8797
Инвестируй с Совкомбанком: покупай акции, облигации, ETF, драгоценные металлы и другие активы. Не является инвестиционной рекомендацией.
Превью отчета Циан по МСФО за 1К26
25-29 мая Циан опубликует финансовые результаты по МСФО за 1К26. Ожидаем замедление темпов роста выручки, улучшение рентабельности EBITDA и ухудшение FCF.
Главное:
🔵Ожидается рост выручки на 19% г/г (до 3,9 млрд руб.), что на 6 п.п. ниже квартального темпа 4К25. Это связано с охлаждением рынка первичной недвижимости после ажиотажного спроса в январе и сокращением сроков экспозиции объявлений на вторичном рынке. Рост цен на недвижимость и увеличение агентских комиссий создают условия для повышения тарифов и компенсации потерь.
🔵Снижение маркетинговых расходов после единоразовых затрат в 4К25 и два повышения тарифов на размещение объявлений в начале года позволят компании значительно улучшить рентабельность. Рост EBITDA на 82% г/г (до 1,2 млрд руб.) подтверждает эффективность стратегии оптимизации затрат и монетизации трафика.
🔵Скорректированный FCF снизится на 8% г/г (до 1,1 млрд руб.) в основном из-за выплаты значительной части накопленных денежных средств в виде дивидендов в декабре 2025 года. Коэффициент конвертации EBITDA в FCF сократится на 95 п.п. до 90%, однако это не отражает ухудшения операционной эффективности, а является разовым эффектом распределения капитала.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Еженедельный обзор облигационного рынка | 4 – 8 мая 2026 г.
Рынок облигаций на неделе продемонстрировал разнонаправленную динамику: доходности 1-летних ОФЗ снизились на 0,1 п.п., 10-летних остались на прежнем уровне. В корпоративном секторе вырос индекс облигаций с рейтингом от B- до ВВВ+.
📈Главные тренды недели
🔵Государственные облигации: Доходности 1-летних ОФЗ снизились на 0,1 п.п., 10-летних не изменились. Индекс RGBI снизился на 0,2%. Спред между 1Y и 10Y ОФЗ составляет 1,5 п.п.
🔵Корпоративные облигации: Индекс облигаций с рейтингом AA- до AAA не изменился, сегмент B- до BBB+ вырос на 1,1%. Доходности наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций не изменились, валютных — снизились на 10 б.п.
🔵Аукционы ОФЗ: 6 мая Минфин предложил ОФЗ-ПД 26235 и 26240, привлек 130 млрд руб. при общем спросе в 244 млрд руб. Размещенный объем вырос на 6,5% по сравнению с прошлой неделей. Доходность по цене отсечения: 14,1% и 14,7% соответственно.
➡️Рейтинговые действия: Обновлены рейтинги 15 эмитентов, включая Нэппи Клаб (понижен до D), Томская область (понижена до BBB, стабильный), СибАвтоТранс (понижен до D), НОВИКОМБАНК (повышен до AA, стабильный), Урожай (понижен до CCC, развивающийся) и другие.
❗️В фокусе внимания
📍Итоги апреля на Мосбирже
По данным Московской биржи, в апреле частные инвесторы вложили в облигации рекордные 265,5 млрд руб. — рост на 57% г/г. 63% вложений пришлось на корпоративные бумаги, 37% — на ОФЗ и прочие долговые инструменты. Общий объем сделок частных инвесторов с облигациями составил 436 млрд руб. (+66% г/г). Среднее дневное число активных участников на рынке корпоративных облигаций впервые превысило 100 тыс.
📍Неопределенность вокруг выплат
НРД зафиксировал технический дефолт по облигациям ГК «Самолет» серий 01, БО-П19, БО-П20 из-за несвоевременного зачисления купонных средств. Эмитент перевел средства 4 мая, поступление в НРД — ночью 5 мая. По словам компании, купоны инвесторам будут выплачены 7 мая согласно графику платежей. Облигации отреагировали снижением цены — от 0,1% до 4,2% д/д.
📍Дефолт «СибАвтоТранса»
Компания объявила о подготовке к общему собранию владельцев облигаций для обсуждения реструктуризации задолженности по выпуску 001P-03 после допущенного дефолта. Технический дефолт по купону и частичному погашению номинала наступил 16.04.2026, полноценный — 30.04.2026. Компания объясняет ситуацию падением выручки в I кв. 2026, отсутствием новых заказов и ростом долговой нагрузки.
📍«Кронос» на пересмотре у НКР
НКР перевело рейтинг «Кроноса» на пересмотр с возможным понижением из-за высокой зависимости от группы «Евротранс» (на нее приходится почти весь объем закупок и продаж). Текущий рейтинг — ВВ+. Агентство видит риск из-за ухудшения платежной дисциплины «Евротранса», что может негативно повлиять на кредитоспособность «Кроноса».
➡️Первичные размещения: Среди бумаг с фиксированным купоном выделяются ВЭБ.РФ (ААА) с ориентиром купона 2,00% (Облигация имеет индексируемый номинал, который индексируется на величину прироста индекса RUONIA) и Атомэнергопром (ААА) с ориентиром около 14%. В сегменте бумаг с плавающим купоном ключевыми событиями станут книги заявок ПКО ПКБ (A-) с премией КС + 3,50% и РусГидро (AAA) с ориентиром КС + 1,60%. Также ожидается размещение Газпром Капитала в CNY с ориентиром купона 8,25–8,50%.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Хэдхантер по МСФО за 1К26
Компания опубликует управленческую отчетность 15 мая. Мы ожидаем снижения выручки г/г на фоне все еще неизменно слабого рынка труда. Показатели EBITDA, ЧП и FCF будут также под давлением.
Главное:
🔵Высокий индекс НН (10,3 в апреле), низкое количество вакансий и медленное смягчение денежно-кредитной политики привели к более избирательному потреблению услуг клиентами. Это обусловило снижение среднего чека на 10% кв/кв и, как следствие, падение выручки на 4% г/г
🔵Ожидается снижение рентабельности EBITDA на 4–5 п.п. кв/кв и 1–2 п.п. г/г из-за опережающего роста расходов над выручкой. Коэффициент конвертации FCF из EBITDA снизится на 31 п.п. г/г, что приведет к падению FCF на 19% г/г — в основном из-за нехарактерных капитальных затрат и меньшего притока средств от оборотного капитала.
🔵Несмотря на ожидаемое ухудшение показателей в 1К26 и риски, связанные с возможным введением «windfall-tax» в 2026 году, мы сохраняем позитивный взгляд на долгосрочную перспективу компании.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Еженедельный дайджест рынка акций | 4 — 10 мая 2026 г.
Динамика прошедшей недели
🔵Индекс Мосбиржи снизился на 2,7% (2 658);
🔵Индекс РТС снизился на 1,8% (1 119) на фоне укрепления рубля к доллару на 1,0%;
🔵Индекс RGBI опустился на 0,2% (119,7), доходность 1-летних ОФЗ снизилась на 0,2 п.п. (13,0%), 10-летних ОФЗ выросла на 0,1 п.п. (14,5%).
Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: БСПБ ао (+0,2%), ДОМ.РФ (+0,1%). В числе аутсайдеров: Магнит (−9,1%), Полюс (−8,3%), Мечел (−8,0%), ВК (−8,0%), Лента (−7,8%).
Новости компаний
1. Анализ отчета Газпрома по МСФО за 2025 год
📍EBITDA за 2025 год составила 2 917 млрд руб., что совпало с ориентирами менеджмента. Чистая прибыль — 1 307 млрд руб. Газовый сегмент формирует уже более 1 трлн прибыли. По итогам 2025 года дивиденды не ожидаются, так как свободный денежный поток с учётом процентных корректировок уходит в отрицательную зону.
2. Отчет Яндекс по МСФО за 1К26
📍Результаты ожидаемо слабые из-за стагнации потребительского спроса. Выручка выросла на 22% г/г, скорр. EBITDA — на 50% г/г. При этом чистая прибыль упала на 367% г/г, free cash flow отрицательный на фоне роста стоимости серверного оборудования. Компания сохраняет гайденс на 2026 год.
3. Отчет Озон по МСФО за 1К26
📍Сильная отчётность: GMV вырос на 36% г/г, EBITDA (IAS 17) — на 82% г/г. FCF составил 12,4 млрд руб. против отрицательного значения годом ранее. Чистый долг снизился. Результаты демонстрируют способность компании генерировать высокую FCF-доходность и увеличивать дивидендные выплаты.
4. Ревью отчета Позитив за 1К26
📍Хорошая собираемость дебиторской задолженности привела к росту FCF почти в 2 раза г/г и снижению чистого долга на 43%. Котировки на исторических минимумах. Прогноз компании на 2026 год выглядит адекватным и достижимым.
5. Операционные результаты Мать и Дитя за 1К26
📍Выручка выросла на 32% г/г благодаря росту операционных показателей и консолидации сети «Эксперт». Сопоставимая выручка увеличилась на 9,2% г/г. Количество операций выросло на 36% г/г.
6. Отчет Сбера по МСФО за 1 квартал 2026 г.
📍Чистая прибыль выросла на 16% г/г. Чистая процентная маржа увеличилась до 6,3%. Рентабельность капитала составила 24%. Гайденс банка по NIM на 2026 год (5,9%) считается консервативным.
7. Отчет Магнит за 2025 г. по МСФО
📍Выручка за год выросла на 15,3%, но чистая прибыль ушла в минус (−17 млрд руб.) на фоне роста долговой нагрузки, обесценения гудвила и высоких инвестиций в обновление сети (186 млрд руб.).
8. Отчет Х5 за 1 квартал 2026 г. по МСФО
📍Выручка увеличилась на 11,3% г/г, валовая рентабельность улучшилась. Чистая прибыль снизилась на 27,6% г/г. Сезонная динамика оборотного капитала и продолжающаяся экспансия привели к росту чистого долга до 335 млрд руб.
9. Отчет Группа Лента за 1К26 по МСФО
📍Выручка выросла на 23,4% г/г на фоне активной экспансии. Рентабельность под давлением из-за консолидации новых бизнесов и роста операционных затрат. Чистая прибыль снизилась на 16,3% г/г.
10. Операционные результаты ВИ.РУ за 1К26
📍Выручка сократилась на 4% г/г на фоне слабой динамики рынка DIY. B2B-сегмент продолжает усиливать роль (77,8% в товарной выручке). Совет директоров рекомендовал дивиденды за 2025 год в размере 6 руб. на акцию (89% чистой прибыли).
Календарь событий
➡️6 мая
Росстат: Инфляция (19-00)
➡️8 мая
ЦИАН: СД с рекомендацией дивидендов
Подробный обзор и мультипликаторы — в полной версии дайджеста.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🪙Совкомбанк Макромониторинг: ключевые события недели
Россия
🔵Прибыли компаний: Сальдированный финансовый результат за январь-февраль снизился на 33% г/г. Накопленная за 12 месяцев прибыль опустилась до 25 трлн руб. Падение затронуло большинство отраслей: добыча полезных ископаемых (-32% г/г), сельское хозяйство (-39% г/г), обрабатывающие производства (-45% г/г), транспортировка и хранение (-67% г/г). Рост по-прежнему показывают отрасли с регулируемыми тарифами и менее эластичным спросом: электроснабжение (+21% г/г) и производство лекарственных средств (+33% г/г).
🔵Зарплаты населения: Реальная заработная плата в феврале выросла на 8,6% г/г. Наибольший рост — в общепите (+29% г/г) и в сфере информации и связи (+23% г/г). Банк России отмечает, что у компаний остается меньше возможностей для дальнейшего повышения оплаты труда — рынок уже не так перегрет, как в 2025 году.
🔵ВВП: По оценке Минэкономразвития, ВВП в 1 квартале 2026 снизился на 0,3% г/г. Среди причин — адаптация бизнеса к налоговым изменениям, неблагоприятная погода и сдержанная инвестиционная активность из-за жестких денежно-кредитных условий. В марте ситуация улучшилась: с учетом сезонности рост составил 1,4% м/м после 0,3% м/м в феврале.
🔵Экспорт нефти: Морские отгрузки российской нефти возвращаются к максимумам после просадки в начале апреля, вызванной повреждениями портовой инфраструктуры. Экспортная цена Urals из балтийских портов — около $98/барр. (FOB), средняя цена поставки в Индию с учетом фрахта достигает $129/барр. (CIF).
Глобальные рынки
🔵Решение ФРС: ФРС сохранила процентную ставку без изменений в диапазоне 3,5–3,75%. Впервые с 1992 года четыре члена Совета директоров выразили несогласие с решением — на фоне возросшей неопределенности углубились разногласия по поводу перспектив политики. Дж. Пауэлл заявил, что намерен остаться в Совете управляющих после ухода с поста председателя, но «не намерен вмешиваться».
🔵Рост цен и ставки в США: Инфляция в США в марте выросла до 3,3% г/г, рост цен на энергоносители составил 21,3% м/м с с.к. Дальнейшая трансляция нефтяных цен в инфляцию продолжится в ближайшие месяцы. Рынок пересмотрел вверх ожидаемую траекторию ставки ФРС — следующего снижения может не произойти до конца 2027 года. При этом рынок пока не закладывает повышения ставки.
🔵Процентная ставка ЕЦБ: ЕЦБ сохранил ставки без изменений. Представители регулятора заявили, что уже рассматривался вариант повышения. Рынки закладывают повышение ставок ЕЦБ примерно на 75 б.п. в течение года.
🔵Встреча ОПЕК+: Страны ОПЕК+ договорились с июня увеличить допустимую добычу еще на 188 тыс. б/д. Однако эффект остается во многом «бумажным» — значительная часть участников физически не может быстро нарастить экспорт из-за блокировки Ормузского пролива. ОАЭ официально вышли из ОПЕК с 1 мая и после нормализации ситуации в Персидском заливе смогут добавить на рынок до 1–1,5 млн б/д.
Ожидаемые события
➡️6 мая
— Композитный PMI в России в апреле (рыночные ожидания: 48 п. vs 48,8 п. в марте)
➡️7 мая
— Розничные продажи в Еврозоне в марте (рыночные ожидания: 1,4% г/г vs 1,7% г/г)
— Резюме обсуждения ключевой ставки Банка России
➡️8 мая
— Количество новых рабочих мест в США в апреле (рыночные ожидания: 73 тыс. vs 178 тыс. в марте)
— Безработица в США в апреле (рыночные ожидания: без изменений, 4,3%)
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Финансовые результаты «Газпрома»: итоги 2025 года и взгляд в будущее
По итогам 2025 года компания продемонстрировала рост чистой прибыли в годовом выражении, подтвердив восстановление бизнеса после убыточного 2023 года. Несмотря на неидеальную макроэкономическую конъюнктуру, показатели рентабельности стабилизировались и по большей части совпали с ожиданиями рынка.
Главное:
🔵 Качество чистой прибыли. Несмотря на то, что итоговая чистая прибыль уже второй год подряд стабильно выше 1 трлн руб., важно учитывать природу этого результата. Более 0,5 трлн руб. прибыли было сформировано за счет — положительных курсовых разниц на фоне укрепления национальной валюты.
🔵 Свободный денежный поток и дивиденды. Выплата дивидендов по итогам 2025 года не ожидается. Хотя компания отчиталась о положительном свободном денежном потоке, данный показатель не учитывает часть процентных расходов. После необходимой корректировки на обслуживание долга свободный денежный поток переходит в отрицательное значение.
🔵 Перспективы 2026 года и драйверы роста. Газовый сегмент бизнеса показывает сильную динамику, формируя более 1 трлн руб. прибыли. Благоприятная конъюнктура на мировых рынках (цены на нефть, газ в Европе и СПГ в Азии) создает базу для существенного роста финансовых метрик. Ожидается, что по итогам первого полугодия 2026 года денежный поток может стать положительным даже с учетом процентных выплат. Это может стать ключевым драйвером для роста котировок, так как на рынок вернутся ожидания дивидендных выплат (мы пока не закладываем выплату по итогам 2026 т.к. долг все еще остается сравнительно высоким).
✍️ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ отчета Ozon за 1К26
Озон опубликовал сильную отчетность, которая превзошла наши ожидания. Результаты демонстрируют способность компании увеличивать дивидендные выплаты и генерировать высокую FCF-доходность.
✍️ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Еженедельный дайджест рынка акций | 27 — 30 апреля 2026 г.
Динамика прошедшей недели
🔵Индекс Мосбиржи вырос на 0,3% (2 733);
🔵Индекс РТС вырос на 1,0% (1 140) на фоне укрепления рубля к доллару на 1,6%;
🔵Индекс RGBI опустился на 0,2% (119,9), доходность 1-летних ОФЗ выросла на 0,2 п.п. (13,3%), 10-летних ОФЗ выросла на 0,1 п.п. (14,5%).
Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: ЮГК (+7,8%), ТМК (+5,9%), Сургут (об.) (+5,1%), БСПБ (+5,0%), Евротранс (+4,9%). В числе аутсайдеров: МКБ (−22,3%), ТГК-1 (−17,9%), Эталон (−9,3%), Сегежа (−8,7%), Алроса (−8,4%).
Новости компаний
1. Превью отчета Сбера за 1 кв. 2026 г. по МСФО
📍Ожидается рост чистой прибыли на 16% г/г, до 506 млрд руб. Драйверы — рост кредитного портфеля (+2% с начала года), особенно розничного (+2,1%) на фоне спроса на льготную ипотеку. Взгляд на инвестиционный кейс позитивный.
2. Прогноз отчета Х5 за 1 кв. 2026 г. по МСФО
📍Выручка ожидается на уровне 1 191 млрд руб. (+11% г/г), EBITDA вырастет на 24% г/г благодаря росту рентабельности. Чистая прибыль под давлением процентных расходов. Сохраняется рекомендация «Покупать».
3. Превью отчета Ozon за 1 кв. 2026 г.
📍Рост GMV замедлится до 28% г/г. Фокус на товары повседневного спроса позволяет опережать рынок e-commerce. Ожидается, что отчетность подтвердит инвесткейс.
4. Превью отчета Яндекса за 1 кв. 2026 г.
📍Ожидается снижение выручки в рекламном сегменте и GMV Я.Маркета. Рентабельность по EBITDA снизится кв/кв, но останется выше г/г за счет эффективности E-commerce.
5. Novabev Group: отчет за 2025 г. и операционные результаты за 1 кв. 2026 г.
📍Выручка за 2025 г. выросла на 10%, до 149,3 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась на 13%. Отгрузки за 1 кв. 2026 г. снизились на 5% г/г на фоне охлаждения спроса. Прогноз на 2026 г. предполагает двузначные темпы роста выручки.
🗓️Календарь событий
28 апреля
➡️Новабев: СД по дивидендам
➡️Мать и Дитя: операционный отчет за 1 кв. 2026 г.
➡️Яндекс: управленческая отчетность за 1 кв. 2026 г.
➡️Ozon: управленческая отчетность за 1 кв. 2026 г.
29 апреля
➡️Макро: Безработица, март
30 апреля
➡️Макро: ВВП за март 2026 г.
➡️Лукойл: дивидендная отсечка за 2П25, 278 руб. на акцию (около 5% доходности).
✍️Подробный обзор и мультипликаторы — в полной версии дайджеста.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Аналитика нефтегазового сектора: 20 – 26 апреля
На прошлой неделе индекс нефтегазового сектора вырос на 1,8%, несмотря на сохраняющуюся на фоне сохраняющейся неопределенности в связи с геополитической ситуацией на Ближнем Востоке.
Главное:
🔵Ситуация в Иране продолжает оказывать давление на рынок, вызывая волатильность. Важно отметить, что после нормализации конфликта рынок столкнется с дополнительным спросом на сырье из-за истощения запасов, что позитивно для цен в среднесрочной перспективе.
🔵Рынок недооценивает текущую ценовую динамику: средняя цена Urals в 2026 году может быть ближе к 65 $/барр., что на 30% выше прогнозов начала года. Это создает потенциал для роста котировок компаний, чья выручка напрямую связана с ценами на энергоносителели (некоторые контракты на СПГ привязаны к нефтяным котировкам).
🔵«Газпром» — фаворит на этой неделе: рост цен на нефть, на газ в Европе и на СПГ в Азии — все это еще не учтено в цене акций, хотя и обязательно отразится в фин.показателях. Котировки отстают от сектора.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Начинаем покрытие «Циан» (CNRU) с рекомендацией «Покупать»
Совкомбанк представляет инвестиционный анализ ведущей платформы недвижимости в России, соединяющей продавцов и покупателей.
📍О компании
Циан — крупнейший специализированный классифайд недвижимости с долей рынка 57% по количеству объявлений. Бизнес-модель является контрцикличной, что позволяет наращивать выручку при различных состояниях рынка первичной и вторичной недвижимости. Монетизация строится на взимании платы с профессиональных участников (застройщиков и риэлтерских агентств), в то время как конечные покупатели пользуются платформой бесплатно.
📍Ключевые показатели
— Капитализация: 46 млрд руб.
— Выручка (2026П): 18 млрд руб. (+20% г/г).
— Скорректированная EBITDA (2026П): 4,9 млрд руб. (+45% г/г).
— Чистая прибыль (2026П): 4,2 млрд руб. (+27% г/г).
— Дивидендная доходность (2026П): 14,1%.
Основные драйверы роста
1. Лидерство в сегменте и прогнозные темпы роста
📍Прогнозируемый среднегодовой темп роста чистой прибыли составляет около 30% в ближайшие три года, что существенно выше аналогов.
2. Бенефициар смягчения денежно-кредитной политики
📍По мере снижения ключевой ставки и роста доступности рыночной ипотеки ожидается увеличение спроса на недвижимость. Это приведет к росту количества лидов на первичном рынке и увеличению комиссионных доходов, получаемых с риэлтерских агентств.
3. Гибкая контрцикличная модель
📍В условиях стагнации объемов сделок или высоких сроков экспозиции объявлений платформа способна монетизировать качество через инструменты лидогенерации и дополнительные услуги продвижения (VAS). Средний чек лида в 2025 году вырос на 27%.
4. Высокая дивидендная доходность
📍Менеджмент ориентирует на специальный дивиденд более 50 руб. на акцию летом 2026 года и дальнейшие выплаты в диапазоне 60–100% скорректированной чистой прибыли. Сочетание сильного FCF и накопленного объема денежных средств позволяет прогнозировать двузначную доходность.
Риски
1. Макроэкономические и ипотечные риски
📍Ужесточение условий семейной или ИТ-ипотеки, а также сохранение высоких рыночных ставок могут сократить объемы транзакций на первичном рынке и привести к урезанию маркетинговых бюджетов застройщиков.
2. Регуляторные риски
📍Учащение жалоб на ценовую политику может привлечь внимание ФАС и привести к ограничению темпов роста тарифов.
Прогноз мультипликаторов
🔵EV/EBITDA: 12x (2025) → 8,9x (2026П) → 6,9x (2027П).
🔵P/E: 14x (2025) → 11x (2026П) → 9,5x (2027П).
🔵Доходность FCF: 9,0% (2025) → 10,1% (2026П) → 10,9% (2027П).
ℹ️Текущая оценка не в полной мере отражает темпы роста бизнеса и перспективы восстановления рынка на фоне ожидаемого смягчения политики ЦБ. Потенциал роста стоимости поддерживается как фундаментальным улучшением финансовых метрик, так и ожидаемыми дивидендными выплатами.
✍ Подробный разбор — в нашем отчете.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
❗️Банк России снизил ключевую ставку с 15% до 14,5%
Читать полностью…
Прогноз отчета Х5 за 1К26 по МСФО
29 апреля Х5 опубликует отчет за 1К26 по МСФО. Мы ожидаем рост рентабельности EBITDA до 5,2% относительно низкой базы прошлого года, чистая прибыль окажется под давлением из-за процентных расходов, отрицательный денежный поток связан с сезонностью и оттоком в оборотный капитал.
Главное:
🔵Компания адаптировалась к сокращению спроса: за счет оптимизации операционной деятельности и сокращения промо-акций удалось увеличить валовую рентабельность до 24% (+0,7 п.п. г/г) и рентабельность EBITDA до 5,2% (+0,5 п.п. г/г). Рост доли высокорентабельных цифровых сервисов в выручке также вносит вклад в улучшение показателей.
🔵Несмотря на рост операционной эффективности, чистая прибыль снизится на 27% г/г — до 13 млрд руб. — в основном из-за увеличения процентных расходов. Это обусловлено ростом чистого долга, вызванным дивидендными выплатами и инвестициями в развитие бизнеса.
🔵Свободный денежный поток в 1К26 ожидается на уровне -19 млрд руб. — это связано с сезонным оттоком в оборотный капитал. Компания продолжает органический рост и движется к целевым уровням рентабельности, что поддерживает рекомендацию «Покупать».
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Газпром (GAZP): превью отчета по МСФО за 2025 год
Мы ожидаем, что в конце апреля компания опубликует МСФО-отчетность. Газпром демонстрирует стабильность в ключевых сегментах — по итогам 2025 года, вероятно, ожидается рост прибыли, однако денежный поток остаётся под давлением.
Главное:
🔵 Компания, вероятно, продемонстрирует рост чистой прибыли по сравнению с 2024 годом. Однако значительная часть прибыли может быть сформирована за счет положительных курсовых разниц — около 0,5 трлн руб. Денежный поток остается под давлением высоких финансовых расходов, хотя снижение ключевой ставки улучшает ситуацию.
🔵По итогам 2025 года выплаты дивидендов не прогнозируются, несмотря на ожидаемый положительный денежный поток. В 2026 году, при сокращении капитальных затрат и благоприятной конъюнктуре на энергетических рынках, свободный денежный поток может выйти в положительную зону после уплаты процентов — это может стимулировать обсуждение дивидендов.
🔵В соответствии с прогнозом, выручка за 2025 год составит 9,5 трлн руб., а EBITDA — 2,9 трлн руб. Положительная динамика в 4-м квартале будет обеспечена традиционно сильными показателями энергетического сегмента. Чистая прибыль ожидается на уровне 1,3 трлн руб., что на 3% выше уровня 2024 года.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Еженедельный дайджест рынка акций | 20 — 26 апреля 2026 г.
Динамика прошедшей недели
🔵Индекс Мосбиржи снизился на 0,1% (2 724);
🔵Индекс РТС вырос на 1,2% (1 128) на фоне укрепления рубля к доллару на 1,2%;
🔵Индекс RGBI вырос на 0,8% (120,1), доходность 1-летних ОФЗ не изменилась (13,1%), 10-летних ОФЗ снизилась на 0,2 п.п. (14,4%).
Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: ЮГК (+11,9%), ВТБ (+5,5%), Полюс (+4,6%), Яндекс (+3,3%), Аэрофлот (+1,9%). В числе аутсайдеров: Татнефть (-7,1%), Алроса (-4,7%), Руснефть (-4,4%), Роснефть (-4,1%), Газпром (-2,5%).
Новости компаний
1. Отчет Банка Санкт-Петербург за 1 кв. 2026 г. по РПБУ
📍Чистая прибыль снизилась на 38% г/г (9,6 млрд руб.), чистый процентный доход упал на 13% г/г. Стоимость риска выросла до 1,1%. Банк сохраняет консервативный подход к оценке рисков.
2. Отчет ЕМС за 2025 г. по МСФО
📍Выручка выросла на 10% г/г (27,3 млрд руб.). Чистая прибыль упала на 39% г/г (6,2 млрд руб.) из-за обесценения гудвилл. Скорректированная чистая прибыль осталась на уровне 2024 г. (10 млрд руб.). Компания приобрела сети клиник «Семейный доктор» и «Скандинавия».
3. Отчет Озон Фармацевтика за 2025 г. по МСФО
📍Выручка выросла на 24% г/г, EBITDA — на 32% г/г. Чистая прибыль увеличилась на 34% г/г (6,2 млрд руб.). Свободный денежный поток ушел в минус (-0,7 млрд руб.) на фоне сезонного давления оборотного капитала. Free-float после SPO составил 20%. Прогноз роста выручки на 2026 г. — 15–25%.
Календарь событий
21 апреля
➡️Промомед: Отчет за 2025 г. по МСФО
➡️Северсталь: Операционный и финансовый отчет за 1К26
23 апреля
➡️Росстат: ИПЦ недельные данные (19-00 МСК)
➡️Арендата: СД с рекомендацией выплаты дивидендов
24 апреля
➡️Самолет: Отчет за 2025 г. по МСФО
➡️ЦБ РФ: Решение по ключевой ставке (13-30 МСК)
✍️Подробный обзор и мультипликаторы — в полной версии дайджеста.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Аналитика нефтегазового сектора: 10 – 17 апреля
10–17 апреля индекс компаний нефтегазового сектора продемонстрировал слабую динамику на фоне противоречивых сигналов с сырьевого рынка. Несмотря на локальный рост котировок Brent в начале недели,заявления о возобновлении судоходства в проливе привели к снижению фьючерсов в пятницу, а за выходные ситуация опять изменилась и пролив снова закрыт. При этом физический рынок нефти транслирует существенно более высокие ценовые уровни, которые еще не в полной мере учтены в котировках публичных компаний.
Главное:
🔵Снижение фьючерсов на Brent ниже 95 долл./барр. сопровождается сохранением котировок Dated Brent выше 105 долл./барр. Российская нефть Urals на базисе FOB торгуется вблизи 100 долл./барр. По нашим оценкам, рынок пока не в полной мере учитывает данную конъюнктуру: даже при гипотетическом снижении цен во втором полугодии до 60 долл./барр., средняя цена Urals по итогам 2026 года может составить около 65 долл./барр., что более чем на 30% превышает консенсус-прогнозы начала года.
🔵Отмечается значительный рост ставок фрахта: загрузка нефтяных танкеров превышает 60%, танкеров для нефтепродуктов — 80%. Одновременно фиксируется кратный рост рентабельности переработки: в марте 2026 года показатель в ЕС составил 147%, в Азии — 233%, в США — 120% относительно уровней февраля. Сохранение высоких спредов по нефтепродуктам может оказывать поддержку финансовым результатам вертикально-интегрированных компаний со сравнительно лучшей переработкой (смотрим за TATN, SIBN).
🔵Акции TATN показали слабую динамику в секторе на неделе, что связывается с волатильностью цен на нефть и, вероятно, желанием институциональных инвесторов сокращать экспозицию на нефтегазовый сектор. Вместе с тем мы повысили прогноз по финальному дивиденду за 2025 год до 21,7 руб. на акцию (предыдущая оценка составляла 17,2 руб.). Консенсус-прогноз рынка также скорректировался вверх на 35%, до 17 руб. на акцию. Ожидается, что объявление решения Совета директоров по дивидендам может выступить триггером для движения котировок в ближайшее время. Мультипликаторы P/E на 2026 год находятся на уровне 5.1x, что ниже медианных значений по сектору.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Ростелеком по МСФО за 1к26 - Нейтрально
Главное:
📍Ожидаем небольшого роста выручки 9% г/г в основном за счет повышения цен (на сетевые сервисы и мобильную связь) , запрета звонков через мессенджеры и последующего перехода населения на мобильную связь (эффект низкой базы 1К25 до запрета).
📍Считаем, что большее использование мобильной сети населением привело к росту рентабельности EBITDA на 1 п.пг/г и 4,6 п.пкв/кв.
📍Ожидается отрицательный свободный денежный поток (FCF) на уровне -13 млрд руб. Это связано с глобальным удорожанием серверных компонентов на фоне развития ИИ, а также с сезонным авансированием расходов. При этом долговая нагрузка остается комфортной (коэффициент ЧД/EBITDA снизился до 2,1х), а вероятным катализатором роста котировок в будущем может стать вывод на IPO других дочерних структур компании.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ отчета Сбера по МСФО за 1К26
По итогам первого квартала 2026 года Сбер продемонстрировал устойчивый рост ключевых финансовых показателей при эффективном контроле расходов, что поддерживает позитивный инвестиционный кейс.
Главное:
🔵Чистая процентная маржа увеличилась до 6,3% (+0,2 п.п. г/г), что стало результатом роста кредитного портфеля на 13,6% год к году. Основной драйвер — корпоративный сегмент (+16,1%), при этом розничный портфель, включая ипотеку, показал умеренный рост (+9,6%).
🔵Операционные расходы выросли на 16% г/г, оставаясь ниже ожиданий благодаря оптимизации в экосистеме. Стоимость риска осталась в рамках прогноза (+0,1 п.п. г/г), при этом качество портфеля улучшилось: доля кредитов 3 стадии снизилась до 4,8%, а резервы покрывают обесцененные кредиты на 108,7%.
🔵Чистая прибыль выросла на 16% г/г, что соответствует ожиданиям по росту на 13% в 2026 году. Дивидендная доходность в 2026 году ожидается на уровне 11,7%, что усиливает привлекательность акций для инвесторов, ориентированных на доходность.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ отчета X5 за 1К26 по МСФО
X5 опубликовала финансовые результаты по МСФО за первый квартал 2026 года. Несмотря на замедление темпов роста выручки, компании удалось улучшить операционную эффективность. Однако возросшая долговая нагрузка оказала давление на чистую прибыль.
Главное:
🔵Компания демонстрирует повышение валовой рентабельности на 0,7 п.п. год к году. Драйверами выступили снижение промо-активности, улучшение коммерческих условий с поставщиками и сокращение товарных потерь. Это позволило нарастить рентабельность по EBITDA на 0,5 п.п., до 5,2%, несмотря на умеренный рост операционных затрат на логистику и коммунальные услуги.
🔵Чистый долг увеличился в 3,4 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это обусловлено высокими инвестиционными расходами, выплатой компенсации за нераспределенные акции и выплатой дивидендов. Как следствие, рост чистых финансовых расходов опережает рост бизнеса, а их доля в выручке выросла на 0,9 п.п.
🔵Свободный денежный поток в 1К26 находился в отрицательной зоне (-17 млрд руб.) сезонно и под влиянием активной экспансии.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ отчета Магнит по МСФО за 2025 год
Финансовые результаты компании по МСФО за 2025 год отражают непростое положение Компании в текущих рыночных условиях.
Главное:
🔵Во втором полугодии 2025 года рост выручки ускорился до +9,7% полугодие к полугодию. Драйвером выступает органический рост: LFL-продажи увеличились на 8,7% за счет устойчивого роста среднего чека (+8,4%), при этом трафик остался стабильным (+0,3%). Усиление промо-активности поддержало покупательский поток, оказав лишь умеренное давление на валовую рентабельность (снижение на 0,1 п.п.).
🔵Компания направила значительные средства (CapEx составил 186 млрд руб.) на программу обновления, модернизировав порядка 20% магазинов в течение года. Рост коммерческих и административных расходов (на 1,0 п.п. к выручке) во многом связан с ростом расходов на персонал, маркетинг, амортизацию и коммунальные услуги.
🔵Главным фактором чистого убытка в размере 17 млрд руб. стало значительное удорожание обслуживания долга: чистые финансовые расходы выросли в 3,4 раза год к году (до 82,3 млрд руб.) на фоне роста обязательств и удорожания заемного финансирования. Дополнительное давление оказали следующие статьи: обесценение гудвила (-6,5 млрд руб.), курсовые разницы (-3 млрд руб.) и переоценка обязательств (-4 млрд руб.)
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Аналитика нефтегазового сектора: 27 апреля – 3 мая
За прошедшую неделю индекс нефтегазового сектора снизился на 2,0%, индекс Мосбиржи — на 3%. Рынок и сектор остаются под давлением, несмотря на продолжающийся рост цен на нефть. Котировки пока не в полной мере отражают конъюнктуру физического рынка.
Главное:
🔵Фьючерсы на Brent закрылись в прошлый четверг на $110/барр., а стоимость Urals на условиях FOB в портах РФ составляет около $100/барр. Средняя цена Urals за 1К26 сложилась на уровне $53/барр. Даже при консервативном сценарии среднегодовая цена на российскую нефть в 2026 году может оказаться близка к $65/барр., что более чем на 30% превышает ожидания начала года. При этом акции нефтегазового сектора снижаются вопреки ценовой динамике. Дополнительный позитивный фактор для переработки — рост стоимости авиатоплива в марте более чем на 100% год к году.
🔵NVTK — фаворит после коррекции: Акции НОВАТЭКа за три недели потеряли 8%, что существенно хуже динамики сектора. В результате котировки компании, традиционно торговавшейся с премией, по мультипликаторам опустились на уровень нефтяных компаний. При отсутствии внешних шоков акции могут вернуться в зону выше 1 300 руб. Отдельный фактор поддержки — потенциальный рост отгрузок СПГ: четыре газовоза перешли под флаг РФ.
🔵Дивидендные истории — LKOH и SNGSP на разных полюсах: ЛУКОЙЛ стал лидером недели — котировки выросли на 0,8% на фоне общего снижения сектора. Поддержку оказало ожидание дивиденда в размере 278 руб. на акцию с доходностью 5%, что превышает сопоставимые итоговые выплаты Татнефти и Газпром нефти (по нашим ожиданиям). Напротив, рекомендация Татнефти по дивидендам в размере 11,6 руб. на акцию оказалась неожиданно низкой: суммарные выплаты за 2025 год сократились на 65% год к году. Что касается Сургутнефтегаза (привилегированные акции), запуск операций Минфина по бюджетному правилу с 6 мая может стать фактором опережающей динамики для бумаг с уникальной дивидендной доходностью.
Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Российский сектор ТМТ: влияние жесткой ДКП и перспективы рынка
Эффект от жесткой денежно-кредитной политики 2024–2025 годов оказывает максимальное давление на экономику в текущем периоде из-за характерного временного лага. Высокая стоимость заимствований вынуждает корпоративный сектор оптимизировать издержки, что напрямую отражается на динамике технологических, рекламных и телекоммуникационных компаний. При этом фундаментально сильные финансовые отчетности эмитентов все реже приводят к устойчивому росту их котировок на фоне снижения общей ликвидности фондового рынка.
Главное:
🔵 Снижение деловой активности и оптимизация бюджетов. Компании активно сокращают капитальные затраты на расширение бизнеса, наем нового персонала, маркетинг и закупку программного обеспечения. Это формирует нисходящую спираль: падение доходов смежных отраслей приводит к дальнейшим сокращениям, что оказывает давление на потребительский спрос и негативно влияет на сегменты электронной коммерции, сервисы такси, рынок недвижимости и платформы по подбору персонала.
🔵 Охлаждение спроса на рынке корпоративного ПО. Импульс форсированного импортозамещения 2022–2024 годов начал затухать. Заказчики сталкиваются с проблемами совместимости отечественного инфраструктурного и прикладного софта, а сокращение государственных бюджетов и переход бизнеса в режим жесткой экономии замедляют темпы роста разработчиков. Кроме того, большинство ИТ-компаний демонстрируют сильную зависимость от распределения бюджетов в конце года, что существенно снижает прогнозируемость их бизнеса.
🔵 Дефицит ликвидности и изменение стратегий инвесторов. Переток капитала из ТМТ-сектора в нефтегазовую отрасль не принес ожидаемых доходностей, однако обратная ротация средств происходит крайне медленно. В условиях ограниченного притока нового капитала инвесторы отдают предпочтение краткосрочным тактическим идеям. Тем не менее, аналитики сохраняют долгосрочную рекомендацию «Покупать» для фундаментально устойчивых активов, способных адаптироваться к текущим условиям: Озон, Циан, Аренадата, Хэдхантер, Яндекс и МТС.
✍ Подробный обзор рынка и компаний — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ результатов Группы Позитив за 1К26: повышение рекомендации до «Покупать»
Представляем актуальный анализ финансовых и операционных результатов Группы Позитив по итогам первого квартала 2026 года. На фоне фундаментального улучшения качества денежных потоков и возвращения оценки бизнеса к привлекательным уровням мы повышаем рекомендацию по акциям компании с «Держать» до «Покупать».
Главное:
🔵 Подтверждение качества выручки и рост свободного денежного потока. Компания успешно конвертировала значительный объем дебиторской задолженности в средства на счетах, собрав 19 млрд руб. Это привело к двукратному росту FCF год к году и доказало инвесторам, что отражаемые в отчетности отгрузки обеспечены реальным денежным потоком. Данный фактор существенно улучшает инвестиционный профиль эмитента и снимает часть рыночных опасений.
🔵 Снижение долговой нагрузки и оптимизация стоимости заимствований. По итогам первого квартала чистый долг компании сократился на 43% г/г. Несмотря на ожидаемый локальный рост уровня долга во втором и третьем кварталах (что обусловлено ярко выраженной сезонностью бизнеса и временными убытками по FCF), общее улучшение кредитного качества позволит компании снизить эффективную процентную ставку по заимствованиям.
🔵 Адекватная оценка и консервативный прогноз роста. Котировки акций находятся на исторических минимумах, что вернуло прогнозные мультипликаторы к обоснованным значениям. Локальное снижение отгрузок в начале года не является показательным из-за специфики цикла продаж в секторе. Аналитики консервативно прогнозируют рост отгрузок компании на 19% г/г по итогам 2026 года, что поддерживается ожидаемым расширением рынка кибербезопасности и плановым повышением цен на программное обеспечение.
🔵 Меняем рекомендацию по компании с ДЕРЖАТЬ на ПОКУПАТЬ. Котировки находятся на исторических минимумах, при этом прогнозные показатели стали более «осязаемыми» и мультипликатор EV/EBITDAC вернулся на более адекватные значения – 7.4х и 5.7х за 2026 и 2027 гг. соответственно.
✍️ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🪙Совкомбанк Макромониторинг: ключевые события недели
Россия
🔵Ключевая ставка: Банк России ожидаемо снизил ставку на 50 б.п. — до 14,5%. Регулятор отметил, что экономика в 1 квартале замедлилась, а напряженность на рынке труда постепенно снижается. При этом ЦБ предупредил: если госрасходы в 2026 году окажутся выше плана и вырастет структурный дефицит бюджета, потребуется более жесткая ДКП.
🔵Прогноз Банка России: ЦБ обновил среднесрочный прогноз. Оценки по инфляции (4,5–5,5% на конец года) и ВВП (0,5–1,5%) остались без изменений. Однако регулятор повысил нижнюю границу диапазона средней ключевой ставки на 2026 год до 14–14,5% (ранее было 13,5–14,5%), сузив пространство для смягчения.
🔵Бюджетное правило: Минфин с мая возобновляет валютные операции, приостановленные в марте. По нашей оценке, в мае покупки валюты по бюджетному правилу могут составить около 20 млрд руб. в день (с учетом нерегулярных операций ЦБ ~15 млрд руб.). Несмотря на это,за счет сильных продаж от экспорта (по нашим прогнозам, $47–49 млрд) в мае ожидается даже небольшое укрепление рубля (около 1% в терминах среднего курса).
🔵Промышленное производство: В марте динамика улучшилась до +2,3% г/г (после -0,9% в феврале). С учетом сезонности рост скромнее — 0,2% м/м. Основной драйвер — квазиоборонные сектора: производство прочих транспортных средств взлетело на 33% г/г.
Глобальные рынки
🔵Кризис на Ближнем Востоке: Ситуация вокруг проливов остается напряженной. Трафик через Ормузский пролив — менее 10% от нормы. Йемен угрожает перекрыть Баб-эль-Мандебский пролив, через который сейчас проходит 4,2–4,5 мб/д нефти (вдвое меньше уровней 2023 года). Саудовская Аравия уже перевела весь экспорт на терминал Янбу. По рыночным оценкам, при одновременной блокировке обоих проливов Brent может краткосрочно вырасти до $120-150+.
🔵Китай: Народный банк Китая продолжил паузу и сохранил основные процентные ставки без изменений (LPR1Y 3%, LPR5Y 3,5%). При этом, экономический рост Китая в 1кв26 года оставался устойчивым (ВВП вырос на 5% г/г после 4,5% г/г в 4кв25 года).
🔵Еврозона: Композитный PMI Еврозоны снизился до 48,6 п. в апреле с 50,7 п. в марте. Негативный вклад внес сектор услуг (46,9 п.). При этом, в промышленности активность улучшилась (52,2 п.), что связано с накоплением запасов на фоне опасения повышения цен и дефицита поставок из-за кризиса на Ближнем Востоке.
Ожидаемые события
➡️29 апреля
— Безработица в РФ в марте (рыночные ожидания: без изменений 2,1%)
— Рост реальных зарплат в России в марте (рыночные ожидания: 4% г/г vs 8,6% г/г в феврале)
— Розничные продажи в России в марте (рыночные ожидания: 2,5% г/г vs 0,3% г/г в феврале)
— Решение ФРС по процентной ставке (рыночные ожидания: без изменений 3,75%)
➡️30 апреля
— Инфляция в Еврозоне в апреле (рыночные ожидания: 2,9% г/г vs 2,6% г/г в марте)
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: Банк России ожидаемо снизил ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5%.
При этом итоги заседания оказались жёстче, чем ожидал рынок.
Прогноз по ставке
🔵Июнь: ожидаем снижение до 14%.
🔵III квартал: 13%.
🔵Конец года: 12,5%.
🔵Средняя ставка 2026: 14,1% (против 19,2% в 2025)
Риски смещены в сторону более высокой ставки.
Инфляция
🔵Прогноз ЦБ на конец года: 4,5–5,5%.
🔵Наш прогноз: 5,8% (из-за разовых факторов).
Устойчивая инфляция к середине года может вернуться к 4%, что позволит ЦБ продолжить смягчение.
Вклады
Средняя максимальная ставка топ-10 банков уже опустилась до 13,4%. В ближайшие недели — ниже 13%, к концу года — 11–12%.
❗️Стратегия: фиксировать текущие высокие ставки на максимальный срок.
Кредиты
Ставки по потребкредитам и ипотеке продолжат медленно снижаться (в пределах 50 б.п.), но корректировка будет медленнее, чем по вкладам. Высокие ставки сохранятся надолго — заёмщикам важно тщательно планировать финансовую нагрузку.
Рубль
Итоги заседания ЦБ оказались жёстче ожиданий рынка, поэтому в моменте это может привести к умеренному укреплению рубля.
Поддержку рублю также оказывают:
🔵существенно возросшие цены на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке
🔵продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций на 4,6 млрд руб. в день
Ожидаемые диапазоны: 73–78/USD, 10,7–11,4/CNY, 86–92/EUR.
Фондовый рынок и инвесторы
Цикл снижения ставки продолжается — это поддерживает интерес к облигациям.
Консервативный портфель:
🔵Депозиты (12–14%) и фонды ликвидности (~14%).
🔵Надёжные корпоративные облигации (15–19%).
🔵Часть — в длинных ОФЗ и акциях (ставка на дальнейшее замедление инфляции).
🔵Валютные активы и золото (хедж на случай ослабления рубля).
Факторами неопределенности для российского рынка остаются развитие украинского конфликта, предстоящие изменения в бюджете, война на Ближнем Востоке.
Поэтому мы считаем разумным держать диверсифицированный портфель, который будет устойчив к разным развитиям событий в геополитике и внутренней монетарной политике.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ отчета Новабев Групп по МСФО за 2025 год
23 апреля Новабев Групп опубликовала финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. Фактические результаты совпали с нашими прогнозами.
Главное:
🔵Несмотря на кибератаку в июле 2025 года, компания смогла компенсировать потери за счет роста спроса на премиальный сегмент и увеличения объема розничных продаж – рост выручки в 2025 г. +10% г/г. Переориентация на более маржинальные бренды в сегменте «Алкоголь и дистрибуция» и выход магазинов «ВинЛаб» на этап зрелости позволили сохранить рентабельность по EBITDA (IAS 17) на уровне 10%.
🔵Рост чистой прибыли (+13% г/г) был сдержан ростом арендных расходов и налога на прибыль. Сокращение FCF связано с увеличением дебиторской задолженности и запасов, вызванных кибератакой, однако компания сохраняет устойчивое финансовое положение: соотношение Чистый долг/EBITDA (IAS 17) составляет 1,3x, что соответствует ожиданиям инвесторов.
🔵В 2026 году компания прогнозирует двузначные темпы роста выручки, в первую очередь за счет сети «ВинЛаб», где ожидается рост выручки на 20–30% и EBITDA — на 40–60%. Стабильная дивидендная политика предполагает распределение более 50% чистой прибыли не реже двух раз в год. При распределении 100% чистой прибыли по МСФО доходность следующей дивидендной выплаты по итогам 2П25 может составить ~6% при текущих котировках.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Сбера по МСФО за 1К26
29 апреля Сбер опубликует отчет по МСФО за 1 квартал 2025 года. Мы ожидаем сильных результатов на фоне позитивных рыночных тенденций и контроля над расходами.
Главное:
🔵Ожидается рост чистой прибыли на 16% год к году, что поддерживается ростом кредитного портфеля — особенно в сегменте ипотеки (+3% с начала года). Розничное кредитование демонстрирует более высокие темпы роста по сравнению с корпоративным сегментом, что отражает повышенный спрос на льготные ипотечные программы.
🔵Операционные расходы растут умеренно — на 18% г/г, чистая процентная маржа (NIM) остается на уровне 6,2%. Стоимость риска (COR) незначительно увеличилась, оставаясь на умеренном уровне —1,3%.
🔵За 2025 год компания выплатит дивиденды в размере 37,64 руб. на акцию. Ожидается, что объявление дивидендов и сильный отчет за 1К26 вызовут умеренно позитивную реакцию рынка. Мы сохраняем рекомендацию «Покупать», подчеркивая привлекательность дивидендной доходности и перспективы роста прибыли в 2026–2027 гг.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Озон за 1К26
28 апреля Озон опубликует управленческую отчетность за 1К26. Результаты могут подтвердить инвесткейс на фоне слабой динамики котировок акции и привести к их росту.
Главное:
🔵В условиях снижения потребительской активности и перехода населения в режим сбережений, смещение Озона на высокооборотные товары повседневного спроса оказалось эффективной стратегией. Это позволяет маркетплейсу сохранять темпы роста GMV на уровне 26% г/г в 1К26, опережая рынок e-commerce РФ, где ожидается рост на 14–18%.
🔵Основной вклад в рост GMV вносит сегмент 1P-продаж, который демонстрирует рост на 33% г/г, в основном за счет масштабирования Ozon Fresh (около 70% 1P-продаж по итогам 2025 г.). Также значимый вклад вносит финтех-сегмент, где выручка растет на 51% г/г, несмотря на замедление квартального роста до 2% из-за снижения потребительской активности.
🔵По прогнозам, EBITDA IFRS 16 в 2026 году достигнет 216 млрд руб., а чистая прибыль — 27 млрд руб. при росте выручки на 39% г/г. Это подтверждает устойчивость бизнес-модели и потенциал для повышения рентабельности, что может стимулировать рост акций на фоне текущей коррекции.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ отчета ЕМС (GEMC) по МСФО за 2025 год
17 апреля компания опубликовала отчетность по МСФО за 2025 год. Фактические результаты были близки к нашим прогнозам.
Главное:
🔵Выручка компании в рублях выросла на 10% г/г. Основной вклад внесли увеличение числа госпитализаций и рост среднего чека. Результаты сети медцентров «Семейный доктор» консолидированы с ноября 2025 г., что не оказало существенный эффект на финансовые показатели Группы. В 2026 г. ожидаем заметный прирост в динамике выручки Группы за счет приобретения не только «Семейного доктора», но и сети клиник «Скандинавия».
🔵Рентабельность по EBITDA (IAS17) снизилась до 37% с 44% годом ранее — в основном из-за роста расходов на ФОТ (+40% г/г) и увеличения арендных обязательств в 4,5 раза. Чистая прибыль упала на 39% до 6,2 млрд руб. из-за обесценения гудвилла. Скорректированная чистая прибыль, однако, осталась на уровне 2024 года — 10 млрд руб.
🔵Свободный денежный поток (FCF) составил -6,4 млрд руб. — отрицательное значение обусловлено высоким CAPEX (+135% г/г) и расходами на приобретение сети «Семейный доктор». Без учета сделок FCF был бы на уровне 11,2 млрд руб. Компания сохраняет потенциал для дивидендов: при распределении до 100% скорректированной чистой прибыли по МСФО дивидендная доходность в 2026 г. может достичь ~13% при текущих котировках.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев: Мы ожидаем, что Банк России на ближайшем заседании 24 апреля снизит ключевую ставку на 50 б.п., до 14,5%.
➡️Макроэкономический фон
Инфляция в I квартале складывается по нижней границе прогноза ЦБ (5,9% по данным Росстата при ожиданиях ЦБ 5,8–6,8%). Экономическая активность — ниже ожиданий ЦБ: ВВП за январь–февраль снизился на 1,8%, индексы PMI за март указывают на сокращение активности в промышленности и услугах.
➡️Факторы осторожности
Сдерживающими факторами для более резкого снижения остаются:
🔵инфляция выше целевого уровня 4%
🔵повышенные инфляционные ожидания
🔵бюджетная неопределённость
🔵геополитические риски (Ближний Восток)
➡️Прогноз по ставке
🔵19 июня: снижение до 14%
🔵конец III квартала: 13%
🔵конец IV квартала: 12,5%
🔵средняя ставка в этом году: 14,1% (после 19,2% в 2025 г.)
➡️Влияние на экономику
Снижение ставки уменьшит долговую нагрузку бизнеса (за счёт плавающих ставок). При этом денежно-кредитная политика останется жёсткой и продолжит сдерживать спрос.
Ожидания по ВВП: рост на 0,5% в текущем году.
➡️Депозиты
Ставки по вкладам могут снизиться ещё примерно на 50 б.п. в ближайшие недели.
Ожидаем:
🔵ниже 13% — в краткосрочной перспективе
🔵11–12% — к концу года
Стратегия: фиксация текущих ставок на максимально возможный срок.
➡️Кредиты
Ставки по потребительским и ипотечным кредитам будут снижаться медленно (до 50 б.п.).Сохраняются ограничения со стороны макропруденциальной политики.
➡️Рубль
Снижение ставки уже учтено рынком и не окажет значимого влияния на курс.
Поддержку рублю продолжают оказывать:
🔵жёсткая политика
🔵высокая ставка
🔵рост экспортной выручки
Ожидаемые диапазоны:
🔵73–78 за доллар
🔵86–92 за евро
🔵10,7–11,4 за юань
➡️Инвесторам
Снижение ставки — позитив для облигационного рынка, однако этот фактор уже частично учтён в ценах.
Ожидания: умеренный рост облигаций в ближайшие месяцы.
Стратегия:
🔵диверсифицированный портфель
🔵сочетание корпоративных облигаций (фиксы и флоатеры)
🔵длинные ОФЗ
🔵фокус на надёжных эмитентах
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🪙Совкомбанк Макромониторинг: ключевые события недели
Россия
🔵Инфляция: оценка Банка России
ЦБ оценил мартовскую инфляцию в 6% SAAR. Компоненты базовой инфляции остались в диапазоне 4–5% SAAR. Регулятор отметил небольшое замедление в продовольственном сегменте, однако рост цен на услуги сохраняется высоким (санаторно-оздоровительные услуги выросли на 27% SAAR, медицинские — на 16% SAAR, зарубежный туризм — на 17% SAAR).
🔵Макроопрос Банка России
Аналитики повысили прогноз по инфляции на 2026 год до 5,5% г/г (+0,2 п.п.). Курс рубля теперь ожидается более крепким на всем прогнозном горизонте (81,2 руб./долл. в среднем в 2026 году, 89 руб./долл. – в 2027 году).
🔵Инфляционные ожидания
В апреле ожидания населения на год вперед снизились до 12,9% (против 13,4% в марте). Оценки наблюдаемой инфляции также скорректировались вниз до 14,6%. Снижение ожиданий рассматривается как умеренно позитивный сигнал для ЦБ.
🔵Мониторинг предприятий
Индикатор бизнес-климата (ИБК) вырос до 2,2 п. в апреле с -0,1 п. в марте. Улучшение связано с ростом спроса в добывающем секторе и торговле автотранспортом. Ценовые ожидания предприятий в апреле остались вблизи мартовского уровня (19 п.).
🔵Кредитование
В марте требования к экономике выросли на 0,7 трлн руб. Динамика остается слабой. Рост корпоративного портфеля обеспечен в основном рублевыми кредитами. Банк России отметил ухудшение положения отдельных заемщиков в строительной, промышленной и телекоммуникационной отраслях. В рознице наблюдалось небольшое оживление автокредитования.
🔵Пересмотр прогноза по нефти
Мы ожидаем, что ситуация на Ближнем Востоке разрешится на горизонте 1-2 месяцев, после чего мировые цены на сырье пойдут вниз. Мы полагаем, что Brent будет торговаться на уровне $120/барр. во 2 кв. 2026 г. с постепенным снижением до $73–75/барр. к концу 2027 г. Российская нефть для налогообложения прогнозируется на уровне $67/барр. в среднем в 2026 году и $60/барр. в 2027 году.
Глобальные рыкни
🔵Экономические показатели Китая
Промышленное производство в марте замедлилось до 5,7% г/г, но превысило ожидания. Устойчивый рост демонстрирует производство компьютеров и коммуникационного оборудования (12,5% г/г) и судостроение (13,3% г/г).
Ожидаемые события
➡️21 апреля
— Розничные продажи в США в марте (рыночные ожидания: 2,4% г/г vs 3,7% г/г в феврале).
➡️22 апреля
— Промышленное производство в России в марте (рыночные ожидания: 0,9% г/г vs -0,9% г/г в феврале).
— Индекс цен производителей в России в марте (рыночные ожидания: -5% г/г vs -5,2% г/г в феврале).
➡️23 апреля
— Производственный PMI в Еврозоне в апреле (рыночные ожидания: 52 п. vs 51,5 п. в марте).
➡️24 апреля
— Решение Банка России по ключевой ставке (рыночные ожидания: -50 б.п. до 14,5%)
Совкомбанк Инвестиции в MAX