8616
Канал про бизнес, экономику и иногда про то, что происходит в мире. На странице https://sponsr.ru/mysli_vsluh/ мои статьи и подкасты.
Если следующая встреча пройдет в Москве, то я бы предложил рассмотреть какие-нибудь загородные варианты… Ново-Огарево, например. А Трампа поселить в Мейендорфе. И в той округе все перекрывать, а не в Москве…
@moi_misli_vslukh
Как я уже много раз говорил, меня как долгосрочного инвестора радуют любые новости, из-за которых я смогу в долгосроке на дивиденды от акций подбирать эти самые акции по минимально возможной цене/мультипликатору. Возврат к норме, как и перегрев, для долгосрочных инвестиций - это плохо. Купить нечего. Баффетт подтвердит.
@moi_misli_vslukh
На занимательные размышления навел пост коллеги про госдолг США.
Если посмотреть на соотношения государственных расходов в ВВП США или, как самый яркий пример, во Франции, где доля государственных расходов в ВВП 57%, то можно видеть, что соотношение это исторически растёт. И рост этот ускорился последние годы.
В принципе, причины объяснимы и понятны – экономика расти не хочет, её нужно поддерживать. Даже точнее её рост нужно поддерживать как-то иначе (ростом дефицита бюджета и надуванием пузырей), чем естественным путем. Потому что, как мы много раз обсуждали, без роста госрасходов и дефицита бюджета ВВП бы сокращался.
Очевидно, что это означает, что часть ВВП ненастоящая, она не нужна, она не является необходимой, не является естественной. То есть это какое-то либо избыточное потребление в штуках товаров и услуг, либо это избыточное потребление в части каких-то услуг или переделов/мест в цепочке добавленной стоимости или товаров в целом.
Так вот, про излишества. Рассмотрим несколько утрированных примеров, чтобы было понятно, о чем идет речь. Например, есть такси. Есть агрегатор такси, который дает удобство клиенту. Агрегаторами все очень активно пользуются и платят ему 25%. Но если убрать это самое избыточное потребление, то уже гораздо меньше людей себе смогут это такси позволить и тут уже агрегатор может остаться без маржи или все будут пользоваться такси напрямую.
Или взять для примера онлайн сервисы, которые создают удобство, которое может быть избыточным и слишком дорогим (кто заказывал продукты в Лавке и сравнивал цены с магазинами понимают, о чем речь). Или военно промышленный комплекс в США, который абсолютно как чёрная дыра. Сотни миллиардов долларов в год с распилами и откатами на удороженный в 10 раз и не вполне нужный хайтек. И так далее.
Очевидно, что для стран с высоким уровнем долга/развитых стран доля государства в ВВП будет расти, как растет и сейчас. В какой-то момент они станут 70-80%. Что для той же Франции не выглядит чем-то нереальным, как и для США или Японии, а для Китая и подавно.
Мне кажется, что крайне интересно, как это вообще будет выглядеть и на что будет похоже, потому что есть популярный тезис, что 100%, хотя конечно не 100%, ВВП создавалось государством только в Советском Союзе. Ну и наверное в Северной Корее сейчас. То есть, при госсоциализме и плановой экономике.
Но поскольку частный бизнес у них никуда не денется, то вряд ли с ростом доли государства в ВВП это превратиться в социализм. Видится так, что скорее это будет какая-то новая реинкарнация фашизма или киберпанк (high tech-low life). То есть, значительное увеличение материального и социального неравенства. 10/90 - 10% верхов и обслуги верхов будут обеспечивать 90% потребления, 90% населения с МГД или МРОТом будут обеспечивать 10% потребления. В сущности, без падения потребления, но со структурным изменением этого потребления.
@moi_misli_vslukh
Итак, коллеги высказались по поводу вопроса «а что такое норма для рынка, к которой рынок придет» ( 1 , 2 ).
Во-первых, не соглашусь с коллегой Адамидовым. Не должны быть доходности по акциям и облигациям в долгосроке сопоставимыми. Это и Дамодарану противоречит, и логике.
Облигации по умолчанию менее рисковый инструмент, чем акции, потому что облигации - это долговой актив и в очереди на получение денег они стоят раньше акционеров. При прочих равных.
И дивидендная доходность не должна быть равна доходности облигаций. Дивидендная доходность вообще может быть нулевая, если компания тратит свою прибыль на рост, а не на выплату дивидендов. При этом бизнес компании может расти и на 20%, и на 50% в год.
Во-вторых, я согласен с коллегой Адамидовым. Надо смотреть на мультипликаторы. Но не на Р/Е, а на EV/EBITDA. Потому что на Р/Е влияют такие недоразумения как ставка ЦБ и уровень долга компании. EV/EBITDA лучше показывает именно стоимость бизнеса компании, что в среднесроке и долгосроке важнее. Ну и EV/EBITDA позволяет лучше сравнивать компании между собой не обращая внимания на их структуру финансирования.
И если смотреть EV/EBITDA, то можно видеть, что в жирные 2020-2021 (спасибо Perplexity, потому что у нас за мультом для индекса никто не следит) мульт был 5,5-6,5х. Сейчас он 3,3х.
Но тут я соглашусь с коллегой Буратино. Норма по ставке - это нейтральная ставка 7%, что очень близко к тому, что мы видели в 2021 году. Так что норма для рынка как раз и лежит в EV/EBITDA 5,5-6,5х - апсайд до двух раз от текущего уровня. Плюс рост показателей за это время с учетом инфляции. Экономика, все-таки, продолжает расти.
@moi_misli_vslukh
Честно говоря, судя по шуму, который подняли все, так сказать, сторонники «Дивного нового старого мира», я бы сделал вывод, что результата «ничего не будет» ждать не приходится.
@moi_misli_vslukh
Заметьте, инфляция цен у производителей есть, а у потребителей (CPI) нет. Что это значит? Что у потребителей нет денег на это и кто-то в цепочке теряет маржу, которую обретает государство в виде пошлин.
Далее опции две - либо снижение ВВП без особого роста CPI (т.е. в номинале потребление останется таким же, но в реальном выражении будет падать), либо государство резко увеличит дефицит бюджета и подольет денег в экономику и будет та самая стагфляция - застой и рост цен.
@moi_misli_vslukh
Если честно, я вижу в цитируемом коллегами высказывании Бессента немного другой смысл.
Вернемся к тому, чего мы касались два года назад:
1. Документ МВФ про контроль за движением капитала.
В данной статье представлен анализ использования и последствий контроля за движением капитала в 27 странах с развивающейся экономикой и странах с формирующимся рынком, которые пережили по крайней мере один финансовый кризис в период с 1995 по 2017 год. Ключевой вывод заключается в том, что страны с повсеместным контролем до начала кризиса защищены по сравнению со странами с более открытыми счетами движения капитала, в которых наблюдается значительное снижение потоков капитала во время кризисов. Напротив, эффективность контроля за движением капитала, введенного во время кризисов, представляется слабой и ее трудно определить. Есть также некоторые свидетельства того, что введение контроля за оттоком во время кризисов отрицательно связано с рейтингами суверенного долга, но со временем инвесторы могут это простить.
Высокий госдолг часто приводит к драматичному дефолту и реструктуризации. Но долг также сокращается за счет финансовых репрессий, налога на держателей облигаций и вкладчиков посредством отрицательных или ниже рыночных реальных процентных ставок. После Второй мировой войны контроль за движением капитала и нормативные ограничения создали аудиторию для государственного долга, ограничивая размывание налоговой базы. Финансовые репрессии наиболее успешны в ликвидации долга, когда они сопровождаются инфляцией. В странах с развитой экономикой реальные процентные ставки были отрицательными половину времени в течение 1945–1980 годов. Среднегодовая экономия на процентных расходах для выборки из 12 стран колеблется от 1 до 5 процентов ВВП за весь период 1945–1980 годов. Мы полагаем, что финансовые репрессии могут быть частью инструментария, используемого для борьбы с недавним ростом государственного долга в странах с развитой экономикой.
Все, дорос я до комментариев профильным изданиям. Скоро начну зазнаваться и смотреть на всех свысока. Коллеги из Аргумента спросили про госдолг США - ответил как чувствую.
@moi_misli_vslukh
#партизанская_макроаналитика
Денис, это бесполезно - никто никогда никаких ошибок не признает. Тем более публично.
Признать ошибки в современной офисной культуре = проявить слабость.
И соответственно распрощаться с любыми перспективами, авторитетом и пр.
Поэтому мантру "ДКП работает" и "мы всё делали правильно" мы будем слышать еще долго.
В той же западной практике ошибки предшественника анонсирует сменщик, говоря: ну мы все были в чем-то не правы", а китайцы публичной критики вообще избегают.
Дефляция в России фиксируется уже четвертую неделю подряд.Ну что там с "сезонной дефляцией", хотел бы я спросить тех коллег, которые после второй недели снижения цен высказывали сомнения в продолжительности этого процесса. Внезапно, даже MMI признали, что оно гораздо сильнее обычного.
За период с 5 по 11 августа 2025 года в стране была зафиксирована дефляция на уровне 0,08%, указано в обзоре Минэкономразвития. Годовая инфляция замедлилась с 8,8% до 8,55%.
Не называйте летнее снижение ИПЦ дефляцией! 😡 Дефляция – это устойчивое снижение общего уровня цен. Этого нет и в помине! Есть устойчивый и очень высокий рост цен в услугах, и всё плохо с мясом. Риск бензо-коллапса сохраняется, особенно в свете остановок пары крупных НПЗ
WSJ рассказал о новом поколении американских инвесторов: оно ведёт себя совсем не так, как их более взрослые коллеги: выросшие в эпоху низких ставок и безоблачного роста акций, они не уходят в кэш в периоды турбулентности, а остаются в рынке, нередко докупая акции.
WSJ описывает портрет молодого инвестора из США так: большинство из них не помнят ни краха доткомов, ни кризиса 2008 года, их первые годы на рынке пришлись на время, когда акции почти всегда росли. Ранние успехи подтолкнули их к большему риску и научили переживать резкие просадки.
По мнению экспертов, эта группа инвесторов может стать подушкой безопасности для рынка, скупая акции в моменты распродаж.
Кроме того, популярные брокерские приложения превращают инвестиции в игру и позволяют легко торговать всем — от акций до опционов.
Макро данные по инфляции в США (CPI):
Индекс потребительских цен (ИПЦ) (г/г) (июль)
ФАКТ: 2,7%
ПРОГНОЗ: 2,8%
ПРЕД.: 2,7%
Индекс потребительских цен (ИПЦ) (м/м) (июль)
ФАКТ: 0,2%
ПРОГНОЗ: 0,2%
ПРЕД.: 0,3%
Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) (м/м) (июль)
ФАКТ: 0,3%
ПРОГНОЗ: 0,3%
ПРЕД.: 0,2%
Базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) (г/г) (июль)
ФАКТ: 3,1%
ПРОГНОЗ: 3,0%
ПРЕД.: 2,9%
Рекордное число международных управляющих считают акции США переоцененными — августовский опрос BofA
——————————————
Корпоративные инсайдеры продолжают активно продавать акции своих компаний в то время как SP500 находится на исторических хаях
BofA: исторически, слабый период в акциях США начинается с августа, а в середине сентября наступает кульминация продаж
Вот. Заманивают. Можно будет в объявлениях о приеме на работу даже писать: "в городе есть индуистский храм". Я вам говорю, diversity.
@moi_misli_vslukh
Коллега, Вы неправильно поняли мой посыл. Через какое-то время статусным потребление будет чашка кофе не за 7-8 долл., а за 2. Потому что государственные деньги пойдут кому и куда надо, а не населению. Ну а те, кто сам формировал свое благосостояния его лишатся и на статусное потребление более высокого уровня будет уходить все меньше.
То есть, Вы правы, статусное потребление останется, но неравенство верхов и низов в этом смысле будет только нарастать.
@moi_misli_vslukh
Ну и про излишества. Чашка кофе на стаканчике с именем стала слишком дорогой уже полтора года как.
Первые звоночки колокола для среднего класса которого не будет.
@moi_misli_vslukh
В продолжение предыдущего поста. Конечно я забыл, что мы говорим о норме и апсайде в части капитализации, а не EV (напомню, капитализация=EV - чистый долг). Поэтому надо смотреть на то, какая разница между EV/EBITDA и чистым долг/EBITDA сейчас и во сколько больше раз она будет при ситуации, когда EV/EBITDA на рынке будет 6х.
Так вот, тот же Perplexity дает расчетные данные, что текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1.8-2.2х, как и в 2020 году и чуть ниже было в 2021. Допустим, сейчас это 2.0х. То есть, разница между текущим EV/EBITDA индекса и чистым долгом всего 1.3х.
Если уровень чистого долга к EBITDA сохраняется, то рост мульта до 6хEV/EBITDA дает рост капитализации в три раза. Плюс дивиденды, плюс инфляция, если мы хотим почитать в номинальном выражении. Итого где-то 3.5-4 раза. Будем считать, года за три.
Куда интереснее этих ваших ОФЗ.
@moi_misli_vslukh
ПРАВИТЕЛЬСТВО РФ ОБНУЛИЛО НОРМАТИВЫ ОБЯЗАТЕЛЬНОЙ РЕПАТРИАЦИИ И ПРОДАЖИ ВАЛЮТНОЙ ВЫРУЧКИ ЭКСПОРТЕРАМИ
НОРМАТИВ ПРОДАЖИ ВЫРУЧКИ ЭКСПОРТЕРОВ ОБНУЛЕН ИЗ-ЗА УКРЕПЛЕНИЯ И СТАБИЛИЗАЦИИ РУБЛЯ, ДОСТАТОЧНОЙ ЛИКВИДНОСТИ ВАЛЮТНОГО РЫНКА - ПРАВИТЕЛЬСТВО
Ввиду того, что аудио в телеге подверглось гонениям, вышли на сей раз в Zoom, но сообразить как транслировать презу на экран оперативно не сумели. Таким образом, при прослушивании записи необходимо открыть файл следовать указаниям Михаила.
Если говорить по существу, то оценивать много или мало вырос рынок акций и облигаций надо относительно чего то.
То есть вопрос о норме встал в полный рост. Постараемся на него ответить, но уже письменно.
Ставка - это ОДИН ИЗ факторов влияния на курс. С середины 2023 года, когда ставку начали поднимать, почему-то ставка никак не помогала рублю укрепляться.
Более того, судя по притокам от нерезов не видно, чтобы кто-нибудь прямо ломанулся в Россию ради высокой ставки. При стомиллардном торговом балансе значительного влияния такие потоки на курс оказывать не могут. И геополитика тут ни при чем.
Не надо идеализировать ставку, в конце концов. Удалить родинку с руки можно ампутацией руки, с этим никто не спорит.
@moi_misli_vslukh
В общем так и запишем, РКН в угоду одним компаниям ограничивает функционал других компаний, а ФАС ничего не замечает.
Интересно, какое количество случаев мошенничества через мессенджер МАХ должно произойти, чтобы его тоже забанили. Вангую, что на преступления в Махе всем будет плевать.
Коллега Буратино тут наехал на нас с вами, проголосовавшими за первый вариант во вчерашнем опросе.
Приведу здесь полный вариант, чтобы разбить в дребезги и растоптать все его аргументы:
Все, кто проголосовали у Мятежного по 1-му варианту - счастливые люди.
Они могут себе позволить жить одним днём. Главное - чтобы через год в этот же день у них на то, чтобы прожить этот день было на 5% реально больше, чем на прожитие дня сегодняшнего.
Чего ещё нужно для счастья?
У них нет сбережений. И поэтому нечему обесцениваться при инфляции 10-12% - это проблемы толстосумов.
Непонятно только остаётся, что эти люди делают на каналах по инвестициям.
А может они ещё и на бирже торгуют? 😱
Тем, что Бог послал им на сегодняшний день...
ЭКСПЕРТЫ ГОВОРЯТ О РИСКАХ ЧРЕЗМЕРНОГО ОХЛАЖДЕНИЯ ЭКОНОМИКИ И ДАЖЕ РЕЦЕССИИ, НО ЦБ КОНТРОЛИРУЕТ СИТУАЦИЮ
СИТУАЦИЯ С БЮДЖЕТОМ В РОССИИ УСТОЙЧИВАЯ
- ПУТИН
Все, приплыли. В принципе, по книжке, избыток ликвидности и снижение ставок в ближнем безриске ниже ставки центробанка означает, что, упрощая:
а) либо сбоит финансовая система, где что-то порвалось;
б) либо, в первую очередь у институционалов, изменились аппетиты к риску - они не занимают и не кредитуют, что приводит к проблемам с ликвидностью уже у реального сектора;
в) либо ликвидности на финансовых рынках слишком много (например, высвобождаются деньги с депозитов и нужно их куда-то распихивать, где пока что есть высокие ставки или просто новые деньги перестают поступать на депозиты или в длинный долг и складываются в фонды ликвидности, которые не могут полностью переварить объем), что приводит к тому, что доходности на ближнем конце кривой падают.
В последнем случае, банки без проблем находят ликвидность и затыкают дырки, возникшие из-за оттоков.
Судя по тому, что криков банков не слышно и нет какого-то копошения в реальном секторе вероятно то, что это не первое и не второе. Ну или пока крики и копошения не донеслись до публичного поля.
Но судя по тому, что эта турбулентность началась еще 8 августа, то есть привязана к происходящим политическим событиям можно сделать вывод, что кто-то накапливает "сухой порох".
Как ни странно, именно в первых двух случаях центробанки часто реагируют на такие дисбалансы снижением ставок. Иногда даже внеочередным.
@moi_misli_vslukh
Я бы сказал по-другому. Когда ИТ/онлайн/тех-компания идет в шитье шмоток - это индикатор кризиса бизнес-модели. Тут, как мне кажется, все вполне очевидно.
Раньше российский рынок давал им возможности роста и был денежной коровой для международного развития, которое позволяло расти вширь, но требовало ресурсов, а теперь расти вширь не получается, рынок, все-таки, в плане онлайн-сервисов/арегаторов/маркетплейсов достиг определенного насыщения, а попытки прилепить к неплатформенные онлайн/тех-бизнесы к платформе не увенчались успехом. То есть, они прилепились, но синергии и возможности зарабатывать не дали.
@moi_misli_vslukh
Все верно. Это те самые, которые понимают, что после поднятия ставки должно сначала стать очень плохо, прежде чем станет снова хорошо. Причем обычно плохо становится уже после того, как ставку начали снижать, но до того, как она доходит до минимума. Она потому и продолжает идти вниз, что все стало плохо - рецессия, например, началась или финансовый кризис.
@moi_misli_vslukh
Второй по величине банк России, ВТБ, сообщил о падении чистого процентного дохода в первом полугодии 2025 года на 49% до 146,8 млрд руб. из-за роста ставок до 21%. Прибыль (280 млрд руб.) обеспечили в основном торговые операции и комиссии, которые считаются нестабильными.
Проблемные кредиты выросли до 4,1%, просрочки по физлицам — на 32%, особенно по ипотеке. Рентабельность ВТБ падает сильнее, чем у конкурентов: Сбербанк за тот же период увеличил процентный доход на 18,5%. ВТБ признаёт давление на доходы, но ожидает рост прибыли в 2025 году.