#США #пошлины #бюджет

Пошлины: по основным моментам ...

После решения по пошлинами Трамп, конечно агрессивно прошелся по судьям, не стесняясь в выражениях. Но в итоге...

1️⃣ Верховный ссуд отменил пошлины, которые вводились по IEEPA: взаимные пошлины, пошлины за "фентанил", отдельные пошлины для стран (в т.ч. связанные с импортом российской нефти). Это около 60% всех введенных Трампом пошлин.

2️⃣ Возврат оценивается в $130-175 млрд (0.3-0.5% ВВП дефицита), но за возвраты придется судиться, как сказал Трамп "годами", Бессент также не собирается возвращать просто так. Но судебные издержки тоже придется покрывать в итоге, бюджет в любом случае потеряет, а собранные пошлины уже потрачены, потребуется больше занимать.

3️⃣ Трамп сразу ввел 10% пошлину на всех по "разделу 122", хотя и с большим количеством исключений. Потом подумал и решил ввести сразу 15% - максимум который возможен.

Они могут компенсировать большую часть текущих потерь для бюджета на несколько месяцев. Но они не избирательны, автоматически отменятся через 150 дней, если не будут продлены Конгрессом, не позволяют дифференцировать пошлины и заниматься "тарифным шантажом" отдельных стран. Они просто закроют временно "дыру" в бюджете.

📌 От этого изменения выиграют те, на кого были повышенные пошлины (Мексика, Канада, Китай, Индия и пр.).

4️⃣ Трамп обещает вводить другие пошлины по разделу 232, но он требует расследования (270 дней) и доказательств, может быть оспорен, касается отдельных групп товаров (сейчас в рассмотрении фарма, робототехника и промоборудование, медоборудование и СИЗ).

В целом это удар по Трампу и его "тарифному шантажу" отдельных стран. Бессент, конечно всех призывает соблюдать договоренности (заключенные под давлением фактически), хотя очевидно, что большинство стран будет прагматично взвешивать риски, нужно и в какой мере это делать.

[Парень, потерявший биту]: «Я бы призвал все страны соблюдать свои договоренности (по пошлинам с США) и двигаться вперёд»

Выкручивать руки станет сложнее, а в ноябре выборы в Конгресс. Но с другой стороны это решение сделает Трампа более агрессивным, в т.ч. в неэкономических мерах воздействия.

С точки зрения дезинфляционного эффекта - он скорее будет ограничен, издержки уже понесены, возмещения еще не понятно когда будут получены, а новые пошлины жирным слоем ложатся на весь импорт. Но все же какой-то небольшой эффект в пару десятых может присутствовать.

Bloomberg, тем временем, пишет, что Дж.Пауэлл "разрабатывает стратегии, направленные на укрепление независимости"...

"Пауэлл работает над укреплением независимости ФРС, используя тактику завоевания расположения в Капитолии и поощряя несогласие среди членов комитетов, что может осложнить способность его преемника контролировать повестку дня в ФРС."

Так что впереди все самое интересное ...
@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #ВВП #инфляция

США: "шатдаун" замедлил экономику

Данные по ВВП США за IV квартал показали резкое замедление роста до 1.4% (SAAR), или 0.35% кв/кв и 2.2% г/г. Хотя цифры были ниже ожиданий рынка, но в целом вполне понятны.

Вклад потребления в квартальный рост ВВП снизился с +2.4 п.п до +1.6 п.п., вклад госрасходов упал с +0.4 п.п до -0.9 п.п. Помогли экономике не уйти в минус агрессивные инвестиции в ИТ и устойчивый рост потребления услуг (в товарах был только рост цен).

В целом абсолютно понятная ситуация - остановка правительства (в которой Трамп, конечно, обвинил демократов) снизила госрасходы и оказала локальное давление на потребление.

Данные по доходам и расходам американцев в декабре показали, что они хоть и немного "оптимизировали" расходы, но в основном сократили норму сбережения до 3.6% от расп. доходов.

❗️Декабрьский дефлятор потребрасходов (PCE) показал ускорение инфляции до 0.4% м/м и 2.9% г/г, базовая инфляция ускорилась до 0.4% м/м и 3% г/г. И это очевидное следствие тарифов, т.к. цены ускорились именно в сегменте товаров без учета энергии и продуктов питания до 0.4% м/м и 2% г/г - обычно в этом сегменте снижение за счет гедонистики. Компании активнее переставляли тарифные издержки в цены в декабре.

Инфляция в услугах без жилья сильно не менялась и осталась на уровне 0.3% м/м и 3.4% г/г, хотя трехмесячный импульc роста здесь ускорился до 3.9% (SAAR).

Фактически инфляция в услугах оставалась вше 3%, а в товарах подросла из-за тарифов (вклад в общую инфляцию был больше 0.5 п.п.).

📌 Цифры по инфляции соответствовали прогнозу ФРС от декабря (PCE 2.9%, Core PCE 3%), поэтому никаких сюрпризов для ФРС нет... правда прогноз ФРС предполагал лишь одно снижение ставки в 2026 году, а рынки мечтают о большем...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Итоговые данные по кредиту экономике и денежной массе - похолодало.

1️⃣ Денежная масса М2 сократилась за месяц на ₽1.8 трлн (-1.4% м/м и 9.7% г/г) - сокращение М2 в январе это сезонная история, но в данном случае сокращение более резкое, чем обычно в последние годы. Часть дефицита бюджета в январе ушла в региональные бюджеты, часть пошла на погашение банковского кредита.

2️⃣ Требования к экономике за январь сократились на ₽0.8 трлн (-0.5% м/м и +9.4: г/г) - годовой прирост минимальный с 2020 года и соответствует тому, что мы видели в 2018-2019 годах, Основная причина в сокращении кредита компаниям на ₽1.1 трлн (-0.9% м/м и +11.4: г/г), бюджетный трансферты отчасти уши на погашение обязательств. Всплеск в ипотеке немного сгладил падение, но он разовый и в марте его уже не будет.

Кредит сильно замедлился после всплеска осенью, с февраля уйдет всплеск в ипотеке, а корпоративное кредитование в начале года будет более сдержанным из-за ограничений по капиталу.

3️⃣ Сберегательная активность населения оставалась достаточно высокой для этого периода, рублевые срочные депозиты выросли на ₽0.48 трлн и составили 36.2% от объема М2, а доля наличных 14% от М2. С поправкой на сезонность доля срочных депозитов компаний и населения в системе остается выше 56%.

Валютные депозиты снова выросли в системе, а этот раз на $4 млрд до $177.4 млрд, из которых +$1.1 млрд - население и +$2.9 млрд - компании.

В целом спрос на кредит и сам кредит слабые, рост М2 замедляется, сберегательная активность высокая и все это за продолжение снижения ставки.

P.S.: Большой объем валютных депозитов в системе по идее должен быть "демпфером" против сильных колебаний курса.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Недельная инфляция осталась относительно низкой 0.12% н/н, с начала февраля цены выросли на 0.32%, годовая инфляция в феврале 5.8% г/г. По отдельным историям есть волатильность, но в целом инфляция идет в район 0.5-0.6% по итогам месяца, что соответствует цели Банка России 4% (SAAR).

Но здесь важны даже не сами цифры, а траектория, она указывает на быструю нормализацию инфляции после повышения НДС и прочих разовых факторов в направлении ~4%.

Банк России опубликовал свою оценку сезонно-сглаженной инфляции за январь - она составила 1.14% м/м, что соответствует 14.6% (SAAR), средняя за 3 месяца 6.7% (SAAR), что очень неплохо, учитывая большой вклад разовых факторов в январе.

Банк России: "Оперативные индикаторы не сигнализируют о возможном усилении инфляционного давления от вторичных эффектов налоговых мер. "

В целом пока траектория инфляции скорее позитивна и указывает на движение в сторону 3-4%, которые, с учетом "добавок", связанных с налогами и повышением тарифов осенью, соответствуют прогнозу Банка России на 2026 год 4.5-5.5%, хотя пока идем ближе к верхней границе.

Картина в пользу постепенного снижения ставок дальше в марте - апреле, хотя в апреле будет больше данных по кредиту и пересмотр прогнозов Минэка/бюджета - это может создавать новые вводные ( кредит пока выглядит скорее подавленным).
@truecon

Читать полностью…

👀 Определены направления экономических исследований на 2026-2028 годы

Направления исследований отвечают на новые вызовы, с которыми сталкивается российская экономика.

🔳 Один из самых актуальных вопросов — как искусственный интеллект влияет на экономику и конкуренцию, на принятие финансовых решений.

🔳 Особое внимание планируется уделить исследованиям в области денежно-кредитной политики. Это связано с началом очередного Обзора ДКП. Например, исследователи рассмотрят, при каких условиях можно снизить цель по инфляции и как маркетплейсы влияют на инфляцию.

🔳 Кроме того, мы заинтересованы в исследованиях в области поведенческой экономики и финансов. Среди них — изучение методов мошенничества на рынке финансовых услуг, исследование рисков розничных инвесторов, а также финансовой грамотности. Это поможет принимать решения в сфере защиты прав потребителей.

Читать полностью…

#инфляция #ставки #экономика #США

Инфляция в США: без значимых сдвигов

Общая инфляция в США за январь вышла чуть лучше прогнозов 0.2% м/м и 2.4% г/г, значительный вклад в снижение инфляции внесли два фактора: снижение цен на бензин (-3.2% м/м и -7.6% г/г) и подержанные автомобили (-1.8% м/м и -2% г/г). Два этих фактора дали -0.15 п.п. в месячную инфляцию и -0.3 п.п в годовую инфляцию.

Без учета энергии и продуктов питания инфляция подросла до 0.3% м/м и составила до 2.5% г/г, но здесь тоже свою роль играли авто. Годовая инфляция в товарах пока остается повышенной из-за тарифов.

В услугах (без энергии) цены немного ускорились до 0.4% м/м и 2.9% г/г, в жилье постепенно продолжается нормализация (0.2% м/м и 3% г/г), но снова продолжает дорожать медицина (0.3% м/м и 3.9% г/г). И были разовые эффекты роста в авиаперелетах.

Если смотреть в целом - то устойчивая инфляция была скорее ближе к 3%, чем к 2%, но рынок все же начал закладывать 2 снижения ставки в 2026 году.

Глава ФРБ Чикаго О. Гулсби: «Сейчас мы не на пути к 2%. Мы застряли на 3%, и это неприемлемо»

Особенность инфляции в США такова, что повышенный рост цен в услугах (~3%) компенсируется "дефляцией" в товарах за счет гедонистических корректировок, тарифы Трампа значимо влияют на динамику второй части.

📌 ФРБ Нью-Йорка опубликовал свои оценки влияния тарифов, подтвердив выводы других исследований о том, что основной эффект абсорбировали американские компании и потребители (около 90%).

Назначение К.Уолша в ФРС пока подвешено, т.к. сенатор-республиканец Т.Тиллис "твердо намерен заблокировать любое голосование".

P.S.: ФРС продолжает расширять баланс за счет покупки векселей (+$16.6 млрд за неделю), но каких-то других значимых изменений не было, остатки банков в ФРС подросли до $2.96 трлн.

@truecon

Читать полностью…

💫 MacroHack: практическое погружение в макроэкономику и аналитику для студентов и выпускников

С 10 марта по 14 апреля Банк России проводит обучающий интенсив MacroHack. Программа состоит из серии онлайн-вебинаров и хакатона с аналитическим кейсом. Участники получат практический опыт работы с рыночными данными, обратную связь от экспертов, возможность проявить себя в задачах регулятора, а также дипломы и призы.

🔸 Кто может участвовать?
Студенты и выпускники, которым интересны экономика, аналитика и работа с данными.

Интенсив состоит из двух этапов:

✨ Лаборатория знаний (10-19 марта) — онлайн
Серия онлайн-вебинаров для всех желающих. Участники узнают, как формируются макроэкономические ожидания, как центральные банки анализируют данные финансовых рынков и принимают решения в области денежно-кредитной политики.
По итогам курса выдается сертификат слушателя.

✨ Хакатон (4-14 апреля) — онлайн и очный финал в Москве
Командная работа над аналитическим кейсом Банка России с использованием реальных рыночных данных, возможность попробовать себя в роли аналитика регулятора и поработать над актуальной задачей.

Участники будут работать с деривативами на российские процентные ставки: извлекать из котировок ожидания рынка и применять полученные результаты в нескольких задачах на стыке макроэкономического анализа, ДКП и финансовой математики.

Как принять участие?
🕙 Зарегистрироваться на сайте MacroHack
🕙 Пройти Лабораторию знаний и получить сертификат
🕙 Подать заявку на участие в хакатоне
🕙 Дождаться результатов отбора
🕙 Принять участие в командной работе и финале в Москве.

Регистрация открыта до 9 марта включительно 🔜

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка

❗️ Банк России все же решился пойти дальше и снизил ставку на 50 б.п. до 15.5%

🎙 13 февраля в 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

В мероприятии примут участие Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.

Трансляция будет на нашем сайте, странице ВКонтакте и здесь, в телеграме.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Недельная инфляция снизилась до 0.13% н/н, с начала февраля цены выросли на 0.2%, годовая инфляция в феврале двигается в сторону 6.2-6.3%. "Огуречная" история все еще в развитии (+5.2% н/н), но за периметром плодоовощей в принципе все достаточно неплохо.

"Целевой" прирост цен в феврале 0.56% м/м соответствует цели Банка России 4% (SAAR), пока можно говорить о том, что мы идем именно в этом направлении по итогам месяца. Но наверно более важны не конкретные цифры, а импульс нормализации ценовой динамики после всплеска на налогах - он указывает на достаточно быструю нормализацию цен.

Понятно, что никакой однозначной полной картины у нас нет и еще какое-то время не будет - в лучшем случае в марте, а то и в апреле, а текущие цифры достаточно волатильны. Но синхронное снижение кредитной активности в корпсекторе, деловой активности, ценовых ожиданий предприятий и импульс замедления инфляции столь консистентны, что говорят об отсутствии необходимости делать паузу в цикле снижения ставки.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: инфляция притормозила

Январская инфляция в Китае упала до 0.2% г/г после 0.8% г/г в декабре. Но это отражение того, что Новый год в этом году переехал на 17 февраля, а год назад он был 29 января. В принципе всю китайскую статистику имеет смысл смотреть по итогам двух месяцев, учитывая "плавающие" даты праздников, т.к. они оказываю значительное влияние на экономику.

Локально снизились цены на продукты (-0.7% г/г) - это один из основных факторов. Ну и энергия подешевела сильно за год -10.4% г/г, что отражает падение цен на нефть за последний год на 16% г/г и укрепление юаня.

Перед Новым годом притормозил и рост цен по широкому спектру товаров. Непродовольственные товары - замедление до 0.4% г/г. Базовая инфляция снизилась но не так существенно до 0.8% г/г.

В ценах производителей -1.4% г/г после -2.1% г/г, но в основном это связано с всплеском роста цен на цветные металлы. В секторе потребтоваров -1.8% г/г, что говорит о в целом дефляционных тенденциях.

Данные традиционно искажены перед праздниками, поэтому какую-то более-менее понятную картинку можно будет увидеть и только в марте-апреле.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Отчетность Сбера за январь подтверждает более активное замедление банковского кредита.

✔️Корпоративный кредит снизился на ₽0.33 трлн, или -1.1% м/м. Это несколько хуже, чем в январе прошлого года, когда было сокращение -0.5% м/м.

Сбер указал на рост просрочек по корпкпедиту до 2.7% в основном за счет малого бизнеса, где качество портфеля продолжает ухудшаться (год назад было 2.3%).

✔️Средства юрлиц выросли на ₽0.21 трлн (1.7% м/м), что характерно для января когда происходит сезонный переток со счетов физлиц на счета компаний по мере расходования декабрьских выплат. Хотя рост сильно скромнее, чем в прошлом году когда было +4% м/м.

✔️Кредит населению вырос на 1.7% м/м, иди ₽0.24 трлн в основном за счет льготной ипотеки, спрос на которую перед 1 февраля был высоким, после чего ждем обвальное падение. Потребительский кредит продолжал немного сокращаться.

✔️Средства населения сократились на ₽0.46 трлн, т.е. -1.4% м/м - сокращение было более скромным, чем в прошлом году, когда было -2.5%. Это косвенно может говорить о том, что спрос был менее активным.

Прибыль и процентные доходы выросли, отчасти по причине низкой базы прошлого года, когда банки "собирали" процентный риск после резкого взлета депозитных ставок в конце 2024 года на фоне НКЛ. Но стоимость риска (1.6%) и просрочки (2.7%) подрастают в начале года.

В целом данные Сбера подтверждают замедление кредитной активности компаний в январе и возобновление роста просрочек. Если прошлый год для банков был чуть больше акцентирован на работе с процентным риском, 2026 год, видимо, будет про больше про кредитный риск...

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: долларов немного прибавилось ...

ФРС продолжает каждую неделю подкупать векселя Минфина США, нарастив объемы покупок до $15 млрд в неделю. В итоге портфель госдолга у ФРС потихоньку подрастает и с начала декабря прибавил более $90 млрд. Минфин тоже добавил долларов в систему на неделе, сократив остатки га счету в ФРС (-$45 млрд до $908 млрд), в итоге остатки банков на счетах в ФРС около $2.94 трлн (+$55 млрд) ликвидности прибавилось.

Но Минфин США пересмотрел прогноз остатков на счетах на конец второго квартала и планирует их на уровне $900 млрд против традиционных $850 млрд.

В январе бюджет США традиционно мало занимает – всего $74 млрд, причем Бессент прилично сократил портфель TIPS (-$79 млрд), нарастил веселя (+$48 млрд) и бумаги с фикс. купоном (+$105 млрд). Сокращение предложения TIPS может влиять на подросшие рыночные оценки инфляционных ожиданий на 5 лет (2.2%→2.5%).

В целом по плану Минфина США в I квартале нужно занять $574 млрд, поэтому занять в феврале-марте нужно $0.5 трлн, из которых $0.2 трлн векселями и $0.3 трлн облигациями. Это может оказывать определенное давление на доходности.

Потом будет II квартал, когда Минфин практически не занимает по причине низкого дефицита бюджета из-за больших поступлений налогов за предыдущий год. Во II квартале планируется занять всего $109 млрд, но Бессент хочет сократить портфель векселей (-$242 млрд) и нарастить долг в облигациях (+$404 млрд), так что долгосрочном ставкам сильно лучше не станет.

Учитывая возможный приход К.Уорша в ФРС пока конструкция скорее в пользу более сильного наклона кривой доходности и широких спредов.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Банк России опубликовал долгожданный "Обзор рисков финансовых рынков" за декабрь-январь:

✔️ Крупнейшие экспортеры ожидаемо сократили чистые продажи $6.9 млрд в ноябре до $4.7 млрд в декабре и $5.1 млрд в январе, что вполне коррелирует со снижением экспортной выручки в результате падения цен на нефть. Доля продаж валюты во втором полугодии, хоть и колебалась, но в среднем была около 100% от валютной части выручки.

✔️Валовые покупки валюты юрлицами (не банки) в декабре взлетели до ₽3.7 трлн (~$47.8 млрд), а в январе упали до ₽2.5 трлн (~$32 млрд). В декабре традиционно большой спрос связан с календарным фактором рефинансирования/погашения/переворота кредита.

✔️Чистые покупки валюты населением немного замедлились и составили ~₽49 млрд в декабре и ₽36 млрд в январе, за весь 2025 году покупки ₽1.12 трлн - повыше уровня 2024 года (₽1.07 трлн), но осенью были крупные разовые покупки.

В целом ожидаемые уровни продаж экспортеров коррелировали с динамикой валютной выручки. Помимо экспортеров валюту продавал Банк России на ~$3.7 млрд в декабре и ~$3 млрд в январе, что вместе с продажами экспортеров обеспечивало вполне приток валюты на $8-8.5 млрд в месяц в рынок.

‼️ В четверг-пятницу явно нарисовались проблемы с ликвидностью в юане, ставки RUSFAR CNY с четверга ходили к 16% - ставка предоставления свопа Банка России, в четверг по этому свопу привлекли ¥3.65 млрд (относительно небольшая сумма, даже до лимита ¥5 млрд не дошли).

В пятницу это проявилось локальной волатильностью на валютном рынке, при этом ставки остались повышенными: овер 10-12%, неделя 6-7%. Очевидно кому то-не хватило в моменте ликвидности - пришлось откупать ее в ЦБ и на рынке.

В целом это подтверждает тезис о том, что банковская система потихоньку исчерпала избыток ликвидности, который был в последний год и становится более чувствительной к локальным колебаниями.

📌 Текущие колебания вполне вероятно связаны с платежами за импорт в преддверии Китайского Нового года, который начинается 16 февраля.

@truecon

Читать полностью…

#ставки #CNY #Россия

Кто-то не вписался с ликвидностью в юане - на Мосбирже овернайт ставки внутри дня сходили на 16% годовых, потом присели до 8%.

@truecon

Читать полностью…

🏦 Банк России начинает очередную оценку денежно-кредитной политики

Публикуем план аналитических работ и мероприятий в рамках очередного Обзора денежно-кредитной политики (Обзора ДКП —2028). Итоги первого Обзора ДКП были подведены в 2023 году.

Цель Обзора — оценить эффективность денежно-кредитной политики с учетом эволюции макроэкономических условий. В 2026-2027 годах Банк России планирует провести аналитические работы и общественные обсуждения, а к середине 2028 года — подвести итоги Обзора ДКП.

Анализ будет проходить по шести тематическим блокам:
🔵 Формат цели по инфляции
🔵 Операционная процедура денежно-кредитной политики
🔵 Ретроспективная оценка оптимальности ДКП
🔵 Коммуникация как инструмент ДКП
🔵 Взаимодействие ДКП и других видов экономической политики
🔵 Долгосрочные тренды и денежно-кредитная политика.

Приглашаем ведущих экспертов, исследователей, аналитиков присоединиться к анализу денежно-кредитной политики по перечисленным тематическим направлениям. В середине 2027 года мы планируем организовать научную конференцию для обсуждения результатов исследований, проведенных как нашими сотрудниками, так и внешними экспертами.

В ходе Обзора ДКП — 2028 мы также встретимся с представителями бизнеса, общественных организаций, органов власти, академического и экспертного сообщества, профессиональными участниками финансового рынка, гражданами. Результаты этих обсуждений будут учтены при подведении итогов Обзора ДКП — 2028.

Читать полностью…

#США #пошлины #бюджет

‼️Верховный суд США признал пошлины Трампа незаконными

При голосовании 6 голосами против 3 суд постановил, что Трамп превысил свои полномочия, сославшись на федеральный закон о чрезвычайных полномочиях, чтобы ввести «взаимные» тарифы по всему миру, а также целевые налоги на импорт, которые, по словам администрации, направлены на борьбу с незаконным оборотом фентанила.

Судьи не стали рассматривать вопрос о том, в каком объеме импортеры имеют право на возврат средств, оставив решение этих вопросов на усмотрение суда низшей инстанции. Если решение будет принято в пользу импортеров, сумма возврата может составить до 170 миллиардов долларов — это больше половины всех доходов, полученных от тарифов Трампа.

В общем-то ожидаемое решение, теперь бизнес начнет судиться с Правительством за возврат пошлин и возмещение убытков. А давить на "партнеров" пошлинами Трампу будет намного сложнее...

Бессент заявлял, что возврат денег был бы «ужасным решением» для ведомства ... нужно будет искать пару сотен миллиардов теперь в дополнение к уже имеющемуся дефициту.

P.S.: Трамп может попытаться компенсировать этот провал внешней активностью (Иран?) ...
@truecon

Читать полностью…

#экономика #США #экспорт #импорт

США: дефицит торговли снова подрос

Последний месяц года характеризовался для США ростом импорта до $357.6 млрд (-1.7% м/м) и сокращением экспорта до $287.3 млрд, в итоге дефицит внешней торговли составил $70.3 млрд. По итогам 2025 года дефицит внешней торговли составил $0.9 трлн, а дефицит торговли товарами более $1.2 трлн.

Практически все падение экспорта в декабре – это снижение экспорта золота, который после бурного вывоза в сентябре-ноябре, вернулся к более-менее нормальным уровням $5.8 млрд в месяц (в предыдущие три месяца в среднем было $13.4 млрд в месяц). Рост импорта в основном вырос в сегменте компьютеров электроники и металлов, сократился импорт фармпрепаратов.

В целом за год дефицит торговли товарами составил $1.24 трлн и сократился незначительно (-$26 млрд), при этом:

🔸 сократился дефицит с Китаем (-$93 млрд), Европой (-$45 млрд) и Канадой (-$16 млрд)

🔸 вырос дефицит с Тайванем (+$73 млрд), Вьетнамом (+$55 млрд), Таиландом (+$26 млрд), Мексикой (+$25 млрд) и Индией (+$12 млрд).

📌 Дефициты «релоцировались», но особо не снизились.

Пошлины проседают: декабре-январе сократились поступления с $31.4 млрд на максимуме до $27.7 млрд в месяц, средняя фактическая ставка пошлин упала с 12.1% до 9.9%.

❓Сегодня очередная дата, когда суд может вынести решение по законности пошлин ($200-250 млрд риска для бюджета), хотя Верховный суд явно тянет с решением, которое с большой вероятностью будет против Трампа, поэтому может и не вынесет, а может и позже.

Дефицит торговли в США компенсируется притоком капитала, который составил $1.55 трлн за год (правда сами американцы вывели из США $0.33 трлн, поэтому чистый приток $1.22 трлн):

🔸основными поставщиками капитала были: Еврозона, карибские оффшоры, Британия, Норвегия, Сингапур, Корея и Канада – в сумме $1.37 трлн.

🔸выводили капитал: Китай, Индия, Бразилия, Саудовская Аравия и Мексика – в сумме -$0.35 трлн (из которых $0.21 трлн – Китай).

Дисбалансы особо никуда не делись, они немного трансформировались по географии и структуре, пошлины в основном абсорбирует американский бизнес и потребитель.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки

ИО снижаются

В феврале инфляционные ожидания населения снизились с 13.7% до 13.1%, оценка наблюдаемой инфляции осталась неизменной 14.5%.

✔️У домохозяйств без сбережений оценки наблюдаемой инфляции немного подросли с 15.9% до 16%, но инфляционные ожидания на ближайший год резко снизились с 15.2% до 14.2% - минимума за три месяца.

✔️У домохозяйств со сбережениями оценки наблюдаемой инфляции снизились с 13.2% до 12.9%, ожидания инфляции на ближайший год снизились второй месяц подряд с 12% до 11.5%.

Общая динамика полностью соответствует последним данным по экономике и инфляции. Хотя сам уровень инфляционных ожиданий остается высоким и пока они устойчиво не опустились ниже 12% рано делать выводы, но процессы развиваются пока в том же русле, как и в 2019 году после повышения НДС.

Едем дальше...

@truecon

Читать полностью…

#еврозона #ЕЦБ #евро #fx

ЕЦБ расширит и упростит программы РЕПО для иностранных ЦБ

На фоне "коррозии" роли доллара и неопределенности относительно политики ФРС в будущем, а также растущих амбиций Китая по продвижению резервной роли юаня, ЕЦБ тоже решил быть поактивнее и хочет расширить использование Eurosystem repo facility for central banks (EUREP) - механизма РЕПО по предоставлению ликвидности в евро центральным банкам под бумаги высокого кредитного качества номинированные в евро на суммы до €50 млрд на каждый ЦБ.

"В рамках программы EUREP Евросистема предоставляет резервные средства в евро центральным банкам стран, не входящих в еврозону, под залог высококачественных активов, номинированных в евро, с соответствующими мерами по снижению рисков. Обновленная программа предусматривает постоянный доступ для всех центральных банков, за исключением тех, которые были исключены по причине, в частности, отмывания денег, финансирования терроризма или нарушения международных санкций."

Это, конечно, попытка как-то попытаться расширить использование евро как резервной валюты и поддержать спрос иностранных ЦБ на госдолги в евро. Не отдавая всей инициативы в руки Китая ... и не вполне предсказуемой политики Трампа.

При всем этом, европейская бюрократия забеспокоилась относительно возможного влияния итогов выборов во Франции через год на ЕЦБ и думает досрочно сменить К.Лагард на посту, чтобы в случае победы крайне правых (Ле Пен) у тех не было возможности повлиять на политику ЕЦБ. Они уже заявляли, что хотят возобновления QE для решения проблемы чрезмерного государственного долга Франции. ["проект евро" и ЕЦБ в ЕС курирует именно Франция].

Глава Банка Франции уже заявил о неожиданном досрочном уходе - это лишит крайне правых возможности назначить своего главу ЦБ, который назначается на 6 лет. По мере усиления популистов в ЕС страсти здесь будут нарастать, что никак не добавит "блеска" евро, да и с позиции конкурентоспособности экономики, безопасности, субъектности, фискальной дисциплины, устойчивости евро не особо то смотрится ... но выступать источником ликвидности вполне может (если со стороны ФРС будут каки-то радикальные сдвиги) за счет развитой финансовой инфраструктуры и встроенности в мировую торговлю и финансовые рынки... ну и долги немного поможет продавать иностранцам )

P.S.: Трампу, конечно, не сильно понравится, но пока эти процессы идут по периферии его зон внимания.

@truecon

Читать полностью…

#fx #доллар #рубль

На Мосбирже неожиданно доллар (USDRUB TOM) вышел их комы и начал торговаться... впервые с лета 2024 года...

Пресс-релиз

16.02.2026 12:51 О переводе инструмента управления валютной позицией из внебиржевого режима OTCM в биржевой системный режим торгов CETS

C 16 февраля операции с валютной парой "доллар США – российский рубль" переносятся из внебиржевого режима OTCM в биржевой анонимный режим торгов CETS. Инструмент предназначен для управления валютной позицией и позволит более широкому кругу участников дать доступ к формированию торговых и арбитражных стратегий между доступными инструментами на валютную пару USDRUB при переводе в биржевой режим торгов.

Закрытие позиции в инструменте производится путем совершения сделки противоположной направленности и фиксации торгового результата в рублях.

Сделки заключаются с центральным контрагентом, по инструменту реализовано кросс-маржирование и единое обеспечение в рамках позиций на валютном и срочном рынках.

Время заключения сделок с новым инструментом – с 10:00 до 19:00 мск.

Обращаем внимание: с 13 июня 2024 года в связи с действием санкционных мер в отношении НКЦ и сохраняющейся блокировкой корреспондентских счетов расчеты по долларам США с использованием корреспондентских счетов НКЦ не проводятся, включая зачисление и списание валюты, а также использование долларов США, ранее заблокированных на указанных счетах, для обеспечения и исполнения обязательств.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

‼️Оценка инфляции за январь вышла существенно лучше ожиданий составив 1.62% м/м и 6% г/г, по недельным данным выходило 2.04% м/м и 6.4% г/г. Определенный пересмотр вниз ожидался, но реальность оказалась сильно лучше. Такая оценка месячной инфляции говорит о том, что инфляция по февралю пока идет в направлении 5.8% г/г.

У меня получается около 15% (SAAR), а средняя за три месяца в январе вблизи 6.5% - сдержанное влияние НДС говорит о сдержанной реакции на "шоки". Средняя за 6 месяцев инфляция, даже несмотря на локальные шоки, выглядит устойчиво, но не на целевых уровнях конечно.

В общем-то данные позволяют планомерно двигаться вниз по ставке и ускориться, если сформируется тенденция на устойчивое снижение инфляционных ожиданий.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка

Сбалансированное рациональное решение - все по плану

Снижение ставки на 50 б.п. до 15.5% в целом соответствует траектории текущих тенденций и говорит о том, что ЦБ в общем-то пока не видит значимых причин их корректировать - все идет в рамках плановой/базовой траектории.

"Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий."

Прогноз Банка России был немного скорректирован, но без значимых изменений.

1️⃣ Прогноз по инфляции на 2026 год был повышен с 4-5% до 4.5-5.5%, но это скорее технический пересмотр, учитывающий перераспределение инфляции с конца 2025 года (когда инфляция снизилась до 5.6% против прогноза ЦБ 6.5%) на январь 2026 года.

"Годовая инфляция в России находится немного ниже прогнозного интервала ЦБ... пик роста ИО пройден"

2️⃣ Прогноз по средней ставке был сужен до 13.5%-14.5% (13.1-14.3% в среднем с 16 февраля по конец года) это подразумевает достаточно широкий диапазон на конец года 10.5%...13%.

3️⃣ Прогноз поставке на 2027 год немного повышен с 7.5-8.5% до 8-9%, по-прежнему есть риски смещения этого прогноза вверх в направлении 9-10%.

📌 Выступление часть 1 и часть 2

Риски вторичных эффектов от повышения налогов "не выросли", напряженность на рынке труда снижается. В целом в пресс-релизе видна большая уверенность в сложившейся траектории снижения инфляции и возможности снижения ставки.

📌 Рассматривались варианты сохранения ставки и снижения на 50 б.п., аргументы за сохранение - данные зашумлены, рано делать выводы по ситуации (объективно так), но оперативные текущие данные не создают сомнений в траектории нормализации инфляции, поэтому выбор был в пользу снижения ставки до 15.5% .

Сбалансированное решение, которое учитывает текущие тенденции - есть уверенность в постепенном снижении ставок в ближайшие месяцы в рамках базовой траектории -50 б.п. на заседании. Хотя динамика инфляционных ожиданий здесь будет играть значение.

P.S.: Некоторые риски смещены на осень когда повысят тарифы + сезонный рост цен могут нести риски вторичных эффектов на инфляцию.

@truecon

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

Рынок труда США: миллион потеряли … но зато "рост "

Отчет по рынку труда в очередной раз вызывает вопросы, прирост рабочих мест значимо выше ожиданий рынка 130 тыс., мало того, рост в частном секторе 172 тыс., что говорит об очень хорошей динамике в январе, правда более 2/3 прироста здесь медицина (123.5 тыс.), рост сильно сконцентрирован в трех секторах – медицина, деловые услуги и стройка (~190 тыс.). Но прирост рабочих мест за последний год всего 332 тыс., что крайне мало и говорит о стагнации.

Рост почасовой оплаты труда ускорился до 0.4% м/м и 3.7% г/г, но в части неуправленческого персонала рост фонда оплаты труда за три месяца существенно ускорился до 5.7% (SAAR). Устойчивый рост з/п при в общем-то далеко не перегретом рынке труда говорит скорее о том, что предложение рабочей силы также ограничено.

Участие в рабочей силе выросло до 62.5%, уровень занятости подрос до 59.8%, а уровень безработицы снизился до 4.3%. Но открытые вакансии в декабре сильно сократились до 6.54 млн, а соотношение вакансий и безработных упало до 0.87, что скорее говорит о слабом рынке труда.

Хотя месячные цифры и смотрятся неплохо, на деле в феврале был пересмотр данных по занятым вниз на 1.029 млн – миллион потерялся, в итоге занятых оказалось примерно столько же сколько было осенью 2024 года до пересмотра, назад был пересмотр вниз на 0.6 трлн. После этого говорить о каком-то росте по оперативным данным в принципе сложно – качество этих данных таково, что через год рост может оказаться падением.

Но если смотреть общий контекст, данные по вакансиям, безработице, занятости, заявкам на пособия, зарплатам – то состояние рынка труда США скорее ближе к стагнации, чем к росту. Но стагнации при достаточно низких уровнях безработицы, устойчивом росте з/п, слабом росте населения и рабочей силы.

В условиях такой картинки ФРС вряд ли будет готова что-то делать, пытаясь как и все понять что реально происходит.. ну и дождаться смены руководства.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #экономика #ставки

Охлаждаемся …

Банк России опубликовал оперативную оценку мониторинга предприятий за февраль, в общем-то она скорее подтверждает опасения резкого охлаждения в начале года.

1️⃣ Индекс бизнес-климата в феврале снизился с 1.5 до 0.2, резко ухудшились оценки текущей ситуации с -4.2 до -7.8, после сильного падения в январе немного подросли ожидания с 7.3 до 8.6. Достаточно сильное падение текущих оценок спроса с -3.2 до -9.1.

2️⃣ Ценовые ожидания предприятий резко снизились – в ближайшие 3 месяца бизнес ожидает рост цен годовым темпом 5.9%, что является минимумом за 4 месяца и существенно ниже январских значений 10.4%. В рознице снижение скромнее - с 15.7% до 11.6%, в обработке (потребтовары) снижение с 11.3% до 8.5%.

В общем-то отчет указывает на достаточно быстрый разворот ценовых ожиданий предприятий после январской индексации и существенное охлаждение экономической активности в начале года.

Это усиливает аргументы за снижение ставки, хотя понятно, что более длинные выходные могли тоже повлиять на текущие оценки, а средние данные за три месяца +/- пока не так плохи.

Но в любом случае пока подтверждаются ожидания быстрой нормализации ценовой ситуации после локального январского всплеска.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Возвращаясь к кандидату на должность нового главы ФРС К.Уоршу и его взглядам консерватора:

1️⃣ По ставкам исторически Уорш был жестким «ястребом», но стал сторонником снижения ставок (другой у Трампа бы не прошел), обосновывая это влиянием ИИ и слабым ростом рынка труда. Теперь он считает, что ФРС слишком медленно снижает ставки и слишком «backward-looking».

Логика такая, что, если производительность не вырастет, а инфляция останется высокой – ставки можно повысить. Это скорее «адаптация» под желание Трампа понизить ставки, она спекулятивна, учитывая, что инфляция так и остается выше цели 2% уже пять лет, а инфляционные ожидания все же разбалансированы после инфляционного всплеска 2020-х.

С другой стороны, это позволяет Уоршу достаточно быстро вернуться в позицию «ястреба», если инфляция разгонится. Правда в таком сценарии ставки придется повышать еще выше… об этом Кевин не говорит.

2️⃣ Уорш жесткий последовательный критик расширения баланса ФРС, требует его существенно сократить, но без потрясений (в идеале до уровней, которые были до 2008 года). Считает, что расширение создало неправильные стимулы, как для бюджета, так и для рынка капитала, способствовав росту расслоения внутри США [и здесь я с ним скорее бы согласился].

Вот только система за 15 лет привыкла и перестроилась – межбанк деградировал, денежный рынок трясет даже при огромных профицитах ликвидности в $2.8 трлн. Госдолг и дефицит бюджета существенно выросли, сворачивание портфеля долгосрочного долга на балансе ФРС без нормализации дефицита будет приводить к росту наклона кривой – кто-то должен будет финансировать не только дефицит, но и сокращение бумаг на балансе ФРС.

Минфин должен будет либо сократить дефицит (больно), либо уходить в краткосрочные заимствования, подрывая финансовую устойчивость. Рынки живут с совсем иными мультипликаторами – тоже будет больно.

За последние 20 лет:
✔️Госдолг к ВВП США вырос с ~60% до ~120%, дефицит бюджета вырос с 2-3% ВВП до 5-7% ВВП;

✔️Долг частного сектора сокращался. Обязательства компаний незначительно подросли с ~65 до 70-75% ВВП, долг населения сократился 90-95% ВВП до 65-70% ВВП – государство выкупило все на свои балансы (в т.ч. благодаря ФРС);

✔️Финансовые активы домохозяйств подорожали с 320-330% до 430-440% ВВП, из них: активы TOP10 с 220-225% до 310-320% ВВП, а остальных 90% населения с 105-110% до 1150-120% ВВП. Бенефиты от роста активов собрали в основном богатые рантье.

✔️Капитализация активов и рынка акций взлетела с ~100% до >200% ВВП, прибыли компаний выросли до 11-12% ВВП (с исторических 6-8%), а P/E рынка акций США с 15-17 до 25-30.

Собственно, после повышения ставок в ответ на инфляцию, именно ФРС получила $0.25 трлн процентного убытка (сопоставимо с годовой прибылью банков США) и переоценку портфеля облигаций на $1.1 трлн (у банков переоценка нет превышала $0.7 трлн).

📌 Если бы этот риск должна была абсорбировать «по-честному» финансовая система – премии и стоимость длинного долга были бы другими изначально.

Хассетт и Бессент также выступили за сокращение баланса ФРС будет чревата крайне болезненной перестройкой денежного/долгового/фондового рынков.

Но, в общем и целом попытки значимо сократить баланс ФРС будут чреваты нестабильностью денежного, долгового, фондового рынка США и Уолшу будет сложно убедить в этом других членов ФРС ... но если вдруг, это может стать "окном" для Китая существенно усилить роль юаня став поставщиком ликвидности на международных рынках.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

В пятницу решение по ставке, рыночные ожидания в этот раз неопределенные - трехмесячный своп на КС 15.5%, но он уже учитывает все три заседания (февраль, март и апрель) и это ближе к 2 сценариям: 15.5-15.5-15% и 16-15-15%. В общем 15% в апреле а что там по пути "не знаем".

1️⃣ Инфляция в рамках траектории октябрьского прогноза ЦБ, низкая инфляция ноября-декабря компенсирована более высокой в январе (~2%), но итоговой цифры за месяц нет. Единственное что можно оценивать - скорость нормализации инфляции после всплеска, на первый взгляд мы вернулись ближе к 4-5% (SAAR) достаточно быстро, но это примерно то, что и было в последние полголгода.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения высокие 13.7% - на ожиданиях повышения НДС росли, но в январе не изменились. Ценовые ожидания предприятий выросли (10.4% в целом по экономике и 15.7% в рознице), но по большей части это отражение уже произошедшего повышения. В среду выйдет февральский мониторинг предприятий - сильное падение индекса делового климата и разворот ценовых ожиданий могли бы стать поводом для снижения.

3️⃣ Денежный и долговой рынок разошлись, ставки по депозитам населения снижались с декабрьских пиков на 0.5-1 п.п. Денежный рынок застрял между ожиданиями 15.5-16% в феврале но уверенно 15% в апреле, кривая выше, чем перед декабрьским заседанием. А вот долговой скорее показал ужесточение - доходности подросли на фоне роста предложения долга Минфином, переоценки риска и капитальных ограничений у банков.

4️⃣ Денежная масса М2 сократилась в январе сильнее ожиданий -1.2% м/м, или -₽1.6 трлн. При дефиците федбюджета в ₽1.7 трлн в январе, даже при учете, что 0.2 трлн из ФНБ, такая динамика денежной массы говорит о слабости кредита: в прошлом году при дефиците ₽1.5 трлн М2 сократилась на ₽0.7 трлн, рублевый корпкредит сжался на ₽1.1 трлн. Здесь скорее можно и снижать ...

5️⃣ Экономика оживилась в декабре, ВВП вырос на 1.9% г/г при высокой базе прошлого года. Но рост з/п замедлился в ноябре до 12.8%, в декабре скорее всего из-за высокой базы прошлого года рост должен быть ближе к 10% г/г, а может и ниже. С одной стороны, экономика выглядит получше ожиданий, с другой в начале года есть все риски увидеть более выраженное замедление, учитывая резко ухудшающиеся ожидания бизнеса и кредитную паузу.

Риторика Банка России скорее указывает на сохранение ставок в феврале, учитывая смешанные данные (рост, инфляция, ИО - скорее за паузу, М2/кредит - скорее за снижение), к марту будет больше информации, а между заседаниями чуть больше месяца. Но баланс между снижением на 50.б.п. и сохранением достаточно тонкий, приличная вероятность, что в марте-апреле в итоге придется ускоряться.

P.S.: Я бы сам скорее был за равномерные -50, если ожидания бизнеса и ценовые ожидания в среду поедут вниз.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #бюджет #БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Сегодня нас решили завалить разными отчетами...

1️⃣ Бюджет в январе, как и обещал Минфин раздал авансы, зафиксировав рекордный для января дефицит ₽1.72 трлн, создав почву для истерик, но на деле цифры даже получше, чем можно было ожидать - расходы притормозили:

🔸Доходы сократились и составили ₽2.36 трлн (-11.6% г/г). о все сокращение обусловлено падением нефтегазовых доходов до ₽0.39 трлн (-50.2% г/г) - компенсируются из ФНБ. Ненефтегазовые доходы составили ₽1.97 трлн (+4.6% г/г).

🔸Расходы косметически сократились и составили ₽4.08 трлн (-1.4% г/г) - это в номинале, в реальном выражении сокращение >7% г/г.

Накопленные за 12 месяцев доходы немного около ₽37 трлн, расходы около ₽42.9 трлн, дефицит около ₽5.9 трлн - сильных изменений нет, единственный значимый фактор падение нефтегазовых доходов, которые припали до ₽8.1 трлн за год, но их отклонение от плана покрывается из ФНБ.

2️⃣ Денежная масса М2 сократилась на 1.6 трлн в январе, или на -1.2% м/м, годовые темпы роста замедлились до 9.8% г/г с 10.6% г/г в декабре.

Сокращение денежной массы в январе - это сезонная история, но в этот раз падение было сильнее, чем в предыдущие три года, несмотря на большой бюджетный дефицит. Такая динамика может говорить о том, что кредит был совсем подавленным и здесь наступила зима.

При этом, сберегательная активность населения для января оставалась повышенной - срочные депозиты подросли на ₽0.4 трлн (0.8% м/м и 15.5% г/г). А вот валютные депозиты в системе снова резко выросли +$5,5 млрд до $178.8 млрд.

3️⃣ Выдачи кредитов населению упали до ₽0.82 трлн за январь (-38.3% м/м и +93.9% г/г) - это тоже сезонная история - в январе всегда тихл, хотя в ипотеке продолжался бум.

🔸Выдачи ипотеки составили ₽421 млрд (-47.5% м/м и +245.9% г/г) - для января большой объем, ипотеку брали как в последний раз из-за ужесточения условий по льготным кредитам с 1 февраля.

❗️Выдачи льготной ипотеки составили ₽349 млрд за месяц, а за последние два месяца объем выдач составил фееричные ₽1 трлн - продали на несколько месяцев вперед, поэтому с февраля здесь тоже будет "зима".

🔸Кредит наличными составил ₽281 млрд (-18.6% м/м и +42% г/г), автокредит составил ₽96.9 млрд (-38.8% м/м и +13.2% г/г).

Если учитывать сезонность - то все сократилось за исключением взлетевшей ипотеки.

4️⃣ Росстат выпустил оценку ВВП за 2025 год - рост 1% г/г, рост за 2024 год был пересмотрен до 4.9% г/г (+0.6 п.п). Значительный отрицательный вклад в прирост ВВП внесло сокращение запасов при росте внутреннего потребления на 2.9% г/г и инвестиций на 1.7% г/г.

Минэк оценил рост ВВП в декабре в 1.9% г/г и 1% г/г в 4 квартале относительно очень сильного 4 квартала прошлого года. В целом декабрь показал ускорение роста, но год вытянул внутренний спрос (суммарный оборот +2.9% г/г).

Рост номинальных з/п в ноябре замедлился до 12.8% г/г, в декабре ряд оперативных данных говорит о том, что он могу упасть ниже 10%, но по причине высокой базы декабря прошлого года, когда перед НДФЛ был сильный всплеск выплат. Прибыли компаний за январь-ноябрь ₽25.5 трлн (-5.5% г/г).

В целом экономические данные скорее чуть лучше ожиданий, что позволяет ЦБ взять паузу, динамика М2 и торможение з/п вполне за продолжение равномерного снижения на 0.5 п.п., в первую очередь из-за того, что первый квартал обещает более интенсивное охлаждение, как в кредите, так и в экономике, несмотря на проактивный бюджет. Банк России пока сигнализировал скорее в сторону того, что может взять паузу ... хотя тогда не исключено, что в марте придется ускориться со смягчением.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #fx #Минфин #нефть #золото

Страсти по рублю [в режиме размышлений]

Рубль продолжает радовать своей крепостью (но не всех) в начале года, о причинах много раз писалось, но вопросы остаются, некоторые момент хочется освежить, тем более, что коллеги из Центра ценовых индексов (ЦЦИ) расширили структуру сырьевого индекса, добавили аргументов для размышлений, добавив в свой индекс металлы.

«В 2025 г. российский экспорт пережил структурный сдвиг. К ноябрю доля энергоносителей в экспортных доходах РФ сократилась до 52% - минимума, последний раз достигнутого в январе 2021 г….

Быстрый рост цен на драгоценные металлы компенсировал до 70% падения цен на нефть»

Кажется контринтуитивным, что рубль крепкий, несмотря на существенное снижение цен на нефть. Но реальность такова, что ~2/3 падения цен на нефть компенсирует бюджетное правило.

📌 Оставшийся эффект с перехлестом компенсировал рост цен на золото, драгоценные и цветные металлы.

Теоретически, когда бюджет продает валюту в рамках бюджетного правила он просто компенсирует частично сокращение продаж валюты экспортерами (доходы которых сократились). В текущей реальности расхождения могут быть существенны, помимо локальной рассинхронизации продаж экспортеров и бюджета:

1️⃣ Экспортеры могут продавать бОльшую долю экспортной выручки для компенсации рублевых издержек (зарплаты, проценты по долгам и пр. издержки, а не только налоги), на фоне сокращения их спроса на импорт из-за снижения инвестиционной активности. Чем крепче курс и чем выше ставки – тем больше нужно продать. Что, вероятно, мы и видим так или иначе, усиливая рассинхронизацию продаж экспортеров и бюджета.

2️⃣ «Непокрытые» продажи в рамках «зеркалирования» бюджетных расходов и инвестиций из ФНБ лишь в малой степени компенсируются спросом на импорт и напрямую воздействуют на курс, увеличивая предложение валюты на внутреннем рынке.

📌 Изменение структуры экспорта и смещение его в неэнергетические товары дополнительно усиливает рубль, учитывая, что БП компенсирует только эффекты колебаний цен на нефть. Курс зависит не от нефти, а от золота, меди, алюминия, никеля и т.п.

Но есть и еще один фактор, который сложно оценить, но который может структурно сильно влиять на ситуацию с курсом – это особенности расчетов, которые в значительной мере осуществляются за счет «неттинга» между потоками экспортёров и импортеров на оффшоре. Учитывая, что этот «неттинг» в осуществляется в основном по официальному курсу ЦБ, это создает своеобразный эффект «автокорреляции» текущего курса с официальным курсом ЦБ предыдущего дня/дней, что в некотором смысле «бетонирует» курс.

По сути это равноценно тому, что значительная часть оборота валютного рынка осуществляется по официальному курсу предыдущего дня. Хотя доля этого «неттинга» достоверно неизвестна, но логично предполагать, что она коррелирует с долей расчетов в рублях по внешней торговле (эта доля выросла до 55-60%).

Учитывая такую структуру расчетов, это может еще больше увеличивать мультипликативный эффект от продаж валюты в рамках «зеркалирования» и БП. Курс определяется на ограниченном сегменте внутреннего рынка под мультиплицированным эффектом влияния продаж в рамках БП и ФНБ.

В этом плане сонаправленное влияние ненефтегазового экспорта позволяет рублю быть крепче пока эти факторы действуют. Правда это ставит и вопрос относительно того, что сонаправленный разворот этих факторов может создавать неприемлемую волатильность.

❓Возможно, тактически стоит корректировать продажи по БП/ФНБ на конъюнктуру ненефтегазового экспорта, а рублевую ликвидность абсорбировать из системы иными временными инструментами.

P.S.: И это помимо факторов, связанных с падением спроса на валюту по причинам: привлекательной рублевой ставки, «коррозии» качества мировых валют, их транзакционных ограничений на нашем рынке (замещение квазивалютными инструментами), стагнации спроса со стороны импорта и долгосрочного сокращения оттока капитала в части обслуживания внешнего долга.
@truecon

Читать полностью…

#Великобритания #BOE #ставки #инфляция

Банк Англии оставил ставку неизменной на уровне 3.75%, хотя сразу четверо из девяти участников заседания предпочли бы снизить ставку на 25 б.п. до 3.5% - для снижения не хватило одного голоса. Но фактически Банк Англии открыл возможность для дальнейшего снижения ставки.

"Судя по имеющимся данным, ключевая ставка, скорее всего, будет снижена еще. Решение о дальнейшем смягчении политики будет приниматься ближе к делу. Степень и сроки дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики будут зависеть от динамики инфляции."

Отчасти сторонники снижения ставок активизировались благодаря тому, что бюджетные субсидии и позволят снизить цены на энергию для потребителя. Это по ожиданиям Банка Англии снизит инфляцию с текущих 3.4% до 2% с небольшим к середине года. Часть членов СД считают, что это снизит инфляционные ожидания, но далеко не все ... остальные хотят подтверждений.

Для фунта скорее негативно...

ДОП.: ЕЦБ тоже на паузе ставка 2.15%, а Лагард прямым текстом указывает, что ЕЦБ не очень нравитсчя крепость евро.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Недельная инфляция удержалась на уровне 0.2% н/н, за январь накопленная инфляция составила 2.04%, что близко к уже ожидаемым цифрам, итоговые месячные данные скорее всего будут немного пониже, но их мы узнаем уже после заседания по ставке Банка России. В первые дни февраля еще 0.07%.

В текущем отчете снова много огурца (+6.3% н/н) и туристические услуги (+2.8% н/н).

Годовая инфляция в январе по предварительным данным около 6.4% (примерно такую траекторию ЦБ закладывал осенью в прогнозы), средняя за три месяца около 8% (SAAR).

По оценке Банка России инфляция 0.75% за январь и ~1.77% за ноябрь-январь соответствует цели 4%. По предварительной оценке у нас выходит 2.8% за ноябрь-январь, что не должно вызывать какой-то аллергии +/- это соответствует ожиданиям.

Но понятно, что для того,чтобы оценить последствия повышения НДС и вторичные эффекты потребуется определенное время. Банк России пока скорее сигнализировал о том, что нужно увидеть реакцию в феврале-марте инфляции и ИО, чтобы иметь более полную картину.

Между сохранением и осторожным снижением в феврале в общем-то достаточно тонкий баланс, хотя скорее это тактический выбор при сохранении на траектории 12-13% на конец года (а она сохраняется).

@truecon

Читать полностью…