#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция порадовала замедлением до 0.04% н/н, с начала года 5.27%. Годовая инфляция упала до 6.6% г/г, т.е. пошла к нижней границе годового прогноза Банка России 6.5-7%. Продолжала влиять нормализация цен на бензин, но и в целом ситуация по широкому кругу товаров улучшалась, отчасти из=за курса.

В целом ноябрь показывает предварительно 0.43% м/м и 6.7% г/г - сильно лучше ожиданий. Банк России оценивал, что инфляция 0.64% м/м соотвеnствует цели 4% (SAAR), данные говорят о том, что она упала ниже 3-3.5 (SAAR), хотя это еще не окончательные данные. Средняя за три месяца инфляция может упасть до 5.5-6% (SAAR).

Похоже оправдываются ожидания того, что перед повышением НДС у компаний есть стремление подраспустить склады, чтобы войти в 2026 год с оптимизированными запасами.

Экономика выглядела неплохо - рост ВВП в октябре ускорился до 1.6% г/г по оценке Минэка. Розница ускорилась до 4.8% г/г, услуги 3.7% г/г, общественное питание растет на 11.2% г/г. Рост зарплат в сентябре немного ускорился до 13.1% г/г, а безработица осталась на уровне 2.2%.

Здесь, конечно, стоит учитывать некоторую инерцию оптимизма в конце лета-начала осени, но в целом инфляция вернулась на траекторию, которую ждали до всплеска цен на бензин - около 6-6.5% г/г на декабрь.

Для ЦБ ситуация позитивна тем, что и инфляция и рост идут чуть лучше ожиданий, но с большим "навесом" разовых локальных искажений. Кредит идет по более активной траектории, ИО подросли, но скорее ожидаемо. Если смотреть на средние за 3 месяца цифры - рост чуть ниже 1%, инфляция 5.5-6% (SAAR), в этом плане равномерное движение вниз на 0.5 п.п. по ставке пока скорее остается основным сценарием.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #нефть

Оду слабому рублю спели уже практически все ...

Г.Греф, Сбер:
"Мы сегодня считаем равновесным курсом диапазон 98-105"ю.... "Это тот курс, который должен был бы быть при нормализации рынка, который бы устроил экспортеров и помог бы импортерам с точки зрения создания естественного барьера на границе"

Почему равновесный - это тот который устроил бы экспортеров? И зачем импортерам естественные барьеры?

А.Костин, ВТБ
"Там несколько факторов. Прежде всего низкий импорт. Продажу валюты, юаней правительством тоже надо прекратить. Вот, пожалуй, и все "..."У всех спрос на валюту упал, даже граждане перестали доллары накапливать"

Думается ключевое здесь как раз в последней цитате - у всех спрос на валюту упал, кому нужна валютная аллокация покупают квазивалютные облигации за рубли, или золото - тоже за рубли.

Спрос упал и из-за высокой рублевой ставки, слабого спроса на импорт (при текущем курсе), как инвестиционного, так и потребительского. Снизился и спрос связанный с обслуживанием внешних обязательств, в связи с из существенным сокращением и это надолго.

Понятно, что продажи ЦБ в рамках зеркалирования тоже влияют, но это только один из факторов весом рубля в 3-4 по среднегодовому курсу.

Д.Пьянов, ВТБ даже оду написал
"Курс наш — безумные качели:
То семьдесят, то сто при нефти сорок.
Неактуальны ваши прошлые модели,
Узрите берега — спадет с рубля весь морок!"

Предложив вернуться к "плавающему валютному коридору". Честно говоря, возврат к коридору не видится сейчас правильной историей, но, возможно стоит думать о донастройке операций зеркалирования и бюджетного правила... Если Минфин потратил ₽2 трлн на инвестиции и расходы бюджета из ФНБ - это по сути своей прямая эмиссия, которая потом абсорбируется через "зеркалирование" (продажи валюты)... но далеко не все эти расходы транслируются в спрос на импорт, или отток капитала и далеко не так быстро как это было в "прошлой жизни".

Возможно сами операции зеркалирования стоит распределять не на полгода (инвестиции из ФНБ) - год (финансирование дефицита), а реализовывать их в более длительные сроки 2-3 года, возможно, базовый объем операций стоит лимитировать фиксированной суммой, не оказывающей давление на FX. А временный остаток держать как инструмент предоставления/абсорбирования ликвидности. Ну и в принципе изъять "временно лишние" рубли из системы можно не только через продажу валюты.

О перекосах бюджетного правила - тоже есть о чем подумать, в этом году особенно ярко проявилась асинхронность воздействия на рынок нефтегазового и ненефтегазового экспорта. Рост тех же цен на золото полностью компенсировал падение нефтегазового рынка для валютного рынка (при условии, что существенную часть падения нефтегазового экспорта компенсировало бюджетное правило).

И это не про то где курс должен быть (рубль крепкий, но не то чтобы экстремально, вполне соответствует ситуации высоких ставок 2017 года), а скорее про то, как обеспечивать разумный уровень волатильности курса в текущей, достаточно динамичной и низколиквидной среде.

‼️Посмотрим, что сегодня обсудят на форуме ВТБ «РОССИЯ ЗОВЕТ!» с 14 часов... очевидно, тема курса будет в топе обсуждения )

P.S.: Минфин в декабре должен расширить продажи валюты по бюджетному правилу... нужно ли их транслировать в рынок сейчас в полном объема - вопрос, возможно, в следующем году это больше понадобится.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

С 1 декабря ФРС завершает QT, поэтому на неделе было последнее сокращение портфеля ценных бумаг -$16 млрд по MBS, дальше постепенное погашение портфеля MBS будет компенсироваться покупкой векселей Минфина США.

Учитывая, что это конец месяца, когда ситуация с ликвидностью традиционно напряжена, банкам США пришлось идти за ликвидностью в ФРС, как в РЕПО (вязли $14 млрд) и даже зашли в дисконтное окно ($1.7 млрд). Суммы относительно небольшие, но в пятницу взяли в РЕПО уже $24.4 млрд. Минфин США, почти не добавил ликвидности, оставив $900 млрд на счетах в ФРС, у банков остатки на счетах немного снизились, но остаются в районе $2.9 трлн.

В итоге ставки SOFR снова ушли выше коридора ставок ФРС и составили 4.05% годовых, спред с ставкой по резервам вырос до 15 б.п., доходность коротких векселей тоже держится выше 4% годовых. Отчасти напряжение связано с концом месяца, но в целом очевидно, что ФРС достигла предела сокращения баланса. Глава ФРБ Нью-Йорка Уильямс, как главный участник операций уже заговорил о перспективах расширения баланса. Но пока об этом говорить рано, какие-то доллары в систему должен вернуть Минфин ($50-100 млрд).

📌 В перспективе года фоновые оттоки: $50-100 млрд - наличные, $50 млрд – прибыль ФРС, прочие факторы еще $100-150 млрд. Скорее всего, весной, даже без всяких особых событий, ФРС вернется к наращиванию баланса на $200-300 млрд в год.

На деле, если денежный рынок может нормально функционировать только в условиях профицита ликвидности в ~$3 трлн, а при даже небольшой напряженности ставки уходят за периметр коридора ФРС – это далеко не позитивная история, означающая, что, в широком смысле, внутренние взаимосвязи эффективно не работают.

По сути ФРС подменила собой механизмы финансового рынка не временно (в периоды шоков), а перманентно. Но не только это, она стала покупателем риска, для сравнения: нереализованные убытки всей банковской системы США по портфелю облигаций в 2024 году были $0.48 трлн, нереализованный убыток ФРБ Нью-Йорка по операциям SOMA в 2024 году составлял $1.06 трлн. Что было бы, если бы этот триллион должна была абсорбировать финсистема и смог бы ли бюджет занимать столько сколько он занимал без этого?...

Рынки практически полностью поверили в снижение ставок 10 декабря благодаря заявлениям главы ФРБ Нью-Йорка Уильямса, посмотрим ... сдается мне, что не все так линейно в этот раз.
@truecon

Читать полностью…

Компании и банки сохраняют устойчивость
 
⚪ Прибыль компаний реального сектора несколько снизилась в условиях замедления экономики и по-прежнему высоких процентных ставок, но запас прочности у предприятий сохраняется. В банковском секторе ситуация также устойчивая. Благодаря этому банки смогут кредитовать экономику и поддерживать заемщиков, проводя реструктуризации.
 
⚪ Долговая нагрузка граждан снизилась на фоне роста доходов населения и уменьшения спроса на кредиты. В то же время увеличилась доля проблемной задолженности граждан, прежде всего из-за того, что в период недавнего кредитного перегрева банки активно кредитовали рискованных заемщиков. Однако своевременно принятые меры по ограничению закредитованности населения существенно сдержали нарастание рисков.
 

Мы продолжим следить за устойчивостью финансовой системы и реагировать на вызовы.

 
Подробнее — в «Обзоре финансовой стабильности» ↗️

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

Bloomberg пишет о том, что фаворитом в гонке за должность следующего главы ФРС становится "верный соратник" Трампа и сторонник более быстрого снижения ставки Кевин Хассет.

Если это так - то победил в чистом виде политический выбор, Хассет с Трампом с 2016 года и, в общем-то, один из основных идеологов экономической политики Трампа... в том, или ином ее виде он зависим от Трампа. Для ФРС это будет существенным ударом по институциональной независимости ФРС.

Но посмотрим ...
@truecon

Читать полностью…

🎤 Лекция Алексея Заботкина
уже в эту среду, 26 ноября

Заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин выступит на экономическом факультете МГУ. Кстати, он выпускник именно этого факультета 👀

Он прочтет лекцию «Рост и цикл в экономике: что может (и не может) макрополитика». К ней можно присоединиться онлайн — количество мест не ограничено 😸

Подключайтесь 26 ноября в 16:00 к трансляции ВКонтакте

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #безработица

ФРС: с ликвидностью получше... но заседание в декабре обещает раскол настроений

Баланс ФРС на неделе сократился на $25 млрд, но в основном за счет квартального зачисления процентов по активам (-$16 млрд), также банки погасили РЕПО на $6 млрд и еще $2 млрд сократился портфель ценных бумаг.

За 2024 год ФРС понесла $78 млрд убытка на своих операциях, что является, конечно же эмиссией в текущем моменте времени, в 2023 году потери были больше и составляли $114 млрд. В 2025 году также должен быть убыток ~$40 млрд, но в 2026 году есть шанс ФРС выйти в небольшой плюс.

Иностранные ЦБ снова сокращали портфель гособлигаций Минфина США (-$8 млрд за неделю) и сократили обратное РЕПО с ФРС (-$10 млрд), скорее всего это связанные операции, но в сумме на хранении в ФРС минимальные с 2012 года $2.74 трлн. Постепенно иностранные ЦБ сокращают свой портфель госдолга США.

Бюджет начал тратить – Минфин сократил свой счет в ФРС на $42 млрд до $901 млрд, в итоге резервы банков выросли выше $2.9 трлн, что привело к нормализации ситуации с ликвидностью. Ставки SOFR практически нормализовались, опустившись до 3.91%, что лишь немногим выше ставки по резервам (3.9%).

В целом можно сделать вывод о том, что долларовый денежный рынок начинает немного стрессовать при падении свободных резервов банков ниже $2.9 трлн, ниже $2.8 трлн спреды начинают прилично разъезжаться.

Но на рынки давил достаточно агрессивный тон многих членов ФРС в последнюю неделю: Барр, Хэммак, Гулсби, Логан против снижения, т.к. инфляция все еще высокая. Уильямс скорее голубь из-за ужесточения финусловий, Декабрьское заседание будет непредсказуемым, т.к. в ФРС «разброд и шатание» - до 5 членов FOMC скорее за сохранение, 3-5 могут поддержать снижение, Пауэлл и оставшиеся посередине.

Из «минуток» ФРС:

«Обсуждая краткосрочный курс денежно-кредитной политики, участники выразили совершенно разные мнения о том, какое решение по политике, скорее всего, будет целесообразным на декабрьском заседании Комитета….

…Большинство участников отметили, что на фоне высоких показателей инфляции и очень постепенного охлаждения рынка труда дальнейшее снижение процентной ставки может повысить риск закрепления высокой инфляции или может быть неверно истолковано как отсутствие приверженности политиков целевому показателю инфляции в 2%.»

Отчет по рынку труда за сентябрь мало дает для актуальной картины, рост рабочих мест на 119 тыс. – лучше последнего полугодия, но и только (пересмотры будут), рост безработицы до 4.4% в основном за счет роста рабочей силы, т.к. участие в рабочей силе и уровень занятости выросли. А следующий отчет за октябрь-ноябрь будет только после заседания ФРС. Заявки на пособия остаются на низком уровне 220 тыс. При этом, складские запасы снижаются, а импорт припал (правда данные только за август) – это скорее в пользу устойчивости товарной инфляции. Но рынок все же надеется на снижение, торгуя 60-70% вероятности на снижение (я бы скорее был скромнее – в моменте скорее есть небольшой перевес за сохранение).

P.S.: Госдолг без остановок - уже $38.3 трлн и +$2.1 трлн с момента повышения потолка госдолга.

@truecon

Читать полностью…

#ПлатежныйБаланс
⚖️ Профицит торгового баланса в третьем квартале увеличился

🤎 В третьем квартале положительное сальдо торгового баланса сложилось на более высоком уровне, чем годом ранее, за счет того, что импорт товаров сократился сильнее их экспорта.

🤎 Стоимостный объем экспорта товаров остался ниже прошлогоднего уровня из-за снижения мировых цен на нефть, уголь и зерно, ограничений добычи нефти, сокращения транзита газа.

🤎 Импорт товаров в стоимостном выражении уменьшился по сравнению с третьим кварталом 2024 года в условиях повышения утилизационного сбора, импортозамещения и снижения внутреннего спроса.

🤎 При этом дефицит баланса услуг повысился за счет опережающего роста импорта услуг по сравнению с экспортом. Преимущественно это было связано с увеличением расходов россиян в зарубежных поездках.

🤎 В результате того, что одновременно увеличились профицит торгового баланса и дефицит баланса услуг, положительное сальдо счета текущих операций сложилось вблизи уровня аналогичного квартала 2024 года.

Подробнее читайте в комментарии «Платежный баланс Российской Федерации» ➡️

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Оценка инфляционных ожиданий населения в ноябре зафиксировала рост ИО, реакция на налоги, бензин, утильсбор и прочее все же состоялась.

❗️Ожидаемая на год инфляция выросла 12.6% 13.3%, примерно на этом же уровне были год назад, да и в среднем за последние 12 месяцев. Оценки наблюдаемой инфляции подросли с 14.1% до 14.5%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений снизились с 13.8% до 13.7%, а их оценки наблюдаемой инфляции подросли с 15.1% до 15.4%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями резко выросли с 11.1% до 12.3%. Их оценки наблюдаемой инфляции остались на уровне 12.9%.

С одной стороны, реакция достаточно ожидаемая и краткосрочная, с другой - ожидания по-прежнему остаются на высоких уровнях и это не позволит Банку России как-то проактивно смягчать политику.

Если смотреть разницу между средней за три месяца ставкой годового процентного свопа и ИО [одна из мер жесткости ДКУ, т.к. годовой своп выступает базой для ценообразования кредитов и депозитов на соответствующие сроки] - то после резкого спуска вниз летом, породившего чрезмерный оптимизм, ситуация немного ужесточается.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция достаточно ровная 0.11% н/н, с начала месяца 0.26%, с начала года 5.08%. Годовая инфляция в районе 7.1% г/г, достаточно близко от диапазона цели Банка России (6.5-7%), по итогам ноября уже идем ниже 7% г/г.

Бензин (-0.22% н/н), который толкал инфляцию вверх до ноября, сейчас отыгрывает обратно. Вместе с сезонным снижением цен в туризме это где-то компенсирует "огуречную" сезонную историю роста цен. Позитив в целом есть, но в текущей динамике много сезонных и разовых факторов.

Октябрьскую инфляцию. Банк России оценил в 7.1% м/м (SAAR) - несколько выше ожиданий, но неплохо. Средняя за 3 месяца инфляция снизилась до 5.9% (SAAR). Базовые показатели инфляции остались в пределах диапазоне 4-6%.

Ноябрьская инфляция пока идет в район ~5% (SAAR), квартальная - в сторону нижней части прогноза Банка России (6.8-8.7%), но есть интрига декабря... Общих ожиданий это сильно не меняет, но в общем-то усиливает сценарий снижения ставки в декабре.

@truecon

Читать полностью…

#CША #ставки #SP #инфляция

Стремительный рост позиций с плечом на американском рынке в октябре продолжился. Объем маржинального долга снова сильно вырос на $57 млрд до $1.184 трлн. Зависимость роста S&P500 от динамики маржинального долга в 2025 году сильно выросла, этот фактор стал значительно более значим в текущем росте.

‼️ Объем свободного "кэша" на маржинальных счетах практически не растет, что увеличивает кредитное плечо на рынке до рекордного: соотношение маржинального долга и "кэша" на счетах выросло до 6.06. Т.е. долг превышает свободные остатки на счетах более, чем в 6 раз.

В каком-то смысле, рынок в октябре тащили вверх на долгах, но шло тяжело, несмотря на достаточно приличный прирост маржинального долга, ухудшение ситуации с ликвидностью сильно подпортило динамику. Но так, или иначе рынок нагружен позициями с большими кредитными плечами, что создает условия для быстрой разгрузки ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #банки #Минфин #ликвидность

1️⃣ Октябрьский позитив по инфляции …

Росстат опубликовал итоговые данные по инфляции за октябрь – рост цен оказался всего 0.5% м/м и 7.7% г/г, по недельным отчетам выходило 0.84% м/м и 8.1% г/г. ‼️Инфляция по итогам ноября идет ниже 7% г/г.

С начала года инфляция составила 4.81% против предварительных 5.17%. Основной пересмотр, конечно, касается услуг, где цены в октябре снизились на 0.4% м/м (за счет сезонного снижения цен в туризм), годовой прирост замедлился до 10.4% г/г.

Такая динамика указывает на более низкие уровни средней за три месяца инфляции ниже 6% (SAAR), траектория годовой инфляции тоже сильно смещается вниз – в район нижней границы прогноза ЦБ (6.5-7%). Можно продолжать снижать... не торопясь.

2️⃣ Ликвидность и займы Минфина - все ровно

На неделе Минфин разместил облигаций на ₽1.75 трлн (по выручке), до этого было много разговоров о том, как это повлияет на ликвидность банковского сектора – на деле особо не повлияло, как и должно было быть.

Учитывая, что Минфин в этот раз занимал не в декабре, когда он обычно много тратит, а в ноябре – он все, что занял сложил на депозиты в банках. Причем в этот раз пошел на размещение месячных депозитов: Росказна разместила ₽1.4 трлн на 32 дня, что сгладило даже локальные перекосы, которые могли бы быть при таких операциях.

Формально профицит ликвидности постепенно сокращается и в среднем за месяц был на уровне ₽0.5 трлн, но на деле до ₽3 трлн иммобилизовано на депозитах дочек банков-нерезидентов в Банке России.

Физический дефицит ликвидности около ₽1.5 -2 трлн, поэтому есть спрос банков на операции РЕПО Банка России, общие требования ЦБ к банкам держатся около ₽2.5 трлн в последние пару месяцев. Размещения Минфина не потребовали каких-то дополнительных предоставлений – ставки денежного рынка оставались в районе ключевой ставки, или чуть ниже 16.5%.

Но в декабре, когда Минфин начнет активно тратить, могут быть традиционные структурные перекосы, тем более, что физический дефицит ликвидности усилится за счет сезонного оттока в наличные в декабре и операций зеркалирования на валютном рынке. Правда это уже скорее во второй половине декабря, когда Минфин заберет свои депозиты из одних банков и потратит - перечислив в другие. Это может потребовать дополнительного предоставления ликвидности от Банка России, чтобы сгладить колебания ставок на денежном рынке в условиях структурного дефицита ликвидности …

@truecon

Читать полностью…

#США #бюджет #Минфин #ликвидность #Кризис

Республиканцы додавили демократов – «слоны» оказались упрямее «ослов» .

Конгресс США все же проголосовал за прекращение «шатдауна», Трамп «пересидел» демократов, часть из которых согласилась проголосовать в обмен на голосование по продлению субсидий Obamacare к середине декабря... 43-дневный «шатдаун» прекратился.

Объективно уже для обеих партий начались проблемы, т.к. потребитель все больше стал ощущать проблемы.

В итоге ожидается, что экономика потеряет 0.2-0.5% ВВП за 4 квартал, в том числе в связи с ограничениями авиаперелетов, но после запуска правительства восстановит часть потерь в связи резким ростом выплат из бюджета (только з/п за полтора месяца должны получить ~1.4 млн госслужащих, правда большая часть может уйти на возвраты долгов).

За эти 6 недель бюджет мог недофинансироовать расходы на $70-100 млрд, на счетах Минфина США скопилось $965 млрд кэша против целевых $850 млрд. Около $100 млрд Минфин должен будет вернуть в систему до конца квартала, основную часть в ближайшие недели. Это должно улучшить ситуацию с ликвидностью.

‼️ Со статистикой по рынку труда/инфляции проблемы будут еще несколько месяцев, т.к. BLS не могла собирать данные, то будут оценки, досчёты на основе частичных данных, более-менее нормализуется ситуация только в начале 2026 года. ФРС придется оценивать последствия "на глаз" ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Рост кредита в октябре - не все Сбер ...

Традиционно первым отчетность публикует Сбер, но в этот раз не он единственный активно наращивал кредит, из оценок Банка России ₽2.1 трлн прироста корпкредита за октябрь только ₽0.8 трлн - это Сбер.

✔️Корпоративный кредит вырос на ₽0.76 трлн, или +2.6% м/м и +10.8% с начала года, прирост примерно такой же как и в сентябре и идет несколько быстрее, чем соответствует прогнозам Банка России.

✔️Средства юридических лиц сократились в этот раз выросли на ₽0.2 трлн, или на 1.7% м/м и всего на 0.4% с начала года, но это лучше, чем месяцем ранее когда они сокращались.

✔️Кредит населению вырос на 1.5% м/м и 5.1% с начала года, т.е. +₽0.27 трлн за месяц. В основном за счет бурного роста ипотеки +2.0% м/м и +98% г/г, понятно льготной. Агрессивно рост автокредит 8.2% м/м и +30.3% с начала года, но это ожидания утильсбора. Потребкредит сократился -0.5% м/м и -12.6% с начала года, что оказывает давление на потребительский спрос.

✔️Средства населения выросли неплохо, прибавив +₽0.72 трлн, т.е. 2.4% м/м и 12.3% с начала года. Сберегательная активность остается высокой, несмотря на существенное снижение ставок за последние пару кварталов.

Доля просроченной задолженности осталась повышенной и составила 2.6%, несмотря на рост портфеля.

Кредитная активность осенью возросла, хотя отчасти это инерция летнего оптимизма по поводу снижения ставок, отчасти сезонные эффекты, отчасти, видимо, разовые крупные операции, в т.ч. под бюджетные выплаты в декабре. Но, понятно, эта динамика будет привлекать пристальное внимание Банка России...

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет

Минфин, наконец, опубликовал отчет по бюджету за октябрь, расходы были умеренными - среднее за 12 месяцев развернулось, но с доходами тоже не очень.

✔️ Доходы бюджета в октябре снизились до ₽2.99 трлн (-12% г/г), причем давление на бюджет оказывали, как нефтегазовые, так и ненефтегазовые доходы.

🔸Нефтегазовые доходы составили ₽0.89 трлн (-26.6% г/г), годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года, прирост к сентябрю был обусловлен исключительно сборами квартального НДД. Пока все близко к новому плану, но может быть небольшой недобор, как из-за курса, так и из=за цен на нефть.

🔸 Ненефтегазовые доходы снизились до ₽2.1 трлн (-4% г/г), динамика ухудшается, по мере снижения инфляции и замедления роста экономики, разве что НДС неплох, ну и остается расчет на большие сборы в декабре по НДФЛ в связи с дифференцированной шкалой. Пока скорее можно говорить о том, что ННГД были в октябре слабыми.

✔️ Расходы оказались несколько ниже ожиданий и составили ₽3.34 трлн (-12% г/г), в октябре можно было ожидать чуть больших расходов, учитывая, что это первый месяц квартала, до конца года осталось потратить ₽8.7 трлн, на декабрь, видимо, придется около ₽5.5 трлн против ₽7.5 трлн годом ранее.

‼️ Дефицит бюджета за октябрь составил ₽0.4 трлн, а за январь-октябрь дефицит составил ₽4.2 трлн, относительно годового плана ₽5.7 трлн.

За последние 12 месяцев доходы бюджета ₽37 трлн – близко к плану, расходы начали нормализоваться и составили ₽44.7 трлн (ожидаемые расходы ₽42.8 трлн). Накопленный за 12 месяцев дефицит ₽7.8 трлн, но здесь есть авансы, поэтому плановые ₽5.7 трлн или чуть выше (из-за НГД) вполне реалистично увидеть по итогам декабря.

В целом бюджет идет в рамках траектории последних пересмотров, хотя есть риск некоторого недобора доходов из-за НГД, но это незначимые отклонения.

🟡 В среду Минфин начнет размещать флоутеры, Банк России несколько расширил предоставление ликвидности, выдав ₽0.85 трлн РЕПО овернайт на аукционе тонкой настройки и увеличив предоставление недельного РЕПО с ₽2.12 трлн до ₽2.31 трлн:

🔸 облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26252RMFS (дата погашения 12 октября 2033 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске;
🔸облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпуска № 29028RMFS (дата погашения 22 октября 2039 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске;
🔸облигаций федерального займа с переменным купонным доходом (ОФЗ-ПК) выпуска № 29029RMFS (дата погашения 22 октября 2041 года) в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске.

Посмотрим как пройдут первые аукционы... но нет сомнений, что Минфин соберет с рынка нужные ресурсы.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин нарастит продажи валюты в декабре

Минфин в декабрьском цикле ожидает недобора нефтегазовых доходов бюджета до базовых в объеме ₽137.6 млрд, но в ноябре получил на ₽14.1 млрд больше ожидаемого.

Поэтому с 5 декабря 2025 года по 15 января 2026 года планируется продавать валюты из ФНБ на внушительные ₽123.4 млрд, или ₽5.6 млрд в день❗️

Вместе с операциями Банка России по "зеркалированию" (₽8.9 млрд в день) общий объем продаж составит ₽14.5 млрд в день до конца декабря, что значимо выше продаж в ноябре (₽9 млрд в день).

С начала 2026 года объем продаж сократится, текущие ежедневные продажи формируются за счет 3 факторов:

1️⃣ ₽4.79 млрд: зеркалирования расходов бюджета из ФНБ в 2024 году с поправкой на отложенные операции – эти операции прекратятся;

2️⃣ ₽4.15 млрд: зеркалирование инвестиций из ФНБ – объем изменится ~₽3-4 млрд в день (точная цифра будет в конце декабря);

3️⃣ ₽5.6 млрд: операции в рамках бюджетного правила до 15 января.

В первой половине января общие продажи должны сократится до ~₽9 млрд в день, т.е. будут сопоставимы с ноябрьскими.

Нефтегазовые доходы бюджета в ноябре упали до ₽530.9 млрд, снижение не очень значительное, но оно должно ускориться в январе, учитывая динамику цен на нефть и дисконты.

С начала года бюджет собрал ₽8 трлн доходов при плановых ₽8.65 трлн, честно говоря, есть риски большего недобора и соответственно продажи по БП в январе могут вырасти еще.

В целом. продажи по БП краткосрочно будут позитивно сказываться на курсе в конце года (эффект 2-3 р. при прочих равных), сглаживая сезонность .
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Трамп заявил, что он уже выбрал кандидата на должность главы ФРС: «Да, я знаю, кого выберу ... Мы объявим его»

Не забыв добавить, что ожидает от кандидата снижения ставок.

Главный кандидат К.Хассетт, хоть и назвал свое назначение слухами, но ...

«...я думаю, что американский народ мог ожидать, что президент Трамп выберет кого-то, кто поможет им получить более дешёвые автокредиты и более лёгкий доступ к ипотеке по более низкой ставке», — сказал Хассетт в эфире CBS. «Именно это мы и увидели в реакции рынка на слухи обо мне».

Возможно, конечно, еще какая-то интрига сохранится, но сам Хассетт выглядит достаточно уверенным. Правда его еще нужно будет провести через Конгресс, причем дважды, сначала как члена СД ФРС, потом как главу ФРС, а сенаторы могут месяцами тянуть. Заретушировать сильно политическое влияние на нового глав ФРС вряд ли получится.

Уйдет ли Пауэлл раньше и уйдет ли в принципе - пока вопрос, но после объявления кандидата, понятно, что этот кандидат станет фактически второй головой ФРС, т.к. вряд ли рынки смогут игнорировать его мнение. Но, с другой стороны, ему придется быть осторожным в высказываниях, чтобы проще было пройти через Конгресс (даже среди республиканцев не все будут готовы поддержать политически зависимого кандидата). Будет интересно .... может и волатильно.

Экономических данных не так уж много и они противоречивы... Деловая активность в промышленности немного снизилась с 48.7 до 48.2, индекс закупочных цен немного вырос с 58 до 58.5.

«Бежевая книга» ФРС не фиксирует значимых изменений ситуации за последнее время, хотя спрос более бедных американцев ослаб из-за шатдауна. В то же время, продажи в «Черную пятницу» выросли неплохо +4.1% г/г, но в какой мере это рост цен, а в какой продаж ... к этому есть вопросы.

ФРС по-прежнему придется выбирать между слабостью экономики и повышенными рисками инфляции.
@truecon

Читать полностью…

#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Бюджет США в октябре выдал рекордный для этого месяца дефицит $284.3 млрд, доходы за месяц составили $404.4 млрд, расходы взлетели до $688.7 млрд, но в «шатдаун» правительство не могло профинансировать все расходы.

В сумме за 12 месяцев доходы бюджета США составили $5.31 трлн (+9.7% г/г), расходы составили $7.11 трлн (+3.8% г/г), дефицит составила $1.8 трлн. Бюджет частично сэкономил за счет отмены любимой темы Йеллен - списаний студенческих кредитов.

Рекордный дефицит октября не совсем корректно отражает ситуацию, т.к. в октябре была профинансирована часть расходов ноября (не менее $70 млрд), но были недофинансирована часть расходов из-за «шатдауна». Только в декабре бюджетная статистика даст более-менее адекватные цифры.

Трамп в очередной раз развеселил всех:

«…заявил, что США могут почти полностью отменить подоходный налог за счёт доходов от тарифов»

Для сравнения: подоходный налог – это более половины годовых доходов бюджета (~$ 2.7 трлн в год), пошлины даже при текущих уровнях в 7-8 раз меньше, разве что он введет 100% на весь импорт без исключений ... но тогда импорта не будет.

Чистые поступления от пошлин в октябре составили $31.4 млрд по сравнению с сентябрьскими $29.7 млрд, прирост пошлин по сравнению с прошлым годом ~$24 млрд в месяц и до $300 млрд в год, учитывая, что цены на импорт особо не меняются – большая часть пошлин платится резидентами США (компании и население). Трамп обещает раздать всем по $2000 с пошлин (если будет что раздавать), но это скорее политические игры.

Значительный вклад в рост годовых расходов внесли процент по долгу, которые составили $104.4 млрд и выросли на 27% г/г.

В целом дефицит бюджета $1.8-2 трлн в год остается актуальной историей, которую придется как-то решать, рано или поздно.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельная инфляция немного подросла составив 0.14% н/н, с начала месяца 0.4%, с начала года 5.23%. Годовая инфляция в районе 6.9% г/г, т.е. пришла к прогнозному диапазону Банка России 6.5-7%. Отчасти продолжала влиять нормализация цен на бензин, без нее было бы повыше

В целом ноябрь пока идет даже чуть лучше ожиданий, т.к. ноябрьская инфляция идет в пределах 0.6% м/м и 6.8% г/г. По оценке Банка России цели в 4% соответствует инфляция в ноябре чуть выше 0.6%. Средняя за три месяца инфляция может быть в районе 6-6.5% (SAAR).

Банк России опубликовал традиционный обзор "О развитии банковского сектора" за октябрь - рост кредитования ускорился, что уже было ясно из других отчетов, но все же:

✔️Кредит компаниям ускорился до ₽2.4 трлн (2.5% м/м и 9.4% г/г), из которых ₽0.4 трлн - валюта. Отчасти всплеск кредитования отражает сезонные истории, отчасти разовые факторы, в т.ч. избыточного оптимизма в конце лета-начале осени.

✔️Средства компаний выросли на ₽1 трлн за месяц (1.7% м/м и 8.8% г/г), из них ₽0.2 трлн ы валюте.

✔️Кредит населению вырос на ₽0.3 трлн (0.9% м/м и 4% г/г), в основном за счет льготной ипотеки и автокредита перед утильсбором. Потребкредит снова сократился -0.4% м/м и -5.5% г/г, что в целом давит на спрос.

Льготная ипотека разогналась отчасти из-за опасений ужесточения условий в начале 2026 года, но отчасти активизация спроса была следствием летнего оптимизма оп ставкам.

✔️Депозиты населения выросли на ₽1 трлн (1.6% м/м и 19.6% г/г), из них ₽0.7 трлн - рублевые срочные депозиты, остальное валюта, причем частично, похоже, пришедшая с внешнего контура.

Рост депозитов в системе в основном отражает рост кредита, но сберегательная активность остается высокой.

📌 Что хочется отдельно отметить - из ~₽150 трлн требований к компаниям и населению более ₽12 трлн - это льготная ипотека (ставка 6-7%), более ₽10 трлн - это проектное финансирование застройщиков (ставка ~10%), льготный кредит компаниям ₽4-5 трлн и валютный кредит до ~₽11 трлн, т.е. до 25% требований низкочувствительны к изменениям рублевых ставок - это один из основных факторов, определяющих высокую реальную ставку в экономике.

В целом инфляция остается на достаточно низкой траектории (ближе к нижней границе прогноза Банка России), кредит в октябре рост крайне агрессивно, но пока это скорее локальный всплеск, здесь будет важна динамика ноября-декабря.

А.Заботкин (лекция в МГУ)
«Решение по ключевой ставке будет взвешенным и будет приниматься в результате всестороннего обсуждения всех тех фактов и суждений по интерпретации этих фактов, которые состоятся на неделе»

@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика

Глава ФРБ Нью-Йорка подкинул на днях рынкам оптимизма относительно снижения ставок

«По моей оценке, риски снижения занятости возросли по мере охлаждения рынка труда, в то время как риски повышения инфляции несколько снизились» ...

... «Поэтому я всё ещё вижу возможность дальнейшей корректировки целевого диапазона ставки по федеральным фондам в ближайшей перспективе, чтобы приблизить курс денежно-кредитной политики к нейтральному».

После этого вероятность снижения ставки в декабре стала оцениваться рынком в 81%, но интрига сохраняется, т.к. сам Пауэлл молчит как партизан. Исторически так сложилось, что позиция Уильямса оказывала на главу ФРС доминирующее влияние, при этом сам глава ФРБ Нью-Йорка скорее заядлый "голубь", сейчас Пауэллу нужно как-то сбалансировать позиции внутри.

Данные по инфляции и рынку труда BLS сможет опубликовать только после заседания ФРС (10 декабря), ориентировочно они выйдут только 16 и 18 декабря. На данный момент из 12 голосующих членов FOMC:

🔴Скорее за сохранение ставки: Шмид, Гулсби, Барр, Мусалем, Коллинз;5️⃣

🟢Точно за снижение ставки "группа Трампа": Миран, Уоллер, Боуман; 3️⃣

🟣Скорее "голуби" и будут склоняться к снижению: Уильямс и Кук (но конфликт с Трампом и она будет как Пауэлл); 2️⃣

❓ Джефферсон колеблется, будет смотреть что покажет "Бежевая книга" (опросы ФРС, опубликуют в среду), чуть ближе к "голубям".

❓Пауэлл молчит как партизан, чаще следовал за Уильямсом, но не всегда и сейчас ему как-то надо найти баланс, причем правильнее было бы не снижать, (Кук и Джефферсон скорее присоединятся) и получить больше информации.

Я бы скорее сказал, что неопределенность сильно выше, чем закладывает рынок, особенно учитывая, что еще и накатывает решение ВС по тарифам, хотя пока не понятно когда оно будет.

P.S.: С другой стороны, Трамп бы "с удовольствием уволил" Пауэлла, но пока не может ... и уже пеняет Бессенту, что тот его отговаривает, если ФРС не понизит - могут быть истеричные реакции...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал итоговые цифры по денежной массе за октябрь, констатировав, что "Рост кредита экономике в октябре заметно ускорился".

Хотя, по сравнению с предварительной оценкой рост был немного скромнее - М2 выросла на ₽1.8 трлн. С начала года денежная масса выросла на 5% - это несколько выше траектории 2016-2019 годов, в ноябре -декабре рост должен быть ниже обычного.

Из ₽1.8 трлн основной прирост депозитов шел в части срочных рублевых депозитов, которые прибавили ₽1.4 трлн, из которых половина - это население, что говорит о сохранении высокой сберегательной активности.

Валютные депозиты прибавили $5.3 млрд, составив $171.9 млрд в пересчете на курс доллара. Причем в этот раз $2.9 млрд прироста - это депозиты населения, видимо, отчасти из-за возврата капитала "крупных" участников. За последние месяцы валюты стало сильно больше.

Источником роста М2, да и М2Х стал корпоративный кредит, требования к организациям с учетом валютной переоценки выросли за месяц на ₽2.5 трлн (из них около $4 млрд в валюте), к населению - на ₽0.3 трлн.

Рост внушительный и по рынку достаточно широко распространенный (не один банк), но во-многом связанный с рядом разовых факторов. Отчасти это отражение резкого роста ожиданий снижения ставки в конце лета - начале осени: ожидания быстрого снижения ставки привели к резкому росту спроса на кредит, который реализовался в октябрьских выдачах. Отчасти это отражение притока валютной ликвидности в систему и слабого роста в сентябре из-за традиционно больших выплат процентов в конце квартала.

После летнего оптимизма условия скорее ужесточились, поэтому важными будут данные ноября-декабря для более полного понимания ситуации. Поэтому я бы пока не преувеличивал значение октябрьского всплеска прироста кредита ... но опять же резкое смягчение летом проявило определенные уровни ожидаемых ставок, где спрос на кредит может возрастать.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал квартальный обзор по банковскому сектору. Здесь всегда интересны ставки, прибыль, риски:

1️⃣ Доходность размещения ресурсов, а фактически средняя ставка кредитования экономики снизилась на 1.2 п.п. с 18.7% до 17.5%, эффективная ставка ниже, т.к. компенсации по льготным кредитам включаются в процентные доходы банков (таких кредитов около ₽17 трлн и ~₽0.6 трлн компенсаций в квартал).

Ставки по кредитам компаниям снижались быстрее – их стоимость упала на 2 п.п. с 19.3% до 17.3%, что обусловлено значительной долей кредита по плавающей ставке, которые переоценивались вместе с ключевой.

2️⃣ Стоимость фондирования банков в 3 квартале снижалась быстрее (-1.4 п.п. с 14.0% до 12.6%). Летом банки опережающими темпами снижали ставки по депозитам из-за нарастающего процентного риска, т.к. значительная часть кредитного портфеля выдана по плавающим ставкам.

В 4 квартале ожидания быстрого снижения ставок ушли, а конкуренция за депозиты подросла, присутствует небольшой дрейф ставок вверх.

3️⃣ Чистая процентная маржа в 3 квартале выросла с 4.5% до 4.6%, в основном за счет Сбера, без него она осталась на уровне 3.9%. Чистая прибыль по итогам квартала практически не изменилась (₽0.97 трлн), рост процентного/комиссионного дохода был компенсирован ростом резервов по кредитам компаниям.

❗️Стоимость риска (CoR) выросла с 1.1 до 1.3% по компаниям, но начала снижаться по кредитам населению с 3.2% до 2.8%, резервы составили ₽0.6 трлн и выросли на 32%. В 4 квартале давление на прибыль банков усилится за счет сжатия процентных доходов, стоимости риска и операционных расходов.

Экономически важна реакция ставок на динамику ключевой ставки (КС), в 4 квартале средняя стоимость кредита ожидается в районе 16.5%, а с поправкой на льготное кредитование в районе 14.5-15% годовых при инфляции ~7% (SAAR), что в общем-то говорит о том, что жесткость ДКП находится на вполне адекватных ситуации уровнях (по моим оценкам).

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #нефть

Коллеги из ЦЭП разделили экспорт на нефтегазовый и ненефтегазовый

"Рост доходов от ненефтегазового экспорта частично связан с ростом цен на другие сырьевые товары: продукты АПК, удобрения, цветные и драгоценные металлы. Индекс сырьевых цен ЦЦИ с начала года сократился 13%, в то время как Индекс сырьевых цен ненефтяного экспорта увеличился на 20%."

У нас в экономике давно сложился "рефлекс собаки Павлова": падает нефть, падает экспорт → падает рубль. Именно этот рефлекс именно этот рефлекс требует ожиданий 105...110...115.

На деле же бюджетное правило компенсирует ~2/3 колебаний цен на нефть (относительно цены отсечения) для экономики и валютного рынка. Это приводит к тому, что если снижение цен на нефть привело к падению экспорта на ~$3 млрд, достаточно роста экспорта ненефтегазового экспорта на ~$1 млрд, чтобы компенсировать этот эффект (упрощенно) точки зрения предложения валюты на рынке.

Самый просто пример: рост экспорта золота на $10 млрд за год компенсирует падение нефтяного экспорта на ~$30 млрд за год (~$10 за баррель среднегодовой цены) для валютного рынка (но не для бюджета конечно). С золотом есть и еще один нюанс, т.к. даже даже если это не экспорт, а внутренний инвестиционный спрос - то он с какой-то части сокращает прочие валютные сбережения, т.е. спрос на валюту и отток капитала, поэтому влияет не только экспорт, но и внутренний инвестиционный спрос.

График нефтегазового/ненефтегазового экспорта сам по себе здесь показателен.

В 2025 году на рубль сильно влиял ряд факторов, а не какой-то один:

🔸Изменение структуры экспорта в пользу ненефтегазового;
🔸Слабый импорт (непродовольстенный и инвестиционный) - отсутствие реакции импорта на укрепление рубля;
🔸Зеркалирование бюджетных расходов 2024 года (в 2026 году этот фактор уйдет);
🔸Замещение валютных сбережений квазивалютными, золотом и рублевыми инструментами;
🔸Рублевая структура расчетов - снижает потребность в валютной ликвидности для их осуществления;
🔸Сокращение транзакционных издержек по внешней торговле - транзакционные комиссии сильно упали, что означает снижение издержек, как импортеров, так и экспортеров;
🔸Сокращение выплат по валютному внешнему долгу, как погашений, так и процентных расходов;

Большая часть этих эффектов останется и в 2026 году, сократится объем зеркалирования, может подрасти импорт (при снижении ставок), есть риск давления со стороны нефтегазового экспорта и определенное давление должно быть со стороны снижения ставки (на спрос и структуру сбережений).

Бюджет будет закрывать выпадение нефтегазовых доходов налогами. Но в целом реальный эффективный курс рубля, при таких условиях и все еще высоких реальных рублевых ставках должен быть крепче, чем он был в прошлом десятилетии.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #Россия #экспорт #нефть

Китай опубликовал данные таможни по импорту нефти из России в октябре - новые ограничения в этот месяц еще не доехали.

Официально импорт нефти вырос до 2.17 mb/d - это максимум с декабря 2024 года и дает прирост на 9.7% м/м, но все же ниже октября 2024 года, когда был тоже сильный всплеск.

Средняя импортная цена российской нефти в Китае продолжала оставаться близкой к Brent и составила $65 за баррель, понятно, что это уже с учетом логистики и пр. Но то, что приехало в Китай в октябре, выехало из РФ сильно раньше.

По оперативным оценкам ЦЦИ дисконты (включая стоимость логистики) по Urals расширились на $3-5 за баррель до $16-18 и по ESPO - на ~$2 за баррель к середине ноября до $5.5. Также в первой половине ноября на ~30% припали объемы морского экспорта относительно прошлого года. Средняя цена экспорта нефти по оценкам ЦЦИ припала до $49 за баррель к 14 ноября (~$46 в моменте). Доедет эта история, видимо в декабре-январе.

Большая часть этого падения абсорбируется бюджетным правилом, по обобщенным оценкам бюджет может недобрать ~₽0.3 трлн за пару месяцев (время адаптации), что потребует соответствующих дополнительных продаж валюты из ФНБ‼️.

Влияние на курс, оставшейся части во многом может быть сглажено ненефтегазовым экспортом (золото, цветмет, удобрения и пр), который выглядит сильно и в отличие от нефти полностью заходит в рынок, а не на 1/3 как нефть.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал данные по мониторингу предприятий в ноябре.

Индикатор бизнес-климата вырос с 2.3 до 3.4, но в основном за счет ожиданий (9.9 → 11.8), оценка текущей ситуации изменилась незначительно (-5.0 → -4.7).

Текущие настроения остаются подавленными, но ожидания немного подросли.

"Текущие оценки по выпуску продукции снизились по сравнению с октябрем, оценки по спросу выросли. При этом краткосрочные ожидания предприятий в целом улучшились, в большей мере – по производству"

Инфляционные ожидания предприятий снова выросли на фоне ожидания повышения НДС и прочих налоговых новаций. Средний ожидаемый темп прироста цен в ближайшие три месяца вырос, как в целом по экономике (4.2% → 6.2% в годовом выражении), так и в рознице (9.4% → 11.8%) и в услугах (4.4% → 7.9%).

Условия кредитования не сильно, но ужесточились. Понятно, что на инфляционные ожидания повлияли новости о повышении налогов, но в целом надежды на рост спроса подросли (оправдаются ли эти надежды? - скорее открытый вопрос), а ИО выросли.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС затихла и наблюдает за денежным рынком, на неделе банки снова ходили в РЕПО ФРС (SRF) за ликвидностью, хотя суммы смешные – в пределах $6 млрд. Ставки на денежном рынке указывали на определение напряжение, спреды оставались повышенными.

SOFR подросла до 4% - верхняя граница коридора ставок ФРС, спред со ставкой по резервам банков в ФРС (IORB) составил +10 б.п., до осени он был отрицательным.

Иностранные банки снова активно сокращали свой портфель гособлигаций Минфина США (-$24 млрд за неделю) и сократили обратное РЕПО с ФРС (скорее всего взаимосвязанные операции), что увеличило общие резервы банков до $2.88 трлн (+$31 млрд). Минфин практически не влиял на ситуацию. Но это пока не меняет общей ситуации напряженности на денежном рынке.

Текущая ситуация говорит о том, что банки пока не рвутся использовать SRF, предпочитая (даже немного дороже) занимать на рынке в отдельные моменты. Глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс даже встретился с первичными дилерами, чтобы обсудить эту ситуацию.

«Уильямс собрал основных торговых контрагентов Федерального резервного банка Нью-Йорка для продолжения обсуждения SRF как инструмента реализации денежно-кредитной политики…»

Его заместитель, управляющий SOMA и глава Markets Group Р.Перли видит следующие причины того, что на рынке всё ещё совершается значительное количество сделок РЕРО по ставкам выше минимальной ставки SRF:

«…некоторые дилеры могут не желать … перенаправлять финансирование в SRF в больших объёмах, если давление умеренное и ожидается лишь в течение коротких периодов времени ... это может быть связано с тем, что на рынке РЕПО важны отношения».

Не хотят участники рынка ходит в SRF пока сильно не прижимает... Перли рассчитывает, что по мере развития ситуации SRF начнут использовать чаще «если давление РЕПО сохранится или усилится». Ну и все же, судя по словам Перли, они склонны дождаться определенного давления рынок и более активного использования SRF, а потом уже вмешиваться.

По его мнению текущая ситуация «убедительно свидетельствуют» об отсутствии лишних резервов в системе. Как и Уильямс он считает, что «не придётся долго ждать» начала наращивания активов, но наращивать ФРС планирует портфель за счет векселей, а не долгосрочных облигаций.

Фактически ФРС удалось сократить резервы с $4.3 трлн до $2.8-2.9 трлн, т.е. на $1.5 трлн, но система стала настолько зависимой от избыточных резервов, что дальше сокращать сложно, несмотря на формальный огромный профицит ликвидности.

До конца года Минфин вернет часть долларов в систему, что должно немного расслабить ситуацию.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #розница #производство #инфляция

В октябре китайская промышленность немного приуныла, рост замедлился до 0.2% м/м (sa) и 4.9% г/г против средних 6.2% г/г в первые три квартала года. При этом, высокотехнологичное производство по-прежнему росло неплохо 7.2% г/г, но это все же ниже 9-10%, которые были до осени.

📌 Хорошо растут промышленные роботы (+17.9% г/г) и в принципе оборудование (10-20% в год), процессоры (17.7% г/г), но слабая ситуация в секторах, связанных со стройкой (цемент -15.8% г/г), просело производство смартфонов и солнечных панелей.

Инвестиционная активность продолжала снижаться – инвестиции в основной капитал за 10 месяцев года упали на 1.7% г/г, при этом закупки оборудования выросли на 13% г/г, а стройка -5.4% г/г.

Розничные продажи в октябре прибавили 0.2% м/м (sa) и 2.9% г/г, хотя общий показатель слабый, фактически это обусловлено несколькими отдельными историями: падение цен на бензин и потребления нефти и нефтепродуктов (-5.9% г/г), стройматериалов, бытовой техники и автомобилей, зато китайцы кинулись скупать ювелирку (+37.6% г/г), а также смартфоны, товары для спроста и пр. При этом, сектор услуг рос неплохо, прибавив 4.6% г/г.

Ситуация разнородна, где-то рост на 10-20%, где-то падение. В целом скорее продолжается замедление роста со смещением роста в сторону услуг и высокотехнологичных отраслей.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #Минфин #дефицит #бюджет #долг

‼️ Недельная инфляция составила 0.09% н/н, но нужно учитывать, что это за 5 последних дней. За первые 10 дней ноября инфляция составила 0.15%, с начала года 5.32%, годовая инфляция снизилась до 7.7% г/г. Конечно здесь сказывается коррекция цен на бензин, но непроды и без бензина слабы.

Пока динамика указывает на то, что в ноябре инфляция нормализуется и может выйти даже лучше ожиданий в пределах 6% (SAAR), но в целом все пока идет к середине диапазона прогноза ЦБ, учитывая утильсбор 1 декабря и дрейф под повышение НДС. Поэтому пока основной сценарий -50 б.п. в декабре в силе, хотя кредит и вырос, но замедление спроса начинает ускоряться похоже.

🟡 Минфин зашел с флоатеров ... и собрал

В среду Минфин провел три аукциона:

✔️флоатер ОФЗ-ПК 29028: спрос ₽1.87 трлн, разместили на ₽876 млрд (выручка ₽831 млрд)
✔️флоатер ОФЗ-ПК 29029: спрос ₽1.38 трлн, разместили на ₽815 млрд (выручка ₽771 млрд)
✔️фикс ОФЗ-ПК 29252: спрос ₽199 млрд, разместили на ₽165 млрд (выручка ₽152 млрд)

Вряд ли кто-то сомневался, что удастся собрать большой объем, удалось разместить бумаг на ₽1.856 трлн, выручка от размещения составила ₽1.75 трлн. Как я понимаю это еще не все, т.е. Минфин может еще раз предложить флоатеры, хотя он их не очень любит, т.к. это процентный риск, правда, учитывая, что мы в цикле снижения ставок, возможно не такой большой в моменте, но все же ... Зато банкам этот инструмент, конечно, вполне комфортен.

Стоит учитывать и тот момент, что сегодня Минфин погасил облигации (ОФЗ-ПД 26229) на ₽0.45 трлн - это добавило спроса на аукционах.

В общей сложности Минфин уже разместил ОФЗ на ₽7.2 трлн по номиналу и ₽6.2 трлн по выручке, Минфин пересмотрел план по размещению облигаций по номиналу до ₽3.8 трлн, из которых ₽2.8 трлн уже реализовано.

📌 Дополнительно Минфин, наконец, объявил о выпуске ОФЗ в юанях: 8 декабря будут размещаться облигации 3 и 7 лет [gриобретение облигаций и получение выплат в юанях или рублях на выбор инвестора].

@truecon

Читать полностью…

🔧 В сентябре-октябре денежно-кредитные условия оставались жесткими
 
⏺Номинальные процентные ставки на денежном и облигационном рынках в октябре росли второй месяц подряд. Одновременно увеличились инфляционные ожидания как бизнеса, так и населения. Однако даже с учетом этого жесткость денежно-кредитных условий несколько повысилась по сравнению с сентябрем.
 
⏺Снижение ставок по кредитам и депозитам в сентябре продолжилось, но было заметно меньше, чем в июле-августе. Ставки по кредитам организациям немного возросли. Замедление роста корпоративного кредитования в сентябре, по предварительной оценке, сменилось ускорением в октябре. Прирост денежных агрегатов несколько увеличился.
 
Подробнее — в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ➡️

#ДКП

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Экспортеры продавали валюту под налоги

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за октябрь:

✔️ Крупнейшие экспортеры нарастили чистые продажи валюты с $4.9 млрд до $8.2 млрд, что было обусловлено необходимостью платить квартальный НДД (₽0.33 трлн).

✔️Чистые покупки валюты населением выросли до ~₽159 млрд, с начала года покупки ₽0.92 трлн - меньше, чем в 2023 и 2024 годы. Покупки активизировались, хотя не были какими-то экстремальными, Банк России указал, что это были покупки «ограниченного круга физических лиц, направивших средства на валютные депозиты» (дивиденды?). Похоже могли быть возвраты валюты извне.

✔️Валовые покупки валюты нефинансовыми организациями выросли с ₽2.83 трлн (~$34.1 млрд) до ₽3.04 трлн (~$37.5 млрд), вернувшись ближе к уровням августа. При этом, чистые покупки валюты нефинансовыми организациями составили $3.8 млрд, что компенсировало их продажи на $3.3 млрд месяцем ранее. Продавцами валюты выступали банки-нерезиденты и НФО.

✔️ Компании резко сократили выпуск квазивалютных облигаций до ~$1 млрд с $4 млрд месяцем ранее, причем с учетом погашений чистые заимствования были отрицательными. Но, вероятно, нарастили заимствования через валютный кредит, заместив облигации кредитом (об этом может говорить рост валютных депозитов).

В целом структура чистых покупок/продаж валюты на рынке вернулась к тому, что было в первой половине года, когда нефинансовые компании выступали чистыми покупателями валюты, а банки-нерезиденты были продавцами, экспортеры нарастили продажи под налоги.

‼️ Банк России зафиксировал резкий взлет кредита компаниям на ₽2.075 трлн, вместе с облигациями на ₽2.2 трлн, или +2.3% м/м.

Пока не понятно, в рублях, или валюте, краткосрочный кредит под бюджетные платежи в конце года, что-то схемное, или просто сошлось несколько историй в один месяц. Но в общем-то это объясняет сильный прирост денежной массы в октябре на ~₽2.6 трлн в рублевом эквиваленте (из них $7.6 млрд - валюта). Аномальный месячный рост кредита вызывает определенные вопросы, но пока отчетности нет …

P.S.: С 3 квартала население активно активнее скупало недвижимость и рыночные активы, в октябре снова смещение в депозиты и отчасти валюту.
@truecon

Читать полностью…