2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
И еще немного про Великобританию
Почитал/послушал про нового премьер-министра Кира Стармера. Сложилось впечатление, что тот еще товарищ. Сначала объявлял себя другом Корбина, потом как пришел к власти в партии тут же заклеймил последнего марксистом, антисемитом и т.п. Пришлось вроде как изображать дружбу, чтобы избавить партию от этого ужасного человека. Из-за жесткости и изощренности партийных чисток получил прозвище Кир Сталин.
В общем, вряд ли Британии при нем грозит какой-то там левый поворот. Такой же талантливый интриган, похоже, как Тони Блэр, которого в свое время прозвали B.Liar.
@NewGosplan
Индия - Китай 2.0?
Сейчас темпы роста экономики Индии превышают китайские. Но а) непонятно, продолжится эта тенденция или нет, б) с низкой базы, в) структурно экономики очень разные. О сложностях роста Индии написал статью еще 10 лет назад. С тех пор мало что кардинально поменялось. Несколько структурных проблем мешают развитию. Прежде всего это:
1) Кастовая система. Юридически ее нет, даже наоборот есть система положительной дискриминации. По факту - касты вполне живы,
2) Система образования остается элитарной, ориентированной на высшие касты,
3) Сектор IT очень громко звучит, но генерирует ничтожно мало рабочих мест для самой большой по населению страны мира,
4) Деиндустриализация. В отличие от Китая промсектор остается недоразвитым,
6) Огромный уровень неравенства - следствие кастовой системы,
7) Идеология хиндутвы не слишком миролюбива, в особенности в отношении проживающих в стране религиозных меньшинств (мусульман, буддистов, христиан).
Подробнее в статье, хоть она и чуть устарела, основы остались прежними. Вместе с тем, есть, конечно, и возможности для роста. Важно их правильно использовать.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/2469349
Поражение тори в Великобритании
Что тут важно понимать. Британия - это одно из самых классовых обществ в мире. Аристократия до сих пор де факто, да и де юре правит страной. Богатейшие британцы - это аристократы с кучей недвижимости в Лондоне (семейство Гровенор и тд и тп). Все эти фишки Бернарда Шоу с цветочницами и Пигмалионом - это не плод воображения, это реальность. На вас будут смотреть с точки зрения какой у вас акцент (не русский или американский, эти товарищи оцениваются вне системы, а внутри английского), RP, BBC-English и т.п. Конечно, успешных предпринимателей принимают со всего света, тут англичане прагматичны (и вообще, надо признать, весьма умны). Хоть немой, но если с миллиардом, то ок, London is about money. Но все же, все же. Вот тот же уже, наверное, экс-премьер Сунак. Индус, родители которого эмигрировали в Британию из Кении и Танзании. Думаете это какие-то нищие беженцы? Нет. Кто такие индусы в Кении и Танзании? Самые богатые люди. В Танзании индийская семья Каримджи даровала стране здание для парламента, при том что, конечно, они не остались бездомными. Плюс Сунак очень удачно женился на дочке индийского миллиардера.
Вместе с тем, в той же Британии лейбористы были в авангарде левого движения. Так сказать, начиная чуть не с Фридриха Энгельса. Но, конечно, всегда в проигрыше. Британская аристократия оказалась умнее французской, русской, немецкой, австро-венгерской, османской, да и вообще практически любой другой аристократии мира и смогла удержать власть в своих руках до сих пор. Посмотрим, что будет дальше. Победивший лидер лейбористов Кир Стармер пока фигура во многом непонятная, так что подождем.
@NewGosplan
Набиуллина vs Дерипаска
Очень интересным выдался Финансовый конгресс Банка России. Учитывая, что аргументы антагонистов что с той, что с другой стороны были продуманными и корректными, я, все же, склоняюсь к мнению Дерипаски.
Сразу замечу, что модератор изначально поставил Дерипаску в сложное положение. Мол, призывает снизить ставку ЦБ РФ до 5%. И тут же все высказались о том, к какой утрате доверия к ЦБ это действие приведет. И это правда - снизь сейчас ЦБ РФ ставку до 5%, сам был бы в шоке.
Но ведь можно поставить вопрос по-другому. Ок, ЦБ РФ проводит жесткую ДКП. Но где ее границы? Где границы жесткости? Почему реальная ставка (ставка минус инфляция) у нас 8% а не 2%? Зачем говорить о Турции, где реальная ставка МИНУС 25% (ставка ЦБ 50%, а инфляция 75%)? Почему не учитывается опыт Китая с субсидированными ставками для промсектора (именно это, видимо имел в виду Дерипаска, когда говорил об экономике предложения )Какие границы жесткости ДКП? Почему нен учитывается опыт Южной Кореи, которая показала экономическую трансформацию именно в период высокой инфляции?
Мне кажется, что Дерипаске не хватало аргументов: а) связь инфляции и ставки не столь прямолинейна как в аргументации ЦБ, б) уровни и цифры важны. Ок, жесткая ДКП. Отчасти, может быть и правильно. Но насколько эта жесткость эффективна? Возможно, ставка в 16% уже является проинфляционной (население получает доход с депозитов и тратит допдоход, а это проинфляционный допспрос), и ну ок, хотя бы не повышайте ее дальше, а в перспективе снижайте, так как реальная ставка очень высокая. Хотите побороть инфляцию? Акцентируйте внимание на льготной ипотеке, на нерыночных ставках. Вспоминали в дискуссии западный опыт, Тэтчер. Ну так глава ФРС США Джером Пауэлл тоже в своих выступлениях говорил, ребята, мы делаем свое дело, но есть фискальный стимул, и это все должно быть адресовано не к нам. Так и здесь - льготная ипотека, кредитный инженеринг. Бороться с ним надо не только и не столько ставкой, а макропруденциальными мерами. Введениями резервирования для банков.
Как-то так.
@NewGosplan
https://www.youtube.com/watch?v=qUqDVVnNkRY
Давно не писали о Ближнем Востоке
Ситуация продолжает ухудшаться, хотя каких-то радикальных изменений пока нет. Все вот уже больше месяца ждут вторжения Израиля в Ливан. Но пока ничего не происходит. Хотя звоночки уже превратились в колокольный звон - отказ некоторых западных авиакомпаний от рейсов в Ливан, призывы для граждан покинуть страну. Как правило, такие вещи на пустом месте не происходят. Вероятно, что-то действительно готовится.
Что ж, если Израиль и вправду решит воевать с Хизбаллой, это будет серьезным шагом. Особенно учитывая, что он и так без особых результатов завяз в противостоянии с куда более слабым противником в Газе. В схватке с Хизбаллой варинтов развития событий гораздо больше. Вот, к примеру такой. Что если Иран, для которого Хизбалла является ценнейшим активом сподвигнет своих прокси в Ираке дестабилизировать обстановку в Иордании, где и так значительная часть населения - палестинские беженцы и их потомки, а власть пробритански настроенного короля не так уж устойчива? А это весьма протяженная граница с Израилем. И это только один из множества вариантов.
В экономическом же смысле все очевидно - если полыхнет, то стоит ждать всплеска цен на нефть. Причем, полагаю, более серьезного и устойчивого, чем в случае с вторжением в Газу.
@NewGosplan
Инфляция и индексация
Когда инфляция становится из ситуативной проблемы системной? Один из признаков - автоматическая индексация тарифов и зарплат. Это один из признаков латиноамериканских экономик, где исключительно сильны профсоюзы. Последние практически прописывают бюджету автоматическую индексацию зарплат. Это ведет к спирали "цены-зарплаты-цены" и дальнейшей инфляции.
Но у нас пока такого нет. Более того, когда мы говорим о росте зарплат (в реальном выражении), надо учитывать, что это далеко не синонимично росту доходов населения. Например, пенсионеров в России 40 млн, при этом пенсии в реальном выражении не растут, никакого бума сопоставимого с зарплатами тут нет. А это тоже очень большой сегмент потребительского спроса. Так что пока спираль "цены-зарплаты-цены" не является такой уж серьезной угрозой.
Вместе с тем, на фоне повышенного инфляционного давления, правительство могло бы отложить индексацию тарифов. Если в данном моменте есть проблема инфляции, то один из возможных рычагов воздействия - не повышать регулируемые цены.
@NewGosplan
Казус Байдена
Казалось бы, пожилой человек, и явно не лучший кандидат для того чтобы выполнять функции президента супердержавы. Понимают ли это в демпартии? Думаю, да. Почему же тогда не выдвигают другого кандидата? А потому, что его нет.
В чем минусы Байдена - всем понятно. Но он первое лицо, флагман демпартии. Значит, должны быть и плюсы. И они есть. Почему демократы за него при всех минусах цепляются? Все просто, Байден - максимально компромисcный кандидат для всего очень широкого спектра демпартии. Он единственный, кто может разговаривать с синеворотничковым электоратом. Единственный. Представим в этой роли Камалу Харрис, Гэвина Ньюсома, или, God forbid, Пита Бутиджиджа. Так что большой вопрос для демократов - либо старик, но старик такой, который приемлем для очень широкого круга потенциального электората демократов, либо какой-то гламурный молодой кандидат, который все равно проиграет в swing states.
@NewGosplan
Байден vc Трамп - демократы "сливают" Байдена?
Удивительно даже не то, что Байден показался слабее и старше Трампа. Этого следовало ожидать. Шок вызывает реакция демократической прессы США. По идее, она должна была бы поддержать Байдена даже по итогу не самых успешных дебатов.
Но нет:
1) CNN - Biden's disastrous debate pitches his reelection bid into crisis,
2) MSNBC - 'Approaching panic': Joy Reid reports on Democratic response to Biden debate performance
3) Bloomberg - Biden’s Disastrous Debate Accelerates Doubts Over Candidacy
4) Washington Post - Democrats panic over Biden, doubting his future
В общем, я бы не удивился таким заголовкам, скажем, у республиканских Fox News или, тем более, Breitbart, но это все демократическая пресса. Либо а) сами не понимали, что могут проиграть, либо б) готовят к какому-то плану Б в виде Ньюсома/Обамы.
@NewGosplan
Рубль укрепляется, валюта падает
Юань к рублю уже в минусе год к году. Если кто еще помнит про доллар, то тоже уже меньше 85 на внебирже. С одной стороны это хорошо, так как смягчает инфляцию, частично идущую по каналу импорта (0,22% за последнюю неделю, что не ахти, прямо скажем). С другой стороны, это не очень позитивно для экспортеров и для бюджета. И может быть негативно для некоторых из ненефтяных экспортеров, упомянутых в предыдущем посте.
@NewGosplan
Цены на автомобили в Китае
Валятся. Вот, кстати, пример, что не все йогурты одинаково полезны субсидируемые ставки имеют одинаковый эффект. Китай долгое время придерживался политики "финансовой репрессии" - низких ставок по депозитам для населения при ставках ниже инфляции для обрабатывающей промышленности. И вот результат - масса производств, огромная конкуренция и дефляция. При этом, кстати, темп роста денежной массы двузначный. Но это не оборачивается инфляцией, наоборот, дефляцией по широкому спектру товаров.
Кстати, это и для нас хорошо - при сильном рубле и дешевом юане возможен импорт дефляции из Китая к нам. Но, тут, конечно, есть ограничения в виде возросших трансакционных издержек.
@NewGosplan
Бразильский сценарий -2
(начало - тут)
Итак, напомним, что среди экономистов стали частыми разговоры о возможном «бразильском сценарии» (высоких реальных ставках в течение очень долгого периода) для российской финсистемы.
Начиная с 1999-го Бразилия ввела режим инфляционного таргетирования и при этом, в отличие от многих других стран держала ставку ЦБ значительно выше инфляции очень долго. Реальная ставка в 4-6% это норма на протяжении многих лет. К примеру, сейчас инфляция 4,5%, ставка ЦБ (SELIC) – 10,5%.
К чему же этот режим привел? Надолго удержать инфляцию около цели (сначала 4,5%, потом чуть ниже, сейчас 3%) удалось только в период 2017-20 гг, все остальное время высокая реальная ставка понижала инфляцию с большим скрипом, если вообще понижала. Во всяком случае, ничуть не лучше, чем у стран с низкой реальной ставкой.
Почему так происходит? Есть несколько объяснений:
1) Высокий уровень госдолга (сейчас где-то 80% ВВП, но подсчеты разные) переводит режим управления инфляцией из монетарного доминирования в фискальное доминирование. О том, что это такое, можно почитать у Эрика Липера, ну или даже у широко известного в узких кругах Оливье Бланшара.
Простыми словами, когда долг небольшой, монетарная политика особо никак не влияет на фискальную. А вот когда большой, начинаются проблемы. Предположим, центробанк повышает ставку. По идее это должно снизить инфляцию. Но если долг большой, тут же растут процентные расходы на его обслуживание (особенно если госдолг короткий и индексированный к ставке – а в Бразилии много тех же бондов-флоатеров - LFT). Таким образом, повышение ставки приводит к сомнению держателей госдолга в долгосрочной или даже среднесрочной фискальной устойчивости, девалу и инфляции через канал импорта. Более того, держатели облигаций получают большую доходность (значительно выше инфляции) и, например, начинают ее частично тратить (тоже инфляция). Госбюджет все в большей степени идет на уплату процентов по госдолгу, первичные профициты оборачиваются огромными дефицитами с учетом процентов (а для покрытия дефицита нужно еще больше занимать - еще больше растет долг), продуктивные сектора сжимаются из-за высокой стоимости кредита (тоже инфляция).
2) Значительная доля нерыночной экономики. 28% цен (правда, данные на 2015-й) регулируются государством с разными режимами индексации. Доля трат бюджета на зарплаты тоже сравнительно высокая - и здесь опять же идет индексация. И опять, много кредитов по субсидируемой ставке.
3) Еще одно объяснение – влиятельность класса рантье. Не знаю насколько оно правдиво, но статьи с таким объяснением тоже имеются. Просто влиятельным кредиторам приятнее получать высокую реальную ставку. То, что это негативно влияет на экономику (темпы роста Бразилии в текущем веке вообще не впечатляют, плс идет деиндустриализация), бондхолдеров (кстати, треть госдолга в руках у нерезидентов) не особо волнует.
@NewGosplan
Бразильский сценарий
Об "иранском сценарии" развития российской финсистемы писали еще тогда, когда об этом никто не писал (рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит"). Но сейчас "иранский сценарий" уже поднадоел и комментаториат больше интересуется бразильским сценарием.
В чем он заключается? Уникальным аспектом денежно-кредитной политики Бразилии является удержание высочайшей реальной (номинальная минус инфляция) ставки ЦБ на протяжении четверти века. Если другие центробанки держат реальную ставку небольшой, то здесь мы видим аномалию - ставкой центробанка Бразилии в полтора раза выше инфляции никого не удивишь (но само по себе удивительно). Страшный сценарий? Для некоторых компаний, думаю, да.
Какое это имеет отношение к нам? Начнем с того, что об опыте Бразилии весьма комплиментарно высказался в начале 2024-го зампред правления ЦБ РФ Алексей Заботкин. Хотя бы поэтому внимание к "бразильскому сценарию" ДКП обеспечено. Стоит ли нам его опасаться? Вряд ли. Почему - в продолжении.
@NewGosplan
Льготная ипотека - ошибка
Программа господдержки ипотеки на новостройки оказалась ошибочной, так как в конечном итоге простимулировала значительное увеличение стоимости жилья. Об этом в интервью ТАСС на полях Петербургского международного экономического форума (ПМЭФ) заявил глава комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолий Аксаков.
"Я считаю, что это (льготная ипотека на новостройки - прим. ТАСС) ошибочная программа, которая простимулировала значительное увеличение роста стоимости жилья. В результате разрыв между стоимостью квартир на первичном рынке и на вторичном составил почти 50%. Поскольку эта программа касалась нового жилья, цена была взвинчена и люди платили больше, чем выигрывали от льготной ставки по кредиту. То есть люди фактически проигрывали в финансах. С окончанием программы жилье станет более доступным, достаточно будет обычной ипотеки", - сказал Аксаков.
Мы и раньше писали о сомнительности программы. Но тут не только вопрос цены, хотя он и правильный. Еще любопытный эффект - появление на рынке новостроек большого объема квартир-биткоинов (с. О.Репченко), то есть клетушек под 20 м и меньше, в которых жить если и не невозможно, то крайне некомфортно. Зато именно такой метраж подходил под параметры льготки, например, в Москве. При этом ориентируясь исключительно на пониженный ипотечный платеж цены взвинтили до полмиллиона за метр и выше на такое "жилье".
Посмотрел из интереса некоторые поэтажные планы новостроек - десяток, если не десятки каморок на этаже, жесть. Мало того, кое-где еще и потолки для снижения цены опустили, 2,6+. А в чистовой отделке это вообще будет 2,5. Ужас (хотя, высокий потолок в такой площади, наверное, смотрелся бы инфернально). Некоторые еще бесстыдно называют все это бизнес-классом. Короче, Гонконг.
А ведь монолитное строительство позволяет строить комфортные квартиры с хорошими планировками (конечно, должны быть квартиры разного формата, в том числе и маленькие, но сейчас доля малогабариток взлетела до половины). Льготка диктовала именно такой формат. Вопрос, а кому он вообще будет нужен? Студентам? При текущей демографии покупатели из многочисленного поколения 1980-х будут сменяться покупателями из малочисленных поколений 1990-х и 2000-х. У которых, +/- будут наследственные квартиры. И если это даже, предположим, хрущевки, так хрущевки и покомфортнее в итоге будут чем такой "бизнес-класс".
https://tass.ru/ekonomika/20995225
@NewGosplan
Есть ли перегрев в экономике?
С одной стороны, вроде бы есть. Вот только что прочитал в Ъ:
Российская экономика развивается в положительной динамике, сообщил премьер-министр Михаил Мишустин. По его словам, за первые четыре месяца 2024 года ВВП вырос до 5,1% при рекордно низкой безработице, уровень которой в апреле составил 2,6%.
Все так. Но с другой стороны, в экономике есть запаздывающие индикаторы, то есть те, которые говорят о прошлом, "зеркало заднего вида". Среди них как раз данные по ВВП, безработица и инфляция.
Ок, рост выше тренда был. А дальше? Для этого смотрят на опережающие индикаторы, которые больше про будущее. Это, например, динамика фондового рынка (все в курсе). Есть еще и другой опережающий индикатор, кстати, его очень ценит Баффет, это загрузка железных дорог. Смотрим в свежем докладе ЦМАКП и видим, что перспективы на второе полугодие менее радужные.
https://www.kommersant.ru/doc/6775825
http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/SocMon/2024/Mon042024.pdf
@NewGosplan
Об успехе (относительном) словесных интервенций ЦБ РФ
В политике и экономике (и мат.теории игр) высший пилотаж это не действие, а такая угроза действия, которая приводит к желаемому результату. Не сделать чего-то, но напугать всех угрозой так, что и делать то ничего не надо. Вспомним хотя бы Томаса Шеллинга с его "Strategy of Conflict"
Наш центробанк довольно доходчиво сообщил всем, что собирается придерживаться жесткой ДКП. Причем весть эту, в оригинале довольно сдержанную, различные медиа преувеличили и истеризировали. Ааа, галопирущая, нет гиперинфляция, ставка нужна 17-18, 20, а лучше 100500! Рост как эйфории, так и паники идет по одним и тем же принципам положительной обратной связи и взамного накручивания.
Как видим, напугался и рынок акций, и рынок облигаций, где доходность даже по длинным ОФЗ уже практически мало чем отличается от ставки ЦБ. Ну ок, месседж до рынка донесен.
Можно поздравить ЦБ РФ с освоением нового инструмента словесных интервенций. Угроза действия всех напугала и довольно ощутимо. Но возникает вопрос, а зачем это все, если все равно прирост кредитования идет в основном в сегментах с субсидируемой ставкой? То, что ДКП будет жесткой и это надолго, все уже поняли, угроза сработала так же эффективно, как действие. Ок. Но дальше то, работайте с макропруденциальными мерами, с трансмиссией ДКП.
@NewGosplan
Бюджет стабилен
По итогам января – июня 2024 г. дефицит - 929 млрд руб. (0,5% ВВП), на 1,4 трлн руб. ниже января – июня 2023 г. Интересно отметить, что доля нефтегазовых и ненефтегазовых доходов стабильна уже с начала года. Это хорошо. Но некоторый бюджетный стимул сохраняется из-за высоких расходов (хотя и компенсируемых доходами). В первой половине года расходы 18 трлн руб., рост на 22,3% год к году.
Впрочем, сейчас с точки зрения инфляционных опасений важны две вещи:
1) Стабилизация расходной части в реальном выражении на следующий год. Ну или пусть даже некоторый рост, но небольшой - ничего страшного,
2) Более плавное администрирование по месяцам. У нас был традиционный перекос на второе полугодие - в первом тратилось где-то 45% от расходов, во втором - 55%. Возможно, кстати, что рост расходов отчасти обусловлен попыткой Минфина выровнять этот дисбаланс. Если это так - то это хорошо.
@NewGosplan
https://minfin.gov.ru/ru/press-center/?id_4=39156-predvaritelnaya_otsenka_ispolneniya_federalnogo_byudzheta_v_yanvare-iyune_2024_goda
Мысли по рынку акций
Несколько тезисов:
1) Перепроданность 2022-го уже в основном убрана. Нельзя назвать рынок слишком уж дешевым.
2) Российский рынок акций не является эффективным. Технически под эффективным рынком подразумевается, что любое отклонение цены от справедливой замечается игроками и быстро пропадает. Это основа efficient markets hypothesis (EMH), такая интерпретация была предложена Юджином Фамой. Понятно, что эффективность рынков все равно несовершенная (тут можно вспомнить критику EMH со стороны того же Сороса и других), но все же в первом приближении рынок к ней стремится и близок. У нас неэффективность выражается в том, что одни акции могут быть очень дешевыми, а другие очень дорогими. В принципе, опять же, это есть на любом рынке, но на нашем отклонение от условной справедливой модельной цены может выражаться десятками процентов, а то и вообще быть кратным. Как в ту, так и в другую сторону. Эта ситуация относительно новая, до 2022-го эту неэффективность во многом убирали нерезиденты. Сейчас их нет и рынок сильно отклоняется от фундаментала. Кстати, американский рынок сейчас тоже сложно назвать эффективным из-за пузыря в техах и ИИ. Не даром с рынка практически ушли легендарные шортисты вроде Джим Чаноса, заработавшего миллионы на банкротстве Enron.
3) В определенном смысле неэффективность создает большую базу для возможного заработка, так что это хорошо. С другой стороны, как заметил старик Кейнс, market can stay irrational longer than you can stay solvent. Так что это игра не для слабонервных.
4) Ставка ЦБ смещает всю эту картину - чем выше ставка, тем менее недооценены недооцененные и тем более переоценены переоцененные. При ставке 17-18% какой-то сильный рост, да и вообще рост сомнителен. Ну, если только нефть не взлетит или еще что-то суперпозитивное не произойдет.
Резюмируя, в ближайшие месяцы при прочих равных особых перспектив не прослеживается. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan
ЦБ и Минфин - все на антиинфляционную уборку картофеля!
Судя по вчерашнему заявлению Набиуллиной о том, что в июле основным предметом дискуссии будет шаг повышения ключевой ставки, шансов на сохранение ключа на уровне 16% практически не остается. 17-18.
В принципе это было и так понятно исходя из недельных данных по инфляции за последние три недели точно. Некоторый разгон есть. Хотя он и обусловлен волатильными компонентами вроде плодовощей (1,4% в прошлую неделю, 1,4% - в позапрошлую - очень много!).
Зажигает, например, картошка (4,2% в прошлую неделю, 7,6% - в позапрошлую). Это недельные темпы, то есть, конечно, жесть! Что уже породило шутки, что неплохо было бы для борьбы с инфляцией послать ЦБ и Минфин на картошку, как раз на юге уже первые урожаи.
Если серьезно, то, как отмечается на сайте Российского картофельного союза (есть такой, да!), одна из причин - уменьшение импорта продукта из Египта. То есть осенью-зимой картофель свой, а к лету, компенсируется импортом из Египта. В этом году как пишут в союзе "Минсельхоз изначально запросил меньше раннего картофеля по импорту, так как в стране оставались (и до сих пор остаются!) большие запасы прошлогоднего картофеля. Почему он не оказывается своевременно на прилавках — другой вопрос, ответа на который пока заинтересованные ведомства не дают". Вот. Хранение? Может и Минсельхоз тоже на картошку?))
Возможно похожая история и с другими сильно подорожавшими овощами - морковь, огурцы, свекла, яблоки и т.п. По идее, в начале лета это тоже все импорт, и примерно из тех же мест, близко к Египту (кстати у нас с ним получается интересная торговля - мы ему водоинтенсивную культуру, пшеницу, а он нам водосберегающие, так сказать, овощи и фрукты - это то, что некоторые экономисты называют virtual water trade - может напишу об этом отельный пост позже).
@NewGosplan
https://welikepotato.ru/nazvany-sroki-snizheniya-czen-na-ovoshhi/
Экспорт и развитие
Интересное интервью замглавы Минпромторга Василия Осьмакова. Про экспорт:
– Вы говорили, что импортозамещение невозможно без экспорта. Что вы имели в виду?
– Этот тезис кажется парадоксальным только на первый взгляд. Возьмем снова в качестве примера автопром. Сделать полноценно локализованный российский автомобиль можно только при условии, что он будет обладать экспортным потенциалом в силу ограниченности внутреннего рынка. И это правило касается любой продукции. Если товар обладает экспортным потенциалом, и присутствует понимание, где на него есть спрос, то появляется стимул обеспечить его максимальную локализацию в России, выстроив систему местных поставщиков. Это еще и существенно снизит издержки при масштабировании бизнеса.
Все так. Мы сами неоднократно писали, что без экспорта - никуда. Даже Китай с рынком в 10 более емким, чем у нас, в значительной степени ориентирован на экспорт. А нам без экспорта выстроить промышленную политику просто невозможно. Большая проблема некоторых отраслей промышленности (например, того же автомобилестроения или авиастроения) – зависимость от эффекта масштаба. Только экспортом решается, по сути.
https://ria.ru/20240704/osmakov-1957097109.html
@NewGosplan
ЦБ РФ между чрезмерным ужесточением (Сциллой) и бездействием (Харибдой)
Сцилла - чрезмерное ужесточение ДКП, за которое должны платить цену бизнес и население. Всем понятно, что долги убьют бизнес при высокой ставке.
Харибда - Инфляция действительно растет, и все требуют реакции от ЦБ. Но какой она должна быть? Я думаю, что это не ставка. Последняя и так высока. Ну ок, предположим будет 17%, или даже выше. Что это изменит? Ничего. Надо обращать внимание на макропруденциальные меры. Кто-то помнит старые добрые NINJA loans (ninja — no income, no job and assets), распространившихся прямо перед коллапсом рынка жилья в США в 2007-8. Суть в том, что на перегретом и переоцененном рынке жилья предоставлялись всякие креативные кредитные продукты вроде 2/28 loan - два года платишь почти ничего, потом колоссально много. Все это закончилось плохо. В общем, ЦБ РФ надо очень и очень пристально следить именно за такими художествами и вводить дополнительные резервные требования.
@NewGosplan
Опережающие индикаторы экономики: погрузка жд снижается
Мы уже писали ранее, что полезно разделять потоки статистической и опросной информации по экономике на опережающие, синхронные и запаздывающие индикаторы. Например, безработица и инфляция это запаздывающие индикаторы, говорящие о прошлом экономической динамики. Один из опережающих индикаторов - железнодорожные грузоперевозки.
Сегодня РЖД опубликовали данные за июнь:
По оперативной информации, погрузка на сети ОАО «Российские железные дороги» в июне 2024 года составила 98,3 млн тонн, что на 3% меньше, чем за аналогичный период прошлого года.
Грузооборот за июнь 2024 года снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 4,1% и составил 204,4 млрд тарифных тонно-км, грузооборот с учетом пробега вагонов в порожнем состоянии за это же время сократился на 4,8% и составил 252,3 млрд тонно-км.
Погрузка за январь-июнь 2024 года, по оперативным данным, составила 600,3 млн тонн, что на 3% меньше, чем за аналогичный период прошлого года.
...
Грузооборот с начала 2024 года снизился по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 5,7% и составил 1261,9 млрд тарифных тонно-км, грузооборот с учетом пробега вагонов в порожнем состоянии за это же время сократился на 6,1% и составил 1561,4 млрд тонно-км.
Заметим, что самый большой спад в относительном значении в строительных грузах (-12,8%). В абсолютном - уголь. Ну и вообще падает много чего, рост показывают удобрения, зерно, контейнерные перевозки.
https://cargo.rzd.ru/ru/9433/page/2452802?id=305149
@NewGosplan
Девелоперы после льготной ипотеки
Посмотрел давеча интервью СЕО одной крупной компании-девелопера. Логичный вопрос – что они будут делать после сворачивания льготной ипотеки и при запретительно высоких ставках по рыночной? И понял, что в общем-то готовность к новой реальности не ахти. Всю стратегию можно свести к трем тезисам:
1) Будем продавать меньше, цены не снизим. Придумаем всякие рассрочки.
2) На депозитах у населения 44 трлн руб. Как только ЦБ РФ начнет снижать ставку, вот эти деньги пойдут в недвижимость.
3) Обеспеченность жильем очень низкая. Надо строить, строить и строить.
Ну что ж, разберем эти тезисы:
1) Ну так вы в любом случае продавать будете кратно меньше, при отсутствии (ну или, предположим, уполовинивании) льготки. Если долговая ситуация не прижимает, можно сократить продажи, ок. Но у других девелоперов обслуживание долгов может потребовать большего объема продаж. Цены оставите на прежнем уровне? А откуда спрос, если раньше по факту продавали ежемесячный платеж на 20+ лет? А по рыночной ставке он будет космическим. Рассрочки? Кто будет за них платить? Деньги-то далеко не бесплатные сейчас.
2) 44 трлн на депозитах никому не дают покоя - ни фондовому рынку, ни девелоперам) Дело в том, что распределение этих депозитов очень неравное, львиная доля принадлежит считаным процентам вкладчиков (у нас только 3% вкладов выше 1 млн руб.). И у них, я полагаю, проблем с жильем нет. Ну или если у небольшой доли есть, то, наверное, их целью не являются наштампованные девелоперами под льготку конурки в 20-30 кв м. (хрущевки, наверное, можно считать элитным жильем по сравнению с ними). Как инвестиция жилье сейчас крайне непривлекательно – убогие проценты от аренды с разной морокой, в то время когда безрисковые ОФЗ дают 15% годовых на 10+ лет вперед. Поэтому, ни в недвигу, ни в акции эти деньги не пойдут. Зачем?
3) Обеспеченность жильем. Мол, она у нас очень низкая, всего 28 м на душу. Ужас-ужас, надо больше строить. Вообще-то 28,8, то есть округляя 29, он ок, не будем придираться. В принципе это не так уж и мало, чуть меньше какой-нибудь Великобритании (31,3) и больше Польши (24,7). Но фишка не в этом. Обеспеченность по факту выше. Дело в том, что Росстат считает обеспеченность жильем, принимая во внимание только стандартный жилой фонд. А в него не входят ни дачи, ни апартаменты. А в западную статистику, как правило, входят. Так что сравнивать надо апельсины с апельсинами, а не апельсины с яблоками, и при корректном подсчете я полагаю, что обеспеченность жильем у нас будет не меньше среднеевропейского уровня, а скорее всего больше. Добавим сюда демографию и подумаем, а есть ли у нас эта проблема обеспеченности жильем? А если есть, то может она в качестве, а не в количестве?
@NewGosplan
Байден vc Трамп
Посмотрел дебаты, не могу сказать что как-то уж суперплохо выступил Байден. Особых faux pas не было. Но, конечно, возраст, увы, сказывается. Говорил полушепотом почти, не сильно путался, но все же усталость видна. Плюс полез с обвинениями.
Трамп наоборот выглядит живчиком, на провокации не поддается. В своем репертуаре - Biden migrant crisis, manchurian candidate))
В общем, все то, что и следовало ожидать при физической кондиции Байдена. Не понимаю, почему так все удивлены.
Однако пресса реагирует очень болезненно. Например, заголовок продемократического Блумберга - Biden’s Disastrous Debate Accelerates Doubts Over Candidacy. Ни много, ни мало. Ну что, ждем Гэвина Ньюсома или Мишель Обаму?
@NewGosplan
Отраслевой разрез: выигравшие и проигравшие
ЦМАКП опубликовал доклад по проигравшим и выгравшим отраслям реального сектора за последние пару лет. Расклад в принципе и так известен и много кто об этом писал (в том числе и мы), но как саммари ознакомиться рекомендую.
Из основного:
К группе «пострадавших» по совокупности воздействия различных факторов относятся компании следующих отраслей:
− лесоводство и лесозаготовки;
− ряд отраслей добывающего сектора: добыча угля и металлических руд;
− ряд отраслей обрабатывающей промышленности: деревообработка, производство бумаги и бумажных изделий, химическая промышленность, включая фармацевтику, металлургическое производство, автомобилестроение.
Доля этой группы в совокупной выручке отраслей сферы
материального производства за исключением нефтегазового комплекса составила в среднем за 2022-2023 гг. 37%.
Группа отраслей-«бенефициаров» по совокупности воздействия
различных факторов включает в себя:
− отрасли легкой промышленности: производство текстильных изделий,
одежды, кожи и изделий из кожи;
− производство металлических изделий, машин и оборудования, прочих
готовых изделий;
− производство компьютеров, электронных и оптических изделий,
электрического оборудования.
Доля этой группы в совокупной выручке отраслей сферы
материального производства за исключением нефтегазового комплекса составила в среднем за 2022-2023 гг. 13%.
@NewGosplan
http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_13/2024/ТТ7_2024.pdf
Бразильский сценарий -3
(первая часть тут, вторая - тут)
Подведем итог, возможен ли у нас сценарий долгой высокой реальной ставки? Такой как сейчас (16-8=8) только на годы вперед?
Сильно вряд ли. Несмотря на интерес нашего ЦБ к опыту Бразилии, финсистемы сильно отличаются. Бразилия по факту находится в ловушке высокого госдолга и в соответствии с режимом фискального доминирования, повышение ставки не особо снижает инфляцию из-за роста процентных расходов государства и больших процентных доходов рантье.
В отличие от Бразилии у нас госдолг не 80% ВВП, а где-то 10%, а учитывая ФНБ он вообще практически никакой. Тем не менее, даже сейчас высокая ставка ЦБ РФ приводит к тому, что Минфин не очень-то размещает гособлигации - стоимость обслуживания долга растет.
В повышении ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ смысла нет - реальная ставка и так достаточно высока для того, чтобы подавить кредитование в рыночных сегментах. В нерыночных, конечно, нет, но с 1 июля основные программы по льготной ипотеке завершаются, и это отразится как на ипотечном кредитовании, так и на проектном финансировании застройщиков. Кредит пойдет вниз. Кроме того, постепенно ужесточаются требования к ликвидности банков (повышение норматива краткосрочной ликвидности (НКЛ) с того же 1 июля). Денежно-кредитные условия будут более жесткими и без каких-либо действий по ставке.
Впрочем, если даже ЦБ РФ поднимет ставку до 17%, это, скорее всего, только повысит скорость разворота к охлаждению экономики (а нужно ли создавать дополнительную волатильность?)
@NewGosplan
Ъ о том, чем обернутся санкции ЕС против системы передачи фининформации Банка России
Ограничения ЕС на использование системы передачи финансовых сообщений ЦБ (СПФС) не осложнят расчеты внутри страны даже с участием дочерних структур европейских организаций, считают юристы и финансисты. Однако на внешнеэкономической деятельности санкции скажутся серьезно и могут привести к подорожанию импортных товаров и услуг, сходятся во мнении дистрибуторы и логисты. В частности, цены на электронику уже к осени могут вырасти на 15–20% из-за увеличения комиссии посредников на 4–5%. По оценкам экспертов, осложнения чреваты общим падением товарооборота с некоторыми странами на 20–25%.
...
В частности, цены на электронику в РФ вырастут на 15–20% уже к сентябрю—октябрю 2024 года, прогнозирует учредитель бренда бытовой техники Jacky’s Гусейн Иманов. Крупным дистрибуторам придется сотрудничать с банками-посредниками, которые поднимут комиссию до 5–6% вместо 1–2%, объясняет он. «Скорее всего, небольшие поставщики техники не смогут выйти на адекватную маржинальность бизнеса и просто закроют свои организации»,— допускает эксперт. В «Марвел-Дистрибуции» признают, что санкции, направленные на запрет использования СПФС, могут поднять стоимость техники на 5–10%.
Другой собеседник “Ъ” среди поставщиков электроники прогнозирует более демократичное поднятие цены: банки повысят комиссию за перевод на 1–3%. «В целом подключенные к СПФС 557 банков и компаний — это очень небольшая часть от общего объема участников торгового процесса, так что даже при худших прогнозах это не будет критичным для экономики»,— говорит источник, добавляя, что большая часть платежей в рублях до сих пор проходит через SWIFT, несмотря на все санкции и запреты.
Тут видятся разные возможные эффекты.
1) Если действительно транзакционные издержки возрастут, то подорожание в каких-то категориях товаров возможно. Это может несколько увеличить инфляцию (хотя эффект может быть и весьма небольшим и, главное, не монетарным), что может простимулировать ЦБ РФ к еще более жесткой ДКП.
2) С другой стороны, все эти органичения по идее могут привести к снижению положительного сальдо по финансовому счету. При все более и более неблагоприятных условиях для оттока капитала, по идее, да и при снижении импорта на фоне довольно стабильного экспорта мы можем увидеть очередное укрепление рубля (ЦБ, кстати, отмечает рост импортозамещения в продовольственных товарах и сельхозке, что, в принципе, хорошо и абсолютно предсказуемо в текущих условиях). На фоне всего этого укрепление вряд ли, конечно, будет таким же жестким как в начале 2022-го, но... И если реализуется такой вариант, то это будет стимул наоборот, для смягчения ДКП.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/6789944
«Бэнк оф Чайна» изолируется от санкций в РФ, пишет Ъ
Платежи в Китай из крупных российских банков усложнятся
Как стало известно “Ъ”, «Бэнк оф Чайна», российская дочерняя структура китайского Bank of China, расчетный бизнес которого сосредоточен на платежах в юанях между РФ и КНР, приостанавливает операции с российскими банками из SDN List США. С остальными партнерами банк продолжит работу. По оценкам экспертов, на «Бэнк оф Чайна» приходится существенная часть трафика платежей, хотя сейчас он все больше смещается в сторону небанковских посредников.
Не думаю, что это будет иметь какой-то долгосрочный эффект. Курс, конечно, потрясти немного может, но стоит помнить,что в Китае 4561 банк, масса региональных банков (притом, что население некоторых регионов сопоставимо с населением России). И из этих 4500+ большинство это банки практически никак не связанные с внешним сектором и санкции им +/- безразличны. Так что какой-то критической проблемы нет.
https://www.kommersant.ru/doc/6788859
@NewGosplan
Глобальный цикл ужесточения монетарной политики завершен
Меж тем, основные мировые центробанки, почти синхронно поднимавшие ставки в 2022-23 гг. инфляцию если и не полностью подавили, то существенно снизили. ИПЦ в США в мае 3,3% г./г., 0,3% м./м. (при цели в 2% и ставке 5,25%-5,50%).
Еврозона, Швеция и Канада уже начали снижение ставок и по прогнозу Goldman Sachs скоро к ним присоединятся почти все крупнейшие западные экономики, ФРС может начать снижать ставку уже в сентябре.
Можно предположить, что и у нас будет подобная же картина, с поправкой на то, что ставка действует на рыночные сектора, а наличие льготной ипотеки несколько стопорит процесс трансмиссии ДКП. Так что просто потребуется больше времени и эффект будет выражен после сворачивания субсидируемой ипотеки.
@NewGosplan
ЦБ РФ теперь публикует "минутки", относительно новое развлечение, скопированное с практики публикации с задержкой обсуждений по ставке ФРС США.
Из последних (вышли сегодня и резюмируют, соответсвенно, заседание 7 июня) мне понравились пассажи, которые хорошо иллюстрируют шутку про однорукого экономиста, приписываемую Гарри Трумэну - “Give me a one-handed economist! All my economists say ‘on the one hand… [and then] on the other.'” Итак:
Департаменты представили свои оценки влияния бюджетных новаций, анонсированных Правительством Российской Федерации, на динамику цен. Итогом обсуждения стал вывод о том, что совокупное влияние налоговой реформы на инфляцию будет скорее нейтральным, поскольку дополнительные ненефтегазовые доходы, полученные в результате изменений в налогообложении, полностью покроют предполагаемые дополнительные расходы бюджета. В то же время могут возникнуть эффекты второго порядка, связанные со структурой этих расходов и доходов. В частности, налоговая реформа может оказать влияние на поведение и спрос населения и бизнеса. В зависимости от того, какое влияние будет преобладать, возможен как про-, так и дезинфляционный эффект.
...
В I квартале наблюдался уверенный рост потребительской активности. При этом динамика оперативных индикаторов за II квартал 2024 года неоднородна. Они не позволяют сделать однозначный вывод о том, прослеживается ли тенденция замедления потребительского спроса или она отсутствует. С одной стороны, платные услуги населению, включая общественное питание, в начале II квартала продолжали
активно расти, что говорит о сохранении высокого потребительского спроса. С другой стороны, данные Росстата по обороту розничной торговли за апрель указывают на снижение потребительского спроса за счет непродовольственных товаров.
Шутки шутками, а по большому счету так оно и есть: экономика - сложная система и факторы часто разнонаправленные. Отсюда и большие проблемы с прогнозированием. Особенно у нас с периодическими стаями черных лебедей.
https://www.cbr.ru/Content/Document/File/161651/summary_key_rate_20062024.pdf
@NewGosplan
And the winner is... рублевый депозит!
С начала 2024-го:
1) Индекс Мосбиржи с начала года уже в небольшом минусе,
2) Индекс полной доходности акций с учетом дивидендов MCFTRR в плюсе на 2%,
3) Индекс гособлигаций RGBITR в минусе на 8,4% (жесть!),
4) недвижимость в Москве вроде как в плюсе на 1% (по данным ИРН), но в общем стагнация (пока),
5) доллар, евро, юань в минусе на 2-4%, депозиты в них не сильно выше,
6) золото в плюсе где-то на 8%
7) но самыми массовыми победителями пока оказываются рублевые депозиты). Где-то 6% если были открыты по ставкам конца 2023-го-начала 2024-го.
Но ситуация меняется быстро и будущее как всегда туманно...
@NewGosplan