8797
Инвестируй с Совкомбанком: покупай акции, облигации, ETF, драгоценные металлы и другие активы. Не является инвестиционной рекомендацией.
📈Еженедельный дайджест рынка акций | 3 — 9 августа 2026 г.
ℹ️Динамика прошедшей недели
🟠Индекс Мосбиржи вырос на 2,8% (2 226);
🟠Индекс РТС вырос на 1,0% (883) на фоне ослабления рубля к доллару на 1,8% (79,46);
🟠Индекс RGBI вырос на 0,5% (115,2), доходность 1-летних ОФЗ снизилась на 0,2 п.п. (13,8%), 10-летних ОФЗ снизилась на 0,1 п.п. (15,7%.
📍Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: Сегежа (+37,3%), Самолет (+21,0%), ММК (+18,9%), М.видео (+13,8%), Эталон (+13,7%). В числе аутсайдеров: РуссНефть (−1,8%), Лукойл (−1,8%), НОВАТЭК (−2,1%), ВТБ (−4,9%), Астра (−9,3%).
📍Новости компаний
1. Отчет Сбера по МСФО за 2 квартал 2026 г. Чистый процентный доход вырос на 26,7% г/г, чистая прибыль составила 511 млрд руб. (+20,9% г/г). Банк обновил прогноз на 2026 г.: повышен ориентир по марже (NIM), обнулен ожидаемый рост комиссионного дохода.
2. Отчет ДОМ.РФ по МСФО за 2 квартал 2026 г. Чистые процентные доходы выросли на 23% г/г. Чистая прибыль за квартал достигла 28,7 млрд руб. (+22% г/г). Кредитный портфель с начала года вырос на 3,9% (до 5,5 трлн руб.).
3. Отчет Норникеля за 6 мес. 2026 г. Выручка выросла на 28% г/г, EBITDA прибавила 50% г/г. Чистая прибыль выросла в 2,4 раза. Однако свободный денежный поток (FCF) снизился на 20% г/г из-за роста чистого оборотного капитала и капитальных затрат.
4. Отчет Позитив по МСФО за 2 квартал 2026 г. Отгрузки за 1П26 составили 10,7 млрд руб. с ростом 45% г/г, превысив ожидания. Менеджмент подтвердил годовой гайденс по росту отгрузок на 19-34% г/г.
5. Отчет Яндекса по МСФО за 2 квартал 2026 г. Выручка в 2К26 выросла на 16% г/г. Скорректированная EBITDA и чистая прибыль оказались выше прогнозов (в т.ч. из-за продажи Авто.ру). Компания подтвердила гайденс на 2026 г. по росту выручки порядка 20% г/г.
6. Отчет Озона по МСФО за 2 квартал 2026 г. Оборот (GMV) во 2К26 вырос на 37% г/г. Выручка показала рост порядка 47% г/г благодаря существенному росту Финтеха (+51% г/г). Показатели EBITDA, чистой прибыли и FCF оказались лучше ожиданий.
7. Операционные результаты Мать и Дитя за 6 мес. 2026 г. Выручка за 6М26 выросла на 29% г/г за счет роста операционных показателей и консолидации результатов сети медцентров «Эксперт». Растут все показатели, кроме количества койко-дней (из-за более быстрой реабилитации пациентов).
📍Календарь событий
➡️4 августа — Базис: Отчет по МСФО за 6М26
➡️6 августа — Ростелеком: Отчет по МСФО за 6М26
— Юнипро: Отчет по МСФО за 6М26
➡️7 августа — Росстат: Инфляция (19-00)
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Анализ отчета Базис по МСФО за 2К2026 — нейтрально
Базис опубликовал отчетность за 2К2026. Результаты были в рамках наших ожиданий с отрицательным FCF. Компания подтвердила гайденс на 2026 год.
📍Главное
➡️ Финансовые результаты соответствуют прогнозам, годовые цели подтверждены Все ключевые показатели компании за отчетный период совпали с нашими ожиданиями. Менеджмент подтвердил ранее заявленный гайденс на 2026 год, который предполагает уверенный рост выручки (на 30-40% год к году) при сохранении высокой рентабельности по EBITDA (порядка 60%).
➡️ Качество выручки остается под давлением из-за дебиторской задолженности Мы отмечаем, что во втором квартале сохранились проблемы с собираемостью дебиторской задолженности. В отличие от остальных разработчиков программного обеспечения, свободный денежный поток (FCF) компании по итогам первого полугодия остался в отрицательной зоне. Данный фактор продолжает вызывать обоснованные вопросы к качеству формируемой выручки.
➡️ Сдержанный взгляд на акции и сохранение рекомендации «Держать» Мы сохраняем консервативную оценку компании на фоне низкой степени прогнозируемости финансовых потоков и отрицательного FCF. Наша текущая рекомендация по бумагам — «Держать». Мы полагаем, что определяющую роль в дальнейшей привлекательности данного инвестиционного кейса сыграют результаты третьего квартала 2026 года.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
📈Аналитика нефтегазового сектора: ключевое на неделе 27 июля–2 августа
За неделю 20–26 июля индекс нефтегазового сектора показал рост на 1,4% при росте индекса Мосбиржи на 2,8%. Рынок стабилизировался: акции сектора получают поддержку на фоне риска эскалации на Ближнем Востоке, повышенных цен на нефть и ослабления курса рубля. В целом макропараметры на текущий год выглядят существенно позитивнее ожиданий начала года.
🟠Главное
➡️Дивидендная привлекательность и потенциал роста — LKOH
Акции «ЛУКОЙЛа» (LKOH) выступают фаворитом этой недели. Компания обладает качественным балансом (отрицательный чистый долг снижает давление на свободный денежный поток) и исторически является одной из лучших дивидендных историй. За счет снижения капитальных затрат (за счет зарубежных активов – которые находятся в данный момент вне периметра Группы) дивиденды за первое полугодие 2026 года могут оказаться выше рыночных ожиданий (наш предварительный прогноз — 345 руб. на акцию).
➡️Лидер прошлой недели на фоне валютной динамики — SNGSP
Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (SNGSP) продемонстрировали лучшую динамику на фоне ослабления курса рубля. Аналитики прогнозируют чистую прибыль компании свыше 275 млрд руб. за первое полугодие и более 600 млрд руб. по итогам 2026 года (при ожидаемом курсе на конец года выше 82 рублей за доллар). Бумага сохраняет самую высокую ожидаемую дивидендную доходность в секторе.
➡️Недооценка на фоне сильных операционных результатов — GAZP
Котировки «Газпрома» (GAZP) достигли низких значений, несмотря на благоприятную конъюнктуру: экспорт газа в Европу по «Турецкому потоку» вырос на 3,4%, а цены на газ в Европе к концу июля достигли около 700 $/1000 м³. Аналитики ожидают сильный результат по свободному денежному потоку (FCF) за первое полугодие, что может придать импульс котировкам, даже несмотря на то, что высокий денежный поток не гарантирует выплату дивидендов.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
🇷🇺Совкомбанк Макромониторинг: ключевые события недели
Рост зарплат и потребительская активность в России демонстрируют признаки постепенного охлаждения на фоне снижения нехватки рабочей силы. На глобальных рынках ФРС США сохраняет жесткую риторику, а в Еврозоне наблюдается ускорение инфляции из-за мировых цен на топливо.
🟠Главное
➡️Рынок труда и доходы РФ: Рост зарплат в мае замедлился до 10,1% г/г (в реальном выражении — 4,5% г/г), а в среднем за три месяца показатель ушел в минус (-5% 3MSAAR). Безработица остается на низком уровне (2,2%), но число вакансий на одного безработного снижается.
➡️Потребительская активность: В июне рост реальных розничных продаж составил 6% 3MSAAR, в основном за счет непродовольственного сегмента.
➡️Прибыль компаний: За 5 месяцев 2026 г. финансовый результат составил 11,3 трлн руб. (-1% г/г). Рост отмечен в нефтегазовом секторе и торговле, снижение — в металлургии и с/х.
➡️Мировые ЦБ и инфляция: ФРС США сохранила ставку на уровне 3,5-3,75% при инфляции выше цели. В ЕС инфляция в июле ускорилась до 2,9% г/г (5,6% SAAR) на фоне удорожания топлива.
🔵События в России
➡️Инфляция: оценка Банка России: За последнюю неделю инфляция составила 0,04%, с начала года — 4,9%, за год — 6,2%. Согласно обновленному прогнозу, инфляция на конец года ожидается на уровне 6,7% г/г. (Банк России ожидает инфляцию на конец 2026 г. в диапазоне 6-7%)
➡️Мониторинг предприятий: Июльский мониторинг Банка России показал, что организации отмечают все меньшую нехватку рабочей силы. Это уже отражается в более сдержанном росте доходов населения.
➡️Пересмотр прогноза по нефти: Прогнозная средняя экспортная цена российской нефти установлена на уровне $55 за баррель (для справки, это в 2027 г.). Фактическая цена российской нефти за неделю упала на 17,8% до $66,4/bbl.
🟠Глобальный контекст (экономические показатели Китая)
➡️ 1-летняя ставка LPR в Китае сохраняется на уровне 3,0%.
➡️ Курс китайского юаня (CNY/RUB) за неделю вырос на 1,6% до 11,8 руб/¥ (рост с начала года составил 4,3%).
🔵Ожидаемые события
➡️5 августа
— Резюме обсуждения ключевой ставки (Банк России).
— S&P композитный PMI в России в июле (ожидается 49 vs 48,9 в июне).
➡️7 августа
— Экспорт Китая в июле (ожидается 22% г/г vs 27% г/г в июне).
— Уровень безработицы в США в июле (ожидается без изменений на уровне 4,2%).
➡️На неделе
— Минфин объявит параметры валютных операций по бюджетному правилу с 7 августа. По оценкам аналитиков, нетто-покупки валюты сократятся практически до нуля.
— Предварительная оценка динамики денежной массы в РФ за июль.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️ДОМ.РФ: сильные финансовые результаты и повышение прогнозов на 2026 год
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ДОМ.РФ и подтверждаем рекомендацию «Покупать». Банк демонстрирует сильные финансовые результаты по прибыли, опережая рыночные ожидания, и обладает существенным потенциалом роста бизнеса благодаря высоким показателям эффективности и росту рынков ипотеки и проектного финансирования.
📍Главное
➡️ Уверенный рост финансовых показателей и опережение прогнозов
За первые шесть месяцев 2026 года банк продемонстрировал значительное увеличение чистой прибыли, которая достигла 57,2 млрд руб. (+46,3% г/г). Основной вклад внесли чистые процентные доходы за счет опережающего удешевления пассивов и повышения чистой процентной маржи (NIM) до 4,3%.
➡️ Повышение стратегических ориентиров менеджментом
На фоне сильных результатов первого полугодия компания пересмотрела собственные финансовые цели на 2026 год. Прогноз по чистой прибыли повышен до 117 млрд руб., а целевой показатель рентабельности капитала (ROE) увеличен до 23,4%. Ориентиры по активам и капиталу также были пересмотрены в сторону повышения, что подтверждает уверенность руководства в дальнейшем устойчивом развитии бизнеса.
➡️ Привлекательная оценка и запас для масштабирования бизнеса
Инвестиционный кейс компании остается фундаментально привлекательным: при рентабельности капитала выше 23% бумага торгуется с мультипликаторами P/E 3,4х и P/B 0,7х на 2026 год. При этом плотность активов на уровне 55% против 75% в среднем по сектору обеспечивает значительный запас для роста бизнеса на единицу капитала. В качестве ключевых рисков мы выделяем некоторое снижение покрытия проблемных кредитов резервами и ожидаемое ускорение операционных расходов во втором полугодии, которое уже заложено в собственный прогноз компании.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Яндекс: сильные финансовые результаты и подтверждение гайденса
Мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на акции «Яндекса» и подтверждаем рекомендацию «Покупать». На фоне публикации сильного финансового отчета, подтверждения прогнозов менеджмента и выхода на положительный свободный денежный поток (FCF), мы рассматриваем компанию как фундаментально недооцененную. Однако краткосрочно компания находится под давлением регуляторных рисков: возможный windfall-tax и отмена/сокращение ИТ-льгот.
📍Главное
➡️Опережающий рост выручки за счет эффективности рекламных технологий
В 2К26 выручка компании увеличилась на 16% г/г против ожидаемых +12% г/г за счет роста сегмента «Поиск» на фоне повышения эффективности рекламных инструментов, в частности, как мы считаем, алгоритмов таргетирования.
➡️Рентабельность и чистая прибыль значительно превзошли прогнозы
Скорректированная EBITDA оказалась выше наших оценок, а рентабельность по данному показателю в 2К26 составила 23% от выручки. Позитивная динамика обусловлена плановым повышением эффективности в сегменте E-Commerce (на фоне замедления роста зарплат в IT-сфере), ростом рентабельности E-Grocery из-за снижения темпов масштабирования, общим сокращением управленческих расходов (SG&A) и ростом среднего чека в РФ в сегменте Райдтеха при статичном количестве поездок. Дополнительную поддержку чистой прибыли оказало единовременное признание доходов от продажи Авто.ру в размере 26 млрд руб. FCF был также лучше наших ожиданий в связи с улучшением Чистой прибыли.
➡️Подтверждение сильного гайденса при сохранении отраслевых рисков
Компания подтвердила целевые ориентиры на 2026 год: ожидается рост выручки порядка 20% г/г и достижение скорректированной EBITDA на уровне 350 млрд руб. Мы считаем выполнение данного гайденса реалистичным и расцениваем его как сильный показатель в условиях слабой макроэкономической конъюнктуры.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️ДОМ.РФ: уверенный рост бизнеса и привлекательная дивидендная доходность
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ДОМ.РФ и подтверждаем рекомендацию «Покупать». Мы рассматриваем компанию как нашего фаворита в финансовом секторе благодаря продуманной стратегии роста, запасу капитала по нормативам и высокой ожидаемой дивидендной доходности.
📍Главное
➡️ Сильные финансовые результаты и опережение прогнозов
Мы ожидаем, что по итогам 2026 года чистая прибыль компании увеличится на 32% год к году и достигнет 118 млрд руб. Ранее заявленная менеджментом цель по прибыли в 104 млрд руб. рассматривается нами как консервативная и более чем достижимая с учетом текущих темпов развития бизнеса.
➡️ Уверенный рост процентных и комиссионных доходов
По нашим оценкам, за первые шесть месяцев 2026 года чистые процентные доходы продемонстрируют рост на 30% на фоне увеличения чистой процентной маржи и планомерного расширения кредитного портфеля. Одновременно мы прогнозируем существенный рост чистых комиссионных доходов на 60%, что напрямую связано с развитием агентских направлений и кратным увеличением доходов от сделок секьюритизации.
➡️ Высокая дивидендная привлекательность и устойчивость баланса
Акции ДОМ.РФ предлагают инвесторам высокую дивидендную доходность, которая, по нашим расчетам, составит 16% за 2026 год. Устойчивость бизнес-модели подкрепляется стабильным качеством активов: кредитный портфель продолжает расти, при этом расходы на создание резервов остаются под контролем.
Подробнее – во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
📈Еженедельный дайджест рынка акций | 27 июля — 2 августа 2026 г.
Представляем главные итоги прошедшей недели: динамика ключевых индикаторов, лидеры рынка и основные корпоративные события.
📍Динамика прошедшей недели
Индекс Мосбиржи вырос на 10,6% (2 166); Индекс РТС вырос на 11,1% (874) на фоне укрепления рубля к доллару на 0,5% (USD/RUB 78,03); Индекс RGBI вырос на 3,7% (114,7), доходность 1-летних ОФЗ снизилась на 0,4 п.п. (14,0%), 10-летних ОФЗ снизилась на 1,0 п.п. (15,8%).
📍Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: Русагро (+79,7%), ЭсЭфАй (+60,0%), ИВА (+55,5%), СОЛЛЕРС (+53,0%), Астра (+41,0%). В числе аутсайдеров: Транснефть (−10,9%), Озон (−10,4%), Сбер ао (−4,4%), Сбер ап (−4,3%), ВТБ (−0,2%).
📍Новости компаний
1. Операционный отчет Т-Технологий за 6 мес. 2026 г.
Кредитный портфель увеличился на 20,4% г/г. Средства клиентов выросли на 12,7% г/г. Чистая прибыль банковского бизнеса во 2К26 достигла 37,8 млрд руб. (+500% г/г).
2. Анализ отчета Новатэк по МСФО за 6 мес. 2026 г.
Выручка оказалась на 4% выше прогноза, чистая прибыль — на 3% лучше прогноза. Рентабельность EBITDA оказалась ниже ожиданий из-за существенного роста налогов. Прогноз по дивидендам подтвержден на уровне 32–36 руб. на акцию.
3. Прогноз отчета Яндекс по МСФО за 2К26
Ожидается замедление роста выручки до 12% г/г на фоне слабого рекламного рынка и проблем с топливом в сегменте Райдтеха. При этом ожидается улучшение рентабельности EBITDA за счет оптимизации расходов в направлении E-Commerce.
4. Прогноз отчета ДОМ.РФ по МСФО за 2К26
Ожидается рост чистой прибыли на 45% г/г за счет увеличения чистых процентных (+30%) и комиссионных (+60%) доходов. Кредитный портфель за квартал увеличится на 3,7%.
Календарь событий
➡️27 июля
🟠ВИ.РУ: Опер. отчет за 6М26
🟠Позитив: Отчет по МСФО за 6М26
➡️28 июля
🟠ГМК НорНикель: Опер. отчет за 6М26
🟠Русагро: ВОСА по дивидендам
➡️29 июля
🟠Сбер, Яндекс: Отчет по МСФО за 6М26
🟠Росстат: Инфляция (19-00)
➡️30 июля
🟠ДОМ.РФ, Озон, Эл5-Энерго: Отчет по МСФО за 6М26
➡️31 июля
🟠ГМК НорНикель: Отчет по МСФО за 6М26
🟠Мать и дитя: Опер. отчет за 6М26
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️ДОМ.РФ: уверенный рост бизнеса и привлекательная дивидендная доходность
Мы сохраняем позитивный взгляд на акции ДОМ.РФ и подтверждаем рекомендацию «Покупать». Мы рассматриваем компанию как нашего фаворита в финансовом секторе благодаря продуманной стратегии роста, запасу капитала по нормативам и высокой ожидаемой дивидендной доходности. 📍Главное
➡️ Сильные финансовые результаты и опережение прогнозов
Мы ожидаем, что по итогам 2026 года чистая прибыль компании увеличится на 32% год к году и достигнет 118 млрд руб. Ранее заявленная менеджментом цель по прибыли в 104 млрд руб. рассматривается нами как консервативная и более чем достижимая с учетом текущих темпов развития бизнеса.
➡️ Уверенный рост процентных и комиссионных доходов
По нашим оценкам, за первые шесть месяцев 2026 года чистые процентные доходы продемонстрируют рост на 30% на фоне увеличения чистой процентной маржи и планомерного расширения кредитного портфеля. Одновременно мы прогнозируем существенный рост чистых комиссионных доходов на 60%, что напрямую связано с развитием агентских направлений и кратным увеличением доходов от сделок секьюритизации.
➡️ Высокая дивидендная привлекательность и устойчивость баланса
Акции ДОМ.РФ предлагают инвесторам высокую дивидендную доходность, которая, по нашим расчетам, составит 16% за 2025 год. Устойчивость бизнес-модели подкрепляется стабильным качеством активов: кредитный портфель продолжает расти, при этом расходы на создание резервов остаются под контролем.
Подробнее – во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
🇷🇺Макромониторинг: ключевые события недели
Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 14,0%, одновременно сделав сигнал нейтральным и существенно повысив прогноз по средней ставке на ближайшие годы. Особое внимание регулятора обращено к инфляционным ожиданиям, бюджетным рискам и динамике кредитования.
🟠Главное
➡️Ключевая ставка: Банк России снизил ставку до 14,0%. Прогноз по средней ставке на 2027 г. повышен до 10,5-12,5% (было 8-10%), на 2028 г. — до 8-9% (было 7,5-8,5%).
➡️Инфляционные ожидания: Ожидания населения на год вперед выросли до 14,7% в июле против 12,4% ранее. Рост во многом связан со значительным ростом цен на бензин (+15% за последние 2 месяца) и его нехваткой в отдельных регионах.
➡️Промышленное производство: В июне выросло на 0,1% м/м с учетом сезонности (0,6% г/г). Увеличение выпуска зафиксировано в металлургии и квази-госсекторе, несмотря на снижение производства нефтепродуктов на 22% м/м.
🟠Глобальный контекст
ЕЦБ сохранил процентную ставку на уровне 2,4% после повышения на 25 б.п. в июне. Инфляция замедлилась, однако проинфляционные риски не ослабевают. Нельзя исключать нового повышения процентной ставки в ЕС в случае затяжного закрытия Ормузского пролива.
🔵Ожидаемые события
➡️29 июля
— Реальный рост зарплат в России в мае (ожидания: 4,5% г/г vs 5,1% г/г в апреле)
— Уровень безработицы в России в июне (ожидания: 2,1%, без изменений)
— Решение ФРС США по процентной ставке (ожидания: 3,75%, без изменений)
— Обзор социально-экономического положения России за январь-июнь от Росстата
➡️30 июля
— Предварительная оценка ВВП ЕС во 2 квартале 2026 (ожидания: 0,7% г/г vs 0,3% г/г в 1к26)
➡️31 июля
— Предварительная оценка инфляции в ЕС в июле (ожидания: 2,9% г/г vs 2,8% г/г в июне)
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
❗️Банк России снизил ставку до 14%: что это означает для инвесторов
Мы считаем решение Банка России мягче рыночных ожиданий: регулятор снизил ключевую ставку на 25 б.п., до 14%, при том что консенсус предполагал сохранение ставки на уровне 14,25%. Одновременно Банк России ужесточил сигнал и повысил прогноз по средней ставке на текущий и последующие годы.
📍Главное
➡️Траектория ставки остается жесткой
Мы ожидаем, что на следующем заседании 11 сентября Банк России сохранит ключевую ставку на уровне 14%. В базовом сценарии полагаем, что ставка останется на этом уровне до декабря, после чего может быть снижена на 25 б.п., до 13,75%. Среднюю ключевую ставку в 2026 году прогнозируем на уровне 14,6% после 19,2% в прошлом году.
➡️Инфляция остается ключевым ограничением
Мы полагаем, что инфляция к концу года составит 6,7%. Давление на цены в ближайшие месяцы продолжит оказывать ситуация на топливном рынке. Дополнительными проинфляционными факторами остаются индексация тарифов ЖКХ с 1 октября на 10% и вероятное введение технологического сбора с 1 декабря.
➡️Для инвесторов сохраняют актуальность защитные инструменты
Мы ожидаем, что ставки по вкладам в ближайшие недели могут снизиться в пределах 25 б.п., а до конца года будут находиться в диапазоне 12,3–13%. Рубль, по нашей оценке, в ближайшие недели останется крепким и будет торговаться в диапазонах 76–81 за доллар, 11,2–11,9 за юань и 87–93 за евро. В текущих условиях мы считаем разумным сохранять диверсифицированный портфель с акцентом на депозиты, фонды ликвидности, надежные корпоративные облигации, а также валютные активы, включая замещающие облигации.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Группа Лента: превью результатов за 2К26 и сохранение позитивного взгляда
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям Группы Лента. Несмотря на то что рынок продуктового ритейла остается под давлением из-за снижения продовольственной инфляции, компания продолжает увеличивать выручку. Рост показателей в текущих условиях преимущественно обусловлен интеграцией новых активов.
📍Главное
➡️Рост масштабов бизнеса поддерживается сделками M&A
Компания демонстрирует хорошие темпы роста выручки, однако этот эффект все больше обеспечивается приобретением новых бизнесов, тогда как отдача от уже имеющихся активов замедляется. По нашим оценкам, валовая прибыль во втором квартале 2026 года увеличится на 24%, а валовая рентабельность составит 23,0% (снижение на 0,2 п.п. г/г).
➡️Рентабельность находится под давлением рынка труда и затрат на интеграцию
Мы ожидаем, что интеграция новых приобретений в совокупности со сложной ситуацией на рынке труда и острой конкуренцией за линейный персонал негативно скажутся на маржинальности бизнеса. Снижение валовой рентабельности и рост расходной части (в первую очередь затрат на персонал и аренду) приведут к снижению рентабельности EBITDA до 7,0% (снижение на 1,4 п.п. г/г). Дополнительное давление на чистую прибыль окажет рост процентных расходов, обусловленный приобретением гипермаркетов O’KEY.
➡️Инвестиции в развитие временно ограничивают свободный денежный поток
По нашим прогнозам, свободный денежный поток (FCF) компании в отчетном периоде будет отрицательным. В первую очередь это связано с сезонным оттоком средств в оборотный капитал, а также с необходимыми капитальными инвестициями в процесс интеграции недавно приобретенных активов.
С учетом стратегии неорганического роста и расширения доли рынка мы сохраняем позитивный взгляд на инвестиционный кейс Группы Лента.
Подробнее – во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Вуш: операционные результаты за 6М26 — сохраняем негативный взгляд
Вуш представил слабые операционные результаты за первое полугодие 2026 года. Мы отмечаем, что временная стабилизация динамики поездок была обеспечена в основном за счет Латинской Америки, тогда как на ключевом для компании российском рынке снижение активности продолжилось.
📍Главное
➡️Стабилизация поездок носит ограниченный характер
По итогам 6М26 количество поездок не изменилось и составило 56,5 млн, однако этот результат был достигнут за счет релокации части флота в регион Латинской Америки, где число поездок выросло на 23% г/г. При этом в России снижение поездок продолжилось и составило -3% г/г.
Мы считаем, что такая динамика не меняет общий тренд. Частота поездок на клиента продолжила снижаться, а рост клиентской базы, по нашему мнению, в большей степени отражает увеличение числа пользователей, воспользовавшихся сервисом разово или без подписки.
➡️Снижение эффективности флота усиливает риски для операционной динамики
Флот по итогам 6М26 сократился почти на ~11 тыс. единиц относительно конца 12М25 и составил 239 тыс. ед. Сокращение произошло на фоне отказа компании от закупок новых СИМ в 2026 г.
Одновременно утилизация флота ухудшилась:
🟠количество поездок на клиента за период снизилось до 1,6 против 2,0
🟠количество поездок на самокат за период снизилось на 7,0% г/г до 231,2
Мы видим риски дальнейшего снижения общего количества поездок из-за меньшей доступности флота, окончания единоразовых эффектов повышенного спроса в Латинской Америке, а также устаревания парка на фоне отложенного обновления и более высокой технологичности СИМ у конкурентов.
➡️Рентабельность и денежный поток остаются ключевыми зонами риска
Компания предварительно ожидает по итогам 6М26 рост выручки на 5% г/г и рост EBITDA на 15% г/г, что транслируется в рентабельность на уровне 21%. Мы считаем, что такой уровень рентабельности создает риск невыполнения годового гайденса, предполагающего рентабельность 35%.
Дополнительно на инвестиционный кейс может негативно повлиять потеря налоговых льгот вследствие направленных обращений со стороны АВО в ФНС и ЦБ РФ. С учетом этого мы сохраняем негативный взгляд на акции Вуш и не ожидаем выхода на стабильный положительный FCF в краткосрочной перспективе.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Позитив: превью результатов за 2К26 — сохраняем позитивный взгляд
В преддверии публикации отчетности за 2К26 мы сохраняем позитивный взгляд на акции Позитива. Ожидаем улучшение ключевых операционных показателей по сравнению с прошлым годом и считаем, что текущие котировки не в полной мере отражают ожидаемые результаты.
📍Главное
➡️Ожидаем сильную динамику отгрузок и выручки
Мы прогнозируем, что отгрузки компании во 2К26 выросли на 89% г/г до 6,7 млрд руб., а по итогам 1П26 составили 9,2 млрд руб. Это позволило выполнить полугодовой гайденс по отгрузкам в размере 8,5 млрд руб.
Выручку во 2К26 ожидаем на уровне около 5,7 млрд руб., что соответствует росту на 30% г/г. По итогам 1П26 прогнозируем выручку 9,1 млрд руб. Основными драйверами считаем рост среднего чека, развитие продукта NGFW и усиление спроса на решения в сфере информационной безопасности.
➡️Компания демонстрирует улучшение операционной эффективности
Несмотря на сохранение отрицательных значений по ряду метрик, мы ожидаем улучшение относительно прошлого года. Прогнозируем, что EBITDA – капитализированные R&D по итогам 1П26 составит -4,6 млрд руб., что на 24% лучше г/г.
Считаем, что менеджмент сделал акцент на улучшении операционной эффективности: при сохранении инвестиций в R&D на уровне прошлого года компания снижала расходы на маркетинг и продажи, что позволило частично компенсировать рост зарплат разработчиков. Показатели NIC и FCF также улучшились, хотя во 2К26 оставались отрицательными в силу сезонности.
➡️Сохраняем рекомендацию «Покупать»
Компания подтвердила гайденс по отгрузкам на 2026 год в диапазоне 40–45 млрд руб., что предполагает рост на 19–34% г/г. В нашей модели заложен рост отгрузок на 20% г/г до 40 млрд руб.
При этом мы сохраняем осторожный взгляд на второе полугодие из-за вероятного ужесточения денежно-кредитных условий, экономии ИТ-бюджетов со стороны заказчиков и налоговых рисков.
Несмотря на это, наш долгосрочный взгляд на акции остается положительным. Считаем, что в текущих котировках не заложены положительные результаты предстоящей отчетности, которые могут стать триггером для переоценки акций вверх.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
🔗Обзор рынка валютных облигаций | Июль 2026
Рынок валютных облигаций в июле находился под давлением роста доходностей и геополитической неопределенности. При этом юаневые бумаги выглядели устойчивее других сегментов, а активность на рынке юаневого долга достигла максимальных значений с начала года.
📍Главные тренды
➡️Рубль ослаб, но остается чувствительным к внешнему фону
Средний курс за первые 14 дней июля составил:
🔵 USDRUB — 77,1
🔵 CNYRUB — 11,3
🔵 EURRUB — 88,0
По оценке аналитиков, в ближайшие месяцы баланс на валютном рынке смещается в сторону спроса. Основные факторы:
🔵 ожидаемое снижение экспорта нефтепродуктов на 1,5 млрд $/мес.
🔵 постепенное сокращение экспортной выручки
🔵 чистые покупки валюты физическими лицами на уровне 2 млрд $ за последний месяц
При этом дальнейшая эскалация на Ближнем Востоке может поддержать рубль через рост цен на энергоносители.
➡️Юаневый сегмент стал ключевой точкой активности
За прошедший месяц рынок увидел высокий объем новых размещений:
🔵 размещен рекордный для 2026 года объем корпоративного юаневого долга
🔵 на рынок вышел также один новый суверенный выпуск
🔵 суммарный объем корпоративных и суверенного размещений превысил весь ранее размещенный юаневый долг за 2026 год
Рост предложения привел к повышению доходностей:
🔵 рыночные доходности выросли с 6% до 7% YTM
🔵 ценовой индекс юаневых облигаций впервые с февральского кризиса ликвидности показал отрицательную динамику
🔵 средневзвешенная дюрация корпоративных размещений составила 2,9 года против 1,4 года у индекса RUCNYTR
➡️Юаневые облигации показали лучшую относительную динамику
Июнь прервал несколько месяцев стабильного роста, и все индексы скорректировались:
🔵 RUCNYTR: -0,2%
🔵 RUEU10: -1,9%
🔵 RURPLTR: -1,5%
При этом именно юаневые бумаги вышли на первое место по накопленному совокупному доходу как с начала 2025, так и с начала 2026 года. В обзоре это объясняется высокой активностью эмитентов в юаневом сегменте и отсутствием размещений в долларах в прошедшем месяце.
📍В фокусе внимания
➡️Атомэнергопром
На рынок вышли два новых выпуска:
🟠 001Р-15 (USD) — 110 млн USD, купон 8,00%, YTM 8,25%, дюрация 2,21 года, размещение 14/07/26
🟠 001Р-16 (CNY) — 1 800 млн CNY, купон 7,50%, YTM 7,72%, дюрация 1,35 года, размещение 14/07/26
➡️Полюс
Один из ключевых эмитентов юаневого рынка:
🟠 выпуск ПБО-11
🟠 объем — 1,6 млрд CNY
🟠 купон — 7,8%
🟠 YTM — 8,1%
🟠 дюрация — 4,1 года
➡️Норникель и Эн+ Гидро
Среди заметных размещений:
🟠 Норникель, БО-001Р-17-CNY — 3 млрд CNY, купон 7,6%, YTM 7,9%, дюрация 3,4 года
🟠 Эн+ Гидро, 001PС-10 — 1,4 млрд CNY, купон 8,5%, YTM 8,8%, дюрация 1,8 года
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Группа Лента: активное масштабирование бизнеса и рост операционных показателей
Рассматриваем финансовые результаты компании как отражение стратегии активного масштабирования за счет органического развития и сделок M&A, при которой интеграция новых активов оказывает давление на рентабельность.
📍Главное
➡️Расширение сети и сделки M&A обеспечивают двузначный рост выручки
Во 2К26 выручка компании выросла на 28,8% год к году. Данная динамика обусловлена планомерным расширением торговой сети и успешной консолидацией приобретенных активов. Важным фактором органического роста стало увеличение сопоставимых продаж (LFL) на 6,5%, что было достигнуто за счет одновременного роста среднего чека и покупательского трафика.
➡️Трансформация форматов временно сдерживает показатели рентабельности
Снижение валовой рентабельности было связано с адаптацией ценового предложения малых форматов к текущим условиям спроса. Коммерческие, общехозяйственные и административные расходы (без учета амортизации) выросли на 1,4 п.п. на фоне увеличения доли малых форматов, развития собственных онлайн-сервисов и консолидации новых активов. Дополнительное давление на маржинальность оказал рост расходов на персонал, аренду и рекламу. В результате рентабельность по EBITDA снизилась до 6,7%, несмотря на абсолютный рост показателя EBITDA на 2,9%.
➡️Инвестиционная активность формирует временный рост долговой нагрузки
Свободный денежный поток (СДП) во 2К26 составил −4,5 млрд руб. Данный результат является следствием планового роста инвестиций в расширение сети и частичной оплаты приобретенных активов. Увеличение чистого долга и долговой нагрузки произошло преимущественно из-за стратегического приобретения гипермаркетов «О’КЕЙ». Тем не менее, мы считаем данные факторы оправданными в период активной инвестиционной фазы и сохраняем позитивный взгляд на долгосрочные перспективы компании.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
🔗Еженедельный обзор облигационного рынка | 3 – 9 августа 2026 г.
Рынок облигаций на прошедшей неделе продемонстрировал позитивную динамику: доходности 1-летних ОФЗ снизились на 30 б.п., 10-летних — на 10 б.п. Корпоративный сектор также показал уверенный рост индексов во всех рейтинговых группах.
🟠Главные тренды недели
➡️Государственные облигации: Доходности 1-летних ОФЗ снизились на 30 б.п. (до 13,6%), 10-летних ОФЗ опустились на 10 б.п. (до 15,7%). Индекс государственных облигаций RGBI вырос на 0,6% и составил 115,1 пункта. Спред между 1-летними и 10-летними государственными облигациями составляет 2,1 п.п. В среднем доходность всех гособлигаций за неделю снизилась на 10 б.п.
➡️Корпоративные облигации: Индекс облигаций с рейтингом от АА- до ААА вырос на 1%, сегмент от В- до ВВВ+ прибавил 1,4%.Доходности наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций за неделю снизились на 50 б.п., валютных бумаг — на 30 б.п.
➡️Рейтинговые действия: Обновлены рейтинги ряда эмитентов.Повышены рейтинги МЕДСИ (до АА, прогноз «стабильный») и Минфина Магаданской области (до A-, прогноз «стабильный»).Понижен рейтинг компании «Кронос» (до В, прогноз «негативный»).
🔵В фокусе внимания
➡️Обзор рынка от «Эксперт РА» Во II квартале 2026 года на рынке усилилась волатильность из-за жесткой риторики ЦБ и менее значительного снижения ключевой ставки. Корпоративный рынок в I полугодии вырос на 31% г/г (до 4,5 трлн руб.) за счет эмитентов первого эшелона. Во втором полугодии риски рефинансирования и потребность в более высоких премиях за риск остаются повышенными, а число дефолтов в сегменте от BBB+ до B- увеличивается.
➡️Технический дефолт ООО «Михайловский молочный завод» 28 июля компания допустила технический дефолт по 12-му купону облигаций серии 001Р-03, перечислив лишь 633 тыс. руб. из 1,02 млн руб. Причиной стал кассовый разрыв на фоне утраты контрактов, хищения продукции и топливного кризиса. Эмитент планирует предложить реструктуризацию: удлинение срока обслуживания долга до 7 лет, снижение ставки и перенос амортизационных выплат.
➡️Масштабные планы по секьюритизации «ДОМ.рф» планирует в 2026 году секьюритизировать ипотечные кредиты на рекордные 850 млрд рублей (основной объем ожидается во втором полугодии). ВТБ также готовит секьюритизацию портфеля потребительских кредитов с выпуском 10 траншей облигаций по открытой подписке.
➡️Первичные размещения и книги заявок
На текущей неделе формируются книги заявок по рублевым выпускам с фиксированным купоном от Сбербанка (ААА, дисконтная бумага, YTM 14,87%) и ВИС Финанс (А+/АА-, купон 17,00%). В сегменте флоатеров пройдут размещения СФО МОС МСП 2 (ААА.sf, КС + 3,00%) и Балтийского лизинга (АА-, КС + 4,75%). В валютном сегменте ожидается выпуск Русбонд-Удобрения в юанях (АА-) с ориентиром купона 8,75–9,00%.
❗Ключевые макроэкономические события (5 августа) Ожидается публикация данных по недельной инфляции, а также резюме обсуждения ключевой ставки Банком России.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Превью отчета Базис по МСФО за 2К26 – нейтрально
4 августа Базис опубликует отчетность за 2К26. Ожидаем динамику роста выручки по итогам 1П26 чуть ниже гайденса, рентабельность на уровне прошлого года и отрицательный FCF.
📍Главное
➡️Замедление роста выручки на фоне увеличения среднего чека
Мы ожидаем замедления роста выручки с 36% г/г в 1К26 до 24% г/г в 2К26, что транслируется в 29% г/г по итогам 1П26 (при этом гайденс на 2026 г. по росту выручки составляет 30-40% г/г). По нашим оценкам, такой показатель в большинстве своем обусловлен увеличением среднего чека, а не органическим расширением.
➡️Постепенное улучшение показателей рентабельности Считаем, что показатели EBITDA/EBITDAC и чистой прибыли (NIC) в 2К26 продемонстрировали рентабельность лучше, чем в 1К26, закрепившись на уровне 2К25. Мы ожидаем постепенного улучшения данных метрик в 3К26 и 4К26. Это должно позволить компании приблизиться к нижней границе собственного гайденса по рентабельности EBITDA на уровне 60% по итогам 2026 года.
➡️Отрицательный свободный денежный поток и вопросы к качеству выручки Мы прогнозируем формирование отрицательного FCF за 1П26 в размере порядка -1,2 млрд руб. (относительно положительного значения в 0,3 млрд руб. в 1П25). Считаем, что проблемы с собираемостью дебиторской задолженности (ДЗ) в 2К26 сохраняются. Данный фактор по-прежнему вызывает у нас закономерные вопросы к качеству формируемой выручки.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Сбер: уверенные финансовые результаты и повышение прогноза по маржинальности
Мы продолжаем позитивно смотреть на инвестиционный кейс Сбера и сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям компании. Банк демонстрирует результаты по чистой прибыли близкие к нашим прогнозам и подтверждает устойчивость бизнес-модели.
📍Главное
➡️Рост прибыли обеспечен улучшением процентной маржи
Прибыль банка оказалась незначительно выше нашего прогноза (+0,9%) благодаря лучшему результату по расходам на резервы. Ключевым драйвером роста чистой прибыли стало улучшение показателя чистой процентной маржи до 6,7% во втором квартале за счет опережающего снижения стоимости фондирования до 9,7%. При этом банк поддерживает высокую эффективность бизнеса: рентабельность капитала (ROE) во втором квартале составила 24,0%.
➡️Обновление прогнозов на 2026 год отражает адаптацию к рыночным условиям
Менеджмент представил обновленный прогноз на 2026 год, скорректировав ключевые ожидания. Банк повысил ориентир по чистой процентной марже с 5,9% до 6,2%. Одновременно с этим был обнулен ожидаемый рост чистого комиссионного дохода из-за увеличения наличного оборота в экономике, а также снижены прогнозы по темпам роста корпоративного кредитования и средств юридических лиц в секторе.
➡️Повышение прогноза по маржинальности и консервативный взгляд на резервы
Наш тезис о консервативности первоначального прогноза компании по маржинальности подтвердился: фактическая маржа за первое полугодие составила 6,5%, что превышает целевой ориентир менеджмента. Тем не менее, мы принимаем во внимание потенциальные риски, включая ожидаемый рост расходов на резервы по корпоративному портфелю.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Анализ отчета Озон по МСФО за 2К26 – Позитивно
Озон опубликовал управленческую отчетность за 2К26. Результаты были сильными и превзошли наши ожидания. Однако риски, оказывающие краткосрочно давление на инвестиционный кейс остаются.
📍Главное
➡️Опережающий рост товарооборота и эффективная адаптация стратегии
По итогам второго квартала 2026 года показатель GMV вырос на 37% год к году, достигнув 1,3 трлн руб., что превысило наши прогнозы на 6%. Столь сильный результат обусловлен эффективной планомерной стратегией компании по снижению среднего чека. Переход на реализацию товаров повседневного спроса в период рецессии позволил маркетплейсу значительно увеличить частоту заказов на одного клиента.
➡️Финтех выступает ключевым драйвером роста выручки
Общая выручка компании показала рост порядка 47% год к году. Существенное позитивное влияние на финансовый результат оказало развитие финтех-направления, которое выросло на 51% год к году. Данная динамика обеспечена наращиванием чистой процентной маржи на фоне увеличения объемов кредитования селлеров под более высокие процентные ставки. Кроме того, показатели EBITDA, чистой прибыли и свободного денежного потока (FCF) превзошли наши ожидания в основном за счет действия эффектов операционного рычага.
➡️Реалистичные прогнозы на фоне сдержанных краткосрочных ожиданий
Мы полагаем, что текущий прогноз менеджмента по росту GMV на 25–30% по итогам 2026 года может быть превышен при отсутствии форс-мажорных обстоятельств, а ориентир по EBITDA на уровне 200 млрд руб. выглядит реалистичным. При этом в краткосрочной перспективе мы сохраняем осторожный взгляд на инвестиционный кейс из-за потенциальных рисков: роста расходов на топливо, ожидаемых кредитных убытков из-за ухудшения платежеспособности ряда селлеров, возможных регуляторных изменений для самозанятых и инфраструктурных рисков. Тем не менее, долгосрочно мы сохраняем положительный взгляд на акции компании и подтверждаем целесообразность их покупки.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️ Анализ отчета Позитив по МСФО за 2К26 – позитивно
Позитив опубликовал отчетность по МСФО за 2К26. Результаты были лучше наших позитивных ожиданий. Компания дала гайденс на третий квартал и подтвердила на год. Смотрим на это позитивно.
Главное
➡️Отгрузки Группы составили 10,7 млрд руб. с ростом 45% г/г за 1П26, превысив наши ожидания на 16%. Связываем такой рост с существенным увеличением среднего чека (+20-30% г/г), с развитием зарубежного бизнеса, а также с большим, чем ожидали, спросом со стороны компаний сегмента среднего бизнеса.
➡️Показатели EBITDAC и NIC были также лучше наших ожиданий из-за большей фактической выручки, а также меньшего объема операционных расходов в 1П26 – считаем, что в 2П26 будет сидеть их большая часть.
➡️Менеджмент подтвердил гайденс по росту Отгрузок на 19-34% г/г до 40-45 млрд руб. по итогам 2026 г., а также озвучил прогноз по объему Отгрузок на 3К26 в размере 6,75 млрд руб. (+50% г/г в 3К26). Смотрим на это положительно и считаем объявление квартального гайденса признаком уверенности компании в своих прогнозных результатах. С учетом сильных показателей в 1П26, а также объявленных прогнозов на 3К26 в своей модели ожидаем роста Отгрузок на уровне 26% г/г в 2026 г., что является серединой прогнозного диапазона компании.
❗Инвестиционный кейс
Сохраняем положительный долгосрочный взгляд на акции и рекомендацию «Покупать». Компания, несмотря на сильную отчетность торгуется с мультипликатором EV/EBITDAC '26 на уровне 5,8х при медиане 6,1х среди Разработчиков ПО. Считаем, что с учетом такого дисконта по мультипликаторам, прогнозных темпов роста показателей (подтверждение годового гайденса и объявление квартального) и наибольшей ликвидности в акциях относительно остальных Разработчиков ПО у акций компании есть потенциал для дальнейшего роста.
Подробнее – во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Превью отчета озон по мсфо за 2к26 – позитивно
30 июля Озон опубликует управленческую отчетность за 2К26. Ожидаем роста ключевых финансовых показателей г/г. Однако краткосрочный инвестиционный кейс компании находится под давлением существенных рисков. ➡️ Ожидаем роста GMV порядка 29% г/г в 2К26 по сравнению с 36% г/г в 1К26, что является сильным показателем. Негативные эффекты от снижения потребительской активности и покупательной способности населения, в отличие от Яндекса, нивелируются стратегией по смещению фокуса с высокостоимостных товаров на товары повседневного спроса с высокой частотностью заказов ➡️ Ожидаем роста выручки на 42% г/г в 2К26 относительно 48% г/г в 1К26, что также является сильной динамикой. Опережающие темпы роста выручки связаны с высокой чистой ставкой комиссии на уровне 1К26 (17,5%), которая в совокупности с ростом GMV транслировалась в рост выручки маркетплейса (вкл. Рекламу и Доставку) на 43% г/г в 2К26. 1P-продажи также, по нашему мнению, показали активный рост за счет продолжения масштабирования Ozon Fresh (около 70% 1P-продаж за 2025 г.) ❗Инвестиционный кейс 🔵Осторожно смотрим на инвестиционный кейс компании в краткосрочной перспективе на фоне рисков появления у Озона аналогичных Wildberries проблем с ударами по РЦ, а также проблем с топливом в ряде регионов, по нашему мнению, вынуждающих маркетплейс перекладывать рост расходов на клиентов за счет повышения ставок комиссий, что в совокупности со слабой экономической активностью может привести к оттоку селлеров и падению GMV 🔵Долгосрочно подтверждаем рекомендацию «Покупать». Компания торгуется с мультипликатором EV/EBITDA IAS 17 '26 на уровне 8,6х по сравнению с медианой по аналогам 7,1х. Считаем такую премию при высоком росте прогнозных показателей (CAGR '25-'30 GMV – 18%, выручки – 20%, EBITDA IAS 17 – 43%), положительном FCF и потенциальной див. доходности на уровне 12% в 2026 г. – оправданной с потенциалом к расширению.
Подробнее – во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
🔗Еженедельный обзор облигационного рынка | 27 июля 2026 г.
Рынок облигаций на прошедшей неделе продемонстрировал позитивную динамику: доходности 1-летних государственных облигаций снизились на 30–70 б.п., 10-летних ОФЗ - на 50–90 б.п. Индекс RGBI вырос на 3,1%. Корпоративный сектор также показал рост: индекс облигаций с рейтингом от АА- до ААА вырос на 0,8%, сегмент от В- до ВВВ+ - на 2,0%.
🟠Главные тренды недели
➡️Государственные облигации: Доходность всех государственных облигаций за неделю в среднем снизилась на 60 б.п. Спред между 1-летними и 10-летними государственными облигациями составляет 1,9 п.п.
➡️Корпоративные облигации: За неделю доходности наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций снизились на 30 б.п., валютных бумаг выросли на 10 б.п.
➡️Аукционы ОФЗ: 20 июля Минфин объявил о приостановке аукционов по размещению ОФЗ для стабилизации рыночной ситуации. 23 июля ведомство зарегистрировало 2 новых выпуска ОФЗ с переменным купоном на общую сумму 1,5 трлн руб.: ОФЗ 29030 (до 0,5 трлн руб.) и ОФЗ 29031 (до 1 трлн руб.).
➡️Рейтинговые действия: Обновлены рейтинги ряда эмитентов. В частности, повышены рейтинги компаний «Моторика» (до A+, стабильный) и «МЕДСИ» (до AA, стабильный). Рейтинг компании «Бизнес-Лэнд» понижен до уровня D, «Патриот Групп» до уровня BB+.
🔵В фокусе внимания
➡️Заседание ЦБ по ключевой ставке
24 июля 2026 года Совет директоров Банка России неожиданно для рынка снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 14,0%. Регулятор ужесточил сигнал с мягкого до нейтрального и повысил прогноз по инфляции на конец года до 6–7%.
➡️Технические дефолты компании «ЕвроТранс»
22 июля эмитент допустил технические дефолты по выплате купонного дохода по трем выпускам: 13-й купон зеленых облигаций серии 01 (75 млн руб.), 27-й купон серии 002Р-02 (10 млн руб.) и 6-й купон серии БО-001Р-09 (41 млн руб.). На прошлой неделе также стало известно о намерении Акционерного Банка «Россия» обратиться в суд с заявлением о признании компании банкротом.
➡️Первичные размещения и книги заявок
В сегменте бумаг с плавающим купоном 29 июля ожидается сбор книги заявок Группы ГМС (рейтинг А/А+) с ориентиром купона КС + 4,00%. В валютном сегменте планируется размещение выпуска компании «Лид Капитал» (рейтинг А-) в долларах США с ориентиром купона 13,50% и YTM 14,37%.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
📈Аналитика нефтегазового сектора: ключевое на неделе 20 — 26 июля 2026 года
За прошедшую неделю индекс нефтегазового сектора продемонстрировал уверенный рост на 15,7%, опередив общую рыночную динамику — индекс Мосбиржи прибавил 10,6%. Рынок рос на росте цен на нефть, на закрытии див. отсечек и коррекции после аномальных распродаж позапрошлой недели.
🟠Главное
➡️Лидерство TATN на фоне благоприятной конъюнктуры
Фаворитом прошедшей недели стали акции «Татнефти» (TATN). Опережающая динамика котировок обусловлена привлекательным сочетанием низкого мультипликатора и роста цен на сырье. Ключевыми факторами инвестиционной привлекательности эмитента выступают высокое качество нефтепереработки и околонулевой чистый долг. Дополнительную поддержку рентабельности переработки оказывают действующие ограничения на экспорт дизельного топлива и бензина из РФ, подталкивающие мировые цены вверх.
➡️Тактическая идея и защитный профиль SNGSP
Привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (SNGSP) сохраняют статус привлекательного актива, динамика которого в большей степени зависит от курса рубля, чем от нефтяных котировок. В случае деэскалации и последующего ослабления национальной валюты бумаги компании могут продемонстрировать опережающий рост относительно сектора. Ожидаемая дивидендная доходность по итогам 2026 года прогнозируется на уровне 17%, что делает акции устойчивым инструментом даже при сценарии коррекции цен на нефть.
➡️Пересмотр ценовых прогнозов и перспективы рынка СПГ
Новый виток геополитической напряженности формирует предпосылки для роста цен на энергоносители. Прогнозная цена на нефть эталонной марки повышена, и во втором полугодии 2026 года может составить 79 $ за баррель. Параллельно наблюдается позитивная динамика в газовом сегменте: производство СПГ в РФ за первое полугодие выросло на 1,2 млн тонн. На фоне хрупкого энергобаланса Европы и рисков продления форс-мажора по поставкам катарского СПГ, спрос на российские энергоресурсы будет оставаться стабильно высоким.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️X5: рост сохраняется, однако давление на рентабельность усиливается
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям X5. Рассматриваем компанию как одного из ключевых публичных представителей российского продуктового ритейла, который сохраняет устойчивый рост бизнеса даже в условиях замедления продовольственной инфляции. 📍Главное ➡️ Выручка продолжает расти, но темпы рынка замедляются Во 2К26 выручка X5 выросла на 10% г/г, до 1,3 трлн руб. Основную поддержку результатам продолжают оказывать расширение сети, развитие дискаунтеров «Чижик» и цифровых сервисов. При этом зрелые форматы демонстрируют более сдержанную динамику, что отражает общее охлаждение рынка. ➡️ Маржинальность остается под давлением инвестиций и расходов Мы ожидаем роста валовой прибыли на 10% г/г при рентабельности 23,7% (+0,1 п.п. г/г), однако в квартальном выражении показатель снизится на 0,4 п.п. вследствие дополнительных инвестиций в цены и промоактивность. На фоне опережающего роста коммерческих расходов, включая затраты на персонал и аренду, рентабельность EBITDA, по нашим оценкам, составит 5,8% (-0,4 п.п. г/г). ➡️ Долгосрочный инвестиционный кейс сохраняется за счет сильных точек роста Чистая прибыль во 2К26 останется под давлением из-за роста процентных расходов на фоне увеличения чистого долга, преимущественно связанного с дивидендными выплатами, а также инвестиций в развитие и сделки M&A. Вместе с тем мы считаем, что сочетание сильных рыночных позиций, масштабирования формата «Чижик» и развития цифровых направлений поддерживает долгосрочную инвестиционную привлекательность X5.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Превью отчета Яндекс за 2К26 — нейтрально
Яндекс 29 июля опубликует управленческую отчетность за 2К26. Ожидаем слабых результатов по части Выручки на фоне продолжения действия эффектов слабого внутреннего спроса. Рентабельность улучшилась как г/г, так и кв/кв.
📍Главное
➡️ Мы считаем, что в 2К26 на Яндекс сохранялось давление со стороны снижения покупательной способности населения и более слабой потребительской активности. На этом фоне ожидаем, что рост выручки в 2К26 замедлился относительно 1К26 — с 22% г/г до 12% г/г. По нашим оценкам, выручка компании за квартал составила 372,6 млрд руб., а за 1П26 — 745,3 млрд руб.
➡️ Ожидаем, что рекламный сегмент вернулся к росту и показал положительную динамику +1,6% г/г во 2К26 после снижения на 0,7% г/г в 1К26. Вместе с тем не ожидаем сильных годовых результатов по этому направлению на фоне слабого рекламного рынка, особенно в сегменте бренд-маркетинга.
➡️В сегменте райдтеха, по нашим прогнозам, темпы роста замедлились с 17% г/г в 1К26 до 13% г/г во 2К26. Мы связываем это с проблемами с топливом в ряде регионов, которые привели к оттоку части водителей таксопарков.
➡️Мы считаем, что, несмотря на снижение рентабельности EBITDA в райдтехе на 2,4 п.п. кв/кв, общая рентабельность EBITDA улучшилась как в годовом, так и в квартальном сопоставлении. Основным фактором стала оптимизация операционных расходов, прежде всего в сегменте E-Commerce, включая Яндекс Маркет.
По нашей оценке, FCF компании оказался на уровне 2К25 и улучшился относительно предыдущего квартала, но был отрицательным. Считаем, что ухудшения FCF из-за удорожания компонентов серверов (в особенности ИИ-серверов) не произошло по причинам улучшения операционной эффективности и сдвига части закупок новых компонентов серверов вправо.
Подробнее – во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️НОВАТЭК: результаты за 6М26 подтверждают устойчивость бизнеса, сохраняем рекомендацию «Держать»
Мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям НОВАТЭКа. Рассматриваем компанию как одного из ключевых представителей сектора, который сохраняет устойчивость даже в условиях давления со стороны валютного курса, дисконтов на российскую нефть и изменений в структуре рынков сбыта.
📍Основная информация
➡️В первом полугодии не ожидаем сильного роста финансовых показателей, однако это не меняет общего качества бизнеса
Мы не ожидаем существенного роста финансовых показателей по итогам 1П26, поскольку укрепление курса рубля с 87 до 74 (USD/RUB в 1П25 против 1П26) и расширение дисконта на российскую нефть ограничили эффект от роста цен на углеводороды. В результате, по нашим оценкам, рублевая цена на нефть существенно не изменилась.
По прогнозу за 1П26:
🟠выручка составит 802 млрд руб.
🟠EBITDA — 430 млрд руб.
🟠чистая прибыль — 213 млрд руб.
При этом считаем важным, что рост цен на углеводороды транслируется в финансовые показатели не сразу, поскольку часть контрактов работает с лагом.
➡️Более сильный эффект от внешней конъюнктуры ожидаем во втором полугодии
Мы считаем, что более заметный эффект высоких цен может проявиться во 2П26. «Ямал СПГ» наращивает отгрузки в ЕС, и это способно поддержать итоговую отчетность за 2026 год.
Дополнительно позитивным фактором остается рост отгрузок с «Арктик СПГ-2», хотя на текущем этапе вклад в консолидированные показатели через прибыль от совместных предприятий, по нашей оценке, пока остается минимальным. При этом ситуация может улучшиться, поскольку в 2027 году ожидаем отгрузки около 6 млн тонн.
Одновременно учитываем и факторы давления на будущие результаты: уже в июле 2027 года на показатели компании повлияют изменение рынков сбыта, включая вероятную переориентацию на рынки АТР, а также рост расходов по НДПИ в рамках проекта «Ямал СПГ».
➡️Текущая оценка акций выглядит привлекательной, дивидендный потенциал сохраняется
Считаем, что акции НОВАТЭКа находятся в привлекательной зоне. По нашим оценкам, компания торгуется на уровне около 5,5x P/E за 2026 год, тогда как еще недавно мультипликатор был ближе к 7x. Даже с учетом вероятного снижения рентабельности компания, по нашему мнению, сохраняет инвестиционную привлекательность.
Также видим основания предполагать дивиденд за первое полугодие 2026 года на уровне 32 руб. на акцию. За весь год ожидаем 87 руб. на акцию.
Таким образом, считаем, что текущая оценка уже отражает значительную часть краткосрочных рисков, тогда как сильная годовая отчетность и сохраняющийся дивидендный потенциал способны поддержать инвестиционный кейс компании.
Подробнее – во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Инарктика: вертикально интегрированный лидер рынка с потенциалом роста
Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по акциям ПАО «Инарктика». Рассматриваем компанию как лидера российского рынка аквакультурного атлантического лосося и морской радужной форели, который сочетает сильные рыночные позиции, вертикально интегрированную бизнес-модель и потенциал дальнейшего наращивания производства.
📍Главное
➡️Инарктика занимает уникальную позицию на российском рынке
Мы рассматриваем Инарктику как крупнейшего публичного производителя аквакультурного атлантического лосося и морской форели в России. Компания является лидером рынка с долей 15% в натуральном выражении в 2025 г. и конкурирует преимущественно с импортом.
Преимущество компании заключается в поставках охлажденной рыбы, тогда как большая часть импортной продукции поступает в замороженном виде. При этом Инарктика остается редким публичным активом без прямых аналогов на российском фондовом рынке.
➡️Рост биомассы формирует базу для будущего финансового результата
Ключевым операционным показателем компании является биомасса в воде, поскольку именно она определяет будущие объемы вылова и выручки. По нашим оценкам, биомасса увеличится с 30,1 тыс. тонн в 2025 г. до 42,7 тыс. тонн в 2026 г. и 61,9 тыс. тонн в 2030 г.
Это создает фундамент для роста финансовых показателей:
🟠выручка — с 25 млрд руб. в 2025 г. до 30 млрд руб. в 2026 г. и 40 млрд руб. в 2027 г.
🟠скорр. EBITDA — с 5,6 млрд руб. до 8,0 млрд руб. и 13,5 млрд руб.
🟠скорр. чистая прибыль — с 2,1 млрд руб. до 3,6 млрд руб. и 9,1 млрд руб.
Мы ожидаем, что увеличение зарыбления и рост биомассы создадут основу для ускорения вылова и улучшения финансовых результатов на горизонте двух лет.
➡️Вертикальная интеграция усиливает устойчивость бизнеса, несмотря на отраслевые риски
Компания контролирует ключевые этапы производственной цепочки — от выращивания смолта до переработки и реализации готовой продукции. Это снижает зависимость от внешних поставщиков, поддерживает рентабельность и повышает устойчивость бизнес-модели.
Дополнительным фактором роста станет запуск кормового завода в Великом Новгороде в 2027 г., что позволит компании выйти на 100% самообеспеченность кормом с 2028 г.
Одновременно мы учитываем, что бизнес сохраняет чувствительность к биологическим рискам, ценам на красную рыбу, курсу рубля и условиям регулирования отрасли.
Тем не менее считаем, что сочетание лидерства на рынке, выгодного географического расположения активов, структурного роста спроса на красную рыбу и дальнейшего усиления вертикальной интеграции формирует устойчивый инвестиционный кейс компании.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
🔗Еженедельный дайджест рынка акций | 20 — 27 июля 2026 г.
Прошедшая неделя прошла под давлением для российского рынка акций. Индекс Мосбиржи снизился на 8,7%, индекс РТС — на 10,7% на фоне ослабления рубля к доллару на 2,3%. Одновременно выросли доходности ОФЗ, а индекс RGBI снизился на 2,3%. На этой неделе основное влияние на рынок будут оказывать заседание СД ЦБ РФ 24 июля и геополитика.
📍Динамика прошедшей недели
🟠Индекс Мосбиржи снизился на 8,7% до 1 958.
🟠Индекс РТС снизился на 10,7% до 787 на фоне ослабления рубля к доллару на 2,3%.
🟠Индекс RGBI снизился на 2,3% до 110,6.
🟠Доходность 1-летних ОФЗ выросла на 0,3 п.п. до 14,3%, 10-летних ОФЗ — на 0,6 п.п. до 16,9%.
🟠Нефть Brent выросла на 15,9% до 88,1 $.
📍Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: МКБ (+7,1%), Лента (+3,5%), Циан (+2,2%), Россети ЦиП (+0,1%).
В числе аутсайдеров: Русагро (-25,5%), ВК (-26,6%), Сегежа (-30,6%), ЭсЭфАй (-37,9%), ЕвроТранс (-45,5%).
📍Новости компаний
1. Отчет БСПБ по РСБУ за 2К26
Чистая прибыль составила 6,9 млрд руб. (-40,4% г/г), чистый процентный доход — 17,4 млрд руб. (-8,8% г/г). Стоимость риска выросла до 1,9% во 2К26, а менеджмент намерен в ближайшее время рассмотреть вопрос о направлении на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО за 1П 2026 г. По итогам 2026 года ожидается снижение прибыли на фоне динамики ЧПД, резервов и операционной эффективности.
2. Операционные результаты Х5 за 2К26
Во 2К26 X5 увеличила выручку на 9,9% г/г до 1 290 млрд руб. По итогам 1П26 выручка составила 2 481 млрд руб. (+10,5% г/г), LFL-продажи выросли на 5,1%. Основными драйверами остаются рост среднего чека, расширение сети и цифровые бизнесы.
3. Превью отчета Позитив по МСФО за 2К26
Отчетность ожидается 27 июля. Прогноз по отгрузкам за 2К26 — 6,7 млрд руб. (+89% г/г), по выручке — 5,7 млрд руб. (+30% г/г). Компания подтвердила гайденс по отгрузкам на 2026 г. в диапазоне 40–45 млрд руб., при этом долгосрочный взгляд на акции сохраняется положительным.
4. Операционные результаты Вуш за 6М26
Компания представила слабые операционные результаты. Число поездок за 6М26 не изменилось и составило 56,5 млн, флот на конец периода сократился до 239 тыс. СИМ (-0,5% г/г), а количество клиентов выросло на 21% до 36,6 млн. Отмечаются риски дальнейшего снижения числа поездок и давления на инвестиционный кейс.
Календарь событий
➡️21 июля
— Северсталь: отчет по МСФО за 6М26
➡️24 июля
— Росстат: инфляция (19:00)
— Русагро, РусГидро: операционный отчет за 6М26
— Решение ЦБ РФ по ставке
Совкомбанк Инвестиции в МАХ
ℹ️Сбер: превью отчета по МСФО за 2К26 — позитивный взгляд
29 июля Сбер опубликует отчет по МСФО за 6 мес. 2026 года. Мы ожидаем сильные результаты за второй квартал: рост прибыли, восстановление комиссионного дохода и сохранение высокой маржинальности на фоне расширения розничного кредитования.
📍Главное
➡️Розничное кредитование остается ключевым драйвером
Во 2К26 ожидаем рост ключевых показателей:
🟠чистый процентный доход — до 1 058 млрд руб. (+25,6% г/г)
🟠чистый комиссионный доход — до 216 млрд руб. (+10,8% г/г)
🟠чистая прибыль — до 507 млрд руб. (+19,8% г/г)
По отчетности по РПБУ за 6М26 кредитный портфель продолжил расти преимущественно за счет розничного сегмента (+5,5% с начала года). Основной вклад обеспечивает ипотека (+6,8% с начала года). Корпоративный кредитный портфель показывает более умеренный рост — +2,2% с начала года. По итогам 2026 года ожидаем рост кредитного портфеля на 12% г/г.
➡️Маржинальность сохраняется на высоком уровне
Во 2К26 ожидаем чистую процентную маржу на уровне 6,5%. Рост объемов розничного кредитования поддерживает маржинальность благодаря исторически низкой стоимости фондирования. В структуре обязательств текущие счета с около-нулевой ставкой занимают 27% по итогам 1К26.
Также ожидаем рентабельность капитала (ROE) на уровне 23,7%, что подтверждает устойчивость операционной модели банка.
➡️Инвестиционный кейс оцениваем позитивно
После снижения в 1К26 чистый комиссионный доход, по нашим ожиданиям, начнет восстанавливаться. Во 2К26 ожидаем его рост на 10,8% кв/кв. На показатели 2026 года ранее оказывало давление введение НДС на эквайринг, однако во втором квартале эффект должен частично компенсироваться.
Наш взгляд на инвестиционный кейс Сбера остается позитивным. По итогам 2026 года ожидаем чистую прибыль на уровне 1 910 млрд руб. и сохранение чистой процентной маржи выше 6%. Несмотря на давление на акции из-за геополитической нестабильности, считаем, что банк демонстрирует высокую устойчивость к системным рискам и остается недооцененным рынком.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в МАХ