#США #инфляция #ставки #Минфин #ФРС #долг #дефицит

Бюджет США в январе все также уныл

Расходы в декабре составили $641.9 млрд, доходы $513.3 млрд, дефицит официально составил $128.6 млрд, что является для января достаточно высокой цифрой (выше было только в январе 2021 года). Но в США, если 1 число месяца пришлось на выходной – расходы осуществляются раньше, поэтому часть расходов февраля переехало на март, с их учетом дефицит должен быть порядка $40-45 млрд - стабильно плохо.

❗️Суммарные расходы за 12 месяцев (с учетом корректировок) составили $6.95 трлн (+8.3% г/г), доход составили $4.93 трлн (+4.5% г/г), дефицит устойчиво держится выше $2 трлн в год.

При этом, республиканцы предлагают продлить налоговые льготы, что будет стоить бюджету ~$4.5...$5.5 трлн за десятилетие и увеличить расходы на оборону и охрану границ на $0.35 трлн. Базово предлагается повысить лимит госдолга на $4 трлн. Хотят сократить расходы на ~$2 трлн, но это пока только надежды.

После выхода данных по инфляции Дж. Пауэлл в Конгрессе указал на то, что ФРС предстоит еще «много работы», акцентировав паузу в текущем цикле (как минимум до лета). Тарифную политику комментировать он, как обычно, отказывается, ограничившись фразами о том, что нужно посмотреть.

«Нам просто придется подождать и посмотреть, каковы будут последствия этой политики, прежде чем мы подумаем о том, что мы можем сделать»

Тон скорее говорил о том, что ФРС видит больше рисков для достижения цели по инфляции, а политика будет ограничительной в обозримом будущем. Хотя рынок все еще надеется на снижение осенью, но в комментариях Пауэлла появились нотки (пока только нотки) о том, что и повышение не исключено, если политика приведет к ускорению инфляции. Заявления Д.Трампа о необходимости понизить ставку Дж.Пауэлл комментировать отказался.

❗️Средняя ставка по госдолгу на данный момент составляет 3.3% годовых, доходность десятилеток существенно выше и выросла до 4.6% годовых, т.е. предполагает 40%-й потенциал роста расходов на проценты (с текущих $1.17 трлн, или 4% ВВП).

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США немного разогнали и показали прирост на 0.5% м/м, годовой прирост ускорился до 3% г/г.

❗️Базовая инфляция 0.4% м/м и 3.3% г/г - хуже ожиданий рынка. Месячный прирост цен был максимальным с апреля 2023 года.

Рост цен в услугах без энергии снова 0.5% м/м и 4.3% г/г. В товарах без энергии и продуктов питания небольшой прост на 0.3% м/м и пока ещё -0.1% г/г.

Отчёт плох, а пошлин ещё не было... правда был ряд изменений методологии. Но шансы на снижение ставки испаряются, сегодня Джерому будет пожарче в Конгрессе

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #ставки #инфляция #бюджет

Бюджет разогнался, кредит остыл

Минфин, наконец свел предварительный отчет по бюджету за январь, подтвердив массированное авансирование расходов.

✔️Доходы бюджета выросли до ₽2.67 трлн (+11.4% г/г) – рост замедляется, нефтегазовые доходы составили ₽0.79 трлн (16.9% г/г), ненефтегазовые доходы составили ₽1.88 трлн (+9.3% г/г).

☑️Расходы взлетели до ₽4.38 трлн и были на 73.6% выше уровня января прошлого года.

‼️Дефицит бюджета составил рекордные для января ₽1.71 трлн (0.8% от ВВП).

Минфин указывает на то, что рост расходов связан с активным авансированием, что в общем-то было видно по динамике денежной массы в январе.  При этом, Минфин указывает, что «не ожидается существенных изменений в квартальной динамике исполнения расходов». В прошлом году активное авансирование было в январе-феврале, в этот раз, видимо авансы частично сместили на январь. Профинансировал эти авансы Минфин за счет дополнительных нефтегазовых доходов 2024 года.

Учитывая, что Минфин фактически реализовал весь плановый дефицит 2025 года (и даже больше) за первый месяц, до декабря, т.е. в ближайшие 10 месяцев, бюджетный импульс должен стать отрицательным, а весной мы можем получить резкое охлаждение и бюджета, и кредита.
___

Кредит...Тем временем, январский отчет Сбера подтверждает сокращение кредитования в январе:

✔️кредит населению сократился на 0.3% м/м, выдачи кредитов составили 201 млрд, хотя рост задолженности по кредиткам и льготная ипотека несколько сглаживают процесс охлаждения, но потребкредит сократился еще на 2% м/м;

✔️кредит компаниям сократился на 0.5%, объем выданных кредитов был ниже, чем в январе прошлого года;

По депозитам традиционная для января история роста корпоративных депозитов за счет сокращения депозитов физлиц. Стоимость кредитного риска (1.8%) и для просроченной задолженности (2.3%) потихоньку подрастают.

Учитывая ограничения со стороны нормативов по капиталу и роста стоимости риска, рост портфеля в 2025 году должен быть крайне сдержанным (в пределах 10%), что вполне корреспондирует с прогнозом Банка России (8-13% роста).

При среднем прогнозе ставки ЦБ 17-20% это будет означать то, что процентные расходы нефинансового сектора превысят прирост кредита, что просто механически при прочих равных будет тормозить спрос.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ФРС #долг #ставки #кредит

США: потребитель торопится

Данные по потребкредиту в США за декабрь стали еще одним подтверждением того, что Трамп со своими тарифами подогрел потребительские и инфляционные ожидания: американцы решили не ждать и резко нарастили потребкредит на $40.8 млрд за месяц.

Причем прирост по кредтикам, весьма не дешевым (21.5% годовых) составил более половины месячного прироста кредитования (+$22.9 млрд), хотя и обычный потребкредит не дешевый нынче (12.3% годовых).

Логика "лучше сейчас, чем ждать и покупать с новыми пошлинами" очень даже инфляционна по своей природе, что никак не способствует дальнейшему смягчению ФРС.

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

США... инфляционные ожидания... взлетаем

Инфляционные ожидания (ИО) американцев продолжают переписывать рекорды, на ближайший год по данным Мичиганского университета они взлетели с 3.3% до 4.3%‼️, пятилетние ожидания выросли до 3.3%. При этом, потребительские настроения ухудшаются, упала, как оценка текущей ситуации, так и ожидания второй месяц подряд падают.

У демократов настроения рухнули уже до ковидных минимумов, у неаффилированных с партиями – снизились и даже республиканцы уже не так позитивны, хотя пока они, конечно все еще в эйфории от победы Трампа, но начинают догадываться, что «придется немного потерпеть» и их бюджетов тоже может коснуться.

Трамп, тем временем, обещает поднажать и на следующей неделе анонсирует новые тарифы, хотя и вынужден был приостановить пошлины на небольшие покупки, т.к. пока не могут решить, как это делать.

Главным риском инфляции является то, что все больше американцев считают, что покупать надо сейчас, т.к. потом будет дороже, что подогревает спрос – это видно было по потреблению в конце года. Так, или иначе, текущие действия уже привели к тому, что инфляционные ожидания стали более разболтанными, что сделает их более чувствительными к инфляционным шокам.

Помимо этого, нынешние предложения по снижению налогов оцениваются все более скептично для бюджета, текущие оценки потерь для бюджета от $5.5 до $11.2 трлн за 10 лет, т.е. могут привести к росту долговой нагрузки до 132-149% ВВП с текущих плановых 118% ВВП (речь о рыночной части долга). Маск вряд ли сможет столько же сэкономить даже, если позакрывает половину госведомств.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #ОФЗ

Банк России опубликовал свой обзор по ДКУ, сопроводив его очень емким резюме, которое хочется отдельно выделить:

🔳 Номинальные ставки снижались, реагируя на решение Банка России сохранить ключевую ставку на декабрьском заседании. Наметилось снижение депозитных ставок. Кредитные ставки остались высокими. Требования к заемщикам ужесточились.

🔳 В январе, по оперативным данным, кредитование организаций и населения продолжило замедляться. В то же время бюджетные операции поддерживали рост денежной массы.

На самом деле это действительно так, несмотря на то, что по многим индикаторам денежного рынка ставки прилично снизились и нормализовались, это в меньшей степени касалось ставок и условий кредитования, которые остались жесткими, а кредитование продолжало замедляться.

Бюджетный канал добавил денег в систему, но это скорее сезонная история, которая искажает ситуацию в моменте.

В целом, это скорее говорит о том, что нет необходимости дополнительного ужесточения. Инфляция высокая, но пошла на снижения, ИО - высокие, вероятно, достигли пика. Кредитный канал - ужесточение продолжится, бюджетный канал - сезонное смягчение (но это ожидаемо).

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

FX: 8-мало, 10...12 - достаточно

Банк России опубликовал Обзор рисков финрынков за декабрь-январь, в январе обзор не публиковался из-за длинных праздников, поэтому сразу за два месяца.

✔️ Чистые продажи валюты крупнейшими экспортерами в декабре резко выросли до $13.2 млрд и составили $9.9 млрд в январе, что обеспечило нормализацию курса рубля и возврат к более адекватным уровням. Это в очередной раз подтвердило, что $8 млрд в месяц – недостаточно, чтобы обеспечить стабильность курса, в то время как $10-12 млрд вполне компенсируют внутренний спрос на валюту.

✔️ Население продолжало продавать валюту, на ₽61 млрд за 2 месяца, причем продажи идут 5 месяцев подряд, до осени валюту в основном покупали. При этом, спреды разъехались на фоне снижения ликвидности и инфраструктурных ограничений.

✔️ Объем торгов на рынке ОФЗ вырос с ₽13-15 млрд в день до ₽20-22 млрд в день на фоне решения Банка России по ставке. Банки продавали, как и весь год, в общей сложности на ₽104 млрд, покупали ДУ на ₽63 млрд (вероятно, закрывая таким образом короткие позиции) и население на ₽24 млрд. СЗКО за год скупили ОФЗ на ₽2.5 трлн, из которых ₽2.1 трлн – это флоатеры.

ЦБ написал, что банки в других странах держат больший объем госдолга на баланса, в частности США 18.7% - это ошибка, просто США часто в эту статистику включают MBS, в реальности в активах банков США лишь около 6% - это гособлигации.

Банки все-таки не являются естественными держателями значимых объемом госдолга, особенно длинного.

📍Самым доходным на российском рынке в 2024 году стало золото, фонды денежного рынка и депозиты.

В целом ситуация на валютном рынке, конечно, определяется объемами продаж экспортеров, а также тем, что рынок сал более сегментированным и менее ликвидным. Достаточно характерной историей в этом плане являются качели в последние пару дней, 5 февраля открылись операции с юанем после новогодних выходных и рубль резко укрепился, а сегодня обратно.
@truecon

Читать полностью…

Традиционно напоминаю, как обычно, тоже планирую быть.
________________________

13 марта в самом центре Москвы рейтинговое агентство АКРА проводит крупнейшее мероприятие начала года на рынках капитала - III Российский форум финансового рынка.

800+ участников: корпоративные эмитенты, институциональные инвесторы, банковское сообщество, регулятор и инфраструктура.

Спикеры: представители Банка России, Министерства финансов, Московской биржи, ключевые участники от корпоративного сектора, банковского и инвестиционного бизнес-сообщества.
 
Темы форума:
инструменты привлечения финансирования: долговой рынок, в том числе для МСП сектора, IPO и условия для долгосрочного развития рынка акционерного капитала, проектное финансирование и страхование крупных проектов, секьюритизация, ЦФА, а также макроэкономические прогнозы от ведущих экономистов.
 
Список участников и актуальная программа на сайте: https://acra-forum.ru/events/214

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #кредит

Недельная инфляция продолжает замедляться - за последнюю неделю она составила 0.16% н/н, что в общем-то даже несколько лучше ожидаемого. С начала года инфляция составила 1.3%, а в годовом выражении составила 9.92% (по методологии Минэка).

❗️Данные означают, что за январь инфляция составила 1.23% м/м, у меня вышло 0.9% м/м с поправкой на сезонность, или замедление до 11.3% в годовом выражении (SAAR) против 13.8 и 14.2% в предыдущие два месяца. Но данные за месяц еще могут пересмотреть.

В целом тенденция на замедление роста цен сохраняется, хотя инфляция и остается высокой. Свою роль играет нормализация курса.

@truecon

Читать полностью…

#Россия #кредит #долг #инфляция #экономика

Рекорд, да не тот ...

Очень много где прокомментировали материал про рекордный объем выпуска облигаций в январе. Мне кажется важно понимать небольшую разницу:

1️⃣ Для "бондовиков" - организаторов размещения облигаций, объем выпуска действительно ключевой показатель, от него зависит доход сектора (прибыль, бонусы и пр).

2️⃣ Для экономики, инфляции и оценки кредитного стимула, выпуск интересен, но не является основным показателем, важен прирост объема долга за вычетом облигаций банковского сектора.

В январе, действительно были большие объемы выпуска корпоративных облигаций для этого месяца (₽459 млрд), но такие же рекордные были и погашения (₽398 млрд).

Если взять общий портфель корп. облигаций по данным Cbonds (по непогашенному номиналу) и убрать из него банки (не углубляясь в то, что еще стоит выкинуть прочие финансовые компании, где сидят секъюритизации, то что есть рыночные выпуски и нерыночные и пр. - пусть будет все вместе), то в общем-то в январе ничего экстраординарного не произошло: объем долга немного подрос, с поправкой на сезонность на 1.5% м/м, что ниже среднего за 12 месяцев прироста.

В целом же, облигационный долг растет достаточно активно в последние годы и это, конечно, должно учитываться при оценке кредитной активности. Но январский рост размещений - это несколько раздутая тема с точки зрения макро.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика #кредит

Из обзора "О чем говорят тренды" , конечно бросилось в глаза небольшое изменение в резюме на сайте:

Было:
"Для возвращения к низкой инфляции требуется поддержание жестких денежно-кредитных условий в течение продолжительного времени."

Стало:
Возвращение инфляции к цели может потребовать поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.

В большом материале этого "может" нет, поэтому я бы скорее воспринял это как тень сомнения, а не смягчение сигнала.

Скорее о прошлом: Основной вклад в рост цен внесла активизация спроса на фоне усиления бюджетного импульса в конце года и выплат премий заранее. Вместе и влиянием курса и большим наборов факторов предложения (санкции, тарифы, регулируемые цены, урожай). Но это уже прошедшее ...

❗️Здесь стоит учесть, что декомпозиция инфляции в ноябре действительно показала сильное влияние спроса. Но в декабре-январе есть сомнения... данные ФНС по выручке (ККТ) демонстрируют стремительное замедление годового номинального прироста в январе до 10.9% г/г, а еще в 3 квартале было +20% г/г.

Появившихся признаков улучшения динамики инфляции в январе ЦБ недостаточно, чтобы делать выводы, поэтому:

"... нужно анализировать другие показатели, так называемые опережающие, показатели, которые помогут оценить возможность перехода к устойчивой дезинфляции в ближайшее время..."

Речь идет о кредитном импульсе + бюджетном импульсе + небанковском кредитовании (облигации и пр.) и оценке изменения ДКУ после декабрьского заседания.

Это, видимо, и будут основные темы обсуждения перед принятием решения по ставке через 10 дней. По поводу кредитного импульса - все однозначно видно из графика Банка России... уходим в минус.

Еще будет ряд отчетов, пока скорее баланс за "подождать и посмотреть".

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #дефицит #Кризис

BEA опубликовала свои оценки (SAAR) расходов на проценты по госдолгу США в 4 квартале: $1.124 трлн (3.8% ВВП), с коррекцией на полученные проценты и выплаты от ФРС $1.075 трлн (3.6% ВВП). Снижение ставок федрезерва приостановило прирост стоимости долга, но пока это скорее временная пауза из-за того, что средняя ставка по долгу все еще на 1 п.п. ниже уровня кривой госдолга.

Минфин США опубликовал планы заимствований на I полугодие и планирует занять на рынке $815 млрд в I квартале, еще $123 млрд во II квартале, сохранив план по остатку «кэша» на счетах в ФРС в объеме $850 млрд.

В ожидании потолка госдолга Минфин занял в IV квартале 2024 года на $74 млрд больше, чем планировал ($630 млрд). Но это если потолок госдолга повысят. Если пока нет - то Минфин США протянет, как минимум до конца июня, если потратит весь «кэш». Учитывая т.н. «чрезвычайные меры» - должно хватить даже до августа включительно, так что пока есть время поторговаться у политиков за бюджеты.

Всего за 2025 год бюджету США нужно рефинансировать $9.26 трлн долга и занять дополнительно около $1.8-2 трлн на финансирование дефицита бюджета, т.е. разместить ~$11.1...11.3 трлн долга в рынок (еще +$0.3 трлн QT ФРС . Именно крупнейших иностранных держателей этого долга Трамп сейчас пытается как-то «опошлить», что несколько усложнит рефинансирование.

Китай не стал устраивать «мексиканские танцы» и ответит США достаточно умеренным в деньгах пакетом тарифов: 15%-ную пошлину на американский СПГ и уголь; 10%- ную пошлину на сырую нефть и сельскохозяйственную технику. Китай, также, начинает антимонопольное расследование в отношении Google, PVH, Illumina, вводит контроль за экспортом ряда металлов (вольфрам). Правда дав время поторговаться до 10 февраля.

В деньгах это не много, скорее удар по самолюбию и «Drill, baby, drill». На самом деле и сланцевики и саудиты уже дали понять, что никакого «drill» при снижении цен не будет.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #банки #кредит

Нормализация ставок продолжается

К концу января денежный рынок продолжил приходить в более вменяемое состояние после бурных ноября-декабря. Достаточно низкий уровень ставок овернайт (20.4%) понятен – это следствие вливания ликвидности из ФНБ (₽1.3 трлн) и возврата наличных в банки (₽0.6 трлн). Банковская система к началу февраля оставалась в профиците ликвидности на ~₽1.1 трлн, этот профицит будет постепенно истощаться, но пока он есть. Ставки денежного рынка до месяца более-менее стабильно у ключевой, по депозитам Депфина Москвы (корпдепозитам) близко к стоимости основного механизма предоставления ликвидности ЦБ (КС+1) по последним аукционам.

То, что касается нормативной ликвидности, т.е. сроки 2 месяца и более все еще с некоторой премией к денежному рынку, но по последним аукционам Депфина Москвы ставки все же пришли в лучшую норму, чем было 23.2-23.6% (правда еще +ФОР около 1 п.п., но это уже радикально лучше, чем было когда улетали в 26%+). Росказна размещала полугодовые депозиты со спредами 1.5-1.7 п.п., это тоже все еще выше, чем было до резкого роста спредов, но сам спред стабилизировался.

Средняя максимальная ставка по депозитам снизилась с максимума 22.3% до 21.5%, но в реальности она должна быть ниже ключевой, т.к. еще ФОР и АСВ в сумме ~1.5 п.п., т.е. фондирование все еще дорогое для банков. Если смотреть по средним за месяц значениям депозитов – пока спред остается выше, чем было до обострения, а кредитные условия скорее остались жесткими, с 1 февраля растут надбавки на капитал. Основной ограничительной историей будет норматив по капиталу, особенно в условиях снижения маржинальности БС.

В целом это обещает сдержанную кредитную активность банков в январе, но более показательной должна быть динамика февраля, когда влияние бюджетных операций будет менее искажающим.
@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #экспорт #Мир #Кризис

Трамп, немного потянув, все же ввел обещанные пошлины: дополнительно 25% пошлины на весь импорт товаров из Канады и Мексики (~$0.8 трлн), дополнительные 10% пошлины на китайские товары (~$0.4 трлн). По Канаде есть исключение для энергоресурсов, которые будут облагаться пошлиной в 10% (~$0.15 трлн).

В общей сложности это сотни миллиардов в год, которые лягут на прибыли компаний и потребителя (Трамп хочет собрать $2.5-3 трлн за 10 лет), причем скорее на потребителя в итоге, т.е. уйдет в цены.

Хотя нормально оценить эффекты здесь вряд ли возможно, но пока оценки в пределах -0.2...-0.4 п.п. ВВП и +0.5...+1 п.п. в цены. Пошлины заденут и беспошлинные поставки дешевых товаров из Китая, повысив цену для более бедных американцев.

Канада уже заявила, что введет ответные пошлины на ~$0.1 трлн импорта из США (1/3 всего импорта из США), но не сразу, а постепенно, сразу только на четверть этой суммы. Честно говоря, наезд Трампа на Канаду в данном случае немного глуп, т.к. ненефтяное сально у США с Канадой положительное.

Мексика тоже думает над ответными мерами и планирует «реализовать план Б». Китай тоже обещает ответить, но особо не уточняет, кроме достаточно бессмысленных угроз подать в ВТО.

На самом деле, Трамп будет ждать реакции – его позиция понятна «метрополия хочет собрать дань ... все должны платить», чтобы решать свои проблемы. Хотя канадские инвесторы – это крупнейшие покупатели американских активов (~$2.7 трлн, из которых акции $2 трлн), чтобы с них что-то собрать, возможно им придется что-то продать из активов. Но в целом задача Трампа – просто срубить денег с внешнего мира на решение своих проблем.

На самом деле Трамп тоже несколько ограничен в своих заходах, т.к. ему еще нужно протащить бюджет и лимит госдолга и, если эффекты от пошлин будут негативными быстро, – это будет делать сложнее.

P.S.: Маск получил доступ к платежной системе Минфина США ... )

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #ВВП

ВВП США: экономику вытянул потребитель

Рост ВВП США в последний квартал года замедлился до 0.6% кв/кв, или 2.2% (SAAR), годовой прирост ВВП снизился до 2.5% г/г.

Весь рост ВВП за квартал был обеспечен исключительно за счет роста потребления, вклад которого в прирост ВВП составил 2.9 п.п, небольшую добавку также обеспечили госрасходы +0.4 п.п. Американцы увеличили расходы на товары длительного пользования, возможно, опасаясь пошлин Трампа.

При этом, экспорт и импорт больших изменений не демонстрировали, а в клад чистого экспорта в прирост экономики был близок к нулю. Отрицательную динамику показывали инвестиции вклад которых в квартальный прирост ВВП был -1.1 п.п., в основном за счет существенного замедления прироста запасов (-0.9 п.п.).

Потребитель активно потреблял, но в основном за счет запасов в квартальной динамике это скорее отражает инфляционную конструкцию. Если смотреть годовую динамику – то основной прирост ВВП – это потребление и госрасходы.

Трамп все же заявляет, что готов ввести пошлины против Мексики и Канады 1 февраля, а те обещают ответить, что точно будет инфляционной историей. Но посмотрим решится ли ...

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

Мысли на тему 14 февраля…

В пятницу опорное заседание по ставке Банка России и пресс-конференция, консенсус практически однозначен – 21%, но хочется немного свести моменты:

1️⃣ Инфляция – высокая, но пик пройден. В данном случае, конечно, речь о текущем импульсе (SAAR), понятно, что данные пока предварительные, но важна динамика, если в ноябре-декабре мы видели ~1.1% м/м (SA), в январе идем на ~0.9% м/м (SA). Есть явные предпосылки к дальнейшему замедлению в феврале-апреле, но фактической информации пока недостаточно, чтобы это ставить в основу решений и это в пользу продолжения паузы.

Недельные данные по инфляции 0.23% н/н, с начала года 1.53%, годовая динамика идет на 10% г/г, но с поправкой на сезонность это означает замедление до ~0.6% м/м, или ~7.5% (SAAR).

2️⃣ Инфляционные ожидания – высокие и достигли 14%, но рост в последнем отчете был ниже ожиданий, при этом ставка существенно выше ИО (7% реальная ставка). Нормализация курса и локальные факторы скорее всего приведут к нормализации ожиданий. Но для каких-то шагов очевидно, нужно получить хоть какие-то подтверждения – тоже скорее пауза.

3️⃣ Денежный рынок и ставки – нормализация. Короткие ставки (до месяца) остаются ниже ключевой, на фоне профицита ликвидности в системе (~₽1 трлн), небольшой всплеск овернайт связан исключительно с началом нового периода усреднения резервов. Ставки по депозитам Депфина Москвы 1-6 месяцев, наконец, вернулись в диапазон ставок ЦБ и сейчас полностью отражают кривую КС+1 (основной механизм предоставления ликвидности), но нужно учитывать, что по ним еще есть +1 п.п. ФОР и спред в среднем пока немного выше типичного. Кредитные ставки реагируют сильно скромнее (оценочно КС+4…5), а условия остались жесткими, но здесь мало верифицированной информации. Основной темой для банков становятся нормативы по капиталу,

4️⃣ Кредит – охлаждение. Очевидное сжатие портфеля по розничным кредитам в декабре-январе, что сильно ниже траектории прогноза Банка России (8-13% роста). Резкое торможение корпоративного кредита в декабре и, по данным Сбера, сокращение в январе. Динамика слабая даже с учетом сезонности. Есть явное движение кредита ниже траектории прогноза Банка России, но данные могут сильно искажаться бюджетными операциями, т.е. пока рано делать выводы.

5️⃣ Бюджет – сильный импульс в декабре-январе. Если декабрьские данные были скорее ближе к норме для этого месяца – январский отчет говорит о больших объемах авансирования. В моменте сильный бюджетный импульс компенсирует кредитное охлаждение, но, Минфин указывает на то, что по итогам квартала сильного отклонения от плана не ждет. Если это так и будет – то ситуация похожа на 2023 год, когда большие авансы сменились стагнацией расходов. Но оценить это можно будет скорее уже по итогам 1 квартала, тоже нужно ждать.

6️⃣ Спрос, зарплаты, рынок труда – есть только намеки на охлаждение, но нет уверенных подтверждений. Если все это вместе суммировать – то основной сценарий подождать до марта и понаблюдать за ситуацией, тем более, что мартовское заседание близко, а политика жесткая. Может ли это все перевернуть геополитическая повестка – да, в любую сторону, но это "науке" неизвестно.

P.S.: Минфин феерично разместил длинные бонды сегодня на ₽224.8 млрд:

🔹26233 (35 год погашения) на ₽50 млрд при спросе ₽153.9 млрд и ставке 16.9% годовых ...
🔸26248 (40 год погашения) на ₽174.8 млрд при спросе ₽192.3 млрд и ставке 17.14% годовых ... правда перед этим бумаги все же немного пролили, Минфин не жадничал и были большие лоты и большой спрос.
@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

Глава ФРС Дж.Пауэлл выступил в Конгрессе, в общем-то достаточно предсказуемо повторив, что экономика остается сильной, рынок труда «в целом сбалансированный», но инфляция остается «несколько повышенной», поэтому «нам не нужно торопиться» с дальнейшим смягчением.

▶️О тарифах Трампа: «наша задача продумано и взвешено реагировать на это» и «нам нужно просто посмотреть ... что получится»;

▶️Об увольнении: если Трамп решит уволить члена СД ФРС... «это явно запрещено законом»;

▶️ О балансе: будем снижать пока есть избыточные резервы, но где эта грань не знаем, поэтому будем наблюдать;

▶️ О QE: будем использовать только в ситуации, когда ставки равны нулю (сомнительно, помня 2019 год, хотя сейчас есть более широкий инструментарий предоставления ликвидности);

▶️О долге: траектория неустойчива, лучше начать решать сейчас ... потом будет сложнее;

Пауэлл всячески старался сглаживать углы и не комментировать действия Белого дома, все же не удержавшись от «свободная торговля – это хорошо». Но по общему настрою очевидно, что ФРС пытается занять умеренно-жесткую и отстраненную позицию, хотя и не накалять отношения.

Сильного влияния на рынок не было... но надежды на снижение ставки постепенно тают.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Январский отчет Frank RG по выдаче кредитов зафиксировал падение объема выданных кредитов на 28.2% за месяц до ₽441.5 млрд, годовая динамика зафиксировала -47.2% г/г. Но годовая динамика все же несколько лучше, чем декабре, т.к. январю свойственно падение выдач из-за длительных выходных. Январь 2025 по выдачам сопоставим с январём 2018 года, т.е. уровнем семилетней давности.

✔️Выдачи ипотеки составили скромные ₽126.8 млрд (-54.1% м/м и -54.1% г/г), из них льготной ипотеки ₽86.3 млрд (-56.8% г/г).

✔️Выдачи кредитов наличными составили ₽206.4 млрд (+6.8% м/м и -46.8% г/г), автокредитов выдали на ₽84.7 млрд (-26.5% м/м и -36% г/г), POS-кредитов выдали на ₽23.7 млрд (-5.8% м/м и -41.4% г/г).

Хотя с учетом сезонности можно говорить о небольшой активизации, но не влияющей существенно на общую динамику – портфель кредитов населению продолжает сокращаться, т.к. по-прежнему объем выдач меньше среднего объема погашений кредитов, что говорит об отрицательной динамике портфеля кредитов. Это ситуация, когда присутствует отрицательный кредитный импульс, т.е. часть пока еще высокого прироста доходов (зарплат) уходит на погашения по кредитам, а не в потребление.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай, инфляция: традиционное оживление перед НГ

Перед празднованием наступления Года Змеи китайский потребитель, видимо, немного оживился и инфляция немного подросла. За январь цен выросли на 0.2% м/м (sa), а годовой прирост цен ускорился до 0.5% г/г. Хотя годовая динамика по большинству показателей остается крайне низкой, а небольшой всплеск цен в принципе характерен для праздничного периода, в этот раз праздную чуть раньше, чем в прошлом году, поэтому есть определенное смещение на январь.

Продукты +0.1% г/г, непродовольственные товары +0.5% г/г, услуги +1.1% г/г. Цены на отдых и путешествия выросли за год на 7% г/г, на бытовую технику – снизились на 3.5% г/г, базовая инфляция ускорилась до 0.6% г/г.

При этом, производственная дефляция сохраняется – цены снизились на 2.3% г/г, причем в секторе товаров долгосрочного пользования -2.6% г/г, краткосрочного пользования +0.5% г/г. Это говорит о сохранении ситуации перепроизводства в экономике, т.е. здесь особо ничего не меняется.

В целом текущий всплеск цен – это скорее следствие традиционного календарного эффекта от новогодних праздников. Более ранние праздники сместили традиционный рост цен с февраля на январь, поэтому вряд ли это отражает какой-то разворот в потребительской активности.
@truecon

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

США: 0.6 млн потерялось и 2 млн нашлось

Традиционный февральский пересмотр данных по рынку труда США зафиксировал на 611 тыс. меньше рабочих мест, чем рапортовалось до этого. Правда большая часть пересмотра (0.4 млн раб. мест) пришлась на период до 2024 года, последние же месяцы 2024 года показывали пересмотр в сторону повышения.

В январе официально экономика прибавила 143 тыс. раб мест, что в общем-то близко к нейтральным уровням, но вдвое меньше декабрьской оценки (307 тыс.). Формально это говорит о замедлении. В среднем за полгода создавалось 176 тыс. за месяц, что скорее выше нейтральных для экономики значений.

Но, рост почасовой оплаты труда в январе ускорился до 0.5% м/м и 4.1% г/г, правда сократилось количество отработанных часов, потому общий фонд з/п даже несколько снизился. Количество открытых вакансий тоже сокращалось и составило 111% от количества безработных в декабре.

Это еще не все, пересмотр по населению был фееричнее +2.87 млн, из которых 2.11 млн оказались во составе рабочей силы и на 2 млн больше оказалось занятых. Уровень безработицы снизился до 4%, участие в рабочей силе выросло до 62.6%, а доля занятых подросла до 60.1%. Те пару миллионов занятых, которых мы не могли найти по данным опросов домохозяйств последние два года вдруг нашлись. Ну вот так вышло, что слона то американские статистики и не заметили, американские статистики пару миллионов не видели два года и тут нашли.

В очередной раз американские статистики устроили масштабный февральский пересмотр, как можно было недооценивать население почти на 3 млн и количество занятых на 2 млн – просто плохо мигрантов считали (хотя из миграционных отчетов то это как раз было видно).

Хотя текущий отчет скорее показывает некоторое ослабление рынка труда, данные крайне неоднозначны, поэтому вряд ли как-то изменят текущий настрой ФРС на паузу.

@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Рост процентных расходов на обслуживание госдолга США в январе продолжился

В сумме на месяц на проценты по долгу бюджет США потратил $83.6 млрд, что на 21% больше января прошлого года. Суммарные расходы на проценты 12 месяцев составили рекордны $1168 млрд. что на $189 млрд больше, чем годом ранее и составляют около 4% ВВП. Это еще не долговая спираль, когда проценты по долгу приводят к росту долга, который приводит к росту процентов по долгу, но мы туда дрейфуем.

Средняя процентная ставка по госдолгу США составила 3.28% годовых, по рыночному долгу ставка составила 3.34% годовых. Снижение ставок ФРС привело к снижению стоимости векселей до 4.46% годовых (-96 б.п. за год), но более длинный долг продолжал дорожать Notes – до 2.89% (+55 б.п. за год), Bonds – до 3.24% (+13 б.п. за год). В среднем за год процент составлял 3.28% годовых, что на ~1 п.п. ниже текущих уровней кривой госдолга США, что равноценно ~$350 млрд в год.

За месяц общий долг практически не изменился и составил $36.2 трлн из-за достижения потолка госдолга:

✔️ Рыночная часть долга выросла на $238 млрд, из которых $193 млрд – векселя, еще $164 млрд – облигации с фиксированным купоном, но на $119 млрд погасилось флоатеров и линкеров (TIPS).

✔️ Нерыночный долг сократился на $237 млрд за месяц, на самом деле он есть, но из=за применения «чрезвычайных мер» временно не ставится на баланс Минфина США.

Новый глава Минфина США Бессент заявил, что новая администрация будет концентрироваться не на ставках ФРС, а на снижении доходности десятилетних облигаций (означает ли это, что Пауэлла попросили свернуть QT... или может более активные байбэки?).

Учитывая новые планы Минфина по заимствованиям на ближайшие пару кварталов – давление на кривую скорее может возрасти:

✔️I квартал: $815 млрд из которых векселями $364 млрд, облигациями $451 млрд;

✔️II квартал: $123 млрд из которых векселей гасится на $382 млрд, облигациями занимают $505 млрд;

Фактически за первое полугодие Минфин хочет занять облигациями $0.96 трлн и не выпускать векселя. При этом, фонды денежного рынка будут искать именно векселя, либо обратное РЕПО ФРС.

Эта конструкция потенциально может создать некоторый шок ликвидности в случае повышения лимита госдолга и уплаты апрельских налогов, в 2019 году именно такая ситуация стала причиной возврата к QE...
@truecon

Читать полностью…

#Великобритания #BOE #ставки #инфляция

Банк Англии, конечно, снизил ставку на 25 б.п. до 4.5%, причем 2 из 9 членов заседания хотели бы снижения ставки на 50 б.п. - это стало сюрпризом, сторонников более мягкой политики прибавилось.

Рост экономики медленнее, чем ожидалось, а инфляция может вырасти из-за роста цен на энергоносители и тарифов. В итоге маячат риски, как для цели по инфляции, так и относительно спроса.

В целом получились немного разнонаправлено: голуби в Банке Англии набирают силу, при этом в пресс-релизе заявлен "постепенный и осторожный подход" к дальнейшему смягчению.

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #доллар

Внешняя торговля США: торопились перед Трампом

Американские импортеры в ноябре-декабре совершили рывок, видимо, опасаясь пошлин от Трампа, и нарастили импорт до рекордных $364.9 млрд (+3.5% м/м, +12.4% г/г), экспорт немного просел до $266.5 млрд (-2.6% м/м, +2.5% г/г).

❗️В итоге дефицит внешней торговли в декабре взлетел до $98.4 млрд – худший после шока марта 2022 года, когда он в моменте превысил $100 млрд. Главное причиной такого стал, конечно рост дефицита торговли товарами в декабре до $123 млрд.

Всего дефицит внешней торговли США за 12 месяцев составил $0.92 трлн, дефицит торговли товарами составил $1.21 трлн (вырос на $148 млрд за год), в услугах положительное сальдо $0.29 трлн.

Вообще, если бы в такой ситуации ключевые экспортеры взяли и установили экспортные пошлины на поставки в США... процентов 50 – команде Трампа пришлось бы очень креативно искать варианты ответов., могло бы выйти забавно.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал свежий Макроэкономический опрос:

✔️Прогноз инфляции на 2025 год подрос с 6% до 6.8%, на 2026 год сильно не изменился 4.6% против 4.5%;

✔️Прогноз по ставке на 2025 года стал немного скромнее 20.5% (было 21.3%), на 2026 год немного повыше 15% (было 14.6%);

✔️Прогноз по рублю ухудшился до 104.7 (было 102) на 2025 год и до 108.8 (было 104), в основном на более скептичных оценках экспорта.

По оценкам ставка не вернется к оценке "нейтральной" ставки Банка России 8% даже в 2027 году, составив 10.4%, хотя я бы скорее это интерпретировал, как отражение неуверенности в том, что 8% - это действительно нейтральный уровень за заданном горизонте.

В 2024 году реальная ставка составила 8% (средняя ставка 17.5%, инфляция 9.5%), с учетом лагов по ставке - около 4%. В 2025 году ожидается реальная ставка ~13.5-14%, а фактическая с учетом лагов 10-11%. Я не очень верю, в то, что стоит ожидать какого - то роста экономики в такой конструкции...но посмотрим.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #бюджет #рубль #юань

Минфин сократил покупку валюты в феврале   (с 7 февраля по 6 марта) до 3.3 млрд руб. в день. Общий объем покупки в рамках бюджетного правила составит 66.5 млрд руб. за месяц.

Учитывая, что в первом полугодии Банк России продает валюты на 8.9 млрд руб. ежедневно, чистые продажи валюты составят в ближайший месяц 5.6 млрд руб., что чуть больше уровня января (4.8 млрд руб.). В целом для рубля это неплохо, хотя изменения относительно небольшие и влияние будет ограничено.
@truecon

Читать полностью…

#ОЧемГоворятТренды
🌳 Рост экономики и инфляция остаются повышенными

⚪️ Как показывают оперативные индикаторы и опросы, рост экономики в четвертом квартале 2024 года был высоким. Но некоторые из них говорят о том, что в конце года могло произойти замедление.

⚪️ В декабре-январе темпы роста потребительских цен с поправкой на сезонность оставались повышенными. Это говорит о том, что спрос по-прежнему опережает возможности увеличивать предложение. Вместе с тем наблюдаемое охлаждение кредитования и нормализация бюджетной политики будут способствовать постепенному замедлению роста спроса.

⚪️ Чтобы вернуть инфляцию к цели вблизи 4%, необходимо поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время.

Подробнее читайте в материале «О чем говорят тренды» ↗️

Читать полностью…

#США #экспорт #экономика #инфляция

Даже не знаю, нужно ли это комментировать ... )

После телефонного общения с главами Канады и Мексики, Трамп решил на 30 дней отложить введение пошлин. Но это, конечно, только начало.

@truecon

Читать полностью…

#Турция #ставка #инфляция

В Турции традиционный январский всплеск инфляции +5% м/м, но годовая инфляция замедлилась до 42.1% г/г.

Во многом это обусловлено ежегодным повышением минимальной з/п, в этом году ее проиндексировали на 30%, т.е. ниже инфляции и ниже, чем годом ранее (49%), но все же достаточно сильно, чтобы сезонность не терялась, в предыдущие 2 года январские принты были по 6.7% м/м. До экспериментов со снижением ставки в ответ на рост инфляции январская инфляция была в пределах 1.5% м/м.

Так, или иначе, текущие данные означают ускорение средней инфляции за последние три месяца до ~40% (SAAR), что несколько охладит готовность ЦБ Турции быстро снижать ставку.

P.S.: Продолжаем с интересом наблюдать онлайн за турецкими экспериментами.
@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #доходы #инфляция

Американцы решили немного закупиться перед пошлинами

Оценки дефлятора потребительских расходов совпали с ожиданиями 0.3% м/м и 2.6% г/г, в последние месяцы годовой прирост ускорился. Базовая инфляция тоже остается на повышенном уровне 0.2% м/м и 2.8% г/г. Высокое ценовое давление сохраняется в услугах, где рост цен составил 0.3% м/м и 3.8% г/г. Дезинфляция явно притормозила, как только дефляционные эффекты цен на бензин и товары начали снижаться.

Любимый Пауэллом индикатор инфляции в секторе услуг без энергии и жилья показал прирост на 0.3% м/м и 3.5% г/г, т.е. особо снижаться дальше не хочет. Это одна из причин посему ФРС становится более осторожной.

Динамика потребительских расходов в конце года усилилась, потребительские расходы выросли на 0.7% м/м и 5.7% г/г, опережая рост доходов, сто привело к снижению нормы сбережений до 3.8%. Динамика потребительских расходов на товары длительного пользования вполне объективно показывает всплеск спроса на Трампе и его пошлинах.

Теперь правда Reuters подкинул «утку», что пошлины все же будут с 1 марта, Белый дом опроверг и заявил 1 февраля – все этот будет только еще больше раскачивать лодку «ожиданий», требуя от ФРС более жесткой позиции.

@truecon

Читать полностью…

💬 «В ипотеке в 2023 году доля кредитов с высокой степенью риска — где низкий первоначальный взнос (меньше 20%) и где заемщики тратят на обслуживание долга больше половины своего дохода — была около трети. Но благодаря нашим действиям она сократилась до 9%. Я считаю, что это серьезный успех».

Директор Департамента банковского регулирования и аналитики Банка России Александр Данилов представил итоги развития банковского сектора в 2024 году.

Запись пресс-конференции смотрите на нашем сайте ➡️

Читать полностью…