2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
Блэкаут в Испании
Практически вся Испания и Португалия остались без электричества. Причина до сих пор не ясна. Но 60% электрогенeрации в Испании сейчас это солнечные панели (днем на пике), а их доминирование вместе с ветряками в сети приводит к ухудшению качества распределения (например, из-за децентрализации сетей в связи с подключением мелких производителей ВИЭ учащаются миниблэкауты).
Кстати, европейский отраслевой регулятор ENTSO-E такие риски обозначал, но в большей степени выделял уязвимость в изолированных сетях вроде Ирландии с высокой долей ВИЭ в генерации. Хотя Испания с Португалией тоже "energy island".
@NewGosplan
21 - пресс-конференция ЦБ РФ
Ничего особо интересного. Зацикленность на инфляционных ожиданиях, которые, якобы, высокие (других-то аргументов удержания сверхвысокой ставки толком и нет). У меня всегда был большой скепсис по отношению к soft data, в особенности ко всяким социологическим опросам среди непрофессионалов (PMI - другое дело). Но ЦБ РФ нравится, ок, какая-то логика в этом, может быть, и есть...
Любопытный момент, вообще не относящийся к ДКП - вдруг поднятый вопрос о всяких сомнительных практиках маркетплейсов. Вроде как выдают за рассрочки самые что ни на есть кредиты. Нехорошо, введение в заблуждение потребителя, и надо бороться с этим соответствующей регуляцией. Интересно, что буквально за день или два до Э. Набиуллиной по теме финтех-направлений маркетплейсов высказался и глава ВТБ А. Костин. Тенденция, однако.
Я по этому поводу какого-то четкого мнения не имею, в этот вопрос особо не вникал. Может быть упреки и справедливы - надо посмотреть. Хотя вот вспомнил, что погруженные в тему люди мне про эти "рассрочки" говорили еще почти год назад как про потенциальную проблему.
Однако могу сказать вот что. Сама по себе бизнес-модель маркетплейсов довольно сомнительная. Об этом, кстати, была совсем недавно статья в Ъ. Маркетплейсы по всему миру - низкомаржинальный стремный бизнес, который, частенько, занимается тем, что сжигает деньги акционеров. Выход на прибыльность - уже большое достижение. В статье, кстати, как пример такого успеха выделяют Amazon. Но не упоминают о том, что очень значительную долю в прибыли Amazon генерирует весьма опосредованное по отношению к основному бизнесу направление - облачные сервисы AWS. Вот и мне так кажется, что бизнес-модель маркетплейсов подразумевает, что на core business вы вряд ли что-то существенное заработаете, скорее на каких-то побочных процессах (использованием/торговлей personal data, или на том же финтехе). И теперь вот к последнему такой повышенный интерес.
@NewGosplan
https://cbr.ru/press/event/?id=23576
https://www.kommersant.ru/doc/7639495
20
Ждем в пятницу очередного решения по ставке ЦБ РФ. Консенсус-прогноз опять за статус кво - ставка будет оставлена на текущем уровне - 21%.
Имхо, пора снижать.
Мы видим продолжившееся в марте охлаждение на рынке труда (индекс hh.ru), охлаждение кредитования (практически по всем сегментам), затоваривание в строительстве, аренде, импортных и отечественных автомобилях, бытовой технике/электронике и одежде, на рынке лизинга, дефляцию цен промышленных производителей, крепкий рубль, снижение как недельных, так и месячных темпов инфляции (0,65% м./м., 7,1% в годовом выражении с сезонной корректировкой в марте). Данные Manufacturing PMI за март говорят о резком замедлении в обрабатывающей промышленности (48,2 по сравнению с околостагнационным февралем 50,2 и радужным январем (53,1).
При этом денежно-кредитные условия (ДКУ) в отличие от стабильной денежно-кредитной политики (ДКП) продолжают ужесточаться. Напомню, что ДКП, по большому счету, это ставка (21%), плюс разная макропруденциалка. А ДКУ - это реальные ставки в экономике. При падении инфляции и стабильной ставке ЦБ, реальные ставки, очевидно, растут, плюс они растут также и из-за постепенного гашения старых корпоративных кредитов с фиксированной ставкой (примерно половина от всего пула кредитов) и замещением их более дорогими кредитами по текущим ставкам. Так что ДКУ вполне себе ужесточаются даже при стабильной ДКП (21%), это надо учитывать.
За сохранение ставки говорит лишь ультраконсервативная позиция нашего ЦБ, ну и, возможно, если фантазировать, какие-то опасения шоков во внешней торговле, опять же пока не очень понятные.
@NewGosplan
МВФ опубликовал World economic outlook (основная аналитика фонда по мировой экономике, выходит два раза в год – в апреле и октябре, с апдейтами в июле и январе).
Прогноз по росту мировой экономики в 2025 ухудшен - 2,8% против 3,3% в январском прогнозе. Причина понятна - трамповские выкрутасы с тарифами.
Для США прогноз на 2025-й сильно ухудшен (1,8% против 2,7%). Причина та же.
Прогноз для еврозоны снижен умеренно - 0,8% против январского 1%. В Германии ждут стагнацию (0 против 0,3%). По Китаю тоже снижение прогноза - 4,5% против 5,1%. Однако все равно приличный рост, учитывая солидную базу.
По России небольшой положительный пересмотр – 1,5% с 1,4% в январе.
Учитывая, что Трамп вроде бы откатывает как по тарифам, так и по недавнему наезду на главу ФРС Пауэлла, возможно, что прогноз и сбудется. США влезать в рецессию сейчас, когда и без нее дефицит бюджета больше 6% ВВП сильно рискованно. Видимо, Трампу все это Бессент подробно объяснил.
@NewGosplan
И еще о рубле
К перечисленным выше факторам укрепления рубля внимательные читатели (hat tip Петр Токмаков) добавили фундаментальные сдвиги в инвестиционной позиции России, произошедшие за последние 3 года. Сокращение обязательств перед нерезидентами с пика в $1,2 трлн до $0,6 (погашение еврооблигаций, в том числе в рамках механизма тех же замещаек, выход нерезидентов из портфельных и прямых инвестиций). Одновременно это приводит к сокращению традиционного довольно весомого дефицита инвестиционных доходов (под $40 млрд в среднем в год с 2015 по 2022-й) до $22 млрд сейчас, при этом он де факто вообще стал "бумажным" - в основном это прирост средств нерезидентов в рублях на счетах типа «С».
@NewGosplan
https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/external_sector/pb/p_balance/
Дефляция в марте (цены производителей)
Пока потребительская инфляция медленно снижается (0,65% м./м., 7,1% в годовом выражении с сезонной корректировкой), цены производителей в марте уже в откровенной дефляции - -1,5%. При этом цены обрабатывающего сектора -0,2%.
По идее, это тоже дезинфляционный фактор и для потребительских цен с определенным лагом. Если раньше производители промтоваров могли пытаться переложить свои издержки на конечного потребителя, то сейчас они падают (хотя, у закредитованных компаний сильно выросли расходы на обслуживание долга).
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/54_16-04-2025.html
Рубль
Пара юань/рубль опять обновила низы, но минимум июня 2024-го (10,85) пока держится. Уже, наверное, раз десять предостерегали - не шортите рубль. Но нет, секты "свидетелей бюджета", "свидетелей исчерпания ФНБ" по-прежнему убеждены в своей правоте. И физлица продолжают шортить рубль (см. табличку с Мосбиржи), хотя вчера и были существенные закрытия позиций.
В целом, конечно, это очень неплохо для сдерживания роста цен - со стороны импорта мы имеем явную дефляционную тенденцию.
@NewGosplan
https://www.moex.com/ru/contract.aspx?code=CNY-6.25
Эрдоганизация Америки
Некоторые читатели канала иронизировали над моей ремаркой о том, что США в финансовом смысле начинают напоминать Турцию. Тогда я написал, что ситуация двойного дефицита (платежного баланса и бюджета) при пока гипотетической утрате долларом статуса резервной валюты, как раз будет напоминать Турцию. И хотя пока США очень далеки до такого сценария, запас прочности никогда не стоит недооценивать, да и вообще чем апокалиптичнее прогноз, тем он, как правило, слабее обоснован, тем не менее, сегодня мы увидели еще один шажок в этом направлении.
Напомню, что ситуация с лирой и инфляцией в Турции резко ухудшилась не только из-за двойного дефицита, но и после того, как Эрдоган начал вмешиваться в работу центробанка Турции и заменил его главу Наджи Акбала на своего сторонника. Последний, Шахаб Кавджиоглу, несмотря на огромный двойной дефицит и уже высокую инфляцию (под 20%) начал снижать ставку центробанка, следуя советам Эрдогана. И в итоге увел реальную ставку (ставка минус инфляция) сильно в отрицательную зону. Это создало все предпосылки для бегства от лиры (либо в прямом виде, либо в косвенном через покупку импортных товаров). Инфляция взлетела с 20% до более чем 80% в 2023-м. В 2023-м Эрдоган вынужден был отказаться от своей неортодоксальной политики, однако ущерб был такой, что разгребают его до сих пор.
Возвратимся к Трампу. Сегодня он призвал главу ФРС Джерома Пауэлла снизить ставку. При этом пригрозил убрать его с поста:
The ECB is expected to cut interest rates for the 7th time, and yet, ‘Too Late’ Jerome Powell of the Fed, who is always TOO LATE AND WRONG, yesterday issued a report which was another, and typical, complete ‘mess!’ Oil prices are down, groceries (even eggs!) are down, and the USA is getting RICH ON TARIFFS. Too Late should have lowered Interest Rates, like the ECB, long ago, but he should certainly lower them now. Powell’s termination cannot come fast enough!
Может я и не прав, но тенденция, как мне кажется, очевидная. И вопрос даже не в ставке самой по себе. Пару дней назад член совета директоров ФРС Крис Уоллер сказал, что инфляция из-за тарифов может повысится до 5% в годовом исчислении уже в ближайшие месяцы, но ближе к 2026-му возможна и рецессия с дефляционными эффектами, так что пока что делать со ставкой непонятно. Но вот если Трамп уберет Пауэлла и заменит его на какого-то своего ставленника, то это однозначно будет путь к Турции, даже если ставку действительно стоит в моменте снижать (что не факт). Все таки до сих пор финансами в США управляли профессионалы (не все уровня Бернанке, но все же).
@NewGosplan
О "технологических" компаниях
Все больше уверенности в том, что многие ИТ-компании ждет свой Kodak moment в связи с прогрессом ИИ и других технологий. Навскидку:
1) поисковики - поиск постепенно переместится в нейросетки, туда же и реклама,
2) софтверные компании - программы будет писать ИИ («через шесть месяцев ИИ будет писать 90% кода, через год - весь» - Дарио Амодей, CEO Anthropic),
3) телекомы - тут серьезная угроза со стороны технологий G6 (Starlink, Huawei) - сохранятся ли телекомы в текущем своем виде году к 2030-му? Вопрос.
Sell-side все время жужжит про "компании роста", но тут может и так оказаться, что в значительной доле это компании не роста, а "умирания". Конечно, кто-то адаптируется, но оправдана ли по отношению к традиционным ИТ-компаниям оценка в 30 годовых выручек и больше? Скорее стагнация (в лучшем случае).
@NewGosplan
О рубле
Пара юань/рубль пробила мартовские низы, новый минимум с июня 2024-го. И уже сколько раз предостерегали - не шортите рубль. Но нет, секты "свидетелей бюджета", "свидетелей исчерпания ФНБ" по-прежнему убеждены в своей правоте.
Повторим и обновим наши тезисы:
1) Шортовая позиция по рублю - практически консенсус среди аналитиков. Все ждут ослабления рубля по разным причинам, которые будут рассмотрены отдельно. Бюджет, ФНБ, нефть и т.д. и т.п. Но даже безотносительно аргументации, шорт по рублю стал crowded trade, позицией, в которую набилось слишком много игроков-физлиц. А это всегда опасно - очередь на вход, очередь может быть и на выход (хорошо, если двери при этом не снесут).
2) Нефть. Да, чуть подупала. Однако в рамках конфигурации текущего бюджетного правила выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами валюты из ФНБ. Так, Минфин из-за недостатка нефтегазовых доходов в марте объявил продажи валюты в апреле, хотя до этого покупал. Будет более сильная просадка в апреле - будет компенсировать ее и дальше в мае. Все разговоры об исчерпании ФНБ - ахинея. ЗВР (из них часть и была выделена в ФНБ) России хватает на полное погашение существующего госдолга и дефицита бюджета на многие годы вперед. А какого-то иного смысла ЗВР вообще не имеют.
3) Подавленный импорт. ЦБ РФ на днях опубликовал статистику по внешней торговле торговле товарами: в феврале экспорт 30,9 млрд $, импорт 20,4. При этом экспорт упал на 2,8% г./г., а вот импорт на 10,8%. Положительное сальдо – 10,5 млрд (вычтем дефицит по торговле услугами и получим 8 млрд – тоже нормально). Да, наверное, оно будет сокращаться в ближайшие месяцы из-за падения цен на нефть, но, тем не менее, останется положительным. Импорт по-прежнему в нокдауне - 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров будет оставаться слабым.
4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.
5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.
6) Политика Трампа подрывает доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Это когда у тебя доллар – резервная валюта, то можно иметь двойной дефицит. А вот когда перестает быть резервной, то ситуация двойного дефицита, это Турция, да-да.
@NewGosplan
Хроники затоваривания – 8
Уже писали (с апдейтами) о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Теперь Ъ пишет, что автомобильные стоки лизинговых компаний достигают рекордных объемов:
...Объемы изъятий машин у клиентов выросли на фоне снижения платежеспособности бизнеса. В результате стоки оцениваются в рекордные 30 тыс. штук, из которых почти 50% приходится на грузовой сегмент. Ряд лизингодателей в связи с этим задумывается о создании собственных точек продаж машин с пробегом, а часть аналитиков видит в высоких запасах угрозу для рынка новых грузовиков.
...
Директор группы рейтингов финансовых институтов АКРА Алла Борисова уточняет, что наибольшая доля изъятий пришлась на китайскую технику, которая была куплена в лизинг в 2022–2023 годах, порой по ажиотажной цене в период дефицита и неопределенности на рынке.
Вообще рынок лизинга - довольно неплохой показатель деловых настроений в экономике (во всяком случае, в некоторых сегментах). Так что видим еще один симптом "мягкой посадки".
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7642284
О рынке труда
Продолжаем наблюдать за ситуаций на рынке труда. Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) снова вырос в марте и указывает на то, что дефицита рабочей силы больше не наблюдается. Пиковое значение было в июне 2024-го - 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), в марте уже 5,9 (против 5,1 в феврале и 4,8 в декабре) - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9).
В столицах (Мск и Спб), кстати, индекс уже ближе к верхней границе "умеренного" диапазона (6,8 и 6,3 соответственно).
Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор. В совокупности с другими факторами (снижение кредитования, "затоваривание" в строительстве, аренде, автомобилях и бытовой технике/электронике, данные PMI, укрепившийся рубль, бюджетная консолидация), все указывает на сценарий "мягкой посадки". Остается только дождаться снижения инфляции...
@NewGosplan
https://stats.hh.ru/
Разворот Трампа
Bloomberg пишет, что поглядели трамповские пацаны (Бессент, Лутник и Грир) что что-то не то происходит (Treasuries распродаются) и пошли сочинять Трампу разворотный пост в соцсетях. Хотя план был надежный, как швейцарские часы. Миром правит не тайная ложа, а явная лажа, ничего удивительного.
Но вопрос с Китаем остался, и наблюдая трамповскую внезапную отмену освобождения от нахлебников, сосавших кровь трудового американского народа, вряд ли Пекин прогнется.
И будут ли и дальше все эти паразиты инвестировать в экономику США? За счет роста торгового дефицита, нетто-инвестиционная позиция Америки (инвестиции США во внешний мир минус инвестиции мира в США) достигла -26,2 трлн $. Учитывая неадекватность Трампа, можно же всего ожидать. И надо обладать памятью рыбки гуппи, чтобы и дальше копить американские активы. Возможно, ненавистный Трампом дефицит будет схлопываться не по его желанию, а естественным путем утраты доверия к финансовой системе и выхода из американских активов.
@NewGosplan
Закрытие рынка США для Китая - насколько все критично?
Тариф для импортируемых товаров из Китая в США, предположим, 104%. Является ли такая ставка запретительной? На первый взгляд, да.
На второй, не совсем. Тут надо учитывать, что основную наценку товары, импортируемые из Китая, получают в самих США. Скажем, тот же айфон импортируется Apple U.S. из Китая где-то за 300-400 долларов, а продается уже за ~800. А для других рынков, кстати, Apple покупается через прокладку в Ирландии, все ради ухода от налогов в США.
Так что, предположим, половина импорта сохранится. Выпадет где-то 15 млрд $ в месяц. Прилично, но вспомним, что у КНР ЗВР в 3,2 трлн $. Продавать их, а выпадающий экспорт по возможности переориентировать на другие рынки или перераспределять своему же населению. Давно призывали Китай стимулировать внутренний спрос – вот пришло время. Да и ковидный опыт есть – хоть выписывать чеки населению.
@NewGosplan
О рубле
Некоторые удивляются - почему при падении нефти мы не видим практически никакой коррекции в рубле? Здесь несколько моментов:
1) De-grossing. Предположим, есть сбалансированные позиции: лонг одного актива и шорт другого. Если на рынке начинаются проблемы (а как все завалилось за неделю мы все видели), трейдер (ну или брокер) режет все позиции, и лонговые, и шортовые. В итоге популярные лонги могут падать, а популярные шорты – расти. А мы знаем, что шортовая позиция по рублю это чуть ли не консенсус среди аналитиков.
2) Минфин объявил продажи валюты в апреле в рамках бюджетного правила. Выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами из ФНБ. Так что, по сути, хоть когда-то ФНБ становится полезным.
3) Подавленный импорт. Уже писали о 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров такой себе...
4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.
5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.
6) Все текущие приколы Трампа подрывают доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Будут и дальше отвязываться от доллара, так как стали очевидны очень многие риски, связанные с ним. Это не значит, конечно, что в других валютах рисков нет. Просто до последнего времени у некоторых была определенная уверенность в том, что в долларе их меньше. Сейчас Трамп эту уверенность активно подрывает.
@NewGosplan
Хроники затоваривания и дефляции – 10
Проды дрогнули?
Ранее с апдейтами писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Но вот, пошли новости о том, что затоваривание и снижение цен потихоньку стало докатываться и до продовольствия, которое до этого стойко сопротивлялось дезинфляционным тенденциям.
Новости о молочке:
В ходе обсуждения ситуации на молочном рынке Союзмолоко отметил наблюдаемое в марте – апреле снижение цен на сырое молоко как следствие ослабления спроса в I квартале 2025 г., что формирует риски существенного замедления темпов роста производства товарного молока. Минсельхоз России продолжит мониторинг ситуации на рынке и в случае развития негативных тенденций рассмотрит меры по стабилизации ситуации.
И еще новость:
Министерство сельского хозяйства и продовольствия Беларуси снизило минимальные экспортные цены на сливочное масло и СЦМ, которые поставляются в Россию. Соответствующее постановление опубликовано на Национальном правовом интернет-портале. Так, с 24 апреля минимальные экспортные цены на сливочное масло жирностью 80% и более снизились с 800 до 700 руб./кг, а на масло жирностью от 72% до 80% — с 730 до 630 руб./кг. Минимальные экспортные цены на молоко и сливки, сгущенные, в порошке, гранулах или в других твердых видах, с содержанием жира более 1,5 мас. %, без добавления сахара или других подслащивающих веществ (СЦМ) снизились с 420 до 400 руб./кг.
@NewGosplan
https://milknews.ru/index/molochnye-produkty/belarus-snizila-ehksportne-ceny.html
https://souzmoloko.ru/news/news_7149.html
21
ЦБ РФ в очередной раз показал свою ультраконсервативность. Релиз при этом не сказать, чтобы сильно смягчен, скорее, нейтральный (хотя упоминание о возможности повышения в дальнейшем, все-таки, убрали). Как мы и ожидали (хотя и надеялись, что этого не будет), регулятор сослался на возможность внешних шоков:
Основные проинфляционные риски связаны с более длительным сохранением отклонения российской экономики вверх от траектории сбалансированного
роста и высоких инфляционных ожиданий, а также с ухудшением условий внешней торговли. Дальнейшее снижение темпов роста мировой экономики
и цен на нефть в случае усиления торговых противоречий может иметь проинфляционные эффекты через динамику курса рубля.
@NewGosplan
https://cbr.ru/press/pr/?file=25042025_133000key.htm
Недельная инфляция
Уже успела всем надоесть. 0,09%. Не фонтан, но, все же, скорее хорошо, чем плохо. Проды все еще держатся, хотя динамика разнонаправленная. Начинают сдавать лекарства - давно пора! Остальные непроды скорее в минусе. Портят картину услуги - проживание в гостиницах, проезд и т.п.
Суммируя, оправдания удержания ставки на уровне 21% нет, кроме ультраконсерватизма нашего ЦБ. Реальная ставка уже где-то 13-14% - жесть да и только.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/61_23-04-2025.html
Денмасса
Приличное сокращение в марте - М2 -1%, М2Х -1,2%. Смотреть М2Х с учетом валюты, наверное, в наших условиях более адекватно (писали об этом ранее), но, в целом, хоть так, хоть эдак, спад по всем метрикам. Дезинфляционно.
@NewGosplan
https://www.cbr.ru/statistics/macro_itm/dkfs/monetary_agg/
О дефолтах
В РБК пишут о резком росте корпоративных дефолтов:
Волна дефолтов в России, о ĸоторой аналитиĸи говорили в ĸонце оĸтября, похоже, началась. В первом ĸвартале 2025 года число дефолтов превысило поĸазатель за весь 2024-й, а в первой половине апреля допустили серию техничесĸих дефолтов уже шесть ĸомпаний
Статья по подписке, в частности пишут, что из высоĸодоходных облигаций (ВДО), размещенных с 2022 по 2025 год, в дефолт ушла реĸордная доля бумаг — 13,8% (без облигаций ФПК «Гарант-Инвест» — оĸоло 3–4%), что все же значительно выше историчесĸого поĸазателя в районе 0%.
Ну, что тут скажешь, предупреждали еще в октябре 2024-го:
Когда пойдут дефолты. Сначала в секторе МСБ, ака ВДО, хотя там есть уже и вполне крупные компании, имена всем хорошо известны. Доходность по облигациям ВДО уже выше 30%. При этом возможна дефолтная спираль - все бегут из ВДО, при этом доходности растут, рост доходностей вызывает еще большие сомнения в платежеспособности, что вызывает еще большее бегство из ВДО. Так что, кризис на рынке высокодоходных облигаций с перетоком в сектор А и выше, это одна из угроз финстабильности и тогда центробанк будет вынужден реагировать.
Тут можно что добавить - огромное количество размещений облигаций. В марте 2025-го объем превысил 1 трлн руб, в два раза больше, чем в аналогичный период прошлого года.
А почему? Есть у меня такая версия, что банки не дают больше кредитов этим самым эмитентам облиг. То ли у них залоги кончились (облигации-то без залогов), то ли финансовая ситуация аховая. Вот и становится выпуск облигаций последним прибежищем банкрота страждущего (в случае ВДО, хотя сейчас и в более высоких рейтингах полно этих самых...).
@NewGosplan
https://pro.rbc.ru/demo/6800f5419a79471814d151d7
О «навесе» вкладов
Очередная ерунда. Оказывается, вслед за «свидетелями бюджета», «свидетелями исчерпания ФНБ» появилась и новая секта - «свидетели навеса». Кратко излагаю мифологию: мол, вот какая ставка-то по депозитам, народ много денег получает по вкладам, а как только ставки снизят, то ух-ххх, навес-то рухнет! Побегут….!
Комментировать какие-то вымыслы всегда сложно, потому что они составлены в рамках странной логики. Да, юрлица и физлица сейчас получают высокий процент по вкладам. Но он же не берется из воздуха. Никто им его не дарит и не рисует. Это деньги, которые им платят заемщики. Фактически, высокая реальная ставка это трансфер денег от заемщиков к кредиторам, не более, и не менее. Можно посмотреть финансовые отчеты компаний – насколько у них выросли процентные платежи по долгам. Можно посмотреть доходность по облигациям. Это и есть проценты, полученные кредиторами/вкладчиками от заемщиков. Баланс.
Предположим, ставка снизится. И что? И ничего. Были вклады по 20%, если снизится инфляция, будут держать под 13%, а потом и под 8%, а может и под 1%, кто знает. Важна-то не номинальная ставка, а реальная. Если инфляция снизится к цели ЦБ РФ в 4% уже в 2026-м, а я вполне допускаю такой вариант, особенно учитывая жесткость и бескомпромиссность нашего регулятора, то и депозитная ставка в 6-7% может стать вполне адекватной. И будут ей так же радоваться, как сейчас 20%.
@NewGosplan
О Катаре
В связи с визитом эмира в Россию, думаю, будет полезно напомнить о том, что из себя представляет эта монархия в Персидском заливе. Процитирую из своего более раннего поста.
Многие знают, что это минигосударство богато. Но, может, не представляют насколько.
Катар экспортирует СПГ и еще нефти на 100+ млрд долл. в год. Россия экспортирует углеводородов где-то на сумму в 3,5 раза больше. Но в России население 146 млн, а в Катаре - 2,8 млн. В итоге ВВП на душу под 70 тыс. долл.
На самом деле, катарцы гораздо богаче. Население это все проживающие в стране. 90% населения - гастарбайтеры из Индии, Пакистана, Египта, Филиппин. Разнообразная обслуга. Как в ОАЭ. Получают они немного. А вот подданные эмирата, их всего ~300 тыс. - реальные бенефициары ресурсных богатств. И ВВП подданных уже получится 0,5-1 млн долл. в год на душу. Понятно, что внутри этой богатой прослойки есть свое расслоение.
Но эти очень богатые люди скоро станут еще богаче. Страна расширяет освоение оффшорного месторождения газа, в итоге предполагается, что экспорт СПГ вырастет с 80 млн тонн, до 110 в 2026 и 125 в 2028-м. Это, кстати, и к вопросу о ценах на газ в ближайшие годы.
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,12% против 0,16% неделей раньше. Медленное снижение. Неплохо, но так себе... Проды, в основном, опять растут. И опять плодовощи... сколько ж можно? Пресловутая картошка - 3,5%, на прошлой 4,3%, на позапрошлой прошлой неделе 4% (аж 40% с начала года - абсолютный лидер роста).
Залез ради интереса на сайт Картофельного союза. И что же пишут? Влияют на цены ритейлеры, говорит руководитель аппарата Картофельного союза России Татьяна Губина:
На стоимость влияют требования торговых сетей к качеству, в первую очередь к калибрам. На сегодняшний день у нас есть отечественный картофель, но он не соответствует в большей массе тем требованиям сетей, которые они выставляют при закладке картофеля на полку. Это калибр 55+, сейчас в связи со сложной вегетацией у нас остался калибр 45+, и, соответственно, возникает дефицит и конкуренция торговых сетей за более крупный картофель.
Хм.. Напомнило требования ЕС по допустимой кривизне огурцов (кстати, эта брюссельская бюрократия стала одной из причин Брекзита в свое время). Вот они там с лупами и сантиметрами сидят в торговых сетях, калибры картошки измеряют, а ЦБ РФ вынужден ставку держать 21%. Шутки шутками, а именно так все и происходит в жизни. Если не хуже.
@NewGosplan
https://welikepotato.ru/czeny-na-kartoshku-prizvali-ogranichit/
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/55_16-04-2025.html
Хроники затоваривания и дефляции – 9
Ранее с апдейтами о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Вот что пишет о ситуации с продажами бытовой техники и электроники (БТиЭ) глава ритейлера DNS Дмитрий Алексеев:
Закончился первый квартал и хочу сказать, что такой ситуации на рынке БТиЭ я не помню. У нас падает рынок. Нет, бывало чтобы рынок падал в штуках, он мог падать в долларах, он мог даже падать в реальных рублях (за вычетом инфляции). Но вот так, чтобы рынок падал просто в рублях, я не помню за все 30 лет бизнеса.
... (Прямо слышу, что уже кто-то говорит про онлайн и маркетплейсы. Ответ неверный, я говорю о рынке в целом 😁)
...
О точных цифрах говорить сложно, но похоже падение составляет порядка 15%.
Но кажется, так продолжаться долго не может. А вот что будет дальше - интересный вопрос 😁
/channel/AlekseevDNS/587
@NewGosplan
США и Китай
Вице-президент хиллбилли Джей Ди Вэнс решил защитить трамповы тарифы - "We borrow money from Chinese peasants to buy the things those Chinese peasants manufacture", и это ой как нехорошо.
Ну конечно, какая это наглость, продавать Америке что-то в долг? Пусть лучше так дают, в подарок. Совсем распоясались, пейзане. А не то мы ух-х как все сами сделаем.
Или, как писал еще в конце 2024-го другой трамповский пацан Cтив Майрaн, применим International Emergency Economic Powers Act, подписанный Джимми Картером в 1977-м, и пострижем иностранных держателей Treasuries - да как они вообще смеют выступать кредиторами Америки?!
@NewGosplan
Трамп и тарифы
Промежуточные итоги:
1) Рынок акций США упал, отжался, вроде бы все ничего (хотя и ниже, чем до всей этой истории). Но акции не так важны. Гособлигации продолжают находиться под давлением. Десятилетние Treasuries торгуются с доходностью 4,5% - это малоприятно, учитывая, такой же уровень был год назад,
но при ставке на 1 п.п. выше (5,25-5,5%). Удастся ли удержать рынок долга под контролем – вопрос.
2) Пока мы не можем оценить даже краткосрочные последствия той рыночной турбулентности, которую создал Трамп. Как правило, крупная рыба всплывает кверху брюхом медленно. Так что не исключено, что какой-нибудь банк или хедж-фонд мог и попасть под раздачу, а мы этого пока не знаем.
3) Взаимные тарифы США и Китая близки к запретительным. Обеим сторонам придется несладко. Трамп (вместе с профессионалом Бессентом), вероятно, рассчитывал на то, что сторона с профицитом более уязвима. В теории оно так, но жизнь сложнее. Учитывая вторичные эффекты – к примеру, ту же распродажу американских активов, неизвестно, кто более уязвим.
4) Надо понимать, что ситуация всегда развивается не по плану. Более того, даже опыт, который можно извлечь из прошлых кризисов,на самом деле весьма ограничен. Скажем, ретроспективно кажется, что в период кризиса 2008-9 надо было делать то-то и то-то. Но это отчасти ложное понимание. Тогда власти США не спасли Bear Stearns и Lehman Brothers. А что было бы, если бы они не вмешались и обанкротились бы AIG, Morgan Stanley, Goldman Sachs? Это был бы тогда совсем другой кризис. А ведь все было на грани. Или что было бы во время ковидной пандемии, окажись вирус более опасным?
5) Тем не менее факт в том, что Трамп собственноручно запустил процесс выхода США из мировой финансовой и экономической системы, главным бенефициаром которой как раз таки США и являются. Во что это выльется – пока непонятно. Но сомневаюсь, что в лучшую сторону для Америки. Хотя бы потому, что она и так была основным выгодополучателем ситуации до «Liberation Day». Как говорится, If it works, don’t fix it.
6) Да, определенные побочные проблемы в торговом
дисбалансе создавались и для самих США, но это скорее были проблемы внутреннего перераспределения. Проблемы от избытка, а не от недостатка. Условно американские компании перенесли производство в Китай, при этом кучу налогов стали платить в налоговых гаванях типа Ирландии. Двойная глобальная оптимизация – трудовая и налоговая. Кто в плюсе? Акционеры этих американских компаний. Кто в минусе – американские синие воротнички. Очевидно, что последние мало чего получали при таком раскладе. Перераспределительная проблема, как видим, наличествует. Но и решать ее надо, по идее, заставляя техно- и фарм- компании платить налоги в США, а не в оффшорных прокладках. Но это же друзья Трампа.
@NewGosplan
Недельная инфляция
С приколами Трампа не успеваем следить за важной внутренней повесткой. 0,16%. Лучше, чем на прошлой неделе (0,2%), но так себе... И опять овощи-фрукты. Картошка - опять 4,3% (на прошлой неделе 4%). Медикаменты - опять фронтальное подорожание, тоже одни из лидеров роста. Почему - снова загадка.
Бонусом ко всей этой не слишком радужной, хотя и не печальной, картине, могу порекомендовать недавнее интервью зампреда ЦБ РФ А. Заботкина. Мне понравилось, довольно толковое. Нового не то, чтобы много, но все равно неплохо. Пытаются достучаться до народа. Там есть и про волатильность цен на такие товары как картофель. Вот он сделал +34,5% с начала 2025-го, а за 10 лет подорожал на... Но не буду спойлерить.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/51_09-04-2025.html
https://youtu.be/Zv_iJYRklqM
Барыня добрая!
Передумали, передумали!
Tariffs paused for 90 days on non-retaliating countries, Trump says.
Блумберг вроде на сей раз правильный. А то день назад с почти аналогичной новостью какой-то журналист с такой фамилией фейк (или уже и не фейк? - тут уже запутаешься) распространил.
Цирк да и только.
А может он вообще рынок шортит/лонгует? Или просто скука смертная?
@NewGosplan
Трамп и доверие
Пошла довольно таки ощутимая распродажа американских гособлигаций. Первой реакцией на тарифы было падение доходностей - десятилетние Treasuries опустились с 4,3 до 4%. Логика такая - тарифы снизят потребление, а так как потребление это 70% ВВП США, это это будет означать рецессию и снижение инфляции (после временного всплеска из-за роста цен на импорт). Вообще, снижение стоимости обслуживания госдолга - это один из приоритетов главы Казначейства Скотта Бессента, напомню.
Однако пошли распродажи (китайские?) и трежеря опять упали, доходность выросла до 4,4% по десятилеткам. 30-летки вообще 5% коснулись. Пока все это не критично, но, как видим, всегда что-то может пойти не по плану.
Вообще, еще в прошлом году ходили слухи о том, что китайцы подстраховываются на такие сценарии, но аккуратно. Например, не продают американские трежеря напрямую, а выставляют их залогом во всяких сложносочиненных сделках. Посмотрим. С Трампом вообще не соскучишься.
@NewGosplan
Трамп и тарифы: верный диагноз, неправильное лечение?
Проблема, которую видит Трамп понятна: глобализация привела к процессу массового аутсорсинга американских компаний, сначала в промышленные кластеры на севере Мексики, потом в еще большем масштабе в Китай из-за огромной разницы в оплате труда. Зарплатный арбитраж привел к тому, что промрабочие из Rust Belt оказались плюс-минус на улице (но потом худо-бедно переустроились в сферу услуг, хотя и в большинстве потеряли в деньгах и статусе). У меня как-то была статья, которая описывала конкретный кейс – перенос производства из американского Гейлбурга (Иллинойс), и, наоборот открытие заводов в мексиканской Рейносе. С Китаем все это произошло на стероидах.
Итогом этой глобализации (по сути, зарплатного арбитража при открытых границах для капитала и торговли) стало то, что компании (бизнес) выиграли, а синие воротнички – в основном проиграли. Хотя и этот проигрыш нельзя назвать однозначным – у них появлялись другие возможности (как у Вэнса, к примеру). Но все же.
Можно посмотреть на процесс и под другим углом. Напомню, как это описывает Майкл Петтис в книге "Trade Wars Are Class Wars: How Rising Inequality Distorts the Global Economy and Threatens International Peace".
Идея в том, что торговые диспропорции в мире вызваны, скорее, особенностями распределения дохода внутри экономики, чем какими-то другими факторами. Откуда берется торговый профицит, или, чуть дальше, профицит текущего счета? Не потому что нация (немцы, китайцы, русские) такие вот природные скромники, потребляют мало, а остаток сберегают и инвестируют, в том числе за рубеж. Нет. Все дело во внутреннем распределении доходов между 1) обычными домохозяйствами, 2) богатыми домохозяйствами, 3) бизнесом и 4)государством. Первая категория – обычные домохозяйства – тратят все, что к ним поступает. Три других категории – по-разному, но в целом меньше (и инвестируют за рубеж). Соответственно, если ограничить обычные домохозяйства в доходах, то в итоге можно получить торговый профицит. Если высокая доля доходов, достается,к примеру, богатым домохозяйствам, то торговый профицит может быть следствием этого распределения – богатые домохозяйства тратят куда меньшую долю доходов,чем бедные. Или бизнесу/государству (кейс Германии, Китая или России, зачем-то копившей гигантскую кубышку-ЗВР, впоследствии просто полузаморженную). Короче, причина внешнего торгового профицита – искусственно подавленное потребление внутри страны (через внутренние политические механизмы).
А кто весь этот профицит абсорбирует? США. По простой причине – все сберегают в долларах и значительную часть внешней торговли осуществляют в долларах. Посему для них внешнеторговый дефицит – естественная вещь. По сути США в такой конфигурации – бенефициар этих внешних неравных распределений внутри других стран. Да и вообще всей конфигурации мировой торговли. Но и внутри США абсорбция чужих профицитов выливается в высокое неравенство – «реальная» экономика не может поглотить сбережения всего мира, соответственно они идут в передутый финсектор, техи и т.п. И опять же трансграничный зарплатный арбитраж приводит к проигрышу синих воротничков (электоральной базы Трампа).
И вот сейчас Трамп пытается весь этот фарш провернуть назад. Ну, предположим, развернет. И что, производства вернутся в США? Не думаю. Он просто подрывает доверие к американским активам, к доллару, с его exorbitant privilege. Торговый профицит схлопнется естественным путем если доллар перестанет быть востребованным и нужным за пределами США. Но станет ли Америке от этого лучше? Нет, это будет означать резкий спад уровня жизни (в основном для небогатых слоев, конечно).
@NewGosplan