FRAT - Financial random academic thoughts

16 April 2024 21:20

Сегодня четвертые, друзья, отлично! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=76641

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

12 April 2024 12:20

Новый способ конструировать факторы для акций: теперь 3D

3D означает трёхмерное пространство: "характеристика" акции (например, B/M или доходность за последние 12 месяцев); квантиль по капитализации; квантиль по характеристике. Статья (март 2024) конструирует факторы риска из этой трёхмерной структуры и затем тестирует их качество на стандартных данных.

Результаты:

1) Очень приличные Sharpe ratios всех факторов, выше, чем в других моделях;
2) Лучше объяснение доходностей активов (in-sample), меньше ошибки предсказания (out-of-sample).

Интересно, что для выделения факторов можно использовать тензорную алгебру - вот нас и догнала базовая МГУ-математика :))

#US #Factors

FRAT - Financial random academic thoughts

10 April 2024 17:00

Если вы почему-то интересуетесь темами работ студентов РЭШ, то вот что мы делаем в финансовой магистратуре MAF.

#MAFNES #Teaching

FRAT - Financial random academic thoughts

07 April 2024 22:00

Как можно выделять "главные компоненты" (PCA) из макрофинансовых данных?

Вы знаете, что у макроэкономистов короткие ряды (в России около 30 лет месячных данных, то есть 300 точек), при этом разных видов данных много (от инфляции и роста ВВП до курса валюты). Hamilton с коллегами предлагает новый способ автоматически выделять главные компоненты из этих многих серий данных (январь 2024). Основное отличие от других упражнений - применение OLS регрессий с лагами к любого вида, даже нестационарным, переменным, и затем выделение общей компоненты из остатков этих регрессий.

Авторы показывают, что итоговая "главная компонента" разумно работает со стационарными данными и сериями, стационарными в первых разностях. Наверное, для "сложных" данных с большой глубиной нестационарности метод не очень сработает, но в макрофинансовых данных работает хорошо. Итоговая переменная, видимо, хорошо связана с бизнес-циклом в США.

Вывод: интересный метод, будем пробовать. Hamilton вообще новатор последних лет - помним его статью "Why You Should Never Use the Hodrick-Prescott Filter". Кажется, наше со студенткой упражнение в этом году показывает, что в зависимости от детрендирования получаются очень разные результаты для оценки инфляционного процесса...

#Hamilton #US #Forecasts

FRAT - Financial random academic thoughts

02 April 2024 11:00

Резюме решения Банка России в марте.

Какие слова мне кажутся главными в тексте?

1)
"Пока нет уверенности в скорости дальнейшей дезинфляции".

Это важнее всего. Что будет, если инфляция останется на текущем уровне?

"Риски того, что устойчивая инфляция закрепится на текущем повышенном уровне или вырастет, являются значимыми. Это может потребовать более высокого уровня ключевой ставки для возвращения инфляции к 4%."

2)
"Риски от преждевременного снижения ключевой ставки могут быть существенными. Экономические агенты могут скорректировать ожидания в сторону слишком быстрого снижения процентных ставок... Опыт других стран показывает, что слишком раннее снижение ставок ведет ко второй волне инфляции, справиться с которой еще сложнее, чем с первой. Такое несвоевременное снижение может требовать от монетарных властей новых и более значительных повышений ставки впоследствии."

Да, волны повышения и снижения не очень полезны. Интересно, что риски запоздалого снижения не обсуждаются.

3)
"Поскольку более трех лет инфляция преимущественно находилась выше цели, могут возникнуть риски для доверия к денежно-кредитной политике при более позднем достижении цели по инфляции, чем прогнозируется."

Это интересный момент. Есть ли риски недоверия в США, где в 2021-23 инфляция была выше 2%, и по текущим оценкам будет выше 2% в 2024? Скорее всего нет, хотя инфляционные ожидания из TIPS на пять лет остаются повышенными. Российские аналитики вообще заякорены на ближайшие годы.

—
Видимо, на ближайшем заседании (апрель) ставку не поменяют, а вот дальше будет интрига. По тексту, уровень 5-6% с.к.г. некомфортен для ЦБ, и можно ожидать повышений в июне-июле, если инфляция останется на этих уровнях.

Необычна ли для России "запаздывающая реальная ставка" в 8,5% (=16% минус 12-мес инфляция 7,5%)? Да, исторически она встречалась очень редко. Если брать отсечку 2013 года (с постепенным переходом к таргетированию инфляции), то никогда. Поэтому не до конца понятно, насколько эти специфические обстоятельства нужно ужесточать. Представим летом инфляцию 6% и год к году, и с.к.г. (со снятой сезонностью) - нужна ли для дополнительного снижения инфляции ставка 20%? Или стоит подождать 2025, когда инфляция сама уйдёт на уровень 4%?

#Russia #Inflation #CB

FRAT - Financial random academic thoughts

29 March 2024 20:41

Опять крутая игра, друзья! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=75190

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

28 March 2024 17:00

Еще реклама перед днём открытых дверей в субботу - интервью:

/channel/nes_official/1729

Валерия и магистерскую работу написала весьма любопытную, с моей скромной помощью.

#MAFNES #Teaching

FRAT - Financial random academic thoughts

26 March 2024 21:37

Поговорили и вот мои выводы:

1. Кажется, машинное обучение достаточно хорошо работает в
прогнозировании инфляции во многих крупных экономиках

2. Shapley decomposition позволяет выявить наиболее полезные в ML
переменные

3. Качество модели по отношению к линейным довольно стабильно,
даже в волатильные периоды

4. Надо больше результатов по 2021-23

5. В России качество «годовой» модели достаточно высокое

#ML #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

23 March 2024 10:26

/channel/sberbank/3086

FRAT - Financial random academic thoughts

22 March 2024 09:30

Короткое мнение про решение Банка Японии о повышении ставки (до нуля):

https://www.forbes.ru/mneniya/508653-polozitel-noe-resenie-o-cem-govorit-povysenie-stavki-bankom-aponii

Вывод: отрицательные ставки не забываем, они могут возвращаться в эпизоды глобальных кризисов. Но в ближайшее время большинство ЦБ будет заботить высокая, а не низкая, инфляция.

#Japan #MacroPolicy #CB #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

21 March 2024 10:40

Прошёл год с банковского мини-кризиса в США.

И поэтому сотрудники МВФ написали статью (март 2024) с причинами и выводами. Напомню, что у Silicon Valley Bank проблемы были связаны в том числе с концентрацией и вкладчиков ("слишком большие размеры незастрахованных депозитов"), и кредитов ("любим давать в долг венчурным компаниям, что может пойти не так").

Мне кажется, основные результаты из текста такие:

1) риски банков были довольно быстро учтены рынком. Акции региональных банков упали в цене и остаются под пристальным вниманием инвесторов. Но пока нет переноса в другие сегменты - акции банков в целом выросли выше уровней начала 2023, депозиты также стабилизировались;

2) новые сложности могут возникнуть у банков, которые сильно связаны с коммерческой недвижимостью. Им будет труднее восстановить прибыльность - на фоне нереализованных потерь от облигаций;

3) интересно, что в мире регулирование далеко не везде имеет достаточно полномочий для стабилизации банков.

Выводы: российские подходы к рискам и макропру вполне соответствуют стандартам - даже если взгляды на текущее состояние экономики у ЦБ и аналитиков отличается :).

#Banks #US #FinStability

FRAT - Financial random academic thoughts

17 March 2024 12:20

"Кривая Филлипса", или как формируется инфляция в США.

Попытки оценить связь инфляции с ожиданиями и другими переменными продолжаются. Статья (вышла в 2023) проверяет корреляции инфляции и ожиданий аналитиков, граждан, и также "излишка безработицы". Важное добавление авторов - "регрессии с границами", которые добавляют нелинейность. Испольщуются квартальные данные по США за 1968-2019. Результаты:

1) нелинейность фактически отсутствует. Линейная модель по качеству объяснения почти не отличается от более сложной;

2) но нелинейность исчезает, только если использовать ожидания граждан. Без них в регрессиях появляется какая-то мнимая нелинейность;

3) нелинейность лишь чуть-чуть улучшает предсказания инфляции в 2010-е и ничего не добавляет в другие периоды.

Выводы: в данных США кажется, что ожидания граждан достаточно полезны; в России придётся сильно подумать, почему они пока не работают.

#US #PhillipsCurve #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

13 March 2024 20:10

Сегодня мощная игра, взято по сути 30/33 вопросов! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=74278

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

12 March 2024 07:25

30 марта день открытых дверей магистратур РЭШ - я там лично буду 👨‍🎓

/channel/nes_official/1697

FRAT - Financial random academic thoughts

07 March 2024 20:40

Обязательно вернусь к статьям на следующей неделе, а пока снова мощная игра, друзья! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=73805

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

14 April 2024 13:40

Почему люди не любят инфляцию?

Исследование по США (апрель 2024) опрашивает людей, почему они не любят инфляцию. Основных причин две (по мнению граждан):

1) Инфляция снижает располагаемые доходы. Зарплаты не успевают за ростом цен;
2) Инфляция вызывает стресс, а также чувство роста неравенства, потому что зарплаты высокодоходных групп растут быстрее, чем низкодоходных;
3) Кроме того, виноваты в инфляции компании и государство.

Что интересно в этом исследовании: почти все ответы скорее неверны и выглядят как мифы. В данных США инфляция реальные доходы не снижает, неравенство по Джини с середины 1990-х не растёт, а "виноваты" в инфляции как шоки издержек, так и рост зарплат - за которые борются сами американцы. Но с микроуровня обычно не удается взглянуть на макро. Домохозяйства не проверяют аккуратность подсчёта инфляции (это требует более чем одного клика мыши). Гражданам неясно, что более высокая инфляция обычно связана с ростом занятости (обе переменные часто означают повышенную деловую активность).

Вывод: как обычно, "макроэкономисты врут", а "реальная инфляция гораздо выше Росстатовской". Победить эти мнения невозможно даже в крупнейшей богатой экономике, что уж говорить про менее развитые страны. Поэтому ввожу раздел "инфляция в середине месяца" - ежемесячную проверку изменения цен Росстата по сравнению с его индексами.

#US #Inflation #Survey #Households

FRAT - Financial random academic thoughts

11 April 2024 18:20

Предсказание доходностей индивидуальных активов: факторные модели помогают!

Очень интересно, что у авторов статьи (январь 2024) получается вытащить из факторных моделей хорошие прогнозы для будущих доходностей портфелей активов. Это достаточно сложно - методология Goyal and Welch показывает, что обычно предсказания получаются довольно неточными. Но авторы демонстрируют, что хотя факторные модели не могут уловить будущие шоки (это в целом невозможно, на то они и шоки), но риск-премии и беты оценивают неплохо - в итоге будущие доходности гораздо ближе к оценкам по факторам, чем по истории.

Вывод: я был довольно критичен к такому способу. Но кажется, раз у кого-то получилось, придётся проверять и может быть использовать.

#US #Factors #Forecasts

FRAT - Financial random academic thoughts

10 April 2024 10:01

В каком виде нужно вводить прогрессивные налоги?

Вопрос повышения налоговой нагрузки непростой. Вероятно (исследование по ОЭСР), рост "искажающих" налогов может быть вреден экономике, а удачные госрасходы полезны.

Теоретическая статья (2021) показывает важный результат:

1) прогрессивной, то есть больше берущей с более богатых, может быть только снижающая неравенство налоговая шкала,

2) при этом снижение неравенства совпадает по теоретическим свойствам со снижением "биполярности". Это свойство исчезновения "среднего класса" - чем выше биполярность, тем больше разбросаны от среднего люди.

То есть: снижение неравенства, рост "среднего класса" и налоговая система почти обязаны идти рука об руку. Надо заранее думать, как всё это сочетать.

#Taxes #Inequality

FRAT - Financial random academic thoughts

03 April 2024 21:20

Вы опять крутые, друзья! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=75691

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

31 March 2024 00:40

Трудна ты, макрополитика в 21 веке.

Григорий Баженов предложил отличный перевод хорошего текста. Для размышления об "институтах и макрополитике" довольно полезно его прочитать.

Если кратко суммировать, то вот что получается. Когда макроэкономисту задают вопрос "как сделать реальный рост ВВП в стране 4% на 20 лет вперёд" (выше средних мировых темпов), то ответ такой:

1) нет гарантированного метода;
2) есть полезные составляющие, которые помогают среднему росту ("экспортная дисциплина"; "доступные мировые цепочки производства"; "активное заимствование мирового опыта"; "аккуратная макросреда" = разумно низкая инфляция, контрциклические расходы и ограниченные дефициты бюджета);
3) индустриальная политика нащупала некоторые рецепты в отдельных областях;
4) все они, вероятно, зависят от не очень точно определённых "институтов", среди которых "защита прав собственности" и "защита исполнения контрактов" выделяются.

И в итоге никакой отдельный страновой пример не даёт "детерминистического рецепта". Это весьма досадно - макроэкономистам хотелось бы, чтобы была "серебряная пуля" в лице ИТ, ИИ, развития отдельных отраслей и т.п. Но почти никому почти ничего не удалось повторить один-в-один - Япония была самобытной, Южная Корея на неё непохожей, а Китай вообще отдельной историей.

Вывод: мы скорее знаем, "что не надо делать", чем уверенно можем сказать, "как гарантировать успех". Досада остаётся, что с этим делать - думают все макроэкономисты.

#MacroPolicy #Rodrik #Growth

FRAT - Financial random academic thoughts

28 March 2024 22:01

Книги для чтения в апреле-мае:

Льюис про FTX (2023, как раз суд закончился...)

Бакман, повеселее (2019)

Ширвиндт, хоть и поздновато (2014)

#Books

FRAT - Financial random academic thoughts

27 March 2024 20:15

Последние две игры сыграли отлично, друзья! Источники: раз, два

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

25 March 2024 19:40

Завтра говорим в Банке России про инфляцию, а в моём случае - про ML. Если интересно - присоединяйтесь!

Кратко: почти во всех крупных экономиках ML в том или ином роде помогает моделировать инфляцию. Из минусов - не везде 2021-23 хорошо предсказываются, или даже пока проигнорированы в статьях.

FRAT - Financial random academic thoughts

22 March 2024 11:36

Ставка осталась на уровне 16%.

Из пресс-релиза видно, что ЦБ считает инфляцию замедляющейся, но высокой. Это скорее нейтральный сигнал - действительно, по оценкам ЦБ со снятой сезонностью инфляция около 6-7% годовых, то есть сильно выше цели 4%. Поэтому жёсткость через высокую ставку сохранится.

Очень ждём "резюме обсуждения" 1 апреля.

#CB #Russia #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

21 March 2024 16:40

Снова реклама закрепа 30 марта :) дал интервью вот тут!

/channel/nes_official/1719

#MAFNES #Teaching

FRAT - Financial random academic thoughts

20 March 2024 08:15

26 марта поговорим про прогнозирование инфляции в Банке России - можно онлайн присоединяться :)

/channel/cbr_career/361

#Russia #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

15 March 2024 17:30

Инфляционные ожидания (ИО) и инфляция - всё ещё сложная связь.

Вопрос соотношения инфляции и ИО важный. Как показывают исследования (см. например статью ФРС июня 2022), в США ненавидят инфляцию потому, что она не так быстро переносится в зарплаты. Прямой эффект - всего 20% ИО граждан оказываются в будущих зарплатах, а люди, которые верят в более высокий рост цен, начинают активнее искать новую и более высокооплачиваемую работу. Это создаёт дополнительное давление на рынок труда и рост экономики.

Поэтому статья МВФ (ноябрь 2023) про связь ИО людей и инфляции важна. Оказывается, смотреть лучше не на средние ИО, а на более высокие "моменты распределения" - волатильность и скошенность (skewness), которые можно получить из индивидуальных ответов участников. Такие переменные помогают значимо предсказывать инфляцию на год вперёд в дополнение к другим стандартным переменным. Авторы делают относительно аккуратную проверку предсказаний out-of-sample, и получают значимое улучшение. (Меня не устроил сам вид OOS упражнения, но это уже мелочи).

Выводы: вероятно, мы недооцениваем важность ИО граждан. Для более аккуратного понимания влияния ИО на инфляцию и макрополитику в России желательно получать микроданные, то есть хотя бы не медиану только, а ещё пару параметров, или м.б. ответы по крупным корзинам.

#Inflation #Expectations #MacroPolicy #US

FRAT - Financial random academic thoughts

13 March 2024 11:00

Снижение ставок увеличивает неравенство?

Очень важная статья (март 2024), изучающая вопрос неравенства в равновесии на рынках. Если вы следили за дискуссией Piketty et al под маркой "r-g", то знаете, что лозунг был таким:

- более богатые могут зарабатывать повышенные доходности на свои (рискованные) инвестиции,
- а значит, менее богатые всегда будут наблюдать меньший рост благосостояния, неравенство продолжит увеличиваться.

Авторы статьи показывают, что эта идея игнорирует возможность изменения портфеля под воздействием накопленного богатства. Более богатые получают меньшую долю дохода от работы и активнее инвестируют в активы, а менее богатые откладывают из зарплаты и тоже инвестируют, но меньше. Даже если у участников одинаковый доступ к рынку, чисто из-за мотива "подушки безопасности" люди с низкими богатством и доходами откажутся от акций и останутся с депозитами. В результате модель генерирует эндогенное не-участие в рискованных инвестициях для менее богатых, и более высокие доходности для более богатых. Но это именно "выбор", а не "доступ к более доходным активам" - в модели даже нет механизма для private equity, например.

Интересный и вроде бы контринтуитивный результат - что будет при снижении ожидаемых доходностей на рискованные активы. Сначала кажется, что это уменьшит накопление капитала в будущем, а значит, снизит неравенство. Но в равновесии, если не снижаются будущие прибыли, падение ожидаемых доходностей увеличивает ценность активов уже сегодня. А значит, богатые становятся ещё богаче!

Вывод: дискуссия про неравенство в "развитых экономиках", возможно, должна концентрироваться не на доступе к инвестициям в частные компании "для всех", а на финансовой грамотности. Как правильно выбирать портфель активов - может быть вопросом общественным, а не частным...(И, очевидно, важно распределение ВВП между трудом и капиталом, но это совсем другой вопрос).

FRAT - Financial random academic thoughts

11 March 2024 19:00

Снова про кризисы: почему мы их плохо предсказываем?

Две новых статьи про финансовые кризисы. Одна напоминает (март 2024), что мы знаем про дорогу к кризисам:

1) индикаторами являются быстрый рост кредитования, особенно корпоративного;

2) кредит в некоторых секторах, как строительство и небанковских финансовых организациях, особенно сильно связан с грядущими проблемами;

3) и потом восстановление после кризиса сложнее, если рос именно корпоративный долг.

ОК, это понятная концепция. Но что мы можем сказать про постоянное возвращение кризисов? Сколько можно, давайте их прекратим и станем жить нормально! Авторы другой статьи (март 2024, нарративы про 10 исторических эпизодов) интерпретируют "неспособность" человечества справиться с кризисами с обычной "жадностью". Люди не перестанут искать возможности для заработка, встречаться ради этого с лоббистами и пытаться менять под себя среду. Накопление рисков в эти периоды приводят к дальнейшим потерям. Так могут реализоваться ипотечный кризис 2007-2009, а до этого азиатский 1997-1998, банковский 1980-х, Великая депрессия 1929-1933 и т.п.

Вот прекрасная фраза из текста (в моём переводе):
"Кризисы повторяются, несмотря на то, что они несут издержки, потому что они связаны с важными элементами экономического прогресса и политической устойчивости: 1) открытие новых возможностей; 2) улучшение возможностей страны конкурировать с другими; 3) и выполнение политических ограничений, которые сформировались среди владеющих властью участников".

Вывод: чтобы избавиться от кризисов, надо полностью искоренить американский лоббизм...

#Crises #FinStability

FRAT - Financial random academic thoughts

05 March 2024 20:20

Блестящая победа и снова на флажке, друзья! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=73803

#Personal