17459
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
❔Где будет ключевая ставка в альтернативных сценариях?
• ЦБ в финальной версии ОНЕГДКП на 2025-27 обновил прогнозы в альтернативных сценариях развития ситуации с учетом недавнего повышения КС
❔Что, если спрос будет выше при тех же производственных возможностях?
💡В 2025 средняя КС составит 20-23% при инфляции в 5.5-6% г/г на конец года
❔Если вырастет потенциал?
💡Последует смягчение ДКП, и средняя КС в 2025 будет 15-18% при возвращении инфляции к цели уже в 2025
❔Если всё плохо?
💡Если реализуется рисковый сценарий со сжатием и спроса, и потенциала, то средняя КС вырастет до 22-25% в 2025 при инфляции в 13-15% г/г по итогам 2025
@xtxixty
❔На что будет реагировать Банк России?
• Есть школа мысли, которая считает, что повышение КС до 21.00% избыточно по сравнению с масштабом пересмотра прогноза инфляции на конец 2024
• Обосновывается это тем, что так как ЦБ пересмотрел свой прогноз инфляции на конец 2024 всего на 1.5 пп с 6.5-7% до 8-8.5%, то и повышение КС до 19-20% вполне соответствовало бы такому пересмотру (июльские 18 + 1.5 = 19.5%)
❔Верно ли это суждение?
• Нет – как минимум по двум причинам:
i) так как прошлый прогноз на конец года был составлен в июле, то отклонение инфляции в 1.5 пп, накопленное с июля по декабрь, в пересчете на год равно ~3 пп
ii) в простом правиле ДКП реакция ЦБ на отклонение инфляции от прогнозного значения не меньше, чем 1 к 1, особенно когда инфляционные ожидания не заякорены
❔Зачем реагировать на отклонение инфляции от прогноза?
💡Если ДКП не реагирует, то экономика не окажется в устойчивом и единственном равновесии с инфляцией 4%, особенно когда инфляционные ожидания не заякорены и демонстрируют адаптивность*
💡Даже простое правило ДКП, которое резко и в достаточной степени** реагирует только на отклонение текущей инфляции, гарантирует возвращение экономики к желаемому единственному равновесию и достижение целевой инфляции***
❔А что делает Банк России?
💡Банк России пересмотрел прогноз инфляции на конец года на 1.5 пп и все-таки отреагировал повышением КС до 21.00%
=> мы можем сомневаться в нашем прогнозе инфляции и в том сценарии, который к ней приведет...
... но мы не сомневаемся в том, что если реализуется такой сценарий, в котором инфляция отклонится от прогноза ЦБ, то реакция в виде соответствующего изменения КС и ее прогнозной траектории последует неизбежно
* Например, когда ИО меняются вслед за ценами товаров-маркеров. В случае адаптивных ИО и отсутствия реакции ДКП инфляция будет отклоняться дальше
** Cильнее, чем 1 к 1. Чем выше степень адаптивности ИО, тем сильнее должна быть реакция ДКП
*** Об этом можно подробно прочитать здесь
@xtxixty
🫤Не можем найти покомпонентные данные по инфляции за сентябрь
• Оперативная статистика по ИПЦ за сентябрь была опубликована 11 октября
❕Более детальных данных до сих пор не было ни на ЕМИСС https://fedstat.ru/indicator/31074, ни на витрине https://showdata.gks.ru/report/277326/
@xtxixty
Пресс-конференция Банка России: конспект
ДКП и инфляция
• На октябрьском заседании рассматривались три варианта повышения ставки – до 20.00%, до 21.00% и выше 21.00%, предметно обсуждались первые два
• Возможность повышения такими же большими шагами, как в октябре, будет зависеть от поступающих данных
• Дополнительное повышение ключевой ставки может не потребоваться, если устойчивая инфляция будет устойчиво замедляться
• Пока признаков замедления инфляции не наблюдается
• Уровень жесткости ДКП будет определяться задачей возвращения инфляции к цели
• Те, кто считает, что инфляция в следующем году снижаться не будет, не должны ожидать, что будет снижаться ключевая ставка
• По прогнозу ЦБ, к концу 2025 текущие темпы инфляции будут около 4%, годовые 4% будут в первой половине 2026
• Когда придет время, ставка будет снижаться таким образом, чтобы потребительская активность нарастала сообразно возможностям роста предложения
• Максимальной точки для ключевой ставки не существует, поэтому смысла ее обсуждать нет
Факторы, из-за действия которых реакция инфляции на повышение ключевой ставки стала менее выраженной
i) бо́льшая инерция инфляционных ожиданий из-за того, что инфляция уже четыре года превышает целевой уровень
ii) влияние стимулирующей бюджетной политики
iii) послабления в рамках банковского регулирования, которые позволяли банкам агрессивно наращивать кредитование
iv) неточность в коммуникации ЦБ в начале 2024: прогноз ЦБ предполагал снижение ставки вслед за замедлением инфляции, но многие восприняли его так, что ставка будет снижаться в любом случае, – это мотивировало людей и бизнес не снижать спрос на кредиты
Экономическая активность
• Усиление инфляционного давления стало дополнительным подтверждением того, что в значительной мере замедление темпов роста экономики связано с ограничениями на стороне предложения, а не со спросом
• В июле–августе ЦБ отмечал некоторое замедление роста спроса в части потребления и инвестиций, но предварительные данные за сентябрь указывают на то, что этот процесс пока не получил продолжения
• В условиях перегретого спроса высокая ставка гораздо больше влияет на снижение инфляции, чем замедляет темп экономического роста
• Риск рецессии в прогноз ЦБ не закладывается, понятие рецессии относится к экономике в целом, а не к отдельным секторам
• Темпы роста производительности труда выше, чем до пандемии
• Доступные мощности и трудовые ресурсы используются все более интенсивно
Макропруденциальное регулирование
• НКЛ не инструмент борьбы с инфляцией, но его применение может оказывать сдерживающее влияние на кредитование
• Основной инструмент ДКП – ключевая ставка, применять макропрудециальные меры для борьбы с инфляцией контрпродуктивно
• Макропруденциальные меры направлены на ограничение накопления рисков в банковской системе
• ЦБ беспокоит накопление рисков в корпоративном секторе, сейчас обсуждаются макропуденциальные меры для этого сегмента
• Макропруденциальная политика действует только на кредитный канал, но не действует на депозитный канал
Бюджетная политика
• Важный фактор, который поможет достичь цели, – соблюдение бюджетного правила
• Учитывать бюджетные новации ЦБ может только тогда, когда они объявлены и понятен их размер
• В сентябре конкретных чисел про дополнительные 1.5 трлн расходов в 2024 не было
• В конце 1970-х в США дефицит рос, но жесткой ДКП удалось победить инфляцию. В США не было такого объема льготного кредитования, поэтому оказалось достаточно ставки в 19%
Прочее
• ЦБ не менял оценку эффекта переноса курса в инфляцию – изменение курса на 10% дает вклад в инфляцию около 0.5 пп
• Данные показывают, что у компаний, производящих треть себестоимости в стране, нет процентных расходов – в основном это те компании, которыми эффективно управляют
• С точки зрения ДКП важна динамика кредита в целом
• Спрос на жилье будет более сбалансированным после отмены массовых льготных программ
@xtxixty
❔На что обратить внимание в пресс-релизе?
👆Основные изменения – в таблице
Сигнал остался максимально жестким:
Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании
❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?
• Самое простое – ожидать 20.00%:
i) так ждет консенсус
ii) повышение КС в октябре было практически гарантировано сентябрьским сигналом: вслед за аналогичным сигналом 8 раз из 8 повышение следовало сразу, подробнее здесь /channel/xtxixty/4675
iii) 20.00% допускались верхней границей июльского прогноза ЦБ на остаток года
💡20.00% – это инертный прогноз, предопределенный сентябрьским сигналом и поступательным развитием событий
❔Может и должен ли Банк России выйти за рамки своего июльского прогноза? Было ли развитие событий поступательным?
• Рассмотрим ответ на него в контексте:
i) масштабов отклонения основных макропоказателей относительно июльских прогнозов ЦБ
ii) рисков для достижения цели по инфляции в 2025
iii) решимости ЦБ в достижении цели уже в 2025 = сжатия горизонта достижения цели по инфляции
Масштаб отклонения относительно июльских прогнозов ЦБ
• Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза:
i) текущие темпы, согласно прогнозу ЦБ, в 3к24 должны были составить 7.8% SAAR
ii) в итоге они сложились на уровне 11.1% SAAR => разлет за 3к24 аннуализируется в 3.3 пп
iii) по итогам 2024 инфляция достигнет около 8% г/г при июльском прогнозе в 6.5–7% г/г
• Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ:
i) прирост кредитного портфеля в сентябре составил 2 трлн руб., хотя с прогнозом ЦБ согласуется прирост не более чем на 1.5 трлн / мес.
ii) корпоративное кредитование в октябре продолжило ускоряться
• Инфляционные ожидания выросли у всех агентов, ИО населения на год вперед в октябре достигли максимальных за 2024 13.4%
• Потребительский спрос остался сильным. В базовых секторах охлаждение было особенно явно выражено в с/х. ВВП идет по верхней границе прогноза ЦБ
• Напряженность на рынке труда сохраняется. Рост зарплат ускорился, в июле составил 18% г/г
💡В логике реакции на реализованное отклонение инфляции от прогноза и рост ИО, КС тоже должна выйти за рамки июльского прогноза ЦБ
Риски для достижения цели по инфляции в 2025
• С сентября новостью стала индексация тарифов в 2025, в т.ч. тарифов ЖКХ. Теперь, чтобы прогноз ЦБ на 2025 сбылся, остальная часть корзины должна вырасти на 3.1–3.7% г/г
• Бюджетные проектировки на 2024 стали мягче. Структурный дефицит был расширен на 1.5 трлн руб. Только часть из этого новый спрос – возможно, это 1.1 трлн, которые недавно могли считаться "опциональными"
• Текущие темпы инфляции в сентябре составили 9.8% SAAR, в базовых компонентах 9.1% SAAR, в 2025 они должны замедлиться до 4% или ниже
Горизонт достижения цели по инфляции
• Мы понимаем, что лаг трансмиссии ДКП составляет 3–6 кварталов, и есть опция дождаться, когда накопленная жесткость заработает. Горизонт достижения цели в таком случае не определен
❕Но ЦБ четко обозначил горизонт достижения цели как конец 2025
• При ускорении текущих темпов инфляции в 3к24 и росте ИО, сжатие горизонта достижения цели по сравнению с июлем сейчас требует существенно большей жесткости
• Исходим из того, что горизонтом достижения цели останется конец 2025. С учетом лага в 3–6 кварталов, октябрьское заседание – одно из немногих, которые еще могут повлиять на возможность возвращение к цели в 2025
❔Что может заставить ЦБ действовать менее решительно?
• Автономное ужесточение ДКУ в части существенного роста ставок по депозитам из-за необходимости соблюдения банками НКЛ...
... но и здесь интерпретация может быть такова, что рост маржинальной стоимости фондирования = манифестация высокого спроса на кредит
• Охлаждение экономической активности, но здесь, скорее, преобладают факторы на стороне предложения
💡Итог узнаем в пятницу. Более вероятным исходом считаем 21.00%
@xtxixty
❔Что происходило с динамикой промышленного производства в сентябре?
👆Ответ на графиках – показываем динамику в уровнях с поправкой на сезонность
@xtxixty
РЭШ приглашает на осенние Просветительские дни
Российская экономическая школа организует пятый цикл Просветительских дней памяти сооснователя Школы, выдающегося ученого-экономиста Гура Офера. Все мероприятия цикла бесплатные, регистрация открыта по ссылкам.
«Кейс-стади: рискнуть – не рискнуть – чему ИИ учит банки»
На первой сессии 29 октября в 19:00 обсудим, как использование искусственного интеллекта может улучшить процесс принятия решений в банках, и что нужно сделать, чтобы быть готовыми к более активной интеграции ИИ.
Спикеры:
▫️Руслан Карманный (MAE'2004), директор по технологиям 4Trade Consulting;
▫️Наталия Пузырникова (MiF'2009), эксперт в области риск-менеджмента, в прошлом первый вице-президент и руководитель службы управления рисками Газпромбанка;
▫️Антон Суворов (MAE'1999), ректор РЭШ.
«Как научиться вести переговоры»
30 октября в 19:00 обсудим, как знания теории игр и поведенческой экономики могут помочь в переговорном процессе: например, добиться более комфортных условий работы или заключить выгодную бизнес-сделку.
Спикеры:
▫️Джангир Джангиров (MAE'2004), старший вице-президент Сбера;
▫️Юлия Данчина, приглашенный профессор РЭШ и директор по обучению Positive Technologies;
▫️Марат Атнашев, приглашенный профессор РЭШ;
▫️Антон Суворов (MAE'1999), ректор РЭШ.
«Как правильно охладить российскую экономику?»
На третьей сессии 6 ноября в 19:00 поговорим о том, насколько российская экономика перегрета и как ее охладить, не ввергнув в рецессию.
Спикеры:
▫️Алексей Заботкин (MAE'2005), заместитель председателя ЦБ РФ;
▫️Родион Латыпов (MAE'2017), главный экономист группы ВТБ;
▫️Олег Шибанов (MAE'2005), профессор РЭШ, руководитель программ «Финансы, инвестиции, банки» и «Мастер наук по финансам».
Пятый цикл Просветительских дней РЭШ проходит при поддержке Благотворительного фонда «САФМАР».
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
🔑В пятницу Банк России примет решение по ключевой ставке
Все "обновления" с прошлого заседания…
i) динамика кредитования – выше прогноза ЦБ, в октябре, по комментариям регулятора, корпоративное кредитование ускорилось
ii) инфляция складывается значительно выше июльского прогноза ЦБ, почти все устойчивые меры текущих темпов в 3к24 ускорились
iii) инфляционные ожидания – ИО населения достигли максимума в 2024, выросли ценовые ожидания предприятий и рыночные ожидания из ОФЗ-ИН
iv) обновленные бюджетные проектировки – расходы в 2024 выше на 1.5 трлн руб., а возвращение к бюджетному правилу произойдет не за счет сокращения расходов
v) планы по индексации тарифов ЖКХ – в следующем году на 11.9%, в три раза выше цели по инфляции
vi) динамика зарплат – если рост зарплат на 18% г/г (как в июле) полностью переносится в цены, то, по нашим оценкам, только этого достаточно для превышения цели по инфляции
… диктуют необходимость более решительного шага ДКП – выше пика в 20.00%, прослеживавшегося в июльском прогнозе ЦБ по КС
С учетом лага ДКП в 3–6 кварталов, октябрьское заседание может быть маркером толерантности к достижению цели по инфляции в 2025
• Росстат отчитается о промпроизводстве в сентябре и инфляции с 15 по 21 октября (ждем +(0.18–0.25)% н/н)
• Пройдут саммит БРИКС и ежегодные встречи МВФ и Всемирного банка
⏪Новости макро прошлой недели
• Кредитование пока не замедляется: в сентябре суммарный кредитный портфель прибавил 2 трлн руб., 1.6 трлн из которых пришлось на юридические лица. По последним данным, корпоративное кредитование в октябре продолжает ускоряться
• Инфляционные ожидания населения на год вперед в октябре оказались на локальных максимумах в 13.4%, продолжили расти и ценовые ожидания предприятий
• Консенсус ждет, что по итогам 2025 инфляция составит 5.3% г/г – риски для достижения цели по инфляции в следующем году кажутся медианному аналитику заметными
📊IMOEX за неделю почти не изменился, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 96.4 и 13.5
@xtxixty
Региональная инфляция в сентябре
• В целом по России текущие темпы инфляции в сентябре, по оценкам ЦБ, составили 9.8% SAAR*
• Выше целевых 4% они были в 71 регионе, ниже – в 14
👆Наши оценки текущих темпов инфляции в регионах – на карте
🔴Максимальными текущие темпы были на Камчатке (15.3% SAAR) – здесь выросли издержки крупного местного производителя яиц, образовательные учреждения повысили стоимость обучения, а спрос на арендное жилье вырос
• За ней следует Новгородская область (14.2% SAAR), где высоким был спрос на товары для обустройства дома, выросли цены образовательных услуг и спрос на путешествия внутри страны
• В Иркутской области, по нашим оценкам, текущие темпы составили внушительные 14.1% SAAR – но в комментарии ЦБ, который ориентирован на годовые числа, следов ускорения ценовой динамики мы не обнаружили
🟢Минимальными были текущие темпы в Магаданской области (-4.2% SAAR) – здесь расширилось предложение продовольственных товаров и снизился спрос на иномарки с пробегом
• В Чеченской республике (-3.5% SAAR) расширилось предложение яиц, электротоваров и средств связи, а спрос на авиабилеты перераспределился в пользу соседних регионов из-за реконструкции местного аэропорта
• В Ямало-Ненецком автономном округе текущие темпы инфляции были околонулевыми – расширилось предложение овощей, охладился спрос на бытовую технику, а спрос на съемное жилье снизился из-за миграционного оттока
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Все, кроме одной, меры устойчивого ценового давления ускорились в 3к24
• Согласно оценкам Банка России, почти все меры устойчивого ценового давления в 3к24 были выше, чем в 2к24:
i) прирост базового ИПЦ без туризма ускорился до 8.2% SAAR*
ii) медианного – до 7.8% SAAR
iii) без 20% волатильных компонент – до 10.5% SAAR
• Замедлился темп прироста базового ИПЦ – но за счет экскурсионных услуг, сезонная корректировка которых пока затруднена
* С поправкой на сезонность и в пересчете на год
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 8 по 14 октября вырос на 0.12% н/н
@xtxixty
Бюллетень "О чем говорят тренды": наши замечания
• В этот раз у нас одно замечение, но оно значимое
• Цитата из бюллетеня:
В опубликованных бюджетных проектировках предельный структурный первичный дефицит федерального бюджета на 2024 г. повышен с 1.6 до 2.0 трлн руб.
⚡️ЦБ оценил сезонно скорректированную инфляцию в сентябре в 9.8% SAAR*
• Высокой оказалась и базовая инфляция – 9.1% SAAR
👆Оценки ЦБ по компонентам – в таблице
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 22 по 28 октября вырос на 0.27% н/н
@xtxixty
🔑Рост ключевой ставки и бюджет
❔От какой КС отталкивался Минфин, формируя бюджет?
• Бюджет на 2025 формировался при КС 15.1%, а Минфин использовал середину июльского прогноза ЦБ
• В пятницу прогноз ЦБ на 2025 был пересмотрен до 17-20% => середина прогноза теперь 18.5%
❔Сколько стоит бюджету рост прогнозной средней КС на ~3.5 пп в 2025?
• Чувствительность расходов к росту КС на 1 пп составляет* ~0.17 трлн руб.
• Минфин на одной из сессий МФФ озвучил, что его чистые обязательства, привязанные к процентному риску, составляют ~17 трлн руб. (27 трлн руб. валовые обязательства в основном в виде ОФЗ-флоутеров и субсидируемой ипотеки)
=> рост прогнозной траектории КС стоит бюджету ~0.6 трлн руб. в 2025
* Без учета предстоящих размещений ОФЗ-флоутеров в остаток года
@xtxixty
Макро – week ahead
⏪Новости макро прошлой недели
🔑Банк России, как мы ожидали, повысил КС до 21.00%. Решение разошлось с прогнозом консенсуса:
i) сигнал "допускает возможность повышения ключевой ставки" ранее 9 раз из 9 сопровождался повышением КС на следующем заседании
ii) с прогнозом ЦБ согласуется пик КС от 21.00% до 23.50% в декабре
iii) на 2025 прогноз КС повышен сразу до 17–20% с прежних 14–16%
• Промышленность в сентябре отклонилась вверх от тренда вслед за обрабатывающими производствами
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В среду Росстат отчитается:
i) об изменении ИПЦ с 22 по 28 октября, ждем +(0.14–0.20)% н/н, что близко к (6–9)% SAAR
ii) о финансовых результатах организаций за январь-август – в июле прибыли были в норме
iii) о деловой активности за сентябрь (наша оценка: розничная торговля +5.2% г/г, рост з/п за август +17.4% г/г)
• ЦБ в среду представит финальную версию ОНЕГДКП на 2025-27
📊IMOEX за неделю снизился на 3.3%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 96.7 и 13.5
@xtxixty
❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?
i) Как ЦБ оценил результирующие вторичные эффекты от бюджетных проектировок? Что ЦБ думает по поводу того, что возвращение к бюджетному правилу произойдет не путем сокращения расходов, а за счет роста доходной части?
ii) В апреле ЦБ оценивал отрицательный разрыв безработицы менее чем в 1 пп. Поменялось ли это суждение? Планирует ли ЦБ делать свои количественные оценки ситуации на рынке труда более публичными?
iii) Насколько – количественно – "значим" вклад менее чувствительных к рыночным ставкам операций в корпоративное кредитование?
iv) Остались ли прежними оценки ЦБ переноса изменения курса в инфляцию?
@xtxixty
❔Как изменился прогноз Банка России?
👆Основные изменения – в таблице
👀Все внимание – на прогноз ключевой ставки:
i) средняя ключевая ставка на 2024 17.5%, в остаток года 21.0–21.3% => в диапазон вписывается ключевая ставка в 21.00–23.50% на конец года по итогам декабрьского заседания
ii) на 2025 прогноз повышен сразу до 17–20% с прежних 14–16%
iii) на 2026 – на 2 пп до 12–13%
iv) диапазон нейтральной ставки остался прежними 7.5–8.5%
❔Что с прогнозами ЦБ по инфляции?
💡Достижение цели отложено до 2026
• Прогноз на конец 2025 пересмотрен вверх на 0.5 пп до 4.5–5.0% г/г
• По итогам 2024 инфляция сложится в диапазоне 8.0–8.5% г/г – соответствует средним текущим темпам в октябре–декабре в 6–8% SAAR*
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
⚡️Банк России повысил ключевую ставку на 200 бп до 21.00%
Сигнал: "Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания. Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании"
@xtxixty
Недельная инфляция: 9 > 4
Индекс цен с 15 по 21 октября вырос на 0.20% н/н
i) соответствует 0.16% н/н с.к.* | 9% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 8.5% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.14%, целевая – 0.10% н/н
iv) в середине наших ожиданий в +(0.18 – 0.25)% н/н
⚖️Метрики базовой инфляции выросли с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов выросла до 0.18% с 0.14% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – до 0.12% с 0.07% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, – до 63% c 52%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 85% с 74%
🥙Более половины роста ИПЦ дали продовольственные товары (их вклад оцениваем в 0.13пп): яйца, молочная продукция
🚘Продолжается плавное повышение цен на авто после повышения утильсбора
✈️Немного ускорились индексы цен на авиаперелеты на фоне наступления осенних каникул с 28 октября
🎯Наш прогноз на октябрь: +0.7% м/м | 8.5% г/г, соответствует (8.5 - 9.0)% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 15 по 21 октября вырос на 0.20% н/н
@xtxixty
❔О чем мало говорят в контексте влияния бюджета на инфляцию?
💡Об объеме квазимонетарного финансирования его дефицита = о нереализованном автономном от проводимой ДКП ужесточении ДКУ
❔Что считать квазимонетарным финансированием дефицита бюджета?
💡Финансирование, не имеющее явного и значимого влияния на ДКУ. К нему можно отнести:
i) размещение ОФЗ-флоутеров
ii) использование валютных средств ФНБ без их зеркалирования на валютном рынке
iii) использование остатков накопленных ранее средств федерального бюджета
❔Какое финансирование, наоборот, имеет "встроенное" противодействие смягчению ДКУ, вызванному ростом вклада в совокупный номинальный спрос дефицита бюджета?
💡К противодействующему ужесточению ДКУ приводят:
i) зеркалирование валютных средств ФНБ, используемых для покрытия дефицита бюджета, – в таком случае, при прочих равных, крепче курс
ii) заимствования в ОФЗ с фиксированным купоном вместо ОФЗ-флоутеров – в таком случае, при прочих равных, выше доходности ОФЗ и более активно используется банковский капитал
• Например, если Минфин неожиданно объявит, что в остаток текущего года выполнит план по размещению только в ОФЗ с фиксированным купоном, то доходности ОФЗ, очень вероятно, вырастут соразмерно актуальному шагу ДКП, что можно считать автономным от ДКП дополнительным ужесточением ДКУ
❔Сколько было квазимонетарного финансирования дефицита бюджета с 2022?
💡Довольно много:
i) по итогам 2022 операции со средствами ФНБ почти полностью не зеркалировались – тогда нетто-изъятия составили 3 трлн руб. без дальнейшей продажи валюты на бирже, включая покрытие 8 трлн руб. допрасходов вне бюджетного правила*
ii) нетто размещений ОФЗ-флоутеров "в деньгах" в 2022-24 гг. было на сумму 3.1 трлн руб.
iii) в 2024 источником финансирования дефицита станут 1.5 трлн руб. накоплений федерального бюджета прошлых лет
💡Суммарно за 2022-24 такое финансирование может достичь 5.5% ВВП с учетом потенциальных размещений ОФЗ-флоутеров до конца 2024, см. график
❔Что про это пишет ЦБ?
💡Из ОНДКП:
Влияние операций бюджета и источников финансирования бюджетного дефицита Банк России учитывает в прогнозе инфляции и решениях по ДКП
❔Из чего состояло изменение кривой ОФЗ с предыдущего заседания?
💡Наполовину из роста инфляционных ожиданий, наполовину из роста ожидаемой реальной жесткости ДКП
=> ДКУ в части изменения кривой ОФЗ, скорее, не стали жестче с прошлого заседания (в противном случае реальные ожидаемые ставки должны были измениться сильнее ИО)
• ИО в среднем выросли с ~7% до 7.7%
@xtxixty
Кредитование не замедляется
• В сентябре суммарный кредитный портфель прибавил около 2 трлн руб., как и в августе
• 1.6 трлн из них пришлось на корпоративное кредитование
• Суммарный кредитный портфель вырос до 122.1 трлн руб., 84.2 трлн из них – это юридические лица
❔Что знаем о корпоративном кредитовании в октябре?
• По последним данным, оно продолжает ускоряться – и "значительная доля там кредитов инвестиционных"
❔Как динамика корпоративного портфеля соотносится с июльским прогнозом ЦБ?
• За 9м24 общий объем* требований банков к корпоративному сектору вырос на 10.7 трлн руб. (13.7%)
• В июле ЦБ ждал, что по итогам 2024 объем требований банковского сектора к бизнесу вырастет на 10–15%
=> по итогам года июльский прогноз ЦБ, скорее всего, будет превышен
💡Выше июльских прогнозов ЦБ может оказаться и динамика ипотечного портфеля
• Он с начала года прибавил 2.1 трлн руб. (11.7%) при прогнозе ЦБ в 7–12%
* С учетом вложений в облигации
@xtxixty
Недельная инфляция: утильсбор передает привет из будущего
Индекс цен с 8 по 14 октября вырос на 0.12% н/н
i) соответствует 0.12% н/н с.к.* | 7% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, осталась на уровне 8.5% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.10%, целевая – 0.08% н/н
iv) ближе к верхней границе наших ожиданий в +(0.06–0.13)% н/н
⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов осталась на уровне 0.14% н/н с.к.
ii) медианная инфляция, снизилась до 0.06% с 0.07% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, осталась на уровне 52%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – на уровне 74%
🚘Основным драйвером ИПЦ на неделе остались авто (после повышения утильсбора с 1 октября), – скорее всего, увидим** долгий плавный рост цен в этой категории
🎯Наш прогноз на октябрь: +0.65% м/м | 8.4% г/г, что соответствует ~(7.5–8.0)% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
** ЦБ оценил эффект от повышения утильсбора на ИПЦ в диапазоне (0.4 – 0.6) пп до конца 2025
@xtxixty
Макроопрос: 5.3% = риск для достижения цели в 2025?
О ставке
i) прогноз по средней ставке на 2024 в 17.3% – находится внутри июльского прогнозного диапазона ЦБ и соответствует* повышению КС до 20.00% в октябре
ii) на всем прогнозном горизонте, начиная с 2025, – выше июльских прогнозов ЦБ
Об инфляции
i) на конец 2024, по мнению медианного аналитика, она составит 7.7% г/г – на 0.7 пп выше верхней границы июльского прогнозного диапазона ЦБ
ii) на конец 2025 инфляция окажется на уровне 5.3% г/г – в глазах медианного аналитика риски для достижения цели по инфляции в следующем году кажутся заметными
👆Ожидания консенсуса по остальным показателям – в таблице
* В предположении неэкзотических траекторий
@xtxixty
Инфляционные ожидания населения на локальных максимумах
• В октябре инфляционные ожидания населения на год вперед выросли на 0.9 пп до 13.4% – выше с весны 2022 они были только в декабре прошлого года
• Наблюдаемая населением инфляция составила 15.3% – она стала максимальной с января 2024
💡Рост обоих показателей был фронтальным – наблюдался среди опрошенных как со сбережениями, так и без них
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ перед неделей тишины опубликует результаты макроопроса и комментарии о региональной экономике, даст свою оценку инфляции в сентябре, а также расскажет, о чем говорят тренды и что происходило с банковским сектором в сентябре
• Узнаем, что в октябре происходит с инфляционными ожиданиями населения и ценовыми ожиданиями предприятий
• Росстат отчитается о ценах производителей за сентябрь и инфляции с 8 по 14 октября (ждем +(0.06–0.13)% н/н)
• Минфин проведет Московский финансовый форум, а ЦБ – форум инновационных финансовых технологий Finopolis
• Будет объявлен лауреат премии по экономике памяти Альфреда Нобеля
⏪Новости макро прошлой недели
• По итогам сентября инфляция сложилась на уровне 8.6% г/г. Инфляционное давление не снизилось – по нашим оценкам, текущие темпы соответствовали 9.2% SAAR и остались вблизи средних значений за июнь–август
• По предварительным данным ЦБ, в сентябре рублевое корпоративное кредитование росло темпом, сопоставимым с июлем, и быстрее, чем в среднем в 1п24 с поправкой на сезонность
• Правительство смягчило норматив конвертации экспортной выручки. Если раньше экспортеры были обязаны конвертировать не менее 50% всей экспортной выручки (в т.ч. рублевой), то теперь эта доля снижена до 25%. Нормативы в отношении валютной части выручки остались неизменными
📊IMOEX за неделю снизился на 1.8%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 96.1 и 13.5
@xtxixty