#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Базовый съехал в сторону прошлого проинфляционного...

Финальный вариант Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы отражает окончательную конструкцию сценариев,

✔️ Базовый сценарий предполагает инфляцию 4.5-5% и ставку 17-20% (было 4-4.5% и 14-16%);

✔️Проинфляционный сценарий предполагает инфляцию 5.5-6% и ставку 20-23% (было 5-5.5% и 16-18%);

✔️ Рисковый сценарий предполагает инфляцию 13-15% и ставку 22-25% (было 13-15% и 20-22%);

✔️ Дезинфляционный сценарий предполагает инфляцию 4% и ставку 15-18% (было 4% и 12-14%);

Понятно, что иные параметры сценариев различаются, но в общем-то после первого варианта ОНЕГДКП большинство считало более вероятным по параметрам именно "проинфляционный" сценарий.

‼️Средние реальные ставки во всех сценариях на 2025 год выросли с диапазона примерно 7-12% до диапазона примерно 9%-16%, а на 2026 год с диапазона 5-8% до до 6-11%.

Честно говоря, учитывая, что реальные ставки становятся значимо выше, а факторы инфляции отчасти автономны, рост скорее должен быть ниже.

@truecon

Читать полностью…

#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Недельная инфляция разогналась до 0.27% н/н, с начала месяца 0.73%, а с начала года цены выросли на 6.55%. Годовая инфляция ускорилась до 8.6% г/г. По итогам октября динамика месячной инфляции близка к уровням 2023 года, а в годовом пересчете идет в район 9-10% (saar). Так что здесь пока без позитива...

Зато Минфин, провалив аукцион по флоатеру 29025 (пока не понятно какие здесь должны быть дисконты, учитывая расширение спредов), смог разместить облигации с фиксированным доходом с погашением в 2038 году (26243) в полном объеме, правда по 62.8% от номинальной цены с доходностью 17.55%. Но все же еще 2 трлн придется занимать флоатерами ... и лучше чтобы они были с месячными купонами, иначе дисконты будут космические.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #рубль #банки #ликвидность #RiskOff

«Немного» перекосило

В первый день после повышения ставки рынок перекосило, хотя здесь накладывается и эффект от больших октябрьских налогов, которые создают дополнительную турбулентность, но в каком-то смысле рынок дезориентирован.

❗️ Депозиты Депфина Москвы овернайт размещались в понедельник по ставке от 22.9% до 25%, средняя ставка около 23.8%, месячные (38 дней) деньги разместили под 24.4% - по этим ставкам банки брали депозиты и это прокси на ставку корп депозитов. Сам разброс ставок говорит о многом ...

На это накладывается уже традиционное переусреднение ФОР (обязательных резервов) банков перед повышением ставки – банки взяли у ЦБ ₽8.5 трлн (+₽3.4 трлн) по КС+1, на корсчета разместили ₽9.7 трлн, в среднем сейчас банки переуспеднены на ~₽1.3 трлн, что будет придавливать RUONIA ближе к нижней границе коридора ЦБ (20%), т.к. до 12 ноября банкам достаточно держать на корсчетах в ЦБ ₽3-3.5 трлн вместо ₽4.9 трлн.

Минфин собрал налоги (>₽3.5 трлн), но вернул не все, судя по факторам формирования ликвидности, в итоге у банков нарисовался дефицит ликвидности в ₽1.4 рублей, но в условиях переусреднения это не так заметно. На депозитах и в РЕПО Росказны более  ₽10 трлн. В конце года Минфин потратит ₽1.3 трлн из ФНБ, что вернет систему в профицит ликвидности, а пока американские горки продолжатся.

❗️ Очевидно, ставки по корпоративным кредитам будут начинаться от КС +4 п.п. (25%+), начинаться – не значит заканчиваться … +5%…+6%…+7%. Остановка роста кредитования корпоратов, видимо, совсем рядом, хотя большие расходы бюджета в конце года сгладят все процессы. Как проданный процентный риск будет трансформироваться в кредитный риск для банков будет видно позднее, но резервы создавать придется активнее в следующем году.

P.S.: Рост спредов для флоатеров приятным не станет

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #экономика

Немого юмора в ленту...

P.S.: Кредитование населения уже, видимо, "встало" (~6 трлн спроса в год) ...

@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России повысил ставку на 200 б.п. до 21%, решив действовать более жестко.

"Инфляция складывается существенно выше июльского прогноза Банка России. Продолжают увеличиваться инфляционные ожидания. Рост внутреннего спроса значительно опережает возможности расширения предложения товаров и услуг.

Дополнительные бюджетные расходы и связанное с этим расширение дефицита федерального бюджета в 2024 году имеют проинфляционные эффекты. Требуется дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, для того чтобы обеспечить возвращение инфляции к цели и снизить инфляционные ожидания.

❗️ Банк России допускает возможность повышения ключевой ставки на ближайшем заседании. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5,0% в 2025 году, 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

❗️ Прогноз по ставке на 2024 год повышен до 17.5% на 2024 год, что предполагает возможность повышения ставки в декабре до 23%.

✔️ Прогноз по ставке на 2025 год повышен до 17-20%, что скорее ожидаемый вариант.

✔️ Прогноз по инфляции на 2024 год повышен до 8-8.5%, прогноз по инфляции на 2025 год повышен до 4.5-5%‼️.

✔️ Прогноз по ВВП на 2025 год оставлен 0.5-1.5%.

Учитывая жесткость решений, в общем-то я не очень верю в какой-либо рост экономики в 2025 году (я правда и до этого склонялся к "около нуля") - впереди жесткая посадка.

В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

@truecon

Читать полностью…

#BOJ #ставки #инфляция #JPY

Хороший пример того, когда Банк Японии уже мало на что влияет. Куда гособлигации США - туда и японская йена (снова выше 150 йен за доллар). Стоило рынку пересмотреть перспективы снижения ставок ФРС с достаточно неадекватных надежд "ходов по 50" на чуть более адекватные.

Относительно самих доходностей гособлигаций США, думаю, что их текущий отскок вверх - это скорее два фактора: нормализация ожиданий по ставке (будет не так быстро снижаться) и осознание "голубиной" сущности современной ФРС и ее лояльности к инфляции - это отражено ростом инфляционных ожиданий фактически на 30 б.п. после крайне мягкой позиции Дж.Пауэлла. Возможно также влияет некоторый "навес" новых заимствований Минфина.

@truecon

Читать полностью…

#США #долг #бюджет #дефицит /

В последнюю неделю разогнали достаточно забавный график роста госдолга США. Даже И. Маск подтянулся.

Проблемы с долгом, конечно, есть и он уже приблизился к $36 трлн и с дефицитом бюджета - тоже проблемы есть, который балансирует около $1.8-2 трлн (6-7% ВВП) и с тем, что на обслуживание долга в ближайiие годs будет тратиться более 1$ - тоже проблема. И когда-то эти проблемы, вероятно, закроют об инвесторов

Но не в этому случае, т.к. рост долга в начале октября - это достаточно традиционная история, когда бюджет зачисляет в фонды накопленные за год проценты (а проценты сейчас большие) и потом в течение года они тратятся.

Но в общем-то понятно ... выборы уже меньше, чем через пару недель....

@truecon

Читать полностью…

#МВФ #Мир #экономика #инфляция

МВФ: как обычно все ровно

✔️ Мировая экономика по ожиданиям МВФ вырастет на 3.2% в 2024 году и столько же в 2025 году

✔️ Мировая инфляция составит 5.8% (-0.1 п.п), в развивающихся странах будет 7.9%, в развитых 2.6% - "глобальная дезинфляция продолжается"

Прогноз по по росту экономики в 2024 году для США +0.2 п.п. до +2.9%, по Китаю на -0.2 п.п до 4.8%, по России +0.4 п.п до 3.6%. Еврозона -0.1 п.п до 0.8% - все уныло в Германии (0%), но позитивно в Испании (+2.9% ) . МВФ хочет "калибровки политики для обеспечения мягкой посадки".

📌 Под саммит BRICS МВФ добавил: из 10 ведущих экономик по ППС 5 экономик - это EM и 5 - DM, а ВВП по ППС первых ($69.4 трлн) почти на 40% выше, чем у вторых ($50.4 трлн). ВВП четырех стран входящих в BRICS по ППС $64.7 трлн. Россия на 4 месте

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #кредит

В ожидании ставок …

В пятницу состоится заседание Банка России по процентной ставке, пресс-конференция состоится в 15:00. С одной стороны, консенсус достаточно уверенно ждет повышение ключевой ставки (КС) на 1 п.п. до 20%, с другой за консенсусом скрывается много страхов и неопределенности (21…22% в уме)… «Решение не предопределено» (c) ЦБ.
Хочется посмотреть на факторы немного отстраненно.

🔴Инфляция за третий квартал ускорилась c 8.7% до 11.1% (SAAR), во многом из-за тарифов, без плодоовощной продукции, нефтепродуктов и ЖКХ замедлилась c 9% до 6.8% (SAAR). В октябре есть признаки торможения до ~7%, но мы помним «это неприемлемо высокие уровни» (сентябрьская конференция). Банк России должен будет пересмотреть прогноз по инфляции (6.5%-7%) до на 1-1.5 п.п, что предполагает возможность технического повышения на ~1 п.п.

🔴Инфляционные ожидания – здесь разочарование,, причём 6а них ЦБ смотрит особо внимательно. У населения они выросли до 13.4%, но, если я правильно помню, они были 12.9% перед прошлым заседанием, а данные за сентябрь о снижении до 12.5% были опубликованы уже позднее. Ценовые ожидания предприятий выросли второй месяц подряд. Рыночные ожидания 7-8%, но они отчасти искажены низкой ликвидностью рынка ОФЗ и к ним нужно относиться с осторожностью. Аналитики совсем отбились от рук и разъякорились, повысив ожидания инфляции на конец года до 7.7%, но самое главное и повысили ожидания на 2025 год до 5.3% и не верят в 4% - в сентябре ЦБ на это отреагировал жестко. Хотя, возможно, мы просто не готовы принять то, что рост может оказаться сильно ниже всех прогнозов? Все это тоже предполагает возможность повышения ставки на ~1 п.п. (и даже на 2 п.п., хотя это уже скорее будет эмоцией), но что более важно – требуется резкое повышение прогноза по ставке на 2025 год (с 14-16% на +3…4 п.п.).

🔴Бюджет на 2025 год более-менее сбалансирован, но расходы на 2024 год повышены на 1.5 трлн (хотя эти расходы уже по сути в экономике сейчас). Самое больное – это запланированное резкое повышение тарифов ЖКХ и РЖД на 12% и 14%, утильсбор и прочие факторы роста цен. Но это скорее предполагает повышение прогноза по ставке на 2025 год, чем самой ставке – реальная ставка в 2025 году должна быть выше и компенсировать инфляционный эффект роста тарифов (прогноз по ставке на 2023 год +2…3 п.п.).

🟢Рост экономической активности замедлился в большинстве регионов, безработица остается на минимальных уровнях, а темпы роста з/п остаются высокими, но некоторые признаки охлаждения есть и здесь (данные HH по вакансиям и резюме, данные по з/п и ФОТ Сбериндекса). Индикатор бизнес-климата Банка России немного восстановился после резкого падения, но в целом остается на низких уровнях. Хотя все это только первые признаки охлаждения, но скорее повышать уже торопиться не нужно.

🟢Кредит компаниям по итогам сентября растет на 2% м/м (+₽1.6 трлн), правда есть сезонность в реальности с поправкой на сезонность замедление до ~1.3% м/м, но и это тоже много. Часть кредитов может быть погашена после бюджетных выплат в ноябре-январе. Но здесь есть еще один важный момент – почти все кредиты сейчас выдаются по плавающим ставкам, а за последний месяц банки резко повышают спреды к КС, что обусловлено ростом стоимости фондирования и ставок по коротким депозитам до КС + 2…3%. Это уже привело к тому, что кредиты для бизнеса подорожали за месяц минимум на ~1…2 п.п., т.к. кредиты выдаются по плавающим ставкам. Даже повышение КС на 1 п.п. будет равноценно повышению эффективных ставок по кредитам с плавающей ставкой на ~2…3 п.п. с сентябрьского заседания – значимое ужесточение. Ставку можно и не повышать, чтобы оценить уже реализованные эффекты – она уже выросла.

🟢Население сьерешает, а кредит замедляется. Срочные депозиты населения растут без остановок на ~₽10 трлн и пока нет никаких намеков на остановку этого процесса – сберегательный импульс сильный.

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай продолжает смягчение политики и снизил ставку основную LPR 1Y на 25 б.п. с 3.35% до 3.10%, пятилетняя ставка LPR 5Y тоже снижена на 25 б.п. с 3.85% до 3.6%. В этот раз НБК даже немного опередил ожидания, которые в основном предполагали снижение на 20 б.п.

Меры стимулирования резко активизировались после разворота ключевых центральных банков. Но пока текущих мер, вероятно, недостаточно для того, чтобы существенно изменить ситуацию, т.к. все ставки продолжают оставаться выше инфляции, а инфляция близка нулю.

Ждем еще ...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Кредит: на пути к резкому торможению

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за сентябрь и здесь есть что посмотреть:

1️⃣ Прирост корпоративного кредита оставался сильным +1.6 трлн руб. (+2.0% м/м, 21.8% г/г). Растет только рублевый кредит +1.6 трлн руб. (+2.3% м/м) против 1.8 трлн руб. месяцем ранее – замедление обусловлено сокращение выдач застройщикам. Но стоит учитывать, что в сентябрю характерно сезонное ускорение кредитования (конец квартала), с поправкой на сезонность, замедление роста кредитования присутствует и это отражается, хоть и в небольшом, но замедлении годовых темпов роста, хотя они и остаются крайне высокими.

На неделе ЦБ говорил о чрезмерном росте корпкредитования и о том, что ведет дискуссии относительно возможных макропруденциальных мер в этом сегменте. Я бы не исключал здесь каких-то шагов (повышения коэффициентов риска по кредитам с плавающей ставкой?)

В октябре ужесточение уже происходит, т.к. начался рост спредов по кредитам с плавающей ставкой. Такое движение означает ужесточение денежно-кредитных условий даже при неизменности ставки ЦБ, т.к. большая часть корпкредитов выдается по ставке КС + «спред». Вторая часть этой формулы растет, что равноценно повышению ставок без их повышения, за последний месяц уже на ~1 п.п. это не предел (банки привлекают часть депозитов по 22-24%). Другими словами – ставка уже выросла.

2️⃣Депозиты компаний росли, в сентябре +1 трлн руб. (1.8% м/м и 15% г/г), рублевые депозиты выросли на 0.9 трлн руб. (+2.0% м/м), а валютные прибавили 125 млрд руб. (1.2% м/м). При текущих ставках оно и не удивительно.

3️⃣ Рост кредитов населению резко замедлялся. Ипотека растет на 0.9% м/м, годовые темпы роста упали с 25.8% г/г до 21.7% г/г. Рост потребительского кредита замедлился почти вдвое до 0.7% м/м и 15.7% г/г.

❗️Но самое интересное будет в октябре, пока все указывает на резкое падение выдач кредитов населению и резкое замедление роста портфеля кредитов.

4️⃣ Депозиты населения устойчиво растут на 0.7 трлн руб. (+1.3% м/м +27.1% г/г), причем срочные депозиты прибавили 0.91 трлн руб. (+2.8% м/м), валютные депозиты сокращались. Ставки по депозитам подскочили с 17.5% до 18.7%.

Кредит населению, похоже, резко замедляется и сентябрь - это "цветочки", в октябре может быть если не остановка роста портфелей, то крайне слабый рост, при сокращении кредита наличными и автокредита. Срочные депозиты растут на 0.9 трлн руб. без остановок – депозитная активность высокая. Корпоративный кредит растет, но начавшийся рост спредов по кредитам с плавающей ставкой – это уже ужесточение по новым кредитам. В ближайшие месяцы, вероятно, ждем значимое торможение роста корпкредита.

Непростая развилка для ЦБ будет в октябре...

@truecon

Читать полностью…

🔔 До старта Московского финансового форума — 3️⃣ дня

Представители власти, бизнеса, общественных организаций и объединений, эксперты в сфере экономики и финансов соберутся в эту пятницу и обсудят актуальные вопросы финансово-экономического развития:

↪️ суверенную финансовую систему страны в период трансформации;
↪️ роль регионов в достижении национальных целей;
↪️ пути развития финансового рынка;
↪️ регулирование интернет-торговли;
↪️ импортозамещение в алкогольной отрасли и многое другое.

📊 Не пропустите онлайн-трансляции. Все сессии будут доступы на сайте и группе ВКонтакте.

Программа форума здесь.

@minfin

#Анонс #МФФ

Читать полностью…

#экономика #ЕЦБ #еврозона #ставки #инфляция

ЕЦБ: все идет по плану ... пока

ЕЦБ не стал особо никого удивлять и снизил ставки на 25 б.п., по депозитам - до 3.25%, видит риски ухудшения экономической ситуации и ожидает снижения инфляции до целевых уровней в 2025 году. Хотя К. Лагард заявила, что дезинфляция «идет по плану», но внутренняя инфляция остается высокой из-за роста з/п. Несмотря на «неожиданные» негативные тенденции в экономике, посадка будет «мягкой».

В общем и целом, ЕЦБ считает, что все будет хорошо. Но монетарные власти напрягаются, как относительно ситуации на Ближнем Востоке («очень внимателен»), так и относительно рисков победы Д.Трампа, который обещает новые пошлины (при реализации рисков, шансы налететь на стагфляцию высоки), поэтому не дает однозначных сигналов относительно дальнейших решений, заявляя, что будет принимать решения «на основе поступающих данных».

Рынок ждет дальнейшего постепенного снижения ставок на ~1.25 п.п. в течение года.

Инфляция в еврозоне опустилась в сентябре до 1.7% г/г, но базовая инфляция не изменилась и составила 2.7%, а инфляция в секторе услуг составляет далекие от целевых 3.9%.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #рубль #инфляция

Банк России опубликовал
Бюллетень «О чем говорят тренды»: рост замедляется, сбережения растут, но спрос и инфляция повышены, что требует:

"поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время"

Хотя в самом тексте, присутствуют и более жесткие сигналы в ответ на повышение тарифов, утильсбора и рост расходов бюджета в 2024 году...

"с большой вероятностью требует дальнейшего ужесточения денежно-кредитных условий"

Хотя скорее Банк России указывает, на то, что новые вводные (тарифы, утильсбор и пр. - дадут до 2-2.5 п.п. в инфляцию), очевидно, создают дополнительные проинфляционные риски на 2025 год, которые потребуют более жестких ДКУ более длительный период времени:

"Средний уровень ключевой ставки на прогнозном горизонте должен быть выше, чем был бы без них при прочих равных условиях".

Варианты, которые, видим и будут, видимо рассматриваться:

1️⃣ Дополнительным повышением ключевой ставки на ближайших заседаниях - несколько повышений (?) и жесткая посадка;

2️⃣ Более длительным поддержанием высокой ставки - существенное повышение прогноза ставки на 2025 год (?) ;

3️⃣ Комбинация обоих действий - одно (?), или умеренное(?) повышение ставки и повышение прогноза на 2025 год (до уровня "инфляционного сценария" 16-18%?).

При текущих вводных, когда ставки по кордепозитам = ключ +3, когда реальная КС уже выше 10% и останется таковой еще больше года, а повышение ставки скорее поддерживает предложение кредита банками при игнорировании ими кредитного риска (хотя и потенциально угнетает спрос), а потенциал потребительского спроса остывает (как минимум за счет сокращения кредита, роста срочных депозитов, более медленно - торможения з/п), я бы все же выбрал 2️⃣, но думается Банк России будет склонен идти по традиционному варианту 3️⃣.

P.S.: В любом случае, мы уже вышли на реальную ставку 10+ и я не помню случаи, когда бы такая ставка не сработала на горизонте пары лет ... по-хорошему неопределенность сейчас может скорее создавать проблемы (денежные рынки дезориентированы), чем помогать, поэтому от ЦБ нужны четкие понятные сигналы.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экспорт #нефть #Россия

Китайская внешняя торговля в октябре немного остыла, экспорт составил $303.7 млрд (+2.4% г/г), импорт $222 млрд (0.3% г/г), торговый баланс остался достаточно высоким и составил $81.76 млрд. При этом, стоит учитывать, доллар припал относительно юаня на 3% г/г, т.е. импорт и экспорт в юанях снижались. За последние 12 месяцев положительное сальдо торговли товарами у Китая составило около $0.9 трлн, что вполне комфортно для китайской экономики.

Импорт слабый, что отражает слабость внутреннего спроса.

Импорт нефти в сентябре составил 11.1 mb/d, что лишь немногим ниже уровней сентября прошлого года и сопоставимо со средними показателями за последние полгода – год, в целом импорт нефти остается крайне стабильным в объемах. Но средняя цена на импорт нефти снижалась вслед за снижением цен на мировых рынках в сентябре и составила $77.2 за баррель, присутствует небольшой дисконт ~$3 относительно цены Brent предыдущего месяца. В денежном выражении среднегодовые расходы на импорт нефти практически неизменны около $0.34 трлн в год.

❗️Россия в сентябре резко нарастила импорт из Китая до $11.25 млрд (+9.6% м/м), а экспорт в Китай сократился до 10.56 млрд, в итоге сальдо торговли стало для РФ отрицательным (-$0.7 млрд). Всего за три квартала оборот торговли вырос до $180 млрд (+2% г/г), несмотря на сложности с расчетами. Рост импорта из Китая, скорее всего, обусловлен двумя факторами: стремлением нарастить поставки перед длительными праздниками и резким ростом импорта автомобилей перед повышением утилизационного сбора.

В целом китайская внешняя торговля вполне стабильна, несмотря на все торговые ограничения, но слабый импорт подтверждает слабость внутреннего спроса. Рост импорта перед длинными китайскими выходными, видимо, был одним из факторов слабости рубля в сентябре. 
@truecon

Читать полностью…

⚡ Публикуем Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2025–2027 годы и Календарь решений по ключевой ставке на 2025 год

В этом стратегическом документе мы разъясняем цель и принципы реализации денежно-кредитной политики в современных экономических условиях, а также представляем базовый и альтернативные сценарии развития экономики на ближайшие три года.

Ранее проект документа был рассмотрен на заседании Правительства Российской Федерации, прошел обсуждение на рабочих совещаниях в Государственной Думе.

Итоговый документ учитывает решение о ключевой ставке, принятое 25 октября, обновленные параметры прогнозных сценариев, а также статистическую и иную информацию, опубликованную на 18 октября 2024 года.

📆 Календарь решений по ключевой ставке на 2025 год ➡️
#ДКП

Читать полностью…

#США #дефицит #бюджет #доллар #долг

Минфин США: объемы заимствований $11 трлн в год

Американский Минфин опубликовал свои планы заимствований на текущий и следующий квартал. В текущем квартале особо знаемых изменений нет – на рынках планируется занять $0.55 трлн и закончить год с остатками $0.7 трлн (потратить за квартал планируется $0.19 трлн со счетов).

На первый квартал 2025 года планы куда амбициознее – занять планируется $0.82 трлн, правда часть уйдет на наращивание «кэша» с $0.7 до $0.85 трлн. Права все эти планы только на бумаге, т.к. с января вступает в силу потолок госдолга, а руководить будет уже другой министр финансов, вряд ли Дж.Йеллен останется. Ситуацию определят выборы 5 ноября. Хотя, как Харрис, так и Трамп тихо молчат на тему долга, их текущие обещания будут его только увеличивать в ближайшее десятилетие... "debt sustainability" однако.

На сентябрь цифры таковы, что в течение 12 месяцев Минфину нужно рефинансировать 33% рыночного долга, или около $9.1 трлн (из них треть выпущено по ставке в среднем ~2%) и еще около $2 трлн надо на финансирование дефицита бюджета.

Последние аукционы Минфина США хорошими не назовешь, по годовым векселям ставки за месяц выросли с 3.8% до 4.1%, по семилетним Notes с 3.7% до 4.2%. Вся кривая дружно уехала вверх, как на росте инфляционных ожиданий, так и на потере надежд на быстрое снижение ставки ФРС. Хотя посмотрим, что споет «голубь» Джером 7 ноября – через два дня после выборов, а также данных по рынку труда и инфляции на этой неделе.
@truecon

Читать полностью…

#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Переходим к «жесткой посадке» ...?

Повышение ставки до 21% и жесткий сигнал Банка России – это фактически ответ на продолжающееся «разъякоривание» инфляционных ожиданий основных экономических агентов: населения, предприятий, а также участников рынка и аналитиков. Причем в последние месяцы накатил фактически каскад факторов (тарифы, утильсбор, ослабление рубля, рост корпкредита по любым ставкам, текущий бюджет и т.п.), который значимо подорвал доверие к тому, что ЦБ сможет вернуть инфляцию к цели на целевом горизонте (~1-1.5 года).

В итоге мы уже входим в фазу «переужесточения» денежно-кредитных условий (ДКУ), хотя Банк России указывает, что ужесточение ДКУ было менее существенным из-за роста инфляционных ожиданий:

«В целом денежно-кредитные условия ужесточились. Однако из-за роста инфляционных ожиданий ужесточение реальных денежно-кредитных условий было менее существенно, чем это отражено в номинальных процентных ставках. Подчеркну, что уровень жесткости условий корректно определять именно так: вычитая из уровня ставок уровень ожидаемой инфляции, а не фактической за прошедшие 12 месяцев.»

Этот тезис неоднозначен, инфляционные ожидания населения действительно выросли с 11.5% во II квартале, до 12.6% в III квартале и 13.4% в октябре – это + 2 п.п. Но ставка выросла по КС уже на 5 п.п., по рыночной ипотеке – на 8 п.п. (с ~17% до 25% ), ставки по кредитам компаниям выросли на ~5 п.п., после последнего хайка - на 6-7 п.п. (с ~18% до 24-25%).

Как реагируют компании пока данных нет, но это должно быть крайне важно в ближайшие 1-2 месяца. По кредиту населению оперативные данные указывают на падение выдач на ~35% в октябре до ₽650-750 млрд, может за последнюю неделю месяца что-то изменится, но вряд ли радикально. Это будет означать обнуление кредитного импульса в ~₽6 трлн в год (~3% ВВП). Есть еще сильный зарплатный импульс, хотя без кредитного плеча он уже будет не так силен.

Хотя в конце года будет традиционно много хаоса, бюджет добавит >₽3 трлн дефицита (и занять >₽2 трлн надо), часть бюджетных выплат может уйти на погашение корпкредита, зарплаты перед повышением налогов – тоже могут скакнуть, сезонный всплеск потребления.

В первой половине 2025 года, видимо, все дружно начнем вспоминать что такое кредитные риски и сколько они стоят... потому как влияние жесткой политики всегда крайне неоднородно. А движение к цели ЦБ, видимо, будет более резким.

P.S.: Ёжик в тумане ... )))
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #юань #ставки

‼️Банк России повысил ставку по юаневому свопу до уровня ключевой ставки‼️

Банк России с 28 октября 2024 года установил следующие процентные ставки по операциям «валютный своп» по продаже юаней за рубли с их последующей покупкой:

по юаням для расчета своп-разницы — в размере ключевой ставки Банка России;

по рублям для расчета своп-разницы — в размере ключевой ставки Банка России.

@truecon

Читать полностью…

#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Пара картинок перед решением по ставке, которые фиксируют произошедшее с июля ужесточение:

✔️ Среднемесячные ставки по депозитам Депфина г.Москвы (это прокси на стоимость крупных корпоративных депозитов) с июля выросли на 6 п.п. по 3-хмесячным депозитам и на 5.5 п.п. по депозитам «овернайт». Причем «овернайт» не отражает ожидания, а отражает фактическую стоимость денег.

✔️ Ставки по рыночной ипотеке, после повышения ставок Сбером до ~25%, выросли с июля более, чем на 8 п.п. c 16.8% до ~25%. Рыночная ипотека хорошо отражает фактическое ужесточение по более-менее длинному кредиту.

✔️Спред по плавающей ставке за последний месяц вырос как минимум на 1 п.п., помимо этого многие банки включили компаундинг в стоимость денег в последний квартал, что означает подорожание годового кредита с выплатой процентов в конце срока по плавающей ставке еще на ~2 п.п. помимо самого повышения ставки ЦБ. Все это означает фактический рост ставок не на 3 п.п., а на ~6 п.п. при текущей ставке 19% (3 п.п. – повышение КС и 3 п.п. – рост спредов и компаундинг).

Ждем ...

@truecon

Читать полностью…

#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

ТЦ выдали обоснование почему 21% сейчас больше нравится как вариант решения.

Ну давайте по пунктам (вынес из комментариев):

1. Инфляция складывается значительно выше июльского прогноза

Ключевой вопрос насколько выше? Ответ есть в тексте она будет около 8% на конец года, что на ~1.25 п.п. выше середины июльского прогноза (6.5-7%), в июле ставка была 18%, поэтому 19-20% вполне отражает это изменение.

2. Кредитование не замедлилось, а его темпы также выходят за рамки прогноза ЦБ

Кредитование населения с июля замедлилось - это медицинский факт, причем достаточно существенно, в октябре мы уже видим практически остановку роста кредитного портфеля по населению - повышать не нужно.

Корпоративное кредитование продолжало агрессивно расти (хотя можно было бы учесть сезонность и увидеть, что уже не так активно). Но важнее другое - оно идет все по плавающим ставками, а спреды к КС выросли на 1-2 п.п. за период с последнего заседания, что равнозначно повышению ставок по новым кредитам и ужесточению ДКУ. Повышение ставки на 2 п.п. будет равноценно повышению ставок на 3-4 п.п. относительно сентября по новым кредитам компаниям - это избыточное ужесточение ДКУ, потому ставка 19-20 вполне релевантна имеющейся динамике.

Отдельно стоит сказать о том, что в росте кредита есть фактор его предложения банками, повышение ставки повышает маржу по значительной части портфеля, что увеличивает и способность банков кредитовать больше ... пока не начнут накатывать кредитные риски конечно ).

Ну и про продолжающийся активный рост срочных депозитов тоже бы нам забывать не стоит.

3. Инфляционные ожидания выросли у всех агентов, ИО населения на год вперед в октябре достигли максимальных за 2024 13.4%

И снова "как сильно выросли?" ... 13.4% - это на 0.5 п.п. выше 12.9%, которые были перед июльским заседанием и на 0.9 п.п., которые были в сентябре - ставка 20 вполне релевантна этой динамике.

4. Потребительский спрос остался сильным.

Принимается, но резкое замедление кредитования населения началось не так давно (в сентябре сократился кредит наличными, в августе - ипотека), а данные по спросу пока этого не отражают в полной мере. За последние 12 месяцев кроедит населению прибавлял 24-26% г/г, в сентябре 14.4% - это окажет влияние.

5. Напряженность на рынке труда сохраняется. Рост зарплат ускорился, в июле составил 18% г/г

Здесь ключевое - "в июле", принимать агрессивное решение в октябре, влияние которого реализуется через несколько кварталов, обосновывая июльскими данными .... Оперативные данные Сбера и HH говорят, что в августе и здесь мы видим торможение, хотя да, рынок труда напряжен. Но совокупный прирост з/п и кредита существенно замедляется

Единственный действительно сильный аргумент за 21% - это то, что чтобы добить инфляцию к цели к концу 2025 года - надо как можно сильнее давить сейчас, т.к. лаги 3-6 кварталов. Однако, тогда нужно учесть и то, что повышение до 16% только сейчас полноценно начинает реализовываться, т.к. лаги 3-6 кварталов, эффект от этого повышения полноценно проявится в ближайшие 2-3 квартала...

Но посмотрим что решит ЦБ завтра ...
@truecon

Читать полностью…

#Россия #инфляция #экономика #ставки #БанкРоссии

Недельная инфляция составила 0.2% н/н, с начала месяца 0.46%, а с начала года цены выросли на 6.3%. Хотя недельный прирост цен и выглядит внушительным, но это ниже, чем было в прошлом году, поэтому годовая инфляция снизилась до 8.5% г/г.

Позитивным это вряд ли назовешь, но динамика скорее указывает на то, что в октябре инфляция идет в район ~7.5% (SAAR), что, как минимум говорит о небольшом улучшении динамики, поэтому скорее не должно как-то значимо влиять на решение в пятницу.

@truecon

Читать полностью…

... Кредитование населения в сентябре замедлилось, кредит наличными начал сокращаться, хотя всплеск автокредитования несколько исказил динамику, реальность рисуется намного хуже сентябрьских цифр. Оперативные данные за первую половину октября, когда ставки по ипотеке у основных игроков выросли до 25%+, а условия ужесточились (в т.ч. действуют макропруденциальные ограничения), показывают резкое, фронтальное сокращение выдач кредитов населению. Если эти тенденции верны (-30% по выдачам в октябре) – то кредитный импульс населению резко сокращается, а если от роста кредита на ₽6 трлн в год мы переходим к ₽0-2 трлн, то спрос не может не отреагировать замедлением, а замедление спроса потянет за собой замедление роста выручки, рост риска дефолтов (тех, кто назанимал дорого в надежде на продолжение бурного роста) и т.д. – ставку повышать уже не нужно.

Учитывая, что Банк России традиционно придает меньшее значение оперативным данным (но он не может их не видеть), все же сценарий 20% + повышение прогноза на 2025 год на ~3 п.п. остается наиболее вероятным. Но ничто не предопределено … видимо, даже недельный принт по инфляции в среду может сместить баланс и в 19% и в 21%.
@truecon

Читать полностью…

#CША #экономика #SP #доллар #бюджет #долг #приток

Рынок США: байбэки и нерезиденты

Маржинальные позиции на рынке США в последние несколько месяцев практически не меняются, пять месяцев показатель держится чуть выше $800 млрд, сентябрь не стал исключением - $813 млрд. Но рост рынка помог немного улучшить ситуацию с кэшем на счетах (рост до $158 млрд). В итоге соотношение маржинального долга и кэша на счетах немного улучшилось с 5.6 до 5.1, но все равное остается на крайне высоких уровнях.

Американский рынок достаточно редко так отрывается Margin debt, но в данном случае, видимо большим значимыми факторами стали снова байбэки, которые в текущем году на рекордных уровнях. Но еще одной сильной поддержкой рынку мог выступать спрос иностранцев, по данным Минфина США за лето от нерезидентов а акции США пришли практически рекордные $188 млрд, в основном деньги выкачивали из из Европы ( $122 млрд), Австралии, Сингапура и Южной Кореи ($31 млрд), Канады ($19 млрд). На ожидании смягчения политики ФРС притоки были очень рекордными – иностранцы активно скупали американский рынок, что и привело к росту.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #дефицит #Кризис

США: дефицит ~6.4% ВВП по итогам фингода

Минфин США опубликовал данные по бюджету за последний месяц финансового года (в США финансовый год заканчивается в сентябре): доходы выросли $528 млрд, расходы снизились до $464 млрд, сальдо бюджета было положительным и составило $64 млрд. Но здесь есть свои нюансы – из-за того, что первый день месяца пришелся на выходной часть сентябрьских расходов было осуществлено в августе, именно поэтому в августе был рекордный дефицит $380 млрд. С поправкой на этот фактор дефицит бюджета в сентябре небольшой дефицит около $14 млрд.

В целом за 12 месяцев доходы составили $4.92 трлн (+11% г/г) – немного ниже плана, уточненного летом ($5 трлн), основным виновником недобора доходов стали более низкие налоги с прибаей компаний. Расходы составили $6.75 трлн (+4.4% г/г) – тоже ниже летнего пересмотра плана, дефицит бюджета за финансовый год составил $1.83 трлн (~6.4% ВВП). К концу года Минфин США все же смог немного улучшить показатели, но дефицит все-равно остался большим.

Основной статьей прироста расходов стали, конечно, валовые проценты по долгу, которые выросли до за год с $0.88 до $1.13 трлн (+$0.25 трлн), также выросли расходы на социальное страхование с $1.42 трлн до $1.52 трлн (+$0.1 трлн). Сокращение расходов на спасение банков (FDIC) компенсировало рост расходов на оборонку.

В целом без больших сюрпризов дефицит держится в районе $1.8-2 трлн, хотя небольшое улучшение к концу года все же нарисовалось.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #производство #розница

Китай смог немного разогреть экономику: в сентябре – производство выросло на 0.6% м/м (sa), годовой прирост в производстве 5.4% г/г. Негативная динамика наблюдается в секторах, связанных со стройкой и рынком жилья (цемент, сталь и пр.), но очень активный рост в секторе электромобилей (+48.5% г/г), процессоров (17.9% г/г) и промышленных роботов (22% г/г) и различного рода электроники. В целом основной негатив присутствует со стороны рынка жилья, остальная промышленность скорее остается в режиме перепроизводства, но выглядит получше.

Розничные продажи в сентябре тоже немного активизировались, прибавив 0.4% м/м (sa), годовой прирост продаж ускорился до 3.2% г/г, но это по-прежнему говорит о слабой потребительской активности внутри страны. Хотя мы видим улучшение ситуации с продажами в секторах электроники, товаров долгосрочного пользования (за исключением авто и стройматериалов).

Сильное давление на спрос продолжает оказывать сектор недвижимости, где продолжается спад (-10%). Сберегательная активность населения остается высокой, соотношение кредитов и депозитов (54%) в депозитных учреждениях пока не говорит о том, что население готово активно занимать и потреблять, а продолжает сберегать.
@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #розница #производство #ставки

США: стагнирующее производство при умеренном спросе

Розничные продажи в США за сентябрь выросли на 0.4% м/м за год продажи практически не изменились. Годовая динамика отражает негативную динамику в ценах на бензин и автомобили. Без учета автомобилей и бензина продажи выросли на 0.7% м/м и 2.3% г/г. Годовой прирост сопоставим с инфляцией. В реальном выражении нельзя сказать о каком-то активном росте продаж, но они остаются на достаточно высоких уровнях. Основной же рост спроса уже длительное время сосредоточен в секторе услуг.

В промышленности по-прежнему перманентное состояние стагнации, в сентябре производство сократилось на 0.3% м/м и 0.6% г/г. В обрабатывающей промышленности ситуация такая же – небольшое снижение на 0.4% м/м и 0.5% г/г. Производство почти на одном уровне держится уже второй год с небольшим дрейфом вниз, никакого роста здесь не наблюдается, а загрузка производственных мощностей упала с 81% весной 2022 года до 77% сейчас, в обрабатывающей промышленности загрузка мощностей 76.6%.

Продолжается занимательный цикл роста экономики, в котором материальное производство и продажи выглядят слабо, а основной рост остается в секторе услуг.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ИО
 
Октябрьсуий опрос по инфляционным ожиданиям вряд ли обрадует Банк России - рост по всем направлениям. Разгон различных инфляционных тем, от утильсбора, до тарифов и курса, очевидно сказался:
 
✔️ Оценка наблюдаемой инфляции выросла с 14.4% до 15.3%, у домохозяйств со сбережениями рост до 13.7%, без сбережений до 16.6%;

✔️Оценка ожидаемой инфляции выросла с 12.5% до 13.4%, у домохозяйств со сбережениями рост до 12.1%, без сбережений до 15%;
 
С такими ожиданиям вряд ли от ЦБ можно ждать какой-либо мягкости, скорее это очень сильный аргумент в копилку "ястребов". Не так важно, курс это сыграл, утильсбор, или тарифы, повышения в октябре - основной сценарий.
 
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #рубль #инфляция

Похоже, что ставки по корпоративным депозитам окончательно оторвались от ставок денежного рынка, на неделе Депфин Москвы раздавал овернайты по 22% годовых, что на 3.4 п.п. выше ставки RUONIA, а 2/3 - месячные депозиты по 23.2/23.3% годовых, что почти на 3 п.п. выше ставки RUSFAR на 3 месяца. Росказна размещала депозиты на 3-6 месяцев со спредом к RUONIA 1.6…1.7 п.п. С сентября, когда Банк России повысил ставки на 100 б.п., депозиты для банков подорожали на ~300 б.п. за месяц.

Эта история удорожания фондирования для банков зайдет в ставки кредитования, так, или иначе. Учитывая, что весь новый кредит выдается по плавающим ставкам, вопрос скорее даже не самих ставок, а спредов к ключевой ставке, которые будут расти … даже при неизменной ключевой ставке. А ведь рост объёма кредитов по плавающей ставке в перспективе (замедление роста экономики и выручки) будет транслироваться в кредитный риск, просто потому, что не все правильно оценят длительность цикла высоких ставок относительно динамики доходов.

Причем жесткость ДКУ, вероятно, вырастет независимо от того повысит ЦБ ставку, или нет … поэтому я бы не ждал каких-то гиперагрессивных действий от Банка России в октябре. Кредит населению уже замедлился, депозиты растут без остановок... корпоративный кредит долго так расти не сможет...
@truecon

Читать полностью…

🎱 Насколько эффективно сейчас работает денежно-кредитная политика Банка России и когда ждать результатов от ранее принятых решений? Как развиваться экономике при высокой ключевой ставке? Чем отличается экономика от физики и что общего у экономики и бильярда?

Об этом и не только рассказал заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин в интервью предпринимателю и блогеру Игорю Рыбакову.

Читать полностью…