#Минфин #бюджет #рубль #fx

В этот раз скорее угадали....

Минфин опубликовал данные по покупкам валюты в сентябре, покупки существенно сократятся:

‼️Всего с 7 сентября по 6 октября будет куплено валюты на ₽55.6 млрд, или по ₽2.5 млрд в день, с учетом продаж Банка России в рамках зеркалирования (₽0.6 млрд) чистые покупки валюты составят всего ₽1.9 млрд. против ₽5.9 млрд в день в августе.

В сентябре Минфин ожидает ₽100.7 млрд дополнительных нефтегазовых доходов, но ожидаемо сильно переоцени операции за август на -₽45 млрд. Учитывая то, что выручка от цен на нефть идет с большими лагами - она сильно не изменится, сокращение покупок Минфина поддержит рубль, к этому должно добавиться сокращение импорта услуг.

...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Недельная динамика цен показала снижение 0.01% н/н, годовая инфляция подросла до 6.3% г/г по итогам августа, но это предварительные данные. С начала года 4.67%, с начала месяца -0.08%.

Овощи и поездки по России двигали цены вниз, бензин, зарубежные поездки и смартфон (курс) - вверх, в целом около нуля. В целом картина сильно не изменилась, но устойчивая составляющая инфляции скорее ближе к 5%.

2️⃣ Минэк оценил рост ВВП в июле 0.6% г/г, потребительский спрос немного замедлил темпы роста, но они остались высокими 4.6% г/г в реальном выражении. Данные по ККТ в августе скорее говорят о небольшом ускорении роста в рознице.

Производство растет на 0.4%, но давят добывающие отрасли (-2.6% г/г). Рост з/п продолжает замедляться (9.6% г/г в июне), безработица начала медленно подрастать (2.3%).

3️⃣ Макроэкономический опрос Банка России снова продемонстрировал рост прогноза инфляции на 2026 год с 6.2% до 6.6%, но прогнозы на 2027 год не изменились (4.6%).

Прогноз по ставке на 2026 год остался 14.5% (предполагает снижение до 13.5% на конец года), но на 2027 год вырос с 12.2% до 12.4%. Прогноз по курсу ухудшился с 78.4 до 79.9 в среднем за 2026 год - это означает курс около 85 в оставшиеся месяцы,

Прогноз по дефициту бюджета на 2026 год еще немного ухудшился с 3.2% до 3.5%.

📌 Сейчас уже важна конструкция на 2027 год, прогноз по ставке здесь ближе к верхней границе ЦБ (12.5%), но и по инфляции выше 4%.

⛽️Отдельно по бензину - ситуация к концу августа несколько улучшилась, как по переработке (-20...-25%), так и по логистике, баланс должен выравниваться на фоне ухода сезонного летнего спроса и импортом. Это должно несколько снизить инфляционное давление осенью.

С одной стороны инфляция повышенной, спрос остается устойчивым и есть избыточные сбережения, чтобы его поддержать, с другой - рынок труда охлаждается все более явно ... но пока за паузу аргументы явно сильнее
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды» ... и говорят они об ужесточении риторики:

Возвращение инфляции к цели 4% в 2027 г. требует выверенных решений по денежно-кредитной политике (ДКП) с учетом как фактических текущих условий, так и баланса рисков для будущей инфляции.

🔸В июле-августе высокие темпы роста цен сохранились, во многом за счет разовых факторов, но и устойчивая инфляция увеличилась в связи с вторичными эффектами от топлива, масштабы которых пока неопределенны [к концу августа ситуация все же снова нормализуется]. Курс тоже перестал создавать дезинфляционные эффекты.

🔸Потребление "уверенно растет", отчасти это происходит за счет снижения нормы сбережений (в т.ч. из-за смягчения ДКУ за счет высоких ИО), хотя рост з/п замедляется.

🔸Кредитование ускорилось, что на фоне сильного бюджетного импульса приводит к повышенным темпам роста денежной массы.

Это говорит о наличии значимых проинфляционных рисков и указывает на произошедшее ослабление жесткости денежно-кредитных условий.

Если бы не перенесли повышение тарифов - то годовая инфляция могла бы в июле составить не 6%, а 6.7% [оценка вклада тарифов 0.7 п.п].

"Для достижения цели по инфляции необходимо возобновление процесса снижения устойчивого роста цен"

Краткосрочно устойчивая инфляция скорее сместилась в сторону 5%, а не снижается, в этом плане пока вряд ли можно говорить о возобновлении снижения.

В общем и целом риторика, конечно за паузу на сентябрьском заседании...

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #Кризис

Трамп в понедельник все же не удержался ...

«На мой взгляд, у нас должны быть самые низкие процентные ставки в мире», — заявил Трамп

В по Уоршу заявил, что уважает того и «он сделает то, что должен сделать». В очередной раз поставив главу ФРС в неудобную позицию, если ставка не будет повышена. Фактически ФРС нужно повышать ставку, чтобы хоть как-то подтверждать независимость. Рынок с вероятностью 65% заложил повышение ставки в сентябре и 92% - в октябре.

Рейтер пишет, что европейские центробанкиры были сильно напряжены в Джексон Хоул, т.к. ни в чем не уверены относительно политики США и ФРС. Интервенции в цене с продажей евро без всяких предупреждений, интервенции в Бессента в госдолге... что еще дальше? А вдруг по требованию трампа свернут своп-линии ФРС?

«Это приводило в бешенство, — сказал один из них. — Вы всегда звоните и предупреждаете».

«Для меня это сигнал о том, что США делают все, что хотят».

Относительно покупок госдолга чиновники США рассказывают сказки про то, что это нужно для «повышения ликвидности», но сами же представители Минфина США рассказывают о том что доходности превышают «справедливую стоимость».

Бессент оправдывался, что если бы он не объявил об интервенциях - было бы еще хуже, а так очень даже неплохо относительно остальных. UST 10y ушли на 4.78%, Близко к максимумам на которые они улетали с приходом Трампа в январе 2025 года, выше уже только максимумы 2023 в районе 5%.

Рост доходности не сопровождается ростом доллара, что вполне явно сигнализирует страхах инфляции и коррозии статуса "безопасного актива", сколько бы Бессент не кричал на каждом углу что «самый надежный и ликвидный рынок» - он сам этот рынок калечит.

❗️При Трампе обострилась и проблема с соцфондами, сокращение участия в рабочей силе идет в основном старших поколений, которые массово начали уходить с рынка труда на пенсию. В итоге бюджет соцфондов резко ухудшился - дефицит вырос с ~$70 млрд в год до $177 млрд с начала 2025 года, причем без учета процентов, начисляемых Минфином дефицит почти $260 млрд в год. Почти 1/4 триллиона надо финансировать/замещать в год рыночным долгом.

Если в 2009 году объем фонда Social Security Trust Fund превышал 23% располагаемых доходов американцев, то сейчас только 10.6% (уровни 1998 года), номинально это около $2.51 трлн, когда-то собранных взносов и потраченных на финансирование дефицита бюджета. По сути идет трансформация нерыночной части долга в рыночную с более высокими ставками.

Длинный (30 лет) долг дорожает везде в DM: UK 5.8%, США - около 5.3%, Италия/Франция подходим 5%, Япония - около 4.2%, Германия 3.8%. Причины банальны как никогда - неспособность стабилизировать долг/дефицит и инфляцию на долгосрочном горизонте, "отвязная" фискальная и монетарная политика.

Стоит ли ждать 5% по десятилеткам США? Скорее да, чем нет, хотя Бессент, вероятно, будет пытаться манипулировать перед выборами в Конгресс, как вербально, так и интервенциями.
@truecon

Читать полностью…

🏦 Опубликован проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы

В документе разъясняются цель и основные принципы денежно-кредитной политики. В дополнение к опубликованному в июле базовому сценарию развития экономики на ближайшие три года в проекте представлены три альтернативных сценария — дезинфляционный, проинфляционный и рисковый.

Сценарии различаются предпосылками относительно внутренних и внешних условий. Они учитывают и складывающиеся тенденции, и возможные риски, что позволяет Банку России быть готовым к разным вариантам развития событий.

Во всех сценариях денежно-кредитная политика направлена на возвращение годовой инфляции к 4%. Для достижения этой цели мы будем принимать необходимые меры, учитывая текущее состояние экономики, динамику цен, ситуацию на финансовых рынках.

#ДКП

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

До заседания по ставке в сентябре пара недель, если смотреть рынок свопов дает ставку 13.91% на три месяца - заложили паузу в сентябре и снижение наи 25 б.п. в октябре.

Структурный дефицит ликвидности около ₽2.5 трлн, фактический >₽6.2 трлн [именно столько банки занимают у ЦБ], но ~₽4 трлн банки размещают на депозитах в ЦБ [в основном дочки банков-нерезидентов].

При этот банки привлекали ~₽1.4 трлн через основной механизм ЦБ, который стоит КС+1, т.е. 15%, чтобы улучшить нормативы по ликвидности. Отток в наличные ухудшает нормативы, банкам приходится платить больше за улучшающие норматив обязательства.

Деньги того же Депфина Москвы стоят ~14.2-14.3% (+ФОР), примерно там же корпдепозиты. По депозитам населения на 3-6 месяцев средние ставки тоже немного подрастают (+0.2...0.4 п.п.) с июля.

🟡 Отток в наличные ~₽0.4 трлн с начала месяца, ₽2.5 трлн с начала года, если учитывать сезонность, а темп сохранится - то получим ~4...4.5 трлн оттока против инерционных ~₽2 трлн. С сентября оттоки должны сезонно замедлиться, но к концу года это будет давить на ликвидность, нормативы и ставки.

С другой стороны, бюджет перешел к сезонной консолидации, Минфин должен накопить запасы ликвидности к декабрю. В августе темп расходов пока остается сдержанным (<₽100 млрд в день), а доходы подрастут за счет дивидендов, поэтому должен бы нарисоваться профицит.

❓В сентябре скорее всего Минфин попробует зайти с флоатерами на ₽1.5 трлн, чтобы выполнить план третьего квартала по заимствованиям и иметь запас под погашение ОФЗ в сентябре-октябре (>₽0.7 трлн). Хотя Минфин сразу все возвращает на депозиты в банк, локальную турбулентность на денежном рынке это может создавать в пределах коридора ставок ЦБ.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика #доходы #расходы #бюджет

В июле американский потребитель остыл

Впервые за много месяцев рост реальных расходов на душу населения в США был нулевым, годовой прирост замедлился до 1.9% г/г. Слабый спрос был в товарах (электроника, авто, бензин), но растут расходы на услуги.

Реальные располагаемые доходы на душу выросли на 0.3% м/м и 0.2% г/г. Причем в июле существенная часть прироста доходов была обеспечена трансфертами из бюджета и сокращением налогов. Чистый трансферт из бюджета сейчас составляет 7.2% от располагаемых доходов.

Норма сбережения немного поросла и составила 3% от располагаемых доходов, но это по-прежнему крайне низкий уровень, который говорит о том, что денежные сбережения около нуля.

❗️Цены в июле росли на 0.2% м/м и 3.7% г/г, базовая инфляция PCE 0.2% м/м и 3.3% г/г.

Общая картина здесь без позитива - цены на товары без энергии и продуктов питания растут на 2.3% г/г - это существенно выше долгосрочных темпов роста в этом сегменте. Отчасти это связано с резким ростом цен на электронику, поэтому здесь и упал спрос, но в целом протекционизм Трампа и пошлины.

Услуги без энергии и жилья дорожают на 3.9% г/г (любимый индекс Пауэлла), жилье - на 3.2% г/г (но рост цен на жилье снова ускоряется), товары - тоже высоко, топливо и продукты - позитива не много.

Зато в любимом индикаторе инфляции Уорша все более-менее неплохо: Trimmed Mean PCE дает инфляцию 2.3% г/г, правда из него исключена половина потребительской корзины.

Политику ФРС вряд ли можно назвать даже нейтральной - скорее мягкой, но пока они вероятно попробуют подождать, Уорш "ястреб" только на словах и доверие к своим действиям в первые месяцы скорее подпортил. Сентябрьское заседание будет интересно именно с позиции внутренних противоречий ФРС - ястребов может стать больше.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

❗️Недельная динамика цен показала прирост 0.01% н/н, годовая инфляция идет уверенно на 6.2% г/г по итогам августа, или даже чуть повыше. С начала года 4.68%, при прогнозе Банка России на конец года 6-7%.

Вниз цены сезонно тянут овощи и туризм (сезон на излете), но снова вверх толкает бензин и смартфон/авто - это скорее про курс.

Принципиально картина инфляции не меняется, хотя и не выглядит позитивной пока, топливная тема продолжает влиять. По оценке Росстата производство кокса и нефтепродуктов в июле -19.3% г/г - немногим лучше, чем в июне (-21.3% г/г), но лишь немного.

📌 Июль-август - это пиковый спрос на бензин в РФ, с сентября пойдет на снижение и вплоть до конца зимы, что должно несколько снять напряжение.

Банк России опубликовал обзор по инфляционным ожиданиям в августе ожидания населения снизились, предприятий немного повысились.

В среднем за 3 месяца:
🔸 ИО населения были 13.6% - выше уровней I полугодия, а оценка наблюдаемой инфляции немного ниже (14.5%), ожидания на 5 лет были на уровне I полугодия.
🔸Ожидаемый предприятиями темп прироста цен чуть выше уровней I полугодия 5.5%, в рознице повыше 10.3%.

Уровни ИО в целом остаются высокими 12-14%, Банк России считает ориентиром диапазон 8.4-11.2%, до него пока далеко.

...в качестве ориентира умеренных инфляционных ожиданий можно
принять медиану (9,5%) и усеченный диапазон (от 8,4 до 11,2%) значений за период 2017–2019 годов.

Настроения потребителей немного отскочили после июльской "топливной паники", но скорее остаются низкими. Под давлением именно ожидания, а не оценка текущей ситуации. Это может давить на спрос в будущем ...

🟡Выросла доля тех, кто считает, что лучше сбережения хранить в наличных - 37% опрошенных и это даже чуть больше, чем на депозитах (36%).

❗️ОНЕГДКП: 31 августа Банк России представит проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 – 2029 год - это главный стратегический документ Банка России, который официально определяет цели, принципы, инструменты и макроэкономические сценарии развития страны на ближайшую трехлетку [но это проект, утверждение будет осенью после бюджета].
@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Бессент объявил об «Operation Economic Outcast»...

«Мы начинаем экономическое наступление на финансовые связи Ирана по всему миру», — заявил Бессент на пресс-конференции в Вашингтоне

Трамп звонит мировым лидерам с «конкретными просьбами» о прекращении взаимодействия «по определенному графику», иначе Минфин США примет меры.

Бессент обещает вторичные санкции всем, кто помогает Ирану, ключевые 5 направлений по которым будут "бить": цифровые активы, технологии, золото, авиация и судоходство [занимательный набор] и ввело санкции против 60 организаций, физлиц и судов [как-то скромно - такого было уже много и этим не удивишь].

🔸Любая структура, которая способствует отмыванию денег от имени Ирана, будет отключена от долларовой системы США;

🔸Каждая страна должна быть готова к санкциям США, если она поддерживает Иран.

Главная страна, которая сотрудничает - это Китай, попытки обложить который стопроцентными пошлинами уже заставили Трампа сдавать назад не раз.

Пока это больше похоже на ультиматум всему миру с основным инструментом в виде вторичных санкций. Вряд ли это будет так работать, хотя [вероятно] и расширит возможности Трампу вводить произвольные ограничения... по жанру нужно против кого-то значимого что-то ввести для устрашения [пока все на словах].

Китайские власти назвали угрозы США ввести санкции против стран, торгующих с Ираном, незаконными... Официальные лица заявили, что китайское правительство «готово защищать национальные интересы».
Иран грозит полным перекрытия Ормуза, ударов по энергетической инфраструктуре региона. Нефть не особо реагирует, хотя спот на несколько долларов выше фьючерса (~$96-97 за баррель), Urals выше $70 за баррель. А вот газ в ЕС идет за $800 и пока все по траектории 2021 года.

📌 Попутно Трамп Трамп назвал руководство Канады «клоунами», ввел пошлины против 50% на потребительские и промышленные товары на ~$20 млрд и грозится ввести с 1 января 2027г на автосектор и металлургию еще на $110-130 млрд. Канада обещает отвечать.

В целом это скорее в пользу новой эскалации, но все, как обычно ждут, что "распустив хвост" Трамп в итоге сделает свое фирменное TACO как только столкнется с серьезными издержками...

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #долг #дефицит #доллар #ставки #инфляция #ФРС #ставки

ФРС на неделе не активничала, купив векселей Минфина всего на $4 млрд, иностранные ЦБ сократили портфель госдолга США почти на $11 млрд - он опустился до минимума с весны 2011 года $2586 млрд. За год сокращение составило $250 млрд.

Кривая госдолга США за неделю еще немного подросла, несмотря на потуги Бессента. Долг официально перевалил через $40 трлн, ежегодно нужно рефинансировать $10.0 трлн, еще около $2 трлн занимать на покрытие дефицита. Векселей на $7 трлн, перед ковидом было всего на $2.4 трлн.

На рынке достаточно широкий консенсус, заклеить пластырем проблемы не получится. С кризиса 2008 года бюджет США фактически выкупал все риски на баланс [не без помощи ФРС], в итоге госдолг удвоился, частные долги сократились, а Минфину даже при средней ставке менее 3.5% нужно $1.37 трлн в год на проценты.

Трамп на вопрос о гособлигациях выдал очередной абсурдный комментарий [устроит военную операцию против бондхолдеров?]:

Reporter on Bond Market: The yields have come back up since then. Have you talked to Bessent about another type of intervention.?

Trump: The ultimate intervention is our military. And if we have to use that, we will.

Население практически перестало генерировать сбережения: норма сбережения на минимумах с 2000-х ($0.65 трлн в год и 2.7%) от располагаемых доходов, реально же денежные сбережения около нуля. Иностранцы - тоже особо не горят покупать длинные долги.

При этом, из $2.43 трлн прироста долга за последний год только $0.57 трлн - это прирост долга с погашением более 5 лет - менее 1/4. Нельзя сказать, что объем предложения такой уж большой, но даже здесь Бессенту приходится выкручиваться и придумывать интервенции, чтобы снизить премии. Хотя он прекрасно знает: ниже премии - ниже рыночный спрос и своими действиями он только усиливает нервозность на рынках. Но ... выборы... KPI ... надо нравиться Трампу.

Ключевой вопрос, конечно, как ФРС будет реагировать на текущую ситуацию манипулирования доходностью, тем более, что Уорш совсем недавно рассказывал, что именно динамика доходности UST должна давать сигналы ФРС как действовать, а Бессент эти сигналы будет пытаться искажать ...

P.S.: На деле, сколько бы Трамп с Бессентом не рассказывали про то, что они снизят долг за счет экономического роста - шансы на это минимальны.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика #кредит

Банк России опубликовал итоговые данные по денежной массе М2 за июль - здесь сюрприза нет, рост замедлился до +₽0.8 трлн (+0.6% м/м, +13.0% г/г). Но сюрпризы в отчете были ...

❗️Кредит экономике в июле вырос на ₽2.8 трлн, из которых ₽2.6 трлн - требования к компаниям и ₽0.2 трлн - к населению. По населению здесь все понятно и особых сюрпризов нет, выдачи известны давно, рост замедлился.

Кредит компаниям вырос на ₽2.2 трлн в рублях и ₽0.4 трлн в валюте ($5 млрд), что ЦБ описал как...

"За июль прирост требований к организациям составил 2,6 трлн рублей, что существенно выше показателя в июне (0,3 трлн рублей), в том числе из-за разового эффекта, связанного со структурой проведения отдельных сделок."

Не очень понятно, что имелось ввиду, учитывая, что М2 в итоге не выросла. Судя по всему какие-то схемные истории, потому как на ₽1 трлн выросли "Прочие" (₽0.68 трлн в рублях и $4.2 млрд в долларах), где в т.ч. могут быть сделки РЕПО и структурирование крупных сделок.

Обычный рублевый корпкредит вырос на ~₽1.4 трлн [из него ~₽0.6 трлн - Сбер] , что больше июньских цифр, но близко к майским значениям. Это говорит об ускорении в июле, хотя первичной темой здесь будет прирост М2, который прилично замедлился.

С начала года M2 выросла на 4.7% - это выше траектории 2025 года и диапазона 2016-2019 годов. Годовой прирост 13% г/г отчасти сформирован за счет бюджетных авансов в начале года, к концу года часть этого эффекта должна уйти.

Так, или иначе, но динамика в этой части скорее за более осторожные действия по траектории ставки в данный момент.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Бессент и на внутреннем рынке решил немного поинтервенить, заявив об удвоении лимитов на buyback гособлигаций.

The U.S. Department of the Treasury is increasing, by at least double, the size of liquidity support buyback operations for longer-dated nominal coupon securities (the 10-year to 20-year sector and the 20-year to 30-year sector). The current maximum size of $2 billion per operation will be at least $4 billion per operation.

Мало того, что сама программа байбэков достаточно спорная, а теперь в принципе она вызывает еще больше вопросов относительно манипулирования кривой.

Для Минфина США же это по сути укорачивание долга. Учитывая, что программа планы заимствований и выкупов опубликованы всего пару недель назад - решение говорит о том, что неплохо занервничали и пытаются притормозить распродажу госдолгов.

«Моя задача — быть лучшим продавцом облигаций в стране , и доходность казначейских облигаций является надежным барометром для оценки успеха в этом деле»

Говорил Бессент ... продавцом оказался так себе, теперь пытается как-то выравнивать ситуацию фактически интервенциями на длинном конце кривой госдолга.

🈹 Доходности припали на 10 б.п. с максимумов по 30Y с 5.3% до 5.2%, по 10Y 4.75% до 4.65%. А вот по более коротким 2-5 лет наоборот немного подрастают.

💲 Доллар, конечно приуныл немного... золото и биткоин оживились, а с ними резво пошел швейцарский франк. Банк Японии, возможно, добавил немного драйва интервенцией - но тут все сложно.

Вряд ли эта попытка Бессента может привести к изменениям тенденций, но Минфин США показал в очередной раз где ему становится "больно".

Для больших объемов выкупа длинного долга придется выпускать больше короткого. Мини "Twist" без участия ФРС чем-то напоминает "совместную интервенцию" я Японией тоже без участия ФРС.

P.S.: Снова вспоминается как Бессент яро критиковал Йеллен за заимствования векселями под выборы ...

@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Ситуация на Ближнем Востоке пока скорее ухудшается, чем улучшается, хотя какой-то траффик через проливы проскакивает, но спорадически. Это означает, что как минимум дефицит 6-7 mb/d сохраняется.

Трамп громко выдал, что больше не будет вести переговоры [которых никто особо и не вел], что Ормуз открыт и картинку, что это территория США ... а Иран снова умоляет о переговорах - цирк продолжился.

Иран давно уже говорит, что нет никаких переговоров. Несколько танкеров в Ормузе и Баб-Эль-Мандебе, НПЗ в Саудовской Аравии подверглись новым атакам.

...ОАЭ приостановили торговлю и все финансовые операции с Ираном

Нефть Brent спот по $90+ за баррель уже достаточно долго и на заявления особо реагировать не реагирует. Налоговая "Urals" около $65-66 в среднем в августе и будет выше базовой цены бюджетного правила по итогам августа.

‼️Но нефть - это не так важно, спред фьючерсов дизель/WTI улетел выше $100 за баррель. По корзине нефтепродуктов сrack spread около $70 за баррель. В США дизель снова подбирается к $5.5 за галлон.

Конечные цены на нефтепродукты растут не столько за счет роста цен, сколько за счет проблем с переработкой в мире в целом и ситуация здесь скорее ухудшается. А это означает, что и с инфляцией она скорее ухудшится, чем улучшится.

Длинные долги покупать особо никто не хочет - доходности дружно переписали максимумы от 3.7-3.8% в Германии и 4% в Японии до 5.2-5.3% в США, 5.8% в Британии. Бюджет [разве что Германии, но там свои проблемы] этих стран такие ставки в среднем по долгу, конечно не потянет, поэтому долг как таковой будет укорачиваться (короче=дешевле). Любопытно, конечно, как дружно начали двигать нарратив, что это заимствования ИИ-компаний госдолг подвинули.

Реально ситуация скорее такова, что те объемы выпуска госдолга, которые обусловлены текущими дефицитами [без покупок со стороны ФРС/БЯ/ЕЦБ] в принципе требуют больше премии за риски, срочность и ликвидность. И эта история никуда не денется... Инфляционные шоки это только проявляют более явно.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #производство #розница

Китай: потребление остается подавленным

В июле китайская экономике не продемонстрировала какого-то позитива во внутреннем спросе, хотя это было видно и по данным инфляции.

1️⃣ Рост производства замедлился до 4.5% г/г, с поправкой на сезонность рост 0.1% м/м. Высокотехнологичные сектора продолжали бурно расти +16.9% г/г, производство промышленных роботов +30.2% г/г. Все, что связано со стройкой продолжает сокращаться, падало производство смартфонов (-22.9% г/г), переработка нефти (-15.8% г/г), обычных авто (-17.1% г/г).

В июле Китай переработка нефти была близка к объемам импорта и внутреннего производства, т.е. запасы нефти особо восстановить не удалось, несмотря на сокращение переработки.

2️⃣ Розничные продажи замедлились до 0.6% г/г, что означает стагнацию продаж в реальном выражении и динамика здесь слабая последние 4 месяца. С поправкой на сезонность продажи практически не выросли. (+0.1% м/м, sa). Падали стройтовары, мебель, авто, нефтепродукты, ювелирные изделия.

Китайский потребитель продолжает скорее сберегать, чем потреблять. Депозиты населения растут на ~¥12 трлн в год (~$1.8 трлн), а кредит сокращается за счет остывшего рынка жилья и ипотеки.

Пока здесь никаких серьезных намеков на оживление внутреннего потребления нет, но в общем-то и усилий серьезных по разогреву внутреннего спроса тоже нет.

P.S.: Госдолг США Китай продолжает бойко сокращать на своем балансе - в июле еще -$15.8 млрд за июнь до $633 млрд, за год Китай сократил портфель на $91 млрд.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Приход Кевина Уорша пока не изменил подход к покупкам векселей на баланс ФРС, за неделю +$8 млрд, +$27 млрд за 4 недели, +$338 млрд с начала программы. Портфель ценных бумаг вырос скромнее +$227 млрд, т.к. часть покупок векселей идет в замещение ипотеки.

Изначально полагалось, что покупки временные, чтобы отодвинуть резервы повыше, но история пока затягивается. Остатки банков на счетах в ФРС $2.95 трлн даже при $0.96 трлн изъятых Минфином на свои счета.

Учитывая, что впереди у Бессента сокращение остатков на счету ФРС до $0.85 трлн, а далее "потолок госдолга", особо добавлять ликвидность ФРС не нужно - Минфин добавит и без них, но они потихоньку добавляют.

📌 Интересный момент в том, что иностранные ЦБ за последние пару недель снова сократили портфель госбондов США сразу на $60 млрд, причем резко нарастили обратное РЕПО на $40 млрд - может указывать на подготовку к новой интервенции по йене [концентрируют ликвидность]. PR-компания Бессента не сильно помогла японцам, как и ожидалось - нужно продавать. РЕПОвать с ФРС Банк Японии пока, похоже так и не начал, несмотря на заявления.

На этом фоне кривая госдолга США остается примерно там-же: Бессенту пришлось занять на 30 лет дороже 5.2% на последнем аукцион, хотя ожидания по ставкам немного успокоились после неплохого отчета по инфляции.

Пока очевидно, что вербальные интервенции Бессента по йене, да и Уорша с его "ястребиной" политикой не особо удаются...

ДОП.: Пока писал и интервенции нарисовались по йене похоже...

@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

В последнюю неделю ситуация на Ближнем Востоке только обострялась, США и Иран в очередной раз нанесли удары, Ормуз стоит, через Баб-Эль-Мандеб тоже трафик немного снизился. Понятно, что проскакивают отдельные партии, но это все-равно сохранение достаточно значимого физического дефицита нефти.

Нефть Brent снова потянулась к $95-100 за баррель, и снова ...

"Трамп в частном порядке обсуждает со старшими советниками объявление об окончании войны с Ираном - WSJ"

Этот цирк будет вечным, хотя, конечно в какой-то момент критическая масса накопится. Сейчас вопрос не столько в ценах на нефть, сколько в ценах на нефтепродукты, которые сильно выше ... маржа по дизелю сходила выше $105 за баррель.

ЕС: наступила осень ... запасы газа в хранилищах 65.4% - это ниже минимумов последних 15 лет на ~5 п.п., в 2021 году было выше, но цены на газ в моменте взлетали выше $2000 за тыс. м3. Тогда к началу осени цены были ближе к $600, сейчас к $850-900 за тыс. м3 - к середине осени ситуация может стать более жесткой.

ЕЦБ уже сигнализировал о том,что ему придется реагировать, хотя +25 б.п. здесь вряд ли сильно повлияют. Инфляция в августе выросла до 0.5% м/м и 3.3% г/г - будет больше.

Япония устроила новые интервенции, в т.ч. вербальные - представитель Банка Японии намекнул на возможность более значимого повышения ставок... Бессент активно поддерживает призывая к повышению ставки.и проведению интервенций:

Госсекретарь Бессент также выразил решительную поддержку рыночным и монетарным мерам Японии по решению проблемы существенной недооценки иены и отметил роль слабости иены в усилении внутреннего инфляционного давления в Японии.

Но возможности Банка Японии здесь ограничены из=за рисков финстабильности.

Доходности по длинным долгам выросли и в большинстве стран DM на максимумах, в США десятилетки бьются в 4.8%, это повышает вероятность очередного TACO Трампа, чтобы взять паузу чуть расслабить ситуацию на энергорынках и рынках долга.

P.S.: Разница средней налоговой цены нефти РФ и Dated Brent немного снизилась до ~$23 за баррель, т.е. налоговая цена (FOB) около $72 в моменте.

@truecon

Читать полностью…

#БанковскийСектор
🏦 Рост кредитования во втором квартале ускорился во всех сегментах

⚪️ Кредитование банками компаний с учетом облигаций увеличилось на 3,7% после 0,7% в первом квартале — в основном за счет рублевых корпоративных кредитов. Значительную их часть получили промышленные и строительные компании. Прогноз на 2026 год сохранен в диапазоне 7-11%.

⚪️ Задолженность населения по ипотеке продолжила умеренно расти (+1,7% после +1,4% в предыдущем квартале). Выдачи увеличились главным образом в рыночном сегменте, а доля льготной ипотеки продолжила сокращаться и составила около 60% против 68% в первом квартале. По итогам 2026 года ожидается прирост ипотечного портфеля на 6-10%.

⚪️ Рост портфеля потребительских кредитов значительно ускорился — до 2,8% после 0,3% в первом квартале, в том числе за счет сегмента кредитов наличными. Такая динамика может быть связана с сезонными тратами населения на отпуск. Прогноз по росту портфеля на 2026 год не изменился — 4-8%.

⚪️ Средства клиентов выросли на умеренные 2,1%. При этом прогноз на 2026 год повышен до 7-12% с 5-10%: во втором полугодии ожидается существенное увеличение клиентских средств. В конце года компании традиционно получат высокие выплаты по госконтрактам, а в декабре счета граждан вырастут за счет премий и авансирования январских платежей.

⚪️ За второй квартал банки заработали 1,1 триллиона рублей чистой прибыли — несколько меньше, чем в первом квартале (1,2 триллиона рублей), но выше изначального прогноза (0,9 триллиона рублей в квартал).
Прогноз по прибыли на 2026 год скорректирован вверх — до 3,9-4,4 триллиона рублей с 3,4-3,9 триллиона рублей.

Прибыль — основной источник увеличения капитала банков, позволяющий им продолжать кредитовать экономику и одновременно укреплять свою устойчивость за счет восстановления надбавок к нормативам достаточности.

Подробнее — в обзоре «Банковский сектор» ➡️

Читать полностью…

#БанкРоссии #бюджет #банки #ставки #ликвидность

❗️Минфин решил попробовать вернуться и в среду проведет аукцион по размещению флоатера ОФЗ 29031 ... последний месяц квартала.

Август закончился, хотя данные по бюджету будут позднее, на 28 число Минфин тратил ожидаемо скромно - менее ₽100 млрд в день. при этом, Федказна разместила на депозиты в банки на ₽0.7 трлн больше, чем сняла с них.

💚 Учитывая, что заимствования не проводились, а еще ₽0.1 трлн было потрачено на покупки валюты - бюджет должен закрываться в хорошем профиците (оценка до ₽0.6-0.7 трлн, но межбюджетные операции могут сильно корректировать цифры), хотя во многом за счет поступления дивидендов Сбера и пр. разовых поступлений при сдержанных расходах.

💰 В наличные ушло за месяц ₽0.4 трлн, по предварительной оценке, структурный дефицит ликвидности вырос до ₽2.6 трлн, Банк России предоставлял банкам около ₽6.2 трлн.

Из ОНДКП: В среднем за декабрьский ПУ 2026 года на своих аукционах Банк России предоставит банкам от 8.0 трлн до 9.2 трлн рублей - оценка ожидаемо повышена на ₽2 трлн.

В основном это обусловлено перетоком части ликвидности в "кэш".

Для денежного рынка это может означать более жесткой контроль ЦБ над ставками, для банков - давление на маржу через более высокую стоимость фондирования и нормативы ликвидности.

Из ОНДКП: При росте потребности банков в ликвидности состав обеспечения в рамках основного механизма предоставления ликвидности может быть расширен в первую очередь за счет перераспределения активов из дополнительного механизма

Это может потребоваться в т.ч. при расширении дефицита нормативной ликвидности, если оттоки будут выдавливать ставки денежного рынка выше коридора ставок ЦБ.

📌 С 2027 года ЦБ ожидает возврата инерционных темпов роста наличных медленнее, чем рост денежной массы в целом.

💲 Средний курс за август около 83.5 руб./долл. отчасти это обусловлено высоким объемом покупок Минфина на фоне снижения поступления экспортной выручки, отчасти сезонным спросом на валюту. В четверг Минфин опубликует план покупок на сентябрь, с учетом корректировки за август.

Налоговая цена Urals была в августе около $67 за баррель, по идее должны вырасти выплаты по демпферу из-за роста внешних цен на бензин, роста курса доллара и импорта, и возможна переоценка августа вниз, т.е. покупки должны значимо сократиться ... но Минфин умеет удивлять, посмотрим что выйдет.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Сценарии ОНДКП по середине прогнозного диапазона:

1️⃣ Базовый сценарий (наиболее вероятный) соответствует июльскому прогнозу - постепенное снижение ставки до 11.5% в 2027 году до 8% в 2029 году при нормализации инфляции 4% в 2027 году.

😶 Средняя реальная ставка 5.3% за три года.

2️⃣ Дезинфляционный сценарий (оптимистичный): более быстрый рост производительности труда и расширение производственных возможностей.

Ускорение роста до 3% при падении инфляции до 3.5% позволяет снизить ставку до 10% в 2027 году и 7.5% в 2028 году.

😶 Средняя реальная ставка 4.7% за три года.

3️⃣ Проинфляционный сценарий (вероятность выше, чем у рискового и дезинфляционного): дефицит бюджета устойчиво выше базового, слабое предложение, высокие ИО, чуть ниже цены на нефть.

Инфляция 5% в 2027 году, ставка остается на текущем уровне 14% после чего постепенно снижается на 2.5 п.п. в год до 9% в 2029 году.

😶 Средняя реальная ставка 7.2% за три года.

4️⃣ Рисковый сценарий (гипотетический): глобальный финансовый кризис, резкое падение цен на нефть до $25 и углубление санкционных ограничений.

Инфляция взлетает до 12% в 2027 году, ставка взлетает до 20% (верхняя граница прогноза знакомые 21%), после чего постепенно снижается на 5 п.п. в год до 10% в 2029 году.

😶 Средняя реальная ставка 7.7% за три года.

Из выступления: "...сложность задачи – это не повод, чтобы соглашаться на высокую инфляцию, которая будет вредить как доверию к нашей национальной валюте, так и сбалансированному росту экономики. Банк России стремится к тому, чтобы завершить этот затянувшийся период высокой инфляции".

В проинфляционном сценарии, который ближе к базовому по вероятности, чем остальные, фактически ставка может оставаться на текущих уровнях 14% (диапазон 13-15%) в 2027 году, если инфляция не будет возвращаться к 4%, а останется на 5% (4.5-5.5%) и дефицит бюджета не нормализуется - реальная ставка остается высокой 9% и лишь незначительно снизится до 7.5% в 2028 году.

Во всех сценариях вряд ли стоит рассчитывать на значимое снижение реальной ставки в 2027 году (в 2026 году она будет около 8%), при этом, смещение вероятности в сторону проинфляционного сценария скорее говорит в пользу того, что рационально смотреть в сторону верхней границы базового прогноза ЦБ по ставке на следующий год (12.5%), как ориентира.

Ну и если например кто-то ждет инфляцию 6% и выше в следующем году вряд ли стоит ждать какого-то снижения ставок.

P.S.: Во всех сценариях мировая инфляция снижается, честно говоря, пока есть не низкие риски того, что она еще вырастет.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Уорш добавил ястребиности

Выступление на Конгрессе в Джексон-Хоул глав ФРС обычно задают направление на ближайший год. для К.Уорша это первое выступление, что на выходе:

✔️ Снова хоронил "forward guidance", считая, что эта политика себя изжила.

Если рынки в значительной степени полагаются на рекомендации ФРС, а ФРС — на рыночные цены, то мы все с большей вероятностью будем не замечать новых тенденций... с большей вероятностью окажемся не готовы к повороту событий... и с большей вероятностью будем совершать ошибки в разработке политики.

Тема для дискуссий, что не потребует дискуссии когда ФРС становится скрытной и менее прозрачной - это будет означать бОльшие премии за риск в стоимости активов.

✔️Никаких "средних 2%", цель ФРС должна быть жестким якорем на 2%.

...цель ФРС по поддержанию ценовой стабильности на уровне 2 % по индексу цен расходов на личное потребление (PCE) является четким и фиксированным целевым показателем.

✔️Основной инструмент - краткосрочная ставка, нетрадиционные м еры только в кризисных ситуациях и то осторожно.

Нетрадиционные меры, направленные на стимулирование экономической активности, могут быть уместны в условиях реального кризиса, но в остальных случаях их следует применять с осторожностью, если вообще применять.

Об это Уорш не раз говорил, но вопрос действий, а не слов, на данный момент он скорее достаточно осторожен в этой части.

✔️Деньги имеют значение - возврат к монетарному анализу.

Нам следует обратить внимание на деньги, созданные центральным банком, и деньги, поступающие из банковской и финансовой систем.

 Действительно, финансовые инновации и другие факторы изменяют механизмы, связывающие денежную базу, скорость обращения денег и экономику в целом.

Но это едва ли повод игнорировать конечное влияние денег на финансовые условия и цены

📌 В экономике все неплохо, спрос есть, инвестиции активно растут, рынок труда соответствует уровню полной занятости, финансовые условия не являются сдерживающими - кредит растет, спреды низкие.

❗️С инфляцией все не очень хорошо .... PCE 3.7% г/г, 4.1% за 6 месяцев - основное внимание ФРС на ценах.

...хотя показатели PCE и CPI этим летом оказались лучше, чем ожидалось, они не свидетельствуют о значительном улучшении базовых тенденций...

...мы должны быть уверены, что базовая инфляция движется к нашей цели, причем достаточно быстро. В противном случае нам предстоит работа.

Нарративы такие, что ФРС теперь практически должна повысить ставку уже на ближайшем заседании, если инфляция не снизится (а пока этого не видно).

С момента прихода на пост главы ФРС Уорш "ястребино" выступал уже не раз, но когда доходило до заседания по ставке - выглядел скорее павлином, распушающим хвост, чем ястребом. В этом плане сентябрьское заседание может быть показательным.

Рынки резко пересмотрели вероятность повышения ставки - в сентябре она выросла до 57%, в октябре 88%, доходности двухлеток выросли до 4.35%, десятилетки снова 4.73%. Йена улетела к 160, а доллар подрос.

P.S.: Бессент грустит (вместе с Японией)... если конечно решимость Уорша не будет сродни трамповскому "Ормуз полностью открыт".
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #экономика #Кризис

Помнится Трамп шел на выборы под лозунгами "President for Main Street, Not Wall Street" ...

«Я горд быть президентом для рабочих, а не для аутсорсеров; президентом, который защищает Мэйн-стрит, а не Уолл-стрит; который защищает средний класс, а не политический класс; и который защищает Америку, а не торговых обманщиков по всему миру».

(Из официального заявления Белого дома, апрель 2025 года)

И еще ...

«Последние четыре десятилетия... Уолл-стрит богатела как никогда прежде. Она может продолжать расти и преуспевать, но в следующие четыре года повестка Трампа будет сосредоточена на Мэйн-стрит. Пришла очередь Мэйн-стрит: её черед нанимать рабочих, её черед стимулировать инвестиции и её черед восстанавливать американскую мечту».
(Из ключевой речи перед Американской ассоциацией банкиров, апрель 2025 года)

Ну то что он постоянно рассказывает сказки - это не сюрприз, но все же промежуточный итог очень даже хорошо отражается на графиках прибыли компаний и зарплат американцев.

💲 Прибыль компаний после налогов достигла рекордных 13.2% от ВВП США, зарплаты упали до минимальных 41.2% от ВВП, в частном секторе з/п близки к минимумам после финансового кризиса 2008 года 35.1%.

"it's Main Street's turn" говорил Бессент с Wall Street )
@truecon

Читать полностью…

Опубликована архитектура Московского финансового форума-2026

МФФ-2026 пройдёт 21 сентября в Центральном выставочном зале «Манеж». Организаторы форума – Минфин России и Правительство Москвы.

В этом году деловая программа Форума объединит 16 сессий, посвящённых ключевым вопросам финансовой и экономической повестки страны. В работе МФФ-2026 примут участие представители федеральных и региональных органов власти, финансовых институтов, бизнеса, экспертного сообщества, общественных организаций и объединений.

В деловой программе, в том числе, предусмотрены сессии, посвященные:

🔴вопросам привлечения инвестиций и развитию финансового рынка, совершенствованию его инфраструктуры;

🔴перспективам финансовой интеграции стран БРИКС;

🔴цифровой трансформации финансового и государственного управления;

🔴вопросам устойчивого развития регионов;

🔴регулированию рынка криптовалют в России;

🔴новому стандарту торговли золотом и развитию отрасли огранки алмазов в России;

🔴развитию автоматизации механизмов контроля, предупреждению нарушений и внедрению технологий искусственного интеллекта;

🔴работе национальной системы подтверждения ожидания поставки товаров (СПОТ).

📌Подробнее о Форуме на официальном сайте МФФ-2026.

Трансляции деловых сессий будут доступны для всех желающих 21 сентября на сайте Форума.

Ⓜ️ Минфин России в Mакс

#МинфинСообщает #Анонс #МФФ

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал новое исследование на тему нейтральной ставки, оценка реальной долгосрочной нейтральной ставки сместилась с 4% до 4.5%, а диапазон номинальной нейтральной ставки скорее 8-9%. Но, конечно, речь идет о долгосрочном ориентире при устойчивом нахождении инфляции вблизи 4%.

Краткосрочная номинальная нейтральная ставка, вероятно близка к ~12...13%, учитывая уровни инфляционных ожиданий (~13...14%) и устойчивой инфляции (4...5%), бюджетные дефициты (СПД 1-2%) и прочие факторы.

Ключевая ставка и рыночные ставки на горизонте года в целом 14...14.5%, средняя КС за последний год была 15.5%. С одной стороны это говорит о том, что политика продолжает оставаться жесткой, с другой, что мы уже близко к уровням ставки, которые можно считать краткосрочно нейтральными.

Рост доли наличных в М2 отчасти тоже на это указывает. Хотя здесь есть искажающие факторы вроде налогов, проблем с интернетом и т.п., но полностью на них я бы эту историю на налоговые темы не списывал - доля наличных имеет приличную корреляцию с реальной ставкой относительно инфляционных ожиданий.

Все это может означать, что пространство для дальнейшего снижения ставки без устойчивого снижения инфляции и ИО очень невелико и ограничено. Рынок свопов сейчас закладывает ~13.75% на октябрь и ~12.75% на апрель.

Так, или иначе мы вошли в ту зону, где Банк России, видимо, придется аккуратно нащупывать те уровни ставок, которые будут соответствовать ситуации. Но в целом текущего запаса жесткости ДКП должно быть достаточно, чтобы абсорбировать локальный ценовой шок от топлива и тарифов.

ДОП.: Банк России опубликовал обзор «Денежные агрегаты и кредит экономике», но нового в нем нет, уже все основные данные выходили: рост денежной массы нормализуется, но кредит ускорился во многом за счет каких-то структурных сделок.

@truecon

Читать полностью…

#БанковскийСектор
🏦 В июле рост корпоративного портфеля опять ускорился

🟣 Кредитование банками юридических лиц (с учетом облигаций) увеличилось на 1,5% (+0,4% в июне), около трети прироста обеспечили крупнейшие госкомпании, остальная часть распределилась между заемщиками из разных отраслей. В годовом выражении портфель вырос на 13,8% (+13,7% месяцем ранее).

🟣 По предварительным данным, рост задолженности граждан по ипотеке немного замедлился (до +0,4% против +1% в июне): охлаждение рынка произошло после того, как сроки ужесточения условий «Семейной ипотеки» были сдвинуты. Прирост в годовом выражении составил +10,7% (+11% месяцем ранее). Портфель потребительских кредитов продолжил активно расти (+1,1% после +1,3% в июне), в том числе в сегменте кредитов наличными. В годовом выражении портфель увеличился на 2,5% (в июне +1%).

🟣 Средства граждан в банках выросли на умеренные 0,3%, как и в июне. Сдержанная динамика может объясняться оживлением потребительской активности и сохраняющимся спросом на наличные. Средства юридических лиц увеличились на 0,6% после околонулевой динамики в июне.

🟣 Прибыль банковского сектора составила 443 миллиарда рублей (+18% к июню): рост обусловлен снижением отчислений в резервы по корпоративным кредитам. Совокупный финансовый результат был немного ниже — 422 миллиарда рублей — за счет отрицательной переоценки долговых ценных бумаг, отражаемой в капитале.

Подробнее читайте в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации» ➡️

Читать полностью…

#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит #ставки

Накачали ...

Июньские данные по притоку каптала в США показали достаточно занимательную историю: рекордные за все времена $181 млрд пришли в акции США от нерезидентов. Приток во все остальные активы нетто был отрицательным (-$9 млрд), Бессенту в госдолг досталось "три копейки" - всего $7 млрд, что не спасут конечно не особо ему помогут ...

Если вспомнить то, что в июне также резко выросли маржинальные позиции на американском рынке, ситуация почти классически складывается в пользу коррекции [как минимум] - денег вы рынок накачали.

В июле объем маржинальных позиций начал резко сокращаться (-$85 млрд до $1.42 трлн), но сокращается и объем "кэша" на маржинальных счетах, соотношение маржинального долга к "кэшу" недалеко от рекордов.

После того как Бесссент устроил цирк с совместными интервенциями по йене, без особого успеха устроил цирк с интервенции в госдолге - он все больше походит на клоуна, который рассказывает теперь, что все не так как есть на самом деле.

"Минфин США считает, что данные о госдолге не отражают реального положения дел в стране, — глава американского Минфина Бессент."

А Вэнс рассказывает, что у Бессента есть план как сделать так, что экономика будет расти быстрее долга. Но очевидно, что рынки с все большим скепсисом смотрят на этот цирк.

Хотя Скотт и заявил о том, что интервенции могут быть больше заявленных $4 млрд в госдолге - особой реакции не последовало. Доллар немного привалили, драгметаллы и крипту разогнали - это скорее сигнал недоверия.

Ну а по мнению самого Бессента рынки не правы, а он "покажет" рынкам где должна быть доходность - теперь такой нарратив. Ну, а пока "неразумные" не поняли мысли комбинатора, а сам он не понимает почему это нефть/бензин дорожают - займется фискальноой консолидацией и мегасанкциями против Ирана, которые в очередной раз сломают там режим.

Глава Минфина США Бессент пообещал устроить Ирану «величайшую скоординированную экономическую изоляцию в истории»

Остается только с интересом наблюдать за происходящим ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная динамика цен снова была отрицательной -0.02% н/н, годовая инфляция 6.1% г/г, но идет чуть выше - в район 6.2% г/г по итогам августа.

С начала месяца цены снизились на 0.08%, для августа +/- ожидаемо, т.к. здесь присутствуют сезонные дезинфляционные эффекты в овощах и коррекция в топливе. А также коррекция цен на курсовых эффектах (иностранные авто, смартфон).

По итогам трех месяцев среднюю инфляцию около 8.5-9% (SAAR) в августе, устойчивая инфляция пока рисуется ближе к 5%, чем к 4%.

В целом картина инфляции особо не изменилась, хотя достаточно занимательно читать про "недельную дефляцию", когда годовой прирост цен даже несколько ускорился, снижение цен в августе - это сезонная история.

Возвращаясь к инфляционным ожиданиям, думается важно отметить, что в случае с ИО значением имеют не локальные колебания, а общие уровни ожиданий. Локальный всплеск лишь отражает текущие инфляционные шоки, но если он приведет к устойчиво более высоким уровня ИО [в поем видении ИО не вернутся ниже 13% в конце года] - это будет значимо для ДКП и траектории ставки на 2027 год.

P.S.: В рубле, похоже, начинается налоговая неделя ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

❗️Инфляционные ожидания населения в августе снизились с 14.7% до 13.7%, оценка наблюдаемой инфляции тоже снизилась с 15.1% до 14.3%, вернувшись к уровню июня. Опрос проводился 4-13 августа, кога вторая "топливная волна" еще полноценно не дошла.

✔️У домохозяйств без сбережений оценки наблюдаемой инфляции упали с 17.1% до 15.5%, инфляционные ожидания на ближайший год упали с 16.5% до 15%.

✔️У домохозяйств со сбережениями оценки наблюдаемой инфляции припали 13.1% до 12.7%, ожидания инфляции на ближайший год припали с 13% до 12% - близко к среднему за первое полугодие.

Долгосрочные ожидания инфляции продолжили рост с 11.2% до 12.4% - ближе к верхней границе уровней последних лет, но рост в основном за счет той части опрошенных которая не имеет сбережений, у тех что со сбережениями долгосрочные ожидания стабильно около 10% +/-.

С одной стороны, отчет неплохой - коррекция ожиданий достаточно быстрая, с другой она вряд ли захватила обострение на топливном рынке, а в октябре еще будут тарифы, что усилит эффекты. Оценивать последствия всего этого на уровни ИО можно будет разве что к концу года.

В этой части, конечно ситуация скорее за паузу в цикле снижения ставок.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Банк России оценил инфляцию в июле в 11.6% (SAAR), т.е. в 0.9% м/м с поправкой на сезонность. Если бы тарифы повышали в июле - то было бы сильно выше, но они добавят инфляции в октябре. Средняя за 3 месяца 8.3%, а за 6 месяцев 6.5% (SAAR)

Большой вклад разовых факторов (бензин и пр.), есть давление на цены со стороны курса, хотя среднее за 3 месяца на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу ,kb;t r 3% (SAAR). В "устойчивой" части рост цен тоже ускорился, но это скорее смещение в сторону 5% (SAAR) в среднем за три месяца, хотя июльские цифры были выше.

2️⃣ Индекс бизнес-климата в июле немного подрос с -3.6 до -2.4,, причем оценки текущей ситуации хуже(-9.7 → -10), но немного улучшились ожидания (2.9 → 5.4).

Значимое улучшение в добыче за счет внешней ценовой конъюнктуры и курса, небольшое улучшение в торговле/услугах за счет ожиданий, но ухудшение в обработке.

Ценовые ожидания предприятий немного выросли (5.8% → 6.2%) на ближайшие 3 месяца в годовом выражении. Но в рознице небольшое снижение (11.8% → 10.6%) и обработке потребтоваров (6.7% → 6%), но взлетели в тарифных секторах, где в октябре будет повышение тарифов.

По опросам бизнеса условия кредитования немного улучшились, резкое ухудшение ситуации с издержками, но компании ограничены в переносе издержек в цены, текущие оценки спроса ухудшились, ожидания улучшились.

В целом картина достаточно неоднородная, скорее в пользу паузы....

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #ставки #ликвидность

Заголовки пестрят ... деньги выносят в "нал"

"Россияне вынесли из банков еще почти 300 миллиардов рублей наличными за две недели"...

Даже мне немного не по себе ... вот только много ₽300 млрд [точнее ₽286 млрд] для первой половины августа, или нет?

🟡 Наличные - это часть денежной массы, например 10 лет назад М2 была ₽35 трлн на начало года, а сейчас ₽130 трлн. Поэтому ₽300 млрд 10 лет назад и сейчас - это немного разные величины.

❓Сколько в среднем за последние 15 лет уходило в наличные в первой половине августа - ответ на графике 1.6% от М2 на начало года. Сколько ушло в 2026 году... 1.6% от М2 на начало года. Можно взять медиану, цифры сильно отличаться не будут. Летом люди больше используют наличные.

📌 В этом плане, хоть отток в наличные и выглядит большим номинально, он особо не отличается от того, что мы видели в среднем последние 15 лет. К концу второй декады августа обычно отток более 2% М2 на начало года, в текущих цифрах это ~₽0.4 трлн.

Но это больше, чем мы видели в 2020-е, когда рост наличных к 13 августа был 1.2% от М2 на начало года (если исключить 2024 год с высокими ставками).

Отток в наличные с начала года составил ₽2.38 трлн, доля наличных в М2 выросла в июле до 15%. Локальная тенденция на сокращение доли наличных развернулась. Но учитывая сезонность процессов, в общем-то ничего экстремального с динамикой наличных не происходит, по крайней мере пока мы видим возвращение к тренду который ближе к уровням М0/М2 16%❗️.

Мало того, учитывая уровни, где мы находимся, можно пока говорить, что ДКП остается жесткой. Отток еще на ~₽2 трлн сверх динамики М2 будет отражать возврат к трендовым показателям.

❓Какаие причины усиления оттока в наличные: налоги и переход бизнеса на кэш, проблемы с расчетами из-за перебоев с интернет, рост неопределенности, смягчение ДКП, быстрый рост М2 в начале года...

Декомпозиция того, что более значимо здесь вряд ли возможна как таковая. Но то, что реальная ставки влияет сомнений тоже нет, хотя пока по динамике это не главный фактор.

Про структурный дефицит ликвидности я уже писал 1 и 2. Переход к более высоким уровням доли наличных (М0/М2) будет расширять структурный дефицит, что будет повышать зависимость банков от фондирования в ЦБ и повышать жесткость контроля Бана России над краткосрочными рыночными ставками, что упростит из удержание ближе к ключевой.

Но будет усиливаться и давление на нормативы банков по ликвидности, т.к. структура пассива будет иметь бОльшую долю фондирования в Банке России и меньшую долю депозитов населения. Банкам придется либо доплачивать за депозиты/БКЛ/ОМ (до 1 п.п.) что уже где-то происходит, либо сдерживать рост кредита. Это все несколько ужесточит ДКУ ...

Что может дополнительно ужесточить ДКУ:

1️⃣ Если кто-то из крупных банков не сможет выполнить норматив через БКЛ+ОМ - пойдет жесткая конкуренция за "нормативные" депозиты, что резко ужесточит условия.

2️⃣ Отсутствие ожиданий снижения ставок будет приводить к тому, что компании будут укорачивать депозиты и требовать большие премии за срок.

Потенциально это все может вести к росту конкуренции за срочные пассивы, некоторому расширению премий за срочность и спредов на рынке в т.ч. и по кредитам с плавающими ставками.

📌 С точки же зрения темпов роста объема наличных, пока ситуация не выглядит, ни экстремальной, ни панической ... ну кроме заголовков о "рекордном оттоке наличных аж на 300 млрд с начала месяца", хотя понятно, ускорение роста наличных в 2026 году есть.
@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Обещанное Бессентом, Рубио, Трампом "в ближайшие дни" соглашение по Ормузу, понятно, не состоялось и тихо "протухло". Вообще удивительно, как их болтовне еще кто-то верит ... «врёт как дышит» - это как раз про этих товарищей. Зато Трамп все же пытается доступ к своим публикациям в Truth Social за $100k в месяц.

Совместные интервенции США и Японии - тоже вылились больше в медийные игры, хотя масштабы и были под $100 млрд, но эффекта клоунада Бессента большого не дала - йена держится около 160.

Ормуз стоит - практически никакого нефтетраффика, Баб Эль-Мандеб - траффик есть, в 2.5-3 раза меньше обычного, т.к. суда Саудовской Аравии туда больше не идут. Трамп каждый день рассказывает о том, как он контролирует Ормуз. Но в целом это все же позволяет не давать нефти разыграться... но системный дисбаланс накапливается.

🛢 Коммерческие запасы нефти в США за неделю выросли на 17.4 mb, отчасти за счет деградации SPR: -6.1 mb - до нового минимума 298.7 mb. Отчасти за счет роста импорта сырой нести [Венесуэлу грабят?] на 8 mb и небольшого сокращения переработки.

Оценки EIA за июль показывают, что рынок был близок к балансу спроса/предложения в июле, но это также означает, что восстановления запасов не произошло, т.е. часть того, что "проели" в предыдущие месяцы в какой-то момент придется восстанавливать.

В августе EIA ждет дефицита около 6 mb/d, т.е. продолжения расходования мировых резервов нефти на ~190 mb, в сентябре еще ~150 mb, закладывая небольшой рост поставок со стороны ОПЕК+. Спотовые цены Brent выше фьючерсов, но разница в пределах $10 с бочки.

❗️ Запасы газа в хранилищах ЕС 59.3%, что даже ниже уровней 2021 года когда к этому времени было 60.6%, в Германии еще хуже - всего 47.3% против 53.3% в августе 2021 года. При такой динамике останется только: рассчитывать на теплую зиму, платить тысячи $, или жесткое сокращение потребления экономикой.

Похоже в осень эту ситуацию затянут, потом или попробуют сделать очередное TACO, чтобы выпустить еще сотню-другую миллионов баррелей и растянуть удовольствие, чтобы ситуация совсем не вышла из под контроля, или....

P.S.: Налоговая цена "Urals" +/- находится в районе $65...70 за баррель и в среднем по году цены будут на комфортном [или очень комфортном] для бюджета уровне, так что с этой стороны риски для бюджета невысоки.

@truecon

Читать полностью…