#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин в сентябре ожидает небольшого недобора нефтегазовых доходов бюджета в объеме ₽21 млрд, еще ₽10.5 млрд недобор за предыдущий месяц.

Поэтому с 5 сентября 2025 года по 6 октября 2025 года планируется продать валюты из ФНБ на ₽31.5 млрд, или ₽1.4 млрд в день.

Учитывая, что Банк России в рамках операций зеркалирования продает ₽8.9 млрд в день, общие ежедневные продажи валюты вырастут с ₽9.2 млрд до ₽10.3 млрд. Изменение окажет не очень значимое, но все же позитивное влияние на курс рубля.

Нефтегазовые доходы в августе составили ₽505 млрд и уже четыре месяца устойчиво держатся в районе отметки ₽0.5 трлн в месяц и уже собрано ₽6 трлн из плановых ₽8.3 трлн. Учитывая, что в октябре к этому добавится квартальный НДД (~0.3 трлн), в целом НГД идут в рамках плана.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды»: снижение инфляции продолжается, экономическая активность замедлилась, кредитная активность "постепенно" увеличивается, траектория роста М2 соответствует периоду низкой инфляции, ценовые ДКУ смягчились ...

"Для закрепления инфляции на траектории 4% требуется поддерживать достаточную жесткость денежно-кредитных условий"

Снова про осторожность

"Инфляционные ожидания предприятий и населения остаются повышенными и незаякоренными. В августе они даже несколько подросли, что смягчает ДКУ дополнительно к снижению номинальных процентных ставок. Это указывает на риск сохранения значительной инерции в инфляционных процессах, что требует поддержания достаточной жесткости ДКУ с учетом такой инерции и осторожности при принятии решений по ДКП."

Рыночные ожидания ставок из свопов ближе к снижению на 1 п.п. в сентябре и стали более осторожными и консервативным.

Рост экономики все же идет по нижней границе прогноза ЦБ (или ниже), инфляция - тоже идет по нижней границе прогноза и это скорее должно подразумевать и соответствующую траекторию ставки в сторону нижней границы. Хотя, конечно, это не мешает дождаться больше данных по бюджету и кредиту в октябре ... правда и с риском несколько более выраженного "охлаждения".

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: ликвидность начинает уходить

На прошедшей неделе ФРС сократила портфель ипотечных бумаг на $14 млрд, баланс сократился на $15 млрд.

Минфин США нарастил свои запасы ликвидности на счету в ФРС почти на $70 млрд до $596 млрд. Средства на счетах банков в ФРС сократились на $81 млрд, но пока еще остаются на достаточно высоких уровнях около $3.22 трлн. К 31 августа был отток в обратное РЕПО ФРБ Нью-Йорка, но достаточно скромный для конца месяца – объем вырос всего до $78 млрд.

К концу сентября Минфин должен забрать из системы ещё около $0.25 трлн, а остатки банков на счетах ФРС могут упасть ниже $3 трлн, падение до этих уровней в апреле создавало напряжение на денежном рынке.

Но рынок уверен в том, что ФРС пойдет на снижение ставки в этом месяцев, потому будут воздействовать разнонаправленные факторы. В середине сентября будут платиться налоги с одной стороны (отток ликвидности) и будет решение ФРС с другой стороны.

Хотя после того, как апелляционный суд США признал большую часть пошлин незаконными может нарисоваться ситуация, когда бюджету придется вернуть все что собрал. Если и Верховный суд подтвердит это решение – может так случиться, что бюджету придется компенсировать пошлины на сотни миллиардов, а механизм введения новых пошлин сильно усложнится, да и торг на пошлинах тоже. Все это еще больше раздует бюджетный дефицит (налоги то снизили вполне законно).

Будущее длинного долга в этой ситуации становится еще более туманным, поэтому, несмотря на снижение ставок ФРС, дрейф ставок выше может возобновиться.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Лето заканчивается, дело потихоньку идет к решению по ставке Банка России 12 сентября. Денежный рынок, после комментариев ЦБ и динамики инфляции/кредита несколько остыл, став намного более осторожным и торгует скорее сценарий «17...15%», чем «16...15%» снижения за два заседания.

Рынок облигаций тоже «присел» после избыточного оптимизма первой половины месяца и того, что Минфин наконец пришел размещаться в перегретые выпуски, сглаживая неэффективность ценообразования.

1️⃣ Инфляция – тенденция на снижение продолжается. Несмотря на агрессивное повышение тарифов, в июле она составила менее 0.7% (SA), т.е. 8.5% (SAAR), в августе идет в диапазон 3-4% (SAAR), а по итогам III квартала ниже 6% (SAAR) против прогноза Банка России 8.5% (SAAR). Это даже немного ниже нижней границы прогноза ЦБ, но за счет более ранней и интенсивной реализации сезонных факторов. В целом идем пока по траектории ближе к 6% инфляции г/г в декабре.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения выросли на тарифах ЖКХ до 13.5%, но это ожидаемо. ИО домохозяйств со сбережениями не выросли 11.9%, но подросли у предприятий. Объективно в процессе дезинфляции ИО населения – это запаздывающая компонента, потому ее вес скорее должен дисконтироваться для текущих решений, но крайне значим для среднесрочной траектории. Фактически, если ИО населения не начнут устойчиво идти вслед за инфляцией в ближайшие несколько месяцев – среднесрочная траектория ставки должна быть выше.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – тенденция снижения затормозилась после явного перегрева на политических ожиданиях и снижении инфляции. Свопы уже не уверены в 2% снижения, облигации притормаживают. Ставки по депозитам более интенсивно отражали цикл смягчения, но здесь понятная история – банкам на снижение приходится реагировать превентивно, чтобы ограничить реализацию процентного риска, нр и здесь процесс смягчения приостанавливается.

📌 С ДКУ все сильно дифференцировано, т.к. самый большой сегмент долга – кредиты и облигации по плавающим ставкам получили лишь небольшой эффект компрессии спредов до нормальных уровней и полностью зависят от движений ключевой ставки (условия здесь остаются избыточно жесткими). В то время, как заемщики с доступом к рыночным заимствованиям получили сильное (избыточное) снижение ставок на волне оптимизма, хотя доходности и здесь начали корректироваться в последнее время.

4️⃣ Корпкредит и М2 – небольшое оживление, которое остается в рамках прогноза ЦБ и соответствует его целям. В июле корпкредит +₽1 трлн (1.1% м/м и 10.2% г/г), кредит населению +0.5% м/м и 3.3% г/г – рост за счет льготной ипотеки и некоторого оживления автокредита, но при сокращении потребкредитования (оно краткосрочно более значимо для инфляции). Денежная масса М2 идет по траектории 2016-2019 гг, когда инфляция была вблизи цели – здесь все по плану. Тем более, что в конце года должна быть депрессия бюджетных расходов. Хотя я все же склонен думать, что это слишком жесткий план, учитывая уровни реальной ставки.

📌 Отдельно стоит сказать о сезонности, июль – это первый месяц после завершения квартала и полугодия. Учитывая, что большая часть кредита – это квартальные и полугодовые выплаты процентов, то часть прироста может отражать рекапитализацию процентов (ухудшение качества портфеля). Для понимания устойчивой динамики важны август и сентябрь.

5️⃣ Бюджет – июль разочаровал, ускорение роста расходов и дефицита до ₽5 трлн, но мы не знаем сколько авансов в этой цифре. Прилично выросли инвестиции из ФНБ (₽0.9 трлн с начала года), но это в моменте - они будут абсорбированы «зеркалированием». Пока траектория идет в район ₽5...5.5 трлн, но более понятной картина будет только когда в сентябре вынесут бюджет на утверждение (Кабмин рассмотрит в «середине сентября»), т.е. уже после заседания ЦБ по ставке. Хотя, возможно, у Банка России будет к заседанию больше информации, чем у рынка....

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #доходы #инфляция #ставки #доллар

США: спрос подрос, инфляция -тоже

Основной индикатор инфляции для ФРС дефлятор потребрасходов (PCE) в июле прибавил 0.2% м/м, годовой прирост ускорился до 2.6% г/г. Без учета энергии и продуктов питания прирост цен 0.3% м/м и 2.9% г/г. Годовая динамика пока ниже прогноза ФРС на конец года, но идем туда, т.к. ускорение еще далеко не все реализовано.

Прирост цен на услуги без энергии и жилья, который так любит Пауэлл, ускорился в июле до 0.4% м/м и 3.3% г/г, что не очень понравится ФРС, но можно сказать, что это «временно».

Потреблять американцы не перестали – рост расходов ускорился до 0.5% м/м и 4.7% г/г, рост доходов ускорился за счет роста фонда з/п в частном секторе, где наблюдается ускорение роста фонда з/п до 0.7% м/м и 5.4% г/г. Учитывая, что количество занятых не особо растет, рост со стороны з/п на инфляцию может усилиться.

Итоговые данные по инфляционным ожиданиям остались плохими 4.8% - на год и 3.5% - на 5 лет, но все же долгосрочные ожидания не так сильно выросли, как было в предварительных данных (3.9%). Настроения потребителей плохие, но наращивать потребление им это не мешает.

Баланс торговли товарами в июле ухудшился, дефицит вырос с $86 млрд до $104 млрд из=з резкого роста импорта на 7.1% м/м до $282 млрд – компании пытались успеть закупиться перед августовским повышением тарифов. Именно это стало причиной роста поступлений пошлин, т.к. ставка пошлин (исходя из поступлений и импорта) за июль особо не росла, составив ~11.4%. Поэтому когда Бессент рассказывал о бурном росте поступлений от пошлин в бюджет, он немного юлил – это просто импорт перед новой волной пошлин вырос.

В целом пока можно говорить, что потребитель продолжает наращивать потребление, есть признаки ускорения роста зарплат (что может быть следствием оттока мигрантов), инфляция постепенно подрастает.
Отток мигрантов должен замедлять рост потребления, но этого не видно, наоборот ускорились. По классике ФРС не должна снижать ставки в такой ситуации ускорения роста з/п, роста потребления, инфляции и инфляционных ожиданий... но она снизит.

@truecon

Читать полностью…

#экономика #мир #США #Индия #Китай #Кризис

Нашла коса на камень

После того как Индия проигнорировала угрозы введения 50%-х пошлин со стороны США, Администрация Трампа озадачена отказом Индии прекратить закупки российской нефти, как так? Европа прогнулась, Япония, Корея - прогнулись ... а тут такой конфуз.

"Тарифный ястреб" Наварро устроил своего рода истерику, после того как Индия отреагировала на шантаж игнорированием.

«Моди — великий лидер, Индия — страна зрелой демократии, во главе государства стоят умные люди, но, глядя нам прямо в глаза, они говорят: «Мы не собираемся прекращать закупать российскую нефть», — сказал Наварро.
...
«Все в Америке проигрывают из-за действий Индии. Потребители, предприятия, рабочие проигрывают, потому что высокие индийские тарифы лишают нас рабочих мест, заводов, доходов и более высоких зарплат. А потом проигрывают налогоплательщики, потому что нам приходится финансировать войну Моди».
...
«Меня беспокоит, — сказал Наварро, — что индийцы ведут себя так высокомерно. Они говорят: „О, у нас нет высоких тарифов. О, это наш суверенитет. Мы можем покупать нефть у кого захотим“»

СМИ пишут, что Трамп четыре раза пытался позвонить Моди, но на той стороне трубку никто брать не стал.

На самом деле, когда речь идет о потерях Индии - их сильно преувеличивают, т.к. тариф 25% в любом случае был бы введен. Индия экспортировала в США товаров на $87 млрд, не менее 1/3 этого экспорта (смартфоны, фарма, процессоры и пр.) выведено из под пошлин. Индийское правительство оценило в $48 млрд экспорт, который затронут пошлины.

Часть из этого может быть компенсировано реэкспортом через третьи страны, экспортом в третьи страны и сокращением импорта (тех же вооружений и услуг) из США, а также стимулированием спроса на внутреннем рынке, что уже начали реализовывать. Это не значит, что потерь нет, но они парой десятков миллиардов в год (ВВП Индии $4 трлн и прирост 7-10% в год в номинале).

Альтернативные потери - это не только скидки при импорте нефти, но и возможные потери от роста мировых цен на нефть - Индия один из крупнейших импортеров (~4.5-5 mb/d). Если отказ приведет к росту мировых цен на нефть на $10 - то потеря пары десятков миллиардов долларов Индии сопоставима с тарифными потерями. И это только то, что связано с нефтью... В такой ситуации, даже если будут определенные потери - месяц, квартал, два Индия может позволить себе взять паузу и посмотреть как будет реагировать другая сторона... при этом "налаживая отношения с Китаем".

"... отношение индийского общества к Трампу ухудшается, поскольку он публично унижает страну и её руководство. Это ещё больше ограничивает возможности индийских чиновников по достижению соглашений с Вашингтоном по таким сложным вопросам, как торговля. "

С точки зрения влияния США в Азии ухудшение отношений с Индией, которая является своеобразным противовесом, в т.ч. экономическим, Китаю (и это понимает и использует) является экзистенциальной угрозой. Поэтому истерия Наварро понятна - аферистичный накат с тарифами начинает перерастать в стратегический провал, а босс за это не похвалит. Индия же, понеся относительно небольшие потери, подождет пару месяцев ... может кварталов (может даже продаст немного своих запасов Treasuries), когда осознание этого придет в Белый дом и включится режим "TACO"...

@truecon

Читать полностью…

#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

«Полтриллиона ... а может даже триллион»

Глава Минфина США Бессент усердно рассказывал фантазии на встрече Кабмина США:

«У нас был существенный скачок с июля по август, и я думаю, что с августа по сентябрь скачок будет ещё больше» ... «Так что, думаю, мы можем превысить полтриллиона, а может быть, и триллион долларов. Эта администрация, ваша администрация, добилась значительного сокращения бюджетного дефицита».

Это, конечно, точно не про текущий год, с начала финансового года удалось собрать пошлин на $182 млрд, поэтому по итогам финансового года в США (завершается в сентябре), будет в пределах $210-220 млрд.

В «день пошлин» 22 августа поступления действительно выросли c $19.3 млрд до $22.5 млрд после падения в июле, а с начала месяца сборы составили $29.6 млрд против $27.1 млрд месяцем ранее. По итогам месяца могут собрать около $32-33 млрд, что будет на ~10% выше июльского показателя.

«Придворный» Бессент немного преувеличивает, конечно (есть такая штука как сезонность), но рост сборов действительно присутствует. Если предположить, что ставка после августа вырастет еще на несколько процентных пунктов, то $0.5 трлн за следующий год могут вытянуть (если импорт не упадет), триллион – это, конечно, для красного словца, как и про то, что добились существенного сокращения дефицита - пока и близко нет.

Минфин не стал говорить о том, что процентов 20-25% новых поступлений от пошлин будет нивелировано падением налогов с прибыли с компаний, начали уверенно падать относительно прошлого года по данным июня-августа. Собирают пошлины в основном с внутреннего сектора .

P.S.: Министр торговли Латник, зачем-то анонсировал публикацию данных по ВВП на блокчейне, какая разница где они публикуются? )
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Атака на ФРС

Трамп все же решил попробовать уволить члена Совета управляющих ФРС Лизу Кук, заявив, что есть «достаточные основания» для этого шага. Открыв дорогу, похоже, к длинному судебному процессу по захвату еще одной из 7 позиций в Совете управляющих.

«Американский народ должен быть полностью уверен в честности членов, которым поручено определять политику и контролировать Федеральную резервную систему», — написал Трамп в письме, отправленном Кук в понедельник. «В свете вашего лживого и, возможно, преступного поведения в финансовом вопросе, они не могут, и я не уверен в вашей честности».

Сама Лиза Кук уже заявила, что у Трампа «не было полномочий», пообещав с ним бороться.

«Президент Трамп якобы уволил меня «по причине», хотя по закону никаких оснований для этого нет, и у него нет на это полномочий», — заявила сама Кук в заявлении, опубликованном её адвокатом. «Я не уйду в отставку. Я продолжу выполнять свои обязанности по поддержке американской экономики, как я это делаю с 2022 года».

Никто и не скрывает, что основная цель здесь взять под контроль ФРС и влиять на монетарные решения с бюджетными целями, а здесь все средства хороши.

Это грозит повышением премии за риск в длинном долге США и инфляционных премий, доллар немного припал, доходность тридцатилеток немного подросла. Хотя в целом рынок делает вид, что это тоже «временно» в надежде «пересидеть» и это пока основная стратегия реакции на действия Белого дома, если все будет развиваться плохо на долговых рынках – Трамп даст заднюю, а там через год выборы в Конгресс. Но здесь есть и другая сторона, если рынок особо не реагирует – можно продолжать.

Администрация Трампа так агрессивно пытается взять большинство в Совете управляющих ФРС, потому как времени у них немного, в январе-феврале откроется «форточка», которая может дать шанс получить больший контроль над решениями.

Дело в том, все президенты 12 региональных ФРБ назначаются на пять лет и каждые 5 лет утверждаются, происходит это в годы заканчивающиеся на 1 и 6.

❗️Сроки полномочий всех 12 президентов ФРБ истекут 28 февраля 2026 года (последний день февраля). Как правило, большинство переназначается ... Утверждение Советом управляющих происходит в период, предшествующий истечению срока — обычно в январе-феврале.

Очевидно, Администрация Трампа пытается использовать этот шанс и любой ценой взять большинство в Совете управляющих до января 2026 года, чтобы попытаться взять под контроль процесс назначения и утверждения президентов ФРБ в надежде получить контроль над FOMC (Комитетом по операциям на открытом рынке), а соответственно и решениями ФРС по ставке. Ну, или, как минимум, создать хаос в системе управления ФРС...

@truecon

Читать полностью…

Перспективные направления развития банковского регулирования и надзора: текущий статус и новые задачи
Актуализируем доклад, который мы опубликовали в апреле 2024 года

🌷 Среди инициатив, которые планируется реализовать до конца 2025 года, — уточнение подходов к резервированию ссуд физических лиц, в частности к использованию официальных данных для оценки финансового положения заемщиков. Будут опубликованы концепция надзорного стресс-тестирования и концепция субординированных инструментов капитала.

🌷 В следующем году предполагается пересмотреть подходы к резервированию ссуд юридических лиц — в частности, определить обязательный набор показателей долговой нагрузки и границы их значений для оценки финансового положения заемщиков. Также рассматривается возможность разрешить банкам применять пониженные риск-веса по кредитам в рамках соглашений о государственно-частном партнерстве.

Подробнее — на нашем сайте ⤵️

Читать полностью…

#США #инфляция #ФРС #долг #ставки #доллар

Выступление главы ФРС Дж. Пауэлла в Джексон Хоул вышло скорее мягким, чем жестким с намеком на снижение ставки в сентябре (хотя в общем-то само снижение в сентябре и было базовым сценарием).

Сильный акцент на рисках для рынка труда, хотя пока "странное равновесие"

"В целом, хотя рынок труда, по всей видимости, находится в равновесии, это довольно странное равновесие, обусловленное заметным замедлением как предложения, так и спроса на рабочую силу. Эта необычная ситуация свидетельствует о росте рисков снижения занятости. И если эти риски материализуются, это может произойти быстро в форме резкого роста увольнений и роста безработицы."

По инфляции сдержанный комментарий

"Влияние тарифов на потребительские цены теперь очевидно....Разумный базовый сценарий предполагает, что эффект будет относительно кратковременным – однократное изменение уровня цен."

Инфляция в базовом сценарии временная, но ...

"Однако не исключено, что рост цен из-за повышения тарифов может спровоцировать более продолжительную инфляционную динамику...Учитывая, что рынок труда не отличается особой напряженностью и сталкивается с растущими рисками снижения, такой исход представляется маловероятным."

"Другая возможность заключается в том, что инфляционные ожидания могут повыситься, потянув за собой фактическую инфляцию...."

ФРС в сложной ситуации, с одной стороны ускорение инфляции (уже очевидное) и замедление занятости (формирующееся, но может быстро ухудшиться)... но "учитывая, что политика находится в зоне ограничительных мер, базовый прогноз и меняющийся баланс рисков могут потребовать корректировки нашей политики".

В общем-то тон выступления дает достаточно выраженный сигнал на сентябрь, учитывая, что больший акцент сделан на рисках для рынка труда и несколько преуменьшены инфляционные риски. В целом типичная для Пауэлла позиция ...

P.S.: Трамп не удержался и прямо во время выступления Пауэлла заявил о том, что уволит Лизу Кук, если она сама не уйдет в отставку...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Корпоративный кредит оживился

Банк России опубликовал итоговые данные по динамике денежной массы и кредита за июль, рост составил 0.8% м/м и 15% г/г – немного ниже предварительных данных. Динамика М2 остается умеренной и соответствует динамике в период низкой инфляции 2016-2019 годов.

Рост кредита экономике ускорился до 1.1% м/м, хотя годовая динамика замедляется с 10.7% г/г в июне до 10.1% м/м в июле. Рост кредита на ₽1.7 трлн за месяц полностью был обеспечен кредитом компаниям, который вырос на 1.6% м/м и 14.5% г/г, кредит населению продолжал стагнировать, а его годовая динамика стала отрицательной (-0.9% г/г).

Хотя кредит компаниям и стал основным источником роста денежной массы (₽14.1 трлн за 12 месяцев), сохранялся значимый вклад бюджета в прирост денежной массы (₽5.6 трлн за 12 месяцев). Но новые деньги в основном концентрировались на срочных депозитах населения, что отражает высокую склонность к сбережениями, в июле срочные депозиты населения в рублях выросли на ₽0.5 трлн.

В целом мы видим оживление кредитной активности на фоне смягчения денежно-кредитных условий, хотя пока это не создает каких-то сильных отклонений в динамике денежной массы.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

С Пауэллом и попыткой на него надавить, в связи с ремонтом зданий ФРС, не прокатило пока, поэтому глава FHFA Билл Пулте [назначенный Трампом] накинулся на рыбешку помельче - члена Совета управляющих Лизу Кук обвинив ее в том, что она манипулировала с данными для получения более выгодных условий кредитования:

«...фальсифицировала банковские документы и записи о недвижимости, чтобы получить более выгодные условия кредитования, потенциально совершив ипотечное мошенничество».

Трамп, конечно, тут же realDonaldTrump/posts/115061104213677946)">потребовал (: «должна уйти в отставку немедленно!!!».

На деле Белый дом понимает, что даже при смене главы ФРС, в лучшем случае, может претендовать на 4 места в FOMC [2 - есть, одно освободилось, при уходе Пауэлла может освободиться еще одно, хотя Джером может упереться и не уйти из Совета управляющих, даже потеряв место главы ФРС].

С таким представительством получить контроль над решениями FOMC сложно, даже имея «ручного» главу ФРС, поэтому понятно стремление разными способами «освободить» еще пару мест в Совете управляющих ФРС, а ручной глава FHFA, похоже, тот «бульдог», который всеми силами роет в этом направлении под лозунгом «цель оправдывает средства».

Протоколы ФРС больших сюрпризов не принесли «большинство участников оценили риск повышения инфляции как больший...» по сравнению с рисками для рынка труда.

«Участники отметили, что Комитету, возможно, придется принимать сложные решения, если высокая инфляция окажется более устойчивой, а перспективы рынка труда ухудшатся. Участники согласились, что в случае возникновения подобной ситуации они будут учитывать отклонение каждой переменной от цели Комитета и потенциально различные временные горизонты, в течение которых, как ожидается, эти разрывы будут устранены.»

На неделе ежегодный конгресс ФРС в Джексон Хоул, на который приедут в т.ч. главы ЕЦ и Банка Англии, как пишет Bloomberg «поддержать ФРС» и ее независимость [да и свою тоже].

FT, тем временем, пишет о вступлении «новую эру фискального доминирования», когда закопавшиеся в долгах и дефицитах политики будут оказывать все больше давление на центральные банки, чтобы те решали их проблемы искусственно занижая стоимость обслуживания госдолга...

Все ждут выступления Пауэлла в эту пятницу, обычно это выступление, которое закладывает определенные тенденции на ближайшие год ... возможно оно будет более резким, чем обычно мы слышали от Пауэлла, хотя не исключено, что будет как всегда - обойти все острые углы ....
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Инфляционные ожидания выросли на тарифах

Инфляционные ожидания населения по данным Банка России в августе выросли с 13% до 13.5%, оценка текущей инфляции подскочила с 15% до 16.1%.

🔸Резко прибавили инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений, которые с 14.2% в июле выросли до 14.6% в августе, у них же резко подскочила оценка наблюдаемой инфляции с 16% до 17.4%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями не менялись и составили 11.9%, но их оценки наблюдаемой инфляции подросли с 13.9% до 14.2%.

Динамика вполне ожидаема, в августе люди получили платежки за ЖКХ за июль с повышенными тарифами.

В целом, рост ожиданий на волне тарифов соответствовал тому, что мы видели в прошлом году, когда они также локально выросли на 0.5 п.п., при этом есть позитивный момент – ожидания домохозяйств со сбережениями не отреагировали на повышение тарифов. Учитывая, что это скорее разовый всплеск ожиданий – он не должен оказывать значимого влияния на решения ЦБ, важно будет увидеть динамику ИО в сентябре.
@truecon

Читать полностью…

#долг #Великобритания #ЕС #Мир #Кризис

Стоимость риска в госдолгах продолжает расти

Пока политики устраивают геополитические дебаты, тихо за кулисами плачет Рейчел Ривз (глава британского Минфина), надеясь, что ее не заметят [шутка].

В понедельник доходность 30-тилетних гособлигаций Великобритании зарылась на новом максимуме выше 5.6% годовых. Рекорды мимолетно встряхнувшей в 2022 году рынок британского госдолга Лиз Трасс далеко позади.

В структуре госдолга Великобритании в £2.8 трлн (96% ВВП):

🔸25.1% - длинные (>15 лет) облигации;
🔸25.3% - линкеры;
🔸18.7% - короткие (< 3 лет) облигации и векселя;
🔸15.8% - среднесрочные (>7... <=15 лет) облигации;
🔸15.1% - краткосрочные (>3... <=7 лет) облигации;

Средняя стоимость обслуживания долга растет, по обычным облигациям она держится около 4.4% годовых, по инфляционным – реальная ставка подросла с 1.31% до 1.56% годовых + инфляция, конечно.

Во втором квартале 2025 года бюджет потратил на обслуживание долга £33 млрд за квартал, против £25.8 млрд годом ранее (хотя рост в основном за счет инфляционных компенсаций – прирост розничных цен ускорился с 3% до 4.4%).

У британцев эта проблема более ярко выражена и самые высокие долгосрочные ставки, но проблема же есть у большинства крупнейших развитых экономик, максимумы переписали ставки в Канаде, Германии, Франции (догнала Италию) и Японии, близки к максимумам ставки в США.

❗️Стоимость долгосрочного риска в госдолге растет на фоне рекордных уровней самого уровня долга в большинстве стран и неспособности нормализовать бюджеты.

Отчасти это просто нормализация доходностей в условиях прекращения покупок госдолга центральными банками. Для европейских бюджетов ситуация осложнена тем, что доля их расходов в процентах от ВВП уже около 50%, при этом, около 1/5 ВВП – это неденежные статистические добавки, т.е. на деле более 50% доходов экономики перераспределяется государствами через бюджеты. Это ограничивает возможности налогового решения проблем, дальше просто некуда эти налоги повышать.

📌 А худшая ситуация во Франции, где формально более 57% ВВП – это расходы бюджета и вряд ли есть хоть какие-то возможности налогового исправления ситуации.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #юань #доллар

Китай постепенно отказывается от доллара во внешних операциях, при этом сохраняя положительный баланс поступления долларов.

▶️В июле Китай поставил рекорд по исходящим платежам в юанях почти $380 млрд за месяц, с начала года доля юаня в исходящих платежах держится чуть ниже 55%, в то время как доля доллара уже два месяца остается ниже 40%. За последние несколько лет доллар и юань поменялись местами. В итоге на внешние рынки Китай добавил около $100 млрд юаневой ликвидности за год.

▶️Во входящих платежах похожие тенденции, доля юаня превысила долю доллара, но пока незначительно 50% в юане за последний год прости 46% в долларах. При этом, положительный баланс платежей в долларах остается достаточно большим – около $40 млрд в месяц и $0.5 трлн в год.

📌 За весь период ведения статистики Китай поставил на внешний рынок юаней на ~$1.14 трлн, постепенно наращивая объем юаней на внешнем рынке, хотя понятно, что это не так много, учитывая закрытые рынки капитала, но все же и не мало.

Учитывая стратегическое противостояние США с Китаем, можно ожидать дальнейшего постепенного отказа Китая от использования доллара там, где это не обусловлено объективной необходимостью.
@truecon

Читать полностью…

#долг #ставки #мир #бюджет #дефицит

Во вторник случилась "неожиданная" распродажа длинного долга, особенно европейского: Великобритания 5.7% годовых - максимум за 27 лет, Италия приблизилась к 4.7%, Франция - 4.5% (выше Греции). 30-тилетки США снова подтянулись к 5%. Крупные размещения евродолгв могли быть одним из факторов давления на цены облигаций.

Акции в такой ситуации тоже загрустили, зато золото переписало максимумы - фьючерс сходил к $3.6 тыс. за унцию, как хедж от финансовой нестабильности. Проблема долгов и дефицитов на рынках сейчас в топе внимания.

Трамп заявил, что обжалует решение апелляционного суда по тарифам в Верховном суде [который был по другим вопросам скорее на стороне Трампа] и соберет "экстренное" совещание на эту тему, т.к. потеря права вводить тарифы приведет к "экономической катастрофе" для США, потере триллионов и сделает США страной "третьего мира" [Бессент ранее назвал это "опасным дипломатическимм позором"]. Давить на жалость и национальную гордость - это, конечно, тоже вариант.

@trurcon

Читать полностью…

http://www.cbr.ru/press/event/?id=26881

Сам материал здесь

Главное из заявления Алексея Заботкина ч.1. и ч.2:

Ряд моментов

...Баланс смещен в сторону проинфляционных рисков ... СД будет осторожен снижения [относительно смягчения ДКП]... достигнутой жесткости ["жесткость" - это о реальных ставках] достаточно для возвращения инфляции к цели ... высокие ИО ограничивают пространство для снижения ставки

... Рост кредита экономике и денежной массы вполне укладывается в прогнозы и соответствует трендам 2016-2019 годов [когда инфляция вблизи цели]... опасений текущая динамика агрегатов не вызывает.

Читать полностью…

....

6️⃣ Экономика продолжает замедляться – прирост ВВП за 7 месяцев года по оценке Минэка всего 1.1%, в июле 0.4% г/г, идем по нижней границе прогноза Банка России. Рынок труда остается жестким, безработица низкая, з/п растут на 15% г/г, но тенденции здесь разворачиваются. Потребительский спрос остается подавленным, но дальнейшего замедления не происходит. Есть риски более резкого торможения, при ожидаемом торможении бюджетных расходов (₽7.5 трлн расходов в декабре не будет).

В целом сохраняется пространство для снижения ставки в сентябре на 1...2 п.п., вариант не снижать, при сложившейся динамике инфляции и ВВП выглядит менее вероятным, снижать больше - тоже.

Основной момент сейчас видится в том, что осенью начинается цикл планирования/бюджетирования на следующий год. Слишком оптимистичные надежды на снижение ставок в 2026 году могут создавать "ложные" ожидания и чрезмерное смягчение ДКУ (закладка ставки ~10% на конец 2026 года будет влиять на планы, формирующиеся сейчас). При этом, текущая жесткость высокая, особенно в основном сегменте долга по плавающей ставке, что несет риски для экономики. По-сути сейчас вопрос в выборе тактики.

▶️Снижение на 1 п.п.: сохранение дифференциации ДКУ, риск бОльшего охлаждения сейчас из-за большой доли кредита по КС+, риск снижения контроля над ожиданиями (чем ближе рост/инфляция к нижней границе - тем более агрессивные ожидания снижения "завтра"). Но позволяет дождаться больших данных по бюджету и кредиту.

▶️Снижение на 2 п.п.: снижение дифференциации ДКУ, сокращает лаги ДКП, меньше риск переохлаждения (более равномерное распределение риска), но может требовать жесткой коммуникации относительно дальнейшей траектории и скорости снижения в привязке к бюджету/кредиту.

Честно говоря, мне видится эффективнее более быстрая нормализация сейчас, при более жесткой риторике и пологой ожидаемой траектории на 2026 год (чем выше ставка на конец 2025 года - тем ниже сильнее ожидаемый наклон в 2026 году, учитывая прогноз 12-13%) , т.е. скорее второй вариант (-2 п.п.). Рынок скорее переехал в ожиданиях на первый вариант, но он же еще недавно давал торговал второй с практически неизменным ожиданием 15% в октябре.

Баланс на сентябрьское заседание достаточно тонкий, а у Банка России к заседанию будет больше информации по кредиту за август и обсуждению бюджетных проектировок, чем у рынка.... Поэтому ждем...

02.09 - ОНЕГДКП на 2026-28 годы
02.09 - О чем говорят тренды
03.09 - Макроэкономический опрос Банка России
03.09 - Аналитический обзор «Банковский сектор»
05.09 - Обзор рисков финансовых рынков

P.S.: По ощущениям переход к более активному оживлению кредита лежит где-то между >12% ... <15% по ключевой ставке, до 15% можно снижать спокойно - дальше баланс придется нащупывать...
@truecon

Читать полностью…

🛑 Старт юбилейного Московского финансового форума уже близко!

Форум в десятый раз соберет на своей площадке представителей власти и бизнеса, общественных организаций и объединений, экспертов для обсуждения вопросов экономической и финансовой жизни страны.

💻 Трансляции всех деловых мероприятий МФФ-2025 будут доступны 19 сентября на официальном сайте и на странице ВКонтакте.

@minfin

#МФФ

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Страсти вокруг ФРС продолжаются, член совета управляющих ФРС Лиза Кук, как и ожидалось, подала иск против Трампа, обвинив того, что использует ситуацию, как предлог для захвата власти в ФРС, который может нанести «непоправимый ущерб» экономике США.. Попросив судью выписать запрет на ее увольнение. Как долго это все будет тянуться - вопрос, но суды в США могут длиться долго.

Белый дом, тем временем, пытается успеть утвердить Стивена Мирана через Конгресс на место в Совете управляющих ФРС до сентябрьского заседания (16-17 сентября). Учитывая, что большинство у республиканцев - вполне вероятно утвердят, хотя часть республиканцев может немного сопротивляться, но перевес у республиканцев 53 против 47, так что 2-3 голоса могут позволить себе потерять. Так, что заседание ФРС в сентябре обещает быть с изюминкой Миран может и за -50 б.п., и за 100 б.п., и за -200 б.п. голосовать, ну и пара голосов (Уоллер и Боуман) за -50 б.п. думается тоже будет.

Рынки с большой вероятностью ждут снижение ставки в сентябре (87%), хотя эта вероятность и немного снижалась в последнее время и снижение в декабре. Больше двух снижений заложить пока не решаются. Самым интересным на заседании будет расклад голосов, не исключено, что будут и голоса за сохранение ставки.

‼️Ну а пока политики дерутся компании бьют все рекорды по байбэкам, которых уже к 20 августа анонсировано более чем на $1 трлн. Cash is trash? (c) Ray Dalio

"Объявленный объём выкупа акций превысил 1 триллион долларов 20 августа, что стало самым коротким сроком, необходимым для достижения этого уровня"

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция вернулась на положительную территорию составив 0.02% н/н после нескольких недель отрицательной динамики. "Дикий" огурец (+7.6% н/н) снова себя проявляет, ну и подрастающие цены на бензин.

С начала августа потребительские цены снизились на 0.17%, с начала года прирост цен составил 4.18%. Годовая динамка цен продолжает двигаться в сторону 8.4% г/г, а с поправкой на сезонность в августе пока рисуется ~3.5% (SAAR), а средняя за III квартал инфляция идет в район 6% (SAAR), что ниже прогноза Банка России (8.5%). В целом все в рамках ожидаемого.

Банк России опубликовал обзор по инфляционным ожиданиям, отметив, что инфляционные ожидания "преимущественно повысились", понятно, что доминирующую роль здесь все же играли тарифы ЖКХ и рост цен на бензин. ИО остаются повышенными, но в общем-то это характерно было и периоду конца 2016 года, когда инфляция опустилась до сопоставимых уровней в процессе дезинфляции, при ставке ниже. "Залипание" ИО на текущих уровнях - это один из рисков, но реакция ожиданий на процесс дезинфляции и должна идти с определенным лагом.

Минэк оценил прирост ВВП за июль в 0.4% г/г, за 7 месяцев года рост замедлился до 1.1% г/г - замедление продолжается. Но рынок труда пока остается перегретым безработица в июле 2.2%, рост з/п в июне 15% г/г. В июле немного оживилась розница.

Общей картины и наметившихся тенденций данные не меняют, сохраняется пространство для снижения ставок в сентябре, важное значение для дальнейшей траектории будет иметь динамика основных показателей (особенно бюджета и кредита) к октябрю.

🎙 2 сентября в 15:00 состоится пресс-конференция по проекту Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы.
@truecon

Читать полностью…

#БанковскийСектор
В июле наблюдалось небольшое оживление корпоративного кредитования и ипотеки

⚪️ По предварительным данным, задолженность граждан по ипотеке, включая ипотечный портфель и секьюритизированные кредиты, выросла на 0,7% (+0,6% в июне), что сопоставимо со среднемесячным приростом за первое полугодие 2024 года. Объем выдач ипотеки за месяц увеличился на 15%.

⚪️ Портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться — по предварительным данным, на 0,5% после уменьшения на 0,8% в июне. Ставки по ним все еще остаются высокими, хоть и постепенно снижаются.

⚪️ Требования банковского сектора к компаниям с учетом вложений в облигации увеличились на 1,1% (+0,9% месяцем ранее). Около трети прироста пришлось на застройщиков жилья.

⚪️ Темп прироста средств граждан в банках сопоставим с предыдущим месяцем: +1,3% после +1,5% в июне. Средства юридических лиц увеличились на значительные 1,4% (-0,2% в июне), что частично объясняется авансированием платежей по госконтрактам.

⚪️ Прибыль сектора — 397 миллиардов рублей — осталась на уровне июня (392 миллиарда рублей за вычетом дивидендов от российских дочерних банков).

Подробнее читайте в материале «О развитии банковского сектора Российской Федерации в июле 2025» ↗️

Читать полностью…

#Германия #ЕС #экономика #экспорт

«Структурный кризис экономики» (с) Мерц

После того как ЕС заключил достаточно невыгодное соглашение с США, глава ЕК Урсула фон дер Ляйен оправдывается как может. Аргументы так себе - не хотим ссорится, поэтому лучше заплатить:

«...осознанное решение – стабильность и предсказуемость вместо эскалации и конфронтации»

«Только представьте, если бы две крупнейшие экономические державы демократического мира не смогли достичь соглашения и начали торговую войну – это праздновали бы только в Москве и Пекине»

Уже в июне торговый баланс Еврозоны провалился до двухлетних минимумов €2.8 млрд. Отчасти это, конечно, провал после таоифного всплеска. Но резкое ухудшение торгового баланса в июле произошло с двумя ключевым партнёрами ЕС  - США и Китай.

ВВП Германии во втором квартале двинулся снова в сторону рецессии -0.3% кв/кв и -0.2% г/г. Канцлер Германии Ф. Мерц был не оригинален и призвал

🔸Искать новых торговых партнеров, фактически провал торговли обеспечили два ключевых торговых партнера: США и Китай. 

🔸Заговорил о сокращении социальных расходов бюджета, чтобы сдержать рост дефицита.

И... заговорил о структурном кризисе в немецкой экономике.

«Эта задача масштабнее, чем кто-либо из нас мог себе представить год назад. Мы переживаем не просто период экономической слабости, мы переживаем структурный кризис нашей экономики»

Если на социалку денег нет, то на недавнее на расширение расходов бюджета на оборону, а также выделение на эти цели и инфраструктуру около €500 млрд - вполне хватает и политикам нужно это как-то обосновывать... потеря рынков сбыта, дешёвых ресурсов и рост непроизводительных расходов нанесут сильный удар по конкурентоспособности немецкой экономики.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #Минфин #дефицит #инфляция #бюджет

Так дефицит 8 или 5?

Страсти по бюджету разгорелись, уже не раз слышу вопрос: ₽8 трлн дефицит, или все же ближе к ₽5 трлн? На деле, конечно, мы узнаем картину более явно осенью, когда Минфин вынесет бюджет на трехлетку. Динамика М2 определяется бюджетом во второй половине года, обычно, но в этот раз все немного иначе.

Бюджет – накопленный с начала года дефицит ~₽5 трлн против плана на год ₽3.8 трлн, если линейно экстраполировать – то действительно дефицит идет на ~₽7-8 трлн. Но это некорректно, Минфин не раз подтверждал, что в этом году он авансировал часть расходов бюджета в начале года, перенося расходы с декабря на начало года.

Хотя точные цифры авансов нам не известны, исходя из того, как бюджет финансировался и имеющейся информации их можно оценить ~₽2 трлн, т.е. около 5% расходов перенесены с конца года на начало.

Откуда деньги: около ₽3 трлн дефицита Минфин профинансировал за счет накопленных остатков в банках, еще около ₽2 трлн за счет займов (заняли ~₽3 трлн, погасили ~₽0.9 трлн).

📌 Избыточно оптимистичный прогноз экономики Минэка (2.5% - рос ВВП и 7.6% - инфляция) скорее завышает план доходов, к реальности ближе рост 1% (первые 2 квартала ~1.2% SAAR), а инфляция 6-6.5% – это фактор недобора ₽0.5-1 трлн ненефтегазовых доходов (мы это и видим – за 7 месяцев собрано 49% годового плана). По расходам – тоже идем с соразмерным перерасходом, если учитывать авансы - то вызолить около ₽43 трлн расходов за год.

❗️Поэтому пока более реалистично ожидать дефицит в ~₽5-5.5 трлн, но никак не в ₽8 трлн. Это означает, что в ближайшие 5 месяцев суммарный дефицит должен быть вблизи нуля...

Это должно отразиться и в динамике М2, около 5-6 п.п. ее годового прироста обычно приходится на декабрь и основным источником этого роста являются декабрьские бюджетные расходы, которые в этом году должны быть существенно ниже. Соответственно и бурного роста М2, как это обычно происходит в декабре быть не должно. Да и денег на это у Минфина нет, в августе-ноябре ему надо будет накапливать запасы на декабрь, т.к. полностью сгладить декабрьский дефицит не получится.

За январь-июль рост М2 всего 2.4% (₽2.8 трлн), основной прирост до прогноза ЦБ 6-9% на конец года будет зависеть больше от кредита, а не бюджета.

P.S.: Хотя понятно, что цифры июня-июля по бюджету несколько удивили.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

На неделе ФРС, наконец вспомнила, что QT не отменяли и сократила баланс на $25 млрд, правда из них только $7 млрд – это сокращение портфеля ценных бумаг, остальное – это изъятие начисленных процентов по портфелю.

Минфин США смог нарастить свой счет только на $11 млрд до $526 млрд [август - месяц с большим дефицитом бюджета], ликвидные остатки банков в ФРС сократились, но не очень значимо на $31 млрд. До конца сентября Минфину нужно изъять ликвидности более, чем на $300 млрд и это уже будет полноценное изъятие, а не утилизация обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка, в котором остались копейки ($25 млрд).

Из интересного – третью неделю подряд иностранные ЦБ сокращают свой портфель гособлигаций США на хранении ФРС - сбросили на $70 млрд за три недели, в итоге их портфель сократился до минимума с 2016 года $2.84 трлн – это, видимо стало одной из причин падения гособлигаций в августе.

Июль зафиксировал резко сокращение притоков новых денег в акции США со стороны маржинальных инвесторов, хотя маржиналный долг и вырос на $15 млрд до $1022 млрд, но это значительно более слабый приток по сравнению с фееричными маем-июнем, когда был мощнейший прирост как маржинальных позиций (+$157 млрд) и приток денег нерезидентов в акции США (+$279 млрд), плюс рекордные байбэки.

В июле, похоже, оставались в основном байбэки, поэтому рынок остыл. Но кредитное плечо крайне высокое – соотношение маржинального долга и кэша на балансах 5.5, что близко к рекордам и это может увеличить интенсивность любой коррекции.

При прочих равных, ближайший месяц для американского фондового рынка выглядит «холодным и голодным», с оттоками ликвидности, рекордными плечами на рынке и, возможно, оттоками денег нерезидентов. Разве что Джером вспомнит про свою голубиную сущность пойдет резать ставки [сегодня в 17:00 его выступление в Джексон Хоул], но в текущей конструкции растущей инфляции и слабого роста эта надежда выглядит сомнительной.

P.S.: ФРС в протоколах уже указывала, что будет внимательно следить за ситуацией и оттоками ликвидности, чтобы вдруг, как в 2019 году, что-то не сломалось.

@truecon

Читать полностью…

💬 «Высокие цены на жилье — это еще одна причина, почему нам необходима низкая инфляция. Она в том числе будет проявляться в ценах на продукцию производителей стройматериалов и строителей. И если повышение доходов людей будет опережать рост цен на недвижимость, то жилье будет становиться более доступным.

К тому же по мере снижения инфляции и ключевой ставки будут улучшаться и условия рыночной ипотеки. Когда в 2017-2019 годах инфляция была близка к нашей цели 4%, ставки по ипотеке без всяких льготных программ были 8-9%, но ажиотажа среди покупателей квартир не наблюдалось, и цены на жилье росли умеренно».

Андрей Ганган, директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России, рассказал в интервью «Российской газете», станет ли жилье более доступным, что будет с ключевой ставкой и о том, повлияет ли рост дефицита бюджета на планы регулятора.

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Очередной принт недельной инфляции -0.04% н/н - сезонное снижение цен на плодоовощную продукцию продолжается, хотя картинку немного подпортили бензин и огурец.

С начала месяца снижение ИПЦ на 0.19%, рост с начала года замедлился до 4.16%, годовой прирост цен идет пока на 8.4% г/г по итогам августа, а августовский прирост цен идет в районе 3-3.5% (SAAR). Если это реализуется - то трех и шестимесячное среднее будет в пределах 5-5.5% (SAAR) даже с учетом фактора повышения тарифов, а реальная ставка за три месяца составит около 14%.

Динамика остается дезинфляцинной, т.е. тенденции пока значимо не меняются и мы идем сильно ниже цифр за 3 квартал, которые закладывал Банк России в прогноз.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #банки #fx #ликвидность

За три с небольшим недели до заседания по ставкам рынок свопов практически полностью заложил снижение на 200 б.п. в сентябре и еще на 100 б.п. до 15% в октябре. Ставка трехмесячного свопа на КС 16.44% предполагает именно такой сценарий развития ситуации. В целом денежный рынок торгует именно такой сценарий развития ситуации.

Рынок ОФЗ живет своей «двуличной» жизнью, единственный трехмесячный выпуск ОФЗ (15%) больше чем на 1 п.п. ниже трехмесячного свопа, но объемы там копеечные около ₽3 млрд в неделю. Длинный хвост кривой ОФЗ продолжает оставаться раздвоенным – там, где Минфин занимает доходности ~13.8%, а в самый длинный и спекулятивный выпуск по дюрации 26238 так набились, что он лег в 12.8%. Честно говоря, около 1 п.п. разницы – это уже через край.

📌 При этом, длинные свопы скорее в районе 13.2-13.5%, что, как думается, больше соответствует объективным оценкам.

Ситуация с ликвидностью нормализовалась после начала нового периода усреднения, профицит в среднем в районе ₽1.4 трлн, увеличившись на фоне прихода инвестиций из ФНБ. Учитывая, что весь период усреднения резервов внутри цикла между заседаниями (13.08.2025 - 09.09.2025), настоящее шоу начнётся сразу с началом нового периода, когда за неполную неделю (заседание 12 сентября в пятницу, но ставка меняется с понедельника) банки снова будут «сушить» корсчет в ЦБ на ожиданиях...

P.S.: ЦБ будет сложнее управлять ожиданиями, когда у значительного количества участников рынка есть возможность взять дешевые длинные деньги и припарковать в дорогие короткие.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России оценил сезонно-слаженную инфляцию в июле в 0.68% м/м (SA), или 8.5% в годовом выражении (SAAR). В среднем за три месяца инфляция составила 5.6%. Без плодоовощей, нефтепродуктов и ЖКУ инфляция в июле 2.5% (SAAR), а в среднем за 3 месяца ровно 4% (SAAR), базовая инфляция в среднем за три месяца 4.4% (SAAR).

Комментарий Банка России привычный:

«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 6,0–7,0% в 2025 году, вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.»

📌Банк России дал декомпозцию инфляции и выделил показатель без наиболее ряда волатильных составляющих (ЖКУ, общ.транспорт, Яйца, электроника, плодоовощи), который показывает, что в последние месяцы прирост цен формируется ближе к 0.4% м/м (SA). В целом инфляционная картина остается неплохой.

Текущая индексация тарифов уровняла индекс цен на них с общей инфляцией, если смотреть относительно декабря 2016 года, поэтому опережающее повышение тарифов в 2026 году и после выглядит чрезмерным, т.е. будет ускорять общую инфляцию. Что, может потребовать в среднем и более высоких ставок на горизонте 2026-2027 годов.

Индикатор бизнес-климата немного подрос с 1.3 до 2.1, но в основном за счет улучшения ожиданий, чем оценки текущей ситуации.

Формально показатель соответствует росту экономики, но крайне медленными темпами, при этом крайне неравномерному по секторам .

По опросам предприятий резко улучшились условия кредитования, вернувшись к более-менее нормальным уровням – это видно и по некоторому оживлению кредитной активности. Но, одновременно подросли и ценовые ожидания предприятий.

Пока мы видим то, что инфляция идет по нижней границе прогноза Банка России, экономический рост - тоже (что поддерживает снижение в сентябре от 1 до 2 п.п., причем пока идем скорее в сторону 2 п.п.), надежды и ожидания бизнеса улучшились, но оптимизм здесь скорее избыточен, особенно на горизонте после 2025 года.

P.S.: Понятно, что геополитика может внести свои коррективы...
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Ресурс обратного РЕПО ФРС практически исчерпан

Пока все взгляды прикованы к Аляске объем обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка (RRP) практически обнулился, за неделю к 13 августа сокращение еще до $57 млрд, а в четверг-пятницу до $28 млрд и $33 млрд. Можно говорить о том, что этот источник ликвидности исчерпан. При этом, активы фондов денежного рынка за неделю выросли еще на $33 млрд до рекордных $7.186 трлн.

Всю ликвидность, высвобожденную из RRP поглощает Минфин США, который к среде нарастил свой счет в ФРС до $515.5 млрд (+$51 млрд за неделю), в четверг на фоне уплаты налогов до $549 млрд, до плана в $850 млрд нужно изъять еще ~$300 млрд.

До сих пор изъятие компенсировалось сокращением обратного РЕПО ФРС, поэтому пока резервы банков в ФРС оставались высокими $3.33 трлн, но в ближайшие полтора месяца должны начать существенно сокращаться. Хотя уже сейчас «свободного кэша» у крупных банков США всего 4.1% от активов ($0.6 трлн), в 2019 году систему встряхнуло, когда показатель упал ниже 3%, правда в этот раз избыточного кэша много у дочек иностранных банков в США ($0.8 трлн).
Но как раз уход из системы $200-300 млрд может заставить ряд банков ходить в ФРС за ликвидностью, что должно смещать короткие ставки в район верхней границы диапазона ставок ФРС.

Минфин США занимает ударно, с начала месяца рыночный долг уже +$211 млрд в основном векселями, что держит самые короткие 4-недельные векселя вблизи верхней границы диапазона ставок ФРС 4.5%, рост негативно сказывался на долгосрочных бумагах, доходность которых снова выше 4.9%. Еще один момент – в последние пару недель достаточно активно сбрасывали облигации США иностранные ЦБ (-$49 млрд за две недели).

В общем-то в ближайшие месяц-полтора будем искать уровень резервов, при котором систему начинает потряхивать. Претендент на место главы ФРС Уоллер считает, то можно упасть еще на $0.6-0.7 трлн, я бы скорее исходил из того, что эта цифра раза в два меньше... посмотрим в сентябре.
@truecon

Читать полностью…