8616
Канал про бизнес, экономику и иногда про то, что происходит в мире. На странице https://sponsr.ru/mysli_vsluh/ мои статьи и подкасты.
Коллега Волков про отрицательные ставки не просто так говорит. Но конечно скорее не для сценария, когда инфляция просто до 10% в год поднимется при ставке 1-1,5%, а для сценария, когда сначала будет дефляционное сжатие, а уже потом, как результат реакции в виде монетарных и фискальных стимулов должна наступить инфляция. Вы, коллега, просто этот сценарий не рассматриваете, а в нашей жизни может быть, знаете ли, все, что угодно.
Но суть от этого, на самом деле, не меняется. Мой главный посыл, о котором я второй год талдычу и который полностью соответствует по сути Вашему, коллега - будет эпоха отрицательных реальных ставок. И тут уже не важно, -9% в реальном выражении будет при ставке -1% и инфляции 8% или при ставке 1% и инфляции 10%.
Результат один - долговые активы на десятки триллионов долларов становятся мусором, от них избавляются, рынок акций уже передут, поэтому притоков немного и только от отмороженных и начинают пампиться сырьевые товары и "защитные" активы.
Ну и, кстати говоря, я бы не исключал и невыпускания капиталов. Еще давно МВФ на эту тему рекомендации давали.
@moi_misli_vslukh
В продолжение предыдущего поста.
Итак, давайте прикинем на грязноватых пальцах наше будущее, но пока без чисел, сугубо логически.
1. Предпосылки
1.1. США не справляются с бюджетными проблемами без эмиссионного финансирования дефицита (вероятность этого сейчас оцениваю как 95%) и это приводит к тому, что все свежие трежеря начинает покупать в основном ФРС (примерно к 2-му полугодию 2026 года, но может и раньше).
1.2. Тарифы Трампа в каком то виде будут введены к 2025 концу года, к середине 2026 года станет ясно, что США они не особо помогли, а международная торговля эпохи ВТО при этом разломана и восстанавливать уже нечего (вероятность этого - 70%).
2. Что делать всем остальным:
2.1. Реформировать систему биржевой торговли сырьем. В каком направлении? Собственно, коллеги на последнем нефтяном стриме эту тему частично поднимали: мега-глупо когда цену URALS, используемую при расчете и налогов и пошлин и много чего еще определяет недружественный нам Аргус (да и по URALS на самом деле торгуется гораздо меньший объем чем до 2022 года). Логично иметь своё ценовое агентство с прозрачным механизмом ценообразования и биржу без засилья деривативщиков, чтобы волатильность была поменьше. Это вроде бы очевидно, но мега-мозг в Минфине обработать данный входящий сигнал пока что не в состоянии. Однако, все прочие страны, намаявшись в режиме квантовой неопределённости тарифов скорее всего во взаимной торговле придут к мысли о необходимости создания собственных площадок, а то и квази-бартеру. Это приведет к падению оборотов у традиционных лидеров, прежде всего в Чикаго и Лондоне, а в далее встанет вопрос о том, в какой собственно валюте торговать.
2.2. С валютой как уже понятно возникает главная засада - как в "Пиратах Карибского моря" Совет Братства решительно не может прийти ни к какому решению, потому что каждый голосует только за себя. Поэтому выхода тут три:
🖌 либо все останется в долларах, но это будут виртуальные доллары, расчёты все в рублях юанях и пр. как сейчас у нас за экспорт.
🖊 либо перейдут на условно ЭКЮ (SDR) или золото, что возможно, но требует большой подготовительной работы и не устраняет распрей на тему того, как считать эти самые ЭКЮ (SDR) и где справедливая цена золота.
🖋 либо нужна интрига как в тех же "Пиратах", когда несколько стран поддержат одну валюту. на что шансов тоже крайне мало.
Как по мне наиболее вероятен первый вариант - доллар формально все равно первый среди равных и никуда не девается, но его оборот существенно сокращается, даже если удасться избежать гипера.
3. "Полу-крах" доллара.
Таким образом, мы в 2026 году будем скорее наблюдать не крах, а полу-крах доллара. Из международной торговли он будет вымываться, соответственно, резервы в долларах тоже будут падать. Если брать методику МВФ минимально необходимый резерв ЗВР составляет 6-12 месяцев импорта. Но верно и обратное - если у валюты нет дополнительных преимуществ и всяких политических договоренностей, то экспортёрам держать в этой валюте больше годового запаса экспорта тоже смысла нет. Импорт в США в 2024 году составил примерно $3,3 трлн. Вот вам и оценка оптимальной суммы для нерезидентов. Cейчас только в трежерях запарковано $7 трлн. (это, правда, по номиналу, по текущим оценкам наверное около $4,5-5 трлн.) плюс есть разные ФреддиМак/ФэнниМэй и прочие корпораты инвестрейтинга где у нерезидентов-госов может быть запросто ещё столько же.
Соответственно, эти $7-8-9 трлн. имеют ненулевой шанс похудеть до трояка за пару лет.
4. Считаем деньги.
То есть старина Донни 5-ру займет по своему прекрасному биллю (там план вроде бы до 2030 года, но я думаю выберут быстрее), и почти столько же придется замещать из-за оттока капитала. Итого $10 трлн. свежих денег, допустим, не до конца 2026, а до конца 2028 года.
Несложный подсчет показывает что М2 в этом случае составит порядка $31-32 трлн. против нынешних $21,4 трлн., экономический рост в лучшем случае нулевой.
(продолжение 👇)
-Трамп послал Японии письмо с намерением ввести 25% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Южной Корее письмо с намерением ввести 25% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Малайзии письмо с намерением ввести 25% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Казахстану письмо с намерением ввести 25% пошлины с 1 августа
-Трамп послал ЮАР письмо с намерением ввести 30% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Лаосу письмо с намерением ввести 40% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Мьянме письмо с намерением ввести 40% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Вьетнаму письмо с намерением ввести 40% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Тунису письмо с намерением ввести 25% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Боснии письмо с намерением ввести 30% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Бангладеш письмо с намерением ввести 35% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Сербии письмо с намерением ввести 35% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Индонезии письмо с намерением ввести 32% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Камбоджии письмо с намерением ввести 36% пошлины с 1 августа
-Трамп послал Таиланду письмо с намерением ввести 36% пошлины с 1 августа
А я вот, если честно, как долгосрочный инвестор радуюсь падению рынка. Скоро дивы Сбера, поэтому любая возможность докупиться подешевле, например по 0.9 капитала на акцию при ROE в 24.4%, в портфель на появившиеся от дивов на счете денежки - это благо. Ну, "я так думаю" (с) х/ф Мимино.
Потому что что? Потому что 25% годовых в номинале при средней инфляции 10% за 20 лет - это 16х деньги в реальном выражении. Обеспечь свою пенсию сам! Только реинвестирование, только хардкор!
@moi_misli_vslukh
Дефицит бюджета целевого уровня 2025 года в 1,7% ВВП в первой половине года — RTRS
Музыка навеяла воспоминания старый пост (см. ниже)👇.
@moi_misli_vslukh
Уже сейчас существует повышательное давление на инфляцию со стороны тарифов, цен на нефть и ограничений на иммиграцию, а на диаграмме ниже показано влияние на инфляцию 10% и 20% обесценивания доллара. Суть в том, что мы должны увидеть рост инфляции в ближайшие месяцы; это то, чего ожидает консенсус, чего ожидает ФРС, и чего ожидаем мы. - APOLLO
Понравилась формулировка, что в текущих условиях, когда экономическая модель глобализации сдулась, борьба условных "монетаристов" и "промышленников" - это достаточно абсурдная борьба между "сохранением покупательной способности денег" и "созданием добавленной стоимости в экономике".
Абсурдная, потому что, во-первых, реальная экономика по умолчанию первична и, во-вторых, по этой же причине варианта окончания этой борьбы два - либо финансовый+экономический кризис, сокращение этой самой "добавленной стоимости" и потом инфляция=потеря покупательной способности денег, либо возможность обойтись без кризиса, продолжать "создавать добавленную стоимость в экономике", может быть даже более активно, но при этом разогнать инфляцию.
У себя мы наблюдаем, как мне кажется, ровно это. При том, что полноценных «частных» бенефициаров монетаризма у нас внутри еще толком не накопилось. Просто не успели (да и банкам, откровенно говоря, все равно, какая инфляция - они зарабатывают процентную маржу и доходность на капитал). Мы еще только в начале пути, что видно по соотношению общего долга в экономике к ВВП. Потому это вдвойне абсурдно. В попытке сохранить покупательную стоимость денег (давайте скажем «сбережений», чтобы акцент уточнить) наносится урон росту доходов населения и росту экономики в целом. Которые были вполне успешными - 4-е место по ВВП ППС в мире по итогам 2023 года и куча денег, скопившаяся на депозитах тому подтверждение.
Поэтому повторю мысль, озвученную ранее. Причины инфляции - рост издержек из-за перестройки экономики, перехода на внутренний спрос от экспортной ориентации и рост издержек из-за внешних ограничений. Надо было просто дать это все экономике переварить, а не гасить это переваривание. При этом, если на фоне всего этого есть рост доходов населения в реальном выражении - значит все идет как надо. Думаю, что в глобальном масштабе мы это понимание еще увидим не раз.
@moi_misli_vslukh
А что, неплохой вариант оттянуть голосов у демократов в преддверии выборов в конгресс и сенат в конце следующего года. Вместо голосов тех, кому Трамп не нравится в пользу демократов их получит партия Маска. Вроде бы это называется "партия-спойлер". Стоило ради этого драму разыграть.
@moi_misli_vslukh
В принципе, последние пару лет мы опасались того, что в обратном репо с ФРС закончатся деньги. Они и закончились. Ну, почти. Достигли этого увеличением размещений коротких трежерей как некоего аналога, который дает чуть лучшую доходность.
Удивительно, но прекращение снижения жалких остатков в обратном репо произошло в момент, когда дефицит бюджета прекратил расти - в феврале. Совпадение? Не думаю.
Большой жирный законопроект принят, а значит потолок госдолга поднят и можно продолжать плодить госдолг. Логичный вопрос - откуда в него пойдет ликвидность, если в обратном репо почти ничего не осталось. Одна надежда на смягчение нормативов по SLR.
@moi_misli_vslukh
импорт золота Китаем из Гонконга бьет рекорды за десятилетия
США пригрозили ЕС 17% пошлинами на сельхозпродукцию.
Коллегу и Германа Оскаровича я конечно поддерживаю в их негодовании и ультимативных требованиях снижать ставку и развивать платежеспособный спрос, но хотел бы просто из вредности задать вопрос - на чем тогда, кроме потребительского спроса, достаточно бурно росла последние три года экономика? Не на экспорте же, который стал сильно ограничен?
Но не обращайте внимание на мои глупые вопросы. Ставка действительно должна быть снижена как можно быстрее и как можно реще. Иначе плохо будет всем и здорового потребительского спроса мы еще долго не увидим.
Как там было? Запоминается последняя фраза?
Чеснокодавка. Чеснокодавка. Чеснокодавка.
@moi_misli_vslukh
Вообще, ровно об этом сценарии мы и рассуждали два года назад:
Повторим тезис про евродоллар. Система евродоллара или офшорного доллара построена на залогах в виде, преимущественно, государственных облигаций США. В соответствии с банковской регуляторикой и мандатами большинства фондов приниматься в качестве залога без дисконта или как инструмент инвестирования могут только надежные долговые активы с высоким рейтингом. Как только рейтинг залога снижается, долги становятся недообеспеченными и все не могут рассчитаться со всеми.
…
(Прим. В случае снижения рейтинга) Чтобы система не посыпалась, всем нужны новые залоги. Тут на сцену выходит ФРС, дает всем пострадать недельку и через уже открытые своп-линии с иностранными ЦБ начинает вливать доллары. ЦБ вливают доллары в банковскую систему, банки выкупают новые выпуски (которые размещаются во время дефолта).
Я уже писал, что в апреле заработало новое правило SEC, которое позволяет приостановить продажу активов и вывод денег из манимаркет фондов, поэтому купить с рынка краткосрочных бумаг будет почти невозможно.
Все, проблема решена, новые выпуски разместили вне США.
Самое интересное, что это может произойти и без дефолта. Рейтинговым агентствам достаточно снизить рейтинг США куда-нибудь в район пониже Италии и долг уже станет недообеспеченным, потому что к залогам будут применяться дисконты.
Ну и вот попробуйте поспорьте с этой логикой)
Альтернативный вариант все тот же - отрицательная инвестиционная позиция на 16 трлн. долл. позволяет прокинуть всех.
В последние недели наблюдается резкий рост спроса на краткосрочные казначейские бумаги, особенно на 4-недельные векселя. Доходность по ним опустилась до 4,01% на 26 июня 2025 года, что ниже ставки по операциям обратного РЕПО ФРС (RRP) — это указывает на готовность участников рынка жертвовать доходностью ради ликвидности и безопасности.
Подобное поведение исторически предшествовало дефляционным кризисам: аналогичные всплески спроса на векселя фиксировались перед крахом Silicon Valley Bank (февраль–март 2023), перед “carry trade blow up” летом 2024 года и долларовым дефицитом в конце 2023 — начале 2024 года.
Засунем это в формулу Фишера и получим среднюю инфляцию в ~10,2% в год на горизонте до 2028 года. То есть имея в виду 3% сейчас в ближайшие годы должно быть ускорение.
А ставку , конечно же снизят, не до отрицательной величины как регулярно стращает коллега Волков, но до 1-1,5%
Можно конечно не выпускать капиталы (придумать очередной "не-дефолт") и тогда проблема становится чуть проще, но реальные ставки все равно получаются отрицательными.
Вражеские аналитики негодуют:
Рынок облигаций продолжает прогнозировать, что следующим шагом ФРС станет снижение ставки, поскольку ожидается замедление роста.
Однако на фондовом рынке циклические акции торгуются выше защитных, и ожидается, что рост вскоре ускорится (см. график).
Это не последовательно. Либо рынок облигаций ошибается, и ставки должны расти из-за ускорения роста. Либо рынки акций ошибаются, и акции должны расти, потому что рост замедляется.
Перспектива того, что ФРС снова установит целевую процентную ставку на уровне, близком к нулю, в какой-то момент в ближайшие годы остается реальной, несмотря на текущие относительно высокие уровни ставок, говорится в новом документе, опубликованном совместно Федеральными резервными банками Нью-Йорка и Сан-Франциско. -- RTRS
Среднесрочный и долгосрочный риск того, что целевой показатель процентной ставки центрального банка вернется к сверхнизким уровням, «в настоящее время находится на нижнем пределе диапазона, наблюдавшегося в течение последних пятнадцати лет», — говорится в статье, соавтором которой является президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс.
Почти нулевой уровень процентной ставки, который ФРС использует для достижения своих рабочих мест и мандатов занятости, создает существенные проблемы для центральных банкиров. Чтобы обеспечить стимулирование сверх того, что может обеспечить сверхнизкий целевой показатель, чиновникам пришлось обратиться к спорным программам покупки облигаций, направленным на снижение долгосрочных ставок, что в свою очередь значительно увеличило размер баланса ФРС. ФРС также пришлось прибегнуть к коммуникационным стратегиям, которые, как надеялись чиновники, укрепят стимулирующую силу низких ставок.
Так что же это получается? Получается прав был я, когда еще в ноябре 2023 года в первый раз негодовал о том, почему с инфляцией борются диким повышением ставки вместо управления (нерыночными методами, в т.ч. путем регуляторного принуждения) курсом? В итоге, пришли к тому, к чему и должны были - ставка угандошила инвестиции и спрос, но стоило только снизиться экспортному и импортному паритету цен, как инфляция поехала вниз. Не стоило ли не допускать ослабления рубля еще осенью 2023 года, что позволило бы и ставку так сильно не задирать, удавливая экономику? Вопрос риторический.
@moi_misli_vslukh
Дорогие мои, наконец-то нашлось видео, которое я безуспешно искал, когда писал пост про Евразийскую задачу США.
Включайте на 1:29, где Джордж Фридман, основатель Stratfor, говорит о необходимости не допустить союза России и Германии прямым текстом.
@moi_misli_vslukh
Франция призывает к тарифным барьерам, чтобы остановить Китай от уничтожения промышленности -- BBG
Министр финансов Франции Эрик Ломбард заявил, что Европа должна укрепить свои тарифные барьеры, чтобы противостоять китайскому импорту, который может нанести ущерб промышленной экономике континента.
Мы ещё много такого увидим: надстройка не поспевает за базисом и курица продолжает носиться по двору с уже отрубленной головой потому флэшбеки по сути заполонили инфополе. У нас если что сланцевые революционеры не все ещё перевелись, а также свидетели энергоперехода доедают остатки рекламных бюджетов.
Также и с поклонниками инфляционных таргетов, они могут ещё минимум лет 5 ещё чертить кривые и доказывать, что инфляции издержек не существует. А уж монетаристам и кейнсианцам поругаться лишний раз сам бог велел.
Короче, когда действительно нужна ясность мысли, эфир максимально засорен осколками потерявших актуальность концепций и их амбассадорами, суетящимися в попытках залатать образовавшиемя дыры в бюджетах.
То есть «крах рынков» все-таки запланирован на август? Традиционное время, нечего сказать. Люди преимущественно в отпусках, по торговым терминалам не сидят, решения быстро не принимаются.
Но пока что то ли решительности нет, то ли это все-таки происходит под дату по мере ухудшения экономической ситуации - сначала рынок попугали весной, потом пугалку перенесли на 9 июля, теперь - на 1 августа. Нерешительность это или расчет - увидим достаточно скоро.
@moi_misli_vslukh
Вообще, уронить рынок нужно хотя бы для того, чтобы как можно скорее продавить ФРС на снижение ставки к нулю (а может быть и ниже нуля), когда сами банки будут об этом просить.
Нужно супер-пупер-мега QE при факторах роста издержек вроде изнания нелегальных мигрантов и пошлин (которые при жестких кредитных условиях, сюрприз-сюрприз, до сих пор не приводят к росту цен) и реальные отрицательные ставки. Иначе никакие хитрые планы Трампа ни по стимулированию внутренних инвестиций, ни по ослаблению, так сказать, геополитических конкурентов, которые, вот подлецы, злостно пользовались больше 40 лет глобализацией, статусом доллара и монетарной политикой не сработают.
@moi_misli_vslukh
Обожаю подобные рейтинги. Индия и Египет - прямо-таки страны мечты! Второе удивление - неужели в Польше жить и правда хуже, чем в Индии и Египте? В общем, популярная статистика, что дышло. Можно направить методологию туда, куда хочется.
@moi_misli_vslukh
Обычный день работы немецких поездов. Из 9 рейсов три поезда отменили, а ещё три опоздали.
Трамп заявил, что США скоро начнут рассылать странам тарифные-письма.
Ранее Трамп заявлял, что, скорее всего, не будет продлевать крайний срок 9 июля по торговым переговорам .
Трамп заявил, что размер пошлин для разных стран составит от 10% до 70%
Трамп может начать сообщать странам о новых ставках пошлин в пятницу — BBG
Что нам принёс Финансовый конгресс, прошедший в С.Петербурге
Кто давно подписан на канал, наверняка помнят этот программный пост Буратино (см. цитируемый пост👆).
В нём было высказано осторожное предположение, что Власти ухватились за хвост Жар-птицы и не отпускают.
Жар-птица эта - повышение платежеспособности населения с тем, чтобы обеспечить привлекательность инвестиций в нашу экономику извне.
Для повышения привлекательности инвестиций сделано уже не мало, вот и гарантирующий Указ Президент подписал¹ (прямо вот про Гарантии в нём ничего не нашёл, просто - возможность и порядок действий). Но вот ключевой фактор начал опять буксовать - Платежесплсобность населения.
Мы видим рост М2, опережающий инфляцию - это было обозначено в Программе Буратино, как необходимое условие, но НЕ достаточное. Нужно, чтобы от этой М2 что-то (существенное) доставалось трудовому населению. Тогда со стороны населения появится спрос, стимулируюший рост экономики.
И что мы видим?...
Центробанк с упорством боролся с инфляцией через угнетение спроса. И спрос таки угас и продолжает угасать.
В агрегированном Отчете ЦБ² о кредите и расширенной денежной массе М2Х показано, что вклад в денежную массу со стороны депозитов населения снизился, при росте самой массы М2.
Т.е. население сняло деньги со вкладов (частично), но не понесло их в спрос, понесло в иные инструменты откладывания "на чёрный день" - ОФЗ, акции, валюта и проч.
Финансовый Рынок пухнет. Но экономике от этого ЧТО?...
Население вынуждено заниматься стяжательством, потому что на своей шкуре (через инфляционные ожидания в 13%) ощущает, как его реальные доходы падают.
И теперь мы наконец приходим к Финансовому конгрессу и...
О, Хвала тебе, герой нашего времени, Герман Оскарович Греф!
Единственный государственный человек, который голосом и русским языком сказал ПРАВДУ - Русские люди стали беднее.
ПРЕДСЕДАТЕЛЬ СБЕРБАНКА ЗАЯВИЛ О ПАДЕНИИ ДОХОДОВ КАЖДОГО ТРЕТЬЕГО РОССИЯНИНА.
❗️При этом схожая динамика в РФ наблюдается последние два года. В 2023 году зарплаты населения упали у 31%, а в 2024-м — у 26%.
...Если ничего не произойдет непредвиденного и сохранятся те тенденции, которые сейчас сформировались, с наибольшей вероятностью будем рассматривать снижение ставки и обсуждать шаг этого снижения.
(НАЧАЛО ВЫШЕ)
А вот на этом графике хорошо видно, что даже ФСР вышло с интервенциями на рынке РЕПО. Так что ситуация (UPD.: у банков) накаляется.
@moi_misli_vslukh