8797
Инвестируй с Совкомбанком: покупай акции, облигации, ETF, драгоценные металлы и другие активы. Не является инвестиционной рекомендацией.
Начинаем покрытие «МТС-Банк» (MBNK) с рекомендацией «Держать»
Совкомбанк представляет инвестиционный анализ универсального банка, функционирующего внутри экосистемы МТС.
📍О компании
МТС-Банк занимает 20-е место по активам в российском банковском секторе. Банк обладает исторически сильными позициями в розничном кредитовании, в частности в сегментах POS-кредитования и кредитных карт. Ключевым изменением в структуре активов стало приобретение во 2 квартале 2025 года портфеля ОФЗ объемом 156 млрд руб. с эффективной доходностью 22%. Банк интегрирован в экосистему МТС, что обеспечивает доступ к абонентской базе оператора (более 83 млн человек) и позволяет использовать данные телекома для скоринга заемщиков.
📍Ключевые показатели
🔵Капитализация: 50 млрд руб.
🔵Скорректированная чистая прибыль (2026П): 14 млрд руб. (+23% г/г).
🔵ROAE с учётом выплат по суборд.долгу (2026П): 12%.
🔵Дивидендная доходность (2026П): 7,2%.
📍Основные драйверы роста
🔵Стабильный доход от портфеля ОФЗ: 35% чистого процентного дохода в 2025 году обеспечено вложениями в государственные бумаги. Пакет имеет период погашения 2026–2039 гг. и нулевой риск-вес при расчете нормативов, что поддерживает достаточность капитала.
🔵Синергия с экосистемой МТС: Стоимость привлечения клиента из экосистемы на 79% ниже, а годовая доходность такого клиента в 1,8 раза выше,чем у клиентов, привлеченных вне экосистемы. Более 25 млн пользователей ежемесячно взаимодействуют с приложением «Мой МТС», где интегрированы финсервисы.
🔵Трансформация бизнес-модели: Переход от монолайнера в розничном кредитовании к универсальному банку с развитием транзакционных сервисов, daily banking и собственного страхового направления(после приобретения РНКБ Страхования).
🔵Фокус на эффективность: Коэффициент Cost-to-Income (CIR) составляет 36%, что является конкурентным уровнем для digital-first модели. Цель менеджмента — увеличить долю некредитных доходов до 50%+ к 2028 году.
📍Риски
🔵Ограничение роста розничного кредитования: Ужесточение макропруденциальных лимитов (МПЛ) со стороны ЦБ РФ сдерживает масштабирование в высокомаржинальном сегменте необеспеченных ссуд.
🔵Усиление конкуренции: Давление со стороны крупных госбанков и финтех-сервисов маркетплейсов (Ozon,Wildberries, Яндекс) в розничном сегменте.
📍Прогноз мультипликаторов
🔵P/BV (цена / балансовая стоимость): 0,5x (2025) → 0,4x (2026П) → 0,3x (2028П).
🔵P/E (скорр., цена / скорр. прибыль): 4,4x (2025) → 3,6x (2026П) → 2,3x (2028П).
🔵ROAE: 11% (2025) → 12% (2026П) → 16% (2028П).
ℹ️Текущая оценка акций выглядит справедливой относительно аналогов в секторе с поправкой на более низкую текущую рентабельность капитала. Потенциал роста связан с успешной реализацией стратегии по диверсификации доходов и снижению стоимости фондирования в рамках экосистемы.
✍ Подробный разбор — в нашем отчете.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Новабев Групп по МСФО за 2025 год
20 апреля Новабев Групп опубликует финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. Мы ожидаем нейтральные результаты в связи с кибератакой в июле 2025 года, которая нанесла ущерб выручке и повлекла дополнительные расходы на восстановление ИТ-инфраструктуры.
Главное:
🔵Несмотря на снижение отгрузок на 2% г/г, ожидается рост выручки на 12% за счет увеличения среднего чека в сегменте «Алкоголь и дистрибуция» (вследствие повышения акцизов на 15% г/г) и увеличения объема розничных продаж в сегменте «Ритейл» благодаря дозагрузке магазинов «ВинЛаб», действующих с 2024 г. (+384 точки в 2024 г.). Рост EBITDA прогнозируется за счет переориентации на маржинальные бренды и развития e-commerce. Сокращение FCF до 5 млрд руб. обусловлено ростом дебиторской задолженности, накопления запасов на фоне закрытия магазинов из-за кибератаки и роста арендных расходов.
🔵Чистая прибыль ожидается на уровне 5,4 млрд руб. (+18% г/г): рост сдерживается единоразовыми расходами на восстановление ИТ-инфраструктуры после кибератаки, ростом арендных платежей и увеличением налога на прибыль с 2025 г.
🔵Компания придерживается своей дивидендной политики — не менее 50% чистой прибыли по МСФО. При распределении 100% прибыли доходность по итогам 2П2025 может составить ~10%.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Подборка облигаций недели
Аналитики ожидают, что на заседании 24 апреля Банк России снизит ключевую ставку на 0,5 п.п. — до 14,5%, так как даже несмотря на геополитическую напряженность экономика в России продолжает охлаждаться.
Главные проинфляционные риски, по мартовской оценке регулятора, — это ухудшение глобальной конъюнктуры, рост мировых цен, перегрев российской экономики и высокие инфляционные ожидания населения.
📍Что делать инвестору?
Текущий уровень ставки предлагает редкую возможность зафиксировать высокий доход, но это требует взвешенного подхода.
В условиях неопределенности инвестору следует обратить пристальное внимание на флоатеры — долговые бумаги с плавающим купоном, уровень которого привязан к ключевой ставке или RUONIA*. Кроме того, премия к базовой ставке в некоторых бумагах необоснованно завышена: по мере снижения ключевой ставки относительные премии подрастут, что сделает эти облигации более привлекательными для инвесторов.
Поскольку, согласно большинству прогнозов, Банк России продолжит снижать ставку, есть смысл фиксировать двузначные доходности в долговых инструментах. Иными словами, покупать облигации с фиксированным купоном, пока они дают высокую доходность.
В нашей подборке — облигации, которые доступны даже неквалифицированным инвесторам после прохождения тестирования.
📍Облигации с плавающим купоном
🔵Газпром Капитал
ISIN: RU000A1087J8
Доходность: 15,53%
Купон: RUONIA + 1,3
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 09.04.2024
Дата погашения: 14.03.2029
🔵Сибур
ISIN: RU000A10B4W8
Доходность: 15,53%
Купон: КС ЦБ + 2,5
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 24.03.2025
Дата погашения: 17.03.2032
🔵АФК Система
ISIN: RU000A1098F3
Доходность: 21,71%
Купон: RUONIA + 2,2
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 14.08.2024
Дата погашения: 08.11.2028
🔵Трансконтейнер
ISIN: RU000A109E71
Доходность: 17,67%
Купон: КС ЦБ + 1,75
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 04.09.2024
Дата погашения: 20.08.2027
📍Облигации с фиксированным купоном
🔵МТС
ISIN: RU000A10CQ85
Доходность: 15,02%
Купон: 14%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 12.09.2025
Дата погашения: 17.08.2030
🔵РЖД
ISIN: RU000A1084Q0
Доходность: 16,05%
Купон: 7,67%
Периодичность: раз в 6 мес.
Дата выпуска: 10.03.2024
Дата погашения: 10.09.2026
🔵ДАРС-Девелопмент
ISIN: RU000A10B8X7
Доходность: 23,62%
Купон: 26%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 08.04.2025
Дата погашения: 30.09.2026
🔵АФК Система
ISIN: RU000A105L27
Доходность: 20,72%
Купон: 18%
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 07.12.2022
Дата погашения: 24.11.2032
*RUONIA — усредненное значение процентных ставок, по которым крупнейшие банки берут друг у друга однодневные кредиты.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Озон Фармацевтика (OZPH): превью отчета по МСФО за 2025 год
Компания демонстрирует устойчивый рост, опережающий рынок, и готовится к расширению портфеля за счет новых коммерческих проектов.
Главное:
🔵OZPH поднялась с 10-го на 6-е место в рейтинге крупнейших фармкомпаний РФ по розничным продажам, заняв долю рынка 2,77%. В январе–феврале 2026 года компания заняла 5-е место с долей 2,84% и стала единственной среди топ-10, показавшей двухзначный рост (+10% г/г) — в то время как медиана отрасли составила 2,5%.
🔵На фоне роста числа регистрационных удостоверений (+35 за 2025 год) и запуска новых проектов — «ОЗОН Медика» и «Мабскейл» — в 2027 году — компания сохраняет потенциал для роста темпами, превышающими как инфляцию, так и средний рост фармацевтического рынка (свыше 10% в год).
🔵Мы ожидаем позитивного результата за 2025 год и умеренно оптимистичного гайденса на 2026 год. Рыночная капитализация — 58 млрд руб., EV — 68 млрд руб. При этом P/E ожидается на уровне 10.5x в 2025 году, снижаясь до 4.9x к 2027 году, что указывает на потенциал роста стоимости акций при сохранении высокой рентабельности (EBITDA 35% в 2025, рост до 42% к 2027 году).
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Аналитика нефтегазового сектора: 3 – 10 апреля
3 – 10 апреля индекс нефтегазового сектора продемонстрировал снижение на 3% при динамике индекса Мосбиржи -1%. Давление на котировки оказало объявление о начале переговоров между Ираном и США, спровоцировавшее снижение фьючерсов на нефть Brent ниже уровня 95 $/барр. Итог переговоров на выходных – вернул котировки на уровень выше 100 $/барр. уже сегодня, как и дал положительный импульс компаниям сектора.
Главное:
🔵Несмотря на коррекцию фьючерсов, спотовый рынок транслирует иную картину: Dated Brent превышает 120 $/барр., а российская нефть на условиях FOB торгуется вблизи 100 $/барр. Рынок остается осторожным и не в полной мере закладывает текущую ценовую конъюнктуру на рынке физических поставок (а не на бумажном рынке). Средняя цена Urals в 2026 году может составить около 60 $/барр., что более чем на 20% превышает ожидания начала года.
Фаворит недели: TATN
🔵Снижение прошлых недель в совокупности с возможным движением с опережением сектора на росте рынка – позволяют позитивно смотреть на акции компании. Мультипликаторы в сравнении с другими нефтяными компаниями – интересны. Компания сохраняет позиции в списке фаворитов сектора среди аналитиков.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Подборка облигаций недели
Аналитики ожидают, что на заседании 24 апреля Банк России продолжит цикл смягчения и снизит ставку на 50 б.п., до 14,5%. Ожидается, что в течение 2026 года регулятор будет снижать ставку по 50 б.п. на каждом заседании, что приведет к ставке 12% к концу года. Главными рисками остаются ближневосточный конфликт и бюджетная политика.
📍Что делать инвестору?
Текущий уровень ставки предлагает редкую возможность зафиксировать высокий доход, но это требует взвешенного подхода.
В условиях неопределенности инвестору следует обратить пристальное внимание на флоатеры — долговые бумаги с плавающим купоном, уровень которого привязан к ключевой ставке или RUONIA*. Кроме того, премия к базовой ставке в некоторых бумагах необоснованно завышена: по мере снижения ключевой ставки относительные премии подрастут, что сделает эти облигации более привлекательными для инвесторов.
Поскольку, согласно большинству прогнозов, Банк России продолжит снижать ставку, есть смысл фиксировать двузначные доходности в долговых инструментах. Иными словами, покупать облигации с фиксированным купоном, пока они дают высокую доходность.
В нашей подборке — облигации, которые доступны даже неквалифицированным инвесторам после прохождения тестирования.
📍Облигации с плавающим купоном
🔵Газпром Капитал
ISIN: RU000A106375
Доходность: 15,54%
Купон: RUONIA + 1,3
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 12.04.2023
Дата погашения: 05.04.2028
🔵Сибур
ISIN: RU000A10B4W8
Доходность: 15,50%
Купон: КС ЦБ + 2,5
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 24.03.2025
Дата погашения: 17.03.2032
🔵АФК Система
ISIN: RU000A1098F3
Доходность: 21,58%
Купон: RUONIA + 2,2
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 14.08.2024
Дата погашения: 08.11.2028
🔵Газпромбанк
ISIN: RU000A107F49
Доходность: 15,92%
Купон: КС ЦБ + 0
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 20.12.2023
Дата погашения: 20.06.2027
🔵РЕСО Лизинг
ISIN: RU000A1075J3
Доходность: 17,21%
Купон: RUONIA + 2,25
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 01.11.2023
Дата погашения: 19.10.2033
📍Облигации с фиксированным купоном
🔵Газпромбанк
ISIN: RU000A107A28
Доходность: 14,99%
Купон: 12,75%
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 28.11.2023
Дата погашения: 28.11.2026
🔵РЖД
ISIN: RU000A1084Q0
Доходность: 15,80%
Купон: 7,67%
Периодичность: раз в 6 мес.
Дата выпуска: 10.03.2024
Дата погашения: 10.09.2026
🔵Роснефть
ISIN: RU000A0ZYVU5
Доходность: 14,96%
Купон: 9%
Периодичность: раз в 6 мес.
Дата выпуска: 02.03.2018
Дата погашения: 18.02.2028
🔵Интерлизинг
ISIN: RU000A106SF2
Доходность: 20,51%
Купон: 13,50%
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 28.08.2023
Дата погашения: 24.08.2026
🔵АФК Система
ISIN: RU000A105L27
Доходность: 20,62%
Купон: 18%
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 07.12.2022
Дата погашения: 24.11.2032
🔵Европлан
ISIN: RU000A10ASC6
Доходность: 15,64%
Купон: 24%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 31.01.2025
Дата погашения: 14.07.2028
🔵Автобан
ISIN: RU000A10ERE6
Доходность: 18,24%
Купон: 16,90%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 03.04.2026
Дата погашения: 02.03.2032
*RUONIA — усредненное значение процентных ставок, по которым крупнейшие банки берут друг у друга однодневные кредиты.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Магнит за 2П25 по МСФО
Мы ожидаем, что в конце апреля Магнит опубликует отчет по МСФО за 2025 г. Прогнозируем рост выручки на уровне 15,2%, снижение рентабельности EBITDA до 4,9% и отрицательный FCF.
Главное:
🔵Несмотря на ожидаемый рост выручки на 15,2% (до 3 505 млрд руб.), EBITDA останется практически на уровне прошлого года (173 млрд руб. против 172 млрд руб.). Рентабельность EBITDA сократится с 5,6% до 4,9%.
🔵SG&A-расходы (включая амортизацию) вырастут до 21,9% от выручки (+1,0 п.п. г/г) за счёт увеличения затрат на персонал, коммунальные услуги и сервис. В совокупности с ростом процентных расходов по долгу это может привести к чистому убытку в размере 15 млрд руб.
🔵Чистый долг / EBITDA по итогам 2025 года составит 3,0х (против 1,5х годом ранее). Свободный денежный поток (FCF) ожидается отрицательным на уровне минус 253 млрд руб. CAPEX достигнет 184 млрд руб. на фоне открытия магазинов, модернизации и обновления автопарка.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Еженедельный дайджест рынка акций | 6 — 12 апреля 2026 г.
Динамика прошедшей недели
🔵Индекс Мосбиржи снизился на 1,0% (2 761);
🔵Индекс РТС вырос на 0,7% (1 091) на фоне укрепления рубля к доллару на 1,7%;
🔵Индекс RGBI опустился на 0,3% (119), доходность 1-летних ОФЗ снизилась на 0,2 п.п. (12,9%), 10-летних ОФЗ выросла на 0,1 п.п. (14,5%).
Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: ВТБ (+10,4%), РУСАЛ (+9,8%), МРСК ЦП (+8%), Интер РАО (+3,8%), Русагро (+2,9%). В числе аутсайдеров: ЮГК (−9,8%), Сургут ап (−6,8%), Алроса (−6,5%), НорНикель (−4,5%), Роснефть (−4,4%).
Новости компаний
1. Отчет Роснефти за 2025 г. по МСФО
📍 Выручка и EBITDA за 4К25 снизились на 4% и 9% к/к из-за падения цен на нефть. Чистая прибыль — 16 млрд руб. (-25%). Дивидендный прогноз — 2,3 руб. на акцию. Добыча в 2025 г. снизилась на 2%, но в 4К25 выросла на 2% к/к.
2. Отчет Сургутнефтегаза за 2025 г. по РСБУ
📍 Убыток за 2025 г. — 0,25 трлн руб. (наши ожидания — до 0,1 трлн). Дивиденды за 2025 г. — 0,95 руб. на акцию.
3. Отчет Ви.ру за 2025 г. по МСФО
📍 Чистая прибыль за 4К25 выросла на 63% г/г, итоговый показатель превысил прогноз (3,4 млрд руб. против 1,8–2,5 млрд). Дивиденды — 6 руб. на акцию (включая выплаченные 2 руб.).
4. Превью отчета Позитив по МСФО за 2025 г.
📍 Отгрузки за 2025 год выросли на 45% г/г, до 35 млрд руб. Ожидается отрицательный FCF и рост долговой нагрузки.
5. Отчет Астры по МСФО за 2025 г
📍 Астра опубликовала отчетность по МСФО за 2025 год, соответствующую консервативным ожиданиям аналитиков. Однако отсутствие прогнозов на 2026 год требует дополнительного внимания при оценке перспектив компании
🗓️Календарь событий
7 апреля
➡️Позитив: Отчет по МСФО за 2025 г.
8 апреля
➡️Росстат: ИПЦ недельные данные (19-00 МСК)
✍️Подробный обзор и мультипликаторы — в полной версии дайджеста.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🪙Совкомбанк Макромониторинг: ключевые события недели
Россия
🔵Резюме обсуждения ключевой ставки: Экономика приблизилась к закрытию разрыва выпуска, но он пока остается слабоположительным. Инфляция в 1к26 складывается ниже февральских оценок Банка России, признаков существенных вторичных эффектов от разовых факторов роста цен нет. Экономическая активность в начале 2026 года — более сдержанная, чем ожидал регулятор.
🔵Нефтегазовые доходы: В марте составили 617 млрд руб. (−43% г/г). Недопоступление относительно планового уровня — 234 млрд руб. Квартальные выплаты НДД за 4кв 2025 года — 191 млрд руб. против 300+ млрд руб. в предыдущих кварталах.
🔵Прибыли компаний: В январе сальдированный финансовый результат снизился на 29% г/г. Добывающая отрасль показала падение прибыли на 66% г/г. При этом розничная торговля (+47% г/г) и производство лекарственных средств (+54% г/г) продолжают показывать рост.
🔵Безработица: В феврале снова вернулась к историческому минимуму — 2,1%. Потребность работодателей в рабочей силе выросла до 1 522 тыс. человек. Банк России отмечает признаки снижения напряженности на рынке труда.
🔵Зарплаты населения: В январе реальный рост составил 8,6% г/г. Наибольшее увеличение — в финансовой сфере (+27% г/г), деятельности предприятий общественного питания (+25% г/г) и производстве одежды (+25% г/г).
🔵Производственный PMI: В марте — 48,3 п. (с 49,5 п. в феврале). Сокращение объемов производства и новых заказов — самое высокое за три месяца.
Глобальные рынки
🔵Инфляция в ЕС: В марте — 2,5% г/г (превысила целевой показатель ЕЦБ). Драйвер — рост цен на энергоносители (+4,9% г/г). Базовая инфляция — 2,3% г/г. ЕЦБ повысил прогноз инфляции на 2026 год до 2,6% и отметил рост неопределенности. Рынки закладывают возможность повышения ставки во второй половине года.
Ожидаемые события
➡️8 апреля
— Обзор рисков финансовых рынков (Банк России)
➡️9 апреля
— ДКУ и трансмиссионный механизм ДКП (Банк России)
➡️10 апреля
— Инфляция в США в марте (рыночные ожидания: 3,4% г/г vs 2,4% г/г в феврале)
— Инфляция в Китае в марте (рыночные ожидания: 1,2% г/г vs 1,3% г/г в феврале)
— Инфляция в России в марте (рыночные ожидания: 0,5% м/м vs 0,7% м/м в феврале)
Совкомбанк Инвестиции в MAX
ℹ️Еженедельный обзор облигационного рынка | 30 марта - 3 апреля 2026 г.
Рынок облигаций на неделе показал смешанную динамику: доходности государственных облигаций выросли на 0,1 п.п.,тогда как корпоративный сектор продолжил уверенный рост.
📈Главные тренды недели
🔵Государственные облигации: Доходности 1-летних и 10-летних ОФЗ выросли на 0,1 п.п. Индекс RGBI снизился на 0,3%. Спред между 1Y и 10Y ОФЗ составляет 1,3 п.п.
🔵Корпоративные облигации: Индекс облигаций с рейтингом AA- до AAA вырос на 0,4%,сегмент B- до BBB+ — на 0,7%. Доходности наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций выросли на 10 б.п., валютных — снизились на 30 б.п.
🔵Аукционы ОФЗ: 1 апреля Минфин разместил ОФЗ-ПД 26253 и 26249, привлек 216 млрд руб. при общем спросе в 265 млрд руб. Размещенный объем вырос на 75% по сравнению с прошлой неделей.
🔵Рейтинговые действия: Обновлены рейтинги 17 эмитентов, включая ЛЕНТА (AA+,стабильный), Хэндерсон Фэшн Групп (A+, стабильный), ВУШ (ВВВ+, развивающийся), Рольф (ВВВ+, стабильный), Медскан (A, стабильный) и другие.
❗️В фокусе внимания
📍Перевыполнение квартального плана Минфина
В I квартале 2026 года размещено ОФЗ на 1,37 трлн руб., что на 14% выше плана (1,2 трлн). Средняя доходность по цене отсечения составила 14,8%, премия — 1,9 б.п. Во II квартале Минфин планирует продать ОФЗ на 1,5 трлн руб.
📍Облигационные индексы в дополнительных сессиях
Мосбиржа начнет рассчитывать облигационные индексы в дополнительные торговые сессии: утреннюю, вечернюю и выходные сессии, публикуя значения по каждой сессии и за полный день.
📍Кризис юаневой ликвидности
К 31 марта ставка RUSFAR CNY опустилась ниже 3% после пиковых значений 20–44% 19 марта. Объем рынка корпоративных юаневых облигаций — около 140 млрд CNY. Как один из ключевых факторов ликвидности рынка стоит учитывать график погашений и оферт валютных облигаций. Ближайшие события: оферта РУСАЛ 1Р14 (19 мая, 11 млрд CNY) и погашение РФ ЗО 26Д (27 мая, 2,3 млрд USD).
📍День блокировок от ФНС
2 апреля ФНС заблокировала счета ГЛАВСНАБ (5 млн руб.), Ландскейп констракшн хаб (15,5 млн руб.), СибАвтоТранс (6,8 млн руб.), Трасса ГСМ (32 млн руб.). Облигации эмитентов отреагировали снижением цены. Для «Трасса ГСМ» это вторая негативная новость за 2 дня — 1 апреля стало известно о намерении МФК «Фордевинд» подать заявление о признании «Трасса ГСМ» банкротом.
➡️Первичные размещения: Среди бумаг с фиксированным купоном выделяются МТС (AAA): книга 3 апреля, ориентир YTM 16,08%, спред 30 6б.п., дюрация 1,5 года. Также внимание привлекает Банк ПСБ (AAA) с ориентиром YTM 15,64% (КБД + 1,50%, дюрация 2,4 года). В сегменте бумаг с плавающим купоном ключевыми событиями станут книги заявок Газпром Капитала (AAA) 3 апреля с премией КС + 1,60% и Россети Сибирь (AA+) с ориентиром КС + 1,90% 7 апреля.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Роснефть (ROSN): ревью отчета по МСФО за 2025 год
По итогам 2025 года Роснефть продемонстрировала снижение ключевых финансовых показателей на фоне сложной макроэкономической конъюнктуры, однако мы отмечаем ряд позитивных сигналов, которые могут повлиять на инвестиционную привлекательность компании в 2026 году.
Главное:
🔵Ожидаемый итоговый дивиденд на акцию — 2,3 руб. (прогноз — 2,5 руб.) – компания стабильно платит 50% от прибыли по МСФО, поэтому не ждем сюрпризов.
🔵Добыча нефти снизилась на 2% в годовом выражении, однако в 4К25 выросла на 2% к/к. Ждем рост и в 2026 году. Запасы на балансе увеличились на 1%, обеспечивая 49-летнюю обеспеченность добычи — один из лучших показателей в отрасли.
🔵Рентабельность по EBITDA удержалась на уровне 26%, что соответствует ожиданиям. На фоне улучшения конъюнктуры на рынке нефти в 2026 году ожидается улучшение ключевых показателей. Чистый долг компании вырос до 1,5x EBITDA (с 1,2x в 2024 году) – остается на приемлемом уровне.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Сургутнефтегаз: ревью отчета по РСБУ за 2025 год
Сургутнефтегаз опубликовал сокращенный отчет по РСБУ за 2025 год. Несмотря на убыток, компания смогла адаптироваться к новым условиям. Также отмечаем возможный потенциал роста дивидендной доходности в 2026 году.
Главное:
🔵Несмотря на введенные ограничения в начале года, компания, по нашим оценкам, смогла адаптироваться к изменяющимся условиям, аналогично «Газпром нефти». Укрепление курса рубля оказало давление на выручку и прибыль, а также повлияло на переоценку валютных депозитов, остающихся значительной частью баланса.
🔵Фактический убыток за 2025 год составил 0,25 трлн руб., что выше первоначального прогноза (до 0,1 трлн руб.). С учетом минимального раскрытия, можем предположить, что основной вклад в убыток внесла переоценка валютных активов, а также недооценка эффекта отложенных налогов — фактический убыток до налогообложения составил 0,39 трлн руб. против ожидаемых 0,3 трлн руб.
🔵При условии ослабления рубля в сторону 85 руб./доллар на конец года и сохранения текущих цен на нефть, дивидендная доходность по итогам 2026 года может достичь 7–8 руб. на акцию, что соответствует уровню более 15% — оценочно самый высокий показатель в секторе.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🪙Михаил Автухов — «Вестнику НАУФОР»: «Российскому рынку облигаций есть чем гордиться»
Зампред правления, глава корпоративно-инвестиционного бизнеса Совкомбанка — об итогах года облигаций, новой роли частного инвестора, дефолтах как «здоровом элементе рынка» и прогнозе на 2026-й.
Почему российскому долговому рынку есть чем гордиться и как КИБ банка 10 лет стабильно входит в число лидеров — организаторов долгового рынка? Все подробности — в эксклюзивном интервью ведущему отраслевому журналу.
Михаил Автухов «Облигации — это "золотой стандарт" среди наших инструментов. Классический и очень правильный».
Читайте интервью зампреда Совкомбанка, чтобы понять, куда движется российский рынок капитала и какие возможности открываются перед эмитентами и инвесторами: https://naufor.ru/tree.asp?n=31902
Новости Совкомбанка в MAX
Анализ отчета Группа Лента по МСФО за 2025 год
Группа Лента опубликовала отчет по МСФО за 2025 год. Результаты превзошли наши ожидания по EBITDA и чистой прибыли. Уровень CAPEX — в рамках прогнозов, не учитывая покупку «Реми».
Главное:
🔵Несмотря на активную экспансию и рост затрат, компания сохранила рентабельность EBITDA на уровне 7,6% — практически на уровне 2024 года. Это стало возможным благодаря улучшению коммерческих условий, экономии на транспорте и консолидации сети «Улыбка радуги».
🔵По итогам года компания сгенерировала FCF в размере 14 млрд руб., что позволило сократить чистый долг до 49 млрд руб. Рост инвестиционных затрат связан с расширением сети, без учета покупки «Реми» CAPEX составил 14,6 млрд руб. — в рамках прогноза.
🔵Компания прогнозирует рост выручки на 20% в 2026 году (с учетом M&A), рентабельность EBITDA — выше 7%, а CAPEX — ниже 5% от выручки.
✍Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🏆 Совкомбанк – чемпион СФА
Всего три месяца осталось до проведения очередной – летней – сессии экзамена СФА, который состоится 11 июля. Напоминаем, что до 26 мая записаться на сертификацию можно со скидкой. Кроме того, отдельные условия оплаты действуют и для юридических лиц, отправляющих на экзамен своих сотрудников. Пока подготовка к СФА идет полным ходом, мы решили узнать, как часто компании обеспечивают повышение квалификации своих сотрудников за собственный счет.
👏 По итогам предыдущей серии экзамена, примерно 43% соискателей СФА были представителями бизнеса – т.е. проходили сертификацию для повышения профессиональной квалификации за счет своего работодателя.
И большинство – не подвели! Успешно сдали СФА 67% участников сертификации.
💳 Чаще всего направляют своих сотрудников на СФА представители банковской отрасли. Абсолютный чемпион по числу соискателей СФА – Совкомбанк, причем специалисты Банка демонстрируют хорошие результаты – 74,86% правильных ответов их средний результат экзамена среди успешно сдавших. Поздравляем!
#СдаемСФА
📍Мы также есть в Max и Дзен
Еженедельный дайджест рынка акций | 13 — 19 апреля 2026 г.
Динамика прошедшей недели
🔵Индекс Мосбиржи снизился на 1,3% (2 725);
🔵Индекс РТС вырос на 2,3% (1 115) на фоне укрепления рубля к доллару на 3,5%;
🔵Индекс RGBI вырос на 0,1% (119,2), доходность 1-летних ОФЗ выросла на 0,1 п.п. (13,1%), 10-летних ОФЗ практически не изменилась (14,5%).
Движение бумаг за неделю
Среди акций лидерами роста стали: ЭсЭфАй (+19,2%), ДВМП (+13,2%), ФиксПрайс (+4,3%), ВИ.РУ (+3,7%), Башнефть (+3,5%). В числе аутсайдеров: НКНХ (−6,8%), Аренадата (−6,2%), Татнефть (−5,8%), Роснефть (−5,6%), ФосАгро (−5,1%).
Новости компаний
1. Отчет Сбера за 1 квартал 2026 г. по РСБУ
📍Чистая прибыль +21% г/г (491 млрд руб.). Кредитный портфель вырос на 1,9% с начала года. ROE — 24%. Стоимость риска — 1,7% (против 1,4% в 2025 г.). Операционные расходы снизились до 24% от доходов (против 29% в 2025 г.).
2. Отчет Газпром нефти по МСФО за 2025 г.
📍Выручка за 4К25 — 904 млрд руб. (против прогноза 868 млрд руб.). EBITDA — 251 млрд руб. (против прогноза 233 млрд руб.). Чистая прибыль — 12 млрд руб. (скорректированная — 62 млрд руб.). Чистый долг — 1,1 трлн руб. (против прогноза 0,9 трлн руб.).
3. Анализ отчета Позитив за 2025 г. по МСФО
📍Отгрузки — 33,6 млрд руб. (против прогноза 35 млрд руб.). Выручка — 30,9 млрд руб. (против прогноза 31,8 млрд руб.). FCF — -1,3 млрд руб. (против прогноза -2,0 млрд руб.). Чистый долг — 21,2 млрд руб. (ND/EBITDA — 3,6x).
🗓️Календарь событий
13 апреля
➡️Астра, ДОМ.РФ — СД с рекомендацией дивидендов
14 апреля
➡️ВТБ — ВОСА по конвертации привилегированных акций
15 апреля
➡️Озон фарма — Отчет за 2025 г. по МСФО
➡️Росстат — ИПЦ недельные данные (19:00 МСК)
16 апреля
➡️Эталон — Отчет за 2025 г. по МСФО
✍️Подробный обзор и мультипликаторы — в полной версии дайджеста.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
АО «МЕДСКАН» разместит новый выпуск биржевых облигаций серии 001P-02
22 апреля АО «Медскан» проведет сбор заявок на выпуск биржевых облигаций серии 001P-02 с планируемым объемом размещения 3 млрд рублей.
🔵Ключевые параметры выпуска:
🔵Рейтинг: A(RU) / Стабильный от АКРА, ruA / Стабильный от Эксперт РА
🔵Срок обращения: 2 года 1 месяц (750 дней)
🔵Купонный период: 30 дней
🔵Тип купона: Фиксированный
🔵Ориентир по доходности: Не выше значения КБД Московской Биржи на сроке 2 года + 400 б.п.
🔵Выпуск доступен неквалифицированными инвесторами
➡Предварительная дата сбора заявок:
22 апреля 2026 года с 11:00 до 15:00 мск
Совкомбанк Инвестиции до 14:30 мск
➡Предварительная дата размещения:
28 апреля 2026 года
ℹПочему это может быть интересно:
📍Масштабная федеральная сеть и рост: Компания демонстрирует высокие темпы роста — бизнес вырос в 12 раз за 5 лет. На сегодняшний день платформа включает 70 клиник и 530 лабораторных офисов в 285 городах России, обслужив более 6.5 млн пациентов в 2025 году.
📍Стратегическое партнерство с «Росатом»: 50% компании принадлежит ГК «Росатом», что усиливает управленческую и технологическую экспертизу.
📍Уникальные активы и синергия: В портфель входят международные клиники «Медскан | Hadassah» и «Медскан | Golden Care» с доступом к лучшим мировым технологиям благодаря ФЗ-160. Это первая компания на рынке, у которой есть собственный лабораторный бизнес — KDL. Компания входит в ТОП-3 крупнейших коммерческих медицинских компаний и ТОП-3 лабораторных бизнесов в РФ.
📍Финансовые показатели: Выручка группы по итогам 2025 года составила 32,6 млрд рублей, EBITDA — 5,0 млрд рублей. На 2026 год запланирована выручка в 41,6 млрд рублей и EBITDA 6,7 млрд рублей.
❗Презентация для инвесторов
14 апреля 2026 года в 12:00 компания проведет вебинар-презентацию для инвесторов в рамках нового выпуска облигаций на площадке Московской биржи. На мероприятии топ-менеджмент «Медскана» расскажет об итогах 2025 года и планах развития. Регистрация по ссылке
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🪙Совкомбанк Макромониторинг: ключевые события недели
Россия
🔵Инфляция: Инфляция в марте осталась близкой к февральскому уровню — 6% SAAR. Базовая инфляция достигла 5% SAAR.
🔵Федеральный бюджет: Дефицит за январь-март — 4,6 трлн руб. (1,9% ВВП). Расходы выросли на 17% г/г, доходы — снизились на 8%. Минфин перевыполнил план по размещению ОФЗ в 1 квартале 2026 — привлек 1,37 трлн руб. при плане 1,2 трлн руб.
🔵Денежная масса: M2 и M2X в марте снизились по сравнению с февралем — из-за переноса налоговых платежей с 28 февраля на 2 марта. Однако с учётом сезонности и поправок — рост 9% 3MSAAR.
🔵Продажи валюты: Чистые продажи валюты экспортерами в марте — $2,4 млрд (против $3,5 млрд в феврале). Причина — низкие цены на нефть в январе-феврале и рост доли взаимозачетов. Отмена норматива обязательной продажи валюты также повлияла на динамику.
О денежно-кредитных условиях в феврале-марте
Индикаторы ДКП сдвигались в сторону смягчения, оставаясь жесткими. Ставки по корпоративным кредитам снизились: краткосрочные — до 18%, долгосрочные — до 14,6%. Ставки по новым долгосрочным кредитам населению выросли до 19,1%. Депозиты — снижение: краткосрочные — до 14,4%, долгосрочные — до 11%. REER ослабился на 1% в марте.
Глобальный контекст
🔵Инфляция в США: Потребительские цены в марте выросли до 11% SAAR — самый высокий уровень с июня 2022. Основной фактор — рост цен на энергоносители (+10,9% м/м) из-за кризиса на Ближнем Востоке. Базовая инфляция — 2,4% SAAR. ФРС, вероятно, сохранит ставку неизменной.
🔵Кризис на Ближнем Востоке: Иран принял законопроект о транзитных сборах через Ормузский пролив — $1–2 млн за супертанкер. Это добавляет $1–2 к стоимости барреля. Годовая выручка Ирана от сборов может составить — $2–5 млрд (2-4% от всего текущего экспорта).
🔵Прогноз по рынку нефти: EIA прогнозирует дефицит нефти во 2 квартале — 5,1 млн барр./день. Средняя цена Brent в 2026 году — $96 за баррель. В 3–4 квартале — восстановление поставок и возврат к профициту.
Ожидаемые события
➡️15 апреля
— Макроэкономический опрос Банка России
— Мониторинг предприятий (отчет Банка России)
— Промышленное производство в Еврозоне в феврале (рыночные ожидания: -0,4% г/г vs -1,2% г/г в январе)
➡️16 апреля
— Промышленное производство в Китае в марте (рыночные ожидания: 5,9% г/г vs 6,3% г/г в феврале)
— Розничные продажи в Китае в марте (рыночные ожидания: 2,4% г/г vs 2,8% г/г в феврале)
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Рынок частной медицины России
Пациенты всё чаще выбирают частные клиники не как альтернативу, а как основной канал получения медпомощи — 13% уже пользуются только платными услугами, 87% комбинируют. Причина — не просто очереди или неудобства, а структурное изменение поведения потребителя.
Главное:
🔵С 2020 по 2024 гг. CAGR рынка частной медицины составил 15% в год, в то время как государственного — 10%. Основной источник выручки частных клиник — прямые платежи физических лиц (89%), что дает гибкость в ценообразовании (возможность переложить рост издержек на потребителя) и обеспечивает моментальное поступление денежных средств на счет клиники.
🔵На 700 крупных клиник приходится 49% выручки рынка - рынок частной медицины сильно фрагментирован, что создает возможности для консолидации. В 2025 г. объем M&A-сделок превысил 50 млрд руб., что в 2 раза выше уровня 2024 г. Крупные игроки (Медси, Мать и дитя, Медскан, EMC) реализуют стратегии расширения географии, диверсификации услуг и построения медицинских холдингов, что усиливает их конкурентные позиции на рынке.
🔵На начало 2025 г. дефицит составил 23 тыс. врачей и 63 тыс. среднего медицинского персонала. Это приводит к росту фонда оплаты труда и давлению на рентабельность, однако одновременно формирует барьер для новых участников. Крупные сети, обладающие финансовыми и HR-ресурсами, способны обеспечивать конкурентные условия труда, развивать корпоративные программы обучения, что позволяет им удерживать кадры и укреплять рыночные позиции
✍ Подробный обзор рынка и компаний — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
ℹ️Еженедельный обзор облигационного рынка | 6 – 10 апреля 2026 г.
Рынок облигаций на неделе показал смешанную динамику: доходности 1-летних ОФЗ снизились на 0,2 п.п.,тогда как 10-летних выросли на 0,1 п.п. Корпоративный сектор продолжил уверенный рост..
📈Главные тренды недели
🔵Государственные облигации: Доходности 1-летних ОФЗ снизились на 0,2 п.п., 10-летних выросли на 0,1 п.п. Индекс RGBI снизился на 0,3%. Спред между 1Y и 10Y ОФЗ составляет 1,6 п.п.
🔵Корпоративные облигации: Индекс облигаций с рейтингом AA- до AAA вырос на 0,4%, сегмент B- до BBB+ — на 1,3%. Доходности наиболее ликвидных рублевых корпоративных облигаций снизились на 20 б.п., валютных — на 10 б.п.
🔵Аукционы ОФЗ: 8 апреля Минфин предложил ОФЗ-ПД 26235 и 26254, привлек 101 млрд руб. при общем спросе в 177 млрд руб. Размещенный объем снизился на 53% по сравнению с прошлой неделей. Доходность по цене отсечения: 14,2% и 14,9% соответственно.
🔵Рейтинговые действия: Обновлены рейтинги 12 эмитентов, включая Озон Капитал (повышен до A, стабильный), СУЭК-Финанс (понижен до A-,стабильный), ЕвроТранс (понижен до CC, развивающийся), Славянск ЭКО (прогноз изменен на «негативный») и другие.
❗️В фокусе внимания
📍Технический дефолт «ЕвроТранса»
7 апреля компания перечислила 3,9 руб. на одну облигацию при обязательстве 20,1 руб., исполнив около 19% выплаты. Позже остаток был выплачен, но облигации отреагировали снижением цены — от 6% до 10%. НКР снизило рейтинг с A- до CC, прогноз — «рейтинг на пересмотре — неопределенный прогноз».
📍ПЗ «Пушкинское» — редкие выплаты после дефолта
Компания возобновила выплаты по ранее дефолтным облигациям: по БО-01 — купон 3,49 руб. и 100 руб. номинала, по 001Р-01 — купон 44,88 руб. Кейс может стать уникальным, так как выплаты после дефолта являются достаточно редкими для рынка.
📍Новые требования ЦБ к ЦФА
ЦБ уточнил требования к ЦФА для неквалифицированных инвесторов — помимо лимитов по сумме вводятся критерии качества. Без ограничений можно покупать ЦФА с рейтингом эмитента не ниже А+ (нац.) или ВВ (межд.).
📍Обзор рисков финансовых рынков от ЦБ
Доходности ОФЗ в марте продолжили снижаться: кривая опустилась в среднем на 41 б.п., спред между 10 и 1-летними выпусками расширился до 147 б.п. Вторичный оборот корпоблигаций достиг рекордных 1,34 трлн руб. за месяц, физические лица увеличили покупки до 139 млрд руб.
➡️Первичные размещения: Среди бумаг с фиксированным купоном выделяется Полюс (AAA) с ориентиром YTM 8,29-8,55% в USD. В сегменте бумаг с плавающим купоном ключевыми событиями станут книги заявок Почты России (АА) с премией КС + 3,00% и Банка ПСБ (AAA) с ориентиром КС +1,80%.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Газпром Нефть (SIBN): превью отчета по МСФО за 2025 год
В начале апреля компания планирует опубликовать отчетность по МСФО. Мы видели сравнительно устойчивые 9М25, в 4К25 на фоне ухудшения цен на нефть — ожидаем ухудшение динамики, однако предполагаем, что рентабельность переработки дополнительно поддержит показатели.
Главное:
🔵Санкции, введенные в начале года, не оказали существенного негативного влияния на деятельность компании. Омский и Московский НПЗ могли работать с высокой загрузкой, монетизируя рентабельность переработки на фоне снижения загрузки на других предприятиях отрасли.
🔵По итогам 2025 года прогнозируется снижение чистой прибыли на 37%, что является лучшей динамикой в секторе. Рентабельность EBITDA ожидается на уровне 25% против 23% годом ранее.
🔵По итогам 1П25 выплачены дивиденды в размере 17,3 руб. на акцию. Совокупная выплата за год может составить до 40 руб. на акцию (базовый сценарий — 18,6 руб. за 2П25). Свободный денежный поток за 2025 год ожидается в диапазоне 160–175 млрд руб.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Ревью отчета Позитив по МСФО за 4К25
Позитив опубликовал финансовые результаты по МСФО за 2025 г. и дал прогнозы на 2026 г. EBITDAC и FCF — лучше наших ожиданий, однако отчетность все равно считаем слабой. Прогноз на 2026 г.– выполнимый.
Главное:
🔵Отгрузки за 2025 г. составили 33,6 млрд руб. (по заявлениям менеджмента: 35 млрд руб). Дебиторская задолженность выросла с 19 до 24 млрд руб. Оборачиваемость в днях (DSO) — 285 дней, что соответствует уровню 2024 г. (286 дней). Чистая прибыль (скорр. на капитализированные R&D) за 2025 г. — 0,9 млрд руб. FCF за 2025 г. — -1,3 млрд руб.
🔵Прогноз компании по отгрузкам на 2026 г. предполагает рост в диапазоне 19-34% г/г. Нижняя граница достижима даже в условиях слабых темпов роста бизнеса. Дивидендных выплат за 2025 г. не будет (ранее объявленная рекомендация СД была по итогам 1К26).
🔵В секторе присутствуют компании с темпами роста 25–30% г/г, EBITDA-маржей около 35%, нулевым чистым долгом и дивидендной доходностью 8–10%.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Аналитика нефтегазового сектора: ключевое на неделе 27 марта — 3 апреля
27 марта – 3 апреля индекс нефтегазового сектора показал снижение на 3% при индексе Мосбиржи -1%. Негатив связан с геополитической нестабильностью и преобладанием спекулятивного капитала в торгах над инвестиционным.
Главное:
Сектор под давлением из-за эскалации геополитики
📍Негативная динамика индекса нефтегазовых компаний (-3% за неделю) обусловлена снижением цен на нефть и волатильностью курса валюты. В частности, акции SNGSP подверглись наибольшему давлению из-за разворота курса рубля.
Возможности для восстановления — NVTK в фокусе
📍В фокусе: фаворит недели - НОВАТЭК (NVTK). Основание — потенциальное возобновление отгрузок с терминала в Усть-Луге, приостановленных ранее (по информации из СМИ), и сохранение высоких цен на нефть и газ, что позитивно влияет на выручку компании, в том числе и в сегменте СПГ – ценообразование по которому (по некоторым объемам, поставляемым в страны АТР) учитывает котировки на нефть. Снижение котировок на 10%с середины марта создает потенциал для возобновления роста.
Дивидендная привлекательность и недооценка — TATN и SNGSP
📍TATN сохраняет статус фаворита у аналитиков благодаря высокой рентабельности переработки и качественному балансу. Акции компании остаются недооцененными относительно сектора.
📍SNGSP выделяется уникальной дивидендной доходностью (в случае движения курса рубля в сторону ослабления)— почти вдвое превышающей медиану сектора, что делает её привлекательной для инвесторов, ориентированных на доходность.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
🚀 B2B-РТС объявляет о старте процедуры IPO
📍О компании
🔵B2B-РТС – крупнейшая в РФ независимая электронная торговая платформа (ЭТП) по количеству проведенных процедур.
🔵Клиенты – государственные заказчики, крупные и средние коммерческие компании и их поставщики.
🔵Выручка формируется за счет оплаты клиентами тарифов за использование функционала ЭТП, взимания комиссии с оборота по процедурам и получения процентного дохода с гарантийных депозитов участников торгов.
🔵Наши прогнозы по FCF и текущие мультипликаторы аналогов формируют справедливую оценку компании в диапазоне 34-41 млрд руб. Середина диапазона (37 млрд руб.) предполагает мультипликатор EV/EBITDA ’26 на уровне 7,6х и дивидендную доходность 9% на следующие 12 месяцев.
Целевыми рынками для компании являются рынки регулируемых закупок в рамках 44-ФЗ, 223-ФЗ, 615-ПП, ЗМО, имущественных торгов, а также нерегулируемых закупок компаний без гос. участия через независимые ЭТП.
📍Ключевые инвестиционные тезисы
🔵Растущие рынки присутствия и лидирующие позиции
🔵Наиболее широкое продуктовое предложение среди аналогов
Развитие дополнительных ИТ-сервисов и существенный рост рынка ЗМО
🔵Высокорентабельная asset-light модель бизнеса генерирует значительный денежный поток и дивиденды
📍Риски
🔵Бизнес подвержен регулированию, что может привести к снижению предельных тарифов/ставок комиссии или отмене монетизации
🔵Вероятность сдвига крупных государственных инфраструктурных проектов «вправо» и общее снижение бюджетных расходов
🔵Возможное снижение востребованности ЭТП в нерегулируемых закупках и ИТ-сервисов в случае возврата на рынок западных конкурентов (SAP, Oracle)
🔵Отмена/корректировка налоговых льгот для IT
📊 Подробный разбор — в нашем отчете.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализ отчета Астры по МСФО за 4К25
Астра опубликовала отчетность по МСФО за 2025 год, соответствующую консервативным ожиданиям аналитиков. Однако отсутствие прогнозов на 2026 год требует дополнительного внимания при оценке перспектив компании.
Главное:
🔵Менеджмент не представил ожиданий по результатам. Это может означать либо неуверенность в динамике будущего года, либо крайне низкую прогнозируемость бизнеса.
🔵Хотя выручка выросла на 18,6% г/г, а отгрузки — на 8,8%, рентабельность по NIC снизилась до 19% (с 28% в 2024 г.), а FCF остался на уровне 5,4% от выручки — ниже ожиданий. Это связано с увеличением инвестиций в запасы, включая компоненты для ПАК, что снижает маржинальность бизнеса.
🔵Компания торгуется с одними из самых высоких мультипликаторов в секторе разработки ПО (EV/EBITDAC — 12,2x в 2025 г.). При этом ожидаемые темпы роста на 2026 год (14% по отгрузкам, 10% по выручке), ниже, чем у ключевых конкурентов.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Анализа отчета ВсеИнструменты.ру по МСФО за 2025 год
ВсеИнструменты.ру опубликовала отчет по МСФО за 2025 год. Результаты превзошли наши ожидания по EBITDA и чистой прибыли. Компания перевыполнила собственный гайденс, сохранив низкий уровень CAPEX на фоне оптимизации инфраструктуры.
Главное:
🔵Валовая рентабельность увеличилась на 2,1 п.п. г/г за счет роста доли собственных торговых марок. В четвертом квартале коммерческие, общие и административные расходы снизились на 1,2 п.п. к/к в процентах от выручки благодаря оптимизации большинства статей затрат.
🔵CAPEX остаются на низком уровне, что отражает стратегию компании по оптимизации складской инфраструктуры и сети ПВЗ. Основной акцент сделан на развитии B2B-направления, что позволяет удерживать эффективность расходов и поддерживать высокую рентабельность.
🔵Менеджмент объявил о планах вынести на СД рекомендацию по выплате дивидендов в размере 6 руб. на акцию за 2025 год (включая уже выплаченные 2 руб.), что соответствует 89% чистой прибыли. На 2026 год компания ориентируется на чистую прибыль в диапазоне 3,37–6,0 млрд руб. при сохранении Net Debt/EBITDA не выше 1,0x.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Астры по МСФО за 4К25
2 апреля Астра опубликует финансовые результаты по МСФО за 2025 год и проведет день инвестора.
Главное:
🔵 Отгрузки выросли на 9% г/г, выручка — на 17% г/г. Чистая прибыль сократилась на 11% г/г из-за снижения чистого процентного дохода и вынужденного использования оборотного кредита.
🔵 Меры по сокращению затрат начали внедрять с весны 2025 года. В 4К25 рост EBITDAC составил 41% г/г. Мы ожидаем продолжения положительного эффекта в 2026 году, особенно в 1П26.
🔵 Ожидается увеличение отгрузок на 14% г/г после 9% в 2025 году.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Превью отчета Позитив по МСФО за 4К25
7 апреля 2025 года Позитив представит финансовые результаты по МСФО за 2025 год и проведет день инвестора. Мы ожидаем слабых финансовых показателей на фоне роста долговой нагрузки, но не исключаем позитивной реакции рынка на прогнозы менеджмента.
Главное:
🔵Отгрузки по итогам 2025 года выросли на 45% г/г, до 35 млрд руб., что соответствует середине прогнозного диапазона. Однако резкое ускорение в 4К25, по оценкам, сформировало значительный объем дебиторской задолженности. В результате свободный денежный поток (FCF) остался отрицательным — минус 2,0 млрд руб. за 2025 год.
🔵EBITDA минус капитализированные R&D выросла до 4,3 млрд руб. (13% рентабельности), что отражает усилия по оптимизации. Однако чистая прибыль минус капитализированные R&D осталась отрицательной (-0,6 млрд руб.), что обусловлено высокой долговой нагрузкой и процентными расходами.
🔵Менеджмент ожидает двузначных темпов роста отгрузок, минимум в два раза выше роста рынка. При прогнозах ЦСР по росту рынка кибербезопасности на 12–20% в 2026 году это предполагает рост отгрузок Позитива на 24–40% г/г. В текущей модели аналитики закладывают более сдержанный рост — 21% г/г.
✍ Подробнее — во вложении.
Совкомбанк Инвестиции в MAX
Подборка облигаций недели
20 марта Банк России снизил ключевую ставку до 15% годовых, как и ожидал рынок. Регулятор отмечает, что экономика приближается к сбалансированной траектории: устойчивая инфляция (без учета разовых факторов) находится в диапазоне 4–5%, напряженность на рынке труда постепенно снижается, а дефицит кадров достиг минимума с середины 2023 года.
Основной фактор неопределенности все еще заключается в ухудшении перспектив мировой экономики и росте ценового давления в мире на фоне геополитической напряженности. При этом инфляционные ожидания населения и бизнеса остаются на повышенном уровне, что может затормозить дальнейшее замедление инфляции.
📍Что делать инвестору?
Текущий уровень ставки предлагает редкую возможность зафиксировать высокий доход, но это требует взвешенного подхода.
В условиях неопределенности инвестору следует обратить пристальное внимание на флоатеры — долговые бумаги с плавающим купоном, уровень которого привязан к ключевой ставке или RUONIA*. Кроме того, премия к базовой ставке в некоторых бумагах необоснованно завышена: по мере снижения ключевой ставки относительные премии подрастут, что сделает эти облигации более привлекательными для инвесторов.
Поскольку, согласно большинству прогнозов, Банк России продолжит снижать ставку, есть смысл фиксировать двузначные доходности в долговых инструментах. Иными словами, покупать облигации с фиксированным купоном, пока они дают высокую доходность.
В нашей подборке — облигации, которые доступны даже неквалифицированным инвесторам после прохождения тестирования.
📍Облигации с плавающим купоном
🔵РЖД
ISIN: RU000A106K43
Доходность: 15,94%
Купон: RUONIA + 1,3
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 17.07.2023
Дата погашения: 19.07.2028
🔵Сибур
ISIN: RU000A10B4U2
Доходность: 15,71%
Купон: КС ЦБ + 2,5
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 24.03.2025
Дата погашения: 17.03.2032
🔵АФК Система
ISIN: RU000A1098F3
Доходность: 21,86%
Купон: RUONIA + 2,2
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 14.08.2024
Дата погашения: 08.11.2028
🔵Газпромбанк
ISIN: RU000A107F49
Доходность: 16,33%
Купон: КС ЦБ + 0
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 20.12.2023
Дата погашения: 20.06.2027
📍Облигации с фиксированным купоном
🔵МТС
ISIN: RU000A10B1N3
Доходность: 15,59%
Купон: 14,60%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 10.03.2025
Дата погашения: 23.02.2028
🔵РЖД
ISIN: RU000A1089X5
Доходность: 15,49%
Купон: 6,60%
Периодичность: раз в 6 мес.
Дата выпуска: 02.03.2024
Дата погашения: 02.03.2028
🔵Новабев Групп
ISIN: RU000A104Y15
Доходность: 16,12%
Купон: 10,85%
Периодичность: раз в 6 мес.
Дата выпуска: 12.07.2022
Дата погашения: 06.07.2027
🔵Интерлизинг
ISIN: RU000A10B4A4
Доходность: 20,23%
Купон: 24%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 20.03.2025
Дата погашения: 27.02.2029
🔵АФК Система
ISIN: RU000A105L27
Доходность: 20,30%
Купон: 18%
Периодичность: раз в 3 мес.
Дата выпуска: 07.12.2022
Дата погашения: 24.11.2032
🔵ИКС 5
ISIN: RU000A10AHA3
Доходность: 14,94%
Купон: 13,25%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 26.12.2024
Дата погашения: 04.12.2034
🔵Самолет
ISIN: RU000A109874
Доходность: 31,21%
Купон: 19,50%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 14.08.2024
Дата погашения: 30.07.2027
🔵Дарс-Девелопмент
ISIN: RU000A10B8X7
Доходность: 24,11%
Купон: 26%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 08.04.2025
Дата погашения: 30.09.2026
🔵АйДи Коллект
ISIN: RU000A107C34
Доходность: 24,36%
Купон: 18%
Периодичность: раз в 1 мес.
Дата выпуска: 07.12.2023
Дата погашения: 21.11.2026
*RUONIA — усредненное значение процентных ставок, по которым крупнейшие банки берут друг у друга однодневные кредиты.
Совкомбанк Инвестиции в MAX