2310
Инвестиции, макроэкономика
Свежий подкаст "Итоги недели" с моим участием:
🏦 Акции Сбера выросли в два раза, но что ждет акционеров после дивидендного гэпа?
📈 Райф уходит из России, что будет с переводами SWIFT (на банке держится 50% исходящих переводов из РФ)?
🏡 Цены на жилую недвижимость неожиданно быстро снижаются, ждать ли дно в этом году?
🇷🇺 Фиксированная доходность в валюте с защитой от санкций - облигации в юанях и замещенные евробонды Газпрома в долларах.
🛒Топ 3 инвестидеи на этой неделе.
🩺🏠📦📱 Редомициляция деп. расписок с потенциалом восстановления до докризисных уровней в сотни процентов.
https://www.youtube.com/watch?v=VebTV30t3_8
Цифровой рубль: для чего потребовался на самом деле
Цифровой рубль — концептуально не более, чем относительно примитивная централизованная криптовалюта полностью контролируемая Центробанком.
Официально декларируется, что целями введения являются (сейчас идет завершающее тестирование):
📈Экономия на издержках при платежах и расчетах, долгожданное упрощение соответствующих процедур для юрлиц.
📈Снижение рисков банковской системы: банкротство банка теперь никак не повлияет на сохранность средств на крупных счетах.
📈Возможность безналичных расчетов офлайн.
Но есть и малоизвестные особенности, которые вполне могут быть важным мотивом разработки и внедрения технологии:
☑️Контроль за всей цепочкой транзакций в экономике благодаря записям в блокчейне. Радикально улучшится контроль за финансовыми правонарушениями (неуплатой налогов, нелегальным бизнесом, расходованием бюджетных средств и т.п.), доля серой экономики радикально сократится.
☑️ЦБ сможет напрямую управлять денежной массой, без участия коммерческих банков. Скорость и общая эффективность реализации монетарной политики возрастет.
☑️Сбудется давняя мечта макроэкономистов – в случае полного замещения цифровым рублем наличного – ставка ЦБ сможет опускаться глубоко в отрицательную зону (как вам ключевая ставка ЦБ РФ -7% годовых?). Это может быть необходимо для экстремального стимулирования экономического роста во время глубоких кризисов по аналогии с 2008-2009 годом, но уже без негативных дефляционных эффектов. У держателей кэша уже не будет возможности отсидеться в депозите или наличных и придется инвестировать (либо платить процент за хранение).
Деп. расписки компаний РФ с потенциалом в сотни %: вопрос в редомициляции
Одна из самых интересных идей на рынке РФ – помимо замещающих еврооблигаций Газпрома – депозитарные расписки на акции российских компаний в НРД. Потенциал роста до докризисных уровней все еще оценивается в сотни процентов, но реализуется медленно из-за того, что они все еще фактически иностранные ценные бумаги.
Да, их можно купить или продать на Мосбирже, но по ним не выплачиваются дивиденды и нельзя участвовать в корпсобытиях. См. обзоры Яндекса, Эталон, Тинькофф, X5 Retail и др. Для раскрытия стоимости нужна редомициляция – переезд компаний в РФ + расконвертация расписок в акции.
На днях появились признаки скорого решения этой проблемы, но это не быстрый процесс. Русал свое время переезжал два года, а Лента – полтора. Ниже собрал статусы по интересным компаниям с субъективно повышенной вероятностью завершения редомициляции в обозримом будущем:
🩺 MD Medical Group (MDMG) – основной акционер Марк Курцер ~68%, платят дивиденды в рублях т.к. еще до кризиса стали налоговым резидентом РФ, хотя сама компания все еще кипрская.
📱 VK Company (VKCO) – СОГАЗ ~63%, совет директоров уже одобрил переезд в РФ с Виргинских островов.
🍅 ROS AGRO (AGRO) – Вадим Мошкович и пр. ~49%, менеджмент сообщил о наличии «абсолютного приоритета» переезда и выплаты дивидендов.
🏦 TCS Group (TCS) – Интеррос Потанина ~35%, менеджмент сообщил о планах переезда с Кипра, переносе основного листинга в Россию, санкции ЕС способствуют процессу.
📱Yandex (YNDX) – Аркадий Волож 45%, компания разделится и основная часть переедет в РФ, есть доверие к акционерам относительно честного разделения активов.
🏠 ETALON GROUP (ETLN) – АФК Система ~49%, компания не объявляла о планах переезда с Кипра в РФ, но наличие такого акционера как Система повышает вероятность.
📦 Ozon Holdings (OZON) – АФК Система ~32% и Barring Vostok 31%, компания не объявляла о планах переезда с Кипра в РФ, но слухи и наличие акционера Системы повышают вероятность события.
Записали видеоподкаст с коллегой по ФИНАМу (спасибо за отличную площадку и монтаж!) Ярославом Кабаковым:
🟢Что не так с отчетностью Сбера 2022 и будут ли дивиденды.
🟢Что происходит с бюджетом Минфина? Дефицит, падение нефтегазовых доходов.
🟢Заседания Центробанков, как и почему поменяются ставки ЦБ РФ, ЕЦБ, ФРС США. Динамика ставок на примере событий 2018-2019.
🟢Топ 3 идеи от меня и Ярослава
https://www.youtube.com/watch?v=59oD0yUSRz4&t=1290s
По заблокированным активам готова компенсация: плохая новость для акционеров Мосбиржи
Немного предыстории:
🟥24-27 февраля 2022 резервы ЦБ РФ в развитых странах были заблокированы;
♥️28 февраля, поскольку в РФ никто своих ЗВР не хранил, ЦБ РФ блокировал средства иностранных частных инвесторов, позже эти счета назовут «тип С»;
♥️1 марта депозитарии Euroclear и Clearstream заблокировали активы россиян, зеркально действиям ЦБ РФ.
Из 20 млн клиентов брокерских компаний в РФ с блокировкой активов в той или иной мере столкнулось 5 млн человек. С подобыми масштабами ни правительство ни ЦБ РФ никогда ранее не сталкивалось. Цифры просто несопоставимы, к примеру, с количеством обманутых дольщиков. Другое сравнение: за все (!) время существования АСВ страховое возмещение получили 4,4 млн вкладчиков прогоревших банков.
Всего в Euroclear и Clearstream зависло около 5,7 трлн руб из РФ. Из них розничным инвесторам принадлежит около 1,14 трлн. (На 320 млрд акций и ~820 млрд облигаций/кэша).
Иностранцам на начало 2022 года принадлежало около 6 трлн рублей в российских акциях и более 3 трлн руб. в облигациях (преимущественно ОФЗ). Выплаты по ним копятся на счетах типа «С», сейчас на них около 300 млрд руб. кэшем. К концу 2023 года, по моим подсчетам, может скопиться до 0,8 трлн руб. На эти суммы начисляется процент немногим менее ключевой ставки ЦБ.
В 2022 году на заблокированных средствах нерезидентов упомянутый процент зарабатывала Мосбиржа (см. пост /channel/EconomicsValue/770). Но согласно недавнему решению ЦБ РФ этот замечательный бизнес у биржи отобрали. Менеджмент 🏦Мосбиржи на телефонной конференции для аналитиков подтвердил «До начала текущего года мы получали доходы по счетам типа С. Однако к сегодняшнему дню уже перевели соответствующие средства в АСВ».
📈Самый важный вопрос – сколько денег вернут пострадавшим российским инвесторам? Прогозирую, что АСВ будет компенсировать потери за счет дохода полученного от размещения средств нерезидентов на счетах "С". Компенсация пойдет только розничным инвесторам (в 2024 выборы, да и на всех не хватит). В этом случае по итогам 2022 года пострадавшим смогут в качестве компенсации выплатить около 2% от стоимости заблокированных активов, а по итогам 2023 – около 5-6% (в зависимости от ставки ЦБ РФ).
@EconomicsValue
Цены на недвижимость в РФ, итоги за 10 лет: хуже инфляции в 2 раза
Стоимость кв. метра жилой недвижимости в Москве (так уж получилось, что это единственный город, где динамику можно оценить с приемлемо высокой точностью) за последние 10 лет +53% в рублях. Цены на недвижимость без учета рентных платежей отстали от инфляции почти в 2 раза: рублевая инфляция за период составила 98% накопленным итогом (покупательная способность рубля примерно уполовинилась).
К слову, в долларах цена кв. метра -34%, за счет ослабления нацвалюты реализовавшегося преимущественно в 2014 году.
Ключевой негативный фактор – долгосрочный. Стоимость недвижимости на длинном горизонте зависит от спроса со стороны арендаторов, а он всегда довольно жёстко привязан к реальным доходам, которые сокращаются (основное падение было в 2014-2015). По итогам 2022 реальные располагаемые доходы населения составили 93,5% от показателя 2013 (т.е. -6,5% за 10 лет).
Ключевой позитивный фактор – среднесрочный. Субсидирование ипотеки. Если посмотреть на график рублевых цен, то видно, что бурный рост начался с весны 2020. Напомню, что 23 апреля 2020 правительство впервые стало субсидировать ипотечные ставки. Учитывая обстоятельства этот фактор вряд ли надолго сохранит свое влияние .
Доходы федерального бюджета с начала 2023 года в 4 раза ниже расходов!
По состоянию на 20.02.2023 накопленным итогом: с начала года доходы 1,33 трлн руб. (5,1% от годового плана), а расходы 5,1 трлн руб. (17,2% от годового плана). За предыдущие годы столь эпичного различия никогда не наблюдалось. Статистику можно посмотреть на сайте Казначейства по ссылке https://budget.gov.ru/%D0%91%D1%8E%D0%B4%D0%B6%D0%B5%D1%82?regionId=45000000 (выбрать пункт «оперативная»).
Глава Минфина в начале февраля говорил, что ситуация временная и причина дефицита в ускоренном возмещении НДС, возврате авансов по налогу на прибыль и повышенных расходах. А еще, что «план по уровню дефицита федерального бюджета в 2023 году в 2% ВВП сохраняется даже на фоне возможных новых расходов». Не представляю, как это возможно без повышения основных налогов и секвестра, которые по понятным причинам маловероятны.
Как бы то ни было – в ближайшие месяцы в этом плане все прояснится. Но уже сейчас оценивая инфляцию и курс рубля по итогам 2023 года логично в первую очередь смотреть на бюджет, а не на такие привычные факторы как состояние внешней торговли или динамику процентных ставок.
❗️«Третьеэшелонная вечеринка»: как торговать разумному инвестору
Специально для нас объяснил Тимур Нигматуллин, старший инвестконсультант «Финама» и автор канала Economics Value
Сегодня ЦБ опубликовал новый «Обзор рисков финансовых рынков». В нем сказано, что доля физических лиц в объеме торгов на рынке акций в среднем за январь составила 80%. Мы попросили Тимура Нигматуллина объяснить, к чему подобная структура оборота уже привела и как разумному инвестору это использовать.
Что изменилось
Рынок стал менее эффективен. Частные инвесторы склонны принимать импульсивные решения на основе новостного потока. Также они более подвержены манипулированию ценообразованием, особенно характерному для низколиквидных бумаг второго-третьего эшелона.
Хорошая новость
Вместе с тем снижение эффективности рынка — хорошая новость для разумного инвестора, способного абстрагироваться от краткосрочных рыночных движений. Достаточно соблюдать несколько простых правил.
▪️Покупать бумаги компаний с устойчивым финансовым положением: небольшой долг, вменяемый менеджмент и акционеры, которые придут на помощь (Московская биржа, «Сегежа», «Яндекс», «Магнит», «Норникель», Сбербанк, «Роснефть»). Эти факторы снижают риски, связанные с отказом от публикации отчетности и выплаты дивидендов.
▪️Инвестировать на долгосрочную перспективу. Рынок акций может оставаться неэффективным долгое время. Для получения хорошего результата инвестируйте на горизонт от трех лет.
▪️Диверсификация. Сформировав портфель не из одной-двух позиций, а из хотя бы 10, так называемые нерыночные риски (точечные санкции против банков, подозрительное поведение акций «Газпрома» перед дивидендами, резонансный делистинг «Детского мира», повышение налогов и т.п.) исчезают почти полностью (если быть точным — на 84%), общий же риск портфеля сокращается почти вдвое.
▪️Не поддаваться FOMO (синдром упущенной выгоды). Глядя на растущие акции «Красного Октября» легко пуститься в спекуляции и упустить рост котировок качественного бизнеса, который позволит заработать на восстановлении российского рынка с гораздо меньшим риском, как это было после кризисов 1998, 2008, 2020 годов.
Материал не является инвестиционной рекомендацией
✅ Подписывайтесь на каналы «Сам ты аналитик!» и Economics Value
Подробно обсудили с коллегами стратегию в акциях нефтегазового сектора, рекомендую к просмотру: https://www.youtube.com/watch?v=fGWnJlmcLBA
📈 Основные риски в секторе – последствия санкций, конкуренция за рынки сбыта, неизбежное снижение добычи и налоги
⛽️ Перспективы у «Роснефти», которая имеет высокую долю выручки на рынках АТР, развивает проект «Восток Ойл» и планирует придерживаться заявленной дивидендной политики
⛽️ Интерес к префам Башнефти, обеспечивающих неплохую дивидендную доходность за счет восстановления добычи и повышенных цен на нефть в 2022 году. Потенциал дивидендной доходности — выше 25%
🔋Новатэк. По итогам 2022 года компания смогла увеличить объем поставок СПГ в Европу, а сейчас переориентируется на азиатские рыки.
📈Китайский и американский нефтегаз уже показал все что мог? Отраслевая специфика регионов.
Заседание ЦБ РФ: бездействие и намеки
Все подобные события сейчас логично рассматривать в контексте экстраординарной динамики бюджетных доходов/расходов и надвигающихся макроэкономических последствий.
Санкции на бюджетные доходы, расходы на военные действия, возможные допрасходы перед президентскими выборами 2024 🟰рано или поздно приведут🟰 к ускорению инфляции и/или все более заметному ослаблению рубля.
😘 По итогам заседания стало известно:
📈 Ожидается рост кредитования, потребления, ВВП. Все заметно лучше ожиданий из-за бюджетного стимула на военные расходы на фоне дефицита бюджета.
📈 У дефицита своя цена. В пресс-релизе по ставке слово "бюджет" упоминается 7 раз (не припоминаю подобного ранее). Глава ЦБ подтвердила, что 25% рост денежной массы М2 следствие именно дефицита бюджета. Он финансируется за счет передачи заблокированных валютных активов из ФНБ Минфина на счета ЦБ (в обмен на рубли). Еще эффект оказывает «помощь» госбанкам от ЦБ РФ в скупке новых выпусков ОФЗ Минфина. По сути оба варианта – эмиссия.
🛒 ЦБ все еще НЕ закладывает в свои прогнозы возможного дополнительного ухудшения ситуации с бюджетом предпочитая ориентироваться на официальные прогнозы Минфина. Но «в случае дополнительного расширения бюджетного дефицита проинфляционные риски возрастут и может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика для возвращения инфляции к цели в 2024 году». Вероятно это намек на потенциально предстоящие, но не анонсированные высокие дополнительные расходы (предвыборные?) или проблемы с доходами. Сезонно сглаженная инфляция ускоряется (уже выше 7%). Превентивных действий по аналогии с осенью 2021 со стороны ЦБ не предпринимается. Рано или поздно (обычно через 2-3 квартала) за это придется заплатить соответствующую цену в виде высокой инфляции и ослабления нацвалюты.
Подтверждаю свои прогнозы /channel/EconomicsValue/798, немного ухудшив прогноз по курсу нацвалюты. Удивлюсь инфляции в 2023 менее 10% и рублю крепче 85 за USD.
Рублевая денежная масса в январе +24,4% г/г: инфляционные последствия на подходе
Судя по свежей отчетности ЦБ РФ – денежная масса М2 в России выросла на 24,4% год к году до 82,4 трлн руб. (для сравнения: ВВП в 2023 году ожидается ~150 трлн руб.)
Основным драйвером ожидаемо стали депозиты юридических лиц, которые прибавили почти 40% г/г. Фактически рост М2 сейчас преимущественно следствие наращивания бюджетных расходов за счет условно необеспеченных рублей Центробанка перечисляемых на счета Минфина (подробнее см. /channel/EconomicsValue/799).
Тезис относительно того, что бурный рост М2 не является проблемой, пока умеренными темпами 10-15% растет М2Х (включающий в себя помимо М2 ещё и валютные депозиты) ошибочен. Валютные депозиты имеют гораздо меньший банковский мультипликатор, поэтому динамика М2Х почти всегда нерепрезентативна с точки зрения оценки инфляционных последствий.
На основании данных Центробанка за декабрь 2022 соотношение выданных кредитов в рублях к депозитам в рублях составляла 76% против 37% по депозитам/кредитам в валюте. Соответственно, конвертация валютных депозитов в рублевые резко увеличивает предложение денег в экономике. Инфляционные последствия сейчас не проявились в полной мере из-за пониженного спроса в виду мобилизации и т.п. событий. Но, судя по опросам ФОМ (см. комментарий к посту), потребительские настроение быстро восстанавливается.
Подтверждаю свои ожидания по инфляции 2023 >10% (/channel/EconomicsValue/802).
@EconomicsValue
Мой комментарий в эфире РБК:
- влияние ожидаемого потолка цен на нефтепродукты на курс рубля и котировки акций;
- эффект от предстоящего заседания ФРС и отчетностей американских компаний на рынок.
Ссылка:
https://www.youtube.com/watch?app=desktop&v=uksUHFXHGHs
S&P 500 по P/E вблизи минимумов 2014, 2018 и 2020
Основной американский фондовый индекс S&P 500 в январе по P/E (цена/прибыль) опустился до минимальных уровней, наблюдавшихся ранее у дна кризисных 2014, 2018 и 2020:
– в 2014 минимальное значение 18,4 (долговой кризис в Европе);
– в 2018 году 19,4 (коррекция на повышении ставок ФРС)
– в 2020 было 19,5 (пандемия Covid-19).
Сейчас же, в январе 2023, коэффициент P/E 19,9.
Ситуация для кризиса довольно необычная: на этот раз снижение по мультипликаторам обусловлено не столько падением индекса, сколько ростом прибылей на акцию компаний из базы расчета индекса S&P. Так, со дна 2020 года прибыль на акцию почти удвоилась, и, несмотря на повышение ставки ФРС на протяжении всего 2022 года – существенного снижения так и не произошло (к текущему моменту скоромное снижение от максимумов в районе 5%). Исследования говорят, что последние кварталы рентабельность бизнеса по чистой прибыли опустилась до нормального докризисного уровня в 11,4% от выручки. Нормализация – косвенное свидетельство отсутствие перегрева на рынке и индикатор того, что дальнейшее снижение прибыли маловероятно.
Эта специфика и вводит в заблуждение участников рынка. Ориентируясь только на график S&P 500 без учета уровня корпоративных прибылей многие особенно склонны к маркет таймингу, ждут «второго дна» и т.п.
Предсказывать поведение рынка сложно, но, исходя из мультипликаторов – последние месяцы цена исключительно привлекательна для долгосрочных инвесторов.
@EconomicsValue
В РФ инфляция 2022 составила 12% (на самом деле – 14,3% и в 2023 сильно не замедлится)
Согласно итоговому обзору Росстата за 2022 год, инфляция составила чуть менее 12%. Для сравнения: в 2021 составляла 8,4% (ЦБ РФ, напомню, таргетирует индекс потребцен на уровне 4% в год). За период 2020-2022 инфляция составила 27,3%.
👍Сфера услуг на этот раз была основным драйвером роста цен: в 2022 +13,2% год к году. Особенно отличились зарубежный туризм +71%, страхование +28%, коммунальные услуги +13,5%.
🛒Продовольственные товары: +10,3%. Хлеб +13%, молочная продукция +15,3%, сахар +13,5%, алкоголь + 8,2%, но зато яйца -6,5%, плодоовощная продукция -2%.
🛢Непродовольственные товары: +12,7%. Моющие средства +30%, электротовары +15,3%, одежда +8%, медикаменты +10,8%, бензин +1%.
Примечательной особенностью 2022 стало сильное различие между т.н. базовой и обычной потребительской инфляцией (*см. примечание в комментариях к посту): 14,3% против 12%. В нормальном случае показатели должны быть сопоставимы: например, в 2021 базовая 8,9% против 8,4%. Причина во временных факторах в т.ч. и в преднамеренном сдерживании цен со стороны правительства. В данном случае помог хороший урожай, крепкий рубль, обвалившийся спрос, дешевый бензин, проблемы с экспортом с/х продукции и т.п.
Если базовая инфляция обгоняет обычную – это ненадолго. Краткосрочные факторы имеют свойство быстро менять направление своего воздействия. Недобор в 2,5 п.п. подразумевает задел для ускоренного роста в 2023. Стабилизация инфляции во второй половине 2022 обманчива. В этом отношении может повториться ситуация 2020 (см. график), но в гораздо больших масштабах. После краткосрочной дефляции цены резко ускорят рост из-за накопленных дисбалансов. Даже без учета фактора монетарной инфляции из-за работы «печатного станка» Минфина в 2023 стоит рассчитывать на ИПЦ >10%.
@EconomicsValue
В эфире РБК обсудили тему монетарной инфляции в РФ из-за включения "печатного станка" Минфина/ЦБ, отчётность Сбербанка 2022 и предстоящие дивиденды в т.ч. по госкомпаниям в целом, влияние на рынок отказа российских компаний от публикации МСФО отчётности.
Ссылка на эфир:
https://youtu.be/PI5IkmXu0hM
Ставка ФРС выше инфляции: возвращаются простые взаимосвязи, ниже инфляция – дороже акции
За февраль в США т.н. PСE инфляция (именно за ней следит ФРС повышая или снижая ставку) составила 5% г/г накопленным итогом за 12 мес. Это гораздо ниже январских значений 5,3%. По итогам марта рыночный консенсус по инфляции и вовсе 4,5% (!). Для сравнения: сейчас ставка ФРС составляет 5%, т.е. впервые за длительное время гораздо выше инфляции. Такими темпами недалеко и до снижения ставки.
Все это – хорошие новости для инвесторов в американские акции. Очевидное теперь уже для большинства участников рынка устойчивое замедление инфляции в США подразумевает относительно безопасную точку для входа в рынок. Как видно на графике, с октября 2022 каждая очередная публикация соответствующих данных подстегивала рост акций (публикации статбюро США идут с лагом ~1 мес.). C учетом превышения ставки ФРС над инфляцией, эта зависимость станет еще более выраженной.
Помимо снижения инфляционных рисков, не реализовались некоторые сопутствующие им проблемы. В 2023 рецессии в США вероятно так и не произойдет: актуальные прогнозы от МВФ по ВВП +1%, а от прогноз Всемирного Банка +0,5%. Острый банковский кризис по аналогии с 2008 годом также не случился (на самом деле – обычно не такое уж маловероятное и безобидное событие при столь стремительном повышении ставок), проблемы с ликвидностью у нескольких банков с совокупными активами ~1% от всей системы тут не в счет. По мере замедления инфляции риски рецессии и банковского кризиса быстро сократятся.
Не удивлюсь, если крупнейшие инвестдома вроде GS после предстоящей мартовской публикации статбюро по инфляции изменят свою точку зрения на 180° и выпустят рекомендации на покупку, как это было осенью 2020.
P.S. Еще 7 ноября 2022, когда все перечисленное не было очевидным для большинства, писал у себя на канале /channel/EconomicsValue/769 о том, что пик инфляции в США вероятно пройден и с оговорками можно приступать к покупкам. С тех пор индекс S&P500 прибавил ~10%.
Стратегия 2023 на российском рынке: дивиденды, Сбер, санкции и налоги: мое интервью в прямом эфире телеканала РБК
☑️ Отчетности Сбера, банка Санкт-Петербург, Роснефти, Белуги, Позитив, Полюс и Полиметал и пр.
☑️ Покупка депозитарных расписок под расконвертацию и редомициляцию
☑️ Особенности российского рынка акций 2022-2023, исходя из каких факторов инвесторы оценивают акции для покупки
☑️ Макроэкономические прогнозы
https://youtu.be/NVQ3X2JiMaU
Сколько товаров можно купить на зарплату? Статистика СССР/РФ 1970-2022
Покупательная способность ежемесячных среднедушевых доходов в товарном эквиваленте, своеобразный альтернативный показатель динамики ВВП за период:
☑️Говядина (с 1994 – кроме бескостной), кг.
1970: 33
1980: 44
1990: 68
1994: 60
1995: 49
2000: 50
2005: 75
2010: 100
2015: 98
2020: 102
2022: 97
☑️Костюм-двойка мужской, шт.
1994: 2,6
1995: 1,9
2000: 1,4
2005: 2,6
2010: 3,8
2015: 4
2020: 3,8
2022: 4
☑️Яйца куриные, шт.
1970: 654
1980: 1100
1990: 1955
1994: 1632
1995: 1329
2000: 1700
2005: 3392
2010: 5548
2015: 5743
2022: 5709
☑️Бензин(с 2005 – АИ 92), литров
1994: 656
1995: 406
2000: 346
2005: 527
2010: 845
2015: 913
2020: 841
2022: 957
Методология: под товарным эквивалентом понимается количество какого-либо одного товара с конкретными потребительскими свойствами, которое может быть приобретено при условии, что вся сумма денежных доходов будет направлена только на эти цели. Основой для расчета является величина среднедушевых денежных доходов населения.
Росстат: Покупательная способность денежных доходов РФ https://www.fedstat.ru/indicator/31326 + статистика по СССР http://www.gks.ru/free_doc/new_site/population/urov/urov_15g.htm
Пока все обсуждают банкротство небольших американских банков с экзотическими бизнес-моделями Silicon Valley Bank и Signature Bank (в сумме ~1% от активов всей американской банковской системы, т.е. пока кризис явно не системный), а рыки из-за минорных настроений торгуются немного выше минимумов начала года – предлагаю вспомнить как завершался последний «нормальный» цикл повышения ставок ФРС на рубеже 2018/2019 года.
🔤К декабрю 2018 ставка ФРС была 2,25%, повышалась два года. Все ждали заседания от 19.12.2018, роста ставки до 2,5%, несмотря на требования Трампа – президента США. ФРС планирует ставку в 2019 году ~2,9% и одно повышение в 2020 году. Рынки полны пессимизма, а акции на минимумах за 1,5 года.
🔤5 декабря 2018 инвестбанк Deutsche, как и многие другие в те дни, пишет, что ожидает 3 повышения ставки ФРС в 2019.
🔤6 декабря 2018 в Бежевой книге ФРС говорится о подавленном экономическом росте, пессимизме из-за торговых войн и роста процентных ставок.
🔤19.12.2018 ФРС повышает ставку до 2,5% годовых, дно рынка.
Вопреки изначальным ожиданиям, на последующих заседаниях в 2019 повышения ставки не происходит. После паузы в 8 месяцев ее, напротив, снижают впервые за десятилетие – т.к. экономика уже охлаждена в достаточной степени. Рынки в эйфории – с минимумов декабря 2018 прибавляют 30%. К началу 2020 года, перед самой пандемией, к минимумам декабря 2018 +50%.
В чем мораль? Те инвесторы, кто на пике обычного постциклического кризиса 2018 года ориентировались не на цену активов (более чем шедрую), а на краткосрочную рыночную и макроэкономическую конъюнктуру – т.е. занимались маркет таймингом и прочими спекуляциями – упустили лучший момент для покупки акций за последние 10 лет. Это серьезная ошибка т.к. кризисы связанные с постциклическим повышением ставок - рукотворные и обычно очень хорошо контроллируются регуляторами.
Текущие события на рынке США не более, чем повторение событий 4-летней давности, а также десятка подобных кризисов до него. Более того, точка пессимизма вероятно пройдена в ноябре 2022.
Дыра в отчете Сбера 2022 сопоставима с ВТБ: но в масштабах бизнеса это некритично
Отчетность Сбера по МСФО за 2022 год, основные тезисы из пресс-релиза:
- чистые процентные доходы +6,6% г/г до 1,9 трлн руб.;
- чистые комиссионные доходы +15,4% г/г до 697 млрд руб.;
- операционные расходы -1,5% г/г до 822 млрд руб.;
- чистые расходы на создание резервов по обесценившимся активам 555 млрд руб.
- чистая прибыль 270,5 млрд руб. (-78,3% г/г);
- коэффициент достаточности базового капитала 14,8% (+0,9 п.п. г/г);
Теперь самое интересное. В релизе почему-то постеснялись рассказать об основной причине снижения прибыли. Ее можно увидеть только в самой МСФО. Сбер потерял около 0,5 трлн руб. на операциях с валютой, вероятно из-за весеннего набега вкладчиков в 2022.
Примерно о таких же потерях в номинальном выражении недавно говорил глава ВТБ, второго по размеру банка в стране, Костин: «У нас со счетов было снято $26 млрд. И поскольку у нас таких средств не имелось у самих, мы вынуждены были пойти на рынок и покупать их, а если вы посмотрите средневзвешенную цену за этот период или курс, он был свыше 101 рубля за доллар. И вот эта разница между сегодняшними 70 рублями и 100 дает нам основной на сегодня убыток».
Тем не менее, обращу внимание что по размеру бизнеса (активов) Сбер больше ВТБ примерно в 2 раза. Т.е. дыра в относительном выражении в 2 раза менее болезненная.
Еще из интересного, помимо 0,5 трлн дыры, в отчете Сбера поразило, что количество ежедневных пользователей (т.н. DAU) СберБанк Онлайн (app+web) составило 40,9 млн (+2,1%). Вероятно, приведшие к удалению приложений из App Store и т.п. санкции в этом отношении не оказали критичного эффекта. Однозначно хорошая новость для Тинькофф, недавно столкнувшегося с подобными проблемами из-за санкций ЕС.
Когда выкупают коррекцию на рынке акций «умные деньги»? Play Stupid Games, Win Stupid Prizes
В известной работе Мейнарда Кейнса Общая теория занятости, процента и денег экономист предложил концепцию, идеально описывающую поведение современных рынков в кризис.
Управляющие деньгами на фондовом рынке на самом деле не столько анализируют реальную стоимость активов, сколько играют в сложную игру в угадывание (даже если имеют обратное мнение о своей реальной роли). Участники должны угадать, что думают другие люди о том, что думают другие люди. При этом игроков можно классифицировать по уровням глубины рассуждений, особенно заметной в кризис (классификация экспериментально подтверждена, Nagel 1999):
🤪 Игроки самого низкого 1 уровня случайным образом выбирают значение индекса перед сделкой.
👨💻 Игроки 2 уровня считают, что все остальные игроки имеют уровень 1. Полагают, что минимальное значение индекса во время коррекции должно соответствовать среднему за историю наблюдений. Поэтому играют на понижение до целевого уровня, а потом начинают покупать.
🤑 Игроки 3 уровня верят, что все остальные игроки являются игроками уровня 2 и обыграть их можно открыв "шортовые" позиции раньше, а потом откупив падение быстрее среднеисторических значений.
🧐 Точно так же игроки следующего, еще более высокого 4 уровня, реагируют на игроков уровня 3 и т.д. Как правило, на этом уровне классификация заканчивается.
Что происходило в реальности в 2020 году? ВВП США упал на 3,4% при инфляции 1,2% т.е. номинальный ВВП сократился за год на 2,2%. Исходя из логики, S&P 500 должен был подешеветь на сопоставимую (!) величину. Думаю, что если бы торговал искусственный интеллект без других участников – так бы и было. Но на практике индекс просел на 35%, а потом к концу года отрос на 72% - все благодаря попыткам угадать движение на коротком горизонте. И чем больше на рынке "умных денег" ( участников 3 и 4 группы) - тем рынки волатильнее. Раньше и глубже падают, быстрее и сильнее растут казалось бы на пустом месте. Это мы сейчас и наблюдаем.
Инфляция и ставки ЦБ в странах мира: очевидное начало цикла снижения
Инфляция в большинстве стран мира прошла пик в 4 кв. 2022: теперь это подтверждают не только косвенные индикаторы, но и прямые замеры, а также действия ряда Центробанков:
📶Ключевая причина замедления инфляции в глобальном масштабе – накопленный эффект повышения % ставок большинством ЦБ на протяжении 2022 года. Но, помимо жесткой монетарной политики, важный фактор – снижение мировых цен на энергоносители. Свою роль сыграла и невероятно быстрая расшивка узких мест в глобальных логистических и производственных цепочках, которые возникли в 2020–2021 гг. из-за ковидных ограничений. Индекс логистических сложностей (Global Supply Chain Pressure Index) вернулся на уровень начала 2020 года. Цены на контейнерные перевозки (World Container Index) в IV квартале 2022 г. приблизились к уровням 2019 г. в номинальном (!) выражении.
📉Центробанки ряда стран, в свое время приступивших к повышению ставок ранее своих коллег, теперь один за другим заявляют о завершении цикла либо о взятии паузы в повышении. Среди развитых стран это центральные банки Южной Кореи и Канады. Среди развивающихся – Бразилии, Чили, Польши, Венгрии, Казахстана и Индонезии.
Согласно исследованиям, к текущему моменту желательно уже завершать формирование долгосрочных портфелей из подешевевших во время кризиса акций и облигаций.
См. на моем канале обзор акций компаний бенефициаров событий 2022 года, подборку лучших рублевых облигаций для консервативного портфеля и еврооблигаций в российском праве (купоны и тело в рублях по курсу доллара ЦБ, полная защита от санкций на валюту).
@EconomicsValue
Доля физлиц в структуре оборота рынка акций Мосбиржи продолжает расти. Если в начале 2022 года она опускалась ниже 30%, то в последние месяцы временами доходила до 86%.
Огромная доля частных инвесторов ведет к снижению эффективности рынка, так как большинство решений ими принимаются импульсивно – на основе новостного потока. Также для подобного рынка характерен рост числа попыток манипулирования ценообразованием, особенно характерных для низколиквидных бумаг 2-3 эшелона.
Вместе с тем, снижение эффективности рынка – хорошая новость для разумного инвестора, способного абстрагироваться от краткосрочных рыночных движений.
http://cbr.ru/Collection/Collection/File/43769/ORFR_2023-01.pdf
Как спасти сбережения от инфляции в новых обстоятельствах: ссылку на мой комментарий Forbes см. в конце поста
Банк России в конце прошлой недели недвусмысленно указал на растущие проинфляционные риски в российской экономике. Причины, которые называет регулятор, — ухудшение внешнеторговых условий (что негативно влияет на курс рубля), 25% рост денежной массы в экономике из-за форсированных бюджетных расходов, а также рост зарплат, который в условиях дефицита рабочей силы опережает рост производительности труда.
В этих условиях самым надежным инструментом для защиты сбережений могут стать неклассические выпуски гособлигаций и корпоративный замещающий долг. Сейчас эти инструменты, впервые за все время существования рынка, доступны любому инвестору.
В моменте одно из лучших предложений на рынке – покупка на Мосбирже уже конвертированных в российские бумаги евробондов ⛽️Газпром-2037 RU000A105RH2⛽️. Лот стоит около 75 тыс. руб. Сейчас бумаги можно купить в рублевом стакане с доходностью к погашению почти 8% годовых в долларах (!).
У них де факто полная защита от санкций в т.ч. от блокировки валюты на брокерских счетах т.к. купоны платятся в рублях по курсу доллара ЦБ. Поскольку эти облигации с длительным сроком погашения, то, в случае снижения ставки ФРС США и/или восстановления цены на облигации в соответствии с аналогами (Лукойл, Металлоинвест и т.п.), после завершения текущих спекулятивных распродаж (сейчас из Газпрома массово выходят те, кто их покупал перед конвертацией т.е. цена занижена) также не исключена бонусная сверхдоходность до 30% за 1-2 года. Это помимо купонов 7,29% ежегодно. Доступна и налоговая льгота за долгосрочное владение.
https://www.forbes.ru/investicii/484904-inflacionnye-riski-rastut-kak-spasti-sberezeniaне инвест. рекомендация
Pump & Dump в промышленном масштабе: новое лицо российского рынка акций?
За месяц акции малоизвестных компаний выросли в разы. Акции Красного Октября +200%, Мостотрест (основной подрядчик строительства Крымского моста) +100%, МГТС (дочерняя компания МТС) +90% и т.д. Объёмы сопоставимы (!) с оборотом ликвидных акций Аэрофлота, МТС, Сургутнефтегаза, Мосбиржи.
У большинства бумаг нет и никогда не было сколь-нибудь значимых фундаментальных драйверов роста. Синхронное движение по десяткам бумаг подразумевает отсутствие у покупателей какой-либо инсайдерской информации.
Очевидный вывод – в бумагах наблюдается типичный Pump&Dump. Манипулятивное повышение стоимости активов с последующим обвалом. Впервые массово проявилось на американском рынке "грошовых" акций. В начале 2000-х околомошеннические организации на фоне всеобщего интереса к фондовому рынку, «пампили» акции дешёвых компаний, привлекая к ним внимание доверчивых инвесторов. Позже, в течение короткого времени, сбрасывали все накопленные ранее активы. Сейчас на рынке акций РФ в условиях оттока ликвидности, засекреченной отчетности и снижения общего уровня «интеллекта» (после ухода профучастников доминируют физлица занимая 80% в обороте торгов против докризисных 40%) – инфраструктура особенно уязвима к подобному манипулированию, тем более если мы имеем дело с алгоритмической торговлей.
На второй месяц, в момент апогея происходящего, Мосбиржа выпустила пресс-релиз, где: «обращает внимание инвесторов на необходимость взвешенного принятия инвестиционных решений, учета доступной официальной информации от эмитентов и профессиональных участников рынка ценных бумаг».
По моему опыту, для имеющих данные бумаги в портфеле инвесторов рациональная стратегия на подобном росте котировок заключается в их последовательной распродаже. Нерациональная стратегия - участвовать в покупке т.к. по своей экономической сути это схоже с участием в финансовой пирамиде на завершающей стадии ее существования.
@EconomicsValue
В какой момент статистически рационально приступать к скупке подешевевших в кризис активов (акции и недвижимость)
Свежее исследование BSE довольно наглядно показывает взаимосвязь макроэкономических показателей и стоимости активов (акции, недвижимость). В данном случае особенно ценна привязка тенденций к единой временной шкале на основе статистики кризисов за последние 150 лет в ~50 странах.
Основные выводы:
1) Дно на рынке акций примерно совпадает с пиком ставки ЦБ (в реальном выражении т.е. за вычетом инфляции рынок акций падает с докризисных максимумов на ~25%);
2) На рынке недвижимости минимум цен фиксируется только через 3 года после пикового значения ставки ЦБ и дна на рынке акций (в реальном выражении цены на недвижимость на пике кризиса теряют ~5%);
3) Дно рецессии в экономике наступает примерно через пол года после минимального значения на рынке акций и, соответственно, пикового значения ставки ЦБ.
@EconomicsValue
Российский рынок акций: сравнение с другими странами (как обычно экстремально дешев)
📈За последний год индекс Мосбиржи:
– упал на 36,9% в рублях и на 29% в долларах без учета дивидендов (сильнейшее падение среди всех рассматриваемых стран, см. таблицу);
– оценка по P/E составляет 3,69 (капитализация рынка к годовой прибыли акций в индексе, по сути представляет собой количество лет окупаемости если вся прибыль пойдет на дивиденды) – в разы ниже аналогов;
– дивидендная доходность 11%, в разы больше аналогов за исключением Бразилии – по ее индексу дивдоходность 8,74% годовых;
– рыночная капитализация индекса Мосбиржи за последний год опустилась до $0,46 трлн, это все еще самый крупный рынок в регионе Восточной Европы, сопоставимый с Бразилией и Мексикой. Но в десять раз меньше Китая и почти в 100 раз – США.
Сейчас российский рынок акций интересен своей низкой оценкой и защитой активов от заморозки из-за санкций. С другой стороны – индекс Мосбиржи по-прежнему незначительная часть глобального рынка акций. Существуют повышенные геополитические и макроэкономические риски, многие компании засекретили отчетность и не платят дивиденды из-за проблем с инфраструктурой. Государство выводит из госкомпаний средства через повышение налогов, занижая тем самым доходы акционеров (НДПИ Газпрома и т.п.). На российском рынке можно и нужно работать, но требования к диверсификации и подбору инструментов в портфель сейчас особенно очень высокие. Если есть возможность диверсификации (не через СПБ биржу с ее санкционными рисками) – лучше ей воспользоваться.
@EconomicsValue
Идея в акциях ТГК-1 и Магнита: дивиденды ~20-30%?
Многие участники рынка обратили внимание на указ президента РФ «О временном порядке принятия решений органами некоторых российских хозяйственных обществ». Такие компании, как Магнит и ТГК-1 теперь смогут принимать решения без учета мнения "недружественных" совладельцев.
Конечно указ сам по себе не позволит немедленно выплатить дивиденды, накопленные за два года (Магнит и ТГК-1 не выплачивали их с 2021 года). Но, в конечном итоге, цепочка корпоративных событий ведет к этому с высокой вероятностью. Дивидендная доходность может составить ~20-30% от текущих цен.
⛽️ТГК-1
В структуре акционеров на финский Fortum приходится 29,45%, сделка по продаже этого актива в РФ явно затянулась. В середине 2022 миноритарии во главе с Fortum были бы не против получения дивидендов, но выплата была заблокирована мажоритарием – государственным "Газпром энергохолдинг". С учетом расходов на НДПИ, Газпрому кэш от дивидендов «дочек» также не помешал бы. Вышедший указ в теории позволяет оказать на Fortum дополнительное давление, ускорив сделку на правильных условиях. В российском законодательстве есть длинный перечень разного рода неприятных для миноритариев возможных решений акционеров, требующих ¾ голосов и Fortum их теперь не сможет блокировать. Важно, что, в теории, выход Fortum из ТГК-1 не приведет к оферте по низким ценам как в случае с ЛУКОЙЛ и Энел Россия т.к. доля владения у стороннего покупателя будет менее 30%. А значит риск коррекции невысокий.
🍏Магнит
По всей видимости, здесь все упирается в отсутствие кворума на собрании акционеров, где утверждается в т.ч. распределение прибыли в виде дивидендов. Основным акционером Магнита является ООО Марафон - ему принадлежит 29,2% после выкупа пакета у ВТБ. Остальные инвесторы, судя по Блумберг, разного рода фонды и номинальные держатели из недружественных стран. Собрание же имеет кворум, если в нем приняли участие акционеры, обладающие в совокупности более чем 50% голосов размещённых голосующих акций общества. Получается, что указ будет полезен и в решении этой проблемы уже при следующем голосовании.
*не является инвестрекомендацией и вообще - соблюдайте диверсификацию
@economicsguruTG
Инфляция резко замедляется: в США, еврозоне и даже Турции
📊Данные по инфляции за декабрь 2022 принесли много сюрпризов:
- в США дефляция впервые за 1,5 года, за месяц цены снизились на 0,1% по сравнению с ноябрем;
- в еврозоне второй месяц подряд (!) довольно мощная (напоминающая 2020 год) дефляция, в ноябре индекс потребцен в регионе снизился на 0,1% м/м, и в декабре еще -0,4% м/м;
- даже в проблемной Турции в декабре месячная инфляция замедлилась до 1.2%, против обычных за последние месяцы 3%.
По всей видимости, ужесточение монетарной политики важный, но не единственный фактор дезинфляции. Судя по безработице, динамике зарплат и т.п. – крупнейшие мировые экономики так и не переступили грань рецессии. Между тем, обычно именно к ней приводит достаточно жёсткая для победы над ускорением инфляции монетарная политика.
В данном случае действия Центробанков своевременно были усилены сокращением дисбалансов в мировой экономике в т.ч. дефицита товаров из-за ковидных локдаунов 2020-2021 и последствий событий вокруг Украины. Дефицит товаров нивелирован ростом производственных и логистических мощностей. К примеру, рост цен на нефть подавлен за счет роста обшемировой добычи сырья почти на 7% до 101,6 млн барр/сутки (в 4 кв 2022 к среднегодовому уровню 2021).
Индекс Bloomberg Commodity (отслеживает сырьевые товары всех классов) с максимумов середины 2022 года к текущему моменту просел на почти на 20%. Судя по тенденциям, у него явно есть запас для снижения еще примерно на 10-20% т.е. до уровней начала 2021 года. Несмотря на то, что причина снижения цен – подешевевшие волатильные сырье и продовольствие, не стоит недооценивать этот фактор. В конечном итоге это позволит многим центробанкам избежать худшего для экономики сценария с длительной чрезмерно жесткой монетарной политикой для достижения целей по инфляции (если они, конечно, вообще занимаются ее таргетированием – в случае с Турцией это временная передышка).
Новое бюджетное правило: теперь не бюджетное и не правило, а еще – предвестник девальвации
Возобновление «бюджетного правила» Минфина локально укрепило рубль. Но эффект временный. Среднесрочно оно несет риск инфляции и/или девальвации, справедливый курс USD/RUB к концу года видится за 80. Но обо все по порядку:
1️⃣По плану Минфина федеральный бюджет 2023 спланирован с учетом доходов ₽26,1 трлн (из них нефтегазовые – ₽8,9 трлн). Расходы – ₽29 трлн. Плановый дефицит ₽2,9 трлн.
2️⃣По факту же бюджет оказался слишком оптимистичен. Уже в январе нефтегазовые поступления составили скромные ₽530 млрд, такими темпами за 2023 год получается ₽6,37 трлн. На существенный рост цен на нефть Urals (тем более выше $60 заложенных в бюджетное правило) рассчитывать не стоит. При санкционном «потолке» $60 за барр Россия фактически продает ее по ~$40-45. Сложная логистика и дорогое страхование поставок особенно через Северное море обходится в $10-15 против обычных расходов $1-3. Иран не просто так продает свою нефть в Индию, а не в Аргентину.
3️⃣Получается к плановому дефициту нужно приплюсовать еще ~₽2,5 трлн выпадающих нефтегазовых доходов. Реальный дефицит ₽5,4 трлн. И это еще без учета предстоящих февральских санкций на нефтепродукты, корректировок на падение добычи и т.п.
4️⃣Единственный ликвидный актив в ФНБ, это юани на ~$45 млрд или ₽3 трлн. Все остальное – физическое золото, заблокированные валюты развитых стран, акции Сбербанка и т.п. Полноценно финансировать дефицит бюджета нечем, необходимой суммы в ликвидной части ФНБ нет, даже если продать все юани. Физическое золото никто пока продавать не будет. Если же Минфин передаст в ЦБ заблокированные валюты и в обмен получит рубли – это будет эмиссией. Раздуется денежная масса.
5️⃣Отсутствие возможности Минфин не останавливает, он регулярно берет у ЦБ напечатанные рубли. В прошлом году из ФНБ вероятно таким образом потратили ₽1 трлн. В этом году, помимо распродажи юаней в рамках бюджетного правила, по всей видимости планируется выпустить около 2,5 трлн необеспеченных рублей – уже без всяких бюджетных правил. Таким образом формально новое «бюджетное правило» уже не бюджетное и не правило. Второй год подряд деньги бюджету выдает ЦБ РФ без «зеркалирования» через сделки на валютном рынке т.е. фактически из-под печатного станка. И происходит это не системно, просто по мере возникновения потребности в деньгах.
📃Сейчас в ФНБ находится золото, заблокированные валюты развитых стран и юани в сумме на ₽7 трлн (включая акции Сбера и т.п. неликвид итого 11,3 трлн). Получается из этих ₽7 трлн может быть потрачено около ₽5,4 трлн: продажа юаней по бюджетному правилу на ~₽3 трлн и ~₽2,5 трлн прямая эмиссия с соответствующим проинфляционным эффектом т.к. от передачи ЦБ заблокированных активов в обмен на рубли раздуется рублевая денежная масса. Помимо этого, через некоторое время возрастет импорт за счет огромного бюджетного стимула. В первой половине года, возможно даже только в 1 квартале стоит ждать умеренно крепкого рубля (продажа юаней) и дезинфляции до 4% (подавленный спрос из-за мобилизации + эффект высокой базы инфляции весной 2022). Во второй половине года – монетарная инфляция до >10%, а также ослабление нацвалюты до >80 USD/RUB.
Ранее публиковал концепцию консервативного портфеля с защитой от санкций, инфляции и девальвации /channel/economicsguruTG/775. Ближайшие 1-2 месяца, представится хорошая возможность для покупки активов.