Telegram-канал dohod - ДОХОДЪ: Business and Startups

ДОХОДЪ

01 August 2026 11:00

+439% ЗА ПОЛГОДА. МАРЖИН-КОЛЛ ЗА ШЕСТЬ ДНЕЙ.
ИСТОРИЯ ФОНДА SITUATIONAL AWARENESS
Часть 2/2

⬆️⬆️ Начало истории - в предыдущем посте

🔹 Портфель под микроскопом

Крупные фонды в США обязаны раз в квартал публично раскрывать свои американские акции — форма 13F. Но в нее не попадают шорты, свопы и иностранные бумаги, а опционы видны лишь частично. Что показывало последнее раскрытие фонда:

▪️ Всего 26 позиций на $3,86 млрд, топ-5 — 76% книги. При активах в десятки миллиардов это значит: львиная доля реальных ставок жила вне публичной отчетности — в свопах, опционах, корейской SK Hynix, голландской Nebius. О таких позициях со стороны можно узнать немногое и с задержкой: крупные доли (от 5%) раскрываются отдельными формами и через местных регуляторов (так, Корея требует раскрытия крупных пакетов), остальное — только из писем инвесторам и журналистских источников. Урок некоторым любителям копировать портфели гуру: в 13F вы видите малую часть книги, причем не самую рискованную.

▪️ Фонд владел 8,2% всех акций Core Scientific и по 4–5% еще трех компаний. Из такой позиции нельзя выйти, не обрушив цену: собственные продажи били по его же портфелю, вызывая новые требования брокеров.

▪️ Прямо перед обвалом фонд не сокращался, а наращивал ставки — докупал TSMC, Intel, ASML и опционы на рост Micron и SanDisk.

🔹 Развязка и «скидка ликвидации»

Маржин-коллы выставили прайм-брокеры Bank of America, Goldman Sachs и JPMorgan. Экстренный поиск денег не помог — и публичные позиции ушли Citadel. Фонд сохранил частные активы, включая крупную долю в Anthropic. «Мы подошли к необратимой потере капитала ближе, чем для нас допустимо… Мы подвели вас в этом месяце», — написал Ашенбреннер инвесторам.

Ключевые позиции достигли дна 29 июля — в день пика маржин-коллов — и взлетели 30-го, как только рынок узнал о сделке: многие бумаги отскочили на 20–30% уже на следующий день при стоящем на месте широком рынке. Похоже, значительная часть июльского движения в секторе объяснялась давлением одного принудительного продавца, а не только пересмотром взглядов на ИИ. Citadel купил по цене отчаяния — и большую часть спреда рынок закрыл за сутки.

🔹 Что дальше

Фонд продолжит работать: за июль −67%, но с начала года формально всё еще +80%. Здесь важна оговорка, которая делает эту цифру почти бессмысленной для клиентов. +80% — это результат портфеля для доллара, вложенного 1 января.

Но еще в середине 2025 года в фонде было лишь $1,5 млрд из будущих $45 млрд: почти весь капитал пришел в 2026-м, по мере выхода громких результатов. Инвестор, зашедший весной, в лучшем случае около нуля; зашедший в июне–июле — потерял около двух третей. И восстанавливаться этим клиентам предстоит уже в другом фонде: Ашенбреннер пообещал отказаться от банковского плеча — того самого, что и произвело «+439%». «Это были очень дорогие шрамы. Но наш фонд всегда должен быть устроен так, чтобы мы могли принять убыток и продолжить борьбу», — написал он инвесторам.

Рынок отреагировал без сантиментов. «Многие видели в этом крахе вопрос не "если", а "когда". Возможно, его взгляды на ИИ верны в долгосрочной перспективе, но на публичных рынках нужно быть готовым к краткосрочной», — прокомментировал уолл-стритовский коуч Джерри Дяо. А один трейдер-ветеран заметил в эфире CNBC: «Выставлять кого-то за дверь таким образом — старо как мир».

🔹 Выводы для инвестора

▪️ «Прав, но рано» на плече неотличимо от «неправ». Плечо лишает главного ресурса — времени дождаться своей правоты. Тезис про ИИ-инфраструктуру, возможно, верен — но эти инвесторы уже не смогут заработать на нем той позицией.

▪️ Хедж проверяется не логикой, а стрессом. Страховка на «соседний» актив — базисный риск, за который вы еще и платите.

▪️ Считайте доходность своими деньгами, а не деньгами фонда. Проценты в заголовках «за период» ничего не говорят о том, что заработал средний вложенный рубль.

▪️ Кэш без плеча — это опцион на чужие маржин-коллы: распродажи принудительных продавцов разворачиваются за дни.

#доходъисториярынков