17459
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ перед неделей тишины:
i) в понедельник отчитается о торговле товарами за май
ii) в среду расскажет, о чем говорят тренды, каковы результаты мониторинга предприятий, что думают участники макроопроса и как обстоят дела с экономикой регионов, – также можем увидеть оценку июньской инфляции от регулятора
iii) в пятницу представит данные о банковском секторе за июнь и прокомментирует инфляцию в регионах
• Росстат в среду (19.00) опубликует оценку ИПЦ с 7 по 13 июля (ждем от +0.14% до +0.20% н/н)
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Устойчивое ценовое давление в июле оказалось значительно ниже, чем может показаться, если смотреть только на значения общего ИПЦ. По нашим расчетам, текущие темпы общего ИПЦ за июнь превысили 10%, но без топлива и плодоовощей текущие темпы составили бы около 4.5–5% SAAR*, а текущие темпы в устойчивых компонентах находились в диапазоне 2–5% SAAR
• Федеральный бюджет в июне был исполнен с профицитом в 0.3 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит уменьшился до 5.7 трлн руб.
• Денежная масса в июне продолжила расти активно
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 76.7 и 11.3, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 4.3%
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Инфляция в июне: +0.87% м/м | +6.0% г/г
👆Годовая динамика основных компонент – в таблице
💡По нашим предварительным* оценкам, текущие темпы общего ИПЦ по итогам месяца сложились около 12% SAAR**
• Но основная интрига в том, что было с инфляционным давлением за пределами нефтепродуктов
* На основании исторических сезонных факторов
** SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
О денежных агрегатах в июне
• Рост денежной массы в июне, по предварительным данным, остался у траектории 2020–24 гг.
• Рублевая денежная масса М2 выросла на 1.3 трлн руб. м/м, широкая денежная масса M2X – на 0.9 трлн руб. с исключением валютной переоценки
• Прирост денежной массы за месяц (м/м) оказался немного меньше майского – но, с высокой вероятностью, меньшим в сравнении с маем был и вклад изменения ЧТОГУ* за месяц в общий прирост денежной массы
* ЧТОГУ = чистые требования к органам государственного управления
@xtxixty
❔Что с валютными операциями?
• С 7 июля по 6 августа чистые покупки валюты составят 4.8 млрд руб. в день в эквиваленте против чистых покупок в объеме 9.3 млрд руб. в день с 1 по 6 июля
❔Из чего складывается это число?
i) покупки валюты на 6.4 млрд руб. в день – Минфин ожидает, что в июле нефтегазовые доходы будут на 147.3 млрд руб. выше базового уровня
ii) продажи валюты на 1.0 млрд руб. в день – нефтегазовые доходы в июне сложились на 24.1 млрд руб. ниже ожиданий Минфина
iii) продажи валюты на 0.6 млрд руб. в день в рамках нерегулярных операций по зеркалированию инвестиций из ФНБ
@xtxixty
❔Как произвести производительность?
💡Один из вариантов – нарастить производительность научных исследований (измеряется как число патентов в расчете на объем инвестиций в науку)
• С лагом в год общая факторная производительность следует за научной производительностью – см. график
@xtxixty
О ВВП по использованию в 1к26 в картинках
@xtxixty
Рынок труда: рост зарплат замедлился
• В части баланса спроса и предложения на рынке труда в мае поменялось немногое, а безработица осталась у исторических минимумов
• Однако рост зарплат в апреле заметно остыл: +11.0% г/г в номинальном выражении и +5.1% г/г в реальном выражении, по нашим оценкам, соответствуют снижению в реальном выражении примерно на 2% м/м с.к.*
* с.к. = с поправкой на сезонность
@xtxixty
👆Годовая динамика основных макропоказателей – в таблице
• Минэкономразвития оценило майскую динамику ВВП в 0.3% г/г
• Рост за январь–май текущего года, по расчетам министерства, составил 0.2% г/г
@xtxixty
Прикладываем нашу древнюю записку про ненефтегазовые доходы как контрциклический стабилизатор в бюджетном правиле
💡Особенно актуальным дорабатывание бюджетного правила в части ННГД выглядит сейчас, когда расходы в период перегрева экономики зашли так далеко, что теперь их приведение к параметрам бюджетного правила случится только в 2029 году
• Бюджетное правило могло бы направлять на расходы только ту часть ННГД, которая соответствует потенциальному уровню ВВП
• Страны, удачно адаптировавшие подобную модификацию, – Швейцария, а из ресурсоориентированных стран – Чили. Притом инструмент для расчета "базовых" ННГД (соответствующих потенциальному уровню ВВП) – обыкновенный HP-фильтр
💡В части же валютных операций считаем, что более правильным было бы доработать механизм во избежание формирования дополнительной волатильности на валютном рынке, как то:
i) сделать квартальный НДД месячным налогом
ii) убрать из расчета дополнительных НГД объем выплачиваемого демпфера
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
Новостей об изменениях объема валютных операций с текущих чистых покупок в объеме 5.3 млрд руб. в день:
i) в начале недели ЦБ объявит, какими будут нерегулярные операции в 2п26, – со среды (1 июля) ЦБ начнет зеркалировать инвестиции из ФНБ по итогам 1п26 (нерегулярные продажи валюты могут заметно снизиться с текущих 4.6 млрд руб. в день в эквиваленте, так как накопленные с начала года за 5м26 инвестиции из ФНБ были околонулевыми)
ii) в пятницу (3 июля) Минфин расскажет, какими будут валютные операции по бюджетному правилу со следующего вторника (7 июля) – их объем будет, в том числе, зависеть от цен на российскую нефть по итогам июня (которые пока известными не стали), а также от того, как Минфин оценит объемы июльских выплат по демпферу и поступлений НДД за 2к26, и того, насколько большой будет корректировка оценки нефтегазовых доходов за предыдущий месяц
Данных от Росстата в среду вечером (19.00) – будут опубликованы:
i) доклад о социально-экономическом положении за май
ii) финансовые результаты предприятий за апрель
iii) оценка ИПЦ с 23 по 29 июня (ждем от +0.15% до +0.21%)
iv) ВВП по использованию в 1к26
• Публикации резюме обсуждения ключевой ставки по итогам по итогам июньского заседания в среду
• Финансового конгресса Банка России – он пройдет со среды по пятницу
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Кредит в мае продолжил активно расти, как и денежная масса. Суммарный портфель требований банковской системы к экономике вырос на 2.0 трлн руб. м/м, 1.7 трлн из которых пришлись на требования к организациям
• Промпроизводство в мае было слабым, особенно в части добычи и нефтепереработки
• Топливо остается основным источником роста инфляционного давления в июне – инфляция в устойчивых же компонентах (не включают топливо и плодоовощи) по-прежнему около целевых значений
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 77.1 и 11.3, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 5.6%
@xtxixty
Промпроизводство не добыть
• В мае, по нашим оценкам, промпроизводство сократилось на 0.5% м/м с.к.*
• Добыча снизилась на 1.7% м/м с.к., а обработка выросла на 0.5% м/м с.к.
• По данным ОПЕК, добыча нефти в России в мае была примерно на 7% ниже квоты ОПЕК+
• Сезонно скорректированное снижение выпуска в отрасли "Производство кокса и нефтепродуктов" продолжилось, хоть и более медленными темпами в сравнении с апрелем
* с.к. = с поправкой на сезонный и календарный факторы
@xtxixty
❔В последние месяцы большим было влияние плодоовощей и топлива на текущие темпы общего ИПЦ – а что с базовой инфляцией в регионах?
👆Ответ на графиках
@xtxixty
Об инфляции в регионах
• В мае текущие темпы общего ИПЦ в целом по России, по оценкам ЦБ, составили 1.8% SAAR*
• Выше целевых 4% SAAR – 24 региона, ниже – 61
🧊Замерзла инфляция в:
i) Дагестане (-6.4% SAAR) – предложение яиц выросло, а спрос на электронику оставался сдержанным
ii) Ингушетии (-5.0% SAAR) – здесь дело также в предложении яиц
iii) Самарской области (-3.5% SAAR) – предложение тепличных овощей выросло сильнее, чем в среднем по стране, а в условиях сдержанного спроса проходили распродажи одежды и обуви
💦Жарко было в:
i) Тыве (12.5% SAAR) – большинство АЗС в регионе принадлежат независимым компаниям, которые быстрее переносили в цены растущие затраты
ii) Архангельской области (8.2% SAAR) – повлиял спрос на услуги туризма и транспорта при их ограниченном предложении
iii) Крыму (7.7% SAAR) – сократилось предложение топлива
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Макро – week ahead
⏪Новости российского макро прошлой недели
• ЦБ снизил ключевую ставку на 25 бп до 14.25%. Бюджет добавил жесткости: "Бюджетная политика на трехлетнем горизонте будет более стимулирующей, чем ожидалось ранее. Это может потребовать более высокой траектории ключевой ставки, чем было заложено в апрельском базовом сценарии". В ходе заседания предметно рассматривались три варианта ставки: 14.50% (без изменений), 14.25% (-25 бп) и 14.00% (-50 бп)
• Инфляционные ожидания населения в июне снизились до 12.4% – минимального значения с середины 2024 г.
• Ценовые ожидания предприятий в июне оказались примерно на майских уровнях. Индикатор бизнес-климата снизился, но остался в диапазоне последних месяцев
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат в среду вечером (19.00) расскажет о промпроизводстве за май и оценке ИПЦ с 16 по 22 июня (ждем от 0.08% до 0.14% н/н)
• Узнаем о кредитовании в мае из материалов о банковском секторе (среда) и о денежных агрегатах и кредите (четверг)
• ЦБ также сопроводит комментариями данные, которые уже были известны, – выпустит полную версию мониторинга предприятий и комментарий об инфляции в мае (понедельник), расскажет об инфляции в регионах (вторник) и об инфляционных ожиданиях (среда)
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 73.4 и 10.8, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 3.8%
@xtxixty
Инфляция в июне: можно ли не покупать бензин?
• Наша итоговая оценка текущих темпов общего ИПЦ за июнь составила 11.1% SAAR*
• Вклад топлива и плодоовощей был большим – по нашим расчетам, без этих двух компонент текущие темпы составили бы около 4.5–5% SAAR
❔Что в устойчивых** компонентах?
💡Устойчивое ценовое давление оказалось значительно ниже, чем может показаться, если смотреть только на общее число:
i) текущие темпы базовой инфляции и базовой инфляции без учета туризма составили 3.5–4% SAAR
ii) обычная медиана составила 2% SAAR
iii) взвешенная медиана оказалась ближе к 5% SAAR
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** Считаем по 48 компонентам корзины
@xtxixty
Исполнение федерального бюджета: экватор
• В июне федеральный бюджет был исполнен с профицитом в 0.3 трлн руб., а накопленный с начала года дефицит уменьшился до 5.7 трлн руб.
• Расходы второй месяц подряд остаются на верхней границе сезонной нормы, а всего с начала года уже потрачено примерно 55% от запланированного
• Ненефтегазовые доходы, в том числе НДС, чувствуют себя хорошо – идут по верхней границе сезонной нормы
• На нефтегазовые доходы в июне давили демпферные выплаты, которые остались большими третий месяц подряд
💡Неопределенность для бюджета в текущем году связана с возможным превышением расходами планового объема и нефтегазовой частью доходов – ненефтегазовая часть доходов с большой вероятностью складывается не ниже запланированного Минфином
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 30 июня по 6 июля вырос на 0.31% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• Росстат в пятницу вечером (19.00) расскажет об инфляции за июнь. Недельные оценки ИПЦ по 29 июня сложились в 0.85% с начала месяца (более 10% SAAR*), но без учета бензина (и в устойчивых компонентах, которые не включают бензин и плодоовощи), текущие темпы оставались заметно ближе к цели
• До этого, в 19.00 среды, увидим оценку ИПЦ с 30 июня по 6 июля (ждем от +0.13% до +0.19%)
• ЦБ опубликует обзор рисков финрынков (среда), отчеты о денежно-кредитных условиях и отраслевых финпотоках (четверг) и, скорее всего, представит оперативную оценку динамики денежной массы в июне
• Минфин, вероятно, отчитается об исполнении федерального бюджета в июне – по нашим оценкам, за месяц баланс бюджета мог быть околонулевым или слегка положительным (до 0.2 трлн руб.)
⏪Новости российского макро прошлой недели
• Экономическая активность в мае была слабой (несмотря на активный потребительский спрос). По нашим расчетам, выпуск базовых секторов снизился на 0.6% м/м с.к.**
• С 7 июля по 6 августа чистые покупки валюты составят 4.8 млрд руб. в день в эквиваленте против чистых покупок в объеме 9.3 млрд руб. в день с 1 по 6 июля. С 1 июля ЦБ приступил к зеркалированию инвестиций из ФНБ за 1п26, в результате чего объем нерегулярных продаж валюты снизился до 0.6 млрд руб. в день с прежних 4.6 млрд руб. в день
📊Курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец прошлой недели – 77.2 и 11.4, индекс Мосбиржи за прошедшую рабочую неделю снизился на 1.9%
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** с.к. = с поправкой на сезонный и календарный факторы
@xtxixty
Недельный ИПЦ: во Вселенной без плодоовощей и бензина инфляция на цели
@xtxixty
О достигнутых результатах
• В марте–апреле высокие сальдированные финансовые результаты компаний* поддерживала – в том числе – внешняя конъюнктура
• Накопленный с начала года за 4м26 сальдированный финансовый результат составил 8.8 трлн руб. – на 10.3% ниже, чем годом ранее
• Финансовый результат только за апрель (3.7 трлн руб.) был примерно на 30% выше, чем годом ранее
* Без субъектов МСП, кредитных организаций, государственных учреждений, некредитных финансовых организаций
@xtxixty
Спрос остался без ответа
💡В мае динамика выпуска базовых секторов с поправкой на сезонный и календарный факторы была слабой (по нашим оценкам, -0.6% м/м с.к.*) – активный потребительский спрос не смог компенсировать слабую динамику остальных отраслей
👆На графиках – динамика выпуска в основных отраслях в реальном выражении с поправкой на сезонный и календарный факторы против трендов**
• О промпроизводстве писали ранее – слабыми были добыча и нефтепереработка
• Строительству пока не удалось восстановиться после январской заморозки
• Оптовая торговля и трубопроводный транспорт остаются ниже трендовых уровней
• Розничная торговля активно росла как в продовольственной, так и в непродовольственной частях (апрельское замедление роста зарплат на динамику – как минимум, пока – не повлияло)
* с.к. = с поправкой на сезонный и календарный факторы
** HP-фильтр, тренд усредняется за время наблюдения
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 23 по 29 июня вырос на 0.22% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
❔Что с валютными операциями?
💡В 2п26 нерегулярные продажи валюты для зеркалирования инвестиций из ФНБ составят 0.6 млрд руб. в день в эквиваленте против 4.6 млрд руб. в день в эквиваленте в 1п26
ЦБ с 1 июля переходит к зеркалированию инвестиций из ФНБ по итогам 1п26 – они составили 74.8 млрд руб.
=> с 1 по 6 июля чистые покупки валюты со стороны ЦБ / Минфина (с учетом операций по бюджетному правилу) составят 9.3 млрд руб. в день против текущих 5.3 млрд руб. в день
💡С 7 июля поменяется объем операций по бюджетному правилу – объем покупок по бюджетному правилу в новом периоде, скорее всего, будет ниже текущих 9.9 млрд руб. в день, так как цены на российскую нефть в июне складываются ниже майских
• Свои коррективы в объем операций по бюджетному правилу в июле могут внести объемы выплачиваемого демпфера, корректировка валютных операций за предыдущий период с учетом фактических нефтегазовых доходов, а также прогнозы выплачиваемого в июле НДД за 2к26
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 16 по 22 июня вырос на 0.25% н/н
* за исключением 2022 г.
@xtxixty
Это была совсем не инфляция. Это был удав, который проглотил слона.
• В медианном регионе (Томская область) текущие темпы инфляции оказались ниже средних, составив 1.4% SAAR*, – здесь проиндексировали тарифы на междугородние автобусные перевозки, но региональные продавцы делали скидки на легковые автомобили с пробегом, чтобы поддержать спрос
• В Москве текущие темпы в мае выросли до 3.0% SAAR с апрельских 2.1% SAAR – сильнее, чем по России в целом, дорожали услуги туризма
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Кредит в мае: два
💼В мае кредит экономике вырос на 2 трлн руб. м/м с поправкой на валютную переоценку после прироста на 2.4 трлн руб м/м в апреле
• Требования к организациям обеспечили 1.7 трлн руб. из майского прироста, требования к населению отвечали за 0.3 трлн руб.
• Активным в мае был рост не только кредита, но и денежных агрегатов в целом
🗓Комментарии о природе майского кредитования ЦБ даст в среду в материале о банковском секторе и в четверг в материале о денежных агрегатах
@xtxixty
Пресс-конференция Банка России: конспект
Денежно-кредитная политика
• Проинфляционные риски на будущее заметно выросли. Бюджетная политика в ближайшие 3 года будет более стимулирующей, чем это было заложено в базовом прогнозе ЦБ. В последние месяцы существенно ускорился рост кредитования. Эта картина может ограничить пространство для дальнейшего снижения ставки и потребовала от ЦБ более сдержанного шага
• Очень предметно рассматривались три варианта ставки: 14.50% (без изменений), 14.25% (-25 бп) и 14.00% (-50 бп), за каждый из вариантов высказывались весомые аргументы
• Позиции участников обсуждения зависели от оценки степени устойчивости показателей устойчивой инфляции, оценки масштаба возникших с прошлого заседания дополнительных проинфляционных факторов, оценки степени жесткости денежно-кредитных условий
• Пространство для дальнейшего снижения ставки сократилось, но то, в какой мере оно сократилось, будет предметом обсуждения на следующем заседании
• Баланс рисков сильнее сместился в сторону проинфляционных. В отношении риска пересмотра параметров бюджетной политики можно сказать, что он, по сути, уже реализуется, но сохраняется неопределенность относительно его масштаба
• Ни дальнейшее снижение ключевой ставки, ни размер шага на каждом конкретном заседании не являются предопределенными, ЦБ могут потребоваться паузы
• Текущие темпы роста цен заметно снизились, но риски, которые могут привести к ускорению инфляции в будущем, выросли. Денежно-кредитная политика воздействует с лагами, поэтому решения должны быть впередсмотрящими
• Если и будет пересмотрен прогноз по ключевой ставке, то, скорее, вверх, а не вниз
• Если вклад бюджетной политики растет в целях реализации приоритетных задач, то денежно-кредитная политика должна выполнять роль стабилизатора – ее жесткость должна изменяться, чтобы снизить вклад кредита в совокупный спрос
Инфляция
• На июньскую инфляцию повлияет произошедший всплеск цен на топливо. В последние недели произошел разворот в динамике цен на плодоовощную продукцию после нетипично сильного снижения весной
• Устойчивая инфляция замедлилась, но не так существенно, как текущие темпы общего ИПЦ
Экономическая активность и рынок труда
• Экономическая динамика в целом за 1п26 соответствует умеренному росту, но ситуация по отраслям сильно отличается (и эта неоднородность за последний год выросла)
• В ряде регионов в последние месяцы сокращение дефицита кадров приостановилось
• ЦБ не считает, что нужно дополнительное охлаждение совокупного спроса. Если вклад госсектора в спрос и ВВП будет больше, то вклад со стороны частного сектора должен быть меньше
• Рисков переохлаждения экономики ЦБ не видит
• Чтобы увеличивалась производительность, прежде всего требуется, чтобы рабочие руки были по максимуму задействованы там, где это приносит наибольшую отдачу для экономики
Денежные агрегаты, кредит и бюджет
• Если ускорение кредитования окажется устойчивой тенденцией, а не краткосрочным всплеском после низких значений в начале года, то это может говорить о том, что текущие денежно-кредитные условия уже не воспринимаются заемщиками как сдерживающие
• Рост денежной массы идет по верхней границе ожиданий ЦБ и даже чуть выше. С учетом лагов ДКП это уже сейчас требует большей жесткости, чем было заложено в апрельском прогнозе ЦБ
• Вклад бюджетной политики в увеличение денежного предложения остается повышенным, а с учетом пересмотра параметров бюджета и далее будет больше, чем ЦБ предполагал ранее. Если в этих условиях рост кредитования продолжится такими высокими темпами, это может потребовать от ЦБ более жесткой политики, чем ожидалось в базовом сценарии
• Рост долгосрочных доходностей ОФЗ отражает рост премии за срочность в связи с неопределенностью относительно бюджетной политики
Внешние условия
• Риски затягивания конфликта на Ближнем Востоке снизились, но сохраняется неопределенность по масштабу его проинфляционных последствий для мировой экономики
• Если конфликт на Ближнем Востоке завершается, то проинфляционные риски снижаются
@xtxixty