5537
Консалтинг. Макроэкономическая и отраслевая аналитика и комментарии Центра экономического прогнозирования ГПБ Команда ЦЭП и контакты: https://t.me/ceptalks/2
Экспорт строительной арматуры из России вырос
Российский экспорт строительной арматуры продолжил рост и в 1 пол. 2025 г. поднялся на 73% г/г. При этом цены на арматуру в портах Черного моря остаются стабильными — около 520 долл./т. Снижение средней за 7 мес. 2025 г. цены на арматуру на данном базисе составило 4% г/г.
Структура экспорта арматуры по странам: СНГ - 62%, Ближний Восток и Северная Африка - 31%. Причем наибольший рост в текущем году показал экспорт в страны СНГ, до 1,1 млн т (+154% г/г).
На фоне стабильного внутреннего спроса на арматуру (около 4,6 млн т за 1 пол. 2024 и 1 пол. 2025 г.) и снижения потребления катанки (-7% г/г) и прочего сортового проката (-29% г/г за аналогичный период), наращивание экспорта арматуры позволяет российским металлургам поддерживать достаточно высокие объемы производства. Сокращение производства готового проката за 7 мес. 2025 г. по данным «Корпорации Чермет» составило 5,3% г/г до 35,2 млн т, что отражает сложную конъюнктуру внутреннего рынка и сохраняющиеся вызовы для отрасли.
Handy и Coaster снова в моде на юге
С вступлением сезона сбора урожая в активную фазу российский экспорт зерновых еженедельно продолжает набирать обороты, что особенно заметно в порту Новороссийска, где перевалка зерна достигла 634 тыс. т за прошлую неделю (+8% н/н). Основными направлениями поставок остаются Турция и Египет. Однако, суммарные объемы экспорта за два последних месяца еще уступают показателям прошлого года.
За прошедшую неделю увеличение грузопотока, наряду с введением новых правил захода судов в российские порты (введены 21 июля) способствовали увеличению ставок фрахта для балкеров типа Handysize на 6,3% по всем направлениям. Аналитики Центра ценовых индексов и участники рынка, не исключают возможности возникновения локальной нехватки Handysize в ближайший месяц, что может стать еще одним фактором дальнейшего роста ставок. Стоимость фрахта на балкерах типа Coaster в Азово-Черноморском бассейне растет еще быстрее. Здесь повышение составило внушительные 20,1% за неделю, что в абсолютном выражении дает 6 долл./т.
Газа в Газли может не быть
Газовая промышленность Узбекистана находится в непростом положении из-за истощения месторождений и недоинвестирования отрасли. С 2019 г. добыча голубого топлива в стране сократилась почти на треть и по итогам 2024 г. составила 45 млрд куб. м (-4,5% г/г). Поддержку добывающему сектору должен был оказать ввод в эксплуатацию в начале 2025 г. крупного месторождения «М-25» проектной мощностью 5 млрд куб. м в год, но он был отложен на неопределенный срок.
В октябре 2025 г. истекает срок действия двухгодичного контракта между Россией и Узбекистаном на поставку 2,8 млрд куб. м газа в год. В 2024 г. импорт российского газа превысил законтрактованный объем и составил 5,6 млрд куб. м. Принимая во внимание снижение собственной добычи и рост внутреннего потребления, в ближайшие годы Узбекистану могут потребоваться дополнительные объемы импорта. В мае 2024 г. было объявлено, что уже ведутся работы о расширении пропускной способности газопровода из России в Узбекистан, которые позволят нарастить поставки российского газа с 3 до 11 млрд куб. м.
Директор направления «Черная металлургия и угли» ЦЭП Газпромбанка Александр Семин говорит, что в 2025 г. экспорт ЖРС начал восстанавливаться: за первое полугодие отгрузки концентрата железной руды выросли на 11% год к году, окатышей — на 46%. Однако до прежних значений экспорта 2021 г. еще далеко. Основные и новые направления экспорта сейчас — Китай, Турция, а также страны Ближнего Востока и Северной Африки.
По словам господина Семина, данные рынки представляют интерес, поскольку в этих странах растет выплавка стали (за исключением Китая). «Цены на ЖРС в мире подросли: концентрат (62% железа) в портах Китая торгуется на уровне $102 за тонну (рост на 8% к июню)», — рассказывает эксперт. По мнению А. Семина, стивидоры заинтересованы в увеличении перевалки альтернативных массовых грузов, что способствует началу отгрузки на экспорт через крупнейшие терминалы.
Кто сегодня правит морями
В 2024 г. объем мировых морских контейнерных перевозок обновил рекорд 2021 г. и достиг 167 млн ДФЭ, доля перевозок через российские порты составила 3,3%. ООН ожидает, что мировой объем контейнерных перевозок в 2025-2030 гг. продолжит расти в среднем на 2,7% ежегодно.
Общая вместимость судов-контейнеровозов по состоянию на конец 2024 г. составляла 32,6 млн ДФЭ, объем заказанного компаниями флота составляет 8,3 млн ДФЭ, при этом в основном компании выбирают крупные суда вместимостью свыше 8 тыс. ДФЭ. Передача линиям 99% заказанных судов ожидается до конца 2029 г.
Основными участниками рынка контейнерных перевозок являются европейские компании, их доля в доступных мощностях превышает 55%. Интересно, что в топ-10 крупнейших линий попала лишь одна компания из материкового Китая, при том, что 40% перевалки* контейнеров осуществляется в Поднебесной.
Новости крипторегулирования в США и Китае: разница в подходах
В июле США приняли ключевой закон GENIUS Act, регулирующий стейблкоины. Теперь такие активы должны быть обеспечены долларом или госбумагами в пропорции 1:1, подлежат аудиту и лицензированию. Закон вводит двойной надзор — федеральный и на уровне штатов.
Белый дом создал межведомственную рабочую группу, которая предложила передать контроль над спотовыми рынками криптоактивов от SEC к CFTC. Это призвано снизить юридическую неопределённость, мешающую развитию сектора.
SEC, в свою очередь, запустила инициативу Project Crypto — реформу регулирования цифровых активов. Планируется обновление критериев признания токенов ценными бумагами, включая пересмотр теста Хауи (Howey test), сформированного ещё в 1946 году. Этот тест помогает определить, относится ли актив к классу ценных бумаг. Он рассматривает актив как ценную бумагу, если этот инструмент связан с вложением денег, ожиданием прибыли, и прибыль зависит от усилий третьих лиц. Это вызывает споры у участников рынка, которые считают, что тест Хауи устарел для цифровой экономики, особенно для децентрализованных активов.
Все эти нововведения говорят о том, что США взяли курс на прозрачность и интеграцию криптовалют.
Для КНР приоритетным направлением стало развитие цифрового юаня (e-CNY) и ограничение частных стейблкоинов. Гонконг стал тестовым регионом, где было принято соответствующее законодательство, регулирующее их эмиссию. В материковом Китае тем временем Пекин усиливает контроль над оборотом цифровых активов.
⚖️США и Китай идут противоположными курсами: Вашингтон делает ставку на интеграцию криптовалют в традиционную финансовую систему, Пекин — на централизованный контроль и госмонополию в цифровых активах.
Диджитал добрался до опта: онлайн продажи B2B и B2G растут
В 2024 г. объем онлайн-торговли B2B (business-to-business) и B2G (business-to-government) в России вырос на 21% г/г до 65,8 трлн руб. Из них на регулируемые закупки (регулируются 44-ФЗ, 223-ФЗ, процедуры по 615-ПП) приходится 35% онлайн-торговли, а основную долю занимают онлайн-закупки на электронных торговых площадках – 59%.
B2B онлайн-продажи на маркетплейсах и интернет-магазинах составляют всего 3% от общего объема онлайн-торговли B2B и B2G или 1,8 трлн руб. В последние годы данный сегмент активно развивается за счет появления отдельных платформ для B2B-заказов, где создан удобный интерфейс для повторяющихся и некрупных закупок. Государственные структуры также рассматривают маркетплейсы в качестве удобных площадок для приобретения товаров повседневного пользования, но пока только в пилотной форме.
В ближайшие годы эксперты ожидают рост онлайн-сегмента B2B и B2G в России, в 2025 г. общий объем продаж может составить 76,9 трлн руб. (+17% г/г). Это связано со стремительной трансформацией всех площадок, которые упрощают взаимодействие сторон и ускоряют проведение сделок.
Замедление спроса на автоперевозки и реакция цен на профицит грузовиков
В 2024 г. средняя стоимость грузовой автомобильной перевозки с полной загрузкой (FTL-перевозка, 20 т) выросла на 10%. Начиная с сентября 2024 г. наблюдался профицит предложения грузовиков, однако к маю 2025 г. рынок приблизился к балансу. В 1 пол. 2025 г. опережающий рост предложения грузового транспорта на рынке привел к снижению ставок на перевозки на 10% г/г, что является позитивным фактором для грузоотправителей.
В 2025 г. грузооборот и объемы транспортировки автомобилями продолжают расти, несмотря на снижение стоимости перевозок. Грузооборот за 5 мес. 2025 г. увеличился на 6%, после 7%-ого роста в 2024 г. Во 2-й пол. 2025 г., вероятно, ярче проявится тренд на замедление на фоне стагнации импорта и последствий охлаждения деловой активности на внутреннем рынке.
Что общего у яиц и газа?
Еще не успели насмеяться про «девяток» яиц, как впору выдумывать упаковку под «чертову дюжину». Потому что летом 2025 года происходит настоящий обвал цен на яйца. Давайте разбираться.
В декабре 2023 года в России десяток яиц стоил в среднем 99,8 руб. в оптовых закупках и еще больше в рознице, что стало результатом снижения производства на фоне птичьего гриппа, локальных дефицитов и удорожания себестоимости продукции. Минсельхоз даже ввел дополнительные меры поддержки по новым проектам яичного птицеводства, также был разрешен импорт яиц. Через год цены скорректировались до 86,5 руб./дес. Но как говорится, процесс было не остановить: текущее сезонное снижение цен на яйца поражает воображение Банка России, борющегося с инфляцией: в июне птицефабрики отгружали товар уже на 35% дешевле, по 56 руб./дес., а в интернет магазинах Москвы мы даже нашли сегодня десяток яиц (С2) за 39,99 руб./дес. с НДС!
Правда большинство предложений в рознице все еще выше 100 руб., компании в основном работают по долгосрочным контактам с сетями, лишь излишки реализуются по бросовым ценам на спотовом рынке.
Эта ситуация нам напомнила газовый рынок ЕС в 2022 году: цены на спотовом рынке были в среднем в 2, но иногда и в 10 раз выше стоимости газа по долгосрочным контрактам. В 2024-2025 гг. цены на газ по данным ЦЦИ постепенно выравниваются, но на спотовом рынке все равно остаются на 10-20% дороже.
Есть ли у США энергоресурсы для ЕС на 750 млрд долл.?
В воскресенье 27 июля США и ЕС объявили о заключении торгового соглашения, в рамках которого ЕС обязуется в течение 3 лет купить у США энергоресурсы на сумму 750 млрд долл., то есть по 250 млрд ежегодно. Но обладает ли продавец заявленными ресурсами?
Общий импорт энергоресурсов в ЕС (нефть, нефтепродукты, СПГ, уран) в 2024 г. составил чуть больше 400 млрд долл. Легко можно посчитать, что в течение 3 лет при идентичных ценах доля США в импорте энергоресурсов ЕС должна превысить 60%. По итогам 2024 г. данная доля составила лишь 18% (76 млрд долл.).
Суммарный экспорт нефти из США по итогам 2024 г. увеличился до 4,1 млн барр./сут., а доля ЕС в поставках составила около 35%. Даже если предположить, что все объемы будут перенаправлены в ЕС, при текущих ценах на американскую нефть WTI (66 долл./барр.) суммарный экспорт в денежном выражении не превысит 100 млрд долл. Экспорт СПГ из США в ЕС в случае перенаправления всех поставок в ЕС составит чуть больше 50 млрд долл., но насколько реализуем данный сценарий при наличии крупных долгосрочных контрактов со странами Азии?
Экспорт угля из России в Китай снижается
Экспорт российского угля в Китай в стоимостном выражении уменьшился на 25% г/г в 1 пол. 2025 г. Причем во 2 кв. 2025 г. снижение поставок ускорилось: 34% г/г по сравнению с 14% г/г в 1 кв. 2025 г.
Россия экспортирует до 50% угля, при этом высокая стоимость кредитных ресурсов, крепкий рубль и дорогая логистика из-за длинного плеча доставки до порта болезненно сказываются на рентабельности таких поставок. Китай является ключевым рынком сбыта для российского угля, на который в 2024 г. пришлась примерно половина всего экспорта. На Россию приходилось 23% импорта угля в Китай в 2023 г., и 18% - в 2024 г.
25 июля Правительство РФ утвердило постановление о мерах поддержки угольной отрасли. До 30 ноября угольные компании получили отсрочку по уплате налогов на добычу полезных ископаемых и уплате страховых взносов. Считаем, что данная мера вместе со снижением стоимости перевалки угля в портах в текущем году и ожидаемым ослаблением курса рубля окажется эффективной в отсутствии возбуждения процедуры банкротства против организаций-должников.
Сода: старые проблемы, новые возможности
Производство кальцинированной соды в России не росло на протяжении долгого периода – с 2017 по 2023 год. В 2024 г. наметился тренд на снижение – производство упало на 9,5% г/г до 3,14 млн т, а за январь-апрель 2025 г. выпуск снизился ещё на 17%. Ключевая причина в том, что на крупнейшей производственной площадке страны (БСК) усугубляется сырьевая проблема.
Если решение сырьевой проблемы не будет найдено, на российском рынке образуется дефицит кальцинированной соды в объеме примерно 1 млн т в год. Цены на кальцинированную соду вырастут, что скажется на маржинальности потребителей, в частности, на стекольной индустрии и подотраслях химического сектора.
В то же время, сложившаяся ситуация открывает возможности для инвестиций в новое производство. В России существуют природные месторождения кальцинированной соды в Алтайском крае и в Забайкалье, разработка которых до настоящего времени была нерентабельной из-за удаленности от рынков сбыта и высоких транспортных затрат. В условиях дефицита разработка месторождений природной кальцинированной соды на территории России может стать целесообразной. В настоящее время, большая часть производимой кальцинированной соды в мире – природного, а не синтетического происхождения.
Мощность воды
В Китае начато строительство комплекса гидроэлектростанций (ГЭС) суммарной мощностью до 80 ГВт. Комплекс будет состоят из 5 каскадных ГЭС на реке Ярлунг-Цангпо в Тибете.
По состоянию на 2025 г. крупнейшая ГЭС в мире это китайская «Три ущелья» мощностью 22,4 ГВт (32 гидроагрегата по 0,7 ГВт), на втором месте бразильская ГЭС «Итайпу» - 14 ГВт (20 гидроагрегатов по 0,7 ГВт).
В России крупнейшей ГЭС является Саяно-Шушенская с мощностью 6,4 ГВт (10 гидроагрегатов по 0,64 ГВт). В соответствии с Генеральной схемой размещения объектов электроэнергетики в сегменте электростанций более 1 ГВт к 2035 г. в России будет введена - Мокская ГЭС мощностью 1,2 ГВт (4 гидроагрегата по 0,3 ГВт), размещение которой планируется на р. Витим в Республике Бурятия.
В 2024 г. установленная мощность гидроэнергетики в мире достигла 1 443 ГВт (+1,7% к 2023 г.), в том числе гидроаккумулирующие (ГАЭС) - 189 ГВт. Объем выработанной электроэнергии в 2024 г. равен 4 578 ТВт*ч (+10% к 2023 г.)
По прогнозу Международной ассоциации гидроэнергетики мощность ГЭС и ГАЭС к 2030 г. достигнет 1630 ГВт (+187 ГВт или 13%), при этом ГАЭС будут расти наибольшими темпами: на 90 ГВт или 48%. Рост популярности ГАЭС обусловлен необходимостью балансировки энергосистем в связи с бурным развитием солнечной и ветряной генерации.
Страны Азии и США отдают СПГ Европе
ЕС постепенно наращивает закупки газа для заполнения хранилищ к следующему отопительному сезону. Запасы газа в ПХГ ЕС на 14 июля остаются все еще значительно ниже прошлогодних значений: 63% (-18 п. п. г/г), но темпы закачки в июне-июле 2025 г. на 30-40% выше, чем в 2024 г.
В июне импорт СПГ ЕС вырос до 9,3 млн т (+37% г/г). Большую часть прироста обеспечил импорт СПГ из США из-за ввода в эксплуатацию новых заводов и отсутствия незапланированных ремонтов на действующих предприятиях, как это было в прошлом году. В 1 пол. 2025 г. общий экспорт СПГ из США вырос до рекордных 53 млн т (+19% г/г).
Не менее важным фактором роста импорта СПГ в ЕС является стагнация спроса в Азии. Импорт СПГ странами Азиатско-Тихоокеанского региона в 1 пол. 2025 г. был ниже прошлогодних значений из-за благоприятных погодных условий и роста спотовых цен. Падение спроса на СПГ в Азии в 2025 г. приводит к перенаправлению поставок в ЕС и позволяет избежать существенного дефицита на глобальном рынке.
Экономический рост Китая: как оцениваем?
По официальным данным, во 2 кв. 2025 г. рост экономики Китая составил 5,2% г/г (в 1 кв. 2025 г. — 5,4%, а на весь 2025 г. целевой показатель определён на уровне около 5%). Сохранению динамики выше рыночных ожиданий (ждали 5,1% г/г для 2 кв.) поспособствовал рост китайского экспорта, который, несмотря на сохранение пошлин на китайский импорт в США на высоком уровне (30%) после переговоров в Женеве, во 2 кв. вырос на 6% г/г.
В качестве альтернативы данным по росту ВВП, публикуемым Национальным бюро статистики КНР, можно использовать индекс Ли Кэцяна. Показатель, названный в честь бывшего премьера Госсовета КНР (2013-2023 гг.), впервые был обнародован The Economist. В индекс вошли 3 показателя, которые, по мнению Ли Кэцяна, дают более полную картину по экономическому росту: объём потребления электроэнергии, железнодорожных грузоперевозок и новых банковских кредитов.
Индекс Ли Кэцяна ранее оценивал рост экономики выше официальной статистики, но в 1-2 кв. 2025 г. официальные данные превысили значения индекса на 0,5-0,6 п.п. Со 2 кв. 2024 г. согласно индексу Ли Кэцяна экономический рост Китая замедляется (с 9 до 3% к концу 1 кв. 2025 г.), а официальные данные показывают стабилизацию и ускорение в 4 кв. 2024 г. до 5,4% г/г.
❔ Какой индекс для оценки роста экономики Китая Вы бы предложили? Какие экономические показатели включает ваш индекс?
Полугодовой диагноз для фармрынка – двузначный рост
В 1 пол. 2025 г. объем рынка фармацевтики в денежном выражении продолжал расти двузначными темпами – на 13% г/г. Основной вклад в рост показателя внесли коммерческий рынок и государственные закупки: их объем увеличился на 10% г/г и на 15% г/г соответственно. Рынок парафармацевтики* вырос еще больше – на 18% г/г.
Отрасль растет также за счет увеличения числа аптек - до 81,7 тыс. ед. (+2% г/г) - и наращивания госрасходов. Например, российский государственный внебюджетный фонд «Круг добра» расширил список заболеваний, для терапии которых закупаются препараты. Также влияние оказывает рост стоимости лекарств, увеличение числа диагностированных заболеваний и курс на здоровый образ жизни.
Частные расходы на покупку лекарственных препаратов одним человеком за 6 мес. 2025 г. выросли на 14% г/г, до 6133 руб. Государственные расходы на лекарственное обеспечение в среднем по стране оставили 3953 руб. на одного человека (+16% г/г).
При сохранении текущих тенденций в 2025 г. ожидается рост рынка фармацевтики на 11% г/г.
*Парафармацевтика – категория продуктов, не являющихся лекарственными средствами, но используемых для профилактики, поддержания здоровья и улучшения функциональности органов и систем организма (например, БАД, медицинские устройства, санитарно-гигиенические средства)
Опт дорожает, розница — дешевеет
С начала 2025 г. цены на непродовольственные товары в России не росли, а по многим товарам потребительской корзины (одежда, электроника и др.) - даже снижались. Причинами такой динамики стали сниженная потребительская активность населения (как эффект жесткой монетарной политики ЦБ РФ) и укрепление курса рубля. Именно за счет снижения стоимости непродовольственных товаров в 2025 г. было обеспечено замедление общего индекса цен.
В то же время, оптовые цены российских производителей на непродовольственные товары, наоборот, выросли на 8% с начала 2025 г. Расхождение между индексом потребительских цен и сопоставимым ему индексом цен производителей продолжает расширяться с 2024 г., чего обычно на истории не наблюдалось (см. Рисунок).
Такая ситуация может быть следствием увеличения импорта подешевевших товаров из Китая, где наблюдается избыток производственных мощностей и на повестке стоит проблема дефляции. Реальный курс юаня к доллару США продолжает ослабевать, делая более доступными товары из Китая для всего мира.
Инвестиционные бриллианты все увереннее занимают место в портфелях состоятельных инвесторов.
По итогам первого полугодия 2025 года спрос на них вырос на 30% к аналогичному периоду. За последний год инвестиционный спрос на бриллианты пережил подъем, говорит Валерия Багишвили, старший аналитик ЦЭП Газпромбанка. Число новых инвесторов в сегменте редких камней выросло по рынку на 25% год к году.
Ценовая стабильность или потребительская дефляция в Китае?
В июле потребительские цены в Китае, согласно публикуемому Национальным бюро статистики индексу потребительских цен, остались на том же уровне, что и в июле 2024 г. По базовой инфляции, напротив, были зафиксированы рекордные с конца 1 кв. 2024 г. 0,8% г/г, что говорит о дефляционном давлении в ценах на продукты питания (-1,6% г/г) и энергоносители.
Любопытно распределение динамики роста потребительских цен в региональном разрезе. Так, в 1 пол. 2025 г. цены остались на уровне соответствующего периода 2024 г. в западных регионах Китая, а «центром роста» цен потребителей (хоть и скромного — на 0,1-0,3% г/г) стали центральные регионы.
Слабая динамика потребительской инфляции говорит о сохранении проблемы низкого потребительского спроса. Ранее СМИ сообщали о том, что на официальном уровне обсуждается вопрос об определении цели по доле потребительских расходов домохозяйств в ВВП в плане на следующую пятилетку (2026-2030 гг.). Вероятнее всего, этот показатель не будет включён в план, поскольку неизвестны конкретные эффективные механизмы по достижению этой цели.
Дефляционные тенденции наблюдаются и в ценах производителей: -3,6% г/г в июле и -2,8% г/г в 1 пол. 2025 г., что обусловлено изменениями в торговых пошлинах с США. В данных условиях производители вынуждены снижать цены для сохранения конкурентоспособности продукции. Другой фактор — избыточность производственных мощностей. На состоявшемся 30 июля заседании Политбюро ЦК КПК власти заявили о намерении последовательно решать эту проблему.
Доля России в индийском импорте удобрений подскочила до 18-38%
География российского экспорта удобрений крайне разнообразна, однако в последние годы во всех сегментах заметно увеличение доли стран Азии в закупках. В условиях расширения присутствия российских компаний на рынках Азии зарубежные конкуренты были вынуждены снизить поставки. С 2019 по 2024 г. доля России в индийском импорте азотных удобрений увеличилась с 2% до 18%, в импорте калийных удобрений – с 10% до 38%, в импорте комплексных – с 10% до 25%.
Индия – один из ключевых рынков минеральных и химических удобрений, в значительной мере зависящий от импорта. В 2024 г. ее импорт азотных удобрений составил 7,7 млн т, калийных – 3,9 млн т, комплексных – 6,9 млн т. Высокий уровень использования удобрений в регионе обусловлен его значительной ролью в мировом сельском хозяйстве - Индия является одним из крупнейших производителей риса, пшеницы, зернобобовых культур, а также ведущим экспортером специй, чая и кофе. В связи с этим, любые искусственно созданные ситуации дефицита удобрений в Южной Азии могут спровоцировать продовольственную напряженность глобального масштаба.
Рынок золота во 2 кв. 2025 г.: инвестиционный бум на фоне рекордных цен
Во 2 кв. 2025 г. спрос на золото вырос на 3% г/г до 1249 т. Средняя квартальная котировка выросла за год на 40% до 3280 долл./тр. унцию.
Золото сохраняет свой статус «защитного актива», привлекая капитал инвесторов на фоне рекордных цен. В 1 пол. 2025 г. общий инвестиционный спрос (ETF, слитки и монеты) на золото вырос вдвое относительно уровня 2024 г. Спрос на слитки и монеты вырос на 6% г/г до 631 т, обеспечив лучший полугодовой результат с 2013 г.
Высокие цены охладили потребительский рынок украшений. Спрос на ювелирное золото во 2 кв. 2025 г. снизился на 14% г/г до 341 т, что соответствует уровню 2020 г. Особенно сильно пострадали ключевые рынки Индии (-17% г /г) и Китая (-20% г /г).
Центральные банки, хотя и остаются ключевым долгосрочным покупателем, замедлили темпы закупок. В 1 пол. 2025 г. их чистые покупки упали на 21% г/г до 415 т.
Администратор торговой системы подвел итоги дополнительного отбора проектов по строительству генерирующих объектов на основе использования возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в 2025 году.
Проекты отбирались исходя из заявленной эффективности генерирующего оборудования или средней расчётной себестоимости производства электроэнергии на протяжении всего жизненного объекта (LCOE – англ. Levelized Cost of Energy), в данном случае 15 лет.
Совокупно было отобрано:
🔹Ветряные электростанции (ВЭС) – 6 объектов с установленной мощностью 520 МВт и LCOE ~ 11-12 руб./кВтч*ч;
🔹Солнечные электростанции (СЭС) – 39 объектов с установленной мощностью 1044 МВт и LCOE ~ 13-14 руб./кВтч*ч.
С 2013 г. LCOE ВИЭ в России снижалась и достигла минимума при отборе в 2021 г., ВЭС – 2 руб./кВтч*ч и СЭС – 4,3 руб./кВтч*ч. В 2022 г., после ухода иностранных производителей с российского рынка и роста инфляции, LCOE ВИЭ кратно выросла.
Например, в США LCOE на 2025 г. для новых проектов ВЭС составляет – 37-86 $/MWh или по текущему курсу 3-7 руб./кВтч*ч, новые СЭС – 38-78 $/MWh или 3-6 руб./кВтч*ч.
Дальнейшее развитие ВИЭ в России (согласно генеральной схеме к 2042 г. запланирован рост мощности в 4,3 раза к 2024 г.), а также замедление инфляции вкупе со снижением ключевой ставки, вероятно приведет к снижению LCOE.
Ставка аренды на офисы класса А в Москве резко выросла, но…
Ставки аренды на офисы класса А в Москве за 1 пол. 2025 г. выросли на 14% на фоне сокращения свободного предложения, главным образом из-за отсутствия офисов для размещения крупных компаний. Мы помним, как в последние два года на складском рынке ставки аренды росли на 40-50% в год. Это было обусловлено крайне низкой вакантностью, которая была менее 0,5%. Но в офисах класса А в столице средняя доля свободных площадей составляет около 7%. Почему же наблюдается такой рост ставок?
🔹 География. И вакантность, и динамика арендных ставок крайне неравномерны между субрынками столицы – в центре площадей почти нет и рост ставок намного сильнее, чем на окраине;
🔹 Особенности выборки. Быстрее находили арендатора наиболее дешевые офисы, поэтому для аренды остаются доступными лишь самые дорогие площади. И это изменение выборки также увеличивает среднюю запрашиваемую ставку аренды.
Для корректного анализа необходимо смотреть не только на среднюю динамику, но и на динамику в конкретных объектах, так называемый like-to-like анализ.
Будет ли происходить на офисном рынке тот же процесс, что и на складском, где цикл роста ставок уже сменился их снижением? Обсудим этот вопрос в наших следующих постах.
Расходы бюджета: опережаем график или корректируем план?
Объем запланированных расходов федерального бюджета на 2025 г. — 42,298 трлн руб. (данные закона о федеральном бюджете). Несмотря на волатильность мировой конъюнктуры, планируемые расходы бюджета по открытым статьям не корректировались с начала 2025 г.
В первой половине 2025 г. было исполнено 50,3% от расходной части федерального бюджета. Для сравнения: в среднем за 2021-2024 гг. эта цифра составляла 42-45% (рисунок выше). Динамика расходов бюджета во второй половине 2025 г. станет важным параметром при принятии решения по ключевой ставке Банком России. Текущие прогнозы регулятора предполагают неизменность бюджетных планов и снижение бюджетного стимула во второй воловине 2025 г.
Ускоренное исполнение бюджета в первой половине 2025 г. может быть связано с ростом авансирования и изменения сезонности расходов. Однако мы не исключаем сценарий, при котором рост расходов федерального бюджета на 2–4 трлн рублей по сравнению с планом может замедлить снижение ключевой ставки во второй половине 2025 года.
2 кв. 2025 г. — начало переформатирования экспортных цепочек Китая?
Несмотря на введение повышенных пошлин США на китайский импорт (145%) и их последующее установление на уровне 30% (с 12 мая 2025 г.) после переговоров в Женеве, экспорт Китая во 2 кв. 2025 г. вырос на 6% г/г, а импорт несущественно сократился (менее чем на 1% г/г). В начале этой недели в Стокгольме начался 3-й раунд торговых переговоров Китая и США, и, как ожидается, «тарифное перемирие» (с сохранением дополнительной ставки на китайский импорт в США в 30%) будет продлено на 90 дней, а существенных достижений в переговорном процессе не ожидается.
Распределение экспорта КНР по направлениям изменилось: ранее доля США в китайском импорте составляла 13-16% (в 2020-2021 гг. достигала 18%), а во 2 кв. 2025 г. она сократилась до 10,5%. Доля стран Юго-Восточной Азии, крупнейшего коллективного торгового партнёра Поднебесной, последовательно растёт: во 2 кв. 2025 г. она увеличилась до 18% (с 16% в 2024 г.), а доля Вьетнама (3-е крупнейшее экспортное направление для Китая) во 2 кв. достигла 5,4% (в 2024 г. составляла 4-4,5%).
Во 2 кв. 2025 г. экспорт Китая в США показал рекордное сокращение в годовом выражении (-24% г/г). Экспорт из КНР в Россию продолжил сокращаться и во 2 кв. 2025 г. (-10% г/г), в основном за счёт транспортных средств (-60% г/г). По другим направлениям, напротив, зафиксированы значительные приросты, в особенности для Вьетнама и Таиланда (+24% г/г).
18% - ключевая ставка снижена на 2 п.п.
Ожидания консенсуса аналогично предполагали снижение до 18%.
Банк России отмечает быстрое снижение инфляционного давления (в том числе устойчивого), по-прежнему сдержанную динамику кредитования, признаки дальнейшие замедления в экономике. Укрепление курса рубля воспринимается как следствие жесткой денежно-кредитной политики, способствующее снижению инфляции.
Сигнал на будущие решения не изменился:
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий
Структурные изменения инвестиционного спроса на драгоценные металлы в 2025 г.
В 2025 г. рынок драгоценных металлов переживает значительные изменения в структуре инвестиционного спроса. Традиционные физические формы, такие как монеты и слитки, постепенно уступают место биржевым фондам (ETF), которые привлекают инвесторов своей ликвидностью, удобством и отсутствием необходимости в физическом хранении. Этот переход поддерживается рядом факторов, включая геополитику, промышленный спрос и активные закупки центральных банков – только за 1 кв. 2025 г. ими приобретено 244 т золота.
С начала года приток в золотые ETF достиг 397 т, а глобальные активы выросли на 12% до 3616 т., что является рекордом за последние пять лет. Серебряные фонды прибавили 2,7 тыс. т (+9%), достигнув 32 тыс. т.
Цены на платину и серебро в 1 пол. 2025 г. демонстрируют особенно высокий рост: на 50,7% и 27,3% соответственно, опережая не только золото (+26,8%), но и другие сырьевые активы. Серебро и платина также выигрывают от роста производства комплектующих для «зеленой» энергетики, сетей 5G и электроники. Платина дополнительно поддерживается дефицитом предложения в 1 пол 2025 г. в 966 тыс. унций.
Электромобили в глубоком разряде
Продажи новых электромобилей в России в 2024 г. установили рекорд и превысили 18 тыс. шт., однако в текущем году рынок перешел к охлаждению. В 1 пол. 2025 г. продажи экологически чистых легковушек снизились на 58% и составили 4,4 тыс. шт. Основные причины спада продаж – закрытие каналов параллельного ввоза и льготного таможенного оформления, а также рост утильсбора на электромобили с 3,6 до 667 тыс. руб. с 1 января 2025 г.
Среди марок лидерство продолжает удерживать Zeekr, российские бренды Эволют и Москвич занимают 2 и 4 места соответственно. При этом доля отечественных электрокаров в продажах по итогам 1 пол. 2025 г. составила 21%, что на 5% выше показателей 2024 г.
Несмотря на отрицательную динамику рынка, зарядная инфраструктура продолжает развиваться и к концу 2025 г. число общественных зарядных станций достигнет 13,6 тыс. При этом в России на одну зарядку приходится всего 7 электромобилей, это один из наименьших показателей в мире.
От серьезных индексов к вкусным
В продолжение вчерашней темы о Ли Кэцяне поговорим об индексах чуть более широко.
Макроэкономика
Межстрановые сопоставления ВВП осуществляются не по курсу валюты страны к доллару, а по паритету покупательной способности (ППС) – индексу, показывающему стоимость идентичного набора товаров и услуг в сравнении с другими странами.
У ППС есть неофициальный съедобный аналог – индекс бигмака. Набор товаров и услуг в ППС превращается в корзину товаров-ингредиентов и услуг (труда сотрудников, аренды помещения и пр.), используемых при приготовлении бигмака.
По ППС в 2024 г. соотношение курса рубля к доллару 29, по индексу бигмака – 39.
Потребительский рынок
В потребительском секторе важным является спрос, который рождается из потребительского оптимизма покупателей, недавно мы уже анализировали текущий показатель. Он формируется благодаря уверенности в будущем трудоустройстве, оценке личного материального положения и того, насколько текущее время удачно для трат и совершения покупок.
Связан ли оптимизм с вином? Недавно был введен индекс для тихих и игристых вин, который рассчитывается на основании данных от поставщика о розничных ценах и объемах реализации вина за предыдущую календарную неделю.
Недвижимость
Самым простым способом оценки доходности в недвижимости является соотношение чистого рентного дохода к стоимости объекта – ставка капитализации. В жилом сегменте доходность от сдачи квартиры в аренду обычно составляет 5-7%. В коммерческом сегменте она выше.
Но для бизнеса важно и то, насколько высока арендная нагрузка, не уводит ли она в минус доходность, например, в ресторанном бизнесе. Из свежего и вкусного – индекс Негрони, то есть сколько надо продать коктейлей, чтобы покрыть аренду. В среднем на центральных улицах Москвы – это 2,7 тыс. штук.
В общем, тема индексов бесконечна! Про товарные индексы – Центр ценовых индексов в помощь, а мы еще вернемся к этой тематике. Ведь в попугаях-то мы все гораздо длиннее!
Строительная арматура не растет
К началу июля стоимость арматурного проката в России упала на 20% г/г, до 53,5 тыс. руб./т, с НДС, вернувшись к уровням начала 2023 г. Это связано с неоправдавшимися ожиданиями спроса со стороны строительной отрасли — оживление в секторе МКД* так и не наступило, несмотря на сезон и некоторое оживление спроса в ИЖС**. Рост цен на арматуру в янв. – мае составил всего 5%. При этом уже в июне цена отыграла вниз на 2% м/м (см. график).
Почему цены падают:
🔹 Спрос слабее, чем в 2023 г., особенно в многоквартирном строительстве — девелоперы сдержанны из-за дорогого проектного финансирования.
🔹 Число выданных ипотек на ИЖС в янв.-апр. 2025 г. снизилось в 4 раза г/г по данным Интерфакс. При этом половина из них выдана на строительство домов, половина - на их приобретение. Год назад большинство заемщиков делали выбор в пользу строительства (67%). С ужесточением ДКП и ростом цен на строительные материалы покупка готового варианта для многих стала более оптимальным решением.
🔹 Ожидания на рост экспорта умеренные: экспортная цена на базисе FOB Турция просела к июлю на 7% к уровню янв. 2025 г., до 535 долл./т, из-за перетоков продукции с рынка США.
Рынок арматуры переживает длительную стагнацию на фоне высокой стоимости кредитных ресурсов и слабой строительной активности.