БРК - Блог Рынков Капитала

18 July 2025 18:35

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 14-18 июля

📈 Фондовый рынок США умеренно вырос (S&P 500 +0,9%) на фоне сохраняющихся опасений по поводу влияния пошлин Трампа на международную экономику, а также публикации данных о более высоких, чем ожидалось, розничных продажах, что может ослабить вероятность двух снижений ставки ФРС до конца года. Влияние на рынки также оказала публикация июньского ИПЦ (2,7% по сравнению с 2,3% в мае), ИЦП (0,0%) и первых корпоративных отчетностей за 2К25.

⤵️ Европейские биржи немного ослабли (EuroSTOXX -0,4%), поскольку инвесторы отреагировали на введение США 30%-й пошлины на импорт из ЕС, продолжая при этом ожидать масштабного фискального стимулирования со стороны Германии.

📈 Brent (+1,0%) умеренно выросла на фоне опасений по поводу перебоев с поставками и надежд на то, что мировая экономика адаптируется к быстро меняющимся торговым условиям. ОПЕК продолжает прогнозировать высокий спрос, что отражает относительно позитивный прогноз МЭА.

📈 Китайский рынок продемонстрировал рост, особенно акции технологических компаний в Гонконге (+2,8%), на фоне оптимистичного прогноза выручки TSMC, обусловленного сохраняющимся высоким спросом на ИИ. Сильные данные по экспорту и ВВП за 2К25 также поддержали настроения инвесторов, хотя потенциал роста был ограничен разочаровывающими розничными продажами.

🚀 Российский фондовый рынок вырос (IMOEX +3,5%), несмотря на прохождение дивидендных отсечек и соответствующее снижение цен акций крупных компаний, на фоне оптимизма в отношении траектории ставки.

#Итоги_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

17 July 2025 17:32

🛍 ЦБ опубликовал оценки инфляционных ожиданий населения за июль: показатель остался на уровне 13,0% (как и до этого в июне), что на 3,7 п.п. превышает минимальные уровни (9,3% – в 2018-2019 гг.).

⚖️ Неизменность показателя была обусловлена разнонаправленной динамикой составляющих (ожидания населения «без сбережений» незначительно снизились до 14,2% (-0,1 п.п. м/м), а «со сбережениями» – выросли до 11,9% (+0,3 п.п. м/м)), а также, по всей видимости, изменением их соотношения в выборке опрошенных граждан.

🔎 Такая динамика компонент могла быть обусловлена разнонаправленными тенденциями факторов:

⤴️ индексация тарифов ЖКХ с 1 июля на 13,9% и замедление укрепления рубля (+2,3% м/м против +5,0% м/м в среднем за 5М25);

⤵️ понижательная динамика цен на товары-маркеры: яйца (-7,9% м/м), помидоры (-5,9% м/м), телефоны (-2,8% м/м). Кроме того, подешевели автомобили (-0,7% м/м) вследствие увеличения количества скидок.

🏭 Из общей тенденции выбилась оценка инфляционных ожиданий бизнеса: свежие данные опроса предпринимателей говорят о росте их ценовых ожиданий до 4,9% (+0,3 п.п. м/м) второй месяц подряд.
  
💡 Информация о том, что инфляционные ожидания населения не выросли на фоне значительного повышения тарифов ЖКХ, подтверждает, что базовым сценарием решения ЦБ по ключевой ставке на заседании 25 июля становится ее снижение на 200 б.п. При этом мы сохраняем ожидания, что к концу года ставка достигнет 16%, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме. Подробнее см. наш макроапдейт. 

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

16 July 2025 19:45

💼 Аукционы Минфина: сильные итоги

🏛 В ходе сегодняшних аукционов объем размещения ОФЗ вырос до 200 млрд руб. (126 млрд руб. на прошлой неделе), существенно превзойдя нашу оценку.

📄 Поддержку итогам аукционов могли оказать:
📍 позитивная конъюнктура рынка ОФЗ: доходности на длинном отрезке с начала недели опустились на 50–60 б.п. и консолидируются на уровне 14,4%;
📍 погашение ОФЗ-26234 в объеме 496 млрд руб., часть из которых могла быть направлена на первичный рынок.

🚀 Основной объем размещения – 185 млрд руб. – пришелся на ОФЗ-26245 (2035 г.), что стало рекордом в рамках одного аукциона с начала года. Спрос составил 210 млрд руб.

📊 В ходе аукциона Минфин увеличил премию к вторичному рынку до 6-7 б.п. с 2–4 б.п. в ходе последних аукционов (средневзвешенная доходность – 14,64%). При этом и концентрация заявок была высокой, на 2 крупные сделки (68,3 млрд руб. каждая) пришлось 74% размещения.

🖋 Выпуск ОФЗ-26238 (2041 г.) был доразмещен в полном объеме предложения – 14,6 млрд руб. Спрос – 29,5 млрд руб. Премия к вторичному рынку также увеличилась до 6-7 б.п.

💡 Минфин продолжает идти с опережением квартального плана: за оставшиеся 10 аукционных дней ведомству необходимо привлекать в среднем по 106 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

16 July 2025 08:10

🥉 Селигдар: День инвестора.

Основные сообщения:

✔️ Успешное завершение реализации проекта «Хвойный». Золотоизвлекающая фабрика (ЗИФ) будет официально введена в эксплуатацию в июле. Планируемые объемы производства золота: 2025 г. – 0,25 т, 2026 г. – 1 т, 2027 г. – 2,5 т.

🚀 Существенный рост производства металлов оловодобывающего дивизиона в 1П25 , включая олово (+41% г/г), медь (+29% г/г), вольфрам (2,5х).

🗓 Сохранение стратегических производственных целей на среднесрочную перспективу:

🔹 Золото: ~20 т после 2030 г. (7,6 т по итогам 2024 г). Основными драйверами роста являются запуски месторождений Хвойное (+2,5 т, начало производства – 2025 г; выход на проектную мощность – 2027 г.) и Кючус (+10 т, начало производства – 2029 г., выход на проектную мощность – 2030–2031 гг.).

🔹 Олово: ~14–16 тыс. т после 2030 г. (2,5 тыс. т в 2024 г.). Основным драйвером роста остается запуск месторождения Пыркакайские Штокверки (+8 тыс. т, выход на проектную мощность – 2031–2032 гг.).

⬆️ Планы по одобрению дивидендной политики в течение 6–12 месяцев. При этом компания не обозначила четкую позицию относительно выплаты дивидендов в 2025–2026 гг.

💡 Наше мнение:

✍️ День инвестора еще раз подтвердил, что компания продолжает планомерное движение к своим стратегическим среднесрочным целям: производство 20 т золота и 14-16 тыс. т олова в год.

👍 Акции Селигдара выглядят привлекательно на фоне повышенных цен на золото и поступательной реализации заявленных инвестпроектов. Однако неопределенность относительно объема и графика капитальных инвестиций, требуемых для достижения этих целей, сохранилась.

📍 Наша целевая цена по акциям Селигдара – 55 руб./акц. с потенциалом 23%.

⚡️ «Золотые» облигации Селигдара выглядят привлекательно на фоне ожидаемого сохранения позитивного тренда в ценах на золото, а также потенциального ослабления рубля в среднесрочной перспективе.

#Акции #Золото
$SELG
#Игорь_Гончаров
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

15 July 2025 14:30

🛢 Стратегия на рынке акций – 2025: взгляд на нефтегазовый сектор (часть 4/10)

💸 Мы пересмотрели наш прогноз цен на нефть в 2025-2027 гг. в сторону снижения на фоне «торговых войн» и решения ОПЕК+ ускорить увеличение квот на добычу. Наш прогноз средней цены Urals в 2025 г. – 57 долл./барр.

⚖️ Мы полагаем, что снижение цен на нефть и укрепление рубля в 2-3К25 в основном учтено в ценах акций сектора и относительно слабые результаты российских нефтяных компаний в 2К и 1П25 не станут негативным сюрпризом.

📊 Мы ожидаем, что по мере постепенного ослабления рубля при стабильных ценах на нефть, а также благодаря постепенной отмене ограничений ОПЕК+, компании вернутся к росту выручки с 2026 г. На нашу оценку справедливой стоимости акций позитивное влияние также оказало снижение ставки дисконтирования на фоне снижения безрисковой ставки.

🛢 В нефтяном сегменте мы предпочитаем акции компаний с высокой дивидендной доходностью, без значительной долговой нагрузки: ЛУКОЙЛ, Транснефть, Татнефть.

🔹 ЛУКОЙЛ сохраняет значительный объем денежных средств (1,4 трлн руб. по итогам 2024 г.), которые, по нашим расчетам, возможно распределить на дивиденды (путем увеличения выплаты до 100% скорректированного СДП) или на выкуп акций.

🔹 Привилегированные акции Транснефти – защитная история в условиях волатильности цен на нефть.

🔹 Мы ожидаем, что ввод установки гидрокрекинга и увеличение объема переработки Татнефтью позитивно скажется на ее прибыльности.

🔥 В газовом сегменте мы рекомендуем акции Газпрома и НОВАТЭКа на фоне сохраняющихся повышенных цен на СПГ и с учетом прогнозного роста потребления газа на долгосрочную перспективу.

✔️ Стратегия Газпрома по диверсификации рынков сбыта газа начинает приносить результаты по мере роста поставок в Китай и страны Средней Азии.

✔️ У НОВАТЭКа мы отмечаем позитивное влияние роста добычи жидких УВ на маржинальность бизнеса.

🧭 Подробнее про стратегию в предыдущих публикациях.

#Акции #Стратегия #Нефтегаз
$GAZP $ROSN $TRNFP $LKOH $SIBN $NVTK $TATN $TATNP $SNGS $SNGSP
#Алексей_Кокин
#Валентина_Гилёва
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

12 July 2025 14:20

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Федеральный бюджет в июне 🔥
- Аукционы Минфина: в рамках необходимых темпов размещения
- Монитор ИПЦ: тарифы ускорили инфляцию
- Внешний сектор в мае: профицит сохранился 🔥
- Инфляция в июне существенно замедлилась 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Начало аналитического покрытия акций банковского сектора 🔥
- Сбербанк: результаты по РПБУ за июнь
- The Flow Show 🔥
- Стратегия на рынке акций – 2025: на низком старте 🔥
- Итоги недели на финансовых рынках: 7-11 июля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

11 July 2025 19:25

🛒 Инфляция в июне существенно замедлилась

🖋 ИПЦ в июне замедлился до 0,20% м/м (0,43% в мае), годовой показатель снизился до 9,4% г/г (9,9% ранее). Рост цен за месяц оказался на уровне оценок, полученных из недельных данных (0,19%), что выделяется на фоне прошлого месяца, когда отличие было двукратным.

🧮 По нашей оценке, в SAAR-выражении инфляция могла замедлиться до 3,5–4,0% с 4,5% в мае. Это было обусловлено сокращением вклада сектора услуг в ИПЦ (-1,4 п.п. м/м) на фоне восстановления вклада в ИПЦ от непродовольственных (+0,5 п.п. м/м) и продовольственных товаров (+0,3 п.п. м/м).

🌡 Ключевыми факторами ослабления ценового давления стали укрепление рубля (июнь: +2,3% м/м, 30% с начала года) и временное замедление спроса в апреле и мае (подробнее – тут). Цены на импортную электронику снизились на 2,2% м/м, выездной туризм подешевел на -1,5...-2,0% м/м.

📍 Оценки устойчивой инфляции пока доступны только по версии Росстата: в SAAR-выражении она замедлилась до 4,4–4,6% с 5,3% в мае. При этом в соответствии с оценками ЦБ инфляция с поправкой на укрепление рубля остается на уровне 9–10% SAAR.

💡 В этой связи мы сохраняем свой прогноз: ЦБ, вероятно, продолжит постепенное смягчение ДКП, а на ближайшем заседании в июле будет рассматривать шаг снижения в 100–200 б.п. Подробнее см. наш макроапдейт. 

#Макро #Инфляция
#Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

10 July 2025 15:40

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: дивидендные истории до конца 2025 года ⚡️ (часть 3/10)

📌 В базовом сценарии мы ожидаем, что наилучшую динамику покажут бумаги, которые наиболее чувствительны к снижению ставки. Однако в случае ухудшения макроусловий или задержки со смягчением политики защитную функцию в портфеле могут взять на себя дивидендные бумаги – высокая доходность делает их надежной альтернативой в фазе неопределенности.

🖋 Несмотря на то, что актуальность входа в «классические» бумаги (Сбер, МТС) под дивиденды «летнего сезона» уже исчерпана, на рынке сохраняются бумаги с крайне привлекательной доходностью за счет выплат крупных разовых дивидендов, которые останутся актуальными к приобретению до конца текущего года.

🔥 Главным сюрпризом для инвесторов стало решение Набсовета ВТБ рекомендовать к выплате дивиденд за 2024 г. в размере 25,6 руб./акц. (доходность – 26%). Это первая дивидендная выплата банка с 2021 г., а ее масштаб превысил рыночные ожидания.

👍 Высокодоходная история наблюдается и с бумагами ЦИАН: мы ожидаем выплату спецдивиденда в конце 2025 г. в размере 110 руб./акц., что обеспечит доходность 19%.

📊 Помимо спецдивидендов, на горизонте следующих 12М мы выделяем также бумаги МТС (доходность – 18%), Сургутнефтегаза (прив.) (16%), ЛУКОЙЛа (15%) и БСПБ (15%).

⌛️ Секторальный взгляд мы представим в последующих публикациях.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

10 July 2025 15:40

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: на низком старте ⚡️ (часть 1/10)

📌 Мы считаем, что снижение ключевой ставки с 21% до 20% на июньском заседании ЦБ ознаменовало начало устойчивого цикла смягчения ДКП, и ожидаем роста рынка акций на горизонте года. Наша цель по индексу Мосбиржи на 12М – 3500–3600 п., фавориты – чувствительные к ставке инструменты: акции роста, девелоперов и финансового сектора.

🖋 Наш базовый экономический сценарий на горизонте 12М подразумевает снижение безрисковой ставки до 12,5% и ослабление рубля до 101/долл. Это соответствует целевому уровню P/E = 4,6x и росту прибыли на акцию (EPS) на 14% г/г. Полная доходность с учетом дивидендов – 35%.

👍 Мы считаем, что на горизонте 12М смягчение ДКП примет устойчивый характер. Рыночная практика показывает, что акции реагируют на изменение экономической конъюнктуры быстрее и сильнее прочих классов активов. Показательный пример – ралли на рынке акций после завершения цикла повышения ключевой ставки в декабре 2024 г.

🔥 В связи с этим мы предпочитаем позиционирование в акциях с высоким коэффициентом beta: это «компании роста» (Ozon, Группа Позитив, Промомед, Делимобиль), компании с высокой чувствительностью к уровню процентных ставок (девелоперы – Самолет, Эталон, ПИК), а также быстрорастущие представители финансового сектора (Т-Технологии, Совкомбанк).

📊 В случае сохранения неопределенности относительно траектории ключевой ставки и/или глобальной геополитической турбулентности имеет смысл наращивать в портфеле долю дивидендных акций с высокой регулярной доходностью – МТС (18%), Сургутнефтегаз (прив.) (доходность – 16%), ЛУКОЙЛ (15%), а также ЦИАН (19%) – за счет крупного разового дивиденда.

#Акции #Стратегия
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

09 July 2025 19:01

💼 Аукционы Минфина: в рамках необходимых темпов размещения

🏛 На сегодняшних аукционах ОФЗ Минфин разместил два классических выпуска совокупным объемом 126 млрд руб. (117 млрд руб. на прошлой неделе), что совпало с нашими ожиданиями.

📊 Дополнительный выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.) был размещен в объеме 68,0 млрд руб. в ходе основного аукциона при спросе 114 млрд руб. Кроме того, в ходе ДРПА объем размещения составил 30,7 млрд руб.

🖋 Средневзвешенная доходность вновь ушла выше 15% (15,03%). Премия к вторичному рынку составила 2-3 б.п. На долю пяти крупнейших сделок пришлось 46%.

📈 В ходе дебютного аукциона по ОФЗ-26249 (2032 г.) объем размещения составил 27,6 млрд руб. при спросе 50 млрд руб. Размещение прошло по средневзвешенной доходности в 14,58%, что предполагает премию к экстраполированному отрезку кривой в 3-4 б.п.

🔹 Текущие объемы размещения ОФЗ соответствуют темпам, необходимым для исполнения квартального плана. За оставшиеся 11 аукционных дней Минфину необходимо привлекать по 114 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

09 July 2025 11:29

🏛 Сбербанк: результаты по РПБУ за июнь – повышенные отчисления в резервы сохраняются

🔎 В июне чистая прибыль выросла на 2% г/г до 144 млрд руб. (ROE – 22%). Влияние на результаты оказал дальнейший рост отчислений в резервы (в 1,5 раза м/м), стоимость риска составила 2,3% в июне (1,5% – за 6М25).

📍 По итогам 1П25 ROE составил 22,2%, что соответствует прогнозу менеджмента по году.

📊 В июне рост корпоративного портфеля замедлился (+0,4% м/м, без учета валютной переоценки), а динамика розничного портфеля (+0,4% м/м) по-прежнему поддерживается ипотекой (+0,9% м/м), в то время как портфель потребительских кредитов продолжает снижаться (-1,9% м/м) на фоне высоких ставок и регуляторных ограничений.

✍️ Ранее менеджмент отмечал, что планирует понизить свои годовые прогнозы по кредитованию на этот год в связи со слабой динамикой в 1П25.

💡 Наше мнение:

⬆️ Мы полагаем, что в ближайшее время поддержку акциям будет оказывать ожидание дивидендов, а следующим триггером будет дальнейшее снижение ключевой ставки.

✔️ Мы ожидаем, что банк, несмотря на более умеренные темпы роста кредитования, выполнит свой прогноз по году (ROE – 22%). При этом взгляд на 2026 г. может улучшиться по мере дальнейшего смягчения ДКП за счет восстановления кредитования и улучшения качества активов, несмотря на некоторое снижение ЧПМ.

🗓 Ближайшие события:
18 июля – отсечка по дивиденду (34,8 руб./акц., див. доходность – 11%).
29 июля – публикация финансовых результатов по МСФО за 2К25 (пересмотр годовых прогнозов).

#Акции #Банки
$SBER
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

08 July 2025 08:50

🏛 Федеральный бюджет в июне: снова дефицит без авансирований

✍️ В июне федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 0,3 трлн руб. (-0,5 трлн руб. в мае). Накопленный с начала года дефицит расширился до 3,7 трлн руб. (-0,6 трлн руб. годом ранее).

🧮 Доходы бюджета за месяц выросли до 2,9 трлн руб., а расходы – до 3,2 трлн руб.:

🔁 Нефтегазовые доходы остались на уровне 0,5 трлн руб. в условиях роста экспортных цен на нефть (+14,9% до 59,8 долл./барр.).

⤴️ Ненефтегазовые доходы достигли 2,4 трлн руб. (+0,5 трлн руб. м/м) на фоне сезонного увеличения внутреннего НДС (в последний месяц квартала показатель растет в среднем на 0,4 трлн руб. м/м).

⤴️ Расходы тоже выросли – на 0,3 трлн руб. м/м (до 3,2 трлн руб.). Тем не менее данные пока не позволяют говорить о возобновлении авансирований (в январе, феврале и апреле было в среднем 4,0 трлн руб./мес.). 

🔎 Принимая во внимание данные за июнь, Минфин, для выхода на обновленный план по исполнению бюджета, должен поддерживать профицит в 475 млрд руб./мес. с июня по ноябрь, что выше среднего для последних лет уровня в 210 млрд руб./мес. (за вычетом периодов повышенных расходов).

📍 В данных условиях мы ожидаем, что дефицит может оказаться шире, чем ожидает Минфин – 4,2–4,5 трлн руб. против объявленных 3,8 трлн руб.

1️⃣ На прошлой неделе Минфин сообщил, что ликвидные средства ФНБ были пополнены за счет сверхплановых нефтегазовых поступлений по итогам 2024 г.: их объем увеличился на 1,4 трлн руб. м/м до 4,1 трлн руб. Кроме того, на 1 июля т.н. «рублевые остатки» достигали 8,2 трлн руб. (-0,1 трлн руб. м/м).

#Макро #Бюджет
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

07 July 2025 09:10

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 7 по 11 июля

🛢 Нефть и газ: Роснефть
Решение восьми стран ОПЕК+ повысить квоты добычи в августе на 548 тыс. барр./сут., на наш взгляд, в основном было отражено в ценах на нефть на предыдущей неделе. Оно делает более вероятным отмену добровольных ограничений в рамках ОПЕК+ в ближайшие месяцы, что позволит российским компаниям перейти к увеличению добычи в 2026 г. Роснефть с ее масштабными проектами в добыче – вероятный бенефициар снятия этих ограничений.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
Сохраняем предпочтение к Интер РАО, которая является одним из бенефициаров индексации регулируемых тарифов с 1 июля 2025 г., а также сохраняет свойство защитного актива благодаря своей сильной денежной позиции и стабильному дивидендному потоку.

💻 Технологии: ЦИАН
Акции ЦИАН в условиях неопределенности могут показывать динамику лучше рынка благодаря своим защитным свойствам (доходность специального дивиденда – ~20%, выплата ожидается в 4К25).

🛒 Потребительский сектор: Магнит
Акция растеряла значительную часть своей стоимости, достигнув минимума за 3,5 года. В случае стабилизации рынка она покажет опережающую динамику.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $IRAO $CNRU $MGNT
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

04 July 2025 18:55

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 30 июня – 4 июля

🚀 Фондовый рынок США завершил сокращенную неделю ростом (S&P 500 +1,7%) на фоне лучшей, чем ожидалось, статистики по рынку труда за июнь и окончательного одобрения бюджетного законопроекта Д. Трампа. Кроме того, инвесторы анализировали заключенное между США и Вьетнамом торговое соглашение.

📉 Европейские биржи несколько просели (EuroSTOXX -0,3%) на фоне растущих опасений, что ЕС не удастся достичь торгового соглашения с США. Глава ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что ставки находятся на «хорошем уровне», что может означать, что дальнейшего смягчения ДКП в ближайшее время не предвидится.

🔁 Цена Brent практически не изменилась, закрепившись на уровне 68 долл./барр. после крутого пике на протяжении двух предшествующих недель. Ее росту препятствовали опасения того, что ОПЕК+ примет решение наращивать добычу еще и в августе.

📉 Китайский рынок двигался разнонаправленно: индекс Hang Seng упал на 1,5% ввиду продолжающейся коррекции акций технологических компаний, а Shanghai Comp. вырос на 1,4% на фоне лучших, чем ожидалось, индексов PMI и новостей о достижении консенсуса в торговой войне с США.

🔁 Российские акции не продемонстрировали единого тренда (IMOEX +0,1%). Внимание инвесторов было сосредоточено на новостях с Финансового конгресса Банка России, в особенности на комментариях о возможности дальнейшего снижения ставок.

#Итоги_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

03 July 2025 12:35

⬆️ Чистые продажи валюты ЦБ РФ: Минфин решает

✍️ Минфин сообщил, что с 7 июля по 6 августа перейдет к продажам валюты по бюджетному правилу (0,82 млрд руб./день после покупки в 1,5 млрд руб./день ранее). Это случилось в условиях сохранения экспортных цен на нефть в июне ниже уровней отсечения в бюджете (59,8 долл./барр. против 60 долл./барр.).

⤴️ С учетом этого чистые продажи валюты ЦБ РФ вырастут до 9,8 млрд руб./день с текущих 7,4 млрд руб./день. Это выше диапазона наших ожиданий (6–7 млрд руб./день) и связано с тем, что Минфин ожидает существенного недополучения нефтегазовых доходов бюджета в июле.

🧮 Их расчет происходит следующим образом:
🔹 зеркалирование трат ФНБ на покрытие дефицита госбюджета в 2024 г. (продажи 5,3 млрд руб./день на весь год),
🔹 зеркалирование инвестиций ФНБ в 1П25 (продажи 4,15 млрд руб./день в 2П25),
🔹 компенсация не отраженных в рынке декабрьских операций Минфина (покупки 0,5 млрд руб./день на весь год),
🔹 операции в рамках бюджетного правила (объявлены сегодня: продажи на 0,82 млрд руб./день на ближайший месяц). 

⚖️ Сейчас чистые продажи валюты ЦБ РФ составляют примерно 7% дневных оборотов, со вторника эта цифра вырастет до 9%, что может оказать некоторую поддержку рублю.

💡 Начинает проявляться влияние фундаментальных факторов: снижение цен на нефть (Urals: -12% с начала года, даже с учетом июньского всплеска до 59,8 долл./барр.) ведет к сокращению экспортных поступлений, а крепкий рубль продолжает стимулировать рост импорта. В таких условиях по мере восстановления спроса на валюту могут сформироваться условия для разворота на валютном рынке (подробнее см. тут).

#Макро #Валюта
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

18 July 2025 14:45

🏛 Прогноз решения ЦБ РФ: срединный путь

🌞 К заседанию ЦБ в экономике наметились изменения, формирующие благоприятную среду для дальнейшего смягчения ДКП:

🔹 Замедление базовой инфляции до 3,9% SAAR в июне с 4,5% SAAR за 2К25 и 8,9% SAAR за 1К25.
🔹 Некоторое снижение напряженности на рынке труда: «индекс Хэдхантера» продолжает расти (до 5,8 п. с 4,8 п. в начале года с сез.корр.).
🔹 Рост кредитов стабилизировался на низких уровнях: восстановление кредитования в 2К25 оказалось ограниченным (0,7 % м/м SA) после замедления до 0,1% м/м SA в 1К25.

🎢 С другой стороны, сохраняются факторы риска, хотя их влияние несколько ослабло:

🔹 Рост широкой денежной массы (М2Х*) в июне замедлился до 8% SAAR после 10,5% в среднем за предыдущие три месяца.
🔹 Устойчивость дезинфляции остается под вопросом, поскольку помимо жесткой ДКП опирается на укрепление рубля на 30% с начала года.
🔹 Некоторой осторожности требует и динамика фискального импульса: за 1П25 накопленный дефицит достиг 3,7 трлн руб., что близко к годовому плану (3,8 трлн руб.).

⚖️ Мы ожидаем, что на ближайшем заседании (25 июля) ЦБ будет рассматривать следующие варианты решений:

🔹 базовый: снижение ключевой ставки на 200 б.п. с сохранением нейтрального сигнала,
🔹 альтернативный: снижение ключевой ставки на 300 б.п. c ужесточением сигнала,
🔹 наименее вероятный: снижение ключевой ставки на 100 б.п. со смягчением сигнала.

📌 Выбор среди данных вариантов в текущих условиях в существенной степени определяется смягчившейся риторикой представителей ЦБ, предполагающей «нейтральный» сигнал и «срединное» решение (снижение на 200 б.п., 20% -> 18%). Среди прочих опций, по всей видимости, растет вероятность более широкого шага – вслед за усиливающимися ожиданиями участников рынка.

🔭 Ближе к осени рубль может вернуться к долгосрочному справедливому уровню, что может усилить ценовое давление. В данных условиях мы по-прежнему ожидаем, что ключевая ставка снизится до 16% к концу года, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

17 July 2025 08:31

🛒 Монитор ИПЦ: нормализация после тарифов и консенсус ЦБ

🖋 За неделю с 8 по 14 июля инфляция резко замедлилась до 0,02% н/н с 0,79% до этого. С начала года она составила 4,6% (4,79% – в 2024 г. и 3,04% – в 2023 г.), в годовом выражении – снизилась до 9,3% г/г.

🧮 Ценовое давление ослабло благодаря возвращению ситуации к норме после существенного (+14%) повышения тарифов на предыдущей неделе.

⤵️ Новым фактором дефляции в этот раз стало резкое усиление спада цен на овощи (2,7% н/н после 0,7% ранее), а также продолжающееся укрепление рубля (0,5% н/н или на 29,7% с начала года).

⤴️ Сохранение инфляции в положительной зоне (с поправкой на овощную дефляцию – на уровне 0,06% н/н), по всей видимости, связано с восстановлением потребительской активности во второй половине июня после временного провала, о чем мы писали ранее.

✍️ Кроме того, ЦБ опубликовал результаты опроса аналитиков за июль:

🎢 Аналитики допускают более решительное снижение ключевой ставки: прогноз ее среднего значения в 2025 г. был снижен (20% ->19,3%) или до 16–17% к концу года. Мы предполагаем в базовом сценарии, что ключевая ставка может достигнуть 16%.

🔼 В прогнозе отражено продолжающееся укрепления рубля (в среднем 91,5/долл. -> 87,3). Обновленный прогноз по-прежнему предполагает ослабление рубля до 94–95/долл. к концу года.

🛍 Реализовавшееся укрепление рубля, несмотря на ожидаемое продолжение цикла смягчения ДКП и разворот на валютном рынке, способствовало пересмотру вниз прогноза аналитиков по инфляции на конец 2025 г. (7,1% г/г -> 6,8% г/г).

📢 Рост напряжения на рынке труда, зафиксированный ранее, вступает в конфронтацию со свежими результатами опроса предприятий, который демонстрирует снижение напряженности на рынке труда в 2К25. Более того, бюджетные риски могут оказаться чуть меньше в свете заявлений Минфина, допускающих перенос сроков реализации ряда госрасходов.

💡 В данных условиях нашим базовым сценарием к июльскому заседанию ЦБ по ставке становится ее снижение на 200 б.п. При этом мы сохраняем ожидания по снижению ставки до 16% к концу года, предполагая сокращение шага ее изменения ближе к зиме. Подробнее см. наш макроапдейт. 
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

16 July 2025 13:35

🛒 X5 Group опубликовала сильные операционные результаты за 2К25

📊 Темпы роста выручки ускорились до 21,2% г/г (20,7% г/г в 1К25) на фоне активного роста цифровых, франчайзингового, а также оптового бизнесов.

🔁 Темпы роста сопоставимых (LfL) продаж немного замедлились (до 13,9% г/г с 14,6% г/г в 1К25) на фоне роста трафика на 1,5% (+4,6% г/г в 1К25) и среднего чека на 12,2% г/г (+9,6% г/г в 1К25).

🚀 Продажи цифровых бизнесов выросли на 49,4% г/г на фоне роста MAU на 29,3% г/г до 47,5 млн. Цифровые бизнесы внесли вклад в размере 1,4 п.п. в рост квартальной консолидированной выручки компании.

💡 Наше мнение:

✍️ Замедление темпов роста LfL-продаж обусловлено стабилизацией трафика в супермаркетах на фоне высокой базы прошлого года, а также эффектом микса форматов – увеличения доли магазинов у дома и дискаунтеров, имеющих более низкий средний чек.

📍 При этом рост LfL-продаж (13,9%) существенно опережает инфляцию, что обусловит снижение операционного рычага и, как следствие, рост рентабельности по EBITDA.

👍 Мы полагаем, что результаты должны быть позитивно восприняты инвесторами поскольку они создают базу для роста операционной прибыли компании.

📌 В этом контексте мы полагаем, что результаты могут стать катализатором для сжатия дивидендного гэпа после отсечки на прошлой неделе.

🗓 Следующим новостным катализатором для акций компании станет публикация финансовой отчетности по МСФО, которая запланирована на 13 августа.

⌛️ Мы ожидаем увидеть сильные показатели по чистой прибыли на фоне восстановления валовой рентабельности, снижения операционного рычага, а также процентного дохода от размещения свободных денежных средств на банковских депозитах.

#Акции #Ретейл
$X5
#Марат_Ибрагимов
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

15 July 2025 19:50

💼 Аукционы Минфина: ралли на рынке

🏛 В ходе завтрашних аукционов Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 ОФЗ-26245 (2035 г. остаток – 250 млрд руб.);
📍 ОФЗ-26238 (2041 г., остаток – 15 млрд руб.).

📄 Мы считаем, что объем размещения сохранится вблизи 100 млрд руб.

📈 Опережающее снижение доходностей ОФЗ в последние 2 месяца привело к уменьшению объема размещения ОФЗ на аукционах до 110–130 млрд руб. (150–230 млрд руб. ранее).

💡 На этой неделе снижение доходностей дополнительно усилилось, сегодня дальний отрезок опустился на 30–45 б.п. до 14,6%.

🔹 Мы считаем, что сегодняшнее ралли в значительной мере может быть обусловлено закрытием спекулятивных позиций. Длинный выпуск ОФЗ-26238 может быть будет размещен в полном объеме остатков. При этом объем размещения по ОФЗ-26245 может сдерживаться снижением доходностей до многомесячных минимумов.

🖋 Кроме того, текущие темпы исполнения программы вполне комфортны для Минфина (необходимо привлекать по 114 млрд руб. за аукционный день), ввиду чего ведомство едва ли готово расширять премию на аукционах.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

14 July 2025 10:15

🔥 Топ-пики рынка акций на неделю с 14 по 18 июля

Несмотря на негативную конъюнктуру на рынке и сохраняющуюся волатильность, мы продолжаем следить за возможностями на горизонте ближайшей недели. Ниже — список бумаг, которые, по нашему мнению, обладают наилучшим потенциалом в текущих условиях.

🛢 Нефть и газ: Роснефть
На фоне укрепления цен на нефть и улучшения перспектив спроса на нефть в 2П25 мы продолжаем считать акцию тактически привлекательной.

⚡️ Электроэнергетика: Интер РАО
На фоне сохраняющегося повышенного уровня международной неопределенности сохраняем предпочтение к Интер РАО. Компания сочетает в себе свойства внутрироссийской истории без прямой зависимости от ситуации на международных товарных рынках, защитного актива (благодаря сохраняющейся повышенной чистой денежной позиции), а также бенефициара повышения регулируемых тарифов с 1 июля 2025 г.

☎️ Телекоммуникации: МТС
На прошлой неделе прошла дивидендная отсечка по акциям МТС, после которой доходность следующего дивиденда превышает 18%, что является самым высоким показателем на российском фондовом рынке. Мы полагаем, что ожидания снижения ключевой ставки будут способствовать ускоренному закрытию дивидендного гэпа.

🛒 Потребительский сектор: ИКС 5
В пятницу, 18 июля, компания должна опубликовать операционные результаты за 2К25, которые ожидаются умеренно сильными и, на наш взгляд, могут стать катализатором для сокращения дивидендного гэпа, который сформировался после прохождения отсечки на прошлой неделе.

🏛 Банковский сектор: БСПБ
В среду, 16 июля, БСПБ опубликует отчетность по РСБУ за 6М25. Результаты за 5М25 продемонстрировали сильную динамику (ROE 30%) на фоне сохранения высоких ставок. Мы полагаем, что результаты могут позволить инвесторам оценить размер промежуточного дивиденда за 1П25, что может оказать поддержку акциям.

#Акции #Топ_Пики
$ROSN $IRAO $MTSS #X5 $BSPB
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

11 July 2025 20:25

📊 Итоги недели на финансовых рынках: 7–11 июля

🔁 Фондовый рынок США показал негативную динамику (S&P 500 -0,6%): инвесторы анализировали последние заявления Трампа о тарифах, включая неожиданно высокие ставки в 50% и 35% для Бразилии и Канады соответственно. Рынок также оценивал протокол июньского заседания ФРС, который выявил разногласия относительно необходимости снижения ставок до конца года.

📈 Европейские биржи росли (EuroSTOXX +1,8%) в надежде на то, что ЕС сможет достичь временного соглашения с США о тарифах, предусматривающего минимальную ставку в 10%, после чего последуют дальнейшие переговоры.

⤴️ Цена Brent (+2,1%) стабилизировалась около уровня 69 долл./барр. на фоне сохраняющегося спроса и несмотря на решение ОПЕК+ увеличить добычу в августе на 548 тыс. барр./сут. (выше, чем ожидалось). Рост был ограничен ежемесячным отчетом МЭА, в котором предупредили об избытке предложения на рынке в конце этого года.

📈 Китайский рынок вырос в ожидании новых мер по стимулированию экономики после неоднозначных данных по инфляции. Теперь инвесторы ожидают публикации макростатистики, включая данные по промышленному производству, экспорту и импорту за июнь, а также ВВП за 2К25.

📉 Российский фондовый рынок упал на 5% до 2650 п. на негативном внешнем фоне. Давление также оказало прохождение дивидендных отсечек по акциям крупных компаний (МТС, Мосбиржа, КЦ ИКС 5, ВТБ).

#Итоги_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

11 July 2025 16:40

💴 Внешний сектор в мае: профицит сохранился

✍️ Текущий счет в мае был сведен с профицитом в 3,0 млрд долл. (3,6 млрд долл. – в апреле, по уточненным данным). Накопленный за 5М25 профицит (24,3 млрд долл.) сложился значимо ниже прошлогоднего уровня (37,2 млрд долл.).

👍 В результате того, что ЦБ на месяц сдвинул публикацию данных, статья «ошибки и пропуски» сократилась (14,7 млрд долл. -> 9,8 млрд долл. за 5М25) и стала сопоставима с прошлым годом (-7,7 млрд долл. за 5М24).

🎢 Профицит текущего счета сжался на 0,6 млрд долл. м/м из-за снижения экспортных доходов второй месяц подряд (-0,9 млрд долл. м/м) и роста импорта (+0,5 млрд долл. м/м).

⤴️ Импорт вырос на 1,6% м/м до 32,6 млрд долл. за счет сегмента импорта услуг, что может быть обусловлено сезонным увеличением расходов россиян в ходе зарубежных поездок.

⤵️ Экспорт сократился на 2,4% м/м до 36,7 млрд долл. на фоне снижения цен на нефть (-4,9% м/м в мае). В июне произошел скачок цен на нефть (+14% м/м), что может краткосрочно поддержать экспортные доходы в следующем месяце. При этом мы не считаем этот рост устойчивым и ожидаем коррекции среднегодовых цен к уровню 57 долл./барр.

📌 В отсутствие шоков на валютном рынке и неблагоприятных изменений внешнеторговой конъюнктуры мы ожидаем, что профицит текущего счета сожмется до примерно 35–40 млрд долл. после 65,1 млрд долл. в прошлом году.

⬆️ Валютный рынок в июне: по-прежнему низкий спрос

🔥 Рубль продолжил укрепляться 7 месяц подряд (-0,2% м/м в июне), что связано с сохраняющимся на низком уровне спросом (19,9 млрд долл./мес.). Основным фактором для этого все еще остается жесткая денежно-кредитная политика, которая обуславливает привлекательность рублевых активов. При этом такой низкий спрос на валюту расходится с ростом стоимости импорта.

🛢 Вместе с этим предложение валюты на рынке незначительно увеличилось – чистые продажи экспортеров возросли до 7,5 млрд долл./мес. с 7,3 млрд долл./мес. Однако этот уровень все еще заметно ниже средних значений 2024 г. (11,8 млрд долл./мес.), что в том числе связано со снижением нефтяных цен. Если в начале 2025 г. поддержку продажам могли оказывать поступления за прошлые периоды (по оценке ЦБ), то в последние два месяца эффект снижения цен на нефть стал более выраженным.

💡 Ожидаемые изменения во внешней торговле в 2П25 могут усилить давление на валютный рынок. Тем не менее к концу года рубль, с учетом реализовавшегося укрепления, может оказаться сильней, чем прогнозировалось нами в начале года (96–99/долл. против 104/долл.). Подробнее см. свежий макропрогноз.

#Макро #Рубль
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

10 July 2025 15:40

⚡️ Стратегия на рынке акций – 2025: цель по индексу Мосбиржи – 3 500–3 600 п. ⚡️ (часть 2/10)

📉 После достижения локального максимума в феврале, индекс Мосбиржи снизился на 16% и закрепился ниже 2 800 п. Основными причинами стали сохранение жесткой денежно-кредитной политики ЦБ, укрепление рубля до 78 руб./долл., снижение нефтяных котировок, а также внешние геополитические риски. На этом фоне давление испытывают в первую очередь экспортеры – Роснефть, ЛУКОЙЛ, РУСАЛ, Норникель.

📊 По нашим оценкам, текущий форвардный мультипликатор P/E на 12М составляет 4,1х – ниже медианного уровня за 10 лет (4,5х), а вмененная риск-премия (ERP) опустилась до 9% (против среднего значения 13%). При этом безрисковая ставка остается высокой – около 15%, что ограничивает потенциал переоценки акций в краткосрочной перспективе.

📈 На горизонте 12М мы ожидаем возобновления роста рынка – в базовом сценарии предполагается снижение ключевой ставки на 6 п.п. и ослабление рубля на 11%, что поспособствует росту EPS индекса Мосбиржи на 14%.

📌 Методика «сверху вниз» дает справедливую оценку индекса Мосбиржи на горизонте 12М в 3 500 пунктов. При учете прогнозируемой дивидендной доходности потенциал полной доходности на 12 месяцев составит до 35%.

📌 Методика «снизу вверх», основанная на DCF-моделях и консенсус-прогнозах по отдельным бумагам, предполагает еще более высокий уровень – 3 600 пунктов, что соответствует нормализации мультипликаторов и восстановлению инвестиционного интереса на фоне смягчения макроусловий.

#Акции #Стратегия
$IMOEX
#Сергей_Либин
#Артём_Вышковский
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

10 July 2025 10:55

🛒 Монитор ИПЦ: тарифы ускорили инфляцию, розничное кредитование тоже на подъеме

🖋 За неделю с 1 по 7 июня инфляция ускорилась до 0,79% н/н с 0,07% ранее. С начала года она составила 4,58% (4,68% в 2024 г. и 2,9% в 2023 г.), в годовом выражении – достигла 9,5% г/г.

🧮 Ускорение инфляции было обусловлено главным образом повышением тарифов ЖКХ с 1 июля, а также продолжающимся восстановлением спроса:

⤴️ Тарифы ЖКХ были повышены на 13,9% за неделю, что больше запланированных 11,9%. Учитывая их вес в корзине ИПЦ (ок. 5,7%), это объясняет почти весь рост недельной инфляции.  

⤵️ Рост количества скидок на импортные автомобили привел к снижению их цены на 1,5% н/н. 

⤴️ Оставшаяся часть роста инфляции (ок. 0,05 п.п.) была обусловлена продолжающимся восстановлением потребительской активности (в услугах и продовольствии прежде всего), зарегистрированным еще в июне. 

✍️ Кроме того, были опубликованы оперативные данные по кредитованию и изменению монетарных агрегатов:

🛍 Потребительское кредитование в июне третий месяц подряд остается на относительно высоких уровнях конца 2024 г. после провала в начале года. По нашим оценкам, выдача розничных кредитов в 2К25 составила 600 млрд руб./мес. (в ценах базового года с сез. корр.), что почти в 2 раза больше, чем в 1К25 и примерно соответствует уровню 4К24 (623 млрд руб./мес.). Восстановление было обусловлено ожиданиями дальнейшего снижения ключевой ставки.

✈️ Предложение денег в экономике в июне ускорило рост. По оперативным оценкам ЦБ, широкая денежная масса (М2Х*) выросла на 0,8% м/м после 0,6% в мае, что в SAAR-выражении составляет ок. 13-14% после 12,2% в мае. При этом значительная часть данного ускорения была вызвана стабилизацией на валютном рынке: ранее укрепление рубля тормозило рост показателя.

⚖️ Впрочем, активные бюджетные авансирования начала года, замедлявшие рост спроса на кредиты, привели к тому, что увеличение объема денежной массы с начала года остается в «безопасной зоне»: за 1П25 показатель набрал лишь 2,4%, что примерно соответствует спокойным уровням 2016–2019 гг.

💡 Рост напряжения на рынке труда, зафиксированный на прошлой неделе, а также наблюдаемое восстановление потребительской активности, по всей видимости, ограничат темп снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ. В этих условиях мы оставляем наш прогноз без изменений: на заседании в июле ставка может быть понижена на 100 б.п., но не исключаем и шага в 200 б.п. в случае появления дезинфляционных тенденций. Подробнее см. наш макроапдейт. 
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

09 July 2025 15:50

🕺 The Flow Show

🏛 Прошедшее в июне заседание ЦБ, на котором ставка была изменена впервые с октября 2024 г. (в сторону снижения до 20%), не смогло стать существенным катализатором для перетока средств из инструментов с фиксированной доходностью на рынок акций. Регулятор предпочел оставить нейтральный сигнал, а изменение жесткости ДКП было незначительным.

1️⃣ На этом фоне мы наблюдали притоки в три крупнейших фонда денежного рынка на протяжении всего месяца. Суммарно их СЧА увеличилась на 30 млрд руб.

🚀 Существенно вырос спрос на облигации. По итогам месяца частные инвесторы вложили в облигации 157,2 млрд руб., что на 38% превышает майский показатель. При этом среднедневной объем торгов облигациями вырос на 80% в июне по сравнению с маем. На этом фоне индекс RGBI показал рост на 4,7%.

📊 Акции пользовались меньшей популярностью среди частных инвесторов – объем покупок сократился с 25,6 млрд руб. в мае до 5,1 млрд руб. в июне. В отсутствие существенных катализаторов роста или падения индекс Мосбиржи торговался в боковике и закрыл месяц в номинальном плюсе (+0,7%).

✔️ Таким образом, мы видим, что с началом цикла снижения ставок спрос на инструменты с фиксированной доходностью вырос. Долгосрочные инвесторы спешат зафиксировать все еще высокую доходность в корпоративных выпусках и ОФЗ, что видно из динамики облигационных индексов по итогам июня. В то же время участники рынка с более коротким горизонтом инвестирования предпочитают переждать боковик на рынке акций в фондах денежного рынка, доходность которых по-прежнему превышает дивидендную доходность рынка акций.

#Фонды
#Иван_Суслов
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

08 July 2025 18:45

💼 Аукционы Минфина: стабилизация темпов размещения

🏛 На завтрашних аукционах ОФЗ Минфин предложит участникам рынка два классических выпуска:
📍 новый ОФЗ-26249 (2032 г.);
📍 дополнительный выпуск ОФЗ-26248 (2040 г.).

💡 Мы считаем, что объем размещения может сохраниться вблизи 100 млрд руб.

📊 Со второй половины мая на рынке ОФЗ отмечалось опережающее снижение доходностей в ожидании смягчения ДКП. Доходности на дальнем отрезке опустились на 130–140 б.п. до ~15,0%, а объемы размещения на аукционах варьировались в диапазоне 150–230 млрд руб. за один аукционный день.

📈 По мере снижения доходностей до локальных минимумов (15,0% на дальнем отрезке) в последние две недели объем размещения сократился до 110–120 млрд руб., а совокупный спрос – до 170–190 млрд руб. (250–350 млрд руб. ранее).

🔹 Мы считаем, что в ближайшее время, с учетом уже реализовавшейся существенной компрессии доходностей, инвесторы сохранят умеренный спрос на классические бумаги, ввиду чего объем размещения останется вблизи 100 млрд руб.

🖋 Кроме того, определенное давление на итоги аукциона может оказать отсутствие вторичного рынка по новому выпуску, что усложняет ценообразование.

📄 Для исполнения квартального плана за оставшиеся 12 аукционных дней Минфину необходимо в среднем привлекать по 115 млрд руб.

#ОФЗ #Аукционы
#Александр_Камышанский
#Андрей_Кулаков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

07 July 2025 11:35

🏛 Мы начинаем аналитическое покрытие акций банковского сектора

📉 В июне 2025 г. Банк России приступил к смягчению ДКП. Мы прогнозируем снижение ключевой ставки до 16% на конец текущего года и до 13% – на горизонте 12 месяцев.

📌 С начала года в банковском секторе мы наблюдаем сокращение кредитного портфеля во всех сегментах, при этом растет просроченная задолженность в розничном сегменте и сохраняются риски обслуживания кредитов по высоким ставкам у корпоративных заемщиков.

🔎 Мы полагаем, что жесткая макропруденциальная политика регулятора будет способствовать снижению рисков с точки зрения новых выдач, а также формированию буфера капитала, который может покрыть потенциальные риски.
 
📊 Мы прогнозируем умеренную динамику ROE публичных банков в этом году на фоне роста отчислений в резервы, замедления роста кредитного портфеля и сохранения высоких ставок в 1П25. При этом мы считаем, что снижение ключевой ставки до 11% на конец 2026 г. и продолжающийся рост экономики поддержит качество активов и финансовые показатели банков в 2026 г.
 
💡 Мы предпочитаем акции Т-Технологий (целевая цена – 4700 руб.) и Совкомбанка (целевая цена – 22 руб.), для которых мы прогнозируем улучшение ROE в 2026 г. (до 31% и 21% соответственно) за счет ускорения темпов роста кредитных портфелей и нормализации стоимости фондирования.
 
🔼 Акции Сбербанка (целевая цена – 400 руб.) и Банка «Санкт-Петербург» (целевая цена – 430 руб.) остаются привлекательными дивидендными историями благодаря наличию высокого запаса по капиталу (див. доходность за 2025-2026 гг. 11–13% и 14%).

🔹 Наш нейтральный взгляд на акции ВТБ (целевая цена – 110 руб.) обусловлен низким запасом по капиталу, который может ограничить рост кредитного портфеля по мере смягчения ДКП и повышает риски для будущих дивидендов.

✔️ Акции публичных российских банков торгуются с медианным мультипликатором 3,6х P/E 2026 (с дисконтом 5% к значению индекса Мосбиржи – 3,8х).

#Акции #Банки
$SBER $T $VTBR $SVCB $BSPB
#Елизавета_Лебедева
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

05 July 2025 13:35

⚡️ Наиболее важные публикации недели на случай, если вы пропустили

💼 Экономика и долговой рынок:
- Обновленный МАКРОПРОГНОЗ на 2025 год 🔥
- Финансовый конгресс Банка России: дискуссия на тему оптимальной траектории роста🔥
- Аукционы Минфина: дебют нового выпуска
- Монитор ИПЦ: рост цен чуть ускорился, дефицит рабочей силы усилился
- Чистые продажи валюты ЦБ РФ: Минфин решает
- Финансовый конгресс ЦБ: развилки экономической политики 🔥

📈 Рынок акций и корпоративные события:
- Промомед: мотивация менеджмента и обратный выкуп 🔥
- Группа ВТБ: финансовые результаты по МСФО за май
- Итоги недели на финансовых рынках: 30 июня – 4 июля

🧭 Для вашего удобства доступен также НАВИГАТОР по каналу БРК, который позволит вам лучше ориентироваться в публикуемых материалах.

#Публикации_недели
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

03 July 2025 13:25

⚖️ Финансовый конгресс ЦБ: развилки экономической политики

✍️ Инфляция сейчас значительно ближе к цели, чем полгода назад:

✔️ К настоящему моменту население изменило поведенческую модель: после привычного цикла «шоковое сжатие спроса» – «реализация отложенного спроса» наступила стабилизация. Люди стали сберегать до 10% доходов, после 3% год назад.
✔️ ЦБ удалось перейти к сворачиванию портфеля розничных кредитов (в реальном выражении) и остановить рост портфеля корпоративных.

🏛 С какими вызовами столкнулась экономическая политика?

🔹 Снижение темпов роста производительности труда после 2022 г. (2% -> 0,4% г/г) было обусловлено сокращением доступа к передовым технологиями и изменением вектора госрасходов. Не стоит ожидать, что ее удастся быстро ускорить до темпов выше 1,5–2,0% в год.
🔹 Разрыв выпуска может достигать 2% ВВП: при росте потенциального ВВП на 1,5–2,0% в год на закрытие разрыва выпуска и на нормализацию ценового давления может потребоваться как минимум пара лет сдержанных темпов роста экономики.
🔹 Бюджетные риски сохраняются: дефицит бюджета расширяется (по экспертным оценкам, до 4,7 трлн руб. за 6М25), естественные монополии будут продолжать быстро индексировать тарифы.

💡 Эксперты и представители ЦБ сходятся во мнении, что избыточное смягчение ДКП может спровоцировать ускорение инфляции. В условиях повышенных инфляционных ожиданий может быть правильней несколько охладить экономику, чтобы снизить данные риски.

📍 Данная дискуссия, в условиях роста напряжения на рынке труда, может говорить в пользу ожидаемого нами плавного снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях.

#Макро #Финансовый_конгресс_ЦБ
#Павел_Бирюков
@capital_mkts

БРК - Блог Рынков Капитала

03 July 2025 08:15

🛒 Монитор ИПЦ: рост цен чуть ускорился, дефицит рабочей силы усилился

🖋 За неделю с 24 по 30 июня инфляция чуть ускорилась до 0,07% н/н с 0,04% до этого. С начала года она составила 3,75% (3,9% – в 2024 г. и 2,77% – в 2023 г.), в годовом выражении – замедлилась до 9,4% г/г.

🧮 Некоторое повышение инфляции было обусловлено комбинацией факторов:

⤴️ Ускорению цен способствовало восстановление потребительской активности. Вероятно, это объясняет ускорение роста цен на на непродовольственные товары без импортных позиций, а также цен на услуги. 

⤵️ При этом крепкий рубль способствовал снижению цен на импортные товары: дешевели смартфоны и телевизоры.

⤵️ Параллельно с этим к разгару приближается овощной сезон – спад цен на продукцию грунтовых производителей усиливается.

🛍 В июне, по всей видимости, исчерпался эффект от временного спада потребительской активности, зарегистрированный в мае. По итогам месяца спрос обгонял предложение на 12% с поправкой на сезонность после 7% в мае и 12% в среднем за 4М25.

✍️ Кроме того, свежие данные Росстата указывают на некоторое усиление напряженности на рынке труда:

📄 Безработица в мае обновила исторический минимум (2,3% -> 2,2%). Это происходит в условиях роста занятости в экономике (+0,1% м/м, сез.скорр.) и повышения ее спроса на рабочую силу (+0,3%). Более того, данная потребность в кадрах (1,8 млн чел.) начала превышать число безработных (1,7 млн чел.), что указывает на качественно новый уровень напряжения на рынке труда.

🔼 Рост зарплат в апреле вновь ускорился (10,5% -> 15,3% г/г), как мы предполагали ранее, поскольку, по всей видимости, был обусловлен разовым эффектом, что тоже отражает усиление напряжения на рынке труда. В этих условиях можно ожидать, что рост реальных зарплат (3,8% за 4М25) ускорит отклонение от роста реальной производительности труда (~1% за этот период).

💡 Новая волна напряжения на рынке труда может ограничить ширину шага снижения ставки на ближайшем заседании ЦБ. В этих условиях мы ожидаем, что на заседании в июле ставка может быть понижена на 100 б.п., но и не исключаем и снижения на 200 б.п. в случае усиления дезинфляционных тенденций. Подробнее см. наш макроапдейт.
 
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts