БРК - Блог Рынков Капитала

31 July 2025 17:30

🏛 Группа ВТБ: финансовые результаты по МСФО за 2К25 – маржа восстанавливается

📊 Чистая прибыль снизилась на 10% г/г и 2% кв/кв до 139 млрд руб. (ROE 20,5%). Поддержку прибыли оказал отложенный налоговый актив в размере 90 млрд руб.

✍️ Чистая процентная маржа улучшилась относительно предыдущего квартала и составила 1,2% (+50 б.п. кв/кв), и мы ожидаем ее дальнейшее восстановление в 2П25, учитывая цикл смягчения ДКП.

📌 Рост совокупного кредитного портфеля замедлился в 2К25 до 0,1% (+0,7% с начала года) на фоне дальнейшего сокращения розничного портфеля (-1,6%) и замедления роста в корпоративном сегменте (+0,9%).

🖋 Доля неработающих кредитов (NPL) выросла до 4,1% (+30 б.п. кв/кв).

🔎 Норматив достаточности капитала Группы Н20.0 составил 10,2% на 01.07.2025 (+30 б.п. за месяц), при этом с учетом выплаты дивидендов и привлечения суборда из ФНБ он снизится до 9,6%, по оценке менеджмента.

⬆️ 30 июля набсовет одобрил проведение допэмиссии для улучшения капитальной базы (максимальный объем 1,26 млрд обыкновенных акций, цена размещения будет объявлена в сентябре).

🔭 Менеджмент повысил прогноз по чистой прибыли на 2025 г. до 500 млрд руб. (с 430 млрд руб. ранее) на фоне начала смягчения ДКП.

💡 Наше мнение:

⌛️ ВТБ остается бенефициаром дальнейшего снижения ключевой ставки, которое окажет существенную поддержку ЧПМ и основному доходу, обеспечив устойчивость финансовых результатов.

⚖️ Тем не менее мы полагаем, что ограничения по капиталу и неопределенность в отношении последующих дивидендов могут сдерживать позитивную реакцию рынка от дальнейшего смягчения ДКП и сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

#Акции #Банки
$VTBR
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

31 July 2025 07:32

🛒 Монитор ИПЦ: цены на импорт и овощи продлили период дефляции

🖋 За неделю с 22 по 28 июля уровень цен снизился на 0,05% н/н, как и на неделе до этого. С начала года инфляция составила 4,5% (5,0% в 2024 г. и 3,5% в 2023 г.), в годовом выражении – снизилась до 9,0% г/г.

🎢 Основная причина второй недели дефляции — продолжающееся ускорение плодоовощной дефляции: -4,1% н/н после -3,5% ранее и -0,5% за пару недель до этого.

🌡 Проблемы с погодой могут сформировать разворот цен на продовольствие в ближайшем будущем: засуха на юге России может привести к потере части урожая.

🚗 Дополнительным фактором давления на цены были импортные товары, которые подешевели: телевизоры (-1,1% против +0,4% ранее), иномарки (-0,3%/0,0%). В условиях ослабления рубля на 5% после отчетного периода, этот фактор может оказаться менее выраженным в следующий раз.

✍️ Кроме того, свежие данные Росстата указывают на сохраняющееся напряжение на рынке труда:

🔹 Безработица в июне осталась на историческом минимуме (2,2%). Это происходит в условиях сохраняющегося опережения потребности экономики в рабочей силе (1,8 млн чел.) над числом безработных (1,7 млн чел.).

🔹 Зарплаты в мае перешли к росту с поправкой на инфляцию и сезонность (+2,8% м/м). Это важно, поскольку предыдущие пять месяцев динамика показателя была искажена разовым эффектом: в декабре 2024 г. он вырос на 6,1% м/м и после этого за январь-апрель снизился на 6,8% к уровню декабря.

💡 Мы сохраняем ожидания по динамике ставки: в случае плавного возвращения рубля к справедливым уровням ставка может быть понижена до 16% к концу года, а шаг ее изменения сокращен. В случае стабилизации валютного курса ставка может оказаться ниже – на уровне 14–15%, а инфляция может замедлиться до 5,5–6,8% г/г к концу года.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

30 July 2025 13:10

🔥 НОВАТЭК: свободный денежный поток за 1П25 почти удвоился г/г

🚀 НОВАТЭК опубликовал отчетность по МСФО за 1П25. Выручка выросла до 804 млрд руб. (+7% г/г), что выше нашего прогноза на 6%, рыночного —на 5%.

✍️ Нормализованная EBITDA с учетом СП составила 472 млрд руб. (-2% г/г), что выше нашего прогноза на 5%, консенсуса — на 2%.

✔️ Нормализованная чистая прибыль достигла 237 млрд руб. (-17% г/г), что выше нашего прогноза на 11%, рыночного — на 4%.

📍 Операционный денежный поток вырос на 7% г/г и на 13% п/п до 196 млрд руб. Капзатраты упали на 37% г/г и выросли на 8% п/п до 76,4 млрд руб. В результате СДП вырос на 97% г/г и на 15% п/п до 119 млрд руб.

⚖️ Долговая нагрузка остается на низком уровне. Коэффициент «Чистый долг/12 мес. EBITDA норм.» составил 0,11x по сравнению с 0,14x на конец 2024 г.

💡 Наше мнение:

🔎 Снижение EBITDA НОВАТЭКа было незначительным, несмотря на ослабление цен на нефть и укрепление рубля. Поддержку EBITDA оказали сравнительно высокие цены СПГ и рост объема реализации жидких углеводородов.

📌 Капзатраты не вернулись к уровню 1П24 и выросли только на 8% относительно 2П24, что обусловило рост ОДП г/г и п/п.

1️⃣ Ориентируясь на опыт 2024 г., мы ожидаем промежуточный дивиденд за 1П25 около 30 руб./акц. (доходность: 2,9%). Мы прогнозируем совокупный дивиденд за 2025 г. в размере 72,8 руб./акц. (доходность: 7,1%).

#Акции #Нефтегаз
$NVTK
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

29 July 2025 17:12

🥇 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей стали (часть 7/10)

📊 Потребление стали: начавшееся в 2П24 снижение сохраняется в 2025 г. После роста на 8% г/г в 2023 г. и стабилизации в 1П24 потребление стали в РФ упало в 2П24 (-11% г/г) и 1П25 (-15% г/г) прежде всего из-за падения в строительстве (-12% г/г в оба периода). Мы ожидаем, что сокращение спроса в годовом выражении продолжится в течение 2П25 г., по крайней мере до того момента, пока снижение процентных ставок станет достаточно значительным для оживления активности в строительной отрасли.

🔹 Производство стали тоже сокращается, но неравномерно. Следуя за динамикой потребления, производство стали снизилось в 2П24 (-10% г/г) и 1П25 (-5% г/г). Это снижение было неравномерным среди производителей: ММК сократил производство стали в 2П24 и 1П25 на 25% г/г и 18% г/г, Северсталь – на 12% г/г в 2П24, сохранив стабильный объем в 1П25 отчасти благодаря благоприятному географическому положению.

⚖️ EBITDA и СДП: снижение продолжится в 2025 г. Мы ожидаем сокращения EBITDA ключевых компаний отрасли в 2025 г. ввиду снижения спроса и внутренних цен на сталь. В 1П25 EBITDA Северстали уже уменьшилась на 38% г/г, а ММК – на 55% г/г. Такое снижение приведет к падению доходности СДП существенно ниже 10%, большая часть которой будет формироваться в 2П25, когда снижение процентных ставок может начать оказывать позитивное влияние на внутренний спрос на сталь и результаты ее производителей.

🔼 Дивиденды: существенные выплаты по итогам 2025 г. маловероятны. Поскольку Северсталь, ММК и НЛМК нацелены на выплату около 100% от СДП в качестве дивиденда, их дивидендная доходность по итогам 2025 г. будет следовать за доходностью СДП, приближаясь к нулю. Для Мечела мы не ожидаем дивидендов в ближайшие годы ни по обыкновенным, ни по привилегированным акциям, принимая во внимание повышенную долговую нагрузку компании: ЧД/EBITDA > 4x по итогам 2024 г.

💡 Предпочтения: осторожный взгляд в 2025 г., более оптимистичный – с 2026 г. Наш взгляд на сектор производства стали в 2025 г. является осторожным, учитывая снижение ее потребления и производства в РФ и неоптимистичные дивидендные перспективы. В то же время мы ожидаем восстановления финансовых и операционных показателей начиная с 2026 г. на фоне снижения ставки и оживления спроса со стороны строительства. Среди бенефициаров такого оживления мы выделяем Северсталь, которая может показать повышенную устойчивость к снижению внутреннего спроса отчасти благодаря географическому положению, облегчающему поставки в наиболее привлекательные регионы РФ и на экспорт.

🧭 Читать про производителей золота в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия #Металлургия
$CHMF $MAGN $NLMK $MTLR $MTLRP $RASP
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

29 July 2025 10:00

💻 Яндекс: устойчивый рост

📄 Яндекс опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2К25 и 1П25, подтвердил прогноз на 2025 г. и рекомендовал дивиденды за 1П25 в размере 80 руб./акц.

📊 Выручка за 2К25 выросла на 33% г/г. Основными драйверами роста были сегменты «Прочие бизнес-юниты и инициативы» (+89% г/г) и электронная коммерция (+46% г/г), тогда как «Поиск и Портал» (+12% г/г) и сервисы объявлений (-5% г/г) продемонстрировали ухудшение динамики на фоне общего замедления экономики.

📌 Рентабельность скорректированной EBITDA составила 19,9% (+0,8 п.п. г/г) благодаря сокращению убытков в развивающихся сегментах, прежде всего в «Прочих бизнес-юнитах и инициативах» и электронной коммерции.

✔️ Яндекс подтвердил прогноз на 2025 г.: рост выручки более чем на 30% г/г и скорректированная EBITDA свыше 250 млрд руб.

💰 Совет директоров рассмотрит предложение о выплате дивидендов в размере 80 руб./акц. (доходность: 2%) 31 июля.

💡 Наше мнение:

🖋 Результаты Яндекса подчеркивают его устойчивость даже в не самых благоприятных внешних условиях.

🔹 С учетом динамики основных показателей за 1П25 прогноз на 2025 г. выглядит несколько консервативно.

⚖️ Яндекс оценивается с коэффициентом EV/EBITDA‘26П 5,1х, что составляет дисконт в 18% к медиане в 6,2х среди российских технологических компаний.

#Акции #Технологии
$YDEX
#Сергей_Либин
#Артем_Вышковский
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

28 July 2025 14:03

⚡️ (Квази)валютные облигации: доходная защита ⚡️ (часть 1/2)

💡 Мы обращаем внимание инвесторов на сегмент (квази)валютных облигаций, позволяющий как инвесторам, так и эмитентам найти компромисс в условиях неопределенности на валютном рынке.

🆕 С 2022 г., в ответ на реализацию инфраструктурных рисков, на локальном долговом рынке развился качественно новый сегмент – рынок (квази)валютных облигаций, фактически заместивший собой рынок внешних заимствований.

🔹 Сегмент представлен двумя основными классами – замещающими облигациями и новыми выпусками, номинированными в иностранных валютах (прежде всего – в юанях, долларах и евро). К настоящему моменту объем сегмента достиг ~71 млрд долл., или 12% локального рынка облигаций, и продолжает расти.

🏛 Привлекательность данного сегмента для эмитентов обусловлена сохраняющейся потребностью в заимствованиях в иностранных валютах (российская экономика остается экспортно ориентированной) и более низкой стоимостью привлечения долга, особенно в период высоких рублевых ставок.

🕺 Отметим также привлекательность (квази)валютных облигаций для инвесторов:

✔️ Прежде всего, это защита от потенциального ослабления рубля, актуальность чего в текущей конъюнктуре крайне высока.

✔️ (Квази)валютные облигации предлагают сравнительно высокий уровень доходности и ставки купона (в случае новых выпусков).

✔️ Бумаги размещаются в локальной инфраструктуре, а по большинству из них выплаты осуществляются в рублях, а значит, они не несут инфраструктурного риска.

✔️ (Квази)валютные облигации привлекательны благодаря низкому порогу входа (в сравнении с еврооблигациями ранее).

✔️ А широкая палитра (квази)валютных инструментов дает инвесторам возможность выбора в зависимости от стратегии реинвестирования/использования поступающих средств.

✔️ Добавим также, что данный инструмент обладает высокой ликвидностью на вторичном рынке, с начала года среднедневной объем торгов варьируется в диапазоне 8–12 млрд руб.

🔎 Доступных альтернатив в валюте для локального инвестора не так уж много – банковские депозиты в привычных валютах практически недоступны, а ставки по депозитам в юанях заметно уступают рыночным доходностям. В случае наличной валюты есть сложности с хранением, и по ней не начисляется процентный доход.

#Облигации
#Андрей_Кулаков
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский
#Анастасия_Кравцова
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

26 July 2025 13:05

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: в рамках прогноза
- Монитор ИПЦ: цены на овощи вызвали дефляцию накануне заседания ЦБ
- Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 июля🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- ЛК «Европлан»: слабая операционная динамика сохранилась в 2К25
- Северсталь: ожидаемое снижение финансовых показателей
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор цветной металлургии🔥
- ММК: еще один слабый квартал
- Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей золота🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 21-25 июля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

25 July 2025 15:30

⚡️ Решение ЦБ РФ по ключевой ставке 25 июля ⚡️

✍️ Банк России принял решение снизить ключевую ставку на 200 б.п. до 18%. Решение ЦБ совпало с нашим прогнозом и широким консенсусом рынка.

📢 Сигнал по дальнейшей траектории ставки остался нейтральным: «...решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий».

🎢 Продолжение цикла смягчения ДКП, на взгляд ЦБ, было обусловлено сохраняющимися дезинфляционными тенденциями: снижением ценового давления (базовая инфляция в 2К25 замедлилась до 4,5% SAAR после 8,8% SAAR за 1К25), ужесточением ДКУ за счет укрепления рубля (30% с начала года), ослаблением перегрева экономики России.

⚖️ По всей видимости, ЦБ не решился на более агрессивный шаг из-за сохраняющихся проинфляционных рисков: инфляционные ожидания остаются на повышенных уровнях (13,4% в 1П25 после 12,4% в 2024 г.), существует риск дальнейшего снижения цен на нефть, а показатели рынка труда далеки от нормализации.

🧮 Сегодняшнее заседание было опорным, в связи с чем ЦБ пересмотрел свой среднесрочный прогноз, снизив:
🔹 прогноз по инфляции на конец года до 6-7% г/г с 7-8% г/г;
🔹 диапазон по средней ключевой ставке в 2025 г. с 19,5–21,5% до 18,8-19,6%. Это допускает как снижение до 14–15% к концу года, так и ее сохранение на неизменном уровне (18%);
🔹 диапазон по средней ключевой ставке в 2026 г. с 13,0-14,0% до 12,0-13,0%, что допускает ее снижение до 10-11% к концу года;
🔹 прогноз экспортной цены на нефть – с 60 до 55 долл./барр.

🔎 Регулятор существенно сдвинул вниз поле возможных траекторий ключевой ставки параллельно с пересмотром ожидаемого сальдо текущего счета в 2025 г. до 33 млрд долл. с 38 млрд долл. Это может быть несколько противоречиво, поскольку сам ЦБ подчеркивает, что ужесточение ДКУ происходит в том числе благодаря укреплению рубля, вероятность продолжения которого в условиях сжатия профицита внешней торговли снижается.

💡 Мы сохраняем ожидания по снижению ставки до 16% к концу года, предполагая сокращение шага ее изменения. Наш прогноз основывается на ожиданиях усиления ценового давления из-за возвращения курса к долгосрочному справедливому уровню ближе к осени. При стабильности валютного курса ставка на конец года может оказаться ниже – на уровне 14–15%, а инфляция может замедлиться до 5,5–6,8% г/г к концу года.

#Макро
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

24 July 2025 12:29

🥇 ММК: еще один слабый квартал на фоне падения внутреннего спроса; дивиденды маловероятны

⚖️ ММК опубликовал ожидаемо слабые после операционной отчетности финансовые результаты за 2К25:

🔹 Выручка упала на 31% г/г на фоне сокращения объемов реализации стальной продукции в физическом выражении (-18% г/г) и снижения средней цены реализации (-11% г/г). EBITDA снизилась на 56% г/г.

🔹 Свободный денежный поток (СДП) составил отрицательные 4 млрд руб. (-1% от рыночной капитализации).

🔹 Чистая денежная позиция сократилась на ~3 млрд руб. до 70 млрд руб. (18% от рыночной капитализации).

🔹 Планы по дивидендам за 1П25 не обозначены, но мы считаем их выплату маловероятной на фоне отрицательного СДП, даже несмотря на то, что компания пока сохраняет значительную чистую денежную позицию.

🔹 ММК ожидает сохранения давления на спрос на сталь в 3К25 на фоне жесткой ДКП.

💡 Наше мнение:

✍️ Результаты еще раз подчеркивают сложности, с которыми сталкивается отрасль производства стали в РФ на фоне снижения ее внутреннего потребления, прежде всего в строительстве. По оценкам Северстали, потребление стали в 1П25 сократилось на ~15% г/г.

⌛️ Мы считаем, что улучшения в отрасли вероятны после существенного смягчения ДКП, но с временным лагом в несколько месяцев, после оживления строительной отрасли.

🔎 Сектор производителей стали сейчас не входит в число наших фаворитов. Но внутри него мы все же отдаем предпочтение Северстали как компании с большей устойчивостью к колебаниям спроса.

#Акции #Металлургия
$MAGN $CHMF
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

23 July 2025 18:20

💼 Аукционы Минфина: в рамках прогноза

🏛 В ходе сегодняшних аукционов Минфин разместил два классических выпуска в объеме 130 млрд руб. (200 млрд руб. на прошлой неделе), что совпало с нашими ожиданиями.

📄 Основной объем размещения пришелся на длинный классический ОФЗ-26247 (2039 г.) – 102 млрд руб. (в т.ч. 23 млрд руб. в ходе ДРПА). Спрос составил 126 млрд руб.

💡 Выпуск был размещен с минимальной премией к вторичному рынку в 2 б.п. На четыре крупнейшие заявки пришлось 62% размещения.

🔹 Выпуск ОФЗ-26221 (2033 г.) был размещен в объеме 26 млрд руб. при сравнительно невысоком спросе 33 млрд руб. Несмотря на наличие доступных остатков, ДРПА по выпуску не проводился.

📍 Премия к вторичному рынку также составила ~2 б.п. На четыре крупнейшие заявки пришлось 67%.

🚀 Минфин продолжает идти с небольшим опережением квартального плана, за оставшиеся 9 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 103 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

22 July 2025 15:10

🏭 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор цветной металлургии (часть 5/10)

💡 Ставка на рост цен в среднесрочной перспективе. Мы сохраняем среднесрочный позитивный взгляд на Норникель, поскольку в перспективе нескольких лет ожидаем умеренного роста цен на цветные металлы, и на акции Группы Эн+, которая предоставляет доступ к стоимости металлургического (~57% в РУСАЛе) и энергетического сегментов по заниженной оценке, т.е. с чрезмерным холдинговым дисконтом.

💸 Мы ожидаем умеренного повышения цен на базовые цветные металлы в среднесрочной перспективе ввиду продолжающегося роста роли возобновляемых источников энергии и общего позитивного тренда в мировой экономике, в том числе на фоне стимулирующих мер в экономике Китая.

👍 Норникель: среднесрочный рост СДП с умеренной див. доходностью. Компания является бенефициаром возможного роста цен на базовые цветные металлы, если меры международного экономического стимулирования окажутся действенными, а негативное влияние введенных в 2025 г. торговых ограничений не будет чрезмерным. Благодаря своей комфортной долговой нагрузке (ЧД/EBITDA = 1,7х на 2024 г.) компания сможет продолжить дивидендные выплаты не реже одного раза в год в объеме, близком к СДП, после дивидендной паузы по итогам 2024 г. Однако, принимая во внимание давление на СДП, дивидендная доходность в ближайшие годы, вероятно, не превысит 10%. 

⚖️ РУСАЛ: сокращение долговой нагрузки, но маловероятные дивиденды. Стоимость РУСАЛа чувствительна к возможному росту цен на алюминий из-за пониженного уровня рентабельности по EBITDA и повышенного уровня удельной долговой нагрузки компании. Существенная долговая нагрузка (ЧД/EBITDA = ~4х на 2024 г.) и повышенный уровень капитальных затрат окажут давление на СДП РУСАЛа и ограничат его способность к выплате дивидендов в ближайшие годы даже при росте цены на алюминий.

⚡️ Эн+: стоимость двух сегментов все еще недооценена. Сочетая в себе активы по производству алюминия (~57% в РУСАЛе) и выработке электроэнергии (энергетический сегмент с эффективной долей ~100%), Эн+ предоставляет доступ к стоимости обоих бизнесов по заниженной оценке. Это выражается в чрезмерном уровне холдингового дисконта, который на текущий момент составляет около 50%, в то время как он не должен превышать 40%. При этом перспективы возобновления дивидендных выплат в ближайшие годы остаются неопределенными.

🧭 Читать про нефтегазовый сектор в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия #Металлургия 
$GMKN $ENPG $RUAL
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

21 July 2025 10:46

🚗 ЛК «Европлан»: слабая операционная динамика сохранилась в 2К25
 
📌 Объем нового бизнеса Европлана с НДС в 2К25 составил 21,7 млрд руб. (-68% г/г) – без изменений по сравнению с 1К25. По итогам 1П25 объем нового бизнеса снизился на 65% г/г.
 
🔎 Компания отметила, что в текущем году сосредоточена на создании качественного лизингового портфеля и увеличении непроцентного дохода.
 
🗓 20 августа Европлан опубликует финансовые результаты по МСФО за 2К25.
 
💡 Наше мнение:

🔹 Высокие ставки по-прежнему сдерживают спрос в сегменте автолизинга. В соответствии с консервативным прогнозом менеджмента объемы нового бизнеса по итогам года сократятся на 50% г/г, что предполагает некоторое улучшение динамики в 2П25.

⌛️ Мы полагаем, что дальнейшее снижение ключевой ставки (на 200 б.п. – на ближайшем заседании 25 июля и до 16% – на конец 2025 г.) будет способствовать улучшению динамики нового бизнеса в последующих кварталах, а также позволит нормализовать отчисления в резервы, которые оказывают существенное давление на чистую прибыль.
 
#Акции #Финансы
$LEAS
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

20 July 2025 11:30

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Аукционы Минфина: сильные итоги
- Монитор ИПЦ: нормализация после тарифов и консенсус ЦБ 🔥
- Инфляционные ожидания населения в июле
- Прогноз решения ЦБ РФ: срединный путь 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Стратегия 2025: взгляд на нефтегазовый сектор 🔥
- Селигдар: День инвестора 🔥
- X5 Group: операционные результаты за 2К25
- Итоги недели на финансовых рынках: 14-18 июля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

18 July 2025 14:45

🏛 Прогноз решения ЦБ РФ: срединный путь

🌞 К заседанию ЦБ в экономике наметились изменения, формирующие благоприятную среду для дальнейшего смягчения ДКП:

🔹 Замедление базовой инфляции до 3,9% SAAR в июне с 4,5% SAAR за 2К25 и 8,9% SAAR за 1К25.
🔹 Некоторое снижение напряженности на рынке труда: «индекс Хэдхантера» продолжает расти (до 5,8 п. с 4,8 п. в начале года с сез.корр.).
🔹 Рост кредитов стабилизировался на низких уровнях: восстановление кредитования в 2К25 оказалось ограниченным (0,7 % м/м SA) после замедления до 0,1% м/м SA в 1К25.

🎢 С другой стороны, сохраняются факторы риска, хотя их влияние несколько ослабло:

🔹 Рост широкой денежной массы (М2Х*) в июне замедлился до 8% SAAR после 10,5% в среднем за предыдущие три месяца.
🔹 Устойчивость дезинфляции остается под вопросом, поскольку помимо жесткой ДКП опирается на укрепление рубля на 30% с начала года.
🔹 Некоторой осторожности требует и динамика фискального импульса: за 1П25 накопленный дефицит достиг 3,7 трлн руб., что близко к годовому плану (3,8 трлн руб.).

⚖️ Мы ожидаем, что на ближайшем заседании (25 июля) ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:

🔹 базовый: снижение ключевой ставки на 200 б.п. с сохранением нейтрального сигнала,
🔹 альтернативный: снижение ключевой ставки на 300 б.п. c ужесточением сигнала,
🔹 наименее вероятный: снижение ключевой ставки на 100 б.п. со смягчением сигнала.

📌 Выбор среди данных вариантов в текущих условиях в существенной степени определяется смягчившейся риторикой представителей ЦБ, предполагающей «нейтральный» сигнал и «срединное» решение (снижение на 200 б.п., 20% -> 18%). Среди прочих опций, по всей видимости, растет вероятность более широкого шага – вслед за усиливающимися ожиданиями участников рынка.

🔭 Ближе к осени рубль может вернуться к долгосрочному справедливому уровню, что может усилить ценовое давление. В данных условиях мы по-прежнему ожидаем, что ключевая ставка снизится до 16% к концу года, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

17 July 2025 08:31

🛒 Монитор ИПЦ: нормализация после тарифов и консенсус ЦБ

🖋 За неделю с 8 по 14 июля инфляция резко замедлилась до 0,02% н/н с 0,79% до этого. С начала года она составила 4,6% (4,79% – в 2024 г. и 3,04% – в 2023 г.), в годовом выражении – снизилась до 9,3% г/г.

🧮 Ценовое давление ослабло благодаря возвращению ситуации к норме после существенного (+14%) повышения тарифов на предыдущей неделе.

⤵️ Новым фактором дефляции в этот раз стало резкое усиление спада цен на овощи (2,7% н/н после 0,7% ранее), а также продолжающееся укрепление рубля (0,5% н/н или на 29,7% с начала года).

⤴️ Сохранение инфляции в положительной зоне (с поправкой на овощную дефляцию – на уровне 0,06% н/н), по всей видимости, связано с восстановлением потребительской активности во второй половине июня после временного провала, о чем мы писали ранее.

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал результаты опроса аналитиков за июль:

🎢 Аналитики допускают более решительное снижение ключевой ставки: прогноз ее среднего значения в 2025 г. был снижен (20% ->19,3%) или до 16–17% к концу года. Мы предполагаем в базовом сценарии, что ключевая ставка может достигнуть 16%.

🔼 В прогнозе отражено продолжающееся укрепления рубля (в среднем 91,5/долл. -> 87,3). Обновленный прогноз по-прежнему предполагает ослабление рубля до 94–95/долл. к концу года.

🛍 Реализовавшееся укрепление рубля, несмотря на ожидаемое продолжение цикла смягчения ДКП и разворот на валютном рынке, способствовало пересмотру вниз прогноза аналитиков по инфляции на конец 2025 г. (7,1% г/г -> 6,8% г/г).

📢 Рост напряжения на рынке труда, зафиксированный ранее, вступает в конфронтацию со свежими результатами опроса предприятий, который демонстрирует снижение напряженности на рынке труда в 2К25. Более того, бюджетные риски могут оказаться чуть меньше в свете заявлений Минфина, допускающих перенос сроков реализации ряда госрасходов.

💡 В данных условиях нашим базовым сценарием к июльскому заседанию ЦБ по ставке становится ее снижение на 200 б.п. При этом мы сохраняем ожидания по снижению ставки до 16% к концу года, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме. Подробнее см. наш макроапдейт. 
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

31 July 2025 15:10

🖥 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на сектор технологий (часть 8/10)

📌 Начиная с 2П24 технологические компании в разной степени стали ощущать давление, связанное с жесткой ДКП и замедлением экономики. Мы выделяем компании, которые, на наш взгляд, уже прошли нижнюю точку цикла в своем бизнесе (Positive Technologies, ЦИАН), либо устойчивы к замедлению (Яндекс, Озон).

✔️ Потребительские технологии

🥇 В секторе потребительских технологий наиболее устойчиво выглядит Яндекс, который смог компенсировать замедление рекламного бизнеса ускорением роста в других сегментах (транспорт, доставка, электронная коммерция).

⌛️ Благодаря значительному финансовому и операционному рычагу Озон выглядит как наиболее ярко выраженная ставка на смягчение ДКП и ускорение экономического роста. Акции Озона также имеют дополнительный драйвер в виде редомициляции.

🏠 В сервисах объявлений, на наш взгляд, стадии цикла выражены наиболее ярко. ЦИАН испытал на себе замедление рынка уже в 3К24 – после окончания действия льготной ипотеки и последовавшего снижения объемов продаж на первичном рынке. В 2025 г. ожидается восстановление темпов роста, а также специальный дивиденд с доходностью 19% после завершения процесса редомициляции.

✔️ Производители ПО

🔎 В начале 2025 г. давление на акции сегмента производителей корпоративного ПО в числе прочих факторов оказывала неопределенность относительно возможного возвращения международных вендоров. Мы считаем, что фундаментально этот риск выглядит незначительным ввиду сохранения тренда на импортозамещение, о чем неоднократно заявлялось представителями власти и бизнеса.

💻 Positive Technologies стала одной из первых компаний сегмента производителей ПО, акции которой оказались под давлением в начале 2025 г. Мы считаем, что в текущие котировки заложен достаточно консервативный сценарий дальнейшей динамики роста, и полагаем, что Positive Technologies имеет хорошие шансы превзойти ожидания рынка.

✔️ Шеринговые операторы

🛴 Основным драйвером инвестиционного кейса Whoosh является включение кикшерингового сервиса в периметр экосистемы СберПрайм. В краткосрочном периоде это позволит улучшить финансы Whoosh, а в долгосрочном – дает возможность акционерам рассчитывать на вхождение экосистемных операторов в капитал компании.

🚗 Делимобиль — крупнейший оператор быстрорастущего рынка каршеринга (+43% в 2024 г.). Текущее проникновение каршеринга на российском рынке остается крайне низким (около 0,2%), что создает перспективы для дальнейшего роста. Отметим, что снижение ставок по кредитам позволит компании снизить процентные платежи по уже приобретенным в лизинг автомобилям, а также увеличить инвестиции в расширение парка автомобилей, что станет сильным драйвером для бизнеса.

🧭 Читать про производителей стали в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия
$POSI $CNRU $YDEX $OZON $WUSH $DELI
#Сергей_Либин
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

30 July 2025 18:30

💼 Аукционы Минфина: сильные результаты

🏛 В ходе первых после июльского решения ЦБ аукционов Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 216 млрд руб. (130 млрд руб. неделей ранее). Оба аукциона впервые за долгое время прошли без премии к вторичному рынку.

📊 Объем размещения по выпуску ОФЗ-26246 (2036 г.) составил 186 млрд руб., что превысило наши ожидания и оказалось рекордным объемом размещения в рамках основного аукциона с начала года. Спрос составил 226 млрд руб.

🔹 В этот раз ведомство не проводило ДРПА, что может быть связано с высоким коэффициентом удовлетворения спроса на аукционе.

📍 Размещение прошло без премии к вторичному рынку, средневзвешенная доходность составила 14,36%. Свыше 55% пришлось на три крупнейшие сделки, на шесть крупнейших – 80%.

🖋 Более короткий выпуск ОФЗ-26228 (2030 г.), как мы и ожидали, был размещен в полном объеме остатков — 30 млрд руб. при спросе в 46 млрд руб.

💥 Размещение также прошло без премии к вторичному рынку. Две трети размещения пришлись на четыре сделки по 5 млрд руб. каждая.

🚀 За июль Минфин разместил ОФЗ на 789 млрд руб., исполнив более половины квартального плана. За оставшиеся восемь аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 89 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

29 July 2025 18:40

💼 Аукционы Минфина: первые аукционы после решения ЦБ

🏛 На аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26228 (2030 г., остаток – 30 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26246 (2036 г., остаток – 328 млрд руб.).

💡Завтрашние аукционы станут хорошим индикатором спроса инвесторов после решения Банка России, а также изменения новостного фона.

🖋 В ответ на решение ЦБ снизить ставку на 200 б.п. доходности на дальнем отрезке кривой снизились в пределах 10 б.п. Однако в начале недели весь позитив был растерян, а доходности вернулись к уровням, на которых они находились до заседания ЦБ.

📊 Итоги аукциона по более длинному ОФЗ-26246 могут дать сигнал относительно настроений участников рынка. При этом ослабление рубля на 3% с начала недели может оказать давление на итоги аукциона.

🔹 Более короткий 5-л выпуск ОФЗ-26228 может быть размещен в полном объеме остатков (30 млрд руб.) в связи с ограниченным предложением инструментов на данном отрезке кривой.

💥 Темпы исполнения квартальной программы Минфином остаются комфортными, ввиду чего мы не ожидаем роста премирования в ходе завтрашних аукционов. За оставшиеся девять аукционных дней ведомству необходимо привлекать по 103 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

29 July 2025 16:50

🏛 Сбербанк: финансовые результаты по МСФО за 2К25 – качество активов под давлением

📈 В 2К25 чистая прибыль Сбербанка выросла на 1% г/г до 423 млрд руб., совпав с консенсус-прогнозом. ROE составил 23,0% (23,7% за 6М25), что соответствует прогнозу менеджмента по году («выше 22%»).

📌 Поддержку результатам по-прежнему оказывает сильная динамика чистого процентного дохода (+18% г/г) на фоне стабильно высокой чистой процентной маржи (6,1%, без изменений кв/кв) в условиях высоких ставок.

📉 Чистые комиссионные доходы снизились на 7% г/г из-за высокой базы прошлого года, связанной с единовременным признанием доходов по корпоративному сегменту и эффектом от перезапуска программы лояльности СберСпасибо. За 6М25 ЧКД вырос на 1,2% г/г, что пока существенно ниже годового прогноза менеджмента (+7-10%).

⤴️ Стоимость риска выросла до 170 б.п. (+70 б.п. г/г, +50 б.п. кв/кв) на фоне сохранения давления на качество активов в условиях высоких ставок.

✍️ Динамика кредитного портфеля улучшилась (+1,4% за квартал) благодаря восстановлению роста в корпоративном сегменте и ипотеке. Доля просроченной задолженности продолжила расти и составила 4,5% (+40 б.п. за квартал, +80 б.п. с начала года).

🧮 Прогноз на 2025 г.: менеджмент повысил прогноз по ЧПМ до «более 5,8%» (с «более 5,6%» ранее) на ввиду сильной динамики в 1П25. При этом прогноз по темпам роста кредитования в секторе понижен до 7-9% (с 9-11%) в корпоративном сегменте и до 2-4% (с 3-5%) в розничном.

💡 Наше мнение:

📊 Результаты Сбербанка за 2К25 выглядят хорошими – высокая маржа и операционная эффективность поддержали прибыль, несмотря на существенный рост отчислений в резервы. Мы полагаем, что дальнейшее смягчение ДКП (наш прогноз по КС – 16% на конец года) будет способствовать постепенной нормализации стоимости риска, однако основной эффект, вероятно, реализуется уже в 2026 г.

🔼 Акции Сбербанка остаются привлекательной дивидендной историей, предлагающей растущий дивиденд (доходность: 11-12%).

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

28 July 2025 14:03

⚡️ (Квази)валютные облигации: доходная защита ⚡️ (часть 2/2)

🔭 В условиях текущей изолированности российского рынка доходность локальных валютных инструментов не зависит от глобальных бенчмарков, а определяется внутренними факторами, среди которых определяющими являются курс рубля (а точнее – ожидания рынка по его дальнейшей динамике) и динамика рублевых ставок.

🔼 Рубль стал самой сильной валютой в 1П25, укрепившись с начала года на ~30%. Однако мы считаем текущие уровни неустойчивыми и ожидаем, что к концу 2025 г. рубль может вернуться к уровням в 13,5–13,7/юань с последующим потенциалом ослабления на 3–6% в год.

✍️ В настоящий момент доходности (квази)валютных облигаций варьируются вблизи отметок 6,0–7,3%. Это ниже, чем в декабре 2024 г., когда они торговались у локальных пиков, но все еще привлекательно.

🧮 При развороте рубля к ослаблению доходности (квази)валютных облигаций могут подрасти, однако, по нашим оценкам, незначительно. Учитывая наш прогноз по курсу рубля (96–99/долл. на конец 2025 г. с дальнейшим плавным ослаблением на 3–6% в год), а также ожидания снижения рублевых ставок на рынке (на 2-3 п.п.), мы оцениваем потенциальный рост доходности валютных бумаг на конец 2026 г. в +0,2–0,8 п.п. от текущих уровней.

🔝 Расчетный показатель совокупного дохода (квази)валютных облигаций на горизонте до конца 2026 г. при заданной траектории рубля составит 25–27% годовых (в зависимости от валютной группы). Это на 2–8 п.п. выше, чем по альтернативным валютным инструментам. Как следствие, (квази)валютные облигации являются потенциально самым доходным инструментом сбережения в валюте.

💵 Большую доходность предлагают облигации в евро и долларах. Наиболее привлекательны выпуски Газпрома, предлагающие максимальную доходность среди эмитентов первого эшелона, а также широкий выбор с точки зрения срока и валюты выпуска.

📌 Ключевым риском для всех валютных инструментов является дальнейшее укрепление рубля, хотя это и противоречило бы фундаментальным факторам. Если же фактическое ослабление национальной валюты окажется меньше ожидаемого нами, то конкуренцию (квази)валютным облигациям составят рублевые. Так, TR двух классов к концу 2026 г. будет сопоставим при ослаблении рубля на 20% от текущих уровней до 95/долл. или 13,0/юань.

#Облигации
#Андрей_Кулаков
#Павел_Бирюков
#Александр_Камышанский
#Анастасия_Кравцова
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

28 July 2025 12:02

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 28 июля по 1 августа

🛢 Нефть и газ: НОВАТЭК
Мы предпочитаем акции компании на фоне ожидаемой на этой неделе публикации финансовых результатов и стабилизации цен на природный газ на европейских рынках.

🏭 Металлургия: Полюс
Сохраняем предпочтение к Полюсу, который является бенефициаром не только повышенного уровня цены золота, но и потенциального ослабления рубля. Такому ослаблению должно способствовать снижение ключевой ставки на 2 п.п. —очередной шаг в процессе ослабления ДКП.

💻 Технологии: Яндекс
Завтра, 29 июля, Яндекс опубликует отчетность по МСФО за 1П25. Мы ожидаем сильной динамики EBITDA, что может вызвать позитивную реакцию инвесторов. Мы полагаем, что на этой неделе рынок продолжит отыгрывать эти результаты в контексте общей коррекции вверх на фоне снижения ключевой ставки ЦБ.

🏛 Банковский сектор: ВТБ
На этой неделе ВТБ опубликует финансовую отчетность по МСФО за 2К25. Мы полагаем, что акции ВТБ могут показать опережающую динамику после снижения ключевой ставки до 18%, так как банк является бенефициаром смягчения ДКП. Ранее менеджмент ВТБ заявлял о планах повысить прогноз по чистой прибыли на 2025 г., что также может поддержать интерес инвесторов к акциям банка в условиях закрытия дивидендного гэпа.

#Акции #Топ_Пики
$NVTK $PLZL $YDEX $VTBR
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

25 July 2025 19:40

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 21-25 июля

📈 На фондовом рынке США преобладала позитивная динамика (S&P 500 +1,3%), чему способствовало объявление о торговой сделке с Японией (ставка пошлин составила 15% вместо первоначальных 25%), а также более сильная, чем ожидалось, корпоративная отчетность. Важными событиями предстоящей недели станут заседание ФРС, а также публикация данных по рынку труда США и инфляции.

⚖️ Европейские биржи просели (EuroSTOXX -0,1%) на фоне растущих опасений того, что США и ЕС не смогут достичь торгового соглашения до 1 августа. Решение ЕЦБ оставить ставки без изменений совпало с ожиданиями инвесторов.

📉 Цена Brent (-1,9%) снизилась под влиянием опасений относительно увеличения объема поставок из Венесуэлы. Впрочем, ситуацию сгладила надежда на успешное заключение новых торговых сделок и последующий рост мирового спроса на нефть.

📈 Китайские акции продолжили рост: индекс Hang Seng (+2,3%) вырос благодаря значительному притоку капитала с материка. Продолжали расти котировки технологических компаний ввиду перспектив расширения доступа к чипам Nvidia после ослабления ограничений со стороны США. На следующей неделе инвесторы ожидают последнего раунда торговых переговоров между КНР и США в Стокгольме.

🔁 Российский рынок акций провел достаточно спокойную неделю при объеме торгов и волатильности ниже среднего. После решения ЦБ снизить ставку на 200 б.п. до 18% котировки перешли к умеренному снижению (IMOEX -0,1%). Курс рубля впервые с конца мая превысил отметку в 11,0/юань.

#Итоги_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

25 July 2025 08:34

🥉 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на производителей золота (часть 6/10)

💸 Мы ожидаем, что цена золота в ближайшие годы останется на повышенном уровне (не ниже 3,0 тыс. долл./унц.), даже несмотря на возможную среднесрочную коррекцию на фоне продолжающегося снижения ювелирного спроса. Вкупе с ожидаемым ослаблением рубля (в частности, на фоне нормализации процентной ставки в РФ) такой уровень цены золота должен продолжать оказывать позитивное влияние на экономические показатели публичных российских производителей золота. Среди них мы выделяем Полюс.

🥇 Полюс: повышенная эффективность, рост и дивиденды. Инвестиционная история сочетает следующие элементы. Во-первых, высокая операционная эффективность с удельными денежными затратами (TCC) не выше 600 долл./унц. в 2024–2025 гг. Во-вторых, ожидаемый рост производства после запуска месторождения Сухой Лог начиная с 2028 г. В-третьих, стабильный дивидендный поток: в 2024–2025 гг. Полюс продемонстрировал готовность к его возобновлению, заплатив промежуточный и финальный дивиденд за 2024 г. с суммарной доходностью выше 10%. Мы ожидаем сохранения такого потока, хоть и с доходностью ниже 10% по отношению к выросшей цене на акцию.

📌 Селигдар: пониженная зависимость от цены на золото из-за особенностей финансирования. Селигдар сохраняет планы по наращиванию производства золота и олова благодаря новым месторождениям Хвойное и Кючус. Первое из них запущено в июле 2025 г. и должно выйти на проектную мощность (~2,5-3,0 тонн) в 2027 г. С другой стороны, структура долгового финансирования, большая часть которого привязана к цене на золото, снижает чувствительность справедливой стоимости компании к изменению цены на золото.

🔎 Фактором риска в инвестиционной истории Селигдара остается сохраняющаяся неопределенность со сроками и затратами на реализацию крупнейших инвестиционных проектов: Кючус (производство золота) и Пыркакайские Штокверки (производство олова).

🧭 Читать про сектор цветной металлургии в предыдущей публикации.

#Акции #Стратегия #Золото
$PLZL $SELG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

24 July 2025 07:40

🛒 Монитор ИПЦ: цены на овощи вызвали дефляцию накануне заседания ЦБ

🖋 За неделю с 15 по 21 июля уровень цен в экономике снизился на 0,05% н/н после роста на 0,02% н/н до этого. С начала года инфляция составила 4,6% (4,9% в 2024 г. и 3,4% в 2023 г.), в годовом выражении – снизилась до 9,2% г/г.

🧮 Переход от инфляции к дефляции был вызван влиянием со стороны сезонного удешевления овощей. Падение их цены резко усилилось на отчетной неделе (-3,5% н/н против -2,3% неделей ранее и -0,5% в среднем за предыдущие пару недель).

🎢 С учетом исторических паттернов можно предположить, что сезонное снижение цен на продовольствие в дальнейшем может перестать быть «локомотивом» дефляционных процессов. Например, цены на огурцы опустились ниже уровней прошлого года (-1,9% г/г), чего не отмечалось с пандемийного 2021 г. (но и тогда это носило ограниченный характер).

⬆️ Влияние крепкого рубля тоже, по всей видимости, близко к исчерпанию. С 2022 г. было три волны существенного укрепления рубля, каждый раз провоцировавшие снижение средних цен на импортные товары (в рамках недельной корзины ИПЦ):
🔹 в 2022 г. укрепление составило 110%, а цены на импорт снизились на 6%;
🔹 в 2024 г., при укреплении рубля на 17%, импорт дешевел на 1,2%;
🔹 при текущем укреплении на 33% (с декабря 2024 г. ) импорт подешевел на 4,8%.

🛍 Потребительская активность остается на повышенных уровнях благодаря реализовавшемуся снижению цен на импорт и ускорению роста реальных зарплат (по оперативным данным, до 5-6% г/г в мае - июне против роста производительности на 0,8% г/г). По оперативным оценкам, спрос в июне - июле на 12% превышает возможности предложения после просадки до 7-8% в апреле - мае. Причиной этого, по всей видимости, был разовый фактор, разобранный ранее.

💡 Наш базовый прогноз предполагает снижение ключевой ставки на 200 б.п. (20% -> 18%). Однако самые последние данные (первая в году и несколько ранняя недельная дефляция) и консервативные заявления Минфина по бюджету накануне заседания ЦБ заставляют нас всерьез рассматривать опцию еще более широкого шага снижения ставки (300 б.п.), но уже с жестким сигналом по ее дальнейшей динамике.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

22 July 2025 19:15

💼 Аукционы Минфина: в преддверии заседания ЦБ

Завтра Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26247 (2039 г.);
📍 ОФЗ-26221 (2033 г.).

📄 Мы считаем, что объем размещения вернется к средним уровням и может составить 100–150 млрд руб.

🚀 На прошлой неделе позитивная конъюнктура рынка, а также погашение ОФЗ-26234 (496 млрд руб.) позволили Минфину привлечь 200 млрд руб. в ходе размещения двух классических выпусков. Однако стоит отметить, что практически 70% совокупного размещения пришлись на 2 заявки по 68 млрд руб. каждая.

📊 С начала месяца доходности ОФЗ продемонстрировали опережающее снижение (-40–50 б.п. на дальнем отрезке) в ожидании решения ЦБ по ставке в пятницу, 25 июля. При этом текущие уровни рыночных ставок предполагают широкий шаг ее снижения (вплоть до 300 б.п.), что выше наших ожиданий, которые совпадают с консенсусом аналитиков (-200 б.п.).

⚖️ В этих условиях инвесторы, вероятно, могут занять выжидательную позицию, в пользу чего говорит ряд факторов:
🔹 снижение объема торгов на вторичном рынке до 20–30 млрд руб. с ~40 млрд руб. в последние недели;
🔹 умеренная коррекция на рынке (доходности растут на 5–15 б.п.)

💡 Основной объем размещения, вероятно, придется на длинный выпуск ОФЗ-26247, свободные остатки по которому составляют почти 350 млрд руб., в то время как 8-л ОФЗ-26221 может быть доразмещен в полном объеме предложения (43 млрд руб.).

🖋 За оставшиеся 10 аукционных дней Минфину необходимо привлекать в среднем по 106 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

21 July 2025 14:30

🥇 Северсталь: ожидаемое снижение финансовых показателей и отсутствие дивиденда на фоне падения спроса и цен на сталь

📄 Северсталь опубликовала результаты за 2К25:

📊 Производство стали (+8% г/г) и продажи металлопродукции (+4% г/г) выросли на фоне пониженной (из-за ремонта доменной печи №5) базы прошлого года.

📉 Выручка (-16% г/г до 185 млрд руб.) снизилась из-за падения средней цены реализации (-16% г/г) в результате ослабления спроса на сталь в РФ. По оценкам компании, спрос на сталь в 1П25 снизился на 15% г/г. EBITDA сократилась на 36% г/г до 39 млрд руб., а рентабельность - с 28% в 2К24 до 21% в 2К25.

🔎 Незначительный положительный СДП (~4 млрд руб., или менее 0,5% от рыночной капитализации) на фоне снижения EBITDA, увеличения капитальных затрат на реализацию амбициозной инвестиционной программы и притока денежных средств из оборотного капитала в размере 14 млрд руб.

📌 Совет директоров рекомендовал не выплачивать дивиденд за 2К25 на фоне отрицательного СДП за 1П24.

💡 Наше мнение:

✍️ Снижение финансовых показателей Северстали в 2К25 и рекомендация воздержаться от дивидендов за 1П25 были ожидаемы на фоне сокращения спроса и цен на сталь в РФ в 1П25.

🔹 При этом сохранение СДП в положительной зоне (благодаря сокращению оборотного капитала) стало незначительным позитивным сюрпризом.

🔭 Мы продолжаем рассматривать Северсталь как фундаментально привлекательную историю на горизонте нескольких лет, ожидая восстановления спроса и цен на сталь в РФ после нормализации процентных ставок и повышения эффективности компании в результате реализации ее текущей инвестиционной программы.

🗓 Позитивное влияние от смягчения ДКП на деятельность Северстали, вероятно, отразится в ее финансовых показателях не ранее начала 2026 г.

#Акции #Металлургия
$CHMF
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

21 July 2025 10:15

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 21 по 25 июля

🛢 Нефть и газ: Транснефть (прив.)
Учитывая перспективы роста добычи в России вследствие решений ОПЕК+, устойчивое повышение тарифов и возможный переход Транснефти на выплату дивидендов дважды в год, покупка бумаги под закрытие дивидендного гэпа представляется оправданной.

🏭 Металлургия: Полюс
Дополнительно к сохраняющемуся повышенному уровню цены на золото компания может оказаться косвенным бенефициаром снижения ключевой ставки на предстоящем 25 июля заседании Банка России. Причиной этого является то, что одним из последствий такого снижения может оказаться ослабление рубля.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
В прошлую среду, 16 июля, компания опубликовала операционные результаты за 2К25, которые, как мы и ожидали, оказались умеренно сильными. Мы полагаем, что на этой неделе рынок продолжит отыгрывать эти результаты в контексте общей коррекции рынка вверх в ожидании снижения ключевой ставки ЦБ.

🏛 Банковский сектор: Сбербанк
Акции Сбербанка продолжат закрывать дивидендный гэп в ожидании снижения ключевой ставки на предстоящем заседании Банка России 25 июля. На наш взгляд, Сбербанк остается стабильной дивидендной историей в секторе благодаря наличию запаса по капиталу (дивидендная доходность – 11%).

#Акции #Топ_Пики
$TRNFP $PLZL #X5 $SBER
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

18 July 2025 18:35

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 14-18 июля

📈 Фондовый рынок США умеренно вырос (S&P 500 +0,9%) на фоне сохраняющихся опасений по поводу влияния пошлин Трампа на международную экономику, а также публикации данных о более высоких, чем ожидалось, розничных продажах, что может ослабить вероятность двух снижений ставки ФРС до конца года. Влияние на рынки также оказала публикация июньского ИПЦ (2,7% по сравнению с 2,3% в мае), ИЦП (0,0%) и первых корпоративных отчетностей за 2К25.

⤵️ Европейские биржи немного ослабли (EuroSTOXX -0,4%), поскольку инвесторы отреагировали на введение США 30%-й пошлины на импорт из ЕС, продолжая при этом ожидать масштабного фискального стимулирования со стороны Германии.

📈 Brent (+1,0%) умеренно выросла на фоне опасений по поводу перебоев с поставками и надежд на то, что мировая экономика адаптируется к быстро меняющимся торговым условиям. ОПЕК продолжает прогнозировать высокий спрос, что отражает относительно позитивный прогноз МЭА.

📈 Китайский рынок продемонстрировал рост, особенно акции технологических компаний в Гонконге (+2,8%), на фоне оптимистичного прогноза выручки TSMC, обусловленного сохраняющимся высоким спросом на ИИ. Сильные данные по экспорту и ВВП за 2К25 также поддержали настроения инвесторов, хотя потенциал роста был ограничен разочаровывающими розничными продажами.

🚀 Российский фондовый рынок вырос (IMOEX +3,5%), несмотря на прохождение дивидендных отсечек и соответствующее снижение цен акций крупных компаний, на фоне оптимизма в отношении траектории ставки.

#Итоги_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

17 July 2025 17:32

🛍 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за июль: показатель остался на уровне 13,0% (как и до этого в июне), что на 3,7 п.п. превышает минимальные уровни (9,3% – в 2018-2019 гг.).

⚖️ Неизменность показателя была обусловлена разнонаправленной динамикой составляющих (ожидания населения «без сбережений» незначительно снизились до 14,2% (-0,1 п.п. м/м), а «со сбережениями» – выросли до 11,9% (+0,3 п.п. м/м)), а также, по всей видимости, изменением их соотношения в выборке опрошенных граждан.

🔎 Такая динамика компонент могла быть обусловлена разнонаправленными тенденциями факторов:

⤴️ индексация тарифов ЖКХ с 1 июля на 13,9% и замедление укрепления рубля (+2,3% м/м против +5,0% м/м в среднем за 5М25);

⤵️ понижательная динамика цен на товары-маркеры: яйца (-7,9% м/м), помидоры (-5,9% м/м), телефоны (-2,8% м/м). Кроме того, подешевели автомобили (-0,7% м/м) вследствие увеличения количества скидок.

🏭 Из общей тенденции выбилась оценка инфляционных ожиданий бизнеса: свежие данные опроса предпринимателей говорят о росте их ценовых ожиданий до 4,9% (+0,3 п.п. м/м) второй месяц подряд.
  
💡 Информация о том, что инфляционные ожидания населения не выросли на фоне значительного повышения тарифов ЖКХ, подтверждает, что базовым сценарием решения ЦБ по ключевой ставке на заседании 25 июля становится ее снижение на 200 б.п. При этом мы сохраняем ожидания, что к концу года ставка достигнет 16%, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме. Подробнее см. наш макроапдейт. 

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

16 July 2025 19:45

💼 Аукционы Минфина: сильные итоги

🏛 В ходе сегодняшних аукционов объем размещения ОФЗ вырос до 200 млрд руб. (126 млрд руб. на прошлой неделе), существенно превзойдя нашу оценку.

📄 Поддержку итогам аукционов могли оказать:
📍 позитивная конъюнктура рынка ОФЗ: доходности на длинном отрезке с начала недели опустились на 50–60 б.п. и консолидируются на уровне 14,4%;
📍 погашение ОФЗ-26234 в объеме 496 млрд руб., часть из которых могла быть направлена на первичный рынок.

🚀 Основной объем размещения – 185 млрд руб. – пришелся на ОФЗ-26245 (2035 г.), что стало рекордом в рамках одного аукциона с начала года. Спрос составил 210 млрд руб.

📊 В ходе аукциона Минфин увеличил премию к вторичному рынку до 6-7 б.п. с 2–4 б.п. в ходе последних аукционов (средневзвешенная доходность – 14,64%). При этом и концентрация заявок была высокой, на 2 крупные сделки (68,3 млрд руб. каждая) пришлось 74% размещения.

🖋 Выпуск ОФЗ-26238 (2041 г.) был доразмещен в полном объеме предложения – 14,6 млрд руб. Спрос – 29,5 млрд руб. Премия к вторичному рынку также увеличилась до 6-7 б.п.

💡 Минфин продолжает идти с опережением квартального плана: за оставшиеся 10 аукционных дней ведомству необходимо привлекать в среднем по 106 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts