17459
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Минфин в среду (12.00) объявит, как изменится объем валютных операций с пятницы и какими были нефтегазовые доходы за май. По нашим расчетам (при условии, что цена российской нефти в мае в среднем составила около 89 долл./барр., а ошибка прогноза Минфина не была большой), покупки валюты по бюджетному правилу с 5 июня по 6 июля могут составить около 8–10 млрд руб. в день в эквиваленте. К ним добавляются продажи валюты в рамках "нерегулярных" операций: до 1 июля они равны 4.6 млрд руб. в день в эквиваленте, а с 1 июля с высокой вероятностью существенно снизятся (определятся объемом инвестиций из ФНБ по итогам 1п26)
• Росстат в среду (19.00) опубликует доклад о социально-экономическом положении, данные о финансовом результате предприятий за март и оценку ИПЦ с 26 мая по 1 июня (ждем от 0.05% до 0.11% н/н)
• ЦБ в понедельник представит обзор финансовой стабильности, а в 15.00 состоится пресс-конференция по нему
• Пройдет Петербургский международный экономический форум: основная макросессия запланирована на 9 утра четверга, а пленарное заседание, скорее всего, состоится в пятницу
⏪Новости российского макро прошлой недели
• СМИ сообщили, что Правительство обсуждает снижение цены отсечения в бюджетном правиле сразу до 50 долл./барр. с 2027 г. В актуальной версии бюджетной конструкции (необходимость пересмотра которой Минфин ранее анонсировал) цена отсечения уменьшается с текущих 59 долл. барр. до 55 долл./барр. к 2030 г.
• Сезонно скорректированная динамика промпроизводства в апреле, по нашим оценкам, была отрицательной (-0.8% м/м с.к.), а особенно слабой была динамика нефтепереработки
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 71.0 и 10.5, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 2.3%
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 19 по 25 мая вырос на 0.07% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат в среду вечером отчитается о промпроизводстве за апрель. Тогда же узнаем оценку ИПЦ с 19 по 25 мая (ждем от -0.01% до +0.05%)
• Во вторник увидим результаты майского мониторинга предприятий. Также ЦБ расскажет подробнее об апрельской динамике кредитования в материалах о развитии банковского сектора (среда) и о денежных агрегатах и кредите (четверг) – количественная оценка общего прироста требований к экономике уже известна из данных о денежной массе
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Кредит в апреле был сильным. Требования банковской системы к организациям выросли на 2.3 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку, требования к населению – на 0.1 трлн руб.
• Инфляционные ожидания населения в мае практически не изменились, составив 13.0% на год вперед
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 71.2 и 10.5, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 0.3%
@xtxixty
💪Кредитование в апреле было сильным
Количественные оценки из данных о денежных агрегатах:
i) требования к организациям в апреле приросли сразу на 2.3 трлн руб. за месяц с исключением валютной переоценки
ii) требования к домохозяйствам прибавили 0.1 трлн руб.
⏰Качественные характеристики апрельского кредитования узнаем на следующей неделе: ЦБ опубликует материал о банковском секторе в среду, о денежных агрегатах и кредите – в четверг
@xtxixty
Региональная инфляция в апреле: везде однозначная
• В апреле текущие темпы инфляции с поправкой на сезонность, по оценкам ЦБ, составили 2.4% SAAR* по России в целом и оказались однозначными во всех регионах
• Ниже 4% SAAR текущие темпы инфляции были в 62 регионах, а отрицательными – в 12 регионах
🥶В Воронежской области текущие темпы – цель со знаком минус (-4.4% SAAR): было расширено действие соглашения об ограничении торговых наценок
• Низкими были текущие темпы и в Дагестане (-3.1% SAAR) – здесь плодоовощи подешевели ещё сильнее, чем по стране в целом, из-за увеличения предложения местной тепличной продукции, выросли и предложение яиц
• В Кабардино-Балкарии (-2.8% SAAR) сильнее, чем в среднем по России, подешевели яйца (предложение которых увеличилось "благодаря сезонному повышению продуктивности несушек") и международный туризм
❔Где текущие темпы все-таки остались высокими?
i) Севастополь (9.8% SAAR) – уменьшилось предложение топлива из-за ремонтных работ на отдельных нефтеперерабатывающих заводах и были проиндексированы тарифы на проезд в общественном транспорте
ii) Новосибирская область (8.5% SAAR) – международный туризм дешевел слабее, чем в среднем по России, сыры и яйца дорожали, а крепкий рубль не помог снижению индексов цен на электронику и бытовую технику
iii) Ненецкий АО (8.3% SAAR) – повлияла нерегулярность поставок товаров в регион
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
❔Как ЦБ оценил апрельскую инфляцию?
👆Ответ в таблице
Влияние разовых факторов в апреле уменьшилось. Показатели устойчивой инфляции сложились в среднем за последние 3 месяца вблизи 4% (с.к.г.)
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Во вторник ЦБ расскажет об инфляционных ожиданиях населения в мае, в среду (или позже) опубликует свою оценку апрельской инфляции, а в четверг – обзор банковского сектора за 1к26
• Росстат в среду отчитается о ценах производителей в апреле и оценке ИПЦ с 13 по 18 мая (ждем от 0.00% до +0.06% за 6 дней)
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Инфляция в устойчивых компонентах по итогам апреля, по нашим оценкам, оказалась значимо ниже цели с поправкой на сезонность. Текущие же темпы общего ИПЦ, по нашим расчетам, примерно соответствовали 2% SAAR*
• Минэкономразвития представило обновленный макропрогноз. Особенно заметны пересмотры в части номинального ВВП и курса рубля – они, в частности, влияют на оценки доходной части бюджета
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 73.1 и 10.7, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю вырос на 1.4%
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
ВВП в 1к26 снизился на 0.2% г/г
💡По нашим оценкам, фактический ВВП впервые за долгое время оказался чуть ниже тренда, измеренного HP-фильтром*
* Усредняется за время наблюдения
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 5 по 12 мая вырос на 0.07% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
💡В такой ситуации помогло бы контрциклическое бюджетное правило именно в части ННГД, которое направляло бы на расходы ту часть ННГД, которая соответствует потенциальному уровню ВВП:
i) когда экономика перегрета, часть "перегретых" ННГД копится, а повышенные расходы относительно потенциала экономики по инерции не экстраполируются в будущее => масштаб требуемой (болезненной) консолидации в будущем оказывается меньше
ii) наоборот, когда экономика находится под своим потенциалом, можно тратить больше, чем диктует нынешнее бюджетное правило => требуемая консолидация оказывается менее болезненной
@xtxixty
❔Как обновленный прогноз Минэкономразвития соотносится с актуальным прогнозом ЦБ?
👆Ответ в таблице
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат в пятницу вечером отчитается об инфляции за апрель (по нашим расчетам, 0.35% м/м | 5.8% г/г), оценке ИПЦ с 5 по 12 мая (ждем от -0.02% до +0.04% н/н) и ВВП в 1к26 (предварительная оценка Минэкономразвития составила -0.3% г/г)
• ЦБ во вторник опубликует обзор рисков финансовых рынков, в среду – отчет о денежно-кредитных условиях, в четверг – данные о внешней торговле товарами за март
• В опубликованном сегодня ночью интервью вице-премьер Александр Новак анонсировал, что во вторник будет представлена обновленная версия макропрогноза Минэкономразвития, и раскрыл отдельные параметры нового прогноза
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Минфин с пятницы возобновил проведение валютных операций по бюджетному правилу. С 8 мая по 4 июня чистые покупки валюты составляют 1.2 млрд руб. в день в эквиваленте с учетом нерегулярных операций. До возобновления операций по бюджетному правилу ЦБ проводил только нерегулярные продажи валюты в размере 4.6 млрд руб. в день в эквиваленте
• Накопленный с начала года дефицит федерального бюджета по итогам апреля достиг 5.9 трлн руб. Расходы бюджета с начала года остаются выше сезонной нормы. Ненефтегазовые доходы складываются ближе к верхней границе сезонной нормы, а на нефтегазовых доходах в апреле начали сказываться эффекты начавшегося в марте роста цен на нефть
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 74.3 и 10.9, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 2.3%
@xtxixty
❔Какова связь между морозами начала года и заметным охлаждением в строительстве?
• Данные по регионам подсказывают, что она не такая сильная, как могло казаться
👆На графике – сезонно скорректированная динамика строительства и отклонение от температурной нормы* по регионам в январе
* Используем данные о температуре для столиц субъектов
@xtxixty
О денежных агрегатах в апреле
• По предварительным данным, рублевая денежная масса M2 за месяц выросла примерно на 2 трлн руб., широкая денежная масса M2X – также примерно на 2 трлн руб. с поправкой на валютную переоценку
@xtxixty
❔Что с валютными операциями?
💡Валютные операции по бюджетному правилу возобновляются с 8 мая
• С 8 мая по 4 июня нетто-покупки валюты составят 1.2 млрд руб. в день
• До 8 мая, пока валютные операции по бюджетному правилу были приостановлены, чистые продажи валюты в рамках валютных операций ограничивались "нерегулярными" продажами валюты в размере 4.6 млрд руб. в день
❔Из чего складываются валютные операции в майском периоде?
i) покупки валюты на 5.8 млрд руб. в день за счет того, что "совокупный объем средств, направляемых на покупку иностранной валюты и золота, в пределах дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в мае 2026 года с учетом объема отложенных операций за март и апрель 2026 года составляет 110.3 млрд руб." – разбивку операций по компонентам Минфин не опубликовал
ii) продажи валюты в объеме 4.6 млрд руб. в день в рамках "нерегулярных" операций вне бюджетного правила
@xtxixty
О промпроизводстве в апреле
• Наша оценка сезонно скорректированной динамики равна -0.8% м/м с.к.*
• И добыча, и обработка снизились на 0.9% м/м с.к.
🛢В обработке особенно слабым был выпуск в отрасли "Производство кокса и нефтепродуктов" – снизился на 8.5% м/м с.к.
* с.к. = с коррекцией на сезонность
@xtxixty
Мониторинг предприятий: ниже ценовые ожидания, ниже индикатор бизнес-климата
• Ценовые ожидания бизнеса в мае вновь снизились и оказались ниже диапазона 2024–25 гг.
• Замедление роста затрат в мае наблюдалось в большинстве отраслей
• Индикатор бизнес-климата в мае снизился в сравнении с апрелем, но остался в положительной зоне – в большей степени оценки ухудшились у крупного бизнеса
• Оценки предприятиями динамики условий кредитования повысились
@xtxixty
🌏Набор графиков о внешней торговле России на выходные
@xtxixty
• Медианный регион – Челябинская область (2.3% SAAR*): здесь сильнее, чем в среднем по России, дешевели яйца и сахар, но ниже было ценовое давление в санаторно-оздоровительных услугах
• В Москве текущие темпы снизились до 1.9% SAAR – произошло затоваривание рынка сыра, но транспорт подорожал сильнее, чем в целом по России (во время апрельских снегопадов вырос спрос на такси)
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 13 по 18 мая (за 6 дней) снизился на 0.02% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
Инфляционные ожидания населения в мае практически не изменились
• Они составили 13.0% на год вперед
• Наблюдаемая населением инфляция, по данным опроса ФОМ, равна 15.1% г/г (+0.5 пп м/м) – рост произошел за счет подгруппы опрошенных без сбережений
@xtxixty
Инфляция в апреле: ниже 4% – это база
💡Наша оценка апрельских текущих темпов составляет 2.2% SAAR*
• Нельзя не заметить отрицательный вклад плодоовощей (почти -32% SAAR), которые дешевеют сильнее обычной сезонности
• Часть истории здесь может быть связана с курсом – например, бананы и апельсины, которые входят в корзину ИПЦ, в России не растут**
❔Что без плодоовощей?
💡Без них текущие темпы общего ИПЦ примерно на цели, а в устойчивых*** компонентах – значимо ниже цели:
i) базовая инфляция и базовая инфляция без туризма, по нашим оценкам, немного выше 3% SAAR
ii) обычная медиана была равна 3.5% SAAR
iii) взвешенная медиана оказалась ниже 3% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** Всего, если ориентироваться на последние доступные таблицы "Затраты–выпуск", доля импорта в товарных ресурсах плодоовощной продукции в 2021 г. составляла около 10%
*** Считаем по 48 компонентам корзины
@xtxixty
⚡Росстат: инфляция в апреле составила +0.14% м/м | +5.6% г/г
👆Годовая динамика основных компонент – в таблице
💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы инфляции в апреле составили 1–2% SAAR**
* На основании исторических сезонных факторов
** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
🎯По оценкам Минэкономразвития, производительность труда также получилась 0.7% г/г по итогам 2025
• Общая факторная производительность по итогам 2025, по нашим оценкам, – ниже 1% г/г
@xtxixty
❔Что следует из обновленных прогнозов Минэкономразвития?
• Минэкономразвития заметно пересмотрело свои прогнозы, особенно в части номинального ВВП и обменного курса рубля
💡Это означает, что консолидация бюджета для достижения нулевого структурного первичного баланса потребует сокращения расходов федерального бюджета в номинальном выражении в 2027 относительно 2026. В противном случае приведение бюджета к нулевому структурному балансу потребует роста доходной части
• Если пересчитать предельный уровень расходов на 2027 с учетом новых вводных в части ВВП и обменного курса рубля, то в 2027, по нашим оценкам, предельный уровень расходов федерального бюджета по бюджетному правилу должен будет составить около 43 трлн руб.* Это не только значительно ниже актуального планового уровня на 2027 год, но даже ниже уровня расходов, запланированных на текущий год (на текущий год план составляет 44.1 трлн руб.)
💡Прецедентов сокращения номинальных расходов федерального бюджета по сравнению с предыдущим годом история еще не знала. В 2017 они остались практически на уровне предыдущего года, что тогда стало возможным благодаря существенной оптимизации расходов по статье Национальная оборона
* Или меньше, если дополнительно будет снижена базовая цена отсечения в бюджетном правиле
@xtxixty
❔Как выглядит обновленный прогноз Минэкономразвития?
👆В таблице – основные параметры в сравнении с прогнозным раундом сентября 2025 г.
@xtxixty
❔Что с другими показателями деловой активности в регионах?
👆Графики и плиточные карты – в документе
@xtxixty
Об исполнении федерального бюджета в апреле
👛Дефицит за месяц составил 1.3 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит достиг 5.9 трлн руб.
• Расходы бюджета с начала года остаются выше сезонной нормы – Минфин комментирует:
Опережающая динамика исполнения расходов федерального бюджета в январе-апреле 2026 года обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов
Росстат: ИПЦ с 28 апреля по 4 мая снизился на 0.02% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В среду Минфин отчитается о нефтегазовых доходах за апрель и объявит объем валютных операций по бюджетному правилу на май. По нашим оценкам (в предположениях, что цена российской нефти по итогам апреля составила примерно 95–100 долл./барр., а отложенные по итогам марта–апреля валютные операции примерно складываются в ноль), объем покупок валюты с 8 мая (включая нерегулярные операции) может составить 12–16 млрд руб. в день
• В среду же Росстат опубликует оценку ИПЦ с 28 апреля по 4 мая (ждем от +0.05% до +0.11% н/н)
• В четверг увидим резюме обсуждения ключевой ставки и комментарий к среднесрочному прогнозу по итогам апрельского заседания Банка России
⏪Новости российского макро прошлой недели
• ВВП в 1к26, по предварительной оценке Минэкономразвития, снизился на 0.3% г/г, выпуск базовых секторов за тот же период, по данным Росстата, – на 0.7% г/г. По нашим расчетам, в 1к26 выпуск базовых секторов был ниже уровне 4к25 примерно на 0.4% с поправкой на сезонный и календарный факторы
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 74.8 и 11.0, индекс Мосбиржи за прошедшую неделю снизился на 2.7%
@xtxixty