#еврозона #экономика #ВВП #инфляция

ЕЦБ пойдет на паузу после ФРС ...?

ЕЦБ понизил ставки на 25 б.п. до 2.9% годовых, никаких четких траекторий дальнейших решений ЕЦБ не дает, указывая, что инфляция развивается по прогнозной траектории. В целом без каких-либо сюрпризов.

К решению ЕЦБ по ставке экономика еврозоны подошла в состоянии стагнации выдав 0.0% кв/кв и 0.9% г/г. Причем Германия (-0.2% кв/кв, -0.2% г/г) и Франция (-0.1% кв/кв, 0.7% г/г) ушли в минус соответственно, а Италия зафиксировала отсутствие роста 0.0% кв/кв второй квартал подряд. Хорошо смотрятся Испания (0.8% кв/кв, 3.5% г/г) с Португалией (1.5% кв/кв, 2.7% г/г).

Инфляция подросла до 2.4% г/г и базовой инфляции до 2.7% г/г, но с плохой ситуацией в услугах, где инфляция в 4% по-прежнему остается актуальной. ЕЦБ явно подходит к паузе и ему сложно будет понижать ставки дальше, даже несмотря на слабую экономику.

В общем-то экономика в стагнации, политические/геополитические передряги скорее предполагают рост неопределенности. П политическое давление, похоже возрастает - при любой возможности К.Лагард пытается напоминать о важности независимого ЦБ «Central bank independence in an era of volatility»...

@truecon

Читать полностью…

ФРС: мынезнаем и будемждать

ФРС оставила ставку неизменной на уровне 4.5%, убрала комментарий «has made progress» относительно инфляции (сигнал, что надо подождать) и оставила QT без изменений. Это было предсказуемо, интересно было не решение, с скорее его оттенки и комментарии.

...Будем ориентироваться на реальный прогресс в борьбе с инфляцией, или некоторое ослабление на рынке труде, прежде, чем что-то менять ... (система в балансе)

... инфляционные ожидания повысились на коротком отрезке, но не на длинном, а это самое важное ... (длинный тоже заиграл)

... комитет в режиме ожидания, мы пока ничего не понимаем ... не будем спешить пока не поймем какой должна быть реакция на политику Трампа ... («мы не знаем» повторялось постоянно)

... ФРС не будет предпринимать никаких действий, пока не увидит гораздо больше, чем мы видим сейчас...

В целом Пауэлл всячески старался избегать оценок политики Трампа, сделав пресс-конференцию достаточно «пресной», но достаточно явно дал понять, что ФРС будет оценивать все решения, когда будет что оценивать, а пока будет ждать...

Рынок до лета не закладывает и снижения, но и не закладывает возможности повышения, а риски такие все же есть.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #долг #ставки #ОФЗ

В этот раз Минфин не прочитался, так любимый всеми выпуск 26238 ушёл с неплохим спросом в полном объёме 50 млрд руб. и по хорошей цене близко к рынку с средневзвешенной доходностью 16.02%.

26235 - тоже не плохо, хотя с 238 не сравнить.

Продолжение будет?)

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #ОФЗ #долг #ставки

Минфин все же не отказал себе в удовольствии зайти с так любимой рынком самой длинной ОФЗ 26238 с купоном 7.1%/доходность 16.1%, которая гасится в 2041 году, что конечно ожидалось - больно велик соблазн. Вместе с ней будет еще один "старый" выпуск ОФЗ 26235 с купоном 5.9%/доходность 16.8%, которая гасится в 2031 году.

Устанавливается следующий регламент проведения аукционов:
- 12:00 - 12:30 - ввод заявок на аукцион по размещению выпуска № 26235RMFS;
- 14:00 - ввод цены отсечения для выпуска № 26235RMFS;
- 14:30 - 15:00 - ввод заявок на аукцион по размещению выпуска № 26238RMFS;
- 16:30 - ввод цены отсечения для выпуска № 26238RMFS.

В общем-то, хотя многие наверно не очень довольны решением начать допвыпуски, это делает рынок скорее более эффективным и манипулировать отдельными бумагами на нем становится сложнее, а кривую госдолга более адекватной и гладкой.

Объективно крайне интересны будут итоги Этого эксперимента (особенно 26238), как по объемам, так и по ценам, т.к. бумага по-прежнему, хоть и наторговали по ней 9.5 млрд руб. за пару последних дней (в 4 квартале таким был месячный объем торгов), остается чуть выше 16%.
@truecon

Читать полностью…

#Минфин #ОФЗ #долг #ставки

Минфин решил зарегистрировать доп выпуски "старых" ОФЗ, обвалив их 2-3%. До сих пор рынок сильно продавливало на тех бумагах, которые Минфин размещает (спрос слабый), а старые выпуски стояли на неликвидном рынке. Хотя допвыпуски всего по 50 млрд руб., но парадигма сломалась... и бумаги вроде 26238 улетели вниз, а доходности вверх..

С какой-то точки зрения, кривая стала более адекватной на длинном сроке... правда отсутствие коротких размещения все ещё делают её совершенно неадекватной на коротких сроках, где нет никаких первичных размещений...

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #инфляция #экономика

Инфляцию Трамп разогнать еще не успел, а вот ожидания – уже вполне. Мичиганский университет подтвердил предварительные оценки всплеска инфляционных ожиданий в январе до на год до 3.3%. Ожидания на 5 лет выросли до 3.2%, что еще более неприятный момент для ФРС, которая достаточно нервно реагирует на рост долгосрочных ожиданий.

Достаточно сильный всплеск был по товарам долгосрочного пользования, где был резкий рост процента американцев, которые считают, что сейчас хорошее время для покупок т.к. цены будут выше. Пока ничего критичного в цифрах еще нет, это только всплеск, но и рыночные инфляционные ожидания тоже выросли на 5-10 лет до 2.4-2.5%. Если эти ожидания начнут подтверждаться реальностью и станут более системными, то это станет приличной проблемой для ФРС, т.к. именно такой формат ожиданий был характерен для стагфляционного периода в США. Возможно, это будет немного сдерживать попытки Администрации Трампа агрессивно повышать тарифы. Хотя, Ряд тарифов обещают ввести сразу после заседания ФРС (29 января) 

Причем, настроения сильно поляризованы – сторонники демократов крайне пессимистичны, как по экономике, так и по инфляционным ожиданиям... сторонники республиканцев – наоборот верят в чудо, а независимые ближе к демократам. Если в такой ситуации инфляция начнет расти – то скептики убедятся в своей правоте, а оптимисты (ожидания республиканцев явно немного неадекватны и скорее эмоциональны) засомневаются и это поднимет ожидания инфляции еще выше.

Но по поводу ставок Трамп таки не сдерживается, активно ставя под сомнение независимость ФРС ... в такой ситуации, любая мягкость ФРС может восприниматься как результат давления.

He said he will speak to Fed chair Jerome Powell about rates policy "at the right time." Compared to the Fed, he said, "I think I know interest rates much better than they do, and I think I know it certainly much better than the one who's primarily in charge of making that decision."

Высказывания Трампа (достаточно издевательские) явно говорят о наличии сложных отношений с Пауэллом, Донни явно считает, что Джером его немного кинул (потому не сдерживает себя в его характеристиках).

В общем-то Трамп сейчас скорее должен восприниматься в ФРС, как угроза их независимости на системном уровне, даже когда он делает вид, что уважает их независимость. В этом контексте будет интересно посмотреть на то, какую позицию Фед в текущей ситуации и как её будет комментировать Пауэлл.

P.S.:  Трамп дал понять, что не шутит и в жесткой форме требует себе Гренландию... евробюрократы в прострации
@truecon

Читать полностью…

#BOJ #ставки #инфляция #JPY

Банк Японии повысил ставки в январе с 0.25 до 0.5%, поняв, что дальнейшего смягчения ФРС можно и не дождаться. На самом деле, сделать это он ложен был еще в 2024 году, но «реверс Пауэлла» дал надежду и возможность немного потянуть.

Значимо выше поднять ставку в принципе затруднительно и чревато проблемами на долговом рынке, привыкшем за несколько десятилетий к нулевым ставкам. В этом плане надежды у Банка Японии только на то, что ФРС будет действовать более мягко в перспективе.

При этом, Банк Японии был вынужден повысить прогнозы по инфляции с 2.5% до 2.7% на 2024 фискальный год и с 1.9% до 2.4% на 2025 год. Также ЦБ ожидает высоких темпов роста зарплат. В реальности это говорит о том, что никакого ужесточения, конечно, не происходит, т.е. реальная ставка останется сильно отрицательной.

Но реагировать Банку Японии как-то нужно, что он и делает, в надежде, дотянуть до той ситуации, когда политика ФРС им поможет. Мало что здесь решают.

Йена немного укрепилась на фоне решения до 155 (USDJPY), облигации упали и доходность немного подросла до 1.24% годовых по десятилеткам, что отражает повышение прогноза по инфляции.

В целом решение было ожидаемо, учитывая объемы долгов и длительной цикла низких ставок, места для маневра у ЦБ здесь немного. Хотя Банк Японии и сигнализировал о готовности дальше повышать ставку, но все это по-прежнему позади инфляции. Поэтому основное что он может в текущем "шпагате" между инфляцией и курсом – это ждать и надеяться, что конъюнктура сменится раньше, чем его «разорвет». Но объективно пока на это хватает резервов ...

@truecon

Читать полностью…

#Турция #ставка #инфляция

Турецкий ЦБ, в январе продолжил снижать ставку, после агрессивного цикла ужесточения политики и повышения ставки до 50% и опустился еще на 2.5 п.п. с 47.5% до 45%.

Инфляция в Турции в декабре составила всего 1% м/м и снизилась до 44.4% г/г, средняя за три месяца упала ниже ~35% SAAR, хотя продуктовая и товарная инфляция подросла, услуги продолжали замедляться. По сути турецкий ЦБ, похоже движется вслед за динамикой инфляции за три месяца с поправкой на сезонность с реальной ставкой чуть выше 10%.

Некоторая торопливость ЦБ в случае всплеска инфляции по внешним причинам создает определенные риски, хотя, учитывая лаги ДКП все же 10% реальной ставки может быть достаточно для того, чтобы их абсорбировать.

Инфляционные ожидания населения на год все еще выше 60%, но постепенно снижаются. Экономика в рецессии (относительно мягкой 0.2% падения в квартал), но в общем-то после неудачного эксперимента со снижением ставок при высокой инфляции, эффект от ужесточения политики пока вполне себя оправдывает.

@truecon

Читать полностью…

#Россия #Минфин #бюджет #дефицит #экономика

Бюджет сделал «заначку» на 2025

Минфин опубликовал предварительные данные по бюджету в декабре, доходы составили ₽36.7 трлн (+26% г/г) – это несколько выше того, что было прописано ОНБП (₽36.1 трлн).

Нефтегазовые доходы немного ниже плана ₽11.1 трлн, при плане ₽11.3 трлн. Ненефтегазовые доходы, наоборот выше плана и составили ₽25.6 трлн против ₽24.8 трлн в плане. Но и расходы выше и составили ₽40.2 трлн (+24.2% г/г), хотя это следовало из оперативной бюджетной росписи – все ненефтегазовые доходы Минфин может тратить.

❗️Дефицит бюджета составил ₽3.5 трлн (1.7% ВВП), что выше ожидаемых ₽3.3 трлн за счет более низкого уровня нефтегазовых доходов. Дополнительные нефтегазовые доходы, которые Минфин должен зачислить в ФНБ составили ₽1.3 трлн, ровно такую же сумму Минфин забрал на финансирование дефицита в текущем году, в этом плане для ФНБ 2024 год с точки зрения бюджета нейтрален.

В декабре:

✔️Доходы ₽4.06 трлн (+28.4% г/г), нефтегазовые ₽0.79 (+32.6% г/г), ненефтегазовые ₽3.27 трлн (27.4% г/г).

✔️Расходы ₽7.15 трлн (+26.8% г/г), что означает дефицит бюджета в декабре ₽3.1 трлн – близко к ожиданиям на декабрь.

«При этом увеличение расходов в конце года за счет дополнительных ненефтегазовых доходов было частично направлено на авансовое перечисление отдельных расходов, предусмотренных на 2025 год.»

Если я правильно понимаю, то на ~₽0.8 трлн расходов 2024 года – это просто авансирование расходы 2025 года, Минфин сделал «заначку» на следующий год из тех средств, которые может потратить в текущем году.  Учитывая, что прогноз роста ВВП выглядит в текущей ситуации завышенным, а в бюджет заложена ставка ниже текущей, примерно такую сумму и могут стоить эти пару факторов.

❗️ Госдолг снизился до уровня 14. 5% ВВП по оценке Минфина

P.S.: Банк России заинтриговал ростом резервных активов в IV квартале на $7.6 млрд, из них на $4.9 млрд в декабре.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка

Банк России опубликовал свою оценку сезонно-сглаженной инфляции за декабрь, которая практически совпала с предварительными оценками 1.11% м/м (SA), что дает годовые темпы роста цен в декабре на уровне 14.2%. Инфляция за 4 квартал составила 12.1%, за второе полугодие она составляла 11.7%, при средней ключевой ставке за квартал 20.4% и полугодие 19%.

Кажется, что реальная ставка >8% - это достаточно много, но реальность такова, что, учитывая структуру долга эта ставка соответствует фактическим ~15.5% квартал и 14.5% за полугодие и то, без эффекта льготного кредита (~1.5 п.п.)... в среднем по структуре долга, текущая же ставка релевантна только для нового кредита.

Хотя здесь дополнительно нужно, конечно, учесть, что в ноябре-декабре ставки фактически стали выше ключевой 3-4 п.п., но только по новому кредиту (до 10% портфеля), а рост кредита резко замедлился.

Банк России повторил свой сигнал:

«Поддержание жестких денежно-кредитных условий необходимо для замедления инфляции и ее возвращения к цели.»

С одной стороны, этого говорит о том, что Банк России считает жесткость достаточной, чтобы подождать в текущей ситуации, но инфляция и инфляционные ожидания (могут еще подрасти в январе) остаются на неприемлемых уровнях, поэтому полностью риск повышения ставки не снят.

P.S.: Трамп в своей первой речи заявил, что сейчас «наступает золотой век Америки» ... странно, что «золотой», а как же «мемный криптовек Америки»? )
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС играет ставками ...

Рост доходности UST, видимо все же не очень нравится ФРС, на неделе они выдали занимательную комбинацию: погасились инфляционные линкеры (TIPS) на $34 млрд, но взамен этого ФРБ Нью-Йорка купил классические облигации Минфина на $18 млрд, сделал своеобразный своп - небольшая интервенция в изменение структуры кривой ставок/инфляционных ожиданий.

Вряд ли влияние было сильным, но все же могло подогнать коррекцию в госбондах на фоне неплохих данных по инфляции. Это первая крупная покупка в гособлигаций ФРС с начала QT. В целом баланс ФРС за неделю сократился на $19.5 млрд.

На неделе платились январские налоги (бюджет изъял из системы около $31 млрд,), поэтому фонды денежного рынка «похудели» на $55 млрд, забрав доллары из обратного РЕПО ФРС, объем которого за неделю ужался на $67 млрд до $505 млрд. Причем в моменте объем RRP ФРБ Нью-Йорка падал ниже $95 млрд, хотя неделю закончили на уровне $118 млрд. В итоге остатки банков на счету в ФРС выросли на $26 млрд и достигли $3.36 трлн, т.е. долларовой ликвидности в системе достаточно.

Пока не повысят потолок госдолга занимать Минфин США особо не может, потому будет тратить «заначки», увеличивая ликвидность в системе. Объем обратного РЕПО стремится к нулю, но и здесь еще есть около сотни миллиардов. Поэтому дальнейшая динамика во многом зависит от прихода Трампа и его способности повлиять на Конгресс и принятие решения по повышению потолка госдолга.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #банки #кредит

Отчетность Сбера за декабрь зафиксировала сокращение кредита, как населению (-0.1% м/м), так и компаниям (-1.4% м/м с поправкой на валютную переоценку).

Здесь, конечно, накладывается бюджетный фактор, но и при нем в декабре прошлого года был рост соответственно на 0.3% м/м у населения и 1.0% м/м предприятий.

Ноябрьские данные Банка России также зафиксировали резкое сокращение объема выданных кредитов компаниям до 5.8 трлн руб.

В целом это все подтверждает значимое сокращение кредитной активности в экономике и исчерпание кредитного импульса.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #банки #кредит

Денежный рынок: успокоились

В первой половине января денежный рынок РФ пришел в более- менее нормальное состояние. Отчасти это обусловлено решением Банка России в декабре, отчасти притоком ликвидности из бюджета, который планово использовал ₽1.3 трлн на финансирование дефицита, а это новые рубли в системе, которые правда ЦБ заберет в 2025 году через продажи валюты на рынке.

На этом фоне система перешла к профициту ликвидности около ₽0.5-0.8 трлн, учитывая, что 15 января начался новый период усреднения, искажающего влияния на ставки обязательных резервов сейчас нет. Бюджеты еще будут тратить запасы со счетов Росказны, но на ликвидность это не особо влияет, только на формальную динамику М2, т.к. госсредства в ней не учитываются.

Но профицит ликвидности после бюджетного декабря всегда имеет определенные структурные проблемы, т.к. распределение бюджетных потоков крайне неравномерно, что удерживает короткие ставки на относительно высоких уровнях.

Ставки O/N пришли ближе к ключевой, кривая денежного рынка прайсит ставку 21%+компаундинг. Корпоративные депозиты от 2-х месяцев дают вполне понятную премию за НКЛ 1.5-2 п.п., но здесь нужно учитывать, что на трехмесячном сроке также закончится и погасится месячное РЕПО ЦБ, что может создавать дополнительное напряжение на этом горизонте. Фактически деньги от 1 до 4 месяцев сейчас стоят 23-24%, если смотреть данные аукционов Депфина Москвы.

В целом денежный рынок пришел в себя (в той мере в какой это возможно при текущих вводных) и начинает закладывать начало цикла снижения ставок через полгода. Рынок «коротких» ОФЗ живет своей жизнью, но это его обычное состояние в отсутствие первичного предложения бумаг.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка

Декабрьская инфляция порадовала более скромным ростом цен, чем изначально ожидалось, годовые темпы роста цен остались на уроне 9.5% г/г, предварительные данные указывали на 9.7% г/г.

За декабрь потребительские цен выросли на 1.32%, что по моим оценкам соответствует ~1.1% м/м (SA), или ~14% в годовом выражении (SAAR). Средняя инфляция за три месяца составляла ~12.1% (SAAR), а за 6 месяцев ~11.7% (SAAR). У Банка России могут быть свои оценки, но в любом случае декабрьский отчет бы скорее лучше ожидаемого. Большую роль в ускорении к концу года сыграли продукты питания, темп роста цен на которые составил в декабре 2.6% м/м, а на плодоовощи 9.1% м/м ... "бешенный" огурец 39.7% м/м.

Но данные начала января скорее разочаровали, к 13 января рост цен составил 0.67%, что привело к ускорению годовой динамики почти до 9.9% г/г, пока это также говорит о том, что январская инфляция пока идет по траектории ~1...1.1% c поправкой на сезонность, т.е. близко к ноябрьской и декабрьской на фоне продолжения ралли огурца и продуктов питания в целом, а также отдыха (санатории).

С одной стороны, позитивно, что месячные данные уже не в первый раз оказываются ниже недельных принтов, с другой, объективно пока не видно замедления роста цен, хотя в январе, конечно, индексируются многие тарифы и цены, поэтому будут интересны данные за месяц и начало февраля.

P.S.: Рынок отреагировал позитивно, я бы пока скорее относился к этим данным осторожно, инфляция по 1+% в месяц вряд ли позитивная история, если мы не увидит хоть каких-то намеков на замедление.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #кредит #инфляция

М2: традиционный декабрь... но со слабой динамикой кредита

Банк России опубликовал оценки динамики денежной массы в декабре. Традиционно сезонный всплеск в декабре обусловлен бюджетными операциями.

✔️ Наличные в экономике прибавили ₽0.5 трлн, или 3.2% м/м, но в основном это сезонный декабрьский прирост, годовой прирост наличных составил скромные 0.8% г/г, а доля наличных в денежной массе М2 упала до очередного исторического минимума 14.7%. Доля наличных относительно безналичных средств населения на исторических минимумах. В то же время объем наличных в экономике все же перестал сокращаться, показав по итогам года небольшой прирост.

✔️ Срочные депозиты населения выросли на ~₽2.27 трлн за месяц и ~₽12 трлн за год, что соответствует приросту на 6.1% м/м и 43.9% г/г, добравшись до ₽39.4 трлн. Доля срочных рублевых депозитов населения и компаний в денежной массе оставалась вблизи рекордных уровней, хотя и немного снизилась до 54.8% от М2, за счет сокращения доли срочных депозитов бизнеса. Это нормально для декабря, когда бюджет в последнюю неделю финансирует значительную часть расходов, а компании платят налоги.

В целом денежная масса М2 выросла за декабрь на ~₽6.55 трлн или 5.9% м/м, месячный прирост кажется большим, но это сезонные эффекты. Годовая динамика прироста М2 замедлилась до 19.5% г/г. С поправкой на сезонность месячные темпы прироста М2 замедлились до ~1% м/м (sa), что говорит о существенном замедлении.

❗️Из ₽19.2 трлн годового прироста рублевой денежной массы М2 на ₽17 трлн – приросли «медленные» срочные депозиты и только ₽2.2 трлн – это более ликвидные наличные и текущие счета и почти .

В целом цифры в рамках ожидаемого, в декабре дефицит консолидированного бюджета мог составить до ₽6 трлн (плановый дефицит на 2024 год ~₽4 трлн, на октябрь был профицит ₽2.5 трлн, предварительные оценки на ноябрь – профицит ₽1.9 трлн), которые и должны были стать основным источником прироста денежной массы. Если бюджет исполнил все расходы – то кредитный импульс был крайне слабым в декабре.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за декабрь:

✔️ Корпоративный кредит сократился на ₽0.1 трлн (-0.2% м/м, 17.9% г/г), причем рублевый кредит вырос на ₽0.7 трлн. (+1% м/м), а валютный сократился на ₽0.9 трлн – конвертации продолжались. Давление на кредит могли оказывать вводы жилья в конце года и раскрытие эскроу-счетов на ₽0.59 трлн.

✔️ Депозиты компаний выросли на ₽1.3 трлн (2.1% м/м и 11.9% г/г), традиционный приток и бюджета был, но рост депозитов сильно замедлился, свою роль здесь могло сыграть погашение кредитов и перенос бонусных/зарплатных выплат на декабрь в ожидании роста налогов.

✔️ Кредит населению сокращался на ₽0.2 трлн (-0.5% м/м и 14.2% г/г). Ипотека за счет субсидируемого кредита, выдачи которого составили ₽0.24 трлн, выросла на 0.4% м/м и 13.4% г/г, рыночная ипотека практически умерла (₽52 млрд выдач). Потребительский кредит сократился на ₽0.27 трлн на -1.9% м/м и 11.2% г/г, причем падение даже после корректировки на сделки секъюритизации.

✔️ Депозиты населения взлетели на ₽3.9 трлн (7.2% м/м и 26.1% г/г) – следствие бюджетных выплат, бонусных выплат в конце года и прочее. Срочные вклады выросли на ₽2.2 трлн (6.2% м/м), текущие счета – на ₽1.7 трлн (+12.4% м/м). За 2024 год средства населения (в основном срочные депозиты) выросли на ₽11.9 трлн.

✔️ Банки купили ОФЗ на ₽2 трлн и получили переоценку на +₽0.3 трлн, еще ₽0.8 трлн прироста различных облигаций на балансе – секъюритизации портфелей, а общий прирост портфеля облигаций на балансах банков ₽3.3 трлн.

В целом многое из этой информации уже было – данные подтверждают резкое торможение кредита в декабре. В январе кредит населению также сокращается по выдачам, корпоративный кредит, вероятно, остается подавленным.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ИО #ставка

Предварительный отчет по инфляционным ожиданиям населения, ожидаемо, зафиксировал небольшой рост до с 13.9% до 14% - хорошими цифрами это не назовешь, но были опасения увидеть цифры хуже, негатив реализовал в оценке наблюдаемой инфляции выросла с 15.9% до 16.4%.

✔️Респонденты со сбережениями ожидают инфляцию в ближайшие 12 месяцев 12.6% (было 12.7%), оценки наблюдаемой инфляции выросли с 13.4% до 14.4%;

✔️Респонденты без сбережений повысили свои ожидания инфляции с 14.9% до 15.4% - они более чувствительны к локальные всплескам, оценки наблюдаемой инфляции выросли с 16.9% до 17.5%;

Очевидно, большинство опрашиваемых отреагировало на "новогодний" пересмотр цен и тарифов, но небольшой позитив в том, что респонденты со сбережениями не стали транслировать это факт в ожидания.

Недельная инфляция в немного замедлилась с 0.25% н/н до 0.22% н/н, с начала месяца 1.14%, по итогам месяца идет на 1.3%, что подтверждает тенденции прошлой недели с инфляцией в районе 1% м/м SA. Годовую инфляцию Минэк насчитал 9.95% г/г, т.к. считает относительно средней, у меня выходит 10% г/г в среднем по январю.

Инфляция, хоть и медленно, но все же начинает сползать с горы.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #кредит #инфляция

Банк России опубликовал итоговые данные по динамике денежной массы в декабре, которые оказались даже немного ниже предварительных – рост М2 замедлился до 19.2% г/г с 20% г/г в ноябре. Оценка роста М2 с поправкой на сезонность показала прирост 1.1% м/м (14.1% SAAR) – самая слабая динамика с марта 2024 года.

❗️ И, похоже, мы подходим к ситуации, когда прирост долга и бюджет перестают покрывать проценты по нему у частного сектора, а это будет вести к охлаждению совокупного спроса.

При этом, валютные депозиты сократились на $4.8 млрд за месяц и $15.9 млрд за 4 квартал.
 
Обзор кредитных организацией за декабрь указывает на существенное сокращение кредита населению (-₽0.44 трлн за месяц), в какой- мере это может связано с секъюритизацией части портфеля кредитов, т.е. они просто стали ценными бумагами на балансах.

Требования банков к нефинансовым организациям в рублях практически не изменились за месяц (+₽0.06 трлн), а в валюте сократились на $4.5 млрд за декабрь и $9 млрд за квартал.

Но здесь нужно учитывать, что часть операций нефинансовых компаний уже давно структурируется через «другие финансовые организации», там может быть и секъюритизация портфелей. Требования банков к ДФО выросли на ₽1.37 трлн за декабрь в рублях и $3.1 млрд в валюте.
 
Совокупные требования банков к негосударственному сектору в рублях выросли в декабре на скромные +0.7% м/м (₽0.98 трлн), годовой прирост замедлился до 18.7% (₽20.9 трлн). В валюте устойчивое сокращение и девалютизация.
 
Данные также позволяют оценить ситуацию с бюджетным фактором, чистые требования банков к госсектору выросли в декабре на ₽5.17 трлн, из которых в рублях ₽2.3 трлн прирост обязательств, и ₽2.7 трлн – сокращение депозитов органов власти в банках. При этом мы знаем, что бюджет забрал из ФНБ ₽1.3 трлн, поэтому с учетом ЦБ требования выросли на ₽6.4 трлн, как и ожидалось, основной прирост денежной массы сгенерировал именно бюджетный импульс.
 
Банк России оценил динамику M2X (с учетом валюты) с поправкой на сезонность в -0.1% м/м за декабрь. Завтра Банк России опубликует отчет по банковскому сектору за декабрь и год с большими подробностями.

P.S.: сегодня инфляционные ожидания (есть опасения локального всплеска) и недельная инфляция - есть надежды на более менее нейтральную динамику.

@truecon

Читать полностью…

#США #SP #акции

Disrupt американской отрасли ИИ (вместе с обвалом акций Nvidia на 16% за день) со стороны небольшого китайского стартапа, выкатившего свою модель ИИ за $6 млн, когда гранды Кремниевой долины уже собрались инвестировать (скорее осваивать) триллион на чипы (которые никому больше "не продадим" - сами будем), примечателен скорее все более очевидной дивергенцией в конкурентоспособности первых и вторых. В ту же копилку и "зеленые технологии" кстати ... пока "развитый" мир подсчитывал как до 2050 года освоить $100 трлн инвестиций в "декарбонизацию".

Это, кстати не отменяет того, что Китай тоже готовит свой план развития ИИ на 1 трлн юаней.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Рынки в режиме ожидания

ФРС на неделе активности не проявляла, сократив активы лишь на пару миллиардов за счет ипотечных бумаг. На пассивной части баланса к среде тоже изменения были не очень сильными, обратное РЕПО выросло на $11 млрд до $516 млрд, в основном по причине возврата в фонды денежного рынка ~$42 млрд после завышения налоговой недели. Но к концу недели объем RRP ФРБ Нью-Йорка снизился до $105 млрд.

Минфин США нарастил немного баланс до $665 млрд к среде (+$14 млрд), что, вместе с RRP сократило остатки банков в ФРС на $28 млрд. хотя объем резервов банков остается достаточно высоким $3.33 трлн – избыточная ликвидность в системе пока есть.

В четверг Минфин начал применять т.н. «чрезвычайные» меры, что привело резкому росту остатков на счетах в ФРС сразу до $760 млрд. Сильного влияния эти операции не оказывают, т.к. это консолидация внутрибюджетных ресурсов для финансирования дефицита в условиях достижения потолка госдолга.

На рынке акций данные показали, что в декабре маржинальный долг даже не много подрос до $899 млрд (+$8 млрд), но примерно столько же прибавил и объем «кэша» на маржинальных счетах. Соотношение долга к «кэшу» немного улучшилось, но остается на крайне высоком уровне 5.1, что при резких движениях может добавлять волатильности.

Правда здесь стоит учитывать, что все доля биржевой торговли акциями снижается и по оценкам Блумберга упала до 48.2%. Около 51.8% торговли теперь идет на внебирже, внутри крупных компаний и dark pools. В этом плане биржевая информация хуже отражает реальные процессы, внебиржевой рынок менее прозрачен, а в периоды шоков волатильность может зашкаливать.

В целом, первая неделя Трампа, хоть и была активной медийно – рынок пока похоже с трудом понимает куда эта кривя выведет и находится в режиме ожидания.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

Банк России опубликовал результаты ежемесячного мониторинга предприятий, основные изменения настроений не очень значимые (понятно, это январь).

Оценка текущей ситуации немного выросла с -3.1 до -2.4, но все-равно остаётся в отрицательной зоне вблизи минимумов за два года. Прилично ухудшились ожидания, что снизило общий индекс настроений до 3.8 – минимум за два года. Объективно, бизнес все еще ожидает достаточно сильного спроса, в чем есть большие сомнения, хотя снижение здесь тоже присутствует.

Ценовые ожидания расти перестали, остались повышенными,, оценки роста издержек немного снизились. При этом, загрузка мощностей в 4 квартале даже немного выросла и остается на максимумах. Начинают остывать и индикаторы рынка труда, хотя условия здесь остаются жесткими, т.е. это остывание из очень перегретого состояния. При этом, предприятия заложили в бизнес-планы достаточно сильный рост цен на 10.7% на 2025 год.

Учитывая, что в 2025 году как рост кредита, так и рост доходов обещают быть существенно ниже, чем в 2024 году, ожидания по спросу, как мне думается, выглядят слишком оптимистичными, хотя после двух лет сильного спроса, эта инерция вполне понятна.

В целом мы видим признаки охлаждения, пока этого, вероятно, будет достаточно, чтобы при прочих равных не форсировать ужесточение ДКП.
@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #долг #инфляци #экономика

Пока у ФРС «неделя тишины»

Бывший глава ФРБ Нью-Йорка Б.Дадли в общем-то высказал примерно то, что должны думать и нынешние члены ФРС:

«В 2025 году все это указывает на сложную экономическую траекторию. Ожидайте более высокую инфляцию, повышенные процентные ставки, более медленный рост и большую волатильность, поскольку рынки и ФРС изо всех сил пытаются приспособиться к заявлениям и действиям Трампа. Короче говоря, готовьтесь к предстоящей турбулентности.»

Хотя Дадли ожидает достаточно скромного влияния на инфляцию (до +0.5 п.п.), при умеренном ограниченном повышении пошлин и относительно мягком сценарии миграционной политики. Но в общем-то он сейчас мыслит примерно так, как члены FOMC.

Л. Финк из BlackRock CEO:

«Во всех моих сценариях кривая доходности будет становиться круче, десятилетняя доходность останется близко к текущим уровням ... но есть вероятность, что доходность может быть выше 5%, может быть даже выше 5.5% - это шокирует рынок ... я думаю, что это станет поводом для разговора о том, что нам нужно и как мы собираемся сохранить дефицит»

это не все, он же:

«Самый большой риск, с которым мы сталкиваемся сегодня во всем мире – это то, что люди считают, что пик инфляции уже пройден ... я вижу реальную угрозу роста инфляции ... но вероятность этого ниже 50%».

Финк «порадовал» - вероятность ниже 50% (рынок его в принципе не закладывает).

Очевидно, в таких настроениях никто особо не ждет от ФРС особой ретивости в дальнейшем смягчении политики до конца весны, когда как-то нарисуются основные контуры воздействия прихода Д.Трампа на экономику, бюджет и инфляцию и пройдет ряд дискуссий с новой Администрацией ... «еженедельные завтраки» /(с) Пауэлл/ с новым главой Минфина.

Доп...Д..Трамп:

... Попрошу ОПЕК снизить цены на нефть... Потребую снижения процентных ставок... что-нибудь сделаю по решению проблемы дефицита торгового баланса

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #кредит

Недельная инфляция замедлилась до 0.25% н/н, что в общем-то достаточно неплохо на фоне всплеска, который мы видели в предыдущие месяцы. С начала месяца инфляция составила уже 0.92%, годовая инфляция ускорилась до 9.92% г/г (по оценке Минэка).

Январская траектория инфляции уходит ниже 1% м/м с поправкой на сезонность в январе.

Вполне объективно, мы видим некоторое охлаждение инфляции после индексаций и всплеска в начале января, при этом в последнее время месячные темпы прироста цен оказывались несколько ниже недельной динамики. Огуречное ралли, похоже, завершается (-1.2% н/н).

Оперативные данные по кредитованию населения в первые недели января говорят о дальнейшем сокращении кредита. Хотя здесь большую роль сыграл обвал выдачи льготной ипотеки в первой половине месяца и к концу января ситуация немного должна выравниваться. Курс рубля тоже приходит в норму ближе к налогам, хотя волатильность здесь останется высокой.

В общем-то данные в пользу сохранения ставки Банка России в феврале и продолжения паузы, несмотря на то, что сам уровень инфляции в моменте остается высоким, а инфляционные ожидания, вероятно подросли на фоне индексаций.
@truecon

Читать полностью…

#США #экспорт #доллар #fx

Трамп заявил о возможности введения 25%-й пошлины на импорт из Канады и Мексики уже с 1 февраля:

«Мы думаем о 25% по Мексике и Канаде, потому что они пропускают огромное количество людей» в США, сказал Трамп в ответ на вопросы журналистов в Овальном кабинете в понедельник вечером. «Я думаю, мы сделаем это 1 февраля».

Хотя в своем указе, он все же указал, что результаты обзоров и выводы должны быть представлены министрами к 1 апреля.

✔️Оборот торговли товарами и услугами США с CA/MX около $1.85 трлн, дефицит торговли около $0.21 трлн.

✔️Оборот торговли товарами и услугами с ЕС $1.45 трлн, дефицит с ЕС $0.15 трлн.

✔️Оборот торговли товарами и услугами с Японией/Кореей/Тайванем $0.73 трлн, дефицит с ЕС $0.18 трлн. 

✔️Оборот торговли товарами и услугами с Китаем $0.66 трлн, дефицит с ЕС $0.25 трлн. 

Еще есть Вьетнам, с которым товарооборот 0.15 трлн, а дефицит 0.12 трлн.

Индекс доллара на этом фоне подрос, но объективно это скорее рефлекторные движения, в указе Трампа есть и про валюты:

«Министр финансов должен рассмотреть и оценить политику и практику основных торговых партнеров Соединенных Штатов в отношении обменного курса между их валютами и долларом Соединенных Штатов в соответствии с разделом 4421 раздела 19 Кодекса Соединенных Штатов и разделом 5305 раздела 22 Кодекса Соединенных Штатов. Министр финансов должен рекомендовать соответствующие меры для противодействия валютным манипуляциям или несоответствиям, которые препятствуют эффективной корректировке платежного баланса или предоставляют торговым партнерам несправедливое конкурентное преимущество в международной торговле, и должен определить любые страны, которые, по его мнению, должны быть обозначены как валютные манипуляторы.»

Учитывая реальный эффективный курс доллара, практически все основные валюты стран – торговых партнеров «препятствуют эффективной корректировке платежного баланса»… хотя скорее этому препятствует относительно высокая ставка ФРС, массовый керри трейд и как следствие - завышеный относительно валют торговых партнёров курс доллара ...

@truecon

Читать полностью…

#CША #экономика #SP #доллар #бюджет #долг #приток

США: нерезиденты тоже в ноябре скупали акции

В ноябре, как оказалось, не только американские инвесторы на все плечи скупали акции США, но и иностранные инвесторы тоже на Трампе занесли почти $115 млрд. А вот гособлигации покупать иностранцы не хотели (-$16 млрд) – это меньше, чем ушло из США в иностранные активы (-$37 млрд). В целом в американские акции под конец года набились плотно.

Притоки за три месяца в среднем составляли $454 млрд – это чуть меньше, чем в предыдущие месяцы, но во многом из-за снижения спроса на госдолг США, что способствовало снижению притока в долгосрочные активы США за ноябрь до $79 млрд. Годовой приток снизился до $0.9 трлн, что, впрочем, достаточно много.

Китай продолжает потихоньку сокращать свой портфель гособлигаций США (-$4 млрд за месяц, -$94 млрд за год), но стоимость портфеля подросла за счет переоценки. Япония в ноябре тоже сокращала (-$9 млрд за месяц и -$74 млрд за год). Крупнейшими покупателями американских активов в ноябре были Канада ($56 млрд) и Ирландия ($32 млрд – байбэки?).

Йеллен в пятницу написала очередное письмо в Конгресс о чрезвычайных мерах, которые Министерство финансов начнет применять с 21 января. Пока потолок не поднимут Минфин США приостановит часть инвестиций из внебюджетных фондов и будет тратить «заначки». Учитывая, что запас возможностей у Минфина ~$1 трлн (из них $0.68 трлн кэша), а также то, что в январе низкий дефицит, а в апреле платятся годовые налоги – Минфин может дотянуть на текущих ресурсах до июля-августа без повышения потолка.

P.S.: Трамп развлекается и выпустил свой мемкоин, капитализацию которого тут же пампанули до $25-30 млрд ... видимо им и долги отдавать будет)

@truecon

Читать полностью…

#ДКП
😎 Денежно-кредитные условия в ноябре-декабре вновь ужесточились

🟤 Ставки по кредитам и депозитам в ноябре — первой половине декабря 2024 года продолжали расти и стабилизировались на достигнутых высоких уровнях после решения Совета директоров Банка России сохранить ключевую ставку неизменной.

🟤 И корпоративное, и розничное кредитование в декабре, по оперативным данным, продолжило замедляться.

🟤 Приток средств граждан на вклады сохранялся. Годовой прирост денежных агрегатов уменьшился.

Подробнее читайте в комментарии «Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики» ↘️

Читать полностью…

#Китай #экономика #производство #розница #ВВП

Китай: слабое потребление на фоне сильных производства и экспорта

Китайская промышленность в декабре выглядела достаточно неплохо, прирост производства 0.6% м/м (SA) и 6.2% г/г. Продолжает активно расти производство высокотехнологичной промышленности +7.9% г/г, очень неплохая динамика в секторах машиностроения и электроники (авто +17.7% г/г, компьютеры +8.7% г/г, чипы +12.5% г/г), но это отчасти рост спроса в преддверии пошлин Трампа.

Слабо продолжает выглядеть сектор строительства (цемент -2% г/г), но и здесь падение явно замедляется. В целом производственный сектор выглядит неплохо, инвестиции правда растут в основном связанные с госпредприятиями, особенно обрабатывающая промышленность (+12% г/г).

Розничные продажи большого позитива не приносят пока, прирост на 0.1% м/м (sa), хотя годовой прирост и ускорится до 3.7% г/г, но средние темпы прироста реальных продаж в четвертом квартале соответствовали уровню 3% в год. В этот раз потребители не очень активны в конце года – меньше ходили по ресторанам, хотя больше покупали различной бытовой техники по-прежнему низкие продажи в секторах, связанных с рынком жилья, хотя здесь есть намеки на улучшение к концу года. Продажи активизируются к китайскому Новому году, который в этом году достаточно рано – 29 января.

На этом фоне рост ВВП составил 1.6% кв/кв и ускорился до 5.4% г/г, по итогам 2024 года вышли ровно на плановые 5% г/г. Но сами данные странноватые – квартальные и годовые данные не сбиваются в номинале совсем, ВВП за год накопленным итогом оценен в 134.9 трлн, при том, что за первые 3 квартала было 95 трлн, т.е. 4 квартал должен быть 39.9 трлн, а официальные квартальные данные за 4 квартал 37.4 трлн. В итоге квартальные цифры сбиваются (ВВП - 5.4% г/г, производство 5.6% г/г, розница - 3.5% г/г), а годовые только если был пересмотр предыдущих данных, о чем найти информацию сложно.

Так, или иначе, рост экономики в 2024 году вытягивали производство, госинвестиции и экспорт, сдерживали – рынок недвижимости и потребительская активность. Рост торговых барьеров в ближайшие годы потребует больших стимулов на внутреннее потребление и расходов на поддержание рынка недвижимости.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #дефицит #Кризис

США: стабильные $2 трлн дефицита в год

Бюджет США подвел итоги календарного года, дефицит бюджета в декабре составил $87 млрд, но есть нюанс, часть декабрьских расходов была осуществлена в ноябре, когда формально был зафиксирован рекордный дефицит почти $367 млрд. Если скорректировать на переносы – декабрьский дефицит около $138 млрд, что является вторым после 2020 года показателем дефицита для данного месяца.

В декабре традиционно высокие расходы на проценты по долгу почти на $140 млрд, поэтому формально получилось так, что весь дефицит равен процентам и это 31% всех декабрьских доходов, т.е. каждый третий доллар налогов пришлось отдать на проценты. Но это просто забавный сезонный момент – около 12% всех годовых расходов на проценты приходится на декабрь.

В сумме за 2025 год доходы бюджета составили $4.9 трлн и выросли на 8.2% г/г (рост здесь в значительной мере обеспечен поступлениями налогов за 2023 год в апреле), расходы бюджета составили $6.9 трлн и выросли на 3.8% г/г, а дефицит бюджета составил $2 трлн – уровни в районе которых дефицит бюджета США держится с осени 2023 года и это около 6.9% ВВП.

Как любят говорить нынче в США – "траектория долга неустойчива", говорить и наблюдать дальше за его ростом... при таком дефиците и ставках – это безусловно верно.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США за декабрь показали прирост на 0.4% м/м, годовой прирост ускорился до 2.9% г/г.

❗️Базовая инфляция 0.2% м/м и 3.2% г/г - чуть лучше ожиданий. Хотя особо об улучшении это не говорит.

Рост цен в услугах без энергии снова 0.3% м/м, но годовая динамика замедлилась до 4.4% г/г. Медицина чуть притормозила 0.2% м/м и 3.4% г/г.

На фоне страхов и ожиданий, данные скорее позитивны и дают рынку какие то надежды на то, что ФРС не будет слишком ужесточать свои позиции

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #кредит #рубль #инфляция

Кредит населению продолжает замедляться

Данные Frank RG подтвердили предварительные оценки по выдаче кредитов населению в декабре – выдачи кредитов снизились до ₽593 млрд (-6.2% м/м), относительно декабря прошлого года падение более 58% г/г.

✔️Выдача кредитов наличными сократилась в декабре до ₽181.6 млрд (-20.3% м/м и 57.1% г/г), именно этот сегмент кредитования определяет спрос на товары длительного пользования, потому в этом сегменте вполне ожидаемое охлаждение. Нужно учитывать, что этот портфель выгашивается со скоростью ₽450-500 млрд в месяц, т.е. идет устойчивое сокращение кредита.

✔️Выдачи ипотеки в декабре немного подросли до ₽273.6 млрд (+3.7% м/м) после ноябрьского провала на 27% м/м, годовая динамика зафиксировала падение -65.7% г/г. Весь рост за счет выдачи субсидируемой ипотеки до ₽221 млрд в декабре по предварительным данным ДОМРФ. В целом это чуть больше, чем гасится ежемесячно, но темпы роста общего портфеля здесь незначительны.

✔️Выдачи автокредитов сильно не изменились и составили ₽115 млрд (-0.6% м/м и -26% г/г), но и здесь выдачи скорее стабилизировались после резкого обвала в последние пару месяцев. По объемам выдачи сопоставимы с погашениями, т.е. прирост кредитования находится в пределах ожиданий Банка России.

✔️Выдачи POS-кредитов сократились до ₽23.1 млрд (-8% м/м, -52.7% г/г), что также указывает на охлаждение потребления в декабре, несмотря на новогодние праздники и традиционно высокий спрос в этот период.

В целом кредитование населения в декабре указывает на охлаждение потребительской активности. Отчасти это подтверждает оценка потребительских расходов от Сбера (-0.3% м/м в реальном выражении с поправкой на сезонность), а также резкое торможение годового прироста выручки по данным ККТ от ФНС до 14.6% г/г, в 3 квартале годовой прирост был более 20%.

В целом можно говорить о завершении воздействия сильного кредитного импульса на потребительский спрос, но продолжит сохраняться значительный эффект со стороны зарплатного импульса. Хотя и здесь есть определенные намеки на торможение, годовой прирост медианной з/п по данным Сбериндекса замедлился до 14.7% г/г, по сравнению с ростом ~20% г/г в предыдущие полгода. Хотя в декабре здесь может быть всплеск, обусловленный, повышением налогов в 2025 году, но это локальная история.

P.S.: Минфин опубликовал планы покупки валюты с 15 января 2025 года по 6 февраля 2025 года на уровне ₽4.1 млрд в день, одновременно Банк России будет планово продавать по ₽8.86 млрд в день в первом полугодии, таким образом чистые продажи валюты в этот период составят ~₽4.76 млрд в день, что значимо на курс не повлияет.
@truecon

Читать полностью…