2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
С бюджетом, меж тем, все неплохо
Дефицит накопленным итогом по с начала года всего 331 млрд. Это 0,2% ВВП, вообще в пределах погрешности почти)) Тут, конечно, сказалась выплата дивидендов Сбера для августа. Но тем не менее, не забываем, что в прошлом августе накопленный дефицит был поболе - 2,128 трлн (правда ненефтегазовый дефицит чуть больше, чем год назад, на 0,9 трлн, так что пока наслаждаемся хорошей внешней конъюнктурой, но она может быть изменчива). Рост и нефтегазовых, и ненефтегазовых доходов очень приличный.
Плюс приличное замедление расходов в августе - 2,51 трлн против 3,15 в июле. Вообще, традиционно траты более существенные во второй половине года, так уж у нас исторически сложилось. Однако Минфин вроде неоднократно говорил о сглаживании трат на протяжении всего года, так что может быть особого всплеска и не будет.
В целом, позитивно для инфляции.
@NewGosplan
https://minfin.gov.ru/ru/document?id_4=80042-kratkaya_ezhemesyachnaya_informatsiya_ob_ispolnenii_federalnogo_byudzheta_mlrd._rub._nakopleno_s_nachala_goda
Экономика Роста и Антирантье
10 тезисов от экономиста Джорджа Рижинашвили на ВЭФ (сессия "Масштабные инфраструктурные проекты: глаза боятся, а руки делают")
(продолжение, начало тут)
5) Часто ЦБ приводит пример Бразилии, только не в период высокого роста 1960-х, когда при низкой ставке рекордно рос ВВП, а текущего периода слабого роста. Инфляция упала, а роста у них нет. Это не пример для нас.
6) Отношения с нашими азиатскими партнерами. При продаже сырья сталкиваемся с проблемами платежей. Это потому, что мы предлагаем первичное сырье. Оно первоначально поставляется, а потом оплачивается. Идет снижение оборачивания дебиторки. Это создает дополнительные сложности.
7) Опыт коллег из ВЭБ, фабрика проектного финансирования, 158-е постановление. Но этого мало. И опять опыт Китая – практически все банки де факто являются банками развития. Специальные лимиты для вложений в инфраструктуру. Это модель антирантье, модель перераспределения М2 в инфраструктуру.
8) Должен появится Востокгосплан с пятилетками, с расчетом 50-70 проектов, с конкурсом частных инвесторов, с софинанисированием государства, с индексами эффективности. Создание специальных механизмов по финансированию, с использованием пут-опционов с приобретением долей. По сути, расширить полномочия коллег из ВЭБ.
9) Надо говорить о Дальневосточном ГОЭЛРО. В Минэнерго, коллега Цивилев сказал, что нам нужно разработать 100-летний план развития энергетики. Нам нужен цикл планирования с четкой ответственностью субъектов и корпоратов, разработать стратплан по сути.
10) Много говорили о капитале, надо еще сказать о труде. Сейчас есть дефицит рабочей силы, но надо думать и о конверсионной экономике. И это только инфраструктура в рамках конверсионной программы. И для дальневосточного Госплана должен быть дальневосточный ЦЭМИ. Без этого не вытянем инфраструктуру, нужно использовать опыт.
Интересно, что китайский участник дискуссии, Цзянь Лянь, основатель Beijing Hengce Investment Consulting Co. согласился с тезисами: «Важный фактор в Китае – низкая процентная ставка. Финансирование инфраструктуры – 2-3%. Ключевая ставка больше 5% для такой страны, как Россия, не позволит реализовывать мегапроекты».
@NewGosplan
https://forumvostok.ru/programme/business-programme/?search#128056
Инфляция замедляется
Возвращаемся к самой популярной в последнее время в узких кругах макростатистике за микропериод, недельной инфляции. Кстати, напоминаем, что хотя период и очень короткий, тем не менее, он гораздо более релевантен для понимания перспектив монетарной политики, чем данные год к году (дадим еще разок ссылку на теорию - Бессонов В.А. Об издержках, порождаемых проблемами измерения инфляции. Вопросы статистики, 2016). Длинные ряды интересны для теоретиков и историков, для ДКП - месяцы, ну и недели, в общем-то, тоже.
Итак, после этой преамбулы, отметим, что данные на сей раз хорошие. Недельная дефляция с 27 августа по 2 сентября 0,02%. Конечно, отчасти это эффект волатильных компонентов - авиаперелеты, туризм. Но, с другой стороны, они же и разогревали инфляцию в начале лета.
Так что даже с учетом этих сезонных особенностей, текущая инфляция явно не оправдывает ставки в 18%. Если что-то жесткое не произойдет в ближайшую неделю, думаю, вопрос о повышении ставки 13 сентября снимается с повестки дня. Ну а если тенденция охлаждения экономики продолжится (а она уже более чем очевидна, что даже и ЦБ РФ признал в своем свежем обзоре "О чем говорят тренды"), то в октябре может встать вопрос уже и о снижении ставки. Мы бы сказали не может, а должен, но, увы, наш центробанк, как показывает практика, видит только риски в случае не повышения ставки, а риски в случае повышения как-то обходит стороной. А они тоже есть. И еще могут реализоваться.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/137_04-09-2024.html
Нефть
На фоне всей этой, мягко говоря, турбулентности, нефть остается одним из немногих прочных якорей российской экономики. Плюс/минус средние реальные цены за последние четверть века. Ну, хоть что-то должно быть стабильным))
@NewGosplan
Кстати, спрашивают, почему при сегодняшнем обвале все попадали и прилично, а наиболее слабые фишки, вроде того же Мечела, исхитрились даже в плюс выйти?
Это называется degrossing, при обвале трейдеры сокращают (иногда вынужденно) все позиции - по лонгам это приводит к еще большему провалу цены, что понятно. Но и шорты тоже кроют, что и приводит к такому контринтуитивному результату, как сегодня.
@NewGosplan
Акции падают
Причин, как всегда, несколько:
1) Оптимизм начала прошлой недели полностью выдохся (о чем мы и предупреждали). Ходят слухи, что предписание ЦБ брокерам об обособлении нерезидентов не работает, или работает не так эффективно, как ожидалось. Продолжают лить, а предписание ЦБ... В общем, якобы баланс профита и риска таков, что... Учитывая величину "навеса" это может продолжаться очень долго.
2) Ставка 18% никуда не делась. А есть еще и вероятность, что будет и выше. При этом, surprise, surprise, долги компаний почему-то не сгорают в огне инфляции... (см. наш подробный разбор этого бреда еще в мае). Причем до такой степени не сгорают, что многим очень и очень сильно поплохело. Да, когда-нибудь ставку снизят, факт. Вопрос доживут ли некоторые компании до этого момента?
3) Плохие отчетности. Отчасти следствие пункта 2), отчасти заложенного рынком излишнего оптимизма, отчасти ухудшающейся конъюнктуры на внешних и внутреннем рынках.
4) Фрод/околофрод/кидки миноритариев. В основном касается новичков рынка, третьего эшелона, но общей и без того фиговой атмосферы это явно не улучшает. Тема скользкая, но некоторые моменты в отчетностях, скажем так, намекают на возможный вывод денег из компаний мимо миноритарных акционеров.
В общем, такие дела в нашем казино... Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan
ОН ДКП о фондовом рынке
Продолжаем наш разбор программного документа по монетарной политике от ЦБ РФ. Далее, тому кто играет на фондовом рынке или имеет какие-то акции, может быть интересно:
Влияние котировок ценных бумаг на инфляцию обеспечивается не только через кредитный рынок. В экономической литературе выделяется также канал благосостояния, связанный с тем, что собственники финансовых активов учитывают толщину финансовой подушки безопасности при планировании расходов. Если котировки ценных бумаг (и, как следствие, благосостояние
их владельцев) растут, собственники этих бумаг более склонны к потреблению. В то же время снижение стоимости ценных бумаг вынуждает собственников больше сберегать, чтобы компенсировать потери.
Пока ценные бумаги составляют сравнительно небольшую часть сбережений населения. На начало 2024 года вложения населения в облигации и котируемые акции составляли около 22% от средств, размещенных в депозиты и наличную валюту. Однако этот показатель устойчиво растет (5 лет назад он был вдвое меньше), и, соответственно, увеличивается потенциальная значимость канала благосостояния для российской экономики.
Тут интересно, что в разных экономиках роль фондового рынка разная. Например в США какое-нибудь небольшое падение рынка на 5-10% уже вызывает вой и требования немедленного понижения ставки. Почему? Потому что в основном народ держит деньги в акциях. У нас, как видим, wealth effect ограничен, хоть и растет. Иными словами, ЦБ до лампочки насколько сложится фондовый рынок. Утрирую, конечно, но такой чувствительности как у ФРС точно нет, ваши вложения в акции - ваши проблемы. Пока нет еще того to big to fail эффекта.
Традиционный пинок в сторону льготной ипотеки:
...наращивание льготной ипотеки привело к резкому росту цен на недвижимость на первичном рынке (почти вдвое), существенно опережающему рост зарплат и темпы инфляции. В результате ценовая доступность жилья для населения снизилась – рост цен полностью перекрыл преимущества, связанные с низкими ставками по льготной ипотеке. Кроме того, за период действия программы бюджетные расходы на субсидии по ней уже составили 0,5 трлн рублей.
Ок, все правильно, но куда раньше смотрели? Почему не прикрыли лавочку полностью?
Далее хорошее методологическое приложение по измерению инфляции. Вот что пишут про туризм:
Ярким примером ценовой волатильности, связанной с изменением методологии, являются цены услуг туризма. Так, в 2023 году Росстат обновил список направлений зарубежного туризма и добавил туристические поездки на Черноморское побережье и в Крым. С 2021 года изменились даты наблюдений за ценами внутри месяца. Из-за этого в ценах стали учитываться новогодние туры, которые раньше не попадали в наблюдение. Такие изменения в сезонности снижают качество оценки сезонно скорректированных данных и увеличивают их волатильность.
Короче, Росстат добавил недавно в расчет ИПЦ черноморские турпоездки, но как их правильно считать, учитывать сезонность и т.п. толком не понимает. Плюс структурное изменение туррынка за последние пару лет. В итоге видим очень высокий рост именно этого компонента, который вполне себе влияет на общую инфляцию.
В целом документ небезынтересный, рекомендую к ознакомлению. Тем не менее, каких-то инстайтов относительно ближайшего решения по ставке я не нашел, думаю, что оставят 18%. Хотя, конечно, наш enfant terrible может все что угодно учудить.
@NewGosplan
https://www.cbr.ru/Content/Document/File/164702/on_2025(2026-2027).pdf
Разговаривал сегодня с другом, работающем в банке. Оказывается, все большую популярность приобретают так называемые карты рассрочки, по которым сумма покупки распределяется во времени на несколько платежей.
В чем фишка - для банка, по сути, это тот же потреб кредит + комиссионные от ритейлеров. Но, в отличие от потреба, эти самые рассрочки никак не регулируются ЦБ, то есть под эту фигатень не нужно соблюдать нормативы, создавать резервы. Вот такие вот рассрочки)
@NewGosplan
Инфляция
Наиболее популярная в последнее время в узких кругах макростатистика за микропериод, недельная инфляция, показала микророст - 0,03% с 20 по 26 августа. Опять подкачал огурец, +3,6%. Что-то он какой-то подозрительный... Если серьезно, по-большому счету - ни о чем. Ни туды, ни сюды. Чуток многовато для августа, но настолько чуток, что никто бы даже и не заметил, если бы не было всего этого раздутого хайпа с инфляцией.
Так что, скорее, стоит просто насладится последними днями уходящего лета...
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/133_28-08-2024.html
Уоррен Баффет vs Джим Чанос
Стоило Московской бирже ввести в апреле специальный Индекс IPO, так он успел обвалиться за четыре месяца почти на 30%. Вот такие у нас новые эмитенты на биржу выходят, да.. Хотя, конечно, и широкий рынок с тех пор упал, но не так сильно.
Такому рынку, возможно, нужен на Уоррен Баффет, а, скорее, Джим Чанос, специалист по выбраковке фрода, зомби и всего такого прочего (самый эпичный его заработок был на шорте Enron). Впрочем, в нынешних реалиях глобального рынка он, вроде как, даже распустил часть фондов - Golden Age of Fraud не дает заработать.
@NewGosplan
Новатэк, Газпром vs Норникель
Интересно, что вчерашний отскок на рынке был в основном связан с двумя компаниями - Газпромом и Новатэком. Ну, про Газпром либо хорошо, либо никак, а вот про Новатэк скажу.
Понятно, что, во многом рост был под прекращение продаж нерезами, но, что любопытно, практически все talking heads на рынке очень позитивно смотрят на перспективы Новатэка. Все думают, что удастся решить все проблемы с Арктик-СПГ, газовозами и т.п.
Что меня тут смущает. Мы сами желаем компании удачи в разрешении проблем с логистикой и, предположим, все получится. Но ведь дело-то не только в этом. А еще и в том, что обладатель крупнейшего в мире газового оффшорного месторождения Катар резко увеличивает мощности по добыче СПГ в 2024-28 годах. За эти пять лет мощностей по сжижению добавится на 40%... Писали об этом ранее. На рынке СПГ ожидается профицит. Мощности по сжижению к 2028-му достигнут 666 млн тонн в год, а вот спрос по оценке IEA составит 482 млн, да и то только к 2050 году... Ну и куда пойдут в случае профицита на рынке цены на СПГ в ближайшие годы? Если не будет полномасштабного замеса на Ближнем Востоке или еще каких-то форс-мажоров в виде ультрахолодных зим в Северном полушарии, если всего этого не будет, то вниз. Не исключено, что и очень прилично вниз при таком-то зверском профиците. Так что...
Так что выбирая, например, между Новатэком и Норникелем, я бы выбрал вторую компанию, как имеющую большее влияние на мировой рынок в разрезе ключевых цветных металлов. Хотя, понятное дело, в нынешней ситуации вообще всем непросто. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan
Бодренько отскочили на рынке сегодня +3% по Мосбирже
Понятно, что сыграло роль субботнее предписание ЦБ брокерам об обособлении нерезидентов (хорошенько льющих наш рынок в последние месяцы).
Тем не менее, фундаментальной проблемы с высокой ставкой это не решит. Пока ставка 18% перспектив на рынке для покупок не видно. Более того, режим 3Д (дефолт, допэмиссия, делистинг) тоже актуален - парочку компаний-зомби уже имеем, может еще какие появятся. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan
Ставка 20 в сентябре?
Думаю, все же, что нет. И даже не в прямой связи с инфляцией. Дело в другом. Опыт повышения ставок при прочих равных показывает, что чем выше ставка (реальная) и чем стремительнее ее рост, тем больше вероятность того, что что-то в системе начнет сыпаться.
Вспомним глобальный финансовый кризис. Перегрев экономики в середине 2000-х в США, ипотечный бум. Плавное повышение ставки Беном Бернанке с 1% в 2004 до 5,25% в 2006. В 2007 начались проблемы с ипотечными кредитами, потом привет Lehman moment в 2008-м. Интересно, что текущий цикл повышения ставки ФРС не вызвал каких-то проблем, хотя ситуация с региональными банками в США все таки была напряженной.
В нашей экономике нет опыта функционирования в условиях ультражесткой ДКП (если не считать каких-то краткосрочных эпизодов). Поэтому я бы здесь уже задумался о рисках финстабильности. Понятное дело, что ЦБ их вроде как мониторит, даже обзоры соответствующие выпускает. Но тут дело такое, до определенного момента риски могут быть скрытыми. До коллапса Lehman тоже все думали, что все под контролем, стресс-тесты пройдены и т.п. Но все может пойти не так, как изначально ожидается. Так что как будет себя чувствовать экономика и финсистема при ставке 18, а то еще и 20? Стресс-тесты и надзор вещь полезная, но..
@NewGosplan
Недельная инфляция
Самые популярные в последнее время макроданные за микропериод особых сюрпризов на сей раз не принесли. Рост с 13 по 19 августа - 0,04%. Практически те же темпы роста, что и неделю назад (0,05%). Небольшое снижение цен в плодовощах компенсируется ростом на другое продовольствие и некоторые услуги (все еще дорожают отели, но, видимо, эта тенденция уже на излете).
В целом, нормальный август. Да, дефляция в нем вряд ли будет зафиксирована, но вполне в рамках нормы. Никакого повода для алармизма нет, скорее, наоборот.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/127_21-08-2024.html
ЦБ РФ выпустил любопытный доклад по микрофинансам. Кроме того, предлагает в ближайшие 3 года изменить структуру рынка микрофинансирования, выделив компании предпринимательского и целевого финансирования в отдельные сегменты. Из интересного:
По этим и иным причинам качество портфеля в сегменте краткосрочных необеспеченных займов на протяжении длительного периода ухудшалось: доля NPL 90+ к концу 2023 г. составила 51%.
Jesus, sweet baby Jesus! В дефолте более половины всех микрозаймов. Отбивают, понятное дело, ставкой: полная стоимость кредита - 292% годовых. Ну тоже ничего себе так, прямо loan sharks в чистом виде). Зато теперь технологичные и цифровые:
Объем займов, предоставляемых МФО онлайн, с 2020 г. вырос в 5 раз, доля таких займов в структуре выдач увеличилась вдвое, с 37 до 75%.
Старуха-онлайнцентщица, короче.
Также в российской практике отсутствует дифференциация процентных ставок. Имея возможность выдавать займы под максимально допустимые проценты, МФО не предлагают более качественным заемщикам более низкие ставки. Корреляции между уровнем ПСК и риском невозврата займа не прослеживается. При уровне NPL 90+ в 50% в портфеле МФО один «хороший» заемщик платит за себя и за одного «плохого» заемщика, что, с одной стороны, провоцирует рост закредитованности «плохих» заемщиков, с другой – формирует избыточную нагрузку на платежеспособных. В результате на рынке отсутствует непрерывная ценовая линейка, которая позволила бы надежным заемщикам получить заем на более выгодных условиях.
И о портрете заемщика:
...у определенной категории граждан фактически сформировалась зависимость от займов МФО. Каждый месяц они берут по несколько займов в разных МФО, все сильнее наращивая свою задолженность. Модель потребления у таких заемщиков в большинстве случаев значительно отличается от «нормальной».
Опрос банков, проведенный Банком России в мае 2024 г., показал, что наиболее распространенными категориями расходования средств (анализировались операции по картам), полученных от МФО (займов «до зарплаты»), являются продукты питания (23–45%), универсальные магазины (20–30%), одежда (5%).
Однако у достаточно большой категории заемщиков основными статьями расходования средств стали погашения других займов, ставки на спорт (около 20%) и тому подобное. Другими словами, клиенты берут займы не на товары первой необходимости, а на необязательные импульсивные покупки или погашение ранее взятых на себя обязательств. Аппетиты таких заемщиков постоянно растут (рис. 20). Как правило, они не справляются с обслуживанием долга.
В общем, печальная картина. С одной стороны неплательщики-лудоманы, с другой - люди, возможно, действительно попавшие в тяжелую ситуацию, и буквально тонущие в долгах. В докладе представлен пример заемщика имевшего 111 займов в 3 банках и 16 МФО за год и три месяца и при этом не имевшего просрочек. Жесть.
@NewGosplan
https://cbr.ru/Content/Document/File/165304/Consultation_Paper_19082024.pdf
Норникель объединяет дивизионы
Две ключевые производственные площадки — Норильский и Кольский дивизионы — объединяются в Заполярный дивизион, что позволит создать плоскую структуру управления, в которой решения будут приниматься оперативнее.
Мы уже писали, что Норникель, в отличие от многих других компаний, очень хорошо управляет издержками в текущем очень непростом моменте. Вообще, мы желаем успеха всем компаниям, и в особенности сейчас, когда цена ошибки, из-за высокой ставки ЦБ РФ, становится исключительно высокой. Как говорил тот же старик Уоррен Баффет, «отлив покажет, кто плавал голым». Так вот, уверены, что в условиях нынешнего отлива выживут компании с наиболее эффективным корпоративным управлением.
@NewGosplan
https://nornickel.ru/news-and-media/press-releases-and-news/nornikel-menyaet-model-upravleniya-dlya-povysheniya-effektivnosti
Экономика Роста и Антирантье
10 тезисов от экономиста Джорджа Рижинашвили на ВЭФ (сессия "Масштабные инфраструктурные проекты: глаза боятся, а руки делают")
1) Есть позитивные примеры проектного финансирования и сотрудничества с ВЭБ в энергетике. Богучанское электрометаллургическое объединение, гидростанция мощностью 3 тыс. мВт, алюминиевый завод мощностью 300 тыс. тонн. Кстати, на 6-ой долларовой ставке. Нужен доступный кредит.
2) Энергопереход – тренд на ближайшие 20-25 лет. Все страны бьются за резерв мощностей (10-15%). В Китае впервые объем генерации на ВИЭ превысил выработку на угле. А резерв мощности достиг 15%. Что у нас – должны построить еще на Востоке 10 гВт до 2042-го, удвоить мощности. А в целом по стране потратить 44 трлн до 2042. Это треть ВВП страны, если вспоминаем о масштабе. В области газа сложная ситуация – объем потребления СПГ в мире не превысит 460 млн тонн к 2050-му, при этом мощностей создается гораздо больше. Это резерв для газовой генерации. Важный элемент – предложение инфраструктуры с индексом 2-3 относительно энергетики, это еще 50-60 трлн инвестиций. Это наш советский опыт, который сейчас все копируют – создание мощностей создает возможность для инфраструктуры, а не наоборот.
3) Финансирование – ситуация плохая. Посмотрим на опыт Китая. Они использовали нашу модель 1960-х, процентные ножницы. В Китае дифференцированные процентные ставки для разных заемщиков. Для инфраструктуры – 4,5-5% годовых. А мы создаем экономику рантье. Есть частный инвестор, хочет вложить 20% собственных средств и привлечь 80% заемного капитала, при текущих ставках он откажется от проекта, 20% положит на депозит и станет рантье. Нужно финансировать инфраструктуру под 3-4% с пониманием, что добавленная стоимость в перспективе 10-20 лет покроет дельту, которую финансирует государство.
4) ЦБ загнал себя в ловушку. Вспомним кривую Лаффера. Сначала рост налоговой нагрузки вызывает рост налогов, а потом начинается снижение – идет рост банкротств и падение. То же самое и с инфляцией. Мы вошли в инфляцию издержек. Выгода в голове инвестора – вложить в депозит, отказаться от развития инфраструктуры. В итоге придется скоро финансировать все с нуля через 3-5 лет. Наша инфраструктура будет убита. Посмотрим на тот же Китай. Почему в стране увеличивается агрегат М2 и при этом снижается инфляция. Правильно – рост производства и услуг через увеличение предложения денег и снижение процентной ставки.
(продолжение следует)
@NewGosplan
https://forumvostok.ru/programme/business-programme/?search#128056
О Монголии
Раз уж у нас вовсю сейчас дальневосточные сюжеты, моя не суперсвежая, но все же довольно актуальная статья про историю и экономику Монголии.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/2608125
Где дно?
Российский рынок акций закрыл 14 сессий в минус из последних 15-ти. Бывали у нас падения и похуже, но более резкие. Такое последовательное и методичное падение - рекорд.
Читаю многих "ловцов дна" из финансовой тусовки. Мол, это капитуляция, дальше только вверх. На самом деле, где дно не знает никто. Может оно действительно уже пройдено, а может и нет.
Поэтому, вместо того, чтобы гадать дно/не дно, скорее следует обратиться к комплексу факторов, вызвавших текущее падение. Их можно разделить на две группы - внешние и внутренние:
1) Внешние. Нерезиденты резко увеличили продажи российских активов еще в июне. И это статистика ЦБ, а не домыслы. За июль ЦБ данные о продавцах акций в своем "Обзоре рисков финансовых рынков" не предоставил. Позже, точнее, 21 августа ЦБ выдал предписание брокерам об обособлении бумаг нерезидентов, закрыл форточку через доверительное управление.
Однако циркулируют слухи, что нерезиденты продолжают лить бумаги. Проще говоря, брокеру из какой-то дружественной страны особо ничего не грозит, если в цепочке владения исчезнет запись из депозитария недружественной страны и бумагу можно будет продать, а не обособить, как того требует предписание ЦБ. А доход может быть очень высоким. Это предположение, свечку не держал, но слухи такие ходят. Допустим, что это так. Вывод - нерезиденты могут налить столько, сколько влезет (доли владения отдельными бумагами хорошо известны). Почему не лили так сильно раньше? Масса возможных причин. Санкции на Мосбиржу, программа расконвертации депозитарных расписок BONY... Какие-то факторы, о которых мы не знаем.
2) Внутренние. Ставка ЦБ в 18% и риски дальнейшего роста. На этом фоне проблемы с обслуживанием долга у некоторых компаний. Решимость ЦБ побороть инфляцию любой ценой, а цена, прежде всего, это экономический рост. А состояние компаний - прокси от экономического роста. По сути, мы имеем озвученное ЦБ намерение охладить экономику и, как следствие, финансовые показатели компаний должны ухудшиться. Плюс проблемы с качеством корпоративного управления у новичков рынка. Плюс недавний, мало чем оправданный, оптимизм, FOMO.
Резюме - дно или не дно, никто не знает. Но негативные факторы на месте. Пока ситуация с ними не прояснится и не произойдет явного улучшения, можем и новые антирекорды поставить, не удивлюсь.
@NewGosplan
Кстати, по нашим компаниям
Посмотришь на отчетности - за голову хватаешься. Расходы на персонал за полугодие выросли на 20-30-40-50% год к году! Я уж не говорю про всякие шлаки, выписывающие миллиардные зарплаты топ-менеджменту. Кто на всем этом фоне прилично выглядит? Опять Норникель - практически отсутствует рост затрат по этой категории. Тоже говорит о качестве корпоративного управления.
@NewGosplan
ЦБ проводит ужесточение ДКП без поднятия ставки
В субботу сокращены лимиты по потребкредитованию, одновременно повышены резервные требования по потребам с залогом авто.
Еще более существенная штука - антициклическая надбавка к капиталу банков - 0,25% от активов, вступит в силу 1 июля 2025-го. Хотели ввести раньше, еще в 2022-м, но тогда передумали, сейчас вводят. Учитывая, что банкам от повышения ставки будет в целом не очень хорошо, это еще один удар.
Если так дальше дела пойдут я бы уже начал беспокоиться о банковских субордах...
http://cbr.ru/press/pr/?file=638606185490370486FINSTAB.htm
Основные направления ДКП от ЦБ РФ
Вчера наш центробанк опубликовал ОН ДКП, программный документ монетарной политики. В принципе, все те же старые песни о главном (цели в 4%).
...будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях.
Это было и раньше видно по прогнозному диапазону ставки еще в июле.
Инфляция снизится до 4,0–4,5% в 2025 году и будет находиться вблизи 4% в дальнейшем. Для этого потребуется поддерживать жесткие денежно-кредитные условия продолжительное время. Высокая ключевая ставка обеспечит
необходимую реальную жесткость денежно-кредитных условий для снижения кредитной и увеличения сберегательной активности экономических агентов в условиях их повышенных и незаякоренных инфляционных ожиданий. По оценкам Банка России, в 2024 году ключевая ставка в среднем составит 16,9–17,4% годовых, в 2025 году – 14,0–16,0% годовых, в 2026 году – 10,0–11,0% годовых.
"До 4,0-4,5% в 2025" - звучит оптимистично! Особенно для тех, у кого длинные ОФЗ))) Возникает, правда, вопрос - если инфляция снизится практически до цели, какой смысл тогда держать ставку на уровне 14-16%? Жестковато.
Дальше, немного лирики:
Ценовая стабильность – вклад Банка России в развитие экономики России, важнейший элемент благоприятной среды для жизни людей и ведения бизнеса.
...
Денежно-кредитная политика постоянно направлена на обеспечение инфляции вблизи 4%.
Теоретических обоснований того, что умеренно высокая инфляция как-то вредит росту, ЦБ не приводит. Меж тем есть куча вполне мейнстримных исследований, показывающих, что умеренная инфляция до 10-15% в год вообще никак на рост не влияет (хоть Барро, хоть Истрели, хоть кто). Отчего 4%, почему 4%, какие обоснования? "Все му да му, отчего, почему, не пойму"... Хотя, вру, дальше есть шикарное оправдание - у других ЕМ так же. Проблема, что "другие" ЕМ тоже так себе растут. Но и 4% мало:
После замедления инфляции и ее стабилизации вблизи 4% Банк России оценит целесообразность снижения уровня цели по инфляции.
...
Более низкий уровень цели по инфляции не будет усиливать риски дефляции в российской экономике.
Хм.. нету рисков дефляции. Да, дефляция после всего нынешнего была бы хардкором. Впрочем, я верю в наш ЦБ даже больше, чем он сам в себя верит. Вообще, основная ошибка прогнозистов (что наших, что зарубежных), это недооценка рисков реализации событий, кажущихся маловероятными...
Далее, про трансмиссию ДКП:
В корпоративном сегменте кредитного рынка на эффективность процентного канала дополнительно влияло растущее использование кредитов по плавающей процентной ставке. На такие кредиты к середине 2024 года приходилась почти половина корпоративного кредитного портфеля (в начале 2020 года – около трети). Изменение ключевой ставки и зависящих от нее ставок немедленно сказывается на процентных расходах заемщиков по кредитам с плавающей процентной ставкой, влияя на готовность к наращиванию других расходов, а также заинтересованность в привлечении дополнительных заемных средств или досрочном погашении кредитов, привлеченных ранее. ... Если заемщики ожидают скорого снижения ставок, они могут наращивать заимствования, несмотря на высокий текущий уровень ставок, и, напротив, если заемщики допускают рост ставок в обозримой перспективе (к примеру, при реализации инфляционных рисков), стимулирующий эффект низких ставок на кредитование ослабляется.
Тут любопытно, что уже половина кредитного портфеля корпоратов под плавающую ставку. С одной стороны, много, с другой - всего половина. Это к вопросу так ли уж хороша для банков ситуация роста ставок, если только у половины кредитов переставится ставка... Ну, для крупных банков с большим количеством текущих счетов и других условно бесплатных пассивов да, а вот для других - вопрос. Ну а корпораты - те, которые рассчитывали год назад на скорое снижение ставки и перекредитовывались под плавущую - попали...
(Продолжение следует)
@NewGosplan
https://www.cbr.ru/Content/Document/File/164702/on_2025(2026-2027).pdf
Зарплаты охлаждаются
Росстат выдал новую порцию макростатистики за июль. С точки зрения центральной темы нынешнего времени интересно, что темп роста реальной зарплаты снизился. 6,2% г./г. в июле против 8,8% в июне. Это хороший знак. основная опасность с точки зрения инфляционных рисков это не пресловутые инфляционные ожидания (которые всегда и везде выше фактической инфляции).
Основная опасность это спираль цены-зарплаты-цены. Если удастся охладить рост зарплат, то и инфляции разогнаться будет особо не на чем, хоть какие ожидания закладывай.
Годовая инфляция в 9,1% не слишком репрезентативна, она будет снижаться за счет календарного эффекта уже совсем скоро. Писали ранее почему не надо смотреть на годовые темпы.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/osn-07-2024.pdf
Рынок меж тем перешел из предсказанного режима 3Д (допэмиссия, делистинг, дефолт) в режим 4Д (то же самое + дискретные аукционы).
@NewGosplan
Уоррен Баффет vs Насcим Талеб
Еще один популярный дискурс - как бы в такой вот ситуации поступил Баффет? Тут и "русские Баффеты" появились, и все такое прочее. Full house.
Ну что тут можно сказать. Баффет это очень успешный инвестор на очень успешном американском рынке. А если посмотреть другие рынки, хоть Веймарской Германии, хоть Азиатских тигров, хоть Японии, хоть даже того же Китая... Ну, нельзя сравнить с американским рынком.
Поэтому, нет ли здесь классического survivorship bias? Напомню, что это такая штука когда, например, 9 из 10 дельфинов топят пловцов, а 1 помогает вернуться на берег. В итоге складывается миф о дельфинах, как о дружелюбных милых животных, помогающих людям, ибо утопленники молчат, а выжившие красноречивы (мы не против дельфинов, это просто иллюстрация принципа).
И вот здесь вспоминаю Нассима Талеба, который рассказывал как-то о своем отце, инвестировавшем в ливанские бумаги. Умный человек, мог бы стать Баффетом. Но контекст оказался не тот, не слишком комфортный для инвестирования. Ливан был в 1960-е финансовой столицей Ближнего Востока, банковским центром. Но потом разразилась многолетняя гражданская война между маронитской христианской общиной, суннитами, шиитами и друзами, потом конфликт с Израилем. В общем, дельфин пнул в другую сторону, и привет, стоимостное инвестирование.
@NewGosplan
Напряжение на долговом рынке растет
Пока все радуются отскоку в акциях, долговой рынок не столь оптимистичен. Доходность индекса RGBITR (ОФЗ) - 16,6%, RUCBTRNS (корпоративные облигации) - 18,9%, RUCBHYTR (высокодоходные корпоративные облигации) - 26,3%. Фантастически высокие доходности.
Мы уже писали в мае про удивительно низкий спрэд. Так вот, он пошел в отрыв. В мае спрэд ОФЗ к RUCBTRNS был 2 п.п., сейчас 2,3. Немного изменился. Зато ВДО летит. Был в мае 5,9 п.п., сейчас 9,7. Я сильно удивлюсь, если не увижу роста дефолтов низкорейтинговых эмитентов при таких ставках.
@NewGosplan
Индекс Мосбиржи продолжает довольно бодро падать
За месяц уже минус 10%. Не сказать, чтобы прямо обвал, но, конечно, ощутимо. И тут надо отметить некоторую неподготовленность отечественных розничных инвесторов.
Например, любовь к дивидендам. Кашей не корми, дай дивиденд. Но по большому счету дивиденд платится компанией в случае если для прибыли нет лучшего применения, нежели чем отдать акционерам. И хорошо если компания пухнет от денег, или у нее огромная рентабельность.
Но иногда происходит по-другому. Некоторые компании у нас, например, одна очень немаленькая (не буду тыкать пальцем, все ее знаете) платит дивидендов больше, чем ее чистая прибыль. То есть влезает в долг ради уплаты дивидендов. Причем долгов у этой компании очень и очень много. А на выплату дивов надо еще взять в долг, по огромным сегодняшним ставкам, и еще больше увеличить долг. Куда может привести такая стратегия? Это как выдаивать корову, но еще и бить ее палкой, чтобы еще молока дала. Вот такие дивиденды.
В этой связи правильной корпоративной тактикой в период высочайшей реальной ставки будет отказ от выплаты дивидендов. Мы уже писали, что именно так, и очень правильно, поступил тот же Норникель. В такой ситуации компаниям надо по возможности гасить долг, а не гонятся за любителями дивидендов.
@NewGosplan
Вышел обзор банковского сектора за июль от ЦБ
Данные так себе. Рост корпоративного кредитования на фоне замедления роста ипотеки. Конкретно корпоративный портфель увеличился на 2,3% после 1,5% в июне. Годовой прирост - 21,2% против 20,9% в июне. Ну что тут сказать... В отчете пишут, что кредит позволяет наращивать высокая прибыль.
Но что-то я сомневаюсь. Отчасти может быть и так. Но наблюдая за отчетами некоторых компаний - это ролловер долгов и перекредитование по еще более высокой ставке (а может быть и хуже, об этом мы напишем отдельно). Мы видели долговую яму на примере клиентов МФО в посте выше. Так вот, иногда и компании могут оказаться в такой же долговой яме. Посмотрим.
По физлицам ситуация получше - темпы роста ипотечного портфеля замедлились до 0,7% после ажиотажных 3,1% в июне. Объемы выдач сократились более чем в два раза, до 356 млрд с 788 млрд руб. в июне. Тут все более менее охлаждается, как мы уже отмечали раньше.
Вообще, ситуация нездоровая. Можно ли перекредитовываться до бесконечности при таких высоких ставках? Можно, но рано или поздно это кончается плохо. Как мы уже неоднократно отмечали выше - долгий период высоких ставок это terra incognita для нашей экономики. И каким будет результат никто не знает.
@NewGosplan
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/50569/razv_bs_24_07.pdf
Медвежий рынок российских акций
Индекс Мосбиржи упал более чем на 20% с майских пиков. Конечно, это определение условно, но падение более чем на 20% на рынке уже не считается коррекцией, а переходом из одного состояния в другое, в данном случае из растущего бычьего рынка в падающий медвежий.
Мы и сами много писали о причинах этого нового состояния. Понятное дело, ставка ЦБ в 18% не дает особого оптимизма. И это очень важно. Но, рискну утверждать, что это не главный фактор. Все же компании и акции не оцениваются так прямолинейно, исходя всего лишь из текущей ДКП, которая рано или поздно поменяется.
Более важный фактор - качество корпоративного управления компаний, стратегическое видение, отношение к миноритариям. И вот тут мы наблюдаем печальную картину. Высококлассных компаний на рынке - раз-два и обчелся. Норникель, ну, ок, пусть еще Лукойл, Сбер ... Есть некоторая прослойка более-менее, ну а дальше... Не знаю, надо быть очень наивным и оптимистичным.
Поэтому даже не в ставке и конъюнктуре основная проблема. Проблема в дефиците хороших компаний, в необходимости многолетнего культивирования репутации и доверия. Без этого в долгосрочной перспективе - никуда.
@NewGosplan
ЭлектроКитай
Прогресс КНР в энергетике, конечно, колоссальный. Утроение установленных мощностей за 15 лет - это что-то сравнимое с ГОЭЛРО. При этом рост во всех категориях. Доля угля падает, но в абсолютных показателях даже и он растет.
@NewGosplan