Эксперты предупреждают: откладывать покупку жилья — рискованно

Девелоперы сокращают объёмы строительства, себестоимость, цены на материалы и рабочую силу растут. Через год-два ожидается дефицит жилья и рост цен.

Купленная сейчас квартира может сразу начать приносить прибыль — сдача в аренду часто покрывает платёж банку, а всё, что сверху, идёт в плюс.

🔍Группа 🟥🟧🟨 рассчитала, сколько можно заработать на сдаче квартиры в ипотеке в Санкт-Петербурге.

Смотрите в карточках и подписывайтесь на канал ЛСР, чтобы узнавать самые свежие новости из мира недвижимости и читать только полезный контент 🤸

Читать полностью…

Потребительский спрос в России за апрель

Розничный товарооборот вырос на 1.7% г/г, а годом ранее в это же время розница росла на 9.4% г/г.

Сразу отмечу, что статистика по потребительскому спросу тотально не согласована, у Росстата типичный бардак в статистике, причем настолько грандиозный, что не могут агрегированные показатели свести по контрольной сумме.

Товарооборот в денежном выражении, продефлированный на ИПЦ, не сходится с отдельными показателями сравнения к предыдущему периоду в сопоставимых ценах, а итоговые презентационные показатели в таблице от Росстата – «отсебятина», не согласованная с историческими рядами. Вот так во всем и как производить сопоставления? Для сравнения, услуги выросли на 2.4% г/г в презентационной таблице Росстата, а по историческим рядам рост на 3.3% г/г.

▪️Розница выросла на 11.2% к апр.23, +10.1% к апр.21, +17.3% к апр.19 и +7.3% к апр.14, что демонстрирует впечатляющий прогресс за два года, но очень слабую долгосрочную динамику.

С начала года розница выросла на 2.2% г/г, +13.6% за два года, +12.4% за четыре года, +18% за 6 лет (к 2019) и всего +8.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост лишь 0.75%, причем реализованный за последние 2-3 года.

К максимуму 2014 года розница выросла всего на 4.7% по 12м скользящей сумме.

▪️Услуги выросли на 3.3% г/г в апреле, +8.4% к апр.23, +20.2% к апр.21, +22.1% к апр.19 и +27.9% к апр.14.

За 4м25 услуги выросли на 3.5% г/г, +7.4% к 2023, +24.3% к 2021, +23.1% к 2019 и +29.3% к 2014. За 11 лет среднегодовой рост чуть больше 2.3%.

К максимуму 2014 услуги выросли на 26.1%.

▪️Потребительский спрос в России (товары и услуг, но без кафе и ресторанов) вырос на 1.6% г/г в апреле, +9.9% к апр.23, +11.4% к апр.21, +17.9% к апр.19 и +12.3% к апр.14.

За 4м25 потребительский спрос вырос на 1.9% г/г, +11.1% к 2023, +14.1% к 2021, +18.6% к 2019 и +13.1% к 2014 (примерно 1.15% в год).

К максимуму 2014 рост составил 10.1% за 11 лет по 12м скользящей сумме.

Основное замедление спроса присутствует в непродовольственных товарах, которые с весны 2024 около нуля, а прирост на 1.7% обусловлен продуктовой группой. Услуги замедляются в сравнении с аномальным ростом 2023-2024, но даже так почти вдвое интенсивнее растут, чем долгосрочный тренд.

С исключением сезонности, с осени 2024 оценочный прирост розницы составляет в пределах 1% в годовом выражении, а услуги около 2-2.3%, что способствует дезинфляционному эффекту, т.к. спрос возвращается к долгосрочному тренду.

Читать полностью…

О рынке новостроек Москвы: где искать готовое жилье в 2025?

Предложения готового и почти готового жилья в сегментах «бизнес» и выше продолжают сокращаться. Найти что-то достойное все сложнее. Новые старты проектов отложены, девелоперы ожидают снижения ключевой ставки ЦБ.

Качественных проектов с адекватной ценой и сдачей в 2025 году немного в принципе, и они почти полностью распроданы (по разным оценкам, около 70%). На фоне такой динамики эксперты агентства M-Capital проанализировали рынок и нашли 5 проектов с привлекательными условиями:

• Квартиры с ключами сразу или со сдачей уже в 2025 (буквально через несколько месяцев)
• Рассрочка 0% на 2,5 года или скидки до 30%
• Лоты с потолками до 6 метров, видовыми террасами, панорамным или радиусным остеклением
• Локации с видами на знаковые объекты: МГУ, Сити, набережную Москвы-реки, рядом с парками, в минуте от метро или с удобным выездом на ТТК
• В проектах: собственные набережные, дворы-сады, игровые и SPA

Комплексы в разных частях Москвы: центр, север, юг, восток, запад. Квартиры под любую стратегию: для жизни или инвестиций (флиппинг, аренда, перепродажа).

Получите персональную подборку с расчетом условий входа и потенциальной доходности: https://clck.ru/3MSgiM

Читать полностью…

Режим экономии в США закончился?

Неплохие данные по дефициту бюджета США, когда за февраль-апрель 2025 дефицит составил 209 млрд vs 323 млрд в 2024 и 464 млрд в 2023 за аналогичный период, кажется были прерваны «ожесточенные расходами» в мае.

По предварительным данным дефицит бюджета США в мае составил 300 млрд, что может стать третьи дефицитом в истории для этого времени года после 398 млрд в мае 2020 и 347 млрд в мае 2024 по собственным расчетам на основе данных DTS Минфина США.

Илон Маск возбудился (прямая цитата)

Извините, но я просто не могу этого выдержать. Этот огромный, возмутительный, заполненный блевотней (в контексте ненужных расходов) законопроект о расходах в Конгрессе является отвратительной мерзостью. Позор тем, кто голосовал за это: вы знаете, что сделали неправильно. Вы знаете это.

Добавив, что:

Это значительно увеличит и без того гигантский дефицит бюджета до 2.5 трлн.

Это совпадает с моими расчетами.

На самом деле дефицит бюджета до принятия нового законопроекта не является показателям, как и данные по инфляции и внешнеторговым потокам до тех пор, пока весь этот идиотизм в экономической политике не «встал в полный рост».

Илон Маск теряет веру в человечество и скоро улетит на Марс! )

Чем занимался Минфина США в мае, пока лимит по госдолгу не подняли?

Чистые заимствования в мае составили всего 12.7 млрд, где векселя погасили на 57 млрд, ноты +35.3 млрд, бонды +29.6 млрд, TIPS +4.8 млрд по собственным расчетам.

С начала года (за январь-май 2025) чистые заимствования 307.8 млрд vs 670.4 млрд за 5м25, где: векселей погасили на 183.9 млрд vs +191 млрд за 5м24, ноты +328.1 млрд vs 234.7 млрд, бонды +137.2 млрд vs 215 млрд, TIPS +26.4 млрд vs 29.9 млрд.

С 13 февраля по 31 мая 2025 чистые заимствования были около нуля, т.е. 308 млрд заняли менее, чем за 1.5 месяца с начала года (с 1 января по 12 февраля), т.е. лимит по госдолгу никак не помешал увеличить задолженность за счет манипуляции с внутригосударственным долгом.

2 июня 2025 заняли еще 93 млрд (ноты – 74.3 млрд, бонды – 18.2 млрд), а совокупные чистые заимствования превысили 410 млрд с начала года, но это предел того буфера, которым можно манипулировать, обходя ограничения по лимиту долга.

Каких-то существенных событий не ожидается на рынке госдолга до середины июля (время принятия того самого блевотного и омерзительного проекта бюджета со слов Маска в рамках налогового законодательства и одновременное расширение лимит по долгу).

На самом деле, никаких резервов уже не осталось. Май закончили с кэш позицией на уровне 351.4 млрд при минимальном уровне 200 млрд для балансировки внутри месячных временных разрывов аккумуляции доходов и распределения расходов.

На 2 июня кэш вырос до 440 млрд за счет займов на 93 млрд и манипуляцией с бухгалтерией. В июне-июле дефицит жирный – 315 млрд в 2024 и 449 млрд в 2023, т.е. денег точно не хватит до августа.

То, что сейчас происходит на рынке госдолга – утренник в ясельной группе, настоящие игры начнутся, когда на рынок госдолга вывалят (с середины июля или с августа) триллионы нового предложения (восполнение кэш позиции на 800-900 млрд + финансирование дефицита на 2.5 трлн за год по тому самому блевотному и мерзкому проекту бюджета).

К этому моменту Трамп может озвереть с тарифным противостоянием (как раз в середине июля истекает таймаут по расширенным тарифам), что обострит бегство иностранных инвесторов от особо буйных и непредсказуемых представителей Белого дома. Новых сделок пока не просматривается.

За всем этим ехидно наблюдает Пауэлл с потухшей на полшестого базукой, которой раннее эрегировал триллионы баксов в пузыри на финансовых рынках, дожидаясь, когда Трамп громко провалится, чтобы материализовать установку «о сумасшедшем идиоте».

И кто будет выкупать триллионы долларов новой эмиссии трежерис?

События действительно ожидаются очень интересные.

Читать полностью…

Инфляция в США – чем обусловлен прогресс?

В апреле было неплохие данные – рост цен на 0.1% м/м по PCE (именно этот индекс цен применяется для расчета ВВП США, динамики потребительских расходов и участвует в обеспечении ДКП).

Это хорошие данные после +0.01% м/м в марте и +0.42% в феврале, т.е. за 3м – 0.18%, за 6м – 0.22%, за 12м – 0.18% по сравнению с 0.21% в 2024, 0.22% в 2023, в среднем 0.14% в 2017-2019 и 0.12% в 2010-2019.

Обычно центральные банки при принятии решении руководствуются трехмесячным импульсом для фиксации актуальной диспозиции.

Обнадёживающие данные за последние два месяца для «побитой» средствами массовой информации администрации Белого дома, но за три месяца в 1.3 раза выше среднесрочной нормы и в 1.5 раза выше долгосрочной нормы.

Эти данные ни о чем не говорят без понимания структуры формирования цен. За счет чего такая низкая инфляция, что снижается?

• Очень мощный единоразовый дефляционный эффект оказали цены на финансовые услуги, которые снизились на 1.05% м/м, обеспечив негативный вклад в инфляции на уровне 0.084 п.п за апрель. Это бывает каждый раз, когда рынок падает и связано с комиссиями инвестфондов и брокеров. В мае будет снова рост цен.

• Резко снизились услуги на культуру, спорт и развлечения на 0.73% м/м или негативный вклад на 0.029 п.п;

• Продукты питания и напитки снизились, обеспечив (-0.021 п.п) в структуре инфляции в апреле;
• Прочие товары длительного пользования (-0.007 п.п);
• Прочие услуги снизились с эффектом (-0.006 п.п);
• Топливо и товары, связанные с энергией (-0.006 п.п);
• Одежда и обувь (-0.001 п.п).

Товары и услуги, которые снижались в апреле, обеспечили снижение цен с эффектом на (-0.153 п.п) при среднесрочной норме +0.025 п.п, формируя почти 34% в структуре товаров и услуг.
Наибольший вклад в прирост цен за апрель оказали:

• Жилье и коммунальные услуги в совокупности – 0.081 п.п;
• Медицинские услуги – 0.055 п.п;
• Развлекательные товары и продукция для хобби – 0.048 п.п;
• Транспортные услуги – 0.025 п.п;
• Общепит и гостиницы – 0.025 п.п.

Совокупный рост цен по указанным категориям составил 0.234 п.п при среднесрочной норме 0.16, обеспечивая 48.7% в структуре совокупных расходов на товары и услуги.

Выросла дисперсия и волатильность. Есть устойчивая категория, которая растет выше долгосрочного тренда (жилье и медицина), но регулярно появляются разовые дефляционные истории, которые сбрасывают инфляционный фон.

За последние три месяца цены росли в среднем по 0.18% в месяц.

В период работы новой администрации Белого дома «дефляционные истории»:

• Топливо – отрицательный вклад на 0.049 п.п;
• Прочие товары длительного пользования (-0.005 п.п);
• Автомобили и запчасти (-0.003 п.п);
• Транспортные услуги (-0.001 п.п).

Совокупный негативный вклад на 0.059 п.п, формируя 17.4% от совокупного спроса.

Категории, которые обеспечили наибольший вклад в прирост цен за последние три месяца:

• Жилье и коммунальные услуги - 0.08 п.п;
• Медицина – 0.049 п.п;
• Прочие услуги – 0.028 п.п;
• Товары для хобби и развлечений – 0.02 п.п;
• Финансовые услуги и страхование – 0.02 п.п.

Совокупный вклад указанных категорий обеспечил 0.197 п.п в инфляции за последние 3 месяца, формируя 54.6% от совокупного спроса.

Фокусировка лишь на четырех категориях, которые обеспечили весь прирост цен с февраля по апрель (остальные интегрально в нуле): жилье, медицина. Финансовые услуги и товары для хобби и развлечений. Именно по последнему наибольшая экспозиция китайской продукции.

Ситуация с инфляцией остается нестабильной, переноса тарифных издержек еще не было.

Читать полностью…

Пойдет ли ЦБ РФ на снижение ставки 6 июня?

С точки зрения модуляции риторики, как вербальной, так и через официальные публикации (отчеты и аналитические материалы) нет ни одного намека на то, что с июня начнется цикл снижения ставки.

Интегрально риторика остается сдержанно – жесткой с небольшим смещением в сторону нейтральной и поиска пространства маневра для начала смягчения ДКП.

Никаких обещаний ЦБ не давал, оставаясь достаточно последовательным в жесткости в попытке закрепления инфляционных ожиданий.

Если делать расшифровку тональности официальных выступлений представителей ЦБ, с начала 2025 идет последовательное смягчение тональности в общем жестком треке, т.е. генеральный тренд неизменный.

Однако, практически все второе полугодие 2024 ЦБ удивлял рынок необычайной жесткостью и приверженностью в обуздании инфляции, причем настолько сильно, что рынок с октября до начала декабря пережестил самого ЦБ, формируя проекцию к росту ставки до 23-25%.

Банк России в 2П24 настойчиво внушал, что не намерен считаться с потерями и готов победить инфляцию любой ценой, невзирая на краткосрочные экономические и финансовые последствия, что было вполне внятно заявлено на октябрьском заседании.

Однако, потом случилось легендарное декабрьское заседание, где произошел самый стремительный в истории переворот в полете с полной «контузией» трека ДКП, где, вероятно, была самая высокая неопределенность и растерянность руководства ЦБ за все время в связи с давлением определенных политические и бизнес лоббистских структур.

Тогда рынок показал один из сильнейших в истории восстановительных импульсов, как по рынку акций, так и по облигационному рынку на ожиданиях слома концепции «победить инфляцию любой ценой» и возврата к более сбалансированной позиции «взвешивания комплекса рисков».

С 2025 года ЦБ вернулся в исходный вектор, который был сформирован в 2П24, но без ультимативной жесткости с более взвешенным подходом.

Несмотря на взвешенный подход, никакого «скорого смягчения ДКП», которое все ожидали с конца декабря - не случилось. Тональность ЦБ смягчилась, но ДКП осталась прежней.

Вспоминая декабрьское заседание (во многом поворотное), следует помнить, что руководство ЦБ учитывает совокупность факторов и рисков, в том числе политических.

Экономика России стоит на пороге рецессии, что обусловлено исчерпанием ресурсного потенциала в рамках текущей модели развития (флагманы и драйверы роста экономики 2022-2024 сходят со сцены по совокупности причин).

Дисбалансы и противоречия нарастают по мере исчерпания кадрового (трудового), технологического и ресурсного потенциала, что обостряется жесткой ДКП Банка России и неизбежным ужесточением бюджетного импульса со стороны Минфина РФ для стабилизации дефицита бюджета на фоне ограниченного экспортного потенциала, невозможности импорта технологий и критического импорта в прежних объемах из-за санкции, плюс к этому крепкий рубль, сжигающий «жирок» у экспортёров и доходы бюджета.

Экономика еще не в рецессии, но в пограничной зоне.

На столе у ЦБ 6 июня будет максимальное сжатие кредитования за 10 лет, резкое замедление денежных индикаторов, смягчение финансовых условий на рынке, рост просрочек по кредитам, охлаждение экономики, замедление инфляции, стабилизация инфляционных ожиданий и рекордно крепкий рубль.

Каждый из факторов в отдельности создает пространство маневра для смягчения риторики, но совокупность негативных факторов на фоне ухудшения конъюнктуры на рынке энергоносителей и перекреплённого рубля создает триггеры и повод к незамедлительному началу цикла смягчения уже с июня, т.к. баланс рисков смещается в сторону рецессии с рисками срыва.

В этом смысле, аргументов для смягчения у ЦБ достаточно, т.к. отсрочка чревата более резким смягчением в ближайшем будущем с более негативными последствиями.

Это никак не противоречит концепции «поддержания жестких ДКУ продолжительный период времени», т.к. имеет значение не номинальная, а реальная процентная ставка, которая достигла рекордного уровня в истории из-за замедления инфляции по 3м импульсу.

Читать полностью…

Доходы и расходы американских домохозяйств в США

Потребительские расходы на товары и услуг выросли на 0.13% м/м в апреле после аномального марта с ростом на 0.73% м/м. Потребительский ажиотаж достаточно быстро сошел на нет, я ожидал более высокой активности в попытке хэджирования тарифных рисков через ускоренные покупки товаров длительного пользования в ожидании роста цен.

Импульса хватило на один месяц, но даже с учетом аномального марта средняя за три месяца показывает 0.28% прироста за месяц, за 6м – 0.23%, за 12м – 0.27% при долгосрочной норме 2010-2019 (0.2%) и среднесрочной норме 2017-2019 (0.21%).

С начала года активность слабая – всего 0.1% среднемесячного прироста vs +0.07% за 4м24 и +0.36% за 4м23.

Годовой прирост реальных расходов на товары и услуги находится в узком диапазоне 2.7-3.2% и сейчас возле верхней границы, что немного выше долгосрочной нормы.

Явных признаков замедления спроса не наблюдается.

▪️Реальные располагаемые доходы выросли на 0.74% м/м, за 3м – 0.61%, 6м – 0.37%, за 12м – 0.24% при долгосрочной норме – 0.21% и среднесрочной норме – 0.25%. За 4м25 рост на 0.48% в месяц vs 0.29% за 4м24.

Положительное отклонение почти в два раза обусловлено агрессивным фискальным стимулированием новой администрацией Белого дома, но об этом в отдельном материале.

▪️Фонд оплаты труда в реальном выражении (более репрезентативен с точки зрения определения макроэкономических тенденций) вырос на 0.37% м/м в апреле, за 3м – 0.32%, за 6м – 0.27%, за 12м – 0.21% при долгосрочной норме 0.21% и среднесрочной норме 0.24%. За 4м25 рост на 0.22% vs 0.29% за 4м24.

▪️Чистая господдержка в % от доходов составляет минус 4.8% - максимум с авг.21, за 3м – 5.16%, за 6м – 5.44%, за 12м – 5.49% при долгосрочной норме – 5.88% и среднесрочной норме – 6.6%. Все значения – отрицательные.

Минус означает, что государство собирает с населения больше по всем видам сбором и налогов, чем распределяет по всем прямым и косвенным программам (пенсии, пособия, дотации, медицинская поддержка и так далее). Движение в сторону нуля означает, что политика становится более стимулирующей.

▪️Средняя эффективная налоговая ставка по интегральным налоговым сборам с домохозяйств составила 12.5% vs 12.3% в среднем за 2024 года, 12.2% в 2023, 12% в 2019 и столько же в 2017-2019.

▪️Сбережения домохозяйств относительно располагаемых доходов выросли до 4.9% (примерно 1.1 трлн в годовом выражении), за 3м – 4.53%, за 6м – 4.18%, за 12м – 4.27% vs долгосрочной нормы – 6.15% и среднесрочной нормы – 6.5%.

▪️Процентные расходы от располагаемых доходов (без учета ипотеки) составляют чуть больше 2.5% от доходов – это уровни начала 2008 года и заметно выше диапазона 1.75 – 2.16%, который был с 2010 по 2019.

Данные пока не располагают к реализации рецессии и тем более кризиса в перспективе полугода, но ситуация со структурой прироста доходов не такая однозначная (в следующем материале).

Читать полностью…

О вариантах решения Банка России на заседании 6 июня

За последние 3-4 месяца происходит заметное ухудшение ситуации в экономике и в кредитовании.

▪️Российская промышленность уже в минусе. Добыча снижается на 2.9% г/г с начала 2025 (4м25/4м24), электроэнергетика (-2.8% г/г), коммунальные услуги (-0.9%), обработка растет на 1.1%, но исключительно за счет ВПК.

Вычет отраслей, сильно завязанных на ВПК, дает снижение гражданской обрабатывающей промышленности на 3-4% г/г, где наибольший вклад в снижение обеспечивает металлургия (-4.2% г/г), производство авто (-10.7% г/г) и производство первичных строительных материалов (-5.8% г/г). В этих условиях также фиксируется замедление роста и в ВПК.

▪️Основным драйвером роста экономики России являются: обработка, финансы, госуправление и обеспечение военной безопасности, оптовая и розничная торговля, ИТ и строительство.

Промышленность за исключением ВПК уже в минусе, строительство показало неплохой результат за 1кв25 (+6.9% г/г), но за счет инфраструктурного строительства и госзаказов, тогда как частное, жилое и коммерческое строительство переживает худшие времена с середины 2022 (также в минусе).

Оптовая и розничная торговля еще в плюсе на 2.5% г/г, но с сильным замедлением с осени 2024. Охлаждение спроса стало проявляется в начале 2025.

▪️Значительная часть экономики держится на госстимулах, но необходимость нормализации дефицита бюджета к плану вынудит переходить в режим жесточайшей экономии до конца года, т.е. бюджетный импульс в лучшем случае будет нулевым или даже отрицательным.

▪️Финансы расширялись на кредитной экспансии два года, но сейчас с ноября 2024 идет сильнейшее сжатие кредитной активности за 10 лет (прежде всего по населению) и сильнейшее с 2016 года замедление по бизнесу.

▪️Индикатор бизнес-климата с осени 2024 показывает сильное охлаждение ожиданий и текущего восприятия экономическое ситуации, но не фиксирует рецессию – скорее дрейф в области 2-2.5% экономического роста.

▪️Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности вырос всего на 0.9% г/г и +1.4% г/г за 1кв25 – это минимальные темпы за два года, а с исключением сезонного фактора экономика практически не изменилась с октября-ноября 2024.

▪️Инфляция ощутимо замедлилась с 12.9% SAAR в ноя.24 до 6.9% SAAR к апр.25 по трехмесячному импульсу.

▪️Ценовые ожидания российского бизнеса на следующие три месяца снизились до минимума с июня 2023, когда ставка была 7.5%. Инфляционные ожидания населения немного выросли, но они являются волатильными и сильно подвержены «эмоциональным выбросам».

▪️Однолетние ОФЗ с максимума 22.8% в начале дек.24 перешли к 17.4% к началу июня при той же ключевой ставке. Индикаторы денежного рынка демонстрируют дрейф в диапазон 19-20% vs 23-25% в начале дек.24, а депозитные ставки по срочным вкладам населения находятся в диапазоне 17-20% vs 21-24% полгода назад.

Таким образом, финансовые условия соответствуют ключевой ставке около 18% (так, как в августе 2024), экономика находится на пограничном уровне на грани рецессии, спрос замедляется, инфляция снижается, хотя и заметно выше цели, но при этом инфляционные ожидания бизнеса достигли относительно приемлемых границ.

Реальная ключевая ставка достигла 14.1% по 3м импульсу (максимум в истории), а денежные индикаторы все активнее замедляются.

С точки зрения экономики и финансов, все созрело для начала цикла смягчения ДКП уже с июня (наиболее логичный шаг на 1.п.п в июне и еще 1 п.п в июле), однако умеренно-жесткая риторика ЦБ не располагает к началу цикла смягчения с июня.

Единственным сдерживающим фактором является инерция вербальной риторики ЦБ, в рамках которой не предполагается резких маневров без формирования проекции намерений.

Однако, многое уже указывает на экстремальное переужесточение ДКП (особенно по кредитным индикаторам). Будет ли ЦБ рисковать срывом экономики в рецессию или возможно даже в кризис? Вероятно нет, поэтому вполне реалистично ожидать смягчения уже в июне с нейтральной риторикой, чтобы не перегревать ожидания в сторону быстрых темпов смягчения.

Читать полностью…

О качестве кредитов физлиц в России

Чудес не бывает. Невозможно при экстремально высоких ставках при быстрых темпах роста долгов и при замедление темпов роста доходов избежать ухудшения качества кредитного портфеля.

Сейчас наблюдается интенсивное сжатие кредитного портфеля особенно в сегменте необеспеченного кредитования рекордными темпами в современной истории.

В 2П25 сжатие кредитование может ускориться из-за манипулятивных схем россиян, которые брали кредиты в рамках беспроцентного периода по кредитным картам и одновременно размещали средства на депозиты, забирая всю маржу в карман. При вероятном начале цикла смягчения ДКП и при ужесточении правил выдачи беспроцентных кредитов, данная схема может сойти на нет.

В 4кв24 доля кредитных карт в структуре выдачи достигла 81% при норме 45% и значительная часть средств шла под схему с размещением кредитных средств в денежных инструментах.

Высокий темп роста номинальных доходов в 2022-2024 при замедлении кредитования в конце 2024 привел к тому, что коэффициент обслуживания долга физлицами РФ снизился до 10.1% - это минимум с начала 2020 по сравнению с историческим максимумом на уровне 12.1% в 1кв22.

В структуре обслуживания на кредиты наличными приходится 4.1% от дохода домохозяйств, кредитные карты - 3%, ипотека - 2.1% и автокредиты - 0.9%.

Однако, темпы роста доходов остаются неравномерными по категориям домохозяйств, а кредиты берут в основном население с низким и средним уровнем дохода, причем брали выше темпов роста доходов.

На этом фоне наблюдается реализация кредитных рисков в необеспеченном кредитовании, где доля необеспеченных кредитов с просрочкой более 90 дней составила 10.5% - это максимум с середины 2018, когда наблюдалось снижение доходов домохозяйств при высокой стоимости обслуживания.

Исторический максимум был в начале 2016 – 16.7%, а в кризис 2009 просрочки выросли до 12-12.7%.

Резкое ухудшение началось с ноя.24 и продолжается уже четыре месяца. Для сравнения, в 2024 средний уровень просрочек был 7.91%, в 2023 – 8.37%, а в 2022 – 8.48% и максимум 8.9% в начале 2023.

Резко вырос объем реструктуризации – 369 млрд (2.66% от кредитного портфеля за квартал) в 1кв25 vs 291 млрд (2.06%) в 4кв24 и 226 млрд (1.6%) в 1кв24. До ухудшения ситуации в 4кв24 средний уровень реструктуризации был относительно стабильным на уровне 1.4-1.5%.

Индикаторы по поколениям кредитов также демонстрируют снижение качества: в кредитах наличными доля кредитов с просрочкой более 30 дней на 3 й месяц с момента выдачи по итогам 1кв25 достигла 1.6% (+0.4 п.п за год), а в кредитных картах – 3.1% (+1.1 п.п. за год).

Снижение качества связано с тем, что в 2023 – 1П24 банки активно наращивали кредитование по высоким ставкам, и такие кредиты были готовы брать заведомо более рискованные заемщики.

Однако, Банк России последние 1.5 года в несколько этапов проводил ужесточения стандартов выдачи кредитов по группам заемщиков, что позволило банкам сформировать буфер устойчивости.

Точка перелома, как по корпоративным кредитам, так и по кредитованию физлиц – ноябрь 2024, после которого происходит интенсивное ухудшение качества кредитного портфеля по комплексу индикаторов.

Читать полностью…

«Кофе из автоматов — В С Ё»

Один ролик в сети с 15 лямами просмотров за сутки — и кофе официально стало мочой для бедных.
В комментах два лагеря: одни хейтят чувака за раздолбайство, другие — благодарят за честность и делятся своими историями про тараканов в кофе

💥 А теперь к сути:

Автор видео — Макс Чирков, тот самый чел, который умеет одним роликом снести индустрию.
Его канал — как скрытая камера в кофе-автомате: всё, что ты не знал о рынке, бизнесе и бабках — вылезет наружу.

📉 И если ты думаешь, что инвестиции — для банкиров в дорогих костюмах, просто почитай пару его постов.
Ты поймёшь, инвестировать проще и безопаснее, чем выпить кофе с плесенью из автомата.

📍Здесь — только начистоту: /channel/maxchirtop

Читать полностью…

Так ли высока долговая устойчивость российского бизнеса?

Банк России умеренно оптимистичен в оценке устойчивости бизнеса в условиях высоких ставок, но что об этом говорят данные?

Коэффициента покрытия процентов операционной прибылью (ICR) в 2024 может составить 8.1% взвешенного долга от общего долга всех компаний по выборке (не все компании предоставили данные за 2024 год) для проблемных компаний с ICR меньше единицы и вырасти до 10.2% в 2025 по оценкам Банка России. Это втрое выше средней за последние 6 лет.

С 2018 по 2023 доля компаний с ICR меньше 1 была в среднем 3.3% от общего долга в широком диапазоне от 0.4% в 2018 до 5% в 2023 и в среднем 4.9% в 2022-2023.

Доля компаний с ICR от 1 до 3 может составить практически 1/3 от общего долга в 2024 и увеличиться до 34.3% в 2025 при средней доле 7.9% в 2018-2023 и 7.5% в 2022-2023.

Это связано с тремя обстоятельствами: рост задолженности по номиналу, рост стоимости обслуживания долгов, т.к. практически все обязательства с 2023 рефинансируется в рублях, а с середины 2024 по экстремально высоким ставкам.

В дополнение к этому снижается операционная прибыль по совокупности факторов (негативная внешняя конъюнктура с низкими ценами на сырье, рекордно крепкий рубль, ужесточение санкций, фронтальный рост издержек бизнеса и т.д.).

Оценки Банка России на 2025 весьма консервативные и скорее основаны на экстраполяции относительно удачного 2024 года, тогда как предварительная отчетность бизнеса за 1кв25 – плохая, мягко говоря, а будет еще хуже, по крайней мере в 2кв25 (внешняя конъюнктура хуже, рубль крепче, издержки выше).

Учитывая средние ставки заимствований, макроэкономические и финансовые тенденции, вероятно, до половины всего долга крупнейших нефинансовых компаний может быть потенциально проблемной (ICR от 1 до 3), в 4-7 раз выше нормы.

Чем подкреплены эти предположения?

Средневзвешенным ставкам заимствования есть куда расти:

• Черная металлургия и горная добыча имеет 14% в 2024 vs 11.3% в 2023
• Нефтегаз – 13.1% vs 8.4%
• Транспортная отрасль – 11.7% vs 9.2%
• Энергетика – 11.4% vs 7.4%
• Удобрения и химикаты – 10.2% vs 6%
• Цветные и драгоценные металлы – 9.2% vs 6.3%.

Разница в ставках связана со структурой долга: доля рублевого долга (чем выше, тем выше ставки), срочность долга и концентрация банковских обязательств (обычно рыночный долг дешевле).

Учитывая, что сейчас почти все обязательства в рублях, а средние ставки для бизнеса 21-26% по кредитам и 17-22% по облигациям, средневзвешенные ставки продолжат быстрый рост в 2025.

При этом доля процентных расходов все больше проникает в структуру затрат бизнеса:

• Транспортная отрасль – 10.6% в 2024 в структуре затрат vs 7.5% в 2023
• Цветные и драгоценные металлы – 10.3% vs 6.7%
• Энергетика – 10.1% vs 5.1%
• Удобрения и химикаты – 9.2% vs 6.9%
• Нефтегаз – 8.5% vs 5.7%
• Черная металлургия и горная добыча 8.2% vs 6.1%.

Стоимость обслуживания обязательств для бизнеса становится все более существенной, превышая комфортный порог.

Читать полностью…

«Банки, деньги, два офшора» - с этим каналом просыпаются и засыпают топ-менеджеры Газпрома, сотрудники ЦБ и банковские служащие.

Это главный канал про российскую экономику, банки и финансы — с инсайдами, оперативными новостями и даже мемами. Какую ключевую ставку установит ЦБ, почему России грозит ипотечный коллапс, что будет с рублём летом 2025 — вы узнаете это первым.

Этот канал читают все — от простого кассира в Пятерочке до ключевых топ-менеджеров российских банков. Читайте и вы: @bankrollo

Читать полностью…

Отраслевой анализ российской промышленности

Положительная динамика российской промышленности в начале 2025 обусловлена ростом обрабатывающего производства, тогда как добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги снижаются с начала года.

Однако, внутри обработки динамика сильно разнонаправленная, где количество отраслей (13) со снижением производства превышает количество отраслей (11) с ростом производства, но вес и масштаб растущих отраслей компенсирует негативную динамику проблемных отраслей.

Основной рост концентрируется в отраслях полностью или частично завязанных на гособоронзаказ (далее приведена динамика за 4м25 в сравнении с 4м24 и в сравнении с 4м19):

• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 32.2% / +147.1%
• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – 17.2% / +104.4%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 15.5% / +176.2%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 14.1% / +191.3%
• Ремонт и монтаж машин и оборудования – 11.1% / +33%.

Наибольшее снижение в начале 2025 фиксируется в следующих отраслях:

• Производство кожи и изделий из кожи – 17.8% / +11.8%
• Производство автотранспортных средств – 10.7% / (-35%)
• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации – 6% / +26.2%
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции – 5.8% / +15.3% (напрямую завязано на строительство, как индикатор будущих проблем в строительстве)
• Производство напитков – 5.2% / +29.4%.

Самые емкие отрасли промышленности с начала 2025:

• Нефтепереработка растет на 0.5% г/г и +0.4% за 6 лет
• Металлургическое производство снижается на 4.2% г/г и (-1.2%) к началу 2019
• Химическое производство растет на 3.3% г/г и +26.9% (частично обслуживает ВПК).

Сложно произвести точную декомпозицию вклада гособоронзаказа, учитывая закрытую специфику статистики, но если выделить из расчетов отрасли с высокой долей ВПК, необоронные отрасли промышленности уже в минусе. При этом даже в оборонных отраслях присутствует заметное замедление (отображено на графиках).

Читать полностью…

🚀 Престижное образование в области финансов от НИУ ВШЭ по международным стандартам CFA

Магистерские программы «Финансовый аналитик» и «Финансы» предназначены для лиц, желающих кратно вырасти в доходе и построить карьеру мечты. Уже 30 лет мы готовим востребованных профессионалов в области финансов и инвестиций, умеющих адаптироваться к любой ситуации на финансовом рынке.

На обучении вас ждет:
✅ Практико-ориентированное содержание — разбор реальных кейсов, которые будут полезны для работы в индустрии
✅ Преподаватели-практики — топ-менеджеры и эксперты из ведущих компаний (ЦБ РФ, Сбер, ВТБ, Газпромбанк и др.)
✅ Гибкий график — можно совмещать учебу с работой
✅ Стажировки в крупных компаниях — старт и буст карьеры еще во время обучения
✅ Обучение на английском языке
✅ Диплом НИУ ВШЭ + знания по международным стандартам CFA

Для кого? Для будущих финансистов, которые хотят работать в инвестициях, аналитике, корпоративных финансах и быть востребованными в любой экономической ситуации.

Узнайте подробности на предстоящем вебинаре 19 июня! Регистрация доступна по ссылке
__
Реклама. НИУ ВШЭ, ИНН:7714030726, erid:2SDnjeb2ZYR

Читать полностью…

Кредитный импульс в России стал резко отрицательным

По оценкам Банка России кредитный импульс в апреле составил минус 2.3% от ВВП России (это худшие показатели с 4кв16) по сравнению с положительным импульсном на уровне 5.3% на пике кредитного расширения в ноя.23. Годом ранее кредитный импульс составлял +3.8% от ВВП.

За 4м25 средний кредитный импульс был отрицательным – 1.9% от ВВП vs +4.3% за 4м24, +0.8% за 4м23 и +1.6% за 4м21.

В апреле 2025 основной негативный вклад внесла ипотека (-1.6 п.п), необеспеченные кредиты населению и автокредиты (-1 п.п), а кредиты нефинансовым организациям (+0.2 п.п).

Ипотека демонстрирует худшие показатели в истории, по необеспеченным кредитам и автокредитам последний раз так слабо было в начале 2023, а по бизнесу – худшие показатели с осени 2020.

Банк России представил данные по динамике заявок населения на кредиты и по проценту одобрения.

Перед началом цикла ужесточения ДКП летом 2023 максимальное количество заявок на кредит было в мар.24 (29.9 млн заявок за месяц) и на этом уровне (27.4 млн) держались до второй фазы ужесточения с авг.24, в 4кв24 в среднем было по 24.1 млн в месяц, а в мар.25 провалились до 17.4 млн – это минимум за весь период доступных данных с 2022.

Снизился процент одобрения. В период с фев.23 по сен.23 одобряли в среднем около 34% всех заявок, за первые 9 месяцев 2024 стабилизировались на 22%, а с окт.24 в среднем 16.5% одобренных заявок, а в абсолютном значении одобрено всего 2.88 млн заявок в мар.25 vs 6.84 млн в мар.24 и максимума почти 10 млн в авг.23.

Кредитная активность сокращается в разы, особенно по населению.

При негативной тенденции в кредитовании, спрос бизнеса переместился на долговой рынок (описывал процесс ранее), где больше гибкости и лучше условия, чем на кредитном рынке при прочих равных.

Для сравнения, валовый объем эмиссии за 4м22 был всего 148 млрд в сумме за 4 месяца, за 4м23 вырос до 893 млрд, за 4м24 практически удвоение до 1716 млрд, а за 4м25 очередной удвоение до 3465 млрд.

За весь 2022 эмиссия составила 1932 млрд, в 2023 – 5014 млрд, в 2024 – 9229 млрд, т.е. активность растет буквально по экспоненте.

Данные однозначно свидетельствуют, что кредитный канал дает существенный сбой, барахлит так, как последний раз было в 2015 и в кризисный 2009. Это существенный аргумент для начала цикла смягчения ДКП на фоне стабилизации инфляции.

Ожидания по ключевой ставке участниками финансового рынка РФ составляют 18.3% в следующие 4-6 месяцев, 15.5% в следующие 12 месяцев и около 14.5% через два года. За последние два месяца произошел существенный (на 2-3 п.п) сдвиг краткосрочных ожиданий по ставке в пределах полугода.

В обзоре ЦБ было много слов по рублю и вот причины рекордного укрепления рубля от ЦБ:

• Снижение спроса на товары длительного пользования (особенно авто) из-за жесткой ДКП, что снижает импорт

• Высокий дифференциал рублевой и валютной доходности стимулирует экспортеров активнее конвертировать валютную выручку и размещать ее на рублевые депозиты!

• Улучшился баланс трансграничных переводов населения из-за высокой рублевой доходности.

• Сезонно более низкий импорт в начале года при относительно стабильно экспорте.

• Снижение страновой премии из-за геополитической деэскалации (усиливает офшорный спрос на рубли) – с этим я не согласен, надутая причина, которая была актуальна всего 2 недели в феврале.

• Уменьшение задержек с репатриацией валютной выручки, снижая лаг между получением дохода и возможностью распоряжения средствами на фоне улучшения дисциплины оплаты (снижение дебиторской задолженности).

• Высокий запас авто у автодилеров (в том числе грузовых) может иметь отложенный эффект по мере опустошения запасов авто.

Факторы поддержки рубля, связанные с ДКП, сохранятся так долго, как долго будет сохраняться текущая степень жесткости ДКП (причем характеристикой жесткости в части ценовых ожиданий являются не столько номинальные ставки, а реальные ставки с учетом ожидаемой инфляции). Действие других факторов (сезонного и прочих) может постепенно ослабевать.

ЦБ ожидает девальвацию рубля с начала лета 2025.

Читать полностью…

Обострение скандала Маска и Трампа

Противостояние достигло каких-то невообразимых, эпических масштабов.

Недавний прочный олигархический симбиоз, в котором Маск не выходил из Белого дома и едва ли не замещал Мелони в «постели» с Трампом разрушен также эпично и громко, как и начался.

Мировая история не знала настолько плотного и яркого контакта самого богатого предпринимателя планеты с президентом самой могущественной страны мира, но и справедливо и обратно – не было в публичном пространстве столь грязных препирательств.

Отход Маска не был молниеносным. Первый видимый слом произошел в начале апреля, когда Маск назвал главного идеолога тарифной и экономической политики Белого дома (Питера Наварро) «тупым, как мешок с кирпичами», однозначно делая намек в сторону Трампа.

Маск, будучи глобалистом, крайне болезненно воспринял тарифную концепцию, т.к. это напрямую мешает его проектам, ориентированным на глобальную экспансию с перераспределением издержек по цепочке добавленной стоимости. Производство полного цикла в США, конечно же, не устраивало Маска.

С середины апреля Маск значительно сократил очные коммуникации с Трампом, а с начала мая минимизировал присутствие в Белом доме, постепенно отходя от DOGE, иначе говоря, тихо и последовательно сливался.

В конце мая Илон полностью отошел от государственной службы с намерениями концентрировать усилия на коммерческих проектах.

С июня Маска понесло. Практически каждый день Илон постил графики экспоненциально растущего госдолга и дефицита бюджета с критикой «большое и красивого проекта», который предполагает не сокращение дефицита, а его увеличение, как минимум, свыше 0.5 трлн в первые годы.

5 июня наступила кульминация (было много однотипных твитов, поэтому перескажу поворотные моменты):

• До этого назвал новый законопроект (та самая гордость Трампа) «блевотней и отвратительной мерзостью».

• Публично разочаровался в фиктивных намерениях Трампа сократить дефицит и стабилизировать госдолг, где реальные действия (по мнению Маска) ведут строго к противоположному эффекту, обвиняя всех проголосовавших в предательстве интересов США.

• Ретвитнул и одобрил публичный призыв к импичменту Трампа;

• Обвинил в сексуальных извращениях и педофилии Трампа в рамках дела Эпштейна (сутенер для богатых клиентов и мировой политической и бизнес элиты для частных вечеринок с сексуальными оргиями, в том числе с несовершеннолетними»);

• Сделал опрос с намерениями создать новую политическую партию в США для среднего класса;

• Спрогнозировал неизбежную рецессию в США в 2П25;

• Сказал, что победой на выборах Трамп обязан Маску, а без его помощи никогда бы не победил, как и республиканцы;

• Обещал вывести из эксплуатации своего космического корабля Dragon (грузовые многоцелевые космические корабли для доставки астронавтов на МКС и их возвращения на Землю).

Tesla потеряла свыше 150 млрд капитализации за день – сильнейший разгром в истории в денежном выражении и максимальное падение с сен.20 в процентах. Продуктивный день Маска в соцсетях.

Трамп на пресс-конференции с Мерцем заявил, что обида Маска может быть связана с отменой льгот на электромобили в новом законопроекте и в том, что Маск хотел назначить своего друга – демократа на пост главы NASA, но Трамп не пропустил эту идею.

Позже Трамп назвал Маска сумасшедшим и намекнул на то, что миллиарды долларов субсидий и госконтрактов для проектов Илона Маска могут быть отменены.
Именно это в наибольшей степени вызвало негативное воздействие на капитализацию Tesla.

Если по бесконечным ретвитам растущего госдолга со стороны Маска еще можно нащупать логику, как и слив из Белого дома (не смог кукловодить так, как хотел и не смог продавить субсидии, используя политический рычаг), но непрерывная истерика в течение нескольких часов выглядит полным безумием, возможно под веществами.

Почему? Нет прибыли, а риски для бизнеса высоки. С Трампом концепция агрессии и нападок не работает, а вот «лить хвалебный елей», доводя лесть до абсурда – работает еще как, а Маск, как никто другой понимает эту схему (так и проник практически в постель к Трампу).

Читать полностью…

Обвал нефтегазовых доходов в России

В мае нефтегазовые доходы составили всего 513 млрд руб (-35.4% г/г) – это худший май с 2020 года vs 794 млрд в 2024, 571 млрд в 2023, 886 млрд в 2022 и 621 млрд в 2021 для мая.

НДПИ + таможенные пошлины составили 661.1 млрд в мае (-43% г/г!) vs 1160.8 млрд в 2024, 770 млрд в 2023, 1193 млрд в 2022 и 707.4 млрд в 2021 для аналогичного периода.

Совокупные вычеты и налоговые льготы от государства в пользу нефтяников составили 151.4 млрд в мае 2025 (-59% г/г) vs 369.5 млрд в 2024, 204.4 млрд в 2023, 335.6 млрд в 2022 и 89.3 млрд в 2021.

С начала года совокупные нефтегазовые доходы снизились на 14.4% г/г до 4.24 трлн руб vs 4.95 трлн за 5м24 и 2.85 трлн за 5м23.

НДД + таможенные пошлины составили 4.49 трлн (-18% г/г) за 5м25 vs 5.47 трлн за 5м24 и 3.28 трлн за 5м23.

Совокупные возвраты из бюджета в пользу нефтяников – 1.23 трлн за 5м25 vs 1.56 трлн за 5м24 и 0.83 трлн за 5м23.

Плановые нефтегазовые доходы по итогам 2025 изначально ожидались на уровне 10.94 трлн руб по проекту бюджета от 30 ноября 2024, но недавно были скорректированы до 8.32 трлн.

Впереди еще две выплаты НДД в июле и октябре, которые могут обеспечить около 0.9 трлн в совокупности. Соответственно, за 7 месяцев нефтегазовые доходы должны составить 3.2 трлн без учета НДД или 457 млрд в месяц, что вполне реалистично, даже с учетом текущей конъюнктуры.

По конъюнктуре: курс USD/RUB составил 88.6 (-2.8% г/г) за 5м25 vs 91.1 в 2024 и 75.6 в 2023 за аналогичный период времени, Brent – 71.8 (-14.9% г/г) за 5м25 vs 84.3 в 2024 и 80.8 в 2023, цена Urals – 59 (-14.7% г/г) за 5м25 vs 69.3 d 2024 и 51.8 в 2023 за первые 5 месяцев.

Дисконт Urals к Brent держится на уровне 18-19% в 2025 году.

Средняя цена барреля нефти в рублях по Urals - 5267 руб (-16.7% г/г) за 5м25 vs 6321 в 2024 и 3925 в 2023 за аналогичный период. В апреле баррель стоит 4177 руб – это немного выше цен в 2014 году, а в июне средняя цена еще ниже и балансирует около 4 тыс руб, что является полной катастрофой для бюджета.

В целом, доходы бюджета соответствуют внешней конъюнктуре, т.е. конверсия сбора находится на высоком уровне.

С 6 июня чистые продажи валюты будут равны 7.4 млрд руб в день, где 8.9 млрд составят продажи от ЦБ вне бюджетного правила и покупки на 1.5 млрд от Минфина.

Читать полностью…

О ситуации в российской экономике в апреле

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности ускорился до 2% г/г в апреле после +0.9% в марте и +0.5% в феврале в сравнении с прошлым годом.

С начала года индекс выпуска вырос на 1.6% г/г за счет относительно сильных показателей в январе в связи с инерционным распределением сильного положительного импульса в конце 2024.

• За 3м рост на 1.1% г/г, +7.7% за два года и +17.5% к фев-апр.19.
• За 6м рост на 3.1% г/г, +9.4% за два года и +19.2% за 6 лет
• За 12 м рост на 3.3% г/г, +11.1% за два года и +18.2% к 2018-2019.

Динамика роста за 6 и 12 месяцев соответствует тренду 2017-2019, когда среднегодовой темп роста был 3.2%.

В конце 2024 было аномальное ускорение из-за дискретной реализации крупного гособоронзаказа и государственных заказов в строительстве. С начала 2025 импульс роста начал резко угасать, но в апреле произошла стабилизация.

Сильные показатели в 4кв24 и слабые результаты в начале 2025 сглаживаются на среднеисторический рост, а по 12м скользящей средней индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, компенсировав провалы кризиса 2020 и 2022.

По данным Россттата нельзя однозначно определить устойчивость тренда замедления роста экономики.

По 3м средней (охватывает февраль-апрель 2025) импульс роста самый слабый за 10 лет (!), а хуже было только в кризис 2020, 2022 и рецессию 2015-2016.

Учитывая дискретный и крайне неравномерный характер реализации государственных заказов следует ожидать повышенной волатильности данных и выбросами, как в положительную, так и отрицательную зону (чуть более стабильный апрель компенсирует очень слабые данные за февраль-март).

С устранением сезонности индекс выпуска находится плюс-минус на уровнях октября 2024, т.е. за полгода экономика балансирует около стагнации или с очень медленными темпами роста.

Рост на 1.6% г/г за 4м25 обусловлен положительной динамикой в середине 2024, тогда как с 2025 результаты стали сильно разнонаправленными.

По оценке Минэкономразвития России, в апреле рост ВВП ускорился до +1.9% г/г после +1.1% г/г в марте. С исключением сезонного фактора рост ВВП составил +1.0% м/м SA. По итогам четырёх месяцев 2025 года составил +1.5% г/г.

Про промышленность уже были подробные обзоры.

▪️Стабилизирует ситуацию строительство, которое вновь ускорилось до 7.9% г/г в апреле vs +2.6% в марте и 11.9% в феврале, а с начала года рост на 7.2% г/г.

Жилая недвижимость обеспечивает примерно 25-30% в структуре строительства в зависимости от периода сравнения (в этом году растет на 5.9% г/г за 4м25, тогда как 2024 завершили снижением на 2.4% г/г), а основной положительный вклад, по предварительным оценкам вносит инфраструктурное строительство за государственный счет и промышленное строительство в сегменте ВПК.

▪️Грузооборот транспорт вырос на 1.6% г/г в апреле, снизился на 0.1% г/г за 4м25 и находится на уровне 2018 года по 12м средней. Происходит масштабная переориентация грузоперевозок с ЖД на авто, где трафик по авто вырос в 1.6-1.7 раза с 2019-2021 годов, а трафик по ЖД находится на уроне 2016-2018 годов и на 5-10% ниже 2019-2021.

Учитывая заметное снижение скорости движения грузовых составов это может быть связано с двумя обстоятельствами: переориентация логистики с Запада на Восток в условиях низкой пропускной способности ЖД магистралей и движением военных грузов, которые имеют высший приоритет в графике движения составов и на много часов блокируют коммерческие грузы.

▪️Сельское хозяйство выросло на 1.4% г/г в апреле и на 1.6% г/г за 4м25, но с 2022 года с/х не является определяющей в формировании экономической динамики.

▪️Оптовая торговля снижается на 2.2% г/г и минус 2.1% г/г за 4м25, а по розничной торговле будет отдельным обзор (там тоже замедление).

▪️Ситуация с кадрами остается критической, безработица на историческом минимуме, свободной рабочей силы почти нет, а незначительная стабилизация связана со снижением темпов найма.

Экономика России охлаждается, отраслевая динамика становится сильно разнонаправленной, фактор государства растет еще сильнее.

Читать полностью…

Внешняя торговля США в апреле

Торговый дефицит улучшился с рекордных 162.3 млрд в марте до 87.6 млрд в апреле с сезонным сглаживанием, но даже так – это четвертый худший дефицит для апреля в истории после 105.2 млрд в апр.22, 98.7 млрд в апр.24 и 96.1 млрд в апр.23.

С начала 2025 торговый дефицит составил 552.4 млрд (абсолютный рекорд) vs 374.1 млрд за 4м24, 360.5 млрд за 4м23 и 434.6 млрд за 4м22 (предыдущий рекорд).

Годовой дефицит торгового баланса достиг астрономических показателей – 1.38 трлн, а в 2022 дефицит почти в 1.2 трлн казался несокрушимым, тогда как до COVID кризиса дефицит торгового баланса долгое время находился в диапазоне 700-880 млрд.

Чем обусловлено снижение дефицита за месяц на 74.6 млрд?

Экспорт за месяц вырос на 6.2 млрд (+3.4% м/м), а импорт сократился почти на 68.4 млрд (-19.8% м/м).

В сравнении с прошлым годом не столь существенное сокращение (11.1 млрд), но это связано с ростом экспорта на 17.2 млрд (+10.1% г/г) и незначительным ростом импорта на 6.1 млрд (+2.3% г/г).

Здесь весьма интересен импорт, т.к. в апреле почти 2/3 месяца действовали пошлины, пусть даже ограниченные (10%).

Импорт остается высоким по историческим меркам. Для сравнения, в 2018-2019 импорт был в диапазоне 200-217 млрд за месяц, с ноя.21 по ноя.24 был в широком диапазоне 251-289 млрд (в среднем 265.2 млрд).

Импорт начал разгоняться с декабря 2024 на ожиданиях, что к центру управления полетами приходит, мягко говоря, не вполне вменяемая команда и могут устраивать шоковую терапию в экономике с торговым эмбарго по ключевым партнерам.

На исторических рядах можно оценить аномальный «выброс» импорта с дек.24 по мар.25 – в среднем дополнительно не менее 50 млрд в месяц или свыше 200 млрд за четыре месяца составил избыточный импорт в ожидании пошлин, который пошел на склад для сглаживания потенциального срыва поставок и нарушения цепочки снабжения.

Это не так и много, соответствуя ¾ от месячной потребности, поэтому все аномальное расширение торгового баланса связано с опережающим накоплением запасов.

Импорт в апреле вернулся к плюс-минус нормальным показателям, никакого обвала импорта нет, хотя СМИ пытались представить именно так. Обвал с аномальных показателей в рамках накопления запасов, но возврат к среднесрочному тренду и норме.

Здесь скорее удивительно то, что импорт оказался чуть выше среднесрочного тренда, т.е. никакого нарушения торговых потоков не наблюдается и это основной вывод из статистики.

Что касается экспорта, рост выглядит нестандартно в рамках ожесточения торговых воин (предыдущий максимум в июн.22 превышен на 7 млрд или почти 4%).

В структуре роста экспорта за последний год (апр.25 к апр.24) почти 85% от всего роста приходится на промышленные поставки (13.9 млрд в общем росте на 16.5 млрд за год) и еще 6.6 млрд на капитальные товары (промежуточную продукцию), все прочие категории в минусе, формируя 29% от валового экспорта.

Читать полностью…

Так уж и быть.

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу по криптовалюте, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% инсайдерской информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Вступить — /channel/+r0AneLVvY2wwODM0

Читать полностью…

Американское государство снова подсаживают население США на стимулы

Данные по доходам оказались очень сильными, но весь секрет в госстимулах.

В апреле чистые трансферты в пользу населения составили экстремальные 60% в структуре прироста совокупных доходов по всем позициям, за 3м – 45%, за последний год – 30%, тогда как долгосрочная норма – всего 6.2%. Разрыв на порядок!

Бюджетный импульс (без учета налоговых сборов) на долгосрочном горизонте является нейтральным с точки зрения формирования прироста доходов.

В данном случае под бюджетным импульсом понимаются совокупные валовые государственные трансферты минус взносы населения на внутреннее социальное страхование.

Значительная часть выплат (свыше 60%) была сосредоточена в социальном обеспечении (обычно пенсии и выплаты по старости) и еще почти четверть на медицине.

За последние три месяца прирост составил 1.83% в реальном выражении (апр.25 к янв.25), как раз охватывая период правления новой администрации Белого дома. Это аномальный рост, примерно вдвое выше типичных показателей.

В структуре прирост на 1.83% за последние три месяца:

• Фонд оплаты труда внес 0.67 п.п;

• Доходы индивидуальных предпринимателей, владельцев малого бизнеса, фермеров и партнеров – 0.25 п.п;

• Доходы, получаемые физическими лицами от сдачи в аренду недвижимости, а также роялти за использование интеллектуальной собственности (патенты, авторские права, права на природные ресурсы) – 0.04 п.п;

• Доходов от собственности (финансовые активы) в виде процентов и дивидендов – отрицательный вклад на 0.07 п.п;

• Чистые государственные трансферты – положительный вклад на 1.12 п.п;

• Налоги с физлиц – отрицательный вклад на 0.18 п.п.

Фактор государства (чистые гос.трансферты с учетом всех налогов и сборов) обеспечил положительный вклад на уровне 0.93 п.п и это экстремально много по историческим меркам.

Для сравнения, с 2011 по 2019 отрицательный вклад был 0.12 п.п, а в 2003-2007 отрицательный вклад на 0.08 п.п по 3м импульсу.

В условиях экономического роста государство больше изымает с населения, чем распределяет, т.е. отрицательный вклад – это норма.

Положительный вклад происходит в условиях кризисов или рецессий. Например, в 2009 положительный вклад был 1.33 п.п.

Посмотрим, насколько устойчивым будет фискальный импульс в пользу населения, если продержится до осени – выводы будут более однозначными.

Доходы без учета фактора государства демонстрируют нисходящую траекторию с начала 2024, что вполне оправдывает активизацию фискального импульса.

Любопытно, когда на последнем брифинге в Овальном кабинете в пятницу Трамп перед журналистами поставил планшет с выступлением аналитика на CNBC, который трещал от восторга относительно «фееричных данных по доходам, которых никогда не было раньше», никто не обратил внимание, что половину этого роста обеспечивает администрация Белого дома.

Читать полностью…

Зарабатываю на трейдинге 300 000 рублей в месяц. А трачу на работу всего 2-3 часа в неделю.

Меня зовут Диана Маркина. Я профессиональный трейдер. Автор торговой системы, которая приносит стабильный заработок от 10% на любой фазе рынка мне и моим ученикам.

Мой опыт более 7 лет, и за это время, я обучила >500 человек стабильно зарабатывать от 100 000 руб., работая 2-3 часа в день.

100-150-250 тысяч в месяц легко можно делать, если иметь нужные навыки.

3 июня стартует мой бесплатный курс, где я буду бесплатно обучать трейдингу всех желающих и раскрою свою систему торговли на бирже.

Следуя ей, можно выйти на доход от 100 000 рублей💰 уже в первый месяц.

Весь алгоритм действий дам пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.

➡️ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО

Читать полностью…

Грандиозный рывок китайского ИИ

В условиях ограничений на вычислительные мощности, Китаю удается на равных конкурировать с флагманскими LLM в США и Европе.

После громкого релиза ChatGPT 3.5 в ноябре 2022 и значительного апгрейда на ChatGPT 4 в марте 2023, в следующие 1.5 года (!) до релиза o1-preview в сентябре 2024 не было прогресса в индустрии в условиях полного доминирования OpenAI.

Однако, конкуренты стали поджимать с середины 2024 (в особенности Anthropic c моделью Claude 3.5 Sonnet).

Китай начал позже (первая публичная версия появилась в июле 2023 - Qwen Chat 7B, но была чрезвычайно слаба), но темпы развития ошеломляющие.

Уже в декабре 2023 лучшая китайская LLM вышла по производительности на уровень ChatGPT 3.5 с Qwen1.5 Chat 72B, сократив отставание до одного года.

В сентябре 2023 вышла малоизвестная, но мощная модель GLM-4-Plus от Zhipu AI, которая по синтетическим тестам достигла ChatGPT 4 образца начала 2024 (отставание сократилось до 9 месяцев).

В октябре 2023 выходит Qwen2.5 Plus (первая китайская публичная модель, которая имела практическое применение), которой удалось сравняться с обновленным GPT-4o и Claude 3.5 Sonnet, но все еще значительно проигрывая по гибкости и функционалу.

С осени 2024 началась эпическая битва ИИ. Плотность релизов зашкаливающая. Новым китайским лидером стала LLM - Step 2 от StepFun, а в декабре всем известный DeepSeek V3, который был лучшей нерассуждающей моделью в мире.

В декабре 2023 отставание Китая от американских флагманов был всего год, а в декабре 2024 Китай стал лидером, а спустя месяц появился DeepSeek R1, который и произвел медийный фурор, выводя китайские ИИ из отраслевого андеграунда в мейнсттрим.

DeepSeek R1 не стал лидером, но приблизился к топовой на тот момент рассуждающей o1 от OpenAI, вот с февраля началась наиболее безумная ИИ гонка всех времен и народов, когда релизы новых LLM шли с периодичностью в 1-2 недели!

Несколько дней назад (28 мая) было произведено долгожданное обновление DeepSeek R1 без смены названия, но по тестам модель приблизилась к o3 и Gemini 2.5 Pro.

Китай начал позже, но в условиях дефицита ресурсов компенсировал технологический гэп и предлагает конкурентные решения.

Китай располагает целым зоопарком относительно конкурентных LLM (китайские модели подчеркнуты):

• o4-mini (high) и o3, OpenAI– 70 (интегральный уровень производительности по оценкам artificialanalysis.ai)
• DeepSeek R1 (May 2025), DeepSeek – 68
• Gemini 2.5 Pro , Google – 68
• Grok 3 Mini Reasoning (high), xAI – 67
• Claude Opus 4 Thinking, Anthropic – 65
• Qwen3 235B A22B (Reasoning), Alibaba– 62
• SeedThinkingv1.5, ByteDance – 62
• ERNIE X1, Baidu – 60
• Hunyuan T1, Tencent – 60
• Kimi K1.5 Preview , MoonShot – 58
• glm-z1- 32b, Zhipu – 56
• step-r1- v-mini, StepFun – 55
• MiMo-7B, Xiaomi – 54
• Baichuan M1 (Preview), Baichuan - 52
• Llama 4 Maverick, Meta – 51
• Mistral Medium 3 – 49
• Nova Premier, Amazon - 43
• MiniMax -Text-01, MiniMax – 40
• Phi 4, Microsoft - 40
• YiLightning, 01 AI – 37

Для понимания скорости и масштаба прогресса. Распиаренный ChatGPT 4o, который был индустриальный стандартом в начале 2025 имел производительность около 40. Сейчас даже самая слабая китайская модель имеет производительность, как флагманский ChatGPT 4o в начале 2025 (до мартовского обновления), лучшая LLM от Google до декабря 2024 имела производительность всего 34 балла.

Сейчас в Китае 5 очень мощных игроков на рынке ИИ: Alibaba, ByteDance, Baidu, Huawei и Tencent и 5 передовых стартапов: DeepSeek, Zhipu, Stepfun, MiniMax и MoonShot AI.

В таблице представлена наглядная навигация по типам LLM от китайских разработчиков, в том числе для генерации изображений, видео и аудио.

Невероятный прогресс. Второе полугодие 2025 обещает быть интересным.

Читать полностью…

Кредитный риск российских банков

В условиях рекордных темпов накопления обязательств за последние три года при экстремально жесткой ДКП растет вероятность реализации кредитного риска у банков.

Деградация качества кредитного портфеля обычно маскируется через реструктуризацию кредитов.

Кредитоспособность корпоративного сектора несколько снизилась, что проявляется в увеличении объема реструктуризации кредитов.

В мар.25 было реструктуризировано 1.6 трлн кредитов крупных заемщиков (3.4% от кредитного портфеля), за последние 6м – 7.33 трлн или 13.8% от кредитного портфеля, что является максимальным объемом с окт.22 в абсолютном выражении и максимальным объемом за два года (с мар.23) относительно кредитного портфеля.

Есть ухудшение, т.к. по 6м скользящей сумме минимум был в сен.24 на уровне 4.78 трлн или 9.5% кредитного портфеля.

В условиях нормализации качества кредитного портфеля нормой считается 8-10% за полгода, идущих на реструктуризацию.

Ситуация не является критической, т.к. в июл.22 банки реструктуризировали почти 12 трлн кредитов за полгода или 36.3% от объема кредитного портфеля для крупных заемщиков.

Начали расти объемы реструктуризации у малого и среднего бизнеса – в мар.25 уже 489 млрд или 3.6% от кредитного портфеля, за 6м – 1.34 трлн (максимум с авг.23) или 10.1% от кредитного портфеля, что находится в диапазоне нормы 6-10%.

Максимум реструктуризации для МСП был в авг.22 – 3.37 трлн или почти 44% от кредитного портфеля за полгода.

Таким образом, происходит ползучая деградация качества кредитного портфеля, но намного лучше, чем в середине 2020 или в кризис 2022. Ситуация по крупным заемщикам хуже, чем по малым и средним предприятиям.

Начинается расти количество просрочек по кредитам свыше 90 дней. По крупным компаниям в мар.25 уже 6.51% от объема кредитного портфеля – это максимальный объем с начала 2022 по сравнению с минимумом на уровне 4-4.2% с ноя.23 по мар.24. В 2024 в среднем было 4.75%.

В кризис 2022 максимальные просрочки были всего 5.5%, но они были замаскированы рекордной реструктуризацией в 36% от кредитного портфеля при норме 8-10%.

По кредитам с плавающими ставками для крупных компаний просрочки всего 0.6% в мар.25 вблизи минимумов, тогда как максимальное количество просроченных кредитов было в 1П23 на уровне 1.3%.

Резко выросло количество просрочек у МСП до 8.75% в мар.25 – это максимум с 2022 при среднем значении в 2024 – 6.98%.

Ситуация с кредитами интегрально заметно ухудшается, причем ускорение деградации началось с ноя.24 (совпало с резким падением чистого прироста кредитов).

Диспозиция не является критической (надежный индикатор – темпы реструктуризации), но следует ожидать неизбежного роста расходов в резервы по кредитным потерям, что снизит прибыль банков в 2025.

Читать полностью…

Процентный риск российский банков

В условиях фазовых переходов в финансовой системе (смена циклов ДКП) всегда обостряется процентный риск.

Что такое процентный риск у банков? Риск возникновения убыток или снижения чистой маржи, спровоцированный разрывом между изменением стоимости активов (кредиты, вложения в ценные бумаги и т.д.) и пассивов (депозиты, фондирование у ЦБ и рыночные заимствования) в условиях колебания процентных ставок. Причем важны, как направление, так и скорость изменения процентных ставок.

Процентный риск — это структурный дисбаланс в банковском балансе, когда активы и пассивы по-разному реагируют на изменения процентных ставок во времени.

У банков пассивы обычно краткосрочные, при росте ставок изменение стоимости обслуживания обязательств растет быстро, а активы, как правило, среднесрочные или долгосрочные с более медленным изменением средневзвешенной доходности.

Обычно для банков рост ставок на рынке более опасно с точки зрения удержания чистой процентной маржи, но проблемы могут быть и при снижении ставок. Сценариев множество – сейчас не про теорию, а про актуальный профиль процентного риска у российских банков.

Как вообще изменялась чистая процентная маржа банков (ЧПМ)? До цикла ужесточения ДКП в середине 2023 ЧПМ составила 4.62% и выросла до 4.83% в среднем в 2П23 из-за структуры активов и пассивов с учетом рыночных условий (сбалансированностью по срочности), способствующих увеличению ЧПМ на 0.2 п.п, но с начала 2024 ЧПМ снижалась непрерывно и стабилизировалась на уровне 4.16% с окт.24 по мар.25 и примерно 3.93% для СЗКО.

Насколько велико отклонение от среднесрочной условной нормы? В 2020-2021 средняя ЧПМ по всем банкам составила 4.34%, по СЗКО – 4.38%, а медиана по банковской системе – 4.98%. С 2022 по 1п23 по всем банкам – 4.21% с учетом провала в середине 2022 до 2.92%, а по СЗКО – 4.19%.

Таким образом, банкам удалось удержать ЧПМ чуть выше 4%, несмотря на рекордную скорость ужесточения ДКП.

Важным фактором, повысившим устойчивость банков к процентному риску в последние годы, стал рост кредитования по плавающим ставкам. Это позволило банкам увеличить долю активов, доходность которых оперативно переоценивалась на фоне роста ставок, и поддержало маржинальность кредитно-депозитных операций.

С начала 2023 доля корпоративного кредитного портфеля банков с плавающей ставкой выросла на 22 п.п до 65% по состоянию на 1кв25.

За 2024 российские банки сформировали около 1.3 п.п годовой ЧПМ (или до 700 млрд руб дополнительного дохода) за счет того, что кредиты предоставлялись по плавающим, а не по фиксированным ставкам. В противном случае банки, имеющие изначально относительно небольшую маржу, столкнулись бы с риском сокращения маржи до минимальных уровней.

Поддержку ЧПМ с середины 2023 обеспечили возмещения Минфина России по льготной ипотеке и процентные доходы по операциям с ценными бумагами.

Ограничить рост стоимости фондирования банков позволяет высокая доля средств с низкой эластичностью по ставке. Около 30% средств на текущих и накопительных счетах населения не предусматривают начисления процентов, еще 20% размещено по ставкам до 5%. Напомню, что общая сумма текущих счетов составляет 17.6 трлн во владении населением РФ при срочных счетах – 42.3 трлн.

Вот это помогло при росте ставок, но вызовет обратный эффект при снижении ставок, т.к. срочные счета с фиксированными ставками составляют более 70% в структуре фондирования от населения и 55% у компаний.

Поэтому высокая доля экстремально дорогих срочных счетов может оказывать понижающее воздействие на ЧПМ при снижении ставок на рынке.

СЗКО имеют более низкую ЧПМ из-за концентрации депозитов физлиц.

Отсутствие штрафа за досрочное погашение розничных кредитов может усилить погашение дорогих кредитов при наличии дорогих пассивов.

Также на снижение ЧПМ может оказать влияние ограниченные возможности хеджирования с помощью ПФИ.

Ситуация неоднородна по банкам: около 18% банков (42% по активам) работают с более узкой маржой, их чистая процентная маржа (ЧПМ) снизилась за тот же период с 2.0 до 1.1%.

Читать полностью…

Устойчивость нефинансовых компаний России в условиях роста долговой нагрузки

Интересный обзор от Банка России, который раскрывает некоторые важные детали устойчивости бизнеса.

В периметр оценки включаются 78 крупнейших компаний нефинансового сектора (из 13 отраслей), чья консолидированная выручка за последние 12 месяцев составила 76 трлн руб (38% ВВП за 2024), а совокупный долг на 31.12.2024 – 43 трлн руб (44% от долга нефинансового сектора). Выборка достаточно репрезентативная.

Для оценки чувствительности корпоративного сектора используется показатель покрытия процентов, который характеризует способность компаний своевременно обслуживать обязательства перед кредиторами. Значение коэффициента менее 1.0 является критическим, в этом случае компания не может обслуживать обязательства.

При значении коэффициента от 1.0 до 3.0 компания имеет повышенную процентную нагрузку и при росте процентных расходов или снижении операционной прибыли может испытывать сложности с обслуживанием долга.

Банк России оценивает долговую устойчивость на достаточно высоком уровне интегрально по всем компаниям.

Банк России делает вывод, что по результатам 2024 чувствительность компаний к процентному риску увеличилась, однако бо́льшая часть заемщиков имеют достаточный объем операционной прибыли для обслуживания процентных платежей по кредитам в 2025 и 2026 годах.

Что с отчетом по итогам 2024?

Трудности с обслуживанием долга (ICR < 1) наблюдаются у отдельных крупных корпоративных заемщиков из отраслей горной добычи, торговли, машиностроения и легкой промышленности. Вместе с тем совокупный долг таких компаний не превышает 4% от долга корпоративного сектора. Тем не менее отдельные банкротства закредитованных организаций все же возможны.

Ухудшение финансового положения компаний связано со следующими факторами:

▪️Введение очередных пакетов санкций потребовало от российских компаний адаптации к новым условиям.

▪️Рост себестоимости и операционных затрат (на транспортировку, персонал и пр.) оказал негативное влияние на рентабельность компаний. В результате у многих из них наблюдается снижение маржинальности продаж и чистой прибыли, несмотря на меры по повышению эффективности и поиску новых рынков сбыта.

▪️Высокий уровень процентных ставок со всеми вытекающими негативными последствиями. Некоторые компании продолжают наращивать долговую нагрузку и привлекают кредиты у российских банков, а также рефинансируют старые долговые обязательства по высоким ставкам. Средневзвешенная эффективная процентная ставка в 2024 году выросла на 1.2-4.3 п.п в зависимости от отрасли.

▪️Дополнительный негативный эффект на финансовое положение экспортеров может оказать укрепление рубля, не сопровождающееся ростом цен на экспортируемые товары. Банк дает крайне консервативные оценки (снижение EBITDA на 6% при укреплении на 25%), с чем я категорически не согласен (свои расчеты приведу в другой раз).

По основным секторам ведущих российских компаний:

• Нефтегазовая отрасль: Чистый долг / EBITDA вырос в 1.55 раза до 1 с 2022 по 2024 год, а EBITDA / Процентные расходы сократились в 2.3 раза до 5.4 за соответствующий период (далее в указанной последовательности).

• Черная металлургия и горная добыча: рост в 1.5 раза до 1.25, снижение в 2.1 раза до 5.14.

• Удобрения и химикаты: рост почти в 2 раза до 2.35, снижение в 3.8 раза до 4.07.
/
• Цветные и драгоценные металлы: рост в 1.3 раза до 1.59, снижение в 2.5 раза до 5.05.

• Энергетика: рост в 2 раза до 2.15, снижение в 2.4 раза до 3.45.

• Транспортная отрасль: рост в 1.2 раза до 2.16, снижение почтив 1.4 раза до 3.57.

По всех без исключения секторах произошло ухудшение – рост Чистый долг / EBITDA и снижение устойчивости EBITDA / Процентные расходы.

Самыми перегруженными долгами является сектор удобрений и химикатами (там же самый быстрый рост долговой нагрузки за два года), а самое покрытие процентов у транспорта и энергетики.

Читать полностью…

Обзор структуры кредитования физлиц в России

Рыночная ипотека полностью убита. В апреле валовый объем выдачи ипотечных кредитов по рыночным ставкам составил 41 млрд, за 4м25 в среднем 31 млрд (-71% г/г!) vs 107 млрд за 4м24, 243 млрд (!) за 4м23 и 212 млрд за 4м22.

За 6м – 42 млрд среднемесячной выдачи по рыночной ипотеке vs 320 млрд на пике по 6м скользящей средней к сен.23. Относительной нормой является диапазон 250-300 млрд, т.е. сейчас выдают в 6-7 раз ниже нормы!

Льготная ипотека компенсирует провал, но не сильно. В апреле выдали 249 млрд льготных кредитов с незначительным трендом на восстановление объемов. За 4м25 – 194 млрд (-29% г/г) vs 272 млрд за 4м24, 218 млрд за 4м23 и 160 млрд за 4м22. За 6м – 203 млрд, а максимальная активность по льготной ипотеке была в янв.24 – 501 млрд по 6м средней.

Совокупный объем выдачи в апреле составил 290 млрд, за 4м25 – 225 млрд (-40% г/г) vs 379 млрд за 4м24, 461 млрд за 4м23 и 372 млрд за 4м22.

▪️Общий объем ипотечных кредитов на балансе домохозяйств составляет 20.21 трлн, среднемесячный чистый прирост (выдача минус погашение) составил 0.15% с начала 2025 vs 0.95% за 4м24, 1.56% за 4м23 и 2.12% за 4м19.

Ипотечное кредитование в апреле немного восстановилось – рост на 0.54% м/м, что сопоставимо со среднегодовым ростом на уровне 0.57%, тогда как лучший результат был 2.24% среднемесячного роста по 12м скользящей к ноя.23.

Ипотека полностью сидит на государстве, еще никогда в истории доля рыночной ипотеки (14% с начала года) не была столь низкой, тогда как относительно приемлемый диапазон рыночной ипотеки 50-60% в структуре выдачи.

▪️Необеспеченные потребительские кредиты составляют 14.1 трлн на балансе, идет 7 (седьмой!) месяц непрерывного сокращения портфеля. В апреле (-0.64% м/м), с начала года (-0.48%) по среднемесячным темпам vs +1.33% за 4м24, +0.87% за 4м23 и +1.55% за 4м19.

За 6м это рекордное сокращение в современной истории (-1.7%), а за 12м (-0.3%), что является первой почти за 10 лет (с 2016 года) негативной динамикой за 12м. Для сравнения, после начала СВО уже в цикле повышения ставки максимальный 12м среднемесячный темп достигал +1.26%.

▪️Автокредитование – 2.58 трлн, в апреле рост на 0.4% м/м – первая положительная динамика с начала 2025, что может быть связано с дисконтными программами и льготным автокредитованием у автодилеров.

За 4м сокращение на 0.2% в месяц vs +3.76% (!) за 4м24, +1.47% за 4м23 и +1.01% за 4м19. За последние 6м – рост на 0.14%, а за 12м +2.23% за счет очень продуктивной середины 2024.

Максимальные 12м темпы были к сен.24 на уровне 4.16%.

Обобщенный обзор кредитования был ранее. Не имеет смысла повторяться.

В целом, динамика весьма удручающая. Если бы не льготное государственное кредитование, однозначно переписали антирекорды 21 века, но даже с поддержкой государства – по совокупному кредитованию худшая динамика с 2015 года в период банковского, валютного и потребительского кризиса.

Читать полностью…

О ситуации с российской промышленностью в апреле

Происходит стабилизация на высокой базе без признаков формирования тренда с активным затуханием роста и появлением разнонаправленной динамики по отраслям.

Рост промышленности в апреле составил 1.5% г/г после +0.7% г/г в марте и +0.2% г/г в феврале. Незначительное ускорение с февраля нельзя назвать устойчивым, т.к. во многом связана с волатильными компонентами в ВПК и является частичной компенсацией аномального роста в ноябре-декабре прошлого года.

Происходит поиск «равновесия и баланса» после бурного роста 2023-2024 на фоне определенного ресурсного, кадрового и технологического истощения в рамках текущей структуры и объема производства при появлении все более сильных признаков охлаждения гражданской экономики.

Рост промышленности составил 5.9% за два года (апр.25/апр.23) и +13.8% к апр.19 (это примерно 2.2% среднегодового прироста за 6 лет).

Оценивая динамику промышленности в ретроспективе, сильный рост 2023-2024 (в среднем около 4.4% годового прироста) лишь компенсировал «выпадающий» рост из-за двух кризисов 2020 и 2022, т.е. к началу 2025 произошел возврат к тренду 2016-2019 (соответствует среднегодовому росту в 3.1%).

С мар.22 по апр.25 (с учетом масштаба кризиса 2022) среднегодовой рост составил 2.75%, в начале 2025 потенциал складывает около 1%.

За 4м25 рост российской промышленности составил 1.1% г/г, за два года +6.2%, за 6 лет +15%.

С исключением сезонных и календарных факторов в апреле промышленность выросла на 0.9% м/м SA после (-0.7% м/м) в марте, а по отношению к аномальному дек.24 сокращение на 3%. С авг.24 промышленность практически в нуле, т.е. эффект годового роста поддерживается за счет успешных результатов в мае-июле 2024.

▪️Добыча полезных ископаемых в апреле (-0.9% г/г), (-2.3%) к апр.24 и (-4.2%) к апр.19, за 4м25 (-2.9% г/г), за два года (-2.8%) и (-4.4%) за 6 лет (4м25/4м19).

По 12м скользящей средней добыча находится на уровне ноя.18 и на 4.3% ниже максимума в мар.20 и на 3% ниже показателей в начале 2022 до начала СВО.

▪️Обрабатывающее производство в апреле выросло на 3.3% г/г, +12.7% к апр.23 и +29.9% к апр.19, за 4м25 рост на 4.5% г/г, +13.9% к 4м23 и +33.3% за 6 лет.

По 12м скользящей средней обработка показывает исторический максимум, который на 18.3% (!) выше уровня в мар.22

▪️Электроэнергетика, обеспечение теплом +2.2% г/г в апреле, +1.3% за два года и +5.4% за 6 лет, за 4м25 снижение на 2.8% г/г, +0.8% к 4м23 и +5% к 4м19.

Электроэнергетика по 12м скользящей средней показывает околонулевую динамику г/г в пределах 0.2-0.3% снижения, а к началу 2022 рост всего на 1.3%.

▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов снижается на 3.2% г/г в апреле, (-4.6%) к апр.23 и +5.1% к апр.19, за 4м25 (-0.9% г/г), (-0.4%) за два года и +10.9% за 6 лет.

Коммунальные услуги на 5% ниже показателей в начале 2022 по 12м скользящей средней.

Данные по промышленности интегрально слабые. С начала 2025 сокращаются добыча полезных ископаемых, электроэнергетика и коммунальные услуги, а обработка (основной драйвер роста) резко замедляется.

Отраслевой разрез в следующем материале.

Читать полностью…

Отчет Nvidia за 1 квартал 2025

Вся история успеха Nvidia – это целиком и полностью чипы, специализированные под ИИ.

За последние три года (еще до появления ChatGPT и хайпа вокруг ИИ) совокупная выручка за 12 месяцев выросла на 103.6 млрд, где вклад сегмента дата центров составил 104.6 млрд, т.е. все прочие сегменты бизнеса в минусе (Gaming– минус 1.1 млрд, Professional Visualization – минус 0.2 млрд, Automotive and Robotics плюс 1.1 млрд, причем рост произошел за последние полгода, OEM and Other – минус 0.8 млрд).

Для понимания масштаба экспансии, сегмент дата центров сейчас генерирует свыше 115 млрд годовой выручки за 12 месяцев vs 47.5 млрд годом ранее, 15 млрд два года назад, 10.6 млрд три года назад и всего 3 млрд (!) 5 лет назад, тогда как ранее основной бизнес Nvidia (игровые видеокарты) за 5 лет примерно удвоил выручку.

По сути, это все, что стоит знать про трансформацию Nvidia в мега успешную и суперприбыльную компанию – ИИ и только ИИ.

В структуре операционной прибыли 83 млрд приходится на сегмент дата центров, а по другим подразделениям в совокупности убыток на 1.5 млрд.

Как Дженсен Хуанг представил отчет? «Глобальный спрос на инфраструктуру AI NVIDIA невероятно высок. Генерация токенов для ИИ вывода выросла в десять раз всего за один год, и по мере того, как агенты ИИ становятся мейнстримом, спрос на ИИ вычисления будет расти. Страны по всему миру признают ИИ как важнейшую инфраструктуру — так же, как электричество и интернет, — и NVIDIA находится в центре этой глубокой трансформации».

У Nvidia были незапланированные расходы, которые немного понизили прибыль: 9 апреля 2025 года правительство США уведомило NVIDIA о том, что для экспорта ее продукции H20 на китайский рынок требуется лицензия. В результате этих новых требований NVIDIA понесла расходы в размере 4.5 млрд. Nvidia не смогла отгрузить 2.5 млрд запланированного дохода от H20 в 1кв25 (календарный год).

Все это повлияло на прогноз выручки за 2кв25, где выручка ожидается на уровне 45 млрд, что отражает потерю потенциальной выручки около 8 млрд из-за недопоставок чипа H20.

🔘Представлены NVIDIA Blackwell Ultra и NVIDIA Dynamo для ускорения и масштабирования моделей рассуждений ИИ.

🔘Анонсированы сетевые коммутаторы NVIDIA Spectrum-X и NVIDIA Quantum-X на основе кремниевой фотоники для масштабирования фабрик искусственного интеллекта до миллионов графических процессоров.

🔘Представлен NVIDIA DGX SuperPOD, созданный на базе графических процессоров NVIDIA Blackwell Ultra, для обеспечения супервычислительной мощности фабрики искусственного интеллекта для агентных ИИ.

🔘Сообщается, что облачные экземпляры NVIDIA Blackwell теперь доступны в AWS, Google Cloud , Microsoft Azure и Oracle Cloud Infrastructure.

🔘Объявлено, что платформа NVIDIA Blackwell установила рекорды в последних результатах инференса MLPerf, обеспечив до 30 раз большую пропускную способность.

🔘Запущена NVIDIA Halos — унифицированная система безопасности, объединяющая автомобильное оборудование, программное обеспечение и передовые разработки NVIDIA в области искусственного интеллекта в области безопасности беспилотных автомобилей.

🔘Анонсирован гуманоидный робот NVIDIA Isaac GR00T N1 и производные от него с возможностью самообучения на основе синтетических данных.

Финансовые показатели:
• Выручка – 44.1 млрд, +69.2% г/г, +513% за два года и +1885% (!) за 5 лет, за 12м – 148.5 млрд, +86.2% г/г, +474% за два года и +1260% за 6 лет (далее в указанной последовательности).

• Чистая прибыль – 17.1 млрд, +15% г/г, +738% и +4245%, за 12м – 75.1 млрд, +76.3%, +1467% и +2587% соответственно.

• Операционный денежный поток – 27.4%, +78.7% г/г, +841% и +3707%, за 12м – 76.2 млрд, +88% г/г, +1016% и +1500%.

• Байбек и дивиденды – 15.9 млрд, +65.6% г/г, +1764% и +3961%, за 12м – 47.8 млрд, +118.5% г/г, +364% и +4281%.

Результаты невероятные, но все за счет ИИ. Учитывая длительность инвестцикла (около трех лет) и то, что основными клиентами являются бигтехи, в следующем году будет сформирован пик выручки и начнется снижение.

Читать полностью…

Банк России остается осторожным в формировании проекции ДКП

Несмотря на рекордное укрепление рубля, замедление темпов инфляции и охлаждение экономики, никакого разворота в риторике ЦБ не прослеживается – жесткости нет, но есть сдержанная и осторожная тональность, не предполагающая резких рывков.

Особый акцент в материале делается на курсе рубля, внесшим основной вклад в дезинфляционный процесс, одновременно ЦБ делает отсылку к ситуации середины 2022, когда переукрепление рубля также привело к замедлению инфляции, но разворот тренда по валюте в совокупности со структурными дисбалансами привели в дальнейшем к разгону инфляции и необходимости опережающего ужесточения ДКП.

ЦБ подчеркивает, что несмотря на позитивные данные по инфляции, закрепления инфляционных ожиданий не произошло.

Опрос Банка России показал дальнейшее снижение ценовых ожиданий предприятий при сохранении оценок издержек на уровне марта. В то же время инфляционные ожидания населения несколько выросли. Для однозначного вывода о значимом сокращении устойчивой инфляции необходимы более убедительные свидетельства того, что инфляционные ожидания движутся в ту область, где они находились в период низкой инфляции 2017–2019 годов.

ЦБ множественно подчеркивал видимую дезинфляционную тенденцию по комплексу индикаторов, но вместе с этим отказывался признавать устойчивость этих процессов, делая акцент на сфере услуг, где нет никакого замедления.

В целом инфляционное давление в первой половине 2кв25 продолжило уменьшаться, но то, какая часть этого снижения приходится на устойчивые факторы, связанные с более сбалансированной динамикой спроса, пока может быть оценено лишь приблизительно.

Текущие тенденции по инфляции – это начальная фаза стабилизации инфляционного фона, но до закрепления еще далеко:

Для устойчивого замедления роста цен и достижения ценовой стабильности нужна гораздо большая однородность в динамике и темпах роста цен разных компонентов потребительской корзины.

Охлаждение совокупного спроса под влиянием ДКП происходит, но это постепенный процесс. Потребительский спрос остается сильным, риски возврата к повышенным темпам роста цен в случае сохранения высоких инфляционных ожиданий населения и бизнеса сохраняются.

ЦБ несколько раз делает акцент на том, что нет никакой удовлетворенности от замедление инфляции от сверхвысоких к высоким темпам и предстоит продолжительный период поддержания жесткой ДКП для закрепления тенденции.

Торможение агрегированного спроса в экономике проявляется все более заметно. Это служит залогом закрепления дезинфляционных тенденций. При этом при оценке скорости дезинфляции важно учитывать, что для достижения цели по годовой инфляции в 2026 необходимо, чтобы текущие темпы роста цен – как общие, так и устойчивые – снизились до 4% в пересчете на год уже к концу 2025 года.

Устойчивое снижение инфляции до 4% и ее стабилизация на этом уровне требуют поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.

Замедление экономики становится все более явным и ЦБ это отмечает:

● Основным драйвером охлаждения стал внешний спрос в соответствии с динамикой добычи полезных ископаемых при устойчивой динамике внутреннего спроса, хотя темпы роста снижаются.

● Основным драйвером роста остается промышленность с неравномерной отраслевой динамикой, где присутствует более выраженное замедление в выпуске потребительских и инвестиционных отраслей при сильных позициях «защищенных» отраслей (ВПК) за счет госзаказа. Государственный спрос, судя по динамике бюджетных показателей, оставался высоким.

● В начале 2кв25 дефицит кадров на рынке труда остался значительным, хотя и перестал нарастать. В марте уровень безработицы обновил исторический минимум, занятость вернулась к росту, а апрельские данные HeadHunter показали стабилизацию рекрутинговой активности после охлаждения в предыдущие месяцы.

● Разрыв спроса и выпуска все еще сохраняется. Потребительский спрос остается повышенным за счет высоких доходов.

Читать полностью…