64648
Макроэкономика, финансы, тренды, аналитика. ВП и реклама @Kursistka @netovetz и @dana_rusin
Блестящий рост золота: цены взлетают, а сырьевые товары падают.
С января по март 2025 года цены на золото выросли на 10,1%, несмотря на более широкий спад на товарных рынках. За тот же период общий товарный индекс упал на 5,7%, энергетический индекс снизился на 8,2%, а продовольственный индекс упал на 3,2%. По состоянию на март 2025 года золото выросло на 128% по сравнению с допандемическими уровнями, опередив общий товарный индекс на 80%, энергетический индекс на 90% и продовольственный индекс на 84%.
У золота есть большие шансы и на дальнейший рост по мере падения других активов в ходе Мировой тарифной войны.
«Ключевые социально-демографические тренды:
- старение населения;
- изменение роли рабочей силы: численность в лучшем случае, стабилизируется;
- риск вымывания качественной рабочей силы.
Предстоит наращивать выплаты занятым. Возможности экономить на трудовых издержках нет».
(Дмитрий Белоусов из ЦМАКП, из его выступления на годовом общем собрании Свердловского областного Союза промышленников и предпринимателей, 4 апреля 2025)
США и Китай всё ближе к торговой войне. Если она развернётся, есть ли у России шанс занять американские товарные ниши в Китае, например, сельскохозяйственные (зерно, масличные, мясо) и энергетические (нефть и газ)? И как вообще возможная американо-китайская торговая война может сказаться на экономике России? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Промышленный эксперт Леонид Хазанов:
Новая торговая война между США и Китаем, вернее новый виток тянущегося много лет подряд экономического противостояния этих двух держав, будет только на руку России. Как говорят в Африке, когда два крокодила дерутся, не следует им мешать.
Благодаря протекционистской политике президента США Трампа, мы можем в обозримом будущем увеличить экспорт в КНР сжиженного природного газа, ведь Китай приостановил его ввоз из США. То же самое можно прогнозировать в отношении пшеницы и кукурузы, тогда как импорт сои из США власти КНР любят останавливать всякий раз, когда у них возникают сложности в отношениях с американскими политиками.
Руководитель направления аналитики Института экономики роста им. П.А. Столыпина Сергей Васильковский:
Последствия торговой войны между США и Китаем пока непредсказуемы. Возможно, некоторые ниши, занятые сейчас американскими производителями, и освободятся, но России надо будет потрудиться, чтобы их занять. США экспортирует много сельхозпродукции в КНР. Россия тоже глобальный игрок на этом рынке, но дело в том, что основные поставки идут через западные порты и основные регионы-производители в европейской части, тогда как Транссиб и без того перегружен углем и товарами из того же Китая. Тем не менее, это один из вариантов.
Россия могла бы поставлять больше энергетических ресурсов самому Китаю, а Пекин был бы рад покупать их с дисконтом, особенно в условиях падения цен. Однако КНР не стремится увеличивать свою зависимость от одного поставщика. Напротив, они диверсифицируют поставки, это будет ограничивать рост.
Кроме того, не стоит забывать, что Россия – не единственный партнёр Китая во многих отраслях. Бразилия, другие страны Южной Америки, Австралия, Катар могут перехватить и быстро занять освободившиеся ниши.
Главным последствием торговой войны между США и Китаем для России может стать падение цен на сырьё и нефтегаз. Произойдет ли оно вследствие общей неопределённости, глобальной рецессии или снижении темпов производства – всё равно его потребление может значительно снизиться, а это уже способно нанести удар по российскому бюджету.
Зампред думского комитета по экономической политике Артем Кирьянов:
Война между США и Китаем за звание первой экономики мира ведётся де-факто уже достаточно давно. Сегодняшний «тарифный» этап этой войны вряд ли может удивить. Сейчас Китай предпринимает свои меры, связанные с денежно-кредитной политикой, чтобы противостоять санкционному давлению. И мы, конечно, в рамках наших стратегических отношений с Китаем будем играть определённую роль в этой борьбе.
Однако не стоит сегодня переоценивать возможности потенциального замещения американского бизнеса на территории Китая. Наш путь – это всё-таки путь взаимной интеграции наших возможностей. Это не прямые поставки углеводородов или сельскохозяйственных продуктов в Китай. Скорее, это создание двусторонних взаимоотношений, которые системно будут выгодны обеим сторонам.
Сегодня экономика мира находится в зоне турбулентности, И задача Российской Федерации, конечно, выстроить свою внутреннюю экономическую и технологическую политику так, чтобы быть интересным нашим партнерам вне объединения коллективного Запада, так, чтобы мы в рамках этой мировой турбулентности получали позитивные результаты для развития собственной экономики и производства.
Объём предложения вторичного жилья в Москве в марте составил 37 тыс. объектов. По сравнению с предыдущим месяцем прирост составил почти 3%, по данным «Миэль».
Но в целом предложение вторичных квартир невелико, на уровне 2021 года, и это помогает удерживать цены от падения. Динамика стоимости квартир на вторичном рынке держится на околонулевом уровне.
Хороший пример, как сегодня устроена международная кооперация в технологичных продуктах.
Из-за тарифов теперь взлетит и конечная стоимость самолётов Боинг.
Это ещё и дополнительный пример для российских авиастроителей: технологическая автаркия в их отрасли – невозможна.
С 1 сентября 2025 года в России вступает в силу революционный закон, который поставит заслон навязчивым услугам и скрытым платежам. Закон уже получил президентскую подпись, а глава правительства РФ Михаил Мишустин подчеркнул, что инициатива усилит защиту прав потребителей и поддержит предпринимателей, не использующих уловки.
Правило простое: никаких автоматических галочек и навязанных услуг. Теперь для любой дополнительной услуги — будь то страховка или подписка — продавцы обязаны получить письменное согласие клиента. Нарушителей ждут внушительные штрафы до 40 тысяч рублей.
Мишустин отметил, что такие меры нужны, чтобы остановить уловки вроде «одного клика», из-за которого расходы людей незаметно растут. Например, в 2024 году Роспотребнадзор зафиксировал тысячи жалоб на подобные практики — от авиабилетов до автосалонов. Новый закон меняет правила игры: если услуга навязана, клиент может отказаться её оплачивать, а деньги должны быть возвращены в течение трех дней.
Глава ЦБ Набиуллина предложила ужесточить санкции для банков, чтобы окончательно искоренить практику незаконных списаний. Статистика обнадеживает: уже сейчас 97% споров решаются в пользу потребителей.
Мишустин подчеркивает: закон — не только о защите клиентов, но и о поддержке честного бизнеса. Это сигнал рынку: уважение к потребителю — главное конкурентное преимущество. И новые правила здесь превращают потребительское право из формальности в реальный инструмент защиты. Россия делает шаг к прозрачному и справедливому сервису, где клиент — король.
(продолжение предыдущего поста)
Главный макроэкономист УК «Ингосстрах-Инвестиции» Антон Прокудин:
Рынок панически реагирует на пошлины, введенные Трампом. Поэтому падают цены на все товары. Обычно паника проходит за пару недель, поэтому к концу апреля мы увидим более нормальные цены. Вероятность рецессии в США сейчас оценивается как высокая. В случае наступления рецессии, это ударит по всем сырьевым товарам.
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин:
Краткосрочная волатильность сырьевых цен может отражать высокий уровень неопределённости и большой объём спекулятивных операций. Однако появляются первые оценки последствий решений Трампа для темпов глобального экономического роста. Пошлины могут стоить миру до 1% роста ВВП, по сравнению с ранее ожидавшейся траекторией. Ряд экономик, включая, возможно, и сами США, могут оказаться в рецессии - как из-за роста цен, так и из-за разрушения цепочек поставок. Это начинает выглядеть все более вероятным на фоне ответных ограничений со стороны Китая. Настораживает падение цен на медь - цены именно на этот металл обычно служат хорошим индикатором будущей инвестиционной активности. Но каждый кризис развивается по-своему. И ситуация от 2008 г. существенно отличается. Экономики Китая и ряда других развивающихся стран за прошедшие годы росли заметно быстрее, чем экономики стран развитых, повысился их уровень диверсификации и устойчивости. И хотя в самих США сейчас нет таких проблем, как навес низкокачественных ипотечных кредитов, показательно, что в этот раз доллар к ряду мировых валют ослаб, а не вырос. В 2008-м долг США составлял лишь около 60% ВВП, а не 100%, как сейчас, что инвесторы тоже учитывают. Если динамика экономики Китая, а также Индии и других крупных развивающихся стран пострадает не сильно, то и последствия для сырьевых рынков будут не столь критичны.
В марте объем выданных кредитов физическим лицам составил 610,6 млрд рублей, что на 53,0% ниже, чем в марте 2024 года, по данным Frank RG.
Объём выдач ипотечных кредитов составил 248,7 млрд руб., что на 43,7% ниже марта 2024.
Март считается «полноценным» месяцем из 31 дня, в отличие от праздничного января и укороченного февраля. И данные по кредитованию не впечатляют. Например, как при месячной выдаче в 250 млрд руб. можно рассчитывать выполнить план ЦБ по годовой ипотеке на 4 трлн руб.?
Также пока мы не видим, чтобы такое сильное сокращение кредитования остановило бы инфляцию.
Надо запомнить всё чаще упоминаемый термин – truflation, в вольном переводе «правдивые данные».
Обычно truflation базируется на альтернативной методологии измерения инфляции.
В США популярен такой ревизионизм (но и в России критиков методологии Росстата тоже хватает). Многие немейнстримные экономисты недовольны тем, что в корзину измерения инфляции не включаются (и не исключаются) те или иные товары и услуги.
Но и мейнстримные экономисты всё чаще используют truflation (сейчас по ним «правдивая» инфляция в США составляет 1,2%).
В 2024 году половина новых городских автобусов в ЕС имели нулевой уровень выбросов, что делает городские автобусы одним из первых примеров успеха Европейского зелёного соглашения.
Лидеры, как всегда в разного рода начинаниях, страны Северной Европы, где новый автобусный парк на 100% - электрический.
Наибольшие улучшения в 2024 году наблюдались в Эстонии: 84% новых городских автобусов — аккумуляторные. Однако, если посмотреть на последние четыре года, то Нидерланды выходят на первое место: с 2021 года менее 1% новых городских автобусов работают на дизельном топливе.
В России Москва идёт по стопам этого «позеленения» общественного наземного транспорта, увеличивая парк электробусов (а также развивая трамвайную сеть).
Администрация Трампа одним из поводов введения тарифов против почти всех стран мира называет огромный торговый дефицит во внешней торговли товарами.
Однако есть ещё торговля услугами, в которой у США наблюдается долговременный профицит (в 2024 году он составил $300 млрд в пользу США), есть вложения иностранцев в госдолг, а главное – постоянный рост вложений иностранцев в американские акции. Всё это в совокупности делает общий баланс экономических взаимоотношений США с миром профицитным.
Ещё в начале 2000-х экономический историк Джованни Арриги в книге «Адам Смит в Пекине» показал, как был устроен переток японских денег в американские акции (Япония была только что побеждена в торговой войне с США, и фактически этот переток напоминал выплату японцами репараций):
«Ещё до 1995 года восстановление прибыльности в промышленности США приняло вид повышения цен на бирже. Благодаря соглашению «Плаза» для иностранных инвесторов это повышение оказалось ещё большим, поскольку росла цена доллара. Ещё важнее то, что соглашение «прорвало плотину, и на финансовые рынки США хлынули наличные деньги из Японии, Восточной Азии и других стран, что резко снизило ставки процента и вызвало значительный рост корпоративных займов ради финансирования покупки акций на фондовой бирже.
Решающей в этом отношении стала политика Японии. Японские власти не только прямо вкачивали деньги в государственные ценные бумаги США и доллар и подстёгивали японские страховые компании и банки последовать тем же путём, ослабив ограничения на зарубежные вложения. Сократив учётную ставку до 0,5%, они позволили инвесторам, прежде всего американским, занимать в Японии иены почти задаром, конвертировать их в доллары, а затем инвестировать эти доллары на фондовых биржах по всему миру, в особенности в США».
Переход от лидерства в области климата к энергетическому прагматизму направляет капитал в наиболее экономически жизнеспособные источники энергии. В 2024 году инвестиции в такие дорогостоящие новые технологии, как водород и чистая промышленность, сократились на 40-50%.
Ветровая энергия, в отличие от солнечной, теперь тоже не в фаворитах.
В Китае по итогам 2025 года продажи электромобилей должны превысить продажи машин с ДВС.
Продажи автомобилей с ДВС в 2024 году сократились на 17% - с 14 до 11,6 млн единиц. В то же время доля автомобилей с возможностью подключения к электросети, включая гибриды и аккумуляторные электромобили, превысила 41% от общих продаж легковых автомобилей. Согласно оценкам аналитиков из UBS и HSBC, продажи электромобилей в Китае в 2025 году достигнут 12 млн единиц, что более чем вдвое превысит показатель 2022 года в 5,9 млн. Параллельно ожидается существенное сокращение продаж автомобилей с ДВС — более чем на 10% до уровня ниже 11 млн машин, что означает падение почти на 30% от показателя 2022 года в 14,8 млн.
В среднесрочной перспективе это плохая новость для добытчиков нефти, т.е. на автомобильном рынке Китая рост потребления моторного топлива будет минимальным.
(график – «Мировой автомобильный рынок: тренды, трансформация и тарифные войны», Росконгресс, апрель 2025)
По итогам первого квартала 2025 года нефтегазовые доходы федерального бюджета снизились на 10%, цена Urals на внешнем рынке ушла ниже $60 за баррель, а на внутреннем упала до 4,9 тыс. руб. при заложенной в бюджет цене в 6,8 тыс. руб. Выглядит ли ситуация так, что правительству и ЦБ ничего не остаётся, как девальвировать рубль до 100 или даже ниже за доллар? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов:
У правительства есть довольно большой набор методов, с помощью которых можно компенсировать снижение нефтегазовых доходов. Можно задействовать ФНБ, можно увеличить госзаимствования, можно увеличить нормы продажи валютной выручки экспортёров и даже изменить тарифное и нетарифное регулирование внешней торговли.
Какой из них использовать - зависит от текущих целей правительства. На практике обычно используется одновременно несколько методов. Однако какой бы метод ни был применён - есть надежное эмпирическое правило: если текущая рублевая цена российской нефти ниже, чем заложенная в бюджет цифра, весьма вероятно (хоть и не предопределено), что произойдёт ослабление рубля. До тех пор, пока эти цифры не сблизятся. А при каком курсе рубля это произойдёт - будет зависеть от того, какие методы балансировки бюджета будут реализованы.
Директор Центра региональной политики РАНХиГС, д.э.н., автор Telegram-канала Klimanov.ru Владимир Климанов:
Доля нефтегазовых доходов в утвержденном федеральном законе о федеральном бюджете на 2025 год минимальна в новейшей истории и составляет всего 27%. Поэтому зависимость бюджета от экспортных пошлин при низкой цене на нефть и минимальных объёмах поставок сейчас значительно ниже, чем в прежние годы.
В то же время для импортёров сложившийся курс рубля наоборот крайне выгоден. В текущих условиях поддержка не нефтегазового сектора, реального производства, обрабатывающей промышленности более необходима, чем добывающие сектора. Поэтому не факт, что обвал рубля в ближайшей перспективе принесёт что-то существенно позитивное.
Главный редактор ИА «РосБалт», доцент Финансового университета Николай Яременко:
Действительно, падение нефтегазовых доходов и цен на нефть Urals ниже заложенных в бюджет создает серьёзное давление на исполнение федерального бюджета. Недополученные доходы нужно чем-то компенсировать.
Ослабление рубля – один из механизмов, который может помочь наполнить бюджет в рублёвом выражении, так как экспортные доходы, номинированные в валюте, при конвертации дадут больше рублей.
Однако утверждать, что девальвация до 100+ рублей за доллар – это единственный оставшийся вариант, преждевременно. Есть и другие инструменты. Во-первых, использование резервов. Фонд национального благосостояния (ФНБ) предназначен как раз для покрытия выпадающих нефтегазовых доходов. Во-вторых, сокращение расходов. Возможен пересмотр и урезание некоторых бюджетных трат (хотя это часто политически сложно). В-третьих, увеличение госдолга - власти могут активнее занимать на внутреннем рынке (размещать ОФЗ). Можно было бы сказать и о повышении налогов или, допустим, об улучшении собираемости в других секторах, но это явно негативно сказалось бы на экономике, и мера точно была бы непопулярной.
Ситуация для бюджета непростая, и давление в сторону ослабления рубля объективно существует. Девальвация – реальный и вероятный инструмент для балансировки бюджета, но не безальтернативный. Решение будет зависеть от приоритетов властей (стабильность курса vs исполнение бюджета), объёмов доступных резервов и оценки последствий каждого из вариантов. Говорить о неизбежности курса 100+ пока рано, хотя такой сценарий исключать нельзя.
(продолжение в следующем посте)
Обуздать инфляцию в России при таких обвалах на сырьевых рынках тоже не удастся.
Читать полностью…
Акции Mag7 непропорционально сильно пострадают от торговой войны Трампа. Более 50% прибыли Mag7 поступает из-за рубежа по сравнению с 41% у S&P 500. Техносектор США наиболее уязвим из-за тарифной войны, и его особенность в том, что крах этих гигантов в «эффекте домино» повалит весь остальной рынок.
Читать полностью…
Принято считать, что Китай диверсифицирует импорт товаров, чтобы не зависеть от одного поставщика.
Но вот в импорте растительных масел мы не видим этого правила. Россия отвоевала долю в поставках рапсового и подсолнечного масла в Китай выше 50%. В импорте рапсового масла есть ещё пустынная страна ОАЭ, которая просто перевалочный хаб, и за поставками из этой страны могут скрываться Россия, Белоруссия и Украина.
На рапсовое масло приходится 27% от всего потребления пищевого масла в Китае (ещё один лидер – соевое масло, 28%).
Заодно это ещё хороший пример того, как Россия расширяет экспорт сельскохозяйственной продукции (например, доля России по импорту рапсового масла в Китай в 2019 году была только 10%, в 2024 году – 58%, а с поставками из ОАЭ эта доля может быть ещё выше).
(данные – «Китайский рынок растительных масел и шротов», зам. председателя Китайской ассоциации подсолнечного масла Fang Gang)
Прогноз Дмитрия Белоусова из ЦМАКП на ближайшие два-три года (из его выступления на годовом общем собрании Свердловского областного Союза промышленников и предпринимателей, 4 апреля 2025):
Минусы для России:
- новая администрация США: - «бурите, бурите, бурите!» – риск скачка предложения нефти и газа, падения цен (снижение цен «за галлон» - важное социальное обязательство), вытеснения российских производителей с политически нейтральных рынков;
- жёсткие переговоры, «санкции как оружие» - риск введения дополнительных ограничений против внешней торговли и финансов - сильные предложения для Индии: новый формат глобальной ценовой конкуренции? А поскольку при дестабилизации валютного рынка Банк России повышает ставку (о чём Э.С. Набиуллина и предупредила в Госдуме – ставку в 2025 г. будут снижать «в отсутствие внешних шоков» - значит, в наличие шоков повысят?) – повышаются финансовые риски.
- после успешного завершения СВО возникает риск чрезмерной фискальной консолидации (уже начинается?), с соответствующими рисками со стороны сжатия макроспроса (риск «послевоенной рецессии», если не удастся конверсия и быстрое наращивание производства современной качественной гражданской продукции);
- есть риск волны отложенных из-за недоступного импорта инвестпроектов – скачок импорта и курса доллара?
- в условиях высоких процентных ставок накопили «навес сбережений» – но как его конвертировать в инвестиции? (потому что скачок потребительского спроса раскачает инфляцию…накопительные схемы приобретения жилья, автомобилей? фининвестиции?)
Плюсы для России?
- рост спроса на энергоносители и редкоземельные металлы, связанный с развитием «цифровой экономики», искусственного интеллекта и в целом новых индустриализующихся стран;
- к середине 2026 г., скорее всего, завершится выстраивание новой внешнеторговой инфраструктуры и кооперационных связей;
- возвратившиеся ветераны СВО, в силу пассионарности (сами выбрали свой путь… + нобилезация) и наличия «финансовой подушки» становятся активом ускоренного развития – и в бизнесе, и в обществе… удастся ли не растерять импульс? Впереди – «послевоенный» бум рождаемости и спроса на жилье / ТДП. Как его максимально «растянуть» (опыт США после Второй мировой войны)?.. Учитывая, что «рождаемость любит жильё и не любит долги» (+надёжность доходов);
- возник «малый ОПК». Пока - ресурс для решения многих частных нишевых задач («песочницы задач»? Арктика?). Как масштабировать, каковы институты? Как не допустить «войн М@A» (слияний и поглощений – ПЭ) с учётом неизбежного укрупнения бизнеса?
Счастливые кризисов не замечают.
В ближайшие дни скорее всего швейцарские госбумаги станут с отрицательной доходностью.
Время от времени швейцарский ЦБ применяет отрицательную ключевую ставку и добивается околонулевой доходности госбумаг.
Основной целью отрицательных процентных ставок является снижение инвестиционной привлекательности франка и, таким образом, стремление отпугнуть иностранных инвесторов от инвестирования в швейцарскую валюту.
Судя по всему, российская промышленность достигла «потолка».
Дмитрий Белоусов из ЦМАКП (на годовом общем собрании Свердловского областного Союза промышленников и предпринимателей, 4 апреля 2025):
«Загрузка производственных мощностей, согласно опросам бизнеса, в целом по экономике стабилизировалась на уровне чуть выше 80%. В добыче полезных ископаемых загрузка взросла до «почти беспрецедентных» 82% (сезонность устранена). Потенциал дозагрузки минимален (если максимально возможным считать 85%) - впрочем, и пространства значимого наращивания производства в условиях санкционного давления тоже не просматривается.
В обрабатывающей промышленности уровень загрузки быстро снижается, до 74%».
Последний факт про «обработку» может нам говорить о том, что и в ВПК достигнут предел роста (либо власти начинают плавное снижение выпуска в ВПК в преддверии возможного перемирия).
Для дальнейшего роста, грубо говоря, надо строить новые заводы, а для этого нужно импортное оборудование и технологии, и по большей части из санкционных стран, а это сегодня почти не выполнимо.
Недавно мы делали ставку, успеет ли картофель до нового урожая (в начале июля) подорожать на 150%?
/channel/proeconomics/16552
И вот этот продукт в начале апреля ещё приблизился к цели: год к году он подорожал на 139%. Неделю назад удорожание было на 131%.
Исследователи из АБ-Центра обращают внимание на то, что начинает разгоняться и стоимость хлеба, ещё одного базового вида продовольствия. Год к году хлеб в рознице подорожал на 16-17%. Особенно критичным выглядит рост стоимости ржи, +80,6% год к году.
Bloomberg Commodity Spot Index за 2 дня упал почти на 7% - это сильнейшее 2-дневное падение за 14 лет. Западные аналитики всё больше делают ставку на снижение цен не только на акции, но и почти на все сырьевые товары. Можем ли мы вскоре увидеть кризис, подобный тому, что был в 2008 году? Ответы экспертов в рубрике #опросы
Независимый финансовый советник Сергей Кикевич:
Уже несколько лет подряд аналитики говорят, что имеются признаки перекупленности многих активов, связанные в том числе и неоправданными ожиданиями от эффекта искусственного интеллекта. Действительно, сегодняшние события могут превратиться в кризис, который на самом деле рискует оказаться более сильным, чем в 2008 году. С 2008 года весь мировой финансовый рынок сталкивался лишь с небольшими встрясками. Это нельзя было назвать в полной мере финансовыми кризисами. Теперь же мы можем оказаться фактически накануне огромного коллапса, который приведёт к падениям, скажем, выше 50% и не только в акциях. Это, конечно, затронет и коммодитиз, и недвижимость, и даже, скорее всего, значительное количество облигаций.
Доцент РАНХиГС, экономист Сергей Хестанов:
Главная интрига, которая, скорее всего и определит масштаб падения рынков в ответ на пошлины Трампа - как долго продлится период высоких пошлин. Пока сохраняются высокие ожидания того, что серия взаимных компромиссов сильно снизит размер пошлин. Если компромисс будет достигнут достаточно быстро (несколько недель), рынки не успеют сильно упасть и масштаб кризиса будет много меньше, чем в 2008 году.
Если же период высоких пошлин продлится долго (годы) - мировую экономику ждет болезненная перестройка, и потрясения 2008 года на этом фоне покажутся небольшими.
Руководитель отдела экономических исследований аналитического агентства «Национальный Эксперт» Алексей Климовский:
Это тревожный сигнал для всей мировой экономики. Для России это чревато снижением экспортных доходов и давлением на рубль, хотя повторение 2008 года пока маловероятно — нет системного триггера, скорее рукотворная коррекция после перегрева. Западные инвесторы видят риски в жёсткой политике центробанков, замедлении Китая и геополитике.
Кризис 2008 года запустил банковский коллапс, сейчас же на экономики давят долги, инфляция и сбои поставок. Дальнейшее падение цен на сырье может привести к рецессии, но пока это лишь симптом. Для российского правительства в этих условиях необходимо сократить расходы и дефицит бюджета, а экономике важно ускорить диверсификацию с опорой на имеющиеся резервы.
(продолжение в следующем посте)
Фондовые рынки Азии и Европы сегодня валятся. Что уже стало нормой для последней недели, когда администрация Трампа начала активно громить мировую экономику.
Через три часа посмотрим, как повалится фондовый рынок США.
С ценами на нефть всё тоже грустно – Brent стоит около $63 за баррель, и всё больше аналитиков призывают готовиться жить при коридоре цен в $50-60 за баррель, а это означает, что из-за дисконта наш сорт нефти Urals может подешеветь до $40-45.
Интересная заметка о том, как ментальные особенности общества влияют не только жизнь отдельных индивидуумов, но и на экономическое устройство страны в целом.
Вообще всем интересующимся Ближним Востоком стоит обратить внимание на канал Александра Каргина. Он выгодно отличается непредвзятостью суждений и желанием реально разобраться в происходящем.
/channel/karginizm/9415
«По оценкам ИНП РАН, в сложившихся условиях повышение ключевой ставки на 1 процентный пункт приводит: к снижению инфляции на 0,1 п. п.; темпов прироста ВВП на 0,1 п. п., потребительского спроса – на 0,2 п. п., инвестиций – на 0,1 п. п., импорта – на 0,1 п. п.; доходов бюджета – на 0,2 трлн руб.; к росту расходов на обслуживание государственного долга на 50 млрд руб.»
(«Проблемы прогнозирования», №2, 2025).
По таким расчётам выходит, чтобы сбить инфляция с нынешних 10% до таргета в 4%, потребуется повышение ключевой ставки на 60 п.п., т.е. до 81%.
Это показывает, что в деле борьбы с инфляций фактически нет разницы между ставкой в 12% и, например, в 30%. Но для экономики – разница есть.
Как показывает это же исследование ИНП РАН, главные причины роста инфляции сегодня – рост расходов на ВПК и дисбалансы на рынке труда, и на них действие ключевой ставки – минимально.
Природа современной российской инфляции.
Коллектив экономистов из ИНП РАН во главе с директором научной организации Александром Шировым смоделировали расчёты, почему при всех жесточайших условиях, формируемых ЦБ РФ, инфляция в России пока непобедима. Их краткий вывод («Проблемы прогнозирования», №2, 2025).
«Результаты расчетов демонстрируют следующие моменты.
1) Сильная корреляция между приростом кредитов населению и увеличением ИПЦ. Причём данная корреляция наблюдается и для прироста задолженности по кредитам населению и лаговых значений приростов ИПЦ. Таким образом, рост кредитования населения ускоряет инфляцию, которая, в свою очередь, приводит к росту объёмов кредитования.
Следует отметить, что в 2010-2014 гг. рост кредитования населения был сопоставим с данным показателем в 2024 г., но инфляция при этом снижалась. Положительная корреляция между темпами кредитования и ростом цен появилась с переходом к политике таргетирования инфляции. На наш взгляд, этот факт требует отдельного рассмотрения. Здесь мы ограничимся гипотезой о том, что население в этот период стремилось быстрее погасить долг, притом, что долг в целом был меньшей срочности из-за меньших объемов жилищного кредитования и отсутствия льготных программ.
2) Сильная положительная корреляция между темпом прироста ИПЦ и изменением процентных ставок с лагом в 2 месяца. Это означает, что рост процентных ставок может «стимулировать» население к наращиванию долга из-за ожиданий дальнейшего удорожания кредита и роста цен. В предыдущие периоды значимая корреляция между процентными ставками и инфляцией не наблюдалась. Это может быть связано с тем, что решения по повышению ставки анонсировались заранее.
3) Сильная положительная связь между дефицитом консолидированного бюджета и ростом инфляции.
4) Появление существенной положительной корреляции ИПЦ с уровнем безработицы, что может демонстрировать проинфляционное влияние сложившейся напряжённости на рынке труда. В предыдущие периоды значимой корреляции не наблюдалось.
5) Отсутствие значимой корреляции между повышением индекса роста издержек на энергию и транспортировку и ускорением инфляции. Напротив, в 2010-2014 гг. повышение этого индекса оказывало существенное влияние на рост инфляции. В 2016-2021 гг. эта связь оставалась положительной с лагом 3-5 мес., но слабой – повышение индекса роста издержек не опережало рост ИПЦ. За третий период накопленный рост индекса превысил показатели накопленного ИПЦ в 2 раза. Частично рост тарифов мог быть компенсирован за счёт высокой рентабельности, наблюдавшейся в экономике в целом в 2023 г. и начале 2024 г.
При замедлении конечного спроса и снижении рентабельности накопленный рост издержек, по всей видимости, будет трансформироваться в рост цен на потребительскую продукцию.
Вывод: В целом не наблюдается существенная корреляция между ростом заработной платы и ростом кредитования населения или ускорением инфляции, но имеет место заметная корреляция между безработицей и объёмом кредитования населения, а также между ставкой по кредитам с лагом и объёмом кредитования. Таким образом, рост кредитования может быть обусловлен, скорее, не столько ростом заработной платы, сколько уровнем занятости и расширением круга заёмщиков.
Обобщая полученные результаты, можно сделать вывод о появлении механизма инфляционной спирали:
А) Льготные программы кредитования, рост занятости и бюджетные расходы «подстёгивают» кредитование населения и рост спроса. Рост кредитования усиливается за счёт низкой безработицы.
Б) Рост кредитования и бюджетных расходов ускоряет рост цен, что приводит к реакции ЦБ в виде повышения ключевой ставки и ужесточения мер макропруденциального регулирования.
В) Рост процентных ставок ещё больше подстегивает кредитование и инфляцию из-за ожидания дальнейшего роста ставок, о перспективе повышения которых неизменно сообщает ЦБ.
Г) К этому следует добавить значительный рост оборонных расходов, которые приводят к росту доходов населения, но не влияют на расширение предложения потребительских товаров.
Аргентина с 3-5-го места переместилась на 8-е место в мире по уровню инфляции. Ценой роста бедности (выше 50% населения) президенту Милею удалось сильно уменьшить инфляцию.
В Иране инфляция разогналась до 75%.
Остальные в списке – всё те же, автократии Третьего мира.
(продолжение предыдущего поста)
Главный редактор «Нефти и Капитала» Владимир Бобылев:
Кстати, экспортёры были бы рады такому сценарию, так как для них курс в 100 рублей за доллар был бы предпочтительнее для повышения эффективности их сырьевого экспорта. Вероятность возврата к курсу в 100 весьма велика. Но мотивацией окажется не забота о сырьевых экспортёрах. Возможная девальвация может стать реакцией на решение ЦБ о смягчении кредитно-денежной политики и снижении ключевой ставки.
Главный экономист Института экономики роста им. П.А. Столыпина Борис Копейкин:
В моменте административными мерами и интервенциями на курс, конечно, повлиять можно. Но в средне- и тем более долгосрочной перспективе и стоимость рубля, и динамика доходов бюджета будут определяться фундаментальными экономическими факторами. На фоне последних действий Трампа растут риски замедления глобального экономического роста, что, вероятно, будет давить на нефтяные цены. Одновременно сохраняются риски ужесточения санкционных ограничений. Хотя нельзя исключать и благоприятного сценария, в котором уровень внешнего давления а значит - и скидок на российскую нефть, будут снижаться. А ещё есть фактор Ирана - в случае ужесточения подхода со стороны США возможен краткосрочный скачок цен. В общем, хотя большинство участников рынка ожидает снижения цен, предсказание нефтяных котировок остается занятием неблагодарным.
Но сам механизм плавающего курса позволяет экономике адаптироваться. В случае продолжения снижения цен, а значит и объёмов экспорта в денежном выражении следует ожидать роста давления на курс рубля. Тем более что и спрос на импорт вполне может начать расти. И исходная предпосылка Минфина о среднем за год курсе чуть ниже 100 рублей за доллар вполне может оказаться близкой к реальности без какого-либо дополнительного вмешательства государства. Что поддержит доходы бюджета. Кроме того, даже если дефицит в этом году окажется не 1%, а допустим 2% ВВП, фундаментально это ситуацию никак не изменит. Уровень дефицита у нас остаётся низким, также как и госдолг, который, сравнительно с размерами экономики, у нас в несколько раз ниже, чем у большинства развитых стран. А расходы на его обслуживание начнут снижаться по мере перехода к смягчению денежно-кредитной политики.
Аналитики Goldman Sachs понизили прогнозы для цен на нефть на текущий и следующий годы, отметив, что ожидают ослабления глобального спроса из-за эскалации торговых войн, а также наращивания поставок странами ОПЕК+.
Прогноз среднегодовой стоимости Brent на 2025 понижен на 5,5%, до $69 за баррель. Прогноз Goldman для средней цены Brent на 2026 год ухудшен на 9%, до $62 за баррель.
При этом аналитики отмечают, что прогнозы для стоимости нефти могут быть понижены ещё больше из-за растущего риска мировой рецессии.
В ходе начатой США Мировой тарифной войны кроме фондовых рынков, вторым рынком под уничтожение пошёл рынок нефти.
Сорт Brent сегодня торгуется уже ниже $65 за баррель, а это означает, что скоро российский сорт нефти Urals уйдёт к $50 за баррель.
Российский бюджет свёрстан под $69 за баррель. Это означает, что рубль надо девальвировать до 120-130 за доллар. Но не факт, что и такой девальвации хватит, если вниз полетят другие сырьевые рынки, на которых активно торгует Россия (зерно, лес, удобрения, металлы и др.)