2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
О схематозе на рынке недвижимости
Интересное интервью директора департамента банковского регулирования ЦБ Данилова "Известиям". Забавно про схемы обхода застройщиками счетов-эскроу (на которых должны лежать средства дольщиков, что по идее должно защищать их от задержек в сдаче жилья и т.п.). Цитата:
— Например, квартиру стоимостью 10 млн рублей застройщик продает связанному с ним юридическому лицу по значительно заниженной цене, например, в 2 млн рублей — на эскроу-счете размещаются только эти деньги. Затем эта фирма-«прокладка» продает квартиру конечному покупателю, но уже по рыночной стоимости. В таком случае 8 млн рублей разницы идут застройщику напрямую, минуя счет эскроу, на котором как было 2 млн, так и осталось. Это создает риски для человека — если по каким-то причинам дом не будет построен, ему вернут всего 2 млн рублей, ведь от риска неисполнения обязательств застройщика застрахованы только средства, находящиеся на счете эскроу.
Ну и много всего другого интересного. Сейчас с сокращением льготных программ по ипотеке стоит ожидать, что застройщики пойдут на разные, мягко скажем, неоднозначные схемы кредитования. ЦБ и раньше высказывался против траншевых ипотек, ипотек с плавающей ставкой и т.п.
В принципе, ожидаемо. Перед ипотечным кризисом в США в 2007 были популярны займы с варьирующейся ставкой ARM (adjustable rate mortgage) и как их вариант ипотеки с небольшими выплатами в первые два года (2/28 loan). Но, правда, в США ипотека не рекурсивная, то есть если заемщик отдал банку залог (дом, квартиру), а его стоимость опустилась ниже долга заемщика, то это проблема банка, а не заемщика. У нас это не так.
@NewGosplan
https://iz.ru/1745333/evgenii-grachev/my-boremsia-s-praktikami-po-obkhodu-trebovanii-programm-gospodderzhki
Являются ли банки бенефициарами высокой ставки?
Часто вижу мнение, что банкам в условиях высокой и растущей ставки живется весьма комфортно. Подтверждение чего служит их хорошая на текущий момент прибыль.
Не думаю, что это мнение верное. Банковский бизнес по природе своей циклический, с высокой бетой к экономике и к рынку. И ситуация роста ставок, то есть намеренного охлаждения экономики при прочих равных плоха для банковского бизнеса. Почему?
1) Фондирование у банков (в особенности у наших) как правило короткое - это депозиты физлиц в пределах года, ну двух. Доходности по ним растут очень быстро - закончился депозит по старой ставке - новый уже по более высокой. А вот кредиты в основном длинные - на много лет. Это то, что называется maturity mismatch. При этом переложить на заемщиков более высокую ставку в полной мере банк не может. Это было бы возможно только если бы все кредиты были по плавающей ставке, чего, конечно, в реальности не наблюдается. Поэтому в условиях роста ставки процентная маржа банка обречена на снижение. А это основной источник дохода.
2) Еще один важный момент. Рост ставки (реальной ставки) при прочих равных означает большую вероятность дефолтов среди заемщиков. Чем больше дефолтов - тем больше потерь и тем больше придется резервировать под потери. То, что пока еще прибыли банков выглядят прилично - это отсутствие резервирования под потери. Стоит произойти одному-двум громким неплатежам (чего, конечно, может и не произойти, но высокая реальная ставка эту вероятность повышает), и все - банки вынуждены будут увеличить резервы, возможно очень существенно.
(продолжение следует)
@NewGosplan
Дефолты пошли (пока у небольших компаний)
Мы уже шутили, что при ставке 18%, наш фондовый рынок перейдет в режим 18+ или в режим 3Д (допэмиссия, делистинг, дефолт). Дефолты среди низкорейтинговых компаний уже пошли. Процитируем Альфабанк:
В публичном поле активно обсуждают тему дефолтов. С проблемами уже столкнулись компании Завод КЭС, Кузина, Ника и РКК. Также ещё в июне дефолт произошёл по нерыночному концессионному выпуску Ситиматик-Югра.
Высокие процентные ставки создают сложности с рефинансированием для эмитентов высокодоходных облигаций (ВДО). Инвесторы ждут от таких компаний доходности 24–25%, которые для них неподъёмны. Отдельные эмитенты выходят на рынок с небольшими выпусками под плавающую ставку, но в целом объёмы первичного рынка сильно упали.
Здесь стоит отметить что спрэд по доходностям между безрисковыми ОФЗ/теми же вкладами и ВДО пока очень небольшой. Если будет больше дефолтов в сфере ВДО, то и спрэд увеличится, что создаст для компаний-эмитентов еще более тяжелые кредитные условия по принципу положительной обратной связи. В общем, высокую ставку первым начинает ощущать малый и средний бизнес.
@NewGosplan
https://alfabank.ru/make-money/investments/learn/t/rynok-obligatsiy-ralli-ofz-i-riski-defoltov/
Еще некоторый негатив по инфляции
Производители начали массово поднимать закупочные цены, пишет Ъ
Высокая инфляция, дорогие кредиты, растущие расходы на логистику, персонал, упаковку и сырье привели к очередному витку массового пересмотра производителями продуктов питания закупочных цен для ритейлеров. Компании рассчитывают увеличить стоимость ассортимента на 5–40%, заметнее всего — кондитерских изделий. В торговых сетях пока проверяют обоснованность требований поставщиков. В любом случае, цены всех перечисленных товаров «на полке» не вырастут автоматически, указывают эксперты.
В распоряжении “Ъ” оказались письма, где производители продуктов питания уведомляют ритейлеров о повышении в августе—сентябре 2024 года закупочных цен на 5–40%. Подобные обращения направили производители кондитерских изделий Mars, Ritter Sport, «Дымка» и «Славянка», молочной продукции «Вимм-Билль-Данн», Viola, «Экомилк», Health & Nutrition (ранее Danone), «Милком», «Пискаревский молзавод», хлеба «Каравай», пивных напитков «Балтика» и AB InBev Efes.
Интересна аргументация повышения:
Необходимость корректировки цен связана с объективными рыночными факторами: ростом себестоимости, удорожанием сырья, логистики, рабочей силы, материально-технических ресурсов, уверен зампред правления ассоциации «Руспродсоюз» (объединяет производителей и поставщиков продуктов питания) Дмитрий Леонов.
Собеседник “Ъ” на рынке ритейла называет причиной активного повышения цен сохранение высокой ключевой ставки Центробанка, что привело к удорожанию заемных средств.
Этот фактор в своем письме сетям выделяет, например, Viola. По данным компании, растет и стоимость обслуживания производственных линий, а часть пленки для упаковки подорожала на 12%, расходы на логистику увеличились на 16–30%. «Балтика» в своем письме сообщает, что бутылки подорожали на 8%, алюминиевые банки — на 25%. В качестве аргумента для повышения отпускных цен компания называет и инфляцию.
Логика компаний понятна - попытаться переложить издержки на потребителя. Вопрос, до какой степени это удастся сделать? При перегретом рынке труда и росте реальных зарплат наблюдаем классическую кривую Филлипса - обратную корреляцию между безработицей и инфляцией. Когда безработица на минимуме, а зарплаты растут, потребление тоже растет. Придавить эту потенциальную спираль цены-зарплаты-цены можно охлаждением экономики (за счет высокой ставки и сжатия кредитования).
Но проблема в том, что не все кредиты проинфляционны, что признают и в ЦБ, мы уже писали об этом ранее. Так что ставка - орудие обоюдоострое, можно и предложение товаров с помощью высокой ставки снизить, а это уже проинфляционный эффект. И, кстати, стагфляционный сценарий, об опасности которого также в ЦБ упоминали. Так что как ни крути, а ЦБ сейчас нужно не ставку повышать, а серьезно увеличить резервные требования к банкам по потребкредитованию, обнулить псевдольготную ипотеку, искать системные решения проблемы платежей по ВЭД. Иными словами, нужен микроменеджмент, тонкая настройка ДКП.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/6893033
О рубле
В последние дни произошло некоторое ослабление рубля. Пока это видится лишь как какой-то временный выброс. Среди причин может быть геополитика, либо, например, ослабление платежного баланса (счет текущих операций в июле -0,5 млрд долларов против 5,1 млрд в июне). Однако с платежным балансом все ок, это сезонный фактор плюс начисление дивидендов, в т.ч. нерезидентам.
Если отбросить всяких черных лебедей, с рублем все должно быть хорошо. Какая-то значимая девальвация возможна в случае резкого падения цен на нефть и/или сложностей с ее экспортом. Что, в принципе, конечно же не исключено (например, в случае глобальной рецессии), но не исключен и наоборот рост цен на нефть (скажем, в случае полномасштабного конфликта на Ближнем Востоке). Угадать куда здесь качнутся качели практически невозможно, поэтому смотрим на текущие цены, которые вполне комфортны.
При прочих равных в пользу рубля играет ставка ЦБ РФ. Приносящих хоть какой-то доход валютных инструментов в России практически не осталось. В итоге, если, условно, держать наличные доллары/евро или даже юани, а рубль на депозите под 18-20%, то даже в случае девальвации рубля на 18-20% профит от валюты будет околонулевой. Это в случае довольно существенной девальвации. А ее может и не быть, или она, предположим, будет, но не такая сильная. В этих сценариях рубль выгоднее. А если курс вообще будет укрепляться, то тем более. Так что в большинстве сценариев рубль при таких космических ставках предпочтительнее.
@NewGosplan
Импорт РФ все больше отстает от экспорта, пишет Ъ
Положительное сальдо внешней торговли РФ в первом полугодии 2024 года выросло на 16,2% по сравнению с аналогичным периодом 2023-го и составило $76,7 млрд, следует из данных Федеральной таможенной службы (ФТС). Экспорт в январе—июне в годовом выражении снизился на 0,4%, до $207,1 млрд, импорт — на 8,1%, до $130,4млрд. Статистика по макрорегионам торговли свидетельствует о сохранении прежних тенденций: экспорт в Европу продолжил сжиматься, в Азию — расширяться. При этом импорт сокращался по обоим направлениям. Более детальная «зеркальная» статистика торговли показывает, что на 0,8% снизились поставки в РФ китайской продукции, причина — проблемы с расчетами из-за опасения вторичных санкций.
Насчет сложностей с расчетами ситуация не совсем понятная. То есть понятно, что они есть, но насколько все это критично не ясно. Вчера масла в огонь подлила статья РБК, в которой кроме прочего говорится о нежелании даже региональных банков работать с российскими импортерами. Однако логисты статью раскритиковали, указывая, что упомянутые в ней импортеры очень мелкие, с оборотом менее 1 млн долл в год, и на их примере говорить об общей ситуации неправильно.
Как бы то ни было, надо максимально либерализовать импорт. Убрать все списки параллельного импорта и полностью его легализовать. Убрать все таможенные ограничения на ввоз товаров в страну физлицами. Помогать импортерам с расчетами, хоть криптовалютами, хоть как. И хотя бы не создавать им дополнительных сложностей.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/6890858
О ставке и об интервью Заботкина
Сейчас все экономические каналы пишут об интервью зампреда ЦБ РФ Заботкина РГ. Но, по прочтении текста, какой-то новой информации я не увидел. Интервьюер спрашивает - при каких условиях возможно повышение ставки до 20% и выше? "Если в предстоящие месяцы у нас останутся сомнения в том, что инфляция замедляется..." отвечает Заботкин. В принципе нормальный вопрос и нормальный ответ, особенно учитывая, что возможность повышения ставки уже была заложена в прогноз ЦБ 26 июля. Ничего нового.
Конечно, с другой стороны, был бы тогда уместен и другой, зеркальный вопрос - при каких условиях ЦБ начнет снижать ставку? Так что некий ястребиный посыл все же есть. Но, по-большому счету все будет определяться динамикой инфляции, а все сопутствующие интервью - фон.
Еще хороший эпизод про льготную ипотеку, процитирую:
Наша позиция в том, что программа широкой льготной ипотеки была уместна только как краткосрочная временная мера для поддержки спроса на жилье в острую фазу пандемии в 2020 году или на пике неопределенности после шоков весны 2022 года.
Как постоянно действующая мера она не способна повысить доступность жилья. Когда субсидия от государства доступна неограниченному кругу людей, вся экономическая выгода в итоге полностью съедается ростом цен. Это, кстати, верно не только для жилья, но и для любого другого рынка,
Например, если бюджет решит выдать каждому гражданину 10 тыс. рублей на покупку холодильника, то практически сразу цены на все холодильники вырастут ровно на эти самые 10 тыс. рублей. Просто потому что каждый покупатель будет готов заплатить за холодильник столько же, сколько ему позволял его доход, плюс эти самые 10 тыс. руб. Доступность холодильников не возрастет, а бюджетные деньги превратятся в прибыль производителей. А если их покупали в кредит - то и в прибыль банков.
Как постоянно действующая мера массовая льготная ипотека не способна повысить доступность жилья
На рынке первичного жилья произошло примерно то же самое - цены новостроек дополнительно выросли на размер той экономической выгоды, которую гражданам дает льготная процентная ставка. Те деньги, которые люди надеялись сэкономить на процентных платежах, полностью "съел" дополнительный рост цены квартиры.
Все так, но вопрос почему не били в набат раньше? Понимаю, что не в компетенции ЦБ РФ, но к мнению центробанка у нас всегда прислушиваются.
@NewGosplan
https://rg.ru/2024/08/11/procent-poshel.html
С бюджетом все неплохо
Видим приличный рост расходов (ака бюджетный стимул), но, вместе с тем, и рост доходов (в основном нефтегазовых, но и ненефтегазовых тоже). Посему дефицит пока весьма незначительный - за январь-июль 2024-го всего 0,7% ВВП. Это более чем комфортный и консервативный уровень.
@NewGosplan
https://minfin.gov.ru/ru/press-center?id_4=39208
Об акциях и облигациях
За последнюю неделю-две наметилось расхождение в индексах российских акций и облигаций. Пока индекс Мосбиржи усиленно ищет дно, индекс гособлигаций RGBI не то чтобы раллирует, но растет.
В принципе, пока все как по учебнику. По этапам:
1) Перегрев экономики, выражающийся в высокой инфляции начинает тревожить центробанк - центробанк повышает ставку, в нашем случае до космических уровней (надо смотреть именно реальную ставку, то есть номинальную минус инфляцию). До определенного момента доходности растут вслед за ставкой, облигации с фиксированным купоном падают.
2) Появляются признаки замедления экономики, инфляционное давление ослабевает, в том числе и из-за высочайшей реальной ставки. Среди игроков появляется уверенность, что ЦБ задавит инфляцию whatever it takes. В данном случае цена - это замедление экономики или даже рецессия.
3) Текущая высочайшая реальная ставка и перспектива существенного охлаждения экономики создают не очень хороший кратко- или даже среднесрочный фон для акций, так как по большому счету они (и показатели компаний, та же прибыль) являются прокси от состояния экономики в целом.
4) Зато такая конфигурация очень хороша для длинных и, что очень важно, безрисковых (то есть гос-) облигаций. Если ЦБ действительно задавит инфляцию whatever it takes, это означает снижение инфляции-снижение ставки ЦБ-снижение доходностей-рост тела облигаций с фиксированным купоном.
Пока, вроде бы, идем по этому вполне классическому сценарию. Говорили о нем еще в июне (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией).
@NewGosplan
Розничное кредитование сократилось в июле на четверть
По предварительной оценке Frank RG, в июле объем выданных кредитов физическим лицам снизился на 25,3% (-422,6 млрд руб. к июню 2024). Объем кредитования составил 1 251,2 млрд рублей что на 18,2% ниже, чем в июле 2023 года
...
Объем выдач ипотечных кредитов составил 348,5 млрд руб. Показатели июля 2024 на 55,1% ниже июня 2024 года и на 46,7% ниже июля 2023 года.
Выдачи кредитов наличными снизились на 3,12% к июню 2024, до 620,0 млрд руб.
Рынок автокредитов, после снижения в июне, вновь показывает рост и в июле 2024 года равен 239,5 млрд рублей, что на 9,94% больше, чем в июне 2024 года и на 44,44% выше, чем в июле 2023 года.
В сегменте POS-кредитования объем выдач за месяц достиг 43,1 млрд руб. (+8,71%). По отношению к июлю 2023 года показатель выше на 2,5%.
Пока данные предварительные, ждем цифр от ЦБ РФ. Тем не менее, охлаждение заметное, даже несмотря на сохранение льготных условий по семейной ипотеке. Думаю, что в сегменте автокредитования все же тоже произойдет спад - как никак ставка с конца июля стала выше. Кредиты наличными (возможно, за исключением образовательных и медицинских) и тем более POS-кредитование - вообще, в основном, зло. ЦБ может здесь ужесточить требования по резервированию и макропруденциалку.
@NewGosplan
https://frankrg.com/news/po-itogam-iyulya-2024-goda-obem-vydach-kreditov-sostavil-1-251-mlrd-rub
По вчерашнему завалу на рынках
Как это часто бывает, сошлись несколько факторов. Уже написали о них вчера, но тут суммируем и попробуем подумать о том, что будет дальше.
1) Рост ставки Банка Японии и подорожание ликвидности в валюте фондирования для керри-трейда. Хоть рост и крайне небольшой (с 0-0,1% до 0,25%), но все же, видать для позиций с плечами оказался существенным.
2) Довольно фиговые отчеты в корпсекторе в США Те же Intel и Amazon. Да и вообще все эти "Magnificent Seven" как-то явно перегреты.
3) Некоторое охлаждение экономики США. Многие пишут про так называемое Samh rule - начало рецессии в случае роста безработицы на 0,5 п.п. с дна за последние 12 мес (сейчас 4,3% против 3,6% годом ранее). Я, пожалуй, в это не сильно верю, просто потому что до текущего момента безработица была исключительно низкой, ниже равновесной non-accelerating inflation rate of unemployment. Но все же тенденция по охлаждению рынка труда есть.
4) Сочетание проблем с одного конца (фондирования керри) и с другого (у активов, покупавшихся под это фондирование) и создало обвальчик. Игроки стали резать позиции, ну и каскадный эффект - массовый делеверидж. Посыпались и другие позиции - многие шортили индекс волатильности VIX - действительно, чего бы не пошортить, вокруг ведь тишь да гладь, стаки могут только расти.
Теперь важный момент - насколько все произошедшее случайно, а насколько системно? И здесь сказать что либо однозначное сложно.
С одной стороны, негатив по ставкам фондирования в йене хотя и, наверное, в моменте отработан рынком, но никуда не делся. Более того, при инфляции в 2,6% как бы Банк Японии и дальше ставку не повысил (хотя, правда, йена подорожала, значит стал более дешевым импорт).
Далее, технохайп, ИИ-хайп и все такое вроде тоже уже должны бы наскучить почтенной публике. Доставка барахла моторикшами и прочие космические технологии смотрятся почему-то дохловато с точки зрения рентабельности (кстати, в Amazon кэш генерит облачное подразделение, а не вся это обалдеть какая высохотехнологичная на самокатах и мопедах только уворачивайся доставка). Все это и раньше было понятно, но animal spirit поддерживал веру неизвестно во что. Сейчас могут поменяться настроения, что очень важно. Но могут и не поменяться.
Наконец, довольно резкое падение азиатских площадок, да еще и с такой волатильностью может задеть те или иные фининституты. При том же падении Nikkei 225 на 12,4% кто упал больше всего? Банки. Это может иметь свои и причины, и следствия. Не исключено что через несколько дней или недель всплывет вверх пузом какая-нибудь рыба покрупнее.
@NewGosplan
О рынке акций
Еще в мае предупреждали о рисках в акциях, особенно отмечая компании с большими долгами. Рад, если наши комментарии кому-то помогли. Сейчас мы видим, что индекс Мосбиржи уже в приличном минусе с начала года. Более того, сегодня ушел в минус с начала года индекс полной доходности, который учитывает дивиденды.
Что нас ждет в конце 2024-го? Никто этого точно не знает (кроме инфожуликов). Но при ставке 18% в какой-то рост верится слабо. Текущая ДКП к этому явно не располагает. Наоборот. Ну и плюс к тому, надо заметить, что бум IPO не прошел даром - на рынок в последний год пришли очень много новых эмитентов, репутация которых, мягко говоря, еще требует своего подтверждения. Очень много вопросов относительно качества корпоративного управления и отношения к миноритариям. Как-то так. Поэтому, каких-то перспектив скорого восстановления я не вижу (может быть и ошибаюсь, посмотрим).
@NewGosplan
О неоправданных обещаниях
Все уже привыкли к американским горкам в нашей экономике. Но при этом многие до сих пор еще со всей серьезностью относятся к прогнозированию макропоказателей и денежно-кредитной политики.
Например, глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина заявила, что центробанк не собирается понижать ставку в текущем году. "Наш обновленный прогноз по ставке не предполагает снижения ставки в этом году".
Мне кажется, что такие заявления со стороны главы ЦБ могут быть опрометчивыми. Ведь ЦБ редко когда давал точные прогнозы.
Вспомним проект "Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2024 год и период 2025 и 2026-го" опубликованный 11 августа 2023-го. Что там было? В базовом сценарии Банк России прогнозировал среднюю за год ключевую ставку в диапазоне 7,9–8,3% годовых в 2023 году, 8,5–9,5% в 2024 году, 6,5–8,5% в 2025 году.
Ну и? И где все эти прогнозы? Этот документ даже с сайта ЦБ исчез, вместо него "перечень изменений". Но тут речь даже не о прогнозах, все это простительно и понятно - экономика сложная штука и угадать что-либо не всегда просто. Но эту неопределенность будущего надо учитывать и специально для таких случаев есть формула - "дальнейшие решения ЦБ будут зависеть от поступающей информации, динамики инфляции"... или как-то так. Это дает свободу действий и никак не сковывает в плане какого-то коммитмента.
Но нет, зачем-то нужно на оставшиеся почти полгода сказать, что ЦБ не планирует понижать ставку. Ну ок. А что если инфляция резко снизится, рост снизится или вообще подойдет к стагнации? Держать и дальше ставку 18%? Зачем? Причем это же не какой-то тг-канал, с которого и спрос соответствующий, это центробанк, который в своих формулировках должен быть исключительно аккуратен.
@NewGosplan
Охлаждение на марше
Судя по опросу того же Росстата:
В июле 2024 г. было проведено обследование 4,4 тыс. организаций, не относящихся к малому бизнесу. Его итоги показали, что индекс предпринимательской уверенности, характеризующий обобщенное состояние предпринимательского поведения организаций, по сравнению с июнем 2024 года:
в добывающих производствах снизился на 0,3 п.п. до 6,9%;
в обрабатывающем секторе снизился на 0,1 п.п. до 7,1%.
Завтра будут данные PMI, так что посмотрим на первые оценки ситуации после отмены льготной ипотеки. Жилищное строительство, как известно, имеет большой мультипликатор на экономику в целом (девелоперы тянут за собой металлургов, банки, мебельщиков, стекольщиков, кого угодно вплоть до бытовых приборов и электроники).
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/117_31-07-2024.html
Являются ли банки бенефициарами высокой ставки?-2
(продолжение, начало выше)
Уже написали, что рост ставки негативно влияет на стоимость фондирования (которую сложно в полной мере переложить на заемщиков), а также на кредитный риск. Но есть еще момент:
3) Облигации с фиксированным купоном в ситуации роста ставок обесцениваются. Банки могут держать их до погашения (hold to maturity), в этом случае эффекта на прибыль нет (но есть на капитал), поэтому для крупных устойчивых банков особой проблемы в этом нет. Но мы помним, что произошло с американскими региональными банками весной 2023-го (писали тогда об этом подробно).
Напомню, что тогда крах банка Silicon Valley Bank (средний по размерам, был на 16 месте по активам на конец 2022-го) был связан с большими убытками по портфелю ипотечных облигаций MBS (mortgage-backed securities). Банк испытал большой приток вкладчиков в 2020-м. Выдавать займы в локдауны было особо некому, поэтому по-хорошему у менеджмента было немного вариантов: сбалансировать рост пассивов вложением в Treasuries или MBS. Гособлигации и MBS классифицируются как HQLA – high quality liquid assets, под них даже резервы создавать не надо.
Банк спокойно держал эти самые MBS, но тут ФРС начал цикл повышения ставок (c 0-0,25% в марте 2022 до 4,75–5% к марту 2023-го, к моменту краха банка, потом еще два раза повысил по 25 б.п.). Соответственно, доходности MBS выросли, а цена упала (схожую динамику можно наблюдать в отечественных ОФЗ на фоне текущего цикла ужесточения ЦБ РФ). Все бы ничего, держали бы до погашения, но произошел отток вкладчиков (концентрированные очень крупные товарищи с миллиардными депозитами) и привет - вынужденная продажа портфеля с огромными убытками. Дальше пошли региональные банки, и даже Credit Suisse добило.
Возвращаясь к нам. ЦБ РФ на днях опубликовал свежий "Обзор рисков финансовых рынков" в котором обратил внимание на рублевый облигационный портфель банковского сектора в условиях роста процентных ставок. Цитирую:
В портфелях банковского сектора сохраняется высокая доля ценных бумаг, учитываемых на счетах по амортизированной стоимости (не подлежащих переоценке и обычно удерживаемых до погашения). Всего на счетах по амортизированной стоимости на текущий момент учитывается 24% всех вложений в ОФЗ и 42% вложений в корпоративные облигации (рис. 12), отрицательная переоценка по ним составила бы 275,7 млрд руб. с начала 2024 г. (в июне – 45,6 млрд руб.). При этом суммарная величина накопленной, но не признанной отрицательной переоценки рублевого портфеля облигаций банковского сектора (по НТМ-портфелю) на текущий момент составляет 662,7 млрд руб. (рис. 13). Совокупная отрицательная переоценка по рублевому портфелю облигаций, в том числе непризнанная, за первое полугодие 2024 г. составила 42% от чистой прибыли банковского сектора за тот же период.
В случае реализации гипотетического стрессового сценария (по аналогии с кризисом региональных банков США весной 2023 г.) банкам придется продавать портфель облигаций, удерживаемых до погашения, по текущим рыночным ценам, это может оказать отрицательное воздействие на норматив достаточности капитала Н1.0 банковского сектора в размере 0,5 п.п. (Н1.0 банковского сектора на 1 июля 2024 г. – 11,9%). Данное снижение не окажет критически значимого влияния на устойчивость российского банковского сектора. При этом стоит отметить, что для восполнения ликвидности кредитные организации могут совершать сделки репо с Банком России, что позволяет избежать необходимости реализовывать ценные бумаги, удерживаемые до погашения, даже в кризисных сценариях.
Как видим, ничего критичного нет. Не думаю, что основные держатели облигаций будут вынуждены их продавать. В тех же США крупным банкам снижение стоимости Treasuries или MBS было фиолетово, они либо держат их до погашения, либо продают, но когда сочтут нужным, а не вынужденно. Но вот что произошло со средними региональными банками в условиях роста ставки мы знаем. Так что в любом случае это явно не позитив для сектора.
@NewGosplan
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/50536/ORFR_2024-07.pdf
Процент по кредиткам
В США спрэд между стоимостью фондирования для банков (как прокси берем ставку ФРС) и средним процентом по кредитным картам постоянно рос в последние десятилетия (смотрим на график). В нулевых - около 10 п.п., а сейчас уже ближе к 20. Процентная маржа - ого-го. С чем связана такая динамика не совсем понятно, возможный вариант ответа - олигополия банковской системы.
Интересно было бы посмотреть на такие же данные по России, но сходу статистики по средним ставкам по кредиткам у нас не нашел.
@NewGosplan
Рентабельность минус ОФЗ
ЦМАКП опубликовал обзор "О текущей ситуации в корпоративном и розничном кредитовании в первом полугодии 2024 г.", где есть табличка - рентабельность по секторам минус доходность ОФЗ. И с таким комментарием:
Рентабельность, по состоянию на февраль-март в довольно широкой группе отраслей продолжает удерживаться на довольно высоком уровне. Во всяком случае, группа производств, где ставки по безрисковому «держанию» денежных средств выше рентабельности (что делает инвестиции в производственный аппарат финансово бессмысленными) не изменяется с конца прошлого года – это машиностроение (особенно жестко – в транспортном) и деревообработка. Есть, правда, риски, что в эту группу «свалятся» ещё и лёгкая и пищевая отрасли, особенно в случае удорожания сырьевой базы.
С тех пор многое поменялось - доходность ОФЗ уже не 12%, а 16%. Так что, наверное, уже и "свалившихся" отраслей побольше.
upd поправил картинку
@NewGosplan
http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_kr/2024/k1.pdf
Инфляция
На сей раз не особо порадовала, в отличие от прошлой недели. Рост с 6 по 12 августа - 0,05%. В принципе, все нормально, в рамках приличий. Но, опять же, различные пандиты, комментаториат, скажут, что для августа неплохо бы вообще-то выйти в 0 или даже дефляцию увидеть. Урожай, сезонность. Добавим сюда ястребиное интервью зампреда ЦБ Заботкина, о котором мы писали выше, и не удивлюсь, что если не увидим дефляции в августе, то пойдут голоса, что (Jesus, sweet baby Jesus!) надо повышать ставку до 20%! (шутка, но с нашим ЦБ шутки плохи, как мы знаем).
А если серьезно - надо расшивать логистику в импорте и сворачивать оставшиеся псевдольготные программы по ипотеке.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/123_14-08-2024.html
Китай и импорт дефляции в Россию
Пока у нас тут идет борьба с инфляцией whatever it takes, в Китае преобладают дефляционные тенденции.
Инфляция год к году околонулевая - 0,2% в июне. Но среди отдельных компонентов, прежде всего непродов за исключением одежды - жесткая дефляция. Например, среди автопроизводителей идут настоящие ценовые войны, с конкуренцией не на жизнь, а на смерть (кстати, подъему отрасли способствовали субсидии государства - не все программы помощи такие же кривые как льготная ипотека, да). Цены на автомобили упали за год на 5,3%, с начала 2024-го на 5%.
При этом, однако, иностранные автомобили у нас, судя по статистике Росстата, дорожают (на 0,3% с начала года). А это, в основном, сейчас именно китайские дешевеющие машины. Плюс юань снизился к рублю и год к году, и с начала года. То есть если бы китайские цены через эффективный импорт транслировались бы и на наш рынок, имели бы мощный дезинфляционный эффект (в бытовой электронике в Китае тоже дефляция, хотя и не такая значительная). Но при условии каких-то системных решений проблем с логистикой и платежами в импорте (про элементарные меры по либерализации импорта уже писал выше). Либо, если масштаб проблем с платежами по импорту преувеличен, возможно, это просто эффект недостаточной конкуренции среди автодилеров. Может быть и такой вариант. Или может модельный ряд поменялся, но тогда бы, по идее, в статистике были бы гедонистические поправки. Но, как видим, вникать во все это сложно, координации на уровне правительство-ЦБ особо нет (что видно хотя бы по раскоряке в льготной ипотеке), гораздо проще поднимать ставку...
@NewGosplan
https://www.stats.gov.cn/english/PressRelease/202407/t20240719_1955757.html
Ипотека валится
Подоспели данные по ипотеке в июле (без общей льготной, но с семейной и прочими мелкими программами). Если посмотреть в сравнении с июнем, валится прилично (хотя и год к году тоже валится). Все же для более существенного дезинфляционного эффекта еще бы неплохо было бы изменить условия по семейной ипотеке.
Тем не менее, такое снижение выдачи не может не сказаться на общем фоне - можно ожидать замедления стройки и смежных отраслей - от металлургов до банков.
@NewGosplan
https://дом.рф/upload/iblock/bf3/8n75xsbvdo0wsyphlh92hjrkdqwwff3v.pdf
О Японии и кризисах
Интересно, кто-то из читателей еще помнит кризис 1998-го? Любопытно, но он тоже в определенном смысле начался в Японии.
В конце 1980-х и начале 1990-х многие азиатские экономики, включая Таиланд, Индонезию, Малайзию, Филиппины, Южную Корею, росли очень быстро. Это так и называли Азиатским экономическим чудом. Страны ЮВА добились быстрого подъема в основном за счет инвестиций в производство на экспорт и недвижимость. Рост поддерживался фиксацией курса национальных валют к доллару. Бум требовал кредитования, и иностранные инвесторы были рады его предоставить — отсутствие валютного риска из-за привязки курса валют к доллару и более высокие ставки (тот же кэрри-трейд, что и сейчас) делали размещение капитала выгодным.
Однако коллапс «азиатских тигров» был предопределен еще в 1995 году, когда США вместе с Японией и Германией приняли так называемое обратное соглашение «Плаза». Странное название объясняется просто: это был пересмотр предыдущего соглашения «Плаза» 1985-го. В 1985-м были согласованы действия по ослаблению доллара, а в 1995-м решили его укрепить и ослабить иену — ее слишком высокий курс всерьез мешал японским экспортерам. Обратное соглашение «Плаза» стало спусковым крючком азиатского кризиса: в 1995—1997 годах иена упала приблизительно на 60% к доллару. Японский экспорт стал дешевле и привлекательнее экспорта «азиатских тигров», валюты которых были привязаны к стремительно дорожающему доллару.
Инвесторы почувствовали неладное и весной 1997 года начали избавляться от активов, номинированных в тайском бате. Таиланд продержался недолго и в июле вынужден был пойти на девальвацию. Как только Бангкок отказался от привязки к доллару, инвесторы поняли, что и другие «тигры» не выдержат, и бросились наперегонки продавать активы в Индонезии, Малайзии, Южной Корее, на Филиппинах и т.д. Бегство капитала и девальвация подкосили банковские системы этих стран: долги были номинированы в резко подорожавшем долларе, а активы — в подешевевших местных валютах. Все это надолго подкосило азиатские экономики. А через год, как известно, эхо этого кризиса дошло и до России.
Сейчас ситуация иная, во многом даже противоположная. Развивающиеся рынки гораздо сильнее, а уязвимости, скорее, наличествуют в развитых экономиках. Но будет забавно, если снова серьезный кризис будет косвенно спровоцирован Японией (хотя на сей раз не удешевлением иены, а наоборот ее подорожанием). History doesn't repeat itself but it often rhymes.
@NewGosplan
Власти окончательно разочаровались в льготных ипотечных программах, пишет IRN
...столь кардинальное и резкое сокращение IT-ипотеки позволяет говорить о том, что власти вообще разочаровались в льготных ипотечных программах. Причем не только в массовых, но и в адресных. Следовательно, теперь вряд ли можно надеяться на появление новых адресных и не очень льготных ипотечных программ, вроде молодежной ипотеки или ипотеки для врачей, учителей и т.п.
Впрочем, реакция властей в этом вопросе тоже хорошо понятна. Своими же собственными усилиями застройщики, по сути, полностью дискредитировали идею льготной ипотеки как таковую, о каких бы вариациях подобных программ ни шла речь. Давайте просто посмотрим, какие плоды принесло многолетнее ипотечное субсидирование.
Для того чтобы повысить доступность жилья для населения, власти за четыре года только на ипотеку с господдержкой потратили 453,1 млрд руб. Причем это не окончательная сумма, несмотря на завершение данной программы 1 июля 2024 г., потому что федеральный бюджет будет субсидировать такие кредиты вплоть до их полного погашения через 30 лет. При этом доступность жилья опустилась на дно вместо того, чтобы увеличиться. Зато доходы строительных компаний благодаря бюджетным субсидиям выросли многократно.
Причина – застройщики перестарались с повышением цен. Так, стоимость квадратного метра в новостройках увеличилась примерно в два раза по всей России, существенно опередив как инфляцию, так и рост доходов населения. Также произошел существенный отрыв цен на новостройки от вторичного рынка, причем не от старого советского жилого фонда, а от таких же новостроек 3-5-10 летней давности.
Но и это еще не все. Чтобы повышать стоимость метра дальше и дальше, оставаясь в рамках льготных кредитных лимитов, девелоперы систематически уменьшали площади квартир. Как следствие, в Москве, например, уже почти половину предложения на первичном рынке формируют малогабаритные лоты, нередко студии по 17-20-22 кв.м. Очевидно, что такой формат, возможно и подходящий одиноким людям, никак не годится для проживания семей с детьми, что идет в разрез с государственной демографической политикой.
И уменьшение нарезки квартир тут не единственная проблема. Следствием стало неадекватное увеличение плотности застройки – раз сами квартиры мельче, то и влезает их больше. Так, если стандартом советских домов были 4 квартиры на этаже (с разбросом от 2 до 6, редко больше), то в современных новостройках более 10 квартир на этаже – это практически норма. А нередко это уже и 15-20-25 квартир на этаже. Добавьте сюда еще и постоянно растущую этажность современной застройки как в Москве, так и в других крупных городах, а также желание воткнуть на стесненной площадке побольше корпусов. Что мы получаем в итоге? Даже несмотря на дорогие отделочные материалы и современные инженерные решения, которые могут использоваться в таких проектах, а также приписку «премиум класс», по сути, это не что иное, как большая общага по астрономической цене. Другими словами, несмотря на возвышенные эпитеты, качество жизни в современных новостройках нередко не улучшается, а ухудшается.
Все так, ни убавить, ни прибавить.
@NewGosplan
https://www.irn.ru/news/157573.html
Инфляция
Рост за неделю с 30 июля по 5 августа - 0. Здесь, конечно, разные talking heads, каналы, скажут, что это, дескать, сезонный фактор, дефляция в плодоовощной продукции в связи с урожаем, авиаперелёты. Все так. Но, камон, ведь и предшествующий всплеск инфляции тоже был во многом связан с разовыми факторами и той же сезонностью)))Так что, по гамбургскому счету, все равно явное и существенное замедление.
Ну а если порезать все эти безумные льготные ипотеки, польза от которых только застройщикам, так и цель ЦБ РФ в 4% вполне себе близка.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/120_07-08-2024.html
Президент поручил кабмину и ЦБ оценить влияние льготной ипотеки на рынок (Ведомости)
Президент России Владимир Путин поручил оценить влияние льготной ипотеки для семей на рынок кредитования. Это следует из перечня поручений президента, опубликованного на сайте Кремля.
Согласно поручению, правительство и Банк России должны оценить влияние «на объемы ипотечного кредитования решений по изменению условий ипотечной программы для семей, имеющих детей, и при необходимости представить предложения по изменению условий указанной программы».
Одно дело когда льготная ставка 6%, а ключевая 8%. И совсем другое, когда льготная 6%, а ключ 18%. Так что либо снижать ключевую, либо повышать льготную, хотя бы до 12%.
@NewGosplan
https://www.vedomosti.ru/realty/news/2024/08/06/1054124-prezident-poruchil
Американский рынок, меж тем, свалился довольно умеренно. Насдак в моменте 4%, Доу меньше 3%.
Учитывая масштабы пузыря, мог бы и поболе грохнуться. Сейчас важно, будет ли все это прологом более серьезной коррекции, или страсти поулягутся и народ привычно начнет покупать все что движется. Думаю, что все таки легким испугом не отделаются. То, что крупные компании с капитализацией в сотни миллиардов, вроде Intel, летают как penny stocks - плохой признак. Не удивлюсь, если увидим что-то похожее на Flash crash 2010-го.
@NewGosplan
Падение акций
Сегодняшний завальчик на Мосбирже (в моменте около 2,5%) - явление нетипичное (с 2022-го). За последние два года наша финсистема довольно сильно "отвязалась" от мировой. Раньше ведь было как - какие-то проблемы на западных рынках приводили к тому, что нерезиденты начинали лить и российские акции. И часто сильнее, чем свои. То есть мы реагировали на любой чих на Западе.
С 2022-го нерезиденты на рынок уже так сильно не влияют. Но это не значит, что мы находимся в изолированной системе. Косвенно на рынок акций весьма серьезно влияют мировые цены на сырье, валютный курс. Ставки мировых центробанков, кстати, уже в гораздо меньшей степени. Но переход от прямого влияния на косвенной привел к серьезной раскорреляции нашего и мировых рынков.
Но вот не всегда. И сегодня как раз такой случай когда на негативные внутренние факторы (мы о них много писали ранее) наложилась весьма плохая внешняя конъюнктура.
Обвал на мировых рынках довольно часто начинается с Японии. Почему? Нация - очень большой донор капитала для всей мировой системы. Японцы - нетто покупатели мировых активов, американских, европейский и вообще каких угодно. Вызвано это кэрри-трейдом - разницей в традиционно очень низких ставках по гособлигациям в Японии и более высоких в остальном мире.
Но иногда этот арбитраж на разницах в ставках разворачивается. В июле Банк Японии повысил ставку (с 0-0,1% аж до 0,25%). Да, до нашего ЦБ далеко, но это самый высокий уровень ставки за последние 15 лет. Surprise, surprise, в Японии зверствует инфляция - 2,6% г./г. в июне, соответственно держать ставку на нуле стало не комильфо. Вынуждены были поднять. Ну и привет, фондирование в йенах стало чуть более дорогим, облигации в йенах чуть более прибыльными, йена начинает расти против доллара. И всего этого стало достаточно для обвала на рынке акций - сегодня индекс Nikkei 225 упал аж на 12,4%. На нашей бирже бывало и покруче, но в мире уже вспоминают о "черном понедельнике" 19 октября 1987-го когда американский Dow за один день упал на 22,6%. Ну и мировые площадки посыпались из-за опасений репатриации японских денег с мировых рынков. Никогда такого не было и вот опять)))
Еще, конечно, добавляют нервозности опасения рецессии в США (рынок труда довольно серьезно охлаждается, все ожидают снижения ставки ФРС уже в сентябре). И все это на фоне совершенно чудовищного пузыря в секторе так называемых "технологических" компаний, в которых, порой, хайпа больше чем технологии (не говоря уже о такой скучной вещи как прибыль).
Вот и нас этот сверхнегативный внешний фон задел. В конце концов любой мощный мировой кризис это падение цен на сырье, поэтому к внутренним проблемам могут добавиться и весьма серьезные внешние. Наш канал уже с мая призывал к осторожности на рынке акций и с тех пор неоднократно эти предупреждения повторял.
@NewGosplan
Погрузка на сети РЖД в июле текущего года сократилась на 5,6% год к году и на 1% месяц к месяцу
За январь-июль 2024 года большая просадка по строительным грузам - минус 13,6% г./г.
Напомним, что грузооборот ж/д - хороший опережающий индикатор состояния экономики.
@NewGosplan
https://cargo.rzd.ru/ru/9433/page/2452802?id=306154
Деловая активность в обрабатывающем секторе охлаждается
Продолжаем следить за опережающими индикаторами экономики. Индекс менеджеров по закупкам Global Russia Manufacturing PMI в июле снизился до 53,6 с 54,9 в июне. Напомню, что участники опроса оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.
Пока рост продолжается, но темпы роста уже не такие как в первом полугодии, они на минимуме за последние 6 месяцев. Заметим, кстати, что в услугах в прошлом месяце уже был спад, а не просто снижение темпов роста. Через несколько дней выйдет Composite PMI, будем следить. Как бы нам при такой ставке ЦБ не получить "жесткой посадки" экономики...
@NewGosplan
https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/d7e143857dc04c639b56d9d4943ed4ee
Недельная инфляция вновь замедлилась - 0,08%. Предыдущие две недели, напомню, 0,11%. Развернулись, как мы и ожидали, волатильные компоненты - плодовощи, авиаперелеты.
В целом, если тенденция продолжится, текущая ставка выглядит просто неадекватной. Недельная инфляция в 0,08% это в годовом пересчете 4,2%, близко к цели ЦБ. Конечно, тут нужно учитывать сезонную корректировку, но все равно, даже если такие уровни в ближайшие недели сохранятся (а ведь возможно еще и начало сезонной продовольственной дефляции) - 18% это просто exorbitant.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/118_31-07-2024.html