Movchan's Daily

24 April 2025 11:39

Рынок недвижимости Дубая сталкивается с самой большой угрозой со времен пандемии из-за падения цен на нефть, пишет Bloomberg. Кроме того, высокий уровень иностранных инвесторов на рынке недвижимости Дубая делает его уязвимым к снижению стоимости активов.

Читайте подробности на нашем сайте.

#Недвижимость

Movchan's Daily

22 April 2025 11:48

Обзор главных новостей прошлого месяца от налогового юриста Марка Гиндилеева:

•ФНС сообщила о сокращении числа контролируемых иностранных компаний россиян

•Банк России обновил условия, при которых инвестор сможет получить статус квалифицированного

•Внесудебный порядок взыскания налогов с физических лиц — поправки приняты в первом чтении

•ЦБ предложил разрешить «особым» инвесторам экспериментальные сделки с криптовалютой

•Льгота по НДФЛ при реализации акций (долей в уставном капитале) принудительно редомицилированных в Россию компаний

•В Госдуму внесли проект, снимающий проблему повышенных налогов для акционеров принудительно редомицилированных компаний

•Зарубежные инвесторы получат компенсацию за потерянные в России активы

Читайте подробности на нашем сайте.

Зачем это знать

Euroclear разморозит часть российских активов. Деньги пойдут на выплату компенсаций инвесторам, которые понесли убытки из-за судебных решений в России. Речь идет, в некотором смысле, об обмене активами, хотя и посредством односторонних мер.

Обзор — часть нашей рассылки. Чтобы получать ежемесячные отчеты, макроэкономические обзоры, новостные и налоговые дайджесты, подпишитесь на нее.

#Налоговый_Дайджест

Movchan's Daily

18 April 2025 13:58

Экономическая неопределенность в США заметно изменила поведение инвесторов, что неудивительно. Когда так быстро меняются обстоятельства на рынках, существует достаточно высокая вероятность иррационального поведения инвесторов.

Часто колебания цен вызваны не меняющимися фундаментальными экономическими ожиданиями, а просто грубой силой денежных потоков, утекающих из одного класса активов или стремящихся в другой. Зачастую это приводит к резким и неожиданным колебаниям цен. Попытка объяснить их динамику с фундаментальной точки зрения может привести к грубым ошибкам.

Зачем это знать

Инвесторам не стоит принимать решения, полагаясь лишь на запаздывающую макроэкономическую статистику. Для выстраивания рациональных ожиданий полезнее всего опираться на два ключевых фактора: фундаментальную экономическую картину и общее ценообразование активов на рынке. Эта формула не нова. Мы опираемся на нее в каждом отчете, что всегда помогает проходить периоды волатильности намного успешнее рыночных бенчмарков.

Читайте подробности по ссылке.

#Макро

Movchan's Daily

16 April 2025 18:37

UBS отмечает, что 90-дневная пауза введения в действие повышенных торговых пошлин США привела к значительному снижению так называемого негативного «хвостового риска». Однако расслабляться инвесторам рано: неопределенность негативно скажется на экономической активности, даже если тарифы не будут повышены снова. Подробности читайте в нашем тексте.

Зачем это знать

Волатильность на рынках повышает ценность активного управления.

#Рынки

Movchan's Daily

14 April 2025 17:49

Об этом говорится в недавнем отчете Goldman Sachs. Стратеги банка считают, что сейчас падение рынка связано с разовыми событиями, как это было в случае с пандемией. В то же время «медвежий» рынок может легко стать циклическим, особенно с учетом рисков рецессии. 

В обоих случаях среднее падение примерно на 30% одинаково для обоих видов «медвежьих» рынков, но они различаются по продолжительности: событийные спады короче (8 месяцев против 27), после них рынки быстрее восстанавливаются (12 месяцев против 50). 

Иными словами, ралли, которое наблюдается сейчас (с 8 апреля S&P 500 вырос на 9%), рискует стать краткосрочным. Для устойчивого роста обычно требуется сочетание дешевых оценок, крайне негативного позиционирования инвесторов, снижения процентных ставок, принятия других стимулов и замедление ухудшения макроэкономических показателей.

#Рынки

Movchan's Daily

10 April 2025 18:25

На рынках предсказаний много ставок на события, связанные с экономикой и рынком. Стоит ли воспринимать их всерьез? Отвечает советник фонда ARQ Артем Карлов

Данные прогнозы отражают так называемый sentiment, то есть настроения разных людей в отношении того или иного события. Когда речь идет о прогнозе капитализации акций, для меня он носит малоинформативный характер и вряд ли может приниматься в расчет при принятии инвестиционных решений. В остальном его информативность сильно зависит от состава участников, на мнении которых он строится. К примеру, прогноз, кто будет следующим президентом США, может быть очень информативным, если в нем участвует репрезентативная выборка избирателей из Соединенных Штатов. В некоторых случаях, к примеру когда речь идет о прогнозировании решений ФРС относительно изменения ставки, подобный прогноз, составленный на основе опроса профессиональных участников рынка, может служить основным фактором для оценки вероятности события. В отношении же прогнозов на Polymarket, когда у нас нет никакой информации о том, кто делает ставки, на основании которых строится прогноз, стоит с крайней осторожностью и скепсисом относиться к его результатам.

Об этом же недавно говорилось тексте старшего партнера Movchan’s Group и советника фонда GEIST Елены Чирковой.

Movchan's Daily

08 April 2025 16:36

Какова вероятность того, что Трампа от власти отстранят в 2025 году по 25-й поправке в Конституции США? Как считают пользователи платформы предсказаний Polymarket, она составляет 5%. Но ставки принимаются не только на политические события. На другой платформе, Kalshi, в последние дни активно растут ставки на то, что индекс S&P 500 упадет ниже 4 500 пунктов.

Как ни относись к ним, рынки предсказаний становятся заметными — их для иллюстрации вероятности событий использует даже Bloomberg. По сути, они напоминают печально известные бинарные опционы и при этом, возможно, уже оказывают влияние на участников фондового рынка. Подробнее — в тексте старшего партнера Movchan’s Group и советника фонда GEIST Елены Чирковой.

#Рынки

Movchan's Daily

07 April 2025 12:20

Миллиардер Лакшми Миттал покидает Великобританию из-за налоговой реформы для нерезидентов

Индийский миллиардер Лакшми Миттал, основатель и глава сталелитейного гиганта ArcelorMittal, покидает Великобританию после почти 30 лет проживания в стране. Причиной его отъезда стало ужесточение налогового режима для нерезидентов (non-dom), вступающее в силу 6 апреля. Ранее иностранные бизнесмены могли не платить налоги с доходов, полученных за пределами страны, но теперь эта схема будет отменена. По данным Financial Times, Миттал рассматривает переезд в страны с более выгодной налоговой политикой, такие как ОАЭ, Швейцария и Италия.

За последний год Великобританию по той же причине уже покинули 10 800 человек с состоянием более 1 млн долларов, что вдвое превышает показатель 2023 года. По данным аналитической компании New World Wealth, в среднем страну покидают около 30 миллионеров в день, примерно по одному каждые 45 минут. Это второй по масштабам отток капитала в мире после Китая.

Фото: ft.com

👍 Kommersant UK — Главные новости Великобритании на русском языке. Подпишись!

Movchan's Daily

04 April 2025 15:52

Андрей Мовчан рассказал Kommersant UK о ситуации в экономике Великобритании (а на самом деле, — и в других странах), как ей выйти на путь устойчивого роста, привлекательности и рисках вложений в классы активов, в том числе недвижимость и криптовалюты. Мы выбрали пять важных пунктов, о которых стоит знать инвесторам.

— Ликвидация режима рез-нон-дом (Non-domiciled residents) — глупая мера, если учесть, что адекватной замены ему не предложили. Возможно, вернуться к самым льготным режимам рез-нон-дом, которые существовали до этого, было бы правильным для развития британской экономики.

— В мире много финансовых хабов, не входящих в ЕС, — Шанхай, Нью-Йорк, Кипр. Сейчас мир, с точки зрения финансов, глобален, и финансы будут проходить через те центры, в которых себестоимость ниже, регулирование более свободно и просто, есть лучший доступ к трудовым ресурсам.

— В мире всегда существует широкий набор надежных продуктов, приносящих лучшие, чем депозиты, доходы. <…> Но простому инвестору, который не хочет никому отдавать деньги, желает управлять сам, сложно было бы побить депозит за последнее время, не инвестируя в рискованные рынки, в акции например.

— Все [исследования] говорят, что когда ваша ожидаемая доходность превышает примерно 5–10% годовых в долларах, то доля случайности возрастает очень быстро. В рискованных стратегиях, какие бы хорошие специалисты ими ни занимались, доля случайности очень высокая.

— Хедж-фонды и недвижимость тоже считаются альтернативными инвестициями, но <..> тут точно надо доверять профессионалам. Частное лицо на рынке недвижимости не может нормально зарабатывать, если только ему крупно не повезет в какой-то момент. Хедж-фонды — огромный и очень разнообразный мир, есть много хороших и много плохих, их надо уметь выбирать.

Зачем это знать

Консервативные продукты нашей компании сработали лучше депозитов за прошлый год, дали от 1–2 до 4–5% дополнительно к ставкам депозитов. Но простому инвестору, который не хочет никому отдавать деньги, хочет управлять сам, сложно было бы побить депозит за последнее время, не инвестируя в рискованные рынки, в акции например.

Movchan's Daily

02 April 2025 17:59

С начала 2025 года проблема спада торговой ликвидности на фондовом рынке США стала еще более острой. Это одно из последствий политики Трампа с его торговыми войнами. Но есть еще один значимый фактор — рост пассивных фондов. Подробнее об этом — в статье нашего аналитика Сергея Гурова.

Зачем это знать

Пока неопределенность на фондовом рынке сохраняется, важно учитывать факторы, которые влияют на ликвидность на рынке. Ведь продажа акций, прежде всего компаний средней и малой капитализации, может сопровождаться существенными денежными и временными издержками. И это справедливо не только для институциональных, но и частных инвесторов.

#Рынки

Movchan's Daily

31 March 2025 15:10

На второй встрече партнер-учредитель Movchan’s Group Андрей Мовчан и управляющий партнер GSL Law & Consulting Александр Алексеев разобрали ключевые аспекты платежных систем. Мы уже рассказывали коротко о главных идеях, сформулированных во время разговора.

А теперь на нашем сайте можно прочитать более подробную текстовую версию разговора.

Зачем это знать

Выбор платежной системы зависит от конкретных задач, для которых они нужны: открыть счет, когда его не открывают банки, принять крипту, конвертировать валюту, выпустить карточки, подключить эквайринг. Но идеальных платежек нет, поэтому необходимо уметь оценивать их преимущества и недостатки.

#Видео

Movchan's Daily

27 March 2025 16:27

Налоговый дайджест за февраль 2025 года

Обзор главных новостей прошлого месяца от налогового юриста Марка Гиндилеева:

• Финорганизации обяжут проверять налоговое резидентство клиентов при частом использовании приложений за рубежом
• ЕС отключил еще 13 российских банков от SWIFT
• ФНС РФ пояснила, с какого периода применяется новый перечень государств, не обеспечивающих обмен налоговой информацией
• Минфин предложил упростить налоговый учет заходящих в РФ иностранных компаний
• Власти прорабатывают условия возвращения иностранных компаний в Россию
• Минфин начал обсуждение проблемы повышенного налога по бумагам X5 и «Русагро»
• Банк России повысил имущественный критерий для присвоения статуса квалифицированного инвестора
• Налог на богатство во Франции подвергся критике со стороны правительства
• США приостанавливает требования по предоставлению информации о бенефициарной собственности

Читайте подробности на нашем сайте.

Зачем это знать

Новая мера направлена на то, чтобы налоговые нерезиденты России не могли далее использовать пониженные для резидентов ставки в отношении доходов. К примеру, от операций на российском брокерском счете.

Обзор — часть нашей рассылки. Чтобы получать ежемесячные отчеты, макроэкономические обзоры, новостные и налоговые дайджесты, подпишитесь на нее.

#Налоговый_Дайджест

Movchan's Daily

26 March 2025 11:47

Как выбрать надежную платежную систему для бизнеса и личных финансов?

На второй встрече партнер-учредитель Movchan’s Group Андрей Мовчан и управляющий партнер GSL Law & Consulting Александр Алексеев разобрали ключевые аспекты платежных систем. А мы выбрали самые интересные моменты.

◦Банковская система — одна из последних вертикально интегрированных систем в мире. Платежные системы (платежки) — пример дезинтеграции, когда сервис платежей выходит за пределы традиционных банков. Во многом это происходит потому, что нагрузка на банки с точки зрения себестоимости транзакций, 50% которой занимает комплаенс, становится все больше. То, что мы видим, — это «кавалерийский наскок» платежных систем на банковский мир.

◦Критериев успеха платежной системы можно выделить пять. Первый: у основателей должен быть клиентский управленческий опыт, лучше банковский. Второй: у них должен быть опыт комплаенса. Третий: наличие программного обеспечения. Четвертый: финансовые ресурсы, потому что очень часто речь идет о резервировании капитала. И последний критерий: банковский опыт, то есть связи, позволяющие открыть корреспондентские счета.

◦Выбор платежки зависит от конкретных задач, для которых они нужны: открыть счет, когда его не открывают банки, принять крипту, конвертировать валюту, выпустить карточки, подключить эквайринг.

◦Многие платежки тоже становятся все более похожими на банки по такому критерию, как отношение к людям с российским паспортом. Они не хотят видеть никаких связей с Россией. И они требуют предоставить доказательства, что эти связи разорваны. Причем не декларирование, а доказательства продажи активов, закрытия офисов.

◦Если платежка не задает вопросов, то возникают вопросы в отношении ее надежности. Очень часто вопросы инициируются не самой платежкой, а, например, регулятором или банком-корреспондентом. И если вдруг платежка не будет отвечать на вопросы банка-корреспондента, она просто его потеряет.

◦Очень часто главным критерием, который позволит определить, насколько велики возможности платежки, — перечень корсчетов: по каждой валюте должен быть указан банк-корреспондент. Зачастую это будет список в лучшем случае двух платежек или банков, в которых данная платежка имеет счет.

◦Одним из критериев, насколько платежка адекватна, можно назвать дату ее основания. Если это позже 2018 года, то можно нарваться с высокой долей вероятности на некомпетентность, а иногда и на мошенников. Старт бума платежных систем — 19 февраля 2018 года, когда латвийский банк BLV был вынужден приостановить банковскую деятельность в связи с докладом американского финансового регулятора.

◦Очень многие пользователи платежных систем, в том числе живущие в Евросоюзе, радостно открывали себе счета в Revolut и много лет ими уже пользуются, исходя из того, что информация о них недоступна местным налоговым органам. Вероятно, вопрос об этом скоро начнет подниматься во многих странах — в зависимости от того, насколько эти страны способны качественно администрировать налоговые правоотношения.

Видео уже на нашем канале: https://youtu.be/kyWTS1Lg-iQ

Movchan's Daily

25 March 2025 11:51

Еуджениу Кирэу, советник фонда ARGO, представил Макроэкономический взгляд за февраль 2025 года. 

Мы выбрали несколько важных тезисов о мировой экономике и рынках.

◦Торговая политика администрации Трампа остается одним из главных факторов неопределенности для инвесторов. В то же время информационный шум вокруг торговых пошлин преувеличивает их масштаб: угроз существенно больше, чем действий. Среди реализованных мер пока нет таких, которых не ожидали бы инвесторы.

◦Экономические и политические процессы, происходящие в США и остальном мире, оказывают разнонаправленное влияние на инфляцию и экономический рост. Торговая и миграционная политика текущей администрации США может привести к росту инфляции. Но потенциальные дезинфляционные факторы не менее сильны. Совокупно они могут привести к существенному замедлению роста потребительских цен.

◦Высокая волатильность на долговых рынках свидетельствует о том, что среди инвесторов еще не сформировался консенсус относительно баланса этих сил. Ситуация осложняется тем, что торговая и миграционная политика влияют преимущественно на совокупное предложение, а остальные факторы — на совокупный спрос. С высокой вероятностью торговая и миграционная политика замедлят экономический рост или приведут к рецессии.

◦Планируемое увеличение государственных расходов и ослабление фискальной дисциплины в крупнейших странах ЕС потребуют существенного роста заимствований. В отсутствие системных реформ в экономике это может привести разве что к краткосрочному ускорению роста [экономики]. Почему новые военные расходы не разгонят экономику Европы в долгосрочной перспективе, мы рассказывали здесь.

◦Экономическая политика США, приобретающая направление, диаметрально противоположное европейской, кажется более разумной. В то же время следует понимать, что политика США стала менее предсказуемой, но более прагматичной. Более детально об этом команда Movchan’s Group размышляла тут.

◦Причины роста китайского рынка кажутся в большей степени спекулятивными, нежели фундаментальными. Цены на недвижимость, хоть и медленно, но продолжают снижаться. Это указывает на то, что явного разворота в фундаментальной экономической картине нет, и не исключено, что текущее ралли окажется таким же недолговременным, как и рост рынков в октябре прошлого года.

Читайте подробности по ссылке.

#Макро

Movchan's Daily

21 March 2025 15:56

Если в 2025 году вы хотите инвестировать в хедж-фонд или разместить крупную сумму денег на счете в хорошем европейском банке, вам придется иметь дело с комплаенсом. С высокой долей вероятности комплаенс-офицеры попросят вас показать банковские выписки, демонстрирующие полную цепочку движения средств от источника их возникновения до банковского счета, с которого вы собираетесь сделать перевод. При этом если в цепочке следования денег обнаружится, что они в какой-то момент были переведены в стейблкоины или любой другой криптоактив, существует немалая вероятность, что инвестировать такие средства в фонд или завести их в банк не получится, так как комплаенс не сможет признать их полностью соответствующими всем международным нормам. 

Зачем это знать

Вопрос прозрачности и регуляторного статуса стейблкоинов часто становится проблемой не только для регуляторов, но и для самих инвесторов. Мы, к сожалению, время от времени сталкиваемся с такими случаями. Если сегодня традиционная финансовая система постоянно ставит под сомнение происхождение средств, связанных с криптоактивами, то в будущем такая практика может измениться. Это во многом зависит от того, какая модель возьмет верх — регулируемая (токены USDC от компании Circle) или свободная, но менее прозрачная (USDT, которые выпускаются компанией Tether). Рассказываем, как это противостояние меняет рынок и к чему оно может привести

Рассказываем, как это противостояние меняет рынок и к чему оно может привести.

#Крипто

Movchan's Daily

23 April 2025 15:25

Партнер-учредитель Movchan’s Group Андрей Мовчан побывал на канале RTVI Новости. Приводим самые интересные мысли из эфира.

Идеология возрождения своей производственной базы за счет девальвации валюты и выстраивания систем нивелирования разницы в ценах не лишена оснований. Но Трамп двигается без глубокого понимания этих процессов.

Вопрос по поводу падения рынка надо задать не Трампу — его надо задать Байдену. При Байдене рынок необоснованно вырос из-за изобилия денег, которые были вброшены в экономику.

Пошлины означают, что большую часть добавленной стоимости забрал бюджет, меньше осталось производителям и потребителям. Это может привести к рецессии. Вместе с ростом стоимости импорта это может стать причиной стагфляции.

В конечном итоге, по представлению Трампа, остальной мир снизит пошлины больше, чем США, по сравнению с тем уровнем, до которого они сейчас поднимутся. И мир станет более свободным от пошлин.

В Америке будет рецессия — не сейчас, так через 3–5 лет. Рецессия — совершенно нормальная часть экономического цикла. Кризис, структурная катастрофа — это совершенно другое. Кризиса от того, что делает Трамп, я не ожидаю.

Видео доступно по ссылке: https://youtu.be/8TEVLPFG0_o?si=XrJj1CEgK5JD8Jce

#Видео

Movchan's Daily

21 April 2025 19:14

Мы в Movchans’ Group, не верящие, что рынки растут вечно, и убежденные, что американские фондовые индексы когда-нибудь должны исчерпать потенциал абнормального роста за счет «лишних» денег в экономике и эффекта позитивной обратной связи, склонялись в марте ко второму объяснению: причина изменений тренда — в потере нефундаментальных факторов роста.

Читайте подробности по ссылке.

Movchan's Daily

17 April 2025 17:44

«Биткоин, возможно, цифровое золото, но не будущее международных расчетов». Как работает крипторынок?

Партнер-учредитель Movchan’s Group Андрей Мовчан и эксперт по криптовалютам Яков Баринский разобрали ключевые аспекты платежных систем. А мы выбрали самые интересные моменты.

▪️Биткоин — эксперимент по созданию некой универсальной, абсолютно прозрачной и полностью отслеживаемой валюты, которая может быть использована любым участником рынка по всему миру. И все эти принципы сейчас соблюдаются. Это самая принципиальная характеристика биткоина по сравнению с любой другой системой.

▪️Любая криптовалюта может уйти в небытие со временем. Но для биткоина это наименее вероятный сценарий. Тот факт, что алгоритм, по которому работает биткоин, остался в первозданном виде, гарантирует будущую безопасность и устойчивость этой системы.

▪️Волатильность биткоина снижается по мере роста его цены: все больше крупных игроков начинают его держать.

▪️Биткоин никогда не будет использоваться для маленьких транзакций. И пока что точно нельзя сказать, что это будущее международных расчетов.

▪️Биткоин здесь имеет большое преимущество, потому что это актив, который нельзя будет, допустим, завтра взять и заморозить [как золото]. А это большой фактор безопасности для государств и, соответственно, для их центробанков.

▪️Уровень безопасности IT-систем криптобирж полностью лежит на совести этих компаний. Все свои активы или большую их часть нужно хранить на так называемых холодных кошельках.

▪️На ранней фазе развития крипторынка существовали простые арбитражные возможности. Сейчас их, конечно, в таком виде нет. Есть более сложные квантовые стратегии. Их используют хедж-фонды, которые все больше приходят на рынок криптовалюты с традиционных рынков.

▪️Основные риски, в принципе имеющиеся в крипте, — это риски смарт-контракта, в котором будет найдена уязвимость. Например, под видом биткоина подсунут какой-то другой актив, признанный системой как биткоин.

▪️Компания Tether, эмитент стейблкоинов USDT, остается не до конца прозрачной: у нее нет сделанной по всем стандартам аудиторской отчетности. Стандарты, к которым привыкли частные и институциональные инвесторы, еще не достигнуты на этом рынке.

▪️За несколько циклов развития криптовалют «впарить» инвесторам какой-то новый коин стало невероятно сложно. Коины семьи Трампов — своеобразное насилие над рынком, и оно будет иметь последствия.

▪️Один из плюсов токенизации акций — демократизация доступа к этим самым инструментам. Это один из мотивов, почему брокер Robinhood объявил о планах это сделать.

▪️Рынок криптовалют находится в стадии формирования, в нем очень много неопределенности и рисков. При этом он уже стал занимать довольно большое место.

▪️Сравнительно безрисковые варианты получения дохода (на стейблкоинах) приносят mid-to-high single digits доходность (5–10%). Это то, что можно заработать на фиатном рынке в консервативных стратегиях.

Видео уже на нашем канале: https://youtu.be/_nHA-7QEoUQ

Movchan's Daily

15 April 2025 17:35

Америку ждет мрачная расплата за бюджетное расточительство — Bloomberg

Бюджетные проблемы в США настолько серьезны, что в ближайшие несколько десятилетий они представляют серьезные риски для американской экономики и лидерства финансового рынка США, следует из прогнозов Бюджетного управления Конгресса. О том, как их правильно интерпретировать, рассказываем в статье с подробнейшим комментарием Еуджениу Кирэу, советник фонда ARGO.

#Рынки

Movchan's Daily

11 April 2025 17:42

Биржевые фонды частного и венчурного капитала дают доступ частным инвесторам к стратегиям, которые должны увеличить диверсификацию по сравнению с вложениями в отраслевой индекс. Но в этом году они показывают еще больший убыток, чем Nasdaq-100. Рассказываем, что это за фонды и почему с ними стоит быть осторожными.

#Рынки

Movchan's Daily

09 April 2025 17:40

В последние дни активно растет оппозиция Трампу, а заметнее всего выступают представители финансовой отрасли — знаменитые управляющие и банкиры, в том числе и те, кто ранее активно поддерживал действующего президента США. Однако шансов переубедить Трампа у Уолл-стрит, по крайней мере пока, немного.

О том, как имело бы смысл изменить портфель в ожидании сохранения турбулентности на рынке, — в статье с комментарием старшего партнера Movchan’s Group и советника стратегии LAIF Михаила Портного.

#Рынки

Movchan's Daily

07 April 2025 15:53

В последние недели аналитики активно пересматривают свои прогнозы по американскому рынку. А после того как Дональд Трамп в среду, 2 апреля, объявил о масштабных пошлинах, банки повышают оценки вероятности рецессии в США.

О том, как относиться к таким прогнозам и оценкам, рассказывает Еуджениу Кирэу, советник фонда ARGO.

#Рынки

Movchan's Daily

06 April 2025 19:13

Стратегия LAIF успешно прошла очередной рыночный «стресс-тест» — худшую неделю для американского фондового рынка со времен эпидемии COVID и сильнейшее двухдневное падение в истории. 

Рассказывает старший партнер Movchan’s Group и советник стратегии LAIF Михаил Портной.

Что отличает профессионального инвестора от обычного? Обычных инвесторов, как правило, интересует прежде всего доходность инвестиции. А профессиональные инвесторы наибольшее внимание уделяют риск-профилю инвестиции. Потому что их никогда не интересует просто доходность — профессионалы оценивают инвестицию исключительно как соотношение доходности и риска (risk-adjusted return). А в случае инвестиций в такую стратегию, как LAIF, то есть стратегию абсолютного дохода, профессионалы особое внимание уделяют изучению системы управления риском, то есть системы контроля убытков. И главный вопрос, на который они пытаются получить ответ, — как поведут себя стратегия и ее система управления риском в периоды экстраординарных событий, прежде всего сильных рыночных падений. Причем их не интересует теория — им нужно увидеть, как стратегия проходит реальные форс-мажоры. 

Поэтому, управляя стратегией LAIF, мы особо ценим такие форс-мажоры, как рыночная паника прошедшей недели или экстраординарный всплеск волатильности в августе 2024-го. Потому что именно во время таких форс-мажоров мы можем показывать нашим инвесторам, как с этими ситуациями справляется система управления риском стратегии LAIF. 

Итог прошедшей недели: система риск-менеджмента отлично справилась с защитой стратегии. В течение пятницы, в тот момент, когда вероятность достижения страйка проданных опционов вышла за пределы допустимых стратегией значений, мы на 100% захеджировали позицию, полностью исключив вероятность каких-либо убытков. Стоимость хеджирования была примерно равна стоимости проданных в понедельник опционов, поэтому доходность недели была минимальной, но положительной. 

Система принятия решения при выборе опционного страйка тоже успешно прошла этот стресс-тест — базовый актив стратегии (ETF QQQ) так и не достиг страйка, закрывшись в пятницу на 2% выше. 

Подробнее о прошедшей неделе — в статье партнера-учредителя Movchan’s Group Андрея Мовчана.

Movchan's Daily

03 April 2025 16:14

Рынки падают, привычный подход «купи и держи» не работает. Поэтому инвесторы снова вспоминают о консервативных инструментах и диверсификации. Рассказываем, какие стратегии уже хорошо показывают себя.

Зачем это знать

В таких условиях наши стратегии показывают себя лучшим образом. Например, фонд ARGO, который имеет диверсифицированный портфель консервативных инструментов, дает результаты лучше рыночных инструментов при их падении и сопоставим при их росте.

#Рынки

Movchan's Daily

01 April 2025 16:47

Индекс акций стоимости крупнейших американских компаний S&P 500 Value в первом квартале снизился на 0,2%, в то время как S&P 500 Growth — сразу на 8,6%. Причины ротации от роста к стоимости — беспокойство по поводу завышенной, по историческим меркам, стоимости акций технологических компаний. А также вызванное импортными тарифами администрации Дональда Трампа снижение аппетита инвесторов к риску.

Читайте об этом подробнее в нашей статье с комментарием старшего партнера Movchan’s Group и советника фонда GEIST Елены Чирковой.

#Рынки

Movchan's Daily

28 March 2025 18:33

В последнем дайджесте новостей отрасли хедж-фондов мы рассказывали о том, что Нэйтан Андерсон, основатель Hindenburg Research, объявил о закрытии компании, известной своими разоблачительными докладами, которые оказывали значительное влияние на рыночную стоимость крупных компаний.

За годы деятельности Hindenburg Research провела ряд громких кампаний, оставивших заметный след в истории финансовых рынков. Одним из самых резонансных разоблачений стал доклад против индийской Adani Group в 2023 году. Среди ярких кампаний также атаки на американского производителя электрических грузовиков Nikola и на Twitter.

Теперь флаг Андерсон подхватывают выходцы из фонда, основавшие Morpheus Research. В середине марта они опубликовали первый отчет о Solaris Energy Infrastructure (SEI), энергетической компании из Хьюстона. Обвинений сразу несколько — и рынок в них поверил, судя по тому, что акции SEI упали на 17%.

Вот о чем пишет Morpheus:

◦ Крупнейший клиент SEI — xAI Илона Маска: на нее приходится 96% выручки. При этом SEI эксплуатирует «очень старые турбины»‎, которые могут быть остановлены в течение года.
◦ Руководят Solaris Power Solutions Джон Тума и Джон Джонсон. Они уже были замешаны в скандалах, а Тума получил срок за незаконный сброс отходов.
◦ Обслуживанием турбин Solaris сейчас занимается KTR Management — подставная компания Тумы для вывода денег.
◦ SEI завышает финансовые показатели, в частности за счет того, что указывает срок службы турбин до 25 лет вместо реальных 10–12 лет.

Дайджест — часть нашей рассылки. Чтобы получать ежемесячные отчеты, макроэкономические обзоры, новостные и налоговые дайджесты, подпишитесь на нее

#Новости_хедж_фондов

Movchan's Daily

26 March 2025 14:57

Основатель AQR Capital Management Клифф Аснесс дал интервью изданию Barron’s. В частности, он снова отметил, что стоимостной подход Уоррена Баффета не так уж сильно отличается от количественного инвестирования. Баффет не считает рынки полностью эффективными и пытается извлечь из этого возможности. Мы выбрали еще несколько интересных моментов интервью.

А вот наши статьи, которые упоминаются в тексте:

• Почему Клиффа Аснесса, в фонд которого мы вложились, считают одним из лучших инвесторов в мире
• Почему мы инвестировали в один из фондов AQR
• Как AQR сочетает стоимостной подход и количественный анализ

Movchan's Daily

25 March 2025 17:47

В 2024 году хедж-фонды продемонстрировали один из самых сильных результатов за последнее десятилетие. Согласно индексу PivotalPath, который отслеживает результаты более чем 1 100 хедж-фондов, средняя доходность после вычета комиссий за 2024 год составила 10,7% — лучший показатель с 2020 года, когда фонды заработали 11,4% в условиях волатильности на фоне пандемии. До этого двузначный рост отмечался в 2013 году.

Успешный результат в 2024 году выглядит обнадеживающе для отрасли, сталкивающейся с критикой из-за высоких комиссий фондов, которые при этом зачастую демонстрируют посредственные результаты. Несмотря на впечатляющий год, суммарная доходность хедж-фондов все равно уступает общему росту S&P 500, который в 2024-м достиг 25% с учетом дивидендов. Однако привлекательность хедж-фондов для крупных инвесторов, таких как пенсионные фонды, заключается не только в росте, но и в защите капитала во время спадов, а также в отсутствии корреляции с другими активами.

По данным PivotalPath, лучшими стали фонды, торгующие акциями компаний из сектора технологий, медиа и телекоммуникаций, средняя доходность которых в 2024 году составила почти 23%. Стоит отметить, что в 2024-м наблюдалась большая дисперсия в доходностях акций. Это дало возможность наиболее искусным менеджерам обыграть индексы и конкурентов, выбирая потенциальных «победителей» и открывая короткие позиции на потенциальных аутсайдеров. Фонды, работающие с проблемными кредитами и количественными стратегиями в акциях, показали результаты на уровне 15–16%.

С конца 1990-х годов и до мирового финансового кризиса хедж-фонды часто показывали двузначные доходности за год. Однако все изменилось, когда мягкая денежно-кредитная политика 2010-х снизила волатильность рынка, и отрасль в значительной степени сменила фокус с крупных, высокорискованных ставок на получение стабильной прибыли с более пристальным вниманием к управлению рисками.

Зачем это знать

2024 год показал, что хедж-фонды могут демонстрировать сильные результаты. Но остается вопрос, удастся ли сохранить этот импульс или отрасль снова столкнется с трудностями в ближайшем будущем. Выбор хедж-фонда — сложная задача, которую частным инвесторам непросто решить самостоятельно. О том, как это делаем мы, можно прочитать тут.

Movchan's Daily

24 March 2025 15:09

С момента ноябрьского пика фонды с плечом на акции MicroStrategy и Tesla подешевели примерно на 80%, отмечает Wall Street Journal. Один из инвесторов на Reddit написал, что приобрел акции фонда на пике за $200 — сейчас они стоят менее $30. Это яркий пример того, как быстро спекулятивные стратегии могут обернуться значительными убытками в условиях резкой переоценки активов.

Как раз в ноябре прошлого года мы обращали внимание на всплеск интереса к плечевым ETF на MicroStrategy: два фонда с 2Х плечом входили в топ-10 по дневному объему торгов среди всех ETF, обогнав даже один из крупнейших фондов QQQ (на индекс Nasdaq-100). Акции самой MicroStrategy на тот момент подорожали почти в 11 раз с начала 2024 года, прибавив 112% всего за две недели после выборов. Это выглядело как сигнал перегрева и следствие чрезмерной спекулятивной активности на ожиданиях победы Дональда Трампа и последующего роста биткоина и других криптовалют.

Напомним, такие фонды ориентированы на внутридневную торговлю, а не на удержание позиций в течение недель или месяцев. Обычные плечевые ETF с аллокацией на определенный сектор рынка или тип активов доступны уже давно, а вот фонды с привязкой к акциям отдельной компании появились только в начале 2022 года. Механика ежедневного ребалансирования плечевых фондов делает их уязвимыми к высокой волатильности. Например, ProShares UltraPro QQQ, отслеживающий тройную доходность Nasdaq-100, с 2021 года так и не смог восстановиться после падения 2022 года, несмотря на 20%-й рост индекса.

Средний инвестор, купивший плечевые фонды на MicroStrategy, оказался в убытке, несмотря на то, что сами фонды все еще показывают прирост с момента запуска в августе и сентябре 2024 года. По оценкам Morningstar, с учетом срока притока средств в эти фонды, совокупные потери инвесторов составили около $1,7 млрд. Тем не менее интерес к ним сохраняется: только за этот год в MSTU, крупнейший фонд с аллокацией на акции на MicroStrategy, поступило почти $500 млн новых средств.

Зачем это знать

Бурный рост плечевых фондов, особенно тех, что ориентированы на отдельные акции, может говорить о том, что инвесторы все более толерантны к риску. Поэтому становится популярной идея о том, что можно легко переиграть рынок, при этом сделать это за счет плеча. Некоторые инвесторы сравнивают ситуацию с 2000 годом, когда в самом разгаре в США был пузырь доткомов.

Movchan's Daily

20 March 2025 15:40

Как политика Трампа и другие процессы влияют на экономику и политику? Рассказывает Еуджениу Кирэу, советник фонда ARGO

Экономические и политические процессы, происходящие в США и остальном мире, оказывают разнонаправленное влияние на инфляцию и экономический рост.
Торговая и миграционная политика текущей администрации США может привести к росту инфляции. Но потенциальные дезинфляционные факторы не менее сильны. Среди них — снижение цен на энергоносители, сокращение государственных расходов и рабочих мест в госсекторе, а также спад спекулятивных настроений на рынках и коррекция цен рисковых активов. Совокупно они могут привести к существенному замедлению роста потребительских цен. Высокая волатильность на долговых рынках свидетельствует о том, что среди инвесторов еще не сформировался консенсус относительно баланса этих сил.

С экономикой ситуация осложняется тем, что торговая и миграционная политика влияют преимущественно на совокупное предложение, а остальные факторы — на совокупный спрос. Сокращение дефицита бюджета, вероятная коррекция цен рисковых активов и ее эффект на потребление должны привести к падению совокупного спроса. С высокой вероятностью и те и другие меры замедлят экономический рост или приведут к рецессии. Влияние на цены остается неопределенным и будет зависеть от масштаба политических и рыночных процессов, а также способности экономики и институтов адаптироваться под изменившиеся условия (эластичности спроса и предложения).

Зачем это знать

В условиях острых дисбалансов на финансовых рынках и в политических процессах ценность активного управления инвестициями резко возрастает. Это дает ARGO существенные преимущества перед пассивными инвестициями, которые выигрывали от глобальной стабильности и мягкой монетарной политики предыдущих десятилетий.

#Макро