17459
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
❔Как соотносятся текущие темпы инфляции в 4к24 и годовые значения?
👆Ответ в таблице
@xtxixty
⚡️Росстат: инфляция в сентябре 0.48% м/м | 8.6% г/г
• Инфляция вновь сложилась выше того, что получалось из недельных чисел
💡По нашим предварительным оценкам, соответствует 9.2% SAAR*
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
❔Как изменение зарплат соотносится с изменением потребности в рабочей силе?
👆На графиках показываем изменение показателей* с начала 2022
В терминах роста потребности в работниках относительно к числу занятых в секторе выделяются водоснабжение и торговля
i) в водоснабжении потребность в работниках в расчете на 100 занятых с начала 2022 к 2к24 выросла с 3.9 до 7.8
ii) в торговле – с 1.7 до 3.4
• В обеих укрупненных отраслях в 2023–24 зарплаты росли слабее, чем по экономике в целом
В подотрасли "розничная торговля" зарплаты начали реагировать на дефицит кадров с весны 2024 – годовые темпы роста в номинальном выражении в среднем с марта по июль составили 19.9% г/г против 17.9% г/г в целом по экономике...
... но смягчить дефицит кадров пока не получилось
💡Компании продолжат повышать зарплаты, стремясь привлечь сотрудников, – признаков снижения потребности в рабочей силе пока не видно
❔Какие еще факторы могут повлиять на динамику зарплат до конца года?
💡Налоговая реформа – компании могут перенести выплаты годовых премий с начала 2025 на конец 2024, чтобы успеть до повышения ставок НДФЛ
* Все числа с поправкой на сезонность
@xtxixty
Недельная инфляция: утилизябрь
Индекс цен с 1 по 7 октября вырос на 0.14% н/н
i) соответствует 0.13% н/н с.к.* | 7% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.2% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.11%, целевая – 0.08% н/н
iv) на нижней границе наших ожиданий в +(0.14 – 0.22)% н/н
⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.14% с 0.17% н/н с.к.
ii) медианная инфляция, напротив, выросла до 0.07% с 0.05% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, выросла до 52% с 44%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, осталась на уровне 74%
🚘Наибольший вклад в ИПЦ дали авто на фоне повышения утильсбора с 1 октября
🎯Наш прогноз на октябрь: +0.65% м/м | 8.4% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
❔Инвестиции❔Потенциал❔Инфляция❔
В последние годы в российской экономике заметно выросла роль инвестиций
❔Что говорит ЦБ по этому поводу?
Инвестиции в основной капитал, то есть в оборудование, машины, инфраструктуру, в I полугодии этого года превысили уровни II полугодия 2021 года примерно на четверть. [...] Поскольку инвестиционный импульс сейчас намного сильнее, чем тремя годами ранее, то и рост потенциала производственных возможностей в предстоящие годы будет происходить быстрее, чем до 2022 года
В результате, цены на ресурсы, которые [компании] потребляют, – на труд, на новые станки и оборудование, логистическую инфраструктуру, транспортные мощности, – они быстро растут, вместе с ними растут издержки компаний и это раскручивает инфляционную спираль все сильнее и сильнее
📦Дополняем графиками динамики грузоперевозок
@xtxixty
Ничто в мире не бесконечно
👆В том числе соотношение вакансий к безработным
@xtxixty
Недельная инфляция: несколько выше таргета
Индекс цен с 24 по 30 сентября вырос на 0.19% н/н
i) соответствует 0.25% н/н с.к.* | 15% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.6% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.10%, целевая – 0.05% н/н
iv) выше наших ожиданий в +(0.06 – 0.13)% н/н
⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов выросла до 0.17% с 0.14% н/н с.к.
ii) медианная инфляция, напротив, cнизилась до 0.05% с 0.08% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, снизилась до 44% с 56%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, выросла до 74% с 70%
✈️Основным драйвером инфляции вновь оказались авиаперелеты (вклад в недельный ИПЦ, по нашим оценкам, – +0.05 пп)**
🚘Также с 1 октября повысится утильсбор на авто (на этой неделе их вклад в ИПЦ около нуля)
🎯Наш прогноз на сентябрь: +0.45% м/м | 8.6% г/г – соответствует 8.5-9% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
** Удорожание авиабилетов связано с осенними каникулами (в конце октября – начале ноября), т.к. Росстат учитывает цены на билеты на неделю и на месяц вперед
@xtxixty
Годовые числа – всегда запаздывающий индикатор
👆На графиках показываем динамику в уровнях с поправкой на сезонность
• Потребительский спрос остается выше трендов, несмотря на замедление
• Замедление в строительстве устойчивым не оказалось – в августе, по нашим оценкам, оно прибавило 1.6% м/м с.к.
• Вверх развернулось и промпроизводство – о нем писали подробнее
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 24 по 30 сентября вырос на 0.19% н/н
@xtxixty
Влияние бюджета на инфляцию: было vs. стало
• Свежие бюджетные проектировки показали нормализацию бюджетной политики и возвращение к бюджетному правилу
• Иначе говоря, в 2025-27 структурные бюджетные балансы будут нулевыми
💡Возвращение к сбалансированному бюджету, вопреки старым бюджетным проектировкам, произойдет не за счет консолидации расходов, а, при сохранении расходов бюджетной системы, за счет роста налоговой нагрузки
=> первичные эффекты, измеряемые вкладом среднесрочных балансов бюджета в совокупный номинальный спрос, те же
💡Результирующие же вторичные эффекты грубо измеряются проинфляционным вкладом "неконсолидации" расходов и дезинфляционным – роста налоговой нагрузки
• Первое приближение вторичных эффектов против прежних планов – это:
i) несокращение* расходов на "нацоборону" в размере 1.8% ВВП (или их рост против плана)
ii) рост НДФЛ и налога на прибыль на ~1.5% ВВП
❔Кто победит – рост** расходов на "нацоборону" или сопоставимый рост налоговой нагрузки в части НДФЛ и налога на прибыль?
🤷♂️🤷♀️🤨
* Абсолютные вклады изменений в ЖКХ и соцполитике заметно меньше, а результирующий околонулевой
** Против плана
@xtxixty
⚡️Тарифы ЖКХ в 2025 будут проиндексированы на 11.9%
• В текущем году индексация составила 9.8%
• Год назад индексация на 2025 планировалась на уровне 5.7%
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• В Госдуму будет внесен закон о федеральном бюджете на 2025–27 – отдельные параметры уже появлялись в СМИ и озвучивались на заседании правительства
• Росстат расскажет о социально-экономическом положении за август (по нашим оценкам, розничные продажи выросли на ~5.1% г/г), ВВП по использованию в 2к24 и инфляции с 24 по 30 сентября (ждем +(0.06 – +0.13)% н/н)
• Узнаем, как изменится объем валютных операций в октябре, – по нашим оценкам, чистые продажи валюты с учетом "нерегулярных" операций будут близки к 1 млрд руб. в день (в предположении, что отклонение фактических нефтегазовых доходов за сентябрь от ожиданий Минфина не было сильным)
⏪Новости макро прошлой недели
• По словам Эльвиры Набиуллиной, ЦБ не исключает повышения ключевой ставки на октябрьском заседании. Она также отметила, что, по оперативным данным за сентябрь, общий рост кредитования остается существенным
• В августе суммарный кредитный портфель прибавил внушительные 2 трлн руб., из которых 1.5 трлн пришлось на юридические лица
• Признаков замедления экономики остается всё меньше: динамика промпроизводства в августе вновь ускорилась после замедления предыдущих месяцев, в июле прибыли предприятий восстановились, а зарплаты выросли на 18% г/г
📊IMOEX за неделю прибавил 2.7%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 92.7 и 13.2
@xtxixty
Недельная инфляция: авиаперелеты туда–сюда
Индекс цен с 17 по 23 сентября вырос на 0.06% н/н
i) соответствует 0.09% н/н с.к.* | 5% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.6% г/г
iii) средняя инфляции за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.09%, целевая – 0.04% н/н
iv) немного ниже наших ожиданий в +(0.07 – 0.14)% н/н
⚖️Метрики базовой инфляции по большей части выросли с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов – до 0.14% с 0.04% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – до 0.08% н/н с.к. 0.04% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, напротив, осталась на уровне 56%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, снизилась до 70% с 89%
📉Почти весь отрицательный вклад дали 2 самые волатильные категории:
• авиаперелеты (-0.03пп с.к.)
• плодоовощи (-0.02пп с.к.)
=> инфл. скорее всего ускорится вместе с этими категориями
🎯Наш прогноз на сентябрь: +0.35% м/м | 8.5% г/г – соответствует ~7.5% SAAR
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
Прибыли не убыли
• В июле прибыли ожили – c поправкой на сезонность они выросли более чем в два раза после июньского замедления...
... и вернулись к уровням предыдущих месяцев
• Накопленный сальдированный финансовый результат компаний* за 7м24 составил 17.4 трлн руб., за скользящий год 32.1 трлн руб.
🤝В июле после июньской "передышки" ускорилась и динамика зарплат – до 18% г/г в номинальном выражении
* Без МСП, кредитных организаций, государственных учреждений и некредитных финансовых организаций
@xtxixty
Все, что нужно знать о сезонно скорректированном ИПЦ за сентябрь
💡Текущие темпы ускорились, в том числе в базовых компонентах
• По нашим оценкам, в сентябре текущая инфляция была равна 9.2% SAAR* против 7.2% SAAR месяцем ранее
• Осталась вблизи средних значений** за июнь–август
• Текущие темпы в базовых компонентах, по нашим оценкам, ускорились до 8.8% SAAR
=> инфляционное давление остается устойчиво повышенным
🤝Об этом говорит и инфляция в нерегулируемых услугах, наиболее устойчивых компонентах ИПЦ, – она в сентябре составила 10.3% SAAR
💡Инфляция складывается выше июльского прогноза ЦБ
• ЦБ обозначал середину прогнозного диапазона на 3к24 на уровне 7.8% г/г против фактически сложившихся 8.6% г/г
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** За вычетом услуг ЖКХ, где картину зашумляла июльская индексация
@xtxixty
❔Как различается накопленный с начала 2022 рост зарплат по отраслям?
👆Ответ на графиках
@xtxixty
Федеральный бюджет: что накопили – потратим
В сентябре федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0.5 трлн руб., а накопленный с начала года баланс стал положительным (169 млрд руб.)
• Согласно новым бюджетным проектировкам, по итогам года дефицит бюджета планируется на уровне 3.3 трлн руб. (1.7% ВВП)
❔Чего ждать до конца года?
💡Активных бюджетных трат
• В 4к24 Минфину осталось исполнить ~34% запланированных расходов на федеральном уровне
• Историческая "норма" расходов для последнего квартала – 32.5%
❔Для оценки влияния бюджета на экономику правильнее смотреть на всю бюджетную систему – что с ней?
• За январь–август она осталась в профиците (около* 1.7 трлн руб.)
• План по итогам года – дефицит в 4 трлн руб.
=> внушительными будут траты и на уровне всей бюджетной системы
• Вклад ЧТОГУ в формирование денежной массы пока остается околонулевым
* Сумма балансов федерального бюджета, бюджетов регионов и внебюджетных фондов, данные о которых доступны за 8м24, – полные данные о консолидированном бюджете есть только по июль
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 1 по 7 октября вырос на 0.14% н/н
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат расскажет об инфляции в сентябре (наша оценка +0.45% м/м | 8.6% г/г) и на первой неделе октября (ждем +(0.14 – 0.22)% н/н)
• ЦБ опубликует обзор рисков финансовых рынков, отчет о денежно-кредитных условиях и оценку платежного баланса за сентябрь
• Минфин отчитается об исполнении федерального бюджета. По нашим оценкам, профицит за сентябрь мог составить 0.1–0.2 трлн руб. (фактор неопределенности – расходы в последние дни месяца)
⏪Новости макро прошлой недели
• Заместитель председателя Банка России Алексей Заботкин повторил сигнал о том, что ЦБ допускает возможность повышения ставки по итогам заседания 25 октября. По его словам, заложенная в проекте бюджета на 2025–27 индексация тарифов несколько выше того, что было включено в июльский прогноз ЦБ, не было отражено в прогнозе и расширение дефицита бюджета в 2024
• Правительство внесло в Госдуму проект бюджета на 2025–27. Мы считаем, что влияние бюджета на инфляцию определится нетто-эффектом от "несокращения" расходов на нацоборону и роста налоговой нагрузки
• Метрики напряженности на рынке труда в августе остались на исторических максимумах, а о фронтальном охлаждении экономики говорить пока рано
📊IMOEX за неделю снизился на 1.9%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 94.9 и 13.4
@xtxixty
❔Как изменится объем валютных операций в октябре?
💡С 7 октября по 6 ноября чистые продажи валюты будут равны 5.3 млрд руб. в день
• С 6 сентября по 4 октября чистые продажи валюты составляли 0.2 млрд руб. в день
❔Из чего они складываются?
i) покупки валюты на 4.8 млрд руб. в день – за счет ожидаемых Минфином дополнительных нефтегазовых доходов в октябре в объеме 110.4 млрд руб.
ii) продажи валюты на 1.7 млрд руб. в день – НГ доходы в сентябре оказались на 38.6 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты в объеме 8.4 млрд руб. в день – "нерегулярные" операции вне бюджетного правила
@xtxixty
❔Зарплаты в июле выросли на 18% г/г – какова картина по отраслям?
👆На графике показываем декомпозицию для частного и государственного секторов*
• Максимальными темпами росли зарплаты в производстве авто (+33% г/г), прочих готовых изделий (+27.7% г/г) и древесины (+27.3% г/г)
• Динамика зарплат в финансах, замедлившаяся в июне, вновь развернулась вверх – ускорилась до 26.1% г/г с 6.3% г/г месяцем ранее
* В государственный сектор включаем здравоохранение, образование и "госуправление и обеспечение военной безопасности"
@xtxixty
Сверхнормативное использование
👆На графиках показываем основные компоненты ВВП по использованию в уровнях с поправкой на сезонность
• Все "внутренние" компоненты ВВП остаются заметно выше своих долгосрочных трендов
• Основным драйвером экономики осталось потребление – по нашим оценкам, текущие темпы в потреблении домохозяйств и государства составили 5–6% SAAR*
💡ВВП в целом в 2к24 рос темпами 2–2.5% SAAR
* С поправкой на сезонный и календарный факторы в пересчете на год
@xtxixty
👆Годовая динамика основных макропоказателей – в таблице
🤭Графики не краснеют – динамика большинства показателей остается в положительной области
• На годовую динамику в сельском хозяйстве влияют в том числе сдвиги сезонности урожая
@xtxixty
❔Вопрос на 1.5 трлн
💡На инфляцию могут повлиять параметры бюджета не только на 2025–27, но и на 2024
План по расходам на 2024 заметно вырос – до 39.4 трлн руб.
i) год назад расходы на 2024 планировались в размере 36.7 трлн руб.
ii) в летних поправках их объем был увеличен до 37.2 трлн руб.
💡В результате более мягкой стала бюджетная политика, измеренная в терминах структурных балансов, – первичный структурный дефицит на 2024 расширился на 1.5 трлн руб. против изначальных проектировок до 3.1 трлн...
... или вырос с 0.9% ВВП до 1.6% ВВП
❔Как такое смягчение повлияет на инфляцию?
💡Зависит от того, в какой степени оно создаст новый спрос в экономике – есть два "крайних" варианта:
i) дополнительный спрос в экономике уже создан полностью – компании уже прокредитовались на полную сумму дополнительных расходов, ожидая получить выплаты от бюджета в конце года
ii) дополнительные расходы сформируют полностью новый спрос, а ограничение на соблюдение бюджетного правила с 2025 приводит к росту расходов уже в 2024
💡Истина, скорее всего, где-то посередине – и величина дополнительного спроса определится тем, в какой мере на дополнительный госзаказ еще не начали работать к октябрю текущего года
❔За счет чего будет финансироваться это смягчение?
💡Без использования ФНБ и заимствований
Мы будем финансировать их за счет остатков накопленных [федерального бюджета]. Их достаточно для того, чтобы полтора триллиона профинансировать, еще и останется.
Номинальный перебор
• Бюджет устойчив: номинальные доходы бюджетной системы часто превышают плановые значения
• 2024 в этом смысле не стал исключением: номинальные доходы окажутся существенно выше прогнозируемых (см. таблицы)
• Но и номинальный ВВП по итогам 2024 сейчас ожидается на уровне 196 трлн, а не 180 трлн руб.
❔Как обстоят дела в "реальном" выражении?
💡В приведенном к ВВП выражении доходы совокупной бюджетной системы составят по итогам 2024 около 35% против изначальных ожиданий в 37%
=> на самом деле случится недобор в ~2% ВВП*
❔Что это значит?
💡Опережающая динамика ВВП зашумляет представление о том, что считать опережающей динамикой доходной части бюджета
* При нормальной динамике НГД и без шоков в этой части
@xtxixty
Полный документ про бюджет
👆ОНБП вместе с приложениями в одном документе
@xtxixty
🫤У нас всё серьезно
• В свежем номере журнала "Деньги и кредит" мы обнаружили статью, она доступна по ссылке:
https://rjmf.econs.online/2024/3/bottom-up-inflation-forecasting-using-machine-learning-methods/
• В ней мы раскрываем методы, которые используем для прогнозирования инфляции, и делимся своими результатами
❔В чем наша мотивация?
• В российской литературе и среди практиков мы почти не обнаружили сторонников покомпонентного прогнозирования инфляции
• Метрики точности прогнозов либо скрываются глубоко в приложениях к статьям, либо неинтерпретируемы, либо не демонстрируются совсем
=> нет интуиции, насколько точно консенсус умеет прогнозировать инфляцию
❔Что мы делаем?
• Мы отдельно прогнозируем 82 укрупненные компоненты ИПЦ, агрегируя прогнозы в индекс, и сравниваем с прогнозами только ИПЦ
❔Какие наши результаты и выводы?
💡Они следующие:
i) качество прогнозов на отложенной выборке вырастает до 1.5 раз на коротких горизонтах (до 6 месяцев) в терминах RMSE, а улучшение статистически значимо даже на тестовой выборке небольшого размера
ii) сложнее всего прогнозировать плодоовощи и международный туризм – показываем, насколько точно можно прогнозировать каждую из укрупненных компонент, и представляем декомпозицию ошибки прогноза индекса по компонентам ИПЦ
iii) градиентный бустинг справился лучше всех (но мы не использовали более продвинутые методы, например, нейросетевые)
iv) длительность вычислений (около месяца непрерывной работы компьютера) потребовала оптимизировать процесс перебора гиперпараметров и подбор экзогенных переменных, что мы и сделали (см. Tree-structured Parzen Estimator и Orthogonal Matching Pursuit)
@xtxixty
Промышленный отскок
👆На графиках – промышленное произодство в уровнях с поправкой на сезонность
По нашим оценкам, динамика промпроизводства в августе ускорилась до 0.8% м/м с.к.*
i) обработка прибавила 1.5% м/м с.к.
ii) добыча выросла на 0.8% м/м с.к.
* С коррекцией на сезонность
@xtxixty
Резюме обсуждения ключевой ставки: наши замечания
Если фактическая ситуация в экономике будет развиваться по более консервативному сценарию, чем тот, который закладывался при планировании бюджетных расходов, то может потребоваться их сокращение для большего соответствия доходам. В случае же неизменности расходов и снижения доходов произойдет увеличение дефицита. Рост дефицита означает больший вклад бюджета в прирост денежных агрегатов, а госсектора – в совокупный спрос. Поэтому при прочих равных в этом случае для поддержания совокупного спроса на сбалансированной траектории, а инфляции – на цели потребуются более сдержанный рост кредита экономике и, соответственно, более жесткая ДКП
Более умеренный шаг (повышение КС до 19.00%) обосновывался тем, что, несмотря на более высокую, чем ожидалось, инфляцию в июле–августе, пока нельзя однозначно сказать, что среднесрочная траектория инфляции значимо отклонилась от июльского базового прогноза
Снижение доходностей ОФЗ на длинных сроках может говорить о большей уверенности участников рынка, что инфляция снизится на среднесрочном горизонте
Рост розничного кредитования в июле замедлился. Снижение темпов роста необеспеченного потребительского кредитования было связано как с ужесточением ДКП, так и с мерами макропруденциальной политики