#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

Осторожное движение «к свету» (цели)

Снижение ставки + нейтральный сигнал + жесткая риторика – наверно так можно охарактеризовать итоги заседания.

С одной стороны, решение было в рынке, но Банк России несколько остудил разогревшиеся рыночные ожидания жесткой риторикой на пресс-конференции.

«... стало больше уверенности в устойчивости дезинфляционных процессов ... и по курсу» ...

Но это не та уверенность, чтобы менять нейтральный сигнал (предполагает достаточно сильную привязку к выходящим данным), на мягкий (предполагал направленность политики).

«Номинальные ставки снижаются, но важны реальные ставки... снижение ключевой ставки не означает значимого смягчения ДКУ ... совокупный кредит складывается ближе к нижней границе прогноза»

Политика действительно остается жесткой, рост денежной массы остается в рамках прогноза (ближе к середине), ставки могут снижаться при продолжении снижения инфляции.

«...подход может предполагать паузы между шагами ... если инфляция перестанет устойчиво снижаться и тем более начнет расти, не исключено повышение ключевой ставки»

Динамика савок будет определяться данными, нейтральный сигнал предполагает возможность движения в любом направлении.

Риски: проинфляционные (инфляционные ожидания, рынок труда, экспорт) преобладают над дезинфляционными (охлаждение кредита и спроса), но текущей жесткости достаточно, чтобы это компенсировать. Важным фактором остается бюджетная политика.

Рассматривались варианты: без изменений, снижение на 0.5 и 1 п.п. – 0.5 – это сюрприз, но скорее призванный показать, что движение будет постепенным.

Важный сигнал в том, что текущее снижение ставки соответствует базовому прогнозу в условиях роста инфляции, ВВП, кредита темпами ближе к нижней границе прогнозного диапазона, но ... прогноз по инфляции может быть понижен.

В целом это означает шанс на снижение ставки на каждом заседании, но исключительно если траектория основных показателей сохранится вблизи нижней границы.

Или ... остановиться в любой момент, если траектория начнет меняться, но я бы это больше относил к рискам 2026 года, где неопределенность возрастает.

С другой стороны, учитывая, что политика действительно жесткая, а лаги ДКП пока работают скорее на ужесточение [я здесь все же смотрю на среднегодовую реальную ставку, как ориентир], Банк России скорее идет на некоторой дистанции (с отставанием) - это позволяет абсорбировать возможные проинфляционные риски.

P.S.: 3m SAAR - индикатив... при прочих подтверждениях.
@truecon

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

США: проценты стабилизировались ... но это временно

Второй месяц подряд расходы на обслуживание долга США были ниже, чем в прошлом году и составили $92 млрд (-10% г/г), в основном за счет снижения платежей по векселям и компенсаций по долгу с привязкой к инфляции, а также за счет того, что с начала года Минфин США не может полноценно занимать на рынке из-за потолка госдолга.

Трамп уже хочет отменить потолок, хотя не он первый и вряд ли это удастся. За последние 12 месяцев проценты по долгу пришлось по потратить $1.18 трлн, или около 4% ВВП.

Средние процентные ставки по долгу подрастают и составили 3.29% годовых, рыночный долг стоит 3.36% годовых, что все еще значительно ниже рыночной кривой госдолга, которая лежит в основном выше 4%. Поэтому здесь еще есть куда расти, когда США смогут вернуться к активным заимствованиям после повышения потолка госдолга.

По оценке Бюджетного управления Конгресса, «One Big Beautiful Bill Act» Трампа приведет к дополнительному росту дефицита бюджета на $3 трлн за 10 лет, из которых $0.55 трлн придется на рост расходов по обслуживанию долга. А сам долг вырастет к 2034 году до 123.8% ВВП.

На этом фоне Трамп с Маском окончательно поссорились и устроили жесткую публичную драку..... после того, как Маск жестко раскритиковал «One Big Beautiful Bill Act», наконец поняв, что никакого сокращения дефицита не светит. Если откинуть все эмоции, это может усложнить прохождение бюджетных инициатив, учитывая то, что в Конгрессе у республиканцев очень небольшой перевес.

P.S.: У Минфина США на счету осталось еще $376 млрд и запас «чрезвычайных мер», на июнь-июль точно должно хватить.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Май "прибил" инфляцию

Недельная инфляция снова низкая и составила 0.05% н/н, годовая инфляция упала до 9.7% г/г в мае. Хотя окончательных данных пока нет, предварительные цифры за май 0.25% м/м, что [по моим оценкам] соответствует годовым темпам чуть ниже 4% (SAAR). Понятно, что итоговые данные могут отличаться, понятно, что оценка сезонно-сглаженного индекса Банком России - тоже может отличаться, но принципиально это тенденции не изменит.

Если смотреть среднюю инфляцию за 3 месяца - то предварительно она упала ниже 6% % (SAAR), что предполагает ставку выше 15% в реальном выражении. Средняя за полгода инфляция чуть выше 8%, а реальная ставка приблизилась к 13%, но если июньская инфляция оправдает ожидания, то реальная ставка во втором квартале приблизится к цели Банка России и будет ближе к 5% (SAAR) и снова существенно ниже ожиданий ЦБ на уровне 7%.

Предварительные данные по денежной массе М2 показали умеренный рост на 0.7% м/м, или ₽0.8 трлн.

❗️С начала года рублевая денежная масса М2 выросла всего на 0.9%, что соответствует темпам роста в период 2016-2019 годов, когда инфляция была вблизи цели Банка России. Наличные продолжают сокращаться - из доля в М2 упала до нового минимума 13.9%.

Срочные депозиты населения в мае притормозили рост до 0.5% м/м, но это нормально, учитывая длинные майские праздники и всего 18 рабочих дней (меньше з/п и расходы на отдых).

📌 Рост валютных депозитов в системе, по предварительным данным, ускорился и за май они выросли на $3.2 млрд С начала года валютные депозиты прибавили уже $12.9 млрд, но доллару это не помогло. В принципе это неплохо, т.к. на внутреннем контуре накапливается запас валюты, который будет сглаживать ситуацию при развороте курса.

P.S.: Рост ВВП Минэк насчитал 1.9% г/г в апреле (благодаря ускорению роста в стройке до 7.9% г/г), безработица осталась низкой 2.3%, суммарный оборот торговли, услуг и общепита в реальном выражении растет на 2.3% г/г, что близко к показателя февраля-марта. Пока не так плохо.

@truecon

Читать полностью…

🔵 Опубликована программа Финансового конгресса Банка России
Он пройдет 2–4 июля в Санкт-Петербурге

Деловая программа включает две пленарные и 21 панельную сессии.

🟦 Откроет конгресс пленарная дискуссия «Развитие экономики: как выйти на оптимальную траекторию роста» с участием Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной.

Российская экономика в 2023–2024 годах продемонстрировала впечатляющий рост вопреки значительному осложнению внешнеэкономической обстановки. Участники проанализируют, что позволило показать такие результаты, какие условия необходимы для устойчивого экономического роста и какова роль макроэкономической политики в формировании этих условий.

🟦 Спикеры второй пленарной панели оценят основные тренды, которые будут определять развитие финансового рынка на горизонте 7–10 лет в условиях глобальной экономической нестабильности, санкционного давления и технологических преобразований. В дискуссии примет участие первый заместитель Председателя Банка России Владимир Чистюхин.

🟦 Панельные сессии 3 и 4 июля охватывают широкий спектр вопросов — от перспектив рынка капитала до оптимальной модели сотрудничества государства и бизнеса при построении национальной цифровой инфраструктуры на финансовом рынке.

Узнать подробнее о конгрессе и зарегистрироваться можно на сайте мероприятия ➡️

Читать полностью…

#Турция #ставка #инфляция

Турецкий эксперимент продолжается - инфляция в мае снизилась до 1.5% м/м и 35.4% г/г. Даже несмотря на определенные сложности с внутренней политической повесткой, снижением курса лиры и ростом внутренних цен на энергоносители.

Хотя до амбициозной цели Банка Турции 5% пока как до луны, инфляция только опустилась до ~30...35% и зависла здесь, т.к. текущие темпы за 3-6 месяцев (SAAR) тоже на этих уровнях уже несколько месяцев. Реальную ставку около 10%+ держать придется еще долго, чтобы как-то приземлить инфляцию более устойчиво. И не факт, что в итоге осилят этот путь, эксперимент со снижением ставок в ответ на разгон инфляции "лечить" придется еще долго.

@truecon

Читать полностью…

#США #экономика #доходы #инфляция #ставки #доллар

США: соцвыплаты поддержали доходы населения

Данные по доходам/расходам американцев за апрель зафиксировали рост располагаемых доходов на 0.8% м/м 5.2% г/г – рост доходов ускоряется. Что занимательно – это то, что ускоряется рост доходов за счет социальных выплат, доля которых в приросте доходов населения составила 71% в апреле, а прирост за год 11.1% г/г. Чистый трансферт от государства, впервые с 2021 года вернулся к 7% от расп. доходов.

Может ли быть такое, что с приходом Трампа часть американцев ускорила свой выход на пенсию? Или Маск выгнал на пенсию много пенсионеров из госсектора, но рост значительный. Так, или иначе это тоже ухудшит ситуацию для бюджета, т.к. придется компенсировать сокращающиеся нерыночные займы рыночными.

Расходы росли на 0.2% м/м и 5.4% г/г – здесь пока все ровно. Инфляция (PCE) была сдержанной 0.1% м/м и 2.1% г/г, базовая инфляция составила 0.1% м/м и 2.5% г/г. В товарах долгосрочного пользования начали проявляться тарифные истории – они подорожали на 0.5% м/м, хотя гедонистические поправки обычно обеспечивают здесь дефляцию. Нужно учитывать, что на 0.1 п.п. в апреле инфляцию снизило падение комиссий по инвестфондам на фоне провала фондового рынка США. Это же помогло замедлению роста индекса услуг без энергии и жилья, который обычно смотрит Пауэлл до 3% г/г. Но в этот раз он вряд ли отреагирует.

После снижения тарифов против Китая инфляционные ожидания американцев на год скорректировались до 6.6%, на пять лет – до 4.2%, но остаются на экстремально высоких уровнях. Учитывая заявления Трампа о том, что Китай все нарушил, Бессента о том, что переговоры зашли в тупик, повышение пошлин на стать и алюминий, грядущих пошлин на ЕС ... покой американскому потребителю может только сниться.

P.S.: Бюджет США добавил ликвидности в систему на неделе, уже на четверг "кэша" у Минфина осталось менее $400 млрд, а еще до $100 млрд надо было потратить в пятницу для авансирования июньских расходов, так что долларов хватает.
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

Осталось чуть больше недели до решения по ставке, в этот раз интриги больше, чем на прошлом заседании.

1️⃣ Инфляция – снижение продолжается, в апреле она замедлилась до 6.2% (SAAR), средняя за три месяца – до 6.9%, майских данных к заседанию еще полноценно не будет, но они однозначно сигнализируют о продолжении тенденции. Консервативно инфляция во втором квартале идет на ~6% (SAAR), что сместит реальную ставку на 15%. В первом квартале реальная ставка примерно соответствовала прогнозу ЦБ ~12.8%. Даже, если смотреть консервативно, мы идем в нижнюю границу прогноза ЦБ по инфляции (или ниже), а это соответствует ставке 16% на конец года.

2️⃣ Инфляционные ожидания дают неоднородную картину, у населения они подросли до 13.4%, у предприятий снизились до минимумов с 2023 года. Даже несмотря на рост ИО в мае, средняя за три месяца реальная ставка к ним выросла до 7.9% - новый максимум, а по отношению к ИО домохозяйств со сбережениями реальная ставка 9.3%. Ожидания населения вызывают вопросы...

3️⃣ Денежный рынок и ставки – дрейф вниз на ~0.5 п.п в месяц, но скорее в режиме поиска баланса процентного риска в системе, даже если Банк России ставку не снижает – ставки будут снижаться, т.к. экономика уже за это. Чем дольше ждет ЦБ – тем сильнее будет инверсия кривой, т.к. рынок понимает, что ДКП запаздывает, а значит потом придется догонять и этот процентный риск никто собрать не хочет. Я бы не назвал это смягчением ДКУ, скорее адаптацией широкого рынка и банков к «запаздыванию».

4️⃣Корпкредит – в рамках траектории прогноза ЦБ, но объемы выдачи не покрывают даже процентные расходы, что приводит к сокращению депозитов корпоративного сектора - продают запасы, Темпы роста М2 упали ниже траектории прогноза Банка России. Сберегательная активность населения высокая на фоне все еще высоких темпов роста з/п и отрицательного кредитного импульса. Обзор финстабильности говорит о том, что долговая нагрузка выросла, дисциплина обслуживания долга снижается – риски нарастают.

5️⃣ Бюджет – все авансы выплачены в мае скорее всего профицит и будет оставаться в этом состоянии до ноября-декабря, недобор нефтегазовых доходов будет покрываться продажами валюты из ФНБ. В каком-то смысле бюджетный импульс краткосрочно становится отрицательным.

6️⃣ Экономика замедлилась – рост ВВП 1.4 г/г ниже большинства прогнозов, в т.ч. и Банка России. Спрос резко замедлился, как по оперативным оценкам Сбериндекса, так и данным ККТ. Рост зарплат в марте резко замедлился – это ожидаемо из-за переноса части выплат на декабрь, но денег то пришло меньше, а кредит не растет.

Если смотреть экономику, инфляцию, денежные агрегаты – они скорее идут ниже траектории базового прогноза ЦБ, или по нижней его границе – это за снижение ставки, вернее даже ее корректировку с текущих уже слишком высоких уровней. За счет консервативнсти у Банка России сформировался запас 1-2 п.п к его же прогнозу реальной ставки (13%), который и так задан с запасом жесткости.

Среднесрочные перспективы стали более туманными (тарифы, бюджет, субсидии и пр.) – это скорее за консервативный сигнал по ставки на 2026-2027 годы.

В этой ситуации можно обсуждать разные варианты:

🔸оставить с мягким сигналом – увеличить запаздывание, с рисками большего охлаждения и рисков финстабильности; [консенсус аналитиков ближе к этому сценарию];

🔸снизить на 1 п.п. с нейтральным сигналом (не поверят), или мягким сигналом; [ожидания рынка скорее ближе к этому сценарию]

🔸снизить на 2 п.п с нейтральным сигналом и жесткими комментариями, не предполагающими никакой уверенности в продолжении - сдвиг без продолжения; [экономика процессов скорее в этой точке]

Банк России, скорее будет склонен к 2 варианту, лично я за третий - он более правильно отражает ситуацию и снижает риск необходимости более резкого движения позднее, что важно в условиях роста неопределенности на горизонте 2026/27, на котором жесткий сигнал пока выглядит безальтернативным.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Тарифы притормозили ... неопределенность еще возросла.

Подавляющее большинство пошлин президента Дональда Трампа были признаны незаконными и заблокированы торговым судом США... Суд дал администрации 10 дней на «приведение в исполнение» своего распоряжения.

"Приказ распространяется на глобальный фиксированный тариф Трампа, повышенные ставки для Китая и других стран, а также его тарифы, связанные с фентанилом, для Китая, Канады и Мексики. Другие тарифы, введенные в соответствии с другими полномочиями, такие как так называемые сборы по разделу 232 и разделу 301, не затронуты и включают тарифы на сталь, алюминий и автомобили."

Конечно, будут апелляция, судебные процессы и это скорее еще больше растянет процесс и усилит политические разногласия вокруг бюджета. Вплоть до того, что уже собранные пошлины придется возвращать, что еще больше обострит ситуацию с бюджетом. Хотя понятно и то, что Белый дом будет искать другие механизмы введения тарифов. Но все это только увеличивает неопределенность.

"Минутки" ФРС как раз были про неопределенность, которая продолжает возрастать. ФРС зафиксировала в протоколах ухудшение ситуации с ликвидностью на валютных и рынке госдолга. При этом, зафиксировано, что инвесторы стремились хеджироваться от риска дальнейшего "обесценения доллара".

ФРС ожидает в среднесрочной перспективе замедления роста производительности и снижения роста потенциального ВВП, роста безработицы и "значительного" роста инфляции в текущем году, рост инфляционных ожиданий может сделать инфляцию более устойчивой.

По опросам ФРС, бизнес будет перекладывать тарифы на потребителей:

"...компании в целом планируют частично или полностью переложить рост издержек, связанных с тарифами, на потребителей"

Беспокоят ФРС и риски снижения статуса американских активов, как "безопасного убежища" о чем говорит корреляция динамики госдолга и доллара.

Относительно перспектив политики - все понятно - неопределенность возросла и ФРС будет ждать пока или что-то не сломается, или последствия действий Трампа для экономики не "станут более ясными" и это достаточно консолидированная позиция. А ясными они могут стать не скоро...

Дж.Пауэлл: "Совершенно непонятно, что нам нужно делать. Все очень неопределенно" )
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Банк России опубликовал очередной макроэкономический опрос. Изменения в основном косметические, но характерные:

✔️Прогноз по инфляции на 2026 год 4.6% (-0.2 п.п), впервые за последние месяцы, немного снизился. Даже несмотря на то, что в него закладывается уже планируемое более активное повышение тарифов. На текущий год прогноз 7.1% не изменился.

✔️Прогноз по ставке особо не изменился 20% (-0.1 п.п), реальная ставка ожидается на уровне 12.9%, честно говоря, рост ВВП в 1.5% плохо вяжется с такой ставок.

✔️Значимо изменился прогноз по курсу доллара на 2025 год год ниже, чем в 2024 году до 91.5 руб./долл. против 95.2 руб./долл. в апреле и 98.5 руб./долл. в марте. На 2026 год прогноз немного понизился 101.4 руб./долл.

Минфин сегодня снова заговорил об изменении цены отсечения в 2026 году:

"Нужно подумать, может быть, нам при подготовке нового бюджета на среднесрочную перспективу посмотреть по уровню цены отсечения, базовой цены, $60 за баррель, насколько она сегодня соответствует тем уровням, которые позволяют нам обеспечить не только сохранение, но и пополнение Фонда национального благосостояния (ФНБ)"

Для курса в следующем году, действительно будут определенные вызовы - не будет зеркалирования операций ФНБ в части трат на покрытие дефицита бюджета, может быть снижена цена отсечения. Это усложнит достижение целей по инфляции в 2026 году, тем более на фоне более агрессивной индексации тарифов. Есть вполне реалистичные ожидания того, что в этом году году ставка будет ниже ... но в следующем двигаться будет сложнее.
@truecon

Читать полностью…

#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика #Россия

Банк России опубликовал 2 обзора: Инфляционные ожидания и О чем говорят тренды, что хочется выделить:

1️⃣ Инфляционные ожидания населения выросли до 13.4%, но только у респондентов без сбережений. При этом, экономические ожидания ухудшились.

2️⃣ Ценовые ожидания предприятий снижались широким фронтом, упав до уровней лета 2023 года, но пока остаются повышенными. Рыночные ожидания на 2028 год упали ниже цели ЦБ до 3.9%.

Рост ИО населения диссонирует с динамикой, как ожиданий предприятий, так и прочими экономическими показателями, а также интересом к теме инфляции (по поисковым запросам).

Из обзора трендов:

✔️ "Текущий темп роста потребительских цен заметно снизился в апреле. В мае, по предварительной оценке, эта тенденция продолжилась. Дезинфляционные процессы происходят в условиях все более отчетливого торможения агрегированного спроса."

✔️Показатели устойчивого ценового давления также преимущественно снижались. Значительный вклад в это внесло укрепление рубля

✔️Рост портфеля корпоративных кредитов стабилизировался вблизи уровня, сопоставимого с ростом денежной массы, выводящим инфляцию на 4%.

✔️Траектория ключевой ставки
будет определяться скоростью снижения инфляции и инфляционных ожиданий, балансом рисков для достижения цели по инфляции в 2026 году❗️.

В общем-то сказанное говорит о том, что сложились условия ... но рисков на 2026 год прибавилось (тарифы, льготы ... да и курс тоже).

В моей картине мира это означает, что сложились условия для краткосрочного сдвига ставок вниз с целью коррекции избыточного уровня жесткости ДКП, но без каких-либо гарантий продолжения этого цикла из-за рисков для достижения цели по инфляции в 2026 году и ее стабилизации на целевых уровнях. Потенциально это может означать, что на горизонте 2026 года ставки могут быть выше, чем ранее ожидалось, а нормализация ДКП займет больше времени.

Факторы укрепления рубля, которые выделил Банк России:

🔸жесткая ДКП повлияла на кредит и спрос, заставила продавать экспортеров больше валюты, а сберегать в рублях [я бы добавил, что квазивалютные облигации компаний удовлетворили спрос на валютные заимствования без покупки валюты];
🔸Сезонность платежного баланса - низкий импорт и сильный экспорт в начале года [были усилены жесткой ДКП],
🔸Улучшение геополитических ожиданий снизили премию за риск;
🔸Снижение транзакционных издержек и рост скорости трансграничных расчетов;
🔸Затоваренности авторынка, которая возникла из-за опережающих закупок, в т.ч. из-за ожиданий повышения утильсбора.

Да, в общем-то это наверно и есть основной набор факторов.

@truecon

Читать полностью…

#ФРС #ставки #инфляция #экономика #ликвидность

Перед публикацией «минуток» ФРС на неделе многие представители дали достаточно явные сигналы о том, что ждать каких-то изменений ставок до осени скорее всего не стоит, что вполне понятно, т.к. последствия тарифных историй вряд ли как-то можно будет оценить раньше.

🔸Глава ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари: «…будет ли картина достаточно ясной к сентябрю? Я сейчас не уверен. Нам нужно будет посмотреть, что говорят данные, а также как идут переговоры».

🔸Глава ФРБ Нью-Йорка Джон Уильямс: «Мы не поймем, что здесь происходит, в июне или в июле» … «Это будет процесс сбора данных, получения более полной картины и наблюдения за развитием событий».

🔸Глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик: «…это затянется гораздо дальше, к лету, и в этом случае мы не узнаем, какими будут истинные последствия, в течение нескольких месяцев после этого».

🔸Глава ФРБ Сент-Луиса Альберто Мусалем: «Мы в ФРС не хотим, чтобы краткосрочные инфляционные ожидания выросли до такого уровня, что они могли бы просочиться в долгосрочные инфляционные ожидания».

🔸Глава ФРБ Чикаго Остан Гулсби: «… для меня планка действий в любом направлении немного выше, пока мы ждем некоторой ясности».

🔸Зам. главы ФРС Филип Джефферсон: «…нам следует подождать и посмотреть, как политика будет меняться с течением времени и какое влияние она окажет».

Достаточно дружный хор членов ФРС говорит о консолидированной позиции относительно перспектив процентной ставки. Рынок тоже уже надеется на первый шаг вниз в сентябре-октябре, вряд ли раньше, несмотря на все призывы Белого дома.

Но это, если не смотреть на риски финстабильности, вернее даже ликвидности рынка гособлигаций США, последние данные от ФРС здесь далеко не позитивны – рынок госдолга тонкий и вряд ли ситуация здесь улучшится, учитывая, достаточно вялый спрос нерезидентов. С повышением потолка госдолга во второй половине лета предложение долга должно вырасти, что на тонком рынке чревато ростом волатильности. Для ФРС это может стать вполне понятной проблемой ... помимо того, что в середине июля формально завершаются массовые отсрочки тарифов

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #экономика #инфляция #кредит #М2

В последнее время периодически встречается мнение, что замедление роста депозитов говорит о снижении сберегательной активности населения. В общем-то мнение это ошибочно, потому как рост депозитов и должен замедляться, собственно замедление роста денежной массы - это и есть замедление роста депозитов, потому как М2 - это в основном депозиты и есть.

Новые деньги в системе создаются банковским кредитом и бюджетным дефицитом, замедляется рост кредита и бюджета (а здесь в мае резкое замедление роста расходов - ждем профицита) - будет замедляться и рост М2/депозитов. Одним из отражений сберегательной активности населения является то, в какой мере прирост денежной массы формируется срочными депозитами населения. По сути это определяет то какая часть новых денег в системе становится сбережениями.

В первом приближении это отражает структура прироста М2 - по ней видно, что за последний год практически все новые деньги в системе стали срочными депозитами населения.

В целом же доля рублевых срочных депозитов в рублевой денежной массе М2 в апреле была на историческом максимуме около 56%.
@truecon

Читать полностью…

#США #экспорт #инфляция #Кризис

У нас новый приход заход на пошлины... Д. Трамп:


1️⃣Трамп угрожает ввести пошлины в размере 25% для Apple, если iPhone не будут произведены в США

2️⃣Трамп угрожает ввести 50% пошлину на товары из ЕС с июня

Пауза, похоже, заканчивается...

@truecon

Читать полностью…

#fx #рубль #доллар #юань

Правительство продлило обязательную продажу валютной выручки до 30 апреля 2026 года.

Хотя сейчас экспортеры и так продают существенно больше, чем предписано, поэтому на курс как-то это в моменте не повлияет. Но при изменении конъюнктуры волне моет оказывать некоторое влияние на продажи в будущем, ограничивая нижнюю планку продаж уровнем 25% от всей экспортной выручки.

@truecon

Читать полностью…

#рубль #нефть #fx #БанкРоссии

USDRUB под налоги тихо съехал ниже 80, CNYRUB бьется в уровень 11 рублей за юань. Честно говоря, по большей части ничего не изменилось относительно того, что я уже писал.

Хотя пару моментов, наверно стоит отметить дополнительно. Часто переоценка/недооценка курса предполагает взгляд на отклонение реального эффективного курса рубля от медианы, действительно в моменте рубль примерно на 15% выше медианы. Хотя это просто скорее говорит только о том, где курс относительно уровней последнего десятилетия с поправкой на разницу в инфляции.

Нельзя сказать, что он как-то радикально отклонился – прилично, но не запредельно.
На самом деле курс не обязательно должен возвращаться к медиане, он может отклоняться надолго, хотя объективно более высокий реальный курс рубля и более высокая покупательная способность относительно импорта, в какой-то момент должны привести к росту импорта и коррекции курса.

Но в условиях высокой реальной ставки и достаточно низкого спроса на валютные сбережения, в т.ч. и по причине отсутствия инфраструктуры для этих сбережений, низкой доступности кредита, процесс может быть длительным.

А учитывая, что двукратное сокращение внешних обязательств (как их обслуживание в виде процентов/дивидендов, так и его погашение), не говоря уже об ограничениях для недружественных нерезидентов, может смещать «равновесные» уровни в принципе, или на достаточно длительные периоды времени.

Хотя, при текущей ликвидности рынка это совершенно не означает, что мы не увидим быстрый возврат рубля к более низким уровням, но это и совершенно не означает, что он должен туда вернуться в обозримой перспективе.
@truecon

Читать полностью…

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России принял решение умеренно снизить ставку на 1 п.п. до 20% - было близко к ожиданиям рынка.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики.

Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция вернется к 4,0% в 2026 году и будет находиться на цели в дальнейшем.

В целом ожидаемое сбалансированное решение, с нейтральным сигналом, но жесткой риторикой.

📍В 15:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

За пару дней до заседания Банка России рынок еще немного скорректировал ожидания – ставка IRS на КС (3м) снизилась до 19.5%, в четверг пошел дальше ставки ROISFIX (3м) присели до 19.73%, хотя из них строить ожидания сложнее, но . Рынок полностью закладывает сценарий двух снижений ставки в июне и июле по 1 п.п. до 19% и еще немного ниже. На деле это не означает, что рынок и банки закладывают мягкую политику Банка России.

Если смотреть чуть дальше – шестимесячные ставки (IRS/ ROISFIX 19.26/19.6%) – то они предполагают основной сценарий сохранения ставки на уровне около 19% вплоть до декабрьского заседания, что будет соответствовать средней номинальной ставке за год около 20%. Хотя, конечно, это во многом означает то, что за периметром ближайших 3 месяцев никто ни в чем не уверен.

Хотя текущий «рыночный сценарий» предполагает снижение номинальной ставки, он не предполагает смягчения ДКП в текущем году, оставаясь в рамках сценария средней реальной ставки около 13%, в 2024 году она составила 8%. Это не про смягчение, а скорее про поддержание жесткости ближе к целевым уровням Банка России.

@truecon

Читать полностью…

#Минфин #fx #бюджет #рубль

Минфин в мае получил нефтегазовых доходов на 68.6 млрд руб.  больше, чем ожидал,  при этом, оценил "недобор" в июне на уровне всего 40.3 млрд руб. до базового уровня доходов.

В итоге с 6 июня 2025 года по 4 июля 2025 года Минфин сноыа будет покупать валюту в рамках БП на уровне 1.5 млрд руб. в день (28.3 млрд руб. за месяц).

Учитывая, что ЦБ продает валюты на 8.9 млрд руб. в день в рамках операций "зеркалирования" - продажи валюты вырастут до 7.4 млрд руб. в день, изменения незначительны.

Нефтегазовые доходы в мае упали до 0.51 трлн трлн руб., сокращение НДПИ и экспортной пошлины на ~144 млрд руб. относительно средних уровней марта-апреля, но это было частично компенсировано для бюджета сокращением выплат по демпферу/обратному акцизу.

P.S.: За 5 месяцев Минфин собрал ~51% нового планового объема НГД на этот год, в принципе Минфин может пока не добрать в пределах 0.5 трлн руб., что не критично.
@truecon

Читать полностью…

#экономика #инфляция #мир #США #Китай

ОЭСР опубликовала обновленные прогнозы на 2025/26 годы:

✔️Прогноз роста мировой экономики понижен до 2.9% на оба года (было 3.1 и 3% соответственно) - скромная коррекция. В основном за счет США (1.6%), Китая (4.7%), Мексики (0.4%) и Канады (1%) ... по России прогноз тоже скромный 1%, но более менее близко к реалиям.

✔️Прогнозы по инфляции повышены до 4.2% по странам ОЭСР (было 3.6%), в основном из-за США, где ожидается ускорение инфляции до 3.2% в среднем по 2025 году и 3.9% г/г на 4 квартал 2025 года.

По США экономисты ОЭСР ожидают ускорения инфляции уже во 2 квартале, честно говоря сомнительно, скорее это должно быть ближе к 3-4 кварталам.

Риски ОЭСР выделяет следующие: эскалация торговых войн, осторожное поведение потребителей и компаний, переоценку риска на финансовых рынках и более долгую инфляцию на фоне роста инфляционных ожиданий.

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставка #экономика

На «неделе тишины» Bloomberg накинул, а у нас сразу разошлось «на ЦБ давят», хотя в принципе на ЦБ давят постоянно и критикуют – это нормальное состояние в период высоких ставок, а они у нас высокие. Если смотреть что пишет Bloomberg:

«Правительство ожидает, что Эльвира Набиуллина снизит базовую ставку, поскольку влияние на бюджет и гражданские отрасли становится все более очевидным, сообщили три чиновника, знакомых с ситуацией, отказавшись назвать свои имена, поскольку информация не является публичной. Некоторые призывают к снижению на следующем заседании центрального банка в пятницу.»

«Ожидает» ... «некоторые призывают» – это в общем так себе давление. Хотя в «неделю тишины» и не очень приятное для центральных банков (ответить то они не могут), но, в общем и целом, достаточно привычное, потому как тишина она только для самих ЦБ, для остальных «стейкхолдеров» – вопрос этики. Вся эта риторика редко влияет на сами решения.

Был вопрос: откуда следует, что рынок закладывает снижение ставки? Пожалуй, наиболее релевантный индикатор здесь – это своп на ключевую ставку на 3 месяца (IRS KEYRATE 3M), в нем нет искажений от спреда RUONIA к КС (который может меняться в ситуации изменения баланса ликвидности) и искажений в виде компаундинга (капитализации) процентов. Этими недостатками страдает ROISFIX, где и спред RUONIA и компаундинг (а это ~0.6 п.п на трехмесячном сроке), хотя и он фактически дает 20.14%, что тоже указывает на 2 снижения, если смотреть к срочной RUONIA (~21.6)

На 2 июня ставка IRS KEYRATE 3M упала до 19.77%, учитывая даты заседаний, это соответствует снижению ставки на 1 п.п. в июне и ~0.8 п.п. в июле (здесь рынок не уверен).

Характерно то, что, в апреле рыночные ожидания закладывали снижение в июне (на 1 п.п), теперь два снижения почти в цене. Рынок видит риски запаздывания и будет пытаться как-то их учесть, даже если Банк России не решится на снижение.
@truecon

Читать полностью…

#экономика #США #экспорт #импорт

США: импортеры дали по тормозам

Если до апреля американский бизнес стремительно наращивал импорт перед пошлинами, в апреле с введение пошлин привело к некоторой заморозке импорта товаров, он упал за месяц на 1/5 до $276.1 млрд. Экспорт даже немного подрос на 3.4% м/м до $188.5 млрд. В итоге дефицит торговли товарами до $87.6 млрд, что почти вдвое ниже максимумов марта.

Важным нюансом является то, что несмотря на резкое сокращение дефицита, доллару это не помогло и он продолжал в апреле бойко падать, что прямо указывает на наличие оттоков капитала из долларовой зоны, которые активизировались в апреле.

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Трамп позвал Пауэлла на встречу и по заявлениям Белого Дома "настаивал" на снижении ставок т.к. текущая политика ставят США в "невыгодное положение".

По заявлениям глава ФРС ходил обсуждать "занятость, инфляцию и рост". А вот обсуждать свои ожидания относительно ДКП, по заявлению ФРС Пауэлл не стал.

По приглашению президента председатель Пауэлл встретился с президентом сегодня в Белом доме, чтобы обсудить экономические события, включая рост, занятость и инфляцию.

Председатель Пауэлл не стал обсуждать свои ожидания относительно денежно-кредитной политики, подчеркнув лишь, что направление политики будет полностью зависеть от поступающей экономической информации и того, что она означает для перспектив.

Наконец, председатель Пауэлл заявил, что он и его коллеги по FOMC будут определять денежно-кредитную политику, как того требует закон, для поддержки максимальной занятости и стабильных цен, и будут принимать эти решения исключительно на основе тщательного, объективного и неполитизированного анализа.

На самом деле не так важно кто и как это комментировал, важен сам факт - Президент позвал главу ФРС и вместе с Министром Финансов для оказания, требуя снизить ставки. Уже само это бросает тень на независимость политики ФРС, особенно в условиях ожиданий того, что через год будет попытка протолкнуть "ручного" кандидата.

После таких разговоров любой сдвиг к большей мягкости ДКП будет восприниматься как "продавили", снижая доверие к политике ФРС, которой придется действовать более жестко.

Судебные страсти вокруг пошлин продолжаются ... Федеральный апелляционный суд дал временную отсрочку исполнения решения об отмене пошлин ...новые суды принимают решения против пошлин... Белый дом обещает обратиться в Верховный суд, чтобы решить вопрос ... Наварро обещает, что пошлины все равно будут - их будут вводить через другие механизмы, что затянет процесс на много месяцев.

История начинает растягиваться и растягиваться, а ФРС придется тянуть и как-то выкручиваться.

‼️Тем временем, в "большом и красивом" налоговом законе Трампа обнаружился занимательный пункт, который позволяет вводить повышенные налоги на иностранных инвесторов, владеющих американскими активами ... и это уже будет не какой-то исполнительный указ Трампа, а закон проголосованный Конгрессом, который позволит вводить налоги на иностранные инвестиции в США объемом в десятки триллионов долларов...

@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #ставки #инфляция #банки #экономика

Банк России опубликовал обзор «О развитии банковского сектора» за апрель, что видим:

✔️ Корпоративный кредит сохранил динамику +₽0.8 трлн (+0.9% м/м, 13.8% г/г). Из которых около $2.5 млрд – валютный кредит экспортерам, рублевый кредит вырос на ₽0.6 трлн (0.7% м/м). С учетом облигаций требования банков к компаниям выросли на ₽1 трлн, что соответствует траектории прогноза Банка России. В последнее время заметно смещение в сторону валютного кредита/облигаций со стороны экспортеров.

✔️Депозиты компаний сократились на ₽0.4 трлн (-0.7% м/м и 4.2% г/г) – компаниям приходится тратить свои запасы, чтобы профинансировать налоги, кредиты и текущие расходы. Причем рублевые депозиты сократились на ₽0.5 трлн, а валютные подросли на $1 млрд. Переток денег от заемщиков к депозиторам продолжается, что и должно происходить в условиях крайне жесткой ДКП, когда процентные расходы превышают в системе прирост кредита – включился самый сильный канал замедления совокупного спроса.

✔️ Кредит населению стагнирует +0.1% м/м и 8.3% г/г – стагнация здесь продолжается. Рост семейной ипотеки вытягивает кредит в небольшой плюс (ипотека +0.5% м/м, +10% г/г), но компенсировался сокращением потребительского кредита (-0.7% м/м +3.1% г/г). Продолжает реализовываться негативный кредитный импульс на спрос со стороны потребкредита. В мае ситуация здесь сильно не меняется.

✔️ Депозиты населения взлетели на ₽1.6 трлн (+2.8% м/м и 24.6% г/г) на фоне индексации социальных выплат и весенних премий, отчасти это отражает сезонные эффекты. Немного ускорился и рост срочных депозитов по сравнению с мартом (+₽0.6 трлн. и 1.6% м/м).

Основные тенденции сохраняются, присутствует нормализация темпов роста корпоративного кредита, но темпы его роста (по моей оценке) ниже уровней процентных расходов компаний, по населению эта ситуация уже давно присутствует. Когда нефинансовый сектор может нарастить долг, чем тратит на проценты по долгу – это однозначно подавляющий совокупный спрос фактор влияния кредитного канала. Отчасти он демфируется «проеданием» запасов ликвидности, что мы также видим. По мере развития этого процесса будет усиливаться давление кредитных рисков в системе.

❗️Недельная инфляция - дезинфляционная тенденция в силе. За неделю составила 0.06% н/н, с начала месяца всего 0.21%, годовой прирост цен снизился до 9.8% г/г. Текущие цифры означают, что в мае инфляция может составить около 4-4.5% (SAAR), средняя за три месяца инфляция идет ниже 6% (SAAR).
@truecon

Читать полностью…

#БанкРоссии #инфляция #ставки

"Банк России перед заседанием рассмотрит все данные, ситуация меняется, варианты решения РФ по ставке и сигналу будут даже более разнооборазными, чем в апреле".

Интересный сигнал, учитывая, что в апреле предметно рассматривался только сигнал, а рассмотрение повышения ставки сейчас вряд ли релевантно ситуации.

@truecon

Читать полностью…

#ставки #инфляция #БанкРоссии #экономика #Россия

Банк России опубликовал итоговые данные по денежной массе за апрель, прирост за месяц оказался даже ниже предварительных данных и составил всего 0.9% м/м, годовая динамика роста М2 замедлилась до 14% г/г (но здесь присутствует эффект базы прошлого года). По оценке Банка России с поправкой на сезонность денежная масса М2 сократилась в апреле на 0.4% м/м, что означает всего лишь 1.8% (SAAR) прироста за последние 3 месяца и это значимо ниже целевого показателя прогноза Банка России 5-10% на 2025 год. Хотя за счет бурного января с авансами от бюджета рост М2 все еще в пределах прогноза ЦБ с начала года, но дальше бюджет уходит в более жесткое охлаждение, как минимум до декабря и по оперативным майским данным мы это уже видим – авансы закончились и расходы резко нормализуются.

Если смотреть динамику - то денежная масса М2 с начала года выросла всего на 0.2%, что полностью соответствует траектории роста М2 в 2016-2019 годах, когда инфляция находилась вблизи целей Банка России.

В апреле продолжилось то, что и должно происходить в условиях жесткой ДКП – отсутствие значимого прироста денежной массы с начала года приводит к перетоку депозитов в пользу «сберегателей»: срочные депозиты населения выросли еще на ₽0.79 трлн, переводные депозиты населения прибавили ₽0.76 трлн – это связано как с выплатой весенних премий, не все уехало на декабрь, так с стремлением банков снизить процентные риски ... приоритет пассивов с плавающей ставкой в ценовой политике. Компании заняли в рублях за апрель ₽1 трлн руб., но потратили больше, поэтому средств на счетах стало на ₽0.6 трлн меньше.

В целом денежные агрегаты говорят в пользу того, что ставку пора снижать, средняя за три месяца инфляция – тоже об этом сигнализирует - она уже ниже 7% по итогам апреля, а по итогам мая может упасть ниже 6% (реальная ставка на 2 п.п. выше прогноза ЦБ 13% на этот год), хотя здесь еще будет набор данных – посмотрим.

Понятно, что есть и другие факторы, влияющие на принятие решений, но денежные агрегаты, как один из важных факторов, уже, как минимум, за коррекцию уровня реальной ставки.
@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #пошлины #ФРС #Кризис

Тарифный чек ...

Второй месяц тарифов почти прошел – можно подвести промежуточные итоги, в основной «тарифный день» 22 мая было собрано пошлин на $16.5 млрд против $11.7 млрд в апреле и ~$6.1 млрд в феврале-марте.

Всего с начала месяца бюджет смог собрать с американских же потребителей и компаний в основном, $22.3 млрд против $15.4 млрд в апреле и $8.6 млрд в феврале-марте. Это означает, что по итогам месяца будет около $25 млрд, т.е. дополнительно $15-16 млрд в месяц к дотарифной эре, т.е. $180-200 млрд в год. Заплатит это американский же потребитель, хотя в какой мере он поделит это с американскими компаниями – вопрос для обсуждения. Как сказал С.Бессент: «Walmart частично покроет тарифы, а часть переложит на потребителей».

Но опять же это прямой эффект, если вдруг окажется, что эти решение сместили стоимость госдолга всего на 0.5 п.п. вверх – весь этот «эффект» Минфину придется потратить на проценты по долгу.

В «Одном, большой, прекрасный законопроекте» по бюджету предлагается ввести 5% налог на исходящие денежные переводы, осуществляемые негражданами – это около 4/5 всех денежных переводов из США. Экономисты уже посчитали, что такой налог ударит по экономикам Центральной Америки (Гондурас, Гватемала и Сальвадор), которые могут потерять до 1% ВВП.

Думается прямой счет здесь не очень работает, скорее это ударит по компаниям, которые занимаются денежными переводами, а сами переводы уйдут в «серую» зону и другие каналы (крипта, хавала, кредитки и т.д.).

P.S.: Даже не трудно догадаться кто научит латиноамериканских друзей как освоить новый рынок на ~$100 млрд в год переводов мимо зорких глаз Минфина США.
@truecon

Читать полностью…

#CША #SP #доллар #бюджет #долг

В апреле все же, судя по динамике маржинальных позиций на рынке США, прокатились активные маржин-коллы. Объем маржинальных позиций сократился почти на $30 млрд за месяц и $87 млрд за три месяца.

Рынок немного разгрузили, соотношение маржинального долга к свободному кэшу на счетах снизилось с рекордных 5.6 до минимальных за год 4.8.

Иностранцы особо американские акции в начале года покупать не хотели, притоки были минимальны. Компании, отчасти, выкупали себя сами, анонсируя рекордные байбэки...

P.S.: Бессент в очередной раз рассказал, что "в ближайшие недели будет много сделок", пока кроме как с UK, у которой со Штатами дефицит, сделок так и не вышло... хотя он уже месяц регулярно "в ближайшие недели"...

@truecon

Читать полностью…

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС на неделе собрала купоны по портфелю ценных бумаг на почти $17 млрд и сократила портфель ценных бумаг на $7 млрд, при привело к сокращению активов почти на $25 млрд. Но это было полностью компенсировано транжирством Минфина, который сократил остатки на счетах в ФРС до $476 млрд (-$86.5 млрд за неделю).

Часть этого притока была абсорбирована через обратное РЕПО ($15 млрд), но все же приток долларовой ликвидности в систему продолжался и остатки на счетах банков выросли до $3.28 трлн (+$48 млрд). Притоки продолжатся пока не Минфин не потратит все со счетов, или не повысят потолок госдолга.

Но пока долг Минфин США наращивать не может, а фонды денежного рынка (MMF) постепенно восстанавливают балансы после налогов, предъявляя спрос на RRP. Активы MMF выросли до $6.97 трлн, а объем RRP ФРБ Нью-Йорка до ~$173 млрд. Сейчас в RRP и на счета Минфина изъято $0.63 трлн, даже при обнулении RRP повышение потолка должно привести к чистому изъятию около $0.2 трлн, а резервы банков снизятся до пограничного уровня чуть выше $3 трлн.

Это уже начинает замечать и ФРС – управляющий портфелем ФРС Роберто Перли заговорил о первых признаках напряжения на денежном рынке. ФРС начинает готовиться предоставлять ликвидность через SRF – механизм постоянного РЕПО, когда Минфин заберет деньги из системы. Но не планирует покупать облигации посредством QE... если, конечно, что-то на долговом рынке США не сломается. Это, говорит о том, что никакого QE ФРС не планирует делать, помогая бюджету финансировать долг, а хочет как нормальный ЦБ управлять ликвидностью через механизмы прямого и обратного РЕПО.

Кривая госдолга на этом фоне может иметь более резкий наклон, слабый спрос на длинные долги на фоне непомерных аппетитов бюджета будет требовать премий. Поэтому расходы бюджета на проценты по долгу скорее продолжат расти. Но до повышения потолка госдолга пока Минфин США особо занимать не может, поэтому со стороны предложения долга сильного давления нет. А вот проблемы со спросом на длинный долг явно есть ... и мы это видим по динамике доходности на длинных бумагах.

P.S.: Верховный суд, хоть и достаточно странным образом, но все же ограничил возможность Трампу уволить Пауэлла.

@truecon

Читать полностью…

#МониторингПредприятий
🏭 Рост деловой активности остался на уровне апреля

⬜️ Индикатор бизнес-климата Банка России в мае составил 5,1 пункта после 5,0 пункта месяцем ранее.

⬜️Предприятия улучшили оценки текущей ситуации, но их ожидания на ближайшую перспективу стали более сдержанными. Ценовые ожидания предприятий снижаются пятый месяц подряд.

Подробнее читайте в майском выпуске «Мониторинга предприятий» ↗️

Читать полностью…

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #доллар #Кризис

Доллар больше не "улыбается"

Стоило пройти не очень удачному аукциону по размещению 20-тилетних гособлигаций США, как рынки снова приуныли.

Улыбка доллара — это экономическая теория, которая описывает поведение американского доллара (USD) в зависимости от состояния экономики. Она предполагает, что доллар укрепляется как во время экономического роста, так и во время рецессий, но слабеет, когда экономика показывает умеренный рост. Это поведение напоминает улыбку на графике, где сила доллара отображается по отношению к экономическим условиям.

Хотя не сказать, чтобы аукцион был совсем ужасным, скорее просто плохим - со слабым спросом и купоном 5%. ФРС забрала на баланс рекордные за два года 12% выпуска. Свою роль играет и дискуссия с утверждением налоговых инициатив Трампа, которые еще больше увеличат дефицит (>$3 трлн за 10 лет).

На самом деле очевидно уже то, что развитые страны все чаще сталкиваются с классической проблемой стран развивающихся - нет спроса на дюрацию, т.е. на длинные долги. В условиях неопределенности, как экономической, так и инфляционной и бюджетной за эти сроки нужно давать дополнительные премии.

Длинный госдолг теряет ликвидность и это касается не только США, в последние месяцы дружно "топили" японские долги, чуть раньше на максимумы по доходности уехали британские длинные долги.

И это у США еще нет возможности активно занимать из-за потолка госдолга.... когда повысят Бессенту похоже придется повторять финты Йеллен с финансированием долга векселями, которые он так яро критиковал.

@truecon

Читать полностью…