#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Экспортеры отошли ...

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за сентябрь:

✔️Крупнейшие экспортеры еще больше сократили чистые продажи валюты с $6.2 млрд до $4.9 млрд. Банк России обосновал это снижением цен на нефть на 5% - вряд ли. До отмены обязательной продажи экспортерам приходилось заводить выручку на себя для формального исполнения ... теперь такой необходимости нет.

✔️При этом, нарастили чистую продажу валюты другие участники рынка (СЗКО И НФО ... платежные агенты?) на $2.9 млрд, Возможно были какие-то возвраты/перевороты валютных кредитов.

"Поддержку рублю в сентябре оказало предложение валюты со стороны нерезидентов – нефинансовых организаций, СЗКО и НФО, нарастивших суммарные продажи иностранной валюты на 2,9 млрд долл. США относительно предыдущего месяца."

✔️Суммарные покупки валюты нефинансовыми организациями также упали с ₽2.98 трлн (~$37.2 млрд) до ₽2.83 трлн (~$34.1 млрд). Судя по всему было синхронное снижение и покупок и продаж.

✔️Покупки валюты населением не изменились и составили до ₽89 млрд, в сумме с начала года покупки ₽0.76 трлн - на ₽0.33 трлн меньше, чем в 2024 году.

Судя по комментариям Банка России, в начале месяца был приличный локальный спрос на валюту, а экспортеры, увидев ослабление отошли в сторонку, но потом подтянулись ... ближе к 85 руб./долл. активизировались (рубли-то нужны).

❗️Банк России снова опубликовал оценку прироста кредита нефинансовым компаниям: в сентябре: прирост кредита стал скромнее, но все же составил ₽0.71 трлн против ₽0.96 трлн в августе и ₽0.67 трлн в июле. Зато сильно остыл рынок облигаций (₽0.21 трлн), в итоге общий прирост кредита и бондов 1% м/м (ближе к верхней границе прогнозов ЦБ, но ниже августа).

В сентябре был взрывной рост выпуска квазивалютных облигаций, которых разместили на рекордные ₽352 млрд (~$4,2 млрд), с начала года их разместили на ₽1.6 трлн и погасили валютных облигаций на ₽0.6 трлн. Рубли занимали осторожно после изменения ожиданий и роста ставок.

Нельзя сказать, что кредитная активность сильно снизилась, но рынок рублевых облигаций явно остыл после перегрева в предыдущие месяцы...

@truecon

Читать полностью…

#gold #доллар #инфляция #ставки

Начало октября в этом году достаточно занимательное - Китай на длинных выходных, США - тоже можно сказать на выходных в "шатдауне" и выходить не торопится, понятно Франция с ее приключениями Макрона...

Даже глава Citadel Кен Гриффин (один из крупнейших спонсоров республиканцев) напрягся, заявив, что его «действительно беспокоит», что инвесторы начинают рассматривать золото, как более безопасный актив, чем доллар...

«Мы наблюдаем существенную инфляцию активов, отдаляющихся от доллара, поскольку люди ищут способы эффективной дедолларизации или снижения рисков своих портфелей относительно суверенного риска США.»

Такие товарищи как Гриффин хорошо понимают настроения, потому, что капиталами этих инвесторов управляют и с ними общаются.

Золото конечно переоценено ... относительно того, как оно себя вело в прошлом, вопрос наверно в том, что в прошлом инвесторам не приходилось искать «способы эффективной дедолларизации...» - задачи такой не стояло. Я уже вывешивал этот график, который достаточно емко отражает текущее состояние рынка.

И, если, изменения 2022-2023 года вполне отражали «санкционную премию» в золоте, то 2024-2025 – это уже совсем иные риски. И то, о чем говорит глава Citadel – это в общем-то, что инвестор/ЦБ готов платить большую «премию» (сопоставимую с 4-6% годовых на 10-тилетнем горизонте) за то, чтобы диверсифицировать риски доллара.

ВЕА сегодня не опубликовала отчет по внешней торговле США...

В связи с перебоями в ассигнованиях данный сайт не обновляется.

Будет ли отчет по инфляции через неделю - тоже большой вопрос, пока там все так же. Трамп теперь угрожает, что не выплатит з/п отравленным в отпуск госслужащим (будут ли те собирать данные - вопрос?).

ФРС, вероятно, больше придется полагаться на опросы при принятии решения в октябре. Опросы ФРБ Нью-Йорка сегодня показали рост инфляционных ожиданий на год с 3.2% до 3.4% - немного подрастают. Но снижаются и настроения относительно перспектив роста зарплат и возможности поиска работы - под давлением обе цели мандата ФРС.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: проценты капают

В сентябре процентные расходы бюджета США составили $91.3 млрд, что на 8% больше, чем сентябре прошлого года и почти втрое больше, чем в доковидном сентябре 2019 года. В сумме за последние 12 месяцев расходы составили рекордные $1.22 трлн (~4% ВВП) – потихоньку подрастаем.

Расходы на обслуживание росли за счет роста самого долга. Снижение ставки ФРС притормозило рост средней ставки – она составила 3.36% (рыночный долг стоил 3.4%), но это в основном благодаря векселям, средние ставки по облигациям продолжали расти до 3.11% по Notes и 3.33% по Bonds. В длинных бумагах еще много того, что выпускалось по значительно более низким ставкам 0-2% годовых и здесь еще долго переставлять ставки. Тем более, что длинный долг в среднем по-прежнему существенно дороже, чем текущие средние ставки по нему.

После повышения лимита госдолга, основной причиной роста расходов на обслуживание долга был рост самого долга на $1.43 трлн за квартал, из которого $1.06 трлн- это рыночный долг, из него $0.61 трлн – это краткосрочные векселя. К концу сентября общий госдолг достиг $37.6 трлн, рыночный долг составил $29.7 трлн.

В общем-то цикл снижения ставок ФРС должен немного притормозить рост стоимости долга, но пока кривая рыночных ставок остается выше текущих средних ставок, а сам долг продолжает активно расти – расходы еще будут подрастать. Хотя до «красной» зоны 3.5-4% по средней ставки еще есть запас хода.

P.S.: Трамп заявил, что будет вести переговоры с демократами о субсидиях на здравоохранение, что может решить проблемы приостановки правительства (TACO?).
@truecon

Читать полностью…

#США #FX #долг #USD #EUR #JPY #Кризис

«Debasement trade»…

Bloomberg подкинул достаточно характерную времени статью, характерную текущему циклу деградации фискальной и монетарной политики развитых стран.

«Растущие финансовые опасения в некоторых крупнейших экономиках мира усиливают так называемую «торговлю обесцениванием», поскольку инвесторы устремляются к предполагаемой безопасности биткоина, золота и серебра, отказываясь от основных валют…

… В основе этих изменений лежит растущий долг в США, Японии и Европе, с которым страны с трудом справляются. Это повышает привлекательность альтернативных активов, таких как драгоценные металлы и криптовалюты»

Уже не раз об этом говорилось, по сути часть рыночных агентов пытается немного захеджироваться от того, что в далеком прошлом можно называлось «порчей монет», т.е. от деградации и снижения ценности ключевых валют.

Накопленные долги ограничивают возможности монетарных властей, что в условиях сильной политической и социальной дивергенции вызывает вполне обоснованные опасения. Бардак во Франции (очередной премьер «слетел» не успев даже сформировать кабинет), давление на ФРС и бюджеты Трампа (собрались раздавать по $1-2k налогоплательщику с пошлин, которые ВС может признать незаконными с шансами 4 из 5), накатывающий бюджетный кризис в Британии, новый японский премьер (от которой ждут стимулов, хотя далеко не факт – она ближе к консервативному крылу).

Так или иначе, деградация фискальных и монетарных институтов поддерживает риски и рынки потихоньку включаются в эту игру, хотя «никто не верит» в кредитный кризис, но:

«Это стало очень популярной и быстрорастущей сделкой. Ничто так не способствует формированию настроений, как растущий рынок — в нём нужно быть»

Сам факт того, что рынок в эту игру уже играет говорит о многом, в первую очередь о сильной деградации доверия, причем чем больше будут политики запутываться в своих бюджетных дефицитах - тем больше топлива для таких игр.

@truecon

Читать полностью…

Вы писали нам, что хотите задать вопрос ЦБ. И мы, и Банк России вас услышали: не пропустите эфир с Алексеем Заботкиным 💱

Индекс Мосбиржи с 10 сентября упал более чем на 10%, а рубль начнёт слабеть никогда только в следующем году. Кто виноват и что делать с этим частному инвестору?

⬜️ Сначала обсудим все главные новости за последние дни в программе «Рынки.Итоги недели» в 16:05, а сразу после переместимся в радиорубку — вас ждет большой разговор про ключевую ставку.

💱В 17:10 в прямом эфире и на ⬜️⬜️⬜️ РБК, и на телеканале РБК — зампред ЦБ Алексей Заботкин. Присылайте свои вопросы и по рынку, и по ставке уже сейчас!

📨 ПРИСЛАТЬ ВОПРОС 💱

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Рынки США радостно восприняли плохой отчет по занятости в частном секторе от ADP, выдав новые максимумы на волне надежд, что тут уж ФРС точно не открутиться – придется снизить ставку. Сам отчет действительно уныл – данные за август пересмотрены до -3 тыс., в сентябре 32 тыс.

«Shutdown» – это временно, зато он не позволит опубликовать BLS официальную статистику по рынку труда за месяц [обычно данные собираются до 12 числа предыдущего месяца, так что скорее всего ФРС будет знать какую-то информацию].

ФРС вряд ли будет значимо ориентироваться на данные ADP, сам этот отчет сложно считать качественным, пересмотры здесь достаточно частные: месячные данные могут пересматриваться на сотни тысяч. Забавно, что в текущем моменте уже несколько кварталов усредненные недельные данные ADP сильно расходятся [выше] c данными месячных отчетов. ФРС придется больше полагаться на опросы и косвенные данные.

«Shutdown», при этом, похоже может затянуться, пока не видно, чтобы позиции республиканцев и демократов сходились, республиканцы по опросам обычно «крайние» в таких процессах, потому политически демократам есть смысл тянуть ...

Белый дом тоже торопиться не планирует, решая свои задачи в т.ч. давления на ФРС в плане более быстрого снижения ставок...

Хассет: «Я надеюсь, что ФРС продолжит агрессивно снижать процентные ставки»

Тем более, что Верховный суд не дал отстранить Л. Кук от должности на время рассмотрения судебного дела, что, снизило шансы взять большинство в Совете управляющих ФРС. С. Миран, после нелепого выступления в экономическом клубе Нью-Йорка с попытками обосновать более низкую нейтральную ставку, удостоился явной издевки от бывшего министра финансов Л. Саvмерса:

«...анализ Стивена Мирана относительно нейтральной процентной ставки не заслуживал бы проходного балла даже на продвинутый курс для студентов бакалавриата» [едко]

Но, возвращаясь к ФРС, длительная остановка правительства – это скорее в минус для экономики и риски для рынка труда, что усилит позицию «голубей» на октябрьском заседании ...

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #юань #доллар

Как-то в последнее время совсем затихли разговоры о «девальвации» юаня, но сегодня опять услышал «когда же?».

На деле, Китаю по-прежнему нет объективной причины ослаблять курс юаня к доллару. Хотя видно, что он придерживает курс слабым относительно корзины валют SDR – у верхней границы десятилетнего диапазона, но не уходя сильно выше, т.е. немного ослабляет юань к третьим валютам вместе с долларом, в пределах многолетнего коридора.

Реальный эффективный курс юаня к корзине валют торговых партнеров на минимумах за 11 лет – он ослабляется во-многом за счет инфляции в странах партерах, а не номинального курса. А именно он имеет значение с точки зрения внешней конкуренции. Ну и сейчас, очевидно, роль играют не столько курсы, сколько административные барьеры. С этой стороны скорее юань может укрепляться, чем ослабляться, т.к. инфляция здесь по-прежнему отсутствует а в странах - торговых партнерах имеет склонность к росту.

К текущему моменту более половины всех своих внешних платежей Китай перевел в юань. SWIFT этого так и не видит – по их статистике доля юаня в международных платежах 2.9% и упала с максимума 4.7% летом прошлого года, но это похоже отражает то, что платежи все меньше платежей идет именно через SWIFT.

Банк международных расчетов на днях опубликовал свой трехлетний обзор по оборотам валютного рынка: $0.82 трлн в день оборот в инструментах с юанем – это 8.5% всех операций на FX, в 2022 году было 7%, в 2019 году – 4.3% .... в 2010 году доля юаня была 0.86%. Юань обогнал швейцарский франк (6.4%) и приблизился к фунту (10.2%). Хотя здесь, конечно, большая часть операций идет против доллара (89%), но юань заместил евро и фунт в обороте FX, став пятой по ликвидности валютой.

Сейчас скорее впору говорить о том, что юань в моменте слабый, т.е. вероятность его укрепления больше вероятности ослабления (хотя укреплять тоже особо мотивов нет).

‼️ С 1 по 8 октября Китай ушел на длинные выходные, т.е. китайские банки не работают, а это может влиять на ликвидность валютного рынка.... особенно у нас
@truecon

Читать полностью…

#Россия #прогноз #инфляция #экономика #Минфин #дефицит #бюджеn

Минфин по расписанию внес проект бюджета на 2026-2028 годы и изменения в бюджет на 2025-2027 годы в Госдуму, проект основывается на уже опубликованном прогнозе Минэка на 2026-2028 годы.

Сами параметры бюджета были в основном опубликованы, поэтому здесь сюрпризов нет, Вместе в бюджетом публикуются
"Основные направления бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов":

✔️ Минфин оценивает бюджетный импульс за 2022-2024 гг. в 10% ВВП, в 2025 году он сократится до 1.7...1.8% ВВП, при этом первичный структурный дефицит составил ~1.3% ВВП (~₽ 2.8 трлн). Есть еще вторичные эффекты через кредит (льготы) и изменение структуры расходов/доходов, но это отдельная история.

✔️В 2025 году доходы будут ниже предыдущего плана на ₽1.96 трлн и составят ₽36.6 трлн за счет снижения ненефтегазовых доходов (-₽2.28 трлн), нефтегазовые будут повыше (+₽0.34 трлн). Основное сокращение доходов связано с завышением прогнозов роста экономики, инфляции и курса:

🔸НДС и ввозные пошлины -₽1.39 трлн;
🔸Налог на прибыль и НДФЛ -₽0.26 трлн;
🔸Утильсбор -₽0.44 трлн, процентные доходы -₽0.26 трлн.

✔️Расходы на 2025 год остались прежними ₽42.3 трлн, дефицит бюджета вырастет на ₽1.94 трлн до ₽5.74 трлн (2.6% ВВП). Кассовое исполнение планируется ₽37.08 трлн доходов ₽42.82 трлн расходов. Честно говоря, итоговый дефицит думается может быть повыше, но не принципиально.

✔️Минфин рассчитывает, что налоговые новации и продление ранее введенных повысят доходы бюджета на 0.8-1.1% ВВП в 2026-2028 годах.

✔️Доля нефтегазовых доходов в связи со снижением "цены отсечения" в БП $1 каждый год будет приводить к тому, что доля нефтегазовых доходов будет снижаться и к 2027/28 году они составит 3.5% ВВП. А расходы бюджета сократятся с 20% ВВП в 2024 году до 17.9% ВВП в 2028 году [оптимистично].

Бюджет в 2025 году в общем-то имеет бОльшую инфляционную составляющую, чем это ожидалось, на 2026-2028 годы он скорее сформирован как дезинфляционный, причем за счет постепенного снижения расходов в % ВВП, что выглядит оптимистично. При этом, ненефтегазовые доходы остаются на достаточно ровных уровнях 13.1%-13.3% ВВП при повышении налогов, что скорее выглядит консервативно.

P.S.: Ссылки, чтобы потом не искать )

@truecon

Читать полностью…

#ДКП
✉️ Банк России направил в Государственную Думу обновленный проект Основных направлений денежно-кредитной политики на 2026–2028 годы

В этом стратегическом документе мы разъясняем наши подходы к проведению денежно-кредитной политики, а также представляем базовый и три альтернативных сценария прогноза на ближайшие 3 года.

Ранее проект был направлен на рассмотрение в Правительство Российской Федерации и Президенту России.

По сравнению с первым проектом в документе учтено решение о ключевой ставке, принятое Банком России 12 сентября, добавлен Календарь решений по ключевой ставке в 2026 году, обновлена статистическая и иная информация, опубликованная в период с 23 августа по 18 сентября.

Перечень основных изменений к проекту, опубликованному 2 сентября 2025 года ↗️

Читать полностью…

#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США, пошлины: скачка не случилось ...

Месяц назад министр финансов США С.Бессент рассказывал о том, что в сентябре ждет роста поступлений от пошлин, но как-то не срослось...

В "день пошлин", когда происходят основные платежи, бюджету США удалось собрать даже немного меньше, чем в августе $22.2 млрд, всего на 23 сентября было собрано $29.7 млрд. - на несколько десятков миллионов больше августовских сборов.

Это не значит, что средняя ставка не выросла - она, оценочно подросла до ~12% , но импорт упал на 10.4% м/м в августе после такого же роста на 10.1% в июле на ожидании повышения пошлин.

Зато произошел другой "скачок" вниз - сборов налогов на прибыль компаний, которые к 23 сентября оказались всего $60.5 млрд, против $104 млрд в 2024 году и $84 млрд в 2023 году. В сумме за июнь-сентябрь [на 23 сентября] сборы составили всего $149.7 млрд против $215.8 млрд годом ранее и $177.3 млрд в 2023 году за аналогичный период.

📌 Фактически, пока сокращение поступлений налога на прибыль в бюджет компенсирует значительную часть новых поступлений от пошлин.

Ну раз с пошлинами "полтриллиона" пока не светит, Бессент решил снова пройтись по ФРС, давно уже забыв принцип невмешательства:

«Ставки слишком строгие, их нужно снизить» .... «Я немного удивлён, что председатель не дал нам понять, что у нас есть цель до конца года — как минимум 100–150 базисных пунктов».

Белый дом решил пошантажировать демократов (договориться по бюджету не удается, потому все шансы дойти до "шатдауна" 1 октября), предписывая готовить постоянные увольнения (вместо временных отпусков) федеральных служащих не соответствующих приоритетам Трампа. Похоже "шатдауну" быть ...

P.S.: Итоговые цифры по рост ВВП во втором квартале (+3.8% SAAR) после провала в первом и резкое падение первичных заявок по безработице немного приземлили надежды на быстрое снижение ставок ФРС.

@truecon

Читать полностью…

#прогноз #Россия #инфляци #экономика

Минэк пересмотрел макроэкономический прогноз и сделал его более реалистичным, понизив прогноз роста экономики на 2025 год до нижней границы прогноза Банка России 1% и инфляции до 6.8%.

🔸Темпы рост ВВП пересмотрены до: 1% в 2025 году (было 2.5%), 1.3% в 2026 году (2.4%) и 2.8% в 2027 году (2.8%)

🔸Инфляция: 6.8% в 2025 году (было 7.6%) и 4% в 2026-2028 годах.

🔸Курс доллара: 86.1 в 2025 году (было 94.3), 92.2 в 2026 году (100.2) и 96.8 в 2027 году (103.5).

Странноватым выглядит сильный пересмотр вниз импорта, в реальности более сильный рубль все же из-за более низкого устойчивого фонового оттока капитала скорее, чем из-за импорта.
...

ДОП.: Одобрены параметры бюджета на 2026-2028 годы:

🔸Расходы федерального бюджета составят 44,1 трлн рублей (18,7% ВВП) в 2026 году, 46,1 трлн рублей (18,0% ВВП) в 2027 году, 49,4 трлн рублей (17,9% ВВП) в 2028 году.

🔸Доходы федерального бюджета составят 40,3 трлн рублей в 2026 году, 42,9 трлн рублей в 2027-м и 45,9 трлн рублей в 2028 году.

🔸Дефицит федерального бюджета определен в размере порядка 1,4% ВВП ежегодно: 1,6% ВВП в 2026 году, 1,2% ВВП в 2027 году и 1,3% ВВП в 2028 году.

‼️ДОП.: Дефицит бюджета в 2025 году пересмотрен с 1.7% ВВП до 2.6% ВВП, учитывая прогноз Минэка по ВВП это означает дефицит ₽5.6 трлн

‼️Минфин увеличит план заимствований на ₽2.2 трлн

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за август, основные тенденции сохраняются:

✔️ Корпоративный кредит ускорился и вырос +₽1.2 трлн (+1.4% м/м, 10.1% г/г). Активнее начали занимать экспортеры, подрос валютный кредит +₽0.3 трлн (~$3.8 млрд).

✔️ Депозиты резко подросли на ₽1.4 трлн (+2.4% м/м и 8.4% г/г), отчасти это отражает летнюю сезонность, когда население частично тратит свои сбережения на отдых и подготовку к ученому году... отчасти активизацию заимствований.

✔️ Кредит населению активизировался прибавив ₽0.3 трлн (+0.8% м/м и 2.8% г/г), в основном за счет ипотеки (льготной), отчасти за счет автокредита. Потребительский кредит оставался под давлением, но портфель практически перестал сокращаться.

✔️ Депозиты населения притормозили активный рост и прибавили <₽0.1 трлн (+0.1% м/м и 20% г/г), замедление отчасти связано также с сезонностью - деньги летом тратятся перетекают на счета компаний. Хотя и эффект от быстрого снижения ставок тоже вероятно присутствовал.

📌 Кредитование в августе ускорилось (хотя часть заимствований копаний, видимо, была "в заначку"), как и в июле. Есть намеки на снижение сберегательной активности населения, но данные могут быть искажены сезонными эффектами и ограниченностью потребкредита.

P.S.: Прибыль банков в августе упала почти вдвое до ₽0.2 трлн, отчасти за счет роста резервов, отчасти за счет падения процентных доходов после снижения ставки (значительная часть кредита по плавающей ставке переоценивается сразу после снижения ключевой), во многом это ожидаемая история, т.к. стоимость пассивов у банков подстраивается медленнее.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Скидок пока не дают

Импортные цены в США за август выросли на 0.4% м/м, за последний год цены не изменились. Годовая динамика цен в основном обусловлено слабостью рынка сырья, в частности снижением цен на нефть и нефтепродукты относительно августа прошлого года.

Если смотреть по странам и регионам – то импортные цены в США в августе: +2.1% м/м (UK), +2% м/м (АСЕАН), +0.6% м/м (Китай), +0.5% м/м (ЕС и Канада), +0.3% м/м (Мексика), -0.2% (ЛатАм из-за большой доли сырья).

Учитывая, что цены на импорт фиксируются в статистике до начисления пошлин, очевидно, но практически весь эффект от пошлин остается внутри экономики США. Этот эффект абсорбируют американские компании (в большей степени) и потребитель (пока в меньшей степени), т.е. сами пошлины, как налог, ложатся на резидентов США.

Оценить рост средних ставок пошлин за август можно будет позднее, но предварительно они должны подрасти до уровня 12-13% в среднем от объема импорта.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #долг #SP #доллар #дефицит

В июле иностранные инвесторы остыли – чистые покупки активов США упали до $49 млрд, после $151 млрд в июне и $267 млрд в мае. При этом собственно американских активов купили на $79 млрд, а американцы вывели за рубеж $30 млрд.

🔴 В июле, впервые за три месяца, иностранцы продавали акции США (-$16 млрд), но в сумме за три месяца все-равно был рекордный приток +$262 млрд.

В июле Европа агрессивно продолжала скупать активы США (+$141 млрд), бойко продавали Канада (-$52 млрд), Китай (-$22 млрд) и Бразилия (-$12.5 млрд), Индия и Япония (по -$7 млрд).

При этом, в июле иностранцы сокращали свой запас долларовой ликвидности, т.е. фактического притока в долларовую систему не было – на покупку активов тратили уже имеющуюся долларовую ликвидность на счетах.

Китайский портфель гособлигаций США сжался до $731 млрд, за июль Китай избавился от гособлигаций США на $13 млрд. Медленно, но верно сокращая свой портфель гособлигаций США.

Но все же в сумме за три месяца приток капитала в США был рекордным и составил $597 млрд, в иностранные активs из США утекло $130 млрд. Основным источником притока была Европа ($368 млрд), Карибские оффшоры ($101 млрд – по большей части американские же деньги) и Сингапур/Япония/Корея ($103 млрд).

🔴 Избавлялись от американских активов: Китай, Саудовская Аравия, Индия, Бразилия и Индонезия на (~$75 млрд).

На фоне ухудшения торгового баланса ЕС и вероятного сокращения дифференциала ставок, приток капитала из Европы в США может сократиться... хотя это, конечно, будет сильно зависеть в т.ч. от действий ФРС и геополитической картины.
@truecon

Читать полностью…

❗️ГЛОБАЛЬНЫЙ ОПРОС по зарплатам в финансах от профессиональной соцсети PERFORUM

Друзья, хотите знать насколько изменились зарплаты ваших коллег за год и какие где зарплаты? Мы обновляем наш обзор по зарплатам.

Пройдите опрос и получите отчет по его итогам! С вас качественные и честные ответы на вопросы, а с нас — отчет, который мы отправим на почту, которую вы укажете в конце опроса. В нем мы расскажем, сколько, где и за что платят.

Опрос АНОНИМНЫЙ и Ваша КОНФИДЕНЦИАЛЬНОСТЬ гарантирована.

⏩Пройти опрос и запросить отчет
(Время прохождения 3 минуты)

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

❗️Недельная инфляция ускорилась до 0.23% н/н, а начала октября цены прибавили 0.2%. Томаты и бензин продолжают двигать инфляцию, а овощной дезинфляционный эффект закончился. С начала года цены прибавили 4.53%, годовая инфляция подрастает, но по итогам октября пока движется в сторону 8% г/г.

За сентябрь инфляция составила 0.37% по предварительны данным. Далеко от цели Банка России которой соответствует в сентябре инфляция 0.09% м/м. Сентябрьская инфляция могла ускориться до ~7.5...8% (SAAR), квартальная ~6.5...7% (SAAR) против прогноза ЦБ 8.5% (SAAR). Хотя данные по сентябрю еще могут быть пересмотрены по факту публикации месячного отчета.

Пока все в рамках траектории прогноза ЦБ 6-7% на конец года, но начинает смещаться ближе к середине этого диапазона. Понятно, что здесь большую роль играют разовые факторы, но также понятно, что это еще больше играет в пользу паузы.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Предварительные данные от Frank RG по выдаче кредитов населению за сентябрь зафиксировали практически неизменные объемы выдачи на уровне ₽946.8 млрд (-0.1% м/м, -12.5% г/г).

✔️ Выдачи ипотеки немного подросли до ₽399.2 млрд (+2.5% м/м и +9% г/г) драйвером здесь остается льготная ипотека, выдачи которой около ₽0.3 трлн в месяц и обеспечивают основной объем.

✔️ Кредит наличными немного остыл после сезонного всплеска в августе - выдачи составили ₽324 млрд (-10.3% м/м и -24.7% г/г). В августе присутствовал сезонный всплеск кредита, сейчас такое же сезонное снижение, но все же объем выдачи постепенно подрастает.

✔️ Оживление в автокредитовании продолжилось – выдано кредитов на ₽199 млрд (+15.1% м/м и -19.7% г/г). Кредит и продажи подросли на волне ожидания очередного изменения утильсбора с 1 ноября. В октябре, вероятно, активность сохранится, но это временные реакции.

В целом можно говорить о постепенном оживлении кредитования, хотя по большей части все же ситуация здесь поддерживается льготной ипотекой и локальным всплеском автокредитования. Большого влияния на решения Банка России это оказывать не должно.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал оценку М2 за сентябрь, надо сказать с сюрпризами. Рублевая масса М2 сократилась на 0.2% м/м и замедлилась до 12.7% г/г. С начала года прирост М2 был 3.5%.

Это не самый большой сюрприз, в 2018 году динамика была похожей, ну и сальдо бюджета у нас положительное с августа. Хотя такая динамика может говорить о том, что продолжения бурной кредитной активности в сентябре быть не должно, как минимум в рублях. Позитив здесь в том, что пока динамика М2 не вылетает за периметр 2018 года хотя и выше среднего за 2016-2019 годы.

Самый большой сюрприз в том, что при сокращении М2 прилично выросла М2Х, которая учитывает валютные депозиты, она прибавила +1.1% м/м и на прирост курса доллара (+3.2% м/м) это никак не спишешь.

‼️При пересчете по курсу на конец сентября (82.87 руб./долл.) выходит, что валютные депозиты в системе выросли c $152.6 млрд до $168.7 млрд, или +$16 млрд. за месяц.

Понятно, что данные предварительные, но вряд ли это будут какие-то радикальные расхождения. Пока все выглядит так, что значимый объем рублевых обязательств был замещен валютными внутри банковской системы. Для этого в экономику должны были прийти крупные валютные авансы, или какие-то иные ресурсы извне.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

К концу недели рыночные трехмесячные свопы на ключевую ставку 16.82% практически полностью отражали сценарий паузы в октябре и возможное снижение ставки до 16% в декабре. Это вполне соответствует текущей риторике Банка России, хотя другие сегменты рынка (акции, облигации), похоже, перебрали с пессимизмом.

«Бюджетный пакет ... в целом соответствует тем ожиданиям, которые были у большинства ... мы расцениваем проект бюджета, в принципе, как дезинфляционный...»

Решение снизить ставку до 17% в целом учитывало бюджетные проектировки,

«... на текущий момент, я не думаю, что те данные, которые поступили между июльским заседанием и сегодняшним днем говорят о значимом изменении какого-то из параметров прогноза...»

Пока Банк России остается в парадигме июльского прогноза 14...18% ставка (6-7% г/г инфляция) на конец 2025 года – здесь вопросов нет, сильно выйти за эти параметры сложно.

Как по мне, остается слишком позитивный прогноз на 2026 год 12-13% (4% инфляции). При входе в 2026 год на уровне ~16% прогноз предполагает ставку <10% на конец 2026 года, что может быть только при устойчивых 4% (и ниже) по инфляции. В условиях сложившегося набора факторов выглядит не самым высоковероятным сценарием.

Сценарий сохранения ставки 17% до весны «точно не соответствует траектории прогноза в июле» ... «при каки-то обстоятельствах это может быть ... но потребует значимого пересмотра прогноза» [в октябре или феврале]

Здесь, конечно, важно что понимать под «значимым», но в целом скорее это сигнал того, что данный сценарий сейчас является не самым вероятным по мнению ЦБ.

«Поддержание темпов роста корпоративного кредита на уровнях июля-августа потребует некоторого уточнения прогноза».

Между «некоторым» и «значимым» разница все же достаточно большая, при этом умеренное ускорение кредита во втором полугодии соответствует прогнозу ЦБ. Но вероятность «некоторой» (а не «значимой») корректировки прогноза вверх, очевидно, присутствует.

«...конечным результирующим показателем [рынка труда] являются темпы роста зарплат ... будет предметом детального разбора на октябрьском заседании»

Ускорение роста з/п и минимальная безработица, очевидно будут влиять на октябрьское решение, как и динамика кредита ... хотя здесь можно говорить о том, что ДКУ с сентября ужесточились.

«Рынок заложился на очень быстрое снижение ставки к началу сентября и отыграл все обратно в состояние начала июля ... с начала года имеет место значительное смягчение ДКУ»

К середине августа рынок впал в неадекватное состояние оптимизма относительно скорости снижения ставок. А сейчас скорректировался, даже несколько перелетел (30-50 б.п.) к началу июля. Хотя по ОФЗ это понятно – новый бюджет потребует больше заимствований, а значит и премия в доходности должна быть больше. При доходности 15+ видно, что спрос большой.

Ситуация сейчас видится такой, что рынок из чрезмерного оптимизма улетел в чрезмерный пессимизм. Риторика Банка России скорее говорит о замедлении продолжающегося цикла снижения ставок.

P.S.: Но, думается, Банк России несколько недооценивал влияние пересмотра прогноза на следующий год по ставке до 12-13%.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин в октябре снова ожидает небольшого недобора нефтегазовых доходов бюджета в объеме ₽26.9 млрд, но в сентябре получил на ₽13 млрд больше ожидаемого.

Поэтому с 7 октября 2025 года по 7 ноября 2025 года планируется продать валюты из ФНБ на скромные ₽13.9 млрд, или ₽0.6 млрд в день.

Вместе с операциями Банка России по "зеркалированию" (₽8.9 млрд в день) общий объем продаж составит ₽9.5 млрд в день, после ₽10.3 млрд в сентябре. Изменения крайне незначительны, поэтому влияние на курс значимо не изменится.

При этом, нефтегазовые доходы бюджета в сентябре выросли до ₽582.5 млрд с ₽505 млрд в августе, но в основном за счет сокращения компенсаций по демпферу/ акцизу и экспортной пошлине на газ, а объем НДПИ значимо не изменился .

В октябре будут платить НДД (~₽0.3 трлн), Минфин уж в новом проекте повысил оценку НГД до ₽8.65 трлн (+₽0.3 трлн) - в этой части +/- бюджет в рамках ожиданий.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Летний период сезонного снижения инфляции завершился, недельная инфляция ускорилась до 0.13% н/н, а начала сентября цены прибавили 0.34%. Бензин и "помидорная инфляция" добавляют остроты процессу. С начала года цены прибавили 4.29%, годовая инфляция остается в районе 8% г/г.

По оценке Банка России, его цели 4% соответствует в сентябре инфляция 0.09% м/м. У меня выходит, что сентябрьская инфляция могла ускориться до ~7% (SAAR), квартальная ~6.5% (SAAR) против прогноза ЦБ 8.5% (SAAR). Движение идет в рамках траектории прогноза ЦБ 6-7% на конец года, ближе к нижней границе.

Отчет по экономике, хоть и зафиксировал слабый рост ВВП в августе 0.4% г/г и 1% г/г за январь-август, но не все упирается в ВВП - рост в обработке за август ускорился до 2.4% г/г. Рост потребления ускорился до 2.9% г/г, безработица упала до нового минимума 2.1%, а рост з/п в июле составлял 16% г/г (правда в августе все же, похоже, немного притормозили).

Данные ККТ за сентябрь говорят об ускорении в номинале до 9.9% г/г - спрос пока остается устойчивым, данные подтверждают оживление розницы в конце лета - начале осени.

В целом, учитывая оживление кредитной активности (хотя сентября пока нет - посмотрим), и бюджетную конструкцию вероятность сохранения ставки в октябре только возросла.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #безработица #долг #бюджет #дефицит

"Shutdown" (остановки финансирования Правительства) в США, похоже уже избежать не удастся, так что большинство госведомств приостановит работу 1 октября. "слоны" и "ослы" перекидываются политическими заявлениями, но особо не видно чтобы кто-то готов был договариваться, так что "Shutdown" на подходе. Рынки обычно исходят из того, что любая приостановка "временна", поэтому сильно не реагируют.

Это может означать, что BLS не опубликует отчет по занятости в пятницу, поэтому единственными данными от них будут данные по открытым вакансиям сегодня и отчет ADP по занятости в частном секторе в среду.

Вакансий меньше не стало - они даже немного подросли до 7.23 млн (показатель достаточно стабилен в последний год), при количестве безработных при количестве безработных 7.38 млн, соотношение вакансий и безработных 0.98 - ниже предковидных максимумов, но исторически все еще достаточно высоко.

На деле, если смотреть последние отчеты по заявкам на пособия по безработице - ничего экстраординарного не происходит.

В 2013 году, когда была подобная история - ФРС решила взять паузу и "оценить последствия", было бы забавно если бы в этот раз она сделала то же самое (рынок настроен на снижение с вероятностью 97%). Но в этот раз рынок скорее будет прав, т.к. "Shutdown" - это минус для экономики, особенно, если Трамп реализует свои угрозы увольнений госслужащих.

P.S.: По-сути Трампу и Ко сейчас "Shutdown" даже в чем- то выгоден - это возможность уволить "нелояльных" чиновников, продавить демократов и подтолкнуть ФРС к дальнейшему снижению. Хотя тут, конечно, вопрос как себя поведут демократы... не просто же так их символ - это осел.

#truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика #доходы #расходы #бюджет

Американские статистики в очередной раз пересмотрели отчетность по доходам/расходам населения и нашли более $300 млрд неучтенных доходов (по большей части дивидендов), 2/3 этих доходов американцы, конечно, потратили на потребление.

Потребительские расходы за год выросли в итоге на 5.5% г/г, располагаемые доходы – на 4.8% г/г, самой растущей статьей доходов были соцтрансферты из бюджета (+8.7% г/г). Крайне низкие настроения потребителей не мешали американцам активно наращивать потребление.

Цены продолжали подрастать на 0.3% м/м и 2.7% г/г, базовая инфляция составила 0.2% м/м и 2.9% г/г. При этом, любимый индикатор инфляции Пауэлла – цены на услуги без энергии и жилья продолжал потихоньку ускоряться до 0.3% м/м и 3.4% г/г, причем трехмесячный импульс роста здесь ускорился до 3.7% (SAAR). Прекращение дезинфляционного цикла в товарах (из-за пошлин Трампа) накладывается на сохранение устойчивого импульса роста цен на услуги.

Даже с учетом постепенного снижения вклада жилья циклические показатели инфляции зависли в районе 3.7% и потихоньку разворачиваются вверх, как и «спросовая» инфляция на вернулась к уровням 1988/89 годов, когда экономике США был характерен уровень общей инфляции в районе 4-5%.

Большинство показателей устойчивой инфляции указывают, что она держится в районе 3-4%, примерно туда же указывают и инфляционные ожидания по данным Мичиганского университета (4.7% - на год вперед, 3.7% - на пять лет вперед).

На этом фоне, утверждения товарищей Мирана и Бессента о том, что нейтральная ставка – это ~2...2.5% и нужно ее к этим уровням опустить, выглядят даже немного комично. Ну а положение ФРС такое, что любой неожиданный инфляционный шок (а они регулярно бывают), будет транслироваться в более сильную и устойчивую инфляционную историю.

Остановка финансирования правительства США 1 октября, которая уже практически неизбежна, может привести к тому, что BLS не сможет опубликовать отчет по рынку труда на следующей неделе, а, если «шатдаун» затянется – то и отчет по инфляции 15 октября.

«...план Министерства труда, последний раз обновлявшийся в марте, предусматривает прекращение сбора данных и запланированных публикаций»

В октябре для принятия решения, видимо, ФРС придется ориентироваться на сторонние показатели.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: потянулись в ФРС за деньгами

На неделе активы ФРС снова значимо не менялись, но был интересный момент – банки потянулись в «дисконтное окно» ФРС за деньгами. Пока небольшими – нарастили займы на $2.3 млрд до $7.8 млрд по ставке 4.25%, но это звонок, на "хвостах" рынка ликвидности начинает не хватать и приходится заходить за деньгами в ФРС. Хотя стоит учитывать, что приближается закрытие финансового года, могут быть разные перекосы.

Минфин США на неделе больше тратил и сократил остатки на счету в ФРС до $758 млрд, вернув в финсистему $49 млрд ликвидности. Но это только сгладило процессы: $38 млрд ушло в RRP, а еще $34 млрд ушло на «прочие» счета в ФРС, на которых концентрируются средства международных фондов и госагентств. В итоге этих потоков, свободные остатки банков на счету в ФРС упали на $20.7 млрд, т.е. стали чуть ниже $3 трлн.

Короткие четырехнедельные векселя вернулись к верхней границе ставки ФРС, а вся кривая госдолга чуть подросла после снижения надежд на более агрессивное смягчение со стороны ФРС.

К концу сентября должны быть еще локальные оттоки ликвидности на счета Минфина США (чистые займы ~$130 млрд) и в обратное РЕПО ФРС – основной придется на 30 сентября. Хотя сейчас много искажающих историй (конец фингода, возможный «шатдаун», новые пошлины и пр.), но пока скорее подтверждается то, что ~$3 трлн резервов банков – это те уровни, на которых возникает напряжение в системе с ликвидностью.

P.S.: Трамп повысит с 1 октября пошлины на шкафы и туалетные столики (50%), диваны (30%), тяжелые грузовики (25%), а также запатентованные лекарства, если производитель не строит завод в США (100%) ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Движемся к паузе...

1️⃣ Летний период сезонного снижения цен завершается, недельная инфляция ускорилась до 0.08% н/н, а начала сентябре цены прибавили 0.21%. С начала года цены прибавили 4.16%, годовая инфляция остается в районе 8% г/г.

В целом текущая динамика означает, что инфляция по оперативным данным идет в ~6.5-7% (SAAR) в сентябре. Сезонные факторы раньше реализовались и раньше заканчиваются, рост цен на бензин добавил немного инфляции. Средняя за квартал инфляция идет в сторону ~6.5%, что близко к цели ЦБ (с поправкой на тарифы) и ниже июльского прогноза (8.5% SAAR).

2️⃣ Банк России опубликовал обзор по инфляционным ожиданиям – ценовые ожидания предприятий и населения снизились. Но они выросли у предприятий розничной торговли и обрабатывающей промышленности – эти сектора больше коррелируют с инфляцией. В целом данные позитивны, но отчасти снижение компенсирует высокий их уровень после повышения тарифов. Большую роль будет играть динамика ИО в октябре, т.к. сами ожидания остаются высокими – необходимы подтверждения тенденции на снижение.

3️⃣ Резюме Банка России с заседания по ставке:

🔸«...дальнейшие решения по ключевой ставке будут в значительной степени зависеть от изменения параметров бюджетной политики на 2025 год и среднесрочный период ...»

🔸«...необходимо сохранить нейтральный сигнал, поскольку проинфляционные риски преобладают на прогнозном горизонте. Банку России могут потребоваться паузы в снижении ключевой ставки.»

⚡️В резюме я бы выделил аргументы за снижение ставки: инфляция в прогнозе, рост замедлился, кредит «укладывается в прогноз», по бюджету «нет весомых оснований ожидать, что она будет существенно мягче».

Краткосрочная траектория кредита и бюджета из аргументов скорее выпадает на данный момент. Хотя будут данные сентября – посмотрим, но скорее кредит будет расти быстрее прогноза ЦБ. Отрывочные данные по бюджету на 2025 год говорят о том, что его балансировка идет медленнее, т.е. того дезинфляционного эффекта, которого ждали он не даст.

Доходы бюджета планируются ₽36.6 трлн (цифра выглядит немного заниженной), расходы ₽42.3 трлн, дефицит ₽5.7 трлн (₽1.5 трлн до конца года), но расходы могут быть повыше на ₽0.5-1 трлн, поэтому фактический дефицит может быть ближе к ₽6.5 трлн.

📌 Пауза на октябрьском заседании пока основной сценарий.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #дефицит #бюджеn #экономика

Уже ожидаемо, но все же по факту - повышение НДС в 2026 году на 2 п.п. до 22% с 2026 года.

✔️Увеличение НДС с 20% до 22%, при сохранении 10% для социально значимых товаров (продукты питания, лекарства и пр.) и снижении порога доходов с 60 млн до 10 млн руб.

✔️ Введение налога на игорный бизнес в размере 5% букмекеров и налога на прибыль в размере 25%.

✔️Пересмотр льгот по соцвзносам для МСП.

✔️Расширение возможности применения федерального инвестиционного налогового вычета.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Российский рынок больше не закладывает стремительного снижения ставки до конца года: своп на ключевую ставку на ближайшие 3 месяца 16.65%, что отражает оценку снижения ее в октябре до ~16.5% (может снизят в октябре, а может и нет).

Полугодовые свопы все же закладывают снижение ставки до ~15% в марте 2026 года, на горизонте года средняя ставка ожидается вблизи 14% - достаточно сбалансированная позиция в условиях текущей динамики и процессов.

📌 Ожидания рынка сместились к сдержанным темпам снижения на 0.5% за заседание до конца 2026 года, что означает ~14% среднегодовую ставку в 2026 году и ~12% на конец 2026 года.

Рынок гособлигаций тоже, после бурного оптимизма августа пришел в более вменяемое состояние и кривая доходности вернулась, в основном, в диапазон 14-14.5%, отчасти отражая премии за то, что дефицит бюджета будет больше и Минфину придется больше занимать.

Ожидаемая динамика кредита и конструкция бюджета, скорее указывает на темпы роста М2 на ~10...12% в этом году, что несколько выше прогноза ЦБ (6-9%), но, думается, это вполне сопоставимо с жесткостью политики 2016-2019 годов, учитывая, разницу в реальной процентной ставке и ее ожиданий тогда и сейчас (с поправкой на фактор льготного кредита и ряда других "смягчающих" эффектов сейчас).

P.S.: В ближайшую неделю ждем информации по бюджету и прогнозу Минэка на 2026-28 годы ...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Корпоративный кредит в августе ускорился

Банк России опубликовал итоговые данные по динамике денежной массы и кредита за август: рост М2 ускорился до 1.3% м/м и составил 14.4% г/г. Рост М2 с начала года составил всего 3.7% и остается ниже динамики 2018 года, но уже отклоняется к верхней границе ожиданий.

При этом, весь прирост обусловлен усилением кредитной активности на фоне негативного вклада бюджета в августе.

✔️Прирост кредита экономике ускорился с 1.1% м/м в июле до 1.8% м/м в августе, годовой прирост немного ускорился до 10.2% г/г. С начала года кредит экономике вырос на 6%. За август кредит экономике вырос на ₽2.6 трлн.

✔️Основным фактором прироста стал корпоративный кредит который вырос на ₽1.9 трлн (2.1% м/м и 11.3% г/г), еще ₽0.4 трлн прибавили облигации и прочие требования.

✔️Кредит населению прибавил ₽0.3 трлн (0.9% м/м и -1.2% г/г), но годовая динамика все еще остается отрицательной.

Рублевые требования банков к компаниям и населению резко ускорили темпы роста в августе. Отчасти это ускорение связано с сезонностью, но в данном случае этот фактор полностью не объясняет текущего ускорения. С поправкой на сезонность рост кредита компаниям в рублях чуть выше верхней границы прогноза Банка России 12% г/г.

Учитывая, что бюджет до конца года вряд ли сможет обеспечить ожидаемый дезинфляционный эффект, понятно почему мы видим ужесточение риторики... дальнейшее снижение "не предопределено", если кредит продолжит ускоряться.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

В финансовой системе США середина сентября всегда любопытный период, т.к. это конец финансового года и платятся налоги. ФРС в этот период особых операций не совершала, поэтому на денежный рынок влияли только бюджетные операции. Минфин США 15 сентября собрал налоги, что привело к резкому росту его счета в ФРС до $858 млрд ставка SOFR подрастала до 4.51% (4.68% по верхней границе), но к среде, когда ФРС фиксирует баланс, бюджет немного потратил – «кэш» у Минфина сократился до $807 млрд (+$140 млрд за неделю).

Это привело к сокращению резервов банков в ФРС на $130 млрд до $3.02 трлн. Объем обратного РЕПО ФРБ Нью-Йорка практически обнулился ($11 млрд). В районе ~$3 трлн резервов банков ставки денежного рынка начинают двигаться в сторону верхней границы коридора ставок ФРС.

Хотя это наложилось на возобновления цикла снижения ставок ФРС, что создавало встречные потоки. Пауэлл смог консолидировать позицию членов ФРС, не допустив разброда и шатания (11 членов FOMC проголосовали да -0.25 п.п., а Мирана оставили на табуретке сбоку с его мнением), добавив жесткости в риторике. Но, обычно «особого мнения» Пауэлла после пресс-конференции хватает рынкам ненадолго. Облигации в итоге припадапют, доллар и акции подрастают, что создало странную конструкцию на рынке. Конструкция прогноза ФРС говорит о росте толерантности к инфляции.

В структуре потоков были интересные моменты:

🔸 Иностранные ЦБ продолжали интенсивно избавляться гособлигаций США, сократив их объем на хранении в ФРС до минимумов с 2016 года $2.79 трлн (-$100 млрд с конца июля). Иностранные ЦБ воспользовались ростом облигаций на фоне смягчения политики ФРС и немного распродали.

🔸 Отток ликвидности происходил с балансов дочек иностранных банков в США – они сокращали долларовый "кэш" с конца июля на ~$250 млрд, но здесь данные идут с задержкой. В конце сентября денежный рынок США будут потряхивать операции закрытия фингода.

🔸 В сентябре компании США платят примерно 1/5 годовых налогов на прибыль, данные на 18 сентября зафиксировали резкое падение сбора налога на прибыль компаний: всего $59.9 млрд, годом ранее было $103.5 млрд к этому моменту (падение поступлений на ~40%). Накопленный объем поступлений налога на прибыль с начала года сократился с $538 млрд в 2024 году до $456 млрд в 2025 году (-15%), что дисконтирует большую часть поступлений пошлин в этом финансовом году.

Пока подтверждается, что $3 трлн резервов, видимо, тот уровень ниже которого денежный рынок начинает выталкивать ставки в район верхней границы коридора ставок ФРС ... отток долларовой ликвидности произошел в основном с балансов дочек иностранных банков ... иностранные ЦБ сбрасывали трежерис ... поступления налога на прибыль обвалились.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #БанкРоссии #ставка #дефицит #бюджет

По мотивам...

Минфин:
«....задача была такая, чтобы бюджет помог размягчить денежно-кредитную политику... сбалансированный бюджет – это возможность для центрального банка более мягко действовать...»

Основной сигнал здесь был в том, что бюджет на 2026-2028 годы будет консервативным и жестким, что может позволить Банку России проводить более мягкую ДКП.

Бюджет должен быть внесен в Госдуму до конца месяца. Доля нефтегазовых доходов будет 22% в 2026 году, "цена отсечения" нефти в бюджетном правиле будет снижаться на $1 в год с $60 в 2025 году до $55 в 2030 году. Изменения постепенные, но, так, или иначе, это должно означать рост налоговой нагрузки для компенсации выпадающих доходов. Если индексировать $40 в 2017 году на долларовую инфляцию – то скорее должно быть $59-62 за баррель, но это по Brent, учитывая, что Urals будет идти с некоторым дисконтом $55 в 2030 году будет сопоставимо с $40 в 2017 году.

Банк России:
«... чем больше дефицит бюджета, тем, к сожалению, жестче денежно-кредитная политика ...»

Объективно, выйти на «нулевой первичный структурный баланс» в 2025 году нереалистично, дефицит бюджета в текущем году будет больше ожидаемого, вероятно, даже больше, недавних оценок. Хотя ЦБ указал на один важный момент – текущее отклонение бюджета было уже компенсировано жесткостью ДКП (что и отражено в инфляции).

❗️Будет ли достаточно этой жесткости ДКП, если дефицит прибавит еще пару-тройку трлн до конца года – вероятно да. Но это точно краткосрочно ограничит возможность дальнейшего смягчения ДКП.

▶️ Почему достаточно:
За последние 12 месяцев средняя ключевая ставка составила ~20%, инфляция ~8%, средняя реальная ключевая ставка ~12% (фактическая по кредиту компаниям ~10%), накопленный за 12 месяцев дефицит бюджета ₽7.6 трлн, прирост М2 ₽15.4 трлн. К концу года реальная КС за 12 месяцев будет ~13%, инфляция ~6%, накопленный дефицит и прирост М2 чуть пониже и до весны-лета среднегодовая реальная КС вряд ли будет ниже 12%.

По верхнеуровневым оценкам эффект бюджетного стимула (с учетом некоторого расширения объемов субсидированной ипотеки) сопоставим с +2 п.п. реальной ставки выше, чем могло бы быть на горизонте 2-4 кварталов [при прочих равных]. По-сути консервативная жесткость ЦБ со средней ставкой 19%+ в текущем году компенсировала избыточный бюджетный импульс на данный момент за счет подавления кредитного импульса.

Банк России: «Да, замедление экономики происходит. Но рецессии нет»

С понятием «рецессия» часто принято играть, упрощая до двух кварталов подряд снижения ВВП, но это определение «технической рецессии». Как, например, понятие рецессии определяет NBER: «Это значительное снижение экономической активности, распространённое по всей экономике и продолжающееся более нескольких месяцев»

При этом, учитываются три критерия: глубина, ширина распространения, длительность спада. Хотя жесткой формализации рецессии нет, но NBER учитывает широкий набор индикаторов: реальные доходы (без гострансфертов), реальные расходы населения, занятость, продажи в обрабатывающей промышленности и розничные продажи в реальном выражении, промышленное производство.

Взглянув на индикаторы российской экономики, которые могли бы корреспондировать с показателями выше, можно говорить, что на данный момент мы не можем говорить о рецессии в экономике.

Все это наводит на выводы, что дальнейшее снижение действительно "не предопределено", а на горизонте до второй половины весны потенциал снижения ставки, похоже сужается до -1...2 п.п. при сохранении текущих тенденций. Средняя ставка 12-13% на следующий год с текущих позиций видится оптимистичной, мои ожидания на следующий год скорее ближе к диапазону 13-15%. А опуститься ниже 15% будет сложно пока инфляционные ожидания не закрепятся устойчиво ниже 12% (и 10% для домохозяйств со сбережениями).

@truecon

Читать полностью…