Spydell_finance

04 July 2025 05:55

Рынок труда в США дает аргумент для Пауэлла в рамках удержания текущих жестких ДКУ

Пауэллу нужно совсем немного продержаться до ухудшения данных по инфляции, т.к. в последнее время на Пауэлла идет фронтальная атака со многих фронтов, где Трамп возглавляет главный удар по ФРС через непрерывную ежедневную дискредитацию лично Пауэлла (метафорические сравнения с дегенератом) и попытку подрыва независимости ФРС (неприкрытые намеки на найм «своего» руководителя – пуделя, готового по первому требованию финансирование безумные инициативы Трампа).

Суть заключается в том, что Пауэллу все сложнее лавировать – экономика США показывает все признаки пограничного охлаждения перед входом в рецессию, а данные по инфляции в пределах нормы, если не углубляться в структуру, но обычно глупые медийщики вместе с Трампом не смотрят дальше первого знака после запятой, не говоря уже о сложных структурных комбинациях.

Обычно в этих условиях развитые ЦБ снижают ставки, но Пауэлл держится, мутировав из отшибленного голубя, готового ранее вдарить QE при первой возможности, в свирепого ястреба, парирующего многовекторные атаки.

Если бы по рынку труда были плохими, Пауэллу было бы сложнее аргументировать удержание жесткой ДКП при переохлаждении рынка труда и относительно стабильной инфляции, но данные по рынку труда вышли просто слабыми … без перегиба.

Это означает, что у Пауэлла есть аргумент, чтобы «дальше тянуть резину», присматриваясь к данным и оценивая инфляционное воздействие от тарифов, а присматриваться можно очень долго … дольше, чем выдержит экономика.

Цель Пауэлла и Deepstate, который стоит за Пауэллом – сковырнуть Трампа в 2026 на промежуточных выборах так, чтобы при молниеносном импичменте сумасброда выносили из Белого дома вперед ногами в смирительной рубашке при болтающемся рыжем чупе по ветру в такт с недавно установленным флагштоком на лужайке возле Белого дома.

Для этого необходимо спровоцировать чувствительный кризис, который будет выполнять две фундаментальные роли – перезагрузка финансовой системы и дискредитация республиканской партии и лично Трампа.

Накопленные противоречия и дисбалансы в системе за последние 15 лет настолько высоки, что дополнительных спецопераций в экономике производить не нужно – Трамп все сделает сам. Единственное, что требуется – не мешать Трампу разрушать международный авторитет США и целостность финансово-экономической системы. Это единственный путь долгосрочного укрепления силы и авторитета глобалистов.

Принятый вчера «один большой и красивый законопроект» значительно ускоряет деградацию и обостряет внутренние структурные дисбалансы.

Смягчение от ФРС – это лидокаин, который купирует болезненные симптомы при агонии, но не устраняет причину болезни. Смягчение от ФРС лишь продлевает агонию.

Задача Пауэлл в том, что не мешать саморазрушающей, самоубийственной политике Трампа, наоборот, всеми силами дистанцируясь от прогрессирующего идиотизма. В деле самодискредитации Трампу нет равных, здесь просто не нужно ему мешать.

В идеале Пауэлл пожелал бы удержания жесткой ДКП до мая 2026, но скорый паралич долгового рынка США и ускорение процессов макроэкономической и финансовой деградации в США, вероятно, не дадут такого пространства для маневра.

Трамп безусловно будет обвинять во всем Пауэлла, но это будет смотреться жалко и примитивно (банальные огрызания и ретрансляция матерного словаря), здесь в объяснении причин кризиса Пауэллу не будет равных (сделает все тонко и по-академически), поэтому виновным назначат Трампа.

Что касается данных, все скверно – с февраля по июнь 2025 среднемесячный прирост рабочих мест в частном секторе всего 0.08% vs 0.10% в 2024, 0.12% в 2023, 0.13% в 2017-2019 и 0.16% в 2011-2019.

60% прироста рабочих мест было в медицине, что в три раза выше нормы, тогда как в профессиональных и бизнес услугах (ключевое ядро среднего класса и высокомаржинальных сегментов сферы услуг) было создано 4% от общего прироста рабочих мест в частном секторе – в 5 раз меньше нормы.

Spydell_finance

03 July 2025 16:25

Потребительский спрос в России близок к стагнации

За последние 12м объем потребительского спроса по номиналу составил 76.6 трлн руб (58.1 трлн товары + 18.5 трлн услуги) без учета общепита, объем которого оценивается в 3.8 трлн. В совокупности свыше 80 трлн, но это регистрируемый спрос.

Значительная часть спроса является теневой (прежде всего торговля вне кассы с рук и на рынках, значительный объем бытовых, образовательных, персональных и строительных услуг населению, плюс частично покупки на иностранных маркетплейсах и иностранные ИТ услуги).

Вероятно, как минимум 6-7 трлн в тени, ну а пока анализирую то, что есть.

▪️Потребительский спрос (товары и услуги, но без общепита) в реальном выражении вырос на 1.5% г/г, примерно с этой динамикой потребительский спрос держится последние 4 месяца с февраля.

В прошлом году в это же время потребительский спрос на 8-10% г/г.

За два года потребительский спрос вырос на 9.5% (май.25 к май.23), за 4 года (к май.21) +13%, за 6 лет (к май.19) +18.8%.

За 5м25 потребительский спрос вырос на 1.8% г/г, за два года +11%, за 4 года +14.1%, за 6 лет +18.9%, за 11 лет +13.4%.

К предыдущему максимуму в дек.14 спрос вырос на 11% по 12м скользящей сумме, но за это время было три кризиса – самый масштабный и разрушительный 2015-2016, когда накопленное снижение составило 11.6%, в кризис 2020 снижение спроса было на 5.4%, а в кризис 2022 спрос упал на 5.8% по 12м скользящей сумме.

Восстановление потребительской активности с ноя.22 по 2024 было самым интенсивным с потребительского бума начале нулевых, но в ретроспективе сглаженная динамика достаточно скромная (менее 1% среднегодового роста с дек.14).

С устранением сезонных эффектов основной импульс роста был с ноя.22 по май.24, последний год нормализованный тренд лежит в узком диапазоне 1.3-1.8% годовых. С начала 2025 нет выраженной нисходящей динамики, но нет и ускорения – выраженное охлаждение спроса, особенно по услугам в последние пару месяцев.

▪️Услуги выросли на 1.8% г/г в мае и +2.9% г/г за 5м25 (далее в скобках), за два года +7.4% (+8.2%), за 4 года +21.3% (+24.6%), за 6 лет +22% (+23.8%), за 11 лет +29.7% (+30.4%).

С устранением сезонных эффектов услуги выросли на 28.5% к максимальным показателям 2014 года.

▪️Розничный товарооборот вырос на 1.6% г/г в мае, а за 5м25 рост на 1.8% г/г, за два года +10.7% (+13%), за 4 года +11.4% (+12.2%), за 6 лет +10.7% (+18%), а за 11 лет +7.7% (+8.2%).

В отличие от высокой производительности услуг, розничный спрос вырос примерно на 7% к максимальным показателям 2014 (SA).

В целом, охлаждение спроса с середины 2024 реализовалось достаточно явно, что оказывает дезинфляционное воздействие, нормализуя баланс спроса и предложения.

Spydell_finance

03 July 2025 06:20

Экономика России стремительно замедляется

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос на 0.74% г/г в мае, несмотря на сильные показатели в обрабатывающей промышленности.

Во многом замедление в мае связано с эффектом базы прошлого года (тогда было аномальное ускорение, которое нормализовалось в следующие два месяца), поэтому пока преждевременно говорить о рисках сваливания в отрицательную динамику летом 2025, т.к. лето 2024 было слабым (наоборот, низкая база).

В целом, индекс выпуска «залип» около нуля с фев.25 (0.49%, 0.81% в марте, 1.99% в апреле и вот 0.74% в мае по годовой динамике), что сильно отличается от производительности в 1П24, когда годовые темпы держались на уровне 5-6%, т.е. охлаждение экономики бесспорно.

За последние 3м рост на 1.2% г/г, за 6м – рост на 2.6% г/г (эффект сильного дек.24), за 12м – рост на 2.8% г/г, за два года +10.4%, а за 6 лет +18.3% по 12м скользящей сумме.

Как можно видеть на графике, интенсивный рост экономики 2023-2024 позволил индексу выпуска стремительно компенсировать кризис 2022 и уже в середине 2024 вернуться к тренду 2017-2019, в конце 2024 «вылетели» немного выше среднесрочной нормы, а к маю снова вернулись к тренду, но видимо, поддерживать темп роста около 4% годовых теперь не представляется возможным.

Впервые удалось посчитать сезонно-сглаженный индекс с высокой точностью приближения и майские показатели (SA) индекса выпуска находятся на уровне ноя.24, т.е. за полгода рост индекса в нуле по SA, а реализация 0.74% годового роста была обеспечена в первом полугодии 12м скользящей кривой.

Однако, нет признаков разворота экономики в сторону устойчивой рецессии, пока фиксируется лишь затухание роста и «прилипание» к нулевой динамике, что во многом обусловлено эффектом бюджетного импульса и все еще стремительного роста военной части обрабатывающего производства.

Гражданская экономика уже в явном минусе по 1кв25, а в апреле-мае экономические показатели не улучшились, хотя и не ухудшились.

Динамика на грани без формирования устойчивой тенденции – все зависит от бюджетного импульса и ВПК. Если будет замедление госрасходов, экономика может уйти в минус в 2П25.

Минэкономразвития отмечает замедление роста ВВП России до 1.2% г/г в мае после 1.9% г/г в апреле, за 5м рост на 1.5% г/г, который был практически полностью показан в 2024.

🔘Объем строительный работ очень волатильный – рост всего на 0.1% г/г после +7.9% г/г в апреле, за 5м +5.5% г/г. По строительству идет ускорение после +2.1% г/г в 2024 за весь год, +9% г/г в 2023 и +7.5% г/г в 2022.

Жилое строительство за 5м25 выросло на 2% г/г, а основной вклад в рост строительство обеспечивает государственный спрос прямо (инфраструктура, социальные объекты) или косвенно через капитальные расходы квазигосударственных компаний.

🔘Сельское хозяйство в мае +1.3% г/г после +1.4% г/г в апреле, за 5м25 +1.5% г/г – достаточно ровно с начала года.

🔘Грузооборот транспорт снизился на 0.9% г/г после +2% г/г в апреле, за 5м снижение на 0.6% г/г.

🔘Оптовая торговля обвалилась на 7.6% г/г в мае после (-2.2% г/г) в апреле, за 5м снижение на 3.3% г/г за счет провала экспортных потоков сырья.

🔘Безработица упала до исторического минимума в 2.2% - рынок труда остается крайней перегретым. Количество занятых в экономике – 74.6 млн (SA), это +0.2 млн к 4кв24, +0.4 млн к 2024, +1 млн к 2023 и +2 млн к 2022. Экономике за 2.5 года потребовалось 2 млн новых рабочих мест.

Данные по промышленности были раньше, по розничному спросу и зарплатам населения в следующих материалах.

Spydell_finance

02 July 2025 13:35

Сенат США 1 июля 2025 принял свою версию законопроекта после более чем суток дебатов и значительного количества голосований по поправкам. В подробности не вдавался, сейчас не интересно, 940 страничный документ имеет смысл анализировать только после финальной подписи Трампа.

Итоговое голосование в Сенате прошло с минимальным перевесом: 50 сенаторов "за", 50 "против", а решающий голос отдал вице-президент Джей Ди Вэнс.

Теперь законопроект возвращён в Палату представителей для повторного утверждения с учётом сенатских поправок. Палата должна либо согласиться с изменённой версией, либо инициировать согласительный комитет, если возникнут разногласия.

Республиканцы в Палате представителей имеют небольшое большинство, но ожидается сложное голосование из-за разногласий внутри партии по вопросам дефицита бюджета и социальных расходов.

Не все так гладко. В Сенате 3 республиканца (Сьюзан Коллинз, Том Тиллис, Рэнд Пол) соскочили и проголосовали против (Трамп уже называл их либеральными дураками?).

С высокой вероятностью, на днях или до середины июля законопроект протащат на подпись Трампу. В последней версии "Большого Красивого законопроекта" (One Big Beautiful Bill Act), принятой Сенатом США, лимит по государственному долгу увеличивается на 5 трлн.

Скоро фискальный насос заработает на полную мощность. С чем подошли?

Кэш баланс Минфина США составил 457 млрд на 30 июня vs 351.4 млрд месяцем ранее, что связано с вероятным профицитом бюджета на уровне 62 млрд и чистыми заимствования на 44 млрд.

Что происходило на рынке трежерис последние полгода?

Чистые размещения трежерис в 1П25 составили 377 млрд vs 679.3 млрд за 1П24, где векселей погасили на 402 млрд vs +90 млрд в 1П25, в нотах заняли 557.3 млрд vs 316 млрд, в бондах – 189.5 млрд vs 235.5 млрд, а в TIPS – 33.1 млрд vs 37.6 млрд.

Напомню, что с начала 2025 непрерывно действует лимит по госдолгу, но не помешало занять 377 млрд и близкие к рекордным темпы в нотах и бондах – 747 млрд vs 551 млрд годом ранее, т.е рынок госдолга был крайне разогрет, что и оказывало влияния на доходности трежерис в сторону повышения по всей кривой от 3 лет.

Плотность заимствований распределена неравномерно. Например, с 13 февраля по 31 мая чистые заимствования были равны нулю. Активно работали с 1 января по 12 февраля 2025, где заняли 308 млрд и еще в июне на 69 млрд без учета FRN и квазирыночных обязательств.

В июне погашения векселей составили 219 млрд, что усилило дисбаланс спроса и предложения, оказывая понижающий эффект на доходности, а в среднесрочных и долгосрочных бумагах – обратный эффект, т.к. были интенсивные размещения в нотах на 229 млрд, в бондах – 52 млрд и в TIPS – 7 млрд.

С начала марта 2024 Минфин США начал перекладываться из векселей в среднесрочные и долгосрочные гособлигации. Так в векселях за 15 месяцев чистые погашения составили 227 млрд, в нотах заняли 1.41 трлн, в бондах – 562 млрд, а в TIPS – 92 млрд.

Нагрузка на долговой рынок очень высокая. Так гособлигации от двух лет сейчас размещают в темпах по 800-880 млрд за полгода, тогда как условно безопасная интенсивность заимствований составляет почти вдвое меньше – 400-500 млрд за полгода. Бывало и выше – в 4кв09-1кв10 размещали по 900-1000 млрд за полгода и в 2021 около 1.3-1.4 трлн, но тогда была программа QE.

В чем заключается проблема? Векселя обычно выкупает финансовый сектор и банки, в том числе фонды денежного рынка в основном в условиях профицита ликвидности, но сейчас с этим плохо – вся избыточная ликвидность устранена еще в 2024.

Среднесрочные и долгосрочные гособлигации выкупают нерезиденты, пенсионные, страховые и инвестиционные фонды США и американские домохозяйства.

Поддерживать долговременную интенсивность свыше 0.8 трлн чистых размещений «длинных» гособлигаций в нынешних условиях невозможно из-за рекордно низких чистых национальных сбережений. Остаток должны перехватывать нерезиденты, они и перехватывали, но не до обострения тарифных войн, а ведь дальше будет только хуже.

Продолжение следует.

Spydell_finance

02 July 2025 06:30

Долги у нефинансовых компаний США

С середины 2024 отмечается слом восходящей тенденции в долгах нефинансовых компаний. Под долгами понимается краткосрочные и долгосрочные в кредитах и облигациях.

Обычно сокращение долга происходит в условиях кризиса или рецессий, поэтому этот важный сигнал следует взять на заметку.

Долги нефинансовых компаний США в 1кв25 сократились на 0.6% г/г по номиналу (-3.2% г/г в реальном выражении), за два года +4.4% (-0.7%), за три года +7.4% (-2.9%). Это первое подобное сокращение с кризиса 2022 за последние 15 лет.

Какой вклад внесли сектора в общем изменении долга за год (-0.6%г/г)? Сырьевой и коммунальный сектор нарастили обязательства и обеспечили положительный вклад на 0.92 п.п, медицина +0.06 п.п, технологии (-0.09 п.п), транспорт и связь (-0.13 п.п), торговля (-0.32 п.п), потребительский сектор (-0.49 п.п), промышленность и бизнес (-0.58 п.п).

В целом, с середины 2020 года прирост обязательств достаточно символический – всего 8.5% по номиналу и сильно в минусе с реальном выражении, причем, как и обычно, основной вклад в аккумуляцию долгов за последние 4-5 лет вносили технологические компании, которые обеспечили примерно четверть от общего роста долга и треть с учетом торговых компаний.

С середины 2020 по 1кв25 долги компаний без учета сектора технологий и торговли сократились на рекордные 12% в реальном выражении и это стало сильнейшим сокращением с кризиса 2008-2009, но если тогда все закончилось достаточно быстро (2-3 года), сейчас сокращение долгов растянулось на 5 лет и конца этому не видно.

Здесь действуют несколько важных факторов – максимальное за 25 лет жесткость ДКП и смена долговой парадигмы большинства компаний, которые отошли от концепции безудержного расширения долгов в сторону оптимизации балансов.

В этом смысле, происходит оздоровление компаний (это хороший сигнал для американского бизнеса в контексте долговой устойчивости), но в рамках экономических циклов – это плохой сигнал, т.к. исторический опыт показывает, что фаза экономического роста была синхронизирована с фазой долгового расширения.

Это, кстати, не противоречит финансовым результатам, которые показывают стагнацию как раз с 2021 по компаниям за исключением избранных историй успеха.

Эти данные являются очередным подтверждением того, что экономика США НЕ находится в цикле активного расширения, как нам пытаются представить американские ньюсмейкеры и инвестиционные банки.

Примерно 2/3 американской экономики находятся в фазе выживания, реструктуризации или нормализации балансов и стабилизации рыночной доли.

Видимость роста и иллюзия успеха кристаллизуется в ограниченном списке компаний (буквально 15-20 имен), среди которых основной вклад вносят бигтехи.

Spydell_finance

01 July 2025 11:06

Операционный денежный поток американский компаний в 1 квартале 2025

Операционный денежный поток позволит оценить способность компаний выплачивать дивиденды и совершать байбэк без привлечения долгов после реализации инвестиционной программы.

Операционный денежный поток (OCF или CFO) направляется на инвестиционную программу (капитальные расходы, слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения), финансовую программу (дивиденды, байбэк, погашение долгов), а все что остается, аккумулируется в виде чистого приращения кэш позиции.

У бизнеса три фундаментальные развилки: развитие компании через инвестиции, вывод денег из компаний (дивы и байбэк) или создание буфера устойчивости (сокращение долгов и/или накопление кэша).

Баланс между тремя направлениями определяет траекторию развития компаний.

В 1кв25 OCF вырос на 8.9% г/г или 43.2 млрд по выборке компаний, обеспечивающих свыше 98% выручки всех публичных нефинансовых компаний США с непрерывной отчетностью более 10 лет. По указанному списку получилось 919 компаний.

Однако, вклад в прирост очень неравномерный. Весь общенациональный прирост обеспечили всего 8 (ВОСЕМЬ!) компаний: Nvidia – 12.1 млрд прироста за год, Alphabet – 7.3 млрд, Microsoft – 5.1 млрд, Meta – 4.8 млрд, UnitedHealth – 4.3 млрд, Cencora – 4.2 млрд, McKesson – 3.6 млрд, Walt Disney – 3.1 млрд.

При этом рост показателей UnitedHealth, Cencora и McKesson связан с эффектом низкой базы прошлого года, когда проводились реструктуризации.

Представленные 8 компаний имеют 27% вес в общем OCF всех нефинансовых компаний США.

Всего 441 компаний показали положительный OCF, однако, в общем списке компаний числится 478 компаний, имеющих вес 22.6% в общем OCF, которые показатели отрицательную годовую динамику OCF с общим негативным вкладом на 85 млрд.

Компаний с ухудшением финансовых результатов больше, чем тех, кто улучшает, но более успешные компании оказываются и более крупными, что влияет на интегральные показатели.

Какие сектора обеспечили рост на 8.6% г/г по номиналу? Технологический сектор внес 8 п.п, торговля +1.26 п.п, транспорт и связь +1.09п.п, медицина (-0.1 п.п), потребительский сектор (-0.22 п.п), сырьевой и коммунальный сектор (-0.42 п.п), промышленность и бизнес (-1.01 п.п).

4 сектора из 7 сокращают финансовые показатели.

За два года OCF по всем компаниям вырос на 9.8% и +30.6% за три года (1кв25 к 1кв22), но это номинальные показатели и важны нюансы. С учетом инфляции рост на 4.5% за два года и + 18% за три года.

🔘Без учета технологических компаний рост всего на 0.9% г/г (-1.6% г/г в реальном выражении) и сокращение на 6.8% за два года (-11.3%), а за три года +25.5% (+13.4%).

🔘Без учета сырьевых компаний: +10.7% г/г (7.9% г/г), +14.9% (+9.3%) и +41% (+27.4%) соответственно.

🔘Без учета торговли: +8.2% г/г (+5.4% г/г), +7.2% (+2%) и +18.5% (+7.1%).

Теперь результаты за 12м по скользящей сумме в реальном выражении:

• Все компании: +3.1% г/г, +8.1% за два года и +7.9% за три года;
• Без учета технологий: (-1.7% г/г), (-1.5%) и +3.9%;
• Без учета сырьевого сектора: +4.4% г/г, +14.3% и +9.6%;
• Без учета торговли: +3.4% г/г, +7.1% и +4.8%;
• Без учета торговли и технологий сокращение на 2.2% г/г, (-4.4%) и (-1.2%) соответственно.

Вся видимость успеха демонстрируется избранными компаниями в сфере технологий, больше историй успеха нет. Вне бигтехов финансовые показатели сокращаются за года, два и три года!

За 10 лет в реальном выражении рост на 45% по 12м сумме, а без технологий всего +24% (около 2% годовых).

Spydell_finance

01 July 2025 06:10

Выручка нефинансовых компаний США за 1 квартал 2025

Через неделю начнется сезон отчетности за 2кв25, но перед ним необходимо понимать диспозицию на основе опубликованной отчетности за 1кв25 среди нефинансовых компаний США, образующих свыше 98% по выручки от всех публичных компаний США, публикующих отчетность последние 10 лет, в соответствии с собственными расчетами.

Выручка в 1кв25 выросла на 4.8% г/г (2.1% в реальном выражении), за два года +8.1% (+2.9%), за три года рост на 10.6% (-0.1%).

Чем обусловлен рост выручки на 4.8% за год? Технологический сектор внес 1.83 п.п, торговля +1.44 п.п, медицина +1.14 п.п, промышленность и бизнес +0.3 п.п, сырьевой и коммунальный сектор +0.24 п.п, транспорт и связь +0.1 п.п, потребительский сектор (-0.23 п.п).

О чем это говорит? Промышленность и бизнес, потребительский сектор, транспорт и связь вместе с сырьевым сектором интегрально показывают результат, близкий к нулю, - совокупный положительный вклад всего 0.41 п.п, образуя в совокупности свыше 44% от совокупной выручки всех компаний. Это по номиналу, с учетом инфляции уже минус.

Кстати, если посчитать вышеуказанные сектора за вычетом сырьевого сектора по скользящей сумме за 12м, получается непрерывное снижение выручки в реальном выражении с начала 2023 с накопленным снижением на 3.2% более, чем за 2 года. С дек.19 прогресс равен … нулю! За 10 лет рост на 3.6% в реальном выражении и это ужасные результаты.

Главный вывод из статистики – реальный сектор экономики в глубокой стагнации на протяжения десятилетия!

🔘Выручка компаний без учета технологий в 1кв25 выросла на 3.5% г/г (0.9% в реальном выражении), +5.7% (+0.5%) за два года и +9.1% за три года (-1.4%).

🔘Без учета сырьевых компаний: +5.2% г/г (+2.5%), +9.8% (+4.5%) и +13.1% (+2.2%) соответственно.

🔘Без учета торговли: +4.5% г/г (+1.9% г/г), +7.3% (+2.1%) и +8.8% (-1.7%) по вышеуказанным периодам.

🔘Без учета торговли и технологий: +2.6% г/г (без изменения с учетом инфляции), +5.1% (-1.4%) и +10.7% (-4%).

Прошу обратить внимание на последнюю категорию. Сокращение в реальном выражении за два и три года при нулевом изменении за год показывает, что вычет бигтехов и Amazon (обеспечивающий основной положительный вклад в секторе торговля), обнуляет нарратив о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».

В реальном выражении по скользящей сумме за 12м в 1кв25 выручка выросла на 2.1% г/г, +0.2% за два года и всего +2.6% за три года.

Без учета технологий рост на 0.9% г/г, (-1.8% г/г) и +1.9% соответственно, а без учета технологий и торговли нулевое изменение за год, существенный обвал за два года и без изменений за три года.

При любом рассмотрении результаты на редкость гадкие в рамках поддержки контекста нарратива о том, что все прекрасно.

Иллюзия успеха держится буквально на избранных компаниях в сфере технологий плюс Amazon. Без ограниченного количества историй успеха компании демонстрируют стагнацию с нисходящим уклоном.

Эти данные критически важны для разрушения фейковых новостей и токсичных нарративов, пытающихся оправдать пузырение на американском рынке акций через создание иллюзии успеха там, где ее нет.

Spydell_finance

30 June 2025 13:02

Процентная нагрузка российской экономики

За последние 3.5 года долговая нагрузка российского нефинансового сектора (бизнес + население) выросла невероятным образом, хотя с ноя.24 происходит наиболее сильное с 2015 года сжатие кредитование физлиц и сильнейшее с 2016 года замедление кредитование юрлиц.

Вместе с этим с 3кв23 реализуется рекордный в современной истории России цикл ужесточение ДКП с новым витком ужесточения с середины 2024 по дек.24. С начала года финансовые условия нормализуются, а средневзвешенные ставки индикаторов денежных и долговых рынков снизились на 3-5 п.п от пиковых показателей начала декабря 2024.

Два «убойных» фактора (быстрое накопление обязательство и рекордно высокие ставки) неизбежно отразились на стоимости обслуживания долгов, но в какой мере?

Ниже будет представлена исключительно банковская статистика. Здесь никак не учитывается процентная нагрузка бизнеса на долговом рынке, где последние полгода наблюдается рекордный рост обязательств, не учитываются обязательства перед финансовыми организациями и МФО (применительно к населению).

▪️В 1кв25 бизнес заплатил по обязательствам 3.73 трлн руб процентных расходов vs 2.36 трлн (+58% г/г) в 1кв24, 1.19 трлн в 1кв23, 1.18 трлн в 1кв22 и всего 0.65 трлн в 1кв21.

За последние 12м накопленные процентные расходы бизнеса составили 12.83 трлн! Для сравнения, в 2021 было всего 3.1 трлн, а до цикла ужесточения ДКП с 3кв22 по 2кв23 почти 4.8 трлн.

Скорость прироста процентных расходов в 1кв25 резко замедлилась до +3% кв/кв после +24% кв/кв в 4кв24. Это связано с замедлением темпов накопления долга и со стабилизацией средневзвешенных ставок по кредитам с тенденцией на снижение.

В 2025 процентные расходы бизнеса могут превысить 15 трлн vs 11.5 трлн в 2024 и всего 6.3 трлн в 2023.

▪️Процентные расходы населения составили 1.69 трлн в 1кв25 vs 1.25 трлн в 1кв24, 0.82 трлн в 1кв23, 0.73 трлн в 1кв22 и 0.59 трлн в 1кв21.

За 12м совокупные расходы населения по процентам составили 6.37 трлн (средневзвешенные ставки по обязательства около 16.7% с учетом льготной ипотеки) vs 3.3 трлн до цикла ужесточения в 3кв22-2кв23 и 2.6 трлн в 2021.

Учитывая траекторию обязательств и рыночных ставок в 2025 на проценты население может потратить 7 трлн vs 5.9 трлн в 2024 и 3.8 трлн в 2023.

▪️Соответственно, нефинансовый сектор заплатил по процентам 5.42 трлн в 1кв25 vs 3.61 трлн в 1кв24, 2 трлн в 1кв23, 1.92 трлн в 1кв22 и всего 1.24 трлн в 1кв21.

За последние 12м процентные расходы бизнеса и населения составили 19.2 трлн, в 2025 могут составить 22 трлн vs 17.4 трлн в 2024, 10 трлн в 2023, 8 трлн в 2022 и 5.6 трлн в 2021. Рост в 3.9 раза за 4 года или свыше 16.4 трлн из экономики в пользу банков за счет роста обязательств и процентной ставки.

Spydell_finance

30 June 2025 05:42

Устойчивое проедание внутренних ресурсов в США

За последние несколько десятилетий наблюдается устойчивая тенденция снижения чистых национальных сбережений США относительно ВВП, переходя в область нулевых показателей.

Что такое чистые сбережения? Чистый баланс консолидированного правительства США минус чистые сбережения домохозяйств США минус чистая скорректированная прибыль компаний.

По бизнесу скорректированная прибыль считается, как прибыль минус налоги минус дивиденды и капитальные трансферты.

🔘Чистые национальные сбережения определяют способность наращивания инвестиций в экономике без привлечения внешнего финансирования. Грубо говоря, если чистые сбережения равны нулю, валовые инвестиции идут почти целиком на замену старого оборудования, а не на добавление нового.

🔘При околонулевых чистых сбережениях любое наращивание инвестиций происходит за счет иностранных заимствований, что фактически определяет счет текущий операций.

🔘Исторически высокие темпы прироста производительности коррелируют с положительным и желательно двузначным уровнем чистых сбережений в % ВВП.

🔘Чем ниже интегральная общенациональная производительность – тем выше консолидированный дефицит бюджета расширенного правительства США, как компенсация неэффективности.

🔘Через высокий дефицит бюджета ретушируется низкая общеэкономическая эффективность, поддерживая необеспеченное потребление.

🔘Высокий дефицит бюджета при нулевых или отрицательных чистых сбережениях определяет меру конверсии/обмена государственного дефицита в частные сбережения. Иначе говоря, государственный дефицит формирует сбережения частного сектора.

🔘Все это приводит к ухудшению чистой международной инвестиционной позиции (внешних обязательств больше, чем активов).

🔘Конкуренция за международный капитал вынуждает держать средневзвешенные ставки по долларовым активам всегда выше, чем на внешних рынках, что формирует устойчиво высокие расходы на обслуживание обязательств.

🔘Внешние кредиторы могут требовать премию за рефинансирование американских обязательств, делая зависимость от внешнего фондирования постоянной, т.к. высокие расходы на обслуживание обязательств не позволяют балансировать внешнюю инвестиционную позицию.

Чистые национальные сбережения в США составляют 0.83% от ВВП в 1кв25, за последние 12м – 0.73%, с 2023 года – 0.83%, в 2017-2019 около 3%, в 2011-2019 – 2.7%, в 2004-2007 в среднем почти 2.8%, в 1995-1999 свыше 5.7%, в 70-80е года в среднем 7.2%, а в 50-60е года более 11% от ВВП США.

Раньше за исключением кризиса 2008-2009 чистые сбережения никогда не опускались ниже 2% от ВВП, а после 2020 никогда не поднимались выше 2%! Система сломалась. Это исключительное доказательство, что они НЕ смогут сократить дефицит бюджета без рисков кризиса!

Здесь нет и не может быть простых решений. Только принудительное сокращение дефицита ценой обвала потребления, рост сберегательной активности населения и расчистка балансов бизнеса от избыточных корпоративных обязательств (дивиденды и байбэк) ценой обвала капитализации рынка.

Другими словами, цена нормализации балансов – неизбежный экономический кризис и обвал капитализации рынка минимум в два раза, на что ни один политик не пойдет, а значит продолжается текущая конфигурация до момента естественного срыва, который неизбежно произойдет.

В любом исходе будет кризис и обвал капитализации добровольно или принудительно.

Spydell_finance

28 June 2025 19:58

Переохлаждение американской экономики?

Все больше устойчивых признаков затухания главного драйвера роста американской экономики – потребительских расходов, которые с начала года снизились на 0.16% vs +0.77% в 2024, +1.5% в 2023, +0.94% в 2022 и в среднем +0.9% в 2010-2019 за первые 5 месяцев.

Это худший старт года с 2020 (тогда расходы обвалились на 10%, но из-за технических моментов принудительной блокировки), до этого минус за первые 5 месяцев был в 2009 (-0.43%), а еще раньше в 1981 (-0.25%).
Это не просто сигнал о приближении рецессии, это звон во все колокола.

Динамика расходов напрямую коррелирует с доходами и здесь интересно. Проведу более подробную декомпозицию структуры изменения реальных располагаемых доходов.

Доходы, не связанные с государством (зарплаты, предпринимательство, доходы от аренды и активов) снизились и внесли негативный вклад на уровне 0.11 п.п в общем изменении доходов на (-0.69%), за 3м +0.23 п.п вклад, за 6м +0.13 п.п, за 12м +0.13 п.п, за 5м25 +0.13 п.п vs 0.19 п.п по сравнению с 0.19 п.п в 2021-2023 и 0.26 п.п в 2017-2019.

Это явное замедление – вдвое ниже, чем в 2017-2019 и на треть ниже, чем в 2021-2023 и в прошлом году.

Экономика перестает генерировать необходимый темп доходов для поддержания потребления. Заместить выпадающий спрос может государство, но замещает ли?

Правительство США значительно разогнало субсидии в феврале-апреле для демонстрации «красивой картинки» устойчивости экономики, но в мае вынуждены делать реверс.

Чистый фактор государства в доходах населения обеспечил негативный вклад на уровне 0.58 п.п, за 3м (-0.03 п.п), за 6м +0.04 п.п, за 12м +0.01 п.п, за 5м25 +0.06 п.п vs 0.09 п.п за 5м24 по сравнению с +0.09 п.п в 2021-2023 и (-0.01 п.п) в 2017-2019 по чистому вкладу в соответствии со среднемесячными темпами.

Здесь немного другая классификация участия государства, чем в прошлом посте.

Суммирование вклада по двум категориям будет равно общему изменению реальных располагаемых доходов американских домохозяйств в среднем за месяц по соответствующим периодам сравнения.

В целом, стимулирование государства ограничено, до нормализации расходов государства в мае за 4м25 было +0.22 п.п!

За исключением разовых «акций невиданной щедрости от Трампа», для устойчивой поддержки, как в 2020-2021 или в 2008-2010 нет ресурсов. Дефицит бюджета и без этого бьет все рекорды.

Остаются доходы, не связанные с государством, которые стремительно замедляются, а норма сбережений на экстремально низком уровне.

Чистые сбережения в мае составили всего 4.5%, за 3м – 4.6%, за 6м – 4.3%, за 12м – 4.3%, за 5м25 – 4.5% vs 5.2% за 5м24 при норме 6.2-6.5%.

Резервов не осталось, снижать норму сбережений некуда, у государства нет денег, а частный сектор активно замедляется.

Spydell_finance

28 June 2025 15:00

В Телеграме не так много действительно ценных каналов, способных точно, лаконично и с долей сарказма описывать текущие сложные события в мире финансов, экономики и политики.

Тут подвернулся особый случай отметить полезный и интересный канал, который ведет профессионал в сфере финансов – Евгений

Он ничего не продает, канал полностью бесплатный и его идеи реально приносят прибыль🚀

Пока в апреле в разгар паники, связанной с тарифными ограничениями Трампа, рынки летели в ад, Евгений остерегал своих подписчиков от избыточной печали и на просадке прилично закупался.

Короче говоря, классный мужик, рекомендую 👍

/channel/+wvC0x2Yzrdo0ZmFi

Spydell_finance

27 June 2025 18:45

Структура кредитования физлиц в России

Общий объем обязательств физлиц перед российскими банками составляет 38.9 трлн, если исключить обязательства по начисленным процентам и прочие кредиты – получится 37 трлн.

За последний месяц совокупное кредитование (ипотека, авто и потребительский кредит) выросло на 0.4% м/м или 147 млрд, за 3м – 0.18% в среднем за месяц, а в структуре прироста за 3м практически все приходится на ипотечный кредит – 293 млрд, автокредит вырос на 21 млрд, а потребительский кредит продолжает сокращаться на 108 млрд за 3м.

Совокупный кредит за 6м сокращается на 0.2% в месяц, за 12м растет на 0.2% и это очень низкие темпы роста, т.к. с авг.22 по сен.24 среднемесячные темпы были 1.5%. Агрегированные показатели анализировал ранее, но важно понимать структурные особенности.

▪️Ипотечное кредитование – 20.3 трлн и +0.58% м/м в мае, за 3м +0.48%, за 6м +0.25%, за 12м +0.5%, с авг.22 по сен.24 в среднем 1.67%, пиковые 6м темпы были в ноя.23 на уровне 2.7%.

В условиях активного цикла кредитного расширения ипотечное кредитование растет около 2% в месяц (текущие темпы в 4 раза меньше) по скользящей средней за 6м (так было с середины 2017 по начало 2019), аномальная кредитная активность (2.4% в середине 2021 и 2.7% летом 2023) связана, как правило, с ажиотажем с льготным кредитованием по комплексу причин (либо расширение лимитов, либо наоборот, ожидания отмены части льготных программ или ожидания ужесточения ДКП).

В связи с экстремально жесткой ДКП, рыночная ипотека полностью убита – 39 млрд валовой выдачи в мае, за 3м – 38 млрд в среднем за месяц, за 6м – 37 млрд, что намного ниже 118 млрд за аналогичный период годом ранее и почти на порядок (!) ниже объема выдачи при низких ставках – 300-350 млрд в 1П23.

Льготная ипотека стабилизировалась на уровне 287 млрд в мае, за 3м – 278 млрд, за 6м – 247 млрд, что намного выше средних показателей в 2022 – 171 млрд, но ниже 2023 - 383 млрд и немного ниже 2024 – 300 млрд. В моменте на пике выдачи выдавали по 500-650 млрд кредитов в месяц с сен.23 по дек.23 и в июн.24.

Адекватная доля рыночной ипотеки в структуре выдачи составляет 50-60%, за последние 6м – 15%, что является историческим минимумом.

▪️Потребительское кредитование - 14.1 трлн и +0.12% м/м в мае, за 3м (-0.25%), за 6м (-0.86%), за 12м (-0.45%) по сравнению с +1.11% с авг.22 по сен.24, а пиковые 6м темпы были дважды в авг.23 и июл.24 на уровне +1.7% в месяц.

▪️Автокредитование – 2.6 трлн, +0.47% м/м, за 3м +0.27%, за 6м +0.01%, за 12м +1.85% по сравнению с 2.88% с авг.22 посен.24, тогда как пиковые 6м темпы были в сен.24 на уровне 4.7%, а в 2017-2021 лишь однажды 6м темпы превзошли 2% в авг.21 (2.2%).

Происходит не просто охлаждение кредитования, происходит максимальное с 2015 года сокращение кредитования, если нормализовать фактор льготной ипотеки.

То, что совокупное кредитование в символическом плюсе за последние 3м связано с поддержкой государства через льготную ипотеку, рыночные кредиты интегрально в сильном минусе.

Spydell_finance

27 June 2025 13:20

Инвестировать с умом, но без суеты и сложных терминов – теперь еще проще. На Финуслугах запустились авторские фонды от экспертов, которым доверяют.
Управляющий – профессиональный инвестор, который участвует собственным капиталом в портфеле фонда. Он простым языком рассказывает о своей стратегии и ключевых идеях.
А еще:
📊Взвешенные стратегии от известных экспертов
📈Льгота длительного владения
🎫Возможность экономить на налогах по дивидендам и купонам

Надёжный маркетплейс Финуслуги от Московской биржи.
Уже доступно

Реклама. ПАО "Московская биржа", ИНН 7702077840 erid: 2W5zFHbejKW

Spydell_finance

26 June 2025 16:56

Структура роста в обрабатывающем производстве России

Обработка является устойчивым драйвером роста не только российской промышленности (добыча, электроэнергия и коммунальные услуги в стабильном минусе), но и всей экономики.

Однако, в отраслевой разрезе не все так однозначно.

Росстат выделяет 24 отраслей обрабатывающей промышленности, но в мае рост присутствует лишь в 9 отраслях, с начала года в 10 отраслях.

Смещение баланса в сторону доминирования сокращающихся отраслей повышает до 80% вероятность реализации рецессии в промышленности в перспективе следующих 6-9 месяцев.

Промышленность сильно выросла в мае, но весь чудодейственный эффект обеспечила, по сути, одна отрасль – «производство прочих транспортных средств и оборудования», где рост достиг астрономических 55.5% г/г, +102% за два года и +190% за 6 лет, а за 5м25 рост на 37.6% г/г.

Это чуть менее, чем полностью обеспечено военной продукцией, реализация которой имеет выраженный дискретный характер.

• Произошло ускорение в производстве компьютеров, электронных и оптических изделий до 21.1% г/г, почти +50% за два года и утроение (!) за 6 лет, за 5м25 рост на 15.6%.

• Все еще в уверенном плюсе производство лекарств на 11.3% г/г, но с замедлением с марта, за два года +38%, за 6 лет +118%, а за 5м25 +16%.

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (в основном патроны, снаряды и оружие) замедляется до +4.4% г/г, за два года +69%, за 6 лет +272% (!), за 5м25 +12.7% г/г.

Больше светлых пятен в промышленности нет. Рост исключительно за счет гособоронзаказа.

Производство, кожи, одежды, текстиля и полиграфическая деятельность слишком маленькие сегменты, даже рассматривать не имеет смысла. В деревообработке стабильно все плохо, а что по остальным?

Что можно выделить из весомых отраслей?

• Сломался восходящий тренд в производстве продуктов питания, где сокращение на 2.8% г/г, за 5м25 в минусе на 0.9% г/г.

• Очень, ну совсем плохи дела в автопроме, где обвал на 26.9% г/г и минус 13.7% г/г за 5м25.

• Резкий обвал в производстве резиновых и пластмассовых изделий на 10.2% г/г, за 5м25 в минусе на 3.5% г/г.

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции (прокси строительства) демонстрирует масштабный обвал на 9.3% г/г и (-6.7%) г/г за 5м25.

• Производство бумаги и бумажных изделий в минусе на 5.6% г/г, за 5м25 снижение на 1.8% г/г.

• Резко обвалилось производство мебели на 14.5% г/г, а за 5м25 снижение на 4% г/г.

• Выраженная негативная динамика в электрическом производстве на 4.7% г/г, за 5м25 минус 1% г/г.

Наиболее емкие сектора промышленности:

• Нефтепереработка растет на 1.8% г/г и +0.8% г/г за 5м25, но за 6 лет без прогресса (рост на 1.7%).

• Металлургия снижается на 2.3% г/г, а за 5м25 минус 3.8% г/г. Здесь все стабильно плохо, за 6-8 лет без прогресса, но небольшое улучшение с марта присутствует.

• Химия снижается на 0.5% г/г и +2.5% г/г за 5м25. Стабильность обеспечивается преимущественно спросом со стороны агросектора и ВПК.

Какие выводы?

🔘Гражданский сектор, не связанный с госзаказами и вне трех крупнейших отраслей, не просто снижается, а в состоянии обвала!

🔘ВПК остается главный драйвером роста, происходит невероятное масштабирование производство военной техники (вероятно, эффект производства дронов)

🔘Три крупнейших сегмента промышленности (нефтепереработка, металлургия и химия) интегрально за 6-8 лет без изменения.

Устойчивость роста промышленности в данный момент обуславливается способностью государства реализовывать гособоронзаказ.

P.S. На графиках представлена динамика отраслей промышленными с сезонным сглаживанием. Росстат эти данные не считает, но мне впервые удалось произвести самостоятельные расчеты с высокой точностью, экспериментируя с различными алгоритмами. Это позволит сравнивать динамику в моменте, а не с задержкой в 12 месяцев. Сразу видно, насколько ужасающие дела в автопроме и как все хорошо в производстве военной техники.

Spydell_finance

26 June 2025 11:02

Банки снижают ставки по вкладам. Есть ли аналоги со всеми преимуществами вкладов, но более доходные и удобные?

💰Сбережения от Credit.Club

По принципу работы Сбережения похожи на банковский вклад: процент дохода и срок зафиксированы в договоре, Сбережения можно пополнять и закрывать досрочно.

Cейчас ставка до 25% годовых, без НДФЛ, доход чистыми на руки по закону. Начать можно с 10 000 ₽ на 3 месяца.

🔗 Оформить Сбережение с доходностью до 25% годовых

🛡 А это надёжно?

— Каждый рубль вложений защищен двумя рублями стоимости залоговой недвижимости, а общая стоимость портфеля залоговой недвижимости более 5 млрд рублей!

— Сформированы резервный и компенсационный фонды общим объемом более 150 млн рублей

— В случае возникновения убытков, существует механизм его покрытия личными средствами акционеров Credit.Club, подписаны гарантийные письма

— Команда Credit.Club работает на рынке залогового кредитования более 10 лет под надзором ЦБ РФ. В составе бенефициаров топ-менеджеры крупных российских компаний, информация о них открыто доступна на сайте

📦 Храните на вкладах более 1 млн рублей?

Тогда для вас Сбережения ещё выгоднее! Согласно статье 214.2.1 НК РФ, доход по Сбережениям при текущих ставках не облагается налогом, значит весь доход на руки. В отличие от банковских вкладов, где по факту вы получите на несколько процентов меньше, чем ставка в договоре после удержания налога.

💬 Остались вопросы? Почитайте обсуждение или задайте вопрос напрямую в чате

Реклама. ООО «Кредит.Клаб», ИНН 6678105594, erid: 2W5zFGaaKkc

Spydell_finance

03 July 2025 19:34

Темпы роста зарплат в России остаются высокими

В апреле номинальная средняя начисленная зарплата до налогов составила 97.4 тыс руб – это рост на 16.1% г/г (или +5.3% г/г в реальном выражении) или +15.3% г/г в сопоставимой структуре рабочих мест (+4.6% г/г в реальном выражении, далее в скобках).

За 4м25 средняя зарплата составила 93.4 тыс, это рост на 14.9% г/г (4.4% г/г) или 14.3% (+3.8% г/г) в сопоставимой структуре занятости.

За два года рост на 37.9% (+16.3%), за 4 года зарплаты выросли на 75.8% (+22.6%), а за 11 лет к 2014 рост составил 203.2% (+38.3%).

За 3-4 года зарплаты являются самыми быстрорастущими издержками в структуре затрат компаний на фоне прогрессирующего дефицита рабочей силы (безработица на историческом минимуме) при увеличении более, чем на 2 млн рабочих мест в экономике за это время.

Темп роста зарплат с 2022 в реальном выражении был самым высоким с 2007 года, но с начала 2025 произошел слом – рост на 4-5% г/г в реальном выражении достаточно скромный.

Здесь сложилась комбинация факторов: ускорение инфляции с конца 2024, доходя до двузначных показателей в начале 2025, эффект высокой базы фонда оплаты труда в 2024 и самое главное – трудности у компаний, спровоцированных усилением санкций, проблемами с экспортом, высокой стоимостью заимствований, снижением гражданской экономики и общим падением спроса.

Бизнес уже не тянет гонку зарплат (номинальные з/п за 4м25 выросли на 15% г/г vs 20% г/г за 4м24), хотя по историческим меркам темпы все еще сильно выше тренда.

Можно еще отметить номинальные зарплаты в долларовом выражении. В апреле – $1167 по среднемесячному курсу за 1 USD – 83.42 руб, за 4м25 – $1038 (+16.7% г/г) и пока это лучшее начало года в истории, но до рекорда далеко (в конце 2022 по 4м средней зарплаты достигали 1109).

В мае-июне будет выше, т.к. рубль укрепился до 78.7, а номинальные зарплаты обычно растут в середине года, поэтому можно ожидать почти $1300, что станет историческим рекордом (для любого месяца, за исключением декабря).

Это говорит о росте покупательной способности импорта, что с некоторым лагом может отразиться в росте потребительского импорта, в том числе на фоне снижения ставок, нормализуя курс рубля к равновесным показателям (ближе к 100).

Spydell_finance

03 July 2025 14:42

Курс рубля укрепляется непрерывно последние полгода, темпы укрепления – рекордные. Рано или поздно это закончится.

В долгосрочной перспективе рубль имеет тенденцию к обесценению, особенно в условиях высоких темпов роста денежной массы, оказывая влияние на цены через высокую зависимость от импорта.

Необходимо быть готовым к различным сценариям на валютном рынке и хэджировать риски.

В связи с санкциями актуальны вложения в USDT. На канале Станислава Озимова можно узнать как вложить цифровой доллар под 20-30% годовых.

Это надежно и безопасно — Станислав объясняет как это сделать на своем примере. В канале прозрачные инструкции, как с нуля создать капитал 3-5-10 млн ₽ и выйти на минимум 100 000₽ пассивного дохода без рисков.

Подписывайтесь, в закрепе найдёте актуальные стратегии на 2025 год: @Stanislav_DeFi

Spydell_finance

02 July 2025 16:55

Начинается период турбулентности в США

Нет никаких сомнений, что лимит по госдолгу поднимут в июле (не важно, на 4 или 5 трлн), об этом я сообщаю непрерывно с января 2025 почти в каждом сообщении по рынку трежерис. Почему в июле?

Запас кэша на исходе. Хотя баланс бюджета в июне был неплохом (вероятный профицит на уровне 62 млрд), в июле будет истрачено 220-270 млрд из общего запаса кэша в 450 млрд при нижней границе в 150 млрд, а август исторически является «тяжелым» месяцем для бюджета. При этом уже использовали практически все маневры по манипуляции внутригосударственным долгом, когда высвободили почти 400 млрд фиктивного лимита на расширение госдолга.

Все на грани срыва, т.е. в июле в обязательном порядке должны поднять лимит, иначе бюджет начнет «фризовать» - срывать обязательные и запланированные государственные расходы.

Тот самый «большой и красивый законопроект» является сильно продефицитным с планируемым расширением дефицита до 0.3-0.5 трлн уже в 2026 по совокупности факторов, а это значит, что дефицит в 2026 фискальном году составит 2.3-2.4 трлн плюс 0.7 трлн для восполнения кэш позиции до плановых 0.85 трлн, поэтому и получается план заимствований в 3 трлн в следующие 12 месяцев, начиная с июля-августа 2025.

В этих условиях мы имеем крайне нестабильный спрос среди нерезидентов (ранее входивших в группу основных покупателей трежерис), исчерпанный буфер избыточной ликвидности, рекордно низкие национальные сбережения и еще … да, да того самого Мистера Тормознутого, которого Трамп уже в ежедневном режим называет идиотом с крайне низким IQ (помощи от Пауэлла ждать не приходится).

3 трлн в следующие 12 месяцев, причем преимущественно в длинных гособлигациях – задача невыполнимая, нагрузка на рынок станет запредельной, что однозначно сорвет крышку котла, вырывая доходности выше 5%, еще больше увеличивая дефицит бюджета и так по спирали.

Единственный вариант спасения – это QE от ФРС, но точно не при Пауэлле.

Теперь что касается рефинансирования.

В следующие 12 месяцев предстоит рефинансировать 9.14 трлн, среди которых: векселя – 5.9 трлн, ноты – 2.68 трлн, бонды – 0.025 трлн, TIPS – 0.18 трлн, FRN – 0.32 трлн по собственным расчетам на основе данных Минфина по реестру всех обращающихся облигаций на долговом рынке.

● Это означает, что валовые заимствования составят свыше 12 трлн (9.1 трлн рефинансирование + 3 трлн чистые новые заимствования), что является рекордной нагрузкой для долгового рынка США в условиях обострения геополитических, внутриполитических, финансовых и экономических противоречий.

● Второй важный момент заключается в том, что более 12 трлн будут размещаться по высоким ставкам (во-первых, эффект Пауэлла, а во-вторых, давление на рынок госдолга из-за переизбытока предложения в условиях ограниченного спроса), а это значит, что стоимость обслуживания долга будет расти.

● Третий важный момент – им придется принудительно смещать предложение в среднесрочные и долгосрочные облигации из-за отсутствия достаточного запаса свободной ликвидности в финансовом секторе.

ФРС готовит ослабить норматив Supplementary Leverage Ratio (SLR) – дополнительный коэффициент левереджа, который заставляет крупнейшие банки держать одинаковый объём капитала против всех активов, включая низкорисковые (резервы в ФРС, казначейские облигации), но это проект на 2026 год и Пауэлл будет тормозить эту инициативу.

Spydell_finance

02 July 2025 11:31

«Ваше внимание определяет реальность». Эти слова принадлежат Дэниелу Канеману, лауреату Нобелевской премии и автору книги «Думай медленно… решай быстро».

Сегодня, когда информационный поток и уровень стресса стремительно растут, важно не только сохранять концентрацию, но и уметь выявлять и использовать скрытые резервы собственного мышления. Особенно актуально это в бизнесе и финансах, где успех напрямую зависит от способности принимать ясные и продуктивные решения.

Чтобы сохранять чёткость мышления и управлять своим вниманием, важно тренировать мозг и эффективно использовать его потенциал. Сложные задачи редко имеют простые решения, но правильный первый шаг всегда важен.

Отличным инструментом для этого станет курс «Как использовать возможности мозга» от Level One. Здесь нет псевдонауки и обещаний чудес – только проверенные научные подходы и практические техники, которые помогут улучшить память, усилить концентрацию и повысить ежедневную продуктивность.

Курс ведёт Татьяна Смирнова – нейробиолог, преподаватель МГУ и эксперт по эффективности. Вас ждут 6 доступных и полезных лекций, которые дадут ясное понимание, как работает ваш мозг, и как максимально эффективно использовать его ресурсы. Материалы курса останутся с вами навсегда, а в чате вы сможете задать вопросы эксперту и обмениваться опытом с другими участниками.

Ключевая идея курса проста: ваш мозг – это гибкая система, потенциал которой можно раскрыть и использовать в своих интересах. Если вы хотите открыть в себе новые возможности, избавиться от усталости и повысить качество своей жизни и профессиональной деятельности, этот курс станет отличным началом.

Регистрируйтесь на курс по ссылке, а с промокодом SPYDELL получите скидку 30%

Реклама: ИП Погожева А.А. ИНН 504790802267 Erid:2SDnjdZn9ZX

Spydell_finance

01 July 2025 15:34

Кто генерирует прибыль в США?

Сразу отмечу, что анализировать буду данные по операционному денежному потоку (реальный показатель эффективности), а не по чистой или операционной прибыли (бумажные показатели).

Операционный денежный поток – это чистый располагаемый доход компании, который может быть направлен на инвестиционные, акционерные цели или в наращивание буфера устойчивости (сокращение долга и/или рост кэш позиции).

Если отобрать компании, которые отчитывались с 2012 года и формируют свыше 98% от совокупной выручки всех публичных компаний США, получается, что за последние 5 лет (2кв20-1кв25) OCF составил 11.16 трлн vs 7.64 трлн за предыдущие 5 лет (2кв15-1кв20) по собственным расчетам на основе отчетности компаний.

Весь прирост OCF за последние 5 лет обеспечили 158 компаний из 920 компаний в списке, формирующие 7.82 трлн OCF за последние 5 лет, или 70% от совокупного OCF по всем компаниям, а оставшиеся 772 компании и 30% OCF интегрально в нуле.

Однако, половину от всего общенационального прироста OCF сформировали всего 13 компаний:

Alphabet – 293.5 млрд прирост OCF за последние 5 лет в сравнении с предыдущей пятилеткой, Microsoft – 266.7 млрд, Amazon – 253.3 млрд, Meta Platforms – 200 млрд, Apple – 197.2 млрд, Nvidia – 123.7 млрд, Tesla – 92.2 млрд, UnitedHealth – 58.5 млрд, T-Mobile – 54.1 млрд, Broadcom – 51.7 млрд, AbbVie – 51.3 млрд, ConocoPhillips – 51.1 млрд.

Однако, есть 20 убыточных компаний с совокупным убытком на 40.1 млрд, среди которых в лидерах убытков: Boeing Company – 21.7 млрд, Plug Power – 3.2 млрд, Spirit Aerosystems – 2.6 млрд, Carnival Corporation – 1.9 млрд, Wolfspeed – 1.6 млрд.

• Всего 332 компании заработали за последние 5 лет хотя бы 5 млрд или больше с совокупным вкладом в OCF на уровне 10.2 трлн;

• 195 компаний заработали больше 10 млрд, обеспечивая 9.27 трлн OCF;

• 113 компаний заработали более 20 млрд, сформировав 8.11 трлн OCF;

• 62 компании зафиксировали более 40 млрд при вкладе 6.7 трлн OCF;

ТОП 20 самых прибыльных компаний США за 20 лет по результатам за последние 5 лет (2кв20-1кв25) vs предыдущей пятилетки (2кв15-1кв20) по операционному денежному потоку:

• Apple – 545.7 vs 348.5 млрд
• Alphabet – 500.0 vs 206.5 млрд
• Microsoft Corporation – 484.1 vs 217.4 млрд
• Amazon – 373.9 vs 120.6 млрд
• Meta Platforms – 322.4 vs 122.5 млрд
• Exxon Mobil – 255.2 vs 146.5 млрд
• AT&T Inc. – 194.4 vs 207.6 млрд
• Verizon Communications Inc. – 191.8 vs 155.7 млрд
• Walmart – 159.7 vs 142.8 млрд
• Chevron – 156.9 vs 113 млрд
• NVIDIA – 139.3 vs 15 млрд
• Comcast – 126.5 vs 110.0 млрд
• UnitedHealth Group – 126.5 vs 68.0 млрд
• Johnson & Johnson – 116.0 vs 105.2 млрд
• AbbVie – 104.8 vs 53.5 млрд
• Pfizer – 96.9 vs 77.7 млрд
• Intel – 95.2 vs 127.3 млрд
• ConocoPhillips – 94.2 vs 43.1 млрд
• General Motors – 93.5 vs 77.3 млрд
• Procter & Gamble – 90.7 vs 74.9 млрд

Всего 20 компаний сформировали OCF на уровне 4.28 трлн за последние 5 лет vs 2.53 трлн в предыдущие 5 лет, где основной вклад в прирост обеспечивают крупные технологические компании.

Эффект масштаба – крупнейшие компании США генерируют OCF больше, чем крупнейшие страны мира среди чистых экспортеров абсорбируют ЗВР.

Концентрация прибыли компаний среди избранных историй успеха. Например, компании с OCF выше 40 млрд увеличили прибыльность за 5 лет на 59% (!), компании с OCF более 10 млрд увеличили результативность за 5 лет на 53%, тогда как компании с OCF менее 10 млрд нарастили прибыльность всего на 18%.

К чему все это? Если вычесть избранные компании, реальная экономика США стагнирует последние 10-15 лет.

Spydell_finance

01 July 2025 09:04

Как ГИИ меняет будущее бизнеса?

В 2024 году объем рынка генеративного искусственного интеллекта превысил 37 миллиардов долларов, а 72% предприятий в России внедрили ИИ хотя бы для одной бизнес-задачи. И это только начало.

Согласно прогнозам, через 7 лет ожидается прирост до 1,3 трлн долларов. Памп оправдан: ГИИ уже сейчас увеличивает производительность труда в 5–10 раз, а к 2035 году эффективность возрастет еще до 40%.

Чтобы не остаться за бортом и успеть внедрить ГИИ в процессы компании, научитесь общаться на одном языке с искусственным интеллектом на курсе «Нейросети на практике: для себя, работы и бизнеса» от Академии Eduson.

Пока кассиры и водители боятся столкновения с нейросетями, компании из списка Fortune Global 500 друг за другом вводят должность «главного специалиста» по искусственному интеллекту. Уже в этом году в сфере будут работать до 97 миллионов человек.

За 2 месяца обучения вы познакомитесь с 25+ текстовыми и графическими нейросетями (включая ChatGPT, YandexGPT, Midjourney, DALL·E 3) и выполните более 22 практических заданий, которые помогут быстрее составлять нужные запросы и ускорять работу в 10 раз.

Целый год на связи будет личный куратор, а в конце обучения вы получите диплом Академии, верифицированный «Сколково».

Оставьте заявку на курс с промокодом SPYDELL и получите скидку 65% + второй курс и подписку на «Литрес»!

Реклама. ООО "Эдюсон", ИНН 7729779476, erid: 2W5zFGdjimN

Spydell_finance

30 June 2025 18:17

Финансовые показатели российских банков в 1 квартала 2025

В 1кв25 российские банки заработали 744 млрд руб чистой прибыли (803 млрд скорректированной прибыли с учетом прочих доходов) vs 898 млрд (758 млрд) в 1кв24, 876 млрд (837 млрд) в 1кв23.

В 2024 чистая прибыль составила 4 трлн (3.6 трлн), в 2023 – 3.3 трлн (3.2 трлн), в 2022 – 0.2 трлн (0.17 трлн), в 2021 – 2.4 трлн (2 трлн).

За последние 12м – 3.9 трлн (3.65 трлн), поддерживая рекордный темп генерации прибыли в 2024.

Насколько устойчива прибыль банков?

▪️ Чистые процентные в 1кв25 составили 1.65 трлн vs 1.6 трлн в 1кв24, 1.33 трлн в 1кв23 и 1.07 трлн в 1кв22, сформированные из

• Процентных доходов на уровне 7.5 трлн в 1кв25 vs 5 трлн в 1кв24, 2.28 трлн в 1кв23 и 2.57 трлн в 1кв22

• Процентных расходов, достигших 5.84 трлн в 1кв25 vs 3.4 трлн в 1кв24, 1.35 трлн в 1кв23 и 1.5 трлн в 1кв22.

На вопрос, а из чего банки платят столь невероятные доходности по депозитам? Из кредитов, агрегированная доходность по которым почти в 1.3 раза выше выплат по депозитам и прочим источникам фондирования.

▪️Расходы на создание резервов по кредитным и прочим финансовым потерям составили 314 млрд vs 461 млрд в 1кв24, 370 млрд в 1кв23 и 761 млрд в 1кв22. Есть основания полагать, что банки «скромничают» в расходах по созданию резервов, учитывая объем кредитного портфеля и скорость деградации качества, которая «маскируется» через операции реструктуризации.

В 2024 на резервы отчислили 1.88 трлн, в 2023 – 2.06 трлн, в 2022 – 2.41 трлн, в 2021 – 0.5 трлн, а за последние 12м – 1.74 трлн.

По моим оценкам, свыше 1 трлн прибыли было создано из-за низкой нормы отчислений в резервы по кредитным потерям. Как видится, адекватный уровень отчислений составляет 2.7-3 трлн руб в год в соответствии с объемом, структурой и композиции факторов риска по кредитному портфелю.

▪️В результате чистый процентный доход после создания резервов составил 1.34 трлн в 1кв25 vs 1.14 трлн в 1кв24, 0.96 трлн 1кв23, 0.31 трлн в 1кв22. Для сравнения, в 2024 – 4.78 трлн, в 2023 – 3.94 трлн, в 2022 – 1.8 трлн, в 2021 – 3.6 трлн, а за 12м – 4.97 трлн.

▪️Чистые комиссионные доходы составили 0.52 трлн в 1кв25 vs 0.46 трлн в 1кв24, 0.42 трлн в 1кв23 и 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 2.19 трлн, в 2023 – 1.95 трлн, в 2022 – 1.62 трлн, в 2021 – 1.54 трлн, за 12м – 2.25 трлн.

▪️Доходы от операций с активами, валютой и от прочих инвестиционных операций составили всего 0.07 трлн в 1кв25 vs 0.3 трлн в 1кв24, 0.35 трлн в 1кв23 и убытка 0.3 трлн в 1кв22. В 2024 – 1.76 трлн, в 2023 – 1.5 трлн, в 2022 убыток на 0.4 трлн, а в 2021 – прибыль 0.4 трлн, за 12м – 1.53 трлн.

▪️Сумма трех компонентов (чистые процентные доходы за вычетом резервов, чистые комиссионные доходы и чистые инвестиционные доходы) дадут совокупный доход на уровне 1.93 трлн в 1кв25 vs 1.91 трлн в 1кв24, 1.74 трлн в 1кв23 и всего 0.35 трлн в 1кв22. В 2024 – 8.73 трлн, в 2023 – 7.4 трлн, в 2022 – 3 трлн, в 2021 – 5.15 трлн, а за 12м – 8.75 трлн.

▪️Операционные расходы составили 0.97 трлн в 1кв25 vs 0.83 трлн в 1кв24, 0.66 трлн в 1кв23 и 0.64 трлн в 1кв22. В 2024 – 4 трлн, в 2023 – 3.23 трлн, в 2022 – 2.76 трлн, в 2021 – 2.57 трлн, за 12м – 4.15 трлн.

Операционные издержки банков выросли на 62% (+0.34 трлн) с 2021 года при росте совокупных чистых доходов на 70% (+3.24 трлн), где чистый процентный доход после резервов вырос на 38% (+1.38 трлн), чистый комиссионный доход вырос на 46% (+0.71 трлн), а чистый инвестиционный и валютный доход рост почти в 4 раза (+1.14 трлн)!

Финансовые результаты банков сейчас рекордные, но основная угроза – реализация кредитного риска при трансформации процентной маржи в цикле смягчения ДКП.

Spydell_finance

30 June 2025 11:03

Набираю группу из 14 человек на бесплатное обучение трейдингу на Московской бирже.

Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.

Я Диана Маркина — практикующий трейдер с опытом более 8 лет. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей

Результат моего предыдущего эксперимента:

Виталий А. заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным 🚀

Галина С. за 3 месяца активной торговли увеличила свой депозит с 321 344р до 748960р на сделках по газу.

Мария В. с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.

У этих людей нет финансового или экономического образования. Они просто выделили 2 дня на обучение и повторили всё по моей инструкции.

Если вы думаете, что акции, нефть, газ это что-то непонятное, то 24-25 июня я на примерах своих сделок разберу:

— пошаговый процесс открытия сделки: как найти точку входа и выхода из рынка
— на что смотреть и как анализировать графики, рынки.
— как оценивать и контролировать риски
— как справляться с собственными эмоциями во время торговли.

ВСЁ ЧЁТКО, ПОНЯТНО И БЕЗ ЛИШНЕЙ ВОДЫ

И самое главное, вас ждёт практика на тренажере, где вы в реальном времени отточите навыки торговли и сможете протестировать свою стратегию, без вложений

➡️ Успейте до 1 июля зайти на обучение бесплатно

Spydell_finance

29 June 2025 06:55

Что происходит с инфляцией в США?

В мае произошло незначительное ускорение роста цен до 0.14% м/м по PCE (используется в расчете ВВП США и при решениях ФРС) после 0.12% м/м в апреле и 0.02% м/м в марте.

Вернулась ли инфляция в норму и какая структура изменения цен?

▪️PCE за 3м – 0.09%, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.19%, за 5м25 – 0.21% vs 0.27% за 5м24 по сравнению со среднесрочной нормой 2017-2019 до «новой нормальности» - 0.14% и долгосрочной нормой 2010-2019 после кризиса 2009 и начала эпохи бесконечных монетарных стимулов – 0.12% по среднемесячному изменению цен на товары и услуги.

С марта действительно очень хорошие показатели, которые даже нормы, а с начала года есть прогресс в сравнении с 2024, но темпы роста цен, как минимум, в 1.5 раза выше нормы.

▪️Товары выросли на 0.07% в мае, за 3м – (-0.1%), за 6м – 0.09%, за 12м – 0.00%, 5м25 – 0.08% vs 0.06% за 5м24, тогда как среднесрочная норма – 0.02%, а долгосрочная норма – 0.00%.

Бюро экономического анализа считает, что на протяжении 10 лет в 2010-2019 цены на товары не росли, что выглядит, мягко говоря, сомнительно.

▪️Услуги выросли на 0.17% в мае, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.29%, за 12м – 0.28%, 5м25 – 0.27% vs 0.36% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.2% и долгосрочной норме – 0.18%.

Теперь важно определить структуру формирования цен.

В мае в дефляции были компоненты товаров и услуг, формирующие в совокупности 28.5% от всей потребительских расходов США, обеспечивая отрицательный вклад в PCE на уровне 0.097 п.п по собственным расчетам на основе статистики BEA.

Это нельзя назвать устойчивой тенденцией, т.к. в 2017-2019 нынешние дефляционные категории в мае 2025 формировали положительный вклад на уровне 0.041 п.п, соответственно образуется внушительный дифференциал на уровне 0.138 п.п.

Наибольший отрицательный вклад в общее изменении цен в мае оказали:

• 0.046 п.п – топливо при норму +0.014 п.п
• 0.015 п.п – финансовые услуги и страхование, тогда как обычно положительный вклад в 0.025 п.п
• 0.011 п.п – одежда и обувь при норме (-0.002 п.п)
• 0.010 п.п – развлекательные услуги при норме +0.009 п.п.

Наибольший положительный вклад в изменение цен в мае оказали:

• 0.061 п.п – прочие товары, формирующие 8.2% от совокупных расходов на товары и услуги, при норме всего 0.005 п.п. Это группа в наибольшей степени зависит от импорта, вероятно, как раз эффект пошлин.
• 0.05 п.п – жилье и коммунальные расходы при норме 0.045 п.п
• 0.037 п.п – прочие услуги, формирующие около 8.5% от совокупных расходов, при норме 0.009 п.п
• 0.019 п.п – медицина при норме 0.025 п.п
• 0.018 п.п – общепит и гостиницы, норма – 0.013 п.п.

По сути, лишь первые три категории, имеющие вес в 34.7%, обеспечили ВЕСЬ рост цен по всем группам.

С марта по май, когда среднемесячный темп роста цен был всего 0.09%, здесь в дефляции группы товаров и услуг, имеющие вес в 23.8% в общих расходах по всем категориям, с интегральным негативным вкладом на 0.096 п.п при норме +0.052 п.п, т.е. дифференциал на 0.142 п.п, поэтому 0.09% роста цен легко могут конвертироваться в 0.23% и более.

Дефляция в наибольшей степени по вкладу в PCE с марта по май:

• 0.059 п.п – топливо
• 0.019 п.п – финансовые услуги
• 0.008 п.п – развлекательные услуги.

Положительный вклад в изменение цен за три месяца внесли:

• 0.072 п.п – жилье и коммунальные услуги
• 0.034 п.п – медицина
• 0.026 п.п – прочие услуги.

С марта по май примерно 64% товаров и услуг в совокупных потребительских расходах растут выше нормы, а те группы, которые в дефляции, имеют ограниченный период дезинфляционного воздействия.

Устойчивая и нормализованная фоновая инфляция в 2025 формируется в диапазоне 0.23-0.25% (без тарифов) среднемесячного роста цен, что почти вдвое выше нормы, что лучше 0.24-0.27 % в 2024, но не так уж сильно.

Экстремально низкая инфляция с марта – это «обманка», даже без фактора тарифного возмущения.

Темпы роста цен продолжат ускоряться с июня.

Spydell_finance

28 June 2025 16:51

Резкое ухудшение ситуации с доходами и расходами американских домохозяйств

Реальные располагаемые доходы американских дмх снизились на 0.69% м/м – это самое сильное снижение с начала 2022, что в полной мере обусловлено действием правительства США, внесшим негативный вклад на уровне 0.71 п.п в связи сокращением чистых государственных трансфертов в пользу населения (-0.63 п.п) и незначительным ростом налоговых сборов (-0.08 п.п).

Однако, даже без учета фактора государства, динамика становится все слабее: 3 из 4 компоненты структуры доходов без учета государства снижаются (предпринимательство, доход от аренды и роялти, доход от активов), нейтрализовав почти 90% от положительного вклада главной категории – зарплаты и бонусы.

Другими словами, доходы без учета государства около нуля, но это было достигнуто за счет зарплат, тогда как все прочие категории в сильном минусе.

Справедливости ради, очень слабые по историческим меркам показатели в мае (так плохо обычно бывает в кризис) были показаны после очень сильных результатов в апреле – рост на 0.65% и в марте – рост на 0.63% м/м.

▪️Реальные располагаемые доходы за 3м – 0.20% среднемесячного роста, за 6м – 0.18%, за 12м – 0.14%, за 5м25 – 0.19% vs 0.28% за 5м24 при среднесрочной норме 2017-2019 на уровне 0.25% и долгосрочной норме – 0.21%.

▪️Фонд оплаты труда в реальном выражении вырос на 0.26% м/м в мае, за 3м – 0.36%, за 6м – 0.20%, за 12м – 0.20%, за 5м25 – 0.21% vs 0.29% за 5м24 при среднесрочной норме – 0.24% и долгосрочной норме – 0.21%.

Как по доходам, так и по зарплатам начало 2025 примерно на 30% слабее по темпам, чем первые 5 месяцев 2024 и примерно на четверть слабее от среднесрочной нормы, т.е. доходы имеют устойчиво затухающую тенденцию, несмотря на попытки стимулирования.

Чистая господдержка в % от располагаемых доходов за 5м25 составила (-5.39%) vs (-5.64%) за 5м24, т.е. примерно четверть от доходов в 2025 государство субсидирует в пользу населения в сравнении с прошлым годом в сравнении со среднесрочной нормой (-6.6%) и долгосрочной нормой (-5.88%). Чем ближе этот индикатор к нулю – тем выше уровень субсидий/стимулирования, т.е. сейчас 1.3% от доходов дмх государство стимулирует ценой накопления дефицита.

▪️Расходы на товары и услуги в реальном выражении сократились на 0.28% м/м в мае, за 3м +0.17% в месяц, за 6м +0.07%, за 12м +0.18%, за 5м25 (-0.03%) vs +0.15% за 5м24 в сравнении со среднесрочной нормой +0.21% и долгосрочной нормой 0.2%.

Эта статистика показывает, что с расходами диспозиция очень слабая. Накопленное изменение за полгода всего +0.38%, что является худшим показателем с кризиса 2020.

Рост реальных расходов на 2% и более бывает в условиях экономического бума или активного стимулирования, тогда как умеренный рост по исторической средней находится в диапазоне 1-1.5% за полгода, сейчас втрое ниже нормы!

За последние полгода расходы сокращались три раза, что является предвестником рецессии в краткосрочной перспективе.

Два главных вывода: доходы резко замедляются, расходы растут втрое ниже нормы и фактически остановились в 2025 году.

Именно на потребительских расходах держится экономика США. Это самый сильный сигнал за пять лет о приближающемся кризисе.

Подробнее в следующем материале.

Spydell_finance

28 June 2025 04:35

Трамп открывает дорогу к узурпации власти в США

27 июня Верховный суд США (голосами: 6 консерваторов vs 3 демократов) принял историческое решение по делу Trump v. CASA, которое кардинально ограничивает возможности федеральных судей низших инстанций блокировать президентские указы на общенациональном уровне. Теперь судьи могут блокировать президентские действия только в отношении конкретных истцов, подавших иск, а не для всей страны.

Это первая фундаментальная победа Трампа со времен победы в президентских выборах.

В чем суть вопроса? Один единственный федеральный судья в любом округе мог остановить политику администрации для всей страны, а не только для тех, кто обратился в суд на основе иска ограниченным количеством истцов.

Впервые такая практика стала применяться в 1963 году, а распространение получила только в первую каденцию Трампа, тогда как во вторую каденцию заработал «бешеный принтер» и вот, как это было:

• 165 исполнительных указов (из них 145 в первые 100 дней) Дональд Трамп успел подписать с 20 января по 27 июня 2025, что почти в 1.5 раза больше, чем предыдущий рекорд Франклина Рузвельта.

• Из которых 40 указов было заблокировано федеральными окружными судами (все в либеральном крыле) на 27 июня, т.е. каждый четвертый указ блокируется!

• 25 указов приходится на 5 либеральных округов (Northern District of California - 11, District of Massachusetts – 5, District of Maryland – 3, District of Columbia – 3, Western District of Washington – 3).

• В первую каденцию Трампа за 5.5 месяцев было 9 запретов (6 в первые 100 дней) и лишь 4 при Байдене, сейчас на порядок больше!

• Основная часть заблокированных указов: миграционная политика и правила депортации, заморозка федерального финансирования по различным программам, военная служба и гендерные вопросы, программы DEI и антидискриминационные меры, избирательные права, механизм получения американского гражданства. Из-за последнего ВС ввел ограничения на национальную блокировку.

После решения Верховного суда окружные судьи сохраняют право блокировать президентские действия, но теперь только в рамках конкретных дел, изолированных в рамках подотчетного округа, а не национальном уровне, как было до 27 июня.

Теоретически Конгресс может легко восстановить эту судебную власть через новое законодательство, т.к. решение ВС основано на интерпретации Судебного акта 1789 года, а не на Конституции. Однако при нынешнем составе Конгресса и политической поляризации такое развитие событий маловероятно, по крайней мере, до 2026 года.

Война Трампа против судебной системы США началась в марте. Так 3 марта 2025 года Трамп обратился к Верховному суду с требованием ликвидировать основной инструмент, который используют нижестоящие суды для блокировки различных аспектов его повестки.

Почти полгода администрация Белого дома ведет противостояние с окружными судьями. За период с января по июнь 2025 года администрация Трампа подала экстренные апелляции в Верховный суд примерно раз в неделю, но в основном Трамп демонстративно харкает на авторитет окружных судей через неприкрытое неповиновение.

Судья Боасберг хотел привлечь Трампа к уголовной ответственности за неприкрытое и демонстративное неуважение к суду, но Трамп назвал его либеральным дураком и «радикальным левым смутьяном, который должен быть ПОДВЕРГНУТ ИМПИЧМЕНТУ!!!»

С начала президентства Трамп проиграл 61% судебных дел, связанных с инициативами его администрации. Из 148 принятых судебных решений 57 были в пользу администрации, а 91 частично или полностью блокировали ее инициативы, но Верховный суд, который подконтрольный Трампу, практически все разблокировал.

Теперь ВС убрал последнее препятствие на пути ковровых бомбардировок бешеного принтера исполнительных указов.

Иногда кажется, что Трамп полный дурак, но в аппаратных войнах у него осмысленная стратегия: узурпация Конгресса и Верховного суда, централизовав исполнительную власть, подрыв судебной власти или попытка сделать ее неактуальной, смещая баланс власти к исполнительной ветви.

Осталось сломать ФРС.

Spydell_finance

27 June 2025 14:53

Долговой рынок России становится важным каналом фондирования

Объем корпоративных облигаций по непогашенному остатку с начала 2022 по середину 2024 был стабильным в узком диапазоне 8.1-8.4 трлн руб, но с июн.24 начался интенсивный рост, и за последние 12м чистые заимствования нефинансового сектора в облигациях составили 3.1 трлн руб – это вдвое больше предыдущего максимума!

Ранее трижды пиковые темпы заимствований за 12м составляли 1.4-1.5 трлн (дек.20, авг.17, авг.15).

Если раньше в оценке долгового расширения компаний все сводилось к анализу корпоративного кредитования, сейчас необходимо учитывать эмиссию в корпоративных облигациях, темпы которой начинают иметь макроэкономическое значение.

Объем корпоративных облигаций в мае составил 11.6 трлн, из которых 2.6 трлн был взяты за последние 7 месяцев, с ноя.24.

Цикл максимального ужесточения ДКП с июл.24 компании встретили на долговом рынке (в этот момент как раз началось резкое замедление корпоративного кредитования и одновременно рекордный рост эмиссии корпоративных облигаций).

Это связано с тем, что «финансовый голод» в виде острой потребности в фондировании в условиях закрытого внешнего рынка капитала и рекордных ставок на рублевом рынке, бизнес компенсировал через долговой рынок, где ставки были меньше, чем по кредитам, в том числе из-за смены ожиданий по ДКП с дек.24, плюс более гибкие условия.

Для сравнения, чистый прирост корпоративного кредитования с ноя.24 составил 3.1 трлн и еще 2.6 трлн по корпоративным облигациям, тогда как за 2.5 года до этого кредитование выросло на 29 трлн (!), а облигации лишь +0.1 трлн. В этом сравнении пропорция становится максимально концентрированной.

▪️Государство также очень активно заимствует сразу, как только улучшилась конъюнктура (ноябрь-декабрь 2024).

Объем госдолга составил 26.1 трлн в мае, за 12м чистые заимствования составили 4.1 трлн, из которых 3.9 трлн реализовали за последние полгода, но за 3м темпы снизились до 1.36 трлн.

Появление спроса на государственные и корпоративные облигации связано с тем, что инвесторы фиксируют рекордные по историческим меркам ставки (пусть даже со снижением на 4-5 п.п с ноя.24) на фоне ожидания неизбежного смягчения ДКП.

С начала СВО чистые заимствования государства составили 9.3 трлн.

▪️Важным участником на рынке облигаций являются другие финансовые организации (все финансовые компании, за исключением банков).

Объем облигаций на балансе у других финансовых организаций составляет 11.1 трлн, за 12м заняли 3.1 трлн, за 6м – 2.1 трлн, за 3м – 0.55 трлн. С начала 2022 чистые заимствования составили 7.3 трлн.

▪️Банки имеют 2.6 трлн облигаций в обязательствах, активность за последние два года в пределах погрешности, с начала 2022 сокращение на 0.4 трлн.

▪️Что касается облигаций, эмитированных в российской финансовой системе, но номинированных в иностранной валюте, активность за последний год не очень высокая – заняли на $9.3 млрд, за 6м +$0.3 млрд, за 3м +$2 млрд, а с начала 2022 – $50 млрд, общие обязательства по всем эмитентам – $68.8 млрд.

Spydell_finance

27 June 2025 06:22

Торговый баланс в США вновь ухудшился

После ограниченной стабилизации дефицита торгового баланса США в апреле на уровне 87 млрд, в мае вновь ухудшение до 96.6 млрд, что почти сопоставимо с прошлым годом – 99.5 млрд и немного хуже 2023 – 90 млрд в мае.

Показатели с ноя.24 по мар.25 нерепрезентативные, т.к. в ожидании торговых пошлин бизнес и население, впрочем, как и госструктуры, агрессивно наращивали импорт.

В целом, избыточный импорт в связи с торговой политикой за 5 месяцев составил около 200 млрд или примерно два полных месяца импорта.

На самом деле, было бы логичным, что с апреля торговый баланс улучшится по двум причинам (пошлины, пусть даже и ограниченные в 10% и контрстабилизация из-за перегруженных товарно-материальных запасов).

Справедливо было ожидать снижение импорта на 5-7% г/г или около 15 млрд в месяц, учитывая избыточные запасы продукции в 200 млрд, однако, все иначе.

Импорт продолжает расти на 2.5-2.8% г/г с апреля, даже с учетом того, что 1.5 месяца на ключевого торгового партнера США действовало эмбарго (Китай).

Импорт остается на очень высоком уровне – 276 млрд в месяц в апреле-мае, что выше среднего импорта за 10м24 – 260 млрд, когда не было ожиданий увеличения пошлин.

Экспорт в мае (179.3 млрд) чуть выше среднего в 2024 (172 млрд), но снизился после «аномального» апреля (189 млрд). Вероятно, апрельский «выброс» связан с активизацией торговых партнеров с целью получения преференций по торговых сделкам, но в мае уже успокоились, изменяя подход от реальных денежных потоков к лести и заигрывания с Трампом.

Экспорт в мае вырос на 6.2% г/г, а в апреле рост был на 9.9% г/г.

Интересно, торговый баланс с февраля по май (весь период нахождения Трампа у власти) составил рекордные за всю историю 493.4 млрд vs 380 млрд в 2024, 357 млрд в 2023, 427 млрд в 2022, 344 млрд в 2021 и в среднем 254 млрд в 2011-2019.

Трамп пришел с обещаниями решить проблему торгового баланса, пока получается все наоборот – торговый дефицит бьет рекорды.

С дефицитом бюджета все будет также, вчера Трамп пиарил «большой и красивый законопроект», который добавит 0.5-0.6 трлн дополнительного дефицита в год в следующие три года.

Однако, главный вывод из статистики в том, что никакого нарушения внешней торговли и потенциального срыва цепочек поставок из-за активности Трампа не произошло, внешняя торговля остается полностью стабильность, пусть и с рекордным дефицитом.

Spydell_finance

26 June 2025 12:45

Динамика промпроизводства в мае существенно улучшилась, но есть нюансы

Индекс промпроизводства вырос на 2.6% м/м SA по данным Росстата – это максимальный рост за весь доступный период ведения статистики и лучше, чем прошлые рекорды в дек.24 (+2.3% м/м SA) и в май.24 (+2.2% м/м SA).

Рост связан с невероятным выпуском военной техники в мае, график реализации которой имеет дискретный характер, что ломает сезонные коэффициенты, но об этом будет отдельный материал.

Уверенный рост в мае позволил компенсировать слабую динамику за январь-апрель 2025 и выйти на максимумы дек.24, т.е. формально за 5м25 (точнее май.25 к дек.24) рост равен нулю.

Годовая динамика промышленности ускорилась до 1.9% г/г после 1.5% г/г в апреле, 0.7% г/г в марте и 0.2% г/г в феврале (минимум текущего цикла расширения), но это намного ниже 5-8% роста, которые были 1-2 года назад.

Несмотря на сильные месячные показатели в мае, столь слабое ускорение связано с тем, что в мае 2024 также были аномальные сильные показатели и вновь из-за ВПК (дискретный вывод продукции в оборот).

Это не гарантирует продолжение роста подобной интенсивности в июне, согласно паттерну 2022-2024.

За 5м25 рост промышленности составил 1.3% г/г, за два года +6.5%, а к 9м19 рост на 15.7%.

▪️Обрабатывающее производство выросло 3.6% м/м SA, выйдя на исторические максимумы и на 0.4% выше уровня в дек.24), рост на 4.3% г/г в мае, +14.9% за два года и +37.9% за 6 лет, за 5м25 рост на 4.4% г/г, +14.1% к 5м23 и +34.3% к 5м19.

▪️Добыча полезных ископаемых выросла на 1.2% м/м SA (третий месяц роста подряд до уровня в янв.25, что соответствует показателям в середине 2018), снижение на 0.9% г/г в мае, (-1.5%) за два года и (-2.8%) за 6 лет, за 5м25 снижение на 2.5% г/г, (-2.5%) к 5м23 и (-4.1%), далее в указанной последовательности.

▪️Электроэнергетика и обеспечение теплом снижение на 0.9% г/г в мае, +3.2% и +8.7%, за 5м25 снижение на 2.5% г/г, +1.2% и 5.6% соответственно.

▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов снижение на 1.5% г/г в мае, (-0.2%), +9%, за 5м25 снижение на 1% г/г, (-0.4%) и +10.5% соответственно.

Положительная динамика промышленности обусловлена исключительно обработкой, т.к. добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги в устойчивом минусе с начала года.

При этом в обработке динамика крайне неоднородная, но об этом в следующем материале.

Spydell_finance

26 June 2025 05:52

Две разные экономики

С 2022 года произошло резкое разделение российской экономики – та часть, которая прямо или косвенно под госсубсидиями, господдержкой и дотациями продолжает расти, а вся остальная интегрально снижается.

С 4кв21 по 1кв25 весь рост российской экономики и даже больше обеспечили лишь четыре сектора (обрабатывающее производство, финансы, строительство и госуправление и обеспечение военной безопасности).

Строительство – это обширный сектор, где доля жилого строительства колеблется в широком диапазоне от 20 до 35% в зависимости от времени года и периода.

• Возведение новых объектов: строительство многоквартирных и частных домов, офисных центров, торговых комплексов, промышленных зданий, складов, школ, больниц, стадионов и т.д;

• Реконструкция, капитальный и текущий ремонт;

• Монтаж сборных конструкций и зданий непосредственно на строительной площадке;

• Транспортная, коммунальная, энергетическая, информационная и инженерная инфраструктура;

• Работы строительные специализированные (разработка и подготовка строительного участка, производство электромонтажных и строительно-монтажных работ, отделочные работы и т.д.).

Нет оперативных агрегированных данных, чтобы определить структуру строительства в моменте, но есть все признаки значительного замедления или сокращения жилой и коммерческой недвижимости с замедлением промышленного строительства из-за охлаждения инвестиционной активности и сокращения льготного кредитования, в том числе ипотечного.

Основной поддержкой строительства выступает государство через инфраструктурное, коммунальное и транспортное строительство, также через господряды в строительстве и модернизации заводов под ВПК.

С финансами все также не однозначно. В раздел финансы помимо банков входят биржи, инвестфонды, брокеры, дилеры, холдинговые, лизинговые и страховые компании.

Замедление брокерских, торговых операций и кредитования на фоне снижения общей экономической активности (влияет на транзакционную активность) приведет к замедлению или сокращению сектора «Финансы» с 2кв25.

По промышленности материал по анализу оперативной статистике будет сегодня днем.

Так что за две разные экономики?

● С 4кв21 по 1кв25 драйверы роста (обработка, финансы, строительство и госуправление) выросли на 24.3% (!), тогда как за аналогичный период вся остальная экономика интегрально сократилась на 0.6%!

● Доля драйверов роста в структуре российской экономики достигла рекордных 36.3% vs 34.4% годом ранее, 33.2% в 1кв23, 31.4% в 4кв21 и в среднем 30% в 2019.

● Драйверы роста продолжают расти на невероятные 8.1% г/г (экстремально высокие темпы роста на уровне 8-9.5% г/г продолжаются с середины 2023), тогда как вся остальная экономика уже в минусе на 0.5% г/г (впервые с 1кв23).

● В период активного роста экономики с 3кв22 по 4кв24 вклад драйверов роста в прирост валовой добавленной стоимости всей экономики был 0.73 п.п и столько же в 1кв25 (пока Росстат не фиксирует замедление), а вся остальная экономика вносила 0.44 п.п и отрицательный вклад на 1.22 п.п в 1кв25 (худший результат с кризиса 2022).

О чем все это говорит? Лишь 4 сектора тянут всю экономику, остальные 16 секторов интегрально в минусе за 3-4 года и очень слабое изменение с 2019 (в пределах +2%).

При этом в драйверах роста основную роль играет государство через бюджетный импульс, транслируемый в ВПК, строительстве и даже в финансах прямо через льготные кредиты и косвенное через провайдинг транзакций в интересах государства.

Сможет ли государство дальше тянуть экономику, появится ли группа замещающих секторов в гражданской экономике?