#BOJ #Япония #ставки #долг

Банк Японии - сидим... боимся

ЦБ ожидаемо сохранил ставки неизменными на уровне 0.5%, сигналы осторожные, потому как объективно повышать ставки чаще, чем раз в полгода японцы просто не готовы – им приходится ждать и балансировать. Хотя высокая инфляция и интенсивный рост з/п требует от Банка Японии ужесточения политики, но стремительный рост доходности гособлигаций сам по себе создает значимые риски для финстабильности, учитывая размеры долга. Хотя, конечно, 53% гособлигаций на балансе Банка Японии и убытки на нем, но порядка 40% на балансах банков, страховых и пенсионных фондов и рост доходности до 1.5% (JGB 10Y) и 2.6% (JGB 30Y) для них не самая комфортная история.

Дальнейшие решения будут, конечно, завязаны на действия ФРС и торговую политику Трампа, которые создают очевидные риски для валютного и долгового рынка.

Для йены текущая позиция скорее негативна, т.к. ЦБ в очередной раз действует мягко, но без больших сюрпризов. Но здесь все зависит скорее от решений ФРС и ее реакции на происходящее…

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #инфляция

FT пишет об опросе экономистов относительно последствий политики Трампа для американской экономики, в целом ожидания понятные: ускорение инфляции и замедление экономического роста. Хотя пока пересмотры достаточно осторожные - прогноз по инфляции растет с 2.5% до 2.8% (ФРС ждет 2.5%), прогноз по росту ВВП с 2.3% до 1.6% (ФРС ждет 2.1%).

Настроения населения уже отражают расхождение роста и инфляции, вчера вышли данные по деловой активности ФРБ Нью-Йорка, которые подтверждают движение в этом направлении: деловые настроения ухудшились... индекс закупочных цен вырос до максимумов за два года, а ожидания на полгода - до максимумов с середины 2022 года.

❗️Дрейф в направлении стагфляции в общем-то вполне очевиден.

Министр финансов Скотт Бессент: «Мы перезагружаемся ... экономика в целом здорова ... ничего не могу гарантировать (относительно рецессии)».

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #производство #розница

Китвй: без сюрпризов

Китайская экономика ничего особого в начале года продемонстрировать не смогла.

✔️Розничные продажи выросли за январь-февраль на 4.0% г/г, праздники сильного всплеска не создали. С поправкой на сезонность рост в начале года был около 0.3% м/м (sa), т.е. темпы роста спроса продолжают оставаться в районе 3-4% в годовом выражении и пока здесь никаких сдвигов не происходит. Основная слабость спроса сохраняется в секторах с жильем (стройматериалы +0.1% г/г) и охлаждение рынка автомобилей (-4.4% г/г).

✔️В производстве рост достаточно устойчив и составил 0.6% м/м (sa) и 5.9% г/г, здесь больших изменений тоже нет – промышленность пока сохраняет набранный темп. Хотя по-прежнему слабость сохраняется в секторах, связанных со строительством, но в целом производство остается достаточно активным.

Основные тенденции пока сохраняются, спрос слабый, но производство выглядит неплохо, ждём новых стмулов.

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

Американцы все больше паникуют

Опросы Мичиганского университета в марте зафиксировали стремительный обвал настроений, особенно это касается ожиданий населения, индекс которых рухнул до минимумов 2022 года – американцы начинают стремительно переоценивать перспективы.

Хотя оценка текущей ситуации пока так сильно не ухудшается, но «снижение наблюдалось последовательно во всех группах по возрасту, образованию, доходу, благосостоянию, политическим взглядам и географическим регионам». Даже ожидания республиканцев упали на 10% за месяц.

Инфляционные ожидания на ближайший год взлетели до 4.9% - максимум с 2022 года и это уде третий подряд месяц стремительного роста ожиданий, даже сторонники республиканцев здесь приуныли. Много американцев считают, что сейчас неплохое время для покупок товаров долгосрочного пользования потому, что цены будут расти.

❗️Инфляционные ожидания на 5 лет прибавили еще 0.4 п.п. и достигли рекордных с 1993 года 3.9%. В целом настроения становятся все более стагфляционными: ожидания ухудшения экономической ситуации на фоне ожиданий значимого ускорения инфляции.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #ставки #инфляция

Банк России опубликовал квартальный обзор банковского сектора за 4 квартал и год.

✔️ Чистая процентная маржа банков упала в 4 квартале с 4.4% до 4.2%, но это с учетом Сбера, без него она снижалась более резко с 3.9% до 3.5% и скорее всего будет оставаться под давлением на фоне реализации процентного риска.

✔️На фоне повышения ключевой ставки и жесткой конкуренции за пассивы из-за НКЛ, стоимость фондирования резко выросла с 10.9% до 13.2% (+2.3 п.п.), но и доходность размещения средств тоже выросла с 15.5% до 17.6% (+2.1 п.п.) – это примерно отражает среднюю ставку кредитования в экономике.

❗️ Но стоит учитывать, что фактические средние ставки существенно ниже из-за больших объемов субсидированного кредита (~₽17 трлн), вклад которых может составлять 1.5-2 п.п., т.е. на самом деле в экономике эффективные средние ставки для компаний/населения около 16%, что сильно ниже ключевой ставки 21%.

✔️ Банки сократили резервирование под потери в конце года, но Банк России ждет роста стоимости кредитного риска (CoR) с 2.3% до 2.5-2.9% - по рознице и 0.8-1.2% - по компаниям, скорее оптимистичная оценка, учитывая то, что стоимость кредита продолжит расти. В 4 квартале уже виден рост реструктуризации, хотя общие суммы пока небольшие (₽127 млрд).

✔️ ОФЗ на балансах банков выросли с ₽12.66 трлн до ₽14.94, т.е. почти ₽2.3 трлн, при том, что чистое привлечение Минфина составило ₽2.5 трлн, в основном именно банки выкупали гособлигации, что приводило к росту денежной массы на соответствующую величину.

Если смотреть в целом – то маржинальность снижается, кредитные риски должны подрасти на фоне достаточно больших и инерционно растущих процентных ставок в экономике и замедления роста кредита – это будет дополнительно ужесточать условия.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка

Тем временем, недельная инфляция еще немного снизилась и составила 0.11% н/н, с начала марта цены выросли на 0.17%, с начала года - на 2.22%, годовая динамика у меся пока выходит 10.1% г/г по оценке Минэка. Пока мартовская инфляция идет в по траектории ниже 8% (SAAR).

Росстат также опубликовал месячные данные за февраль, подтвердив рост цен на 0.8% м/м и 10.1% г/г. У меня по-прежнему выходит, что февральская инфляция упала до ~8% (SAAR)? Если мартовские цифры будут близкими r 8% - то инфляция за I квартал, будет прилично ниже цифры, которая присутствовала в комментарии к прогнозу Банка России (10.2% SAAR)...

@truecon

Читать полностью…

🌊 Рынок флоатеров продолжил активно расти в 2024 году

🔘 Рынок корпоративных облигаций с плавающим купоном продолжил расти в прошлом году на фоне ожиданий, что денежно-кредитные условия будут оставаться жесткими в течение длительного времени. Бо́льшая часть размещений пришлась на эмитентов с высоким кредитным рейтингом, сроки бумаг при этом сократились.

🔘 Облигации с плавающим купоном были основным инструментом привлечения и для государства — их доля составила более половины размещений. Граждане и НПФ в прошлом году активнее покупали госбумаги, однако ликвидность на рынке снижалась.

🔘 После введения санкций в отношении Группы «Московская Биржа» доля внебиржевого сегмента валютного рынка увеличилась с 49 до 70%.

🔘 Активно развивался рынок цифровых финансовых активов (ЦФА) — его объем вырос в 9 раз. Среди размещенных выпусков преобладали рублевые долговые ЦФА с фиксированной доходностью и сроком погашения до одного года.

🔘 В первой половине 2024 года увеличилось число IPO, однако во втором полугодии эмитенты заняли выжидательную позицию. Выросло число граждан, участвовавших в IPO, но бо́льшую часть размещаемых акций приобретали институциональные инвесторы.

Подробнее — в «Обзоре финансовых инструментов» ⬆️

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика #кредит

1️⃣ Банк России опубликовал обзор, "О чем говорят тренды", на что хочется обратить внимание:

❗️В тексте пропала фраза о том, что "Возвращение инфляции к цели может потребовать поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время." - это может говорит о более нейтральной позиции ЦБ относительно перспектив политики.

В целом Банк России указывает, что спрос оставался повышенным по причине высоких расходов бюджета и переноса части выплат з/п на декабрь, но...

"В дальнейшем можно ожидать плавного циклического замедления роста российской экономики за счет снижения вклада кредита и бюджета в рост агрегированного спроса. Влияние возврата к параметрам бюджетного правила в 2025 г. в полной мере проявится в последующие месяцы по мере возвращения скорости расходования средств
к сезонной норме"

и

"Судить о достаточной жесткости текущих ДКУ для устойчивого замедления корпоративного кредитования до темпов роста, согласующихся с последующим возвращением инфляции к 4%, можно будет в марте – апреле, которые не подвержены столь значительной сезонности бюджетных потоков, как декабрь – февраль"

В целом мы видим, что Банк России будет ориентироваться на данные марта-апреля для того, чтобы верифицировать формирующиеся тенденции замедления инфляции и спроса.

2️⃣ Второй обзор Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм. сохранил базовый посыл последних месяцев:

"По оценке Банка России, достигнутая жесткость ДКУ формирует необходимые предпосылки для возобновления процесса дезинфляции и возвращения инфляции к цели в 2026 году.

При этом в базовом сценарии для возвращения инфляции к цели потребуется более продолжительный период поддержания жестких ДКУ в экономике, чем прогнозировалось ранее"

В то же время, текущая жесткость ДКУ остается на максимальных уровнях. Причем здесь присутствует важный момент - хотя номинальные ставки снижаются, но снижение депозитных ставок идет быстрее, чем кредитных, что отражает слабую динамику кредитования. Банки перестали жестко конкурировать за депозиты в условиях охлаждения кредитования.

При этом, стоит учитывать, что жесткость ДКУ определяется не номинальными, а реальными ставками, разворот и снижение инфляции и инфляционных ожиданий будет приводить к ужесточению ДКУ при неизменных ставках.

Пока все сигнализирует о том, что Банк России занимает выжидательную позицию, хотя она и начинает несколько смягчаться.

P.S.: Я ожидаю значимого снижения инфляционных ожиданий в ближайшем отчете ... но посмотрим.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #банки #кредит

Отчетность Сбера за февраль показала сохранение слабой динамики кредитования, как по населению (-0.4% м/м), так и по компаниям (-0.1% м/м с поправкой на валютную переоценку). Ипотека немного ожила на фоне бюджетной поддержки (+0.3% м/м), кредитки тоже подрастают, но потребительский кредит продолжил стремительное сокращение (-2.1% м/м).

При этом, депозиты населения выросли на 3.8% м/м (по сути это весь прирост рублевых депозитов населения за месяц в банковской системе) – Сбер пытался вернуть долю рынка после снижения ее в декабре-январе за счет подержания более высоких ставок по депозитам, но частично это происходило за счет сокращения средств компаний (-1.7% м/м).

📌 В целом данные указывают на сохранение слабой динамики кредитования в феврале, хотя здесь стоит учитывать влияние бюджетного фактора и сезонного охлаждения в начале года, но, очевидно, тенденции на охлаждение кредитование сохраняются. Хотя полных данных пока нет конечно.

P,S,: Просрочки продолжают расти и достигли уровня 2.4% от портфеля.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Снова активные продажи валюты экспортерами

Пара моментов из "Обзора рисков финансовых рынков" за февраль, ожидаемо, зафиксировав существенный рост продаж экспортной выручки компаниями экспортерами:

✔️ Крупнейшие экспортеры нарастили продажи валюты до $12.4 млрд, после $9.9 млрд месяцем ранее. Это стало основной причиной укрепления рубля на фоне достаточно слабого спроса со стороны экспортеров. Отчасти продажи могут быть связаны с достаточно жесткими условиями кредитования в рублях, отчасти с геополитическими событиями. Так, или иначе, очевидно, что в текущей ситуации, это основной фактор влияния на курс.

✔️ Население было неактивно на валютном рынке купив валюты на 6.5 млрд руб., до этого в основном продавало.

✔️ Минфин размещал ОФЗ, как горячие пирожки и привлек 672 млрд руб., отчасти это обусловлено погашением облигаций на 0.4 трлн руб. в конце января, что повысило спрос НФО на гособлигации. Банки выкупили 67.5% ОФЗ на аукционах, но СЗКО агрессивно продавали на вторичном рынке (170 млрд руб.), где среднедневной объем торгов вырос до рекордных 34.5 млрд руб. в день, хотя и это в общем-то все еще низколиквидный рынок, но по сравнению с объемами 13-15 млрд в день в прошлом году уже что-то более-менее живое.

✔️ Рынок корпоративных облигаций сократился на 0.4 трлн руб. до 29.1 трлн руб., но сокращение скорее отражает переоценку юаневых и замещенных облигаций, которая должна была составить сопоставимую величину. Спреды по корпоративному долгу к ОФЗ немного снизились, но остались на повышенных уровнях.

В целом экспортеры стали существенно больше продавать, что способствовало резкому укреплению курса рубля. Население, впервые за несколько месяцев перестало продавать валюту. Рынок, в ожидании нормализации денежно-кредитной политики и на фоне геополитического оптимизма достаточно неплохо покупал финансовые активы, при этом, объем рынка корпоративных облигаций особо не рос, что подтверждает достаточно слабую динамику кредитования в экономике.
 @truecon

Читать полностью…

#доллар #fx #США #экономика

На прошедшем неделе сразу и Deutsche Bank и бывший министр финансов США Лоуренс Саммерс заговорили о рисках для доллара. Эксперты Deutsche Bank и бывший министр финансов США Лоуренс Саммерс выделили ряд рисков, которые могут изменить расклад сил на глобальном рынке:

📌 Саммерс считает агрессивную торговую политику администрации Трампа главной угрозой для доллара. «Широкий подход США к остальному миру — самая серьёзная угроза роли доллара за последние 50 лет», — заявил Саммерс, указывая на сближение Европы и Китая как на сигнал ослабления американского влияния. Введение 25% пошлин на товары из Канады, Мексики и Китая, по его мнению, подрывает репутацию США как надёжного партнёра. «Если бы я работал в Минфине сейчас, меня бы беспокоила риторика президента».

В этом контексте интересно вернуться к тому, кто и сколько вложил в США, реальность в том, что из неофшорных юрисдикций Канада – это крупнейший кредитор ($2.7 трлн), за ней Япония ($2.6 трлн) и Китай ($1.3 трлн). Все три страны сокращали свои активы в США в 2024 году. В целом Европа инвестировала в США $14.5 трлн, Азия - $9 трлн. Любые значимые оттоки могут быть болезненными для доллара.

Возможный будущий глава Канады М.Карни уже готовится:

«Америка — это не Канада. И Канада никогда, никогда не будет частью Америки ни в каком виде, форме или виде»  … «Мы можем дать себе гораздо больше, чем Дональд Трамп когда-либо сможет отнять» … «Это будет не так, как обычно. Нам придется делать то, чего мы раньше не представляли, со скоростью, которую мы считали невозможной».

Deutsche Bank, хотя и верит в укрепление доллара краткосрочно на фоне высоких ставок, видит риски в растущем госдолге и дефиците, а также протекционизма (хотя в странах ЕС ситуация тоже не лучше), который снижает привлекательность доллара как «безопасного актива».

В FT заговорили о рисках новой «Плазы» (в этому году 40 лет с момента когда 5 стран договорились ослабить доллар), вспомнив слова нынешнего главы Минфина США Бессента:

«I also felt very strongly that we're in the midst of a great realignment and of a Bretton Woods realignments coming in terms of global policy, global trade. There's a lot of what I taught at Yale and studied my whole life. I'd like to be part of it, either on the inside or the out,» Bessent said

 
Вряд ли такая "Perestroika" может пройти без серьёзных эксцессов для доллара,  когда совокупные внешние обязательства эмитента превышают $50 трлн... а портфельные выше $30 трлн.
@truecon

Читать полностью…

✨С 8 Марта! Счастья, улыбок, яркого весеннего настроения!🌹

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

Рынок труда США в целом остается достаточно ровням, хотя и есть намеки на охлаждение.

Количество рабочих мест выросло на 151 тыс., в частном секторе рост на 140 тыс. В среднем за 3 месяца прирост составлял 200 тыс. в месяц, в среднем за 6 месяцев создавалось 191 тыс. рабочих мест в месяц. Обе цифры скорее выше нейтральных уровней.

Уровень безработицы после того, как в месяцем ранее статистики нашли пару миллионов занятых (среди мигрантов) и безработица снизилась до 4.0%, снова подрос до 4.1%. Причем доля занятых сократилась до 59.9%, а участие в рабочей силе сократилось до 62.4%, что говорит скорее о негативных тенденциях.

При этом, рост заработных плат держится на повышенных уровнях, почасовая оплата труда выросла на 0.3 м/м, годовая динамика ускорилась до 4%. Рост фонда з/п неуправленческого персонала ускорил рост до 6.2% г/г, а почасовая оплата труда до 4.1% г/г.

Если смотреть в целом, то рынок труда США все еще остается в нормальной форме, но структурно есть негативные сигналы. Пока это не дает ФРС особых поводов для дальнейшего смягчения. Хотя рынок снова надеется на три снижения ставки в текущем году в связи с растущими ожиданиями ухудшения в экономике, но фактически решения ФРС сейчас все больше зависят от зигзагов Трампа при непредсказуемом из воздействии на экономику и инфляцию.

Глава Минфина Бессент обещает «период детоксикации» при переходе от госэкономики к частной, но как оно будет «мы посмотрим» (точно не безболезненно, учитывая уровни госдолгов и дефицитов).

P.S.: Рынку акций вряд ли стоит радоваться такому переходу, поэтому он еще больше приуныл.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Пока цирк продолжается... расходы на долг подрастают

▶️ Трамп отложил пошлины на товары из Мексики и Канады по USMCA до 2 апреля (после того как понял, что будет больно) ... пообещал изменить торговый дефицит (вырос до рекорда на опасениях пошлин)... заявил, что может сбалансировать бюджет, но в следующем году ... считает, что краткосрочно может потрясти, но потом все будет хорошо....

🔸Бессент хочет закрыть Ирану доступ к мировой финсистеме (а он открыт?) ... считает, что чрезмерное использование санкций может повредить доллару (уже однако) ... думает как снизить доходности десятилетних облигаций ...

🔸 К.Уоллер из ФРС - может снизить ставки как по хорошим, так и по плохим причинам... но пока причин снижать ставку нет

🔸 Конгрессмен-республиканец хочет упразднить ФРС, правда законопроект приходится вносить уже второй раз.

🔸Саммит ЕС согласовал план милитаризации Европы на €800 млрд ...Лагард заявила, что расходы в €800 млрд расходов на оборону могут разогнать экономику и инфляцию, пошлины Трампа могут привести к замедлению, а Геополитика несет в себе неопределенность... но все же снизила ставку на 25 б.п.

Тем временем, расходы на проценты по госдолгу США продолжают подрастать составив в феврале $86 млрд (+13% г/г), годовой чек расходов на проценты потихоньку растет и составил $1177 млрд.

Средняя ставка по долгу в феврале 3.28% годовых - падать не хочет, выросли ставки по Notes (2.93%) и Bonds (3.24%), но снизились по векселям Bills (4.4%). Но главное в том, что средняя ставка по долгу все еще значительно ниже кривой госдолга и ставок ФРС - есть куда расти, хотя пока долг не растет рост ставок заторможен.

Наращивать долг Минфин США не может поэтому замещал нерыночный долг (-$111 млрд) рыночным (+$109 млрд) и тратил «заначки».

Дефицит внешней торговли взлетел до $131.4 млрд- вдвое выше прошлогоднего уровня. Основной взлет импорта в металлах (+$20 млрд), компьютерной технике и электронике, фармацевтике. Основной прирост дефицита с Швейцарией, Австралией, Ирландией и Китаем. Дефицит внешней торговли ща 12 месяцев достиг $ 0.98 трлн.

Фондовый рынок США сильно загрустил на этих горках хаоса и неопределенности ... учитывая большие кредитные плечи, шанс что где-то в финсистеме «разорвется» растет...

@truecon

Читать полностью…

#долг #ЕС #бюджет

Долговой рынок Европы в среду весело начал обваливаться... инвесторы потихоньку начинают понимать за чей счет "евробанкет" после заявлений еврочиновников ...

Зато Трамп немного смягчил риторику и (поняв, что больно будет американской же промышленности) на месяц освободил автомобильную отрасль от пошлин на импорт из Канады и Мексики.

P.S.: Судя по динамике доллара, европейские деньги дружно побежали от Трампа и его креативов.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx

Страсти по рублю разгорелись с новой силой при приближении USD/RUB к 80, а CNY/RUB к 11, Банк России во вторник опубликовал официальные курсы:

🟢 CNYRUB – 11.2232 (-3.25%)
🟢 USDRUB – 81.5018 (-3.33%)

Курс вернулся к уровням лета прошлого года, когда рубль резко укреплялся на фоне избавления от валюты после внесения Мосбиржи в SDN. Но там была другая история – были сильные расхождения между разными сегментами рынка, спреды между ними разлетались до 10%.

В последние месяцы спреды тоже периодически расходились в условиях сегментированного рынка. Но в моменте внутренний и оффшорный курсы синхронизированы, да и расхождения курса ЦБ РФ с курсами НБК близко к обычному. Поэтому текущее укрепление вряд ли можно считать неэффективностью. Обороты на рынке выросли до 300-400 млрд руб. в день, Банк России указывал, что около 70% теперь на внебиржевом рынке.

А. Новак:

«Укреплению рубля способствуют более низкий импорт в этом году и приток зарубежного капитала.»

Спекулятивный спрос нерезидентов, на фоне изменения геополитической составляющей, вероятно, присутствует. Хотя я бы предположил, что может влиять закрытие хеджирующих позиций по рублю тех нерезидентов, которые смогли выйти из рублевых активов. На это накладывается сезонно слабый импорт, усиленный слабым спросом на фоне снижения потребкредитования. И все это приправлено активными продажами валюты экспортерами на фоне высоких рублевых ставок и жестких условий кредитования (крупнейшие экспортеры продавали по ~$12 млрд в месяц).

В марте-апреле высокие нефтегазовые налоги из-за НДД (~1.1-1.2 трлн в месяц), это может оказывать определенную поддержку курсу. Но импорт должен немного оживать, как будет меняться геополитическая премия (я бы ее оценил в 5-6 рублей по курсу доллара) можно разве что гадать, но для ее поддержания потребуются устойчивые притоки, которые никак не гарантированы.

В условиях, когда внутренняя инфраструктура ограничивает возможности накопления валюты внутри экономики (да и ставки в рублях высокие), а предложение выросло – такие колебания вполне , но это скорее краткосрочные истории.

Определенное негативное влияние на курс должно оказать снижение цен на российский экспорт, но с лагами в пару месяцев. В моменте общая «премия» в курсе уже сопоставима с рублевой ставкой...
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

В пятницу, 21 марта пройдет очередное (не опорное) заседание Банка России. Хотя в среду еще выйдут данные по инфляции и инфляционным ожиданиям, но большая часть данных уже есть.

1️⃣ Инфляция – достаточно неплохое снижение в феврале до 7.6% (SAAR), в марте тоже идем ниже 8%, но данные пока только за первую декаду. Средняя за 3-6 месяцев 10.7% (SAAR) на февраль и у меня получается пока идем на 8.5% по первому кварталу, но это не подтверждено. Один месяц однозначной инфляции пока не тянет на устойчивую тенденцию. ЦБ обычно ориентируется на месячные данные и здесь у нас 10.7% за три месяца.

2️⃣ Инфляционные ожидания начали разворачиваться, но пока только с 14% до 13.7%, данные за март могут быть позитивными ... посмотрим в среду. Свою роль играет укрепление рубля. Разворот формируется, но можно ли назвать тенденции устойчивыми с точки зрения ЦБ – пока нет.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – неоднородная динамика. На фоне завершения месячного РЕПО, больших операций бюджета и оттоков из фондов денежного рынка ставки овернайт выросли до 21.5% (+1 п.п), несмотря на профицит ликвидности около ₽1 трлн. Трехмесячные ROISFIX снизились до 21% (-0.7 п.п.), до полугода ставки в диапазоне 20.9-21.5%. ОФЗ летают, но короткий конец кривой здесь не особо релевантен, а на длинных бумагах огромный оптимизм на тему геополитики способствует резкому снижению доходности до 14.5-15%.

Ставки по депозитам населения съехали на 0.7 п.п. до 20.7% - дрейфуют вниз, по депозитам Депфина Москвы нормализовались в районе 21.3-21.5% (1-3 месяца). Но это является следствием крайне слабой динамики кредита – в таких условиях и дорогие депозиты банкам не особо нужны, особенно, в условиях ограничений по капиталу и нормативам - это скорее сигнал к скорому снижению.

4️⃣ Кредит – охлаждение продолжается. Кредит населению продолжил сокращаться, хотя было оживление в льготной ипотеке и все больше разговоров о том, чтобы ее расширить. Данных за февраль пока нет, но выдачи и отчет Сбера сигнализируют о сокращении. Кредит компаниям – тоже скорее стагнирует, хотя полных данных опять же нет (у ЦБ есть оперативная динамика). Сильно влияют большие бюджетные вливания и сезонные факторы, поэтому оценить объективно динамику сложно.

5️⃣ Бюджет – сильный импульс в декабре-феврале с расходами на ₽15 трлн за три месяца и дефицитом бюджета в январе-феврале ₽2.7 трлн, часть этого импульса, вероятно, ушла в сокращение кредита. Но в марте есть признаки нормализации расходов в районе ₽3 трлн в месяц при дополнительных ₽0.3-0.4 трлн нефтегазовых налогов (НДД) в марте-апреле. Рост М2 замедлился, но все же остается на достаточно высоких уровнях, с поправкой на сезонность в районе 14% (SAAR) в феврале и ~17% в декабре-феврале, что выше прогноза ЦБ.

6️⃣Спрос, зарплаты, рынок труда – сигналы на охлаждение усилились, настроения, похоже тоже ухудшаются, но пока присутствует лишь медленное охлаждение перегретых показателей. Насколько этот процесс устойчив еще предстоит оценить.

Присутствует некоторое смягчение денежно-кредитных условий, но оно неоднородно и все искажается бюджетом на фоне слабого кредита. Ставки дрейфуют вниз, но реальные ставки остаются высокими, т.к. вниз дрейфует и инфляция (возможно, и инфляционные ожидания). На это накладывается бурный оптимизм долгового рынка и крепкий рубль (не факт, что это устойчиво).

Повышение ставки в таких условиях вряд ли обосновано, текущей жесткости ДКУ достаточно, чтобы подождать большей ясности. Для снижения ставки данных тоже недостаточно (хотя вероятность такого шага уже не «около нуля»), тем более это еще больше подогреет разогнавшийся оптимизм на рынках (но, кстати, не в банках – здесь все намного сдержаннее).

Все это делает сценарий сохранения 21% наиболее вероятным. Относительно сигнала вопрос сложнее – его логично делать нейтральным ... учитывая риск более быстрого охлаждения весной кредита/бюджета и з/п. Но чрезмерный рыночный оптимизм сохраняет пространство и для умеренно-жесткого сигнала. Хотя это скорее будет зависеть от динамики инфляционных ожиданий в среду.
@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция

Неделя центробанков ...

На неделе сразу ряд ЦБ будут принимать решения по ставкам, в центре внимания, конечно, будет ФРС. Хотя до сих пор банкиры предпочитали занимать выжидательную позицию, пытаясь понять к чему приведет политика Трампа, уже очевидно, что жизнь для ФРС усложняется. С одной стороны, явное ухудшение экономического сентимента, с другой – все еще повышенная инфляция и стремительно растущие инфляционные ожидания.

Декомпозиция инфляции на спрос и предложение показывает, что спросовая составляющая инфляции остается повышенной, ее вклад в базовую инфляцию PCE держится выше 1-1.2 п.п. В то время как за три десятилетия до Covid этот вклад был в районе 0.5 п.п в среднем. Такие уровни были характерны для первой половины 90-х, но тогда инфляция связанная с факторами предложения снижалась, а сейчас скорее есть риски ее роста в связи с усилением торговых войн.

Это сильно снижает вероятность достижения цели по инфляции. При этом, в условиях текущей неопределенности, очевидно, что ФРС хотелось бы иметь открытые двери как в сторону смягчения, так и в сторону более жесткой реакции.

Менять ставки ФРС, конечно, не будет, но ей придется публиковать прогноз, когда шансы на мягкую посадку становятся все более призрачным. В декабре ФРС повысила прогноз по инфляции с 2.1% до 2.5% и прогноз ставки с 3.4% до 3.9%, но разброс прогнозов растет.

Осторожный Пауэлл скорее всего попробует занять выжидательную умеренно-жесткую позицию и вряд ли оправдает надежды рынков на 3 снижения в 2025 году.

❗️Помимо ФРС решения опубликуют: Банк Англии (0 б.п.), Банк Японии (0 б.п.), НБ Швейцарии (-25 б.п.), Банк Бразилии (+100 б.п.), конечно, Банк России (0 б.п.)... и еще штук почти 10 других ЦБ.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки

Ниже 8% ...

Банк России оценил инфляцию с поправкой на сезонность в годовом выражении за февраль даже ниже 8%, текущая оценка инфляции в феврале 0.62% м/м, или и 7.6% в пересчете на год (SAAR). В марте есть шанс уйти ниже.

Это означает, что средняя за 3 месяца инфляция снизилась до 10.7% (SAAR), такая же она и за последние полгода. В феврале реальная ставка достигла рекордных 13.4%, средняя за три месяца 10.2%, а средняя за год реальная ставка достигла 8.4%.

Кредит пока остается в подавленном состоянии, но точные цифры есть только у Банка России - это основная причина постепенного дрейфа вниз ставок по депозитам, т.к. если кредит не растет, то и спроса банков на депозиты тоже нет... а это намек на разворот цикла.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: Минфин тратит «заначки»

ФРС на неделе значимых операций по активам не совершала, мяч на стороне Минфина США, который продолжает активно тратить «заначки», не имея возможности наращивать долг.

На неделе еще $72 млрд пришло в систему со счетов Минфина, у которого осталось на счету в ФРС всего $450.7 млрд. За неделю остатки на счетах банков в ФРС выросли до $3.46 трлн (+$78.5 млрд) – долларов много, как и ожидалось.

Тратит пока американский Минфин ударно, в феврале расходы составили $603 млрд, а доходы всего $296 млрд, в итоге дефицит бюджета взлетел до $307 млрд. Для февраля характерны низкие доходы и высокий дефицит, но ситуация продолжает скорее ухудшаться. Расходы за 12 месяцев превысили $7.1 трлн, доходы $4.95 трлн, дефицит достиг $2.15 трлн, часть расходов марта было профинансировано в феврале, но это не меняет общей картины – дефицит устойчиво выше $2 трлн. Правда, на подходе может случиться очередной «shutdown», но, похоже, демократы все же не будут сильно упираться.

Обратное РЕПО ФРС сильно не меняется, остатки RRP ФРБ Нью-Йорка держатся около $100 млрд, фонды денежного рынка тоже балансы особо не меняют, но к концу марта, скорее всего по RRP будет традиционный квартальный всплеск. До конца марта может быть еще небольшой приток долларов из бюджета ($50-100 млрд), но в апреле будут большие налоги за 2024 год и бюджет будет изымать ликвидность ($200-250 млрд) должно уйти, что может ухудшить ситуацию, но потому бюджет продолжит тратить не имея возможности занимать.

Для рынков, конечно, намного важнее сейчас действия Трампа и Ко... рынок боится рецессии и надеется, что ФРС на это отреагирует снижением ставки. ФРС придется лавировать между инфляцией и рецессией.

«Министр торговли США Говард Лутник считает рецессию «оправданной ценой» за внедрение экономической политики президента Дональда Трампа, а министр финансов Скотт Бессент говорит о грядущем периоде «детоксикации»; Трамп говорит, что экономика находится «в переходном периоде»

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Банк России опубликовал очередной макроэкономический опрос.

1️⃣ Консенсус по инфляции косметически подрос: с 6.8% до 7% на 2025 год и с 4.6% до 4.8% на 2026 год. Если на 2025 год консенсус на нижней границе прогноза ЦБ (7-8%), то в возврат инфляции к 4% в 2026 году аналитики не очень верят.

2️⃣ Консенсус по средней ставке немного снизился с 20.5% до 20.1% на 2025 год и с 15% до 14.3% за 2026 год. В общем-то скорее и здесь косметические изменения.

3️⃣ Самый сильный сдвиг консенсуса по курсу рубля к доллару: со среднего 104.7 до 98.5 в 2025 году, со 108.8 до 104 в 2026 году. В прошлый раз был, наоборот, сильный пересмотр вверх, но некоторые сдвиги в геополитике и укрепление рубля в начале года, очевидно, убрали некоторые риск-премии.

Консенсус по росту экономики, если объективно, выглядит оптимистично и даже немного подрос. Изменения в целом косметические, кроме горок с курсом и роста ожиданий инфляции на 2026 год... ЦБ не очень понравится. Хотя, если рубль покрепче, то по идее инфляция должна быть немного пониже при прочих равных.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США  показали немного притормозил рост в феврале  +0.2% м/м, годовой прирост составил 2.8% г/г.

❗️Базовая инфляция 0.2% м/м и 3.1% г/г - немного лучше ожиданий рынка. Месячный прирост цен притормозил за счёт

В целом инфляционная динамика немного улучшилась. Но ФРС вряд ли на это будет реагировать дожидаясь эффекта от пошлины и тарифов.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #Минфин #ставки #инфляция #бюджет

Бюджет разогнался в начале года

Минфин, опубликовал предварительный отчет по бюджету за февраль, продолжив массированное авансирование расходов.

✔️Доходы бюджета сильно не изменились, составив ₽2.67 трлн (+1.6% г/г) – рост существенно замедлился. Нефтегазовые доходы составили ₽0.77 трлн (-18.5% г/г), ненефтегазовые доходы составили ₽1.9 трлн (+12.9% г/г).

☑️Расходы все же оказались чуть выше уровня февраля прошлого года и составили ₽3.67 трлн, но в сумме за два первых месяца расходы составили ударные ₽8.045 трлн, прибавив сразу 30.6% г/г.

‼️ Дефицит бюджета составил ₽1 трлн за февраль и ₽2.7 трлн руб. первые два месяца года, что более, чем в два раза превышает плановый дефицит на 2025 год (₽1.2 трлн).

В сумме за 12 месяцев расходы бюджета составили ₽42.1 трлн и идут выше планового уровня ₽41.4 трлн, доходя бюджета составили ₽37 трлн, накопленный дефицит за 12 месяцев превышает ₽5 трлн.

Эта динамика объясняет рост денежной массы на ₽1.4 трлн фоне достаточно слабой динамики кредитования. Бюджетный импульс пока остаётся сильным, поэтому мартовские данные по бюджету будут важными для понимания дальнейшей траектории ставок. Если исходить из плана - то до конца года бюджет должен уйти в профицит, но пока текущая динамика на это никак не указывает.

@truecon

Читать полностью…

#США #SP #ставки

Американский рынок снова приуныл, "вдруг" испугавшись рецессии. Отчасти из-за заявлений со стороны Трампа, что американцам придется пережить "небольшое потрясение".

Нарратив новой Администрации "ради великой цели можно и потерпеть" сильно противоречит привычному для последних десятилетий "всех спасут", к которому рынки привыкли, что вызывает нервные реакции и плодит неопределенность "а если действительно спасать не будут"?

Масла в огонь полил глава BlackRock Ларри Финк, который ожидает роста инфляции из-за миграционной и тарифной политики.

Итог - самый сильный дневной обвал с 2022 года и четвертая подряд неделя начинается в красном.

@truecon

Читать полностью…

#ОбзорРисков
В феврале рубль укрепился, рынки акций и облигаций демонстрировали рост

⚫️ За месяц рубль вырос к доллару США на 10,5%: усилились ожидания относительно снижения геополитической напряженности и увеличились чистые продажи валюты со стороны экспортеров.

⚫️ Геополитическая ситуация также способствовала подъему российского рынка акций — Индекс МосБиржи за месяц прибавил 8,6%. Доходности корпоративных облигаций и ОФЗ преимущественно снижались, сузились спреды между облигациями различных рейтинговых групп.

⚫️ Самую высокую доходность за месяц продемонстрировали рублевые инструменты, при этом сильнее всего выросли акции наиболее чувствительных к санкциям отраслей.

Подробнее читайте в выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ↗️

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: дефляционный дрейф продолжается

После традиционного новогоднего разогрева китайские цены вернулись к дефляционным процессам -0.2% м/м и -0.7% г/г. Сильное замедление годовой динамики во многом разными датами празднования китайского Нового года, поэтому правильнее ориентироваться на среднюю динамику цен в январе-феврале (-0.1% г/г). Но общая повестка остается дефляционной и каких-то значимых сдвигов здесь пока не произошло.

Цены в январе-феврале на продукты выступали основным фактором дефляции (-1.5% г/г), непродовольственные товары показали прирост на 0.2% г/г, услуги выдали рост на 0.3% г/г. При этом, цены производителей на товары длительного пользования в январе-феврале продолжали падать (-2.5% г/г), товары краткосрочного пользования показывают небольшой прирост (+0.3% г/г).

Общая ситуация практически не меняется уже два с половиной года, потребительски цены с середины 2022 года, за исключением отдельных всплесков, остаются неизменными, что говорит о сохранении ситуации перепроизводства в экономике на фоне достаточно слабого внутреннего спроса.

НБК уже сигнализировал о дальнейшем смягчении ДКП, вопрос скорее только в том, что финансовые власти Китая пытаются как-то адаптировать свои действия под динамику ставок в мире и пока побаиваются действовать более агрессивно. По-хорошему Китаю нужно действовать более агрессивно, чтобы не скатиться в японский сценарий.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Пауэлл в пятницу выступил в Чикаго, в основном повторяя старый тезис «нам не нужно торопиться», хотя неопределенность высокая:

...предстоит выяснить, как эти события (ухудшение ожиданий) могут повлиять на будущие расходы и инвестиции ...

... путь к достижению цели по инфляции будет ухабистым ...уделяем пристальное внимание широкому спектру показателей инфляционных ожиданий, краткосрочные ожидания выросли ...

... неопределенность вокруг изменений политики и их вероятных последствий остается высокой

... долгосрочная цель 2% будет сохранена...

На вопрос кто у Пауэлла любимый центробанкир он выбрал Пола Волкера, который установил «золотой стандарт» для центральных банков, вспомнил Джером и о том, что независимость нужна для принятия непопулярных решений – такие вот намеки.

Тем временем, ФРС продолжает QT и сократила портфель еще на $11 млрд, но Минфин потратил со своих счетов еще $45 млрд и будет продолжать тратить пока потолок госдолга не поднимут ($0.5 трлн еще осталось). Хотя прочие операции, в т.ч. прирост обратного РЕПО нивелировали эти вливания, потому резервы банков почти не изменились, составив $3.38 трлн.

В фонды денежного рынка пришло еще $51 млрд и их объем впервые превысил $7 трлн, в условиях неопределенности инвесторы хотя оставаться в кэше, что поддерживает спрос на обратное РЕПО ФРС в условиях отсутствия нового предложения векселей. Хотя здесь есть и сезонные факторы накопления кэша перед апрельскими налогами. Кривая госдолга в отсутствии предложения нового долга в общем-то остается достаточно плоской, но на сроках 1-3 года достаточно явно видно влияние байбэков.

Пока Минфин будет тратить – доллары в систему будут прибывать, но самый пикантный момент сложится тогда, когда потолок госдолга все же повысят и Минфину нужно будет вернуться к целевым запасам кэша ($850 млрд), что может спровоцировать сильный отток ликвидности.... пока до этого правда далеко.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #экономика #нефть #Россия

Внешняя торговля Китая: триллион за год

Внешняя торговля Китая в начале 2025 года зафиксировала рост экспорта в январе-феврале на 2.3% г/г до $539.9 млрд и падение импорта на 8.4% г/г до $369.4 млрд. Импорт действительно был слабым, если учитывать сезонность – то в среднем за три месяца сальдо внешней торговли существенно улучшалось на фоне крайне устойчивой ситуации с экспортом.

❗️Сальдо внешней торговли за скользящий год, впервые превысило $1 трлн.

Импорт нефти в январе-феврале упал до 10.5 mb/d, или на 0.4 mb/d относительно начала 2024 года, но в среднем за три месяца был близок к уровням прошлого года 11 mb/d. В целом здесь, если откинуть, локальные всплески все очень ровно – импорт в диапазоне 11-11.5 mb/d в среднем за последние два года.

Торговля с Россией сократилась, китайский экспорт в РФ упал до $15 млрд за два месяца (-10.9% г/г), импорт упал до $19.7 млрд (-3.9% г/г), товарооборот снизился к январю-февралю прошлого года на 7.1% г/г. У России сложилось положительное сальдо внешней торговли с Китаем $4.78 млрд в январе-феврале.

Хотя здесь стоит учитывать, что часть поставок может идти не напрямую, а через третьи юрисдикции на фоне обострения ограничительных мер, поэтому оценки могут быть искажены.

В целом динамика говорит о том, что Китай пока успешно решает проблемы с ограничениями на экспорт, но продолжает оставаться в ситуации слабого внутреннего спроса.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Кредит пока подавлен

Февральский отчет Frank RG по выдаче кредитов населению зафиксировал рост объема выданных кредитов на 26.1% за месяц до ₽538.6 млрд, годовая динамика практически не изменилась -47.8% г/г. В феврале присутствует сезонный всплеск после январского провала, но с поправкой на сезонность выдачи значимо не меняются третий месяц подряд.

✔️ Выдачи ипотеки составили скромные ₽218.9 млрд (+79.8% м/м и -33.5% г/г), здесь рынок активизировался за счет выдачи льготной ипотеки после того, как Минфин улучшил условия для банков. Хотя нужно объективно сказать, что февраль скорее отражает сезонную динамику, а большая часть – кредит субсидируемый.

✔️ Выдачи кредитов наличными немного прибавили ₽216.5 млрд (+3.8% м/м и -56% г/г), автокредитов выдали на ₽84 млрд (-1.8% м/м и -51% г/г), POS-кредитов выдали на ₽19 млрд (-19.2% м/м и -50.1% г/г). Кредит наличными выглядит крайне слабо, активизации здесь не наблюдается, е выдачи ниже среднего объема погашений.

Февраль достаточно слабый месяц для кредитования физлиц, важно, как динамика кредитов поведет себя в марте, но в целом пока можно говорить о том, что кредитование остается подавленным.

Вчера вышли первые оценки денежной массы за февраль, прирост М2 составил 1.2% м/м, годовой прирост замедлился до 18.7% г/г. В денежном выражении М2 выросла на ₽1.4 трлн, у меня получилось, что с поправкой на сезонность рост ~1.1% м/м, что ниже январских 1.6% м/м. Причем бюджетный вклад в рост М2, видимо, оставался высоким.

Доля наличных в М2 упала до нового исторического минимума 14.1%, а доля срочных депозитов населения и компаний вблизи исторических максимумов 56.1%, что говорит о сохранении высокой сберегательной активности. При этом, кредитная активность, вероятно, оставалась низкой, по крайней мере в рыночном сегменте (полноценной отчетности пока нет).
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #бюджет #рубль #юань #долг #ОФЗ

1️⃣ Минфин немного сократит покупку валюты в рамках бюджетного правила в период с 7 марта по 4 апреля до ₽2.9 млрд, учитывая то, что Банк России также продает ₽8.9 млрд в рамках операций «зеркалирования», чистые продажи валюты в этот период вырастут с ₽5.6 млрд до ₽6 млрд. Значимо на изменение курса это не повлияет, продолжая оказывать поддержку рублю.

Как оказалось в последнее время, не у всех есть понимание как структурируются расходы/доходы бюджета, поэтому немного упрощенно.

Доходы бюджета в 2025 году ₽40.3 трлн:

▶️Ненефтегазовые (ННГД) ₽29.4 трлн – тратятся в полном объеме, если поступления выше плана - они тоже могут быть потрачены все. В план заложен рост ВВП на 2.5% и инфляция 4.5%. Для них важен рост номинального роста ВВП (прогноз 9.5% г/г), но т.к. ВВП оказался в 2024 году выше прогнозного – то фактически целевые доходы будут собраны при номинальном росте ВВП около 7% г/г.

▶️Нефтегазовые (НГД) ₽10.9 трлн при среднегодовой цене на нефть $70 за баррель и курсе рубля 96.5.

Из них:
🔸базовые НГД (при цене на нефть $60 за баррель) должны составлять ₽9.1 трлн – они идут на расходы бюджета;
дополнительные НГД ₽1.8 трлн зачисляются в ФНБ;

❗️Если цена на нефть будет ниже $70 за баррель – то в ФНБ зачисляется меньшая сумма (~₽180 млрд на каждый доллар среднегодовой цены на нефть), при $60 за баррель отчисления в ФНБ нулевые, при цене ниже $60 за баррель ФНБ используется на покрытие дефицита.

▶️Расходы бюджета в 2025 году ₽41.5 трлн, из которых ₽29.4 трлн финансируются за счет ННГД и ₽10.9 трлн за счет НГД, дефицит бюджета ₽1.2 трлн с тем нюансом, что ₽1.8 трлн нужно перевести в ФНБ.

▶️Заимствования Минфина по плану ₽4.8 трлн, из которых ₽1.4 трлн – погашение внутреннего долга, ~₽0.2 трлн – погашение внешнего долга, остальное проценты по долгу и пр., т.е. Минфин занимает на обслуживание долга. Но есть момент – в бюджет заложена средняя ставка 15.1%, прогноз ЦБ 20.5% (середина диапазона 19-22%), при такой ставке расходы по долгу могут вырасти на несколько сотен миллиардов (~₽10 трлн флоатеров против ₽5-6 триллионов остатков на депозитах), а расходы бюджета на субсидии процентов еще на ~₽0.9 трлн.

2️⃣ Сегодня Минфин занял на аукционах еще ~₽17.6 млрд двумя выпусками наконец обогнав план заимствований:

🔸26230: погашение в 39 году, спрос ₽63.9 млрд, размещено по номиналу на ₽44.2 млрд, выручка ₽27 млрд, ставка 15.5%;
🔸26246: погашение в 36 году, спрос ₽312.8 млрд, размещено по номиналу на ₽173.8 млрд, выручка ₽150.6 млрд, ставка 16.2%;

3️⃣ Недельная инфляция снова притормозила до 0.15% н/н, составив 2.09% с начала года и 0.79% м/м за февраль. Годовая инфляция держится в районе 10.1% г/г. У мня получилось, что в феврале инфляция с поправкой на сезонность у меня получается упала до ~8% (SAAR), хотя пока нет полных данных за февраль и у ЦБ свои подходы к сезонности, но это явное замедление в моменте точно не в пользу ужесточения.
@truecon

Читать полностью…