17459
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
❔Что происходит с экономикой регионов?
👆Графики и плиточные карты – в документе
• В 2к26 заметной была слабость экономической активности в Севастополе и Крыму
• Также в отрицательную сторону выделялась Астраханская область – здесь влияло снижение добычи (к региону, в частности, относится добыча нефти в акватории Каспийского моря)
• Активно росла экономика Магаданской области, тесно связанная с золотодобычей
• Ухудшение оперативного индикатора бизнес-климата в последние месяцы происходило во всех макрорегионах, но наиболее заметным было на юге страны
@xtxixty
❔Как ЦБ оценил июльскую инфляцию?
👆Ответ в таблице
Ценовое давление в устойчивой части ИПЦ в июле повысилось. Это в первую очередь связано с проявлением вторичных эффектов от ситуации на топливном рынке. Дополнительным фактором ускорения показателей устойчивой инфляции стало ослабление валютного курса в июне–июле после укрепления в апреле–мае
О прошедшем за неделю в еженедельном обзоре
@xtxixty
Недельный ИПЦ: как в Китае
• На отчетной неделе 1% SAAR
@xtxixty
Росстат: ВВП в 2к26 вырос на 1.3% г/г
• Значение оказалось выше предварительных оценок Минэкономразвития (+0.9% г/г) и ЦБ (+0.8% г/г)
• Фактический ВВП остался примерно на трендовом* уровне, а текущие темпы, по нашим расчетам, составили около 3% SAAR** после отрицательных значений 1к26
💡По итогам всего 1п26, по нашим оценкам, секвенциальный рост ВВП в пересчете на год составил около 0.7%
* HP-фильтр
** SAAR = с поправкой на сезонный и календарный факторы в пересчете на год
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 4 по 10 августа снизился на 0.06% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
А разговоров–то было...
• В последнее время много внимания к росту наличных и его причинах – то ли интернет, то ли блокировки, то ли еще что-то
💡Если же посмотреть на долю наличных в денежной массе в национальном определении, то она*:
i) на 1 июля 2026 составляла 14.6%
ii) в начале 2025 была выше – около 15%
iii) в среднем за 2017-19 гг. – около 20%
=> аномалий не наблюдаем (см. график)
* С поправкой на сезонность
@xtxixty
О денежных агрегатах в июле
• Денежные агрегаты пока остаются на траектории 2020–24 гг.
• По оперативным данным, и рублевая денежная масса M2, и широкая денежная масса M2X* за июль выросли примерно на 0.9 трлн руб.
• С учетом динамики факторов формирования ликвидности** динамика кредита в июле, скорее всего, осталась умеренной
* С поправкой на валютную переоценку
** Прокси на изменение ЧТОГУ (чистых требований к органам госуправления)
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 28 июля по 3 августа снизился на 0.02% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
❔Производить или получать?
• Один из индикаторов, на которые ориентируются, оценивая то, насколько перегрет рынок труда, – разрыв между темпами роста производительности труда и темпами роста реальных зарплат
💡Ситуация по регионам* здесь разнится существенно, что подчеркивает необходимость гранулярного и регионального подхода к макроэкономической политике
❔Были ли регионы, где производительность труда и реальные зарплаты росли сопоставимыми темпами?
• В Калужской области накопленный рост как реальных зарплат, так и производительности труда* за 2022–25 гг. составил чуть больше 19%
• В Москве накопленный рост производительности оказался примерно на 1 пп выше, чем накопленный рост зарплат
👆Данные по регионам – на картах
* Росстат пока не представил данные о производительности труда по регионам за 2025 г. – в качестве прокси для 2025 г. используем данные о выпуске базовых секторов и числе занятых
@xtxixty
❔Что с потребительским спросом?
💡О его постепенном охлаждении говорят данные контрольно-кассовой техники (ККТ) за июль
• В номинальном выражении годовые темпы прироста выручки ККТ снизились до 7.4% г/г, а сезонно скорректированная динамика оказалась отрицательной (по нашим расчетам, -0.5% м/м с.к.) впервые с января текущего года
@xtxixty
Рынок труда: охлаждение в ценах
💡Основные сдвиги на рынке труда сейчас происходят на ценовом фронте – динамика зарплат охлаждается
• По нашим расчетам, сезонно скорректированная динамика заработных плат в мае была отрицательной четвертый месяц подряд
• Годовые же темпы роста, по данным Росстата, замедлились до 4.5% г/г в реальном выражении и 10.1% г/г в номинальном выражении
👆В основном различные метрики рынка труда подтверждают продолжающееся постепенное охлаждение – см. графики
@xtxixty
⚡️По оценке Минэкономразвития, рост ВВП в июне составил 1.1% г/г
• По итогам 1п26 экономика выросла на 0.3% г/г
👆Годовая дианмика основных показателей – в таблице
@xtxixty
❔Каким может быть эффект роста цен топлива на инфляцию?
💡По нашим оценкам, порядка 0.1–0.2 пп прироста ИПЦ при росте цен топлива на 1% (как следствие персистентного шока)
❔Как считали?
Двумя способами:
i) при помощи ECM-моделей* для каждого из 47 укрупненных компонентов ИПЦ (кроме самого топлива) оценили чувствительность к топливу
💡Здесь, скорее, оценка ближе к 0.2 пп
ii) посчитали с использованием таблиц "Затраты–выпуск" – рассчитали долю транспортных наценок в ресурсах товаров и услуг с учетом предположения о практически полном переносе цен топлива в связанные с транспортом услуги
💡Здесь, скорее, оценка ближе к 0.1 пп
* Ряды предварительно проверены на коинтегрированность с помощью теста Энгла-Грэнджера. Для исключения эффектов, связанных с работой демпферного механизма, используются данные до 2019 г., в качестве контрольных переменных используем курс рубля, объемы розничной торговли и дамми-переменную до / после 2014 г. Полученные результаты для компонентов ИПЦ (фактические в случае значимости, 0 в противном случае, 1 для самого топлива) взвешиваются исходя из весов ИПЦ
@xtxixty
❔Куда без Москвы?
💡В 1п26 основной положительный вклад в выпуск базовых секторов в целом по России внесла Москва, а вклад остальных регионов в сумме был отрицательным (см. график*)
• В Москве, которая отвечает более чем за 20% валовой добавленной стоимости всей страны, выпуск базовых секторов в 1п26 вырос на 7% г/г
* Используем веса из данных о ВРП за 2024 г.
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ в понедельник представит свою оценку июльской инфляции, во вторник – результаты мониторинга предприятий, в среду – данные об инфляционных ожиданиях населения и комментарии об инфляции в регионах
• В четверг увидим полные данные о денежных агрегатах, в том числе о кредите экономике (по предварительным данным ЦБ, рост корпоративного кредитования в июле ускорился, а рост требований банковской системы к населению был меньше, чем в июне)
• В среду (19.00) Росстат опубликует оценку ИПЦ с 11 по 17 августа (ждем от -0.02% до +0.04%) и данные о ценах производителей за июль
⏪Новости российского макро прошлой недели
• По итогам июля текущие темпы инфляции в устойчивых компонентах оказались в диапазоне 6–8% SAAR*, а текущие темпы общего общего ИПЦ за месяц, по нашим оценкам, составили 11.7% SAAR
• В июле федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 0.7 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 6.5 трлн руб. По нашим оценкам, дефицит федерального бюджета по итогам года может оказаться в диапазоне 2.5–3.5% ВВП
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 84.5 и 12.5, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 6.4%
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Самые "неудобные" для аналитиков заседания – совпадающие с публикацией Росстатом данных по инфляции
• В сентябре будет как раз такое: 11 сентября сначала будет принято решение по ставке, позже вечером – узнаем данные по инфляции за август
• Напомним, то же было в феврале
💡Межведомственное взаимодействие != синхронизация публикации самой важной макроэкономической статистики по инфляции и решения по инструменту, управляющему ей
@xtxixty
Инфляция в июле: остановите курицу
• Наша итоговая оценка текущих темпов инфляции за июль составляет 11.7% SAAR*
💡Основной вклад внесли топливо, мясо и плодоовощи – без них текущие темпы составили бы примерно 5.5% SAAR
В топливе и плодоовощах ситуация не изменилась с июня:
i) топливо продолжило дорожать под влиянием ограничений предложения – накопленный рост цен топлива за июнь–июль составил примерно 14%, но в конце июля – начале августа топливо начало дешеветь
ii) плодоовощи дорожают после того, как ранее дешевели сильнее обычной сезонности
❔Что с мясом?
• Дело, в основном, в мясе птицы – предложение уменьшилось в связи с вспышками гриппа птиц в начале года и решением части хозяйств сократить поголовье
• ФАС уже начала оценку обоснованности цен на мясо
❔Что с инфляцией в устойчивых** компонентах?
• Начала расти и она – метрики устойчивого инфляционного давления оказались в диапазоне 6–8% SAAR (см. таблицу)
• Без мяса базовая инфляция составила бы около 5.5% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** Считаем по 48 компонентам корзины
@xtxixty
Инфляция в июле: +0.54% м/м | +6.0% г/г
• Значение оказалось ниже получавшихся из недельных данных 0.62% м/м
💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы составили около 10–11% SAAR – большим вновь был вклад бензина
* На основании исторических сезонных факторов
** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Об исполнении федерального бюджета
• Дефицит федерального бюджета за июль составил 0.7 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит расширился до 6.5 трлн руб.
• Расходы с начала года остаются выше сезонной нормы
• Нефтегазовым доходам помог уплаченный в июле НДД за 2к26. Ненефтегазовые доходы сильные – в последние годы сезонная норма сдвинулась (в т.ч. в связи с более активным возмещением НДС, см. графики)
💡По итогам года дефицит федерального бюджета будет состоять из суммы:
i) планового значения 1.6% ВВП (очень близко к стоимости обслуживания госдолга), которое было обусловлено нулевым структурным балансом
ii) структурного первичного дефицита (ЦБ, например, исходит из оценки 2% ВВП на текущий год)
iii) отклонения нефтегазовых доходов от плановых значений (с поправкой на более крепкий рубль, т.к. это учтено в пункте ii) – с начала года налоговая цена была около 66 долл./барр.
=> правдоподобный ориентир по дефициту федерального бюджета на текущий год лежит в диапазоне 2.5–3.5% ВВП
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В среду (19.00) Росстат расскажет об инфляции за июль. Недельные данные складывались в 0.62% м/м (порядка 10% SAAR* – основной вклад второй месяц подряд вносил бензин)
• Тогда же увидим оценку ИПЦ с 4 по 10 августа (ждем от 0.00% до +0.06%)
• ЦБ в понедельник опубликует обзор рисков финрынков, во вторник – данные о внешней торговле товарами в июне (16.00) и материал о денежно-кредитных условиях, в пятницу – оценку платежного баланса за июнь (16.00)
• Минфин может отчитаться об исполнении федерального бюджета в июле. Дефицит за месяц мог составить 0.3–0.4 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит – расшириться до 6–6.1 трлн руб.
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Накопленный с начала года рост денежной массы по итогам июля остался на траектории 2020–24 гг. И M2, и M2X (с поправкой на валютную переоценку) выросли примерно на 0.9 трлн руб. м/м
• Средняя за июль цена российской нефти, рассчитываемая для уплаты налогов, сложилась на уровне 59 долл./барр. Цены проходили локальные минимумы в начале июля, а к концу месяца цены российской нефти выросли примерно до 70 долл./барр.
• Инфляционное давление, исходя из недельных оценок ИПЦ, оставалось у цели вторую неделю подряд вслед за прекращением роста цен на бензин
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 82.2 и 12.2, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю вырос на 2.5%
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Недельный ИПЦ: победили бензин => победили инфляцию
@xtxixty
❔Каким регионам и почему удавалось увеличивать производительность существенно сильнее, чем реальные зарплаты?
👆Региональные подробности – в документе
@xtxixty
❔Что с валютными операциями?
• С 7 августа по 4 сентября чистые покупки валюты составят 5.9 млрд руб. в день в эквиваленте против чистых покупок в объеме 4.8 млрд руб. в день с 7 июля по 6 августа
❔Из чего складывается это число?
i) покупки валюты на 5.44 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в августе нефтегазовые доходы будут на 114.2 млрд руб. выше базового уровня
ii) покупки валюты на 1.04 млрд руб. в день – нефтегазовые доходы в июле сложились на 21.9 млрд руб. выше ожиданий Минфина
iii) продажи валюты на 0.58 млрд руб. в день в рамках нерегулярных операций по зеркалированию инвестиций из ФНБ
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ опубликует резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу по итогам июльского заседания (среда), а также представит результаты мониторинга отраслевых финансовых потоков за июль (четверг)
• Минфин в среду (12.00) расскажет, какими будут объемы валютных операций по бюджетному правилу с 7 августа по 4 сентября включительно. По нашим оценкам (с широкими доверительными интервалами), в предположениях, что цена российской нефти в июле была близкой к базовому уровню в 59 долл./барр., а корректировка валютных операций за предыдущий месяц не будет большой, объемы покупки валюты именно по бюджетному правилу могут снизиться с текущих 5.4 млрд руб. в день в эквиваленте до 1–2 млрд руб. в день
• В среду же (19.00) увидим оценку ИПЦ с 28 июля по 3 августа (ждем от +0.03% до +0.09%)
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Экономическая активность в июне осталась слабой, а по итогам 1п26, по предварительной оценке Минэкономразвития, рост ВВП составил 0.3% г/г
• Динамика зарплат за май стала подтверждением постепенного охлаждения рынка труда
• Инфляционное давление, согласно недельным оценкам ИПЦ, снизилось вслед за нормализацией цен на топливо
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 79.5 и 11.8, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю вырос на 2.8%
@xtxixty
О финансовых результатах
• По итогам 5м26 накопленный с начала года сальдированный финансовый результат предприятий* составил 11.3 трлн руб. – близко к уровню 5м25
👆Сезонно скорректированная динамика – на графиках
* Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
Уровни не выросли
👆На графиках – выпуск основных отраслей в реальном выражении в уровнях против трендов*
💡В июне, по нашим расчетам, динамика выпуска базовых секторов составила -0.3% м/м с.к.**
• Наблюдавшийся раньше рост розничной торговли прервался, отрицательной была и динамика в платных услугах
• Промпроизводство было слабым, в том числе в связи с добычей и нефтепереработкой
• Строительство вернулось к тренду после провала начала года
* HP-фильтр, тренд усредняется за время наблюдения
** с.к. = с поправкой на сезонный и календарный факторы
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 21 по 27 июля вырос на 0.04% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
❔Почему хорошо занимать вдолгую в спокойные времена с академической точки зрения?
Есть академическое обоснование, почему долгосрочный госдолг экранирует бюджет в периоды повышенных расходов (высоких ставок). Этот механизм следует из тождества*:
qB = PV(T) – PV(G)