FRAT - Financial random academic thoughts

10 January 2024 20:30

Начали новый год с командой! Спасибо, друзья, и приятно хоть раз обыграть "Алису" 😀 источник: https://quizplease.ru/game-page?id=69894

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

08 January 2024 09:01

ФРС: сильно зависит от государства.

Я иногда спорю с коллегами, насколько ФРС является "коммерческой" структурой. Частый аргумент - что ей владеет не государство, а участники рынка. Как напоминает сама ФРС, она не работает на прибыль, и владение акциями региональных отделений является для комбанков "законным способом" стать участником системы взаимодействия с ФРС. Это не про бизнес, а про сделанную по закону структуру. ФРС должна платить зарплаты (кстати, довольно невысокие с учётом американского рынка), тратить на другую операционную деятельность (здания, компьютеры и т.п.), поэтому прибыль не равна доходам - как у любой организации.

Но гораздо важнее другое. ФРС перечисляет фактически всю чистую прибыль казначейству Минфина США (раз в неделю!). Например, вот данные за последние 10 лет: прибыль каждый год практически равна перечислениям. Например, в 2013 $79 млрд прибыли и столько же передано в бюджет, а в 2022 бюджет получил $76 млрд - но прибыль только $59 млрд. Как так??

Вот этот вопрос наиболее интересный. Здесь (ноябрь 2023) очень простой материал от ФРС. Основная идея - что ФРС периодически платит проценты по счетам комбанков больше, чем получает по активам, и поэтому накапливает "отложенные обязательства". Эти потери затем должны быть компенсированы прибылью, и только когда они исчезнут, ФРС снова начинает платить бюджету. Например, за 2023 выплат не будет - потому что "отложенные обязательства" продолжали накапливаться с высоким темпом, по $5-11 млрд в месяц. И оценка в данном материале - что ФРС не сможет ничего перечислять бюджету аж до середины 2027, потому что ставки останутся повышенными, а прибыль сразу не компенсирует накопленные "отложенные обязательства". Для бюджета это было порядка 2,5% в среднем за 2013-2022...

Выводы:
1) Важно не "кто владеет", а "кто забирает прибыль". В случае с ФРС фактически всю прибыль получает казначейство Минфина США. Поэтому ФРС "очень даже зависит" от государства.
2) Ситуация с конца 2022 стала необычной. ФРС платит больше по пассивам, чем зарабатывает по активам. Поэтому нет перечислений в бюджет.
3) Накопление "отложенных обязательств" привело к тому, что (вероятно) до середины 2027 бюджет не получит выплат.

#FRS #US #Independence

FRAT - Financial random academic thoughts

07 January 2024 12:01

Макроанонсы (в США) и доходности акций.

Как вы знаете, основная часть положительной доходности рынка акций на рынках США проявляется в дни макроанонсов. То есть - когда принимают решение по ставке, или публикуют данные по инфляции, или PMI и т.п. Эти дни составляют меньшую часть торговых периодов (около 44 из 252 в год), поэтому вопрос "а почему так" важен.

Статья (декабрь 2023) напоминает, как это можно моделировать даже с гетерогенными агентами. Основная идея связана с "разрешением неопределённости": даже рациональные инвесторы не уверены, какое решение по ставке примет ЦБ, или какие данные по выпуску опубликуют статистики. Поэтому полученная информация помогает уточнить ожидания, после чего и рынок акций реагирует (пессимисты довольны, что стало не хуже, а оптимисты - что оказались правы).

Вывод: получается, нужно торговать только в дни перед и после макрорелизов? Хмм.

#MacroPolicy #Stocks #US

FRAT - Financial random academic thoughts

02 January 2024 08:00

Немного прогнозов про 2024.

Коллеги собрали мнения профессоров РЭШ про экономику России и рынки. Я не являюсь представителем мнений организаций, в которых сейчас работаю, и выражаю только личную точку зрения.

Так вот: в 2024 у России
ВВП = рост на 1-2%
Инфляция = 4-7%
Рубль в среднем = 85-95/$

а также
Снижение ВВП США = нет
"Urals" (российская нефть) в среднем = 65 $/бар.

Посмотрим через год...

#Forecasts #Russia #Macro

FRAT - Financial random academic thoughts

30 December 2023 14:32

Шахматы под новый год опять крутые!

Гунина выиграла чемпионат мира по блицу, Боднарук - чемпионат мира по рапиду. Мощнейшие результаты, конечно. Мужчины-россияне скромнее (оба турнира выиграл великий Карлсен), но тоже массово в десятке - пятеро из десяти в рапиде (теперешний словенец Федосеев второй); а в блице у мужчин второй Дубов, третий Артемьев, пятый Непомнящий.

Напоминаю, что заниматься фитнесом полезно, смотреть спорт не стыдно, а обсуждать его приятно и повышает социализацию 😁. Поэтому хорошей физкультуры в новом году, а трансляции выбирайте на свой вкус!

#Chess #Sports

FRAT - Financial random academic thoughts

27 December 2023 20:30

И снова великолепный результат, друзья "Кристофари"! Источник: https://quizplease.ru/game-page?id=69358

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

20 December 2023 17:30

Пока инфляция хоть немного, но замедляется (0,18% по очередной неделе декабря, 0,45% с начала месяца), очередное упражнение (ЦСР) по изменению цен за год:

https://www.rbc.ru/society/20/12/2023/6582bc649a794731363a79bc

За год обычный оливье с колбасой стал дороже на 8,7%. А инфляция за год будет около 7,5%.

Вывод: Росстат молодец!

#Russia #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

18 December 2023 13:47

С прекрасными Алексеем Заботкиным и Софьей Донец про валютный курс. 18 декабря в 19:00 - присоединяйтесь!

https://guru.nes.ru/calendar/mifyi-o-valyutnyix-kursax.html

#FX #Russia

FRAT - Financial random academic thoughts

17 December 2023 13:00

Наши первокурсники прокомментировали свои впечатления от первых 4 месяцев учёбы:

https://news.nes.ru/news/vpechatleniya-pervokursnikov-programmyi-MAF/?lang=ru

Шок-контент - некоторые студенты даже совмещают с работой. Мне кажется, это очень сложно делать в первый год, но на втором курсе работают все, расписание позволяет это делать. Впечатлён!

#MAFNES #Teaching

FRAT - Financial random academic thoughts

14 December 2023 09:01

Вот как выглядят новые взгляды ФРС. Источник: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20231213.pdf

#FRS #Forecasts

FRAT - Financial random academic thoughts

12 December 2023 10:00

Подсобрал свою точку зрения на "предсказуемость решений Банка России". Лично мне кажется, что важны два вывода:

1) Нам нужна стабильная макросреда. Если ЦБ действует предсказуемо и борется с инфляцией, долгосрочно ставки будут двигаться к снижению, что прекрасно для экономики;

2) Поэтому неточные оценки аналитиков в коротком горизонте не так важны, как в длинном. А здесь мы, кажется, сходимся во мнениях - Банк России независим, весьма прозрачен, хочет снизить инфляцию к цели, и поэтому способен вернуть экономику в стабильную ситуацию.

https://www.forbes.ru/mneniya/502262-upravlenie-ozidaniami-mozno-li-povysit-predskazuemost-resenij-cb

#CB #Russia #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

09 December 2023 08:00

(реклама РЭШ)

Для разогрева про завтра :). Несколько цитат, в том числе прекрасного исполнительного директора Елены Симоновой:

https://vk.com/wall-471300_8411

#MAFNES #Teaching

FRAT - Financial random academic thoughts

08 December 2023 07:20

Политический процесс таргетирования инфляции.

Мне кажется, простая, но любопытная статья (2017). Когда мы размышляем про рост инфляции в развитых странах после 1945 года и знаменитый эпизод "дезинфляции Волкера" 1980-х, причины переходов часто остаются без обсуждения. Да, нефтяные шоки 1970-х постепенно привели к спирали роста цен; да, гражданам не нравилась экономическая ситуация (рецессия в США, рост безработицы). Но как появилось решительное желание остановить именно инфляцию? Один из вариантов объяснения связан с "улучшением макрополитики" к 1980-м: Центральные банки лучше поняли, как можно сбалансировать бизнес-цикл, и поэтому добились стабилизации цен.

Ответ авторов - изменение отношения граждан к инфляции с трансляцией во внутренние политические процессы. Если в 1950-60-е восстановление экономик было приоритетом в глазах людей (а рост цен казался неважным), то уже к 1970-м были накоплены существенные активы и вдобавок вера в "стабильность занятости". Когда нефтяные шоки 1973-74 погрузили крупные экономики, включая американскую, в кризис - у "медианного избирателя" изменились предпочтения, и сохранение накопленного за счёт торможения инфляции стало политическим вопросом. А трансляция в макрорешения произошла через акценты на мандате ЦБ со стороны государства.

Вывод: возможно, в макрополитике нужно чаще учитывать политические обстоятельства и предпочтения избирателей. Современная литература постоянно обсуждает, "а будет ли ЦБ в будущем делать своё дело независимо от политиков"...

#CB #MacroPolicy #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

03 December 2023 14:20

Европейские инвесторы: выбирают фонды по прошлой доходности, с трудом меняют выбор.

Статья (ноябрь 2023) проверяет, как выбирают свои инвестиции в фонды европейцы. Результаты как для американцев:

1) индивидуальные инвесторы ориентируются на прошлые доходности (а они не повторяются),
2) и редко переводят деньги в другой фонд, то есть присутствуют "издержки на поиск", мешающие оптимальному выбору,
3) а это приводит к меньшей доходности, чем у институциональных инвесторов.

Вывод: может, инвесторам пора согласиться, что пассивные инвестиции и "распределение активов" как основа портфеля вполне годятся, и не нужно искать другого под фонарём?

(А находить эти статьи можно тут: /channel/workingpaper)

#PortfolioChoice #EU #Funds

FRAT - Financial random academic thoughts

29 November 2023 07:30

Увы, ушел от нас Чарли Мангер, ближайший сотрудник Уоррена Баффета. 99 лет, сложная и долгая жизнь!

Цитаты стоят отдельного внимания. Мне больше всего нравится (в вольном переводе)

1) "без метода познания будет трудно извлечь пользу из знания",
2) "читай всегда, читай везде, до самого до донца".

RIP и попробуем их с Баффетом уроки использовать.

#Buffett

FRAT - Financial random academic thoughts

08 January 2024 09:02

Перечисления ФРС в бюджет США. Левая шкала (синяя кривая) - процент от ВВП. Правая шкала (оранжевая кривая) - доля бюджета.

#FRS #US

FRAT - Financial random academic thoughts

07 January 2024 12:03

График показывает CAPM в дни анонсов (Ann days) и вне (Non-ann days). Видно, что CAPM работает в дни анонсов, но не работает в другие дни.

Таблица показывает, что доходность в дни анонсов выше и значимо отличается от нуля.

Источник: http://www.nber.org/papers/w31923

FRAT - Financial random academic thoughts

04 January 2024 19:10

Рынок труда: теперь Писсаридес.

Дискуссия про навыки в мире искусственного интеллекта (ИИ) продолжается. Теперь высказался нобелевский лауреат Писсаридес. Кратко: изучать математику бесполезно, потому что в будущем останутся в основном профессии с эмоциональным интеллектом, человеческим общением и заботой друг о друге.

Звучит интересно. Но в чём проблема с этими предсказаниями: оценка влияния сейчас весьма предварительная. Если вы помните, ИТ-сектор также должен был значительно изменить профессии. Но как показал дальнейший опыт, эти изобретения стали дополняющими, а не заменяющими (см. статью Аджемоглу 2000). И поэтому рынок труда почти не изменился, просто дополнился компьютерными навыками.

Вывод: если студент склонен к математике, надо ей и заниматься. Если когда-то ИИ станут достаточно сильными для замены офисных сотрудников, мир станет настолько другим, что первое образование окажется неважным.

FRAT - Financial random academic thoughts

01 January 2024 15:11

Пересмотры статистики ВВП: есть, будут, могут улучшиться.

В декабре 2023 мы увидели две связанных новости:

1) Экономика России по "текущему паритету покупательной способности" была пятой в мире уже в 2022 (и останется такой после 2023);
2) Росстат пересмотрел данные по темпам роста ВВП в 2021-2022, в обоих случаях вверх (+0,3% и +0,9%, соответственно).

Коллеги комментировали, например, так: "Росстат регулярно вводит в заблуждение".

К счастью, это неточная информация. Пересмотры статистики ВВП стандартны для всех стран, что развитых, что развивающихся - причём часто их делают через 4-5 лет после "первой оценки ВВП".
В чём сильное отличие Росстата - подавляющее большинство пересмотров вверх. Вот исследования:

1) по России (2021). За 2000-2019 из 20 оценок годового роста ВВП 15 были в дальнейшем пересмотрены вверх (таблица 5). Более того (таблица П5), был ровно один пересмотр вниз - в 2008, ещё четыре раза результат остался без пересмотра. Получается, что надо закладываться на повышение темпов роста ВВП по сравнению с первой оценкой фактически всегда.

2) по Германии (2020). За 1995-2017 по квартальным данным (75 точек) разброс статистики по реальному ВВП почти симметричный вокруг нуля, но бывали пересмотры плюс-минус 1 п.п. (Про другие переменные, типа инфляции или промышленного производства, там ещё интереснее результаты).

Из плюсов - что по России, что по Германии пересмотры "непредсказуемы" в момент публикации первой оценки, то есть мы не можем уверенно предсказать размер уточнения.

Вывод: Росстат молодец. Пересмотры стандарт. Российские коррекции ВВП смещены вверх, и было бы полезно, если бы Росстат давал комментарии по новым числам.

#Russia #Rosstat #GDP

FRAT - Financial random academic thoughts

28 December 2023 10:10

Снова про валютные курсы: теоретические модели не работают?

Ведущие учёные, которые изучают валютные курсы, написали статью (декабрь 2023) с очень понятным посылом в заключении: "если не предполагать home bias (большую любовь локальных инвесторов к облигациям в локальных валютах), не получится увязать данные и теоретические модели".

Основной мотив в том, что если инвесторы могут вкладываться и в местные, и в международные облигации (или хотя бы сберегать на депозитах в своей и чужой валютах), то в равновесии ухудшение макропоказателей должно приводить к укреплению локальной валюты. То есть: условно, в России кризис, снижение ВВП, а рубль укрепляется к доллару! И мы редко такое видели, и в мире ситуация другая - обычно при плохой макро валюта падает в цене. Но вот если предположить, что местные инвесторы очень любят облигации в своих деньгах (см. статью 2018 про развитые страны), то ситуацию можно исправить и согласовать с теорией.

Меня смущает, что авторы используют довольно давние "загадки данных", которые уже не раз менялись. Та же "регрессия Фамы" уже другая, и "непредсказуемость курсов" весьма сомнительна.

Вывод: теория не виновата. Она всего лишь не согласуется с данными, потому что пока не включает стандартные характеристики инвесторов.

#FX #Macro

FRAT - Financial random academic thoughts

25 December 2023 11:10

Крипта: больше систематических рисков, связь с рынком акций.

Мы с выпускниками РЭШ-2023 посмотрели на то, как криптоактивы связаны с рынком акций. Основных результатов два:

1) систематический риск крипты сильно вырос. После 2020 года можно считать её "акциями с большой бетой". Это автоматически снижает диверсификацию портфеля при смешивании акций и крипты;

2) внезапно риски то биткоина, то эфира связаны систематически с доходностями портфелей американских акций. То есть они имеют значимое влияние на стоимость акций после учёта других стандартных рисков.

Будем дальше разбираться в описании факторов риска, это любопытно.

https://econs.online/articles/opinions/zakon-vzaimnogo-prityazheniya-kriptovalyuty-perestali-strakhovat-aktsii/

#Factors #Crypto #Stocks #MAFNES

FRAT - Financial random academic thoughts

19 December 2023 17:20

Поговорили про нобелевскую премию по экономике на НТВ:

https://www.ntv.ru/video/2290893

Кратко: мне интереснее всего премии финансистам, и особенно Нобель-2022 за объяснение важности банковского сектора. Да, премию дают учёным. Да, она показательна как воспоминание о прошлых заслугах. Нет, текущие научные достижения не очень связаны с этими премиями, они слабо отражают фронтир.

#TV #Nobel #Banks

FRAT - Financial random academic thoughts

18 December 2023 13:47

Сегодня в 19, завтра в записи! Про валютные курсы и таргетирование инфляции

FRAT - Financial random academic thoughts

15 December 2023 11:36

Как, наверное, почти все и ожидали - ставка 16%.

/channel/c/1694533238/11921

Моя оценка сигнала - нейтральный, хотя проинфляционные риски остаются повышенными. Скорее всего, инфляция будет постепенно тормозиться, но до уровня 4-4,5% потребуется время. Правда, замедление кредитования должно сработать уже в 1кв 2024, но мы внимательно смотрим на недельные данные - пока не уверен, что результат в декабре устойчивый.

#CB #Russia #Inflation

FRAT - Financial random academic thoughts

14 December 2023 09:00

К моей статье на Форбс. Вчера вышли новые экономические оценки от ФРС. Что мы увидели по сравнению с прогнозами от 20 сентября (то есть прошёл всего лишь квартал):

1) рост ВВП на 2023 повышен с 2,1% до 2,6%;
2) и базовая, и обычная (PCE) инфляция снижены на 0,5 п.п. на 2023, средний уровень 3%;
3) прогноз ставки на конец 2024 понижен с 5,1% до 4,6%, также на 0,5 п.п.

То есть крупнейший Центральный банк буквально за три месяца очень сильно пересматривает свои оценки макрополитики. 0,5 п.п. по всем переменным, особенно по ставке - крайне много для ФРС, это влияет на весь мир, рынки акций и т.п.

Поэтому если кажется, что отдельный ЦБ слишком сильно меняет прогнозы и поэтому ожидания по ставке, это совершенно нормально - новые данные меняют наши представления, ЦБ вынуждены реагировать.

#FRS #Inflation #Forecasts

FRAT - Financial random academic thoughts

11 December 2023 17:20

Финансовые исследования: начались отзывы из журналов!

Коллега показал отличную статью на Блумберге:

https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-12-01/a-grad-school-number-cruncher-shakes-up-the-world-of-bond-quants

Кратко: известны "факторы риска" на рынке акций. Стандартная модель Фамы-Френча-Кархарта описывает четыре из них.

Авторы статьи в Journal of Financial Economics (top-3 лучших академических журналов мира) показали было, что аналогичная идея применима к облигациям. Тоже получается три ключевых фактора. Но их статью теперь опровергли (были проблемы с обработкой данных) - и всего во второй раз за всю историю top-3 финансовых журналов статью пришлось отозвать.

Вывод: возможно, финансовые исследования ожидает много потрясений, примерно как с поведенческой экономикой.

#Factors #Retraction #Bonds

FRAT - Financial random academic thoughts

08 December 2023 11:00

(реклама РЭШ)

Вышел новый отчёт по трудоустройству выпускников РЭШ лета 2023:

https://drive.google.com/file/d/1J_GPpr-5ZQ_v4EzC4UlFErHjz6lSE5Nm/view

Разумные результаты, в 2020 у выпускников дневных программ медиана зарплат была в интервале 131-150 т.р., в 2023 - от 151 до 200 т.р. Интересен сдвиг сфер - как отмечает отчёт, всё больше выбирают IT-сферы, в том числе edtech/ecom - с 10% в 2020 до 30% в 2023.

Расскажем, как мы к этому готовим, 10 декабря!

#MAFNES #Teaching

FRAT - Financial random academic thoughts

06 December 2023 20:20

И со второй командой зажигали! Великолепно, друзья :)) источник: https://quizplease.ru/game-page?id=68154

#Personal

FRAT - Financial random academic thoughts

01 December 2023 17:20

С прекрасными Алексеем Заботкиным и Софьей Донец про валютный курс. 18 декабря в 19:00 - присоединяйтесь!

https://guru.nes.ru/calendar/mifyi-o-valyutnyix-kursax.html

#FX #Russia

FRAT - Financial random academic thoughts

26 November 2023 17:00

Чем отличаются инвестиционные стратегии на развитых и развивающихся рынках?

Статья (ноябрь 2023) обнаруживает, что для китайского и многих развивающихся рынков присутствует "моментум" в дневных доходностях акций. То есть на уровне отдельных активов те, кто был лучшими в последнее время, остаются успешными ещё какое-то время. Этот "фактор риска" давно известен и является стандартным для расширенных моделей типа Fama-French-Carhart. Но интересно как раз то, что на развивающихся рынках моментум есть скорее на дневных горизонтах, однако отсутствует на более длинных - недельных и месячных, а они стандартны для развитых рынков. Видимо, внимание неквалифицированных инвесторов, которые являются основой китайского и других развивающихся рынков, быстро смещается от актива к активу, и на месячных горизонтах постоянной картинки не создаёт.

Российский рынок также есть в выборке - у нас нет моментума ни в дневных, ни в более длинных горизонтах.

Вывод: если вы верите в "факторные модели риска", то проверяйте - работают ли стандартные подходы на локальных рынках.

#Factors #China #Momentum