2295
Инвестиции, макроэкономика
Спасет ли повышение ставки ЦБ РФ от инфляции и девальвации: пока нет
Сегодня утром на внеплановом заседании Банк России принял решение повысить ключевую ставку на 3,5 процентного пункта, до 12,00% годовых.
В обычных обстоятельствах подобное резкое ужесточение монетарной политики принесло бы с собой последствия двух видов:
1. Краткосрочные. Рост процентных ставок обычно стимулирует приток спекулятивного капитала в со стороны нерезидентов, что способствует укреплению национальной валюты. Этот механизм еще называется "Керри-трейд" - стратегия получения прибыли на валютном рынке за счет разной величины процентных ставок.
2. Среднесрочные. Замедление деловой активности и последующее охлаждение экономики (иногда дело доходит и до рецессии)– ведут к падению внутреннего спроса на товары и услуги, что способствует и замедлению инфляции.
Проблема в том, что оба механизма в РФ сейчас работают гораздо менее эффективно т.к. на рублевые ОФЗ нет былого спроса со стороны нерезидентов по понятным причинам, а совокупный спрос в экономике в отдельных отраслях (не только тех, о которых вы подумали – но, например, и в девелопменте через субсидирование ставок ипотеки) поддерживается по большей части директивно, вне зависимости от уровня процентных ставок в экономике.
С поправкой на НЕиндексацию тарифов ЖКХ, текущие темпы ИПЦ (SAAR) достигли 13,5-13.8% с коррекцией на сезонность. Текущая ставка даже не превышает инфляцию.
Таким образом потребуется заметно большее ужесточение монетарной политики. Не исключаю, что по ключевой ставке могут быть обновлены максимумы весны 2022.
Очередная серия видеоподкаста Итоги Недели с моим участием:
1. 🫵😉😇🏠💿⛽️📦 🧸"Чёрный список" компаний, которые плохо относятся к инвесторам
2. 💵🗿💶💴 Курс рубля, реальные причины девальвации и прогнозы
3. Единая валюта стран БРИКС, есть ли экономический смысл?
4. Рост цен на нефть поднял котировки российского сорта URALS выше санкционного потолка $60
5. Отчёты 🏦Сбера и 🏦ВТБ, что будет с акциями после ожидаемого повышения ставки ЦБ РФ?
6. Ждём сезон рассекреченных отчётов: 💿💿💿🏠🚗✈️💎
7. Американский рынок акций 📈, 🏡евробонды и 🥈золото - статистика за 50 лет в период циклов понижения ставок ФРС
Аудио подкаст: https://music.yandex.ru/album/8962523/track/115598070?utm_medium=copy_link
Видео: https://youtu.be/28h1RTwJ0E0
Комментарий РБК ТВ, программа Рынки:
📈 Как девальвация влияет на российский рынок акций с учетом его структуры
📈 Нефтегазовый и банковский сектор, как повышение ставки ЦБ РФ повлияет на акции банки с большими ипотечными портфелями
😌 Стоит ли на все деньги купить акции Сбербанка
🫵 «Байбэк» компании Полюс, «рынок все помнит»
👎 Акции компании Белуга
https://youtu.be/STmQCY7ujNc?t=778
Интервью радио Бизнес FM, передача Капитал:
📈 Цены на нефть, реальные причины роста
📈 Курс рубля, причины ослабления и прогнозы до конца года
🇷🇺 Российский рынок акций, есть ли признаки перегрева и стоит ли фиксировать прибыль
📊 Ставка ЦБ РФ, ожидания по ближайшему заседанию
Комментарий РБК ТВ:
📈Сроки и возможные сценарии разблокировки активов россиян в Euroclear/Clearstream.
🏠Девелопер Самолет: поглощение МИЦ, особенности бизнес модели, перспективы рынка.
🍏Магнит: возобновление публикации отчетности МСФО, выкуп деп. расписок у нерезидентов с дисконтом, огромный запас кэша на счетах, оценка стоимости акций, дивидендная политика.
https://youtu.be/bUKXwfpcF_Q
Индикатор предсказавший кризис 2008 года: необычные данные по США
Инфляционный кризис (и сопровождающее его повышение ставок ФРС) циклический или триггер «эффекта домино» по аналогии с событиями 2008 года?
Получить адекватный ответ, анализируя только популярные индикаторы сложно: будь то
опережающие (PMI, доходности гособлигаций и т.п.) или запаздывающие (динамику ВВП, корпоративные прибыли).
Ни один из них не укажет на глубинные проблемы в экономике за пределами обычного циклического спада в основе которого локальное сокращение спроса или паника. Такие спады довольно быстро сменяются восстановительным ростом.
Гораздо опасней проблема плохих долгов, в первую очередь ипотечных кредитов. В США на них приходится основной объем заимствований – в 15 раз больше, чем по кредитным картам. Если кредиторы выдали слишком много плохих долгов, то любой циклический спад в экономике может очень быстро превратиться в Великую рецессию 2008 (а то и депрессию 1930х) с соответствующей реакцией рынков.
Как видно на графике от ФРБ Сент-Луиса, те масштабные регулятивные изменения в банковской сфере, которые были реализованы в США после событий 2008-2009 года оказали эффект и просрочка по ипотечным долгам устойчиво сокращается (!) несмотря на самый агрессивный в истории цикл по повышению ставки. Сейчас она составляет всего 1,73%. Для сравнения, опасный рост просрочки перед кризисом 2008 года можно было наблюдать еще за 1,5-2 года. В середине 2007 просрочка уже приближалась к 3%.
Свежий видеоподкаст на площадке ФИНАМ с моим участием:
🔅Ожидания по дефолту США: факты и прогнозы.
⛽️Дивиденды Башнефти и "дивидендный" гэп Сургутнефтегаза.
🔌🔌🔌 Стоит ли вкладываться в электроэнергетику? Идеи на поверхности Интеррао и Юнипро. Идея со скрытым потенциалом - Русгидро. Кто основной потребитель электроэнергии в России? Заплатят ли дочки «Газпрома» дивиденды?
📊На что ставить в секторе электроэнергетики за рубежом (кроме NextEra Energy)?
😌Чем примечателен отчет «Сбера»? ЦБ РФ: кредитование вырастет на 10-15%?
🏙Низкая безработица: покупать недвижимость?
Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=I-LFaMjMW_4
Исследование Высшей школой экономики эффективности «технического анализа» на различных временных горизонтах инвестирования на финансовом рынке
Условия исследования:
☑️ Выбрана российская торговая площадка ММВБ.
☑️ Объектом исследования являются акции пяти крупнейших эмитентов, относящихся к российским «голубым фишкам»: Газпром, Сбербанк, ГМК Норникель, Ростелеком, НК Роснефть.
☑️ Для реализации поставленной цели исследования были выбраны три таймфрейма: пятиминутный, часовой, дневной.
☑️ Ссреди наиболее известных индикаторов были выбраны следующие пять: Экспоненциальная скользящая средняя (Exponential Moving Average, EMA), Схождение/расхождение скользящих средних (Moving Average Convergence/Divergence, MACD), Осциллятор Уильямса (Williams’ %R); Индекс относительной силы (Relative Strength Index, RSI), Границы Боллинджера (Bollinger Bands, BB).
☑️ Тестирование проводилось на реальном торговом счете 100 тыс. руб. без маржинального кредитования.
…
Если посмотреть на полученные результаты в целом, то можно увидеть, что чаще всего показатели прибыли имеют отрицательную величину.
…
Результаты проведенного исследования показали, что вопреки сложившемуся мнению о применимости методов технического анализа для краткосрочных спекулятивных стратегий, более привлекательными для них являются среднесрочные стратегии, основанные на использовании часового или даже дневного таймфрейма. Было показано, что при сокращении таймфрейма до пятиминутного результаты инвестирования значительно ухудшаются. Если инвестор придерживается консервативных рыночных стратегий, при которых главной задачей является ограничение убытков, а не получение значительных прибылей, то более подходящим можно считать дневной таймфрейм. В случае ориентации на более рискованные стратегии инвестирования, следует использовать часовой таймфрейм: как было показано в исследовании, в этом случае возможно получение как достаточно больших прибылей, так и убытков. Однако несмотря на то, что дневной и часовой таймфреймы представляются более привлекательными для применения индикаторов технического анализа, чем пятиминутный, рассмотрение абсолютных значений получаемых прибылей и убытков позволяет утверждать о том, что ни один из исследуемых таймфреймов не может быть рекомендован для их применения.
См. также концепция математического ожидания при инвестировании
ВШЭ: Эффективность теханализа на различных временных горизонтах инвестирования
ФРС США завершила самый агрессивный цикл повышения ставки в истории?
Участники рынка абсолютно уверены в том, что ставка ФРС не будет повышена ни на одном из заседаний как минимум в ближайшие 1,5 года. Судя по котировкам специальных фьючерсов на Чикагской бирже (CME), вероятность повышения ставок на каждом из ближайших 12 заседаний равна нулю (!). Более того – наиболее вероятным сценарием теперь становится снижение ставки уже на заседании от 26 июля, а вероятность снижения в 100% (!) т.е. абсолютная уверенность в событии прогнозируется, начиная с декабрьского заседания.
Судя по всему, на ожидания сильно повлияла банковская паника и тот факт, что инфляция в марте 2023 замедлилась до 5% год к году. При этом ставка США после недавнего повышения теперь выше инфляции (5,25% годовых) т.е. впервые за очень длинный период времени в США официально установлена положительная реальная процентная ставка ЦБ.
Видеоподкаст по инвестиционной стратегии на 2 квартал 2023 (Россия и глобальные рынки) с моим участием:
📈 Курс рубля, евродоллара, риски глобальной рецессии, банковский кризис в США, состояние экономики РФ и дефицит федерального бюджета.
📈 Сырьевые товары: нефть в т.ч. дисконт российских сортов к Brent, золото, черная металлургия.
❇️Долговой рынок: стратегии в ОФЗ, инфляционные риски, замещающие облигации.
📄Топ 20 инвестидей в акциях Китая, РФ, США, Индии: нефтегазовый сектор, банки, электроэнергетика, IT, металлургия, деп. расписки.
Youtube
https://www.youtube.com/watch?v=Q_X8Ks5gU20&t=219s
Аудиоверсия
https://music.yandex.ru/album/8962523/track/113045495
Мультипликатор Баффетта для рынка акций РФ: эпичная недооценка с конца 1990х
В 2001 году Уоррен Баффетт предложил оценивать степень перегрева/недооценки рынка акций исходя из соотношения его капитализации (стоимости всех акций публичных компаний) к размеру экономики (объёму ВВП страны за последний отчётный период). Индикатор точно предсказывал все обвалы рынка или, напротив, периоды сверхвысокой доходности, по крайней мере – по США.
А вот график с данными рассчитанными по России. Как видно, рыночная капитализация индекса Мосбиржи к объему ВВП страны сейчас составляет более 26% (см. зеленый график). Это минимальное значение с конца 1990х – тех времен когда рынок существовал в зачаточном состоянии с гораздо меньшим количеством публичных компаний. Даже на дне Великой Рецессии 2008-2009 года показатель Баффета для российского рынка не опускался ниже 26,8%. Выходит, что, с точки зрения оценки рынка акций, мы сейчас «ниже дна» кризиса 2008-2009 года. А ведь в те времена индекс Мосбиржи за короткое время упал в 4 раза и многие инвесторы мечтали о повторении возможности для покупки по таким ценам.
Расчеты показывают, что среднегодовая доходность рынка в ближайшие годы при покупке акций по текущим ценам гипотетически должна принести ~29% годовых. При соответствующих рисках, естественно.
Свежий подкаст "Итоги недели" с моим участием:
🏦 Акции Сбера выросли в два раза, но что ждет акционеров после дивидендного гэпа?
📈 Райф уходит из России, что будет с переводами SWIFT (на банке держится 50% исходящих переводов из РФ)?
🏡 Цены на жилую недвижимость неожиданно быстро снижаются, ждать ли дно в этом году?
🇷🇺 Фиксированная доходность в валюте с защитой от санкций - облигации в юанях и замещенные евробонды Газпрома в долларах.
🛒Топ 3 инвестидеи на этой неделе.
🩺🏠📦📱 Редомициляция деп. расписок с потенциалом восстановления до докризисных уровней в сотни процентов.
https://www.youtube.com/watch?v=VebTV30t3_8
Цифровой рубль: для чего потребовался на самом деле
Цифровой рубль — концептуально не более, чем относительно примитивная централизованная криптовалюта полностью контролируемая Центробанком.
Официально декларируется, что целями введения являются (сейчас идет завершающее тестирование):
📈Экономия на издержках при платежах и расчетах, долгожданное упрощение соответствующих процедур для юрлиц.
📈Снижение рисков банковской системы: банкротство банка теперь никак не повлияет на сохранность средств на крупных счетах.
📈Возможность безналичных расчетов офлайн.
Но есть и малоизвестные особенности, которые вполне могут быть важным мотивом разработки и внедрения технологии:
☑️Контроль за всей цепочкой транзакций в экономике благодаря записям в блокчейне. Радикально улучшится контроль за финансовыми правонарушениями (неуплатой налогов, нелегальным бизнесом, расходованием бюджетных средств и т.п.), доля серой экономики радикально сократится.
☑️ЦБ сможет напрямую управлять денежной массой, без участия коммерческих банков. Скорость и общая эффективность реализации монетарной политики возрастет.
☑️Сбудется давняя мечта макроэкономистов – в случае полного замещения цифровым рублем наличного – ставка ЦБ сможет опускаться глубоко в отрицательную зону (как вам ключевая ставка ЦБ РФ -7% годовых?). Это может быть необходимо для экстремального стимулирования экономического роста во время глубоких кризисов по аналогии с 2008-2009 годом, но уже без негативных дефляционных эффектов. У держателей кэша уже не будет возможности отсидеться в депозите или наличных и придется инвестировать (либо платить процент за хранение).
Деп. расписки компаний РФ с потенциалом в сотни %: вопрос в редомициляции
Одна из самых интересных идей на рынке РФ – помимо замещающих еврооблигаций Газпрома – депозитарные расписки на акции российских компаний в НРД. Потенциал роста до докризисных уровней все еще оценивается в сотни процентов, но реализуется медленно из-за того, что они все еще фактически иностранные ценные бумаги.
Да, их можно купить или продать на Мосбирже, но по ним не выплачиваются дивиденды и нельзя участвовать в корпсобытиях. См. обзоры Яндекса, Эталон, Тинькофф, X5 Retail и др. Для раскрытия стоимости нужна редомициляция – переезд компаний в РФ + расконвертация расписок в акции.
На днях появились признаки скорого решения этой проблемы, но это не быстрый процесс. Русал свое время переезжал два года, а Лента – полтора. Ниже собрал статусы по интересным компаниям с субъективно повышенной вероятностью завершения редомициляции в обозримом будущем:
🩺 MD Medical Group (MDMG) – основной акционер Марк Курцер ~68%, платят дивиденды в рублях т.к. еще до кризиса стали налоговым резидентом РФ, хотя сама компания все еще кипрская.
📱 VK Company (VKCO) – СОГАЗ ~63%, совет директоров уже одобрил переезд в РФ с Виргинских островов.
🍅 ROS AGRO (AGRO) – Вадим Мошкович и пр. ~49%, менеджмент сообщил о наличии «абсолютного приоритета» переезда и выплаты дивидендов.
🏦 TCS Group (TCS) – Интеррос Потанина ~35%, менеджмент сообщил о планах переезда с Кипра, переносе основного листинга в Россию, санкции ЕС способствуют процессу.
📱Yandex (YNDX) – Аркадий Волож 45%, компания разделится и основная часть переедет в РФ, есть доверие к акционерам относительно честного разделения активов.
🏠 ETALON GROUP (ETLN) – АФК Система ~49%, компания не объявляла о планах переезда с Кипра в РФ, но наличие такого акционера как Система повышает вероятность.
📦 Ozon Holdings (OZON) – АФК Система ~32% и Barring Vostok 31%, компания не объявляла о планах переезда с Кипра в РФ, но слухи и наличие акционера Системы повышают вероятность события.
Записали видеоподкаст с коллегой по ФИНАМу (спасибо за отличную площадку и монтаж!) Ярославом Кабаковым:
🟢Что не так с отчетностью Сбера 2022 и будут ли дивиденды.
🟢Что происходит с бюджетом Минфина? Дефицит, падение нефтегазовых доходов.
🟢Заседания Центробанков, как и почему поменяются ставки ЦБ РФ, ЕЦБ, ФРС США. Динамика ставок на примере событий 2018-2019.
🟢Топ 3 идеи от меня и Ярослава
https://www.youtube.com/watch?v=59oD0yUSRz4&t=1290s
Справедливый курс доллара: считаем вместе
1) Среднегодовой курс доллара в докризисном 2021 году составил 73,7 руб.
2) Инфляция в рубле с января 2021 по текущий момент накопленным итогом 24,7% (см. калькулятор)
3) Инфляция в долларе США с января 2021 по текущий момент накопленным итогом 16,7% (см. калькулятор)
Промежуточный итог
Курс доллара на 2021 год + накопленная инфляция в рубле за вычетом накопленной инфляции в долларе = 79,5 руб.
4) Судя по данным ЦБ во 2 квартале 2023 по сравнению с аналогичным периодом 2021 импорт товаров +1%, а экспорт -12%. С учетом этого постоянного дисбаланса прибавляем к курсу субъективные 13%, итого 89,8 руб.
5) Теперь корректируем итоги на дополнительные геополитические и некоторые другие риски РФ. Сгодится разница в оценке акций до и после, но не всего индекса (слишком много искажений из-за Газпрома и засекреченной отчетности). Возьмем для простоты только Сбер – по P/B в 2021 году он оценивался в 1.17, а сейчас в 0.99. Из дисконта к докризисной оценке определенным образом извлекаем ставку дополнительного риска 9%.
Профессор Дамодаран у себя на сайте сейчас оценивает Russia Country and Equity Risk Premiums в 18,21% против 8,1% в 2021 т.е. по его мнению ставка должна быть 10,11%. Что же, берем среднюю между нашими 9% и 10,11% = 9,55%
Наконец рассчитываем справедливый курс = 89,8 руб. + 9,55% = 98.37 руб.
📈 В России могут появиться ценные бумаги с привязкой к выручке компании
Поручение правительству о подготовке предложений на этот счет дал Владимир Путин. Как пишет ТАСС, финансовый инструмент должен обеспечивать инвесторам регулярный доход, объем которого будет привязан к выручке эмитента.
О перспективной бумаге рассуждает инвестиционный менеджер АО Открытие Брокер Тимур Нигматуллин ☝️
Субординированные облигации, с которыми сравнивают перспективный инструмент - это ценные бумаги, которые совмещают в себе свойства облигаций и акций. Выплаты по таким облигациям осуществляются во вторую очередь, после расчётов с держателями обычных бондов. Из-за того так называемые "суборды" являются более рискованными бумагами, что делает их похожими на акции.
Подробности планов правительства по перспективному инструменту не приводятся, но в мае с инициативой о создании таких бумаг выступила «Деловая Россия». По словам главы организации Павла Титова, инвесторов привлечет возможность роста стоимости и прибыльности облигации за счет увеличения выручки компании.
Правда, собеседники «Ведомостей» уже тогда высказывали сомнения.
Во-первых, как платить держателям, если компания становится убыточной? Во-вторых, если выплаты будут считаться от выручки, не скажется ли это на ценности акций?
Предложения о финансовом инструменте с привязкой доходности к выручке эмитента правительству поручено подготовить до 1 декабря.
@BFMnews
Самый глупый способ сделать ставку на укрепление рубля: вечный фьючерс USDRUBF
Из-за санкций на Мосбирже сложилась необычная ситуация: доллар на валютной секции дороже, чем сентябрьский фьючерс: 90,3 против 88,5 руб. Желающие могут купить валюту почти на 2% дешевле если готовы пару месяцев подождать расчетов по фьючерсу! Соответственно, за хедж от девальвации рубля к доллару рынок готов вам доплатить ~12% годовых.
Ценообразование затронуло только доллар и евро. Сентябрьский фьючерс на юань, как и положено, стоит на 0,5% дороже аналогичной валюты.
Расхождение цен связано с тем, что санкции могут «заморозить» всю американскую валюту на Мосбирже (ее там лучше не хранить). Никто не дает ее шортить и, соответственно, играть через это на укрепление рубля. А это, в свою очередь – большая проблема для банков. Если банк кого-то кредитует или просто покупает еврооблигации условно на $1 млн – он должен иметь пассивы (депозиты) на этот же $1 млн. Или шортить доллар. Или хотя бы не доллар, а фьючерс. По любым ценам. Это и искажает ценообразование.
Теперь самое интересное. На Мосбирже также обращается USDRUBF - «вечный» фьючерс на пару доллар/рубль. И его котировки не отличаются от доллара на валютной секции. Многие участники рынка (уверен, что среди них есть банки), предпочитают «шортить» этот USDRUBF. Он дороже обычного фьючерса, а значит нет потерь 12% годовых!
На самом деле есть: с декабря 2022 года на срочном рынке применяется механизм стабилизации цен вечных фьючерсов. Если по USDRUBF открыто слишком много «шортов» - с играющих на понижение списываться штрафная ставка до 80-90% годовых (-0,192 на графике эквивалентно 76% годовых). А трейдеры, находящийся в «лонге» по USDRUBF, к слову, получают дополнительные начисления.
Вывод 1
Рублю сложно укрепляться т.к. ставить на падение доллара банально дорого
Вывод 2
Если уж делаете ставку на укрепление рубля, то лучше через «шорт» обычного фьючерса
Вывод 3
Покупатели USDRUBF дополнительно зарабатывают почти 100% годовых благодаря незадачливым спекулянтам
Реальные причины девальвации рубля в июне: торговля с Индией, Магнит и спрос на импорт
Индия. В результате санкций на экспорт нефти и нефтепродуктов РФ вынуждена переориентировать свои поставки на Индию, Китай и другие страны. Одновременно расчеты переводятся на местные валюты - иначе платежи за нефть могут повторить судьбу российских ЗВР. Экспорт из РФ в Индию значительно возрос: за январь-апрель 2023
$20,5 млрд., а импорт из Индии в РФ скромные $1,2 млрд. На Индию вероятно пришлось более половины (!) сальдо торгового баланса России. Однако это не приводит к реальному притоку денег в российскую экономику, так как индийская рупия неконвертируемая валюта и разница между экспортом и импортом «зависла» за рубежом в ожидании увеличения импорта.
Магнит. Знаковый пример активного выхода нерезидентов из российских активов. Компания решила увеличить объем выкупа своих акций у иностранных инвесторов, предлагая скидку 50% к цене на Мосбирже. Это усилит отток капитала из России. По моим подсчетам речь примерено о $1 млрд. И это только по одной компании, которая решила публично раскрыть подобную информацию.
Импорт. Масштабные госрасходы и восстановление экономики стимулируют импорт после спада в 2022 году. По данным ЦБ РФ за последний отчетный месяц апрель экспорт упал на 36% г/г, а импорт вырос а 30% г/г. Полная противоположность тенденций, которые годом ранее укрепляли рубль до многолетних максимумов.
Большинству акций в вашем портфеле суждено обесцениться: исследование от JP Morgan
В работе The Agony & the Ecstasy от JP Morgan с необычного ракурса исследуется поведение рынка акций США с 1980 по 2020 год. Индекс акций в долгосрочной перспективе устойчиво растет, но поведение отдельных бумаг при этом поразительно контринтуитивно – хотя это и не является сюрпризом для опытных инвесторов:
🔘 Рынок растёт впечатляюще неравномерно. В портфеле из 10 случайно отобранных акций за длительный период наблюдений 4 бумаги подешевеют (в отдельные моменты обесценение почти тотальное – до 70%), 5 из 10 бумаг подрастут в цене умеренно и только 1 акция из 10 покажет существенный рост котировок, причем сразу на 500%+. Именно этой самой одной акции и суждено «вытянуть» весь портфель вверх по доходности до уровня среднерыночной.
🔘Тотально обесцениться могут даже самые крупные и уважаемые компании. Приводится статистика, что за 40 лет наблюдений из индекса S&P 500 (в который соответственно входит ~500 компаний) из-за глубокого падения акций выбыло 410 (!) бумаг.
🔘Ситуация в отдельных отраслях сильно отличается от общерыночных тенденций. Например, в портфеле из акций компаний сектора коммунальных услуг на длинном горизонте в убытке окажутся лишь 16% позиций (но и огромный прирост будет лишь у 5% бумаг, против 10% по рынку в целом). В сырьевом энергетическом секторе на длинном горизонте обесценится 63%(!) всех позиций, при этом высокие темпы роста стоит ждать лишь у все тех же 5%. К слову, больше всего доля компаний с исторически высоким потенциалом роста в секторе потребительских товаров – 17%.
Как видно, при составлении долгосрочного портфеля акций разумно стремиться к уровню диверсификации близкому к минимум 20 позициям (см. подробнее /channel/EconomicsValue/781), чтобы в него статистически значимо попадали компании с высоким потенциалом роста, даже если вы очень плохой аналитик. Еще важный вывод: фиксация прибыли в подорожавших бумагах – одна из худших стратегий, которая ведет к убыткам в долгосрочной перспективе.
Комментарий РБК ТВ:
🛒Рынок акций РФ: идём по сценарию между Ираном и Турцией. Драйверы для экспортёров – слабый рубль, для банков и пр. компаний внутреннего спроса – рост денежной массы и госрасхрды.
Разбор отчетов и дивполитика: ⛽️Роснефть, 🏠ПИК, 🏠Эталон, 💿💿💿 Металлурги.
https://www.youtube.com/watch?v=vd_oecOGAxE
Главный секрет прибыльных инвестиций: понимание концепции математического ожидания
Для принятия адекватных инвестиционных решений важно понимать концепцию мат.ожидания. Есть классический пример денежных ставок при подбрасывании монетки: с вероятностью 50% выпадает орёл с убытком в условные 100 рублей или с вероятностью в те же самые 50% – решка с доходом 100 рублей. Матожидание от подбрасывания этой монетки соответственно 0 руб. (формула: -100 руб.*50%+100 руб.*50% или -50 руб.+50 руб. или 0 руб.). Ноль – именно столько в среднем можно заработать при каждом подбрасываний подобной монетки.
Если подбросить эту монетку очень-очень много раз, то, при любой стратегии подбрасывания (которую вам продадут какие-нибудь инфоцыгане в школе технического анализа за большие деньги) – отклонение дохода каждого броска от величины матожидания будет исчезающе мало. Это легко проверить на симуляторе подбрасывания монетки: https://seeing-theory.brown.edu/basic-probability/#first - даже если первые пять раз вам не повезет и выпадет орёл, то через сотню подбрасываний статистика возьмёт вверх и распределение будет примерно 50/50.
Если же взять монетку со смещенным центром тяжести (аналог биржевой комиссии и спреда), где при тех же суммах орёл выпадает с вероятностью 55%, а решка выпадает с вероятностью 45% - матожидание от подбрасывания этой монетки составит уже (-100 руб.)*55%+100 руб.*45% или (-55 руб.)+45 руб. или (-10) руб. Игра с этой монеткой по закону больших чисел гарантирует потерю капитала в 10 рублей на каждый бросок.
Есть такие инвестиции, где матожидание стабильно отрицательно, как и в случае с вышеописанной монеткой со смещенным центром тяжести (или положительно, но недостаточно велико, чтобы сделать инвестиции экономически целесообразными с учетом комиссий и т.п. расходов). К таким заведомо убыточным «инвестициям» относятся разного рода лотереи, финансовые пирамиды, азартные игры аналогичные рулетке, валютный/сырьевой рынок и соответствующие производные от них контракты, любого рода спекуляции особенно с использованием тех.анализа. Свойства большинства криптовалют также говорят об отрицательном матожидании инвестиций.
Положительным же матожиданием обладают широко диверсифицированные долгосрочные портфели облигаций, акций и т.п. активов, которые способны наращивать свою «внутреннюю» стоимость – преумножать капитал (рост прибыли на акцию, обеспечение эффективной доходности к погашению по облигации выше уровня инфляции), а не просто служить инструментом, позволяющими перераспределять капитал между игроками рынка.
Интервью РБК от 11.05.2023:
☑️ Акции Сбера могут закрыть див. гэп на публикации РСБУ отчетности от 12 мая.
☑️ Коррекцию по ММВБ выкупят после поступления дивидендов на рынок (Сбер, Лукойл, НоватЭк и т.п.)?
☑️ Металлурги секретят фин. отчётности, но слабый рубль и хорошие операционные показатели - недооцененный драйвер роста котировок.
☑️ Бюджетный дефицит (завышенные госрасходы) исторически позитив для рынка, но несет отложенный инфляционный риск
https://www.youtube.com/watch?v=ixJeQ2nBq74
Реальная причина девальвации рубля на 30%: торговля с Индией
В конце 2022 против России были введены санкции на экспорт нефти и нефтепродуктов: «потолок» цен + запрет на поставки в развитые страны. Приходится переориентировать поставки на Индию, Китай и т.п., одновременно переводя расчеты на местные валюты (иначе платежи за нефть могут повторить судьбу российских ЗВР).
Формально объёмы поставок углеводородов удалось быстро переориентировать. Например – в Индию. Россия данные не раскрывает, но по информации на сайте правительства Индии (см. таблицу к посту) за 1 квартал 2023 экспорт из РФ в Индию составил $14,1 млрд. (рост в 4,5 раза г/г), а импорт из Индии в РФ лишь скромные $0,9 млрд. Как видно – впечатляющее сальдо торговли $13,1 млрд сложилось в пользу РФ.
Только вдумайтесь: на Индию за 1 квартал 2023 пришлось более половины (!) торгового баланса России по товарам + услугам (см. график к посту).
Но этот позитив только на бумаге. Реальных же денег в экономику РФ вероятно почти не поступает. Индийская рупия – не свободно конвертируемая валюта: получить кэш за поставку нефти можно, но вывести за рубеж – нельзя. Обычная практика для развивающихся стран практикующих валютные интервенции по аналогии с РФ в 1990х.
Один из немногих вариантов для РФ – купить на сырьевую выручку в рупиях местные индийские товары для импорта. Но, как видно в статистике, обратного потока товаров в РФ почти нет. Вероятно дело в опасении местных производителей и поставщиков относительно вторичных санкций за такие поставки. Причина и в самой бизнес модели – производители работают как сборочные предприятия или поставщики преимущественно с рынками США и ЕС (основные торговые партнеры Индии), да и среди акционеров могут быть соответствующие нерезиденты влияющие на принятие решений.
Технически проблемы решаемы, но за год ситуация не изменилась. А ведь Индия не единственный торговый партнер с такими особенностями. Не по этой ли причине рубль ослаб при формально положительном платежном балансе и ограничениях на движение капитала?
Рынок США и мультипликатор Баффета с 1970 г.: главная загадка десятилетия
В продолжение предыдущего поста про степень перегрева/недооценки рынка акций на основании мультипликатора Уоррена Баффетта привожу соответствующие данные по США.
Как видно, соотношение рыночной капитализации акций и американского ВВП в моменте составляет около 156%. В свое время Баффет сказал, что рынок можно считать условно перегретым если соотношение выше 100%.
Впервые рыночная капитализация американских акций превысила соответствующий объём ВВП в 1997 году и далее оба показателя поочередно сменяли друг друга. А в 2013 году рыночная капитализация превысила размер ВВП устойчиво и далее соотношение никогда не опускалось ниже 120%. Как правило основной причиной роста считается "Количественное смягчение" QE ФРС США (линия красного цвета). QE - механизм когда центральный банк покупает или берёт в обеспечение финансовые активы для впрыска определённого количества денег в экономику, прямо как у нас в РФ последние 2 квартала🙂.
Отрыв капитализации рынка акций от ВВП под влиянием QE – основная причина многочисленных апокалиптических прогнозов по американскому рынку. Впрочем, как видно ни 2020 (пандемия), ни 2022 год (инфляционный кризис) к распродажам не привели. Тут не все так просто, есть признаки что для экономики с развитым фондовым рынком и доминированием на нем сферы услуг это новая нормальность.
Инфляция в марте замедлилась с 11% до 3,3% годовых: как Росстату удалось победить рост цен?
По данным Росстата в феврале 2023 инфляция составляла 11% годовых (накопленным итогом за последние 12 мес.). В ближайшие дни будет опубликован отчет за март. По моим расчетам на основе недельных данных в нем инфляция сократится примерно до 3,3% годовых (!).
Как такое возможно?
Дело в простом статистическом трюке «смещение базы расчёта». В кризисные годы в таких странах как Россия или Турция кризисное событие обычно навсегда отпечатывается в статистике в виде глубокой девальвации и, соответственно, всплеска инфляции. После резкого скачка цен экономика его некоторое время «переваривает», а потом возвращается к обычным темпам роста цен. В России нечто подобное происходило в 1998, 2008, в 2014-2015 и, соответственно, в 2022 году.
В марте 2022 года за один месяц цены выросли почти на 8%. Этот месяц в базе расчета инфляции сохранялся до февраля 2023 и с марта 2023 уже учитываться не будет. Поскольку лето 2022 запомнилось крепким рублем, а осень 2022 мобилизацией и соответствующим сберегательным потреблением инфляция в эти месяцы была очень низкой. Так и получились 3,3% годовых из заголовка.
Как бы то ни было, нужно смотреть на ситуацию за несколько лет сразу. Так, с начала 2020 года инфляция в рубле накопленным итогом к текущему моменту составила 29%. Это и есть реальная инфляция.
Ставка ФРС выше инфляции: возвращаются простые взаимосвязи, ниже инфляция – дороже акции
За февраль в США т.н. PСE инфляция (именно за ней следит ФРС повышая или снижая ставку) составила 5% г/г накопленным итогом за 12 мес. Это гораздо ниже январских значений 5,3%. По итогам марта рыночный консенсус по инфляции и вовсе 4,5% (!). Для сравнения: сейчас ставка ФРС составляет 5%, т.е. впервые за длительное время гораздо выше инфляции. Такими темпами недалеко и до снижения ставки.
Все это – хорошие новости для инвесторов в американские акции. Очевидное теперь уже для большинства участников рынка устойчивое замедление инфляции в США подразумевает относительно безопасную точку для входа в рынок. Как видно на графике, с октября 2022 каждая очередная публикация соответствующих данных подстегивала рост акций (публикации статбюро США идут с лагом ~1 мес.). C учетом превышения ставки ФРС над инфляцией, эта зависимость станет еще более выраженной.
Помимо снижения инфляционных рисков, не реализовались некоторые сопутствующие им проблемы. В 2023 рецессии в США вероятно так и не произойдет: актуальные прогнозы от МВФ по ВВП +1%, а от прогноз Всемирного Банка +0,5%. Острый банковский кризис по аналогии с 2008 годом также не случился (на самом деле – обычно не такое уж маловероятное и безобидное событие при столь стремительном повышении ставок), проблемы с ликвидностью у нескольких банков с совокупными активами ~1% от всей системы тут не в счет. По мере замедления инфляции риски рецессии и банковского кризиса быстро сократятся.
Не удивлюсь, если крупнейшие инвестдома вроде GS после предстоящей мартовской публикации статбюро по инфляции изменят свою точку зрения на 180° и выпустят рекомендации на покупку, как это было осенью 2020.
P.S. Еще 7 ноября 2022, когда все перечисленное не было очевидным для большинства, писал у себя на канале /channel/EconomicsValue/769 о том, что пик инфляции в США вероятно пройден и с оговорками можно приступать к покупкам. С тех пор индекс S&P500 прибавил ~10%.
Стратегия 2023 на российском рынке: дивиденды, Сбер, санкции и налоги: мое интервью в прямом эфире телеканала РБК
☑️ Отчетности Сбера, банка Санкт-Петербург, Роснефти, Белуги, Позитив, Полюс и Полиметал и пр.
☑️ Покупка депозитарных расписок под расконвертацию и редомициляцию
☑️ Особенности российского рынка акций 2022-2023, исходя из каких факторов инвесторы оценивают акции для покупки
☑️ Макроэкономические прогнозы
https://youtu.be/NVQ3X2JiMaU
Сколько товаров можно купить на зарплату? Статистика СССР/РФ 1970-2022
Покупательная способность ежемесячных среднедушевых доходов в товарном эквиваленте, своеобразный альтернативный показатель динамики ВВП за период:
☑️Говядина (с 1994 – кроме бескостной), кг.
1970: 33
1980: 44
1990: 68
1994: 60
1995: 49
2000: 50
2005: 75
2010: 100
2015: 98
2020: 102
2022: 97
☑️Костюм-двойка мужской, шт.
1994: 2,6
1995: 1,9
2000: 1,4
2005: 2,6
2010: 3,8
2015: 4
2020: 3,8
2022: 4
☑️Яйца куриные, шт.
1970: 654
1980: 1100
1990: 1955
1994: 1632
1995: 1329
2000: 1700
2005: 3392
2010: 5548
2015: 5743
2022: 5709
☑️Бензин(с 2005 – АИ 92), литров
1994: 656
1995: 406
2000: 346
2005: 527
2010: 845
2015: 913
2020: 841
2022: 957
Методология: под товарным эквивалентом понимается количество какого-либо одного товара с конкретными потребительскими свойствами, которое может быть приобретено при условии, что вся сумма денежных доходов будет направлена только на эти цели. Основой для расчета является величина среднедушевых денежных доходов населения.
Росстат: Покупательная способность денежных доходов РФ https://www.fedstat.ru/indicator/31326 + статистика по СССР http://www.gks.ru/free_doc/new_site/population/urov/urov_15g.htm
Пока все обсуждают банкротство небольших американских банков с экзотическими бизнес-моделями Silicon Valley Bank и Signature Bank (в сумме ~1% от активов всей американской банковской системы, т.е. пока кризис явно не системный), а рыки из-за минорных настроений торгуются немного выше минимумов начала года – предлагаю вспомнить как завершался последний «нормальный» цикл повышения ставок ФРС на рубеже 2018/2019 года.
🔤К декабрю 2018 ставка ФРС была 2,25%, повышалась два года. Все ждали заседания от 19.12.2018, роста ставки до 2,5%, несмотря на требования Трампа – президента США. ФРС планирует ставку в 2019 году ~2,9% и одно повышение в 2020 году. Рынки полны пессимизма, а акции на минимумах за 1,5 года.
🔤5 декабря 2018 инвестбанк Deutsche, как и многие другие в те дни, пишет, что ожидает 3 повышения ставки ФРС в 2019.
🔤6 декабря 2018 в Бежевой книге ФРС говорится о подавленном экономическом росте, пессимизме из-за торговых войн и роста процентных ставок.
🔤19.12.2018 ФРС повышает ставку до 2,5% годовых, дно рынка.
Вопреки изначальным ожиданиям, на последующих заседаниях в 2019 повышения ставки не происходит. После паузы в 8 месяцев ее, напротив, снижают впервые за десятилетие – т.к. экономика уже охлаждена в достаточной степени. Рынки в эйфории – с минимумов декабря 2018 прибавляют 30%. К началу 2020 года, перед самой пандемией, к минимумам декабря 2018 +50%.
В чем мораль? Те инвесторы, кто на пике обычного постциклического кризиса 2018 года ориентировались не на цену активов (более чем шедрую), а на краткосрочную рыночную и макроэкономическую конъюнктуру – т.е. занимались маркет таймингом и прочими спекуляциями – упустили лучший момент для покупки акций за последние 10 лет. Это серьезная ошибка т.к. кризисы связанные с постциклическим повышением ставок - рукотворные и обычно очень хорошо контроллируются регуляторами.
Текущие события на рынке США не более, чем повторение событий 4-летней давности, а также десятка подобных кризисов до него. Более того, точка пессимизма вероятно пройдена в ноябре 2022.
