Alfa Wealth

19 February 2024 09:55

Комментарий по ставке

Итак, по результатам пятничного заседания ЦБ оставил ключевую ставку без изменений (16%). Решение было ожидаемым и, в принципе, уже многократно откомментировано. Поэтому сосредоточимся на том, что будет дальше.

По мнению ряда экспертов (например, Владимира Брагина), на следующем заседании, которое запланировано на 22.03.2024 г., ЦБ может перейти к снижению ставки. Другие эксперты говорят о том, что и в марте ЦБ продолжит удерживать ставку на текущем уровне. Сценарий повышения ставки всерьёз не рассматривает никто.

Как обычно, всё будет зависеть от тех вводных, которые появятся ближе к дате заседания: данные по инфляции, курс рубля и пр. Мартовское решение заранее не предопределено и каким оно будет, сейчас никто не знает. Вернёмся к этой теме ближе к дате заседания, когда появятся те данные по инфляции и пр., исходя из которых ЦБ и будет принимать решение.

Здесь же хочу обратить внимание на два момента.

Первый. По результатам прошедшего заседания мы выяснили, что ЦБ ожидает роста ВВП РФ в 2024 г. в диапазоне от 1 до 2%. При этом МВФ в январском обзоре повысил оценку динамики российской экономики в 2024 г. до 2,6%. Получается, что наш ЦБ оценивает состояние российской экономики более консервативно, чем МВФ. Кажется, что это просто некий забавный факт. Но из этого факта может следовать интересный вывод.

Теоретически (не факт, что это именно так, но вероятность есть) ЦБ может воспринимать более серьёзные темпы роста нашей экономики как перегрев. А что регулятор должен делать при перегреве (угрозе перегрева)? Повышать или держать ставку на достаточно высоком уровне.

Отсюда следующий вывод – даже замедление инфляции (о котором сейчас все говорят) может не стать для ЦБ достаточным поводом перехода к (быстрому) снижению ставки. Если это так (а это, ещё раз, может быть и не так), то ждать какого-то заметного снижения ставки в марте и даже в апреле – бесполезно. С другой стороны, если ЦБ всё же снизит ставку на ближайших заседаниях – это будет лучшим опровержением данного тезиса. Тогда можно будет признать, что всё дело действительно в инфляции и только в ней (но всё же предлагаю так не упрощать).

Второй. Уже писал, что в сложившихся условиях очень большое влияние на инфляцию оказывает курс рубля. А рубль понемногу, но слабеет, что должно отразиться на инфляции в ближайшем будущем. Это «неприятный звоночек» т.к. сейчас вопрос замедления инфляции прямо связан с вопросом стабилизации курса рубля.

Возможно, если рубль продолжит слабеть, то мы увидим какие-то новые меры от государства по его удержанию «в рамках». Но может быть такое, что и не увидим, т.к., во-первых, ЦБ уже выступил против продления обязательной продажи валютной выручки после 30 апреля, а во-вторых, после мартовской электоральной процедуры власти могут посчитать, что вопрос наполнения бюджета является более приоритетным, чем сдерживание инфляции. А наполнять бюджет при «слабом» рубле гораздо более комфортно, нежели при укрепляющемся.

В общем это ещё одно «тонкое место», которое может повлиять на решения по ДКП в марте – апреле.

С учётом вышеизложенного идея снижения ставки в марте не выглядит очевидной, хотя и не выглядит пока невозможной. В любом случае будем ждать данных по инфляции, которые будут ближе к дате заседания ЦБ. Как только эти данные появятся, попытаться спрогнозировать следующее решение ЦБ можно будет с большей уверенностью.

Alfa Wealth

17 February 2024 11:16

Риски инвестирования в дубайскую недвижимость

Не исключено, что некоторые из моих читателей вздрагивают, когда натыкаются на очередное предложение купить недвижимость в ОАЭ. Те, кто уже вошёл в эту историю, порой рассказывают, что купленную недвижимость бывает сложно продать. Кто-то жалуется, что вопреки рекламным проспектам, недвижимость в Дубае растёт в цене не везде, а в некоторых районах даже падает.

Тем не менее, есть инвесторы, которые рассматривают возможность вложиться в эту историю. Поэтому, после поста об испанской недвижимости, встретился с экспертами, которые плотно занимаются ОАЭ, и попросил их рассказать о текущем состоянии рынка недвижимости Дубая. Но сделать это не «как обычно», а с упором на проблемы, с которыми могут столкнуться покупатели метров. Вот что узнал.

✅ Какие в целом есть риски у инвестиций в любой девелоперский проект (вне зависимости от географии)? Прежде всего вы можете купить квартиру, а потом окажется, что в этой районе никто не хочет жить и ваша недвижимость попросту никому не нужна. В интернете вы легко найдёте истории о городах-призраках Китая. Это крайние случаи. Но иногда даже на сформировавшихся рынках появляются метры, которые оказываются никому не нужны. Вернее, их востребованность оказывается сильно переоценённой и вложившимся в них инвесторам бывает трудно продавать эти объекты по адекватной цене.

В Дубае есть эта проблема. Доказывают это множество историй, когда люди купили «что под руку подвернулось», думая, что растёт весь рынок, а потом появились сложности с перепродажей.

Как не попасть в эту ловушку? Банально, но желательно пользоваться помощью профессионалов, тех, кто хорошо разбирается в местном рынке и знает, в какие районы/проекты лучше инвестировать, а от каких желательно держаться подальше. Здесь понятно, что и они ошибаются, но с ними шансы успешного исхода выше.

✅ Затягивание сроков строительства для Дубая – это реальность, в том числе в отношении самых крупных и уважаемых застройщиков. Причём, чем более масштабный проект, тем больше рисков не уложиться в изначально запланированные сроки. Бывают, конечно, исключения, но они только подтверждают общее правило.

С учётом того, что инвесторы обычно стремятся купить на максимально раннем этапе строительства, а продать ближе к вводу объекта в эксплуатацию, нужно всегда быть готовым к риску, что застройщик не уложится в обещанные сроки. Срок «просрочки» может составить от полугода до двух лет.

✅ В Дубае много строят. Бесконечный поток новых запусков порой мешает тем, кто уже купил, перепродать свой объект. Каждый девелопер пытается сделать свой проект «хайповым». У многих это получается. И не важно, что проект «хайповый» только в момент запуска, и что чем дальше, тем больше этот «хайп» куда-то уходит. Поэтому лучше сразу принять, что на потенциального покупателя ваших метров есть большие виды у других участников рынка, маркетинговые возможности которых не сравнимы с вашими.

Рекомендация здесь такая: лучше исходить из того, что пока объект не будет полностью достроен, вы не сможете его перепродать. Вторичной ликвидности непостроенных объектов в Дубае практически нет. Есть отдельные исключения, но общее правило таково. Поэтому, если вы видите предложение купить объект на стадии стройки за 20-30% и перепродать его через полгода на более поздней стадии в 1,5 раза дороже, то отнеситесь к этому максимально критично. 

Если же вы хотите только так и никак иначе, то игнорируйте маркетинговые уловки застройщиков и обратитесь к риелтору с репутацией на рынке. Он сможет оказать неоценимую помощь в подборе объектов, на которые наблюдается высокий спрос.

Продолжение🔻

Alfa Wealth

14 February 2024 16:17

IPO Диасофт. Результаты

Недавно рассказывал о тогда ещё готовящимся IPO разработчика программного обеспечения для финансового сектора компании Диасофт. Главная мысль, которая была «зашита» в пост – на мой взгляд компания оценена слишком дорого. Размещение состоялось. Посмотрим на результаты:

✅ IPO прошло при очень высоком интересе частных инвесторов. Заявки поступили от более 100 тыс. человек. Лично меня это убеждает в том, что частные инвесторы (которые сейчас двигают рынок) чаще всего «голосуют сердцем». И этим «сердцам» нравится всё, что связано с IT. Хорошо это или плохо, не знаю. Но рынок более предсказуемым это точно не делает.

✅ Цена IPO — ₽4 500 (по верхней границе). Капитализация компании составила ₽47,25 млрд. На открытии торгов бумаги подскочили до ₽7 332,5. Прирост составил 62,94%. Потом котировки пошли вниз. На момент подготовки поста бумаги торгуются в районе ₽5 900.

✅ По результатам IPO доля акций в свободном обращении (free-float) составила 8%. Основную часть базового размера IPO составили первичные акции в рамках дополнительной эмиссии — 500 тыс. бумаг (5% от уставного капитала). Действующие акционеры продали ещё 3% (300 тыс. бумаг).

✅ Общий объём размещения с учётом предоставленного акционерами стабилизационного пакета в 15% от базового объема IPO составил ₽4,14 млрд.

✅ В январе текущего года Диасофт утвердил дивидендную политику, согласно которой компания планирует в 2024-2025 гг. ежеквартально направлять на выплату дивидендов не менее 80% от EBITDA. Совет директоров уже рекомендовал к выплате дивиденды за 3 квартал 2023 г. в размере ₽75,68 рубля на акцию (≈1,2% от текущей цены и 1,6% от цены размещения). Отсечка – 21 марта. Собрание акционеров, которое может утвердить эту рекомендацию, состоится 10 марта. 

✅ Мой взгляд на компанию не изменился – Диасофт оценён дорого. При этом никуда не деваются риски. Помимо перечисленных в предыдущем посте, добавлю ещё один (о котором забыл) – кадровый. Уже сейчас у Диасофта более 70% затрат приходится на персонал. Компания стремится к ускорению роста и выходу на новые рынки. Это означает, что придётся нанимать дополнительный персонал и увеличивать расходы на него. На начало октября 2023 г. штат компании составлял 1 854 человека (на них и приходится более 70% затрат компании). По прогнозам штат Диасофт может увеличиться к марту 2025 г. до 2 600 человек. Рост на 40%. Разумеется, пропорционально вырастут и расходы компании. При этом соответствующий рост доходов - не гарантирован.

Alfa Wealth

12 February 2024 14:47

Доллар, ставка и инфляция

По последним доступным недельным данным (с 30.01 по 05.02) показатель инфляции в РФ оценён в 0,16%. С начала года к 05.02 рост цен составил 0,78%. «Финальные» данные по январю должны появиться послезавтра (14 февраля). Вероятно, инфляция в начале года будет чуть ниже, чем в аналогичном периоде 2023-го.

Чуть позже – 16 февраля, ЦБ проведёт очередное заседание по ставке. Пока большинство экспертов сходится во мнении, что ставка останется неизменной (16%). Вероятность снижения ставки по результатам этого заседания оценивается как крайне низкая. В тоже время, многие эксперты ожидают, что уже на последующих заседаниях (в марте и апреле) ЦБ скорее всего начнёт цикл снижения.

По мнению Владимира Брагина, в сложившихся условиях значительное влияние на инфляцию и, следовательно, на то, что будет со ставкой, оказывает курс рубля. Сейчас наша валюта выглядит стабильной. Понятно, что есть колебания, но о каком-то существенном ослаблении/укреплении речи пока не идёт. Рубль движется в диапазоне ₽88-92 за доллар. С учётом того, что снижение инфляции без стабилизации рубля навряд ли возможно, это следует расценить как позитивный сигнал. Наверняка, в преддверии важной электоральной процедуры власти будут «удерживать» (через контроль за движением капитала и пр.) нашу национальную валюту от значительного ослабления. Не исключено, что такой же политики правительство будет придерживаться и в дальнейшем.

Однако среди части экспертного сообщества есть и иной взгляд на эту проблематику. Так эксперты Альфа-Банка в своей стратегии спрогнозировали доллар по ₽100 на конец 2024 г. при инфляции в 6%. Существуют и более пессимистичные прогнозы – до ₽120 за доллар на конец 2024 г. и даже выше. В качестве основной причины ослабления рубля чаще всего указывают на возрастающее давление со стороны бюджета (рекордный бюджет 24-го нужно как-то балансировать, ослабление рубля – один из самых простых способов сделать это).

Я будущего не знаю. Полагаю, что сейчас сделать точный аналитический прогноз по курсу рубля на ближайшие 11 месяцев практически невозможно. Слишком много труднопрогнозируемых факторов может нас ждать на этом отрезке. Но всегда можно попробовать «ткнуть» пальцем в небо и попасть в верный результат. Предлагаю всем нам попробовать это сделать. Голосование по курсу рубля прикрепляю. В конце года вернёмся к этому посту и посмотрим скольким из нас удалось предугадать будущее.

Alfa Wealth

09 February 2024 17:27

⚡️Модельный портфель из дивидендных акций США (изменения)

В ноябре «собирал» модельный портфель из дивидендных акций, которые можно купить на биржах США. Давайте посмотрим, как он себя «чувствует», а заодно произведём некоторые изменения в его составе.

Результат портфеля за неполных 3 месяца: +8.6%. Из них 7.4% за счёт роста стоимости бумаг + 1.2% накопленная дивидендная доходность. Результат пока чуть ниже S&P500 (+10.3% за аналогичный период). Но с учётом почти полного отсутствия технологических компаний в портфеле эта разница объяснима. Если нужен именно рост, то напомню, что на канале я отдельно публиковал модельный портфель из акций роста США. Зато можно сделать вывод, что дивидендный модельный портфель таргетирует близкую к индексу доходность, но с меньшей бетой. Другими словами, с меньшими рисками в случае реализации сценариев рецессии.

Если смотреть на более широкую статистику, то лишь 6 из 19 позиций находятся в отрицательной зоне. При этом наиболее позитивную динамику показывают позиции с наибольшим весом в портфеле (5%+). С целью повысить эффективность модельного портфеля в его составе производятся изменения. О них ниже.

Какие акции сокращаем либо убираем
Simon Property Group. Эта позиция «сработала» хорошо. И с точки зрения бизнеса у компании всё хорошо. Тем не менее, снижаем вес в портфеле, по причине заниженного ориентира по FFO на 2024 г. и негативного фона в целом по сектору (при этом реальных рисков для бизнеса именно этой компании нет, но в секторе негатив). 

Best Buy. То же хороший результат. Но эта позиция изначально была тактической, на ожиданиях сильных продаж в электронике в период распродаж. Поэтому сейчас просто перекладываем её в текущие более привлекательные активы.

Cisco. Ожиданий не оправдала. Кейс был оценён неправильно. Не учтены структурные проблемы в компании и сокращение кол-ва заказов. Вызывает сомнение способность компании бороться за удержание рыночной доли.

Baker Hughes. Были ожидания, что дивиденды поднимут на 10%, их подняли, но на 5%. Плюс пессимистичный ориентир по нефтесервисному рынку.

Barrick/Newmont. Эти две позиции хорошо себя показывали в конце 2023 г., но затем ушли в негативную зону. Но в портфеле они остаются (просто производится их сокращение), т.к. дают хорошую доходность.

Какие акции появляются в портфеле
Omnicom. Компания, предоставляющая маркетинговые услуги. Вторая по размеру в мире в своем секторе. Торгуется по 11 P/E (исторический мультипликатор на уровне 16х). Рынок закладывает нулевой рост выручки в следующие периоды. Рискнём пойти «против рынка». Почему это может быть оправдано? Потому что в мире не фиксируется падение глобальных затрат на рекламу. Это раз. Плюс к этому сильные макроэкономические данные в США позволяют надеяться, что маркетинговые бюджеты не пострадают. Это два. Компания распределяет большую часть свободного денежного потока через дивиденды и обратный выкуп акций. Общая доходность (дивидендов + buyback) может достичь 8%. Это три.

Kaspi.kz. Казахстанский финтех и super-app, предлагающая широкий спектр продуктов, начиная от традиционных банковских продуктов и до электронной коммерции. Уникальность компании в том, что у нее очень высокий показатель DAU/MAU, на уровне 65%. Другими словами, 65% уникальных пользователей за месяц пользуются приложением каждый день. Эти результаты схожи с WhatsApp (WhatsApp принадлежит Meta — организации, деятельность которой признана экстремистской и запрещена на территории РФ). Компания провела листинг на Nasdaq в январе 2024 г. Ежегодный рост прибыли на уровне 23% в следующие 3 года, дивидендная доходность 6% + 1% байбэк доходности.

Акции-претенденты (которые могут быть добавлены в портфель в ближайшее время)
Kenvue. Пока не добавляем, но возможна ротация из P&G.

Ресурсные компании. Пока не добавляем, но кажется, последняя статистика даёт позитивные сигналы по спросу, в частности, на базовые металлы.

В следующем посте приведу текущий состав портфеля с учётом обозначенных изменений.

Спасибо Сергею Бдояну за предоставленные данные и аналитику.

🐳

Alfa Wealth

08 February 2024 10:01

IPO Диасофт

Вчера компания Диасофт объявила ценовой диапазон и другие параметры IPO на Мосбирже. Интерес к этому событию показывает, что данное размещение может стать достаточно популярным среди инвесторов. Поэтому расскажу про него подробнее, сконцентрировавшись на рисках (так как про них часто забывают).

О компании
ПАО «Диасофт» разрабатывает и продаёт ПО для финансового сектора. Дополнительно компания планирует развиваться в сегментах ПО для госсектора и ERP. Более подробно с бизнесом Диасофта можно ознакомиться на сайте компании.

Бизнес Диасофта уже сейчас приносит прибыль. Своим ПО компания обслуживает 8 банков из топ-10. По мнению аналитиков, среднегодовой рост рынка ПО для финансового сектора ожидается на ровне 12% до 2030 г.

Финансовые показатели
Данные в млрд. ₽ за 6м2023 г. (в скобках данные за 6м2022 г.):

Выручка: 3,4 (2,7), рост г/г на 24%.
Валовая прибыль: 1,9 (1,5), рост г/г на 27%.
EBITDA: 1,0 (0,5).
Чистая прибыль: 0,9 (0,5), рост г/г на 80%.
Чистый долг: -0,4 (0,0).

Детали IPO
Ценовой диапазон— от ₽4 тыс. до ₽4,5 тыс. за акцию. Рыночная капитализация – ₽40-45 млрд. Обращаю внимание, что это довольно высокая оценка (особенно с учётом рисков для бизнеса компании, которые изложены ниже). Компании ИТ-сектора сильно отличаются по темпам роста. Если скорректировать мультипликатор EV/EBITDA на этот рост, то Диасофт выглядит дороже таких компаний как ГК Астра и Positive Tech (не по капитализации, а именно по скорректированному EV/EBITDA).

Основную часть базового размера IPO составят первичные акции в рамках дополнительной эмиссии (cash-in) – до 500 тыс. бумаг (5% от УК). Действующие акционеры продадут ещё около 3%. Таким образом free-float составит до 8%.

Сбор заявок на участие в размещении начался вчера (07.02.2024 г.) и завершится предварительно 14.02.2024 г. Первый день торгов акциями — 16 февраля. Тикер — DIAS.

Риски бизнеса
✅ Диасофт ожидает резкий рост продаж в ближайшие годы на фоне выхода компании на новые рынки. При этом следует помнить, что успех компании на этих новых рынках не гарантирован.

✅ Есть проблемы и на традиционном для компании рынке ПО для финансового сектора, а именно - чрезмерная концентрация клиентов. Сейчас Топ-16 клиентов приносят более 60% выручки компании. Соответственно, если компания по каким-то причинам лишится хотя бы одного такого клиента, это всерьёз скажется на финансовых показателях.

✅ Чувствительность к сокращению господдержки импортозамещения в ПО. По своей сути, господдержка – мера непостоянная и сейчас никто не способен сказать, какие именно преференции в будущем будут получать российские разработчики ПО и кто от них выиграет в большей степени. В негативных для Диасофта сценариях этот фактор может замедлить или даже сделать невозможным выход и развитие компании на новых рынках.

✅ Возврат международных конкурентов. Сейчас этот риск кажется практически невозможным. Однако на горизонте в несколько лет он существует и полностью игнорировать его нельзя. Тем более, что его реализация приведёт к существенной перестройке рынка ПО и финансовых потоков на нём.

Alfa Wealth

06 February 2024 15:10

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 54,6% (с начала года +5%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +28,7% (с начала года +4,8%).

🔔В составе портфеля производится изменение:

✅ Продаётся ММК.

✅ Покупается МТС.

Комментарий по портфелю. Вчера написал про металлургов. В частности, о том, что ожидаю возврата ММК к выплате дивидендов, но не жду, что доходность будет высокой.

Сегодня компания опубликовала финансовую отчетность за 2023 г. Чистый кэш на балансе = ₽91 млрд, но free cash flow за 2023 г. (из-за приобретений угольных активов и роста оборотного капитала) только ₽37 млрд. Полагаю, что сумма будущих дивидендов уже заложена в цены акций (металлурги с начла года выросли на 13%-20%).

В целом весь сектор уже не выглядит дешево. На ожиданиях 2024 г. – по показателю доходности FCF ММК торгуется на уровне 13%, Северсталь – 8,4%. Поэтому есть смысл убрать позицию по ММК из модельного портфеля. С учётом того, что ММК в портфеле находится с момента его формирования, по позиции фиксируется доходность более 45%.

Вместо ММК в портфель встаёт позиция по МТС. По данной компании в ближайшее время возможны несколько триггеров:
- отчетность в начале марта;
- повышенные дивиденды (хотя бы за счёт средств от продажи активов в Армении);
- IPO МТС Банка (с точки зрения переоценки компании).

Из прочих новостей. По Яндексу вчера дал комментарий. Негативная реакция инвесторов на релиз компании выглядела неоправданной. Позиция по компании остаётся в портфеле. 

Ещё из важного. Полагаю, что в целом по рынку акций следующие месяцы будут слабыми. Скорее всего мы увидим сокращение новой ликвидности (дивидендная «пауза» до лета), большой пайплайн IPO («отвлекает» ликвидность на новые имена) и сохранение высокой ставки ЦБ (что будет подталкивать инвесторов к вложениям в фонды денежного рынка). При этом многие компании нашего рынка по мультипликаторам не выглядят так уж дёшево. Например, нефтяной сектор в среднем торгуется на уровне х3,0 EV/EBITDA (всего на 30% ниже исторических средних).

В такой ситуации стоит быть более избирательным в отношении структуры портфеля. Например, можно чуть больше отойти от «традиционных имён» в пользу компаний с перспективой раскрытия стоимости после редомициляции. Это, например, Яндекс, Ozon, Cian, X5.

💼 С учётом всего вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽7 147 (неделю назад – 📈 ₽6 977). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,6.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽277 (неделю назад – 📈 ₽276). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 14%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2867 (неделю назад – 📉 ₽2 869). Таргет ₽3 480. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 19,3.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽158 600 (неделю назад – ₽158 600) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽710 (неделю назад – 📈 ₽693). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 21%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽70 (неделю назад – 📉 ₽71). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 11%. EV/EBITDA = 4,3.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽323 (неделю назад – 📈 ₽305) Таргет ₽435. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – ₽277. Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 170 (неделю назад – 📈 ₽7 087). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,7.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽3 073 (неделю назад – 📈 ₽3 009). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 7,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Alfa Wealth

05 February 2024 13:10

Северсталь + ММК

В минувшую пятницу было опубликовано решение Совета директоров компании Северсталь, которым рекомендовано выплатить дивиденды в размере ₽191,51 на акцию за 2023 г. (доходность к текущей на момент подготовки поста цене ₽1 617 за акцию = 11,8%). Это выше, чем ожидал я и мои коллеги, с которыми я регулярно консультируюсь по российскому рынку акций. Наши ожидания были порядка 10%.

Теперь данную рекомендацию должно рассмотреть собрание акционеров, назначенное на 07.06.2024 г. Иначе говоря, данную выплату следует ожидать летом (отсечка – 17 июня). Здесь мы с коллегами вновь ошибались в прогнозах (прогнозы – дело неблагодарное!), полагая, что выплата может состояться весной.

Что важно учитывать? Как следует из решения Совета директоров, речь идёт о дивидендах за 2023 г. Дивидендная политика компании предполагает, что на выплаты в совокупности должно идти 100% free cash flow. Этот показатель у Северстали по 2023 г. = ₽120 млрд. При этом Совет директоров предлагает выплатить совокупно ₽160 млрд. Отсюда можно предположить, что компания платит дополнительно и из заработанных денег более ранних периодов. За счёт этого дивиденды и могли получиться выше ожиданий аналитиков.

Важно, что «летняя выплата» по Северстали (в случае её одобрения собранием акционеров) может быть не единственной в этом году. До СВО компания платила четыре раза в год. В мае – июне компания обычно платила итоговый дивиденд за прошлый год + за 1 квартал текущего, затем в августе – сентябре за 2 квартал и в декабре – за 3 квартал. Следовательно, если мы предполагаем, что компания возвращается в «обычный режим» выплат, в текущем году акционеры могут получить ещё дивиденды за 1 – 3 кварталы текущего года. Всего, по предварительным подсчётам, компания может таким образом выплатить ещё порядка ₽85 на акцию. Итого, в указанном сценарии годовая дивидендная доходность к текущей цене может составить 17%.

Напомню, с начала года акции Северстали подорожали к текущей дате на 15%.

Следующим металлургом, который может порадовать нас возврату к дивидендам, вероятно станет ММК. Отчётность по компании ожидается уже завтра, но решение Совета директоров по дивидендам ожидается рынком в марте. Кроме того, вероятно, что с точки зрения доходности дивиденды у ММК могут быть ниже, чем у Северстали. Связано это с тем, что во 2-ом полугодии 2023 г. ММК купило угольные активы. Соответственно, часть free cash flow (₽22 млрд.) была израсходована на покупку угольной шахты. Соответственно, ожидаемая доходность по дивидендам за 2023 г. по этим бумагам составляет 5%.

Alfa Wealth

04 February 2024 07:23

🌐 Чем инвестору может быть полезно европейское ВНЖ?

Если коротко, то я вижу два основных момента:

✅ Наличие европейского ВНЖ увеличивает шансы на успешное получение лицензии на разблокировку активов, замороженных из-за действий Euroclear/Clearstream.

Недавно писал (и ещё вернусь к этой теме!) про опыт коллеги, который помог нескольким своим клиентам успешно податься на получение лицензии (с заверением от европейского гаранта, брокерском счёте в ЕС и сбором всех необходимых документов). Ему очень помог тот факт, что у клиентов уже было европейское ВНЖ. Если бы его не было, то пришлось бы оформлять, что затянуло бы процесс. По счастью, его клиенты озаботились данным вопросом заранее.

✅ Возможность открыть счёт и торговать через иностранного брокера.

Это позволит в какой-то степени избежать ограничений в РФ (например, сейчас неквалы не могут покупать иностранные ценные бумаги, а из-за санкций на СПб-Биржу покупать их не могут и многие квалы) и одновременно с этим снизит инфраструктурные риски (т.е. поможет избежать последствий санкций против российской биржевой инфраструктуры). Для тех, кто привык инвестировать в американские и европейские ценные бумаги – это одна из немногих оставшихся возможностей получить доступ к большому числу инструментов.

Помимо «инвесторского интереса» европейское ВНЖ обладает рядом понятных (и привычных нам) общих преимуществ. Для кого-то это «проездной билет» во многие страны мира, для кого-то этап получения ПМЖ или даже гражданства страны Евросоюза, а для кого-то возможность открыть счёт и пользоваться картами европейских банков.

Пообщался по поводу ВНЖ с представителем одной компании, «заточенной» на Испании. Ребята помогают со сделками по недвижимости (об этом напишу отдельно), получением ВНЖ, банками, переездом бизнеса и пр. вопросами, связанными с легализацией и жизнью в Испании. Вот что узнал.

Получить ВНЖ в Европе (и в частности, в Испании) не прямо так уж и просто, но и не супер сложно. Для этого нужно время и понимание того, какое именно основание получения ВНЖ является для вас наиболее предпочтительным.

Получить ВНЖ в Испании можно:

- Через покупку недвижимости от $500 тыс. Это виза инвестора. Она выдаётся в течение 3 – 4 месяцев. О целесообразности покупки недвижимости в Испании и потенциальной доходности напишу отдельный пост. Там много интересного. Например, узнал, что в некоторых случаях рассчитаться за недвижимость можно рублёвым переводом из одного российского банка в другой. В общем, ждите отдельный пост.

- По процедуре No Lucrativa. Её плюс в том, что подача документов возможна из России. Но необходимо доказать наличие пассивного дохода + такое ВНЖ придётся продлевать ежегодно.    

- Startup Visa. Получают те, кто намерен вести бизнес в Испании. Плюс в том, что ВНЖ получает не только заявитель, но и при желании его супруг (супруга), дети и родители. Кроме того бизнес заявителя получает преференцию – льготную ставку по налогу на прибыль на 3 года (15% вместо стандартных 21%).

- Digital Nomad. Один из самых лёгких способов получения ВНЖ. Сделать его можно за 18 – 30 дней (после сбора и подачи всех документов). Даётся на 3 года. Получить могут и члены вашей семьи. У партнёра 65 кейсов подачи по этой процедуре и все удачные. Минус тоже есть. Придётся вставать на учёт в местном соцстрахе и ежеквартально платить определённые налоги.

Есть другие варианты (студенческая виза и пр.). Но вышеперечисленные, пожалуй, основные для инвесторов (и крупных, и не очень).

Кстати, партнёр заверил меня, что может помочь с открытием счёта в европейском банке россиянам без европейского ВНЖ (говорит, что такой практический опыт по нескольким банкам у него уже наработан). После февраля 2022 г. такого не было, но сейчас такие возможности появляются. Кажется, что это интересно, особенно тем, кого не устраивает статус/сервис казахстанских, армянских, таджикских и пр. банков.

Ещё вернусь к теме 🇪🇸 Испании.

#разблокировка

Alfa Wealth

01 February 2024 18:06

⛓ Заблокированные активы. Апдейт статуса

Продолжаю рассказывать о доступных способах защиты прав инвесторов, активы которых заблокированы на уровне  Euroclear и Clearstream и свежих новостях по данному направлению. Текущая ситуация:

1️⃣ 03.01.2024 г. подписан указ президента РФ №8. Он вносит изменения в ранее изданные указы №95 и №665. Суть в том, что теперь нельзя обращать взыскание по исполнительным листам на денежные средства и ценные бумаги, которые учитываются на счетах типа С и типа И (особые режимы счетов нерезидентов). Кроме того, на указанные счета нельзя накладывать арест или применять в отношении них иные обеспечительные меры.

Какое отношение это имеет к проблематике заблокированных активов? Ранее ряд профучастников и физических лиц направили в российские суды иски к Euroclear суть которых сводилась к взысканию с депозитария стоимости заблокированных бумаг. В ряде случаев по таким искам производился арест средств на счетах типа С и типа И. Теперь сделать это будет невозможно. Таким образом, вариант судебного разбирательства против Euroclear и Clearstream в России в настоящее время вызывает вопросы с точки зрения его практической пользы (т.е. реальности исполнения решения о взыскании средств).

Почему государство так поступило? Оно заботится об интересах Euroclear и Clearstream? Нет. Оно защищает интересы всех инвесторов с заблокированными активами (а не клиентов отдельных профучастников). Дело в том, что за счёт средств иностранцев на счетах типа С и типа И планируется осуществлять выплаты в пользу российских инвесторов по принадлежащим им иностранным бумагам в рамках указа № 665, а также реализовывать выкуп у инвесторов заблокированных бумаг в пределах ₽100 тыс. в рамках указа № 844. Если же средства на этих счетах окажутся арестованы (или взысканы в пользу отдельных профучастников), это сделает невозможной выплаты широкому пулу отечественных инвесторов.

2️⃣Продолжается рассмотрение коллективных заявок профучастников о получение лицензий на разблокировку активов. Так, УК Альфа-Капитал (как и многие другие профучастники) получило отказ по обращению в Казначейство Бельгии (регулятор Euroclear) в рамках «общей лицензии НРД». В ответ в Казначейство Бельгии были направлены возражения и запрос о пересмотре решения, а в Государственный совет Бельгии — административная жалоба. Остальные заявки компании пока находятся на рассмотрении.  

3️⃣Информационный фокус сейчас смещается на индивидуальные обращения инвесторов за получением лицензий. Время от времени в СМИ появляется информация, о том, что очередному инвестору удалось получить лицензию. Недавно на канале подробнее рассказал об этой процедуре и о том, как можно реализовать эту возможность по принципу «единого окна». Если есть предметный интерес к этой теме – я на связи (📹 t.me/alfawealth_team или встреча в zoom по ссылке в закреплённом сообщении).

Тем не менее, чтобы не было завышенных ожиданий, обращаю внимание, что на сегодняшний день сроки рассмотрения подобных обращений ни Казначейством Бельгии, ни Минфином Люксембурга не установлены. Доступная практика показывает, что средний срок рассмотрения таких заявлений может составлять более года.
Гарантий на положительное решение тоже нет. Положительные и отрицательные решения принимаются в индивидуальном порядке, в зависимости от многих параметров. Доля положительных решений, насколько можно судить, составляет незначительный процент общего числа обращений (по подавляющему большинству решений пока нет), а потому даже ответить на вопрос с какой вероятностью вы можете получить положительное решение - невозможно. Кроме того, все выданные лицензии, о которых известно, предоставляли возможность транзакций исключительно в периметре Евросоюза (пока мне неизвестны случаи вывода заблокированных активов за периметр ЕС).

С другой стороны, конечно, если ничего не делать, то ещё долго ничего и не изменится. Но принимать решение об обращении в индивидуальном порядке важно с учётом вышеизложенных обстоятельств.

#разблокировка 

Продолжение🔻

Alfa Wealth

30 January 2024 18:13

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 51,2% (с начала года +2,7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,8% (с начала года +3,3%).

Комментарий по портфелю. С момента прошлой публикации расписки Яндекса вдруг прибавили 12%. Вдруг – потому что значимых публичных новостей по компании не было. Да, до этого была новость о смене владельца главного операционного юрлица Яндекса в России с голландской N.V. на вновь зарегистрированное МКАО (учредителем которого остаётся Yandex N.V.). Но новость эта носила скорее технический характер и появилась ещё до взлёта котировок.

На мой взгляд главное, что нужно держать в голове инвесторам – это то, что деталей по обмену миноритарных пакетов бумаг Yandex N.V. на акции российской компании нет. Когда такая информация начнёт появляться – это будут действительно существенные новости.

Что ещё? На текущей неделе ждём новостей от металлургического сектора. В частности, 01.02.2023 г. собирается Совет директоров Северстали, а 02.02.2023 г. компания опубликует финансовые результаты за II полугодие 2023 г. по МСФО. Это хороший признак. Дело в том, что в те «легендарные» времена, когда компания платила дивиденды, Совет директоров собирался за день до публикации отчётности. Похоже, что те самые«легендарные» времена возвращаются. Инвесторы позитивно оценивают этот факт. За месяц акции компании выросли на 16%.

Полагаю, что дивиденды за прошедший финансовый год уже заложены в текущие цены. Но это не значит, что после объявления о выплате роста не будет. Рост может быть на психологическом воодушевлении (наконец-то дождались!), а также на перспективах. Ведь помимо положительного решения по FCF 2023 года компания может выплатить накопленный кэш с момента прекращения диввыплат.

Северстали в модельном портфеле нет, но есть ММК, акции которой также подросли на 10%. Причина в том, что для отрасли важен первый прецедент возврата к выплатам. Этот прецендент, по ожиданиям инвесторов, будет означать высокую вероятность аналогичных решений и по другим металлургам.

С учётом вышесказанного и складывающейся на рынке конъектуры структура модельного портфеля пока остаётся без изменений.

💼 Состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 977 (неделю назад – 📈 ₽6 780). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 17%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽276 (неделю назад – 📈 ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 869 (неделю назад – 📈 ₽2 816). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽158 600 (неделю назад – 📈 ₽155 600) Таргет ₽184 040. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽693 (неделю назад – 📉 ₽694). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%. EV/EBITDA = 2,9.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽71 (неделю назад – ₽71). Таргет ₽84. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,2.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽305 (неделю назад – 📉 ₽306). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,3.

ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽57). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽7 087 (неделю назад – 📈 ₽6 892). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽3 009 (неделю назад – 📈 ₽2 642). Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 7,6.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Alfa Wealth

29 January 2024 12:17

🪨 Уголь

В начале года рассказывал об отмене экспортных пошлин для угольщиков. И вдруг появились новости о том, что власти обсуждают введение для них повышенного НДПИ.

В своё время отмена экспортных пошлин объяснялась тем, что ряд угледобывающих компаний работают на грани рентабельности и дополнительная фискальная нагрузка может загнать их в убытки. И, если это действительно так, то возникает (риторический) вопрос: не загонит ли производителей угля в убытки повышенный НДПИ?

Разумеется, Минфин объясняет необходимость повышения налога интересами бюджета. Предполагается, что «угольщикам» совокупно придётся доплатить от ₽30 млрд до ₽150 млрд. Но с учётом того, что бюджет 2024-го по доходам – это ₽35,06 трлн при дефиците в ₽1,6 трлн, выглядит это как «капля в море». Даже чуть меньше.

В любом случае, пока финального решения по этому поводу нет. Идёт только обсуждение.

НДПИ на уголь сейчас привязан к австралийскому бенчмарку (в данный момент ≈ $330 за тонну). Если при сохранении цен НДПИ удвоить, то тому же Мечелу придётся доплатить порядка $30 млн. в год, что составляет ≈ 2,5% годовой EBITDA компании. Это не выглядит критичным.

Тем не менее на указанных новостях Мечел падал на прошлой неделе на 7%. По словам Дмитрия Скрябина, такая негативная реакция выглядела излишней. Поэтому Альфа-Капитал на прошлой неделе подбирал Мечел в свои фонды на этом «проливе».

Думаю, в условиях текущей волатильности, инвесторам важно помнить, что сейчас никакого решения по НДПИ для угля не принято. Более того, никто сейчас не знает, каким именно будет это решение (и вообще – будет ли оно!). В НДПИ есть много важных деталей, поэтому объективно оценить «потери» отрасли можно будет только после публикации соответствующего нормативного акта. Потому впадать в панику – преждевременно. Но и оставлять без внимания эту историю также не стоит.

Alfa Wealth

29 January 2024 09:52

⛽️ Газпром

Небольшая серия аналитических комментариев по актуальным новостям российского рынка. Начну с Газпрома.

В минувшую пятницу появилась порция новостей по поводу того, что ЕС и власти Украины не хотят продлевать контракт на поставку российского газа через территорию последней. Данный контракт был заключен в декабре 2019 г. Документ предусматривает транзит газа через Украину в объеме до 40 млрд куб. м ежегодно. По факту объём поставок в последнее время составлял чуть больше 15 млрд куб. м в год. Действие контракта истекает в самом конце 2024 г.

Мотивировка отказа в том, что те страны, которые являются покупателями газа, прокачиваемого через Украину, уже могут обойтись без него. Соответственно, если нет острой необходимости в поставках, то не нужен и транзитный контракт.

По словам Дмитрия Скрябина, для Газпрома эта история является негативом, но не критическим. Во-первых, цена на газ в Европе уже давно не $1 500 за тысячу куб. м, а $300. Во-вторых, объём перекачки газа через Украину сейчас небольшой, ранее Газпром по этой ветке «перекачивал» в десять раз больше. Поэтому «уход» нынешних объёмов по текущим ценам даст эффект на EBITDA в минус ≈ на 8%, а чистой прибыли ≈ на 12%. Иначе говоря, Газпром «не заработает» примерно ₽200 млрд.

При этом Газпром продолжает поставлять ≈ 8 млрд куб. м ежегодно по «Голубому потоку» через Турцию. «Отключение» этой ветки пока не обсуждается (по крайней мере, таких новостей ещё не было).

Тем не менее «поклонникам» Газпрома расслабляться не стоит. Да, с точки зрения денег ничего сверхкритического в случае непродления «украинского контракта» для компании не произойдёт. Потери будут, но роковым образом на финансовые показатели и бизнес они не повлияют. Для компании гораздо неприятнее другое: подобные события могут свидетельствовать о наличии реальных предпосылок для санкционного решения по Газпрому. Коль скоро Европе не нужен газ от компании, то ничего не мешает включить Газпром в санкционные списки.

Поэтому «украинский контракт» — это своеобразная лакмусовая бумажка. Если контракт действительно не продлится, то санкционные риски для компании резко повышаются. Так что держателям бумаг Газпрома важно следить за этой историей.

Alfa Wealth

26 January 2024 17:22

Вариант решения проблемы с заблокированными активами (продолжение темы)

Недавно писал про опыт моего коллеги Николая, который помог… Ну, как «помог», фактически взял на себя организацию всей работы по обращению за получением лицензий на разблокировку активов в интересах нескольких своих клиентов. Обещал, что расскажу про нюансы. Обещание держу и рассказываю:

❕ Итак, сейчас у Николая есть несколько клиентов, по которым заявления на получение лицензий поданы и, что самое важное, приняты уполномоченным органом. Есть клиенты, которые только «идут» к этой цели (находятся на этапе сбора и оформления документов). У всех у них уже было европейское ВНЖ. Если бы у кого-то этого ВНЖ не оказалось, было бы лучше его получить, иначе шансы на положительный исход исчезающе малы. Хотя и не все юристы, специализирующиеся на разблокировке активов, придерживаются этого мнения.

❕ Почему клиенты по этому вопросу работают через Альфа-Капитал (и в частности, с Николаем)? По его мнению, главная причина в том, что клиенты получают решение «под ключ». Используя цепочку своих партнёров, Альфа-Капитал предлагает решение вопроса по принципу «единого окна». Например, у клиента есть заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream активы. Он приходит к своему персональному менеджеру и последний решает все необходимые вопросы, а именно:

- помогает с ВНЖ (речь о европейском ВНЖ, т.е. не об Эмиратах, Турции и пр.);

- сопровождает процедуру прохождения комплаенса и открытия брокерского счёта (у европейского брокера, который готов принять соответствующие бумаги и подтвердить это документально) + помогает найти европейского гаранта;

- оказывает максимальное содействие со сбором/оформлением документом (включая их перевод), подготовкой и подачей заявки на получение лицензии;

- помогает совершить все необходимые действия по перестановке активов после получения лицензии.

❕ Может ли инвестор всё это сделать сам? Может. Но когда клиенты пытаются действовать самостоятельно (или пользуются услугами разрозненных партнёров), они сталкивается с тем, что им «выкатывают» список документов (некоторые сильно огорчаются уже после ознакомления с ним), и потом они вынуждены вступать по поводу этих документов в переписки и множественные коммуникации. Можно предположить, что до конца доходят не все.

Типичный пример: в списке документов юристы указывают «такой» документ, а брокер говорит, что «такого» документа у них нет, а есть «вот такой». И нужно выяснять, подойдёт ли «вот такой» документ вместо «такого» и что делать, если не подойдёт, а брокер «такой» документ дать не может. Такие сложности возникают с брокерскими документами; документом, подтверждающим готовность принять бумаги и гарантией.

Николай говорит, что, плюс работы через «единое окно» в том, что он, как представитель этого «окна», сам закрывает большинство подобных вопросов. Например, он заранее знает, какие формы документов «подойдут» для подготовки заявки на лицензию, а с какими могут быть проблемы и как эти проблемы решить. Соответственно, он сам, без отвлечения клиента, может разрулить множество практических вопросов с тем же брокером и другими участниками процесса.

Эта работа весьма трудоёмка (на нашей стороне). Но в этом и есть основная ценность этой услуги для клиентов.

Продолжение🔻 #разблокировка

Alfa Wealth

23 January 2024 20:45

Интересное размещение на рынке облигаций

Для инвесторов, предпочитающих корпоративные долговые рублёвые бумаги ещё раз напомню про опубликованную на канале подборку облигаций, которые позволяют зафиксировать двузначную доходность в бумагах эмитентов с адекватным кредитным качеством. Приведённые в посте данные всё ещё актуальны (доходность изменилась, как правило, в сторону снижения, но незначительно). Ниже рассказываю о новом интересном размещении из той же области.

Эмитент: Самолёт.
Объём выпуска: ₽10+ млрд.
Срок обращения и купоны: 3 года (оферта – 2 года), купоны выплачиваются 4 раза в год.
Текущий гайденс: не выше 16% годовых (YTP: не выше 17.23% годовых).
Закрытие книги: 06.02.2024 г. (тип размещения – букбилдинг).
Физическое размещение: 09.02.2024 г.

Несколько слов об эмитенте:

ГК Самолёт. Рейтинг: A+(RU) АКРА, А.ru НКР. Известный крупный российский застройщик. Специализируется на объектах эконом- и комфорт-класса, но есть проекты и в бизнес-классе. В 2020 год компания провела IPO на Мосбирже. Общий free float составляет 11% акций. Капитализация превышает ₽161 млрд. Контролируется основателями (тремя физлицами).

Сегодня Самолёт – это одна из самых быстрорастущих компаний на российском рынке недвижимости. За четыре года выручка выросла в 4,4 раза, EBITDA – в 9,3, а чистая прибыль – в 4,9 раз. Владеет одним из крупнейших земельных банков в России.

Риски
ГК Самолёт – известная компания и отдельно перечислять её преимущества, наверное, не имеет смысла. Но вот о рисках пару слов сказать нужно. Нижеуказанные риски относятся не только к Самолёту, но к любому российскому девелоперу, тем не менее:

- Риск роста себестоимости строительства. Мы всё еще живём в условиях высокой инфляции, а рост цен по всей цепочке строительных материалов, с учётом ограниченных возможностей по увеличению цен квадратного метра, могут давить на рентабельность девелопера.

- Риск пересмотра с сторону сокращения/ограничения программ льготной ипотеки. 01.07.2024 г. истекает срок действия сразу двух важных для рынка льготных программ — семейной ипотеки и ипотеки с господдержкой. Будут ли продлены программы – неизвестно. Моё мнение – льготная ипотека всё же останется, но в «усечённом» виде, т.е. станет более «точечной». Например, она может быть введена для отдельных групп специалистов на важных для государства направлениях. Это может привести к замедлению продаж нового жилья.

- Высокая ключевая ставка снижает рентабельность. Участники рынка и эксперты считают, что Банк России в 2024 г. будет снижать ставку, но до какого именно значения – вопрос спорный. В ряде сценариев ставка будет продолжать оставаться достаточно высокой.

Тем не менее, коллеги позитивно смотрят на данное размещение. Если интересны новые предложения от известных эмитентов с высоким кредитным рейтингом, вполне можно присмотреться  (разумеется, не забываем про диверсификацию).

🐳

Alfa Wealth

17 February 2024 11:22

🔺Начало поста

✅ Идём дальше и доходим до самого серьёзного риска. Итак, в Дубае много строят. ОК, но откуда возьмётся спрос, чтобы «закрыть» эти всё возрастающие темпы предложения?

Если вы откроете какой-нибудь telegram-чат по дубайской недвижимости и зададите там этот вопрос, вам ответят экспаты. Дубай – город экспатов, которые едут туда жить и работать со всего мира и которые обеспечивают возрастающий спрос на недвижимость.

Во многом это всё так. Но зададимся вопросом: а кто такой экспат? Прежде всего – это человек, который в данный конкретный момент времени выбрал Дубай как удобное место проживания. Именно в данный конкретный момент времени. Если что-то изменится (экономическая ситуация, законодательство, политический строй, недалеко начнётся какой-то геополитический конфликт), экспату ничего не стоит взять ноутбук под мышку и выбрать для проживания какой-то другой город. Благо предложений в мире становится всё больше. Вы же свою недвижимость под мышку не возьмёте, и за экспатом не переедите.

Пока потенциал к тому, что все строящиеся метры будут заполнены, есть. Но будущего не знает никто. Перманентно этот риск будет присутствовать всегда и инвесторам в дубайскую недвижимость следует его учитывать. 

✅ Риск неплатежей внутри проекта. В Дубае нет привычного нам проектного финансирования от банков. Застройщик строит «на свои», вернее на те деньги, которые он получает от покупателей. Соответственно, возникает вопрос: что будет, если, например, 20% покупателей перестанут поддерживать payment plan? Тогда проблемы могут начаться у всего проекта (самое простое – сдвиг сроков строительства).  

✅ Отдельно спросил, есть ли на вторичном рынке Дубая те самые «конечники» (люди, которые покупают недвижимость не с целью перепродажи, а чтобы жить в ней), в существование которых не все верят. Меня заверили, что есть. Косвенно это видно по доли ипотеки. Ипотека в Дубае недешёвая (4 – 5% годовых), но её доля в объёме сделок растёт. Учитывая, что ипотеку, как правило, берут как раз «конечники», то финальный покупатель на вторичке Дубая есть. Но опять же, данные от района к району сильно разнятся.

✅ Что с арендой? По данным моих собеседников, аренда растёт и в деньгах, и в «штуках». За весь 2019 г. количество заключенных арендных контрактов, зарегистрированных DLD в Дубае, составило 296 тыс. штук. За 11 месяцев 2023 г. их уже 418 тыс. штук. (дальше статистики пока нет). Ставки аренды в среднем по Дубаю за 1 полугодие 2023 г. выросли на 22%. Росли ставки и во 2 полугодии, но статистики пока нет. При этом реальная средняя доходность аренды по Дубаю составляет 5 – 7% годовых. Напомню, средняя арендная доходность по испанской недвижимости составляет 6 – 8%.

✅ Спросил, какие рекомендации можно дать инвесторам, которые всё же желают сыграть в «короткую» (быстро купить, быстро продать)? Ответ такой: рассматривать недвижимость только в развитых районах (где люди уже живут). При этом костяк спроса в этих районах должен быть от благополучного среднего класса. Признаков того, что район успешный, довольно много. Например, помимо прочего, собеседники советуют посмотреть, есть ли в шаговой доступности от вашего дома работающий Starbucks. Инвесторам с более длинным горизонтом важно учитывать концепцию развития города (чтобы знать, куда город будет расти, а куда не будет; это важно, ведь там, где не будет новых строек, не будет и новых предложений).

✅ Как Дубай смотрится на фоне своих ближайших соседей: Омана, Катара, других эмиратов ОАЭ? Если коротко (по словам моих собеседников), то Дубай предпочтительнее для проживания, так как является более «русским» городом. Применительно именно к рынку, Оман, Катар и пр., находятся в «догоняющей» позиции к Дубаю. Поэтому с точки зрения возможного апсайда там может быть интереснее, но и рисков того, что что-то пойдёт не так, гораздо больше.

Alfa Wealth

15 February 2024 16:24

📦 Идеи на российском рынке: Ozon

На фоне неоправданно высокой оценки Диасофт (на мой взгляд), предлагаю рассмотреть альтернативную среднесрочную идею на нашем рынке, непосредственно связанную в т.ч. с IT. Речь про Ozon.

Вчера компания опубликовала предварительные результаты за 2023 г. по МСФО. Ozon нарастил оборот (GMV), включая услуги, в 2,1 раза. Активных покупателей стало больше на 31%. Среднее число заказов за год на 1 покупателя = 20. EBITDA по итогам года в положительном секторе, но компания не раскрыла конкретную цифру. Более подробно с опубликованными данными можете ознакомиться по ссылке.

На ожиданиях позитивной отчётности акции компании выросли. Но часть инвесторов, судя по всему, решило зафиксировать прибыль, в результате чего бумаги компании перешли к некоторому снижению. Полагаю, что в условиях ожидаемой слабости рынка (о её причинах – здесь), Ozon выглядит неплохо на долгосрочном и даже среднесрочном горизонте.

Во-первых, компания, судя по всему, не собирается останавливаться в плане роста бизнеса. Окончательные данные по 4-му кварталу и прошлому году мы увидим (предварительно) 11 апреля, а в мае – данные по I кварталу. Пока похоже на то, что отчётность будет позитивной (а значит на её ожидании возможен рост).

Во-вторых, инвесторы ждут новостей о «переезде» Ozon в РФ. На NASDAQ расписки компании уже не торгуются, но никакой конкретной информации о схеме переезда пока не поступало. Новости могут появиться в ближайшие месяцы и, скорее всего, они будут встречены рынком с воодушевлением.

На момент подготовки поста бумаги Ozon торгуются в районе ₽3 090. Согласно таргета, который я еженедельно публикую в постах по модельному портфелю на 🇷🇺ТОП-10 имён российского рынка (позиция по Ozon «входит» в этот портфель c 22.11.2023 г.), стоимость бумаг в обозримой перспективе может подняться до ₽3 479. При долгосрочных инвестициях эту отметку можно принять за первую цель с промежуточной целью в ₽3 250.

Alfa Wealth

13 February 2024 16:33

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Очередной обзор модельного портфеля на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 57,5% (с начала года +7%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +29,7% (с начала года +5,6%).

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе в портфеле была зафиксирована прибыль по ММК. Сомнений, что компания вернётся в текущем году к выплате дивидендов, практически нет. Но есть сомнения в том, что размер этих дивидендов будет высоким. При этом похоже, что будущие дивиденды уже во многом заложены в цене бумаг и на этом фоне навряд ли стоит ожидать какого-то существенного роста.

Из предстоящих событий следует выделить отчёты Озон (14 февраля) и Яндекса (15 февраля). Исхожу из того, что темпы роста выручки по данным компаниям сохранятся на высоком уровне. Жду дополнительных деталей по возможной схеме обмена бумаг N.V. на акции российского МКПАО. Хотя не исключаю, что таких новостей не будет, т.к. сделку должны ещё одобрить акционеры N.V. Собрание по этому вопросу состоится 7 марта. Надеюсь также, что появится какая-то конкретика по «переезду» Озон. Позиции по данным компаниям остаются в модельном портфеле.

Также из важного – 20 февраля прекращаются торги бумагами TCS на Мосбиржи. Впоследствии эти бумаги будут обменены на акции МКПАО, которое должно вскоре разместить свои бумаги на бирже (пока ещё этого не сделано). Вероятно, вся эта процедура займёт примерно месяц (по аналогии с ВК и ЮМГ). Позиции по TCS в модельном портфеле уже нет (она была «закрыта» ещё 24 января), но вся эта история влечёт потенциальный краткосрочный риск для рынка в целом – существенный навес предложения после конвертации в российские акции, что на фоне «дивидендной паузы» до мая-июня, а также ряда планируемых знаковых IPO сжимает ликвидность, необходимую для роста рынка.

Поэтому в течение ближайших нескольких месяцев инвесторам в российские акции тактически имеет смысл сохранять более осторожную позицию и не ждать какого-то существенного роста рынка.

💼 На текущей неделе никаких изменений в модельном портфеле не производится. Его состав в данный момент выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста):

Лукойл (15%). Текущая цена – 📈₽7 295 (неделю назад – ₽7 147). Таргет ₽8 546. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Сбербанк (15%). Текущая цена – 📈₽287 (неделю назад – ₽277). Таргет ₽338. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – 📈₽3 073 (неделю назад – ₽2 867). Таргет ₽3 479. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 19.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – 📈₽163 250 (неделю назад – ₽158 600) Таргет ₽185 475. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,6.

Татнефть (10%). Текущая цена – 📈₽715 (неделю назад – ₽710). Таргет ₽779. Ожидаемая дивдоходность – 20%. EV/EBITDA = 3,1.

Алроса (7%). Текущая цена – 📉₽68 (неделю назад – ₽70). Таргет ₽88. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,2.

Мечел об. (7%). Текущая цена – 📉₽317 (неделю назад – ₽323) Таргет ₽435. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,8.

МТС (7%). Текущая цена – 📉₽276 (неделю назад – ₽277). Таргет ₽314. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 4.

Магнит (7%). Текущая цена – 📈₽7 231 (неделю назад – ₽7 170). Таргет ₽8 130. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA = 3,8.

Yandex (7%). Текущая цена – 📈₽3 404 (неделю назад – ₽3 073). Таргет ₽3 692. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 8,6.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Alfa Wealth

09 February 2024 17:27

⚡️Модельный портфель из дивидендных акций США (текущий состав)

Описание результатов и изменений постом выше. Сейчас – текущий состав. Обращаю внимание, что вес позиций приведёт с учётом изменений стоимости акций за последние три месяца.

Kraft Heinz
Вес: 10.6%
ISIN: US5007541064
P/E 2024: 10.8х
Рост EPS в последние 12 мес.: 10%
Дивдоходность за 12 м.: 4.9%

Chevron
Вес: 10%
ISIN: US1667641005
P/E 2024: 10.7x
Рост EPS в последние 12 мес.: 16.5%
Дивдоходность за 12 м.: 3.9%

Altria Group
Вес: 9.6%
ISIN: US02209S1033
P/E 2024: 8.3x
Рост EPS в последние 12 мес.: 4.9%
Дивдоходность за 12 м.: 9.1%

AT&T
Вес: 8.5%
ISIN: US00206R1023
P/E 2024: 6.9x
Рост EPS в последние 12 мес.: 3.3%
Дивдоходность за 12 м.: 6.4%

Kaspi
Вес: 8.1%
ISIN: US48581R2058
P/E 2024: 7.8x
Рост EPS в последние 12 мес.: 21.8%
Дивдоходность за 12 м.: 6.4%

Gilead Sciences
Вес: 7.6%
ISIN: US3755581036
P/E 2024: 10.7x
Рост EPS в последние 12 мес.: 18.4%
Дивдоходность за 12 м.: 3.9%

Home Depot
Вес: 6.7%
ISIN: US4370761029
P/E 2024: 20.3x
Рост EPS в последние 12 мес.: -1.1%
Дивдоходность за 12 м.: 2.8%

Simon Property Group
Вес: 5.8%
ISIN: US8288061091
P/E 2024: 11.3x
Рост EPS в последние 12 мес.: 0%
Дивдоходность за 12 м.: 5.5%

Merck
Вес: 5,7%
ISIN: US58933Y1055
P/E 2024: 14.6x
Рост EPS в последние 12 мес.: 531.1%
Дивдоходность за 12 м.: 2.5%

The Southern Company
Вес: 4.2%
ISIN: US8425871071
P/E 2024: 17.5x
Рост EPS в последние 12 мес.: 13.3%
Дивдоходность за 12 м.: 4.1%

Omnicom Group
Вес: 4%
ISIN: US6819191064
P/E 2024: 10.2x
Рост EPS в последние 12 мес.: 4.5%
Дивдоходность за 12 м.: 3.3%

Shell
Вес: 3.6%
ISIN: US7802593050
P/E 2024: 6.1x
Рост EPS в последние 12 мес.: 21%
Дивдоходность за 12 м.: 4.2%

Pepsico
Вес: 3.3%
ISIN: US7134481081
P/E 2024: 19.9x
Рост EPS в последние 12 мес.: 7.4%
Дивдоходность за 12 м.: 3.4%

P&G
Вес: 3%
ISIN: US7427181091
P/E 2024: 22.4x
Рост EPS в последние 12 мес.: 4.7%
Дивдоходность за 12 м.: 2.8%

PPG Industries
Вес: 3%
ISIN: US6935061076
P/E 2024: 15.6x
Рост EPS в последние 12 мес.: 13.7%
Дивдоходность за 12 м.: 1.9%

Antero Midstream Corporation
Вес: 2,7%
ISIN: US03676B1026
P/E 2024: 13.2x
Рост EPS в последние 12 мес.: 23.3%
Дивдоходность за 12 м.: 7.1%

Barrick Gold
Вес: 1.8%
ISIN: CA0679011084
P/E 2024: 15.8x
Рост EPS в последние 12 мес.: 55.8%
Дивдоходность за 12 м.: 4.1%

Newmont
Вес: 1.8%
ISIN: US6516391066
P/E 2024: 9.8x
Рост EPS в последние 12 мес.: 102.8%
Дивдоходность за 12 м.: 4.3%

Среднее взвешенное по портфелю
P/E 2024: 11.7x
Рост EPS в последние 12 мес.: 43.6%
Дивдоходность за 12 м.: 4.8%

Alfa Wealth

09 February 2024 08:23

Статусы по редомициляциям

Редомициляции нужны, редомициляции важны. Это стало аксиомой для российских инвесторов. Зафиксируем, как идут дела с переездом по самым знаковым именам.

TCS GROUP
Акционеры приняли решение о перерегистрации компании с Кипра в РФ. Вчера ЦБ зарегистрировал выпуск акций МКПАО «ТКС Холдинг»: юрлица, которое было создано в рамках указанной процедуры и бумаги которого «заместят» расписки TCS GROUP на Мосбирже.

Мосбиржа в связи с предстоящей конвертацией ограничила расчёты торгов по распискам TCS GROUP. С сегодняшнего дня по 16.02.2024 г. допустимыми являются коды расчетов, предусматривающие исполнение сделок не позднее 16.02.2024 г. Последний торговый день в «стакане Т+1» – 15.02.2024 г. Окончательно расписки TCS GROUP перестанут торговаться на Мосбирже 20.02.2024 г.

По заявлению СЕО Тинькоф Банка, процедура перерегистрации/конвертации завершится в конце первого – начале второго квартала.

X5 RETAIL
Инсайдов у меня нет, официальных заявлений пока тоже не было, но я полагаю, что компания будет переезжать в РФ по закону об ЭЗО. Есть надежда, что более детальная информация от компании появится в ближайшее время. 

OZON HOLDINGS
Переезд с Кипра в РФ компания подтвердила ещё в ноябре. Этот факт был ожидаемым. Тем не менее конкретной схемы/решения по переезду до сих пор нет. Полагаю, что компания в обозримой перспективе проведёт собрание акционеров по данному поводу. Если на нём удастся получить 75% голосов акционеров за смену регистрации, то переезд будет «добровольным», при невозможности – по закону об ЭЗО.

YANDEX
Недавно публиковал комментарий по «переезду» данной компании. Немного дополню.

Итак, консорциум инвесторов (действующий через ЗПИФ) купит у Yandex N.V. его долю в МКПАО «Яндекс». Эта сделка будет проходить в два этапа:
1️⃣ За 68% МКПАО будет выплачена сумма эквивалентная ₽230 млрд и до 67,8 млн акций Yandex N.V. Произойдёт это в течение 1п24.

2️⃣ После этого консорциум выкупит оставшиеся 32% МКПАО. За эту долю расплатятся также сочетанием кэша и акций N.V. Этот этап планируется провести в течение 7 недель после завершения первой части.

ВАЖНО: акции МКПАО должны получить листинг на Мосбирже ещё до завершения 1-ого этапа выкупа. Отдельно заявлено, что текущим держателям бумаг N.V. консорциум инвесторов (от имени ЗПИФа) предложит «различные опции по их позициям». Никаких дополнительных деталей нет, но очевидно, что речь идёт о вариантах конвертации расписок N.V. в акции МКПАО.

Какие это могут быть варианты? Полагаю, что во время второй части сделки может быть предложен выкуп бумаг Yandex N.V. или их обмен на акции МКПАО.

Вероятно, обмен более интересен российским акционерам (иностранцы могут сразу «уехать» на счета С). Но у этого варианта есть риск, что количество акций, предложенных к обмену, может быть больше, чем акций российской компании. Т.е. обмен 1 к 1 будет невозможен. Из-за этого могут появиться дополнительные параметры обмена, например, отсечка по минимальному количеству бумаг. Этот риск теоретический, но и его нужно учитывать, тем более что никаких чётких требований к данному предложению, учитывая, что делать его будет не эмитент, в законодательстве не прописано.

Вторая опция – выкуп. Здесь есть понятные риски с тем, что цена выкупа может не соответствовать ожиданиям инвесторов. Например, если брать цену, по которой сам консорциум покупает доли в МКПАО, то получается ₽1400 за акцию. Почему к выкупу может быть применена такая же цена? Потому что за долю в МКПАО консорциум отдаёт в т.ч. расписки N.V., которые сейчас на Мосбирже стоят ≈ ₽3300. Понятно, что консорциуму отдать бумаги по ₽1400 чтобы потом делать выкуп по ₽3300 малоинтересно. Но опять же, это теоретический риск этого варианта. Детали обмена/выкупа неизвестны.

Зато известно, что впоследствии (после второго этапа) бумаги N.V. будут делистингованы с Мосбиржи. Надеюсь, что к этому времени решения, устраивающие нынешних владельцев бумаг N.V. будут найдены и реализованы.

Alfa Wealth

07 February 2024 15:53

📈 Инвестируем в Испанию

Недавно рассказывал про мою встречу с экспертами, которые занимаются сопровождением интересов россиян в Испании. Встреча была посвящена получению ВНЖ, но попутно узнал много интересного про инвестиции в испанскую недвижимость. Обещал вернуться с отдельным постом. Выполняю обещание и рассказываю, что полезного узнал.

✅ Понятно, что купить недвижимость в Испании можно не только с инвестиционными, но и с личными целями. Этим мои собеседники также занимаются (исходя из индивидуальных потребностей), но ниже я в основном говорю про те случаи, когда недвижимость приобретается с целью заработать на ней.

✅ Сходу спросил про реалистичную среднюю доходность. Ответили, что тотал доходность составляет в среднем 9 – 11% годовых в евро. Эта доходность складывается из среднегодового роста стоимости недвижимости в Испании в 3% и средних 6 – 8% годовых от сдачи её в аренду. Данные эти взяты не «с потолка», а от испанских аналитических ресурсов за последние 10 лет. И да, для получения доходности, близкой к указанной, недвижимость придётся сдавать. Иначе темп прироста стоимости будет составлять около 3% годовых в евро, что является не плохим, но и не самым выдающимся показателем.

✅ Итак, средняя доходность по аренде 6 – 8%. Но это средняя. Многое зависит от того, какая у вас недвижимость и какая «сдача». Средняя доходность по аренде коммерческой недвижимости составляет 4 – 5% годовых. Долгосрочная аренда жилой недвижимости (более 11 месяцев) – около 6% годовых. Краткосрочная аренда (от 1 до 11 месяцев) в пределах 8 – 10%. Наконец, аренда per day в курортных локациях – до 15% годовых.

✅ Тут же у меня возник вопрос: положим я сейчас куплю недвижимость в Испании. Но как мне управлять ей из Москвы, тем более, если я хочу сдавать её в краткосрочную аренду или per day? Оказалось, что всё просто. Мои собеседники «закрывают» и этот вопрос. Считаю это важным. Когда я активно погружался в тематику недвижимости ОАЭ, партнёры (по крайней мере тогда) были не готовы «управлять» недвижимостью (т.е. искать арендаторов, решать текущие вопросы, отчитываться перед собственником и пр.). Здесь эти проблемы решаемы.

✅ Основной спрос на недвижимость (в курортных городах) – от немцев и англичан. Это вновь плюс в сравнении с тем, когда русские покупали недвижимость в ОАЭ и «ждали» других русских, чтобы им продать.

✅ Мои собеседники сопровождают клиента на всех этапах покупки/продажи недвижимости. От подбора (в том числе по закрытым базам) до регистрации в муниципальном реестре собственности. И далее, если требуется управление.

✅ Издалека кажется, что в текущих реалиях россиянину трудно купить недвижимость в Испании, если у него нет счета в европейском банке, для открытия которого нужно заранее получать ВНЖ. Оказалось, что это не так. Во-первых, полноценный счёт в европейском банке можно открыть без ВНЖ (об этом в прошлый раз). Во-вторых, можно поступить ещё проще. У моих собеседников собрана база данных из нескольких десятков объектов, которыми владеют россияне, готовые продать свою недвижимость с оплатой в РФ. Если найдёте подходящий вариант, то все расчёты вы можете произвести внутрироссийским переводом в рублях. Продавец подтвердит получение оплаты и недвижимость будет зарегистрирована на вас. Законодательством Испании расчёты в иных юрисдикциях разрешены (хотя это не отменяет обязанность уплаты налогов при покупке недвижимости именно в Испании). На практике мои собеседники «провели» несколько сделок с расчётами в рублях.

✅ Налоги. При покупке первички – аналог НДС 10% от цены объекта + гербовый сбор 0,5 – 1,5%. На вторичке – налог на передачу жилья. Ставка зависит от региона, диапазон 6 – 10%. Гербового сбора на вторичке нет. В налогах есть свои нюансы. Если будет интерес, разберу в отдельном посте.

#разблокировка

Alfa Wealth

05 February 2024 13:11

ВТБ сообщил о начале выплаты купонов по четырем выпускам субординированных еврооблигаций (серии СУБ-Т1-2, СУБ-Т1-4, СУБ-Т1-1, СУБ-Т1-3). Ранее выплаты по бумагам были приостановлены из-за сложностей с нормативами по капиталу.

Дмитрий Пьянов, первый зампред ВТБ:

«ВТБ возвращается к выплатам купонного дохода по бессрочным облигациям, так как мы добились укрепления капитальной базы, устойчивого роста базовых доходов, выхода на целевые показатели по чистой прибыли. 5 февраля инвесторы получат выплаты по четырем выпускам облигаций, номинированных в валюте, на 2,6 млрд рублей»

Alfa Wealth

05 February 2024 10:04

Комментарий по Яндексу

Что важно? Важно то, что сделка, направленная на раздел бизнеса, одобрена советом директоров Yandex N.V. Теперь ждём одобрение акционеров компании.

Сумма сделки ≈ $5,2 млрд. (₽475 млрд.). За эту сумму будет продана доля Yandex N.V. в пока ещё непубличном МКАО «Яндекс». С учётом обязательного дисконта не менее чем в 50% никаких неожиданностей по сумме нет.

В пресс-релизе указано, что не менее 50% от указанной суммы будет выплачено деньгами (юанями). Вторая часть будет выплачена акциями Yandex N.V. класса «А» (теми, которые торгуются на биржах). Отсюда следует, что кто-то из будущих мажоритарных акционеров МКАО «Яндекс» свою часть оплатит бумагами Yandex N.V.

Что из этого следует? По мнению Дмитрия Скрябина, это ещё больше увеличивает риск того, что обмена бумаг Yandex N.V., находящихся в периметре Euroclear (хранящихся не в НРД), на акции «российского Яндекса» может не быть. Логика здесь проста: если уважаемые участники консорциума инвесторов меняют свои бумаги Yandex N.V., которые они купили «там», в рамках самой сделки, то не понятно, что будет «побудительной» силой для «российского Яндекса», чтобы попытаться организовать обмен бумаг Yandex N.V. на свои акции в зарубежной инфраструктуре.

Что касается бумаг Yandex N.V., учитываемых в НРД (т.е. тех самых бумаг, которые инвесторы покупают на Мосбирже), то здесь с крайне высокой долей вероятности можно предположить, что обмен состоится. Бумаги Yandex N.V. крайне популярны у российских инвесторов – физлиц и устраивать социальную бурю (если отказать отечественным инвесторам в обмене) навряд ли кто-то собирается. Кроме того, «российский Яндекс» будет торговаться пока исключительно на российской бирже и конфликт с частными инвесторами, полагаю, в планы не входит.

Что касается делистинга. Некоторые СМИ, погнавшись за громкой новостью, преподнесли информацию так, что можно подумать, будто сначала состоится делистинг Yandex N.V. с Мосбиржи, а потом только листинг «российского Яндекса» (как же в таком случае можно организовать обмен?). Получилась мини-паника.

Но из пресс-релизов (и «российского», и «зарубежного») следует ровно обратное. До конца первого полугодия планируется оплатить 70% сделки. Затем, условно до сентября, планируется оплатить оставшуюся часть. Уже после этого расписки Yandex N.V. будут делистингованы с Мосбиржи, а до этого, МКАО «Яндекс» должна стать публичной компанией и получить листинг на Мосбирже. Условно говоря, никакого гэпа в ликвидности не предполагается.

Сегодня Яндекс «открылся», упав в район ₽2 900 (≈ минус 10%). Полагаю, что некоторые инвесторы-физики испугались термина «делистинг» и, не разобравшись, стали продавать. Я убеждён, что обмен бумаг в НРД (а там предположительно находится 10 – 15% бумаг Yandex N.V.) состоится. А вот в Euroclear – далеко не факт. 

Оговорюсь, инсайда у меня нет, неопубликованных в релизах деталей я не знаю. Думаю, что сегодняшние релизы нужно оценивать как сигнал, что «сделка поехала». Полагаю, что вся эта «большая сделка» будет завершена к сентябрю и к этому же времени можно ожидать, что «мосбиржевские» акционеры Yandex N.V. станут акционерами МКАО «Яндекс».

Насколько перспективен бизнес российского Яндекса? Сейчас он стоит ≈ 7,5 EBITDA (по оценке операционного дохода 2024 г.). По мнению Эдуарда Харина, это выглядит привлекательно. При этом EBITDA по Яндексу была отчасти занижена за счёт того, что ряд бизнесов, которые теперь останутся у Yandex N.V. (не войдут в «российский Яндекс») попросту «палили деньги». Из крупных «пожирателей Free Cash Flow» в России остаётся Яндекс.Маркет, который пытается отнять доли рынка у Wildberries и Ozon. Здесь, по большому счёту есть два варианта: признать, что в текущих условиях это сделать практически невозможно, либо ещё больше наращивать инвестиции и «жечь» ещё больше денег. Есть надежда, что здесь Яндекс пойдёт по первому пути. В остальном серьёзных проблем с бизнесом у Яндекса нет.

Alfa Wealth

01 February 2024 18:08

🔺Начало поста

4️⃣ В январе были подвижки в практике применения указов президента РФ по выплатам российским держателям заблокированных активов. Речь, напомню, идёт об указах №665 и №844. По первому выплачиваются дивиденды и купоны по иностранным ценным бумагам, по второму производится обмен (но, если точнее, выкуп) заблокированных бумаг на сумму в пределах ₽100 тыс. на инвестора.

Указ №665. Предполагает выплату дивидендов по акциям и купонов + погашений по облигациям, которые были заблокированы Euroclear и Clearstream на счетах НРД. Выплаты производятся за счёт платежей по суверенным еврооблигациям РФ (купоны и погашения), поступающих в НРД на счета типа И (т.е. счета, открытые иностранным инвесторам). Подробно о процедуре рассказывал здесь.

Расчётной датой для первой выплаты стало 14.12.2023 г. Далее в течение недели НРД перевёл средства номинальным держателям для передачи конечным владельцам бумаг, которые получили деньги в конце декабря – начале января. В текущем году планируются и другие выплаты по этому указу. График можно посмотреть здесь.

На что важно обратить внимание? Действие указа распространяется только на иностранные ценные бумаги, в цепочке хранения которых есть НРД. То есть владельцы бумаг, которые хранятся не через НРД, а в иных российских депозитариях, имеющих прямые счета в Euroclear и Clearstream, выплаты в рамках указа №665 получить не смогут.

Указ № 844. По нему выкупу подлежат заблокированные иностранные ценные бумаги, принадлежащие российским инвесторам (налоговым резидентам РФ), на сумму не более ₽100 тыс. на человека. Выкуп будет происходить за счет денежных средств, которые поступили на счета типа С (счета, на которых блокируются доходы недружественных иностранных инвесторов по российским ценным бумагам). Обмен является добровольным. Инвесторы, которые желают сохранить заблокированные бумаги в своём портфеле, могут не участвовать в нём.

На практике процесс ещё не запущен, но появилась необходимая правовая база для его осуществления. Согласно утверждённым правилам, вначале будет опубликован список ценных бумаг, которые будут участвовать в обмене и будет объявлена дата проведения специальных торгов по их выкупу. Брокеры и УК должны будут актуализировать списки владельцев бумаг/пайщиков ПИФов и направить им предложение принять участие в обмене.

После этого владельцы бумаг должны будут подтвердить согласие на продажу ценных бумаг, а пайщики — на отчуждение имущества ПИФов, в состав которых входят заблокированные ценные бумаги. Затем профучастники направят предложения по продаже бумаг тех клиентов, которые дали согласие, организатору торгов. Последний бумаги выкупит, а деньги (₽) за них будут зачислены на счета инвесторов.

На что важно обратить внимание? По аналогии с указом №665 положения этого указа распространяются только на иностранные ценные бумаги, хранящиеся в НРД. Если ваши заблокированные бумаги хранятся в депозитарии, имеющим прямой счёт в Euroclear и Clearstream (минуя НРД), участвовать вы (по крайне мере пока) не сможете.

За предоставленную информацию спасибо Николаю Швайковскому.

#разблокировка

Alfa Wealth

31 January 2024 18:30

Модельный портфель по китайским акциям

Если есть модельный портфель на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка, почему бы не сделать что-то похожее по китайским бумагам? Тем более, что интерес российских инвесторов к этому рынку, безусловно, есть.

Вначале общий комментарий. В кратком обзоре перспектив иностранных рынков на 2024 г. я не очень позитивно высказался по Китаю. Все приведённые в том посте опасения остаются в силе. Вместе с тем нельзя отрицать, что с учётом последнего падения (которое выглядело излишне негативным), есть тактическая возможность зайти в просевшие бумаги на горизонт 3-6 месяцев. Дальше, видимо, нужно будет смотреть на то, как сработают меры властей по поддержке финансового рынка.

Вообще, сокращении нормы обязательного резервирования и другие озвученные меры говорят о готовности правительства стабилизировать рынки. Регулирующий орган по ценным бумагам CSRC пообещал приложить «все усилия» для стабилизации рынка капитала, ряд высокопоставленных лиц заявили, что «следует избегать политических мер, которые противоречат ожиданиям рынка». На этом фоне можно сделать вывод, что власти заинтересованы в преодолении кризиса и смогут предпринять дополнительные меры в этом направлении.

На этом фоне пробуем разработать некий модельный портфель для получения дохода на развороте и росте китайских акций. В основе данного портфеля бумаги перспективных технологических компаний. Почему такой выбор? Потому что в условиях слабого внутреннего спроса именно устойчивые IT-бизнесы имеют перспективу к росту и занятию новых ниш.

При этом считаю важной следующую рекомендацию: вес Китая в портфеле с умеренным риском не должен превышать 15%. Не забывайте, что, решив инвестировать в китайские компании, вы вкладывайтесь в рынок с консенсусом в медвежьей зоне. Кроме того, никто не отменял внешнеполитических (прежде всего, ухудшение отношений с США, но возможны и более серьёзные, например, конфликт из-за Тайваня) и внутриэкономических рисков самого Китая (сейчас в экономике Поднебесной немало проблем).

Если вышеуказанное вас не пугает, то состав модельного портфеля по Китаю может выглядеть следующим образом:

PDD Holdings
Китайская платформа электронной коммерции
ISIN: PDD US
Вес: 12,5%
Оценочный апсайд к справедливой стоимости (далее – апсайд): 31,2%

Modern Dental Group
Занимается производством и дистрибуцией зубных протезов и медицинского оборудования. Базируется в Гонконге.
ISIN: 3600 HK
Вес: 12,5%
Апсайд: 42,5%

Kuaishou Technology
Крупный игрок на рынке онлайн-развлечений и соцсетей.
ISIN: 1024 HK
Вес: 12,5%
Апсайд: 110,8%

Kanzhun Adr Rep 2 Ord
Управляет крупнейшей онлайн-рекрутинговой платформой в стране.
ISIN: BZ US
Вес: 12,5%
Апсайд: 79,6%

FinVolution Group
Быстрорастущая финтех-компания из материкового Китая.
ISIN: FINV US
Вес: 7,5%
Апсайд: 57,6%

Baidu.com
Крупнейший интернет-поисковик Китая и одна из ведущих компаний в сфере искусственного интеллекта.
ISIN: BIDU US
Вес: 7,5%
Апсайд: 67,2%

Galaxy Entertainment
Крупнейшая игровая компания Китая, специализирующаяся на казино и сфере развлечений.
ISIN: 0027 HK
Вес: 7,5%
Апсайд: 43,9%

BYD
Производитель электроники. Работает в том числе в сфере автомобильной промышленности и энергетики.
ISIN: 1211 HK
Вес: 7,5%
Апсайд: 80%

NetEase
Одна из самых старых технологических компаний Китая. Бизнес преимущественно связан с видеоиграми.
ISIN: NTES US
Вес: 5%
Апсайд: 66,3%

Ping An Insurance
Один из лидеров страховой индустрии в Китае.
ISIN: 2318 HK
Вес: 5%
Апсайд: 87,9%

ZTO Express
Ведущая компания экспресс-доставки в Китае и крупный игрок на мировом рынке перевозок.
ISIN: ZTO US
Вес: 5%
Апсайд: 75%

Alibaba
Крупнейшая компания Китая. Интернет-торговля, облачные технологии и пр.
ISIN: 9988 HK
Вес: 2,5%
Апсайд: 81,3%

HKT Trust and HKT Ltd.
Предоставляет технологические, медиа- и телекоммуникационные услуги в материковом Китае.
ISIN: 6823 HK
Вес: 2,5%
Апсайд: 17,1%

Средний апсайд по портфелю: 64%

За предоставленные данные и аналитику спасибо Сергею Бдояну.

🐳

Alfa Wealth

29 January 2024 16:08

📀 Полиметалл

Ещё одна важная новость: международная горнодобывающая компания Polymetal (которая переехала с Джерси в Казахстан) сообщила, что её крупнейший акционер (23,9% акций) — группа «ИСТ» (подконтрольна Александру Несису) вышла из её капитала. Пакет акций приобрела Maaden International Investment LLC, являющаяся дочерней компанией оманского государственного фонда Mercury Investments International LLC. В общем получается, что оманцы купили крупнейший пакет акций международного Polymetal.

Инсайдов у меня нет, подробностей по сделке я не знаю, но, если фантазировать на тему кому это надо и что произошло, можно предположить, что это (ИЛИ) уход от санкционных и регуляторных рисков, (ИЛИ) – решение вопроса двойного налогообложения. В последнем случае при выплате дивидендов (например, с денег от продажи российского АО «Полиметалл», которое находится под санкциями) задействуется соглашение об избежание двойного налогообложения между Казахстаном и Оманом и на получателей денег не ложится «двойная налоговая нагрузка». Этот вариант выглядит вполне представимым, т.к. международный Polymetal уже неоднократно давал понять, что рассматривает вариант продажи российской части бизнеса как предпочтительный.

Ну, или это просто рыночная сделка, когда покупатель и продавец нашли друг друга. В общем, пока можно заниматься домыслами. Реальные причины сделки и ответы на ключевые вопросы, которые она вызывает (Почему Оман? Является ли эта сделка этапом в подготовке продажи российского актива? и пр.), пока неизвестны. Но, рано или поздно, всё станет на свои места. Пока инвесторы Polymetal на Мосбирже отреагировали на новость лишь повышенной волатильностью.

Alfa Wealth

29 January 2024 10:55

🍏 X5

На минувшей неделе X5 Retail Group раскрыла операционные результаты за 4 квартал и в целом за 2023 г.

Бизнес компании продолжает расти. Чистая выручка (продажи) за последний квартал увеличилась на 24,7% год к году и на 10% к 3 кварталу. Рост выручки идёт как в традиционном сегменте («Перекрёсток» +14,7% г/г; «Пятёрочка» +22,3% г/г), так и по «новым» направлениям (по «Чижикам» выручка выросла втрое; по цифровым бизнесам, т.е. Vprok, экспресс-доставка, 5Post и «Много лосося» - рост на 89,4% г/г).

Всё это хорошо, но для инвесторов наиболее важными являются финансовые результаты, которые по ожиданиям появятся в конце марта. По мнению Дмитрия Скрябина, финансовый результат компании за 4 квартал будет не таким уж и позитивным. Для ретейлеров последний квартал года традиционно является «слабым» из-за сильной конкуренции (предновогодние скидки, распродажи, затраты на маркетинг и пр.), а также формальных и неформальных усилий по сдерживанию роста цен. Сейчас к этому добавляется фактор сильного рынка труда (у компаний растут затраты на персонал, что давит на маржу). Помимо этого, X5 показал в 4 квартале рост в плане открытия новых магазинов (+1 006 торговых точек), а инвестиции в рост также приводят к сокращению рентабельности.

Таким образом в абсолюте X5 может показать не самый выдающийся финансовый результат за соответствующий квартал. Но относительно других компаний (в частности, Магнита), результаты X5 могут смотреться более выигрышно.

EBITDA компании по четвёртому кварталу ожидается на уровне 6%, а по всему 2023 г. – на уровне 7%.

Тем не менее основной фактор, который может повлиять на перспективы роста бумаг компании в 2024 г., является редомициляция. Новостей в этом направлении пока нет. Но мы (инвесторы, эксперты, консультанты) ждём, что в ближайшие месяцы какая-то ясность здесь появится.

Alfa Wealth

26 January 2024 17:22

🔺Начало поста

❕ Возникают «затыки» и на стадии комплаенса у брокера. Ты ещё не переставил к нему бумаги, но уже должен пройти все проверочные процедуры. Например, вы хотите разблокировать и переставить брокеру условные $10 млн. Вам потребуется заранее (даже до подачи самой заявки на получение лицензии) подтвердить легальность происхождения и прочие дополнительные параметры в отношении этой суммы. Николай сталкивался с подобной процедурой и считает её одной из самых серьёзных на пути. Он помогал своим клиентам успешно проходить этот комплаенс.

❕ Могут быть проблемы на стадии перевода денег европейскому брокеру из РФ (чтобы оплатить его услуги). Евро сейчас ходит с ограничениями, поэтому у клиента может попросту не быть карты, с которой можно было бы сделать перевод. Этот вопрос (как и множество других) также решается через «единое окно».

По сути, это «окно» закрывает большинство вопросов и избавляет клиента от необходимости куда-то бежать, кого-то искать и пытаться как-то самостоятельно решить казалось бы незначительный, но важный для всего процесса вопрос.

❕ Кому может быть интересна эта услуга? Полагаю, что тем, у кого есть заблокированные из-за действий Euroclear/Clearstream активы от $1 млн. Можно, конечно, и меньше, но минимальная стоимость услуги «под ключ» — EUR 55 тыс. Она включает открытие брокерского счёта, услуги гаранта, сбор и подготовку всех документов, подачу заявления на получение лицензии, но не включает ВНЖ и перевод документов (т.к. здесь расходы заранее предсказать трудно).

❕Гарантий того, что вся эта история завершится положительно и лицензия будет получена – нет. Решение зависит от еврочиновников, за которых, разумеется, никто поручиться не может. Но для тех людей, которые сидят с заблокированными активами и понимают, что так бесконечно продолжаться не может – это реальная (и легальная) возможность попытаться вернуть контроль над своей собственностью.

❕ Важно и то, что юристы уже получили значительный опыт подачи заявлений, уже стали выдаваться лицензии, а клиенты реально получают доступ к своим активам. Полностью завершённых кейсов немного, но они уже есть.

Что касается именно тех юристов, с которыми работает Николай, то статистика отличная: ни одного отказа у них не было, зато было более 20 положительных решений. БОльшая часть заявок находится на рассмотрение.

По мнению Николая секрет такой хорошей статистики в том, что юристы-партнёры собирают и подают максимально полный список документов (не все юристы на рынке так дотошны). Это плохо для Николая (у него больше работы), но хорошо для клиента (у него повышаются шансы на положительное решение).

❕ В случае успешного завершения кейса, т.е. разблокировки и перестановки бумаг, менеджеры готовы помочь вам и с точки зрения дальнейшего управления активами.

Резюмирую. Разблокировка активов в текущих условиях – сложный процесс. Многие попросту не знают, как подступиться к этому «снаряду». Поэтому решил рассказать вам, что этот «подход» можно в значительной степени себе облегчить, если действовать через «единое окно». Это проще, чем делать самостоятельно или пользоваться услугами разрозненных консультантов. И, что важно, по деньгам выходит столько же, либо даже дешевле.

Но главный плюс тут в том, что с другой стороны этого «единого окна» будет находиться конкретный человек, который постоянно на связи и лично заинтересован в успешном завершении всего процесса, а не его отдельных составных частей, так как ему потом управлять разблокированным портфелем и зарабатывать на этом. А взаимное сочетание интересов почти всегда даёт нужный результат.

Удачных разблокировок! #разблокировка

Alfa Wealth

24 January 2024 16:41

🔅 Модельный портфель на ТОП-10 российских имён

Продолжаю наблюдать за модельным портфелем на 🇷🇺 ТОП-10 имён российского рынка. С момента его формирования 18 мая 2023 г., с учётом последующих изменений, портфель вырос на 49,2% (с начала года +1,4%). За тот же период индекс Мосбиржи полной доходности показал +26,5% (с начала года +3%).

🔔В составе портфеля производится очередное изменение:

✅ Продаётся TCS Group.

✅ Покупается Транснефть.

Комментарий по портфелю. На прошлой неделе в портфель были добавлены бумаги Яндекса (вместо Совкомфлота). Теперь делаем следующее изменение – продаём TCS Group. Почему?

Расписки потенциально редомицилируемых компаний (в частности, TCS, Ozon, Yandex, FIVE) упали на 5-10% на фоне заявления о более быстрых, чем ожидалось ранее, сроках «переезда» TCS в РФ. Председатель правления Тинькофф банка г-н Близнюк сообщил, что компания может завершить редомициляцию I квартале – начале 2кв 2024 г. Ранее были ожидания, что этот процесс займет от 4 до 6 месяцев.

Кажется, что быстрый переезд – это, напротив, позитив. И глобально это так. Но в моменте он сдвигает срок реализации риска «навеса предложения» (фиксация позиций теми участниками, которые получат доступ к биржевым операциям после редомициляции), а значит повышенную волатильность в этих бумагах можно ожидать уже в ближайшее время. Поэтому по тактическим соображениям TCS «уходит» из портфеля. На его место «встаёт» Транснефть, которая в моменте выглядит более перспективной. Почему? В начале февраля ожидается сплит. Инвесторы, которые раньше не могли купить эти бумаги (т.к. дорого), получат возможность добавить их в свой портфель. На фоне того, что Транснефть может стать одной из лучших дивидендных историй этого года, можно ожидать, что покупки будут идти активно, что добавит стоимость бумагам компании.

Другие новости. Яндекс продолжает мероприятия по переезду, но полной ясности с обменом бумаг Yandex N.V. на акции МКАО пока нет (российские держатели бумаг вероятно «обменяются», но с держателями в иностранных юрисдикциях остаются вопросы). Из последнего – сменился владелец главного операционного юрлица Яндекса в России с голландской N.V. на зарегистрированное недавно МКАО. Но учредителем МКАО сейчас продолжает оставаться Yandex N.V. Инвесторы ждут дальнейших новостей и главное – появления ясности с обменом бумаг.

💼 С учётом вышеизложенного состав модельного портфеля на ТОП-10 имён российского рынка выглядит следующим образом (в первых скобках – вес бумаги, во вторых – стоимость на момент прошлого поста). Обращаю внимание, что в описание позиций добавил мультипликатор EV/EBITDA по ожиданиям текущего 2024 г.

Лукойл (15%). Текущая цена – ₽6 780 (неделю назад – 📉 ₽6 850). Таргет ₽8 447. Ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 мес. – 17%. EV/EBITDA = 2,4.

Сбербанк (15%). Текущая цена – ₽275 (неделю назад – ₽275). Таргет ₽330. Ожидаемая дивдоходность – 13%. EV/EBITDA нет.

OZON (12,5%). Текущая цена – ₽2 816 (неделю назад – 📉 ₽2 974). Таргет ₽3 208. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 20,7.

Транснефть префы (12,5%). Текущая цена – ₽155 600. Таргет ₽184 040. Ожидаемая дивдоходность – 16%. EV/EBITDA = 2,5.

Татнефть (10%). Текущая цена – ₽694 (неделю назад – 📉 ₽700). Таргет ₽763. Ожидаемая дивдоходность – 24%. EV/EBITDA = 2,9.

Алроса (7%). Текущая цена – ₽71 (неделю назад – 📉 ₽74). Таргет ₽84,3. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 4,4.

Мечел об. (7%). Текущая цена – ₽306 (неделю назад – 📉 ₽319). Таргет ₽417. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 3,3.

ММК (7%). Текущая цена – ₽57 (неделю назад – ₽57). Таргет ₽63. Ожидаемая дивдоходность – 15%. EV/EBITDA = 2,7.

Магнит (7%). Текущая цена – ₽6 892 (неделю назад – 📉 ₽7 040). Таргет ₽7 893. Ожидаемая дивдоходность – 12%. EV/EBITDA = 3,7.

Yandex (7%). Текущая цена – ₽2 642 (неделю назад – 📉 ₽2 672). Таргет ₽3 543. Ожидаемая дивдоходность – 0%. EV/EBITDA = 6,9.

За предоставленные данные и аналитику спасибо Дмитрию Скрябину.

🐳

Alfa Wealth

22 January 2024 19:53

🔺Начало поста

✅ С 01.01.2024 г. законодательно решена давняя проблема налогообложения дивидендных выплат для физлиц, когда НДФЛ на акции российских компаний уплачивался за граждан брокером или доверительным управляющим, а налог на дивиденды на акции иностранных компаний гражданин должен был рассчитывать и  уплачивать сам.

Что это означает? Теперь доверительные управляющие, брокеры и депозитарии должны будут исчислять и уплачивать налог по дивидендам от иностранных источников, полученных физическим лицом на открытый у них счёт. При этом важно помнить, что для дивидендов по акциям иностранных эмитентов, полученных до конца 2023 г., действуют «старые правила». В отношении них придётся самостоятельно подать декларацию до 02.05.2024 г. и заплатить налог не позднее 15.07.2024 г. Дивиденды, которые поступят в 2024 г. и далее, будут зачисляться на счёт инвестора уже за вычетом налога.

Таковы основные новации налогового законодательства для инвесторов, которые начали действовать с начала текущего года. Понятно, что писал я «широкими мазками» и достаточно бегло пробежался по изменениям. Если вам хочется, чтобы какую-то тему я разобрал более подробно (или, может, я позабыл указать какое-то важное на ваш взгляд законодательное изменение), напишите мне на 📹 t.me/alfawealth_team. Если увижу предметный интерес, то разберу соответствующую тему более подробнее. 

На этом всё. Цикл завершён. Не исключено, что я ещё вернусь к нему (например, чтобы изложить в новой редакции главу про ИИС, когда с ИИС-3 наконец появится полная ясность). Но пока с этим циклом мы условно финишируем. Буду придумывать другой.

Спасибо Константину Асабину за помощь в подготовке поста и пусть налоги никогда не будут для вас проблемой (если в вашем случае это не так, могу познакомить с Константином!). Удачи!