FRAT - Financial random academic thoughts

14 June 2024 18:19

Итак, большая инфляция за май (+0,74%, накопленная с начала года 3,22%) и существенная за вторую неделю июня (+0,12%).

Недельные данные снова, пятый месяц подряд, ниже месячных. Это зависит от весов товаров и услуг в корзине, но всё равно получился слишком уж сильный рост. Из плюсов - курс пока остаётся стабильным, несмотря на санкции, и не даёт своей добавки к этому увеличению.

Что это означает для динамики ставок - понятно: повышение в июле неминуемо, придётся обдумать размер повышения.

#Inflation #Russia #CB

FRAT - Financial random academic thoughts

12 June 2024 17:15

Если для вас введение санкций на НКЦ/НРД и Московскую биржу 12 июня не символично, то вы не символист:

https://ofac.treasury.gov/recent-actions/20240612

Теперь курсы внебиржевые и из ответов банков по сделкам. Ну и про недоступ к ИТ мне не понравилось, ждем разъяснений.

#Sanctions #Russia #Ruble

FRAT - Financial random academic thoughts

03 June 2024 17:28

(реклама РЭШ)

Для будущих магистров:

/channel/nes_official/1862

#MAFNES

FRAT - Financial random academic thoughts

30 May 2024 23:18

Это конечно надо сообщить ⚡️. С ценами 2021 года Россия стала четвёртой экономикой по ППС (ВБ):

https://www.worldbank.org/en/programs/icp/brief/ICP2021_DataViz_1

Например, в 2021:
1. Китай $29 трлн,
2. США $24 трлн,
3. Индия $11 трлн,
4. Россия $5,7 трлн.

("China’s GDP stood at $29 trillion in PPP terms in 2021, representing 18.9% of global GDP, while the United States’ GDP was $24 trillion, accounting for 15.5% of global GDP. India, at $11 trillion or 7.2%, was the third-largest economy, followed by the Russian Federation, Japan, Germany, Brazil, and France.")

#Russia #GDP #PPP

FRAT - Financial random academic thoughts

20 May 2024 23:35

Потери от климатических рисков.

И вот оценка (май 2024) размера потерь от климатических рисков. Авторы показывают, что глобальное изменение температуры гораздо более точный индикатор для природных катастроф, чем локальные изменения. По их модели значительно повышается оценка потерь - до 12% мирового ВВП при росте температуры на 1 градус.

Из полезного - попытка привести будущие потери к текущей стоимости. Из плохого - это всё же гипотетические оценки, а скорее всего, климатические риски будут меняться сильно нелинейно с ростом температуры. Но спасибо за ещё один шаг вперед.

#Climate #GDP #Risk

FRAT - Financial random academic thoughts

19 May 2024 12:50

Я всё ещё не уверен, что именно в ЦМИ Agile-office (у нас на этаже обычный open space), но мы продолжаем искать кандидатов!

https://emcr.io/jobs/2397?1715966991

FRAT - Financial random academic thoughts

15 May 2024 10:31

Фонды PD (private debt): с учётом комиссий дают доходность как рынок.

Статья (март 2024) проверяет, какие доходности приносят PD фонды, то есть компании, которые инвестируют в долги. Для этого авторы сравнивают потоки средств фондов от продажи части бумаг и схожие потоки от публичных акций и облигаций. Результат - доходности оказываются фактически рыночными: после вычитания издержек никакой "альфы" PD не генерирует.

Вывод: как и PE, у PD не получается давать инвесторам что-то слишком хорошее. 9-10% долларовой доходности долгосрочно, как у рынка акций США, стандарт для акций; а для облигаций скорее 5-8% с учётом рисков.

#PE #PD #Funds

FRAT - Financial random academic thoughts

10 May 2024 21:42

Спасибо, друзья, продолжаем серию успешных игр! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=77608

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

07 May 2024 18:30

Давайте поговорим о пользе кофе.

Вы помните, что отдельное исследование (вероятно) не самый точный способ понять научные знания о вопросе. Статья (2021) делает большое мета-объединение статей на выборке американских потребителей. Использовано 3,7 млн человек и разные причины смерти.

Результаты:
1) Потребление кофе фактически на всём интервале отрицательно связано со смертностью. Больше в день пьёшь - лучше в среднем работает организм. Причём это верно даже для сердечно-сосудистых заболеваний, что довольно неожиданно, хотя для них оптимум примерно 3-4 чашки;

2) Снижение смертности из-за американского стиля потребления кофе составило 6-12% по разным категориям причин.

Вывод: литрами наверное пить не надо, но пока наука скорее считает кофе полезным, чем вредным.

#Coffee #US #Households

FRAT - Financial random academic thoughts

03 May 2024 21:30

Снова супер! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=77572

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

26 April 2024 22:00

Грандиозная победа, друзья! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=77103

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

23 April 2024 21:20

Сегодня пятые в борьбе! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=77099

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

19 April 2024 21:31

Сегодня третье место вчетвером! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=76644

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

18 April 2024 19:10

Сравнение цен Росстата и Магнолии: никаких сенсаций.

Надеюсь, отныне ежемесячная попытка сравнить цены на Росстате и в Магнолии (часто туда хожу).

Два тезиса:

1) Цены, которые Росстат рапортует в марте 2024г (по Москве), адекватны ценникам в Магнолии;
2) Медианное изменение цен из файла Росстата за апрель 2023г - март 2024г почти совпадает с официальными индексами Росстата.

Тезис 1.
Поскольку весь каталог анализировать лень, то вот самые полезные десять товаров:

1) апельсины руб. за кг (Росстат 145, Магнолия 129)

2) молоко стерилизованное руб. за литр (Росстат 103, Магнолия 108)

3) картофель руб. за кг (Росстат 31, Магнолия 20)

4) сметана руб. за кг (Росстат 333, Магнолия 320)

5) зубная паста руб. за 100 г (Росстат 203, Магнолия 150)

6) мёд пчелиный руб. за кг (Росстат 634, Магнолия 680)

7) сыр плавленый руб. за кг (Росстат 723, Магнолия 750)

8) стиральный порошок руб. за кг (Росстат 215, Магнолия 233)

и этого нет в Магнолии но:

9) сотовая связь руб. в мес. (Росстат 664)

10) интернет руб. в мес. (Росстат 559)

Тезис 2.
Проверяем медианное изменение цен на товары и услуги в Москве за апрель 2023 - март 2024 по файлу Росстата. У меня получилось вот так. Медианное значение изменения цены среди всех = 8,06%, а накопленная инфляция = 7,86%.

Выводы:
1) в марте 2024 у Росстата разумные цены на отдельные товары и услуги;
2) ИПЦ согласуется с ценами отдельных товаров и услуг. Это важно, потому что "корзину Росстата" часто ругают за непонятные веса, но медиана примерно как общий индекс. Росстат молодец!

#Russia #Inflation #Rosstat

FRAT - Financial random academic thoughts

17 April 2024 12:00

Как сформулировать подход к распределению прибыли Центрального банка?

Банк Англии предлагает (апрель 2024) обдумать общую схему подхода к капиталу и прибыли ЦБ. Как вы помните, ФРС перечисляет почти всю прибыль в бюджет США. Но капитал ЦБ колеблется во времени, и ФРС тоже теряла деньги в 2022-23 - поэтому хотелось бы понять, как правильно распределять средства на фоне бизнес-цикла. Для проверки авторы опросили 70 ЦБ.

Результат простой - ЦБ должен восполнять капитал (возможно, до какого-то разумного процента от активов), если до этого капитал упал; и отдавать как можно больше прибыли в госбюджет, когда капитал стабилен. При этом желательно не учитывать "бумажные", т.е. не реализованные, потери и заработки (например, переоценку валютных облигаций).

Банк Англии даже назвал ЦБ "income generating asset for the government", то есть "генерирующим доход активом". Необычно так думать про ЦБ, но почему бы нет, если независимость деятельности не нарушается.

(А находить эти статьи можно тут: /channel/workingpaper)

#CB #Minfin #Independence

FRAT - Financial random academic thoughts

14 June 2024 11:25

Влияние ФРС на выпуск и инфляцию: при высоком росте ниже!

В России идёт дискуссия, почему высокая ставка пока не замедлила в достаточной степени экономику и не вернула инфляцию к 4%. Экономику конечно же приостановит, в том числе из-за ограниченных трудовых ресурсов.

Но вот статья (апрель 2024) про влияние монетарной политики ФРС на экономику США в 1988-2019. Авторы выделяют шоки монетарной политики из высокочастотных данных с учётом предшествовавших заседаниям финансовых и экономических условий, а затем показывают влияние шоков на цены и рост ВВП.

Главные результаты:

1) Когда рост экономики низкий (близко к рецессии), влияние монетарной политики сильнее. Повышение ставки снижает и ВВП, и инфляцию. А вот в режиме высокого роста ВВП повышение ставки замедляет только экономику, но не цены;

2) По компонентам ВВП - влияние роста ставки сильнее на инвестиции компаний и покупки товаров долгосрочного пользования (холодильники, ТВ). Расходы на услуги и еду-напитки не снижаются.

Выводы для России: я не знаю, насколько получились бы схожие результаты. Российская экономика довольно сильно отличается от экономики США. Но вывод, что при высоком росте ВВП сложнее влиять на цены, довольно важный - кажется, что это свойство не только российских данных 2023-24.

#US #Inflation #GDP #MonetaryPolicy

FRAT - Financial random academic thoughts

07 June 2024 14:30

Итак, ставка Банка России = 16%, не изменили на этом заседании:

/channel/centralbank_russia/1807

Спасибо за эту последовательность. Действительно, данных для решительных шагов, мне кажется, пока недостаточно - в марте инфляция вышла довольно низкой (SAAR около 4,5%), в апреле и мае сильно выше. Но месячных данных по маю пока нет.
Предварительные индикаторы деловой активности не очень хороши - PMI услуг за май ниже 50 (сигнал о замедлении), Сбериндекс потребления за март-май почти без роста, ВВП во 2 квартале тоже замедляется, курс укрепился за май. Посмотрим, что дальше с инфляцией.

А вот к концу июля, когда будут понятны апрель-июнь + недельные данные почти всего июля, наверное, решение будет более обоснованным.

#Russia #Inflation #CB

FRAT - Financial random academic thoughts

02 June 2024 21:10

Языковые модели (ChatGPT+) и финансовые переменные.

Коллеги показали статью (май 2024), которая применяет ChatGTP4 Turbo к прогнозированию прибылей компаний США, а также доходностей акций. Что авторы сделали:

1) Аккуратно скрыли от модели информацию о компании и даже годе, стандартизировав отчётность;
2) Постарались понять, как именно рассуждает модель, и что является главными частями её прогнозов.

Результаты:

1) Направление изменения прибылей в следующем году ChatGPT4 делает лучше консенсуса аналитиков (ChatGPT3.5 заметно хуже) - условно 60% правильно против 53%. Более того, обыграны и ML-модели, и даже нейронная сеть;
2) Портфель акций, построенных на этих предсказаниях, имеет огромную альфу к трёхфакторной модели Фамы-Френча (12% в год!).

Мои вопросы:

1) Точно-точно нет "подглядывания в будущие данные"? Авторы стараются показать, что нет, но это неубедительно - неумение "предсказать" год или компанию не означают, что модель не "запомнила" финансовые связи из обучающих данных. Более того, качество прогнозов ухудшается с годами - это подозрительно;

2) Построение портфеля ну очень коварное (если вы посмотрите текст). Там столько ручных допиливаний, что непонятно, с чем сравнивать - объективно это не простой "пассивный портфель", который по сути получается в рамках модели Фамы-Френча. Поэтому я был бы осторожен в интерпретации.

Но в любом случае - новые интересные идеи, будем со студентами разбираться!

#AI #Portfolio #Earnings #MAFNES

FRAT - Financial random academic thoughts

26 May 2024 15:30

Потенциальные фонды на Etherium: что это даст рынкам?

SEC в прошедший четверг внезапно почти разрешила выпустить ETP/ETF на Ether. После того, как в январе были выпущены первые фонды на биткоин, его цена очень сильно выросла - с $46 тыс. до $69 тыс. Это в рамках высокой волатильности, но всё же исторические максимумы преодолены - большой успех для крипты. На фоне новостей цена Ether за последнюю неделю выросла на 20%+.

Фонды на Ether рынку будут интересны, но сейчас его капитализация ниже примерно в три раза, чем у биткоина. Поэтому большого потока средств сложно ожидать - их едва ли переварит предложение. В фонды биткоина с января 2024г пришло порядка $60 млрд.

И как я уже писал, крипта всё больше напоминает акции - они сильно скоррелированы, а от кризисных явлений не защищают. Для диверсификации новые фонды полезны, но только в смысле увеличения числа активов, а не какого-то совершенно иного содержания оптимального портфеля.

#Crypto #Ether #SEC #US

FRAT - Financial random academic thoughts

19 May 2024 19:40

Оценка климатических рисков банков США.

ФРС оценил риски от изменения климата на балансы шести крупнейших банков США (май 2024). Это первая известная мне попытка сделать серьёзный климатический стресс-тест. Мне особенно понравилось два момента в выводах:

1) Большинство участников использовали имеющиеся модели кредитного риска и предполагали, что исторические связи между вводными (макропараметры и т.п.) и выходными данными (реакция портфеля) сохранятся даже при меняющемся климате;

2) У банков не было готовых моделей и даже данных для оценки климатических рисков. Они обращались к внешним консультантам для подготовки результатов.

Видимо, это первая итерация, дальше будет интереснее. Но сам формат стресс-теста с шоком в 2050 году немного устарел - кажется, что изменения климата могут повлиять на портфели банков значительно раньше и сильнее. Завтра напомню одну из последних статей про это.

#US #Banks #StressTest

FRAT - Financial random academic thoughts

16 May 2024 14:00

Возвращение в офисы и исход сотрудников в США.

Статья (май 2024) проверяет, что произошло с сотрудниками, которых компании попросили вернуться в офис после пандемии. И результаты довольно неожиданные: три крупных компании (Микрософт, Apple, SpaceX), которые первыми начали просить сотрудников возвращаться очно на работу, потеряли существенную часть менеджеров верхне-среднего звена. Вдобавок эти люди ушли в компании-конкуренты. И всё это происходило до больших увольнений в ИТ секторе.

Коллега из СКОЛКОВО написала колонку про "тихие увольнения" - видимо, гибкость гибридной работы в США остается важной частью культуры.

#US #Labor #IT

FRAT - Financial random academic thoughts

14 May 2024 21:02

Сегодня отлично пятые, трудно было! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=78586

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

09 May 2024 20:30

С Днем Победы!

"Это праздник со слезами на глазах..."

Спасибо Тимуру за превосходную музыкальную работу:

https://youtu.be/qwK-Il0_hGY?si=CZMu3kCR9teJapin

FRAT - Financial random academic thoughts

06 May 2024 18:00

Факторная модель с одним регрессором: ещё новее, ещё лучше!

Статья (апрель 2024) предлагает создавать один риск-фактор для финансовых моделей при помощи теоремы Колмогорова-Арнольда. Именно, авторы показывают, что любой набор факторов в линейной модели может быть представлен как одна нелинейная функция от рисков. Дальше показано, как можно оценить эту неизвестную функцию (по сути аппроксимировать полиномом) и набор скрытых факторов.

Выводы: модель даёт описание доходностей лучше, чем другие факторные модели. Предсказания будущих доходностей и построенные по ним инвестиционные портфели дают хорошие среднемесячные доходности (около 0,7%) и Sharpe ratio более 1,5 в год.

#Factors #Portfolios #US

FRAT - Financial random academic thoughts

01 May 2024 21:01

ИИ и инфляция: что сильнее, спрос или предложение?

Статья (апрель 2024) исследует влияние развития искусственного интеллекта на инфляцию в теоретической модели. Основная идея довольно простая - если ИИ увеличит предложение сильнее, чем спрос, то инфляция замедлится; в противном случае она вырастет из-за повышения инвестиций и покупок граждан. Авторы стараются связать ИИ с повышением производительности в отраслях за счёт аккуратного подсчёта потенциального замещения человеческого труда.

Мне не нравятся две вещи:

1) Оценка роста производительности от внедрения ИИ крайне произвольная. Если ещё точнее - авторы калибруют модель так, чтобы средний рост "полной факторной производительности" (TFP "по Солоу") был бы равен 1,5% годовых за 10 лет. Но почему такое число? Например, в США за 2010-2019 вкл. рост составил всего 5,76% - менее 1% в год. За 2000-2019 рост также невелик, около 13% и снова менее 1% в год.

2) Вообще не учитывается возникновение "новых отраслей". Дело в том, что замена людей (например, в журналистике или сценариях) заставляет всех нас искать другую работу - и вероятно, что в менее производительной области, например, уход за пожилыми или доставка. В результате общие эффекты для экономики могут оказаться менее значительными, чем подразумевает привлекательность использования ИИ.

Вывод: ещё один интересный кирпичик, но пока ограниченные по содержанию результаты.

(А находить эти статьи можно тут: /channel/workingpaper)

#AI #Inflation #Productivity

FRAT - Financial random academic thoughts

24 April 2024 17:30

Как не стоит работать с прогнозами (ВВП, курса, ставки, доходности акций).

Извините, если это неприятно читать, но я вынужден. Статья (2024) делает очень важное упражнение - пробует использовать несколько опережающих индикаторов из опроса предприятий Банка России для предсказания ВВП. Автор получает довольно хорошие результаты со значительным снижением ошибок прогноза.

В чём же тогда мои претензии? Посмотрите таблицу 5.

1) Вообще непонятно, как выглядят регрессионные модели. Нет ни одной формулы. ARIMA можно нарезать настолько по-разному! И где тут "нестационарные данные", зачем нужна I?

2) Как отработана сезонность? Или одни данные со снятой сезонностью, другие без? Как введены дамми кварталов? Используются винтажи или итоговые данные Росстата? Ничего нельзя понять из текста.

3) Нельзя, никогда, делать вывод по одной, двум, пяти точкам. В таблице 5 показаны прогнозы на 5 кварталов максимум. Это ровно пять точек. Если модель лучше на пяти точках, это лишь говорит, что не надо показывать такие результаты. Ищите способы расширить выборку, иначе получается почти бессмысленное сравнение.

Вывод: да, короткие ряды проблема, но надо как-то выкручиваться и не считать статистики прогноза по одной-пяти точкам. И пожалуйста пишите формулы регрессий, иначе совсем ничего не понять.

(А находить эти статьи можно тут: /channel/workingpaper)

#Russia #GDP #Forecasts

FRAT - Financial random academic thoughts

23 April 2024 16:30

Прогнозные модели Европейского Центрального банка: что дальше?

Большая сборка моделей ЕЦБ - в этой статье (2024). Интересны выводы авторов:

1) модели, которые используют Центральные банки, слишком стилизованные, не дают хорошего микроописания экономики, и едва ли смогут предсказывать/ловить кризисы. Более того, они не включали несколько драйверов инфляции 2021-23;

2) несмотря на это, качественная картинка из моделей полезная, а добавить к ним недостающие элементы оказалось несложно, и новые версии стали более адекватными;

3) они прямо говорят, что структура внутренней иерархии в ЕЦБ, доступа к моделям/данным, и принятия-непринятия новых типов моделей (того же машинного обучения) сильно влияет на возможность креатива. И прямо требуют аджайла на рабочем месте (!!!).

Вывод: пока старые методы требуют допиливания, а для использования новых может потребоваться "структурная перестройка". Я с командой в работе стараюсь и знакомиться, и применять современные методы.

(А находить эти статьи можно тут: /channel/workingpaper)

#CB #ECB #ML

FRAT - Financial random academic thoughts

19 April 2024 10:30

Ещё раз просуммировал свои взгляды на инфляцию (страница 240):

https://journal.econorus.org/pdf/NEA-62.pdf

Аннотация.
Инфляция в мире в 2021–2023 гг. оказалась неожиданно высокой - это самый серьезный эпизод глобального роста цен с нефтяных шоков 1970-х годов. В ответ на это центральные банки постепенно повышали ставки, и к концу 2023 г. инфляция существенно затормозилась. Но центральным банкам пришлось признать, что было сделано несколько ошибок, в том числе со слишком поздним стартом роста ставок (ФРС и ЕЦБ - только с весны 2022 г.), неточными моделями оценки инфляции и слишком большими опасениями по поводу потенциальной рецессии. В статье обсуждаются вопросы вклада спроса и предложения в инфляцию США, Европы и России, оценивается скорость реакции центрального банка на повышенный рост цен и предлагается несколько выводов для центральных банков. Главные задачи на будущее - применять более широкие ансамбли моделей, более оперативно реагировать на инфляционные процессы и не игнорировать исторические данные, которые могут казаться слишком устаревшими.

#Inflation #US #Russia #CB

FRAT - Financial random academic thoughts

17 April 2024 19:30

Итак, что произошло с инфляцией в России?

1) К текущему моменту с начала года накоплено 2,25% (половина от верхней границы ЦБ);

2) ожидания граждан на будущую инфляцию = 11% (многовато);

3) ожидания предприятий на 3 мес. в годовом выражении = 4,99% (как-то даже маловато, но это сезонность и весенние ответы);

4) оценка аналитиков инфляции за 2024 = 5,2% (многовато, пока интервал ЦБ 4-4,5%).

Вывод: сигналы от инфляции разнонаправленные, 26 апреля Банк России не снизит ставку, да и в целом нормализация потребует времени.

(Завтра напишу про цены Магнолии и Росстата за март).

#CB #Inflation #Russia

FRAT - Financial random academic thoughts

16 April 2024 22:55

Почему американцы плохо думают о своей экономике?

Коллеги показали статью (февраль 2024), которая пытается ответить на этот вопрос. Основная загадка - низкий по историческим меркам уровень потребительской уверенности (consumer sentiment - сейчас около 78, а на пиках было более 111). Вроде бы экономика растёт, безработица низкая, увеличиваются реальные расходы, но почему-то нет веры в лучшее.

Авторы объясняют это "ростом ставок по кредитам". Даже если у граждан увеличиваются чистые активы и зарплаты, они могут воспринимать рост стоимости заимствования как удар по благосостоянию. "Не можем занять по старым ставкам = всё стало плохо". Кажется, что связь между ставками и мнением граждан прослеживается по многим странам - чем выше, тем хуже оценивается ситуация. Кроме того, по мнению авторов, "вменённая рента" в индексах цен в США недостаточна для оценки стоимости жилья, нужно включать ставки по ипотеке и стоимость жилья.

Эти идеи похожи на подсчёты тут - "обслуживание домов" зависит от ставок и т.п. Но вот вопрос, какие издержки должны включаться в индекс потребительских цен, весьма дискуссионный. Почему:

1) Логика авторов статьи в том, что "за время с 2020 издержки на содержание дома выросли вдвое". Что приходится делать ЦБ, чтобы сократить такой рост цен? Повышать ставки не поможет - это увеличит издержки. Значит, у ЦБ ещё меньше шансов повлиять на инфляцию?

2) Строго говоря, компонента "рост цен" в статьях выше очень плохо оценивается. Если вы владеете домом и цена на него растёт со временем, ваши издержки меньше, чем без учёта этого эффекта. "Home prices jumped 40 percent and mortgage rates have risen more than 140 percent" - то есть для владельцев рост цены в 2020-2023 отбил увеличение ставок!

3) Я не понял, почему они делают все эти уточнения про платежи по кредитам, если располагаемые доходы учитывают эти виды издержек и выросли в 2023 по сравнению с 2019 (бесплатные деньги 2020-21 надо бы уже забыть).

4) В таблице 1 видно, что в обучающей выборке R2 хуже у альтернативной инфляции, а вне выборки с ней лучше "предсказания". У меня хорошая новость: модель можно переобучать в духе Goyal Welch 2008, необязательно предсказывать на всё будущее с одной регрессией. И тогда результаты могут измениться.

Вывод: я не уверен, что статья сделала идеальное упражнение, но пробуждает мысли. Надо посмотреть, насколько вообще результаты зависят от сделанных предположений - пока выглядит как "очень сильно".

#RealEstate #CPI #US #International #Sentiment