Telegram-канал eninv - Усиленные Инвестиции: Unsorted

Усиленные Инвестиции

24 May 2024 17:28

Справочно, ссылка на программу РБК сегодня, + заметки к передаче

➜ Рубль/нефть
• Urals за неделю -5.5%, c начала года +0.1%, относительно среднего LTM -2.6%
• Рублевая цена Urals в моменте составляет 5 947 руб за баррель или на 6.6% ниже бюджетного таргета (6 370 руб), но на 19% выше средней цены 2023 года – нефтяные компании должны хорошо себя чувствовать, ждем сильных отчетов.

Исторически фактическая цена исторически превышала таргет на 27% в среднем, значит целевая цена барреля около 8 тыс руб.
По нашей модели потенциал девальвации рубля в моменте ~+35%, считаем, что во 2-м полугодии девальвация может ускориться, в т.ч. на фоне высокой инфляции и роста денежной массы

➜ Yandex N.V. - рос. инвесторам конвертируют акции 1/1, евроклирщикам покупавшим акции до декабря 2023 года, предложили выкуп по цене в 1251.8 руб за акцию или с 70%-дисконтом к текущей цене на Мосбирже.

1251.8 руб - соответствует цене сделки по продаже Яндекса ЗПИФу “Консорциум.Первый”.
На наш взгляд, справедливая цена должна быть больше, бизнес может хорошо вырасти.

➜ СД Газпрома рекомендовал не платить дивиденды за 2023 год – акции за последнюю неделю просели на 13%.
Рынок ожидал согласно див. политике 15.3 руб на акцию или ~10% див. доходности.
NetDebt/EBITDA 2023: 2.8х, по див. политике должно быть <2.5x

Сохраняем негативный взгляд на компанию

➜ Мосбиржа хорошо отчиталась за 2024 q1:
- Выручка +46.3% г/г (против +72.8% в предыдущем квартале и исторического темпа +33.6%)
- Чистая прибыль +35.0% г/г (против +79.0% в предыдущем квартале и исторического темпа +37.4%)
- Рентабельность по чистой прибыли 56.9% сократилась с 61.6% годом ранее
- P/E мультипликатор равен 8.2x – не слишком дорого

➜ Сегежа отчиталась за 2024 q1:
- Выручка +22.0% г/г (против +27.8% в предыдущем квартале и исторического темпа +12.9%)
- OIBDA +129.4% г/г (против -48.2% в предыдущем квартале и исторического темпа +12.9%)
- Чистый убыток 5.2 млрд руб, против убытка 3.8 млрд руб годом ранее
- Рентабельность по OIBDA 11.1% увеличилась по сравнению с 5.9% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 8.2 млрд рублей за отчетный период (15.1% от капитализации)
- FCF годовой -15.4 млрд руб (отрицательный), 28.4% от капитализации
- EV/EBITDA мультипликатор равен 19.0x

Скорее негативный отчет – чистый убыток и долг растут. Даже если компании удастся реализовать план по OIBDA в 2024 года в 18.6 млрд руб, компания все равно будет довольно дорого стоить: ~11x по EV/EBITDA

➜ Европлан сильно отчитался за 2024 q1
- Чистый процентный доход +45% г/г
- Чистый непроцентный доход +17% г/г
- Чистая прибыль +33% г/г
- ROE снизился до 37.8% с 40.2% годом ранее
- P/E: 7.8x

Хорошо растет, но не слишком дешево стоит

➜ Элемент
Организаторы оценили компанию в 117–140 млрд руб, но диапазон цены IPO предполагает капитализацию в 90-100 млрд руб (без учета средств, привлеченных в рамках IPO), то есть с дисконтом 15-29% (по верхней границе)

Фин. показатели/мультипликаторы:
- Рост выручки и EBITDA в 2023 году: +46% г/г и +65% г/г соответственно, против среднего исторического темпа +18% г/г и +35% г/г соответственно
- FCF Yield LTM: -0.9%
- EV/LTM EBITDA: 13.4x
- Прирост фундаментальной стоимости (2 years period): +26%

Пока нет конкретного взгляда на компанию. Позитивно, что размещается с некоторым дисконтом к справедливой оценке; почтив весь капекс субсидируется. Негативно, что в целом рынок несколько корректируется, что может давить на спрос в IPO