2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
И снова о валютном курсе
Пока ниже 90. Помимо уже указанного нами ранее фактора продажи валютной выручки экспортерами с лагом в примерно два месяца (а в начале апреля как раз был локальный пик по нефти), довольно существенные сдвиги идут и во внешней торговле.
Импорт прилично падает. По данным ФТС в первом квартале 2024 года импорт уменьшился на 9,9% г./г. с 69,8 до 62,9 млрд долл. Экспорт при этом сократился совсем немного - с 103,6 до 101,2 млрд долл. Безотносительно причин (возможно, усложнение логистики, банковских переводов), торговый профицит растет, и те доллары, которыми оплачивался импорт, могут выходить на валютный рынок. Возможно, это какой-то разовый всплеск и в дальнейшем импорт нормализируется, посмотрим.
@NewGosplan
https://customs.gov.ru/statistic/vneshn-torg/vneshn-torg-countries
Газпром
Много разочарований, боли и обиды, поэтому все же решил написать.
Но тут ведь вопрос даже не в компании как таковой. Предположим, что в компании все прекрасно. Но важен рынок сбыта, его конъюнктура. Хоть у вас в компании звездный менеджмент (предположим), хоть кто. Надо понимать то, что просходит сейчас на мировом рынке природного газа и его наиболее мобильной формы (СПГ), которая становится все более доступной. А вот об этом наш канал неоднократно писал и предупреждал.
@NewGosplan
Ну и о российском рынке акций, вдогонку
Сегодня довольно сильная коррекция, дневного падения почти на 3% давно не было. Для многих новичков все это даже может показаться чем-то серьезным. На самом деле до рынка акций просто дошло то, что уже давно происходит на рынке облигаций.
Здесь надо отметить, что российский рынок акций сильно трансформировался за последние два года. Если до 2022-го фактически на рынке доминировали институционалы-нерезиденты, то сейчас это рынок физиков-резидентов. В целом это хорошо, так как исчез дополнительный уровень неопределенности (когда раньше нерезиденты могли лить наш рынок по своим внутренним причинам). Но, вместе с тем, доминирование физиков создало много предпосылок для памп-н-дамп. На IPO стали выходить компании, ну, мягко говоря... Не все, есть и хорошие, но... Физики не сильны в корпоративных финансах, часто не в состоянии анализировать отчетность компаний. Вот и пошла геймификация, хотя в целом, если брать лучшие компании, рынок все еще недооценен.
Мы обратили внимание на недавний совершенно абсурдный нарратив "долги сгорят в огне инфляции" с практически эксплицитным призывом покупать компании с высокими долгами (при ставке в 16%!). Ну вот мы и набюдаем результат. Наш канал совсем недавно призывал к осторожности, и мы этот призыв еще раз повторяем.
@NewGosplan
О благосостоянии москвичей
Утром курьер еду привез.
@NewGosplan
Центробанк уверяет, что жесткая ДКП пока не оказывает негативного влияния на крупнейшие компании (из опубликованного сегодня "Обзора финансовой стабильности")
Банк России на регулярной основе проводит оценку чувствительности корпоративного сектора к ужесточению денежно-кредитных условий. В периметр оценки включается порядка 80 крупнейших компаний нефинансового сектора (из 13 отраслей), чья консолидированная выручка за последние 12 месяцев составила 68,7 трлн руб. (40% ВВП за 2023 г.), а совокупный долг – 36,6 трлн руб. (44% долга нефинансового сектора).
Для оценки чувствительности корпоративного сектора к изменению ключевой ставки используется показатель покрытия процентов, который характеризует способность компаний своевременно обслуживать обязательства перед кредиторами. Допустимым является значение коэффициента более 1,0. По данным финансовой отчетности за 2023 г., составленной по стандартам МСФО, большинство компаний демонстрируют улучшение финансовых и операционных показателей, а также снижение чувствительности к процентному риску. Количество компаний, для которых коэффициент покрытия процентов операционной прибылью за последние 12 месяцев составил менее 1,0, уменьшилось до 10 (по состоянию на 30.06.2023 таких компаний было 11).
В случае сохранения ключевой ставки на нижней границе прогнозного диапазона в 2024 г.4 количество компаний, которым может быть необходима реструктуризация задолженности, увеличивается с 10 до 12 (по состоянию на 30.06.2023 таких компаний было 15). По состоянию на 31.12.2023 совокупный долг этих 2 дополнительных компаний составил 0,17 трлн руб. (0,5% долга компаний в выборке).
В случае сохранения ключевой ставки на максимальном уровне прогнозного диапазона в 2024 г. количество проблемных компаний увеличивается с 10 до 14 (по состоянию на 30.06.2023 таких компаний было 19). По состоянию на 31.12.2023 совокупный долг этих 4 дополнительных компаний составил 0,7 трлн руб. (1,9% долга компаний в выборке).
Таким образом, по результатам 2023 г. компании снизили чувствительность к процентному риску, а бо́льшая часть заемщиков имеет достаточный объем операционной прибыли для обслуживания процентных платежей по кредитам в 2024 году.
Выглядит довольно оптимистично, но посмотрим.
@NewGosplan
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/49151/4_q_2023_1_q_2024.pdf
Демография и суперматкапитал
Многие демографы отмечают положительную роль маткапитала в стимулировании рождаемости, в особенности эффект наиболее сильный для второго ребенка.
Южная Корея у нас с недавних пор антилидер по коэффициенту рождаемости - 0,72 в прошлом году. Напомню, что для простого воспроизводства населения требуется где-то 2,05-2,1. Интересно, кстати, что Корея очень быстро упала до такого уровня, еще в 1980-х с рождаемостью все было очень неплохо, не говоря уже о более раннем периоде.
Ну так вот, в корейском правительстве задумались, что же делать. И сейчас одно из предложений - материнский мегакапитал, размером аж в 100 млн вон (в районе 6 млн рублей, почти в 10 раз больше, чем в России на первенца) на одного ребенка. Все это будет стоить около 16 млрд долл. в год, но, вроде как, оправдывает себя. Если корейцы действительно введут такую форму материального суперпоощрения, это будет любопытный эксперимент.
@NewGosplan
Доллар ниже 90
Рубль ухитрился даже немного подрасти с начала 2024-го. Как видно на графике из свежего обзора ЦБ по финансовой стабильности, помогает обязательная продажа валютной выручки экспортерами (за эту меру наш канал ратовал еще тогда, когда многие сомневались в ее эффективности).
Если учесть, что локальный пик по нефти был в начале апреля, а продажи валютной выручки идут с некоторым лагом, то, не исключено, что мы находимся где-то вблизи локального пика по рублю.
@NewGosplan
Инфляция: ускорение?
Многие аналитики отмечают рост недельных темпов инфляции. Так, например, с 7 по 13 мая среднесуточный темп роста составил 0,017%, а, например, в марте было 0,013%, в мае 2023-го - 0,01%. При это уже вовсю пошли разговоры о возможном повышении ставки ЦБ до 17% на ближайшем заседании 7 июня.
Однако стоит обратить внимание, что, например, последний недельный всплеск во многом был вызван разовыми факторами. А именно повышением цен на отечественные легковые автомобили на 2,8%. Это АвтоВАЗ 15 мая повысил цены на свои модели от 4,3 до 7%. Понятное дело, в следующих недельных данных этого фактора уже не будет. И, по идее, недельные темпы должны охладиться. Вот если этого не произойдет - тогда да, можно над чем-то и задуматься.
Но опять же, даст ли увеличение ставки какой-то эффект если кредитная активность по прежнему высока (ипотека льготная, корпораты берут, чтобы перекредитоваться, значение ставки для потребов не столь высоко). Высокая ставка стимулирует сберегательное поведение населения. Это так. Но положили домохозяйства депозиты на три-шесть месяцев, получили из-за высокой ставки допдоход и вполне его могут частично пустить на то же потребление, создавая проинфляционный спрос. Хотя, учитывая, что, конечно, значительная доля депозитов приходится на состоятельное население, которое сильно повысить потребление уже не может, видимо эти деньги частично перетекают на фондовый рынок.
@NewGosplan
https://ria.ru/20240513/tseny-1945740975.html
Устоит ли нация "ирландского кофе"?
Моя статья в Эксперте о предстоящих выборах в ЮАР:
https://expert.ru/mnenie/afrika-delaet-vybor/
@NewGosplan
Высокие ставки - надолго
Рынок начинает осознавать, что ЦБ РФ вряд ли сильно снизит ставку в текущем году. В особенности это начало доходить после недавней публикации "минуток", то есть резюме обсуждения ключевой ставки на апрельском заседании. из него следовало, что помимо сохранения ставки рассматривалась опция ее повышения на 100 б.п.
На фоне этого видим довольно ощутимое падение цен на гособлигации (и, соответсвенно, рост доходностей). Индекс RGBITR обновляет прошлогодние низы. Интересно,что до сих пор спрэд между ОФЗ и корпоративными заемщиками довольно низкий. Это еще объяснимо, когда речь идет о крупнейших компаниях страны, с рейтингами ААА или около того.
Но, что самое странное, этот спрэд до сих пор относительно невелик и для высокодоходных ВДО, где, вообще-то бывают и дефолты. Одно дело ставка в 16% на месяц-два, и совсем другое на год-полтора.
@NewGosplan
Долги сгорят в огне инфляции?-3
Продолжаем нашу короткую серию о долгах, инфляции и ставке. Итак, мы описали ситуации в которых долги не сгорают. А вот в каких условиях должником реально быть круто и выгодно?
Это гиперинфляции и ситуации близкие к ним (как сейчас в Турции). Веймарская Республика, Венесуэла (дам здесь линк на свою старую статью по теме). Если инфляция исчисляется тысячами-миллионами процентов, тут не то что долги сгорают, сгорают сами деньги, и очень быстро. В Веймаре месячную зарплату надо было тратить тут же, закупаясь на весь месяц вперед.
В Турции до изменения политики ЦБ в пролшом году реальная ставка была глубоко отрицательной. И если кому-то удавалось по ней занять, конечно надо было тут же купить товары или валюту.
Проблема в том,что кредиторы тоже не дураки и в ситуациях гипера никто особенно в долг давать не жаждет. Или дают, но в твердой валюте. Либо это какие-то госкредиты.
https://www.kommersant.ru/doc/3907328
@NewGosplan
Долги сгорят в огне инфляции?-2
Продолжим наши рассуждения о долгах и ставке. Как видно из предыдущего поста, ставка является не только инструментом влияния на инфляцию (хотя и далеко не столь прямолинейным, как принято было считать раньше), но и инструментом перераспределения. Конечно, фискальная политика гораздо больший перераспределитель (скажем, ММТ считает что это вообще основная функция фискальной политики в финансово суверенной стране, а вовсе не финансирование бюджета), чем политика монетарная, но тем не менее.
Итак, какая ставка в теории является нейтральной и не перераспределительной ни для заемщика, ни для кредитора? Принят такой подход: инфляция плюс рост ВВП. В этом случае ставка нейтральна (для перераспределения). Для нас это было бы процентов 10 (инфляция 7,7% + 2,3% роста ВВП). В том случае каких-то значимых перераспределительных эффектом не наблюдалось бы. А как сейчас - 16+ и выше, это в пользу рантье. Была бы ставка ниже 10, тогда бы да, в пользу заемщика. Вот тогда бы долги сгорали в огне инфляции и экономического роста.
Но кстати не всегда ставка ниже нейтральной является однозначным благом для заемщика. Очевидный пример - субсидированная ставка по ипотеке. Казалось бы, гуд, скажем, ипотечная ставка 5-6%, а инфляция 7-8%, долги сгорают в огне инфляции. Но не так все просто. Сниженная ставка разогревает спрос из-за снижения ежемесячных ипотечных платежей, дополнительный спрос вызывает рост цен (в какой-то степени, правда, компенсируемый ростом предложения). Тем не менее, если мы видим существенный спред в ценах между первичным рынком по субсидированной ставке и вторичным по рыночной, то само его наличие говорит о том, что цены на первичном рынке завышены из-за нерыночной ставки. И в этом случае заемщик далеко не факт что выигрывает даже при субсидированной ставке ниже нейтральной.
@NewGosplan
Израиль-Палестина: промежуточные итоги-2
Уже писали, что вторжение Нетаньяху в Газу стало политической ошибкой, как мы и прогнозировали еще полгода назад. Разворот на 180 градусов политики США и Европы по отношению к Израилю очевиден. Приведем здесь, к примеру, один любопытный кейс.
В 2023-м была издана книжка о жизни арабской семьи в Иерусалиме «A Day in the Life of Abed Salama: Anatomy of a Jerusalem Tragedy», с очевидной симпатией к палестинцам (пока не прочитал, но собираюсь). Автор, Натан Траль, рассказывает, что сразу после 7 октября 2023-го запланированные конференции и прочие мероприятия, связанные с книгой, организаторы спешно поотменяли под разными предлогами. Неприлично было иметь дело с автором такой неоднозначной книжки.
И вот, прошло полгода. Внезапно, книга весной 2024-го удостоилась в США самой престижной в сфере non-fiction Пулитцеровской премии. Автор теперь не пария, как осенью 2023-го, а наоборот, медийный герой (вместе с тем же Иланом Паппе или Норманом Финкельштейном). Вот так.
Это, конечно, всего лишь эпизод, такой же, как и финал Евровидения или волнения в американских университетах или изменение риторики в ООН, но сдвиг в настроениях фиксирует очень хорошо.
@NewGosplan
AI (или о бессмысленных инновациях)-2
AI, конечно же, штука интересная и полезная. Одно из крупнейших изобретений человечества. Но можно поставить вопрос более узко - насколько ИИ повысит производительность труда? Думаю, что не так сильно, как хотелось бы. Генерация картинок или даже видео это в масштабах экономики ни о чем. ChatGPT и подобные вещи, наверное, могли бы как-то потеснить офисных работников. Но, тут надо понимать, что офисные работники во многих случаях и так избыточны и существуют как следствие разрастания организации по законам Паркинсона (ну или можно почитать Bullshit jobs Грэбера). Или скажем юристы. Тоже неплохое поле для применения ИИ. Но юристы ребята не простые, на свою поляну абы кого не пустят, это вам не кассиры (это, кстати, к вопросу кого можно автоматизировать, а кого лучше и не пытаться - сами кого хочешь оптимизируют - все в итоге упирается в вопросы социальной иерархии). Ну и все остальное примерно также. Много хайпа, а выхлопа пока не очень. Автономное вождение, конечно, было более существенной штукой, но до него пока все еще довольно далеко.
@NewGosplan
Инфляция
За неделю с 23 апреля по 2 мая 2024 - 0,06%, с начала года – 2,39% (в 2023 в тот же период с начала года было 2,38%). Темпы среднесуточного прироста уже вполовину ниже, чем в мае 2023-го.
Думается, если держать такую ставку как сейчас еще до конца лета, а потом снизить на 1-2 п.п., то может и дефляцию год к году увидим до конца 2024-го. Хотя, конечно, значение ставки не стоит так уж переоценивать, тут и льготная ипотека, и сильный рынок труда с ростом зарплат. Так что пока, скорее, просто достижение целевого уровня ЦБ РФ в 4% к концу года.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/66_06-05-2024.html
О налоговой реформе
Конечно, можно ее назвать терпимой. Вместе с тем ее смысл вообще непонятен. Ради чего она проводится? Ради закрытия дефицита бюджета в 2-3% ВВП? Так почти весь мир живет с дефицитами выше 3% ВВП. Китай вообще долгие годы жил и живет с расширенным (включающим внебджетные фонды) дефицитом выше 10% ВВП и долговым финансированием. И как-то это не мешает и не мешало развиваться.
Но ок, предположим. Но ведь могли бы одновременно убрать НДФЛ с уязвимых категорий, например, с семей в которых есть инвалиды (это гроши на общем фоне). Мы такие предложения давно озвучивали. Но нет.
@NewGosplan
Кредитование продолжает расти, несмотря на высокую ставку
Мы уже неоднократно писали, что в условиях льготной ипотеки, необходимости многих корпоратов перекредитовываться под практически любой процент и относительно слабой чувствительности потребительских кредитов к ставке, влияние ДКП непосредственно на кредит будет ограничено. Ну вот, свежий сегодня опубликованный доклад ЦБ «О развитии банковского сектора Российской Федерации в апреле 2024 года». Что мы видим? Рост кредитования по всем сегментам:
Корпоративные кредиты продолжили расти высокими темпами (+1,9% в апреле после 1,8% в марте), около трети прироста пришлось на застройщиков. Помимо этого, значительный объем кредитов выдан крупным компаниям ряда отраслей, в том числе на завершение ранее начатых инвестиционных проектов, а также исполнителям госконтрактов.
По предварительным данным, прирост ипотечного портфеля ускорился до 1,4 после 1,2% в марте, в большей степени за счет снижения уровня досрочных погашений, в то время как выдачи выросли не так сильно. При этом по-прежнему около 75% было выдано в рамках госпрограмм. Потребительское кредитование, по предварительным оценкам, продолжило активно расти (прирост сохранился на уровне марта и составил 1,8%).
При этом с просрочкой вроде бы все ок, хотя в некоторых сегментах звоночки уже появляются:
В апреле доля проблемных корпоративных кредитов немного снизилась (на 0,1 п.п., до 5,1%). В розничном кредитовании она осталась на уровне 4,2%, в том числе необеспеченных потребительских кредитов – 7,7%, ипотеки – 0,6%.
...
Ранние индикаторы кредитного качества уже показывают, что кредиты наличными, выданные в период ужесточения ДКУ, стали чаще выходить на просрочку. Так, доля кредитов наличными с просрочкой более 30 дней на третий месяц с момента выдачи кредита выросла с 0,4% по кредитам, предоставленным в июле 2023 года, до 1,2% по кредитам, предоставленным в январе 2024 года.
В общем, кредитование растет, прибыль сектора тоже растет (хотя в основном за счет снижения формирования резервов – ну, такое себе..), просрочка не вызывает опасений (пока). При таком росте кредитования, я думаю, шансы на повышение ставки ЦБ РФ в июне несколько возрастают. Хотя, что тут может изменить повышение с 16 до 17%? Как сигнал рынку? Хм.. Скорее надо заниматься тонкой настройкой, макропруденциальными мерами. Однако будем смотреть на недельные темпы инфляции, видимо это будет более важным фактором.
@NewGosplan
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/49185/razv_bs_24_04.pdf
О рынке акций в глобальном разрезе
Если посмотреть на динамику крупнейших страновых рынков акций с момента глобального финкризиса в 2009-м, отличный перфоманс только у американского рынка. Причина в его глобальности. Разные meme-stocks притягиват деньги не только с рынка США, но и вообще со всего мира. Или на техи можно посмотреть, которые торгутся с безумными мультипликаторами.
Итог - американская экономика превратилась в приложение к собственному фондовому рынку (хорошо это или плохо - мы этот вопрос здесь пока не рассматриваем). Инфляция в долларе только добавляет топлива в этот процесс.
@NewGosplan
Рай рантье
Если исключить два коротких всплеска в 2015-м и 2022-м, ставка по депозитам самая высокая за последние 15 лет (ЦБ мониторит максимальные ставки привлечения депозитов физлиц у десяти банков, привлекающих наибольший объём вкладов). Почти полгода уже депозитная ставка выше 14%.
Ситуация уникальна и тем, что с обратной стороны мы имеем долгий период высоких ставок по кредитам. Все предыдущие эпизоды с момента глобального финансового кризиса 2007-9 были краткосрочными, сейчас это не так.
@NewGosplan
Норникель и коррекция на российском фондовом рынке
Sell in May and go away, трейдерская поговорка в этом году на российском рынке кажется себя оправдывает. О Газпроме говорить не будем (все печально), но есть и другие события. Норникель сегодня объявил, что не будет выплачивать итоговые дивиденды за 2023-й (но за 9 мес. 2023-го дивы заплатил раньше).
Я думаю, решение правильное. Тут несколько факторов:
1) Строительство нового медеплавильного завода в Китае. Вещь, по всей видимости, затратная, это дополнительный капекс для Норникеля.
2) В апреле лондонская биржа LME ввела санкции на российские никель, медь и алюминий. Это может создать определенные сложности, связанные с переориентацией логистики. Значительная доля складов LME – это российские металлы.
3) Конъюнктура на рынке цветных металлов не ахти. Цены на никель в 2023-м падали. И только в последние дни они немного оживились, в связи с антиколониальными волнениями в Новой Каледонии (на данный момент это заморская территория Франции). Остров в Океании на пятом месте по запасам никелевой руды, на третьем по добыче, Париж не просто так его своим считает. Цены на медь в последние месяцы растут (хотя в 2023-м стагнировали), но этот металл не главный в корзине Норникеля. Платина в 2023-м стагнировала, палладий вообще упал довольно сильно.
Исходя из этого, вполне разумно направить средства компании на развитие и переориентацию логистики, а не высушивать ее дивидендами. Вообще, на нашем рынке (и не только на нашем) развелось масса непонятных «компаний роста», которые вообще дивидендов отродясь не платили, при этом по мультипликаторам оцениваются рынком сверхдорого. Вроде все верят в их рост. Но проблема с «компаниями роста» в том, что этого роста может и не случится. Если что-то пойдет не так, а не так пойти может очень многое. На этом фоне Норникель был и остается одной из наиболее эффективно управляемых частных компаний в России, и со сложностями справляется весьма успешно.
@NewGosplan
Инфляция
Недельные темпы, к которым, как это ни странно, приковано внимание значительной части экономического комментариата, замедлились (как мы и предполагали). С 14 по 20 мая - 0,11%.
Кстати, вы будете смеяться, но опять разовые факторы. Повышение тарифов на проезд в общественном транспорте. В московском метро (кстати, лучшем в мире, я много где ездил на метро) повысили цены.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/74_22-05-2024.html
На облигационном рынке падение продолжается.
Доходность индекса RGBITR (ОФЗ) уже 14,3% (напомню, что Минфин не разместил госдолг 15 мая, оба аукциона признаны несостоявшимися - давно писали, что пора вводить институт гарантированных аукционов через первичных дилеров, чтобы не было такого!). RUCBTRNS (корпоративные облигации) - 16%, RUCBHYTR (высокодоходные корпоративные облигации) - 20,2%. Что здесь удивляет, так это низкий спрэд. При таких-то ставках я бы уже начал опасаться за сохранность средств держателей каких-нибудь высокодоходных корп. облиг.
@NewGosplan
https://minfin.gov.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/operations/ofz/auction?id_39=307155-o_rezultatakh_razmeshcheniya_ofz-pd_vypuska__26226rmfs_na_auktsione_15_maya_2024_goda
Крупнейшие импортеры российского угля резко снизили его закупки, пишут Ведомости
Основные покупатели российского угля – Китая, Индия и Турция – резко снизили его импорт в январе – марте 2024 г., сообщили «Ведомостям» два источника, знакомых со статистикой Минэнерго.
Экспорт в Индию за первые три месяца по сравнению с показателями I квартала 2023 г. упал более чем вдвое до 4,7 млн т, в Турцию – почти вдвое до 4,1 млн т. КНР сократила закупки российского угля на 16% до 12,9 млн т. Существенно снизили импорт топлива из РФ также Южная Корея, Япония и Тайвань. Поставки в эти страны упали в 1,7 раза до 1,4 млн т, в 3,7 раза до 449 000 т и в 11 раз до 95 000 т соответственно, указывают собеседники.
...общий экспорт угля в годовом выражении упал на 12 процентов, до 42,9 миллиона тонн, в том числе поставки в дальнее зарубежье — на 17 процентов, до 40,4 миллиона. При этом добыча угля с января по март даже выросла на три процента, до 112 миллионов тонн. Ее поддерживает внутреннее потребление, которое выросло на один процент, а также работа на склад — запасы увеличились почти на 14 процентов.
Опрошенные изданием участники рынка видят три причины такой тенденции — низкий уровень мировых цен, дорогая логистика и, как следствие, снижение спроса на российский уголь.
...
К апрелю цены на энергетический уголь из России упали до минимума с 2021 года, однако стоимость логистики не изменилась. Доля убыточных компаний по итогам февраля выросла до 45,9 процента.
Писали раньше, что дела у угольщиков так себе и перспективы тоже не сильно радужные.
@NewGosplan
https://www.vedomosti.ru/business/articles/2024/05/17/1037703-krupneishie-importeri-rossiiskogo-uglya-rezko-snizili-ego-zakupki
Китай-США: новые тарифы
Как мы и предполагали ранее, свобода торговли идет лесом. США введут импортные тарифы на китайские электромобили. Тариф, как пишет Bloomberg, практически учетверится - с 27,5% до 102,5%. Понятно, что такой уровень является заградительным. Кроме того, импортные тарифы увеличатся на солнечные панели и батареи (а как же борьба с глобальным потеплением?))).
И, что интересно, на сталь и алюминий. На последние вроде как тариф вырастет с 7,5% до 25%. Почему это интересно? Потому что Китай особо EV и при прежнем тарифе в США не продавал, мера по сути, символическая. А вот при тарифе 7,5% различные полуфабрикаты из алюминия в США вполне себе продавал. Одновременно Китай резко увеличил за последние два года импорт российского алюминия, в рамках переориентации российских экспортных поставок сырья на Восток. В общем, вот такая загогулина.
@NewGosplan
Из свежего доклада ЦБ "Денежно-кредитные условия и трансмиссионный механизм денежно-кредитной политики"
Валютизация средств населения упала до 8,7%. Притом, что в конце 2010-начале 2020-х болталась на уровне 25-30%. Это, вообще, хорошо, соответствует финансовому суверенитету. Еще из интересного - после роста ставки в прошлом году прирост средств на текущих счетах сократился, зато сильно выросли краткосрочные депозиты. При этом долгосрочные депозиты (по которым ставка ниже) даже чуток сократились. Логично, население действует рационально. В целом прирост средств населения очень большой (зеленая линия). Что объяснимо - рост реальных доходов + проценты с депозитов по высокой ставке. На фоне этого и денмасса растет - 17,4% г./г. в марте. Неудивительно, при таких-то депозитных ставках.
В общем, очень комфортные условия для кредиторов. Но для заемщиков, среди которых производители товаров и услуг, денежно-кредитные условия жесткие.
@NewGosplan
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/49144/DKU_2404-22.pdf
Об инфляции и... глобальном потеплении
Многие каналы переживают по поводу роста недельной инфляции в России. На самом деле он в пределах статпогрешности, и в целом мало значим.
Но поводы для небольшого беспокойства появились... Вернувшись в Москву я застал тут прямо таки лютующее глобальное потепление. Заморозки уже негативно сказались на перспективах урожая в текущем году. А это может означать отсутсвие традиционной осенней дефляции цен на овощи-фрукты и вообще продовольствие. Что, конечно, является потенциально проинфляционным фактором.
Замечу, кстати, что треклятое глобальное потепление привело к отсутствию майских заморозков в Европе в последние 20-30 лет и дало огромный буст производительности сельского хозяйства на континенте (да и в мире в целом). Но, конечно, пропоненты "крестового похода" против СО2 этого факта предпочитают не замечать.
@NewGosplan
Долги сгорят в огне инфляции?
«Долги сгорят в огне инфляции» - эта недавняя фраза одного из российских «инвест-гуру» стала уже чуть ли не мемом в околорыночной тусовке. Слышал ее уже из нескольких независимых источников. Исходя из нее, долг якобы не проблема, а чем больше у компании долгов – тем если и не лучше, то, во всяком случае, не хуже.
Позволю себе не согласиться. Тут, как говорится, Devil in the details. Важна не инфляция сама по себе, а стоимость кредитования, в особенности для компаний с высоким уровнем долга (под 3 EBITDA и выше). Одно дело, если вы занимаете и обслуживаете долг под 0% при инфляции 7%. Вот в этой ситуации долги действительно сгорают. Но у нас стоимость кредитования определяется ставкой ЦБ РФ, которая, напомню, 16%. И все новые долги и часть старых (так как ставка по ним часто плавающая и зависит от ставки центробанка), обслуживаются по ставке 16+%.
В итоге, долги не «сгорают в инфляции». Наоборот, ситуация такая, что закредитованные компании сами вполне могут сгореть в долгах. Потому что реальная ставка по кредиту намного выше инфляции. Напомним, что реальная ставка это номинальная ставка по кредиту минус инфляция. Если брать за бенчмарк ставку ЦБ РФ, то это 16% минус инфляция (7,7% г./г. в марте 2024-го) = 8,3%. Это реальная ставка, очищенная от роста цен. И маржинальность бизнеса должна быть не ниже.
Но это для идеальных заемщиков. В реальности корпоративные заемщики размещают долги с премией к ставке ЦБ РФ (или к ставке RUONIA, которая пляшет от ставки ЦБ). Ставки по корпоративным облигациям сейчас для заемщиков похуже топовых приближаются к 20% годовых. Ну а если долговая нагрузка высокая вообще под 25%. Реальная ставка в некоторых случаях даже для вполне себе крупных компаний может доходить до 15-20%.
Напомним, что высокая реальная ставка это всегда переток средств от заемщика к кредитору. По определению. Должник (если у него ставка не субсидированная) в данной конфигурации – всегда проигрывающий. Сгорят ли долги в огне инфляции при такой реальной ставке? Конечно, нет.
@NewGosplan
Всех с Днём Победы! Ура!
На всякий случай напоминаю, что Росстат опубликовал отличный статистический сборник по ВОВ в 2020-м. Рекомендую.
https://rosstat.gov.ru/folder/210/document/84365
AI (или о бессмысленных инновациях)
Наткнулся на интересную статью Лэнта Притчетта People Over Robots в Foreign Affairs. Пока гении ИИ в Силиконовой долине думают то ли заменить местного калифорнийского кассира удаленным филиппинским, то ли вообще какой-нибудь ИИ-приблудой, Притчетт предлагает взглянуть на вопрос с совсем другой стороны:
Барьеры на пути миграции приводят к поразительно нерациональному использованию ресурсов. В самых продуктивных экономиках мира капитал и энергия бизнеса (не говоря уже о времени и талантах высокообразованных ученых и инженеров) вкладываются в разработку технологий, которые позволят свести к минимуму использование одного из самых избыточных ресурсов на планете - рабочей силы. Рабочая сила - это самый важный (и часто единственный) актив, которым обладают люди с низкими доходами во всем мире. Стремление создавать машины, которые выполняли бы функции, которые легко могли бы выполнять люди, не только тратит деньги впустую, но и помогает беднейшим слоям населения оставаться бедными.
@NewGosplan
Китай vs Запад
Си отправился с визитом в Париж, где предметом переговоров стали претензии европейцев, весьма похожие на претензии американцев, высказанные месяцем ранее, во время визита Джанет Йеллен в Пекин. А именно - слишком много дешевых китайских товаров, включая электронику, солнечные панели, автомобили и т.д. Мол, европейские производители проигрывают в конкуренции с китайскими. В целом, действительно все так. Та же изначально европейская повестка зеленой энергетики была китайцами перехвачена и вот, европейцы отменяют некоторые субсидии на покупку EV, потому что, внезапно, они стали помогать не Volvo и BMW, а китайской BYD.
История экономики знает похожие эпизоды. Самый свежий - соглашение «Плаза», когда США в сходной ситуации в 1985-м продавили Японию на резкую ревальвацию йены (падение доллара на 20% против иены, 15% против французского франка и 15% против немецкой марки). Это автоматом снизило конкурентноспособность японских товаров и потом привело к довольно неприятным следствиям для японской экономики. Сейчас такого влияния ни у Вашингтона, ни у Брюсселя на Пекин нет, вариант нового соглашения Плаза вряд ли реализуется. Скорее, все же пойдут путем частичного закрытия рынка с помощью импортных пошлин. Когда свобода торговли выгодна Западу ее вывешивают в качестве догмы (воплощенной в ВТО), когда невыгодна - свернут.
@NewGosplan