5999
Консалтинг. Макроэкономическая и отраслевая аналитика и комментарии Центра экономического прогнозирования ГПБ Команда ЦЭП и контакты: https://t.me/ceptalks/2
Где дешевле киловатт?
С 1 января 2026 г. Китай полностью остановил импорт электроэнергии из РФ. Возможная причина остановки – стоимость поставки, которая превысила внутренние цены на электроэнергию в Китае. С 1 по 20 января 2026 г. индекс равновесных цен на оптовом рынке электроэнергии для потребителей Дальнего Востока вырос на 15% г/г (в результате роста объемов продажи ГЭС по рыночным ценам и увеличения объемов производства угольными ТЭС).
А на сколько отличались цены на электроэнергию в Китае и России в 2025 г.?
Если сравнить одноставочные цены на электроэнергию (см. график) для промышленных потребителей ПАО «ДЭК» на территории Амурской области с ценами соседней китайской провинции Хэйлунцзян в 2025 г. (в обеих странах цены отличаются по регионам), то к концу года цены почти сравнялись из-за укрепления курса рубля по отношению к юаню. Однако, с учётом изменений в российском налоговом законодательстве, итоговая цена будет отличаться, так как в Китае НДС на электроэнергию равен 9%, а в России – 22% (с 2026 г.). Для сравнения использовались одноставочные цены на электроэнергию (первая ценовая категория) для потребителей на низком диапазоне напряжения (менее 1 кВ) и максимальной мощностью менее 670 кВт (в Китае нет дифференциации).
Основной объем электроэнергии в Китае поставляется по регулируемым ценам, которые публикуются каждый месяц. В России отпускные цены рассчитываются и публикуются гарантирующим поставщиком до 15 числа месяца следующего за расчётным.
Поставщиком электроэнергии в Китае является электросетевая компания. В России законодательно нельзя совмещать деятельность по передаче и продаже электроэнергии.
#электроэнергетика
Возвращается ли оптимизм в ожидания по деловой активности в Китае?
Согласно данным Индекса деловой активности PMI (Purchasing Managers’ Index), публикуемого Национальным бюро статистики КНР, в декабре 2025 г. этот показатель в производственном секторе Китая впервые с апреля 2025 г. перешел в зону расширения активности (50,1 п.). Показатель, рассчитываемый Caixin, несмотря на различную выборку (в рамках формирования официального PMI опрашиваются крупные предприятия, а Caixin собирает данные по средним и малым предприятиям) дал аналогичную оценку.
PMI в непроизводственном секторе Поднебесной к концу года вернулся в зону расширения (51,2 п.), причём определяющее влияние на такую динамику оказывают новые заказы (корреляция значений этого субиндекса и PMI в непроизводственном секторе достигает 0,98).
Индексы ожидаемой деловой активности, в особенности в производстве, демонстрируют рост оптимизма. Так, в декабре соответствующий показатель обновил максимум с апреля 2024 г., достигнув 55,5 п. Мы полагаем, что такая динамика связана с ожиданием мер поддержки экономики в рамках реализации плана на следующую пятилетку (2026-2030 гг.). Другой возможный фактор — успешное переформатирование экспортных цепочек Китаем: несмотря на тарифы США, в прошедшем году профицит внешней торговли Китая составил рекордные 1,2 трлн долл. (+20% г/г).
Пищевая революция на триллион долларов
В начале года Минсельхоз США опубликовал новый документ, содержащий рекомендации американцам по правильному сбалансированному питанию. Новые рекомендации революционны для Америки по содержанию, и на главных пунктах и возможных последствиях мы не могли не остановиться.
🔹 Избегать продуктов глубокой переработки, готовых блюд, снеков и отдавать предпочтение продуктам, приготовленным дома. Для справки, американский рынок готовых блюд оценивается в 20 млрд долл. в год, а весь рынок высокопереработанной еды – в 50-200 млрд долл. в зависимости от определения этой категории.
🔹 Избегать полностью подслащенных напитков, включая соки и энергетики. Рынок сладких напитков в США – около 300 млрд долл.
🔹 Для детей до 10 лет полностью исключить из питания добавленные сахара.
🔹 Также даны рекомендации по ограничению количества соли, алкоголя, искусственных ароматизаторов и других ингредиентов. А что же можно?
Минсельхоз призывает американцев увеличить потребление белка в каждый прием пищи – до 1,2-1,6 г/кг веса в день, количество растительной пищи, богатой клетчаткой и полезных жиров. В целом, конечно, похоже на рекомендации любого диетолога. А хватит ли у американской промышленности, приучившей мир к коле и чипсам, ресурсов для такого правильного рациона? Согласно данным ФАО, предложение макронутриентов в США (собственное производство и импорт) вполне соответствует потребностям населения по белку и жирам, и сильно превышает по углеводам и общей калорийности питания. Так что вполне возможно, что пищевая отрасль США сейчас находится в начале тотальной перестройки внутренней структуры и стратегии компаний будут существенно меняться.
Хроники ослабления европейской химической индустрии
Прошедший год стал продолжением сложного периода химической промышленности ЕС, который отметился слабым внутренним спросом и высокой конкуренцией со стороны поставщиков Азии и США. Неблагоприятная ситуация на рынке и затянувшийся период убыточности вынудили компании продолжить реструктуризацию активов и сокращение производств. В 2025 году о планах по закрытию заводов в ЕС в ближайшем будущем заявляли крупные компании: Dow Chemical, INEOS, ExxonMobil, LyondellBasell и Covestro.
Снижение выпуска полимеров и органических вещества в ключевых странах ЕС продолжилось: их выпуск был на 20-30% ниже, чем в базовом 2021 году. В сегменте удобрений и азотных соединений наблюдалось незначительное оживление из-за ввода пошлин на продукцию российских производителей. Однако в среднем в 2025 году выпуск удобрений в ЕС был всё же почти на 20% ниже, чем в базовом 2021 году. Мы ожидаем, что в 2026 году вектор европейского химпрома на реструктуризацию активов и их релокацию в Азию и США сохранится.
Не оливье единым: итоги салатного года 2025 г.
В октябре мы рассказали, что салаты – одна из самых популярных категорий готовой еды. По данным опросов РОМИР в 2025 г. 43,5% россиян приобретали продукцию категории «готовые салаты».
«Сельдь под шубой» оказалась наиболее популярным салатом, его хотя бы раз приобретали 9% покупателей. На втором месте – «Оливье», его купили 7,9% (против 9,1% в 2024 г.). Тройку лидеров замыкает «Крабовый салат», он оказался на столе у 4,3% покупателей в 2025 г. «Цезарь с курицей» и «Мимозу» выбрали по 2% россиян.
Наиболее дорогим салатом из рассмотренных является «Цезарь с курицей», его средняя цена в 2025 г. составила 253 руб. (+17% г/г). «Оливье» и «Крабовый салат» подорожали на 21% г/г, их средняя стоимость достигла 163 и 134 руб. соответственно. Салат «Сельдь под шубой» продавался за 173 руб. (+18% г/г).
Экспорт арматуры растет вопреки всему
Внутренний спрос на строительную арматуру в России в 2025 г. снизится на 4% г/г. О причинах этого мы не раз рассказывали на нашем канале.
А что поддержало производство арматуры?
Российские металлурги значительно нарастили поставки в страны Ближнего Востока и Средней Азии. По итогу года ожидаем роста экспорта арматуры свыше 40% г/г. И это несмотря на профицит предложения стали в мире из-за роста китайского экспорта, что вызвало снижение цен на 5% в декабре к уровню января 2025 г. на базисе FOB Черное море. Экспортная альтернатива* также падала по причине укрепления рубля к доллару и росту внутренних цен в начале строительного сезона.
Столь значительный рост экспорта при превышении внутренних котировок экспортной альтернативы (на 30% в декабре и на 60% в мае-июне) объясняется замедлением девелоперской активности на внутреннем рынке с одной стороны, и профицитом российских мощностей по данному виду стального проката с другой. Производители вынуждены наращивать поставки, даже если они имеют пониженную рентабельность.
Снижение цен на некоторые строительные материалы сдерживает себестоимость строительства жилья
Охлаждение девелоперской активности, которое выразилось в уменьшении количества получаемых разрешений на строительство и в увеличении сроков реализации проектов, привело к более сильной, чем просто сезонной, коррекции цен на некоторые стройматериалы во 2 пол. 2025 г.
Конечно, наиболее заметно снизилась стоимость арматуры. О балансе на этом рынке мы подробно расскажем в понедельник. Но с июля по ноябрь 2025 г. не увеличились (!) средние по России цены производителей цемента, гравия, щебня, бетона, оконных пластмассовых блоков, керамического кирпича, плитки для пола и многих других товаров.
Приведет ли такая динамика к снижению себестоимости строительства жилья? Безусловно, это окажет сдерживающее влияние, но в противовес играет увеличение затрат на оплату труда. Рост зарплат замедлился по сравнению с 2024 г., но все равно остается высоким на фоне сохранения низкой безработицы в России.
Регулирование криптовалют в России и токенизация реальных активов в Китае
Банк России подготовил предложения по регулированию рынка криптовалют и порядку доступа на этот рынок квалифицированных и неквалифицированных инвесторов. Концепция регулятора предусматривает подготовку законодательной базы до 1 июля 2026 года.
Тем временем, в Китае также продолжают экспериментировать с цифровыми активами, в частности, с токенизацией реальных активов (RWA). В декабре 2025 года внимание привлекли несколько кейсов: бизнес выпускал блокчейн-сертификаты, привязанные к физическим активам высокой стоимости — редкой древесине, премиальному чаю, байцзю (китайский крепкий алкогольный напиток), а также сельхозпродукции.
Ключевой момент — эти проекты избегают использования классических криптовалют. Токены не позиционируются как спекулятивные активы и, как правило, не обещают доходности от роста цен. У них иная функция: это цифровые сертификаты собственности, инструменты для отслеживания товаров или дробные права на физические активы, находящиеся на складах. Во многих случаях оборот таких токенов ограничен, вторичный рынок либо отсутствует, либо сильно зарегулирован, а цены формируются административно.
Юрисдикция имеет решающее значение. Хотя сами активы и эмитенты часто связаны с материковым Китаем, эмиссия, структурирование или торговая инфраструктура нередко выносятся в Гонконг, где регулирование цифровых активов более либеральное. Это укладывается в логику «одна страна — две системы»: криптофинансы и токенизация — в офшорной зоне Гонконга, блокчейн для логистики — на материке.
Регуляторы материка относятся к RWA с осторожностью, поскольку видят в них угрозу финансовой стабильности. По сути, Китай разделяет блокчейн как инфраструктуру (допустимую) и любые формы токенизации как финансовый инструмент (запрещённые на материке). Токенизация RWA допускается лишь в контролируемых формах (например, как цифровая логистика без вторичного рынка) или за пределами материка.
16% - ключевая ставка снижена
Решение совпало с ожиданиями консенсуса. Большинство аналитиков ожидали 16% (-0,5 п.п.), меньше -15,5% (-1 п.п.).
Аргументы ЦБ с предыдущего заседания сохранились - инфляция снижается, но ее динамика зашумлена волатильными компонентами и в среднем остается выше 4%. При этом отсутствует однозначное улучшение в инфляционных ожиданиях перед повышением НДС.
Сигнал на будущие решения не изменился:
Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.Читать полностью…
Ключевые особенности CBAM
Через 2 недели наступает 2026 г., а значит в ЕС начинается новый этап трансграничного углеродного регулирования (ТУР) — CBAM. Согласно данному механизму, импортеры в ЕС цемента, черных металлов, удобрений, алюминия, водорода и электроэнергии должны будут покупать «СBAM-сертификаты». До конца 2025 г. действовал переходный период регулирования, который предусматривал лишь информирование о выбросах без осуществления платежей. В 2026 г. начинается «платный» этап СBAM.
Введение CBAM уравнивает импортеров с производителями в ЕС, уже обязанными приобретать эмиссионные квоты. Стоимость «СBAM-сертификатов» будет определяться по средней цене квот углекислого газа на европейской системе торговли выбросов – EU ETS (средняя цена закрытия торгов каждой недели календарного года). Страны, которые участвуют в Европейской системе торговли квотами на выбросы, будут выведены из-под действия ТУР.
В ноябре 2025 г. ЕС также вывел из-под действия ТУР импортеров, закупающих менее 50 т продукции в год. По оценке Еврокомиссии, данное решение позволяет высвободить из-под действия регулирования около 90% компаний.
В момент введения CBAM в 2021 г. российские компании считались наиболее пострадавшими от данной инициативы, но теперь высоким издержкам по трансграничному углеродному регулированию подвергаются Китай, Египет, Алжир, Турция и Бразилия.
Успеть до Нового Года – импорт подорожал
К середине декабря Контейнерный индекс ЦЦИ вырос до 6 159 долл./СФЭ (+6% м/м, -31% г/г). Рост цен на морской фрахт из Шанхая в порты Северо-Запада России и повышение регулируемых тарифов на железной дороге способствовали удорожанию транспортных услуг.
Если представить, что загрузка 40-ка футового контейнера составляет около 20 т, то перевозка 1 кг импортного груза будет стоить 25 руб. Для сравнения на недавно прошедшей контейнерной конференции участники рынка обозначали стоимость воздушной перевозки из Китая на уровне 400 руб./кг. Несмотря на превышение цены авиадоставки над контейнерной перевозкой в 16 раз, вероятно, по воздуху еще можно успеть привезти покупку до повышения НДС, а по морю - уже вряд ли.
Также интересно, что разница в стоимости транспортировки по сравнению с международным индексом Drewry достигла 4200 долл. за 40-футовый контейнер. Иными словами, стоимость перевозки одного контейнера до Москвы эквивалентна 3 контейнерам при перевозке по глобальному торговому маршруту c Востока.
Рост китайского экспорта стали не дает восстановиться ценам на сталь на свободных рынках
Китайские металлурги увеличили поставки за рубеж в этом году при сжатии внутреннего спроса, особенно в секторе недвижимости. По данным GACC экспорт стальной продукции вырос на 6,7% г/г, до 107,72 млн т за 11 мес. 2025 г.
Если декабрьские объемы поставок на зарубежные рынки будут соответствовать среднегодовому уровню, то общий экспорт стали в 2025 г. может достигнуть 117 млн т, что превысит рекорд 2015 г. в 112,4 млн т.
Профицит предложения стали в мире оказывает давление на цены на свободных рынках развивающихся стран. Стоимость стального горячекатаного рулона в Индии в декабре осталась без изменений к январю 2025 г., на уровне 495 долл./т. Введение импортных пошлин на сталь в США сначала на 25%, затем до 50%, позволило местным производителям повысить цены на 25% в соответствующем периоде.
К марту 2027 г. на рынке строящегося жилья могут произойти важные законодательные изменения
Недавно Правительство РФ утвердило Национальную модель целевых условий ведения бизнеса. В дорожной карте, посвященной рынку недвижимости, перечислены 36 шагов. Часть из них носят технический характер, но некоторые оказались достаточно неожиданными. Вот несколько новелл в отношении инвестиционно-строительного цикла:
🔹 возможность выполнения инфраструктурных обязательств застройщиком посредством разового платежа.
То есть вместо возведения детсада застройщик сможет перечислить определенную сумму органу власти. Тем самым, ответственность за строительство детсада будет на органе власти. К этой мере много вопросов - когда платить (платеж при входе негативно скажется на финмодели), на какой счет, что делать, если инфраструктура не будет построена и т.п.;
🔹 отказ от ипотеки в силу закона в пользу кредитной организации по проектам, в отношении которых не были привлечены средства по ДДУ, если отказ кредитной организации от ипотеки предусмотрен кредитным договором.
Крайне важно, что будет написано в документе, но мера направлена на упрощение реализации квартир застройщиком после ввода в эксплуатацию. Сейчас необходимо согласование залогодержателя, что усложняет процесс.
Большинство шагов дорожной карты предполагают принятие федеральных законов к февралю-марту 2027 г. Есть время поучаствовать в обсуждении.
Дорожную карту в отношении проектов КРТ рассмотрим в следующем посте.
Что дороже: тонна золота или тонна 100-долларовых купюр💵 ?
Не секрет, что в последние несколько лет во всем мире цены на защитные активы (в т.ч. золото) растут высокими темпом. Цена на золото в Лондоне по состоянию на начало декабря 2025 г. находилась на отметке вблизи 4200 долл./тр.унцию. или ~135 млн долл./тонну., тогда как всего года назад цена на золото не превышала 3000 долл./тр.унцию.
Одна тонна драгоценного металла совсем недавно стала стоить дороже одной тонны 100-долларовых купюр. Этот рубеж был преодолён 31 марта 2025 г., перед «Днем освобождения» в США и началом обострения торговых противоречий в мировой экономике.
Половина снижения объемов перевозок в контейнерах обусловлена одним грузом
Количество перевезенных контейнеров на сети РЖД за 11 мес. 2025 г. сократилось на 3,9% и составило 6,91 млн ДФЭ (двадцатифутовый эквивалент). В экспортном сообщении перевозки выросли на 8,9% г/г и достигли 1,63 млн ДФЭ, внутренние отправки сократились на 3,8%. В импорте и транзите также отмечается снижение показателей.
Груженых контейнеров за 11 мес. 2025 г. было отправлено 4,92 млн ДФЭ, что на 6,7% или 353 тыс. ДФЭ ниже показателей прошлого года. При этом более половины снижения перевозок пришлось на категорию готовых автомобилей и запчастей к ним.
Это обусловлено сокращением спроса на авторынке, а также формированием складских запасов в конце 2024 г. (в преддверии двукратного роста утильсбора), которые удалось распродать лишь к 3 кв. 2025 г., что отразилось на объемах перевозок. Так, в июне 2025 г. готовые автомобили ехали всего в 3,4 тыс. ДФЭ, к ноябрю их количество выросло более чем в 5 раз и достигло 18 тыс. при суммарных отправках в категории (включая запчасти) более 34 тыс. ДФЭ.
Электромобильный перелом в Китае
Автомобильный рынок США оставался крупнейшим в мире по количеству проданных автомобилей более 100 лет, однако с 2009 г. пальма первенства перешла к Китаю. В последние годы доля Поднебесной в продажах легковых автомобилей удерживается на уровне около 30%. За счет рекордного объема рынка в прошедшем году на долю Китая пришлось около 65% от всех мировых продаж NEV.
По итогам 2025 г. продажи автомобилей на новых источниках энергии (NEV), в которые входят электромобили и гибриды с возможностью подзарядки, впервые превысили объем реализаций авто с двигателями внутреннего сгорания. С долей рынка NEV в 53% Китай заметно опередил по этому показателю рынки Великобритании (33%), Евросоюза (26%) и США (10%). Рекорд по доле проникновения NEV на рынок принадлежит Норвегии, где по итогам 2025 г. 98% всех проданных легковых автомобилей были либо электрокарами, либо подключаемыми гибридами.
Продажи валюты в начале 2026 г. выросли из-за низких цен на нефть
Как мы и ожидали в декабре продажи валюты ЦБ выросли в начале 2026 г. и до 5 февраля составят 17,4 млрд руб./день.
В декабре, опираясь на данные Центра ценовых индексов, мы ожидали, что регулярные операции по продаже валюты в январе 2026 г. будут в диапазоне 200-300 млрд руб. По факту они (=недополученные нефтегазовые доходы) составили 231,9 млрд руб., что находится вблизи нижней границы нашего прогноза. Основные причины и последствия роста продаж валюты для рубля были подробно рассмотрены в предыдущем посте и остаются актуальными.
Данные Центра ценовых индексов говорят о сохранении повышенных дисконтов в цене на российскую нефть в начале 2026 г., при отсутствии регуляторных изменений продажи валюты могут сохраниться на высоком уровне. Объем ликвидных активов ФНБ (из которых осуществляются валютные интервенции) в декабре 2025 г. – 4,1 трлн руб.
«Перенос» инфляции с декабря на январь
Первые в 2026 г. данные по инфляции (за период с 1 по 12 января) показали рост цен на 1,26% или ~1/3 от годового таргета по инфляции. Преимущественно эта динамика была связана с повышением регулируемых тарифов и ставки НДС (транспортные услуги, ЖКХ, алкоголь и авто), а также традиционно волатильными ценами на овощи (ставка НДС на них не изменилась).
По сравнению с предыдущим эпизодом повышения НДС в 2019 г. на аналогичные 2 п.п. инфляция за неполные 2 недели в 2026 г. складывается выше (1,26% vs 0,69% в 2019 г.). Частично это связано с иным характером подстройки цен под увеличение ставки НДС – в 2019 г. часть повышения цен от НДС сформировалась «заранее» в декабре 2018 г. Такого упреждающего роста цен не произошло в декабре 2025 г. – по предварительным данным инфляция была низкой – 5,8% г/г (при прогнозе ЦБ 6-6,5% г/г, макроконсенсусе ЦЦИ от ноября 2025 г. – 6,4% г/г). Поэтому рост цен от повышения НДС в полной мере реализуется в январе 2026 г.
На текущий момент повышение НДС в цены переносится неравномерно – больший эффект в товарах повседневного спроса (и ЖКХ), меньше или почти отсутствует – в товарах длительного пользования (кроме авто).
В октябре 2026 г. предстоит повышение тарифов ЖКХ с вкладом в инфляцию ~1 п.п., таким образом до конца 2026 г. для достижения 4-5% инфляции (прогноз ЦБ), рост цен в других товарах и услугах не должен превысить 1,7-2,7%.
Автоперевозки – все еще в плюсе
Замедление роста спроса на грузовые автоперевозки в 2025 г. (но не их спад) привело к остановке роста цен на транспортные услуги. По предварительным данным автомобильный грузооборот за прошлый год вырос на 3%, стоимость перевозок в среднем за 2025 г. подросла всего на 1,2% после двузначного роста в 2023-2024 гг. Начало 2026 года характеризуется повышенной волатильностью индекса стоимости грузовой автоперевозки, что может объясняться сезонными факторами – сокращением предложения грузов и автомобилей в период новогодних праздников, ухудшением погодных условий, а также началом предоставления услуг с новой ставкой НДС. Снижение продаж коммерческой техники и перераспределение ее на вторичном рынке между игроками, а также слабый потребительский спрос в первом квартале, вероятно, будут препятствовать удорожанию услуги по автоперевозке.
Дорогие читатели, с Новым Годом!
Мы подготовили для вас комикс-сказку по мотивам наших постов в этом году. Попробуйте разгадать все сюжеты и делитесь мнением в комментариях!
Спрос на энергетиков растет, но общая численность сокращается
Международное энергетическое агентство (IEA) опубликовало 4-е издание доклада «Занятость в мировой энергетике» (World Energy Employment 2025). Согласно докладу, за последние пять лет занятость в электроэнергетическом секторе (генерация, передача, распределение и хранение энергии) выросла на 3,9 миллиона человек, или на 4% г/г. Основным драйвером роста является солнечная фотоэлектрическая энергетика. Атомная энергетика, электросети и системы хранения энергии обеспечили четверть новых рабочих мест в энергетическом секторе.
Согласно данным Росстата, среднесписочная численность работников российской электроэнергетики снижается из года в год. В 2024 г. оно составило 2,5%, и в 2025 г. этот тренд продолжится. Единственным сектором, где по итогам 2024 г. и 9 мес. 2025 г. отмечается рост числа работников на 24% и 26% г/г соответственно, является производство электроэнергии, получаемой из возобновляемых источников энергии.
Одной из причин уменьшения числа работников российской электроэнергетики является автоматизация и цифровизация отрасли на фоне умеренного роста установленной мощности электростанций (с 2020 по 2024 гг. – на 1,4%). Также неукомплектованность отрасли персоналом отмечается сервисом «Авито Работа», по данным которого число вакансий по этому направлению за год увеличилось на 74%.
Российский флот должен помолодеть
В Министерстве транспорта предлагается ограничить 40 годами возраст судов, заходящих в российские порты. При этом уже по достижении 30 лет судно должно будет ежегодно проходить освидетельствование, а также платить повышенные портовые сборы.
Принятие данной меры стимулирует обновление более половины всего российского флота. Замена такого большого числа судов в короткие сроки силами отечественных верфей, вероятно, будет означать отсрочки и исключения по отдельным классам судов.
Недавно обновленным планом гражданского судостроения до 2038 г. предполагается строительство немногим более 2 тыс. судов, из которых лишь треть обеспечена финансированием. Постройка 600 судов обойдется примерно в 3,3 трлн руб. – около 5,6 млрд руб. за единицу. Почти треть средств должна быть выделена из бюджета, 290 млрд будет получено по лизинговым программам, остальное финансирование предполагается за счет заказчиков.
Ложка дегтя для индонезийских экспортеров никеля
Индонезия является одним из крупнейших поставщиков никеля (доля 60%) и олова (15%) на мировой рынок. С 1 января 2026 г. страна ужесточает режим экспортной валютной выручки: экспортеры природных ресурсов, включая никель и олово, должны будут держать 100% поступлений в госбанках минимум 1 год, а конвертацию в рупии для операционных расходов ограничивают 50%. По сравнению с действующим режимом это сокращает свободу выбора банка и скорость доступа к рупиям. Цель – увеличить внутреннюю долларовую ликвидность и поддержать курс рупии; в качестве «компенсатора» правительство обещает инструменты размещения валюты, включая внутренние облигации в иностранной валюте.
Отраслевые ассоциации уже возражают, так как при лимите на конвертацию компаниям не хватает рупиевой ликвидности, и Минфин предлагает закрывать разрыв банковскими кредитами – то есть ростом процентных расходов. Для рынков никеля и олова это повышает стоимость оборотного капитала по всей цепочке и уже сейчас меняет поведение экспортеров. Чем жестче условия оплаты, тем больше предоплаты и осторожнее графики отгрузок. На «тонком» рынке олова финансовое трение быстрее проявляется в физических премиях и волатильности. Для рынка никеля эффект вероятнее пройдет через сдвиги сроков экспорта и региональные спрэды.
Рынок хлорида калия в США в 2025 году
Калийный сегмент сектора удобрений США – наиболее зависимый от импорта. Около 95% общего спроса в стране обеспечивается импортными поставками. Большая часть импорта в США традиционно обеспечивается канадскими производителями: 80-90% в 2020-2024 годах, в 2025 году почти 87%, несмотря на протекционизм США.
В 2025 году администрация США ввела импортные пошлины на ввоз товаров из Канады, включая хлорид калия, в рамках торговой политики, начатой в феврале. Изначально тарифы составляли 25% на большинство канадских товаров, однако вскоре для части товаров, в том числе для хлорида калия, пошлины были скорректированы до 10%.
Протекционизм США и рыночные факторы привели к удорожанию калийных удобрений для американских фермеров почти на треть за январь-сентябрь 2025 года. Возможное возвращения белорусских поставок на этот рынок может немного улучшить ценовую конъюнктуру для потребителей.
Экспорт Китая в эпицентре тарифного шторма 🇨🇳🌊
Читайте в наших карточках о том, как, несмотря на действие повышенных импортных тарифов США, Китаю удалось достигнуть рекордного профицита во внешней торговле!
«Хвостатый» рынок растет
По данным ВЦИОМа домашние животные есть у 60% россиян, основные из них – кошки и собаки, их количество в 2024 г. составило 61,1 млн особей. Россия находится на 3 месте по числу этих питомцев в мире после США и Китая.
Именно по этой причине товары для животных – одна из самых быстрорастущих категорий в FMCG. Ее доля в общем объеме продаж товаров повседневного спроса уже достигла 2,8% или 355 млрд руб.
Даже в условиях снижения затрат, потребители продолжают тратить значительные суммы на корма для животных. За 9 мес. 2025 г. прирост продаж в натуральном выражении составил 4,1% г/г, а в денежном – 13,5% г/г.
Чаще всего потребители приобретают корма для животных в FMCG и специализированных магазинах. Все популярнее становится выбор не одного, а нескольких форматов магазинов одновременно.
Дорожная карта по проектам КРТ предполагает устранение многих препятствий, которые сейчас возникают при реализации проектов
Продолжаем разбирать дорожную карту в сегменте недвижимости в утвержденной Правительством РФ Национальной модели целевых условий ведения бизнеса. Вот некоторые изменения, связанные с проектами комплексного развития территорий, которые могут появиться в законодательстве:
🔹 установление возможности использования залога в пользу кредитной организации для обеспечения проектного финансирования проектов комплексного развития территорий.
Может резко упроститься кредитование проектов КРТ по инициативе органов власти;
🔹 установление возможности включения в границы КРТ несмежных свободных земельных участков, находящихся в государственной и муниципальной собственности, для развития социальной, коммунальной, транспортной инфраструктуры и благоустройства территорий.
Тем самым станет возможным строительство школы или очистных сооружений неподалеку, но не на земельном участке, непосредственно прилегающих к границам КРТ;
🔹 распространение порядка перехода прав на жилые помещения в многоквартирных домах в рамках проектов КРТ на дома блокированной застройки и объекты ИЖС.
Наличие в границах КРТ нескольких частных домов перестанет быть препятствием для реализации проекта, появится механизм выкупа.
Шаги дорожной карты в отношении проектов КРТ связаны с конкретными кейсами, которые возникли за последние годы при реализации таких проектов. Принятие федеральных законов на эту тему предполагается к марту 2027 г.
Продажи валюты ЦБ могут вырасти в начале 2026 года. Что это значит для рубля?
Ранее мы уже рассказывали, что в 2025 году Банк России был чистым продавцом валюты на внутреннем рынке (см. график выше). Продажи валюты складывались из трех компонент:
🔹 Регулярные операции — для снижения зависимости курса рубля от цен на нефть.
🔹 Отложенные покупки — из-за паузы в интервенциях в конце 2024 года.
🔹 Дополнительные продажи — связанные с расходами Фонда национального благосостояния (ФНБ) и покрытием бюджетного дефицита.
Что изменится в 2026 году?
С 2026 г. третий пункт (дополнительные продажи) заметно снизится. По нашим оценкам, это может ослабит рубль на 2-4 руб./долл.
Но есть нюанс.
Совокупный объем продаж в январе может не снизиться, а даже вырасти. Почему?
🔹 Сырьевые цены под давлением: Дисконт на нефть Urals (она определяет 78% нашей налоговой цены) продолжает расти. Сырьевой индекс ЦЦИ опустился до минимумов за 4 года. Это может привести к расширению регулярных операций по продаже валюты до 200-300 млрд рублей в январе.
🔹 Инвестиции ФНБ: Во втором полугодии 2025 года инвестиции в разрешенные активы составят около 450 млрд рублей. Это создаст дополнительную потребность в продаже валюты — примерно ~70 млрд рублей в месяц.
Итог:
Из-за этих факторов объем продажи валюты Банком России в январе может увеличиться по сравнению с декабрём. Чистый эффект на курс рубля — все так же в сторону ослабления. Однако эффективность регулярных операций бюджетного правила будет пониженной из-за отклонений налоговой и экспортной цен на нефть.
Исследование МВФ о стейблкоинах: основные выводы
МВФ опубликовал обзор, посвященный рынку стейблкоинов и основным показателям.
Стейблкоины уже стали одним из самых заметных элементов цифровых финансов. За два года их объём эмиссии удвоился, превысив $300 млрд, а их роль в криптооперациях и международных переводах растёт. При этом относительный объем все еще невелик и составляет всего 7% от рынка криптовалют или 0,5% капитализации фондового рынка США.
Особенно активно стейблкоины внедряют страны с нестабильной валютой и высокими издержками на традиционные платежи. МВФ подчёркивает: стейблкоины — это частные цифровые токены, обычно привязанные к доллару и обеспеченные ликвидными резервами, например в виде казначейских бумаг США. Они надежны в теории, но практика уже неоднократно показывала, что даже крупнейшие проекты могут временно терять привязку к фиатной валюте, как это случалось с USDT и USDC во время шоков на рынках.
Главный риск по мнению МВФ — утрата доверия. Если пользователи начинают массово выходить из стейблкоина, эмитент будет вынужден продавать резервы, что способно вызвать турбулентность на рынках активов обеспечения: госдолга и товаров. В развивающихся экономиках стейблкоины также могут ускорять долларизацию и ослаблять возможности центральных банков по управлению денежной политикой.
Большой раздел в обзоре посвящен проблемам регулирования стейблкоинов. Регулирование по миру развивается неравномерно, и МВФ призывает синхронизировать подходы между странами. Особенно медленно идет прогресс в развивающихся странах из-за нехватки ресурсов, причем в этих странах как раз наиболее высоки риски для монетарной политики.
Предновогоднее медное ралли
В декабре 2025 г. цены на медь обновили исторический максимум, установившись выше 11,7 тыс. долл./т. При этом рост с начала года составил 33%. Ключевым драйвером стал физический дефицит металла из-за нехватки сырья для его выплавки. Мировое предложение меди оказалось под давлением из-за перебоев в добыче на ряде крупных рудников. Это сократило поток «новой» меди на рынки.
Повышенный спрос со стороны производителей комплектующих для электростанций на возобновляемых источниках энергии, центров обработки данных, электромобилей и энергосетей увеличивает потребность в физической меди. Это ускоряет вывод металла с биржевых складов в реальные цепочки поставок.
Складские запасы Лондонской биржи с начала 2025 г. сократились почти в 3 раза до уровня ниже 100 тыс. т. Часть меди выводится со складов через отмены варрантов, то есть владельцы снимают металл с учета биржи, забирая его себе. В связи с этим металл на спотовом рынке сейчас торгуется дороже, чем по долгосрочным контрактам.