11677
🌞 🐀 🐍 Поддержать: https://t.me/c0ldness?boost 🙃 #комплексныйанализсистемныйподход 🗡 #зеленаяэкономика Æ 4777178070 @co1ldbot
❗️ФЕДЕРАЛЬНЫЙ БЮДЖЕТ: ИТОГОВЫЕ ДАННЫЕ ЗА ЯНВАРЬ ОКАЗАЛИСЬ ЕЩЁ БОЛЕЕ ШОКИРУЮЩИМИ, ЧЕМ ПОКАЗЫВАЛИ ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ЦИФРЫ
Мы уже писали о том, что в январе происходит настоящая вакханалия с бюджетными расходами. Однако итоговые цифры оказались ещё более шокирующими!
• Рост расходов на 74% гг (!) при росте ненефтегазовых доходов всего лишь на 9.3% гг. Доходы растут ниже инфляции!!!
• Дефицит: -1.7 трлн при запланированных на год -1.173 трлн
Именно из-за всплеска бюджетных расходов в последние месяцы мы и не видим замедления роста денежной массы при наблюдаемом охлаждении кредитной активности. Другими словами, дезинфляционного эффекта от замедления кредита ждать не стоит, бюджет полностью компенсировал ослабление кредитного импульса. Если ещё и кредит начнет оживать (а мы уверены, что с марта-апреля так и будет), то новая инфляционная волна обеспечена.
Прогнозы на ставку 14.02.2024.
РЕКОГНОСЦИРОВКА перед заседанием. Ждем остаток прогнозов.
Добавлены ( 28-33 )
И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов по ставке и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.
Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Жизнь
Сценарист - Росстат
Так же в ролях - остальные участники
The “СТАВКА-УБИЙЦА”
1. Совкомбанк - 21%
2. Промсвязьбанк - 21%
3. Training economics - 23%
4. SEB - 22%
5. Риком-Траст - 21%
6. РСХБ УА - 21%
7. Твердые цифры - 21%
8. Газпромбанк - 21%
9. Велес Капитал - 21%
10. Институт Гайдара - 21%
11. Уралсиб - 21%
12. Регион - 21%
13. Финам - 21%
14. Цифра брокер - 21%
15. БСП - 21%
16. ING - 21%
17. Росбанк - 21%
18. Солид - 21%
19. УК Рускапитал - 21%
20. Т-Инвест - 21% ( Софья Д. 💘)
21. А.Н. Шохин -21%
22. Георгий Остапкович (ВШЭ) - 21%
23. Рен Кап -21% (80% + вероятность )
24. А.Г. Аксаков - 21%
25. MMI - 21% ( сами в шоке ) 💝
26. Альфа-Капитал - 21%
27. Сбербанк Киб - 21%
28. БКС - 21%
29. Дмитрий NDV - 21% ( декабрь 24 )
30. АСТРА УА - 21% ( декабрь 24 )
31. ВТБ - 21%
32. УК Первая - 21%
33. Балынин И.В. - 21% (вероятность 68%)
Бонус.
Вне конкурса.
Сразу золотая медаль.
- эксперт Ю. Кузнецова - 22%-23%
- эксперт П. Щербаченко - 21% , но 22%/23% в уме ( ЕСЛИ бла бла бла )
- Василий Олейник ❤️🔥- 21% ( вероятность 95% )
🖋 Прогноз решения ЦБ РФ: по стойке смирно
🎢 К февральскому заседанию ЦБ ситуация далека от комфортной для регулятора:
🔹 Ценовое давление сохраняется высоким: базовая инфляция в SAAR-формате в декабре выросла до уровней, не фиксированных с 2022 г. (14,6% против цели ЦБ в 4%). По нашим оперативным оценкам, в январе ситуация не сильно улучшилась.
🔹 Инфляционные ожидания в январе продолжили расти и приблизились к рекордным уровням конца 2023 г. (14%), отражая индексацию тарифов на транспорт и прочие разовые факторы.
📍 Несмотря на ухудшение этих показателей, Банк России отмечает, что их природа временная и что для будущей инфляции гораздо важней динамика кредитования и состояние рынка труда.
🔹 Если розничное кредитование быстро остывает с лета 2024 г., то корпоративный сегмент держался на высоких уровнях до ноября 2024 г. и показал замедление лишь в ноябре и декабре. В отсутствие публичных данных за январь мы используем заявления официальных лиц, отмечавших, что и в январе динамика корпоративного кредитования складывалась ниже целевых ориентиров.
🔹 Кроме того, ЦБ в свежих отчетах отмечает уменьшение дисбаланса на рынке труда. Это видно по динамке HH-индекса (вырос до 4,8 п. в январе), но пока еще не заметно в рекордно низкой безработице (2,3%).
💡 Мы ожидаем, что в данных условиях ЦБ на заседании в следующую пятницу (14 февраля) сможет уклониться от повышения ключевой ставки и сохранит ее на текущем уровне в 21%.
🧮 Параллельно с этим неизменной останется текущая риторика, предполагающая сохранение жесткой денежно-кредитной политики долгое время, а также явно будет пересмотрен среднесрочный прогноз (прогноз по инфляции будет повышен).
🏛 Окно возможностей для перехода к смягчению денежно-кредитной политики может появиться только во втором полугодии 2025 г. и будет зависеть от ряда факторов – от роста определенности с исполнением бюджета до сокращения потребительской активности. В данных условиях ключевая ставка может достичь 19–20% по итогам года, а инфляция по итогам 2025 г. замедлится лишь до 7,5-8,0% г/г.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
УКРЕПЛЕНИЕ РУБЛЯ В ДЕКАБРЕ - ЯНВАРЕ ПРОИСХОДИЛО НА ФОНЕ АДАПТАЦИИ РЫНКА ПОСЛЕ НОЯБРЬСКИХ САНКЦИЙ И РОСТА ПРОДАЖ ВАЛЮТНОЙ ВЫРУЧКИ ЭКСПОРТЕРАМИ - ЦБ РФ
+
КРУПНЕЙШИЕ ЭКСПОРТЕРЫ В ДЕКАБРЕ НАРАСТИЛИ ПРОДАЖУ ВАЛЮТЫ ДО $13,2 МЛРД, В ЯНВАРЕ СЕЗОННО СНИЗИЛИ ДО $9,9 МЛРД
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55089/ORFR_2024-25-1.pdf
Рекомендуется к прочтению.
Прогнозы на ставку 14.02.2024.
Добавлены ( 23-26)
И восстали прогнозисты всех мастей из пепла стаканов ядерных ОФЗ, и пошла война на уничтожение своих же прогнозов по ставке и шла она десятилетиями, но последнее сражение состоится не в будущем, оно состоится здесь, в наше время, сегодня ночью.
Арнольд Шварценеггер
Майкл Байн
Линда Хэмилтон
Центральный Банк РФ
и
Пол Винфред - в роли лейтенанта Трекслера
Режиссер - Жизнь
Сценарист - Росстат
Так же в ролях - остальные участники
The “СТАВКА-УБИЙЦА”
1. Совкомбанк - 21%
2. Промсвязьбанк - 21%
3. Training economics - 23%
4. SEB - 22%
5. Риком-Траст - 21%
6. РСХБ УА - 21%
7. Твердые цифры - 21%
8. Газпромбанк - 21%
9. Велес Капитал - 21%
10. Институт Гайдара - 21%
11. Уралсиб - 21%
12. Регион - 21%
13. Финам - 21%
14. Цифра брокер - 23%
15. БСП - 21%
16. ING - 21%
17. Росбанк - 21%
18. Солид - 21%
19. УК Рускапитал - 21%
20. Т-Инвест - 21% ( Софья Д. ♥️ )
21. А.Н. Шохин -21%
22. Георгий Остапкович (ВШЭ) - 21%
23. Рен Кап -21% (80% + вероятность )
24. А.Г. Аксаков - 21%
25. MMI - 21% ( сами в шоке )
26. Альфа-Капитал - 21%
Бонус.
Вне конкурса.
Сразу золотая медаль.
- эксперт Ю. Кузнецова - 22%-23%
- эксперт П. Щербаченко - 21% , но 22%/23% в уме ( ЕСЛИ бла бла бла )
За визуал спасибо. (Михаил лучший)
/channel/CBRSunnyMorning + Кубинец , спасибо за свопы.
#веримвЦБ
P.S. черным выделено «переобувание»
🔎 Кредитование: точно ли приземляемся?
🖋 Вчера ЦБ опубликовал свежий обзор, в котором отметил, что кредитный импульс в ноябре и декабре 2024 г. ушел в отрицательную зону. Многие участники рынка трактовали это как прямое следствие того, что ДКП уже набрала необходимую жесткость, и как предпосылку скорого замедления ценового давления.
🎢 В декабре из всех компонент кредитного импульса только вклад корпоративного кредитования оставался положительным (+1,0 п.п. после +1,5 п.п.), хоть и снижался. Розничное уже 2 месяца вносило околонулевой вклад, а ипотечное – плотно обосновалось в отрицательной зоне (-2,0 п.п. после -1,9 п.п.).
✍️ Впрочем, есть ряд нюансов, на которые хотелось бы обратить внимание:
🔹 Сам ЦБ отмечает, что корпоративное кредитование в декабре вело себя неоднородно. Более зависимая от ДКП часть – в рублях – ускорилась (+1,8% м/м SA после +1,6% ранее). Общее сокращение портфеля корпоративного кредитования было обусловлено сжатием валютной компоненты за счет погашения/урегулирования старых кредитов. Выдача новых рублевых корп. кредитов и вовсе с марта 2024 г. остается на очень высоком уровне (ок. 2% м/м SA). Такую динамику сложно отнести к признакам остывания экономики.
🔹 Флагман сокращения кредитного импульса – ипотечное кредитование – через призму новых кредитов тоже далек от «остывания». Льготные программы, благодаря новым механизмам перераспределения квот, позволили ипотечному кредитованию нарастить объемы новых кредитов в декабре (+6,1% м/м после -23,8% ранее). При этом портфель кредитования в декабре продолжал медленно расти (+0,4% м/м после +0,4% ранее).
🔹 Сжимающееся розничное кредитование (без ипотеки) заметно не только по сокращению выдачи новых кредитов, но и по общему сокращению портфеля (-1,9% м/м после +0,1% м/м ранее). Однако СМИ сообщают, что население в декабре начало «налегать» на привлечение микрокредитов из-за ужесточения банковского регулирования. Этот канал кредитования идет не за счет банков и не учитывался во вчерашнем обзоре ЦБ. По нашим оценкам, объем их выдачи в декабре мог вырасти на 12% м/м до 80 млрд руб., что сопоставимо с объемом автокредитования (115 млрд руб.).
💡 С учетом обозначенных выше факторов мы не можем сказать, что декабрьские данные по кредитованию говорят о наметившемся переломе и что стоит ожидать скорого снижения ценового давления. В этой связи, как мы уже отмечали, после предстоящего в феврале заседания, на котором ЦБ сможет воздержаться от повышения ключевой ставки, не исключено, что в марте - апреле ситуация может потребовать от ЦБ дополнительной жесткости.
#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Пока все ждем недельных принтов, хотелось бы поговорить о наболевшем, а именно:
https://www.kommersant.ru/doc/7479199?tg
Корпоративные облигации разместились на январский исторический рекорд ( ок / ок )
Но, это напоминает ситуацию с выручкой ООО «Банкнота»
Давайте посмотрим на статистику размещений января 2025
Красным отметил размещения бумаг Вымлела и Фоси, которые начались, когда огурец и картофель не давили на таргет и умы всех любителей угадать ставку.
+ прошу обратить внимание на ОФЗ и ИА Дом РФ ( как бонус ).
Резюме простое. Когда в заголовке пишут про очередной РЕКОРД, желательно делать ПРИМЕЧАНИЯ.
Давайте хотя в 2025 году без паники, истерик и суеты , а трезво смотреть на факты.
Рекордный январь ? Да , рекордный, и чего? Бежать хайкать? Ну ок. Хайкате.
И еще, облигации - это не только РАЗМЕЩЕНИЯ - это еще и П-О-Г-А-Ш-Е-Н-И-Я , но мы не будет «портить» никому настроение перед недельными принтами и днем всех влюбленных.
Рекордам быть, значит быть.
Рекорд по RR
Рекорд по номинальной ставке стран с нормальной ДКП
Рекорд по росту ВВП
Рекорд по экспертам
💰 Начало 2025 года оказалось самым успешным для сегмента корпоративных облигаций за всю историю российского долгового рынка: корпоративные заемщики завершили почти 100 размещений на общую сумму более 459 млрд руб., что почти в четыре раза перекрывает январский рекорд 2020 года. Спрос на корпоративные бумаги держится на высоком уровне.
Эмитенты и инвесторы не только продолжают отыгрывать декабрьское решение Банка России сохранить ключевую ставку на уровне 21%, но и надеются на ее снижение. Бизнес, кроме того, предпочитает выпуск облигаций более дорогим кредитам.
✔ Подписывайтесь на «Ъ»|Оставляйте «бусты»
RUB - самая сильная EM валюта за последний месяц
MMI: еще один повод КС+400
@c0ldness
Хотите пример, как недоговаривать? Пожалуйста!
Коллеги написали, что в 2019-2022 прирост средств населения в банках составлял в среднем примерно 3% от доходов. В 2023 это было 9%, а в 2024 - целых 11,5%. Денежные доходы по Росстату доступны в файле 1, нет ошибки. По их словам, звучит как большая разница и «риски» для будущего инфляционного давления.
Но есть нюанс. Если посмотреть в файле 2 динамику сберегаемых доходов, - не в банках, а всего, - мы увидим следующие доли от доходов:
2019 = 3,9%
2020 = 9,1%
2021 = 4,3%
2022 = 8,6%
2023 = 7,2%
2024 = около 9-11% (пока неясно, как фирмы выплатили бонусы)
Что мы видим? Гораздо более сложную динамику, без скачка в 2023-24. Почему так получается? Дело в том, что средства в банках - не единственный способ сберегать. Например, в 2020 и 2022 наличные составляли примерно половину от сбережений - что естественно в условиях неопределенности и при низких банковских ставках. А рост банковских вкладов в 2023-24 частично подкреплялся перетоком с брокерских счетов и снижением наличных, это также видно из файла 2.
Таким образом, уверенно сказать, что вклады «могли быть немедленно потрачены при снижении ставок», никак не получится - люди бы сберегали в какой-то форме. Акции, наличные, золото - всё сгодится, соль и тушенка нет.
Вывод: в посте авторов недоговоренность. Она мешает понять возможное инфляционное давление и дальнейшие действия граждан, плюс может неверно ориентировать по решениям ЦБ. Стоит смотреть внимательнее.
#Russia #Inflation #Households
На что смотрит Банк России при двузначных ставках?
import statsmodels.formula.api as smf
# df_XY - задаете свои оценки Policy Stance и иных друзей человека
df_XY ['COVID']=0
df_XY.loc['2020-03':'2020-11','COVID']=1
df_XY['C']=1
mod = smf.quantreg(r"PolicyStance ~ PiGapBackward + PiGapForward + BaseSectorsOutputGap + COVID"
, df_XY[['PolicyStance','PiGapBackward','PiGapForward','BaseSectorsOutputGap','COVID']]
.dropna()
)
quantiles = np.arange(0.05, 0.96, 0.1)
variable = "PiGapForward"
def fit_model(q):
res = mod.fit(q=q)
return [q, res.params["Intercept"], res.params[variable]] + res.conf_int().loc[variable].tolist()
models = [fit_model(x) for x in quantiles]
df_coef = pd.DataFrame(models, columns=["q", "a", "b", "lb", "ub"])
На что смотрит Банк России при двузначных ставках?
Очевидно, что реакция Банка России на макро различается в разных условиях
В самом прямом смысле эта разница в реакции сводится к весам (a, b, c) при разрвые выпуска, фактическом и ожидаемом отклонении инфляции от цели
Задать их дрейф можно разными способами, но в большинстве случаев мы ограничены нашей короткой историей таргетирования
Наш подход состоито в том, чтобы вместо линейной регрессии для оценки правила использовать ее квантильную
У этого выбора два преимущества:
- мы получим оценку того, как меняется чувствительность Банка России к макро при разных ставках
- это все еще простая модель и можно не боятся оверфита данных
Что получается?
@c0ldness
Две проблемы с поисками правил Тейлора
У предыдущих попыток оценки правила Тейлора для России есть две базовые проблемы:
- неизменная r* или оценка не отражает позиции СД Банком России в соотв момент времени
- неизменная реакция СД Банка России на шоки в разных условиях: существующие попытки предполагают равную реакцию ставки отклонения инфляции на 1 пп в случае роста инфляции с 4% до 5% и 20% до 21%
Что делать? Мы решает обе эти проблемы
⚓️ Ожидания по ставке без якоря и ориентиров
Принято считать, что центральные банки проводят денежную политику для того, чтобы инфляция была около цели, а деловая активность около траектории устойчивого роста
В этой логике уровень процентных ставок центрального банка отражает состояние экономики: как далеко инфляция и активность от нормы
Говоря простым русским языком:
i_t =r*+ pi_tar +a (E(pi_t+12) - pi_tar)+b (pi_t - pi_tar) + c*y_gap
i - ключевая ставка, r* - реальная равновесная ставка, pi - инфляция, E(pi) \- инфляционные ожидания, t - сегодня, t+i - не сегодня, y - отклонение деловой активности от равновесного уровня, ( a, b , c ) - коэффициенты
Эта формула для ключевой ставки - т.н. правило Тейлора - в идеальном мире было бы организующим принципом обсуждения решений о ставке
В реальном мире его никто не использует
Почему?
У нас рубль обеспечен экспертами. А у них S&P)
Читать полностью…
🖋 ВВП России по итогам 2024 г. вырос на 4,1% г/г после 3,6% ранее
⚠️ Много это или мало? – Очень много.
📈 Как видно из диаграммы, экономика России никогда за последние 14 лет не росла в условиях столь жесткой ДКП (реальная ключевая ставка составила +4,5%). Рост оказался ближе к лидерам БРИКС: Индии (6,5%), Китая (4,8%), и существенно превысил уровни развитых экономик (1,7%).
🎢 В исторической перспективе были случаи, когда экономика росла быстрей: в 2000-е годы средние темпы роста составляли около 7% в год, но надо понимать, что это было следствием значительных запасов незагруженных производственных мощностей, стремительного удорожания нефти и притока дешевой рабочей силы. В условиях ограничений, введенных как в отношении нашей экономики, так и в отношении имеющихся ресурсов, продемонстрированный рост можно назвать выдающимся.
🔎 Структура роста слегка изменилась с прошлого года: локомотивом развития, как и тогда, остается внутренний спрос (оба года вклад составил +6,0 п.п. без учета изменения запасов). При этом в нем выросла доля инвестиций в основной капитал (+2,2 п.п. против +1,6 п.п. ранее), а доля потребления домохозяйств – сжалась (+2,8 п.п. против +3,8 п.п. ранее).
🏭 Из сохранившегося на высоком уровне роста потребления по-прежнему промышленность обеспечивает 1 п.п. вклада в ВВП, а услуги – все остальное (+3 п.п. вклада). Последнее достаточно важно, поскольку рост выпуска в услугах в большей степени затруднен в условиях нехватки трудовых ресурсов.
📍 Несмотря на значительные успехи в 2024 г., воздействие жесткой ДКП и бюджетной консолидации может привести к тому, что рост ВВП замедлится до 1,5% в 2025 г. Подробнее см. в нашей недавней публикации.
#Макро #ВВП
#Павел_Бирюков
@capital_mkts
Наши любимые нарративы на сегодняшний день:
1. Бизнес ждет волна корпоративных дефолтов из-за высокой ставки (банки не увеличили формирование резервов под будущие кредитные убытки по итогам 2024)
2. Пузырь на рынке жилья лопнет без господдержки (застройщики готовы продавать земельные участки, приобретенные в кредит С ПРЕМИЕЙ)
3. Бизнес не будет запускать инвестиционные проекты при таких высоких ставках (рекордная выдача корпоративных кредитов за 2024 год, крупнейшим банкам ставят кэп на рост активов в 2025)
4. Рубль укрепляется в ожидании снижения ставок. Рынок акций растет
5. Кредитный импульс снизился (или не очень)
Пожалуй, лучшая стратегия в макро: сидеть и ждать. Но есть основания полагать, что проинфляционные риски преобладают над кредитными и на следующей неделе выбор будет в диапазоне +0-2пп, чтобы выровнять эффект отката макропру и сохранения ставки в декабре.
@unexpectedvalue
💅🏻 Зарисовка про кредитование
📊 Мало букв - много картинок. По одной смежной задачке нарисовалось много графиков, которые не пригодились, а выкинуть жалко.
🎯 История перекликается с прекрасным разбором от Григория Баженова - Большой и подробный разбор нашумевшего отчета Крейга Кеннеди на Substack. Большое спасибо за него!
🎢 pro_bonds/100_charts_lending">pro_bonds/100_charts_lending" rel="nofollow">https://teletype.in/@pro_bonds/100_charts_lending - тут мы разложили кредитование в разрезе всех ОКВЭД, построили красивые тренды с модным HP-фильтром (могут долго грузиться, терпение 😤).
📉 А прикрепленные к посту графики показывают, что на рефинансирование внешних долгов мы тратили около 3% ВВП ежегодно, что внесло значительный вклад в рост кредита. Если бы не это, то кредит/ВВП был бы в рамках исторической нормы.
@pro_bonds
профессионалы не дают casual investment advice неограниченному кругу лиц
профессионала на рынке от непрофессионала отличает то, что профессионал знает, что понятия не имеет где будет актив в точке t и надо ли анонимусу в интернете его покупать
непрофессионал думает, что точно знает, где будет актив в точке t, и продает это мнимое знание неограниченному кругу лиц
Добрый вечер, уважаемые дамы и господа. С вами капитан корабля «Холодный расчет».
Мы уже 5 неделю набираем высоту и сейчас находимся на высоте 1.30% над уровнем моря дефляции.
За последнюю неделю мы набрали 0.16% и начинаем заходить на территорию прекрасного Мозамбика.
Уважаемые пассажиры, уже вторую неделю вы злоупотребляете водкой + 1% опять, при этом закусываете опять огурцами и на этой неделе добавили яблоки . Осуждаем.
Из хороших новостей, чтобы наш самолет потреблял меньше топлива ( дорога дальняя до таргета ) вы стали кушать меньше яиц и куриных грудок, по белку можно не пройти, мы за здоровое питание.
Так же отметим, что уже 20 неделю растет молочка в цене, НО, вы ее почти переели, ждем разворот…
Напоминаю , качестве развлечений на борту были предложены длинная ОФЗ + 228 ОФЗ, что привело мозг к перегрузке , когда последний раз она выходила на АУК.
короткие корпоративные фиксы так же идут хорошо в портфели, а что делать, развлечений на борту мало..
Погода оптимистичная и радужная.
С Вами был ХР. До новых встреч.
P.S. Дмитрию Борисову спасибо за визуал.
P.S. за основу взята идея из фильма «Аэроплан»
📃 Аналитики пересмотрели прогнозы по ключевой ставке, инфляции и курсу доллара
Аналитики, опрошенные ЦБ в период с 31 января по 4 февраля, улучшили прогнозы по ключевой ставке в 2025 году, но ожидания на 2026 год ухудшились.
Новые прогнозы по средней ключевой ставке (в сравнении с декабрьским опросом ЦБ):
— в 2025 году — 20,5% (вместо 21,3%);
— в 2026 году — 15% (вместо 14,6%);
— в 2027 году — 10,4% (без изменений).
🧮🗿Участники опроса также ухудшили взгляд на инфляцию и рубль.
Новые прогнозы по инфляции (в сравнении с декабрьским опросом ЦБ):
— на конец 2025 года — 6,8% (вместо 6%);
— на конец 2026 года — 4,6% (вместо 4,5%);
— на конец 2027 года — 4% (без изменений).
Новые прогнозы по среднему курсу доллара (в сравнении с декабрьским опросом ЦБ):
— в 2025 году — ₽104,7 (вместо ₽102);
— в 2026 году — ₽108,8 (вместо ₽104);
— в 2027 году — ₽110,4 (вместо ₽106,6).
@selfinvestor
Don’t look up или Вольная интерпретация Бюллетеня ЦБ "О чем говорят тренды" в очевидно неправильном, субъективном и девиационном восприятии автора канала.
Все совпадения – случайны. Все ходы записаны.
1. Не смотрите на текущую инфляцию – смотрите за горизонт. Есть замедление кредитного импульса. Оно всех спасет. Но это не точно.
2. Не смотрите на ИО. Граждане склонны преувеличивать. А если не покупать – то и цены нормальные. Если ощущаемая инфла во всем мире ощущается в 1,5-2 раза выше официальной, то проблема в ощущениях. Не могут же росстаты всего мира ошибаться. (Могут – прим автора).
3. Не смотрите оценки инфлы от владельцев больших данных ( в основном – банков). Они видят расходы, а не цены. (Видимо, это никак не связано).
4. Не смотрите на оценки по росту цен от секторальных организаций. Мало того, что они тречат узкий круг товарных позиций. Так еще и методологию у нас не утвердили.
5. Не смотрите всякие там подсчеты, сколько стоит набор для оливье или окрошки (буквально из текста). Оливье вреден, окрошка – только летом. Дату , когда уже можно смотреть на окрошку, видимо, уточнят позднее.
6. Не смотрите на альтернативных поставщиков цифр по инфляции. Да просто не смотрите, потом придумаем почему.
7. Верьте Росстату.
8. И еще раз – верьте Росстату.
9. Курс рубля (или, прости ЦБ, доллара) не влияет на инфлу, но повлиял на цены. Кто не понял эту фразу, тот ничего не смыслит в макро.
10. Макро пру создало отрицательный кредитный импульс, что охлаждает экономику и ведет к снижению инфляции (но это не точно, так как много и других проифляционных факторов на столе – прим автора). Но макро пру – не средство борьбы с инфлой. Кто этого не понимает, тот плохо выучил наши предыдущие 100500 коммуникаций.
11. Всем добра, сдержанности в потреблении и умеренной долговой нагрузки.
❄️ Пожалуй, самый важный график
Кредитный импульс к декабрю стал отрицательным (-1% ВВП) - подобное до этого случалось лишь дважды (2013-2016 и пандемия 2020)
На простом языке - политика ЦБ вполне себе работает через рост ставки и жёсткие денежно-кредитные условия, сокращение льготных программ и, отчасти, макро-пру
Теперь осталось дождаться реакции спроса и инфляции. Ждём-с...
кстати про разворот. хорошие новости, коллеги
Читать полностью…
На что смотрит Банк России при двузначных ставках? Резюме
- Не будьте "брошенным экономистом"
- Банк России нащипывал, нащупывает и будет нащупывать нейтральный уровень ставок - ваш прогноз должен учитывать и ошибки прошлого и будущего эти изменения
- Ожидания мягкой посадки и пауза в декабре укладываются в системное смещение внимания СД на активность и будущую инфляцию в периоды высоких ставок
@c0ldness
На что смотрит Банк России при двузначных ставках?
Наши оценки дают два качественных вывода о разницы в поведении СД в условиях низких и высоких ставок:
- по мере роста ставок СД Банка России становится более ориентированным на будущее ("впередсмотрящим", как говорят в Ростове-на-Дону): вес на ожидаемой инфляции растет, вес на фактической инфляции снижается
- чувствительность Банка России к экономической активности клюшко-образная: разрыв выпуск почти не влияет на ставки до тех пор, пока они не станут высокими, но при высоких ставках вес активности быстро растет от нуля и становится ключевым фактором решений по ставке
@c0ldness
Как менялась оценка равновесной ставки Банка России?
В стандартной формуле нейтральная ставка (r* + pi_tar) ставка постоянная, но в действительность последние 10 лет нашей истории - это довольно энергичные попытки ее нащупать
Так в 2014 диапазон нейтральной ставки был 7.5-8.5%, в ковид Совет директоров снизил его до 5-6%, а в свежих основных нарпавляения вернулавсь к исходной оценке
С т.з. Банка России абсолютный уровень ставки не важен, а важна жесткость денежной политики, которая отражает разницу между действующим уровнем ставок и нейтральным
В этом смысле, одновременные, пересмотр диапазона нейтральной ставки на 1пп и повышение ставки на 1пп нейтральны с т.з. жесткости политики
Из-за частых пересмотров нейтрального диапазона рационально изменить запись правила тейрола и перенести нейтральную ставку влево при оценивании правила:
i_t =r*+ pi_tar +a (E(pi_t+12) - pi_tar)+b (pi_t - pi_tar) + c*y_gap
=>
i_t - (r*+ pi_tar ) =+a (E(pi_t+12) - pi_tar)+b (pi_t - pi_tar) + c*y_gap
В итоге получаем правило не для ключевой ставки, а для жесткости политики i_t - (r*+ pi_tar )
Сметливые юнаты подметят, что пересмотр нейтральной ставки в 2022-24 г. привел к тому, что ставка 21% в 2025 является более мягкой чем 20% в 2022
Как теперь решаем вторую проблему?
@c0ldess
Почемему ожидания аналитиков не заякорены?
Дело в том, что соотнести исторические данные по инфляции и активности и уровни ключевой ставки Банка России сложно - можно посмотреть на усилия коллег @olegshibanov и @dmitrypolevoy в этом направлении: оцененное правило слабо сходится с данными
Без связи макро-ставка часть профессии уходит в чтение сигналов Банка России. На несерьезном полюсе таких усилий живут т.н. "брошенные экономисты", извлекающие сигналы из брошек, но есть более системные работы над текстами
Фундаментальной проблемой этого направления мысли является назадсмотрящая природа коммуникации центрального банка: сигналы объясняют текущее решение, но не следующее
Что делать? Спасать правило Тейлора
Конечно, хочется драмы и "быть Волкером" (или "анти-Волкером", тут по вкусу), но проза жизни в том, что задача дезинфляции решена любым центральным банком, который сколько-нибудь серьезно подходил к ее решению в последние 30 лет
Конечно, цены будут волатильны, если вы решили таргетировать корзину ИПЦ, в которой 40% продовольствия, и нужно будет по дороге объяснять про "разовый шок огурца", но формула остается прежней:
высокие реальные ставки сегодня => инфляция на цели завтра => низкие реальные ставки послезавтра
Нужен ли свой Пол Волкер России или кем вдохновляться ЦБ и правительству
После двух лет бурного роста экономики власти столкнулись с проблемами одновременно повышенной инфляции, исчерпания трудовых ресурсов и высокими процентными ставками. Главная задача правительства и ЦБ в 2025 г. – обеспечить экономике «мягкую посадку».
Некоторые экономисты сравнили путь, который предстоит проделать российским регуляторам, с политикой экс-главы ФРС Пола Волкера, сумевшим в 1980-х побороть двукратную инфляцию в США ценой погружения экономики в рецессию.
Активизация дискуссии вокруг опыта Волкера на посту главы ФРС носит не только академический характер: в интервью Bloomberg в 2015 г. председатель Банка России Эльвира Набиуллина в ответ на вопрос о любимом экономисте называла именно Волкера – за то, что он «смог снизить инфляцию и провести страну через непростой период».
«Эксперт» поговорил с экономистами и аналитиками о том, что нужно сделать правительству и ЦБ, чтобы Россия, с одной стороны, не вошла в рецессию, а с другой – инфляция не вышла из-под контроля.
🥇🥈📈 — деловая журналистика с 1995 г.