2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
Как компании адаптируются (кейс Норникеля)
2022-й год – санкции и адаптация к ним. Для экспортеров это, прежде всего, изменение логистики и внешних расчетов.
2024-й – осознание, что санкции это надолго и того, что они, судя по всему, будут и дальше ужесточаться. Плюс новый вызов – работа в условиях запретительно высоких реальных ставок (ключевая ставка ЦБ РФ минус инфляция).
Теперь посмотрим, как должна быть адаптирована деятельность компании к таким неблагоприятным условиям:
1) Максимальная географическая диверсификация. Если посмотреть на компании, скажем, ЮАР, страны, которая тоже была под санкциями до конца политики апартеида, и даже некоторое время под нефтяным эмбарго, то увидим, что наиболее успешные бизнесы – наиболее географически диверсифицированные с массой активов за пределами ЮАР. Тот же Naspers или Richemont c многомиллардной капитализацией. Отчасти, конечно, рост пришелся на уже постапартеидную эпоху, но модус операнди компаний был сформирован раньше.
Посмотрим теперь на российские компании. Например, то что сейчас тот же Норникель собирается строить медеплавильный завод в Китае и платиновый в Бахрейне – это варианты такой географической диверсификации, разумной в условиях санкций. Вообще приобретение активов за рубежом это, по сути, изменение логистики par excellence. Некоторые опасаются вторичных санкций на компании КНР, но эти риски, как мне кажется, напрасны. В стране одних банков 4500, финансовая система настолько глубока и ориентирована внутренний рынок, что какие-то санкции здесь просто неэффективны. Богатые монархии Персидского залива тоже хороший выбор – платежеспособные плюс политически независимые (Бахрейн, в частности, тесно связан с Саудовской Аравией, которая сейчас вполне себе сотрудничает с Россией в рамках ОПЕК+).
2) Новый вызов – уникальная за последние полтора десятилетия среда сверхжесткой ДКП. Реальная ставка – 8-10%. В таких условиях просто необходима трансформация стратегии управления финансами компании. С большим удивлением смотрю на то, как некоторые компании ухитряются сейчас платить дивиденды акционерам, при этом залезая во все большие и большие долги. Ок, если бы это были дешевые долги с нулевой или небольшой реальной ставкой, это могло бы быть оправдано, здесь можно вспомнить теорему Модильяни-Миллера, все ок. Но сейчас, при такой стоимости заемного капитала компании с эффективным менеджментом не должны платить дивы, а гасить долг (если получается) или выделять средства на капекс под географическую диверсификацию. Опять же - Норникель.
@NewGosplan
Инфляция - 4%? - часть 3
В предыдущей части мы заострили внимание на том, что ставка ЦБ РФ не особенно эффективна в снижении роста кредитования и, следовательно, монетарной инфляции, из-за обилия льготного кредитования, прежде всего, ипотеки по субсидируемой ставке.
А теперь посмотрим, что нас ждет в ближайшее время (цифры от дом.рф и ЦБ почему-то немного отличаются, но суть от этого не сильно меняется):
1) С 1 июля уйдет «простая» льготная ипотека (30% от 736 млрд руб. ипотеки с господдержой, выданной в 1 кв. 2024-го). Вроде бы уйдет полностью.
2) С 1 июля, вероятно, будет существенно модифицирована семейная ипотека. Минфин России выступил с инициативой о повышении до 12% годовых ставки по семейной ипотеке для семей с двумя несовершеннолетними детьми старше 6 лет. При этом, что правильно, будут введены программы для малых городов и останется ставка 6% годовых для семей с детьми до шести лет. Но нетто эффект скорее всего приведет к сокращению выдач. Сейчас это 53% от всей льготной ипотеки в 1 кв. 2024-го.
3) Дальневосточная, IT-ипотека и другие программы останутся, но они небольшие в общем объеме и особой погоды не делают.
4) Рыночная ипотека (сейчас это 30% от общих выдач, или чуть больше 300 млрд руб. в 1 кв. 2024-го) и дальше пойдет обваливаться при таких-то ставках (под 18%).
5) Потребкредиты, автокредиты, карты – тут все сложнее, предположим, что темпы останутся такими же. Хотя так как часть потребов это производная от недвижки - тоже, по идее, должны чуть охладиться.
6) Корпоративный кредит. 1,8 трлн прирост в 1 кв. 2024-го. Темпы роста высокие – 19,6% г./г., хотя кредит физлицам еще больше – 26,6%. Но значительная часть прироста корпкредитов – это застройщики в рамках проектного финансирования строительства жилья. Если предположить, что с существенным сокращением льготной ипотеки вниз пойдет и строительство, то и существенная часть корпкредитов тоже туда же на юг.
7) Корпкредиты, далее. Те, что не связаны со строительством тоже отчасти пойдут вниз. При такой ставке ЦБ РФ, учитывая плавающие ставки, выгодно гасить долг, а не набирать его или там, выплачивать дивиденды (компании с эффективным менеджментом этого и не делают сейчас, уже писали про Норникель, например). Брать кредит будут в основном для рефинансирования, то есть от неизбежности. Правда, конечно, по более высокой ставке, так что кредит у проблемных компаний будет расти.
Резюме. En masse тот кредитный и инфляционный перегрев, который имеем сейчас, будет охлаждатся, и для этого никакого повышения ставки уже не нужно совершенно. Возможно, конечно, усилить макропруденциальные меры, те же требования к резервам банков. Но даже это, скорее всего, излишне. Просто нужно терпение.
@NewGosplan
Инфляция - 4%? - часть 2
(начало тут)
Итак, начинаем. Почему ЦБ РФ, который исправно повышает ставку (с 7,5% год назад до 16% сейчас), никак не удается побороть инфляцию? Может быть ставка недостаточно велика? Может быть, нужно 17%,18%, 20%, 100500%?
Конечно, нет. Ставка объективно запредельно высокая. Реальная ставка (номинальная минус инфляция) 16 – 8,3 (инфляция в мае) = 7,7. Реальная ставка 7,7% это много, очень много, такого не было давно, а если взять какие-то длинные временные промежутки, то мы вообще близки к рекордным значениям. В Турции, где инфляция 75%, а ставка 50%, то есть реальная ставка до сих пор отрицательная, вот там может и надо до 100% вломить.
Но почему тогда наша высокая реальная ставка не оказывает видимого воздействия на инфляцию, почему последняя не замедляется? И здесь мы возвращаемся к учебникам. Ставка центробанка задает ставки кредитования в экономике через процесс, называемый трансмиссионным механизмом. Когда экономика перегрета, кредитная активность высокая, рост денежных агрегатов высокий и инфляция, соответственно, высокая, центробанк повышает ставку, и тем самым охлаждает кредит, охлаждает рост денмассы, охлаждает инфляцию. Вот это трансмиссионный механизм. Свои нюансы, но грубо так.
Наша проблема в том, что трансмиссионный механизм «ставка – кредит», по большому счету, не работает, ну или работает, но так себе. Плюс, конечно, можно добавить различные эффекты в интерпретации ММТ, когда высокая ставка не обязательно является дезинфляционной, а может быть и проинфляционной. Мы об этом писали ранее, поэтому здесь не будем на этом останавливаться (хотя это и очень важно).
Здесь же проблема в том, что, хех, ты повышаешь ставку, рассчитывая на то, что она охладит кредит, а охлаждение кредита снизит инфляцию, но, увы, повышение ставки пока слабо или вообще никак не влияет на темпы роста кредита. Вот где собака зарыта.
Почему так происходит? Неужели все бросаются кредитоваться по номинальным ставкам под 20% и реальным под 8? Не совсем. В очень значительной степени кредитный бум (а значит и сломанный трансмиссионный механизм ЦБ РФ) вызван тем, что кредитная активность идет по нерыночным (а значит, независимым от ключевой ставки ЦБ) ставкам. Да, да, это все о них, о льготных ставках по ипотеке.
Население берет кредит, да. Но, во многом, не по рыночной ставке. Выдача ипотечных кредитов в 1 кв. 2024-го - 1,1 трлн руб. Но из них только 0,35 трлн руб. по рыночным ставкам (17-18%), пляшущим от ставки ЦБ РФ. Львиная доля (0,7 трлн руб.) это льготная ипотека по 6-8%. И если мы видим существенный спад по рыночной ипотеке и здесь трансмиссионный механизм вполне работает, то по субсидированной ставке с чего бы ему работать? Доля субсидированной ипотеки выросла с 50% в первом квартале 2023-го до 70% (sic!) в 1 кв. 2024-го. Кредит-то нерыночный, какая уж тут трансмиссия?
То есть, наличие нерыночных ставок для значительной части заемщиков в некоторой степени девальвирует все потуги ЦБ РФ с его ставкой. И это не только ипотечники, но и, например, те же застройщики. Они же тоже во многом кредитуются со счетов эскроу (на которые вносят деньги ипотечники) под ставку весьма и весьма отличающуюся от рыночной. Ставка по проектному финансированию застройщиков в 1 кв. 2024 – 6,9%, выданный объем – 1,1 трлн руб.
Но во всем этом процессе процветания нерыночных ставок (мы, кстати, не занимаемся здесь его оценкой, это отдельная тема) скоро наступит перелом. С 1 июля будут прекращены/пересмотрены основные льготные программы ипотечного кредитования. И это может оказать большее влияние на кредитную активность, инфляцию и экономику в целом, чем изменения в ДКП ЦБ РФ. Возможно, это вообще будет главное экономическое событие года (если не прилетят какие-нибудь очередные лебеди).
Продолжение следует.
@NewGosplan
Внебиржевой доллар оказался дешевле биржевого. Ну и хорошо. Доживем ли мы до того момента, когда курс доллара вообще перестанет кого-либо волновать? Хотелось бы на это надеяться. Стабильность рубля монетарные власти обеспечивают. Хоть мы их и критикуем.
Здесь проблема в том, что вообще не надо рассчитывать на других, в этом весь смысл экономического суверенитета. Доллары, евро и юани в идеале должны интересовать только туристов. Да, США выстроили всю систему мировой внешней торговли под доллар. Но что мешало нам перестраивать эту систему под рубль, скажем, десять лет назад, двадцать? Сейчас сложнее, зато стимулов гораздо больше.
@NewGosplan
Подоспело разъяснение ЦБ РФ
В связи с введением США ограничительных мер в отношении Группы «Московская биржа» приостанавливается проведение биржевых торгов и расчеты поставочных инструментов в долларах США и евро. При этом торги на всех остальных биржевых сегментах и по биржевым инструментам в рублях и в прочих валютах будут проводиться в штатном режиме. Сделки с долларом США и евро продолжат совершаться на внебиржевом рынке.
Для определения официальных курсов доллара США и евро к рублю Банк России будет использовать банковскую отчетность и сведения, поступающие от цифровых платформ внебиржевых торгов, в соответствии с Указанием Банка России от 03.10.2022 № 6290-У «О порядке установления и опубликования Центральным банком Российской Федерации официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю».
Компании и граждане могут продолжать покупать и продавать доллары США и евро через российские банки. Все средства в долларах США и евро на счетах и вкладах граждан и компаний остаются сохранными. По вкладам и счетам граждан и организаций в долларах США и евро сохраняется прежний режим выдачи средств, установленный Банком России.
https://cbr.ru/press/pr/?file=638538135666770316OBR.htm
@NewGosplan
США ввели санкции против НКЦ, Мосбиржи, «Арктик СПГ» и СОГАЗа
Все уже видели, наверное. Вообще, о таком сценарии думали еще в 2022-м и 2023-м, так что по идее Мосбиржа должна быть готова. Торгов долларами и евро с 13 июня уже не будет. Останутся, видимо, внебиржевые сделки. Ну и курс будут определять как-то вне биржи.
@NewGosplan
Занимательная электоральная география или ГДР существует
Серое это ХДС/ХСС, голубое - АДГ, зеленое - жалкие остатки собственно зеленых (это прошедшие выборы в Европарламент, если что).
Вообще успех правых в Германии и Франции (в других странах не все так однозначно) я бы связал с появлением новых ярких лидеров. Вот тот же бонвиван из АДГ Максимиллиан Кра. Многие наблюдатели в Германии еще раньше отмечали что вполне себе харизматичный. Во Франции тоже что-то похожее. Еще любопытный момент - посметало зеленых. Видимо байки про климат заходить совсем перестали.
@NewGosplan
Нефть
Все довольно вяло, с тенденцией к небольшому сползанию. Если месяц назад Brent был чуть больше 80, WTI чуть меньше, то сейчас первый чуть меньше 80 и второй ближе к 75. Причина в общем, понятна. ОПЕК+ перейдет к сокращению сокращений добычи осенью. Что для цен при стагнирующем спросе и довольно стабильной сланцевой добыче не ахти.
Но есть и парочка факторов, которые теоретически могут цены чуток пнуть вверх в ближайшие месяцы:
1) В последние дни СМИ наперебой говорят о скорой операции Израиля против «Хизбаллы» в Ливане. Чуть не конкретные сроки вторжения называют – 14-15 июня. Что-то я лично сильно сомневаюсь, что Израиль пойдет на такой шаг (в Газе и так увяз), но кто его знает? Если случится, то это будет серьезное обострение с непредсказуемыми последствиями, да еще в основном мировом нефтяном регионе. По идее, геополитическая премия в цене может повысится.
2) Второй фактор - погодный. Американская National Oceanic and Atmospheric Administration прогнозирует сезон с резко возросшей вероятностью крупных ураганов в Мексиканском заливе. А они иногда вырубают инфраструктуру по оффшорной добыче и транспортировке нефти в заливе. И иногда на месяцы.
Будем посмотреть.
@NewGosplan
Тезисы Грефа на ПМЭФ
1. Глава Сбера Герман Греф назвал модель текущего экономического роста «очень простой»:
«Мы видим, что сегодня модель нашего экономического роста чрезвычайно проста. Все возрастающие бюджетные траты, в первую очередь в сектор машиностроения, приводят к тому, что предприятия повышают заработные платы. И распространение повышения заработной платы в экономике происходит очень быстрыми темпами, мы этого никогда раньше не видели. Примерно в течение трех месяцев не только машиностроительные предприятия — а именно за кадры в машиностроении растет конкуренция, — но и все остальные сектора экономики, включая сервисные сектора, повышают заработные платы. Люди становятся более состоятельными, они идут в банки и, несмотря на все ограничения Центрального банка, получают кредиты. Даже по очень высоким ставкам в силу того, что у них выросли доходы».
С описанием механизма согласимся, с причинами можно поспорить – фискальный стимул не такой уж значимый. Масса экономик живет с дефицитами бюджета под 6% ВВП и выше, и ничего, к какому-то значимому перегреву это не приводит. При разумном использовании этого дефицита, конечно. Проблема, скорее, в структурных проблемах на рынке труда, связанных с демографией. Писали об этом в нашем докладе. По связь рост зарплат – рост потребкредитования, все верно, тут нечего добавить, так и есть. Отметим, что Греф указывает бесполезность высокой ставки.
2) Далее, про два импульса, кредитный и бюджетный:
«Вот эта примитивная, я бы сказал, модель экономического роста связана с тем, что деньги из бюджета и деньги из кредитных организаций направлены на потребительский рынок, товаров не становится больше, люди больше их производить не начинают, цены на них повышаются. Таким образом, производительность труда не только не растет, она падает. И в этом состоит исчерпаемость сегодняшней модели роста».
За исключением спорного момента про бюджетный стимул все так. А почему? А потому что толком нет промышленной политики, то есть политики ориентированной на формирование предложения. Без структурных изменений в экономической модели, то есть при текущем варианте Business as usual, когда Минфин интересуется бюджетом, ЦБ инфляцией, Минэк идеями, а структурными изменениями никто не занимается, то так оно и будет.
3) «Уровень сложности продукции в российской экономике за последние 15 лет практически не изменился. Если посмотреть на уровень 2006–2007 годов и 2020–2021 годов (последние данные публикованы именно тогда), то она примерно находится на одном и том же уровне».
Так а с чего он должен повыситься? Экономика как была в основном сырьевой, так и осталась. Экономблок, как мы описали в докладе, идет по пути наименьшего сопротивления и каких-либо значимых изменений при текущей инерционной модели ожидать не приходится.
@NewGosplan
https://www.rbc.ru/finances/07/06/2024/66629a819a794719b2ce78f8
Проценты по замороженным активам России почти равны доппоступлениям в бюджет от реформы НДФЛ
Одних только процентов от замороженных активов России набежало больше 6 млрд евро. Что примерно соответсвует 600 млрд рублей, что даже чуть больше, чем ожидаемые поступления от увеличения НДФЛ в 2025-м. Если убрать налоги, то чуть меньше, но все равно +/- столько же.
Этот урок надо выучить и стараться вкладывать деньги в свою экономику, а не в чужую (хоть США, хоть ЕС, хоть Китай, хоть кто). А то свой дефицит бюджета это ужас-ужас, а чужой западный почему-то финансировали, накопили чудовищных объемов резервы. А ведь на эти деньги можно было бы что-то полезное построить в стране. Производственные мощности, дороги, инфраструктуру. Снизить налоги с бизнеса и граждан. Но нет, очень нужны были ЗВР, исключительно полезная вещь. Предполагали, что вкладываются в безрисковые активы. Итог, что называется, очевиден.
@NewGosplan
❗️Российская экономика развивается по модели Business as usual, несмотря на санкции и перестройку логистики.
К таким выводам пришли эксперты “Минченко консалтинг” в своем “Макрообзоре российской экономики”. Доклад был выпущен к Санкт-Петербургскому экономическому форуму.
Ранее эксперты описывали несколько развилок в экономической политике (в докладе “НЭП или Госплан 2.0” (июнь 2022 г.). Среди них:
📌Business as usual – продолжение инерционной модели приспособления России к мировой экономике в качестве сырьевой полупериферии.
📌“Госкапитализм в кубе” – поддержка затратных мегаинфраструктурных проектов, усиление огосударствления экономики, ликвидация частной инициативы, регулирование цен, все большее закрытие от внешнего мира.
📌НЭП 2.0 – модель стимулирования роста экономики за счет реализации потенциала как внутренних, так и внешних драйверов развития.
В свежем обзоре авторы указывают, что экономическая модель не сильно изменилась после 2022 г.. Бизнес с разной степенью успешности адаптировался к новым внешним условиям, одни контрагенты сменились другими, радикально поменялась логистика, но сам принцип функционирования экономики не изменился. Среди примеров отмечаются:
📍Старые практики, часто демонстрировавшие сомнительную эффективность, по-прежнему воспринимаются как образцы (возрождения бюджетного правила).
📍Борьба с инфляцией сводится к единственному инструменту – ключевой ставке (летом 2023 г. альтернативная мера в виде продажи валютной выручки экспортерами была принята с задержкой).
📍Цели различных ведомств в рамках экономического блока узки и сегментированы (Минфин интересует бюджет, Банк России - инфляция, Минэкономики, по сути, лишено какого-либо внятного функционала и инструментария).
В докладе подчеркивается, что внутренние и внешние проблемы в настоящее время стоят не так остро, ввиду этого создается впечатление успешной перестройки и адаптации экономики к новой реальности. Именно это и определяет минималистско-технократический подход экономического блока – ничего не менять и действовать по-старинке, таргетируя, по сути, два показателя: бюджет и инфляцию. Эксперты отмечают, что “в определенном смысле это даже хорошо, так как Business as usual –
неидеальная, но вполне рабочая модель”:
“При этом, опять же, пока не оправдались риски огосударствления экономики и подавления частной инициативы. Вместе с тем, не произошло и прорыва в понимании, что приоритетом должно
быть стимулирование высоких и устойчивых темпов роста ВВП (условно, модель НЭП 2.0), что при отсутствии комплексного подхода к экономическому развитию, структурных реформ и продуманной и долгосрочной промышленной политики, вряд ли осуществимо”.
🏦 Жесткая ДКП Центробанка будет малоэффективна, если в России продолжится сокращение трудоспособного населения
Мировая и российская экономики могут столкнуться со структурно более высокими темпами инфляции, чем в предыдущие десятилетия, на фоне долгосрочной тенденции снижения трудоспособного населения. Об этом заявили аналитики «Минченко консалтинг» в «Макрообзоре – 2024: Business as usual».
В этом случае жесткая денежно-кредитная политика, проводимая Центробанком России, будет менее эффективна для сдерживания инфляции несмотря на то, что ключевая ставка может стать более высокой на продолжительное время.
По мнению аналитиков, это будет означать структурную перестройку экономики с новыми подходами в фискальной, денежно-кредитной и промышленной политиках.
@KotElviry
О ставке
Многие стращают повышением ставки ЦБ РФ в пятницу. Не отрицаем такой возможности, но все же:
1) Ну камон, ставка и так 16%. Это что, мало что ли? Для Турции может и мало, но там, извините, инфляция 75% при ставке 50%. То есть реальная ставка глубоко отрицательная. У нас реальная ставка при инфляции в апреле 7,8% - 8,2%. Ок, предположим, что в мае инфляция чуть больше, ну пусть реальная 8%. Но это космическая реальная ставка.
2) Кредитование. Да, ок, растет. Но это льготная ставка на ипотеку. После отмены части программ в июле ипотека пойдет вниз, кредитование пойдет вниз. Релакс.
3) Собственно сама инфляция. Да, в годовом выражении выглядит чуть высоковатой, хотя и далеко не настолько высокой, как можно было бы предположить по сопутствующему ажиотажу (и ставке ЦБ РФ). Но это эффект низкой базы прошлой весны. Летом, особенно в августе (в июле будет повышение тарифов), база сдвинется и годовая инфляция при прочих равных снизится просто по определению (кстати, мы писали ранее, что на годовые данные вообще особенно не стоит смотреть).
В итоге рискнем предположить, что повышения в пятницу не будет. Ну или мы не знаем чего-то, что знают в ЦБ.
@NewGosplan
Долги сгорят в огне инфляции?-4
Писали эту серию в начале месяца, и вот, даже удивлен ее нынешней актуальностью, на фоне мощных распродаж на российском рынке акций. Поэтому в рамках рубрики "сам себя не похвалишь, никто не похвалит", повторяем здесь все части: 1, 2, 3.
Ситуация высокой реальной ставки (номинальная ставка минус инфляция) создает преимущество для кредитора. Об этом тоже писали, но нужно понять, что этот принцип важен и для физлиц, и для компаний. Что мы сейчас и наблюдаем.
@NewGosplan
Нефть
Цены по-прежнему стабильны. WTI чуть ниже 80, Brent чуть выше. Все это на фоне стабильно высокой добычи в США, где последняя никак не желает снижаться, даже не смотря на спад буровой активности (см. график).
На этом фоне все внимание приковано к очередному заседанию ОПЕК+, котрое состоится в это воскресенье, 2 июня. Консенсус -ожидания - сохранение всех добровольных сокращений по добыче. Если же они будут как-то отменены/сокращены, не исключено, что цены отправятся на юг. Впрочем, есть еще и вариант увеличения сокращений добычи. Это бы наоборот поддержало рынок.
@NewGosplan
16% и Минфин
Предыдущие два аукциона по размещению ОФЗ Минфин отменил - слишком дорого брать в долг даже для Минфина. Интересно, что будет с аукционом, запланированным на завтра.
Вообще, конечно, то, что длинные ОФЗ сейчас торгуются с доходностью 15%+ - признак очевидной дисфункции рынка госдолга (ну или рыночной неэффективности). Нет института первичных дилеров, о котором мы ранее писали. А может это и не столько неэффективность, а просто сильно перепуганый рынок.
С другой стороны, текущая неэффективность может создать возможность пофикисть доходность в 15%+ годовых в безрисковых ОФЗ на многие годы вперед. Разумеется, это если верить в то, что побороть высокую инфляцию удастся. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan
О бюджете
По предварительным данным Минфина дефицит с января по май аж 0,5% ВВП. Вообще ни о чем. Это, считай, +/- баланс. В прошлом году в аналогичный период был дефицит 1,8% ВВП. Можно много сокрушаться о "бюджетной дыре", каком-то неимоверном бюджетном стимуле, подстегивающим инфляцию, но те цифры, которые дает нам Минфин просто не подтверждают этого. Бюджетный стимул фактически отсутствует.
https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=39082-predvaritelnaya_otsenka_ispolneniya_federalnogo_byudzheta_v_yanvare-mae_2024_goda
@NewGosplan
Инфляция - 4%
"Достижение инфляцией цели и поддержание ее на этом уровне. Цель - 4%". Это KPI для ЦБ, заявила председатель Банка России Эльвира Набиуллина на макроэкономической сессии ПМЭФ.
С текущей позиции инфляционного хайпа ("долги сгорят в огне инфляции"), сравнения России чуть ли не с Турцией (абсолютно безграмотного), 4% могут показаться невероятным сценарием. Тем не менее, жизнь выделывает разные кульбиты и, по-большому счету, все мы слабы в предсказании будущего.
Поэтому, я бы не исключал возможности достижения этой цели (4%), ну ок, +/- 1 п.п. уже в 2025-м. Понимаю, что для многих такое предположение будет казаться довольно смелым, учитывая нынешний ультрапроинфляционный нарратив, но все же. Изложу свои аргументы в постах ниже.
https://www.interfax.ru/spief2024/965256
@NewGosplan
Без доллара и евро
Первый день без биржевых торгов проходит довольно спокойно - нашему фондовому рынку вообще не привыкать к разным форс мажорам, увы.
В целом, конечно, дедолларизация за последние два года прошла значительная, и по депозитам, и по внешней торговле и по торговле валютой на бирже. В пару дней назад опубликованном докладе ЦБ РФ о финрисках, как раз есть график валютной разбивки экспорта/импорта, видно, что доля доллара/евро сократилась драматически.
Само по себе отсутсвие валютных торгов на бирже не должно создать каких-то проблем. Ну, будет внебиржевой рынок, продолжится отход от долларов и евро. В этом нет ничего плохого.
Риски немного в другом направлении. Как поведут себя банки "дружественных" стран? Будут ли они опасаться вторичных санкций? Будут ли расти проблемы с расчетами? Мы уже видели некоторую просадку импорта весной. Будет ли эта тенденция усиливаться?
@NewGosplan
Доллар вне биржи
Еще вопрос возникает - как, кому и где будут продавать валютную выручку экспортеры? На биржу-то уже вряд ли получится. Внебиржевые сделки? Хм.. По идее, конечно, должна была быть подготовка к такому сценарию.
@NewGosplan
Чаевые
Трамп давеча предложил убрать налог с чаевых, что, понятное дело, ориентировано, прежде всего, на латиноамериканских мигрантов.
Вообще, штука интересная. В США очень высокий процент чаевых, где-то до 20%. Так что суммы приличные, десятки млрд долларов. В массе стран чаевые гораздо скромнее, где-то 5-10%.
Что еще интересно, так это существование чаевых как таковых. С точки зрения rational choice theory чаевых вооще не должно быть. Рациональным выбором будет вообще не платить никаких чаевых, в случае если вы с их получателем более никогда в жизни не пересечетесь. Тем не менее, этот принцип не работает, практически все платят чаевые. Это говорит о силе социальных норм, которые оказываются более важными, чем голая рациональность.
@NewGosplan
И еще раз о главном ставке
Несмотря на весь хайп, и даже несмотря на верный прогноз нашего канала (традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит"), повышение или неповышение ставки до, скажем, 17% сейчас или в июле не столь уж и важно. А что важно? Важно то, что на +/- текущих уровнях ставка ЦБ будет оставаться достаточно долго. Скорее всего до конца года, а то и до начала 2025-го. А вот это уже создает совсем другой ландшафт для экономики, не привыкшей к работе в таком достаточно жестком режиме денежно-кредитных условий.
Сказать, что при таких ставках работать и оставаться прибыльным невозможно, было бы неправильно. Куча компаний имеют маржинальность выше 20%. С другой стороны, у многих она ниже. Другими словами, ставка ЦБ 15+ в течение года и более создаст довольно интересный режим, в котором кто-то станет бенефициаром, а кто-то - проигравшим. Впрочем, даже год - это не так много для довольно инерционных процессов, характерных для крупных компаний.
@NewGosplan
«Хотел бы, чтобы все поняли: вот мы сколько соберем от налоговой системы, столько и отдадим. Здесь нет каких-то предложений в "кубышку" сохранить, еще куда-то. Все, что соберем, сбалансированно отдадим»,— отметил Силуанов в рамках Петербургского международного экономического форума.
Ну, будем надеяться, что так. С кубышкой до сих пор не особо получалось.
@NewGosplan
https://ria.ru/20240606/siluanov-1950935888.html
Инфляция: кейс Турции
Несмотря на резкий рост ставки (50%), инфляция вновь ускоряется. Под 70% г./г. уже. Но, как видим реальная ставка все равно отрицательная. Если уж по классике, надо при такой инфляции делать ставку центробанка под 100%. Но ведь тут вопрос еще в глубоко отрицательном торговом балансе, отрицательных ЗВР, бегстве населения из лиры. Все те проблемы, о которых мы писали ранее, так и не разрешены.
@NewGosplan
Прирост депозитов физлиц просто огроменный, 24,8% г./г. в апреле 2024-го против 11,8% в апреле 2023-го. Почему так? В основном это ставка, отражащаяся в высоких процентах по депозитам, мы об этом уже писали в "Рай рантье". Вот теперь вопрос на засыпку - сдерживает ли сейчас высокая ставка инфляцию, если депозиты раздувают денмассу и в конечном итоге она может быть направлена на потребление?
@NewGosplan
«Макрообзор российской экономики: Business as usual: год третий»
Доклад «Минченко консалтинг» к Санкт-Петербургскому экономическому форуму.
Об элитной динамике читайте тут
#ПМЭФ
@NewGosplan
Выборы в ЮАР: итоги
Раскол оказался даже сильнее, чем предполагали.
ANC, партия Манделы, бессмено стоявшая у власти с 1994-го утратила абсолютное большинство в парламенте. Хуже, вместо прогнозируемых 45-48% голосов, получила всего 40%. Про-белая либеральная DA (Демократический альянс) - 22%. И две радикальные MK и EFF 14,6 и 9,5% соответсвенно.
В общем, интрига в том, с кем будет вступать в альянс ANC. Если с радикалами MK и EFF, то межрасовое противостояние в стране может увеличится. Напоминаю также свою недавнюю статью по ситуации в ЮАР.
https://results.elections.org.za/dashboards/npe/
@NewGosplan
Российский рынок акций потерял в мае больше половины роста с начала года
Причин, как это часто бывает, несколько:
1) Страх рынка перед тем, что двузначные ставки это очень надолго. До последнего времени было ощущение, кстати, подтверждаемое прогнозом ЦБ РФ, что снижение ставок не за горами. Сейчас все сильно перепугались, что двузначные ставки это чуть ли не навсегда. При этом, как мы и предупреждали в начале месяца, серьезный удар пришелся на акции компаний с высокой долговой нагрузкой. Здесь логика очевидна – чем дольше период высоких ставок, тем дольше период обслуживания долга по высокой ставке.
2) Падение гос- и корпоблигаций. Здесь тот же эффект переосмысления траектории ставки. Рост доходностей по ним и появление дополнительных стимулов для оттока ликвидности в сектор облигаций (и депозитов) с рынка акций.
3) Укрепление рубля. Это негативно для экспортеров. Тут, конечно, у всех ситуация разная. Наиболее плохой вариант – выручка в валюте при большом долге в рублях.
4) Слабые отчетности отдельных компаний. Тут надо понимать, что в значительной мере рынок вниз утащил Газпром, так как его доля в Индексе Мосбиржи весьма высока.
5) Разогрев фишек второго и третьего эшелона в предыдущие месяцы. Эйфория, заманивание физлиц, которые сейчас доминируют на рынке, через те же тг-каналы, памп-н-дамп, вот это все.
6) На фоне оптимизма предыдущих месяцев, видимо, еще и плечи добавились.
7) Возросшие геополитические риски.
8) Рост налогов, прежде всего увеличение налога на прибыль с 20 до 25%.
9) Бум сомнительных IPO.
@NewGosplan
Инфляция
Перепады настроения среди экономистов и финансистов впечатляют. То практически все были уверены, что высокая ставка это ненадолго, то, вдруг, практически после одного заявления Заботкина о возможности повышения ставки на июньском заседании ЦБ, переоценили ситуацию радикально, с ожиданием двузначной ставки чуть ли не на годы вперед.
Тут стоит заметить, что какие-то прогнозы на годы вперед вообще не очень работают, ситуация может менятся быстро, в особенности в экономике, зависимой от внешней конъюнктуры. Скажем, ситуация будет очень разной при 40 долл. за барр. и при 120.
Меж тем, с 21 по 27 мая недельная инфляци ослабла до 0,1%, как мы и ожидали. Динамика с начала года лишь немного выше динамики с начала 2023-го (2,95% против 2,38%).
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/79_29-05-2024.html