17459
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
📖Большая книга макро – с чистого листа
• Когда-то в прошлом мы представили миру большую книгу российского макро
• Затем мы переписали ее с чистого листа
💡В очередной раз мы представляем миру переписанный заново свежий сборник вопросов и ответов
#сообразилинадвоих
#поделисьзнанием #большаямакропись
#еслибынасбыло28игигачатвпридачуфайлбынепролезвтелеграм
@xtxixty
❔Что с валютными операциями?
• С 7 сентября по 6 октября чистые покупки валюты составят 1.9 млрд руб. в день в эквиваленте против чистых покупок в объеме 5.9 млрд руб. в день с 7 августа по 4 сентября
❔Из чего складывается это число?
i) покупки валюты на 4.6 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в сентябре нефтегазовые доходы будут на 100.7 млрд руб. выше базового уровня
ii) продажи валюты на 2.1 млрд руб. в день – нефтегазовые доходы в августе сложились на 45.0 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день в рамках нерегулярных операций по зеркалированию инвестиций из ФНБ
@xtxixty
❔Что с инвестициями в основной капитал?
👆Ответ на графике
@xtxixty
Финансовые результаты: в июне ниже
• По итогам 1п26 накопленный с начала года сальдированный финансовый результат компаний* составил 11.7 трлн руб. (-13.3% г/г)
• В июне финансовый результат составил лишь 399 млрд руб. – примерно в пять раз ниже, чем годом ранее
• С поправкой на сезонность ухудшились результаты в торговле, в обработке и в финансах и страховании
💡В среднем в последние месяцы отношение финансовых результатов к ВВП остается в норме – близко к уровням 2017–19 гг.
👆Сезонно скорректированные данные – на графиках
* Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
🔍Бонус: розничная торговля под лупой
💡К декомпозиции розничной торговли следует относиться аккуратно – Росстат публикует оперативные детальные данные менее чем для половины структуры всего розничного товарооборота
• Данные о динамике розничных продаж бензина Росстат не раскрывает
@xtxixty
⚡️Минэкономразвития оценило июльский рост ВВП в 0.6% г/г
• Те же 0.6% г/г – рост по итогам 7м26
👆Годовая динамика основных показателей – в таблице
@xtxixty
❔Сентябрьский макроопрос: что изменилось?
• Выше стал прогноз консенсуса по инфляции на конец текущего года (6.6% г/г, +0.4 пп к прошлому опросному раунду)
• На 0.2 пп вырос прогноз по средней ключевой ставке на 2027 г. – до 12.4%, ближе к верхней границе прогнозного диапазона ЦБ
• Рубль стал более слабым на всем прогнозном горизонте, а прогноз консенсуса на текущий год (USDRUB 79.9 в среднем по году) соответствует примерно USDRUB 85 в среднем в сентябре–декабре
👆Остальные параметры – в таблице
@xtxixty
❔Что еще происходит с региональными рынками труда?
• Принципиальных изменений в части безработицы (как открытой, так и скрытой) по итогам 2к26 не случилось
• Подтверждает постепенное охлаждение рынка труда динамика зарплат
👆Графики и карты о региональных рынках труда, а также подробности об индексе рассогласованности – в документе
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ в понедельник представит первый проект Основных направлений денежно-кредитной политики – пресс-конференция запланирована на 15.00
• Также регулятор в течение недели опубликует ряд аналитических материалов перед неделей тишины – календаря публикаций на сентябрь пока нет
• Росстат в среду (19.00) выпустит доклад о социально-экономическом положении, а также данные о финансовых результатах предприятий за 1п26 и об оценке ИПЦ с 25 по 31 августа (ждем от -0.02% до +0.04%)
• В четверг (12.00) Минфин расскажет, какими будут валютные операции с 7 сентября по 6 октября включительно и какими были нефтегазовые доходы в августе
• Пройдут саммит ШОС (понедельник–вторник) и Восточный экономический форум (вторник–пятница, пленарное заседание запланировано на четверг)
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Выпуск в промпроизводстве складывается ниже тренда. Нефтепереработка с поправкой на сезонность в июле перестала снижаться, но осталась на низких уровнях
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 85.6 и 12.7, индекс Мосбиржи по итогам прошедшей рабочей недели снизился на 0.9%
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 18 по 24 августа вырос на 0.01% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
❔Что с кредитом экономике в июле?
💡Он рос заметно активнее, чем в июне, – но роль играли разовые эффекты
• Суммарный прирост кредита экономике в июле составил 2.8 трлн руб. с поправкой на валютную переоценку
• Основной вклад внесли требования к организациям, прибавившие сразу 2.6 трлн руб. м/м после резкого охлаждения в июне
• По характеристике ЦБ, прирост требований к организациям в июле оказался существенно выше июньского "в том числе из-за разового эффекта, связанного со структурой проведения отдельных сделок"
@xtxixty
❔Что с ценами производителей?
💡Сезонно скорректированный рост цен производителей потребительских товаров* в июле ускорился до максимума с 1п25
• Динамика же общего индекса цен производителей развернулась вниз вслед за рублевыми ценами на нефть
* Субиндекс, который является прокси для потребительской инфляции
@xtxixty
...и без бензина
👆На графиках – оценки базовой инфляции в регионах от территориальных учреждений ЦБ
• Ниже цели текущие темпы базовой инфляции были в 15 регионах
❔Где базовая инфляция была максимальной?
• В Севастополе (66.3% SAAR*) и Крыму (59.4% SAAR)
• В Волгоградской области (17.9% SAAR) – опережающими темпами дорожали бытовые услуги
❔В каких регионах текущие темпы базовой инфляции были самыми низкими?
• В Республике Алтай (-0.6% SAAR) продавцы предоставляли скидку на технику, дешевели санаторно-оздоровительные услуги и услуги связи
• В Краснодарском крае (0.7% SAAR) магазины предлагали скидки на непродовольственные товары, а санаторно-оздоровительные услуги и услуги гостиниц становились дешевле (в том числе из-за более сдержанного спроса со стороны туристов)
• В Новосибирской области (1.7% SAAR) легковые авто дешевели в связи с ростом ввоза автомобилей с пробегом из стран Азии, а цены на отдельные продовольственные товары снижались сильнее, чем в целом по стране
❔Что в столице?
• В Москве текущие темпы базовой инфляции (3.3% SAAR) были ниже цели
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Об инфляционных ожиданиях населения
• Инфляционные ожидания населения на год вперед в августе скорректировались после резкого роста в июле – составили 13.7% (уровень декабря 2025 г. – января 2026 г.)
• Снизилась и наблюдаемая инфляция – до 14.3%, около нормы предыдущих месяцев
• Инфляционные ожидания населения на 5 лет вперед выросли до 12.4% – такими же они были в декабре прошлого года
@xtxixty
О денежной массе в августе
👆Накопленный с начала года рост – на графиках
• За месяц рублевая денежная масса M2, по предварительным данным, выросла на 1.6 трлн руб. м/м, широкая денежная масса M2X – на 1.8 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку
@xtxixty
❔Что с заявленной потребностью в работниках?
💡Она продолжает постепенно снижаться
👆На графиках – сезонно скорректированные данные
• С поправкой на сезонность заявленная потребность в сотрудниках в целом по итогам 2к26 примерно на 5% ниже пика, достигнутого в конце 2024 г.
• В пересчете на численность занятых в сравнении с пиком 4к24 она уменьшилась почти во всех отраслях (за исключением торговли и строительства)
@xtxixty
❔Какой вклад в динамику выпуска базовых секторов вносят добыча и нефтепереработка?
👆Ответ на графиках*
* Выделяем добычу полезных ископаемых и производство нефтепродуктов и кокса
@xtxixty
Рынок труда: и всё же он охлаждается
• Динамика зарплат в июне продолжила сближаться с динамикой производительности труда – зарплаты выросли на 3.4% г/г в реальном выражении и 9.6% г/г в номинальном выражении
• С поправкой на сезонность, по нашим расчетам, зарплаты в реальном выражении продолжили снижаться
• Безработица (2.3% по итогам июля) в последние месяца с поправкой на сезонность плавно растет – становится больше рабочей силы, чтобы удовлетворить имеющийся спрос на труд
@xtxixty
Экономическая активность в уровнях
👆На графиках – выпуск основных секторов в реальном выражении с поправкой на сезонный и календарный факторы
💡По нашим расчетам, сезонно скорректированная динамика выпуска базовых секторов в июле была околонулевой второй месяц подряд
• Потребительский спрос в июле был слабее, чем в июне, строительству удалось вернуться к трендовым уровням после заморозки начала года, а в грузообороте особенно сложно пришлось трубопроводному транспорту
* HP-фильтр, тренд усредняется за время наблюдения
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 25 по 31 августа снизился на 0.01% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
❔Как выглядят сценарии макропрогноза ЦБ?
👆Ответ из Основных направлений денежно-кредитной политики в таблицах
⏰Пресс-конференция – в 15.00
@xtxixty
❔Что с региональной согласованностью рынка труда?
💡Она на минимуме более чем за 10 лет
• По нашим оценкам, текущие значения индекса* региональной рассогласованности рынка труда соответствуют тому, что почти 30% свободной рабочей силы (безработных) находится не в тех регионах, где на нее предъявляется спрос
• Последний раз на сопоставимых уровнях этот показатель был в 2010 г.
• В 2017–19 гг. он в среднем составлял 24%
💡Российский рынок труда пока не адаптировался к изменившимся в результате структурной перестройки географическим приоритетам экономики
* По методике, предложенной в Jackman and Roper (1987).
Значение индекса интерпретируется как доля свободной рабочей силы (безработных), которая находится не в тех регионах, где на нее предъявляется спрос. 0 соответствует полной согласованности рынков труда (свободная рабочая сила там, где открыты вакансии), а 1 – полной несогласованности (регионы, где есть свободная рабочая сила, и регионы, где открыты вакансии, не пересекаются).
@xtxixty
О промпроизводстве в июле
💡Выпуск в промпроизводстве остается ниже трендовых уровней, но динамика улучшилась – падение выпуска в добыче и нефтепереработке приостановилось
• По нашим оценкам, промпроизводство по итогам июля прибавило 0.2% м/м с.к.*
• Сезонно скорректированная динамика в добыче была околонулевой, а обработка выросла на 0.4% м/м с.к.
* с.к. = с поправкой на сезонный и календарный факторы
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат в среду (19.00) отчитается о промпроизводстве за июль и даст оценку ИПЦ с 18 по 24 августа (ждем от +0.01% до +0.07%)
• ЦБ представит комментарии:
i) о развитии банковского сектора (понедельник) и денежных агрегатах за июль (вторник) – динамика кредита и денежной массы уже известна
ii) об инфляционных ожиданиях (вторник) – значения инфляционных ожиданий населения и ценовых ожиданий предприятий уже опубликованы
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Рост кредита в июле активизировался, но динамика в том числе была связана с разовыми факторами
• Инфляционные ожидания населения на год вперед в августе скорректировались после резкого роста в июле – составили 13.7%. Ценовые ожидания предприятий в целом по экономике в августе немного выросли, а в розничной торговле – снизились
• Опережающий индикатор бизнес-климата в июле вырос за счет компоненты ожиданий
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 82.9 и 12.3, индекс Мосбиржи по итогам прошедшей рабочей недели почти не изменился
@xtxixty
❔Кто обеспечил рост внешнеторгового оборота России в 2к26?
💡Китай*:
i) российский экспорт в страну в 2к26 вырос на 39% г/г при общем росте российского экспорта на 27% г/г
ii) поставки из Китая в Россию в долларовом выражении прибавили 35% г/г, тогда как в целом российский импорт в долларовом выражении вырос на 16% г/г**
=> в результате доля страны в российском внешнеторговом обороте в 2к26 выросла до 34% против 31% годом ранее
* Ориентируемся на зеркальную таможенную статистику торговых партнеров
** В рублевом выражении остался примерно на уровнях 2к26
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 11 по 17 августа снизился на 0.02% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
Региональная инфляция: с бензином...
⛽️Текущие темпы общего ИПЦ в июле были выше целевых 4% SAAR* почти во всех регионах
Ниже цели текущим темпам общего ИПЦ удалось оказаться:
i) в Иркутской области (2.2% SAAR) – здесь цены на топливо снижались, так как независимые сети АЗС заключили прямые контракты с производителем на поставку топлива по фиксированным ценам
ii) в Бурятии (3.3% SAAR) – дешевели услуги пассажирского транспорта
• В Москве текущие темпы общего ИПЦ составили 4.8% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Мониторинг предприятий: в августе почти там же
• Ценовые ожидания предприятий в целом по экономике в августе оказались немного выше июльских значений (в том числе за счет приближающейся индексации тарифов ЖКХ в октябре), в розничной торговле – ниже, чем в июле
• Рост текущих отпускных цен в сравнении с июлем замедлился, но динамика по отраслям была неоднородной
• Индикатор бизнес-климата вырос за счет компоненты ожиданий, тогда как текущие оценки бизнес-климата снизились
• Текущие оценки компаний по спросу уменьшились второй месяц подряд, но ожидания компаний относительно будущего спроса повысились
@xtxixty