#БанкРоссии #инфляция #ставки

По оперативной оценке, инфляционные ожидания (ИО) в августе выросли с 12.4% до 12.9%, оценка наблюдаемой инфляции тоже выросла с 14.2% до 15%. Отчасти, видимо, дошли платежки за ЖКХ. Немного странным в отчете является то, что ожидания и оценка наблюдаемой инфляции семей со сбережениями и без них сильно разошлись по динамике:

✔️Со сбережениями: ИО выросли с 10.2% сразу до 12.5%, оценка наблюдаемой инфляции выросла с 12.1% до 13.5%.

✔️Без сбережений: ИО упали с 14.5% до 13.9%, оценка наблюдаемой инфляции упала с 16.7% до 16.1%.

В существенной мере, видимо, это все же обусловлено тарифами ЖКХ (опрос проводился с 1 по 13 августа), но для ЦБ это, конечно, негативный сигнал.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС вторую неделю затихла и не проводит активных операций. Ликвидности у банков оставалось много после мощного притока неделей ранее – $3.34 трлн. Хотя за неделю подрос объем обратного РЕПО (+$40 млрд), но ФРС фиксирует данные на среду. Уже в четверг Минфин США активно потратился и сократил остатки в ФРС до $726 млрд, RRP ФРБ Нью-Йорка тоже сократилось в моменте на пару десятков миллиардов. Общий объем изъятий через эти два канала сократился до минимального за несколько лет ($1.03 трлн).

В целом избыточная ликвидность в долларе сохранялась, объем средств в фондах денежного рынка превысил $6.2 трлн (+$28 млрд). Приток долларов в систему в последние пару недель, видимо, поддержал быстрое восстановление рынков, кто понес убытки на этой волатильности еще предстоит узнать. К концу квартала должен нарисоваться отток долларовой ликвидности за счет наращивания остатков Минфина в ФРС до $850 млрд и QT.

Рынки пришли в себя с точки зрения ожиданий по ставке и будут ждать выступления Дж.Пауэлла в пятницу на Джексон Хоул, чтобы понять, насколько ФРС напрягла последняя ситуация. Сама тема симпозиума ФРС «Переоценка эффективности и трансмиссии денежно-кредитной политики», в общем-то не очень «голубиная» на деле, а Пауэлл скорее «голубь» болезненно чувствительный к рыночной конъюнктуре.

Перед августовской волатильностью объем маржинального долга В США практически не менялся третий месяц подряд ($811 млрд), а соотношение долга к кэшу оставалось близким к максимумам (5.4). Но в начале августа некоторых наиболее рисковых, видимо «выгрузили».

@truecon

Читать полностью…

#Китай #юань #доллар

Китай продолжает переводить внешние операции в юань

Данные по входящим/исходящим платежам в Китае тоже вышли, правда уже за июль – они тут оперативны.

✔️ Исходящие платежи в юане близки к рекорду $338 млрд за месяц (53% всех платежей), что на треть больше, чем в долларах ($255 млрд.);

✔️ Входящие платежи в юанях вышли на новый максимум почти $330 млрд за месяц (53% всех платежей), что на 22% больше долларовых платежей ($271 млрд);

В общем-то можно даже сказать, что процесс активизировался. При этом, баланс платежей в долларах все еще положительный, а в юанях отрицательный, что должно постепенно вести к росту юаневой ликвидности на пределами Китая, хоть и не очень быстрому.

Но рынка капитала в юане особо нет, пока все идет по линии транзакций.

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #розница #производство #ставки

Американская розница в июле зафиксировала рост на 1% м/м, но данные за июнь пересмотрели до -0.2% м/м, в итоге годовой прирост продаж всего 2.7% г/г, что близко к инфляции. Основные колебания в продажах автомобилей, но это скорее сезонные искажения. Без учета автомобилей рост 0.4% м/м и 3.1% г/г – чуть выше инфляции. Хотя номинальные продажи и растут, но в реальном выражении ситуация достаточно ровная – американцы не готовы сокращать расходы, которые сильно выросли в 2020-2021 годах, но и сильно наращивать их не на что. При этом, американский потребитель ожидает роста своих расходов на ~5% в год, что соответствует текущей динамике расходов и сильно выше того, что было до Ковида (~3%), а это соответствует несколько более высокому уровню инфляции.

Производство в США за июль продолжило стагнировать, хотя и падение -0.6% м/м и -0.2% г/г, но ж это тоже локальные колебания – здесь стагнация уже тоже не первый год и ничего не меняется с конца 2022 года. Обрабатывающая промышленность зафиксировала тоже небольшое сокращение -0.3% м/м и +0.1% г/г. Загрузка производственных мощностей упала до 77.8% в целом по промышленности и 77.1% в обработке.

Возвращаясь к инфляции в июле – если смотреть на устойчивые компоненты, то инфляция вернулась в район 3-3.5%. Рынок из состояния истерии к более вменяемым ожиданиям по ставке ФРС, но то, что происходило в последние пару недель – это вполне явный симптом, большой леверидж еще себя покажет. Керри вернулся .... Вера в то, что экономика падать не может и все проблемы всегда выкупят ФРС и бюджет пока в силе.

P.S.: Камала уже обещает новые «плюшки» избирателям, от $25 тыс. на покупку жилья при первой ипотеке, до регулирования цен на продукты. Бюджет находится на "неустойчивой траектории" ...? )

P.P.S.: Очень забавно смотреть на динамику изменений ожидания по ставке в сентябре.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #производство #розница

Китайское потребление остается подавленным

Производство в Китае растет на 0.4% м/м и 5.1% г/г, в реальности достаточно хороший рост идет в большинстве секторов за пределами того, что связано с недвижимостью (цемент, металлы) и несколько ослабилось производство автомобилей (кроме электро), спрос на которые просел в последние месяцы. Бурно растет производство промышленных роботов, процессоров, станков и т.д. на фоне, в т.ч. за счет сильного экспорта и внешнего спроса.

Розничные продажи в за июль выросли на 0.4% м/м и 2.7% г/г в номинальном выражении, вряд ли это можно назвать сильным ростом внутреннего спроса. Китайцы в июле стали больше покупать смартфонов и спортивных товаров, меньше – автомобилей и украшений. Понятно, что существенная часть спроса связана с недвижимостью, а здесь пузырь постепенно сдувается.

Пока спрос разогнать так и не удалось после ковидного воздержания, риски сползания в японский сценарий в общем-то остаются повышенными. Банковский кредит домохозяйствам растет на 3.8% г/г, рост депозитов населения 11% г/г. Фискальная и монетарная политика остается жесткой для такой ситуации, так что ее смягчение – это скорее вопрос времени.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #ставки #экономика

Потребительские цены в США за июль выдали 0.2% м/м, годовой прирост на уровне 2.9% г/г - близко к прогнозу.

Базовая инфляция 0.2% м/м и составила 3.2% г/г. Но позитива в этом отчере меньше, потому как рост цен на жилье снова ускорился до 0.4% м/м, а дезинфляционная история в основном обеспечена ценами на авто.

Рост цен в услугах ускорился до 0.3% м/м и составил 4.9% г/г.❗️

Отчет вряд ли соответствует надеждам рынка на снижение ставки ФРС на 0.5 п.п в сентябре.

@truecon

Читать полностью…

#рубль #юань #fx #БанкРоссии

«Неправильные» курсы

Сегодня Банк России опубликовал официальные курсы валют
🟢CNYRUB – 11.8576
🟢USDRUB – 89.9475
🟢EURRUB – 96.6852

Официальный курс доллара с четверга вырос на 3.9%, евро – на 2.7%, а вот курс юаня практически не изменился. И это при том, что на внешнем рынке ни курс юаня к доллару, ни курс евро к доллару существенно не менялись.

В итоге кросс-курс USDCNY по официальным данным ЦБ взлетел до 7.59 юаня за доллар при внешнем курсе 7.18 юаня за доллар (отклонение 5.7%). Это ставит вполне логичный вопрос: а какой курс более правильный? Доллар по ~90, или биржевой юань на Мосбирже по 11.9?

Ответ, возможно, не всем понравится, но предположу, что «неправильны» оба курса. До недавнего времени на российском рынке традиционно был избыток предложения юаня, что приводило к небольшому занижению кросса USDCNY на внутреннем рынке. Предложение обеспечивают продажи экспортеров и Банка России в рамках зеркалирования операций ФНБ. Но юаня было слишком много относительно спроса на него, как инструмент сбережений, что создавало арбитраж, который закрывался на оффшорном рынке (в основном иностранными банками).

Можно предположить, что в связи событиями последних месяцев и ухода доллара на межбанк + в ожидании 13 августа, существенного сокращения контрагентов биржи (по юаню тоже) взаимосвязи сильно сократились. Классический арбитраж сократился, транзакционные издержки оншор-оффшор подросли. На бирже большое предложение юаня осталось, но каналы перетока этих юаней на межбанк сузились, а арбитраж (в моменте) подорожал до уровня транзакционных издержек оффшор-оншор (~5%).

📍Почему «неправильны» оба курса? – потому что юань из-за избыточного предложения на бирже слишком дешевый, а доллар слишком дорогой из-за ухудшения/удорожания арбитражных возможностей. Фактически разные сегменты рынка (Мосбржа-Межбанк-оффшор) слабо взаимосвязаны и перетоки между ними ограничены. Ну и пока эти узкие места не «разошьются» эта история рискует сохраниться. В такой ситуации «реальный курс» скорее где-то между официальным курсом доллара и официальным курсом юаня.

❓Вероятно недавние полеты ставок на биржевые свопы, и т.н. «кризис ликвидности в юанях» - тоже отражение резкого сокращения контрагентов этих операций. Возможно пока это краткосрочная история, а возможно она усугубится к октябрю.

Если это так – то, к сожалению, то что мы видим будет давать нам искаженную картинку, потому как официальные курсы разных валют определяются в разных сегментах рынка слабо между собой взаимосвязанных (по-хорошему фиксация курса должна идти в одном месте). С арбитражной историей решения тоже есть, но это отдельная тема.

Если такая ситуация долго будет сохраняться – то доверие к официальным курсам ЦБ будет снижаться, потому как такого разрыва быть не должно.

❗️Все написанное отражает лишь личное мнение автора, носит только общеинформационный характер, не может ассоциироваться с мнением, или позицией каких-либо организаций и не предназначено для цитирования в СМИ.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки

Из интервью зампреда Банка России А. Заботкина...

Глава ЦБ не исключила дальнейшего роста ставки. При каких условиях она может быть повышена до 20% и выше?

"Если в предстоящие месяцы у нас останутся сомнения в том, что инфляция замедляется, а инфляционные ожидания граждан и бизнеса - снижаются в достаточной мере и с достаточной скоростью, чтобы в 2025 году инфляция вновь была 4%.

Либо если реализуются дополнительные проинфляционные риски, например, значительное ухудшение внешних условий, падение нашего экспорта или сокращение возможностей получения импорта."

На самом деле, смещение цели на конец 2025 года дает достаточно гибкости, чтобы не торопиться, а дождаться определенного результата от уже сделанного. Именно в этом контексте текущее ужесточение видится чрезмерным при прочих равных, учитывая, что оно осуществляется скорее на основе прошлых данных по инфляции, т.е. всплеска инфляции последних 3-4 месяцев, когда уже осуществленное ужесточение ДКП еще не реализовалось.

Торможение происходит постепенно. Требуется значительное время, чтобы новый уровень процентных ставок повлиял на решения потребителей и бизнеса, на кредит и спрос, и как результат - на инфляцию. Этот срок - 3-6 кварталов. Поэтому основной эффект от ранее принятых нами решений в полной мере проявится во второй половине 2024 года и далее.

С другой стороны, это в общем-то может быть классический "занос" центральных банков на повороте, действия которых реализуются с большим лагом, а решения принимаются под значительным влиянием текущих/прошлых тенденций. В этот "занос" мы рискуем тоже залететь, учитывая, что уже в ближайшие 5 месяцев средняя фактическая реальная ставка вырастет до ~13% (+ влияние НКЛ), что можно отнести к ульражестой ДКП. Для сравнения за январь-июль 2024 года она была близка к нейтральной 4.5%, а в условиях жесткой политики 2016-2018 гг. около 6%.

В сентябре-октябре, заодно и бюджет выйдет. у нас будет больше фактов, чтобы оценить ситуацию ... исходя из текущей информации нынешняя ДКП уже выгладит чрезмерно жесткой.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Банк России опубликовал июльский Обзор рисков финансовых рынков, данных в обзоре стало еще меньше – теперь пропали данные по валютной структуре внешнеторговых расчетов, но интересное все же есть:

✔️ Продажи валюты крупнейшими экспортерами сократились до $12 млрд после $14.9 млрд в мае и $14.2 млрд в июне, отчасти из-за смягчения правил обязательной продажи валюты. Но нужно учитывать, что проблемы с транзакциями, видимо, снижают и возможности вывода капитала.

✔️ Население резко сократило покупки валюты до 39 млрд руб. простив 100 млрд руб. в июне и 179 млрд руб. в мае, что тоже может указывать на сокращение оттоков. На этом это же может указывать сокращение переводов на зарубежные счета (в июне упали до 12 млрд руб. с 50-100 млрд в предыдущие месяцы). По остальным участникам рынка Банк России больше не раскрывает информацию.

✔️ Ликвидность в юанях ухудшалась. Банки, видимо, сократили предоставление ликвидности в юанях через Мосбиржу, что привело к дефициту ликвидности, и росту ставок на РЕПО в диапазон 5-10% с периодическими выбросами до 20%+. Тем, кто закрывал валютную позицию через Мосбиржу пришлось идти за свопами в ЦБ – объемы здесь резко выросли в июне-июле, а в августе добирались до ¥25 млрд (ЦБ пришлось расширить лимиты до ¥30 млрд).

❗️Ситуацию могли усугубить: сокращение сальдо торговли с Китаем и продаж юаня в рамках операций ФНБ, невозврат валютной выручки, сокращение валютных депозитов в июне и активизация переворота из долларовых кредитов в юаневые.

✔️ Банки активно сбрасывали ОФЗ на вторичном рынке, но покупали флоутеры на первичном, покупали ОФЗ НФО и население. По оценке ЦБ банки теряют на переоценке облигаций на 486 млрд руб. и еще 276 млрд руб. в бумагах до погашения. Хотя это и некритично, но все же вряд ли нравится банкам.

🖋🖋🖊Все, что нужно знать о ликвидности рынка ОФЗ – среднедневной объем торгов упал до 14.6 млрд руб., а во многих выпусках объемы торгов находятся в пределах 50-500 млн руб. в день и только в нескольких «самых-самых» достигает 1-2 млрд. руб. в день. Большой вопрос: может ли при таких объемах ОФЗ быть бенчмарком для кредитов на десятки триллионов?

P.S.: Июльская инфляция вышла близко к ожиданиям 1.14% м/м (Минэк оценил вклад тарифов 0.64 п.п) и 9.1% г/г. Сезонно-сглаженная, видимо будет между 0.8 и 0.9 м/м (SAAR).
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Долг США: проценты перевалили за $1.1 трлн

Июль продолжил тенденцию на рост расходов бюджета США на проценты по долгу: за месяц мадам Йеллен потратила $89 млрд (+21% г/г), суммарный объем процентов за 12 месяцев впервые перевалил за $1.1 трлн, приближаясь к 4% ВВП, при средней ставке за эти 12 месяцев 3.15%.

Средняя ставка по долгу в июле немного ускорила свой рост и достигла 3.33% годовых, прибавив 49 б.п. за год, по рыночному долгу она чуть повыше 3.39% годовых (+52 б.п. за год). Пока фактическая ставка все еще значимо ниже доходности десятилетних облигаций, но в общем-то она идет в сторону болезненных для бюджета 3.5-4% годовых, последователям Йеллен будет совсем некомфортно, среднесрочно средняя стоимости долга выше 4% годовых – это интенсификация риска долговой спирали.

Ставки по портфелю векселей немного снизились, но все еще в районе 5.35%, ускорился рост средней ставки по Notes до 2.66% (+64 б.п. за год) и длинным облигациям Bonds до 3.18% (+13 б.п. за год). Ускорение роста средней ставки по Notes/Bonds обусловлено ростом размещения более длинного долга после года когда почти весь прирост долга был профинансирован векселями, а деньги на них пришли из обратного РЕПО ФРС.

В июле рыночные долг Минфина США резко вырос на $312 млрд, из которых почти половина была профинансирована векселями (+$150 млрд) и облигациями с фиксированным купоном (+$231 млрд), но гасил бумаги с плавающим купоном и привязкой к инфляции (-$68 млрд). Ухудшение настроений на рынках и Risk Off случились очень вовремя, дав Йеллен возможность занять побольше и чуть подешевле.

🟢 В 3 квартале бюджет хочет занять на рынке $740 млрд, из которых $181 млрд векселями и $559 млрд купонными облигациями. План по векселям почти выполнен, поэтому до конца квартала будут выпускать в основном купонные облигации.

🟢 В 4 квартале Минфин США планирует занять $565 млрд, из которых $475 млрд купонными облигациями и только $90 млрд векселями.

Перетоки из акций (Risk Off) и «голубиная песнь» Пауэлла помогли бы Йеллен выполнить план и спокойно уйти на пенсию (сокращение QT уже помогает). Но среднесрочная потребность в рыночных заимствованиях >$2 трлн в год никуда не денется и с этим уже будет разбираться следующая администрация.

@truecon

Читать полностью…

#Россия #инфляция #ставки #БанкРоссии

Как хорошее дополнение к "Резюме" ... недельная инфляция продолжает свой путь на юг и опустилась до нуля 0.0% н/н, оставшись 4.99% с начала года. Годовая инфляция снизилась до 9% г/г с максимума 9.2% г/г на максимуме.

Это, конечно, традиционно "дефляционный" август - плодоовощи дешевеют, но даже после поправок на сезонность за последние 4 недели (т.е. после основного всплеска на тарифах) инфляция в среднем около 5% в годовом пересчете.... спуск с горы продолжается в направлении целевого диапазона инфляции ЦБ на этот год 6.5-7%.

@truecon

Читать полностью…

#BOJ #ставки #инфляция #JPY

Банк Японии переобувается на лету… зам. главы Банка Японии дал сигнал, что не будут торопиться с повышением ставки.

«В отличие от процесса повышения процентных ставок в Европе и США, экономика Японии не находится в ситуации, когда банк может отстать от графика, если не повысит процентную ставку в определенном темпе» … «Поэтому банк не будет повышать процентную ставку, когда финансовые рынки и рынки капитала нестабильны».

В реальности то и повысить особо они не могут пока потолок их возможностей ограничен 0.5%, что так, или иначе, будет означать сохранение на долгосрочном периоде отрицательной реальной ставки независимо от динамики инфляции, а значит и сохранять стимулы для возврата к керри-трейл на более длинном горизонте.

А пока похоже «выгрузило» тех, кто перебрал с рисками в этих играх. Это лишь эпизод, который интересен скорее тем в каких рынках была значимая концентрация, более резкие движения и чувтсвительность.
 
@truecon

Читать полностью…

#CША #SP #ставки #JPY

Зажигательный понедельник на рынках пока больше похож на паническое схлопывание (может принудительное) позиций керри-трейд... допирамидились, потащившее за собой все остальное на фоне накатившей истерии. Разговоры о внеочередном заседании ФРС, которые выросли из резких движений процентных свопов и фьючерсов на ставку ФРС, скорее отражают немного «туповатый» перенос изменения цен активов в «ожидания рынка».

Скорее это не ожидания по ставке ФРС, а просто отражение распродажи и сворачивания широкого круга позиций на рынке, которое приводит в т.ч. к влиянию на процентные инструменты, трежерис и пр. Это видно по августовскому фьючерсу на ставку, который, как бойко слетал вверх на распродаже (никто не обещал, что этот рынок настолько ликвиден, чтобы абсорбировать истеричные распродажи), так же и вернулся обратно к концу дня.

C VIX вышло не менее динамично, но опять же скорее это скорее отражало неуправляемое «схлопывание» значительного объема позиций/деривативных конструкций. Ожидать на этом фоне экстренного заседания ФРС можно только если текущая волатильность запустит риски для финансовой стабильности (обвалит что-то большое, приведет к шоку ликвидности и т.п.). ФРС быстро переобулась в 2019г. когда сломался денежный рынок, скупила все 2020г., когда сломался рынок госдолга и залила ликвидностью в 2023г., когда посыпались региональные банки. К тому же любое экстренное решение разгоняет панику, потому традиционно оно следует за событием, когда уже что-то сломалось.

Текущий разгром на рынках прошел по широкому кругу активов и принес убытки, станут ли эти убытки топливом для зацикливания процесса (убытки порождают распродажи, которые порождают убытки, которые ... по кругу) – пока вопрос скорее открытый. И сломает ли это кого-то крупного, что запустит кризис недоверия в финсистеме, кризис ликвидности – тоже вопрос, т.к. никто в достаточной мере не понимает аллокацию и концентрацию рисков в отдельных сегментах финсистемы. Но это никак не связано с рисками рецессии в текущем моменте, хотя может ее запустить/ускорить.

Пока это локальный разгром, на который ФРС может ответить «повышением вероятности снижения ставки в сентябре». С другой стороны, рынок живет с очень большими плечами и сломаться от таких полетов действительно может где угодно, а после такого взлета волатильности часть участников рынка будет вынуждены резать риски/плечи сокращая позиции, что будет создавать условия и инерцию для продолжения процесса.

P.S.: В ближайшие пару-тройку дней будет видно, продолжит ли процесс зацикливаться, или начнет локально остывать, второе пока видится более вероятным... пока...
@truecon

Читать полностью…

#CША #SP #ставки #долг

Красиво громят конечно, ничего не скажешь.

Финансовые институты Японии (Nomura, Mitsubishi UFJ , Sumitomo Mitsui, Mizuho Financial) улетели на -10-12% ... вообще банки выглядят плохо по разные стороны Атлантики.

Все так и кричит "Джером спасай!".... а что изменилось, да собственно почти ничего - просто стало страшно, а рынок весь на "плечах" и в разных "пикантных" деривативных конструкциях.

Доп.: 22-24 августа состоится традиционный Jackson Hole Economic Policy Symposium, на котором принято задавать тренд политики на ближайший год. Тема: «Переоценка эффективности и трансмиссии денежно-кредитной политики».
@truecon

Читать полностью…

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

И еще по рынку труда США... про рост безработицы которого нет

Возвращаясь к статистике по рынку труда США, раз уж зашел разговор об этой теме снова. Есть два отчета по рынку труда: по платежным ведомостям (Nonfarm Payrolls) и отчет по опросам домохозяйств (считает уровень безработицы).

В обоих отчетах оценивается количество занятых, так вот по первому отчету выходит, что за последний год экономика США создала 2.5 млн рабочих мест, а по второму – всего 57 тыс. рабочих мест (за год!). Это расхождение рекордно за историю США, если не считать локальные расхождения в Ковид.

Именно поэтому сформировалось стремительное расхождение, с одной стороны экономика создала за год 2.5 млн руб. мест, а с другой официальная безработица выросла за год с 3.5% до 4.3%. Какой отчет здесь более корректен – скорее Nonfarm Payrolls.

Для показателя безработицы есть неплохой проверочный показатель – это количество американцев на пособии, их сейчас 1.88 млн (это исторически очень мало) и за год выросло всего на 101 тыс., а по опросам – безработных за год стало на 1.3 млн больше (т.е. весь прирост рабочей силы ушел в безработных).

К этому можно добавить такие косвенные индикаторы как динамику з/п (они пока растут), вакансии (они остаются на высоком уровне). Еще другой косвенный показатель – налоги с доходов, в апреле они искажены годовыми налогами, но в мае-июне рост налоговых поступлений 11% г/г и это вряд ли позволяет говорить о том, что занятость не росла. Поэтому скорее рост безработицы с 3.5% до 4.3% за год – это искажение, своего рода «фейк».

Означает ли это, что все неплохо – пока да, но ситуация, похоже, начала активно ухудшаться, т.е. спуск с горы ускоряется. Почему отчет по безработице искажает ситуацию – возможно (это лишь предположение), что они не учитывают нормально 6+ мигрантов и их занятость.

@truecon

Читать полностью…

#США #ФРС #ставки #экономика #инфляция

К слову о трансмиссии ДКП, которую будут обсуждать в Джексон Хоул на неделе и тому, что компании США неплохо переживают ставку более 5% в США. В общем-то здесь стоит вспомнить график реальных ставок.

Реальная ставка для бизнеса пока практически такая же, как была до Ковида: 5.4% (High Yield) и 3.2% (BBB). Вряд ли это можно назвать слишком жесткой политикой (в эти ставки зашиты еще и риски). Занимали компании не очень активно, накопив хороший жирок на госстимулах и много заняв дешево в Ковид, фактически по более-менее высоким ставкам (>3%) в облигациях они заняли около ~1/4 долга в бодах.

Для ипотеки - да, жесткая ми здесь охлаждение сильное. Для Минфина США ДКП жесткая, но последнему все все-равно - Йеллен просто оплачивает любые счета (а это в общем-то тоже чьи-то доходы). Сама ФРС уже за два года напечатала н покрытие своих убытков почти $200 млрд (а это прибыль финсектора).

С точки зрения сбережений - средние ставки по депозитам пока так и остались ниже инфляции, а норма сбережения близка к минимальной. Американцы очень мало сберегают - здесь можно сказать никакой трансмиссии, отчасти т.к. высокие ставки до американцев не доходят.

Есть и еще один момент, который, видимо играет роль - это сильное доминирование госдолга в экономике, сейчас его доля в общем долге достигла 44.5% ВВП - максимум с 1960 года.

На фоне замедления роста экономки и роста доходов, а также исчерпания накопленного "жирка" эффект от текущих ставок будет накатывать, видимо, все сильнее (причем с инерцией) приводя к ужесточению ДКП. Хотя "бездонный" бюджет может и это сглаживать. Но пока очевидно, что ужесточение значительно медленнее транслируется в экономику.

P.S.: Был, конечно, инцидент с региональными банками, Но Йеллен с Пауэллом его щедро выкупили, по сути добавив прибыли финсектору на $150-250 млрд.

@truecon

Читать полностью…

#США #дефицит #бюджет #доллар #долг

Одни говорили "траектория неустойчивая" другие хотели еще.

Предвыборные предложения, как Д. Трампа, так и К. Харрис потянут на примерно одну сумму в около $1.7 трлн дополнительного дефицита за 10 лет. Но это планы, суровая реальность обычно стоит в несколько раз дороже.

Харрис, конечно покреативнее и планирует ввести регулирование цен на продукты питания.

«Мой план будет включать новые штрафы для компаний-оппортунистов, которые пользуются кризисами и нарушают правила», — сказал Харрис.

Харрис заявила, что уполномочит Федеральную торговую комиссию (FTC) взимать существенные штрафы с сетей продуктовых магазинов, которые осуществляют «чрезмерное» повышение цен.

Харрис сформулировал эту меру как ответ на почти 26%-ный рост цен на продукты питания с 2019 года

При такой логике есть еще претенденты, можно добавить регулирование цен на: бензин, электричество, газ, автомобили, даже аренду жилья ... и еще очень много групп товаров, где цены росли сопоставимо или даже больше ).

В среднем при трех последних президентах дефицит бюджета США был ~6.4% ВВП и пока реальность в том, что как первый, так вторая вряд ли будут обладать ни достаточно властью, ни политической волей, чтобы изменить эту траекторию.

@truecon

Читать полностью…

#рубль #юань #доллар #Китай #Россия

Банк России опубликовал структуру платежей по группам валют за экспорт и импорт.

Доля рубля в экспорте составила 43%, «дружественных» валют (в основном юаня) – 41.3%, «недружественных» - 15.6% (упала до нового минимума).

Более интересен рост доли рубля в импорта до нового максимума 42.9%, до усложнения ситуации с расчетами доля рубля стабильно держалась на уровне ~30%. Доля «дружественных» валют в импорте остается в районе 36.1%, а «токсичных» - 21%.

С одной стороны хорошо, что рубли пошли за импорт активнее, с другой это, может приводить к накоплению рублей на оффшоре и создавать дополнительные расхождения курсов оффшор-внутренний рынок при узких каналах перетока ликвидности.

Если взвесить доли по объемам торговли, то в общем-то видно, что в среднем должны расти поступления юаня на рынок, что может быть одной из причин избыточного предложения китайской валюты на внутреннем рынке. Но нужно учитывать, что оплаты и поставки сейчас сильно расходятся во времени, потому точно ничего сказать нельзя.

Разница в курсах между оффшорным USDCNY и кросс-курсом по данным Банка России стабилизировалась в районе 3-4%, у нас курс в последние дни около ~7.4 юаня за доллар, при внешнем курсе около 7.17 юаня за доллар. Расхождение скорее всего будет сохраняться какое-то время, т.к. избыток предложения юаня на внутреннем рынке сохраняется, а каналы перетока ограничены.

@truecon

Читать полностью…

❗️«Райффайзен банк» перестает совершать исходящие переводы в валюте для физлиц

«Райффайзен банк» со 2 сентября 2024 года перестает проводить исходящие переводы в иностранной валюте для всех категорий клиентов – физических лиц, заявили Frank Media в поддержке банка.

«Ограничение введено в соответствии с решением группы RBI в связи с предписанием ЕЦБ. Нам жаль, если эта ситуация нарушит ваши финансовые планы, но мы не можем повлиять на это решение», — пояснил оператор поддержки.

❤️ Читайте подробнее на сайте

@frank_media

Читать полностью…

#рубль #юань #fx #доллар #БанкРоссии

Сходимся …

В среду валютный рынок, наконец немного начал сходиться (хотя скорее это уже вчера вечером нарисовалось), официальные курсы Банк России:

🟢CNYRUB – 12.0672 (+0.4%)
🟢USDRUB – 90.5 (-2.9%)
🟢EURRUB – 100.3 (-0.2%)

Кросс-курс USDCNY по этим данным снизился до 7.46 юаня за доллар, что на 4.4% выше курса оффшорного юаня.

Расхождение все еще высокое, но основное сближение идет со стороны доллара. В общем-то так и должно быть в теории, но у многих были сомнения. Рынок юаня по объемам больше и ликвиднее, рынок доллара менее ликвиден и более сегментирован, что определяет его большую волатильность, когда межрыночные связи ограничены. Евро … там с оборотами и ликвидностью так печально, что кросс-курс EURUSD уехал сразу на 1.11, хотя и на FX подрос до 1.1.

❗️В каком-то смысле нарисовались временнЫе границы – три рабочих дня и размах расхождений 7-8% по курсам, посмотрим, как дальше будет.

Инфляция ... Недельная инфляция 0.05% н/н, 5.11% с начала года и 9.07% г/г – скорее негативный намек, учитывая обычную дефляционность августа, но посмотрим дальше.

Банк России посчитал свою оценки сезонно сглаженной инфляции за июль и получил 16.1% (SAAR) - удивили ... комментарий был жестким:

«Для того чтобы инфляция вновь начала снижаться, требуется дополнительное ужесточение денежно-кредитных условий.»

Но Банк России отнес к июльскому показателю инфляции весь рост тарифов ЖКУ свыше 4%, что и обеспечило около 6 п.п. из 16.1% инфляции (SAAR). Базовая инфляция замедлилась с 6.9% до 6% (SAAR), инфляция без плодоовощей, нефтепродуктов и ЖКХ присела с 7.2% до 6.6% (SAAR). Может мне кажется, но это сигнал, что так повышать тарифы, то ставки еще и не так расти могут... )
@truecon

Читать полностью…

#рубль #юань #fx #БанкРоссии

Банк России опубликовал данные по курсам на 14 августа

🟢 CNYRUB – 12.0233 (+1.4%)
🟢 USDRUB – 92.6592 (+3%)
🟢 EURRUB – 100.559 (+4%)

Кросс-курсы еще больше разъехались: кросс USDCNY по официальному курсу добрался до 7.71 против внешнего 7.17 – получилось даже в чем-то красиво, кросс EURUSD добрался до 1.085, приблизившись к курсам на внешнем FX (1.093).

Пока все остается по-прежнему есть три сегмента рынка:

1️⃣ Мосбиржа с юанем и рублем, с сузившимися каналами ввода-вывода юаня на межбанк;

↕️ ограниченные потоки, транзакционные издержки ↕️

2️⃣ Внебиржевой рынок/Межбанк с юанем, рублем и долларом/евро (которые скорее внутрибанк с очень «узкими» каналами движения между банками и в оффшор);

↕️ ограниченные потоки, транзакционные издержки ↕️

3️⃣ Оффшор с юанем/долларом/евро/рублем с высокими транзакционными издержками оффшор-межбанк.

По сути это три разных рынка с разным составом участников на каждом курсы формируются в результате реальных сделок, но ограниченные взаимосвязи между этими рынками (высокая стоимость транзакций) не позволяют условно бесплатно закрывать внутренний дисбаланс каждого из рынков о соседний.

При этом, на внутреннем рынке есть системный переизбыток предложения юаня (не путать с юаневой ликвидностью банковского сектора), а на внешнем переизбыток рублей против доллара/евро.

Ранее этот дисбаланс закрывался за счет ухода юаней на оффшор за рубли, которые концентрировались на оффшоре в результате внешнеэкономической деятельности. На внутренний рынок возвращались «лишние» рубли, на внешний уходили «лишние» юани. Сейчас эти потоки сузились и подорожали, что и формирует бОльшие расхождения курсов между рынками.

P.S.: Во вторник к вечеру ситуация чуть устаканидлась кросс USDCNY = 7.5, а USDRUB присел до ~91. Но фактически они еще много раз могут сойтись и разойтись в моменте, из-за сложностей перетока ликвидности между сегментами рынка.
@truecon

Читать полностью…

#США #банки #ставки #ФРС #Кризис

Есть ли «жизнь на Марсе»?

Банковская система США, после кризиса региональных банков, остается в состоянии некоторого анабиоза. Ничего значимого не происходит, вернее интересно то, что вообще практически ничего не происходит уже год. Кредиты и депозиты вроде немного прибавляют, но это рост на уровне инфляции 2-3% – сильно ниже привычной динамики. Из живого – кредитки (+7.4%), но в них и просрочки уже почти 11%, хотя при ставке 22% может и не так много ... и портфель гособлигаций подрос на 11.4% г/г - Минфину помогли.

Соотношение кредитов и депозитов у мелких банков немного подрастает, у крупных – абсолютно не меняется. Заимствования, которые резко выросли в период кризиса региональных банков, на докризисные уровни так и не вернулись.

«Свободный кэш» (кэш и высоколиквидные активы за вычетом коротких заимствований) у мелких банков восстановился после кризисного провала, у крупных банков снизился в район 6% от активов и там остается, но запас некоторый есть.

Вроде экономика растет, рынки летают, доходы растут, а в банковском секторе динамики и пульса почти нет – тихая стагнация, что выглядит уже немного странным.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Жаркая неделя на западных рынках характеризовалась отсутствием операций ФРС, хотя банки гасили остатки BTFP и займов через дисконтное окно на $6 млрд, что немного сократило активы.

Основное было на другой стороне баланса – остатки банков и ликвидность резко выросли сразу на $194 млрд за неделю до $3.37 трлн:

🔸Резко сократился объем обратного РЕПО ФРС (-$131 млрд до $682 млрд), если игнорировать всплеск последнего дня месяца – то сокращение RRP около $90 млрд. Причины здесь понятны – Минфин США резко нарастил выпуск векселей, что позволило фондам денежного рынка, у которых еще и выросли активы на фоне ухода рынка в «кэш» (активы MMF +$53 млрд за неделю) переложиться из RRP в T-Bills.

🔸Йеллен добавила ликвидности. Тратты Йеллен в начале месяца привели к сокращению остатков на счетах Минфина в ФРС почти на $69 млрд за неделю до $785 млрд.

Доллары упали в систему как нельзя вовремя – бурный приток свежих долларов, очевидно, сгладил негатив от разгрома, обусловленного сворачиванием «керри-трейда». Хотя история здесь тоже не закончена, т.к. до конца квартала Минфину нужно вернуть счет к $850 млрд, а квартальный план по выпуску векселей в общем-то выполнен, т.е. до конца квартала будут оттоки, а после недавней волатильности часть участников рынка будут пересматривать риски на более системной основе.

📍Забавное пикирование республиканцев и Рубини и Минфина США, первые обвинили Йеллен в манипулировании срочностью заимствований, чтобы помочь демократам на выборах. На самом деле, вопросы должны быть не к Йеллен, которая просто занимала триллионы для жирных бюджетных расходов (работа такая). Она, конечно, понимала, что, заняв $2 трлн векселями из RRP ФРС существенно смягчает денежно-кредитные условия, но это не ее «вахта» о них заботиться. Это дело Пауэлла и ФРС, которые, если уж по классике, должны были нивелировать эффект от действий Минфина ускорив QT, но в реальности были на подтанцовке у Йеллен.

@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китайская инфляция остается низкой

Хотя в июле годовой прирост потребительских цен немного ускорился до 0.5% г/г, а месячные темы роста цен с учетом сезонности были 0.3% м/м, но здесь большую роль играли факторы связанные с продуктами питания, где из годовой динамики ушел дефляционный эффект (цены на свинину выросли на 20% г/г, что обеспечило вклад в годовую инфляцию более 0.2 п.п.).

Годовая инфляция в секторе непродовольственных товаров 0.7% г/г, в услугах она составила 0.6% г/г, а базовая инфляция без учета энергии и продуктов питания упала с 0.6% г/г в июне до 0.4% г/г в июле.

Определенный дрейф на ускорение инфляции в Китае есть, но пока это скорее истории связанные с продуктами питания. Если же смотреть цены производителей – то здесь сохраняется дефляция как в ценах на потребительские товары краткосрочного пользования (-0.3% г/г), так и долгосрочного пользования (-2% г/г) за счет падения цен на автомобили и электронику.

Пока вряд ли можно говорить о том, что данные по инфляции сигнализируют о каком-то улучшении ситуации со спросом в Китае.
@truecon

Читать полностью…

#Китай #экономика #экспорт #нефть #Россия

Китай: внешняя торговля относительно стабильна, но импорт нефти значимо сократился

Китайский экспорт в июле составил $300.6 млрд (+7% г/г), импорт составил $215.9 млрд (+7.2% г/г), а торговый баланс снизился немного до $84.6 млрд, всего за последние 12 месяцев торговый баланс составил $0.86 трлн, что очень неплохо. Правда на тему «китайская торговля выросла» я бы все же большого оптимизма не испытывал, годовые темпы роста скорее обусловлены низкой базой прошлого года. С поправкой на сезонность мы скорее видим даже небольшой дрейф экспорта и импорта вниз, хотя в целом скорее все достаточно ровно.

Импорт нефти в июле Китай прилично сократил до 10 mb/d, что примерной на ~1.1 mb/d ниже среднего уровня за последние полгода, хотя лишь на 0.3 mb/d ниже уровня июля прошлого года. В прошлом июле тоже было сильное снижение – обычная для лета картина, но все же в этот раз сокращение выглядит более резким (-0.9 mb/d относительно прошлого года в среднем за три месяца), потому за этим стоит понаблюдать в ближайшие месяцы. Всего на импорт нефти Китай потратил в июле ~$25.8 млрд по средней цене $83.1 (+8% г/г), за баррель (+11.3% г/г), что происходившему на рынке нефти.

Китай в июле нарастил экспорт в Россию до $10 млрд за месяц, но импорт из РФ, на фоне общего сокращения импорта нефти, немного сократился до $9.7 млрд, что сформировало даже небольшое положительное сальдо торговли для Китая в $0.3 млрд. Несмотря на все проблемы с расчетами Россия смогла нарастить импорт из Китая. При этом нужно учитывать, что часть торговли идет через третьи юрисдикции, потому страновая статистика может несколько искажаться и те цифры, которые мы видим – это скорее нижняя оценка.

📍По торговой динамике приток юаней в РФ, видимо сократился, хотя здесь есть искажения, связанные с лагами в платежах, но оценить их адекватно сложно. Банк России тоже в июле продавал мало юаней (на 3 млрд руб. в день). Учитывая, что на фоне роста рублевых ставок, спрос на юаневый кредит вырос, а база из которой формируются пассивы в юанях просела – это могло быть причиной ухудшения ситуации с ликвидностью.

P.S.: Было ли сокращение импорта нефти Китаем одним из фактором коррекции цен на мировых рынках? – Вполне возможно.
@truecon

Читать полностью…

📄 Публикуем Резюме обсуждения ключевой ставки по итогам заседания 26 июля

Материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.

📍Участники обсуждения согласились, что реализовались все факторы для повышения ключевой ставки, которые были отмечены на мартовском заседании. Дискуссия на июльском заседании шла вокруг масштаба повышения ставки и сигнала о будущих решениях.

📍По итогам обсуждения было решено повысить ключевую ставку до 18% годовых. На ближайших заседаниях мы будем оценивать целесообразность дополнительного повышения ключевой ставки с учетом дальнейшего развития ситуации в экономике и устойчивости замедления инфляции.

📍Обновленный среднесрочный прогноз предполагает существенно более высокую прогнозную траекторию ключевой ставки на 2024–2026 годы, что необходимо для стабилизации инфляции на цели вблизи 4%.

📎 Одновременно выпускаем Комментарий к среднесрочному прогнозу Банка России, в котором приведено детальное описание параметров макроэкономического прогноза, опубликованного по итогам заседания Совета директоров Банка России по ключевой ставке 26 июля 2024 года.

Читать полностью…

#Россия #ипотека #БанкРоссии #ставки

Ипотека «скукожилась»

Frank RG сегодня опубликовал свои оценки выдач кредитов, объем выдачи кредитов сократился на 25.3% м/м и 18.2% г/г до 1.25 трлн руб., из них:

✔️Ипотека 348.5 млрд (-55% м/м и -46.7% г/г), из нее рыночная ~126 млрд руб. (-58% г/г), об этом ниже;

✔️Кредит наличными 620 млрд руб. (-3.1% м/м и 7% г/г), часть выдач связана с ипотекой, поэтому видим небольшое сокращение;

✔️Автокредит 239.5 млрд руб. (+9.9% м/м и 44.4% г/г);

✔️POS-кредит 43.1 млрд руб. (+8.7% м/м и 2.5% г/г);

Ипотека ожидаемо рухнула, сопутствующее сокращение кредита наличными, видимо, будет компенсироваться ростом автокредита, т.е. за периметром ипотеки кредитные эффекты будут нейтральными. Хотя и здесь ужесточение условий кредитования скорее в пользу охлаждения.

ДомРФ опубликовал актуальные данные по выдачам субсидируемых ипотечных кредитов, итоги даже превысили ожидания: за июль выдано льготных кредитов на 222 млрд руб. – это в три раза меньше, чем в жарком июне (681 млрд руб.), падение на 39% г/г и это на 50% ниже, чем в среднем выдавалось ежемесячно за последние 12 месяцев.

Но в июле еще были остатки программы льготной ипотеки, которая закрыта – около 1/4 июльских выдач, они оьнулятся. Выдачи семейной ипотеки тоже сократились примерно вдвое от среднемесячных выдач за последние 12 месяцев и на 31% г/г.

Пока все и дет к тому, что средние выдачи упадут субсидируемой ипотеки до 150-200 млрд руб. в месяц, а по рыночной ипотеке будут в пределах 100-150 млрд руб. в месяц, т.е. общие выдачи до 300-350 млрд руб. в месяц.

Учитывая, что в России традиционно ежемесячное погашение ипотеки около 1.5% от среднего портфеля за год (~300 млрд руб. в месяц) ожидаем, что чистый прирост ипотечного кредита рухнет с 4 трлн руб. в год до "около нуля".

❗️Кредитный импульс резко сокрптится на 3-3.5 трлн руб. в годовом вырадении (почти половина годового прироста кредитования населения). При этом, еще не полностью заработали меры макропруденциального кредитования, которые будут давить на потребительский кредит.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #бюджет #рубль #юань

Минфин сократит пркупку валюты с 7 августа до 1.1 руб. в день.

Учитывая, что Банк России продаёт валюты на 8.4 млрд руб. в день, чистые продажи юаня вырастут с 3 млрд руб. до 7.3 млрд руб. Это может с одной стороны немного укрепить рубль, с другой чуть снимет напряженность с ликвидностью в юане.

@truecon

Читать полностью…

#CША #SP #ставки #долг

Баффет, тем временем, судя по отчетности за 2 квартал, рекордно "окэшился", продав половину портфеля акций Apple на $76 млрд и монетизируя бум технологических компаний.

В итоге объем "кэша" у Berkshire взлетел до $277 млрд (1/4 от активов), из которых $234.6 млрд в векселях Казначейства США.

Баффет готовится в очередной раз, сказал - делает.

Май 2024 «Но в текущих условиях я совсем не против наращивания денежной позиции... когда я смотрю на альтернативу того, что доступно на фондовых рынках, и смотрю на состав того, что происходит в мире, мы находим это весьма привлекательным»

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #ВВП

Много вопросов на тему того, как такое получается, что вот уже два года производство в США в стагнации, деловая активность в промышленности ниже 50, реальные розничные продажи – тоже в стагнации, но ВВП исправно растет на 2.5-3% в год, возникает некоторый ментальный разрыв ... откуда рост?

Из 100% прироста ВВП за последние 2 года (накопленный прирост 5.6%) потребление услуг обеспечило 41% (из которых 24% - это медицина, где потребление растет на госсубсидиях Обама/Байдена), еще 24% прироста обеспечивает напрямую госпотребление и госинвестиции. Вот этим обусловлена значимая часть роста экономики за последние пару лет, помимо этого есть еще влияние программ субсидирования инвестиций и т.п.

В какой мере на рост ВВП может влиять рост выплат по долгам оценить сложно (1/4 идет иностранцам, остальное - это доходы резидентов). Во втором квартале по данным BEA расходы на проценты достигли $1089 млрд в годовом выражении (SAAR), что составляет 3.8% ВВП, с поправкой на выплаты ФРС и процентные доходы бюджета это $1036 млрд и 3.6% ВВП. Пару лет назад проценты были значимо ниже $552 млрд в год, или 2.2% ВВП.

У меня лично нет никаких сомнений в значительном вкладе бюджета в рост ВВП США за последние годы и то, что экономика «удивительно» устойчивая в значительной мере сохранявшегося большого дефицита.
@truecon

Читать полностью…