#США #экономка #ВВП #инфляция

Предварительные данные по ВВП США зафиксировали рост экономики во II квартале на 3% (SAAR), из которых только 1 п.п - это потребительские расходы на товары (0.5 п.п) и услуги (0.5 п.п).

Рост был сформирован сокращением импорта, который обеспечил 5.2 п.п. прироста ВВП, но часть этого сокращения отражена отрицательным вкладом изменения запасов в экономике на 3.2 п.п ВВП.

Фактически, меньше импортировали и "проедали" запасы, резко выросшие в I квартале.

Инвестиции практически прекратили рост - их вклад в прирост ВВП всего 0.1 п.п, причём падение инвестиций в здания и сооружения, в основном, компенсировалось  инвестициями в софт и частично оборудование.

Сильные колебания во внешней торговле искажаеют общую динамику, но очевидно, что рост замедлился после креативов Трампа и за первое полугодие был ниже 1.3% (SAAR).

При этом, цены в сегменте товаров долгосрочного пользования ускорили рост до 3.1% (SAAR) - обычно здесь отрицательный рост цен за счёт гедонистических поправок. Это явнр говорит об эффектах влияния тарифов на инфляцию.

❗️С 1 августа Трамп пообещал 25% Индии + штрафы за работу с Россией (как я понимаю, во втором квартале Индия стала крупнейшим экспортёров смарифонрв в США) , 50% - Бразилии и 15-20% на всех остальных. И конечно потребовал снижения ставки ФРС, для которой с августа инфляционная ситуация только услоднится. Ждём, ч то выдаст Пауэлл..

@truecon

Читать полностью…

#экономика #США #экспорт #импорт

Внешняя торговля США немного пришла в норму после истеричной закупки всего перед пошлинами Трампа:

✔️Импорт упал в июне до $264 млрд - пости как в июне прошлого года (+0.3% г/г), возможно, еще припадет после августа, учитывая что были опережающие поставки и закупки в первой половине года.

Что примечательно: сильно падают импортные поставки потребительских товаров, которые сократились на 12.4% м/м и 9.4% г/г. Учитывая, что импортные цены на них в июне выросли на 0.4% м/м - падают именно объемы.

✔️Экспорт припал до $178 млрд, что означает рост на 3.4% г/г, колебания здесь еще будут, учитывая решения по пошлинам в августе.

✔️Дефицит торговли товарами составил $86 млрд, что лучше средних уровней 2024 года около $100 млрд, но это и понятно, учитывая ажиотаж первой половины года, в среднем за январь-июнь 2025 года дефицит более $122 млрд в месяц.

📌 Если смотреть поступления импортных пошлин в % от импорта товаров в предыдущем месяце, упрощенно можно сделать вывод о росте тарифной нагрузки на экономику с ~3% в среднем за год до повышения до 11.2% в текущем моменте и скорее всего нагрузка вырастет до ~15% в августе-сентябре, а импорт в физическом выражении продолжит припадать.

Сокращение запасов позволит компаниям активней переносить пошлины в потребительские цены. Это может поставить ФРС в достаточно неприятную ситуацию, если они все же поддадутся давлению Трампа и будут сигнализировать о снижении в сентябре. Но сегодня посмотрим какую песнь споет Джером....

@truecon

Читать полностью…

#США #ЕС #инфляция #пошлины #Кризис

Еврокомиссия официально подтвердила, что не сможет заставить компании закупать энергоресурсы в США на $750 млрд или инвестировать в США $600 млрд...

"Еврокомиссия не может заставить компании делать что-либо, но мы можем говорить с ними, узнать их намерения и направить эту информацию США, чтобы подтвердить наши намерения вести бизнес", - сказал Джилл.

Ох уж эти еврокомиссары- саботажники, не понятно зачем официально что-то подтверждать, можно же было просто потянуть резину ... хотя учитывая то, что 15% тарифы для всех в среднем - то наверно это уже не так важно, но маркетинговую картинку подпортили.

EN

Заявление Белого дома : ЕС «удвоит» закупки американских энергоносителей, купив их на сумму 750 миллиардов долларов к концу второго срока Трампа

Что заявляет ЕК : Комиссия, которая вела переговоры ... не обладает полномочиями определять объём, тип и происхождение энергоносителей, приобретаемых правительствами и компаниями.
___________

Заявление Белого дома : ЕС инвестирует в США 600 миллиардов долларов к концу второго срока Трампа

Мнение ЕК: Комиссия не может разрабатывать и осуществлять инвестиции от имени частного сектора.

«ЕС как государственный орган не может этого гарантировать — это зависит от намерений частных компаний», — заявил высокопоставленный чиновник.

Общая сумма в 600 миллиардов долларов может сократиться, как только начнет действовать невыгодное для блока торговое соглашение между ЕС и США.

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #Кризис

«Для всего мира, я бы сказал, это будет где-то в диапазоне от 15 до 20%…«Я бы сказал, что где-то в диапазоне от 15 до 20%, вероятно, одна из этих двух цифр»

Похоже на троллинг "партнеров", т.е. если торговался, рассказывал сказки про инвестиции, обещал импортировать все что можно из США и восхвалял "мастера сделок" - то "не ниже 15%", а если просто не реагировал и с интересом наблюдал с горы - выйдет "где-то между 15 и 20%"...

@truecon

Читать полностью…

#ИнфляционныеОжидания остаются повышенными

⚪ В июле оценка инфляции, которую граждане ожидают через год, не изменилась по сравнению с предыдущим месяцем и составила 13%. При этом у респондентов со сбережениями ожидания повысились, а у тех, кто не располагает сбережениями, несколько снизились.

⚪ Индекс потребительских настроений увеличился. Ценовые ожидания предприятий немного возросли.

Подробнее читайте в комментарии «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» ⬆️

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России снизил ставку на 2 п.п. до 18% годовых, что в целом соответствовало ожиданиям.

"Текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее. Рост внутреннего спроса замедляется.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. В базовом сценарии это предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 18,8–19,6% годовых в 2025 году и 12,0–13,0% годовых в 2026 году и означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6,0–7,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем."

✔️ Прогноз по инфляции на конец 2025 года пересмотрен с 7-8% до 6-7%, что отражает уже произошедший сдвиг в динамике цен относительно ожиданий в первой половине года.

✔️Прогноз по средней ставке на 2025 год снижен с 19.5-21.5% до 18.8-19.6%, что предполагает диапазон ставки на конец года 14%-18%❗️.

✔️Банк России все же немного понизил прогноз средней ставки на 2026 год с 13-14% до 12-13% давая надежду покупателям длинных облигаций. Объективно это не исключает того, что в 2026 году снижения ставок практически не будет, если мы зайдем в год на нижней границе прогноза ЦБ 2025 года.

✔️Прогноз ставки на 2027-2028 годы, а соответственно и нейтральной ставки остался 7.5-8.5% - по прежнему выглядит оптимистично.

📌 В целом решение по ставке в консенсусе (хотя часть рынка уже мечтала о большем), тон скорее сдержанный, а сигнал ближе к нейтральному: двинулись в нужном направлении, но есть риски.

❓Среднесрочный прогноз и прогноз ставки значимо оптимистичнее консенсуса аналитиков ставка (10% на 2027 год), при том, что "Проинфляционные риски преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте.".

‼️Рассматривались только варианты снижения на 100 б.п., 150 б.п. и 200 б.п., предметно рассматривались варианты 100 б.п. и 200 б.п... тема 300 б.п. не рассматривалась.


📍В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #инфляция #ставки #доллар #Кризис

Трамп съездил на стройку ФРС с дружной командой соратников. Даже поспорили с Пауэллом на тему стоимости.

На деле то не так уж сильно подорожала стройка ФРС, учитывая, что цены на строительство в Штатах улетели за эти годы почти на 40% вверх.

Ну и конечно, Трамп не преминул сказать, что хочет снижения ставки, как без этого.

"Процентные ставки должны быть ниже. У нас должны быть самые низкие ставки среди всех стран. Я хочу снижения ставок." [сначала дефляция, а потом можно и ставку самую низкую ... хотя швейцарцев тут не догонишь]

"Я разговаривал с Пауэллом о ставках. Обсуждение было очень продуктивным" [к слову: у ФРС уже началась неделя тишины и единственное что Пауэлл мог говорить - это молча продуктивно выслушать ...]

Увольнять правда не собирается ... потому как судиться придется год как минимум.

Но в рядах последователей новый креатив - союзник Трампа и глава Azoria Capital Джеймс Фишбэк подал в суд на Пауэлла и ФРС требуя предоставления общественности доступа к заседаниям по вопросам денежно-кредитной политики, т.к. проведение заседаний за закрытыми дверями "нарушает законы о прозрачности правительства" [если что ФРС - это не часть правительства]. Но, почему подал ясно из цитаты - тоже просто хочет "самой" низкой ставки.

"Azoria глубоко обеспокоена тем, что FOMC под руководством председателя Джерома Пауэлла поддерживает высокие процентные ставки, чтобы подорвать президента Дональда Трампа и его экономическую программу, нанося ущерб американским гражданам и американской экономике."

На деле скорее шоу и цирк, которые постепенно будут вести к эрозии доверия политике ФРС.

@truecon

Читать полностью…

#Турция #ставка #инфляция

Турецкий эксперимент по нормализации ситуации с инфляцией продолжается... Банк Турции вернулся к снижению ставки: -3 п.п. с 46% до 43%. Инфляция в июне составила 35% г/г.

Но, если смотреть текущую динамику с поправкой на сезонность - то за первое полугодие инфляция составила ~34% (SAAR), за второй квартал она упала до ~30% (SAAR), а в июне была уже около 27% (SAAR).

Примерно там же находятся и инфляционные ожидания 29.7%. Хотя ЦБ указал, что ожидает краткосрочного повышения инфляции в июле из-за разовых факторов. В целом турецкий ЦБ потихоньку едет вслед за текущей инфляцией на уровне реальной ставки 11-12% и этого вполне хватает, чтобы процесс дезинфляции был устойчивым даже здесь.

Учитывая, что до целевых 5% там еще далеко, по-прежнему есть сомнения, что они осилят этот путь, т.к. без рецессии это достаточно сложно сделать.

@truecon

Читать полностью…

#CША #ставки #SP #инфляция

США: плечи на все ...

В июне, впервые объем маржинальных позиций на американском рынке перевалил за $1 трлн, за месяц объем маржинального долга вырос на $87 млрд до $1008 млрд. За два месяца прирост позиций составил $157 млрд, прибавив 18.5% за два месяца.

Соотношение маржинального долга и свободного «кэша» на счетах выросло до 5.4, кредитные плечи почти на максимумах, несмотря на то, что рынок растущий. Байбэки тоже подогревают рынок, активность здесь высокая, хотя финансовые результаты компаний скорее всего будут далеко не самыми выдающимися в условиях давления на прибыль со стороны пошлин Трампа.

JPMorgan напрягся:

«Похоже, царит атмосфера бычьих настроений, спекуляций и растущей самоуспокоенности» ... «Либо аналитики, настроенные на продажу, готовы начать новый раунд пересмотра прогнозов в сторону повышения, либо рынок рискует столкнуться с периодом повышенной волатильности и спадов. Что-то должно произойти!»

Японию все же удалось продавить хотя тут ясно, что они п омногим направлениям критически зависимы от США:

Трамп достиг торгового соглашения с Японией, которое введет 15%-ные пошлины на импорт, включая автомобили, из ключевого американского союзника, а также создаст фонд в размере 550 миллиардов долларов для инвестиций в США.

Правда ...

Окончательные условия соглашения ещё предстоит закрепить в официальном заявлении. По словам чиновника, юридические условия и другие детали, связанные с этим обещанием, всё ещё уточняются ...

Точные сроки инвестиций неизвестны ...

Источник японского финансирования также пока неизвестен. Исиба заявил, что сумма инвестиций составит до 550 миллиардов долларов и частично будет предоставлена в виде гарантий по кредитам.

Откуда деньги - неизвестно, сроки - неизвестны, а кто будет подписывать - тоже.

На самом деле все «вилами по воде», учитывая, что правящая партия в Японии терпит поражение на выборах, а премьер то угодит в отставку, то не уходит.

Тем более, что у самой Японии все больше проблем с долговым рынком. Т.е. в реальности денег особо нет, разве что вынуть из одних активов США (У Японии наинвестировано в США более $3 трлн) и переставить в другие... что скорее и предполагается.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит

В мае иностранный инвестор, похоже, поверил в «TACO» (Trump Always Chickens Out — «Трамп всегда трусит») и активно скупал американские активы после отсрочки тарифов – приток капитала в долгосрочные активы США взлетел до $259 млрд за месяц после апрельской распродажи.

В гособлигации США пришло $146 млрд, в акции - $114 млрд, в прочие инструменты еще $58 млрд. Правда сами американцы, наоборот, активизировали вывоз капитала и купили иностранных бумаг на $59 млрд.

Приток шел в основном со стороны: Канады ($65 млрд), Еврозоны ($58 млрд), Карибских оффшоров ($58 млрд), Британии ($48 млрд) и Японии/Кореи/Сингапура ($54 млрд). Любопытно, что Саудовская Аравия, визит в которую сопровождался громкими заявлениями от триллионных инвестициях, продавала американские бумаги активнее всех (-$19 млрд).

Майская скупка обеспечила хороший взлет акций, помогли агрессивный рост маржинальных позиций и байбэки. Но доллару и гособлигациям это сильно не помогло (хоть и остановило падение), что любопытно, т.к. даже такой сильный приток этим двум активам не помог отскочить.

В недавнем исследовании State Street Corp ($4.7 трлн под управлением), поднимали вопросы изменений, выводы примечательны: UST и доллар, возможно, больше не обеспечивают защиту от рисков:

"Более разумный подход заключается в создании диверсифицированного пакета активов-убежищ, включающего в себя валюты-убежища, золото и краткосрочные суверенные инструменты, что позволит снизить зависимость от единственного источника защиты от кризисов."

"В результате долгосрочные казначейские облигации больше не обеспечивают те же отрицательные бета-коэффициенты акций или надежное снижение портфельного риска, которые были характерны для более ранних эпох. Действительно, недавняя динамика рынка показала, что рост доходности казначейских облигаций США воспринимается не как признак экономической мощи, традиционно привлекающий капитал, а скорее как индикатор повышенного риска. Этот сдвиг способствовал заметному нарушению исторически положительной корреляции между доходностью казначейских облигаций США и долларом США, при этом доллар ослабевает, несмотря на рост доходности с начала апреля 2025 года. Такая тенденция ставит под сомнение традиционную стабилизирующую роль доллара в портфелях.

В этой меняющейся ситуации альтернативные активы, включая такие валюты, как иена и швейцарский франк, а также золото и краткосрочные суверенные облигации, продемонстрировали более устойчивые характеристики безопасного убежища во время недавних рыночных спадов. Мнение, подкрепленное текущим анализом рынка, предполагает, что следует готовиться к ослаблению доллара в условиях этих альтернатив и сохранять ставку на золото. Хотя наш более широкий эмпирический анализ после количественного смягчения показал хорошие результаты для самого доллара США, последние рыночные события, обусловленные специфическими политическими и фискальными проблемами США, снижают ожидания относительно его дальнейшей простой роли убежища."

Бессент, тем временем заговорил, что необходимо провести проверку всей ФРС как института и определить, добилась ли она успеха...

«Я думаю, что нам нужно проанализировать всю работу Федеральной резервной системы и выяснить, насколько она успешна» ... «Все эти доктора наук там, я не знаю, чем они занимаются»

Предшественница Бессента Йеллен, не так давно тоже высказалась на тему того, что ФРС должна снизить ставку, чтобы снизить расходы на обслуживание долга:

«...слова, которые можно ожидать от главы банановой республики, которая вот-вот начнёт печатать деньги для покрытия бюджетного дефицита… »

Бессент понимает, что даже сменив Пауэлла добиться своего будет сложно. Но в общем-то очевидно, что текущая администрация Белого дома спит и видит как бы вернуть ФРС во времена до 1951 года, когда та скорее выполняла функцию департамента Минфина.
И тогда уже рулить ставками на свое усмотрение ... но без одобрения Конгресса это невозможно ...

P.S.: Так, или иначе, но институциональная деградация на марше, капитал еще надеется, что это тоже "transitory".

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

К пятничному решению по ставке основной консенсус фактически сложился на уровне -2 п.п. до 18%, при этом, рынок на большой волне оптимизма загнал ставку по трехмесячному свопу на 17.08%, что скорее ближе к сценарию – 2 п.п. в июле и -3 п.п. в сентябре.

1️⃣ Инфляция – снижение продолжается, инфляция за три месяца упала до 4.8% SAAR, что сильно ниже прогнозных ожиданий Банка России 7%. Июльское повышение тарифов пока общего тренда замедления инфляции в район ~6.5% по итогам года, но вторичные эффекты здесь скорее можно будет увидеть только по итогам августа в сентябре. Рубль выглядит более устойчивым, но и здесь тенденции лучше оценивать по итогам августа-сентября.

Сложились условия для пересмотра вниз прогноза инфляции и ставки, хотя бы потому, что 1 п.п. годовой инфляции на первое полугодие у прогноза ЦБ отыгран.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения остались повышенными 13%, но стабилизируются – должен быть всплеск в августе в ответ на тарифы ЖКХ. ИО предприятий на достаточно низких уровнях, рост в последнем отчете скорее отражает все те же повышения регулируемых тарифов. Аналитики тоже снизили прогноз инфляции до 6.8% на декабрь, рыночные ожидания из ОФЗ-ИН на два года ниже 4% уже достаточно долго, но более длинный е бумаги значимо выше 4%.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – резко вниз. Свопы на КС уверенно дают ~ 2 п.п. снижения в июле и 3 п.п. в сентябре – выгладит оптимистично, но скорее отражает желание как-то перекрыть процентный риск от снижения, т.к. большие портфели активов по плавающей ставке ударят по ЧПД сразу. Это же заставляет укорачивать депозиты и снижать по ним ставки: ЦБ макс. ставка ТОП10 -1.5 п.п., Frank RG -1.4...-2 п.п., Финуслуги ТОП20 -1.9...-2.7 п.п. Это же породило гонку за «фиксами», уронив годовые доходности с начала июня на ~3.5 п.п.

Номинально это смягчат ДКУ, на деле есть нюансы: по депозитам это смягчение, но на большом удалении от уровня ИО тех ко со сбережениями ... большая часть кредита – это все же плавающие ставки, а здесь пока ЦБ не снизит никакого смягчения не происходит, разве что спреды немного получше. Неценовые условия кредитования остались жесткими и сильно дифференцируются из-за проявления кредитных рисков.

4️⃣ Корпкредит и М2 – в рамках траектории прогноза ЦБ. Кредит компаниям растет на ~0.7…0.8% (SA), но часть этого роста – это все льготная ипотека-кредит застройщикам. М2 растет на 1.6% за первое полугодие, что соответствует траектории ее роста в 2016-2019 годах, когда инфляция была в норме. Но здесь есть пара нюансов – возможно мы имеем бОльшую жесткость при той же траектории М2, как 2016-2019 годах, т.к. реальная ставка тогда была в районе 5%, а сейчас мы идем в 12-13%, даже если учесть влияние субсидированных кредитов это около 10-11%. Второе – бюджетные авансы начала года позволяют говорить, что традиционный взлет М2 в декабре должен быть скромнее обычного.

5️⃣ Бюджет – все авансы выплачены, но расходы идут по траектории более высокого дефицита 2-2.4% ВВП. Бюджет – это фактор быть осторожнее, как минимум до сентября, когда будет понятно куда идем и Минфин будет считать новый план. Хотя по умолчанию, если бюджет возвращается к плановым показателям – жесткость вырастет.

6️⃣ Экономика замедляется – рост ВВП идет в сторону 1% (нижней границы прогноза ЦБ), настроения бизнеса ухудшаются, вторая половина года может принести больше негатива. Спрос замедлился, что видно по оперативным оценкам Сбериндекса, платежей, данным ККТ и уже ближе к стагнации, при это, рост в услугах. Несмотря на низкий уровень безработицы и, хоть и замедлившийся, но все еще неплохой рост з/п.

Продолжение....

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #инфляция #ставки #доллар #Кризис

ФРС: гонки начались ...

Эта кампания выбора нового главы ФРС, видимо, будет самой беспринципной из всего, что мы видели в последние несколько десятилетий.

После кандидата К.Уорша, который уже высказался за снижение ставки чуть ранее, подключился уже действующий член Совета управляющих ФРС и тоже «кандидат» К.Уоллер... наперегонки, кто лучше умаслит Д.Трампа и Ко. Уоллер уже второй день подряд активно высказывается за снижение ставок.

«Я считаю, что имеет смысл снизить ключевую ставку FOMC на 25 базисных пунктов через две недели»...

...«Просматривая прогнозы и данные, я вижу, что рынок труда находится на грани кризиса»

«Частный сектор не так хорош, как все думают»

Назвать аргументы Уоллера сильными вряд ли можно, но когда на кону кресло главы ФРС [которое кстати еще все же занято еще боссом], то и не так извернешься... служить готов [а кому, или чему?].

«Если президент свяжется со мной и скажет: ’Я хочу, чтобы вы служили’, я сделаю это. Но он со мной не связывался», — заявил Уоллер.

М. Боуман (которую Трамп поставил вместо Барра замом главы ФРС по банковскому регулированию), тоже ранее высказалась за снижение в июле, но она все же вне гонки.

Боуман и Уоллер голосующие члены FOMC, поэтому, скорее всего, на июльском заседании будет два голоса за снижение. А вот смогут ли они кого-то еще перетянуть на свою сторону - это вопрос. Судя по высказываниям, остальные пока достаточно уверенно выступали за то, что необходимо подождать и получить больше информации.

Уоллер и Уолш скорее на одной волне по размеру баланса ФРС, оба склонны к его сокращению. Уоллер на днях заявил о том, что баланс можно было бы сократить до $5.8 трлн (сейчас $6.7 трлн), а банковские резервы до $2.7 трлн (сейчас $3.4 трлн).

Системно роспуск баланса - это скорее правильная позиция, но во-первых это будет означать бОльший наклон кривой [госдолги дешевле не станут], особенно в условиях деградации роли ФРС как независимого института, что повысит премию за риск в гособлигациях.

Во-вторых аргументы Уоллера о том, что при резервах 7% ВВП все сломалось, а при 8% ВВП все было нормально, поэтому 9% ВВП - вполне хорошо даже WallSt немного озадачили.

«Стратеги Уолл-стрит утверждают, что прогноз главы Федеральной резервной системы Кристофера Уоллера относительно объема достаточных резервов в финансовой системе, необходимых для предотвращения сбоев, на самом деле должен быть выше»

Хотя мы еще и не знаем кто выиграет гонку за внимание Трампа, но репутация его, похоже, будет ниже плинтуса.

P.S.: Но точно будет интересно ...

@truecon

Читать полностью…

#доллар #fx #ФРС #США

Reuters выведал, что Банк Англии попросил некоторые банки "проверить свою устойчивость к потенциальным потрясениям доллара"

"...потребовал, чтобы некоторые кредиторы оценили свои планы долларового финансирования и степень своей зависимости от американской валюты, в том числе для удовлетворения краткосрочных потребностей

... включая сценарии, при которых рынок свопов на доллары США мог полностью иссякнуть...

...Хотя этот сценарий рассматривается как крайний и маловероятный, регулирующие органы и банки больше не воспринимают доступ к доллару как должное

...особенно обеспокоены тем, поддержит ли ФРС неамериканский банк среднего размера, если он столкнется с проблемой нехватки долларов, поскольку в прошлом такая поддержка считалась гарантированной

... представители европейских центральных банков и надзорных органов уже несколько месяцев сомневаются, могут ли они по-прежнему полагаться на ФРС"

[ранее]...ЕЦБ обратились к некоторым кредиторам региона с просьбой оценить их потребность в долларах США в периоды стресса , поскольку они отрабатывают сценарии, в которых они не смогут рассчитывать на привлечение ФРС при администрации Трампа".

Объективно, даже не понятно зачем запрашивать ... вывод очевиден: "ни один банк не смог бы выдержать такой шок дольше нескольких дней".

Но, конечно, сам факт того, что об этом задумываются говорит о том насколько Трамп напряг всех своими "креативами". Хотя, учитывая, что Трамп все использует для того, чтобы что-то выторговать, почему он [если сможет взять контроль над ФРС] не будет использовать и доступ к долларовой ликвидности, как дополнительный инструмент давления в стиле идей его советника Мирана: купи столетние облигации, а иначе отключим доступ к ликвидности?

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка

Инфляционные ожидания пока остаются на прежних уровнях.

Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям сильно не удивил - ожидания на ближайший год остались на уровне 13%, а оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 15.7% до 15.0%.

✔️Респонденты со сбережениями немного повысили свои ожидания роста цен на ближайший год с 11.6% до 11.9%. При этом, их оценки наблюдаемой инфляции немного снизились с 14% до 13.9%.

✔️ Респонденты без сбережений, наоборот, немного снизили свои ожидания инфляции с 14.3% до 14.2%, их оценки наблюдаемой инфляции резко снизились с 17% до 16%.

На деле, мало что изменилось за исключением оценок текущей инфляции тех у кого нет сбережений, но это в основном отражение фактического замедления инфляции в чувствительных категориях. Пока ИО населения остаются стабильными, хоть и на повышенных уровнях.

Повышение тарифов может реализоваться в росте ожиданий по итогам августа, когда придут платежки за июль... но наиболее важными будут данные уже сентября.

Отчет по ИО общей картины не меняет.
@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #доллар

Слухи... слухи...

‼️Bloomberg пишет то том, что Трамп все же может попробовать уволить Пауэлла и обсуждал этот вопрос с конгрессменами.

ДОП.: Трамп назвал увольнение главы ФРС Пауэлла «крайне маловероятным»

«Нет, мы ничего не планируем делать», — заявил Трамп журналистам в среду, когда его спросили, хочет ли он уволить Пауэлла.

Но обсуждать обсуждал )

P.S.: Зато проверили реакцию рынков ...

🙈 Трамп о Пауэлле: "Я был удивлен, что его назначили" [тоже с памятью проблемы?]

@truecon

Читать полностью…

#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика

Сезонная летняя дефляция продолжается -0.05% н/н, с начала месяца рост цен 0.71%, с начала года 4.51%, годовая динамика роста цен замедлилась до 9% г/г.  Продрлжают дешеветь плодоовощи: картофель, капуста, томаты, морковь... Непродовольственные товары тоже остаются в дезинфляционной фазе, с услугами хуже.

Июльская инфляция уже  обещает быть в районе 9% г/г и около 10% (SAAR), несмотря на сильное повышение тарифов. В целом дезинфляционный тренд продолжается.

Но, учитывая тот факт, что в основном это следствие скорее более ранней реакции сезонных товаров, осенью может быть обратный сюрприз....

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #ликвидность #банки

Раз уж так много вопросов относительно аукциона РЕПО по предоставлению ликвидности Банком России....

Банки взяли на аукционе ₽2.16 трлн со ставкой отсечения 18.6% годовых, что на 0.6 п.п. выше ключевой ставки Банка России, а спрос был целых ₽3.98 трлн. Цифры большие, но ни о каком дефиците ликвидности на деле они не говорят (второй график с учетом корсчетов все показывает).

Это локальная ситуация обусловленная сильным недоусреднением (~₽3.8 трлн против целевых ₽4.95 трлн) обязательных резервов перед ожиданием резкого снижения ключевой ставки.

Что вполне логично, перед ставкой банки забрали значительную часть бесплатно размещаемых на корсчете средств и отдали в рынок. Это, перед решением по ставке, обвалило овернайт ставки до ~19% (КС-1 п.п.), Но нормативы то выполнять нужно и к 12 августа средний остаток на КС должен быть ₽4.95 трлн, поэтому теперь банкам нужно резко нарастить остатки на корсчету в ЦБ, что они и сделали с понедельника разместив на корсчет ₽5.7 трлн.

Это по-сути оптимизация управления ликвидностью при ожиданиях резких изменений ставки. Но теперь банкам придется до ₽6.5 трлн держать на корсчету в ЦБ, чтобы вписаться в норматив и RUONIA (ставки овернайт, отчасти недельные недельные) будут стабильно выше ключевой ставки до конца периода усреднения 12 августа.

P.S.: Тоже само, но наоборот делалось при ожиданиях повышения ставки, в декабре правда банки на этом немного накололись, т.к. ЦБ ставку не повысил.

P.P.S.: В этот раз еще налоги 28 июля добавили "перчинки".

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Бессенту нужен триллион

Минфин США, наконец, уточнил планы заимствований на III квартал 2025 года и хочет занять $1007 млрд по сравнению с предыдущим планом на квартал в объеме $554 млрд. Обусловлено это тем, что Минфину нужно пополнить запасы ликвидности в ФРС до целевых $850 млрд, после их падения до ~$300 млрд пока ждали повышения потолка госдолга (на 25 июля остатки $348 млрд).

В предыдущем плане Минфин хотел занять $554 млрд, из которых $467 - купонными облигациями, а $87 млрд - краткосрочными векселями. Пока структура заимствований не опубликована, но дополнительные $453 млрд в основном будут занимать векселями.

📌 В июле предварительно должно быть заимствовано ~$290-300 млрд (из них ~$130 млрд 29-31 июля - расчеты): $90-95 -это облигации и около $200 млрд векселя краткосрочные векселя.

Еще >$0.7 трлн Бессенту придется занять в августе-сентябре, по ~$350 млрд в месяц. И в IV квартале еще планируется занять $590 млрд.

Все это будет иметь определенные последствия: большое чистое предложение госдолга ($0.7 трлн за квартал $1.3 трлн до конца года), при изъятии ликвидности до конца квартала в объеме около $0.5 трлн (только треть может быть профинансировано через утилизацию обратного РЕПО ФРС). Это может создать волатильность, как на денежном, так и долговом долларовом рынке.

Так что у Бессента здесь одна надежда - мягкие сигналы ФРС в среду ...

@truecon

Читать полностью…

#США #ЕС #инфляция #пошлины #Кризис

Сделка с ЕС ... сделки на коленке

США заключили рамочную торговую сделку с ЕС, основные моменты:

✔️ Тариф на импорт из ЕС составил 15%, как и в случае с Японией, часть товаров выведены из-под пошлин (авиа и ряд других товаров), сталь и алюминий облагаются 50% пошлиной. В целом это снизит конкурентоспособность ряда секторов ЕС на американском рынке, повысив для американцев цены на товары из ЕС.

✔️Инвестиции в $600 млрд за несколько лет – только за последний год чистые прямые и портфельные инвестиции из Европы (без Великобритании) в США составили около $0.6 трлн и в основном это ЕС. Брюссель гарантирует, что они упадут не более, чем в три раза? И как евробюрократы могут что-то гарантировать здесь, если инвестиции в основном частные?

✔️ЕС обязуется закупить энергоносителей из США на $750 млрд за три года, т.е. по $250 млрд в год, при том, что весь импорт энергоносителей в ЕС за 2024 год был всего около $0.4 трлн (при цене нефти выше $80), а весь экспорт энергоносителей из США составлял всего около $0.3 трлн в 2024 году. Разве что ЕС станет перепродавать нефть и газ США третьим странам, ну или покупать по завышенным ценам (что вряд ли). Выполнение такого обязательства скорее возможно только за счет разных «схематозов».

✔️ЕС будет закупать на сотни миллиардов {дорогое) американское оружие, но это и так было понятно после того, как ЕС расширили расходы на оборонку. Здесь скорее да, чем нет, бюджет ЕС уже выделил.

В целом, определенную дань с ЕС Трампу получить скорее всего удается, как минимум будут нести потери сектора, где близкие конкурентные позиции. Значительно должна вырасти энергозависимость ЕС от поставок из США. Но оценивать уровень потерь/выгод на деле сложно – только опыт покажет кто кому в итоге сколько отдаст.

Пока Трампу лучше всего удается "доить" наиболее близких партнеров. Пользуясь их слабостями...

По словам людей, знакомых с ходом обсуждения, послам ЕС неделю назад сообщили, что у них, по сути, два варианта: принять 15-процентные пошлины, предлагаемые Трампом, или принять ответные меры. Но послов предупредили, что для эффективного ответного действия блок должен быть готов держаться вместе и справляться с трудностями. Они не были готовы ни к тому, ни к другому.

В конечном счете, ЕС слаб, сказал один из людей, потому что он не является ни единым, ни стратегическим в мире, где сила имеет значение.

Хотя, если посмотреть на новости из Японии ... то подробности занимательны:

"По словам главного переговорщика страны Рёсэя Аказавы , Япония ожидает, что только 1–2% от недавно согласованного фонда США в размере 550 миллиардов долларов будет направлено в виде инвестиций, а основную часть оставшейся суммы составят займы.
...
«Если США получат 90% прибыли вместо 50%, я думаю, потери Японии составят максимум пару десятков миллиардов иен. Люди говорят разное, например: „Вы продали Японию“, но они ошибаются».

По кредитам, предоставленным в рамках программы, Япония будет взимать процентные платежи, а за гарантии по кредитам, если ничего не произойдет, Япония будет взимать комиссию, сказал Акадзава. «В этом плане Япония просто зарабатывает деньги», — сказал он.

Такие вот забавные инвестиции в $550 млрд, просто в долг дадут под проценты.

ДОП.: Французам взгруснулось

Это мрачный день, когда альянс свободных народов, объединившихся для отстаивания своих ценностей и защиты своих интересов, решает подчиниться, — премьер-министр Франции Байру о заключении торговой сделки ЕС и США.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

США: день тарифов не задался

Наступил очередной день тарифов в США, каждый месяц в 20-х числах платится основной объём пошлин, в этот раз удалось собрать только $19.27 млрд меньше, чем в июне, когда собрали $19.95 млрд.

Всего с начала месяца собрали $27.1 млрд, что лишь немногим больше показателя прошлого месяца ($26.7 млрд). Тоже очевидное торможение [в Белом доме засуетились - надо больше, от 15% до 50%, этого уже не хватает].

Пока данных нет, но не исключено, что это следствие падения импорта в США, учитывая, что импортные цены не изменились.

❓ В очередной раз сегодня услышал миф о том, что раз импортные цены в США не растут - значит иностранные поставщики взяли на себя тарифы. На самом деле наоборот (уже писал), импортные цены в США фиксируются до выплаты тарифов - это напрямую прописано в методологии BLS.

Индекс цен на импорт измеряет цены в момент прибытия импортных товаров на границу. «И это происходит до того, как на таможне к нему применяются какие-либо налоги и сборы», — Меган Шёнбергер, старший экономист KPMG.

BLS: Import prices are based on U.S. dollar prices paid by the U.S. importer. The
prices are generally either "free on board" (f.o.b.) foreign port or "cost, insurance, and freight" (c.i.f.)

📌 Таким образом, если импортные цены не изменились - это означает, что пошлину заплатила американская компания-импортер товаров в США. А иностранная компания-экспортер получила примерно такую же цену, как до введения пошлин.

Как компании в итоге распределят эти пошлины между своей прибылью и ценами для потребителей - вопрос пока открытый. Поступления налога на прибыль компаний на 23 июля оказались на 20% ниже прошлогодних, в целом за июнь они тоже были на 18% ниже прошлогодних - это может быть косвенным сигналом того, что пока значительная часть убытка от пошлин приходится на компании США.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС на неделе сократила немного ипотечный портфель (-$3.6 млрд), но значимых активных операций не проводила.

Минфин США начал потихоньку пополнять заначки, но за неделю к 23 июля всего +$21.4 млрд, частично за счет обратного РЕПО ФРС (-$7.7 млрд). 24 июля Минфин мог изъять еще $40-50 млрд, а объем RRP ФРБ Нью-Йорка резко сократился до $131 млрд (-$57 млрд за день).

Пока можно говорить о том, что отток на счета Минфина компенсируется сокращением RRP. Но в RRP осталось не так много ~$130 млрд и столько же хочет занять Минфин 29-31 июля. Локально к концу месяца банки будут «рихтовать» отчетность наращивая RRP, поэтому в последние дни месяца может немного раскачать, особенно после заседания ФРС. Но уже 1 августа Бессент вернет около $100 млрд в виде бюджетных расходов, а банки должны сократить RRP.

Учитывая, что у банков резервы все еще $3.36 трлн в ФРС – ликвидности хватает пока...

Более интересное будет в августе-сентябре, когда Бессенту нужно будет изъять еще $0.35 трлн и это уже будет натуральное изъятие ликвидности из системы. Итогом которого должно стать сокращение резервов до ~$3 трлн, что уже на грани и может привести к заимствованиям банков через РЕПО ФРС, прибивая ставки к верхней границы диапазона ставок ФРС и напряженности на денежном рынке.

Приезд Трампа в ФРС за неделю до заседания по ставке, очевидно, элемент политического давления и отражение фискального доминирования, с целью снизить ставки, чтобы платить по долгам меньше. На деле доходности отреагировали ростом на давление, закладывая большую стоимость риска... term premium продолжит расти с ростом давления.

@truecon

Читать полностью…

#еврозона #инфляция #экономика #ставки

ЕЦБ сделал паузу и ожидаемо оставил ставку неизменной 2.15%, примерно на этом же уровне находится и инфляция. При этом

"...ситуация остается крайне неопределенной, особенно из-за торговых споров...

Совет управляющих не принимает на себя каких-либо предварительных обязательств по конкретной траектории ставки."

ЕЦБ не берет на себя никаких обязательств относительно дальнейшей политики, но готов если что реагировать на данные.

В преддверии 1 августа ЕС готов пойти по японской схеме и согласиться на 15% тариф.

"Европейский союз готовится заключить торговое соглашение с Вашингтоном, которое приведет к введению широкого 15%-го тарифа на товары ЕС, импортируемые в США"

Для ЕС это будет большей проблемой, чем для других экспортеров в США, особенно если доллар продолжит падать, пока евро скорее слабая валюта относительно доллара по реальному курсу.

P.S.: Трамп собрался посетить стройку ФРС из-за которой пытаются уволить Пауэлла.

@truecon

Читать полностью…

#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика

Сезонная летняя дефляция началась чуть раньше обычного -0.05% н/н, с начала месяца рост цен 0.76%, с начала года 4.56%, годовая динамика роста цен замедлилась до 9.2% г/г. Весело и задорно дешевеют плодоовощи: картофель, капуста, огурцы, морковь... На этом фоне июльская инфляция уже уверенно обещает быть ниже и двигается в сторону 9% г/г, что говорит о продолжении дезинфляционного тренда.

Итоговые данные по денежной массе больших изменений не принесли, рост М2 составил 0.7% м/м, годовой прирост замедлился до 15% г/г. Правда немного смущает оценка темпа роста М2 за 2 квартал 13.6% (SAAR) по оценке ЦБ, но сама траектория роста денежной массы остается в рамках диапазона 2016-2019 годов. Впервые за долгое время годовой прирост требований к населению обнулился, в последний раз такое было в 2016 году. Но росли требования к организациям (₽14.2 трлн, +14.9% г/г) и подрастают требования к государству, вопросы расходов/дефицита бюджета создают неопределенность.

Рынок свопов рвет и мечет, закладывая то-ли -3% в июле и -1% в сентябре, то-ли -2% в июле и -3% в сентябре (средняя ключевая ставка на горизонте 3 месяцев будет примерно одинакова). Здесь правда могут добавляться свои искажения, после того, как Минфин погасил ОФЗ ₽0.5 трлн (с мизерным купоном) на прошлой неделе – все ставки мощно слетели вниз. Полученный кэш в ожидании снижения ставок нужно куда-то пристраивать... аукционы Минфина на прошлой неделе прошли феерично (₽0.2 трлн).

Дополнительно, перед заседанием банки агрессивно недоусредняются, что обвалило и ставки овернайт до нижней границы коридора ставок ЦБ (~19%). В итоге c ценообразованием на денежном рынке все хаотично. Рынок давят "снижай на 3%".

Страсти накалились и интрига почти как в декабре 2024, только с точностью до наоборот... тогда все боялись роста ставки до 23-25% на фоне летящей вверх инфляции, теперь все стремительно летят вниз по ставке на фоне «потухшей» инфляции.

Есть правда и ложка дегтя: оперативные данные Сбериндекса по росту медианной з/п в июне неожиданно показали, что рост з/п ускорился до 16.3% г/г после замедления в мае.

На деле рынок смягчает условия намного быстрее, чем снижает ставку Банк России, в этом плане нет никакой необходимости чрезмерно ускоряться до снижения на 3 .п.п с рисками такой же резкой остановки потом из-за побочных эффектов (все "неустойчиво") ... намного рациональнее идти на 2 п.п. и, если нужно добавлять риторикой и коммуникацией, учитывая, что коммуникацию на смягчение сейчас рынок удваивает и утраивает.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Коллеги из Preforum подсветили оценки DB по тому кто платит тарифы исходя из динамики импортных цен в США.

Суть в том, что BLS импортные цены на условиях поставки CIF и FOB, т.е. до уплаты импортных пошлин. Если бы пошлины платили экспортеры товаров в США - то импортные цены должны были значительно упасть, т.к. для большинства стран введена импортная пошлина 10%, для Китая 30%+.

Но импортные цены США в мае-июне особо не изменились -0.1% за два месяца, более-менее значимое падение было у Канады (-2.3%), но это скорее отражение падения цен на сырьевые товары

Импорт из ЕС в США за май-июнь подорожал на +1% ... из Японии +0.4% ... из Англии -1%, ЛатАм -0.3%, Мексика и Китай -0.2% и т.д.

Выводы DB о том, что первый удар пошлин в основном приняли внутренние компании косвенно подтверждает и падение сборов налога на прибыль в бюджет в июне, а также опросы компаний, которые дружно фиксировали рост закупочных цен. В какой мере все это переложат на потребителя пока вопрос, но опросы опять же говорят, что перекладывают, как минимум частично.

Это к слову о том с кого бюджет собирает пошлины Трампа ...

@truecon

Читать полностью…

...

В текущем моменте денежный/долговой рынки выглядят перегретыми, резкий разворот приводит к быстрым сдвигам и бегам за «фиксами», предложение которых ограничено. Добавили и локально упавшие от Минфина ₽0.7 трлн погашения и купонов, которые заставляют получателей «кэша» бегать еще активнее в июле ... но впереди август.

Учитывая, как разогнался рынок ...
Рациональным выглядит -200 б.п. до 18% (консенсус здесь и рынок рядом), может с небольшим смягчением сигнала, но ближе к нейтральному, чтобы немного охладить пыл.

Здесь большую роль будет играть прогноз – он то и будет определять траекторию. Учитывая, что цены в I полугодии отыграли у прогноза ЦБ ~1 п.п. годовой инфляции, можно снизить прогноз инфляции на ~0.7...1 п.п. и прогноз по средней ставке на 2025 год куда-то в 18.6...20% (или 19.6), что сместило бы широкий диапазон ставки в 13-20% (или 18%) на конец года.

◀️А вот на 2026 год пока все не выглядит однозначно по инфляции и ожиданиям, я бы даже скорее 13-14% не менял, сохраняя жесткий посыл о реальной ставке 8-10%.

С 2027 годом еще все сложнее - текущий диапазон 7.5-8.5% выглядит слишком оптимистично. Тарифы будут расти быстрее, снижение ставки отыграет - смогут еще что-то субсидировать (сейчас дорого), дезинфляционные эффекты курса уйдут. Ну и в целом R* сейчас скорее ближе к 5-6%, чем к 4%, учитывая значимые объемы долгосрочного льготного кредита в экономике, тарифные, бюджетные, структурные факторы.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС: ждем конца месяца

ФРС на неделе снова сделала небольшой «своп» из TIPS в обычные облигации, сократив портфель привязанных к инфляции бумаг на $8 млрд и нарастив облигации на $8.6 млрд, больше значимых изменений не было и баланс сильно не менялся.

Минфин США в налоговую неделю собрал меньше, чем даже в 2024 году и все потратил, поэтому здесь тоже без изменений – на счетах Минфина в ФРС осталось $312 млрд, к концу месяца хотят $0.5 трлн. Это означает, что Бессент должен изъять до $0.2 трлн ликвидности до конца месяца за счет заимствований (конечно векселями), а до конца квартала более $0.5 трлн. Но пока средства банков в ФРС даже немного подросли (+$35 млрд до $3.375 трлн) в связи с сокращением обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка, который к концу недели был в районе $199 млрд.

Пока не до конца понятно, как товарищ Бессент хочет нарастить остатки на $0.2 трлн до $0.5 трлн к концу месяца, за оставшееся время ему нужно погасить долга на $1 трлн, из которых $0.6 трлн 29-31 июля, что потребует резкого наращивания эмиссии векселей в последние дни июля, пока планы не опубликованы ... посмотрим.

Короткие ставки по госдолгу держатся в верхней части диапазона ставок ФРС [хочешь занимать – давай премию], учитывая, что в RRP ФРС еще есть $0.2 трлн под 4.25% - на них, видимо и основная надежда. Но в конце месяца традиционный регуляторный всплеск RRP, что может добавить нервозности.

Средняя часть кривой госдолга частично прибита вниз рекордными байбэками Минфина ($69 млрд в квартал, из них 5/6 – это бумаги 25-28 годов погашения).

Длинный долг, понятно, продолжает дорожать и уже снова выше 5% на фоне давления на ФРС, обещаний снизить ставки и роста стоимости рисков (как инфляционных премий, так и прочих) при текущей непредсказуемой фискальной и монетарной политике.

P.S.: В отличие от Уоллера, я бы скорее оценивал избыточность резервов в системе в $0.2-0.3 трлн, в таких условиях, «спекулянт» Бессент вполне может своими действиями спровоцировать некоторый локальный дефицит ликвидности к концу месяца, чтобы попинать Пауэлла и Ко под заседание.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за июнь, основные тенденции сохраняются:

✔️ Корпоративный кредит немного оживился и вырос +₽0.6 трлн (+0.7% м/м, 11.5% г/г). Причем треть прироста, или ₽0.2 трлн – застройщики. Еще на +₽0.25 трлн выросли вложения банков в облигации, в сумме прирост требований к компаниям составил +₽0.8 трлн (+0.9% м/м, 12.5% г/г), что вполне соответствует прогнозу Банка России на этот год.

✔️ Депозиты компаний остаются под давлением и сократились на ₽0.1 трлн (-0.2% м/м и 7.4% г/г), хотя это характерно для июня, но в целом запас ликвидности бизнеса сокращается на фоне достаточно высокой стоимости обслуживания долга, что и должно происходить в условиях жесткой ДКП.

✔️ Кредит населению остается слабым - прирост на ₽0.1 трлн (+0.3% м/м, +4% г/г), годовая динамика продолжает снижаться. Вытаскивает в плюс кредит только льготная ипотека, в то время как потребкредит продолжает сокращаться (-0.4% м/м и -1.3% г/г).

Учитывая, что именно потребительский кредит оказывает основное влияние на спрос, его сокращение продолжит давить на потребительскую активность, особенно в сегменте непродовольственных товаров.

✔️ Депозиты населения восстановили активный рост и прибавили ₽0.9 трлн (+1.5% м/м и 21.4% г/г), подтвердив, что апрельское торможение было скорее техническим. Сберегательная активность остается высокой, фактически продолжается переток от заемщиков к «сберегателям», что будет и дальше ограничивать спрос. Снижение ставок по депозитам скорее даже немного подогревает сберегательную активность.

✔️ Банки активно наращивали портфель облигаций +₽0.6 трлн (из них ₽0.3 трлн – ОФЗ), в случае быстрого снижения ставок Банк России банки столкнутся с реализацией процентного риска (большая часть кредитов выдана по плавающей ставке). Это, с одной стороны заставляет их укорачивать пассивы и снижать быстрее ставки по депозитам, с другой – подбирать более длинные активы с фиксированной доходностью. Все это может несколько искажать ценообразование в текущей фазе цикла, учитывая низкую емкость, глубину и ликвидность рынка.

В целом июнь подтвердил уже сложившиеся тенденции – сдержанный прирост кредитования, сохранение высокой сберегательной активности, рост проблемной задолженности.

В моменте банкам помогает переоценка облигационных портфелей, но второе полугодие будет для банков сложнее, как за счет значимого снижения процентных доходов на фоне снижения ставки Банка России, так и за счет продолжающегося нарастания кредитного риска, реструктуризаций и резервов. Это вряд ли будет способствовать оживлению кредитования.

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #розница #производство #ставки

США: потребитель немного ожил

✔️Розница: потребитель США в начале лета успокоился и снова потребляет. Розничные продажи за июнь выросли на 0.6% м/м, годовая динамика ускорилась до 3.7% г/г и немного обгоняет инфляцию. Без учета волатильных бензина, продуктов и автомобилей продажи выросли на 0.6% м/м и 4.5% г/г. Хотя, если смотреть в целом – спрос в реальном выражении сильно не меняется после бурного постковидного взлета.

✔️Производство: небольшой рост после двух месяцев стагнации. Американская промышленность в июне выросла на 0.3% м/м и 0.7% г/г – динамика унылая, но все же не минус. В обрабатывающей промышленности рост 0.1% м/м и 0.8% г/г – тоже без большой активности. Загрузка производственных мощностей оставалась вблизи средних уровней за 12 месяцев 77.6%, в обработке – 76.8%.

Крайне слабой остается ситуация с производством в секторе потребительских товаров, где годовая динамика -0.7% г/г за счет автомобильного сектора (-5.5% г/г).

✔️Настроения бизнеса тоже улучшились – индексы деловой активности ФРБ Нью-Йорка и Филадельфии выросли, но на фоне растущих закупочных цен. Компании пока только частично перекладывают рост издержек в цены, о чем и говорят опросы ФРС:

«...предприятия сообщили о том, что испытывают умеренное или выраженное давление на себестоимость продукции, связанное с тарифами...

... многие компании переложили по крайней мере часть роста издержек на потребителей... некоторые воздержались от повышения цен из-за растущей ценовой чувствительности клиентов, что привело к снижению рентабельности...

.. ожидали, что давление на себестоимость останется повышенным в ближайшие месяцы, что увеличивает вероятность того, что потребительские цены начнут расти быстрее к концу лета»

Если смотреть в целом – то активность и спрос немного ожили, рост издержек ускорился.

📌 Для ФРС это очередной повод подождать дальнейшего развития ситуации. А для Белого дома продолжить пинать ФРС и Пауэлла...
@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика

Инфляция
Банк России опубликовал свой обзор по инфляции за июнь - все измерения показатели были вблизи 4% (SAAR). Недельные данные по инфляции тоже идут по нижней границе ожиданий 0.02% н/н, 0.81% с начала месяца. За вычетом тарифов с начала месяца инфляция крайне низкая, но здесь есть уже "овощные" сезонные эффекты. Если так продолжится - то инфляция в июле может оказаться ниже 1%, а годовая инфляция снизится до 9.3% г/г несмотря на тарифы.

Бизнес.
Мониторинг предприятий зафиксировал замедление роста экономической активности в июле, индекс упал с 3% до 1.5, при этом оценка текущей ситуации ухудшилась с -2.8 до -5.1 - минимум с ноября 2022 года. Наиболее сильное ухудшение у малого и среднего бизнеса, значимую часть ухудшения обеспечили услуги. Ценовые ожидания немного подросли, но это скорее связано с ростом тарифов.

В целом видим замедление экономического роста на фоне сдержанной инфляции.

Консенсус экономистов тоже изменяется в этом направлении

🔸оценки инфляции на конец 2025 года снизились с 7.1% до 6.8%, но немного подрастают на 2026 и 2027 годы 4.7% и 4.3% соответственно.

🔸Прогноз средней ставки на 2025 год понижен с 20% до 19.3% - скромно, но все же под нижней границей прогноза Банка России, это означает среднюю ставку в оставшуюся часть года 17.4% (15-16% на конец года).

🔸Прогноз средней ставки на 2026 год снизился с 14.2% до 13.8%, а вот на 2027 года даже немного подрос до 10% до 10.2%.

🔸прогнозы по среднему курсу доллара уверенно едут вниз с 91.5 до 87.3 на 2025 год, до 97.5 и 101.5 снизились прогнозы на 2026 и 2027 годы.

Прогнозы роста ВВП немного снизились (-0.1 п.п), но все еще позитивны 1.4% в 2025 году. По бюджету прогнозы постепенно ухудшаются 2.2% ВВП в 2025 году. В целом дрейф вниз по прогнозам, хотя, очевидно, неуверенность по инфляции относительно 2026/27 года скорее возросла.

По нейтральной ставке скорее ожидания остаются оптимистичными 8%, но прогноз на 2028 год все же подрос до 8.5%.

📌 Ожидания снижения ставки до 18% на июльском заседании вполне обоснованы. Но долгосрочные перспективы более консервативны.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды» ... если совсем кратко в заголовке все сказано «инфляция возвращается к цели», а в тексте «дезинфляционный тренд сформировался».

Банк России оценил сезонно сглаженную инфляцию за июнь в 4%, в мае было 4.5%, в апреле - 5.9%, в среднем за квартал инфляция оказалась ниже 5%, составив 4.8%. Это говорит о снижении инфляции более быстрыми темпами, чем закладывалось в основные прогнозы.

Ключевой вопрос в устойчивости этой тенденции, но устойчивость скорее не в длительности дезинфляционного цикла, а в том сформированы ли экономические условия для нормализации инфляции? Достаточно уверенно можно говорить – да сформировались:

🔸Темпы роста – «умеренные» ...
🔸Динамика денежной массы – «согласуется с задачей возвращения к целевой инфляции вблизи 4%» ...
🔸Рост кредита – «остается умеренным» ... ДКУ – «жесткие»...
🔸Рынок труде – «напряженность немного спадает»... инфляционные ожидания - «снижались».

Курс – вклад изменения курса в снижение инфляции (SAAR) значимый, очищенная курсового эффекта динамика цен на 2.1 п.п. выше по итогам I полугодия и 2.8 п.п. по итогам II квартала. Этот фактор будет постепенно уходить и эффект исчезнет, риски создает и сильная неоднородность роста цен, поэтому:

«Закрепление роста потребительских цен на целевом уровне требует дополнительного подтверждения» ...

«Траектория ключевой ставки будет определяться скоростью снижения инфляции и инфляционных ожиданий, балансом рисков для достижения цели по инфляции в 2026 году».

Понятно, что есть набор рисков со стороны рынка труда, бюджета, геополитики, торговых условий, но это скорее ставит вопрос о длительности периода жестких ДКУ.

Развитие процесса идет по классической траектории, когда ЦБ реагирует на разгон инфляции и говорит о том, что жесткая ДКП достигла своей цели разворота инфляционного тренда - поворот на Турцию проехали ... а вот с поворотом на Бразилию [высокие реальные ставки надолго] пока вопрос...

P.S.: Пока сценарий снижения на 2 п.п. в июле остается основным.

@truecon

Читать полностью…