5537
Консалтинг. Макроэкономическая и отраслевая аналитика и комментарии Центра экономического прогнозирования ГПБ Команда ЦЭП и контакты: https://t.me/ceptalks/2
Сода: старые проблемы, новые возможности
Производство кальцинированной соды в России не росло на протяжении долгого периода – с 2017 по 2023 год. В 2024 г. наметился тренд на снижение – производство упало на 9,5% г/г до 3,14 млн т, а за январь-апрель 2025 г. выпуск снизился ещё на 17%. Ключевая причина в том, что на крупнейшей производственной площадке страны (БСК) усугубляется сырьевая проблема.
Если решение сырьевой проблемы не будет найдено, на российском рынке образуется дефицит кальцинированной соды в объеме примерно 1 млн т в год. Цены на кальцинированную соду вырастут, что скажется на маржинальности потребителей, в частности, на стекольной индустрии и подотраслях химического сектора.
В то же время, сложившаяся ситуация открывает возможности для инвестиций в новое производство. В России существуют природные месторождения кальцинированной соды в Алтайском крае и в Забайкалье, разработка которых до настоящего времени была нерентабельной из-за удаленности от рынков сбыта и высоких транспортных затрат. В условиях дефицита разработка месторождений природной кальцинированной соды на территории России может стать целесообразной. В настоящее время, большая часть производимой кальцинированной соды в мире – природного, а не синтетического происхождения.
Мощность воды
В Китае начато строительство комплекса гидроэлектростанций (ГЭС) суммарной мощностью до 80 ГВт. Комплекс будет состоят из 5 каскадных ГЭС на реке Ярлунг-Цангпо в Тибете.
По состоянию на 2025 г. крупнейшая ГЭС в мире это китайская «Три ущелья» мощностью 22,4 ГВт (32 гидроагрегата по 0,7 ГВт), на втором месте бразильская ГЭС «Итайпу» - 14 ГВт (20 гидроагрегатов по 0,7 ГВт).
В России крупнейшей ГЭС является Саяно-Шушенская с мощностью 6,4 ГВт (10 гидроагрегатов по 0,64 ГВт). В соответствии с Генеральной схемой размещения объектов электроэнергетики в сегменте электростанций более 1 ГВт к 2035 г. в России будет введена - Мокская ГЭС мощностью 1,2 ГВт (4 гидроагрегата по 0,3 ГВт), размещение которой планируется на р. Витим в Республике Бурятия.
В 2024 г. установленная мощность гидроэнергетики в мире достигла 1 443 ГВт (+1,7% к 2023 г.), в том числе гидроаккумулирующие (ГАЭС) - 189 ГВт. Объем выработанной электроэнергии в 2024 г. равен 4 578 ТВт*ч (+10% к 2023 г.)
По прогнозу Международной ассоциации гидроэнергетики мощность ГЭС и ГАЭС к 2030 г. достигнет 1630 ГВт (+187 ГВт или 13%), при этом ГАЭС будут расти наибольшими темпами: на 90 ГВт или 48%. Рост популярности ГАЭС обусловлен необходимостью балансировки энергосистем в связи с бурным развитием солнечной и ветряной генерации.
Страны Азии и США отдают СПГ Европе
ЕС постепенно наращивает закупки газа для заполнения хранилищ к следующему отопительному сезону. Запасы газа в ПХГ ЕС на 14 июля остаются все еще значительно ниже прошлогодних значений: 63% (-18 п. п. г/г), но темпы закачки в июне-июле 2025 г. на 30-40% выше, чем в 2024 г.
В июне импорт СПГ ЕС вырос до 9,3 млн т (+37% г/г). Большую часть прироста обеспечил импорт СПГ из США из-за ввода в эксплуатацию новых заводов и отсутствия незапланированных ремонтов на действующих предприятиях, как это было в прошлом году. В 1 пол. 2025 г. общий экспорт СПГ из США вырос до рекордных 53 млн т (+19% г/г).
Не менее важным фактором роста импорта СПГ в ЕС является стагнация спроса в Азии. Импорт СПГ странами Азиатско-Тихоокеанского региона в 1 пол. 2025 г. был ниже прошлогодних значений из-за благоприятных погодных условий и роста спотовых цен. Падение спроса на СПГ в Азии в 2025 г. приводит к перенаправлению поставок в ЕС и позволяет избежать существенного дефицита на глобальном рынке.
Экономический рост Китая: как оцениваем?
По официальным данным, во 2 кв. 2025 г. рост экономики Китая составил 5,2% г/г (в 1 кв. 2025 г. — 5,4%, а на весь 2025 г. целевой показатель определён на уровне около 5%). Сохранению динамики выше рыночных ожиданий (ждали 5,1% г/г для 2 кв.) поспособствовал рост китайского экспорта, который, несмотря на сохранение пошлин на китайский импорт в США на высоком уровне (30%) после переговоров в Женеве, во 2 кв. вырос на 6% г/г.
В качестве альтернативы данным по росту ВВП, публикуемым Национальным бюро статистики КНР, можно использовать индекс Ли Кэцяна. Показатель, названный в честь бывшего премьера Госсовета КНР (2013-2023 гг.), впервые был обнародован The Economist. В индекс вошли 3 показателя, которые, по мнению Ли Кэцяна, дают более полную картину по экономическому росту: объём потребления электроэнергии, железнодорожных грузоперевозок и новых банковских кредитов.
Индекс Ли Кэцяна ранее оценивал рост экономики выше официальной статистики, но в 1-2 кв. 2025 г. официальные данные превысили значения индекса на 0,5-0,6 п.п. Со 2 кв. 2024 г. согласно индексу Ли Кэцяна экономический рост Китая замедляется (с 9 до 3% к концу 1 кв. 2025 г.), а официальные данные показывают стабилизацию и ускорение в 4 кв. 2024 г. до 5,4% г/г.
❔ Какой индекс для оценки роста экономики Китая Вы бы предложили? Какие экономические показатели включает ваш индекс?
Мировое судостроение ждет ужесточение конкуренции и перенос производств?
Япония планирует возродить судостроительную отрасль и нарастить свою долю на мировом рынке с 10% до 20% к 2030 г. Японские компании присматриваются к контрактам на суда-автовозы, газовозы и суда ледового класса для рынка США, позиционируя себя как альтернативу китайским верфям.
Ю.Корея – лидер по производству СПГ-танкеров в мире. В 2024 г. 85% всех газовозов было сдано верфями этой страны. В портфеле заказов на СПГ-танкеры более 60% приходится на Ю.Корею, однако конкуренция с Китаем обостряется.
Торговое представительство США (USTR) уже исследует доминирующее положение Китая в судостроении и морских перевозках. Ведомство предложило ввести норматив от объема экспорта СПГ, который должен перевозится морскими судами, построенными в США: 1% в 2028 г. и 15% в 2047 г. Несоблюдение грозило приостановкой лицензий на экспорт СПГ, но в новой версии документа эта мера смягчена.
США не строят СПГ-газововозы и создание производства может стать одним из ключевых условий в соглашении по пошлинам между США и Ю.Кореей или Японией, несмотря на то, что письма с импортными тарифами в эти страны уже отправлены.
С ключевой ставкой в России на 2025 г. определились — но что потом?
25 июля состоится заседание Банка России, на котором ключевая ставка может быть снижена на 1,5-2 п.п. до 18-18,5 %. Ожидаем, что снижение ставки продолжится и на последующих заседаниях. По нашим оценкам, к концу 2025 г. показатель достигнет 15%. Такая траектория ставки находится вблизи минимальных значений прогноза Банка России. Это связано с тем, что и инфляция, и темпы роста российской экономики также замедляются вблизи нижней границы прогнозных ожиданий.
Траектория снижения ключевой ставки на 2025 г. представляется достаточно определённой, при условии отсутствия непредвиденных событий (например, введения предлагаемых президентом Дональдом Трампом высоких импортных пошлин в размере 500% для покупателей российской нефти).
Более актуальным становится вопрос о дальнейшей динамике ставки в России после 2025 г. и о возможном пределе ее снижения в долгосрочной перспективе.
Факторы, которые будут сдерживать снижение ключевой ставки на долгосрочном горизонте:
🔹 Сохранение льготных программ кредитования;
🔹 Повышенная индексация регулируемых тарифов для предприятий;
🔹 Снижение численности трудоспособного населения;
🔹 Слабый внешний спрос на товары российского экспорта.
Смягчающие факторы:
🔹 Возможное улучшение геополитического фона;
🔹 Планируемая корректировка бюджетного правила и снижение доли государственных расходов в экономике;
🔹 Развитие трудосберегающих технологий;
🔹 Удешевление импорта из-за дефляции в Китае.
Аэропорт Геленджика готовится к запуску в середине лета
Росавиация сообщила, что аэропорт Геленджика готовится возобновить работу с 10 июля. Ряд авиакомпаний, например, Аэрофлот, уже планируют запуск рейсов. На первом этапе аэропорт сможет обслуживать одновременно не более трех рейсов днем.
Напомним, что в 2021 г. аэропорт вступил в «клуб» с трафиком более в 1+ млн пассажиров за год. Количество взлетно-посадочных операций тогда составило 8 652, то есть около 23 в сутки.
Ведомство уточнило, что новый аэровокзал на курорте был построен в 2021 г., это позволило в два раза нарастить пропускную способность аэропорта. Ожидается, что до конца 2025 г. завершатся работы по обновлению инфраструктуры авиагавани.
Ранее мы писали о проекте нового терминала Геленджик и перспективах роста пассажиропотока.
Уголь и газ против солнца и ветра
Производство электроэнергии в мире в 2024 г. выросло до 31 256 ТВт*ч (+4,3 % г/г), в том числе в России – до 1 209 ТВт*ч (+2,6 % г/г по данным Росстата). За последние 10 лет производство в мире выросло на 28,6%, в России – на 13,3%.
Наибольшую долю в производстве электроэнергии в мире занимает ископаемое топливо: ⛏️уголь – 34%, 🟢газ – 22%, 🛢нефть – 2%. С 2015 г. доля ископаемых источников суммарно снизилась с 66% до 59% в 2024 г., но в абсолютном значении уменьшилось производство электроэнергии только с использованием нефти, с 1 021 до 695 ТВт*ч.
Объем производства электроэнергии ☢️атомными и 💧гидроэлектростанциями за 2015-2024 гг. вырос на 9% и 15%, но доля в общем объеме производства снизилась с 11% до 9% и с 16% до 14% соответственно.
☀️ВИЭ (солнце, ветер, геотермальные, биомасса) за 2015-2024 гг. показали рост в 3,3 раза или +3 793 ТВт*ч, а доля в производстве выросла с 7% до 17%.
Несмотря на значительные объемы строительства ВИЭ, а также возрождение интереса к атомной энергетике, объем производства электроэнергии с использованием угля и газа будет расти, но доля в общем объеме производства будет снижаться.
Потребители не теряют позитив
В 2025 г. индекс потребительского оптимизма остается высоким, во 2 квартале его уровень зафиксировался на 106 пунктах. При этом он снизился относительно 2024 г. из-за ослабления оптимизма в связи с меньшей уверенностью в будущем и с сокращением готовности тратить деньги на покупки, в особенности на крупные и необязательные.
Динамика связана с макроэкономической ситуацией, а именно с рядом факторов:
🔹 Замедление роста реальных заработных плат. В январе-марте 2025 г. он составил +3,4% г/г (в 2024 г. — +9,7% г/г).
🔹 Высокая ключевая ставка – на уровне 20% (с июня 2025 г.).
При этом во втором квартале 2025 г. покупатели стали позитивнее оценивать свое положение:
🔹 65% уверены, что сохранят работу или будут успешно трудоустроены в дальнейшем;
🔹 60% оценивают личное материальное положение на «отлично» и «хорошо» (+1 п.п. к 1 кварталу 2025 г.);
🔹 49% опрошенных считают текущее время удачным для трат и совершения покупок (+3 п.п. к 1 кварталу 2025 г.).
Ожидается, что к концу года индекс потребительского оптимизма останется на уровне выше 100 пунктов.
*Индекс может принимать значения от 0 до 200. Значение индекса выше 100 показывает, что в стране преобладают скорее оптимистичные настроения относительно потребления
Криптовалюта в Китае: быть или не быть?
Китай, где с 2021 г. запрещен майнинг и любые транзакции с криптовалютами, может неожиданно сделать шаг навстречу стейблкойнам. В стране рассматривают возможность использования стейблкойнов во внешнеторговых операциях.
Стейблкойны – это тип криптовалюты, стоимость которой привязана к стабильному активу, что позволяет минимизировать волатильность таких инструментов. В большинстве случаев привязка осуществляется к фиатной валюте, например, к доллару США привязано около 95% существующих стейблкойнов.
В июне Пан Гуншэн, глава Народного банка Китая, заявил о способности стейблкойнов преобразовать международную финансовую систему, особенно в условиях политизированности традиционных платёжных систем.
Как мы ранее отмечали, «песочницей» для тестирования нового инструмента может стать Гонконг. В мае был принят «Билль о стейблкойнах», который нацелен на регулирование стейблкойнов, привязанных к официальным валютам («fiat-referenced stablecoins» или FRS). Он устанавливает требования к лицензированию эмитентов FRS и ответственность за их выпуск без лицензии. Ожидается, что регулирование вступит в силу с 1 августа 2025 г.
JD.com и Ant Group, по данным Bloomberg, планируют получить лицензии на выпуск стейблкойнов, привязанных к офшорному юаню (CNH). По мнению китайского гиганта онлайн-торговли JD.com, использование стейблкойнов позволит снизить стоимость международных расчётов на 90% и сократить время проведения транзакции до менее чем 10 секунд.
По данным ARK Invest, в 2024 г. объём транзакций в стейблкойнах в мире составил 15,6 трлн долл., что примерно на 20 и 97% больше объёма проведённых операций по системам Visa и Mastercard соответственно.
Гонконгская биржа вновь стала мировым лидером по IPO
В первом полугодии на Гонконгской фондовой бирже (HKEx) состоялось 42 первичных публичных размещения акций (IPO) на общую сумму 13,6 млрд долл., что превысило годовые показатели за 2022-2024 гг. Крупнейшей сделкой стало размещение акций CATL, китайского производителя аккумуляторов, на 5,2 млрд долл. IPO также были проведены компаниями в сферах ИИ, 5G, «умных автомобилей» и в потребительском секторе (Mixue Bingcheng и Auntea Jenny, предлагающие Bubble tea). Впервые с 2019 г. объём IPO на гонконгской площадке опередил американские Nasdaq (9,2 млрд долл.) и Нью-Йоркскую фондовую биржу (NYSE, 7,8 млрд долл.) по этому показателю.
Основное объяснение такой динамики — увеличение числа IPO компаний из материкового Китая, которые на фоне рисков делистинга китайских активов с американских бирж выбирают гонконгскую площадку. Роль Гонконга как связующего звена для привлечения иностранных инвестиций в китайские компании также поспособствовала оживлению на HKEx. Как прогнозирует Delloitte, в 2025 г. на Гонконгской бирже будет проведено порядка 80 IPO на общую сумму 26 млрд долл., причём 25 листингов будет осуществлено по модели «A+H». Данная модель подразумевает двойной листинг, при которой компании, зарегистрированные на материковых биржах (рынок А-акций), также размещают свои акции на HKEx (рынок Н-акций), что позволяет компаниям привлекать капитал от международных инвесторов, сохраняя присутствие на внутреннем китайском рынке.
Какая погода такой и рынок? На железной дороге обновляются не только минимумы, но и максимумы
За первое полугодие 2025 г. погрузка на железнодорожной сети сократилась на 7,6%. В июне снижение составило 9,2% г/г и было сопоставимо с динамикой в мае. Грузооборот снизился меньше, всего на 1%, а значит среднее расстояние перевозки условной тонны груза подросло, преимущественно за счет отправок на восток. Рост фиксируется в двух категориях грузов – удобрения и руды цветных металлов. Кстати, за прошедшие 25 лет грузооборот снижался четырежды, но восстановление происходило весьма быстро.
Стоимость перевозок грузов снижается, что играет на руку поставщиками и покупателям товаров. Например, по данным ЦЦИ в июне спотовые ставки долгосрочной аренды типовых полувагонов обновили минимум с осени 2021 г. Примечательно, что в сегменте удобрений 28%-ый рост экспортных ж.-д. перевозок сопровождался ростом цен. Так, цены на карбамид с отгрузкой через порты Северо-запада за июнь выросли на 25% м/м!
Производство цемента снижается
Выпуск цемента в России в январе-мае 2025 г. составил 21,7 млн т. Это на 6,5% меньше, чем в январе-мае 2024 г. Снижение в годовом сопоставлении зафиксировано впервые с 2020 г. и обусловлено в первую очередь замедлением строительной активности в сегменте жилой недвижимости. Несмотря на то, что портфель строящегося жилья достиг 117 млн кв. м, застройщики начали растягивать сроки строительства, уменьшать вывод проектов на рынок, из-за чего снижается спрос на цемент. Особенностью цемента является его низкая пригодность для хранения, что делает невозможным производство «на склад».
Впрочем, начатые в предыдущие годы девелоперские проекты будут достраиваться еще несколько лет. Если сравнивать не с прошлым годом, а с более ранними периодами, то производство цемента в 2025 г. пока находится на уровне 2023 г. и опережает значения более ранних периодов.
Есть и еще одна особенность последних лет – перераспределение доставки цемента с железной дороги на автотранспорт. Погрузка цемента на ж/д сократилась за 5 мес. 2025 г. на 15%. А доля ж/д перевозок в общей поставке цемента упала с 43% в янв.-мае 2023 г. до 36% в 2025 г.
Киловатты стали финансовым активом
Один из ведущих банков России выпустил цифровой финансовый актив (ЦФА), привязанный к динамике цен на электроэнергию. ЦФА - это права инвестора на актив, записанные в информационной системе лицензированной Банком России.
ЦФА на электроэнергию привязан к индексу равновесных цен (публикует АО «АТС») на покупку электроэнергии в первой ценовой зоне и отражает стоимость 1 МВт*ч на оптовом рынке. Данный ЦФА позволяет получить потенциальный доход от возможного роста цены электроэнергии. С мая 2022 г. по май 2025 г. года данный индекс вырос на 39%.
Помимо ЦФА на электроэнергию финансовыми активами становились:
🔹 Вино. Винодельческое хозяйство выпустило гибридные цифровые права на вино «Шардоне 2019» в объеме 758 цифровых прав, каждое из которых удостоверяет право на одну бутылку вина.
🔹 Токены на искусство. Выпущены токены на работу Юрия Злотникова «Протосигналы #43».
🔹 Квадратные метры. Девелоперский холдинг выпустил ЦФА на арендный доход.
🔹 Грузовые автомобили. Производитель грузовых автомобилей выпустил ЦФА, который дает право на долю доходов от грузоперевозок автомобилями, переданными в аренду логистической компании.
По данным Банка России, объём привлечённых в ЦФА средств по итогам 1 квартала 2025 г. - 800 млрд руб.
По прогнозам Минфина РФ, к концу 2025 г. объём рынка ЦФА в России может превысить 1 трлн руб.
Кроссоверы не остановить
В 2024 г. продажи в России новых автомобилей класса SUV (Sport Utility Vehicle), или кроссоверов, установили рекорд и впервые превысили 1 млн экземпляров. Доля класса в общих продажах превысила 69%, при том, что еще в 2017 г. она не превышала 45%.
Популярность SUV на российском рынке в первую очередь обусловлена дефицитом предложения в прочих сегментах, в первую очередь в массовом B-сегменте, где в значительном количестве остались представлены лишь отечественные автомобили. Однако кроссоверы набирают популярность и во всем в мире. Например, в 2023 г. они впервые составили более половины продаж на рынке ЕС.
Для автопроизводителей сегмент SUV, как правило, является более маржинальным по сравнению с B, а потребители готовы платить больше за универсальные автомобили. Ожидается, что поддержку росту продаж кроссоверов в России окажет выход на рынок в 2026 г. представленной на ПМЭФ новой модели Lada Azimut.
Структурные изменения инвестиционного спроса на драгоценные металлы в 2025 г.
В 2025 г. рынок драгоценных металлов переживает значительные изменения в структуре инвестиционного спроса. Традиционные физические формы, такие как монеты и слитки, постепенно уступают место биржевым фондам (ETF), которые привлекают инвесторов своей ликвидностью, удобством и отсутствием необходимости в физическом хранении. Этот переход поддерживается рядом факторов, включая геополитику, промышленный спрос и активные закупки центральных банков – только за 1 кв. 2025 г. ими приобретено 244 т золота.
С начала года приток в золотые ETF достиг 397 т, а глобальные активы выросли на 12% до 3616 т., что является рекордом за последние пять лет. Серебряные фонды прибавили 2,7 тыс. т (+9%), достигнув 32 тыс. т.
Цены на платину и серебро в 1 пол. 2025 г. демонстрируют особенно высокий рост: на 50,7% и 27,3% соответственно, опережая не только золото (+26,8%), но и другие сырьевые активы. Серебро и платина также выигрывают от роста производства комплектующих для «зеленой» энергетики, сетей 5G и электроники. Платина дополнительно поддерживается дефицитом предложения в 1 пол 2025 г. в 966 тыс. унций.
Электромобили в глубоком разряде
Продажи новых электромобилей в России в 2024 г. установили рекорд и превысили 18 тыс. шт., однако в текущем году рынок перешел к охлаждению. В 1 пол. 2025 г. продажи экологически чистых легковушек снизились на 58% и составили 4,4 тыс. шт. Основные причины спада продаж – закрытие каналов параллельного ввоза и льготного таможенного оформления, а также рост утильсбора на электромобили с 3,6 до 667 тыс. руб. с 1 января 2025 г.
Среди марок лидерство продолжает удерживать Zeekr, российские бренды Эволют и Москвич занимают 2 и 4 места соответственно. При этом доля отечественных электрокаров в продажах по итогам 1 пол. 2025 г. составила 21%, что на 5% выше показателей 2024 г.
Несмотря на отрицательную динамику рынка, зарядная инфраструктура продолжает развиваться и к концу 2025 г. число общественных зарядных станций достигнет 13,6 тыс. При этом в России на одну зарядку приходится всего 7 электромобилей, это один из наименьших показателей в мире.
От серьезных индексов к вкусным
В продолжение вчерашней темы о Ли Кэцяне поговорим об индексах чуть более широко.
Макроэкономика
Межстрановые сопоставления ВВП осуществляются не по курсу валюты страны к доллару, а по паритету покупательной способности (ППС) – индексу, показывающему стоимость идентичного набора товаров и услуг в сравнении с другими странами.
У ППС есть неофициальный съедобный аналог – индекс бигмака. Набор товаров и услуг в ППС превращается в корзину товаров-ингредиентов и услуг (труда сотрудников, аренды помещения и пр.), используемых при приготовлении бигмака.
По ППС в 2024 г. соотношение курса рубля к доллару 29, по индексу бигмака – 39.
Потребительский рынок
В потребительском секторе важным является спрос, который рождается из потребительского оптимизма покупателей, недавно мы уже анализировали текущий показатель. Он формируется благодаря уверенности в будущем трудоустройстве, оценке личного материального положения и того, насколько текущее время удачно для трат и совершения покупок.
Связан ли оптимизм с вином? Недавно был введен индекс для тихих и игристых вин, который рассчитывается на основании данных от поставщика о розничных ценах и объемах реализации вина за предыдущую календарную неделю.
Недвижимость
Самым простым способом оценки доходности в недвижимости является соотношение чистого рентного дохода к стоимости объекта – ставка капитализации. В жилом сегменте доходность от сдачи квартиры в аренду обычно составляет 5-7%. В коммерческом сегменте она выше.
Но для бизнеса важно и то, насколько высока арендная нагрузка, не уводит ли она в минус доходность, например, в ресторанном бизнесе. Из свежего и вкусного – индекс Негрони, то есть сколько надо продать коктейлей, чтобы покрыть аренду. В среднем на центральных улицах Москвы – это 2,7 тыс. штук.
В общем, тема индексов бесконечна! Про товарные индексы – Центр ценовых индексов в помощь, а мы еще вернемся к этой тематике. Ведь в попугаях-то мы все гораздо длиннее!
Строительная арматура не растет
К началу июля стоимость арматурного проката в России упала на 20% г/г, до 53,5 тыс. руб./т, с НДС, вернувшись к уровням начала 2023 г. Это связано с неоправдавшимися ожиданиями спроса со стороны строительной отрасли — оживление в секторе МКД* так и не наступило, несмотря на сезон и некоторое оживление спроса в ИЖС**. Рост цен на арматуру в янв. – мае составил всего 5%. При этом уже в июне цена отыграла вниз на 2% м/м (см. график).
Почему цены падают:
🔹 Спрос слабее, чем в 2023 г., особенно в многоквартирном строительстве — девелоперы сдержанны из-за дорогого проектного финансирования.
🔹 Число выданных ипотек на ИЖС в янв.-апр. 2025 г. снизилось в 4 раза г/г по данным Интерфакс. При этом половина из них выдана на строительство домов, половина - на их приобретение. Год назад большинство заемщиков делали выбор в пользу строительства (67%). С ужесточением ДКП и ростом цен на строительные материалы покупка готового варианта для многих стала более оптимальным решением.
🔹 Ожидания на рост экспорта умеренные: экспортная цена на базисе FOB Турция просела к июлю на 7% к уровню янв. 2025 г., до 535 долл./т, из-за перетоков продукции с рынка США.
Рынок арматуры переживает длительную стагнацию на фоне высокой стоимости кредитных ресурсов и слабой строительной активности.
Капролактам изменит маршруты
Тренд на самообеспеченность нефтехимическим сырьем в Китае затронул почти все сегменты отрасли. Мощности по производству капролактама в Китае за последние несколько лет выросли с 5,6 млн т/год на 43% до 8 млн т/год. Импорт капролактама Китаем за 5 лет снизился почти в 2 раза до 150 тыс. т/год. Цены на капролактам в Китае в условиях избытка предложения рухнули до низких значений уровня 2020 г., хотя спрос на сырьевой товар в стране растет, несмотря на осложнившиеся торговые отношения Китая с США.
Для российских производителей капролактама Китай долгое время был основным рынком сбыта, теперь компании, вероятно, будут осваивать альтернативные Китаю внешние рынки. Интересным с экспортной точки зрения является, например, рынок Южной Африки, импортный спрос на капролактам которой оценивается в 500 тыс. т/год. Российские мощности по выпуску капролактама – около 445 тыс.т/год, в последнее десятилетие, как правило, больше половины продукции было ориентировано на экспорт, в основном в Китай.
Токенизация активов – мост между традиционными и децентрализованными финансами
В мире растет интерес к новому классу активов – токенизированным активам. Эти инструменты отчасти похожи на стейблкоины, о которых мы писали ранее, но в данном случае привязка осуществляется не к фиатным валютам, а к иным активам, таким как товары, акции или фонды. Такие активы в криптовалютной индустрии обозначаются общим термином «RWA» (real world assets) - т.е. оцифрованные финансовые или физические ценности, изначально существующие вне цифровой среды.
Наиболее активно выпускаются RWA, в основе которых лежат долговые бумаги. Рынок токенизированных казначейских облигаций США достиг капитализации около 7,5 млрд долл. Крупными игроками на этом рынке являются инвесткомпании BlackRock и Franklin Templeton. Например, BlackRock выпускает токены на свой фонд денежного рынка BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, а капитализация этого инструмента достигает 2,9 млрд долл.
В меньшей степени инвесторов привлекают токенизированные товары (капитализация этого рынка составляет около 1,6 млрд долл.), а основным токенизируемым товаром является золото. Крупнейшим игроком здесь является компания Paxos Trust Company, которая выпускает токены, обеспеченные физическим золотом. Токенизация акций является относительно новым явлением, а рынок пока очень небольшой – его масштаб составляет около 422 млн долл.
У токенизированных RWA есть несколько преимуществ. Во-первых, некоторые из них, к примеру RWA на основе долговых бумаг, приносят процентный доход. Во-вторых, привязка к реальным активам позволяет снизить волатильность производных инструментов. Также RWA обеспечивают мост между традиционными и децентрализованными финансами.
Накрылись медным тазом
В июле 2025 г. администрация США объявила о введении импортных пошлин на медь с 1 августа 2025 г. в размере 50% с целью защиты американской металлургии от конкуренции и снижения импортозависимости от поставок металлов. В июне США уже повышали пошлины на импорт стали и алюминия до 50% для всех стран, кроме Великобритании, сохранившей пониженную ставку в 25% благодаря торговому соглашению. Однако никель, литий и драгметаллы пока пошлинами не облагаются.
США закупают из-за рубежа около 50 % меди (доля Канады 41%), более 70 % алюминия (доля Канады 23%, Чили – 36%), более 80% палладия и платины (доля ЮАР 52%). Пошлины защищают металлургический сектор, но повышают издержки для обрабатывающей промышленности, создавая риски для производителей электроники, комплектующих для ВИЭ и автопрома.
Протекционизм США уже спровоцировал ценовые дисбалансы: 9 июля премия цены на медь на Чикагской бирже по отношению к ценам в Лондоне превысила 2,4 тыс. долл./т. После введения пошлины свободные объемы металла перенаправляются на прочие рынки и окажут давление на мировые цены.
Импорт новых легковых автомобилей рухнул в 3 раза
В 1 пол. 2025 г. ввоз новых легковых авто в Россию сократился на 64% г/г и составил 149 тыс. шт. – минимум с 2022 г.
В прошлом году доля импортных авто в продажах составила 58%. Высокая доля импорта на рынке уже наблюдалась ранее – в 2007-2008 гг. Тогда ежегодные продажи превышали 2,5 млн автомобилей, а высокий спрос не мог быть удовлетворен без помощи импорта из-за отсутствия достаточного количества современных заводов.
По мере строительства новых предприятий и локализации популярных моделей доля импорта снизилась до минимума в 16% в 2021 г. Аналогичный показатель за 1 пол. 2025 г. – 28%, однако замедление ввоза в текущем году в первую очередь связано с переполнением складов дилеров, которые стремились ввезти как можно больше авто до двукратного повышения утильсбора в октябре 2024 г.
Альтернативные сценарии vs базовый прогноз
Новинки в монетарной политике центральных банков возникают не часто, современный мейнстрим – инфляционное третирование (ИТ), которому придерживаются многие ЦБ. Но и в его осуществлении возникают уникальные кейсы – услышали на Финконгрессе.
Один из неотъемлемых элементов политики ИТ - публикация центральным банком своего прогноза, который формирует ожидания в экономике и становится отправной точкой для принятия решений по ключевой ставке.
Центральный Банк Армении (ЦБА) идет дальше в развитии ИТ – базовый прогноз не нужен, с этой задачей хорошо справляются рынок, аналитики и консенсус-опросы. От государственного института полезнее видеть риски - наиболее вероятные альтернативные сценарии, информация о которых как правило «теряется» в рыночных ожиданиях и консенсусах.
Так, с 2024 г. вместо публикации ежеквартального прогноза ЦБА публикует отличные от консенсуса риск-сценарии. В них рассматриваются события-триггеры, которые могут сформировать развилки относительно рыночных ожиданий, тем самым подсвечивая риски перехода в альтернативные «пути» развития экономики.
В условиях возросшей неопределенности в мировой экономике риск-ориентированный подход сценариев выглядит информативнее базового прогноза.
Предложение на рынке СПГ полетело вверх
По итогам 2024 г. суммарная мощность по производству СПГ в мире составила 492 млн т, а уже к 2030 г. может превысить 750 млн т. Резкий взлет предложения СПГ в мире станет возможным за счет высоких цен в 2021-2023 гг., а также ожидаемого роста мирового спроса на газ из-за использования его в качестве переходного топлива.
В 2025-2030 гг. основной прирост новых мощностей обеспечат страны Северной Америки (+120 млн т) и Ближнего Востока (+74 млн т). США в ближайшие 5 лет могут удвоить объемы экспорта с почти 90 до 180 млн т и закрепиться в статусе крупнейшего поставщика СПГ в мире. Также на неделе стало известно, что Канада присоединилась к числу экспортеров СПГ, отправив первый груз с завода «LNG Canada». Из стран Ближнего Востока крупный ввод мощностей в ближайшие годы ожидается в Катаре (+64 млн т).
Согласно новой энергетической стратегии Россия также не останется в стороне и планирует увеличить производство СПГ к 2030 г. с 33 до 100 млн т и занять 20% мирового рынка.
Экспортные квоты на лом. Казнить нельзя помиловать?
Об увеличении объема тарифных квот на экспорт лома черных металлов в 2025 г. мы писали здесь. Зачем вводились квоты и нужны ли они в текущей ситуации?
Экспортные квоты на лом действуют с 2022 г. Они введены по нескольким причинам:
🔹 Увеличение доли электростали в общей выплавке с 16% в 2005 г. до 39% в 2021 г.
🔹 Снижение доли оборотного лома в России вследствие роста доли непрерывной разливки стали с 54% в 2005 г. до 83% в 2021 г.
🔹 Сезонность ломосбора из-за климатических условий (при высоком спросе на сталь в 1 кв. года наблюдается нехватка лома)
🔹 Неравномерное распределение потребления лома и его заготовки по стране. В итоге металлургические предприятия оказывались в неравных условиях: в приморских регионах лом стоил дороже, т.к. была экспортная альтернатива, на Урале причинами нехватки лома были высокая концентрация металлургического производства и постоянно продлеваемый запрет на экспорт лома из Казахстана.
В 1 кв. 2025 г. внутренний спрос на лом со стороны металлургов уменьшился на 45% в сравнении с уровнями 1 кв. 2021 г., а цены на него уменьшились на 35% в июне 2025 г. в сравнении с уровнями ноября 2023 г. С учетом этого, а также действующих ограничений на экспорт, ломосбор в ближайшей перспективе может сократиться до критических значений. Тогда, при возобновлении спроса на внутреннем рынке, металлурги могут оказаться в ситуации нехватки лома черных металлов. С другой стороны, при полной отмене экспортных квот, может повториться сценарий 2021 г., когда был зафиксирован одновременный рост внутреннего и мирового спроса на лом. В этих условиях мы считаем, что при регулировании ограничений экспорта лома черных металлов нужно учитывать климатические и региональные факторы нашей страны, а также действовать в тесном взаимодействии с отраслевым сообществом.
Цены на серу подскочили из-за дефицита на мировом рынке
Стоимость серы на мировом рынке за последние несколько месяцев подскочила вверх впервые за два с половиной года. Причины: снижение газопереработки и выпуска серы в Китае из-за взаимной торговой политики США и Китая, ситуация на Ближнем Востоке и снижение экспорта этого вида сырья из России. Также среди факторов роста цен отмечаются увеличение спроса на серу со стороны металлургического сектора Индонезии и африканских стран.
За 2022-2024 гг. производство серы в России снизилось на 7%, как следствие уменьшения добычи газа и газопереработки. В 2024 г. её производство в РФ составило 5,6 млн т, в январе-мае 2025 г. вновь было зафиксировано снижение на 10% г/г.
В этих условиях цена на серу российских производителей выросла более чем в 3 раза относительно значений конца 2024 г.
Взаимовыгодный обмен на алюминиевом рынке
В 2025 г. Китай, мировой лидер по производству глинозема, нарастил его среднемесячный экспорт в Россию на 16% к уровню 2024 г. В мае Россия закупила рекордные 183 тыс. т глинозема у китайских партнеров. При этом среднемесячные поставки готового алюминия из России в Китай выросли вдвое к уровню 2024 г. Доля российского металла в китайском импорте алюминия выросла с 22% в 2024 г. до 40% в 2025 г.
Китаю выгодно закупать российский алюминий, так как себестоимость его производства в России на базе сибирских ГЭС гораздо дешевле и экологичнее китайской выплавки на угольных электростанциях. Китай тратит на электроэнергию для выплавки алюминия в среднем на 500 долл./т больше российского производителя.
В свою очередь российский производитель, столкнувшийся с дефицитом сырья для выплавки алюминия после ухода западных поставщиков в 2022 г., обеспечивает стабильную загрузку своих мощностей, закупая глинозем в Поднебесной.
Пшеницу не трогать, о масле не вспоминать
На текущей неделе подкомиссия по таможенно-тарифному регулированию одобрила предложения по корректировке формулы расчета пошлины на агропродукцию. Изменения коснулись базовых цен отсечения в формуле пошлины для ячменя и кукурузы. Они были увеличены с 16875 руб./т до 17875 руб./т. В случае утверждения предложений Правительством, базовая цена отсечения для кукурузы и ячменя практически сравняется с базовой ценой отсечения по пшенице, действующей с 28 июня 2024 г. и составляющей 18 тыс. руб./т.
Напомним, пошлина за экспорт зерновых исчисляется по формуле и составляет 70% от разницы между экспортными ценами, регистрируемыми НТБ, и базовой ценой отсечения.
Изменение цены отсечения при прочих равных (то есть неизменном курсе рубля и экспортных цен), обнулит пошлину за экспорт кукурузы (на ячмень она уже нулевая в основном из-за крепкого курса рубля). Также на соответствующую величину повысят продажные цены производители этих культур. В текущем сезоне аграрии России стремились снижать посевы экспортных зерновых, облагаемых пошлинами, поэтому решение об изменении базовой цены простимулирует экспорт ячменя и кукурузы. Отсутствие решений по пшенице оставляет эту культуру в числе малорентабельных. Интересно, что при том, что уже зафиксирован рекордный рост посевных площадей под подсолнечником, никаких изменений о цене отсечения на подсолнечное масло – второй экспортный агротовар России – даже не обсуждалось.
Как российский e-com изменился без импорта?
С 2021 г. по 2024 г. доля онлайн-импорта B2C в России сократилась в 3,5 раза, до 329 млрд руб. Доля импортных онлайн-заказов сократилась в 7,4 раза в 2024 г. по сравнению с 2021 г. до 168 млн шт.
Основной страной-экспортером в Россию являлся Китай, на него в 2024 г. приходилось 90% онлайн-импорта B2C в денежном выражении и 98% – в количественном.
Драйверами роста остаются маркетплейсы, а рост спроса на российские бренды и сложности с денежными переводами в Китай в середине 2024 г. способствовали снижению доли онлайн-импорта B2C в 2024 г. на 1,0 п.п. г/г в денежном и на 0,9 п.п. г/г в натуральном выражении.
В 2025 г. ожидается рост онлайн-импорта как в денежном, так и в натуральном выражении за счет развития маркетплейсами кроссбордерного направления и открытия новых пунктов выдачи в регионах. При этом его доля в общем объеме онлайн-продаж будет стагнировать из-за роста спроса на отечественные товары.