17459
Источник: Твердые цифры. https://t.me/xtxixty Регистрация Роскомнадзора: https://knd.gov.ru/license?id=6736467697de7d1d195674e8®istryType=bloggersPermission
Росстат: ИПЦ с 17 по 23 сентября вырос на 0.06% н/н
@xtxixty
Долгосрочные инфляционные ожидания населения обновили максимум
👆На графике показываем медиану инфляционных ожиданий населения на 5 лет вперед
• В сентябре долгосрочные инфляционные ожидания выросли сразу на 2 пп м/м до 12.4% – максимального значения с начала публикации этого показателя в январе 2023
@xtxixty
Дефлятор ВВП ≈ линейная комбинация нефти в рублях и ИПЦ
💡Дефлятор ВВП хорошо аппроксимируется ценами на российскую нефть, выраженными в рублях, и ИПЦ
=> те экономические агенты, которые прогнозируют, что ИПЦ в 2025 году вырастет на 4.5% г/г, а российская нефть в рублях – на 5.4%, скорее, одновременно не должны ожидать, что рост индекса-дефлятора ВВП составит 6.9% г/г
=> прогноз номинального ВВП на 2025 таких экономических агентов должен быть ниже 214.6 трлн руб.
👆Иллюстрация связи на графике
@xtxixty
Дорогие читатели!
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
❔Какой может быть оценка ЦБ разрыва выпуска?
💡1.6 – 1.8% в 2к24
❔Как посчитать?
• Найдем координаты точек y₁, y₂ и y₃, y₄ для двух произвольных периодов
• Тогда разрыв в первом периоде равен (y₂ – y₀) / (y₁ – y₀), во втором – соответственно (y₄ – y₀) / (y₃ – y₀)
• Соотношение этих разрывов определит нижний график, таким образом найдется неизвестная y₀
@xtxixty
В недрах Росстата мы нашли зарплату за июль
💡В июле динамика зарплат* вновь ускорилась – до 18% г/г в номинальном выражении с 15.3% г/г месяцем ранее
• По нашим предварительным** оценкам, в реальном выражении зарплаты выросли на 0.3% м/м с.к.
• Годовой же рост в реальном выражении ускорился до 8.1% г/г с 6.2% г/г в июне
• Динамика номинальных зарплат по сопоставимому кругу организаций для экономики в целом появляется там несколько раньше, чем в докладе о социально-экономическом положении
* По сопоставимому кругу организаций
** Итоговое число может отличаться – Росстат пока не дал свою оценку м/м динамики, которая не полностью соответствует годовым числам из-за изменения круга наблюдаемых организаций
@xtxixty
❔Как выглядит подготовка к октябрьскому повышению утильсбора?
👆Ответ на графике*
• В августе только из Китая в Россию ввезли автомобилей на 1.6 млрд долл.
* Данные за август доступны только для Китая и Южной Кореи
@xtxixty
Охладите "переохлаждение"
• Минэкономразвития назвал свой консервативный прогноз сценарием "переохлаждения"...
... в нем экономика в 2025 вырастет на 1.7%, а инфляция составит 3.7% г/г
❔Почему термин "переохлаждение", на наш взгляд, здесь не может быть применим?
💡По двум причинам:
i) если экономика вырастет на 1.7% в 2025, то разрыв выпуска* останется положительным** – совокупный спрос продолжит превышать возможности предложения
ii) прогнозная инфляция в таком сценарии будет близка к целевым уровням, а значит, спрос в 2025 будет сбалансирован по отношению к предложению – т.е. разрыв выпуска будет близок к нулевому, но это противоречит предыдущему пункту
=> противоречие разрешается, только если потенциал экономики (ее производственные возможности) в течение 2025 значительно расширяется, а разрыв выпуска схлопывается "снизу"
❔Почему разрыв выпуска в 2025, скорее всего, останется положительным, если экономика вырастет на 1.7% в 2025?
💡Разрыв выпуска составляет как минимум 1.5-2.5%***, и за 2025 год при росте экономики на 1.7% он не успеет сжаться, даже если потенциал за это время прибавит оптимистичные 2.5%
❔Как бы мы характеризовали консервативный сценарий Минэкономразвития?
💡Поскольку инфляция всё-таки приближается к околоцелевым 3.7%, то разрыв должен успеть схлопнуться
=> потенциал в течение года должен значительно вырасти
• Такое может произойти в случае существенного расширения совокупного предложения за счет факторной производительности
💡Такой сценарий мы бы считали самым позитивным для всех:
i) экономика вырастает за счет роста потенциала – соответствует приоритетам и задачам правительства
ii) инфляция возвращается к цели – соответствует задаче ЦБ
💡Такой сценарий больше соответствует сценарию "Дезинфляционный – выше потенциал" из ОНДКП и будет неизбежно сопровождаться более быстрым снижением ключевой ставки, чем в базовом
* Разрыв выпуска – отклонение совокупного спроса от возможностей предложения
** "Переохлаждение" характеризовалось бы глубоко отрицательным разрывом выпуска
*** Можно разумно оценивать, что в 1п23 разрыв выпуска был околонулевой – тогда текущие темпы инфляции были близки к целевым уровням. С тех пор накопленный рост экономики отклонился от накопленного роста потенциала на 1.5-2.5%, если разумно оптимистично считать, что потенциальный выпуск за это время вырос на 1.5-2.5%
@xtxixty
Росстат: ИПЦ с 10 по 16 сентября вырос на 0.10% н/н
@xtxixty
Банк России использует возможности
• Сигнал в прошлую пятницу был таков: "Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании"
❔Сколько раз ЦБ допускал возможность?
i) повышения – 8 раз, не считая последнего
ii) снижения – 11 раз
❔Что обычно следовало за подобными сигналами?
i) за допущением возможности повышения всегда* следовало повышение КС уже на следующем заседании
ii) допущение возможности снижения КС однажды не сопровождался таковым на следующем заседании – в марте 2020 в планы вмешались ковид, снижение цен на нефть и ослабление рубля
💡Допущение возможности – это сильный сигнал, который сопровождается изменением КС уже на следующем заседании
👆Список подобных сигналов и последовавших за ними решений в таблице
* 11 февраля 2022 сигнал ЦБ был особенно мощным – последовавшее 28 февраля повышение КС составило 1050 бп
@xtxixty
Макро – week ahead
⏪Новости макро прошлой недели
🔑 ЦБ повысил ключевую ставку на 100 бп до 19.00%...
... и отметил, что инфляция по итогам 2024 года, вероятно, превысит июльский прогнозный диапазон 6.5–7.0%
• Сигнал ужесточился и делает повышение на следующем заседании очень вероятным:
Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании
Годовые числа – всегда запаздывающий индикатор
👆На графиках показываем секторальный ВВП в уровнях с поправкой на сезонный и календарный факторы
• По нашим оценкам, текущие темпы ВВП в 2к24 замедлились примерно вдвое в сравнении с 1к24 – до 2% SAAR*
• Это замедление в большой степени могло быть связано с факторами со стороны предложения, а не спроса – дефицитом рабочей силы, проблемами с логистикой и расчетами, сделкой ОПЕК+
* С поправкой на сезонный и календарный факторы в пересчете на год
@xtxixty
Пресс-конференция Банка России: конспект
ДКП и инфляция
• ЦБ считает необходимым вернуть инфляцию к 4% в следующем году
• Важно вернуться к инфляции в 4%, а не смириться с 6–8%
• Для этого ЦБ готов сохранять денежно-кредитные условия жесткими столько, сколько потребуется, а также продолжить повышение ключевой ставки
• Набранной к настоящему моменту жесткости денежно-кредитной политики недостаточно для возвращения к цели в следующем году
• Совет директоров обсуждал три варианта – сохранение ключевой ставки на уровне 18.00%, а также повышение до 19.00% и 20.00%
• Предметно рассматривались два последних, особенно после выхода статистики по инфляции
• Ключевой вопрос в том, чем вызвано замедление роста экономики, охлаждением спроса или шоками предложения, – если это шоки предложения, причем имеющие длительный характер, то денежно-кредитные условия должны быть более жесткими
• Экономика в целом пока находится в рамках базового сценария ЦБ, но инфляция развивается выше того, что есть в базовом сценарии
• Устойчивые показатели инфляции находятся на уровне 6–8%, что является неприемлемо высокими уровнями
• ЦБ уточнит прогнозы по инфляции и ключевой ставке в октябре
Экономическая активность и рынок труда
• Если бы замедление экономики объяснялось динамикой спроса, инфляция бы снижалась
• Динамика спроса по-прежнему не соответствует возможностям предложения
• Замедление в зарплатах не говорит о том, что дефицит на рынке труда уменьшается – расходы компаний на персонал растут в другх формах (компенсация расходов на переезд, соцпакет и т.д.)
• Ожидания бизнеса остаются оптимистичными, то есть компании могут рассматривать текущее замедление экономики как временное
• Потенциал экономики продолжит расти, в т.ч. за счет уже сделанных инвестиций
• Что касается рисков переохлаждения – пока российская экономика находится в состоянии перегрева
Кредитование
• Для снижения инфляции нужны более умеренные темпы кредита в целом
• Замедление кредита проявилось прежде всего в розничном сегменте
• Корпоративное кредитование пока продолжает расти высокими темпами
• В среднем у компаний на издержки обслуживания кредитов приходится около 5% себестоимости – не такая большая доля
• Издержки на обслуживание кредитов возрастают временно, а инфляция повышает издержки навсегда
Бюджет
• Изменение структуры и объема расходов и доходов, дефицит и скорость нормализации бюджетной политики оказывают сильное влияние на спрос и, следовательно, на решения ЦБ
• Обновленную конфигурацию бюджетной политики учтут в октябрьском прогнозном раунде
Взаимодействие с другими ведомствами
• ЦБ влияет на спрос, правительство – на предложение
• Координация по макрополитике есть, правительство учитывает проводимую ДКП
• Прогноз Минэка ближе к дезинфляционному сценарию из ОНДКП – ДКП правильнее выстраивать на более консервативных предпосылках
• Разница прогнозов Минэка и ЦБ была практически всегда
@xtxixty
❔На что обратить внимание в пресс-релизе?
👆Основные изменения – в таблице
Сигнал ужесточился:
Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании
ЦБ поделился оценками текущих темпов за август – меры базовой инфляции ускорились
• Оценка текущих темпов составила 7.6% SAAR*:
i) в продовольствии 15.7% SAAR
ii) в непродовольствии 6.9% SAAR
iii) в услугах отрицательные -1.4% SAAR, что обусловлено сдвигом в сезонности в экскурсиях** и пассажирском транспорте
💡Важнее, меры базовой инфляции ускорились:
i) до 7.7% SAAR с 6.1% SAAR в июле
ii) без туризма – до 9.4% с 5.8% SAAR в июле
* SAAR = с поправкой на сезонность в пересчете на год
** Подробнее о сезонности в экскурсионных услугах писали ранее
@xtxixty
Резюме резюме обсуждения КС
Об инфляции
• Инфляционное давление оставалось высоким и процесс дезинфляции, наблюдавшийся в начале 2024, не возобновился
• Показатели инфляции, очищенные от волатильных компонентов, в июле–августе находились в диапазоне 6–8% в годовом выражении
• Высокое ценовое давление – это в значительной степени результат перегрева, который наблюдался в экономике в 1П24
• Инфляционное давление в июле–августе оказалось выше, чем оценивал ЦБ на момент принятия решения по ключевой ставке в июле
• С высокой вероятностью в 2024 темпы роста цен превысят июльский прогноз
О ДКУ, ИО, кредитовании
• Жесткость ДКУ для снижения инфляции к цели в 2025 должна быть выше
• ИО населения росли четыре месяца подряд. Ценовые ожидания предприятий также повысились, особенно – в розничной торговле
• ИО растут, несмотря на ужесточение ДКП. Это может указывать на увеличение их адаптивности
• Рост розничного кредитования в июле замедлился. Снижение темпов роста необеспеченного потребительского кредитования было связано как с ужесточением ДКП, так и с мерами макропруденциальной политики
• Кредитная активность в корпоративном сегменте оставалась высокой
• Для устойчивого снижения инфляции необходимо более существенное замедление роста общего кредитного портфеля. Снижение темпов роста кредитования происходит слишком медленно, а требуемого усиления сберегательной активности не наблюдается
Об экономической активности
• В июле–августе появились признаки охлаждения внутреннего спроса
• Высокий внутренний спрос превосходит производственные возможности и остается основным фактором сохранения повышенного инфляционного давления
• Основным фактором, сдерживающим расширение предложения, остается дефицит трудовых ресурсов
• Уменьшения инфляционного давления не наблюдается. Это означает, что замедление роста экономики во многом связано с факторами на стороне предложения
О бюджетной политике
• Банк России исходит из неизменности объявленной траектории нормализации бюджетной политики
• В первую очередь важны размер дефицита бюджета и скорость нормализации бюджетной политики
О рисках финстабильности
• Произошедшее повышение КС не привело к увеличению рисков для финансовой устойчивости для большинства заемщиков
О внешней торговле и рубле
• Импорт находится ниже того уровня, который можно было ожидать при столь высоком внутреннем спросе. В текущей динамике импорта проблемы с платежами и логистикой, вероятно, еще не проявились в полной мере
• Произошедшее ослабление рубля будет иметь слабый проинфляционный эффект
О балансе рисков для инфляции
• Баланс остается существенно смещенным в сторону проинфляционных. Они связаны с:
i) усилением ограничений на стороне предложения
ii) ухудшением условий внешней торговли под влиянием геополитической ситуации
iii) расширением бюджетного дефицита, а также возникновением вторичных эффектов, связанных со структурой дополнительных доходов и расходов бюджета
• Дезинфляционные риски выражены слабо и в основном связаны с возможным более быстрым замедлением внутреннего спроса под влиянием ДКП
О размере шага повышения КС
• Более умеренный шаг (до 19.00%) обосновывался тем, что, несмотря на более высокую, чем ожидалось, инфляцию в июле–августе, пока нельзя однозначно сказать, что среднесрочная траектория инфляции значимо отклонилась от июльского базового прогноза
@xtxixty
❔Каков структурный первичный баланс в 2025 году?
💡Он нулевой, если считать, что при 4.5% инфляции в 2025 и росте реального ВВП на 2.5% номинальный ВВП будет на уровне 214.6 трлн, а ННГД – на уровне 29.4 трлн руб.
❔Если же предполагать, что изменение дефлятора составит* ~5%, а рост ВВП сложится ближе к оценкам ЦБ в 0.5-1.5%?
💡Тогда прогноз ННГД будет ниже, а структурный первичный дефицит в 2025 приблизится к 0.5-1.2% ВВП
* При инфляции в 4.5% в 2025 и траекториях USDRUB и цен нефти, соответствующим прогнозам Минэкономразвития
@xtxixty
Дефлятор ВВП 🤝 нефть в рублях
• В РФ дефлятор ВВП – индекс цен на производимые товары и услуги – неразрывно связан с ценами на российскую нефть, выраженную в рублях =>
💡Прогноз номинального ВВП должен быть неразрывно связан с прогнозами цен на нефть и рубль
👆Иллюстрация связи на графике
@xtxixty
Черные и белые дыры бюджета
• В СМИ появились некоторые числа из свежих бюджетных проектировок
❔Что мы из них узнали?
• Расходы на нацоборону составят 6.2% ВВП => бюджетной консолидации в этой части не произойдет
• Если траты на нацоборону и нацбезопасность в сумме 16.7 трлн руб. составят 40% всех расходов, то расходы ФБ будут около 42 трлн руб. или 19.5% ВВП
👆Остальные числа в таблице
❔Какие выводы мы делаем?
• Расходные числа близки к нашим ожиданиям /channel/xtxixty/4519
💡Важнее, с 2025 бюджет, скорее всего, вернется* к нулевому структурному первичному балансу, так как на сумму структурного первичного дефицита, расходов на обслуживание госдолга и сальдо квази-бюджетных операций приходится всего 1.2% ВВП
* Сумма структурного первичного дефицита, расходов на обслуживание госдолга и сальдо КБО равна общему дефициту и доп. НГД
@xtxixty
❔Что произошло с кредитованием в августе?
💡Его траектория, скорее, пока осталась выше того, что заложено в прогнозе ЦБ
Суммарный кредитный портфель вырос на 2 трлн руб.
i) 1.5 трлн из них обеспечили юридические лица – компании из широкого круга отраслей кредитовались в основном для пополнения оборотных средств
ii) портфель кредитования физлиц прибавил 461 млрд руб. – темпы роста портфеля были сопоставимы с июльскими
• Доля ипотеки с господдержкой снизилась до 52.2% – минимума с июня 2023
@xtxixty
Макро – week ahead
🗓Чего ждать на этой неделе?
• ЦБ опубликует резюме обсуждения ключевой ставки на сентябрьском заседании и второй проект ОНДКП...
... и расскажет, что происходило с банковским сектором в августе, – по предварительным данным, корпоративное кредитование в августе не замедлилось
• Узнаем, какой была инфляция с 17 по 23 сентября (ждем +(0.07 – +0.14)% н/н)
• Состоится Международный банковский форум Ассоцииации банков России
⏪Новости макро прошлой недели
• Инфляционные ожидания населения на год вперед в сентябре, хотя и снизились, остались заметно выше уровней, которые соответствовали бы целевой инфляции, – составили 12.5% (-0.4 пп м/м)
• В публичной плоскости активно обсуждался сценарий "переохлаждения" экономики. Мы считаем, что сценарий, в котором в следующем году экономика растет на 1.7%, а инфляция замедляется до 3.7%, следует считать самым позитивным из всех, т.к. в нем экономика возвращается на траекторию сбалансированного роста, потенциал растет, а инфляция возвращается к цели
• ЦБ повысил прогноз по чистой прибыли банков на 2024 до 3.3-3.8 трлн руб. с прежних 3.1-3.6 трлн руб. Накопленная за 7м24 прибыль составила 2 трлн руб.
📊IMOEX за неделю прибавил 3.9%, курсы ЦБ USDRUB и CNYRUB на конец недели – 92.6 и 13.0
@xtxixty
❔Какой была картина региональной инфляции в августе?
👆Ответ на карте
Текущие темпы были выше целевых 4% в 74 субъектах из 85...
... и замедлились после июльских "пиков ЖКХ" во всех регионах, кроме Санкт-Петербурга и Магаданской области
🌡Максимальными текущие темпы были в Республике Алтай (16.5% SAAR*) – здесь росту спроса помог приток рабочей силы из других регионов, а цены на мебель и электронику росли с увеличением темпов ввода нового жилья
• В Северной Осетии (14.8% SAAR) вырос турпоток, а производители продовольствия столкнулись с нехваткой специалистов
• В Ставропольском крае (14.5% SAAR) турпоток также увеличился, а засуха привела к снижению предложения местных овощей
☃️Минимальными текущие темпы инфляции были в Ненецком автономном округе (-8.9% SAAR), где цены на авиабилеты скорректировались после нетипичного увеличения в июле
• В Иркутской области (-2.4% SAAR) тоже подешевели авиабилеты – маршрутов из иркутского аэропорта стало больше
• В Архангельской области (-0.8% SAAR) расширилось предложение яиц, а потребительский спрос на непродовольственные товары охладился
* С поправкой на сезонность в пересчете на год
@xtxixty
Недельная инфляция: в октябре соберем блэкджек?
Индекс цен с 10 по 16 сентября вырос на 0.10% н/н
i) соответствует 0.15% н/н с.к.* | 8% SAAR
ii) годовая инфляция, по нашим оценкам, составила 8.8% г/г
iii) средняя инфляция за последние 7 лет (за исключением 2022 г.) для этой недели составляет 0.02%, целевая – 0.00% н/н
iv) выше наших ожиданий в +(0.02 – 0.08)% н/н
⚖️Метрики базовой инфляции изменились разнонаправленно с прошлой недели:
i) инфляция без плодоовощей и авиаперелетов снизилась до 0.10% с 0.18% н/н с.к.
ii) медианная инфляция – до 0.04% с 0.06% н/н с.к.
iii) доля товаров, индексы цен с с.к. на которые растут быстрее цели в 4%, напротив, выросла до 56% с 53%, а доля товаров, индексы цен на которые растут, – до 89% с 78%
📊 Больше половины роста недельного ИПЦ дали всего 3 категории: авиаперелеты, плодоовощи и мясная продукция (вклад каждой ~ +0.02пп с.к.)
🎯Наш прогноз на сентябрь: +0.4% м/м | 8.5% г/г
* с.к. = с сезонной коррекцией
@xtxixty
❔Что с инфляционными ожиданиями населения в сентябре?
💡Они остались заметно выше уровней, которые согласовывались бы с целевой инфляцией, – см. графики...
... но снизились
• Ожидаемая инфляция на год вперед составила 12.5% (-0.4 пп м/м)
• Наблюдаемая инфляция – 14.4% (-0.6 пп м/м)
@xtxixty
Дорогие читатели!
• В приложении очередной выпуск Макро на неделе
#всёзаписано #невырубишьтопором #макропись #умеемтехать
@xtxixty
❔Из чего сложился текущий рост ВВП в 2к24?
👆Ответ на графике
@xtxixty
Росстат пересмотрел оценку роста ВВП в 2к24 вверх на 0.1 пп до 4.1% г/г
👆Декомпозиция годовой динамики по отраслям – на графике
@xtxixty
❔Какие вопросы мы бы задали на пресс-конференции?
i) В ОНДКП не был рассмотрен альтернативный сценарий: "снижение предложения при спросе выше, чем в базовом прогнозе, или на том же уровне". Судя по комментариям из пресс-релиза о том, что замедление экономической активности может быть связано с нарастанием ограничений на стороне предложения, такой сценарий становится все более вероятным. Мог бы ЦБ добавить такой сценарий в следующие версии ОНДКП?
ii) Есть ли у ЦБ предварительные количественные оценки возможного превышения прогноза по инфляции на 2024? Станут ли они публичными раньше октябрьского прогнозного раунда?
iii) Как повлияет на прогноз ЦБ по кредитованию введение антициклической надбавки?
iv) Учтены ли в прогнозе ЦБ какие-либо бюджетные новации за исключением налоговой реформы и реализации поручений по итогам послания Федеральному собранию?
v) Как ЦБ учитывает при принятии решения более оптимистичные прогнозы Минэка по темпам роста ВВП? Более высокие темпы роста позволяют Минфину ожидать больший объем ННГ доходов, то есть направить больший объем номинальных расходов, чем если бы прогнозы Минэка были ближе к прогнозам ЦБ.
vi) В пресс-релизе говорится о "значимом" вкладе менее чувствительных к рыночным ставкам операций в то, что темпы роста корпоративного кредитования остаются повышенными – есть ли более точная оценка этого вклада?
vii) "Дезинфляционные риски в первую очередь связаны с более быстрым замедлением роста внутреннего спроса, чем ожидается в базовом сценарии" – есть ли опасность принять замедление экономики из-за ограничений факторов предложения за замедление спроса?
viii) Изменилось ли суждение ЦБ о вероятности реализации альтернативных прогнозных сценариев с момента их публикации в первом проекте ОНДКП на 2025–27?
ix) Будет ли ЦБ уточнять методологию сезонного сглаживания ИПЦ? Сезонно скорректированная оценка ЦБ текущих темпов в услугах, особенно в услугах пассажирского траспорта (где сезонность идентифицируется), явно говорит о том, что сезонность до конца не убрана
@xtxixty
⚡️Банк России повысил ключевую ставку на 100 бп до 19.00%
Сигнал: "Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании"
@xtxixty
❔Чего мы ждем от пятничного заседания Банка России?
💡20.00%
Динамика макропоказателей идет по верхней границе или выше прогнозов ЦБ
=> и КС должна идти по верхней границе или выше прогноза ЦБ
... иначе говоря, мы верим в ориентиры Банка России
❔Какая статистика публиковалась после июльского заседания – и какие выводы мы из нее делаем?
💡Инфляция складывается выше прогноза ЦБ на конец 2024
i) в июле текущие темпы составили 12% SAAR без ЖКУ и 16% SAAR по всей корзине
ii) в августе, по нашим оценкам, текущие темпы равнялись 8.7% SAAR
iii) и консенсус, и Минэк ждут инфляцию выше прогноза ЦБ в 6.5-7% г/г по итогам 2024 – их оценки равны 7.3%
💡Динамика кредитования складывается, скорее, выше прогноза ЦБ с учетом предсказуемого замедления в рознице:
i) по итогам июля прирост кредитного портфеля банков составил 2.3 трлн руб., а прогнозу ЦБ, по нашим оценкам, соответствует его рост на 0.7-1.5 трлн руб. в месяц до конца года
ii) основной сюжет в кредитовании – корпоративное, оно в одиночку обуславливало превышение прогноза ЦБ – в июле портфель прирос на 1.8 трлн руб.
iii) в августе корпоративное кредитование росло сопоставимыми темпами
💡Инфляционные ожидания не снижаются:
i) населения – росли в августе четвертый месяц подряд и достигли 12.9% – максимума с декабря прошлого года
ii) предприятий – устойчиво находятся выше уровней, которые согласовывались бы с целевой инфляцией, а ценовые ожидания предприятий розничной торговли существенно выросли
💡В пакете данных по экономической активности за июнь и июль однозначной картины не прослеживается:
i) после июльского заседания обновился исторический минимум по безработице, другие меры напряженности рынка труда остались высокими
ii) увидели некоторое охлаждение экономической активности, особенно в строительстве и добыче, но потребительский спрос остался сильным
iii) тем не менее прогноз Минэка по росту ВВП на 3.9% в 2024 соответствует верхней границе прогноза ЦБ в 3.5-4% г/г
iv) охлаждение экономики началось уже в 2к24 с одновременным ускорением текущей инфляции
❔Какой вывод можно сделать?
💡Бóльшая часть макропеременных складывается по верхней границе или выше прогнозов ЦБ, а траектория КС должна им соответствовать
❔Каким был прогноз ЦБ по ключевой ставке?
💡18-19.4% до конца года, где верхняя граница не исключает ее повышения до 20.00% в сентябре
❔Каким будет решение?
💡Считаем, что траектория КС будет соответствовать прогнозу ЦБ, поэтому ждём ее повышения до 20.00%
❔Можно ли подождать?
💡Если система продолжила удаляться от устойчивого равновесия, то следующий шаг ДКП, в случае промедления, будет больше
❔Какие есть еще аргументы в пользу более резкого шага?
i) предыдущее повышение КС на 2 пп до 18.00% сопровождалось ростом оценки нейтральной ставки на 1.5 пп, то есть жесткость, измеренная относительно нейтральной ставки, могла вырасти не столь значительно
ii) охлаждение экономики в 2к24 сопровождалось ростом ценового давления, что может являться признаком нахождения в вертикальном сегменте AS-кривой и исчерпания доступности факторов производства
iii) ожидаем, что бюджетная консолидация будет проходить несколько медленнее, а расходы против плана вырастут не только в части мер, обозначенных в послании Федеральному собранию
@xtxixty