#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Недельные данные по инфляции снова неплохие, цены выросли на 0.07% н/н, с начала года цены выросли на 3.27%, а с начала мая всего на 0.15%, в итоге годовая динамика цен замедлилась до 9.9% г/г.

❗️Пока майская траектория инфляции идет ниже апрельской и близка к целевой инфляции ЦБ около 4-4.5% (SAAR), это будет означать, что средняя за 3 месяца инфляция упадет до ниже 6% (SAAR), т.е. реальная ставка будет превышать 15%, если текущие тенденции сохранятся до конца мая.

Банк России опубликовал свою оценку сезонно-сглаженной инфляции за апрель 6.2% (SAAR), в этот раз оценки оказались несколько выше ожидаемого. Но, так, или иначе это снова ниже прогноза на второй квартал 7%, а учитывая майскую динамику мы идем значимо ниже.

По комментарию, Банк России признает, что устойчивые компоненты идут ниже, чем в марте, но сохранил достаточно жесткий тон и прежние сигналы.

🔸 Большинство показателей устойчивого роста цен продолжило снижаться относительно предыдущего месяца с сезонной корректировкой. Динамика цен остается разнородной в разрезе групп товаров и услуг. Это затрудняет оценку устойчивости наблюдаемого замедления роста цен.

🔸 Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

Честно говоря, у меня мало сомнений в том, что ДКП набрала такой уровень жесткости при котором ситуация в экономике неизбежно будет развиваться ниже ожиданий, не только Минэка (2.5% роста), но Банка России (1-2% роста). Но комментарии ЦБ говорят о том, что пока нет уверенности в устойчивости инфляционных тенденций.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка

Инфляционные ожидания снова удивили

Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям в очередной раз удивил - ожидания снова выросли, в этот раз с 13.1% до 13.4%, при этом оценка наблюдаемой инфляции снизилась с 15.9% до 15.5%.

✔️Респонденты со сбережениями резко снизили свои ожидания роста цен на ближайший год с 12.4% до 11.6%. При этом, их оценки наблюдаемой инфляции тоже снизились с 14.2% до 14.0%.

✔️ Респонденты без сбережений, наоборот, повысили свои ожидания инфляции с 13.9% до 15%, а их оценки наблюдаемой инфляции снизились с 17.4% до 16.8%.

Разнонаправленные колебания ожиданий в апреле-мае людей со сбережениями и без достаточно сложно интерпретировать.

Можно было бы предположить, что свою роль играют девальвационные ожидания и сложившийся широкий конесенсус ожиданий ослабления рубля ... но тогда более болезненно должны реагировать как раз люди со сбережениями, а они наоборот немного успокоились после апрельского тарифного шоу Трампа.

Еще одни триггером роста ИО могли стать активные обсуждения повышения тарифов, как раз в период опроса Минэк опубликовал свои проектировки и тема активно взлетела в СМИ, а она чувствительна для людей без сбережений. Хотя, если это так, то страхи роста тарифов вряд ли как-то сильное повлияют на спрос... но ...

В любом случае, ИО подросли, что портит общую картину для Банка России перед заседанием.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #ставки #инфляция #экономика #НБК

Народный Банк Китая снизил ставки LPR на 10 б.п., годовая ставка снижена с 3.1% до 3%, пятилетняя ставка снижена с 3.6% до 3.5%. Решение вполне ожидаемое, без сюрпризов, хотя вполне очевидно, что текущий уровень реальных ставок при околонулевой инфляции остается высоким.

Объективно, пока НБК идет медленно, учитывая ситуацию с инфляцией и достаточно слабым внутренним спросом.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #розница #производство #инфляция

Китай – структурные улучшения в спросе

Производство в апреле, хотя и показало рост выше ожиданий рынка, но все же зафиксировало замедление до 6.1% г/г. Месячный прирост с поправкой на сезонность заметно замедлился до 0.2% м/м, что вдвое ниже темпов роста в марте и в I квартале. В обработке ситуация получше, здесь рост 6.6% г/г, сектору помогает расти производство промышленных роботов, 3D-устройств. С одной стороны, ничего ужасного нет, с другой все же месячные темпы роста самые низкие за год.

Розничные продажи тоже замедлили темпы роста до 5.1% г/г, с поправкой на сезонность рост 0.2% м/м – минимум с июня прошлого года и вдвое ниже роста первого квартала. Но структурно нельзя сказать, что присутствует сильное ухудшение динамики, слабость продаж в основном обусловлена низкими продажами автомобилей и снижением цен на бензин.

При этом был сильный рост спроса на ювелирку, электронику, мебель, товары для спорта и даже оживился рынок стройматериалов.

В целом статистика неоднородная, но с намеками на то, что внутренний спрос становится более активным во многих сегментах потребительских товаров за исключением авто. Хотя по-прежнему депозитная активность остается высокой, что не позволяет говорить об устойчивом процессе, скорее идет перераспределение – меньше расходы на авто и бензин, больше на прочих сегментах потребительских товаров.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

‼️Росстат оценил инфляцию в апреле ниже ожиданий в 0.4% м/м (по недельным данным выходило 0.48% м/м), годовая инфляция снизилась до 10.2% г/г. С начала года инфляция составила 3.1%.

Апрельская оценка инфляции говорит о том, что сезонно-сглаженная инфляция могла упасть ниже 5% и по моим оценкам вышло 4.8% (SAAR), но у Банка России могут быть свои оценки. Если это так - то средняя за три месяца инфляция упала ниже прогноза Банка России на 2 квартал 7%, до 6.4% (SAAR). Недельные данные за начало мая говорят о том, что эта тенденция пока продолжается.

Если все пойдет так и дальше, то инфляция за 2 квартал может оказаться ниже 6%, а учитывая, что основной эффект от укрепления курса скорее всего еще н реализовался, вероятность этого прилична. По остальным моментам я уже писал - все в силе.

❗️ Рост ВВП в 1 квартале оказался ниже ожиданий и составил всего 1.4% г/г, даже с поправкой на календарные эффекты это означает резкое торможение экономики до темпов роста соответствующих скорее нижней границе прогноза Банка России.
@truecon

Читать полностью…

🎙 Главное из выступления Эльвиры Набиуллиной на конференции НАУФОР «Российский фондовый рынок 2025»

🔵 «Несколько десятков компаний готовятся к размещениям на рынке, но сейчас выжидают, когда рынок перейдет к росту».

🔵 «Потенциал институциональных инвесторов пока не раскрыт. Доля розничных инвесторов в последних размещениях достигала 90-100%. Почему в них так слабо участвовали или же вовсе не участвовали институционалы? Первое — при прочих равных им, конечно, менее интересны небольшие размещения. Но главное, пожалуй, в другом — в том, что они более требовательны к качеству IPO, к оценке эмитента, к качеству и объему информации об эмитенте. Это как раз все то, над чем мы работаем».

🔵 «То, что поменять сложнее всего — это привычка самих компаний к кредитам. Легче пойти в один банк, чем выстраивать длительное партнерство с большим количеством инвесторов, повышать прозрачность. Культуру всегда сложно менять. Конечно, принципиальны сигналы от государства — изменение механизма господдержки, когда мы поддерживаем не только кредиты, но и долевое финансирование, а также постепенный выход на IPO госкомпаний».

🔵 «Макроэкономическая и финансовая стабильность — основа развития рынка капитала. Второе — доверие, доступность информации, предсказуемость дивидендной политики, защита прав инвесторов. Без этих базовых вещей все, чтобы мы ни делали для развития инструментария рынка, ничего не получится».

🔵 «Без эффективной защиты прав розничного инвестора ни о каком кратном росте капитализации речи не может идти. Наоборот, утрата доверия может вызвать отток капитала на зарубежные площадки, и никому это не нужно».

🔵 «Банк России всегда публично высказывает свое отношение по вопросам защиты прав инвесторов, в том числе — если есть процессуальные возможности — в качестве правовой позиции в суде. Как это было в так называемом „деле Соликамского магниевого завода“».

🔵 «Мы считаем, что смена собственника не должна мешать исполнению обязательств по публичному долгу, ущемлять интересы большинства инвесторов. Важно выработать решение, которое позволило бы эмитентам исполнять свои обязательства, связанные с облигациями. Будем делать для этого все от нас зависящее».

🔵 «Мы видим, что есть готовность выпускать беспоставочные финансовые инструменты, доходность которых привязана к стоимости криптовалют. Мы обсудили этот вопрос с Минфином. Мы согласны в том, что квалифицированным инвесторам в нынешнем понимании эти инструменты могут быть разрешены уже сейчас. Для этого не нужен экспериментальный режим и отдельная инфраструктура. Мы в ближайшее время выпустим подробные разъяснения для индустрии о новых возможностях».

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #банки #кредит

Сбер: кредитная активность низкая

Апрельская отчетность Сбера показывает, что кредитование оставалось подавленным:

✔️ Кредит населению вырос всего на 0.3% м/м. растет ипотека за счет льготки (+0.8% м/м) и кредитки (+0.6% м/м), но продолжает сокращаться потребительский кредит (-2.2% м/м), который и оказывает основное влияние на потребительский спрос.

✔️Корпоративный кредит близок к стагнации +0.2% м/м с начала года портфель кредитов с поправкой на валютную переоценку вырос всего на 0.6%.

✔️Депозиты населения продолжали активно расти на 3.4% м/м, а корпоративные депозиты резко сократились на 6.5% м/м, отчасти из=за того, что Сбер сокращал долю дорогих корпоартивных депозитов в условиях нормализации ситуации с НКЛ.

📌 В целом данные говорят о сохранении крайне слабой кредитной активности в апреле при сохранении высокой сберегательной активности населения.

P.S.: Просрочки оставались на повышенном уровне, а стоимость риска CoR снизилась ... позитивная динамика прибыли в основном формируется за счет более низких, чем в прошлом году резервов (отчасти из=за крепкого рубля).
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

Банк России опубликовал обзор Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм, хотя фактически по совокупности факторов мы видим скорее ужесточение ДКУ, Банк России сохраняет консервативный посыл делая акцент на повышенных инфляционных ожиданиях:

"Банк России заявил, что будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий."

✔️Прогноз структурного дефицита ликвидности был немного понижен до 1.2-2 трлн руб. в связи с более низким оттоков в наличные, чем ожидалось, при таких ставках наличные держать особо не хотят.

✔️Депозитные ставки снижались в связи с "замедлением кредитной активности" [может быть сигналом о том, что пора думать о развороте] и улучшением ситуации с НКЛ

✔️Ставки по корпоративному кредиту "оставались высокими".

✔️Реальный эффективный курс рубля (REER) за апрель REER укрепился на 3,2% и сейчас выше медианы за 10 лет +14.7%

❗️По оперативным данным
🔸 в апреле рост рублевого депозитного портфеля ускорился ...
🔸в апреле прирост требований к организациям был сопоставим с мартовским.
🔸прирост требований к населению вновь продемонстрировал
околонулевую динамику

При этом, ценовые и неценовые условия кредитования оставались жесткими, кредит растет умеренными темпами.

До заседания Банка России по ставке еще далеко, еще будут данные, но в целом динамика относительно прогноза на 2025:

1️⃣ Прогноз ВВП: 1-2% роста. I квартал показывает сокращение ВВП к аномально высоким цифрам IV квартала, но даже с поправкой на это, мы скорее уже идем в сторону нижней границы прогноза ЦБ. Оперативные данные (ККТ, Сбериндекс) показывают в апреле сохранение слабого потребительского спроса.

2️⃣ Прогноз М2: 5-10% роста. Хотя бюджет в апреле «вытянул» М2 в плюс 0.5% относительно декабря, но траектория продолжает соответствовать прогнозу ЦБ и траектории периода 2016-2019 годов, учитывая авансы бюджета в начале года. С поправкой на сезонность М2 росла на ~7…7.5% (SAAR) в последние 3 месяца с учетом предварительных данных апреля.

3️⃣ Прогноз инфляции: 7-8% г/г. При этом Банк России ожидает ~7% (SAAR) во втором квартале. В моменте по итогам трех месяцев инфляция составила ~7% (SAAR), в апреле может быть около ~6% (SAAR),

❗️Недельные данные по инфляции 0.06% н/н и 0.08% с начала месяца, годовая инфляция упала до 10.1% г/г. Огуречная дефляция ... но при очевидном замедлении в услугах и дефляции в непродах.

Пока инфляция второй квартал идет сильно ниже прогноза Банка России, честно говоря все это за снижение ставки в июне и может сразу на 2 п.п., если в ближайшие недели данные будут подтверждать имеющуюся динамику.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #Китай #Минфин #ФРС #Кризиз #дефицит

Минфин США опубликовал апрельские цифры по бюджету – доходы выросли до $850.2 млрд (9.5% г/г), расходы выросли до $591.8 млрд (+4.4% г/г), традиционно в апреле профицит бюджета, в этот раз $258.4 млрд. В апреле американцы платят налоги за предыдущий год, поэтому обычно месяц с закрывается со значительным положительным сальдо бюджета. Основной прирост доходов бюджета обеспечили подоходный налог и соцвзносы, хотя и ~$10 млрд пошлин [которые он собрал в основном с американского же бизнеса и потребителя] там тоже есть.

Всего доходы бюджета за 12 месяцев составили $5.06 трлн (+7.4% г/г), расходы составили $7.09 трлн (+6.2% г/г), дефицит бюджета составил $2.03 трлн (~6.8% ВВП) – чуть ниже, чем в предыдущем месяце, но выше уровня апреля прошлого года.

В мае-июле дефицит бюджета может составить $0.6-0.7 трлн (обычно в этот период формируется около 1/3 всего годового дефицита) и потом традиционно высокий дефицит в августе, когда вероятно и будут исчерпаны возможности финансирования дефицита без расширения госдолга.
@truecon

Читать полностью…

Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 25 апреля

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

🔵 По мнению участников обсуждения, меры денежно-кредитной политики Банка России все больше влияют на динамику спроса и цен. В первом квартале текущее инфляционное давление снизилось, хотя и неравномерно по группам товаров и услуг. Рост цен на непродовольственные товары существенно замедлился, а продовольственные товары и услуги продолжали дорожать высокими темпами.

🔵 Кредитование оставалось сдержанным, а вклады граждан активно увеличивались. Внутренний спрос рос медленнее, чем в предыдущие кварталы. Снизилась острота кадрового дефицита. Появилось больше свидетельств того, что перегрев в экономике начал снижаться. Однако, чтобы убедиться в устойчивости этих тенденций, требуется время, отметили участники обсуждения.

🔵 По итогам дискуссии Совет директоров Банка России 25 апреля сохранил ключевую ставку на уровне 21,00% годовых. Дальнейшие решения по ключевой ставке Банк России будет принимать в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.

🔵 Участники обсуждения согласились, что ситуация в российской экономике в целом развивается близко к прогнозу Банка России. Для возвращения в 2026 году инфляции к 4% по-прежнему требуется продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

Подробнее о том, как будет развиваться ситуация в экономике, читайте в Комментарии к среднесрочному прогнозу Банка России ➡️

Читать полностью…

#Китай #экспорт #экономика #юань #инфляция

Внешняя торговля Китая остается сильной

Экспорт составил в апреле $315.7 млрд (+8.2% г/г), импорт составил $219.5 млрд (-0.2% г/г), торговый баланс в апреле снизился до $96.2 млрд с крайне высоких уровней $102.6 в марте, но оставался высоким. В сумме за 12 месяцев сальдо торговли составило рекордные $1.1 трлн, с поправкой на сезонность в среднем за три месяца рекордные экспорт и торговый баланс.

❗️Китайский экспорт в США упал до $33 млрд (-17.6% м/м и 21% г/г), но падение экспорта в США было компенсировано ростом экспорта в ЮВА, ЛатАм, Европу и Африку.

Китай пользуется низкими ценами на рынке нефти: импорт нефти оставался высоким составив 11.7 mb/d, что на 0.8 mb/d выше уровня апреля прошлого года, в среднем за три месяца импорт составил 11.6 mb/d, что также выше прошлогоднего уровня. Средняя цена импорта составила $71.8 за барр., в челом соответствуя цене Brent с месячным лагом.

Экспорт в Россию вырос до $8.1 млрд, импорт снизился до $9.7 млрд, но баланс внешней торговли оставался отрицательным для Китая и положительным для России, составив $1.6 млрд в апреле и $9.5 млрд с начала года. При этом товарооборот сократился в деньгах до $71 млрд (-7.5% г/г) за январь-апрель, за счет падения китайского экспорта по причине слабого спроса в России, так и за счет снижения импорта из РФ по причине снижения цен на ресурсы.

Дефляция в Китае продолжается, потребцены за апрель снизились на 0.1% г/г, в основном за счет энергии (-10.2% г/г) и продуктов питания (-0.3% г/г), без учета которых прирост цен за год составил +0.5% г/г, рост цен на услуги +0.3% г/г.

При этом цены производителей на товары краткосрочного пользования выросли на 0.6% г/г, а долгосрочного – снизились на 3.7% г/г за счет автомобилей. В целом внутреннее перепроизводство на фоне слабого внутреннего спроса поддерживает дефляционную среду, но Китай начинает системно заниматься темой дефляции.

По-хорошему Китаю пора перестать оглядываться на монетарную политику Штатов, более активно снижать ставки и стимулировать внутренний спрос. Что он, похоже, постепенно начинает делать, но действует крайне осторожно.
@truecon

Читать полностью…

#США #экспорт #экономика #инфляция

Big deal ... ну что-то же нужно

СМИ пишут, что анонсированная торговая сделка США будет с Великобританией ... большая сделка особым партнером:

✔️ Товарный экспорт США в Великобританию за 2024 год $80 млрд (3.8% от экспорта), импорт $68 млрд (2.1% от импорта), при этом США имеет положительное сальдо торговли в $11 млрд – одна из немногих стран с кем сальдо положительное. СТО – тоже положительное

✔️ Великобритания – это один из основных кредиторов США с портфелем $3.12 трлн ($0.67 трлн – UST, $0.54 трлн – прочие облигации, $1.9 трлн – акции), хотя понятно, что в значимой мере это транзитные капиталы.

Великобритания уже давно живет с хроническим дефицитом внешней торговли и вряд ли в обозримом будущем это как-то изменится. Разве что США продавят ограничение взаимодействия с Китаем, но это скорее не в плюс США, а в минус британцам.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #Минфин #ставки #инфляция #бюджет

Денежная масса: рост за счет бюджета

Денежная масса М2 по предварительной оценке выросла на ₽1.28 трлн (1.1% м/м), но годовой рост резко замедлился с 17% г/г в марте до 14.2% г/г в апреле. Практически весь рост за счет срочных депозитов (+₽1.18 трлн), причем в основном населения (+₽0.75 трлн), плюс небольшой сезонный рост наличных, но их доля в М2 даже немного упала до 14% от М2. Также вырос объем валютных депозитов в системе (~$2.2 млрд).

Основным источником роста М2 в апреле был бюджет, но в ближайшие месяцы он этим источником быть перестанет. Корпоративный кредит, похоже, продолжал оставаться подавленным. Годовой прирост денежной массы стремительно приближается к целям ЦБ (5-10% г/г), а если бать средние темпы последних трех месяцев – он уже там. Если бюджет действительно в ближайшие пару кварталов перейдет к профициту – замедление только ускорится.

Недельная инфляция: нормализация продолжается

Недельная инфляция показала прирост 0.03% н/н, с начала года рост цен составил 3.2%, годовая динамика цен замедлилась до 10.2%. Это означает, что за апрель рост цен составил 0.48% м/м, если эти данные подтвердятся по итогам публикации месячных данных по инфляции – то это будет означать, что сезонно-сглаженная инфляция упала в апреле ~6%, средняя за три месяца инфляция упадет к ~7%. В марте был пересмотр вверх, но в целом это говорит о том, что нормализация инфляции ускорилась.

Данные ККТ от ФНС говорят, что апрельская выручка дала прирост за год 6.5% г/г, что значимо ниже годовой же инфляции. В целом, те данные, которые есть, при условии нормализации бюджета, говорят в пользу снижения ставки.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин в апреле получил нефтегазовых доходов на 53.9 млрд руб. больше, чем ожидал, при этом, оценивает "недобор" в мае на уровне всего 12.3 млрд руб.

В итоге с 13 мая 2025 года по 5 июня 2025 года Минфин вернется к покупкам валюты в рамка БП на уровне 2.3 млрд руб. в день (41.6 млрд руб. за месяц).

Учитывая, что ЦБ продает валюты на 8.9 млрд руб. в день в рамках "зеркалирования" - продажи валюты составят 6.6 млрд руб. в день (в апреле было 10.5 млрд руб. в день).

Нефтегазовые доходы в апреле вышли ожидаемо 1.09 трлн руб., из которых 0.49 трлн руб. -квартальный НДД, При этом сокращение ННПИ по сути частично компенсируется сокращением демпфера (субсидии на бензин), т.к. снизились и внешние цены на нефть и курс доллара.

P.S.: За 4 месяца Минфин собрал ~45% нового планового объема НГД на этот год.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #ставки #экономика #инфляция

Китай продолжил наращивать стимулы

Ставка семидневного РЕПО снижена на 10 б.п. с 1.5% до 1.4%, норму обязательных резервов сократили на 0.5 п.п до 6.6% (высвободит около ¥1 трлн ликвидности). Помимо этого на 25 б.п. были снижены ставки по ряду других инструментов НБК.

Хотя китайские власти действуют крайне осторожно, но процесс этот скорее неизбежен в условиях текущей дефляционной картины экономики.

Министр финансов США Скотт Бессент и торговый представитель США Джеймисон Грир на этой неделе отправятся в Швейцарию для проведения торговых переговоров с Китаем под руководством вице-премьера Хэ Лифэна с целью смягчения тарифного противостояния, которое грозит нанести удар по экономикам обеих стран.
...
США должны «проявить искренность» на переговорах, исправить неправильные практики и разрешить проблемы обеих сторон посредством «равных консультаций», говорится в заявлении Министерства торговли Китая. Китай согласился взаимодействовать с США после оценки призывов американской стороны и собственных интересов Китая, заявило министерство.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #ставки #инфляция #юань

Китай планомерно сокращает долю доллара в платежах

Апрельские данные показали новый рекорд использования юаня во внешних платежах Китая и сокращение доли доллара: доля юаня во входящих платежах выросла до 54% (доллар 43%), в исходящих - составила 55% (доллар 40%).

Годовой объем внешних платежей Китая составляет ~$14.9 трлн, из которых $7.71 трлн - юани, $6.45 трлн - доллары, Для сравнения в 2019 году цифры были $7.2 трлн, из которых $1.91 - юани и $4.65 - доллары.

В номинальном выражении апрель зафиксировал рекордные показатели исходящих и входящих платежей в юанях $375 млрд и $378 млрд соответственно. При этом, входящие платежи в доллара все-таки устойчиво превышают исходящие, т.е. никакого дефицита доллара нет и близко.

Интересный момент в том, что по платежам Китай в последние три месяца скорее изымал юани с внешних рынков, хотя и в небольших объемах - входящие платежи превышали исходящие на сумму эквивалентную $20 млрд. Это, конечно, помогало стабилизировать курс юаня на внешних, оффшорных рынках.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Несмотря на все страсти последних кварталов, в реальности фактическая средняя за 12 месяцев реальная ключевая ставка в IV кв. 2024 года составила 8%, в I кв. 2025 года она выросла до 8.2%, в апреле достигла 9%. Хотя средняя за год ставка - это некоторое упрощение учета лагов ДКП, но по другим историческим примерам из прошлого - вполне приемлемое.

В целом означает, что мы вышли на уровень высокой жесткости ДКП только в конце 2024-начале 2025 года (опять же по примерам прошлого). На самом деле, если отвлечься от особенностей "национальной охоты", мы видим вполне классическое воздействие ставки на экономику, подтвержденное многими примерами из прошлого разных стран - выход среднегодовой реальной ставки на уровни 8-10% и нахождение на этом уровне хотя бы год-полтора оказывает сильное охлаждающее влияние на спрос и инфляцию.

А вот как будет реагировать все на среднюю ставку реальную 13% в среднем на протяжении года, которая заложена в большинство прогнозов на этот год - это вопрос открытый...

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #инфляция #ставки #дефицит #Кризис

На пресс-конференции после заседания по ставке после заседания Дж. Пауэлл достаточно четко транслировал модель поведения, когда инфляция и безработица идут растут одновременно.

«Мы можем оказаться в сложном сценарии, в котором наши цели двойного мандата находятся в напряжении. Если это произойдет, мы будем учитывать, насколько далеко экономика находится от каждой цели, и потенциально разные временные горизонты, в течение которых можно ожидать закрытия этих разрывов. На данный момент мы находимся в хорошей позиции, чтобы ждать большей ясности...»

Если упростить – ФРС будет более внимательно смотреть на то, где находится разница между безработицей и инфляцией и как быстро она может прийти к цели. При этом, если всплеск инфляции будет краткосрочный (инфляционные ожидания не усилят процесс), ухудшение ситуации на рынке труда более длительным, понятно, что приоритет будет за вторым. И наоборот, конечно, поэтому прогноз ФРС будет ещё более значим с точки зрения принятия решений.

За последние 40 лет медиана этого спреда была в районе 2.2%, этот же уровень сейчас является соответствует долгосрочным целям ФРС (инфляция 2%, безработица 4.2%).

Краткосрочно, очевидно, инфляция должна ускориться, заявление руководства Walmart о повышении цен из-за тарифов. на которое так бурно отреагировал Д.Трамп:,заявив о том, что компания и Китай должны поглотить тарифы

Walmart должен ПЕРЕСТАТЬ пытаться обвинять Тарифы как причину повышения цен по всей цепочке. Walmart заработал МИЛЛИАРДЫ ДОЛЛАРОВ в прошлом году, гораздо больше, чем ожидалось. Walmart и Китай должны, как говорится, «СЪЕСТЬ ТАРИФЫ» и не взимать плату с ценных клиентов ВООБЩЕ. Я буду следить, и ваши клиенты тоже!!!

Даже министр финансов С.Бессент позвонил главе компании, но его высказывание после этого общения звучало иначе и более реалистична, Китая там нет:

Walmart "частично покроет тарифы, а часть переложит на потребителей"

То в какой мере компании за счет прибыли (акционеров) будут поглощать тарифы - будет определять в т.ч. ситуацию на рынке труда, а в какой перекладывать на потребителя - ситуацию с инфляцией. Для ФРС понять все последствия будет не так просто, особенно в условиях роста инфляционных ожиданий. И в этом плане они будут ждать, потому как неопределенность пока никуда не делась ...

P.S.: Рынок госдолгов на решение Moody's отреагировал болезненно, доллар тоже, что лишь подтверждает с одной стороны низкую ликвидность, а с другой стороны деградацию доверия к доллару.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Moody's все-таки вымучило решение о снижении кредитного рейтинга США с "Aaa" до Aa1, через год после понижения прогноза. Хотя по факту это мало что меняет, т.к. Fitch Ratings и S&P уже давно лишили американские долги наивысших рейтингов, скорее несет имиджевый урон.

«Хотя мы признаем значительную экономическую и финансовую мощь США, мы считаем, что она больше не может в полной мере компенсировать снижение фискальных показателей».

Комментарий Белого дома про Марка Занди (Moody's): «Никто не воспринимает его «анализ» всерьез. Он снова и снова оказывался неправ».

Интересно, что перед этим в феврале – марте иностранцы (частный сектор) достаточно активно скупали госдолг США, в общей сложности на $229.5 млрд из которых: Европа $115 млрд, Канада $63 млрд, Карибы $45 млрд, Япония $35 млрд. Несмотря на достаточно активный приток капитала в марте ($162 млрд) - доллару это особо не помогло.

Главными продавцами стали Китай и Мексика, которые продали госдолга США на $32 млрд и $9 млрд соответственно. Китай продавал в марте продавал гособлигации США рекордными темпами $27.6 млрд.

А вот в американские акции иностранцы в первом квартале особо вкладываться не хотели, приток за три месяца составил всего $23 млрд – в 7 раз меньше, чем в 4 квартале 2024 года.

Но, понятно, что это февраль-март, там и по котировкам было видно, что рынок был неплох, самые интересные данные будут через месяц – опубликуют апрельский отчет, когда и начались веселые горки с синхронным падением доллара и облигаций на фоне тарифов Трампа.

P.S.: Налоговые льготы Трампа буксуют, т.к. республиканцы консерваторы сопротивляются
@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

Американского потребитель по-прежнему в шоке ... от неопределенности перспектив

Предварительный отчет Мичиганского университета за май по настроениям потребителей не показал улучшения настроений, несмотря на откат по пошлинам. Наблюдалось даже небольшое снижение, как оценки текущей ситуации, так и ожиданий.

❗️Индекс ожиданий снизился до 46.5, что стало худшим значением с 1980 года.

Интересно, что последние небольшое сползание на новые минимумы было следствием ухудшения настроений уже республиканцев. Потребители все больше боятся потери работы и роста безработицы.

Инфляционные ожидания на ближайший год останавливаться не собираются и взлетели с 6.5% до 7.3%. Инфляционные ожидания на ближайшие 5 лет выросли с 4.4% до 4.6%. ❗️Рост инфляционных ожиданий также произошел в основном за счет роста ожиданий сторонников республиканской партии, до похоже начало доходить, что за все надо платить.

Возможно все же более поздний майский пересмотр будет чуть лучше, из=з снижения напряженности с Китаем, но в целом американский потребитель продолжает оставаться в состоянии близким к шоку.
@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #розница #производство #ставки

Экономика США: апрельское затишье

✔️ Розница в апреле остыла (+0.1% м/м), но мартовские данные пересмотрели вверх до +1.7% м/м, закупились и затихли. На самом деле всплеск спроса в марте был даже сильнее, чем отражено в общем индексе, т.к. нужно учитывать негативный вклад в продажи снижения цен на бензин.

Без учета авто, бензина и еды продажи выросли в номинале на 0.2% м/м и 5.9% г/г. Хотя, если смотреть в целом в реальном выражении продажи давно уже в стагнации, т.е. это колебания в рамках этого стагнационного периода.

2️⃣ Производство в апреле не росло 0% м/м и +1.5% г/г, в обрабатывающей промышленности небольшое падение -0.4% м/м и 1.2% г/г. Сокращение было во многих секторах, что может обусловлено определенными сложностями с импортными поставками, в автосекторе -1.9% м/м и -3.9% г/г. Загрузка производственных мощностей изменилась незначительно и составила 77.7%.

Базовый индекс цен производителей в апреле показал -0.4% м/м и +3.1% г/г, но данные за март пересмотрели с -0.1% м/м до +0.4% м/м, т.е. на эти же 0.5 п.п.

3️⃣ Хотя данные по деловой активности ФРБ Филадельфии и Нью-Йорка за май все же показали, что бизнес немного «выдохнул» когда Трамп начал активно «откручивать» тарифы обратно. По крайней мере, оценка текущей ситуации улучшилась, но компании дружно фиксировали ускорение роста закупочных цен.

На самом деле, можно сказать, что экономическая активность затихла на фоне тарифного креатива, а вот закупочные цены разгонялись, что . Рост издержек компаний ускорялся, что с некоторым лагом обычно перекладывается и в потребительскую инфляцию.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Слабый спрос на валюту и активная скупка банками облигаций

Банк России опубликовал "Обзора рисков финансовых рынков" за апрель, что важного

✔️ Крупнейшие экспортеры продали валюты на $10 млрд (-2%), что говорит о сохранении активных продаж, несмотря на слабость экспорта и экспортной выручки. Это может быть обусловлено, как необходимостью платить НДД, так и сокращением компенсаций бюджета по демпферу, а также снизившимися транзакционными издержками при высоких ставках и жестких условиях рублевого кредитования.

✔️ Совокупные покупки валюты на российском рынке упали почти вдвое до ₽1.82 трлн, во втором полугодии 2024 года они составляли в среднем ₽3.37 трлн.

Население продолжало покупать валюту – чистые покупки ₽68.5 млрд – это ниже, чем в прошлые годы, но отчасти это связано с тем, что спрос на валютные сбережения покрывается за счет покупки квазивалютных облигаций, а они покупаются за рубли.

✔️ Банки покупали облигации. Они купили ОФЗ на первичном рынке на ₽227 млрд (66% спроса), они же продавали на вторичном рынке, но значительно меньше (₽32 млрд). СЗКО массированно покупали корпоративные облигации на ₽409 млрд. Это означает, что значительная часть прироста М2 – это покупки облигаций банками.

Слабый спрос (как со стороны импорта, так и со стороны сбережений) на валюту достаточно высокого объема предложения валюты экспортерами удерживали рубль крепким. При таком слабом спросе на валюту рубль может оставаться крепким дольше.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США за апрель выросли на 0.2% м/м, годовой прирост составил 2.3% г/г. Основной дезинфляционный фактор - цены на энергетические товары 0.2% м/м и 11.5% г/г, вклад которых почти -0.4 п.п. в годовую инфляцию.

❗️Базовая инфляция немного подросла до 0.2% м/м, годовая динамика осталась на уровне 2.8% г/г. В услугах без учета энергии рост цен все еще достаточно высок 0.3% м/м и 3.6% г/г.

В целом немного лучше ожиданий рынка, хотя базовая инфляция остается все также повышенной. Но на решения ФРС это вряд ли как-то будет влиять, То, что мы видели в марте-апреле скажется на инфляции позже и ФРС будет ждать, чтобы понять ситуацию и оценить влияние.

@truecon

Читать полностью…

#США #Китай #пошлины #Кризис #инфляция

Откатили до 10% ...

Громкое снижение взаимных тарифов порадовало рынки, но деле Китай своим упорством заставил США до минимального уровня 10% откатить взаимные тарифы, хотя изначально .

Снижение тарифов:

🔸США согласились снизить дополнительные тарифы на китайские товары с 145% до 30% на период в 90 дней, начиная с 14 мая 2025 года.

🔸Китай уменьшит тарифы на американские товары с 125% до 10% на тот же срок.

Эти изменения включают приостановку 24 процентных пунктов дополнительных пошлин, сохраняя базовую ставку 10% для обеих сторон, согласно официальному заявлению.

Дополнительные меры

🔸Китай обязался приостановить или отменить нетарифные меры, введенные против США с 2 апреля 2025 года, включая ограничения на экспорт редкоземельных металлов и добавление американских компаний в списки ограничений.

🔸Однако некоторые тарифы, такие как 20% на товары, связанные с фентанилом, остаются в силе для США.

Будущие шаги

🔸Стороны создали механизм консультаций по экономическим и торговым вопросам, который позволит продолжить обсуждения.

🔸Переговоры будут вестись представителями: со стороны Китая — вице-премьер Хэ Лифэн, со стороны США — министр финансов Скотт Бессент и торговый представитель Джеймисон Грир.

Места встреч могут чередоваться между Китаем, США или третьей страной по взаимной договоренности.

Действительно жестко и зеркально Китай начал отвечать, когда США ввели взаимные тарифы 34%. Что имеем в итоге - окатили взаимные тарифы до минимальных 10% как у всех [успех? )].

Трамп: «Я мог бы прямо сейчас объявить о 50 или даже 100 сделках, потому что я — хозяин лавки, и лавка — за мной».

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: ликвидность вернулась

Операции ФРС на неделе были незначительными, но Минфин США начал тратить и сократил остатки на счетах до $576 млрд (-$101 млрд с начала месяца), объем RRP ФРБ Нью-Йорка тоже нормализовался на уровне $140-150 млрд после всплеска в конце апреля. Это вернуло в систему долларовую ликвидность, а остатки на счетах банков выросли с $3 трлн на конец апреля до $3.2 трлн на 7 мая.

Можно сказать, что налоговый период прошли с небольшим напряжением на денежном рынке. Но нужно учитывать, что сейчас в виде RRP и «кэша» Минфина из системы изъято всего $715 млрд, а только бюджет хочет вернуться к остаткам на счету в $850 млрд.

С.Бессент уже заявил, что хотел бы повышения потолка госдолга к середине июля. Это означает, что тратить планируется ударно, сейчас у бюджета есть запас ~$0.8 трлн в виде «кэша» в ФРС и чрезвычайных мер, где-то в августе деньги закончатся. До повышения потолка госдолга бюджет будет ударно добавлять ликвидность в систему, но занимать активно не сможет.

При этом, занимать Минфин планировал в основном облигациями (почти без векселей), поэтому часть ликвидности может вернуться в обратное РЕПО ФРС. Учитывая, что в этом квартале на рынке занять смогут до $0.2 трлн, а всего за два квартала нужно $1.07 трлн – занять во втором квартале ~$0.8 трлн фиксами – это скорее мечты, придется векселями... но это потом.

Хотя здесь многое зависит от Пауэлла, который пока встал в жесткую позицию «подождем ... посмотрим»:

🔸Опросы показывают ухудшение настроений и рост инфляционных ожиданий из-за тарифов, но они пока не реализовались ... [надо ждать]

🔸Повышение тарифов больше, чем ожидалось ... если это произойдет – приведет к росту безработицы и инфляции, инфляционные последствия могут быть более продолжительными ... [может и долго ждать]

🔸Будем учитывать масштаб тарифов, время за которое они отразятся на ценах и долгосрочные инфляционные ожидания ... [снижения можно и не дождаться в этом году]

🔸В ситуации, когда растут и безработица, и инфляция будем рассматривать что больше отклоняется от цели и сколько времени потребуется для достижения целей ... [сейчас инфляция выше цели, безработица на уровне цели]

... Это [заявления Трампа о снижении ставок] никак не повлияет ни на нашу работу, ни на то, как мы ее выполняем [Трампу не удалось пока спровоцировать разлад внутри ФРС]

После заседания Трамп ночь маялся, но все же ранним утром не выдержал: «“Too Late” Jerome Powell is a FOOL, who doesn’t have a clue», после чего через день брюзжит о дешевых яйцах и бензине. Но, похоже, как минимум в моменте, смирился.

P.S.: Кривая госдолга немного подросла на сроках от года +20...30 б.п. на фоне в целом достаточно ястребиной позиции ФРС, но самое интересное здесь все же будет когда США смогут активно занимать и увеличат предложение долга после повышения потолка.
@truecon

Читать полностью…

#Великобритания #BOE #ставки #инфляция

Банк Англии, в неоднозначном голосовании все же снизил ставку на 24 б.п. до 4.25% пятью голосами против четырех, причём голосовали совсем в разнобой: 2 голоса против снижения, еще 2 за снижение на 50 б.п. и 5 за снижение на 25 б.п.

"На своем заседании, завершившемся 7 мая 2025 года, MPC большинством голосов (5–4) проголосовал за снижение ставки банковского процента на 0,25 процентных пункта до 4,25%. Два члена предпочли снизить ставку банковского процента на 0,5 процентных пункта до 4%. Два члена предпочли сохранить ставку банковского процента на уровне 4,5%."

Но дальше все крайне неопределённо из-за тарифной политики Трампа. Хотя пересмотр вниз прогнозов по инфляции и экономики позволил снизить ставку, но дальше все более неоднозначно и вероятность продолжения цикла снижения ставок снизилась и стоит ждать паузы.

"В целом, еще слишком рано делать выводы о том, в течение какого периода и в какой степени могут материализоваться различные экономические эффекты."

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

❗️ФРС оставила ставку неизменной на уровне 4.25-4.5%, что вполне ожидаемо. Указав, что риски для безработицы и инфляции возросли.

"Неопределенность относительно экономических перспектив еще больше возросла. Комитет внимательно относится к рискам для обеих сторон своего двойного мандата и считает, что риски более высокой безработицы и более высокой инфляции возросли."

Пауэлл встал на паузу и будет наблюдать дальше, при этом, сделав в начале резюме акцент на том, что экономика и рынок труда стабильны. При этом как-то акцентировать последнее локальное замедление инфляции не стали.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #Минфин #ставки #инфляция #бюджет

Бюджет: так себе апрель

Минфин, опубликовал предварительный отчет по бюджету за апрель - он ожидаемо ушел в дефицит.

✔️ Доходы бюджета в апреле сократились до ₽3.2 трлн, хотя это прирост на 8.6% г/г, но били ожидания увидеть повыше, хотя пока это все в рамках траектории, заложенной в бюджет.

🔸Нефтегазовые доходы вышли неплохо и составили ₽1.09 трлн (-12.7% г/г) - в апреле платили НДД (₽0.49 трлн), а возврат нефтяникам в виде демпфера упал до ₽63 млрд против ~₽140 млрд в среднем за предыдущие 12 месяцев.

🔸Ненефтегазовые доходы составили ₽2.14 трлн, хотя это прирост на 22.9% г/г, были надежды на большее, но возврат НДС в первый месяц квартала снизил общие поступления.

✔️Расходы выросли были ближе к верхней границе ожидаемого диапазона и составили ₽4.28 трлн +12.1% г/г, они резко выросли по сравнению с мартом (+₽0.8 трлн), но это характерная для апреля динамика в последние годы, поэтому сильных сюрпризов нет.

❗️Дефицит бюджета составил за апрель ₽1.05 трлн, за четыре месяца года ₽3.2 трлн.

За последние 12 месяцев доходы бюджета ₽37.3 трлн (план ₽37.5 трлн), расходы ₽42.9 трлн (план ₽42.3 трлн), дефицит ₽5.6 трлн (план ₽3.8 трлн), но здесь приличный объем авансов (до ₽1.5-2 трлн) в общей сложности. В рамках новой траектории бюджетного прогноза. Особенность момента в том, что чтобы вернуться в план в мае-ноябре бюджет должен стать профицитным.

Кредит населению: стагнация продолжается.

Frank RG опубликовали данные по выдачам кредитов – объем выдач в апреле подрос на до ₽667 млрд (+8.3% м/м), но это исключительно сезонное оживление.

✔️ Выдачи ипотеки выросли до ₽285 млрд (+14.9%), но это на 37.8% ниже апреля прошлого года и в основном льготка, на которую ставки особо не влияют;

✔️Выдачи кредитов наличными изменились незначительно ₽247.4 млрд (+1.9% м/м, -54.6% г/г) – здесь портфель кредитов продолжает сокращаться, а это значит и слабый спрос на непроды/услуги;
Выдачи автокредитов немного ожили и составили ₽112.8 млрд (+9.7% м/м, -45.4% г/г), POS-кредит сократился до ₽21.9 млрд (-1.9% м/м, -41% г/г).

С поправкой на сезонность объем выдачи кредитов населению с ноября в стагнации, кредитный импульс здесь скорее отрицательный.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: немного сэкономили

В апреле проценты по госдолгу США снова были выше $100 млрд за месяц, хотя прирост расходов затормозился – они составили $101.6 млрд, что немного ниже уровня прошлого года ($102.4 млрд). Но это замедление роста процентных расходов обусловлено меньшими компенсациями по бумагам с привязкой к инфляции и естественным снижением расходов по векселям (ставка все же ниже, чем год назад).

По остальным бумагам расходы также естественно продолжали расти вместе с рефинансирование долга. В сумме за 12 месяцев на проценты ушло $1.19 трлн (~4% ВВП).

Средняя ставка по госдолгу США выросла до 3.29%, по рыночному долгу она составила 3.35%. Общая тенденция здесь пока вряд ли изменится, т.к. вся кривая госдолга остается выше текущей средней ставки.

То, что Минфин США не может пока занимать является фактором сдерживания роста процентных расходов (нового «дорогого» долга в моменте выпускается меньше). В апреле рыночный долг даже немного сократился (-$11 млрд), но это технические колебания, бюджет уперся в потолок госдолга. Гасили векселя и облигации с плавающим купоном и линкеры (-$143 млрд), наращивали облигации с фиксированным купоном (+$131 млрд).

В целом пока «потолок» не повысили ситуация будет инерционно сохраняться. Интересной ситуация станет когда потолок повысят и Бессенту нужно будет резко нарастить заимствования.

@truecon

Читать полностью…

#Россия #нефть #бюджет #экономика #рубль

Минфин решил не менять цену отсечения нефти $60 за баррель в бюджетном правиле в ближайшие три года.

"В проектировках трехлетнего бюджета изменение цены отсечения не будет предусмотрено"...

"Если помните, у нас Фонд национального состояния должен был пополняться. За первые три месяца мы увеличили его на сумму более 200 млрд с лишним рублей. В целом по году рассчитываем на то, что, исходя из прогнозных данных Минэкономики, которые мы приняли за базу в уточнении федерального бюджета, используем средства ФНБ на 447 млрд руб."

"По факту продается и возвращается выручки больше, чем существующие нормативы. Поэтому сейчас что-то менять какого-то резона нет",

@truecon

Читать полностью…