5537
Консалтинг. Макроэкономическая и отраслевая аналитика и комментарии Центра экономического прогнозирования ГПБ Команда ЦЭП и контакты: https://t.me/ceptalks/2
Опт дорожает, розница — дешевеет
С начала 2025 г. цены на непродовольственные товары в России не росли, а по многим товарам потребительской корзины (одежда, электроника и др.) - даже снижались. Причинами такой динамики стали сниженная потребительская активность населения (как эффект жесткой монетарной политики ЦБ РФ) и укрепление курса рубля. Именно за счет снижения стоимости непродовольственных товаров в 2025 г. было обеспечено замедление общего индекса цен.
В то же время, оптовые цены российских производителей на непродовольственные товары, наоборот, выросли на 8% с начала 2025 г. Расхождение между индексом потребительских цен и сопоставимым ему индексом цен производителей продолжает расширяться с 2024 г., чего обычно на истории не наблюдалось (см. Рисунок).
Такая ситуация может быть следствием увеличения импорта подешевевших товаров из Китая, где наблюдается избыток производственных мощностей и на повестке стоит проблема дефляции. Реальный курс юаня к доллару США продолжает ослабевать, делая более доступными товары из Китая для всего мира.
Инвестиционные бриллианты все увереннее занимают место в портфелях состоятельных инвесторов.
По итогам первого полугодия 2025 года спрос на них вырос на 30% к аналогичному периоду. За последний год инвестиционный спрос на бриллианты пережил подъем, говорит Валерия Багишвили, старший аналитик ЦЭП Газпромбанка. Число новых инвесторов в сегменте редких камней выросло по рынку на 25% год к году.
Ценовая стабильность или потребительская дефляция в Китае?
В июле потребительские цены в Китае, согласно публикуемому Национальным бюро статистики индексу потребительских цен, остались на том же уровне, что и в июле 2024 г. По базовой инфляции, напротив, были зафиксированы рекордные с конца 1 кв. 2024 г. 0,8% г/г, что говорит о дефляционном давлении в ценах на продукты питания (-1,6% г/г) и энергоносители.
Любопытно распределение динамики роста потребительских цен в региональном разрезе. Так, в 1 пол. 2025 г. цены остались на уровне соответствующего периода 2024 г. в западных регионах Китая, а «центром роста» цен потребителей (хоть и скромного — на 0,1-0,3% г/г) стали центральные регионы.
Слабая динамика потребительской инфляции говорит о сохранении проблемы низкого потребительского спроса. Ранее СМИ сообщали о том, что на официальном уровне обсуждается вопрос об определении цели по доле потребительских расходов домохозяйств в ВВП в плане на следующую пятилетку (2026-2030 гг.). Вероятнее всего, этот показатель не будет включён в план, поскольку неизвестны конкретные эффективные механизмы по достижению этой цели.
Дефляционные тенденции наблюдаются и в ценах производителей: -3,6% г/г в июле и -2,8% г/г в 1 пол. 2025 г., что обусловлено изменениями в торговых пошлинах с США. В данных условиях производители вынуждены снижать цены для сохранения конкурентоспособности продукции. Другой фактор — избыточность производственных мощностей. На состоявшемся 30 июля заседании Политбюро ЦК КПК власти заявили о намерении последовательно решать эту проблему.
Доля России в индийском импорте удобрений подскочила до 18-38%
География российского экспорта удобрений крайне разнообразна, однако в последние годы во всех сегментах заметно увеличение доли стран Азии в закупках. В условиях расширения присутствия российских компаний на рынках Азии зарубежные конкуренты были вынуждены снизить поставки. С 2019 по 2024 г. доля России в индийском импорте азотных удобрений увеличилась с 2% до 18%, в импорте калийных удобрений – с 10% до 38%, в импорте комплексных – с 10% до 25%.
Индия – один из ключевых рынков минеральных и химических удобрений, в значительной мере зависящий от импорта. В 2024 г. ее импорт азотных удобрений составил 7,7 млн т, калийных – 3,9 млн т, комплексных – 6,9 млн т. Высокий уровень использования удобрений в регионе обусловлен его значительной ролью в мировом сельском хозяйстве - Индия является одним из крупнейших производителей риса, пшеницы, зернобобовых культур, а также ведущим экспортером специй, чая и кофе. В связи с этим, любые искусственно созданные ситуации дефицита удобрений в Южной Азии могут спровоцировать продовольственную напряженность глобального масштаба.
Рынок золота во 2 кв. 2025 г.: инвестиционный бум на фоне рекордных цен
Во 2 кв. 2025 г. спрос на золото вырос на 3% г/г до 1249 т. Средняя квартальная котировка выросла за год на 40% до 3280 долл./тр. унцию.
Золото сохраняет свой статус «защитного актива», привлекая капитал инвесторов на фоне рекордных цен. В 1 пол. 2025 г. общий инвестиционный спрос (ETF, слитки и монеты) на золото вырос вдвое относительно уровня 2024 г. Спрос на слитки и монеты вырос на 6% г/г до 631 т, обеспечив лучший полугодовой результат с 2013 г.
Высокие цены охладили потребительский рынок украшений. Спрос на ювелирное золото во 2 кв. 2025 г. снизился на 14% г/г до 341 т, что соответствует уровню 2020 г. Особенно сильно пострадали ключевые рынки Индии (-17% г /г) и Китая (-20% г /г).
Центральные банки, хотя и остаются ключевым долгосрочным покупателем, замедлили темпы закупок. В 1 пол. 2025 г. их чистые покупки упали на 21% г/г до 415 т.
Администратор торговой системы подвел итоги дополнительного отбора проектов по строительству генерирующих объектов на основе использования возобновляемых источников энергии (ВИЭ) в 2025 году.
Проекты отбирались исходя из заявленной эффективности генерирующего оборудования или средней расчётной себестоимости производства электроэнергии на протяжении всего жизненного объекта (LCOE – англ. Levelized Cost of Energy), в данном случае 15 лет.
Совокупно было отобрано:
🔹Ветряные электростанции (ВЭС) – 6 объектов с установленной мощностью 520 МВт и LCOE ~ 11-12 руб./кВтч*ч;
🔹Солнечные электростанции (СЭС) – 39 объектов с установленной мощностью 1044 МВт и LCOE ~ 13-14 руб./кВтч*ч.
С 2013 г. LCOE ВИЭ в России снижалась и достигла минимума при отборе в 2021 г., ВЭС – 2 руб./кВтч*ч и СЭС – 4,3 руб./кВтч*ч. В 2022 г., после ухода иностранных производителей с российского рынка и роста инфляции, LCOE ВИЭ кратно выросла.
Например, в США LCOE на 2025 г. для новых проектов ВЭС составляет – 37-86 $/MWh или по текущему курсу 3-7 руб./кВтч*ч, новые СЭС – 38-78 $/MWh или 3-6 руб./кВтч*ч.
Дальнейшее развитие ВИЭ в России (согласно генеральной схеме к 2042 г. запланирован рост мощности в 4,3 раза к 2024 г.), а также замедление инфляции вкупе со снижением ключевой ставки, вероятно приведет к снижению LCOE.
Ставка аренды на офисы класса А в Москве резко выросла, но…
Ставки аренды на офисы класса А в Москве за 1 пол. 2025 г. выросли на 14% на фоне сокращения свободного предложения, главным образом из-за отсутствия офисов для размещения крупных компаний. Мы помним, как в последние два года на складском рынке ставки аренды росли на 40-50% в год. Это было обусловлено крайне низкой вакантностью, которая была менее 0,5%. Но в офисах класса А в столице средняя доля свободных площадей составляет около 7%. Почему же наблюдается такой рост ставок?
🔹 География. И вакантность, и динамика арендных ставок крайне неравномерны между субрынками столицы – в центре площадей почти нет и рост ставок намного сильнее, чем на окраине;
🔹 Особенности выборки. Быстрее находили арендатора наиболее дешевые офисы, поэтому для аренды остаются доступными лишь самые дорогие площади. И это изменение выборки также увеличивает среднюю запрашиваемую ставку аренды.
Для корректного анализа необходимо смотреть не только на среднюю динамику, но и на динамику в конкретных объектах, так называемый like-to-like анализ.
Будет ли происходить на офисном рынке тот же процесс, что и на складском, где цикл роста ставок уже сменился их снижением? Обсудим этот вопрос в наших следующих постах.
Расходы бюджета: опережаем график или корректируем план?
Объем запланированных расходов федерального бюджета на 2025 г. — 42,298 трлн руб. (данные закона о федеральном бюджете). Несмотря на волатильность мировой конъюнктуры, планируемые расходы бюджета по открытым статьям не корректировались с начала 2025 г.
В первой половине 2025 г. было исполнено 50,3% от расходной части федерального бюджета. Для сравнения: в среднем за 2021-2024 гг. эта цифра составляла 42-45% (рисунок выше). Динамика расходов бюджета во второй половине 2025 г. станет важным параметром при принятии решения по ключевой ставке Банком России. Текущие прогнозы регулятора предполагают неизменность бюджетных планов и снижение бюджетного стимула во второй воловине 2025 г.
Ускоренное исполнение бюджета в первой половине 2025 г. может быть связано с ростом авансирования и изменения сезонности расходов. Однако мы не исключаем сценарий, при котором рост расходов федерального бюджета на 2–4 трлн рублей по сравнению с планом может замедлить снижение ключевой ставки во второй половине 2025 года.
2 кв. 2025 г. — начало переформатирования экспортных цепочек Китая?
Несмотря на введение повышенных пошлин США на китайский импорт (145%) и их последующее установление на уровне 30% (с 12 мая 2025 г.) после переговоров в Женеве, экспорт Китая во 2 кв. 2025 г. вырос на 6% г/г, а импорт несущественно сократился (менее чем на 1% г/г). В начале этой недели в Стокгольме начался 3-й раунд торговых переговоров Китая и США, и, как ожидается, «тарифное перемирие» (с сохранением дополнительной ставки на китайский импорт в США в 30%) будет продлено на 90 дней, а существенных достижений в переговорном процессе не ожидается.
Распределение экспорта КНР по направлениям изменилось: ранее доля США в китайском импорте составляла 13-16% (в 2020-2021 гг. достигала 18%), а во 2 кв. 2025 г. она сократилась до 10,5%. Доля стран Юго-Восточной Азии, крупнейшего коллективного торгового партнёра Поднебесной, последовательно растёт: во 2 кв. 2025 г. она увеличилась до 18% (с 16% в 2024 г.), а доля Вьетнама (3-е крупнейшее экспортное направление для Китая) во 2 кв. достигла 5,4% (в 2024 г. составляла 4-4,5%).
Во 2 кв. 2025 г. экспорт Китая в США показал рекордное сокращение в годовом выражении (-24% г/г). Экспорт из КНР в Россию продолжил сокращаться и во 2 кв. 2025 г. (-10% г/г), в основном за счёт транспортных средств (-60% г/г). По другим направлениям, напротив, зафиксированы значительные приросты, в особенности для Вьетнама и Таиланда (+24% г/г).
18% - ключевая ставка снижена на 2 п.п.
Ожидания консенсуса аналогично предполагали снижение до 18%.
Банк России отмечает быстрое снижение инфляционного давления (в том числе устойчивого), по-прежнему сдержанную динамику кредитования, признаки дальнейшие замедления в экономике. Укрепление курса рубля воспринимается как следствие жесткой денежно-кредитной политики, способствующее снижению инфляции.
Сигнал на будущие решения не изменился:
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий
Структурные изменения инвестиционного спроса на драгоценные металлы в 2025 г.
В 2025 г. рынок драгоценных металлов переживает значительные изменения в структуре инвестиционного спроса. Традиционные физические формы, такие как монеты и слитки, постепенно уступают место биржевым фондам (ETF), которые привлекают инвесторов своей ликвидностью, удобством и отсутствием необходимости в физическом хранении. Этот переход поддерживается рядом факторов, включая геополитику, промышленный спрос и активные закупки центральных банков – только за 1 кв. 2025 г. ими приобретено 244 т золота.
С начала года приток в золотые ETF достиг 397 т, а глобальные активы выросли на 12% до 3616 т., что является рекордом за последние пять лет. Серебряные фонды прибавили 2,7 тыс. т (+9%), достигнув 32 тыс. т.
Цены на платину и серебро в 1 пол. 2025 г. демонстрируют особенно высокий рост: на 50,7% и 27,3% соответственно, опережая не только золото (+26,8%), но и другие сырьевые активы. Серебро и платина также выигрывают от роста производства комплектующих для «зеленой» энергетики, сетей 5G и электроники. Платина дополнительно поддерживается дефицитом предложения в 1 пол 2025 г. в 966 тыс. унций.
Электромобили в глубоком разряде
Продажи новых электромобилей в России в 2024 г. установили рекорд и превысили 18 тыс. шт., однако в текущем году рынок перешел к охлаждению. В 1 пол. 2025 г. продажи экологически чистых легковушек снизились на 58% и составили 4,4 тыс. шт. Основные причины спада продаж – закрытие каналов параллельного ввоза и льготного таможенного оформления, а также рост утильсбора на электромобили с 3,6 до 667 тыс. руб. с 1 января 2025 г.
Среди марок лидерство продолжает удерживать Zeekr, российские бренды Эволют и Москвич занимают 2 и 4 места соответственно. При этом доля отечественных электрокаров в продажах по итогам 1 пол. 2025 г. составила 21%, что на 5% выше показателей 2024 г.
Несмотря на отрицательную динамику рынка, зарядная инфраструктура продолжает развиваться и к концу 2025 г. число общественных зарядных станций достигнет 13,6 тыс. При этом в России на одну зарядку приходится всего 7 электромобилей, это один из наименьших показателей в мире.
От серьезных индексов к вкусным
В продолжение вчерашней темы о Ли Кэцяне поговорим об индексах чуть более широко.
Макроэкономика
Межстрановые сопоставления ВВП осуществляются не по курсу валюты страны к доллару, а по паритету покупательной способности (ППС) – индексу, показывающему стоимость идентичного набора товаров и услуг в сравнении с другими странами.
У ППС есть неофициальный съедобный аналог – индекс бигмака. Набор товаров и услуг в ППС превращается в корзину товаров-ингредиентов и услуг (труда сотрудников, аренды помещения и пр.), используемых при приготовлении бигмака.
По ППС в 2024 г. соотношение курса рубля к доллару 29, по индексу бигмака – 39.
Потребительский рынок
В потребительском секторе важным является спрос, который рождается из потребительского оптимизма покупателей, недавно мы уже анализировали текущий показатель. Он формируется благодаря уверенности в будущем трудоустройстве, оценке личного материального положения и того, насколько текущее время удачно для трат и совершения покупок.
Связан ли оптимизм с вином? Недавно был введен индекс для тихих и игристых вин, который рассчитывается на основании данных от поставщика о розничных ценах и объемах реализации вина за предыдущую календарную неделю.
Недвижимость
Самым простым способом оценки доходности в недвижимости является соотношение чистого рентного дохода к стоимости объекта – ставка капитализации. В жилом сегменте доходность от сдачи квартиры в аренду обычно составляет 5-7%. В коммерческом сегменте она выше.
Но для бизнеса важно и то, насколько высока арендная нагрузка, не уводит ли она в минус доходность, например, в ресторанном бизнесе. Из свежего и вкусного – индекс Негрони, то есть сколько надо продать коктейлей, чтобы покрыть аренду. В среднем на центральных улицах Москвы – это 2,7 тыс. штук.
В общем, тема индексов бесконечна! Про товарные индексы – Центр ценовых индексов в помощь, а мы еще вернемся к этой тематике. Ведь в попугаях-то мы все гораздо длиннее!
Строительная арматура не растет
К началу июля стоимость арматурного проката в России упала на 20% г/г, до 53,5 тыс. руб./т, с НДС, вернувшись к уровням начала 2023 г. Это связано с неоправдавшимися ожиданиями спроса со стороны строительной отрасли — оживление в секторе МКД* так и не наступило, несмотря на сезон и некоторое оживление спроса в ИЖС**. Рост цен на арматуру в янв. – мае составил всего 5%. При этом уже в июне цена отыграла вниз на 2% м/м (см. график).
Почему цены падают:
🔹 Спрос слабее, чем в 2023 г., особенно в многоквартирном строительстве — девелоперы сдержанны из-за дорогого проектного финансирования.
🔹 Число выданных ипотек на ИЖС в янв.-апр. 2025 г. снизилось в 4 раза г/г по данным Интерфакс. При этом половина из них выдана на строительство домов, половина - на их приобретение. Год назад большинство заемщиков делали выбор в пользу строительства (67%). С ужесточением ДКП и ростом цен на строительные материалы покупка готового варианта для многих стала более оптимальным решением.
🔹 Ожидания на рост экспорта умеренные: экспортная цена на базисе FOB Турция просела к июлю на 7% к уровню янв. 2025 г., до 535 долл./т, из-за перетоков продукции с рынка США.
Рынок арматуры переживает длительную стагнацию на фоне высокой стоимости кредитных ресурсов и слабой строительной активности.
Капролактам изменит маршруты
Тренд на самообеспеченность нефтехимическим сырьем в Китае затронул почти все сегменты отрасли. Мощности по производству капролактама в Китае за последние несколько лет выросли с 5,6 млн т/год на 43% до 8 млн т/год. Импорт капролактама Китаем за 5 лет снизился почти в 2 раза до 150 тыс. т/год. Цены на капролактам в Китае в условиях избытка предложения рухнули до низких значений уровня 2020 г., хотя спрос на сырьевой товар в стране растет, несмотря на осложнившиеся торговые отношения Китая с США.
Для российских производителей капролактама Китай долгое время был основным рынком сбыта, теперь компании, вероятно, будут осваивать альтернативные Китаю внешние рынки. Интересным с экспортной точки зрения является, например, рынок Южной Африки, импортный спрос на капролактам которой оценивается в 500 тыс. т/год. Российские мощности по выпуску капролактама – около 445 тыс.т/год, в последнее десятилетие, как правило, больше половины продукции было ориентировано на экспорт, в основном в Китай.
Газа в Газли может не быть
Газовая промышленность Узбекистана находится в непростом положении из-за истощения месторождений и недоинвестирования отрасли. С 2019 г. добыча голубого топлива в стране сократилась почти на треть и по итогам 2024 г. составила 45 млрд куб. м (-4,5% г/г). Поддержку добывающему сектору должен был оказать ввод в эксплуатацию в начале 2025 г. крупного месторождения «М-25» проектной мощностью 5 млрд куб. м в год, но он был отложен на неопределенный срок.
В октябре 2025 г. истекает срок действия двухгодичного контракта между Россией и Узбекистаном на поставку 2,8 млрд куб. м газа в год. В 2024 г. импорт российского газа превысил законтрактованный объем и составил 5,6 млрд куб. м. Принимая во внимание снижение собственной добычи и рост внутреннего потребления, в ближайшие годы Узбекистану могут потребоваться дополнительные объемы импорта. В мае 2024 г. было объявлено, что уже ведутся работы о расширении пропускной способности газопровода из России в Узбекистан, которые позволят нарастить поставки российского газа с 3 до 11 млрд куб. м.
Директор направления «Черная металлургия и угли» ЦЭП Газпромбанка Александр Семин говорит, что в 2025 г. экспорт ЖРС начал восстанавливаться: за первое полугодие отгрузки концентрата железной руды выросли на 11% год к году, окатышей — на 46%. Однако до прежних значений экспорта 2021 г. еще далеко. Основные и новые направления экспорта сейчас — Китай, Турция, а также страны Ближнего Востока и Северной Африки.
По словам господина Семина, данные рынки представляют интерес, поскольку в этих странах растет выплавка стали (за исключением Китая). «Цены на ЖРС в мире подросли: концентрат (62% железа) в портах Китая торгуется на уровне $102 за тонну (рост на 8% к июню)», — рассказывает эксперт. По мнению А. Семина, стивидоры заинтересованы в увеличении перевалки альтернативных массовых грузов, что способствует началу отгрузки на экспорт через крупнейшие терминалы.
Кто сегодня правит морями
В 2024 г. объем мировых морских контейнерных перевозок обновил рекорд 2021 г. и достиг 167 млн ДФЭ, доля перевозок через российские порты составила 3,3%. ООН ожидает, что мировой объем контейнерных перевозок в 2025-2030 гг. продолжит расти в среднем на 2,7% ежегодно.
Общая вместимость судов-контейнеровозов по состоянию на конец 2024 г. составляла 32,6 млн ДФЭ, объем заказанного компаниями флота составляет 8,3 млн ДФЭ, при этом в основном компании выбирают крупные суда вместимостью свыше 8 тыс. ДФЭ. Передача линиям 99% заказанных судов ожидается до конца 2029 г.
Основными участниками рынка контейнерных перевозок являются европейские компании, их доля в доступных мощностях превышает 55%. Интересно, что в топ-10 крупнейших линий попала лишь одна компания из материкового Китая, при том, что 40% перевалки* контейнеров осуществляется в Поднебесной.
Новости крипторегулирования в США и Китае: разница в подходах
В июле США приняли ключевой закон GENIUS Act, регулирующий стейблкоины. Теперь такие активы должны быть обеспечены долларом или госбумагами в пропорции 1:1, подлежат аудиту и лицензированию. Закон вводит двойной надзор — федеральный и на уровне штатов.
Белый дом создал межведомственную рабочую группу, которая предложила передать контроль над спотовыми рынками криптоактивов от SEC к CFTC. Это призвано снизить юридическую неопределённость, мешающую развитию сектора.
SEC, в свою очередь, запустила инициативу Project Crypto — реформу регулирования цифровых активов. Планируется обновление критериев признания токенов ценными бумагами, включая пересмотр теста Хауи (Howey test), сформированного ещё в 1946 году. Этот тест помогает определить, относится ли актив к классу ценных бумаг. Он рассматривает актив как ценную бумагу, если этот инструмент связан с вложением денег, ожиданием прибыли, и прибыль зависит от усилий третьих лиц. Это вызывает споры у участников рынка, которые считают, что тест Хауи устарел для цифровой экономики, особенно для децентрализованных активов.
Все эти нововведения говорят о том, что США взяли курс на прозрачность и интеграцию криптовалют.
Для КНР приоритетным направлением стало развитие цифрового юаня (e-CNY) и ограничение частных стейблкоинов. Гонконг стал тестовым регионом, где было принято соответствующее законодательство, регулирующее их эмиссию. В материковом Китае тем временем Пекин усиливает контроль над оборотом цифровых активов.
⚖️США и Китай идут противоположными курсами: Вашингтон делает ставку на интеграцию криптовалют в традиционную финансовую систему, Пекин — на централизованный контроль и госмонополию в цифровых активах.
Диджитал добрался до опта: онлайн продажи B2B и B2G растут
В 2024 г. объем онлайн-торговли B2B (business-to-business) и B2G (business-to-government) в России вырос на 21% г/г до 65,8 трлн руб. Из них на регулируемые закупки (регулируются 44-ФЗ, 223-ФЗ, процедуры по 615-ПП) приходится 35% онлайн-торговли, а основную долю занимают онлайн-закупки на электронных торговых площадках – 59%.
B2B онлайн-продажи на маркетплейсах и интернет-магазинах составляют всего 3% от общего объема онлайн-торговли B2B и B2G или 1,8 трлн руб. В последние годы данный сегмент активно развивается за счет появления отдельных платформ для B2B-заказов, где создан удобный интерфейс для повторяющихся и некрупных закупок. Государственные структуры также рассматривают маркетплейсы в качестве удобных площадок для приобретения товаров повседневного пользования, но пока только в пилотной форме.
В ближайшие годы эксперты ожидают рост онлайн-сегмента B2B и B2G в России, в 2025 г. общий объем продаж может составить 76,9 трлн руб. (+17% г/г). Это связано со стремительной трансформацией всех площадок, которые упрощают взаимодействие сторон и ускоряют проведение сделок.
Замедление спроса на автоперевозки и реакция цен на профицит грузовиков
В 2024 г. средняя стоимость грузовой автомобильной перевозки с полной загрузкой (FTL-перевозка, 20 т) выросла на 10%. Начиная с сентября 2024 г. наблюдался профицит предложения грузовиков, однако к маю 2025 г. рынок приблизился к балансу. В 1 пол. 2025 г. опережающий рост предложения грузового транспорта на рынке привел к снижению ставок на перевозки на 10% г/г, что является позитивным фактором для грузоотправителей.
В 2025 г. грузооборот и объемы транспортировки автомобилями продолжают расти, несмотря на снижение стоимости перевозок. Грузооборот за 5 мес. 2025 г. увеличился на 6%, после 7%-ого роста в 2024 г. Во 2-й пол. 2025 г., вероятно, ярче проявится тренд на замедление на фоне стагнации импорта и последствий охлаждения деловой активности на внутреннем рынке.
Что общего у яиц и газа?
Еще не успели насмеяться про «девяток» яиц, как впору выдумывать упаковку под «чертову дюжину». Потому что летом 2025 года происходит настоящий обвал цен на яйца. Давайте разбираться.
В декабре 2023 года в России десяток яиц стоил в среднем 99,8 руб. в оптовых закупках и еще больше в рознице, что стало результатом снижения производства на фоне птичьего гриппа, локальных дефицитов и удорожания себестоимости продукции. Минсельхоз даже ввел дополнительные меры поддержки по новым проектам яичного птицеводства, также был разрешен импорт яиц. Через год цены скорректировались до 86,5 руб./дес. Но как говорится, процесс было не остановить: текущее сезонное снижение цен на яйца поражает воображение Банка России, борющегося с инфляцией: в июне птицефабрики отгружали товар уже на 35% дешевле, по 56 руб./дес., а в интернет магазинах Москвы мы даже нашли сегодня десяток яиц (С2) за 39,99 руб./дес. с НДС!
Правда большинство предложений в рознице все еще выше 100 руб., компании в основном работают по долгосрочным контактам с сетями, лишь излишки реализуются по бросовым ценам на спотовом рынке.
Эта ситуация нам напомнила газовый рынок ЕС в 2022 году: цены на спотовом рынке были в среднем в 2, но иногда и в 10 раз выше стоимости газа по долгосрочным контрактам. В 2024-2025 гг. цены на газ по данным ЦЦИ постепенно выравниваются, но на спотовом рынке все равно остаются на 10-20% дороже.
Есть ли у США энергоресурсы для ЕС на 750 млрд долл.?
В воскресенье 27 июля США и ЕС объявили о заключении торгового соглашения, в рамках которого ЕС обязуется в течение 3 лет купить у США энергоресурсы на сумму 750 млрд долл., то есть по 250 млрд ежегодно. Но обладает ли продавец заявленными ресурсами?
Общий импорт энергоресурсов в ЕС (нефть, нефтепродукты, СПГ, уран) в 2024 г. составил чуть больше 400 млрд долл. Легко можно посчитать, что в течение 3 лет при идентичных ценах доля США в импорте энергоресурсов ЕС должна превысить 60%. По итогам 2024 г. данная доля составила лишь 18% (76 млрд долл.).
Суммарный экспорт нефти из США по итогам 2024 г. увеличился до 4,1 млн барр./сут., а доля ЕС в поставках составила около 35%. Даже если предположить, что все объемы будут перенаправлены в ЕС, при текущих ценах на американскую нефть WTI (66 долл./барр.) суммарный экспорт в денежном выражении не превысит 100 млрд долл. Экспорт СПГ из США в ЕС в случае перенаправления всех поставок в ЕС составит чуть больше 50 млрд долл., но насколько реализуем данный сценарий при наличии крупных долгосрочных контрактов со странами Азии?
Экспорт угля из России в Китай снижается
Экспорт российского угля в Китай в стоимостном выражении уменьшился на 25% г/г в 1 пол. 2025 г. Причем во 2 кв. 2025 г. снижение поставок ускорилось: 34% г/г по сравнению с 14% г/г в 1 кв. 2025 г.
Россия экспортирует до 50% угля, при этом высокая стоимость кредитных ресурсов, крепкий рубль и дорогая логистика из-за длинного плеча доставки до порта болезненно сказываются на рентабельности таких поставок. Китай является ключевым рынком сбыта для российского угля, на который в 2024 г. пришлась примерно половина всего экспорта. На Россию приходилось 23% импорта угля в Китай в 2023 г., и 18% - в 2024 г.
25 июля Правительство РФ утвердило постановление о мерах поддержки угольной отрасли. До 30 ноября угольные компании получили отсрочку по уплате налогов на добычу полезных ископаемых и уплате страховых взносов. Считаем, что данная мера вместе со снижением стоимости перевалки угля в портах в текущем году и ожидаемым ослаблением курса рубля окажется эффективной в отсутствии возбуждения процедуры банкротства против организаций-должников.
Сода: старые проблемы, новые возможности
Производство кальцинированной соды в России не росло на протяжении долгого периода – с 2017 по 2023 год. В 2024 г. наметился тренд на снижение – производство упало на 9,5% г/г до 3,14 млн т, а за январь-апрель 2025 г. выпуск снизился ещё на 17%. Ключевая причина в том, что на крупнейшей производственной площадке страны (БСК) усугубляется сырьевая проблема.
Если решение сырьевой проблемы не будет найдено, на российском рынке образуется дефицит кальцинированной соды в объеме примерно 1 млн т в год. Цены на кальцинированную соду вырастут, что скажется на маржинальности потребителей, в частности, на стекольной индустрии и подотраслях химического сектора.
В то же время, сложившаяся ситуация открывает возможности для инвестиций в новое производство. В России существуют природные месторождения кальцинированной соды в Алтайском крае и в Забайкалье, разработка которых до настоящего времени была нерентабельной из-за удаленности от рынков сбыта и высоких транспортных затрат. В условиях дефицита разработка месторождений природной кальцинированной соды на территории России может стать целесообразной. В настоящее время, большая часть производимой кальцинированной соды в мире – природного, а не синтетического происхождения.
Мощность воды
В Китае начато строительство комплекса гидроэлектростанций (ГЭС) суммарной мощностью до 80 ГВт. Комплекс будет состоят из 5 каскадных ГЭС на реке Ярлунг-Цангпо в Тибете.
По состоянию на 2025 г. крупнейшая ГЭС в мире это китайская «Три ущелья» мощностью 22,4 ГВт (32 гидроагрегата по 0,7 ГВт), на втором месте бразильская ГЭС «Итайпу» - 14 ГВт (20 гидроагрегатов по 0,7 ГВт).
В России крупнейшей ГЭС является Саяно-Шушенская с мощностью 6,4 ГВт (10 гидроагрегатов по 0,64 ГВт). В соответствии с Генеральной схемой размещения объектов электроэнергетики в сегменте электростанций более 1 ГВт к 2035 г. в России будет введена - Мокская ГЭС мощностью 1,2 ГВт (4 гидроагрегата по 0,3 ГВт), размещение которой планируется на р. Витим в Республике Бурятия.
В 2024 г. установленная мощность гидроэнергетики в мире достигла 1 443 ГВт (+1,7% к 2023 г.), в том числе гидроаккумулирующие (ГАЭС) - 189 ГВт. Объем выработанной электроэнергии в 2024 г. равен 4 578 ТВт*ч (+10% к 2023 г.)
По прогнозу Международной ассоциации гидроэнергетики мощность ГЭС и ГАЭС к 2030 г. достигнет 1630 ГВт (+187 ГВт или 13%), при этом ГАЭС будут расти наибольшими темпами: на 90 ГВт или 48%. Рост популярности ГАЭС обусловлен необходимостью балансировки энергосистем в связи с бурным развитием солнечной и ветряной генерации.
Страны Азии и США отдают СПГ Европе
ЕС постепенно наращивает закупки газа для заполнения хранилищ к следующему отопительному сезону. Запасы газа в ПХГ ЕС на 14 июля остаются все еще значительно ниже прошлогодних значений: 63% (-18 п. п. г/г), но темпы закачки в июне-июле 2025 г. на 30-40% выше, чем в 2024 г.
В июне импорт СПГ ЕС вырос до 9,3 млн т (+37% г/г). Большую часть прироста обеспечил импорт СПГ из США из-за ввода в эксплуатацию новых заводов и отсутствия незапланированных ремонтов на действующих предприятиях, как это было в прошлом году. В 1 пол. 2025 г. общий экспорт СПГ из США вырос до рекордных 53 млн т (+19% г/г).
Не менее важным фактором роста импорта СПГ в ЕС является стагнация спроса в Азии. Импорт СПГ странами Азиатско-Тихоокеанского региона в 1 пол. 2025 г. был ниже прошлогодних значений из-за благоприятных погодных условий и роста спотовых цен. Падение спроса на СПГ в Азии в 2025 г. приводит к перенаправлению поставок в ЕС и позволяет избежать существенного дефицита на глобальном рынке.
Экономический рост Китая: как оцениваем?
По официальным данным, во 2 кв. 2025 г. рост экономики Китая составил 5,2% г/г (в 1 кв. 2025 г. — 5,4%, а на весь 2025 г. целевой показатель определён на уровне около 5%). Сохранению динамики выше рыночных ожиданий (ждали 5,1% г/г для 2 кв.) поспособствовал рост китайского экспорта, который, несмотря на сохранение пошлин на китайский импорт в США на высоком уровне (30%) после переговоров в Женеве, во 2 кв. вырос на 6% г/г.
В качестве альтернативы данным по росту ВВП, публикуемым Национальным бюро статистики КНР, можно использовать индекс Ли Кэцяна. Показатель, названный в честь бывшего премьера Госсовета КНР (2013-2023 гг.), впервые был обнародован The Economist. В индекс вошли 3 показателя, которые, по мнению Ли Кэцяна, дают более полную картину по экономическому росту: объём потребления электроэнергии, железнодорожных грузоперевозок и новых банковских кредитов.
Индекс Ли Кэцяна ранее оценивал рост экономики выше официальной статистики, но в 1-2 кв. 2025 г. официальные данные превысили значения индекса на 0,5-0,6 п.п. Со 2 кв. 2024 г. согласно индексу Ли Кэцяна экономический рост Китая замедляется (с 9 до 3% к концу 1 кв. 2025 г.), а официальные данные показывают стабилизацию и ускорение в 4 кв. 2024 г. до 5,4% г/г.
❔ Какой индекс для оценки роста экономики Китая Вы бы предложили? Какие экономические показатели включает ваш индекс?
Мировое судостроение ждет ужесточение конкуренции и перенос производств?
Япония планирует возродить судостроительную отрасль и нарастить свою долю на мировом рынке с 10% до 20% к 2030 г. Японские компании присматриваются к контрактам на суда-автовозы, газовозы и суда ледового класса для рынка США, позиционируя себя как альтернативу китайским верфям.
Ю.Корея – лидер по производству СПГ-танкеров в мире. В 2024 г. 85% всех газовозов было сдано верфями этой страны. В портфеле заказов на СПГ-танкеры более 60% приходится на Ю.Корею, однако конкуренция с Китаем обостряется.
Торговое представительство США (USTR) уже исследует доминирующее положение Китая в судостроении и морских перевозках. Ведомство предложило ввести норматив от объема экспорта СПГ, который должен перевозится морскими судами, построенными в США: 1% в 2028 г. и 15% в 2047 г. Несоблюдение грозило приостановкой лицензий на экспорт СПГ, но в новой версии документа эта мера смягчена.
США не строят СПГ-газововозы и создание производства может стать одним из ключевых условий в соглашении по пошлинам между США и Ю.Кореей или Японией, несмотря на то, что письма с импортными тарифами в эти страны уже отправлены.
С ключевой ставкой в России на 2025 г. определились — но что потом?
25 июля состоится заседание Банка России, на котором ключевая ставка может быть снижена на 1,5-2 п.п. до 18-18,5 %. Ожидаем, что снижение ставки продолжится и на последующих заседаниях. По нашим оценкам, к концу 2025 г. показатель достигнет 15%. Такая траектория ставки находится вблизи минимальных значений прогноза Банка России. Это связано с тем, что и инфляция, и темпы роста российской экономики также замедляются вблизи нижней границы прогнозных ожиданий.
Траектория снижения ключевой ставки на 2025 г. представляется достаточно определённой, при условии отсутствия непредвиденных событий (например, введения предлагаемых президентом Дональдом Трампом высоких импортных пошлин в размере 500% для покупателей российской нефти).
Более актуальным становится вопрос о дальнейшей динамике ставки в России после 2025 г. и о возможном пределе ее снижения в долгосрочной перспективе.
Факторы, которые будут сдерживать снижение ключевой ставки на долгосрочном горизонте:
🔹 Сохранение льготных программ кредитования;
🔹 Повышенная индексация регулируемых тарифов для предприятий;
🔹 Снижение численности трудоспособного населения;
🔹 Слабый внешний спрос на товары российского экспорта.
Смягчающие факторы:
🔹 Возможное улучшение геополитического фона;
🔹 Планируемая корректировка бюджетного правила и снижение доли государственных расходов в экономике;
🔹 Развитие трудосберегающих технологий;
🔹 Удешевление импорта из-за дефляции в Китае.