#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная динамика цен снова была отрицательной -0.02% н/н, годовая инфляция 6.1% г/г, но идет чуть выше - в район 6.2% г/г по итогам августа.

С начала месяца цены снизились на 0.08%, для августа +/- ожидаемо, т.к. здесь присутствуют сезонные дезинфляционные эффекты в овощах и коррекция в топливе. А также коррекция цен на курсовых эффектах (иностранные авто, смартфон).

По итогам трех месяцев среднюю инфляцию около 8.5-9% (SAAR) в августе, устойчивая инфляция пока рисуется ближе к 5%, чем к 4%.

В целом картина инфляции особо не изменилась, хотя достаточно занимательно читать про "недельную дефляцию", когда годовой прирост цен даже несколько ускорился, снижение цен в августе - это сезонная история.

Возвращаясь к инфляционным ожиданиям, думается важно отметить, что в случае с ИО значением имеют не локальные колебания, а общие уровни ожиданий. Локальный всплеск лишь отражает текущие инфляционные шоки, но если он приведет к устойчиво более высоким уровня ИО [в поем видении ИО не вернутся ниже 13% в конце года] - это будет значимо для ДКП и траектории ставки на 2027 год.

P.S.: В рубле, похоже, начинается налоговая неделя ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

❗️Инфляционные ожидания населения в августе снизились с 14.7% до 13.7%, оценка наблюдаемой инфляции тоже снизилась с 15.1% до 14.3%, вернувшись к уровню июня. Опрос проводился 4-13 августа, кога вторая "топливная волна" еще полноценно не дошла.

✔️У домохозяйств без сбережений оценки наблюдаемой инфляции упали с 17.1% до 15.5%, инфляционные ожидания на ближайший год упали с 16.5% до 15%.

✔️У домохозяйств со сбережениями оценки наблюдаемой инфляции припали 13.1% до 12.7%, ожидания инфляции на ближайший год припали с 13% до 12% - близко к среднему за первое полугодие.

Долгосрочные ожидания инфляции продолжили рост с 11.2% до 12.4% - ближе к верхней границе уровней последних лет, но рост в основном за счет той части опрошенных которая не имеет сбережений, у тех что со сбережениями долгосрочные ожидания стабильно около 10% +/-.

С одной стороны, отчет неплохой - коррекция ожиданий достаточно быстрая, с другой она вряд ли захватила обострение на топливном рынке, а в октябре еще будут тарифы, что усилит эффекты. Оценивать последствия всего этого на уровни ИО можно будет разве что к концу года.

В этой части, конечно ситуация скорее за паузу в цикле снижения ставок.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Банк России оценил инфляцию в июле в 11.6% (SAAR), т.е. в 0.9% м/м с поправкой на сезонность. Если бы тарифы повышали в июле - то было бы сильно выше, но они добавят инфляции в октябре. Средняя за 3 месяца 8.3%, а за 6 месяцев 6.5% (SAAR)

Большой вклад разовых факторов (бензин и пр.), есть давление на цены со стороны курса, хотя среднее за 3 месяца на товары и услуги с высокой чувствительностью к курсу ,kb;t r 3% (SAAR). В "устойчивой" части рост цен тоже ускорился, но это скорее смещение в сторону 5% (SAAR) в среднем за три месяца, хотя июльские цифры были выше.

2️⃣ Индекс бизнес-климата в июле немного подрос с -3.6 до -2.4,, причем оценки текущей ситуации хуже(-9.7 → -10), но немного улучшились ожидания (2.9 → 5.4).

Значимое улучшение в добыче за счет внешней ценовой конъюнктуры и курса, небольшое улучшение в торговле/услугах за счет ожиданий, но ухудшение в обработке.

Ценовые ожидания предприятий немного выросли (5.8% → 6.2%) на ближайшие 3 месяца в годовом выражении. Но в рознице небольшое снижение (11.8% → 10.6%) и обработке потребтоваров (6.7% → 6%), но взлетели в тарифных секторах, где в октябре будет повышение тарифов.

По опросам бизнеса условия кредитования немного улучшились, резкое ухудшение ситуации с издержками, но компании ограничены в переносе издержек в цены, текущие оценки спроса ухудшились, ожидания улучшились.

В целом картина достаточно неоднородная, скорее в пользу паузы....

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #ставки #ликвидность

Заголовки пестрят ... деньги выносят в "нал"

"Россияне вынесли из банков еще почти 300 миллиардов рублей наличными за две недели"...

Даже мне немного не по себе ... вот только много ₽300 млрд [точнее ₽286 млрд] для первой половины августа, или нет?

🟡 Наличные - это часть денежной массы, например 10 лет назад М2 была ₽35 трлн на начало года, а сейчас ₽130 трлн. Поэтому ₽300 млрд 10 лет назад и сейчас - это немного разные величины.

❓Сколько в среднем за последние 15 лет уходило в наличные в первой половине августа - ответ на графике 1.6% от М2 на начало года. Сколько ушло в 2026 году... 1.6% от М2 на начало года. Можно взять медиану, цифры сильно отличаться не будут. Летом люди больше используют наличные.

📌 В этом плане, хоть отток в наличные и выглядит большим номинально, он особо не отличается от того, что мы видели в среднем последние 15 лет. К концу второй декады августа обычно отток более 2% М2 на начало года, в текущих цифрах это ~₽0.4 трлн.

Но это больше, чем мы видели в 2020-е, когда рост наличных к 13 августа был 1.2% от М2 на начало года (если исключить 2024 год с высокими ставками).

Отток в наличные с начала года составил ₽2.38 трлн, доля наличных в М2 выросла в июле до 15%. Локальная тенденция на сокращение доли наличных развернулась. Но учитывая сезонность процессов, в общем-то ничего экстремального с динамикой наличных не происходит, по крайней мере пока мы видим возвращение к тренду который ближе к уровням М0/М2 16%❗️.

Мало того, учитывая уровни, где мы находимся, можно пока говорить, что ДКП остается жесткой. Отток еще на ~₽2 трлн сверх динамики М2 будет отражать возврат к трендовым показателям.

❓Какаие причины усиления оттока в наличные: налоги и переход бизнеса на кэш, проблемы с расчетами из-за перебоев с интернет, рост неопределенности, смягчение ДКП, быстрый рост М2 в начале года...

Декомпозиция того, что более значимо здесь вряд ли возможна как таковая. Но то, что реальная ставки влияет сомнений тоже нет, хотя пока по динамике это не главный фактор.

Про структурный дефицит ликвидности я уже писал 1 и 2. Переход к более высоким уровням доли наличных (М0/М2) будет расширять структурный дефицит, что будет повышать зависимость банков от фондирования в ЦБ и повышать жесткость контроля Бана России над краткосрочными рыночными ставками, что упростит из удержание ближе к ключевой.

Но будет усиливаться и давление на нормативы банков по ликвидности, т.к. структура пассива будет иметь бОльшую долю фондирования в Банке России и меньшую долю депозитов населения. Банкам придется либо доплачивать за депозиты/БКЛ/ОМ (до 1 п.п.) что уже где-то происходит, либо сдерживать рост кредита. Это все несколько ужесточит ДКУ ...

Что может дополнительно ужесточить ДКУ:

1️⃣ Если кто-то из крупных банков не сможет выполнить норматив через БКЛ+ОМ - пойдет жесткая конкуренция за "нормативные" депозиты, что резко ужесточит условия.

2️⃣ Отсутствие ожиданий снижения ставок будет приводить к тому, что компании будут укорачивать депозиты и требовать большие премии за срок.

Потенциально это все может вести к росту конкуренции за срочные пассивы, некоторому расширению премий за срочность и спредов на рынке в т.ч. и по кредитам с плавающими ставками.

📌 С точки же зрения темпов роста объема наличных, пока ситуация не выглядит, ни экстремальной, ни панической ... ну кроме заголовков о "рекордном оттоке наличных аж на 300 млрд с начала месяца", хотя понятно, ускорение роста наличных в 2026 году есть.
@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Обещанное Бессентом, Рубио, Трампом "в ближайшие дни" соглашение по Ормузу, понятно, не состоялось и тихо "протухло". Вообще удивительно, как их болтовне еще кто-то верит ... «врёт как дышит» - это как раз про этих товарищей. Зато Трамп все же пытается доступ к своим публикациям в Truth Social за $100k в месяц.

Совместные интервенции США и Японии - тоже вылились больше в медийные игры, хотя масштабы и были под $100 млрд, но эффекта клоунада Бессента большого не дала - йена держится около 160.

Ормуз стоит - практически никакого нефтетраффика, Баб Эль-Мандеб - траффик есть, в 2.5-3 раза меньше обычного, т.к. суда Саудовской Аравии туда больше не идут. Трамп каждый день рассказывает о том, как он контролирует Ормуз. Но в целом это все же позволяет не давать нефти разыграться... но системный дисбаланс накапливается.

🛢 Коммерческие запасы нефти в США за неделю выросли на 17.4 mb, отчасти за счет деградации SPR: -6.1 mb - до нового минимума 298.7 mb. Отчасти за счет роста импорта сырой нести [Венесуэлу грабят?] на 8 mb и небольшого сокращения переработки.

Оценки EIA за июль показывают, что рынок был близок к балансу спроса/предложения в июле, но это также означает, что восстановления запасов не произошло, т.е. часть того, что "проели" в предыдущие месяцы в какой-то момент придется восстанавливать.

В августе EIA ждет дефицита около 6 mb/d, т.е. продолжения расходования мировых резервов нефти на ~190 mb, в сентябре еще ~150 mb, закладывая небольшой рост поставок со стороны ОПЕК+. Спотовые цены Brent выше фьючерсов, но разница в пределах $10 с бочки.

❗️ Запасы газа в хранилищах ЕС 59.3%, что даже ниже уровней 2021 года когда к этому времени было 60.6%, в Германии еще хуже - всего 47.3% против 53.3% в августе 2021 года. При такой динамике останется только: рассчитывать на теплую зиму, платить тысячи $, или жесткое сокращение потребления экономикой.

Похоже в осень эту ситуацию затянут, потом или попробуют сделать очередное TACO, чтобы выпустить еще сотню-другую миллионов баррелей и растянуть удовольствие, чтобы ситуация совсем не вышла из под контроля, или....

P.S.: Налоговая цена "Urals" +/- находится в районе $65...70 за баррель и в среднем по году цены будут на комфортном [или очень комфортном] для бюджета уровне, так что с этой стороны риски для бюджета невысоки.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Инфляция в июле вышла ниже предварительных оценок 0.54% м/м и 6% г/г. Более половины (0.32 п.п) в месячной инфляции - это топливо, оно же внесло вклад 1.25 п.п. в годовую инфляцию. Но в этом июле не было повышения тарифов, которое перенесено на октябрь.

Недельная динамика цен была отрицательной -0.06% н/н, годовая инфляция идет в район 6.1-6.2% г/г по итогам августа. Основную роль в снижении играли топливо и сезонные товары. Общая картина инфляции несколько лучше, чем ожидалось, но в целом пока +/- там же, где и были.

Росстат оценил рост ВВП за II квартал чуть выше предварительных оценок 1.3% г/г - это отчасти компенсирует негатив первого квартала, но здесь больше рабочих дней, бюджетный импульс начала года и улучшение внешней конъюнктуры играли основную роль, второе полугодие пока выглядит слабее.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

1️⃣ Вышел отчет по ДКУ за июль, что стоит выделить...

Чем ниже уровень ключевой ставки, тем важнее сблизить рыночные ставки с ключевой для сохранения четкого сигнала политики.

За последнее десятилетие большинство привыкло, что межбанковская ставка RUONIA в среднем на 20 б.п. ниже ключевой в связи с профицитом ликвидности в системе. ЦБ дает четкий сигнал, что будет стремиться удерживать ее ближе к ключевой ставке. Поэтому выбор привязки к КС или RUONIA теперь не столь однозначный.

При этом кривая свопов отражает не только ожидания по ключевой ставке, но и премии за срок и риск.

А также компаундинг, т.е. сложный процент, вклад которого в годовую ставку ~ 1 п.п, поэтому плоская кривая на годе - это заложена средняя ставка на год около 13%.

Потребность банков в ликвидности на рыночных условиях в среднем за июль составила 5,1 трлн руб. ...рост потребности банков в ликвидности на рыночных условиях сдерживало увеличение спроса на кредиты Банка России в рамках основного механизма

Банк пошли в ОМ по ставке ключевая +1 п.п., в том числе по причине того, что отток в наличные давит на норматив ликвидности. Это означает большую конкуренцию за срочные депозиты.

При этом, Банк России видит ускорение корпкредита до сопоставимых с маем уровней (было +₽1.2 трлн).

2️⃣ Отчасти это подтверждается отчетностью Сбера за июль, который продолжил активно наращивать кредит второй месяц подряд:

✔️Корпкредит вырос на 1.8% м/м (+₽0.56 трлн) после близкого прироста в июне, когда было +2.1% м/м (₽0.65 трлн) , причем в июне это был весь прирост рублевого кредита в системе.

✔️Розничный кредит вырос на 0.9% м/м (+₽0.18 трлн) - рост розничного кредита замедлился на льготной ипотеке.

‼️Депозиты компаний взлетели на 5.5% м/м (+₽0.7 трлн), средства населения прибавили 0.5% (+₽0.17 трлн).

При этом весь прирост денежной массы в июле был ₽0.9 трлн, из которых ₽0.6 трлн ушло в наличные. Прирост средств в банковской системе без учета наличных всего +₽0.3 трлн, а у Сбера депозиты почти +₽0.8 трлн, т.е. у остальной БС они должны сократиться.

3️⃣ Данные Frank RG по выдачам кредитов населению за июль показали снижение выдач до ₽1061 млрд (-9% м/м и +20% г/г), кредит немного остыл после активного июня.

🔸Выдачи ипотеки ожидаемо упали до ₽355 млрд (-25% м/м и +0.3% г/г) - нормализация после активного забега за льготной ипотекой в июне, когда ждали ужесточения условий.

🔸Выдачи кредитов наличными выросли до ₽519 млрд (+5% м/м и +47% г/г), с поправкой на сезонность рост скромный, в сезон отпусков всегда спрос на потребительский кредит повышенный.

🔸Автокредит сократился - выдачи ₽165 млрд (-6% м/м и +5% г/г), объемы выдачи кредитов здесь остаются относительно высокими, но рынок явно остывает.

📌 Предварительные данные на июль пока таковы: розничный кредит немного притормозил, корпкредит ускорился (отчасти под налоги?), после оттока в наличные конкуренция за депозиты усилилась, Сбер агрессивно "перекупал" срочные депозиты компаний (именно они выросли в составе М2).

Ставки денежного рынка: овернайт будет стремиться к КС, на "нормативные" депозиты (~2...6 мес) премии подросли, но в пределах КС+1.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность #инфляция

В июле продажи валюты экспортерами сократились

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за июль, картина в целом говорит о снижении активности продаж экспортеров.

✔️Продажи валюты нетто-продавцов – нефинансовых компаний упали с $27.7 млрд в июне до $22.12 млрд в июле. Покупки нетто-покупателей – нефинансовых компаний тоже упали с $15.5 млрд до $12.8 млрд (по среднемесячному курсу), но сокращение покупок было менее существенным.

✔️ Крупнейшие экспортеры резко сократили чистые продажи валюты с $7.6 млрд до $2.2 млрд. При этом, в ФНБ было куплено валюты на $1.65 млрд, что сделало баланс операций крупнейших компаний и ФНБ стремящимся к нулю.

❓Сильное падение продаж экспортеров несколько удивило, учитывая большие налоги, хотя они могут продавать и не напрямую, пока ясно что в июльский налоговый период, т.к. общий объем продаж тоже сократился.

✔️Население сократило чистые покупки валюты до $1.2 млрд в июле (с $2.1 млрд в мае и $1.8 млрд в июне). В целом с начала года купили на $6.9 млрд, что сопоставимо с 2025 годом и ниже уровня 2024 года.

➕Банк России добавил в отчет еще одни данные - чистые трансграничные переводы физлиц в рублях и валюте - из объем вырос на с $3.5 млрд в мае до $4.1 млрд в июне, но отчасти это отражение летнего сезона отпусков [люди переводят средства на свои внешние счета и карточки, чтобы рассчитываться за рубежом].

📌 При балансе операций, который сложился в июле, средний курс был 77.8 руб./долл., на конец месяца 79.9 руб./долл. [в моей "системе координат" должно быть 78], поэтому какого-то диссонанса динамика не на вызывает - курс вполне отражает изменение балансов.

ОФЗ: волатильность бойко ударила по НФО и доверительному управлению, СЗКО тоже продавали, единственный кто активно покупал - "прочие банки". Доверительное управление агрессивно продавали и акции, а покупали физики, НОФО и ... нерезиденты.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Госдолг США: проценты давят на бюджет

В июле общий объем процентов по госдолгу США продолжил расти: $117.6 млрд за месяц (❗️+22% г/г). В сумме за последние 12 месяцев накапало процентов на рекордные $1.37 трлн - рост на 15% за год и это сейчас составляет ~4.3% ВВП. Рост расходов на долг отчасти связан с компенсациями за инфляцию.


🈹 Средняя ставка госдолгу достигла 3.45% годовых - максимум с 2009 года. За последний год она росла сдержанно благодаря снижения ставок ФРС, но этот эффект себя исчерпал и рост процента начинает ускоряться. По рыночной части долга ставка выросла до 3.44% годовых - продолжается рост по мере рефинансирования старого дешевого долга в новый и роста самого долга.

Учитывая, что средние ставки по долгу существенно ниже текущей кривой доходности - рост продолжится. Подходы главы ФРС Уорша по снижению прозрачности коммуникации и сокращению баланса, очевидно, должны увеличивать премии в длинном долге и наклон кривой.

💲Долг активно растет после сезонной паузы - в июле рыночный долг подскочил на $369 млрд, до $31.46 трлн, из которых большую часть заняли векселями до года ($298 млрд) объем которых снова приблизился к $7 трлн.

Общий объем долга достиг $39.8 трлн, в августе он превысит $40 трлн, при этом, лимит по долгу установлен на уровне $41 трлн.

Минфин США пересмотрел план рыночных заимствований на III квартал до $739 млрд (+$68 млрд) и планирует занять в IV квартале $628 млрд. Это означает, что после выборов в Конгресс, ближе к началу года бюджет снова упрется в "потолок", который не так давно повsшали на $5 трлн.

📌 "Читер" Бессент, так рьяно критиковавший Йеллен за финансирование долга векселями, более половины прироста долга во II полугодии будет финансировать векселями (+$0.7 трлн).

При этом, он планирует сократить объем остатков на счетах на $100 млрд до $850 млрд.

За последний год общий долг вырос на $2.9 трлн, за последние 2 года - на $4.7 трлн и пока здесь все без тормозов продолжает расти. Стоимость его обслуживания выросла на ~$179 млрд за год и тенденции ухудшаются. В этом плане, потребность в "грабеже" окружающих будет только расширяться, вопрос форм и сроков.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #экономика #нефть #инфляция

Китай: внешняя торговля остается сильной

Экспорт составил $398 млрд (+23.9% г/г), импорт $285.4 млрд (+27.5% г/г), сальдо торгового баланса $112.5 млрд за месяц и выше $1.2 трлн долларов за последние 12 месяцев. Трамп настолько успешно ограничил Китай, что они продолжают бить рекорды.

🛢 Импорт нефти Китай нарастил до 8.45 mb/d, что меньше ожидаемого, на 2.7 mb/d ниже уровня июля прошлого года (в июне было -5 mb/d). В среднем за три месяца импорт всего 7.8 mb/d, что на 3.6 mb/d ниже уровней прошлого года.

Сокращение импорта Китаем - основной фактор стабилизации цен на мировых рынках нефти. Если смотреть импорт Китая - то он сократил импорт нефти почти на 0.5 млрд баррелей в апреле-июле по сравнению с средним объемом импорта в предыдущие 4 месяца. Конечно, по большей части за счет сокращения запасов.

Средняя импортная цена составила $87 за баррель (в июне была $104.4), что близко к средней цене Brent предыдущего месяца.

🇷🇺 Экспорт Китая в Россию за июль вырос до $12.3 млрд (+7.2% м/м)., а импорт немного сократился $12.8 млрд (-1.3%) , сокращение импорта было существенно меньшим, чем должно быть при падении цен на нефть, объемы торговли выросли. Сальдо торговли осталось в пользу России -$0.5 млрд за июль и -$13.6 млрд с начала года.

Внешняя торговля Китая продолжает оставаться очень сильной, несмотря на все потуги Трампа как-то его ограничить.
@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Иран с Оманом договариваются как будет контролироваться Ормуз - именно в этом, видимо, состояло новое соглашение по Трампу/Бессенту/Рубио [как Иран будет контролировать Ормуз и сколько за это будет брать].

Трамп, конечно, чихвостит нефтяные компании, требуя снижения цен на бензин, но пока тут ценники выше $4 за галлон бензина и выше $5.3 -дизель, при этом рекордный экспорт дизеля, учитывая дефицит его на мировом рынке.

Kpler фиксируют проход 5 танкеров за сутки через Ормуз, но пока это скорее разовые выпуски [где блокада Трампа?]. Саудовская Аравия вынуждена транспортировать через Суэц/Мыс Доброй Надежды [+30 дней и $7-10 за баррель] и здесь ситуация продолжает оставаться острой.

SPR в США за неделю сократились на 2.8 mb, упав ниже 305 mb - минимум с 1983 года, сокращение за год на 98 mb. Общие запасы нефти и нефтепродуктов были на 137 mb ниже прошлогодних. За период правления Трампа и Байдена общие запасы сырой нефти в США упали с ~1.2 млрд до 0.7 млрд барр.

Китай мог нарастить импорт нефти в июле на ~3 mb/d, но это оценки против 5 mb/d сокращения в июне относительно средних уровней, но это то что отгружалось в период "перемирия" из залива. За июль Китай, Япония, Корея смогли нарастить импорт на 150-170 mb (более 5 mb/d), что отражает как раз отгрузки через Ормуз и из РФ.

Но для инфляции важны не цены на нефть как таковые, а цены на нефтепродукты, а здесь пока все не очень, хотя и не критично, учитывая .

FT забросил, что Уорш готов повысить ставку в сентябре... после того, как

По словам источников, знакомых с его позицией, Уорш готов повысить процентные ставки на сентябрьском заседании, если данные об инфляции, которые будут опубликованы в ближайшие недели, окажутся высокими, а рынки повысят свои ожидания относительно роста стоимости заимствований...

...он признал, что допустил ошибки за первые 10 недель своего пребывания во главе крупнейшего в мире центрального банка, в том числе не смог подкрепить свои ключевые тезисы о ценовой стабильности и посеял путаницу

В этом плане Трампу и Ко, конечно, хотелось бы видеть пониже цены на бензин к сентябрьскому заседанию, чтобы ограничить риски повышения ставок ... ТАСО желательно )
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #бюджет #рубль #fx

Минфин опубликовал данные по покупкам валюты в рамках бюджетного правила и нефтегазовым доходам - покупки будут значимо выше ожиданий:

‼️Всего с 7 августа по 4 сентября будет куплено валюты на ₽136.2 млрд, или ₽6 5 млрд в день, с учетом продаж Банка России в рамках зеркалирования (₽0.6 млрд) покупки валюты составят всего ₽5.9 млрд.

В июле отклонение нефтегазовых доходов вверх от ожиданий Минфина ₽21.9 млрд, что вполне ожидаемо. А кот оценка доходов на август превзошла все ожидания - ₽114.2 млрд, в условиях когда цена Urals была точно на уровне базовой цены бюджетного правила $59 за баррель,

Объем покупок будет немного выше июльского (₽4.8 млрд в день) и июньского (₽5.3 млрд в день), но экспортная выручка уже будет в экономику поступать от более низких цен на нефть ближе к $60 за баррель, прочие экспортные цены тоже снизились. В целом это в пользу курса 80+ в август в среднем за месяц.

@truecon

Читать полностью…

#BOJ #Япония #ставки #долг #JPY

Интервенция Банка Японии на азиатской сессии. видимо была, но эффект был так себе - курс USDJPY сходил меньше, чем на ¥3 за доллар с 157.8 до 155.2 и большую часть потерь отыграл. будет ли продолжение на торгах в Нью-Йорке пока вопрос.

Министр финансов Японии заявила о том, что они могут использовать РЕПО ФРС (FIMA) для интервенций, закладывая гособлигации США, а не продавая их, но здесь лимит $60 млрд.

Для сравнения с начла 2026 года были интервенции в апреле ¥11.7 трлн (~$74 млрд) и в июле оцениваются в $75-85 млрд. У Минфина США чуть около $13 млрд в евро, которые он может использовать - копейки на фоне японских операций в апреле и июле >$150 млрд❗️Очевидно, что Бессенту это никак не может нравиться, все-таки продавцом выступает крупнейший держатель долга.

Во всей этой истории есть важный нюанс: чем дороже йена к доллару в моменте - тем больше интерес к керри, конечно, пока ставки в Японии столь низки относительно США и дифференциал не сжимается. Даже мощные волны падения доллара с ¥150 до ¥130 и с ¥160 до ¥140 особо не изменили ситуацию. Скорее дали возможность набирать объемные позиции в стони миллиардов [мало где ликвидность рынков позволяет такое делать].

Сломать этот настрой могла бы ФРС - дав четко понять, что готова скупать йену, а интриги и имитации Бессента пока скорее могут дать передышку, но не изменение...

@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Трамп на выходных анонсировал очередную "самую мощную" атаку на Иран... и сам же ее отменил через день.

⚡️Трамп заявил об отмене удара по Ирану ради заключения сделки...после просьб Ирана и других стран Ближнего Востока.

Иран заявил, что ни о чем не просил - этот цирк будет вечным.

Поставки нефти незначительны: через Ормуз и Баб Эль-Мандеб проходили какие-то небольшие объемы нефти, в основном связанные с Китаем и Азией, не совсем ноль, но траффик в пределах 1-1.5 mb/d и то не каждый день.

Запасы нефтепродуктов на основных хабах уже в июне были на минимумах. В июле ситуация должна была ухудшиться, особенно в Европе с дизелем из-за проблем с поставками из Саудовской Аравии, поэтому спреды продуктов к нефти в космосе, хотя Brent в среднем около $83-84 за баррель. Рынок "поломан" и дизагрегирован, поэтому формальная цена нефти мало о чем говорит.

США продолжили терять стратегические запасы сырой нефти, которые за неделю сократились: -3.8 mb до 307.7 mb (минимум с 1983 года). Причем вместе с коммерческими запасами сырой нефти сокращение составило -11 mb за неделю.

Так что пока продолжаем с интересом наблюдать за тем где и когда разорвет, осень, видимо, расставит все точки над i ...

📌 Налоговая цена "Urals" в июле сложилась вблизи $59+/-0,5 за баррель, т.е. прямо в цену бюджетного правила, поэтому покупки/продажи Минфина в рамках БП отклонениями в оценках июльских прогнозов о реальности и демпфером и т.п., пока ориентир около нуля, но как посчитает Минфин посмотрим.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #ставки #ликвидность

Дефицит/профицит ликвидности (1)

О дефиците банковской ликвидности в последние недели не говорит разве что ленивый, при этом присутствует много путаницы на тему. Банк России дам свой комментарий , пара тезисов на тему )

1️⃣ Что такое структурный профицит/дефицит ликвидности банковской системы (БС)?

Это разница между тем сколько рублей банки заняли у ЦБ и сколько в него разместили. Фактически это показатель который отражает сколько рублей банкам должен предоставить/абсорбировать ЦБ, чтобы рыночные ставки [у нас для этого используется RUONIA] были вблизи ключевой ставки (КС).

2️⃣ Что такое "вблизи ключевой ставки"?

Основной коридор ставок Банка России КС +/-1 п.п., т.е. при текущей ставке 14% Банк России привлекает рубли на депозиты у банков по 13% и размещает через основной механизм предоставления ликвидности (ОМ) по ставке 15% [под эту ставку банки могут взять у ЦБ ~₽20 трлн], есть еще "штрафной" дополнительный механизм (ДМ) по ставке КС+1.75 п.п. в него банки могу внести залоги более низкого качества и получить ликвидность дороже, сейчас это 15.75% (запас залогов ~₽12 трлн).

❗️Столь широкий коридор скорее нужен, скорее чтобы понимать состояние рынка, реально целевой диапазон более узкий примерно КС +/- 0.3 п.п, а ставки определяются:

🔸 [при дефиците ликвидности] операциями недельного РЕПО: каждую неделю Банк России решает сколько нужно дать ликвидности, чтобы ставка RUONIA в среднем была около КС.

🔸 [при профиците ликвидности] депозитными недельными аукционами: каждую неделю Банк России решает сколько нужно забрать лишней ликвидности, чтобы ставка RUONIA в среднем была около КС.

Есть другие инструменты управления ставками и ликвидностью: ЦБ может дать/забрать ликвидность в любой момент проведя аукцион "тонкой настройки", как правило на 1 день, может дать более длинное РЕПО на 1...3...6...12 месяцев), может вообще дать без залогов если реализуются какие-то шоки ликвидности и их надо закрыть этот шок, может снизить норму обязательных резервов и т.д.

3️⃣ Куда может уходить ликвидность и откуда приходить? Есть всего лишь два места - это Банк России и отток в наличные, т.е. изменение формы денег:

🔸Банк России: обязательные резервы банков в ЦБ, депозиты банков в ЦБ, покапки/продажи валюты ЦБ [при этом, операции в рамках БП на ликвидность не влияют], счета Минфина в ЦБ, операции ФНБ [не зеркалированные операциями на валютном рынке], покупки активов со стороны ЦБ [например золота, или вливания в банки] и т.п.

🔸Отток в наличные [в будущем в цифровой рубль, если кошельки будут в ЦБ] - в этом случае объем безналичных на счетах и банков на корсчете в ЦБ сокращается, деньги меняют форму.

Приходить ликвидность в банковскую систему, в любом случае, может только из Банка России, или сокращения наличных.

Все остальные операции внутри банковской системы общую ликвидность никак не меняют, хотя могут создавать структурные перекосы: у одних банков избыток ликвидности, у других дефицит и они [по разным причинам] не всегда хотят/могут ей обмениваться... тогда одни занимают у Банкf России, другие держат в нем депозиты.

До 2016 года был период очень большого структурного дефицита ликвидности, одной из основных причин которого были агрессивные продажи валюты в поддержку рубля [это изымает рубли и сокращает ликвидность] и забег в наличные в конце 2014 года - начале 2015 года... тогда это было ₽6.4 трлн, или более 20% М2.

📌 Для сравнения: сейчас структурный дефицит около ~₽2.3 трлн (1.7% от М2), потребность банков в привлечении ликвидности от ЦБ [часто называют фактическим дефицитом] выше около ₽5-6 трлн (~4% от М2) - красная на графике из отчета Банка России.

По текущей ситуации дальше ...

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Бессент и на внутреннем рынке решил немного поинтервенить, заявив об удвоении лимитов на buyback гособлигаций.

The U.S. Department of the Treasury is increasing, by at least double, the size of liquidity support buyback operations for longer-dated nominal coupon securities (the 10-year to 20-year sector and the 20-year to 30-year sector). The current maximum size of $2 billion per operation will be at least $4 billion per operation.

Мало того, что сама программа байбэков достаточно спорная, а теперь в принципе она вызывает еще больше вопросов относительно манипулирования кривой.

Для Минфина США же это по сути укорачивание долга. Учитывая, что программа планы заимствований и выкупов опубликованы всего пару недель назад - решение говорит о том, что неплохо занервничали и пытаются притормозить распродажу госдолгов.

«Моя задача — быть лучшим продавцом облигаций в стране , и доходность казначейских облигаций является надежным барометром для оценки успеха в этом деле»

Говорил Бессент ... продавцом оказался так себе, теперь пытается как-то выравнивать ситуацию фактически интервенциями на длинном конце кривой госдолга.

🈹 Доходности припали на 10 б.п. с максимумов по 30Y с 5.3% до 5.2%, по 10Y 4.75% до 4.65%. А вот по более коротким 2-5 лет наоборот немного подрастают.

💲 Доллар, конечно приуныл немного... золото и биткоин оживились, а с ними резво пошел швейцарский франк. Банк Японии, возможно, добавил немного драйва интервенцией - но тут все сложно.

Вряд ли эта попытка Бессента может привести к изменениям тенденций, но Минфин США показал в очередной раз где ему становится "больно".

Для больших объемов выкупа длинного долга придется выпускать больше короткого. Мини "Twist" без участия ФРС чем-то напоминает "совместную интервенцию" я Японией тоже без участия ФРС.

P.S.: Снова вспоминается как Бессент яро критиковал Йеллен за заимствования векселями под выборы ...

@truecon

Читать полностью…

#нефть #инфляция #Кризис

Ситуация на Ближнем Востоке пока скорее ухудшается, чем улучшается, хотя какой-то траффик через проливы проскакивает, но спорадически. Это означает, что как минимум дефицит 6-7 mb/d сохраняется.

Трамп громко выдал, что больше не будет вести переговоры [которых никто особо и не вел], что Ормуз открыт и картинку, что это территория США ... а Иран снова умоляет о переговорах - цирк продолжился.

Иран давно уже говорит, что нет никаких переговоров. Несколько танкеров в Ормузе и Баб-Эль-Мандебе, НПЗ в Саудовской Аравии подверглись новым атакам.

...ОАЭ приостановили торговлю и все финансовые операции с Ираном

Нефть Brent спот по $90+ за баррель уже достаточно долго и на заявления особо реагировать не реагирует. Налоговая "Urals" около $65-66 в среднем в августе и будет выше базовой цены бюджетного правила по итогам августа.

‼️Но нефть - это не так важно, спред фьючерсов дизель/WTI улетел выше $100 за баррель. По корзине нефтепродуктов сrack spread около $70 за баррель. В США дизель снова подбирается к $5.5 за галлон.

Конечные цены на нефтепродукты растут не столько за счет роста цен, сколько за счет проблем с переработкой в мире в целом и ситуация здесь скорее ухудшается. А это означает, что и с инфляцией она скорее ухудшится, чем улучшится.

Длинные долги покупать особо никто не хочет - доходности дружно переписали максимумы от 3.7-3.8% в Германии и 4% в Японии до 5.2-5.3% в США, 5.8% в Британии. Бюджет [разве что Германии, но там свои проблемы] этих стран такие ставки в среднем по долгу, конечно не потянет, поэтому долг как таковой будет укорачиваться (короче=дешевле). Любопытно, конечно, как дружно начали двигать нарратив, что это заимствования ИИ-компаний госдолг подвинули.

Реально ситуация скорее такова, что те объемы выпуска госдолга, которые обусловлены текущими дефицитами [без покупок со стороны ФРС/БЯ/ЕЦБ] в принципе требуют больше премии за риски, срочность и ликвидность. И эта история никуда не денется... Инфляционные шоки это только проявляют более явно.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #производство #розница

Китай: потребление остается подавленным

В июле китайская экономике не продемонстрировала какого-то позитива во внутреннем спросе, хотя это было видно и по данным инфляции.

1️⃣ Рост производства замедлился до 4.5% г/г, с поправкой на сезонность рост 0.1% м/м. Высокотехнологичные сектора продолжали бурно расти +16.9% г/г, производство промышленных роботов +30.2% г/г. Все, что связано со стройкой продолжает сокращаться, падало производство смартфонов (-22.9% г/г), переработка нефти (-15.8% г/г), обычных авто (-17.1% г/г).

В июле Китай переработка нефти была близка к объемам импорта и внутреннего производства, т.е. запасы нефти особо восстановить не удалось, несмотря на сокращение переработки.

2️⃣ Розничные продажи замедлились до 0.6% г/г, что означает стагнацию продаж в реальном выражении и динамика здесь слабая последние 4 месяца. С поправкой на сезонность продажи практически не выросли. (+0.1% м/м, sa). Падали стройтовары, мебель, авто, нефтепродукты, ювелирные изделия.

Китайский потребитель продолжает скорее сберегать, чем потреблять. Депозиты населения растут на ~¥12 трлн в год (~$1.8 трлн), а кредит сокращается за счет остывшего рынка жилья и ипотеки.

Пока здесь никаких серьезных намеков на оживление внутреннего потребления нет, но в общем-то и усилий серьезных по разогреву внутреннего спроса тоже нет.

P.S.: Госдолг США Китай продолжает бойко сокращать на своем балансе - в июле еще -$15.8 млрд за июнь до $633 млрд, за год Китай сократил портфель на $91 млрд.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Приход Кевина Уорша пока не изменил подход к покупкам векселей на баланс ФРС, за неделю +$8 млрд, +$27 млрд за 4 недели, +$338 млрд с начала программы. Портфель ценных бумаг вырос скромнее +$227 млрд, т.к. часть покупок векселей идет в замещение ипотеки.

Изначально полагалось, что покупки временные, чтобы отодвинуть резервы повыше, но история пока затягивается. Остатки банков на счетах в ФРС $2.95 трлн даже при $0.96 трлн изъятых Минфином на свои счета.

Учитывая, что впереди у Бессента сокращение остатков на счету ФРС до $0.85 трлн, а далее "потолок госдолга", особо добавлять ликвидность ФРС не нужно - Минфин добавит и без них, но они потихоньку добавляют.

📌 Интересный момент в том, что иностранные ЦБ за последние пару недель снова сократили портфель госбондов США сразу на $60 млрд, причем резко нарастили обратное РЕПО на $40 млрд - может указывать на подготовку к новой интервенции по йене [концентрируют ликвидность]. PR-компания Бессента не сильно помогла японцам, как и ожидалось - нужно продавать. РЕПОвать с ФРС Банк Японии пока, похоже так и не начал, несмотря на заявления.

На этом фоне кривая госдолга США остается примерно там-же: Бессенту пришлось занять на 30 лет дороже 5.2% на последнем аукцион, хотя ожидания по ставкам немного успокоились после неплохого отчета по инфляции.

Пока очевидно, что вербальные интервенции Бессента по йене, да и Уорша с его "ястребиной" политикой не особо удаются...

ДОП.: Пока писал и интервенции нарисовались по йене похоже...

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #дефицит #Кризис

Бюджет США: рекордный июльский дефицит

В июле бюджет США зафиксировал рекордный для этого месяца дефицит $432 млрд за месяц. Доходы составили %334 млрд (-1.3% г/г). расходы взлетели до $766 млрд (+21.3% г/г).

В сумме за 12 месяцев доходы были $5.37 трлн, расходы $7.32 трлн, а дефицит $1.95 трлн.

Месячный дефицит, конечно, огромный, но все же не все так ужасно - в связи с тем, что 1 августа пришлось на выходной часть расходов августа было профинансировано в июле (~$99 млрд), но даже если откинуть этот фактор, дефицит все-равно был рекордным для этого месяца.

Одной из причин является то, что приходится возвращать незаконно собранные пошлины: пришлось вернуть еще $33 млрд. В дополнение к этому, при рекордных прибылях компаний, сборы налога на прибыль после налоговых вычетов существенно снизились, а расходы, в т.ч. на проценты выросли. Причем с начала фингода поступления налога на прибыль были на 1/4 меньше, чем в прошлом году.

Вытягивает доходы только рост налогов в населения.
@truecon

Читать полностью…

#инфляция #ставки #экономика #США #ФРС #доллар

США: инфляция без больших изменений

Июльские цифры по инфляции в США были без сюрпризов +0.1% м/м и +3.4% г/г. Цены на бензин снизились на 2.9% м/м, что снижало общую инфляцию. Немного ускорился рост цен на товары без учета энергии и продуктов питания (+0.2% м/м и +0.8% г/г), даже несмотря на снижение цен на медпрепараты.

Базовая инфляция 0.2% м/м и 2.5% г/г, замедление роста в секторе жилья до 0.1% м/м и 3.2% г/г, но исключительно за счет снижения цен в отелях и мотелях (-2.8% м/м), аренда продолжала расти на 0.3% м/м. Услуги без учета энергии прибавили 0.2% м/м и 3% г/г.

Это позволяет ФРС пока понаблюдать за ситуацией дальше, т.к. каких-то значимых изменений пока не произошло. Хотя общий инфляционный фон по-прежнему сильно выше целей ФРС и уже давно. Но долгосрочным ставкам это особо не поможет.

P.S.: Белый дом опять пытается давить на члена ФРС Лизу Кук... забавно, что это возобновилось после ее заявлений о том, что она готова голосовать за повышение ставок, если инфляция не снизится.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Федбюджет нормализуется

Предварительный отчет по федеральному бюджету за июль вышел вышел лучше ожиданий - дефицит бюджета был ₽0.71 трлн, накопленный с начала года дефицит вырос до ₽6.45 трлн. Минфин обычно авансирует квартальные расходы в первый месяц, поэтому ожидалось повыше (в прошлом году был дефицит ₽1.2 трлн ).

1️⃣ Доходы бюджета за месяц составили ₽3.5 трлн и выросли на 28.1% г/г - неплохо.

🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.93 трлн (+18.7% г/г) во многом это отражение высоких цен на нефть во втором квартале и уплаты НДД по этим ценам.

🔸Ненефтегазовые доходы составили ₽2.56 трлн (+31.4% г/г) - идет явно выше бюджетного плана на 2026 год. С начала года они составили ₽17.5 трлн и выросли на 18.2% г/г, из них: НДС ₽9.8 трлн и поступления выросли на 24.9% г/г.

2️⃣ Расходы составили ₽4.21 трлн (6.2% г/г) - темп прироста расходов резко замедлился в июне-июле.

С начала года расходы составили ₽28.6 трлн и выросли на 14.5% г/г, или на ₽3.6 трлн к прошлому году, из этого прироста расходов ₽2.4 трлн обеспечил рост госзакупок, которые ₽8.4 трлн (+39.2% г/г).

📌 Накопленные за 12 месяцев доходы ₽39.1 трлн, расходы ₽46.5 трлн, дефицит ₽7.4 трлн. Недобор по НГД определенный будет, но апреле-июле резко ускоряется рост ННГД и они уже на уровне плана, т.к. пошли поступления НДС по новым ставкам и разовые сборы.

Последние 3 месяца показывают улучшение динамики расходов, хоть они и остаются повышенными. но и ненефтегазовые доходы идут лучше ожиданий. Безусловно все будет зависеть от динамики расходов, но пока <₽6.5 трлн общего дефицита по году остаются в силе.

P.S.: В августе бюджет получит дивиденды, в августе-сентябре расходы обычно умеренные. Это позволяет Минфину не торопиться с заимствованиями.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Инфляция в Китае: опять вниз

Июльские цифры по потребительской инфляции в Китае зафиксировали замедление до -0.1% м/м и +0.5% г/г, основное влияние оказывала коррекция цен на топливо (-9.8% м/м и 0.8% г/г), годовая динамика также определяется снижением цен на продукты (-1.5% г/г). К этому добавляется продолжение негативной динамики в секторе жилья (аренда -0.6% г/г) и автомобилей (-1.3% г/г).

Без учета продуктов и энергии цены подрастают на +0.9% г/г - постепенно рост замедляется. Внутреннее перепроизвордство на фоне слабого внутреннего спроса хорошо видно по падению производственных цен на потребительские товары (-0.8% г/г), хотя общий индекс цен производителей на 3.5% г/г, нов основном за счет сырья. Ну и продолжает сдуваться пузырь на рынке жилья.

Пока мало сигналов на то, что Китаю как-то удается разогреть внутренний спрос.
@truecon

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

Рынок труда США теряет рабочую силу

Июльский отчет по рынку труда США зафиксировал сокращение занятых на 23 тыс., сокращение шло в госсекторе (-53 тыс.) при росте в частном секторе (+30 тыс.), но и в частном секторе индустрия отдыха и развлечений выдала падение на 40 тыс. Данные за прошлые месяцы тоже пересмотрены вниз (-103 тыс.)

Почасовая оплата труда выросла на 0.1% м/м и 3.2% г/г - ниже ожиданий, ФОТ за три месяца рос самыми медленными темпами с 2020 года 2% (SAAR).

При этом, уровень безработицы снизился с 4.2% до 4.1%, но сокращение обусловлено не ростом занятости, а сокращением рабочей силы. Участие в рабочей силе сократилось до 61.4% - стремительный обвал продолжается, доля занятых до 58.9%.

Количество американцев вне рабочей силы за месяц выросло на 0.38 млн за месяц и 1.21 млн за два месяца. Такого стремительного движения по рабочей силе не было с ковида, в США те, кто не искал работу последние 4 недели не включаются в состав рабочей силы.

Отчет в очередной раз выглядит достаточно странным, скорее всего мы здесь увидим впоследствии очередные значимые пересмотры.

Но, если исходить из текущих цифр, то миллионы американцев просто выпадают из состава рабочей силы и даже не пытаются искать работу. При этом, динамика потребрасходов говорит о том, что тратить они меньше не начинают, интенсивно проедая сбережения.
@truecon

Читать полностью…

Предварительные данные по М2 за июль показали замедление роста до ₽0.9 трлн (+0.7% м/м и +13.1% г/г). С начала года М2 выросла на 4.8%, что выше траектории 2016-2019 годов, но в этих цифрах есть есть бюджетные авансы, которые должны снизить траекторию в декабре.

🟡 Отток в наличные вырос до +₽0.6 трлн (+2.9% м/м и +20.2% г/г), доля наличных в денежной массе выросла до 15%, доля наличных к средствам населения 30.3%

📌 Важно понимать, что летом есть сильный сезонный фактор роста наличных, в июле этот фактор - это примерно половина прироста. С поправкой на сезонность доля наличных в М2 в июле выросла незначительно до 14.7%. Наличные действительно растут опережающими темпами, но пока это скорее возврат к тренду после периода очень высоких ставок, спровоцировавшего рекордно низкий уровень наличности.

Переводные депозиты населения и компаний сократились в июле на ₽0.3 трлн, срочные депозиты населения сократились на ₽0,1 трлн, а срочные депозиты компаний выросли на ₽0.8 трлн.

Доля срочных депозитов остается в районе 55% от М2 с поправкой на сезонность - сохраняется высокий уровень сбережений, хотя есть сезонный переток с депозитов населения на депозиты компаний.

💲Валютные депозиты продолжали сокращаться до $158.8 млрд (-$3.2 млрд), но эти данные могут сильно пересматриваться, поэтому точные цифры будут только в конце месяца.

Банк России повысил прогноз роста М2 до 7-12% в 2026 году, в целом мы идем по этой траектории, ближе к верхней границе 10-12%, что отражает бюджетную историю.

P.S.: Отток в наличные будет усиливать дефицит ликвидности, что будет двигать рыночные ставки выше. Но также это будет ухудшать нормативы по ликвидности, что скорее всего несколько увеличит спреды на рынке и премии по срочным депозитам в банках.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал резюме июльского заседания по ставкам - настрой на смягчение сохраняется:

Участники отметили, что показатели устойчивого роста цен повысились незначительно. Большинство из них по‑прежнему находились в диапазоне 4 – 5% с.к.г.

Прямой вклад бензина оценен а 0.5 п.п., но могут быть вторичные эффекты, общий вклад топливного фактора не превысит 1.5 п.п., поэтому прогноз по инфляции повышен на 1.5 п.п до 6-7%.

По бюджету Банк России заложил предпосылки роста структурного дефицита.

... участники исходили из его плавного сокращения с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027 году и 0,5% в 2028 году. Эти предпосылки будут уточнены после публикации новых бюджетных проектировок.

По ДКУ...

...денежно-кредитные условия в реальном выражении несколько смягчились из‑за роста инфляционных ожиданий ... большинство оценивало денежно-кредитные условия как умеренно жесткие

Рассматривались сохранение и снижение на 25 б.п., пространство для снижения ставки сохраняется, но сузилось. По-сути пауза скорее нужна чтобы получить больше информации.

❓Упрощенно стоял выбор между июлем и сентябрем: сохранением ставки+умеренно мягким сигналом и снижением ставки+нейтральным сигналом.

❗️Цифры по инфляции пока скорее поддерживают июльский шаг вниз: за неделю -0.02% н/н. За июль предварительная оценка дает ~7.5% (SAAR) и средняя за три месяца 6.6% (SAAR), 6.1% г/г. Сказывается нормализация цен на бензин (-1.1% н/н) и более выраженное сезонное снижение цен в плодоовощах и сезонность в туризме.

В целом картина такова, что топливная история переходит в режим нормализации, вторичные эффекты пока скорее могут быть ниже, а не выше. Прогноз Банка России на 3 квартал 7% (SAAR), можем быть ниже при дальнейшей нормализации. Но будет присутствовать курсовой фактор, дезинфляционный эффект которого себя похоже исчерпал.

Даже, если будем ниже в 3 квартале, правильное смотреть в целом на второе полугодие, где рисков хватает, а прогноз Банка России на 4 квартал 4-6.4% (SAAR) - это с учетом повышения тарифов и пр.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Долго мечтавшие об ослаблении рубля, наконец получили свою "мармеладку", курс доллара забрался в "целевой" диапазон 80-85 руб./долл., курс юаня вблизи 12 руб./юань. Хотя на доллар тут стои смотреть со скидкой на колебания самого доллара на мировых рынках, юань как корзина валют здесь дает более взвешенную и сглаженную картину.

Хотя, если смотреть средние курсы за скользящий квартал в принципе мы +/- в боковике уже почти полтора года. Ослабление в августе в целом ожидаемо, тому есть ряд аргументов:

✔️ Падение экспортной выручки - именно в июне цены на российский экспорт существенно скорректировались. Это касается не только нефтегаза, где есть сглаживание от бюджетного правила, а и ненефтегаза. Как раз в августе это падение дойдет до российского рынка в виде снижения выручки.

✔️Сезонный рост импорта услуг, в первую очередь туристических, импорт в августе на $1.5-2 млрд выше, чем в среднем по году. К нему добавляется рост импорта/снижение экспорта нефтепродуктов в связи с топливной историей.

Учитывая, что рынок реагирует на изменения балансов, а на нем ограничены возможности накопления, арбитража, хеджирования именно в валюте... а изменения балансов не в пользу рубля.

Операции Минфина в августе, видимо, значительными не будут [цена "Urals" близка к базовой цене бюджетного правила $59] - это должно сглаживать влияние на курс, но в целом картину не меняет.

Хотя, конечно, внешняя конъюнктура может очень стремительно меняться, но эти изменения имеют отложенное влияние на курс, а не прямое воздействие.

P.S.: Бессент заявил, что уже во вторник-среду может быть соглашение с Ираном, Рубио - тоже сказал о прогрессе, Трамп выставил ультиматум что все разбомбит если во вторник Ормуз не откроют... Иран похоже не в курсе.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Бессент спешит на помощь

ФРС на неделе немного сократила баланс (-$9 млрд) за счет ипотечных облигаций, но это не основное. Минфин США резко нарастил заимствования - всего за пару недель рыночный долг резко вырос (+$217 млрд lj ;$31.82 трлн), а остатки на счетах Минфина подскочили до $998 млрд, что привело к временному оттоку долларов из системы - в пятницу Бессент должен был авансировать часть расходов августа.

Кривая госдолга США сместилась вверх на фоне распродаж гособлигаций после того, как Уорш дал понять, что не будет давать рынкам никакой информации, а Япония была вынуждена проводить масштабные интервенции, чтобы остановить падение йены.

К концу недели вышла еще и новость о том, что Уорш рассматривает сокращение количества заседаний по ставке.

Как сообщила газета New York Times, Уорш поднял вопрос об изменении частоты заседаний на состоявшемся на этой неделе заседании Федерального комитета по операциям на открытом рынке, устанавливающего процентные ставки. Представитель ФРС отказался от комментариев.

❗️ UST10 ушли на 4.75% годовых, UST30 выдали 5.27% годовых. Относительно уровня до начала иранской компании госдолги для США подорожали на 60-95 б.п., с момента прихода Уорша прибавка 15-20 б.п.

Бесссент вспомнил прошлое [а спекулянт он был неплохой] и пытается помочь Японии стабилизировать ситуацию с курсом йены. В конце недели он явно вбрасывал, что США готовы присоединиться к интервенциям и комментировал, что "йена сильно недооценена", потом слили явно постановочное фото стола Министра финансов США... ну кто будет писать "Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil"... уж точно не валютный спекулянт Бессент со стажем. 🙈

FT пишет, что в пятницу Минфин США продавал евро за йены.

"ФРБ Нью-Йорк продавал евро и покупал йену от имени Минфина США через Goldman Sachs и Morgan Stanley"

Цифра $5-10 млрд, конечно, не о чем после интервенции Японии в четверг почти на $53 млрд, скорее чтобы создать психологических эффект совместной интервенции (которые в прошлом помогали развернуть курс).

Совместными усилиями йену удалось оттолкать к 157 йен за доллар. В понедельник рынки ждут совместной интервенции США и Японии.

Но в чем главный психологический эффект совместных интервенций с ФРС - в том, что она может напечатать сколько угодно долларов такой в, чтобы купить другие валюты [рынок понимает, что тут не продавить]. Бессент же такой возможности лишен и пока устроил шоу и имитацию скорее, чтобы ограничить продажи Японией госдолга США.

Но будет интересно посмотреть что из этого выйдет...

@truecon

Читать полностью…

Дефицит/профицит ликвидности (2)

Сейчас есть три основных фактора, которые влияют на дефицит:

1️⃣ Отток в наличные в 2024-2025 годах был подавленным, на фоне высоких ставок все старались максимально размещать средства в банковскую систему. На этом фоне доля наличных в М2 упала до исторических минимумов 13.8% от М2.

Сезонно наличные растут с февраля по август-сентябрь (летом рост использования наличных) и в декабре на фоне выплат компаний и бюджета. В целом рост наличных на 5-10% в год (₽1-2 трлн при текущем объеме) вполне нормальная история. Сейчас, учитывая рост налогов, проблемы с интернетом и более низкую ставку идем на ₽3 трлн +/-.

2️⃣ Операции "зеркалирования" расходов из ФНБ. Во втором полугодии 2025 года Минфин потратил на инвестиции из ФНБ ₽0.54 трлн - это означает, что такую сумму Банк России просто "напечатал" зачислив рубли на счета Минфина - это увеличило ликвидность во II полугодии 2025 года.

Но в первом полугодии этого года операции "зеркалируются" продажами валюты, т.е. ЦБ забирает эту ликвидность, а Минфин из ФНБ потратил всего ₽75 млрд, так что произошел отток ликвидности. Дальше этот фактор будет незначим, если Мифин не будет много тратить из ФНБ [он вроде не планирует].

3️⃣Обязательные резервы - это деньги которые банк должны держать на корсчету в ЦБ бесплатно в объеме 4.5% от обязательств в рублях [по валюте ставки разные], по мере роста депозитов они растут, при росте курса - тоже растут, но их изменение скорее инерционно - это изъятые из системы ₽5.3 трлн в текущем моменте, ну и на ~10% в год сокращая ликвидность на условные ₽0.5 трлн в год.

В 2022 году Банк России резко снижал норму резервирования, чтобы стабилизировать ликвидность, что высвободило более ₽2 трлн в моменте, но это была скорее антикризисная мера на фоне панического оттока в наличные.

📌 При этом, обязательные резервы не обязательно формировать ежедневно, они должны соответствовать нормативу в среднем за 4-5 недель. Это может приводить к колебаниям ликвидности в течение "периода усреднения" на ₽1...2...3..трлн [например, если банки ждут резкого повышения ставки они могут "переуредниться", оставив в резервах больше, по после решения по ставке забрать деньги и размещать их в рынок дороже и наоборот].

4️⃣ Структурные особенности. После того как большинство банков оказались в SDN дочки банков-нерезидентов и некоторые малые банки размещают ликвидность только на депозит в ЦБ, а не в рынок. Поэтому сейчас на депозитах в ЦБ почти ₽3.5-4 трлн - это фактически выводит данную сумму из системы, т.к. большая часть этих рублей находится на депозитах в Банке России перманентно.

❗️Это приводит к тому, что формально структурный дефицит ликвидности ₽2.3 трлн, а реальный фактический около ₽6 трлн.

5️⃣ Изменения рынка. Банк России таргетирует ставку RUONIA, т.е. межбанковскую ставку по которой сделок на ~₽0.5 трлн в день. Реально рынок стал намного шире, чем межбанковский. Более ₽10 трлн открытых позиций сейчас на рынке РЕПО с ЦК, более триллиона - позиция нефинансового сектора, более ₽2 трлн - фонды денежного рынка.

Это формирует избыток предложения на денежном рынке, но предложения не очень чувствительного к ставке. Тот же физик в РЕПО или фонд денежного рынка будет размещать каждый день независимо от ставки (там альтернатива депозит, который даст меньше за счет ФОР и АСВ), банк может, например, переусредниться или погасить долг перед ЦБ, если его ставка не устраивает. Это предложение задавливает ставки ниже ключевой (есть там еще и фактор биржевых комиссий).

По-хорошему структурный дефицит ликвидности, а он фактически около ₽6 трлн должен вести к тому, что денежный рынок перейдет из состояния КС- в состояние КС+, т.к. банки все больше привлекают у ЦБ по ставке выше ключевой. Но пока этого не происходит, скорее всего, из-за бурного развития денежного рынка

Это в какой-то момент поставит Банк России перед необходимостью расширять механизмы предоставления/абсорбирования ликвидности не биржевой сегмент и фонды денежного рынка как в США, чтобы не терять контроль над ставками.

Итого:
🔸Структурный дефицит ликвидности фактически ₽6 трлн (~4% от М2) - уже значимый, но в 5 раз меньше, чем в 2014 году... частично он имеет сезонный характер;

🔸Дефицит не означает, что не хватает рублей, он означает, что банкам приходится привлекать больше рублей в ЦБ под более высокую ставку (КС+0.1...1), чем их клиентская стоимость фондирования;

🔸Если банки привлекают дороже, то и кредитовать они будут дороже, учитывая, что деньги ЦБ недельные с учетом сложного процента их стоимость при текущей ставке 14% будет 15% на год (спрос на ценные бумаги тоже будет с учетом этого фондирования, в т.ч. на флоатеры Минфина).

Понятно, что у отдельных крупных банков дефицит ликвидности может быть сильно больше, чем в среднем по системе и они могут "третировать" рынок своими привлечениями. Это может приводить к рост ставок на рынках клиентских депозитов, особенно крупных.

@truecon

Читать полностью…

#BOJ #Япония #ставки #долг #fx

❗️Банк Японии оставил ставку неизменно на уровне 1%. Но указал, что базовая  инфляция может превысить целевые уровни, давая сигнал, что может повысить её в будущем.

Как остальные ЦБ, ничего не сделал, но грозит пальчиком, давая более жёсткие сигналы.

Проблема в том, что рынок прекрасно понимает, что Банк Японии не может значтмо повысить ставку, так чтобы действительно купировать инфляционнве риски.

Надежды здесь только на мягкость ФРС и то, что цикл развернётся раньше, чем ситуация станет совсем нуправляемой.

@truecon

Читать полностью…