2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
От глобализации к репатриации капитала
Возвращаясь к вопросу валютных курсов. Как мы помним, дело не только в платежном балансе, но и в движениях по финансовому счету. Что будет, например, если вместо традиционного оттока капитала будет приток? Вопрос. И это не только нерезиденты, это и вполне себе резиденты, которые по тем или иным причинам (тот же кэрри-трейд, о котором наш канал написал чуть ли не первым) могут репатриировать капитал (а могут и нет).
Но сегодня посмотрим на вопрос немного с другой стороны. Точнее, с другого континента. Вот США тут решили поприжать (экс?)союзников. Канада, Европа... А в каких активах, например, держат сбережения крупнейшие канадские пенсионные фонды La Caisse, BCIMC, Ontario Teachers? Подозреваю, что в основном в ценных бумагах южного соседа.
Или Европа. Вот скажем Норвежский пенсионный фонд, объем инвестиций - 1,7 трлн $, то есть несколько меньше чем весь ВВП России в 2024-м (около 2,2 трлн $). И в акциях и облигациях какой страны самая большая доля? Surprise, surprise, 40% приходится на одну страну - США. Или нидерландские пенсионные фонды с активами больше 3,4 трлн евро...
А теперь представим, а что будет, если раскол между США и Европой усилится, и если крупные европейские фонды (вместе с Канадой) захотят подраспродать американские активы, и переложиться в свои собственные (Reuters недавно писали, что нидерландские фонды уже распродают американские техи)? Вот это может быть интересным поворотом как для мировых валютных, так и для фондовых рынков.
@NewGosplan
Что такое "турецкий сценарий"?
Политическая турбулентность в Турции (арест мэра Стамбула Экрема Имамоглу) происходит на фоне затяжного экономического кризиса, прежде всего, характеризующегося высокой инфляцией. Некоторые не сильно понимающие товарищи даже твердили о возможности у нас некоего "турецкого сценария" по инфляции. Ничто не может быть дальше от истины, так как базовые макроданные в России просто противоположны турецким:
1) В Турции долгое время была отрицательная реальная ставка ЦБ (инфляция минус ставка). Все это под влиянием неортодоксальной ДКП, долгое время проводимой Эрдоганом. Потом Эрдоган поменял мнение, назначив в июне 2023-го более ортодоксального главу центробанка Мехмета Шимшека. Тот начал повышать ставку, но тем не менее, реальная ставка все равно долго оставалась отрицательной. В июле 2024-го, к примеру, был минус 21% (инфляция 71%, ставка - 50%). Сейчас вроде как ситуация чуть получше - инфляция 39%, ставка - 42,5%. В России реальная ставка практически всегда была положительная, а сейчас, вероятно, самая высокая в мире - 11+%.
2) В Турции большущий хронический торговый дефицит и дефицит платежного баланса. Такая ситуация наряду с отрицательной реальной ставкой делала рациональным шорт национальной валюты либо в прямом смысле, либо в косвенном (например, покупка любого импорта).
3) Падение лиры должно было в теории выправить платежный баланс - за счет дестимулирования импорта и стимулирования экспорта (в том числе услуг - туризма). За 2024-й лира девальвировалась на 20% и отчасти это действительно помогло - платежный баланс чуть выправился, но все равно остался дефицитным. Проблема в том, что Турция сильно завязана на рынок ЕС, например, это производство автокомпонентов для европейского автопрома. А последний находится не в лучшей форме. Поэтому даже постоянный девал лиры не помогает выправить торговый баланс (импорт падает, но и экспорт тоже падает!).
4) Другая проблема Турции - высочайшая зависимость от энергоносителей. Нефть, газ - все импортируется (5-6% ВВП). Здесь, правда, тоже относительно невысокие цены помогли в 2024, но опять же не настолько, чтобы выйти из состояния дефицита торгового баланса.
5) Траты на энергию существенно субсидируются госбюджетом и, surprise, surprise, последний тоже хронически дефицитен на уровне 6-7% ВВП.
6) Ситуация хронического дефицита платежного баланса + высокого дефицита бюджета вынуждает опираться на внешнее финансирование, прежде всего, за счет Катара, Саудовской Аравии и других спонсоров. Резиденты, меж тем, продолжают выводить капитал из страны. Все это указывает на то, что дисбалансы до сих пор полностью не выправлены, текущая ДКП центробанка Турции недостаточно жестка для выправления ситуации с инфляцией. Однако, учитывая неустойчивое положение банковской системы, возможно, ЦБ просто не может себе этого позволить.
Ситуация тяжелейшая, простых выходов из нее нет.
@NewGosplan
21
ЦБ РФ оставил ставку на прежнем уровне, риторика чуть более жесткая, чем ожидалось. В целом можно считать решение нейтральным - чем более жесткая ДКП сейчас, тем быстрее произойдет охлаждение экономики и тем быстрее придется снижать ставку в будущем. К тому же следующее заседание довольно близко - пять недель вместо обычных шести из-за майских праздников.
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,06% Очень хорошо. Плодовощи уже в минусе за счет нокаутированного огурца (-11% н./н.), но скоро и все остальные подтянутся. Сезонность - поставки из Средней Азии. По другим продам динамика смешанная.
Медикаменты продолжают расти в цене. Почему - загадка. Вопрос к ФАС, наверное.
В непродах смешанная динамика, некоторые немного растут по инерции. Легковые автомобили иностранных марок - +0,1%, и это при укрепившемся на ~20% с начала года рубле и фантастическом затоваривании (см. пост выше). Не хотят продавать в убыток то, что купили за дорого. Ну-ну. Не понимают понятия sunk cost. Полагаю, что отрезвление придет быстро.
Наш прогноз о недельной (или даже месячной) дефляции в ближайшее время все реалистичнее, точно также как прогноз о снижении ставки ЦБ в эту пятницу. Ну а если ЦБ не снизит ставку сейчас - просто придется резче снижать в будущем.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/39_19-03-2025.html
Кстати про Иран
США меж тем усиливают санкции против Тегерана. На прошлой неделе ввели санкции против министра нефти Ирана Мохсена Пакнежада, ну и против иранского "теневого флота" заодно. Так что тема весьма актуальна. Недавно и Bloomberg написал, что Ирану стало тяжелее продавать нефть в Китай.
Наезд Трампа на йеменских хоуситов (в некоторой степени прокси Ирана) - из той же серии.
@NewGosplan
20
Ждем в пятницу решения по ставке ЦБ РФ. Консенсус-прогноз вроде как за статус кво - ставка будет оставлена на текущем уровне - 21%.
Отметим противоречие - аналитики прогнозируют решение ЦБ РФ, пытаясь понять логику руководителей центробанка. Это один подход, имеющий право на существование.
Но есть и другой подход - прогнозировать ставку не пытаясь понять логику принятия решений в ЦБ, а исходя из текущих экономических данных.
Исходя из последних (как макро, так и микро), мы видим отсутствие перегрева на рынке труда (индекс hh.ru), снижение кредитования (практически по всем сегментам), затоваривание в строительстве, аренде, импортных и отечественных автомобилях, бытовой технике/электронике и одежде, укрепившийся рубль, снижение недельных темпов инфляции. Данные PMI в январе были все еще за перегрев, но в феврале тоже переметнулись в пользу "мягкой посадки".
Поэтому, данные говорят за снижение ставки.
Тем не менее, мы не удивимся, если наш ультраконсервативный ЦБ все же оставит ставку на уровне 21%. Что это изменит? По-большому счету, ничего. Просто он вынужден будет сильнее снижать в будущем (если не случится каких-то форс-мажоров).
@NewGosplan
Хроники затоваривания – 6
Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике и аренде жилья.
Теперь - одежда. Цитируем Ъ:
...фешен-сегмент просел на 30–35%. «Зимние коллекции не распродали из-за теплой зимы, закупать новую ритейлерам сложно из-за высоких ставок по кредитам (а закупки зачастую осуществляются на кредитные деньги)»
И из другой статьи Ъ:
Январь в европейской части России в этом году стал самым теплым с 1891 года, отмечали ранее в Гидрометцентре России. Господин Васильев поясняет, что, готовясь к сезону, ритейлеры делали ставку на зимние коллекции. Но из-за высоких температур потребители, по его словам, отложили такие покупки. «Люди просто не стали покупать зимние вещи в привычных объемах»,— констатирует директор по маркетингу Fashion House Group Константин Анисимов.
Зимние коллекции, по словам господина Анисимова, формируют существенную часть выручки и затоваривание на складах стало проблемой для бизнеса. Стараясь нивелировать последствия, ритейлеры проводят распродажи зимнего ассортимента, говорит он. «Другой вариант — перевезти товары в регионы, где зима еще не закончилась или где климат просто холоднее»,— рассуждает эксперт. Третьим сценарием он называет продажи через маркетплейсы.
Стоит ли в такой ситуации подавленного чуть ли не по всем категориям импорта удивляться крепкому рублю?
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7566079
https://www.kommersant.ru/doc/7562098
Трамп и Европа
В последние дни что-то совсем уж стал на Старый свет наезжать:
The European Union, one of the most hostile and abusive taxing and tariffing authorities in the World which was formed for the sole purpose of taking advantage of the United States,
...polluted thinking of the European Union, which was formed for the primary purpose of “screwing” the United States of America
Зато празднует победу над яйцами (цены сильно выросли после забоя миллионов куриц из-за эпизоотии):
Egg prices are down, oil is down, interest rates are down, and TARIFF RELATED MONEY IS POURING INTO THE UNITED STATES.
Ну да, и вот такую политику мир будет наблюдать еще почти 4 года. Переоценка всех ценностей. Впрочем, пока какого-то вреда от нее нет.
@NewGosplan
Недельная инфляция
Но есть и хорошие новости (кроме нашего экскурса в фантастические хотелки московских девелоперов). Монстр инфляции слабеет и сдает позиции.
0,11% за неделю. Давно не видели таких хороших неплохих данных. Все еще растут проды, но уже не так уверенно. Капитулировал огурец (-8,6% н./н.), но молочка и остальные овощи пока еще дорожают. Почему-то по-прежнему растут в цене медикаменты. Почему, при укрепившемся-то рубле, не знаю, может вопрос к ФАС?
"Новые легковые автомобили иностранных марок" подорожали на 0,1%. И это при укрепившемся рубле и затоваривании складов. Как такое может быть? Дилеры держатся и не снижают цены, рассчитывая на спрос (инопланетян)? Единственное объяснение. Зато продавцы бытовой техники/электроники, видимо, капитулировали: телевизоры (-0,9%), смартфоны (-0,6%), электропылесосы (-0,5%).
В целом, все неплохо, тренд хороший, отмеченные нами ранее дезинфляционные факторы, похоже, начинают работать.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/35_12-03-2025.html
О "рецессии" в США
Помимо привычных геополитических качелей, комментаторы вдруг озаботились рецессией в США. Даже в эфире РБК сегодня несколько раз упоминали о прогнозах ФРБ Атланты.
Последние это nowcast - оценка ВВП в реальном времени по высокочастотным индикаторам. Так вот, судя по nowcast, ВВП США в 1 кв. 2025 упадет на 2,4% кв./кв.
Ждем рецессию? Нет. Во-первых, рецессия это спад ВВП в двух кварталах подряд. Но это мелочи. Отчего вдруг такое падение?
А ларчик просто открывался. На опасении трамповских тарифов в январе-марте огромный рост импорта на фоне стабильного экспорта. С целью успеть до введения тарифов (как у нас импорт иномарок до введения утильсбора). Ну и, back to the basics, формула ВВП: C+I+G+(E-I)=GDP. При огромном росте импорта будет технический спад в 1 кв. 2025. Но во втором будет откат импорта, либо из-за тарифов, либо из-за перестоков.
Но не следует думать, что проблем в экономике США нет. Их есть) И ого-го сколько. Но это другой разговор.
@NewGosplan
Погрузка на сети РЖД: серьезное падение
Следим за опережающими индикаторами экономики. Напомним, что полезно разделять потоки статистической и опросной информации на опережающие, синхронные и запаздывающие индикаторы.
Например, безработица и инфляция это запаздывающие индикаторы, говорящие о прошлом экономической динамики. А для понимания перспектив надо смотреть на опережающие индикаторы. Об опросе PMI написали в начале марта (он специально создан для того чтобы показать оценку бизнесом своих перспектив в ближайшем будущем), сегодня о другом опережающем индикаторе - железнодорожные грузоперевозки.
РЖД опубликовали данные за февраль 2025-го, погрузка упала на 9,3% г./г. Тут, правда, надо учитывать, что прошлый год был високосным, поэтому среднесуточная погрузка упала на 6% г./г. За январь-февраль 5,6% г./г., так что спад ускоряется.
По грузам - минус 26% строительных грузов (да, да, стройка). В плюсе только удобрения (8,6% г./г.).
@NewGosplan
https://cargo.rzd.ru/ru/9433/page/2452802?id=312140
Качели импорта
Импорт автомобилей в феврале в 7 раз ниже пикового уровня октября 2024-го. И это тоже ответ на вопрос почему рубль так сильно укрепился. Дилеры не могут распродать стоки и, что логично, приостанавливают импорт.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7562206
Ху из Джей Ди Вэнс?
Почитал книжку нынешнего вице-президента США, Hillbilly Elegy. Воспоминания о детстве в самом бедном угле США - горах Аппалачи, где сложилось довольно таки изолированное коммьюнити выходцев из Ирландии-Шотландии. Причем очень бедное. Историк Нэнси Айзенберг написала о них тоже интересную книжку White Trash: The 400-Year Untold History of Class in America. В основном сидят на пособиях и наркотиках. Сам Вэнс описывает себя в книге так:
I may be white, but I do not identify with the WASPs of the Northeast. Instead, I identify with the millions of working-class white Americans of Scots-Irish descent who have no college degree. To these folks, poverty is the family tradition—their ancestors were day laborers in the Southern slave economy, sharecroppers after that, coal miners after that, and machinists and millworkers during more recent times. Americans call them hillbillies, rednecks, or white trash. I call them neighbors, friends, and family.
The Scots-Irish are one of the most distinctive subgroups in America. As one observer noted, “In traveling across America, the Scots-Irish have consistently blown my mind as far and away the most persistentand unchanging regional subculture in the country. Their family structures, religion and politics, and social lives all remain unchanged compared to the wholesale abandonment of tradition that’s occurred nearly everywhere else.”
This distinctive embrace of cultural tradition comes along with many good traits—an intense sense of loyalty, a fierce dedication to family and country—but also many bad ones. We do not like outsiders or people who are different from us, whether the difference lies in how theylook, how they act, or, most important, how they talk. To understand me, you must understand that I am a Scots-Irish hillbilly at heart.
В общем, белые, но в социо-экономическом смысле вполне себе черные. Сама книжка довольно нудная, читать бы не особо рекомендовал. Но интересные эпизоды есть. Например, как Вэнс попал в Йель, как он там понял, что связи решают все, ага-ага, вот она меритократия (хотя в отношении него она сработала, даже переработала - парадокс). Забавный эпизод как он уже будучи выпускником Йеля оказался впервые в жизни в ресторане, и не понял, в чем разница между sparkling и still water.
Виден ресентимент относительно элит, WASPs. Много интересных мелочей - ты должен пойти на собеседование в хорошем костюме (ничего не напоминает из последних событий?)
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,15%. Продовольствие продолжает дорожать, но чуть более сдержанно (молочка, плодовощи). Почему-то значимый рост в медикаментах. Непроды/услуги дорожают, но чуть более умеренно. В целом - сдержанный оптимизм.
Интересно, что, как пишет “Ъ”, ритейлеры, в последние месяцы регулярно получавшие от поставщиков запросы о повышении цен, решили контратаковать. Сеть Auchan требует от партнеров снизить закупочные цены, мотивируя это укреплением рубля. Будем надеяться, что такая тенденция возобладает.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/31_05-03-2025.html
И еще о редкоземельной сделке
Зеленский упустил возможность продать Трампу, по сути, воздух. Весь мировой рынок редкоземов (17 лантаноидов) – 15 млрд долларов в год. При оценке сделки в 500 млрд долларов. Для сравнения рынок нефти – 2,7 трлн долларов в год.
Ситуация с редкоземами такая:
1) Не особо-то и редкие, но концентрация чаще всего низкая. В итоге обогащение руды трудоемкое и экологически грязное. Как заметил в комментах наш постоянный читатель и, кстати, ученый физик Данил Бухвалов «Много отвалов при выщелачивании (кому охота иметь под боком ещё один Карабаш) да ещё и низкий выход на тонну отвалов и расход воды. Так что очередная пыль в глаза. Имеют смысл только месторождения с высокой концентрацией, и вроде Гренландия как раз про это. Тему редкозёмов там я слышал ещё несколько лет назад».
2) Применение и value. Вот подумайте, нефть/газ. Нужны всем и вогромных количествах – транспорт, отопление, электричество, нефтегазохимия. Или там, железная руда – строительство, машиностроение, куча применений. Золото –немного применений в промышленности, но огромный ювелирный и инвестиционный спрос. А вот алмазы уже свое отживают. И тот же уголь.
А все эти rare earths – очень нишевые истории (неодим для магнитов чуть не самый популярный). Спрос крайне ограничен и по объемам и по применению. В итоге, если вы, допустим, вложите нехилый capex, построите новый обогатительный комбинат, то просто из-за ограниченности как текущего производства, так и спроса, вы можете обрушить цену (помимо уже упомянутого Карабаша). И это ответ на вопрос, почемутакой якобы перспективной темой мало кто до прозорливца Трампа интересовался вообще.
Хуже того, так как применение нишевое, спрос может поменяться по щелчку, появятся новые технологии, более дешевые субституты и привет. Вот как с палладием и платиной в предыдущем посте.
3) Ну и самое интересное. Открываем US Geological Survey Mineral Commodity Summaries 2025 и что же видим? Где Украина-то в списке крупнейших производителей/обладающих залежами стран? А нигде (Гренландия, кстати, присутствует). Она не игрок этого рынка, не крупный и не мелкий. Да, наверное, что-то все таки есть, плюс какие-то вещи помимо редкоземов. Но сотни миллиардов долларов? Разве что за сотни лет. Так что, по сути, Трамп предлагал Зеленскому завуалированную помощь, но тот ее в итоге не принял.
@NewGosplan
ИИ и будущее (или «через шесть месяцев ИИ будет писать 90% кода, через год - весь»)
Несколько дней назад Дарио Амодей, CEO Anthropic, одной из ведущих AI-компаний в мире, высказался на конференции Council on Foreign Relations о будущем ИИ. В частности, предсказал скорее вымирание профессии программиста:
…we are not far from the world—I think we’ll be there in three to six months—where AI iswriting 90 percent of the code. And then in twelve months, we may be in a world where AI is writing essentially all of the code.
Не слишком он оптимистичен и в отношении любой другой интеллектуальной работы. По его словам, прогресс ИИ равнозначен подключению нас к “country of geniuses in a datacenter”.
Интересно, какие будут следствия такого прогресса. С одной стороны, об intelligence as a commodity недавно говорил коллега Амодея СЕО Microsoft Сатья Наделла. С другой, если уж на то пошло, а настолько ли интеллектуальна и незаменима та работа, которая сейчас ассоциируется с умственным трудом и которую выполняют миллионы работников по всему миру? Перекладывание бумажек из одной стопки в другую, рисование презентаций, прочая bullshit job (по выражению Дэвида Грэбера) продолжает быть востребованной. А почему? А потому что хорошие рабочие места все больше становятся не функцией от знаний, а позицией в социальной иерархии (унаследованной или достигнутой не за счет знаний, а скорее, скажем так, soft skills). И что тут заменит ИИ? Будет лучше человека в интеллектуальных задачах? Ну, ок, предположим. А много ли интеллектуальных задач сейчас решают люди? И сколько этих людей?
Но вот, кстати, программисты – интересный кейс. Это не социально-иерархическая занятость, не элитно-цеховая (вроде лоеров, которые сами пошлют ИИ куда подальше), не «звездная». Под «звездной» занятостью можно понимать известных актеров, именитых журналистов-публицистов-писателей, или упомянутых Амодеи мирового уровня шахматистов, вполне себе востребованных, несмотря на доминирование ИИ в играх. В общем «звездная» занятость, эта такая, где важна воспринимаемая уникальность какого-то навыка/мнения и его востребованность (в разной степени и с разным гонораром, но все же). Кстати, звездная далеко не всегда и интеллектуальная.
А вот программисты это, скорее, продвинуто-техническая занятость, алгоритмизируемая, коммодифицируемая, как раз подходящая под определение Наделлы intelligence as a commodity. И вот в этом смысле позиции программистов перед угрозой ИИ, наверное, действительно послабее, чем у других представителей подвида беловоротничковых.
И их судьба будет важной развилкой для ИИ – если ИИ действительно претендует на повышение производительности труда, то человеческий труд должен быть высвобожден. Но пока предсказания Кейнса о 12-тичасовой работе для его внуков не совсем сбылись – умственный труд вытесняется, но приходит на его место слабоумственный. Посмотрим.
@NewGosplan
Из пресс-конференции ЦБ РФ
В целом умеренно жестко, из интересного:
1) ипотечный стандарт - надо ужесточать, а главное в сфере ответственности банков (вывешивания на сайт нарушителей - недостаточно, будут думать над мерами - нормативы и т.д.). Это правильно. Все эти траншевые ипотеки - опасная штука, надо бороться.
2) интересный вопрос по методологии расчета инфляции по корзине - почему ЦБ РФ не использует динамические ряды? Заботкин ответил, что так делают только в США. Я бы заострил немного в другом плане - высокой доле продовольствия в корзине, что делает ее волатильной и подверженной влиянию продовольственной инфляции (неурожаям/эпизоотиям и т.п.).
@NewGosplan
Корпоративные дефолты
О возможности дефолтов в секторе ВДО предупреждали неоднократно. Например, в октябре 2024:
Когда пойдут дефолты. Сначала в секторе МСБ, ака ВДО, хотя там есть уже и вполне крупные компании, имена всем хорошо известны. Доходность по облигациям ВДО уже выше 30%. При этом возможна дефолтная спираль - все бегут из ВДО, при этом доходности растут, рост доходностей вызывает еще большие сомнения в платежеспособности, что вызывает еще большее бегство из ВДО. Так что, кризис на рынке высокодоходных облигаций с перетоком в сектор А и выше, это одна из угроз финстабильности и тогда центробанк будет вынужден реагировать.
Ну и вот, кейс Гарант-Инвеста, одного из крупнейших заемщиков в своей рейтинговой группе. Предупреждали - не трогайте при такой ставке ВДО (ну или надо детально разбираться в финансах каждого конкретного эмитента).
Но, для тех кто все-таки любит пощекотать себе нервы, надо помнить еще один немаловажный момент: банки никогда не выдадут компании кредит без залога, поэтому в случае финпроблем у компании у них всегда будет опция его реализации и выхода в ноль, а то и в + (при оценке залога в ~50% стоимости). А вот облигации это беззалоговый долг. И если компания перекредитована, как тот же Гарант-Инвест, recovery value у ее облигаций может быть околонулевым.
@NewGosplan
Хроники затоваривания – 7
Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Апдейт по автомобилям. Если в феврале речь шла о 700 тыс. авто на складах, теперь говорят о 800 тыс. Из интервью гендиректора «Рольф» Светланы Виноградовой Autonews.ru:
— Если говорить про всю отрасль, то таких машин много. На начало года эта цифра около 800 тыс. автомобилей. По моим расчетам, на их продажи уйдет около шести месяцев, то есть ситуация разрулится примерно к июлю-августу.
— Какой выход из ситуации?
— Тут вариант один: маркетинг и снижение цен на такие автомобили. Других инструментов просто нет. Разумеется, чем сильнее закредитован дилер, тем быстрее он будет стараться распродать машины. Соответственно, и скидки у него будут больше.
...
— Что будет с продажами автомобилей на этом фоне?
— Наш прогноз по продажам — 1,3 млн автомобилей. Сами автопроизводители озвучивают гораздо более амбициозные планы — примерно на уровне прошлого года. Это значит, что нас ждет ценовая война. Мы это не очень любим. В
этом случае заканчивается приверженность к бренду, нет лояльных клиентов, люди фактически покупают машину той марки, которая даст большую скидку. Какая-то долгосрочность тут полностью отсутствует.
Дезинфляционно.
@NewGosplan
https://www.autonews.ru/news/67cacef39a79473abc6e84a9
Дефляция в апреле-июне?
Несмотря на все геополитические качели, макроэкономическая реальность такова, что при таком масштабном укреплении рубля (~20% c начала 2025-го к юаню и доллару), подавленном кредитовании, затоваривании почти всего импорта, спада спроса на рабочую силу и прочая, и прочая, и прочая... да еще и сезонном падении цен на продовольствие (подоспеют овощи из Средней Азии), мы вполне сможем увидеть дефляцию на недельных таймфреймах уже в апреле-мае-июне. А может быть даже и на месячных.
@NewGosplan
Папа, не шорти (рубль)!
Пара юань/рубль на минимуме с июня 2024 года. Предупреждали наших подписчиков еще в ноябре и позже, в начале февраля.
Однако во фьючерсах до сих пор еще очень много лонгующих валюту физиков. Упорные. Но так можно и доиграться.
Напомним на всякий случай и о распространенных ошибках в рассуждениях о том, каким "должен" быть курс.
@NewGosplan
Яйца и цены
Продовольственная инфляция - штука часто немонетарная. Пока у нас рос огурец (и другие овощи) в США выросли цены на яйца. До 6 долл. за дюжину. Причина в птичьем гриппе - пришлось уничтожить 30 млн кур (около 10% всей популяции). Высокая концентрация производства на огромных предприятиях в нормальных условиях создает экономию на масштабе (в отличие от дорогих органических ферм). Но есть и обратная сторона - быстрое распространение эпизоотий. Такая же штука была в 2019 в Китае со свиным гриппом и ростом цен на свинину (а также на субституты).
Так что цены на продовольствие от природы волатильны (есть еще и неурожаи). Интересно, что инфляция волатильна если в потребкорзине высока доля продовольствия. У нас доля продовольствия высокая - отсюда и волатильность инфляции. Если, например, пересчитать инфляцию в США по нашей методологии, то, полагаю, у них текущая инфляция была бы значительно выше, чем по их методологии. Впрочем, структура потребления тоже иная (хотя и тут свои нюансы).
@NewGosplan
Ставки по депозитам ушли ниже ключа
Как мы и ожидали, ставки по вкладам продолжают падать и уже опустились ниже ключевой ставки ЦБ РФ (21%). Спрос на кредиты ослабевает, а вместе с ним снижается и потребность банков в фондировании. Дальше будет ниже (если не произойдет чего-то экстраординарного).
@NewGosplan
https://cbr.ru/statistics/avgprocstav/
Ипотека
В январе-феврале 2025 продолжила снижение, хотя февраль выдался пободрее. Пока снижение на 41% г./г. (-53% г./г. в январе и -31% г./г. в феврале). Некоторое беспокойство вызывает рост семейной ипотеки, что проинфляционно. Тем не менее, показатели неплохие, еще один фактор сдерживания цен работает.
Хотя посмотрел тут из любопытства цены - волосы дыбом - за ничем особо не примечательную двушку в новостройке бизнес-класса (72 м) недалеко от метро Свиблово (для читателей не из Москвы - среднего уровня спальный район) застройщик хочет всего ничего 62 млн руб. (0,7 млн $), примерно по 10 тыс. $ за метр. Это без отделки и фьючерс, понятное дело. Вот какие чудеса творит "льготная" ипотека.
@NewGosplan
https://xn--d1aqf.xn--p1ai/upload/iblock/ed7/lzfe0oz8tnk855b121hbfsllrrrbwj35.pdf
Китай в дефляции
В феврале падение потребительских цен - 0,7% г./г., для января-февраля (так считать точнее из-за влияния китайского НГ) - 0,2% г./г. Впервые за 13 месяцев ниже нуля.
Однако все еще хуже с ценами производителей - тут стабильная дефляция уже с 2022-го. По сути,типичный кризис перепроизводства, японизация китайской экономики. Опора на экспорт и инфраструктурные инвестиции - дело хорошее, но сейчас мы видим структурные проблемы, связанные со слабостью внутреннего спроса.
Для России, впрочем, ситуация двоякая - с одной стороны, кризис в Китае означает некоторое снижение цен на сырье (при прочих равных), с другой стороны - Китай вполне может импортировать нам свою дефляцию, тем самым насыщая российский рынок и снижая нашу инфляцию.
@NewGosplan
ОФЗ и рубль
Немаленький жор в длинных ОФЗ. Что это - смена ожиданий по инфляции и ставке? Думаю, да, писали об этом. Кэрри-трейд? Тоже возможно. Реакция на успешные размещения минфина ранее? Тоже да, но это производная от факторов выше.
Рубль, между тем, сильно корректироваться вниз не хочет, несмотря на то, что нефть в последние недели демонстрирует некоторую слабость - Brent около 70$, что близко к минимумам сентября 2024-го.
@NewGosplan
Распродажи гособлигаций в Европе
Доходности германских десятилетних бундов выросли до 2,8%, максимума с октября 2023. Дальше пошли распродажи по гособлигациям Франции, Италии, Великобритании.
Все это на фоне трамповской возни с тарифами (то вводит, то нет) и намерений Европы увеличить расходы на оборону. В принципе, уровни не сказать, чтобы какие-то критические. Но некоторые моменты могут внушить беспокойство:
1) Все это на фоне снижения ставки ЕЦБ (c 2,75% до 2,5%),
2) околорецессионного состояния европейской экономики,
3) распродажа очень резкая - дневное падение цены бундов рекордное с 1989-го.
В общем, объявить о повышении расходов, конечно, можно, но госфинансы и до этого были далеко не в идеальной форме. Тут, конечно, выделяется Великобритания - доходность по десятилеткам зимой уже приближалась к 5%, потом откатила до 4,5, сейчас 4,6%. С долгом под 100% ВВП и стагнацией экономики - такое себе. Лиз Трасс уже попыталась было бюджет подкорректировать, но долго в итоге не просидела.
@NewGosplan
О рынке труда
Продолжаем наблюдать за ситуаций на рынке труда. Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) подтверждает динамику прошлых месяцев и указывает на на то, что дефицит рабочей силы проходит. Пиковое значение было в июне 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), в феврале уже 5,1 (против 4,8 в декабре) - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9).
Напомним, что отсутствие перегрева на рынке труда - важный дезинфляционный фактор. Помимо него у нас еще и снижение кредитования, "затоваривание" в строительстве, аренде, автомобилях и бытовой технике/электронике, укрепившийся рубль, бюджетная консолидация. Данные PMI в январе были все еще за перегрев, но в феврале тоже переметнулись в пользу "мягкой посадки". Флеш-рояль.
@NewGosplan
https://stats.hh.ru/
15 крупнейших американских компаний стоят сейчас почти столько же, сколько публичные компании из Европы, Японии и Emerging Markets вместе взятые.
Такой гиперконцентрации на фондовом рынке никогда не было. Вместе с бумом пассивного инвестирования, о котором мы писали ранее - опасный коктейль. Впрочем, не совсем понятно, что может стать триггером для сдутия этого пузыря.
Посмотрим, может политики придумают. Вон Трамп хочет Канаду аннексировать, а демократы в пику предлагают сецессию Нью-Йорка, Вермонта , Массачусетса и Коннектикута и вхождение в состав Канады. Пока все это кажется шуткой, но поляризация только нарастает. Вон как сегодня в конгрессе, к примеру.
@NewGosplan
Трамп-Зеленский
Пятничная встреча, конечно, достойна учебников. Хотя уже и так довольно разборов, их станет только больше. И правильно, потому что масштаб дипломатического провала эпический. Несколько наблюдений:
1) У сторон все же не было желания непременно заключить сделку. Фактор взаимной неприязни присутствовал, хотя в начале все казалось более-менее гладко – Трамп вообще был довольно благодушен. Тем не менее, фактор личных отношений, о важности которого мы раньше писали, сыграл в итоге по полной.
2) Зеленский не понял, что в Вашингтоне многое поменялось. И вел себя как будто перед ним Байден. Непонятное упрямство. Тот же костюм. Все уже, наверное, подзабыли, но похожие замечания к одежде были в американской прессе и во время встречи Трампа, Макрона и Зеленского в Париже в декабре 2024-го.
3) Зеленский, вероятно, не понял сам смысл сделки. Ведь все эти сотни миллиардов долларов за редкоземельные металлы и т.п. – по большей части фикция. Ну было бы несколько десятков миллионов в год какого-то реального выхлопа, не более. Нет у Украины никаких особых природных ресурсов. Сделка была нужна Трампу, чтобы показать избирателям какую-то красивую большую цифру, которую все бы забыли через полгода. Так что ни о каком разбазаривании природных ресурсов Украины речь не шла – просто нечего разбазаривать. Но Зеленский настаивал на каких-то гарантиях безопасности, на что Трамп в общем-то логично ему ответил, что сама сделка с США уже имплицитно их подразумевает. А если вдуматься, то какие еще гарантии могут дать США?
4) Переводчик. Если английский далеко не идеален – нужен переводчик. Да даже если бы был идеален. Встреча на уровне президентов, каждый говорит на языке своей страны. Четыре преимущества как минимум – 1) соблюдение дипломатического протокола (примерно как с костюмом) и уважение, в том числе самоуважение, 2) понимание и собственная речь без ошибок (а они были), 3) паузы для обдумывания, 4) при возникновении каких-то неловких моментов можно сказать, что был неправильный перевод. А в итоге получилась совершенно некрасивая перепалка, когда друг друга начали перебивать, повышать голос и т.д.
5) С американской стороны тоже, конечно, не было все идеально. Джей Ди Вэнс и Зеленский провоцировали друг друга (что в принципе, неудивительно, надо было быть к этому готовым, см. пункт 1)). Но вот Трамп не провоцировал и вел себя довольно сдержано, а взорвался только после того, как Зеленский сказал «You have nice Ocean and don’t feel [it] now, but you will feel it in the future». Вот это уже было роковой ошибкой. Трамп воспринял это чуть ни как угрозу да еще и пародию на его собственные слова ранее – он до этого несколько дней назад говорил «We have a big, beautiful Ocean as separation». Жуткий косяк.
@NewGosplan